公司正在进行资产注入。拟注入资产价值28.36亿元,发行价格5.6元,向大股东发行5.06亿股。交易标的为国投煤炭100%的股权。注入煤矿产能600万吨,2012年的煤炭产量总计约750万吨(12年)。同时向非特定投资者配套融资不超过7亿元,发行价格不低于5.6元。 该项资产注入正在国资委备案,之后将召开二次董事会,然后再开股东大会通过。最后是国资委的批准和证监会的核准。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.02元、0.11元,同比增长-97%和618%。 公司远景规划良好,短期盈利欠佳,短期难以看到价格趋势性上涨的机会,维持公司审慎推荐的投资评级。

携手腾讯,进军互联网金融。近期国金证券公告与腾讯联手进行合作,在互联网金融背景下,我们认为此次合作是第一步,未来公司将有望展开更深层次业务合作,战略合作意义重大。双方协议中对于腾讯网部分合作明确具有排他性,其他平台上国金先发优势明显;同时合作并不仅仅停留在当前的广告形式上,双方未来将在各个平台就网上经纪、产品销售等进行全方位多方面的合作。若未来可展开更深层次合作,公司长期投资价值将重估。 双方合作方面:公司与腾讯旗下腾讯网在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面展开全面合作。合作期间,腾讯将向国金开放核心广告资源,协助国金进行用户流量导入,并进行证券在线开户和交易,在线金融产品销售等服务。腾讯通过流量平台为本公司提供持续的用户关注度。双方同意在以上合作基础之上,根据金融行业与互联网监管政策变化、市场发展形式和技术创新,共同深化以上合作领域。战略合作两年,由于腾讯在合作中投入大量核心广告资源和内容资源,国金向腾讯每年支付1800万元。 国金证券是机制灵活的民营券商。国金证券目前拥有27家营业部,相比在上市券商中较少。较少的实体营业部为公司转型发展,未来公司有望走向线上线下并进发展格局。作为民营背景券商,公司也有强烈的激励去做大公司的价值。我们看好公司位置的长期发展前景。 腾讯是国内互联网企业翘楚。具有庞大的客户基础和数据资源优势,国金通过与腾讯合作,为国金证券未来的发展提供很大的成长和想象空间。二者的合作成效也有待于行业相关限制的突破,若能延伸到更深层次的合作,将推动国金证券进入新的发展阶段。从国外市场的发展看,互联网金融的发展将推动行业经营模式的分化,在充分竞争的市场环境下,未来证券行业将走向集中度高、差异化竞争的格局,互联网券商将走向专业化经营模式。越早转型互联网方向的券商,将率先占据主动、争得先机、获得先发优势开展网上业务。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

非公开发行获批,募资助推公司新发展。公司2013 年3月26日公布非公开发行股票预案,拟向重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速和重庆水务四家股东非公开发行5亿股,发行价格为8.62元/股,募集资金总额不超过43.60亿元;重庆城投、江北嘴投资集团、重庆高速拟各认购1.5亿股,重庆水务拟认购5000万股。 非公开发行方案于11月获批,我们认为增资将补充运营资金,为公司扩大创新业务提供坚强的资金后盾。 依托重庆地方政府,地域优势明显。西南证券成立于1999年,是注册地在重庆的唯一一家全国综合性券商。重庆市国资委持有的西南证券股权比例将超过40%,公司作为重庆金融国资的旗舰,依靠地方政府股东背景和资源优势,受益于深耕重庆”战略。2013年以来公司明确发展战略,以服务实体经济为导向,深耕重庆本地市场,与重庆多个区县建立战略合作关系,助推地方经济发展。同时公司利用西证投资公司和西证创新公司作为投资控股、融资服务和直接投资平台,通过设立产业基金引导社会资本,加大投资实体项目、服务实体经济的力度。公司将创新业务与当地金融需求进行有效融合,目标是打造成为重庆市地方性融资平台,在重庆区域金融中心建设上担负着重要使命。 并购助力搭建公司多元金控平台。西南证券已具有直接投资、资产管理、融资融券和场外交易4块业务牌照并成立直投子公司。公司正积极打造多元业务,布局并购机会。9月公司与重庆市开发投资集团公司签署《西南期货经纪有限公司股权转让协议》,开投集团同意向西南证券转让其持有的99%西南期货股权,转让金额0.87亿元。收购西南期货后将拓宽公司业务范围;有助于推动公司业务全面均衡发展。 定增资金将支持直投、另类投资和两融等创新业务发展。公司拟募资43.6亿元资金主要推进业务创新发展。2013年受益于市场交易量回升和市场回暖,西南经纪自营成为公司业务的主要贡献点,随着两融业务、直投业务的推进,未来2-3年业绩将陆续释放,公司业绩将呈稳定增长态势。 风险提示:新业务推进不如预期,交易量低迷。

