我们认为 永辉未来三年实现40-50%左右的净利润年复合增长率值得期待: 超市的核心经营在于客流,而生鲜是拉客能力极强的品类,永辉建立了生鲜经营的核心竞争力,有效实现差异化竞争,门店客流极好,单店竞争力强; 扩张快,复制能力强,每年50家门店的扩张速度有保证,由于客流好且主要采取区域密集布点的策略,后台规模优势会逐步体现,新店培育期能逐渐缩短; 综合毛利率能继续提升:主要原因在于公司门店大卖场化,在保证生鲜核心竞争力的情况下,能够实现品类扩张,提高高毛利产品的销售占比,并且后台费用的收取也会逐渐上升;销售规模的扩大也能带来议价能力提升,推升毛利率。

上市后的第二批股权激励计划启动,有助于为经营管理团队注入新动力。公司拟向4位高管(董事及副总各2位)以8.36元/股的价格发授限制性股票250万份(包括25万份预留),占当前公司股本总额的0.93%。同时,计划向33位核心业务(技术)人员授出股票期权100万份(包括9.75万份预留),占当前公司股本总额的0.37%,行权价格为17.37元。激励对象可在授权日满一年后,在计划规定的可行权日分别按获授股票期权和限制性股票总量的30%、30%、40%的比例分三期行权。行权条件为以11年为基准,12-14年净利润增长分别不低于40%、90%和150%,12-14年加权平均净资产收益率分别不低于20%。 激励层次丰富,益于加强核心业务及管理团队的凝聚力。11年是公司管理经营质地提升最为显著的一年,这主要得益于公司对高管及各层业务管理人员进行了人才重新调整再配置,使管理及运营效率得到了良好的发挥所致。我们认为国内户外用品行业正处于欣欣向荣的发展阶段,众多新公司逐步问世,但专业人才尚较为匮乏,为稳定新团队的运作,凝聚现有人才的凝聚力,并吸纳新鲜血液,股权激励不失为明智之举。 考核期限的延长及行权条件提升,彰显公司发展信心。此次股权激励目标设定为12-14年净利润同比分别增长40%、36%和32%,年均复合增长率不低于33.6%,较10年首次推出的行权条件11-13年净利润同比分别获得6%、31%和29%,年均复合增长率不低于30.09%的标准均有所提升,此外,公司对于考核期限也由13年延伸至14年。整体看,本次股权激励方案条件高于行业内所有公司,彰显公司对后市发展的信心,此举或将进一步提振市场信心。 盈利预测与投资建议:户外行业尚处快速发展阶段,鉴于股权激励将益于增强运营、管理团队的稳定性,提升运营效率,经营质地的稳步提升将为未来业绩实现高增长保驾护航。鉴于12年两次订货会均实现60%以上的高增长,在今年经济不出现大幅波动的情况下,全年业绩增长较为明确,基本维持11-13年的EPS分别为0.40、0.65和1.03元/股,对应11年和12年的PE分别为42.7和26.2倍。 虽然和一般品牌公司相比,估值偏高,但我们认为这符合消费升级后端行业及公司的发展阶段,半年至一年目标价可以给予12年30-35倍估值,对应目标价格区间为19.61-22.88元,给予的估值是在PEG小于1的范畴内,属于合理的范畴,由于公司高成长性显著,管理质地不断提高,维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司属于良好的战略性投资品种,中长期投资价值明显。 风险提示:直营及电商销售不及预期,销售增长不达预期,增加存货的风险;营销渠道拓展提速,费用高企的风险;新品销售不畅的风险。

