季报概述 潍柴动力今日公布2010年3季度报告:公司前三季度共实现营业收入469亿元,同比增长84.45%,实现净利润48亿元,同比增长101.5%。第三季度营业收入为137亿元,同比增长42.05%,净利润为15.7亿元,同比增长35%。前三季度公司每股收益为5.76元,公司三季报好于市场此前预期。第三季度EPS为1.88元。公司同时预告全年业绩为7.16元-8.38元之间。 销售强劲,管理卓越 公司业绩大幅增长的原因是销售大幅增加以及管理协同再次得到较大幅度的提升。公司前三季度共销售发动机约42万台,同比增长约79.5%。前三季度,重卡行业销量为78.88万辆,同比增长76%。 受益于重卡行业的火爆,公司控股子公司陕汽重卡和法士特等销售也强劲增长。从而导致公司销售收入大增。 公司利润大幅增长,并且高于行业增速,得益于公司管理协同效应的再次推进。前三季度,公司在销售收入大幅增长的情况下,销售费用和管理费用仅仅分别同比增长了79.9%和50%。特别是第三季度,在销售收入增长约42.05%的情况下,公司销售和管理费用仅同比上升15%和23.6%。这也就是为什么公司在三季度毛利率同比下滑3个百分点的情况下,依旧取得不俗业绩的原因。

公司三季度实现营业收入31.91亿元,同比增长24%,环比二季度同比增长8.99%,实现营业利润1.21亿元,同比增长31.6%,实现净利润9753.86万元,同比增长36.2%,但由于成都店净利润增速较大,同比增长183.2%,导致实现归属于母公司净利润增速为22.4%,略低于预期。由少数股东权益推测,成都店前三季度净利润达到1.86亿元,占公司净利润总额的由去年的30%提升至49%。成都店净利润大增主要是由于成都店控股的太原店在三季度实现盈利,同时成都店内生增长仍然保持强劲态势。 公司三季度毛利率同比下滑了0.09个百分点,主要是公司提升门店定位,引入奢侈品牌等毛利率相对较低产品所致。但管理费用率较去年同期降低0.99个百分点,导致公司净利润率仍提升了0.27个百分点。三季度在北京新开两店,首日销售额均超过200万,而四季度公司新开门店较少,且百货大楼南楼加固完成重新开业,将有利于提升四季度业绩贡献。我们对公司四季度的业绩增长仍有足够的信心。 考虑到少数股东权益增加较多,我们调低2010年EPS为1.25元,同时考虑到2011年成都王府井店股权比例增加至85%,调高2011-2012年EPS为1.7和1.94,公司作为连锁百货龙头,抓住09年的机遇逆势扩张,未来仍将保持有序扩张状态,维持买入评级,考虑北辰股权,按11年35倍PE,目标价60元。

2010年前三季度EPS为0.83元,预计2010-2012年EPS分别为1.2元、1.94元、2.51元,考虑到明年硅片产能的瓶颈依然存在,维持”买入”评级。 刃料销售价格未变,公司综合业务毛利有所下降。 公司综合毛利一季度为27%,二季度为24%,三季度为20%;其中二季度主要因为上游价格略有上涨,而三季度随着新生产线的建成,折旧费用上升,同时调试未稳定期新产品成品率有所下降,导致三季度毛利率有所下降,影响了公司综合毛利。预计价格会维持,随着生产线运转正常,毛利会上升。 销售量继续攀升,市场份额继续上升,打造名牌战略。 三季度切割刃料销售量预计比二季度增长54.5%,势头强劲,随着公司2.5万吨新生产线年底建成,将对明年业绩有积极贡献,预计毛利率比今年三季度大幅上升。由于硅片产能瓶颈预计将至少持续到明年年中,预计明年的销售将超市场预期。公司加大新产品研发力度,加快新产品的产业化,同时加强营销和加大管理力度,锐意进取,打造名牌战略。 风险提示。 上游原材料价格波动;管理和技术人才的储备及培养无法跟上公司规模急速扩张。