公司公告与迪士尼成立合资公司,合资公司主要从事双方的青少年、卡通等内容的新媒体业务,以及双方在大陆的合拍投资、项目管理和全媒体合作业务。同时公司公告公司拟参与东方明珠旗下明珠科技40%股权的竞拍,并同时挂牌转让东方数据广播28%股权。 牵手迪士尼,百视通内容端实力大增。合资公司投资800万美元,百视通控股51%,迪士尼持股49%。本次合作的远胜于简单的版权引进。我们认为双方将在版权运营、合拍项目以及全媒体领域展开全面深入的探索。迪士尼与百视通合作,一方面因其优势内容在中国区长期没有成功的商业模式,另一方面迪士尼在国内整体战略由于水土不服发展不顺,而上海迪士尼乐园开业在即,因此需要寻找百视通这个既有渠道资源,又了解中国市场的合作伙伴。双方的合作一方面将通过版权的变现获取收入,但是更大的价值是通过迪士尼的独家内容与百视通的优势渠道提升双方的品牌影响力及用户粘性,打造核心用户。同时内容的合作具有可复制性,看好百视通成为更多国际传媒巨头登陆中国的平台。 百视通作为国内传媒体制创新平台的巨大价值在与海外巨头的频繁合作中得到证明。当前国内的传媒行业处于一个相对封闭,但却亟需开放的状态,百视通作为沟通海内外,连接体制内外的平台,即满足的了国际传媒巨头进军中国市场的诉求,同时又能积极、稳妥的推进国内传媒行业消化国际技术与理念进行转型升级,并且还能很好的履行相应的社会公益责任。正是这一份独特的平台价值,才使得百视通能独家频频与微软、迪士尼等国际巨头牵手。中国传媒行业未来的深层次改革将释放巨大的制度红利,而百视通作为行业的探索者,必将分享红利,享受估值溢价。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司双平台价值不断强化,一方面拥有2000万用户的IPTV以及发展中的OTT强化公司作为互联网平台的地位,另一方面国内文化体制改革则赋予公司体制创新平台的价值,强烈看好两个平台未来的价值变现空间。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.64元,0.88元和1.23元,对应PE为58倍,42倍和30倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IPTV用户数发展低于预期,OTT业务进展低于预期。

事件:广发证券的前两大股东同时公告,拟将06年以股份成立的用于广发员工股权激励的信托计划的受益权转让,受让方为广发员工工会发起的新信托计划。 该交易将分别给辽宁成大和吉林敖东带来2.2亿的税后收入,相当于2012年净利润32%和34%。 广发股权激励的七年坚持之路。06年广发上市之前,15家股东作为出资人,为激励广发员工,提升公司竞争力,每家拿出5%的股份成立“粤财信托.广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托”作为激励储备,由于证监会并未允许券商对员工的股权激励,该信托计划的财产一直没有转让给激励对象。同时由于广发的转增和定增摊薄,目前的计划占广发总股本的4.07%,总股数2.4亿股。根据股东协议,激励价格参考每股净资产。该计划将于2013年12月20日到期,广发及其股东再次发起尝试。 构建双重信托架构,提升成功率。考虑到券商员工持股的限制性,此次转让涉及了多重的信托,广发的员工工会设立新的信托来受让原粤财信信托的信托受益权,这吻合了此前创新大会上“通过管理层和业务骨干以信托方式或设立有限公司、合伙企业方式间接持有证券公司股份的方式试水激励约束机制”的说法,世易时移,此次尝试成功的概率大增。 激励股份的账面价值近20亿元。广发员工工会购买该信托受益权的资金来自出售该计划的部分广发证券股份,按照当前市价13.4元和支付对价每股5.43元,新信托计划结余股份1.43亿股,价值19亿元,广发2012年末9078人,扣除经纪的7000多人,按核心部门2000人员的20%计算,人均激励对象的激励金额为475万,力度不小。 市场化道路探索的先行者。广发作为机制较为市场化的大券商,在股权激励方面的尝试一直走在同业前列,我们认为此次计划既是广发进一步激发员工积极性、提升公司竞争力的尝试,也是证券行业创新开放的一个测试。维持广发的强烈推荐评级。 风险提示:信托权益人大会未通过,证监会未通过。

我们近期调研了方大特钢,公司本部钢铁业务受困于行业景气度低迷难有大的起色,业绩两点主要来自于弹簧扁钢业务的扭亏为盈和铁矿石业务的放量增长,预计年内可达到股权激励的业绩条件,可持续关注大股东资产注入带来的投资机遇。 公司钢材产能产能维持在350万吨水平,未有显著扩张。公司覆盖了完整的钢铁产业链,普特兼有,普钢包括螺纹钢以及高线,特钢包括弹簧扁钢和汽车板簧,目前具有年产能炼铁250万吨、炼钢290万吨以及钢材产能350万吨,其中弹簧扁钢产能100万吨,螺纹钢150万吨(实际可达200万吨),高线及其他100万吨。 柔性制造,年内产能更多向螺纹钢倾斜。我们在之前的报告中提示,公司轧钢生产线的突出特点可以概括为“柔性制造”,即可以通过生产线切换快速适应市场需求的灵活生产机制。今年公司的产能更多的向建筑钢材(螺纹)倾斜,中钢协数据显示,公司1-10月钢材产量约为287万吨,公司预估这其中螺纹钢产量超过200万吨,线材和弹簧扁钢的产量合计约为87万吨。 建筑钢材市场景气度弱于往年同期。这主要表现为建筑钢材的地域价差在不断缩小,以历史经验来看,江西市场的建筑用钢价格一般高于南京和上海,而目前的价格低于南京和上海,并且与周边地区的建筑用钢价差在逐渐缩小,主要原因首先是新钢190万吨螺纹钢生产线投产以及湖南地区有钢材流入到江西市场,其次,公司认为,需求未有显著增加也是建筑用钢价格下滑的主要原因。 主要业绩亮点来弹簧扁钢业务扭亏为盈以及铁矿石业务放量。