1、员工利益与公司利益结合,促进长期发展 此次股权激励方案的推出,将公司核心骨干的自身利益与公司利益结合起来。激励对象每次可解锁数量与年度绩效评价结果挂钩,有助于提高员工工作积极性,促进公司长期稳定发展。此次公司股权激励方案首批覆盖48人,涉及生产、设计、研发、运营、人力、财务、工程、市场等多个部门,覆盖面较广。 2、根据解锁条件,预计未来三年公司可保持30%以上增速 根据公司限制性股票激励方案,三次解锁业绩条件分别为:公司2012年营业收入较2011年增长率不低于30%,2013年营业收入较2011年增长率不低于60%,2014年营业收入较2011年增长率不低于100%。为达到解锁条件,2012-2014年,公司每年收入增速都需达到30%左右或以上,解锁业绩增速条件基本符合预期。 3、公司2011年渗滤液新增订单较多,主要在2012年结算,2012年增长较有保障 2011年,公司新中标渗滤液处理工程大项目3.7亿元,考虑其他小项目,累计中标项目金额达4.5亿元,且大部分将在2012年结算,因此,2012年增长相对较有保障。 此外,2012年,公司六盘水、广州兴丰、珠海西坑尾等项目还有望陆续投入运营,为业绩增长锦上添花。 4、渗滤液处理市场持续开拓,餐厨垃圾新领域有望突破,维持“审慎推荐”评级 2011年,公司在渗滤液处理业务上持续开拓,大项目中标率保持在高位,2012年还将持续增长。此外,公司目前在餐厨垃圾领域积极进行技术研发及储备,2012年也有望实现新突破,带来超预期的增长。此次股权激励方案的推出,将公司利益与员工利益更好的结合,也体现了公司对自身未来发展的信心。 暂不考虑未来餐厨垃圾处理领域业务对公司业绩的影响,我们预测公司 2011~2013年每股收益分别为0.90元、1.32元、1.66元,维持对公司“审慎推荐”的投资评级。 5、风险提示:项目进度低于预期,新市场开拓速度偏慢。

事件: 1、博瑞董事会薪酬与考核委员会提交的《任期目标责任书暨2012年度经营目标责任书》获董事会投票审议通过,既坚持遵循公司发展战略目标,又有利于突出保障2012年经营指标的实现。 2、公司5千万入股天堂网络占56%股权,该项目预计投资回收期2.5年。天堂网络持有韩国著名游戏公司T3授权的《Audition2》(《劲舞团》正统续作》)自商业发售日起为期5年中国大陆地区独家代理经营权,向T3支付150万美元版权费和月收入18%的分成。T3公司承诺今后研发的游戏项目进入中国市场将优先考虑与博瑞合作,2月8日韩国T3公司已与博瑞正式签定协议,“T3游戏中国运营中心”落户成都。 3、公司拟以投资总额不超过1.26亿资金收购海南博瑞三乐传媒公司60%股权,收购款将分2部分支付,第1部分股权转让价款0.66亿在2012年权益交割日至2016年分6次支付,第2部分股权转让款预计不超过0.6亿在2017~2020年分5次支付。承诺2012~2016税后净利润0.30亿、0.38亿、0.40亿、0.41亿、0.42亿,2017~2020年承诺利润预计将在2017年1季度内确定。 4、公司投资0.18亿收购成都泽宏嘉瑞文化传播公司55%股权,泽宏嘉瑞承诺2012~2014年经营年度应完成经审计的净利润综合0.20亿。 点评摘要: 一、公司新一届董事会上任之初就提出来“3年再造一个新博瑞”,意味着2012~2014年每年公司净利润增速不低于30%。此次公司董事会将公司3年发展规划分解落实到年度经营指标上,将公司经营班子年薪与任期目标挂钩考核的奖惩办法,其中不仅年薪要与当年经营目标完成情况挂钩;还在当年年薪中切一部分出来,等到3年经营目标实现后再返还给经营班子成员,反映了公司新一届董事会和领导班子要加快公司发展步伐的决心和信心。 二、公司此次还发布了3个收购项目的公告,将使公司重点发展的游戏和广告业务模式进一步升级,并使业务市场进一步在全国范围得到拓展,为两大成长性业务未来快速发展奠定了良好基础。 1、收购天堂网络获取《AU2》国内5年独家代理运营权,该网游项目未来盈利具有弹性和想象空间,同时通过此次收购加强了公司与韩国知名游戏开发商T3的合作,并探索出了公司海外游戏引进的模式,将有利于扩大公司优秀产品选择范围。假设2012年7月开始运营《AU2》,当年在线人数10万人;2013~2014年在线人数分别为15万、20万人,预计该网游项目对公司2012~2014年业绩贡献分别为0.009元、0.036元、0.048元。我们预计《AU2》在国内在线人数达到10万难度不大,乐观情况下有望达到20万甚至更高;《AU2》在线人数分别为10万、20万、30万的情境下,博瑞所占年净利润分别为0.14亿、0.30亿和0.46亿。如新闻出版总署审批顺利,乐观预期如在今年6月完成审批,该产品年内就有望在国内实现盈利。 2、收购海南博瑞三乐户外广告公司,是公司户外广告业务将日渐经营成熟的“高速路+机场+城区传统户外广告大牌”成都模式的复制和拓展。假设2012年5月完成博瑞三乐收购,根据对赌协议预测,2012~2014年对公司业绩贡献分别为0.018元、0.034元、0.036元。 博瑞三乐拥有海口、三亚、文昌等地区共 90个户外广告所有权/经营权,其中23个在建媒体将于2012年1季度末前建成完工并投入运营;其中58个户外媒体拥有5年及5年以上经营期限,另有32个户外媒体将在1年内到期,不过根据国家有关条例,此类户外媒体经营权延期到2014年底可能性很大。 3、收购的成都泽宏嘉瑞文化传播公司,使公司广告业务拓展到全案广告策划业务,使公司经营模式由过去平面媒体广告代理投放向综合型整合营销传播商升级迈出了关键一步;同时该公司积累了水井坊、泸州老窖等不少优质酒类品牌客户,将弥补博瑞此前在酒类品牌客户方面的短板,将泽宏嘉瑞的酒类品牌客户转化为公司平面媒体和户外广告的广告客户。假设2012年5月完成成都泽宏嘉瑞文化收购,参考对赌协议预测2012~2014年3年净利润综合0.20亿,2012~2014年对公司业绩贡献分别为0.003元、0.006元、0.006元。 盈利预测与投资建议 根据上述分析,此次3个公告对公司2012~2014年业绩增厚合计分别为0.031元、0.075元和0.091元,我们将公司2012~2014年业绩分别上调到0.79元、1.00元和1.22元,预测2011年业绩0.70元。当前股价对应2011~2014年PE 分别为16倍、14倍、11倍和9倍,当前估值具有吸引力;考虑到公司提出“3年再造一个新博瑞”的发展目标,2012年业绩有望达到0.90元,对应2012年PE 将下降为12倍,估值更具优势,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济对公司广告业务影响,新媒体收购进程低于预期。