2010年第三季度公司营业收入、净利润分别为1.18亿元、4677万元,分别同比增长34.46%、48.43%。前三季度实现营业收入、净利润分别为2.90亿元、1.20亿元;同比分别增长43.24%,52.86%。 公司净利润增长速度快于收入主要受益于毛利率提升及财务费用大幅度减少。 测试设备和服务后期仍有较大空间。 尽管前期运营商进行了一定采购,但对大部分省份而言,测试设备仍有相当规模的采购需求,另外随着LTE相关测试及试商用的启动,也将带来新一轮的需求。公司通过收购已经涉足A、Abis等接口的信令采集及分析系统,将拓宽公司产品线,带来新的增长点。 随着3G用户数量的规模化及3G用户全国遍及率的提升,测试及相关相关服务市场空间比较大,据我们预测规模每年将达到33.6亿元。我们认为公司服务后期有很大发展空间。 公司盈利预测与估值。 我们维持公司2010-2012年EPS为1.51元、2.11元、2.70元的前期预测。复合增长率为37.7%,考虑给公司未来较高的增长速度,我们给予12个月目标价为75元,对应2011年35.52倍PE,给予买入评级。 风险提示。 2011年测试设备行业需求增长幅度有可能低于预期。

收入、利润大幅增长得益于外延式的扩张 公司前三季度收入283.93亿元,同比增长42.42%,净利润11.42亿元,同比增长16.64%,对应EPS为0.5378元,略超预期。产量的大幅增长主要受益于芜湖新兴、河北新兴及新疆金特的注入,进而直接带动收入及净利润的大幅提升。 毛利率环比呈下滑趋势 公司前三个季度EPS分别为0.1654元、0.2015元、0.1708元,对应毛利率分别为8.56%、8.16%、8.1%,前三季度综合毛利率为8.26%,较去年同期降低2.32个百分点。铸管产品毛利率走低及原料价格的高位是公司毛利率环比下滑的主要原因。 挺进新疆打开成长空间,进军上游稳定资源供应 在原有业务继续精耕细作(复合管、特钢产品将形成新的竞争力)的基础上,公司立足于外延式的增长,赴新疆收购金特钢铁38%股权(远景规划达到千万吨),抢占钢铁行业区域优势最佳的“桥头堡”。 同时进军上游,在疆内拥有铁矿、煤矿,近期又通过股权投资的方式入股加拿大AEI矿山公司,获得更为丰厚的铁矿资源,为公司钢铁规模的扩张提供保障。预计10年、11年公司EPS0.70元、0.81元,目前股价仅为8.94元,11年PE仅为10倍,公司所具备的高盈利、高成长性使得股价上涨空间巨大,维持公司“买入”评级。

短期净利润增速放缓不影响公司长期投资价值 公司三季度实现营业收入1.91亿元,同比增长50.56%,较上半年增速继续提升,主要是公司黄金产品占比继续提升,同时同店增长仍保持强劲态势。但黄金产品的毛利率较低,也继续拉低了公司三季度毛利率3.51个百分点,但三季度毛利率环比下滑幅度已经明显好于二季度,随着黄金销售占比的稳定,公司毛利率将逐步稳定。 三季度是公司开店高峰期,公司三季度新增门店超过30家,同时立足长远,加大了营销投入,导致公司销售费用率提高了1.77个百分点。公司还加大后台系统的投入导致管理费用率也提升了0.29个百分点。 在过去的经营中,公司已经形成了“品牌经营+产品设计+连锁销售”这一稳定的盈利模式,并逐渐成为国内行业领先者。我们预计公司将继续加大在广告费用上的投入,采取多种方式来加强公司品牌知名度。我们预计三季度新开门店在四季度将逐步带来盈利贡献,并为明年的增长奠定了良好的基础。 投资建议 公司处于符合消费升级趋势的珠宝连锁行业,具有专业的职业经理人管理团队,同时致力于成为中国珠宝企业的领跑者,具有持续高增长的潜力,我们维持公司2010-2011年EPS为0.67、0.98和1.32元,复合增长率超过40%,目标价50元,对应2011年50倍PE。 风险提示:销售增长低于预期,营销费用大量投入