在钢市整体低迷的大环境下,公司本部的钢铁业务也难有大的起色,今年的主要业绩亮点来自于两家全资子公司;受益于汽车行业景气度走高,方大特钢汽车悬架集团有限公司的弹簧扁钢业务顺利扭亏为盈,去年亏损超过5000万,今年上半年已经顺利实现1160.58万元的净利润;此外,公司年内完成了对同达铁矿的收购,今年矿石业务放量增长,去年全年净利润约1.7亿元,而今年上半年净利润已经超过一亿元,保守预计今年公司的铁矿石产量应该在75万吨左右,高毛利的铁矿石业务放量是公司业绩增长的主要原因。 凭借铁矿石业务的强劲增长,预计年内可达到股权激励规定的业绩条件。按照公司12年出台的股权激励业绩条件,公司今年年内净利润需达到5.96亿元,而公司三季报显示,凭借铁矿石业务的强劲增长,前三季度累计净利润已经达到4.82亿元,业绩任务已经完成80%,年内达到股权激励规定的业绩条件是大概率事件。 资产注入预期值得持续关注。公司的资产注入预期主要包括两个方面:一方面是大股东的铁矿石资产:公司间接控股股东方大集团(实业)拥有新余中创矿业(探明可采储量约3000万吨,品位20%)、萍乡天子山铁矿(储量约5000万吨,品位20%)、新余方胜矿业(约4000万吨储量)等铁矿资源,目前精粉年产能在140万吨左右。由于方大炭素将重点发展新材料,未来集团公司可能更倾向于将铁矿石资产注入方大特钢,且方大集团做出过将多项铁矿石资产注入上市公司的承诺,这为公司的外延式扩张提供了契机。 另一方面是大股东旗下的钢铁业务整合注入上市公司:目前公司控股股东已取得萍乡钢铁的控制权,为避免同业竞争问题,公司大股东已承诺将持有的江西萍钢股份注入上市公司;另外,江西省工信委公开表示将推动新余钢铁加入萍钢和方大特钢的重组,组建大型联合钢企,进一步巩固公司的区域龙头地位,但目前尚无具体的时间表。 在做好钢铁主业的同时,公司也在积极推进多元化战略,目前主要投资方向集中在餐饮行业,公司出资一亿设立全资子公司拟打造自有品牌进军矿泉水领域,饮用水市场潜力巨大且生产的进入门槛相对较低,竞争的核心主要在于营销,公司目前仍在构建营销团队;此外,公司也斥资2000万元发起设立餐饮公司(占80%股权),定位高端,计划进军上海;我们认为,餐饮市场发展潜力巨大但面临着很激烈的竞争,公司多元化经营战略也属于一种尝试。 近年来严控成本,期间费用率保持稳定,同时公司围绕节能降耗、信息化运用、品种开发、提高质量、降低成本等10个多方面展开技改建设和科技攻关工作,先后经过两期技术改造工程(二期目前尚未完成),我们认为,公司在经历了两次技改之后,未来公司通过生产效率或者管理效率提升能带来的边际效用或将逐渐缩小,通过内部效率提升对业绩的提升或改善效用已经十分有限。 维持“审慎推荐-B”的投资评级。综上所述,我们维持前期的盈利预测,预计公司2013-2015您EPS分别为0.47、0.61和0.81元/股,目前对应13年8.4倍PE,维持“审慎推荐-B”的投资评级,建议关注。 风险提示:1)经济下滑、需求低迷。2)大股东铁矿石资产以及江西萍钢股权注入低于预期。

博瑞传播公告在户外广告领域两单并购:以现金收购,作价5339万收购盛世之光51%股权以及7096万收购杭州奥瑞60%股权。两公司分别是杭州与深圳的区域性户外广告公司,本次收购后公司户外广告资源全国化的布局不断完善。 收购杭州瑞奥与盛世之光说明公司户外领域的外延战略方针。其中盛世之光拥有深圳室内户外大牌、出租车停靠灯箱、车身媒体等多种户外媒介。杭州瑞奥拥有杭州户外大牌20个。杭州奥瑞与盛世之光自2013年11月1日至2014年12月31日承诺利润分别为1538万和1802万元,按比例2014年为公司贡献利润1578万,增厚EPS0.02元。本次收购说明公司未来在户外广告领域的外延战略将得到深化,全国布局将是公司未来户外广告领域的重点。 户外广告是公司战略转型方向之一,全国化的媒体布局逐步形成。公司户外业务在省内尤其是成都市区市场份额领先,全国拓张已经成为必然选择。目前公司在成都、武汉、海南、杭州、深圳等中心城市均有户外广告布局,已经初步形成了覆盖全国且媒介形式多样的户外媒体广告布局,随着自身资源数量的增多将带来广告价值的提升。 梦工厂年底发布手游大作《龙之守护》。梦工厂在经过《暗黑勇士》、《小宝升职记》等产品试水后,年底将发布重量级手游《龙之守护》,该款作品采用U3D引擎制作,画面精美,结合MMORPG与ARPG特色,已签约韩国海外独代,未来有望成为千万级流水作品。成都地区在国内手游市场占据非常重要的位臵,并且有很多的研发资源,看好未来梦工厂的手游发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:博瑞传播未来的重点转型方向为户外广告以及游戏领域,本次收购表明在两个领域的外延扩张都将是公司快速转型成长的一种路径选择。漫游谷收购完成后,漫游谷本身能够更加专注主业,而博瑞也能继续在两个既定转型方向寻求收购。假设漫游谷2013年并表一个季度,我们预测公司2013-2015年摊薄EPS分别为0.52元、0.75元和0.90元,对应PE40倍,27倍和23倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:手游业务低于预期、传统广告业务下滑。