维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测12年国内市场需求好转,竞争缓和液压支架价格保持稳定,钢价低位震荡。预估每股收益12~14年EPS2.13、2.48和2.82元,目前动态PE 约13倍,虽然近期相对收益较高,股价出现震荡,但公司单季业绩环比改善确定,维持 “强烈推荐-A”投资评级,未考虑增发摊薄,按12年15-18倍PE 给予目标价32~38元。 风险提示:国内竞争超出预期,交付延时导致赔付,原材料价格大幅上升。

国瓷材料主营业务为生产和销售高纯纳米钛酸钡基础粉及MLCC配方粉。公司是中国第一家、世界第二家成功运用水热法批量生产高纯纳米钛酸钡粉的企业,同时公司通过向三星供应配方粉而成为苹果的溯源供应商;募投项目将缓解产能瓶颈,有助于公司保持领先地位,提高公司竞争能力,预计未来3年净利润复合增长率51%,给予“强烈推荐-A”投资评级。

优质水电集中投产,看好公司长期发展,维持“强烈推荐”投资评级 雅砻江流域梯级电站,是公司资源最为优质、盈利能力最强、能保障公司长期发展的精品项目。目前,该流域仅开发了二滩水电站,只占全流域规划装机11%左右,2012年-2015年期间,官地、锦屏一级、锦屏二级和桐子林共计1140万千瓦水电机组将集中投产,公司水电装机规模将由目前的532万千瓦快速升至1672万千瓦,增长214%,复合增长率达25.7%,雅砻江进入收获期。 长期看,雅砻江大量机组投产后,公司盈利能力将逐年提升,未来成长性明确、发展空间广阔,我们维持“强烈推荐”投资评级。