久联发展发布2010年3季报。1-9月,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长25.01%;实现归属于母公司的净利润7370.48万元,同比增长34.06%;实现每股收益0.43元。符合预期。 我们的观点。 1、工程爆破业务快速发展,为公司带来高于同类公司的成长性。公司业绩大幅增长的主要原因是新联爆破因承接工程较多,销售收入较去年同期增加2.0亿元,净利润较去年同期增加2,882万元;2、面临一定资金压力,具有多渠道融资的可能。报告期短期借款同比增长56.53%,主要原因是新联爆破公司承接的工程较大,且为BT模式,按合同约定需要缴纳履约保证金而新增的银行贷款。截止2010年9月30日,久联发展资产负债率达53.5%。因此,我们推测,公司后续具有多渠道融资的可能。 3、应收账款同比增长75.1%,一方面说明公司应收款风险增加,另一方面也说明公司未来业绩具有一定的增长弹性。 盈利预测与投资建议。 经测算,公司2010—2012年EPS分别为0.69元、0.94元和1.04元,三年复合增长率保守可达34%。保守给予公司2011年23倍估值,一年内目标价22元,给予“买入”评级。强烈推荐。 风险提示。 1、爆破业务的盈利能力下降;2、硝酸铵价格剧烈上涨。

公司前三季度实现营业收入4.82亿元,同比增长34%;实现营业利润8113万元,同比增长38.9%;实现归属于母公司净利润2865万元,同比增长46.6%;实现EPS0.14元。公司第三季度实现营业收入1.69亿元,同比增长26.6%,环比增长0.9%;实现营业利润2522万元,同比增长40%,环比降低29%;实现归属于母公司净利润881万元,同比增长55%,环比降低27%;实现EPS0.04元。 三季度经营业绩符合预期。 从近几年数据看,第三季度是公司的传统淡季,单季净利及毛利率在全年最低,因此环比数据意义不大。公司第三季度收入同步增长27.5%;毛利率为5.24%,同比提升0.67个百分点;期间费用率同比提升了0.56个百分点,至3.48%;净利率1.08%,同比提升0.2个百分点。预计公司第四季度业绩将会大幅好于第三季度。 盈利预测与投资评级。 我们暂时维持前期的盈利预测不变。不考虑收购,我们预测10-12年,公司分别实现EPS0.20元、0.27和0.36元。若温州供销明年并表则提升明年EPS至0.31元。公司未来的发展战略明确,增长较为确定,随着医药商业整合的继续,公司业绩仍有超预期可能。物业资产的出售将缓解公司资金压力,利好公司的外延式扩张,同时公司也将满足再融资的条件。公司盈利能力强,经营效率高,属于质地最好的商业公司之一。我们维持“买入”的投资评级。

上半年业绩增长符合预期 2010年前三季度,公司实现营业收入306963.52万元,同比增长了28.58%;实现营业利润38274.89万元,同比增长了16.90%;归属于母公司普通股股东的净利润25795.43万元,同比增长了28.96%;实现每股收益0.448元,同比增长了28.74%。 产业布局发挥作用,保障房可能带来超预期 公司已经成为亚洲第一大石膏板生产商,其规模效应在国内市场将逐步显现;两大产品龙牌和泰山石膏分别在国内公共建筑和地产住宅方面享有品牌优势,未来增长颇具潜力。目前石膏板在国内推广有限,人均使用率远低于国外水平。如果国家借鉴国外发展经验,在保障房等建设中推广石膏板应用的话,将为公司带来超预期收益。 盈利预测 预计公司业绩增长来自新增产能释放,2010-2012年公司EPS为0.74元、0.99元、1.30元。考虑到公司在石膏板行业的龙头地位,给予保守目标价为17元,对应于2011年17.17倍市盈率,给予“买入”评级。 风险提示 煤炭和废纸价格走高导致成本上扬,石膏板推广于保障房存在风险。