继11月12日深度报告,近日我们又组织电话会议,与董秘、疫苗负责人一起就市场关心热点深入探讨。公司地处新疆加上兵团身份,市场一直对此谨慎,但今非昔比,作为一家西部企业能够在如此高端的市场苗领域,打造出国内第一支真正意义的服务团队,并且拥有足够多的重磅产品梯队,实属难得。市场对此认识转变将带来第二波上涨机会,我们重申公司是动保版块最佳配置标的,预计13-15年EPS0.37、0.50、0.76元,上调目标价至15元,维持“强烈推荐-A”评级。 招标苗持续增长,市场苗发展迅速是公司今年业绩大幅增长的主要原因。公司招标苗今年量价齐升,销售收入突破5亿元,同比增长15%左右,其中口蹄疫招标均价较去年同期提升了3分钱/ml,量同比增长5%。今年是公司进入市场苗领域第一个完整年度,前三季度收入8600万元,全年销售破亿基本成定局。 市场苗明年有望继续高增长。市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业(如温氏)进行,且前期大量是处于试用阶段,第二年试用比例会降低,采购比例会提高,并且由于大的养殖企业很好的示范效应,会带动周边很多中小型养殖场,因此真正收入增速最快的应是第二年。公司的天津株蓝耳苗领先优势明显,口蹄疫第二车间改造已经通过,还有两三个月能达到生产状况,产能瓶颈得到缓解。 牛羊三价苗预计明年招标金额7000万,成为招标苗明年最大增长点。公司今年5月拿到牛羊三价文号,由于已过招标季节,因此今年未能释放业绩,但是通过下半年的零星临时调拨,仍能看到空间巨大,预计明年招标金额7000万左右。 重磅产品储备丰富,猪瘟E2、禽流感悬浮明年下半年有望相继出来。猪瘟E2产品上市首年有望破亿,我们认为现有市场苗(口蹄疫、蓝耳、猪瘟)所产企业与之招标苗相比,只有量的差异(抗原、杂质含量等),没有质的区别,而公司的猪瘟E2与现有疫苗相比将是革命性创举。同时公司将是禽流感悬浮工艺国家仅有的两家悬浮生产企业之一。 动保版块最佳配置标的,维持“强烈推荐-A”投资评级:公司地处新疆加上兵团身份,市场一直对此比较谨慎,但今非昔比,作为一家西部企业能够在如此高端的市场苗领域,打造出国内第一支真正意义的服务团队,并且拥有足够多的重磅产品梯队,实属难得。市场对此认识转变将带来第二波上涨机会,我们重申公司是动保版块最佳配置标的,预计13-15年EPS0.37、0.50、0.76元,按14年30倍PE,上调目标价至15元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:研发进度低于预期。

公司于近日公告停发行可转债而转为定增预案:拟以非公开发行方式发行不超过13,950万股,拟募集资金总额不超过19.88亿元。募集资金将用于:1、年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目;2、抗肿瘤固体制剂技改项目。3、二期生物工程项目。此次募资主要为制剂和原料药业务扩产,尤其显示公司对发展制剂业务的决心。近期预计:1、肿瘤原料药订单逐步恢复,未来合同定制将继续提升;2、海正辉瑞合资公司前三季度实现销售近30亿(含税),保持增长趋势。公司十二五规划制剂占比提升:未来3年将实现从原料向制剂升级的跨越式增长,制剂占比50%。维持盈利预测13~15年净利润增长10%、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE43、31和24倍,我们维持观点,认为公司13年收入增速提升,未来3年制剂业务提速,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公告拟停发行可转债而转为定向增发,未来将大幅提升公司的制剂生产能力:拟向不超过十名特定对象以非公开发行不超过13,950万股,拟募集资金总额不超过19.88亿元。预计每股发行价格不低于14.26元,即不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,预计公司放弃发可转债是因为:募投项目增加,需要募集的资金加大,之前总共募集不超过9.36亿,募集资金用于“年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目和营销网络平台及信息化建设项目”(详见7月24日报告《公告拟发行可转债,为制剂业务扩产布渠道利于长期发展》) 募集资金扩优质品种制剂和优势工艺原料药产能:募集资金将用于:1、年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目,拟以募集资金投入7.65亿,主要考虑公司战略转型从原料药到制剂,满足未来3年以后的产能需求,地点位于台州椒江外沙,计划建成的车间具有符合国家新版GMP和欧美等国际通行cGMP标准,质量标准高、可实现出口的特点,拟生产的制剂品种主要是国内首仿药以及一大批生产难度大、竞争对手少的正在申请药政的产品,包括环丝氨酸、莫西沙星等抗结核类药物;丁二磺酸腺苷蛋氨酸、谷胱甘肽等消化系统药物;替加环素、厄他培南、达托霉素等高端抗生素;复方硫酸氨基葡萄糖、通络生骨胶囊等骨科长期用药以及奥利司他片等OTC减肥药物等。可行性分析报告中描述建设周期为3年,预计可实现年均营业收入25亿元,年均利润总额3.6亿元,静态投资回收期为7年(含建设期3年);2、年产1.8亿片(粒)细胞毒抗肿瘤固体制剂技改项目,拟以募集资金投入3.15亿,计划建成的车间具有符合国家新版GMP和欧美等国际通行cGMP标准,质量标准高、可实现出口的特点,拟生产的制剂品种主要是甲磺酸伊马替尼胶囊/片、吉非替尼片、比卡鲁胺片、来曲唑片、阿那曲唑片、卡培他滨片等抗肿瘤固体制剂。