盈利预测与投资评级:尽管此次股权激励对市场的刺激作用不强,但公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一,总体发展质地优良。后期将通过提高二三线城市的布点、提高单店面积和平效等获得持续的快速发展。考虑到期权费用的影响,我们调整11-13年EPS由0.90、1.19和1.40元/股至0.90、1.16和1.39元/股,11、12年PE为22.7和17.62倍。公司股价近期经历了一定的调整,估值的安全边际较前期加强。但短期内服饰消费受经济等影响的态势尚没有明确,根据公司的质地,我们认为从全年角度看,公司可以保持相对较不错的增长。维持“强烈推荐”的评级,半年目标价可以12年22倍估值为中枢,目标价格中枢为25.52元。 风险提示:价格持续提高打压服装消费;加盟扩张过快短期摊薄毛利率;上装发展低于预期;13年公司所得税率优惠到期风险。

事件: 近日我们对公司进行了调研。2011年公司游客量将超过2000万人次,旅游相关板块营业收入同比增长17-18%;房地产结算收入与2010年基本持平;纸包装业务稳定发展。公司将重点培育新业务发展部,发展旅游文化、文化科技和旅游演艺相关新兴业务,未来形成旅游、酒店、地产、文化四足鼎立的发展格局。 评论: 1、旅游综合收入盈利超预期。2011年预计公司接待旅游人次数超过2000万人次,旅游收入同比增长17%-18%,有望超过110亿元。从2003年接待游客人数480万人次到2011年超过2000万人次,华侨城接待游客数量保持年均20%以上的复合增长速度。 2、打造酒店品牌,练好内功,伺机突破。华侨城酒店管理公司将进一步整合旗下酒店资源,培育自己的管理团队。对于经济型酒店品牌城市客栈,有望转让部分业绩较差的酒店,甩掉包袱,轻装上阵。 3、旅游收入倍增计划,质的提升。公司与环球影城进行合作,通过提升服务水平、餐饮自营、商品开发、增加动漫元素、节庆活动、旅游演艺等多重手段,全面提升景区的管理水平和收益水平。同时,北京欢乐谷二期、三期,上海欢乐谷二期、成都欢乐谷二期及即将开业的武汉欢乐谷都相应增加室内游乐项目,丰富游客的体验。 4、旅游地产,发展空间大。2011年公司房地产销售收入163亿元,其中结算收入与2010年基本持平,销售均价达到3.27万元。2012年,公司所有的地产项目都将进入销售期,重点楼盘包括深圳、上海、武汉、成都、天津。加上2011年遗留的可售面积,2012年地产可售面积达到180万平方米以上,大幅超过2011年。公司将采取相关措施加快今年房产销售,未来房产收入可期。 5、新年新定位,文化唱主角。公司在《华侨城股份“十二五”时期发展纲要》中提出了新的公司定位:“以文化为核心、旅游为主导,中国领先的现代服务业集聚型开发与运营商”。公司成立新业务发展部,整合新兴业务,重点发展文化旅游、文化科技、文化演艺和动漫产业及旅游文化相关业务。 6、给予强烈推荐-A的投资评价,目标价格为8.5-10元。我们预测11-12年的EPS为0.65元和0.84元,最新收盘价对应11PE为12倍,持续看好增长稳健、抗跌能力强的旅游龙头企业华侨城的发展前景。 7、风险因素。天气因素及重大自然灾害对旅游业的影响。主题公园中娱乐设施设备突发事件的影响。公司地产业务受到国家宏观调控政策的影响。

事件: 公司7亿元中标武汉轨道交通2号线1期21个地铁站点内常规灯箱、数码灯箱、梯牌、墙贴、屏蔽门贴等平面广告媒体的代理10年经营权(2013年~2022年)。其中首付款2亿元,将用超募资金支付,首付款抵扣前期每年媒体使用费完毕后,以后每年媒体使用费由公司自有资金进行支付。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测省广11~13年EPS分别为0.67元、0.97、1.32元,当前股价对应公司11~13年PE分别为30倍、21倍和15倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观环境或主要行业不景气影响广告投行。