公司营业收入持续高速增长,净利润增速下滑 由于安防行业持续高景气,公司前三季度营业收入保持高速增长,共实现营业收入23.93 亿元,同比增长66.8%。公司前三季度共实现净利润6.55 亿元,同比增长为38.02%,但净利润增速下降较快,比起公司上半年下降了约16 个百分点。 综合毛利率维持稳定,净利率有所提升 公司前三个季度的综合毛利率分别为 49.35%、50.75%和49.87%,基本维持稳定。公司的净利率从去年三季度的37.95%开始一直下滑今年二季度的23.61%,第三季度有所回升,提升至27.81%。我们认为公司第四季度净利率有望保持稳定,与去年同期净利率差相比第三季度有所缩小,今年第四季度净利润增速下滑情况将有所改善。 盈利预测与投资评级 公司 2010-2012 年收入分别为34.10 亿元、47.85 亿元、63.29 亿元。 归属母公司净利润分别为10.81 亿元、14.62 亿元、18.04 亿元,对应EPS 分别为2.16 元、2.92 元、3.61 元。我们给予公司2011 年30 倍PE,目标价格为87.60 元,维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险、原材料上涨的风险和人民币升值的风险。

因继续计提费用,业绩低于预期 公司三季度实现营业收入8.99亿元,同比增长16.2%,增速较上半年有所下降,主要是由于购物中心店停业装修所致,预计该店在11月中旬可开业,对四季度销售也会有所影响。三季度毛利率继续提升至19.15%,较同期提升1.06个百分点,但因购物中心停业促销,较上半年毛利率下降了0.71个百分点。三季度公司管理费用同比增加1449万元,同比增长128%,主要是公司为应对新开店可能造成的经营压力,继续提前预提了装修费用所致。公司建发现代城店近期已开始试营业,在一楼尚未完全开业情况下,日销售额稳定在70万元,好于预期。 进入扩张期,未来将迎来新一轮高增长期 公司百货业务今年扩张速度加快,同时超市和家电业务也加快异地扩张步伐,短期可能对公司盈利造成一定压力,但为未来新一轮高增长奠定了基础。 投资建议 考虑到公司费用调节,我们略下调2010年EPS至1.2元,维持2011-2012年EPS为1.57和2.08元。我们认为公司在区域市场仍有极大的拓展空间,且公司已加快扩张速度,继续保持区域内垄断地位,公司目前的估值天花板面临突破,2012年前物美将完成在A股上市,也有事件催化,我们维持买入评级,维持目标价45元,对应11年28倍PE。 风险提示:当地竞争加剧,销售增速低于预期;新开店培育期拉长

收入增长近五成、业绩翻番。 公司前三季度收入58.68亿元,同比增长44.75%,净利润4.15亿元,同比增长103.22%,对应EPS为0.923元。收入增长主要受益于产量的增长及钢材价格的上涨。公司前三个季度EPS分别为0.32元、0.33元、0.27元,前三季度综合毛利率为11.13%,较去年同期提升2.21个百分点。受益于于铁路、汽车、机械等行业的火热,产品毛利率的大幅提升带动了公司业绩的同比翻番。 Q3期间费用率创年内新低。 公司Q1、Q2、Q3单季度期间费用率分别为3.83%、3.81%、2.20%。 由于钢价低迷Q3产品毛利率环比有所下滑,但凭借良好的成本控制能力(期间费用率创年内新低),公司依然保持了较高的盈利水平。 由内而外的精细化发展—高盈利、高成长性。 公司一方面致力于产品结构的优化、调整,高端产品产量的增加多为升级换代,总产能并未增长。另一方面公司积极实施内部的精细化管理,除了期间费用率的压缩之外,在原料采购及工序成本控制上均实现了大幅进步,因此公司高盈利的持续性是可以预期的。预计10年、11年公司EPS分别为1.14元、1.38元,目前股价为16.60元,对应11年PE仅为12倍。由于公司具有良好的盈利能力及高成长性,产品又主要集中于高端制造业,未来成长空间巨大,盈利能力的进一步提升可以期待,维持“买入”评级。