建设周期为3年,预计可实现年均营业收入13亿元,年均利润总额2.6亿元;3、二期生物工程项目,扩大在生物发酵领域的优势,未来原料药板块将重点进行“发酵、酶工程、酶转化”工艺深度开发,拟以募集资金投入8.65亿,投资建设年产3010吨DHA、EPA、ARA和PQQ;151.3吨霉酚酸酯、西罗莫司、匹美莫司和麦角酸;2400公斤卡泊芬净、阿尼芬净和米卡芬净;2700吨氧化还原酶、水解酶和酯酶;3290吨莫能霉素的生产能力,建设周期为36个月。预计可实现年均营业收入25亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。此次定增立足整体战略转型(从原料药到制剂),意在扩产,利于企业长期发展。海正辉瑞合资公司销售情况推进良好。我们维持盈利预测13~15年净利润增长10%、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE43、31和24倍,维持之前判断,弹性在于公司对高额研发投入的资本化程度,短期费用压力的增加有望逐步缓解,我们认为公司未来3年制剂业务提速,维持“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:原料药价格下降及需求回落;富阳基地转固后折旧费用的增加。

煤电互保政策维持了电煤价格的稳定,通过产品结构调整加大效益较好的冶金煤的生产。内部降低成本和费用,公司业绩下滑幅度相对较低。预计公司13-14年每股收益分别为0.35元和0.33元,同比下降27%和6%。 一、受销售影响,煤炭产销量下降,调整结构增加精煤产量 1、13年煤炭产销量下降,14年预计小幅增产 受煤炭价格下降,销售不好的影响,公司的煤炭产销量下降。前三季度,公司煤炭产量2639万吨,煤炭销量2488万吨,同比分别下降8%和5%。 14年煤炭产量预计将小幅增长。1)新增产量主要是首山矿达产240万吨,增加约80万吨产量。2)13年被压抑的既有煤矿的产量有望在14年达到正常水平,预计该部分将增加产量约290万吨。总体测算14年将增加产量367万吨,增速10%。 我们预计13-14年公司煤炭产量分别为3518万吨和3885万吨,同比增长-8.4%和10.4%。13-14年公司煤炭权益产量分别为3422万吨和3758万吨,同比增长-8.9%和9.8%。 2、调整产品结构,大幅增加效益好的精煤产量 公司调整了煤炭生产结构,加大了有较高效益的冶金煤的生产力度,前三季度,公司精煤产销量分别为603万吨和602万吨,同比增长19%和22%。 预计13年全年冶精煤产量将达到800万吨,较12年的702万吨增加14%。 14年公司将继续加大己组煤的开采力度,增加原料煤的供应,预计14年冶金煤产量将达到900万吨,较13年增长12.5%。15年,500万吨入洗能力的天宏选煤厂的14年底投产,按照50%的洗出率计算,15年将继续增加冶金煤的产量大约250万吨。 二、煤价渐趋稳定 1、动力煤:近期沿海价格大幅上涨,但河南省的高煤价可能维持稳定 13年3-4月份动力煤销售最差,5月份河南省出台煤电互保政策,稳住了动力煤的销售量和价格。公司动力煤主要是长协居多,在沿海煤价下跌的带动下(5月-8月,沿海4500大卡动力煤价格下降了25元/吨(435-410),8月份公司的动力煤价格下降了10元/吨,之后沿海4500大卡的动力煤价格仍然下降了30元/吨(415-385)。但公司煤价没有继续跟随调整,9月底,沿海4500大卡的煤价开始大幅度上涨,截至目前已经上涨了85元/吨至470元/吨(470-385)。目前沿海4500大卡的价格高出5月份的价格35元/吨。需要关注的是公司的动力煤是否有上涨动力?1)煤电互保时河南省的煤价定得相对较高,河南省的4500 大卡的价格为481元/吨,沿海同类品种价格是435元/吨,2)最新的秦皇岛4500大卡的动力煤价格为470元/吨,河南省的4500大卡的价格为471元/吨,两者价格基本一致了。考虑外省的运输成本,河南省的动力煤价格上涨动力不足。 2、精煤:未来维持稳定可能性大 精煤:公司的精煤大约50%左右销售给了战略客户--武钢,1-7月份精煤价格处于下降中,8月份后趋于稳定,9月份精煤价格上调了30元/吨。目前主焦煤含税价格大约1070元/吨,1/ 3焦含税价格大约1000元/吨。 按照目前的销售形势,预计精煤价格维持稳定。 三、成本和管理费用下降,财务费用上升较大 煤炭销售成本下降:13年中期煤炭销售成本为394元/吨,较12年441元/吨下降了11%,较12年全年的414元/吨下降了9元/吨,降幅5%,主要原因是工资、材料支出下降所致。 从2013年4 月1 日起对公司部分固定资产的折旧年限进行调整,预计影响2013年利润4亿元,14年折旧影响全年,比13年多一个季度的影响,预计该项政策影响利润比13年增加1.3亿元。年化计算,减少吨煤成本大约13元。 管理费用下降:13年前三季度管理费用14.3亿元,同比下降1.6亿,降幅10.3%,主要原因是设备大修费及科研费下降所致。 财务费用升幅较大,前三季度财务费用为1亿元,较12年同期的0.45亿元增长了127%。主要是公司发行了45亿的债券增加了利息支出。 四、盈利预测和投资评级 我们预计公司13-14年每股收益分别为0.35元和0.33元,同比下降27%和6%。 目前公司股价为5.55元,13/14年动态P/E为16倍和17倍,最新净资产为5.08元,P/B为1.1倍。P/B已经很便宜,但P/E贵。未来煤价趋势仍不好,我们给予公司审慎推荐的投资评级。

金山股份拟定向增发不超过 1.5亿股,增发价不低于6.26元,募集金额不超过12亿元,已经得到证监会批准。定向增发完成后,公司负债率将下降明显,投向丹东金山2×30万千瓦热电联产项目并收购白音华金山30%股权,保证公司未来业绩增长。我们预测公司2013、2014年每股收益0.74、0.81元,维持审慎推荐评级,目标价按照2014年10倍PE 给予8.1元。 业务发展模式独特,保证盈利稳定:公司发展特点为热电联产、坑口外送、低热值煤发电,盈利能力稳定,即使在煤价大涨时也能盈利,在煤价下跌时盈利大幅增长。 苏家屯金山热电是热电联产机组,采用循环流化床发电方式,供热面积400万平米,同时供应20万吨蒸汽,预计2014能增加供热面积250万平米,年盈利达到8000万至1亿元。 白音华发电是点对网外送的坑口煤电联营电厂,发电成本低,上网电价低于辽宁省标杆电价,盈利能力较好,已经成为公司盈利主力。由于煤价下跌,预计今年盈利能够达到3.5亿元。 阜新金山热电是热电联营,能够保障发电量。阜新热电作为以煤矸石为燃料的热电联营企业,在电量调度上可享受优先安排,电厂出力较稳定,随着燃料价格走低,预计阜新热电盈利将持续回升。 募投项目降低公司资产负债率,收购项目提升盈利能力。(1)丹东金山热电将成为公司新的利润增长点。13年丹东热电将实现全年运营,预计可实现发电量27亿千瓦时,供暖完成完整供暖季,并且供暖需求良好,13年新签供热面积200万平方米,预计13年丹东热电可为公司贡献净利润约2200万元。由于电厂主导丹东市区供热业务,随着配套热网完善,后续供暖面积增长乐观,预计14-15年丹东热电供暖面积将达到900万平方米和1200万平方米,届时电厂可实现净利润6800万元和1.1亿元左右,成为公司未来业绩增长的重要来源。(2)收购白音华发电30%股权,提升公司盈利能力。(3)公司募集资金部分用于偿还银行贷款,初步测算增发完成后,可减少当年财务费用支出约5000万元。 公司未来稳定增长,受益特高压建设,维持“审慎推荐”投资评级。公司募投项目保证业绩稳定增长,目前特高压建设加速,公司白音华电厂扩建项目可明显受益。我们预测公司2013、2014年归属净利润能够达到2.5亿元和4.0亿元,2013年按照现有股本3.4亿股计算,每股收益能够达到0.74元,2014年按照增发1.5亿股之后总股本4.9亿股计算,每股收益能够达到0.81元。近期煤价小幅上涨,煤电联动下调电价的预期减弱,市场对电力行业的悲观情绪有望得到缓解。我们按照2014年业绩给予10倍PE,目标价8.1元,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:煤炭成本上涨高于预期、煤电联动电价下调、装机扩容速度低于预期。

11月28日中国人寿举办2013全球开放日,公司总裁万峰携管理层表达了对于国内寿险业发展空间和改革机遇的看好。2014年,公司由速度向效益的变身将进一步体现,维持强烈推荐评级。 过去的寿险业:增速高和集中度高。过去10年国内寿险年均复合增速高达24%。2012年前6大公司集中度达77.2%,国寿最为龙头公司占比近三分之一,这在全球保险乃至金融行业中都较为少见。 今后的寿险业:四项结构变化中的快速增长。国民收入增速7%和改革红利释放是寿险业继续发展的源泉,同时面临三种变化:一是分红型产品减少,固定回报产品将增加,保障性产品发展将开始受到重视(养老保险、重大疾病保险、医疗保险)。二是趸缴保费逐渐减少,占比下降,期缴保费、续期保费逐渐增加;缴费期限拉长。三是银行系保险公司将保持高速增长,实现快速做大的目标,市场地位会不断提升。判断三年之内十大保险公司就会有银行系的保险公司。四是养老保险、健康保险将逐渐成为行业的主要产品。 国寿的2014年发展计划:从规模数量型向价值效益型转变。2014年业务发展的十六字方针:价值先导,规模适度,优化结构,注重创费。明年整个银保规模保费可能是负增长,减少的是银保的趸交保费,但一年新业务价值要适度增长,10年期以上增长要快速增长(两位数),短期意外险增长要快速增长(两位数)。以前分支公司的绩效保费指标只有两个:保费指标和一年新业务价值指标;明年增加创费指标和创佣指标,保持合理开支和队伍稳定。因此明年虽然业务可能要减少,但经营管理难度会增大。 开门红布局方案。“三创一保”:创造价值、费用、佣金,保规模,保期缴的总量。产品安排:重视既有的产品,结合市场变化推出新产品。银保渠道:以规模为主,期缴为辅,在一季度完成规模总量,集中精力向价值转型,争取更多创费。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