公司布局做大太阳能产业的战略意图已经非常清晰,公司有意将该项业务做大成未来的核心主业之一,构建“建筑+地产+新能源(资源)”的业务模式,而这一业务模式也是我们所认为的中国传统建筑施工企业未来发展的必然路径选择。 传统主业仍可实现较快增长,地产潜在利润释放空间巨大。 从公司目前建筑和地产主业来看,未来业绩增长确定,地产业务相对较大的盈利释放空间和储备项目使得公司实现25%以上增速是较易达到的。按照我们的测算,仅考虑无锡项目一期、杭州全景项目和蒙古宏润小区一期,公司在建项目的潜在利润释贡献可达12亿元,预计在2011-2013年三年内释放,年均4亿,相比目前公司年均1.4亿元左右的房地产净利润贡献显然具备较大增长空间。 区域与海外拓展:积极寻求新增长动力。 对于民营企业的未来增长空间判断,能否走出本地、实现经营的跨区域拓展是重要基准之一,宏润建设在这一点上表现的尤为突出:进入城市最多的民营轨道交通施工企业;蒙古宏润小区是公司海外业务拓展第一步,在获得高盈利的同时有效规避了目前国内如火如荼的调控压力,公司蒙古国市场后续发展空间值得想象。 传统行业下的新型产业转型打开新增长空间。 投资金太阳电力公司,寻求太阳能与建筑业的产业结合,迈出了公司进军太阳能行业的第一步,但公司布局做大太阳能产业的战略意图已经非常清晰,如果公司后续关于太阳能业务有进一步动作或进展,从而给予投资者更清晰预期,公司由传统“施工+地产”企业向逐步向新能源转变的模式也将被市场认可。 投资建议:传统行业保证业绩,新兴产业转型提高估值,评级“买入”。 综合来看,相比其他传统施工企业,我们认为公司具备更多增长驱动因素,且远低于中小板平均估值水平,预计2010年和2011年公司EPS分别为0.85元、1.02元,暂时给予目标价20元,对应2011年PE20倍,给予“买入”评级。

三季度业绩环比改善 2010年三季度公司实现营业收入20.79亿元,比上年同期增长72.35%;扣除淄博和东购店合并影响,公司营业收入同比增长40.50%;实现归属于母公司所有者的净利润2412万元,与上年同期基本持平。三季度营业收入和净利润环比二季度分别增长9.5%和48.9%,已经显示出明显的改善。三季度的业绩改善主要源于三季度毛利率环比提升了0.34个百分点,同时营业费用率下降了0.9个百分点。尽管管理费用率仍然环比提升了0.25个百分点,但仍然主要是新增的未开发土地的摊销成本。 公司同时公告在河北张家口租赁门店,面积为55000平米,每天每平米租金未超1元,表明公司继续加大在河北扩张力度,从项目租金成本来看,表明尽管在异地,但公司低成本获取物业的能力仍然较佳。 投资建议: 公司三季度业绩改善明显,公司今年已充分反应快速扩张带来的各项成本,明年增速有望提升,我们仍维持公司2010-2012年盈利预测,预计EPS为0.70、0.85和1.20元。但我们仍然看好公司的发展模式、公司在山东的区域品牌以及不断提升的经营管理能力,预计随着公司前期门店逐步进入业绩释放期,公司仍然有望获得超预期的利润增长,同时公司未来仍有注入银座商城的预期。基于此,我们维持公司买入评级和目标价35元,对应11年40倍PE,对应11年PS1倍。 风险提示: 新开店培育周期过长,新建门店迟迟不能开业。

三季度业绩明显改善 2010年三季度实现营业收入5.35亿元,同比增长8.50%,实现营业利润2251万元,同比增长76.09%,实现归属于母公司的净利润1966万元,同比增长101.68%,而上半年公司归属母公司净利润下滑了6.78%。三季度业绩的改善主要源于公司三季度毛利率提升了1.67个百分点,其中母公司报表毛利率提升了3.78个百分点,表明公司在引入新的管理团队之后,并新扩门店后经营能力大幅提升。从费用率来看,销售费用率下降了0.46个百分点,但受员工费用增长影响,管理费用率仍然上升了0.32个百分点。由于去年四季度新增员工费用在已经开始体现,我们预计四季度管理费用率将会有所下降。 为了实现成为西安市场龙头的目标,公司将通过提升品牌质量和改善单纯以价格为目标的营销活动等方式来提升同店增长率和提升经营品质,同时加大在西安市场的扩张力度,为市场份额的提升作好准备。 投资建议 暂不考虑增发股本扩张,我们仍维持2010-2012年EPS为0.20、0.33和0.50元,公司处于西部地区,志向远大,且股东具有较强的持续并购能力,未来业绩增长有超预期可能。基于此,我们看好公司长期发展前景,给予2011年35倍PE,对应目标价11.5元。 风险提示 所得税优惠终止、门店培育期时间过长。