天源迪科作为国内领先的电信IT支撑系统服务商,延承“一体两翼”的发展路径向移动互联网和行业市场转型。传统业务稳健增长,三年翻倍,未来将受益4G、虚拟运营商建设及大数据平台部署,融合通信产品布局企业级移动互联网,同时发力行业市场实现CT向ICT转型。成长路径清晰,预计13-15年EPS分别为0.40/0.53/0.68元,目前股价对应13/14年PE分别29倍和22倍,被明显低估,维持 “强烈推荐-A”投资评级,给予14年30倍PE,目标价15.9元。 一体两翼布局助力公司向移动互联网和行业市场转型。未来延承“一体两翼”的发展路径。一体:主营受益4G、虚拟运营商、大数据业务平台部署;两翼:布局企业级移动互联网,通过融合通信产品实现从企业级市场向消费级市场布局,另发力行业市场,从CT向ICT融合转型,成为智慧城市建设主流解决方案提供商,通过网络产品分销及IT服务外包形成一体化系统集成能力。 主营稳健增长,助力企业再造。天源迪科经营风格务实稳健,上市之后连续保持25-30%复合增速,三年完成企业再造。客户拓展,深根电信、发力联通、开拓移动,且通过外延扩张进军行业市场,未来将充分享受信息消费带来的市场成长。核心高管持股,骨干员工股权激励有效实施,员工与企业利益共存,有效推动公司长足发展。 市场低估,未来存在很大的投资价值。传统业务受益4G将确保业绩增速,若顺利进入中国移动,业绩增速会更高。虚拟运营商、大数据平台、移动互联网作为公司新业务布局,将带来公司估值提升,此为我们中长期看好公司的主要因素。今年业绩将保持25-30%的增长,业绩有保障,股价下行风险小。 维持“强烈推荐-A”,目标价15.9元。我们通过横向对比4G、移动互联网、大数据等新兴成长性行业的估值,13年PE下限分别为30倍、50倍、30倍,公司目前股价对应13/14年PE分别29倍和22倍,被明显低估。维持对天源迪科的“强烈推荐-A”投资评级,预计13-15年EPS分别为0.40/0.53/0.68元,给予14年30倍PE,目标价15.9元。 风险因素:运营商结算风险、小非减持风险、人力成本上升过快、新业务拓展不达预期。

事件: 近期,我们对公司进行了调研,就自贸区、国企改革、营改增等投资者关注的问题与公司进行了深入的交流。 评论: 1、自贸区影响应着眼中长期。个人理解自贸区是政府职能转变和政府监管理念的重大创新,从事前的监管转向事中事后的审查,看似放松,企业自身的责任增大。你即使有文件,如果自身经营不规范的话,依然可能面临一定的风险。从另一方面来说,它必定可以提高企业的经营效率,原来审批流程长,现在最快四天可以拿到。审批流程时间的改变对企业日常经营效率会有积极影响。现在自贸区出现仅有2个月,主要体会是在制度创新上有比较大的改变,之前大众预期可能会有税收优惠,从现在包括中央政府的理念来说强调的是可复制,可推广。不仅仅是制度优惠,是对上海有一个先行先试的机会。 从企业的角度来说政府还是审慎地推进。从政策内来看,不仅是对于物流的改革,更大的层面是金融改革,但金融改革的具体政策还没有发行,现在看到的只是国务院发的方案,还是比较粗的,具体有怎样的措施目前只能看到一个轮廓。 自由贸易区建设对中转集拼业务的影响如何评估? 近几年公司国际中转货物占比约为5%,今年提升到6%(大概30万TEU的增量)。国际中转占比最高是新加坡,而上海港是腹地港,功能定位不同,背靠万亿年贸易额的长三角,因此上港的中转比例是不可能达到那样的水平,但我们相信随着政策上的逐步改进,国际中转比例将会有一定上升空间。自贸区的政策可能短期内没有那么快显现,但是中长期还是会反映到公司的业务量上。我们也将重点发展国际中转集拼业务。 现有的很多中国北方货物,主要由于出口退税,优先选择釜山,但是从航线排布看,到欧洲,往南走更加便捷。自贸区运营后能否分流这部分业务,涉及海关监管政策。上海自贸区实施以前已经对出口退税进行小范围试点,只要船目的地是洋山就可以去申请退税。相信随着试点的推进,未来量会进一步提升。 但是上海港已经是第一大港,去年吞吐量是3200万TEU,港口极限大约是3500万,出于安全等因素考虑也不会做到极限,因此再有高速的增长也不太现实。 上港集团在自贸区有哪些土地资源? 我们在自贸区内全部是港口和工业用地,没有商业成分。主要分两块。 外高桥物流园区有约(1km2多)与外高桥集团合资外高桥物流公司,我们是第一大股东(45%),另外55%的股权由外高桥集团各子公司持有。这家企业负责外高桥保税物流区的开发建设。 洋山保税港区,洋山是“一个扁担、两个箩筐”,扁担是东海大桥,箩筐是小洋山港区和芦潮港物流园区。港区一到三期的码头约有7km2,物流园区我们与同盛有合资公司,在芦潮港有开发项目(目前很难确定具体面积)。 公司在自贸区方面的战略? 自贸区的面积有限,周边地价涨得很厉害,可以做的业务非常多。从公司层面我们目前思考主要集中在三个方面: 物流方面: A、设立上港冷链,从事冷链物流服务。目前仍在造仓库。初期规模不会特别大,主要是涉足这个行业做一个尝试。 B、进出口车辆物流分拨中心。外高桥6期除了集装箱装卸外还有一个滚装船码头,会在6期后方开辟出一个进出口车辆物流分拨中心,进行车辆简单改装业务。这部分据了解利润丰厚,可以满足进口车定制的个性化要求。 C、在洋山港设立集拼物流基地,满足国际中转箱的集拼业务。 金融服务方面:考虑成立一家公司做融资租赁业务。目前仍在初步接洽中。 物流和金融结合方面:物联网、移动支付等方面寻求投资机会,目前仍处于研究阶段。 2、国企改革影响较为有限 由于上港集团在2006年已经实现整体上市,和其他港口公司不同。目前经营性资产都在港口里面,资产注入不太可能。从企业发展来说可能会结合自贸区建设进行战略、业务、机构的调整。 目前集团没有实施股权激励,去年实施了中长期激励计划。今年7月公告了长江养老公司为激励对象开发的产品,这个产品主要投资于上港集团的衍生产品,实现了一定股权激励的目的。公司内部做过股权激励的研究,国务院国资委对股权激励有明确要求,指标设定主要参考过去三年的业绩增长情况,目前港口行业的低增速现状使得目标很难实现,无法达到股权激励的目的,因此才创新性的采用了这种形式。 3、营改增的影响短期看有一定负面影响,长期看是个利好 短期看中性偏负面,略有影响但影响不大。2009年上海建设金融航运中心,对洋山港内注册的仓储公司免征营业税,营改增后变成即征即退,即需要先交税,待税务机关确认后退还,占用资金成本,但是影响有限。刚开始大概有2个半月的时间差,现在缩短到1个半月~2个月,影响在减少。从公司去年测算感觉上没有太大的影响。 长期看营改增对中国物流业是个利好,目前初期面临着进项发票不全、可抵扣项不足的问题,未来随着增值税的逐步推广,有进项税发票(咨询,鉴证,都可以),可以抵扣的就多了,是利好。目前财政上也对在推广的过渡过程中税负增加企业实施一些补贴政策,如分别计算营业税和增值税,取较低的项目收取等。 4、历史原因造成港口费用呈现南高北低 珠三角港口历史上以香港为参照,因此费率最高。长三角以上港为参照,北方比上海更低一些。但是装卸成本在整个物流成本里占比很低,货主选择装卸港主要还是由于距离。 上海港是否面临宁波港分流影响?港口业目前珠三角竞争比较激烈,长三角竞争相对良性。目前主要是浙江南部宁波、杭州、嘉兴、湖州地区存在一定程度的竞争,我们测算一年的装卸量约是200万TEU。浙江南部和中部会选择宁波港。上海港包干费约580RMB/TEU,宁波港收费略低于上港。我们和宁波港有共识,不打价格战。除此而外,我们还和宁波港有合作,各占50%的股权,设立上海港航股权投资公司,属于PE;还和宁波港、人保设立了航运保险企业。 装卸费率是如何确定的?每年上年年末或年初会与各家船公司分别谈判,签订合同。 最近几年由于航运业低迷没有上调。公司一般会保持和各家船公司价格相同。但从公司角度也面临成本增长的压力,公司也有涨价诉求,但还要看船公司的接受程度。 港区免费存储的期限?天数缩短,由7天缩短到3天。 东海大桥如何收费?东海大桥公司不持有股份,是上海市政府专为芦潮港修建的,约36公里。现在对集卡免费,对集卡以外车辆收费。 5、地产业务的发展情况 现有地产主要三大块,已经产生效益的是汇山地块,汇山西块已经产生利润,汇山中块和东块未来3~5年会完成开发,目前销售非常可观,单价在8万以上。 去年56.8亿拍了海门路55号4万平方米的地块,容积率6,未来会定位商务办公。 宝山地块也会转型做商务地产。 公司希望地产收入利润可能成为集团比较稳定的利润来源,不发生太大的波动。 6、物流业务情况介绍 物流提供两大块服务,第一部分为满足整个港口装卸提供的内部服务,主要是集装箱装卸。第二部分为对外服务,范围比较广,可能是仓储,但不是港区内的。其他服务如仓储堆存,包括物流运输服务,港口的第三方物流,是一个大的物流概念。 旗下两个物流公司上港物流和长江公司,依据区域划分。长江公司主要是在长江沿岸,上游宜宾、武汉、重庆,中下游南京、江阴、长江投资当地码头。对当地码头点进行布局,依靠点在区域设置物流公司,再通过长江公司旗下两家航运企业,把各个点串接起来,形成长江内部航运集疏运体系,通过客户网络贷款提供高附加值的第三方物流,来增值获得除港口装卸以外的产业内的更多利润。 7、维持审慎推荐-A的投资评级,维持13~15年EPS分别为0.24元、0.27元、0.29元的盈利预测。 风险提示:自贸区细则的不确定性、长三角出口加工业转移风险、欧美经济复苏低于预期等。

事件:中海发展发布10 月运输完成情况。10 月完成货运量1,592.1 万吨,同比下降13.3%,环比下降5.4%。10 月完成运输周转量355.6 亿吨海里,同比下降3.3%,环比下降3.5%。 评论: 1、铁矿石运输收入环比改善,煤炭单位运价有所下滑。前10 月内贸业务实现收入39 亿,同比下滑6.5%。 (1)虽然10 月沿海运价大幅飙升,秦皇岛-广州运价从月初的46.5 元/吨上涨到月底的65.2 元/吨,涨幅超过40%,但收到结算期和压港等因素影响,公司平均运价反而出现了下降。内贸煤炭10 月平均单位运输收入39.9 元/千吨海里,同比下降11.3%,环比下降8.9%。前10 月内贸煤炭收入累计同比下滑11%,单位运输收入下滑20%,是造成公司今年亏损的主要原因之一。 (2)内贸铁矿石10 月平均单位运输收入40.4 元/千吨海里,同比增长31.6%,环比增长43.3%。1~10 月内贸铁矿石运价同比下滑13%。 2、外贸业务实现收入5.5 亿,前10 月累计实现收入51 亿,与去年基本持平。 (1)外贸铁矿石10 月单位运输收入20.4 元/千吨海里,同比增长29.9%,环比增长14.6%。(2)外贸煤炭10月单位运输收入32.6元/千吨海里,同比增长40.5%,环比增长32.5%。(3)外贸油运10 月单位运输收入18.6 元/千吨海里,同比增长4.5%,环比增长10.1%。 3、Q4 业绩料环比改善,全年扭亏难度大,维持审慎推荐-A 的投资评级。 继10 月沿海运价急涨后,11 月VLCC 运价亦大幅飙升至年内高位,今年以来对公司业绩拖累最大的两大板块盈利预计将环比改善。但运价上涨主要是短期因素和季节性因素推动,运力供过于求的情况并未得到实质改善,高运价的可持续性不强,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,预计13 年 EPS 为-0.36 元。 风险提示:宏观经济增速低于预期等。