调度自动化业务霸主地位将进一步巩固。2011年,公司调度自动化业务实现销售收入11.5亿元,同比增长4.9亿元,同比增速73.8%,占公司全年销售收入增加值30.2%,是公司2011年业绩快速增长的主要推动力。2012年是国家电网公司解决电网调度自动化同业竞争的关键年,公司细分行业霸主地位会不断加强,2012年调度自动化业务仍将为维持40%的增长速度。 用电农配网业务比例快速提升。2011年,公司用电自动化及终端设备、农网自动化业务实现销售收入11.5亿,较2010年增加5.6亿元,占公司销售收入增加值34.5%,收入占比由2010年19.6%上升至24.7%,成为推动业绩增长的另一个主要因素。我们认为公司此业务会随着农网配网自动化的推广、电动汽车政策投入而受益保持快速增长。 轨道交通业务有望成为下一个增长发动机。2011年,公司轨道交通电气、保护自动化系统实现销售收入5.89亿,同比增长35.5%。公司前两年轨道交通订单总额达24亿,按照两年的工程建设期,2012年此业务收入有望放量增长。 公司管理加强,费用降低。2011年,公司管理费用和销售费用率由14%下降至11.1%,公司2012年继续加强内部管理,风险控制和盈利能力将继续提升。 投资评级与风险提示:我们预计公司2012年将保持快速增长,2012年、2013年EPS分别为1.14元和1.46元,维持审慎推荐-A评级。风险提示,智能电网进度可能低于预期,智能电网建设进度和规划有可能调整。

盈利预测与投资建议:整体看来,公司管理能力的提升及核心技术的发展得了高度重视,股权激励计划将使其技术创新、产品优化、品牌建设、市场开拓及精细化管理进程的推进更有保证,预计公司将保持较快的增长。基本维持11-13年EPS 分别为1.53、2.12和2.97元/股,对应11、12年PE 分别为26.5和19.1倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。鉴于公司股价近期经历了一定的调整,估值的安全边际较前期加强,且行权价格对未来股价有一定的支撑,我们认为虽然短期消费受经济等影响的态势尚没有明确,但家纺行业处于较年轻的发展阶段,我们认为从全年角度看,公司可以保持相对较不错的增长,具备较好的中长期投资价值。半年至一年目标价至少可以12年25倍估值为中枢,目标价格中枢为53.10元。

我们近期调研了瑞康医药:我们认为公司11年同比35%的净利润增速并不低,主要是因为各项成本、费用投入较大。12年增长点:“内生+外延”驱动,高端医院保持30%以上增长、基药网上配送业务翻番以上增长(8亿元)、医疗器械配送业务有望成为新的利润增长点,预计12年EPS1.23元,同比增长37%。

进口汽车仍然会维持20%以上增长。进口汽车消费动力来源于消费结构上升级,而进口汽车多以小批量多品种为主,对于公司进口汽车而言市场存在理解误区:1)进口代理模式。可简单将国机汽车进口概括为跨国汽车贸易“快递公司”模式,一边是海外生产商,一边是进口总经销商旗下地区品牌经销商。市场理解为以国机汽车为代表的进口商随时可被取代。但我们的理解是,这种模式涉及产业链较长,包括市场分析、工程改造、资金融通、报关仓储、物流分销等,替换成本高;同时国机汽车管理导致的低成本是其重要的竞争力所在;2)进口汽车资源匮乏。以国机汽车进口产品中路虎为例,目前路虎已与奇瑞签署合作协议,准备将来国产化,市场会担忧进口资源逐步匮乏。但我们的理解是,进口汽车与生厂商国产车在产品上处于互补,国产化车必须有一定规模,进口车以变种车、小批量为主。以大众为例,南北大众在国内销售均过百万辆,但公司进口大众汽车仍然每年增长(2011年6.17万辆,+40%)。 我们判断12年行业+20%(11年103万辆),公司销量+20%(11年16万辆)。 其余业务板块符合未来行业盈利模式转变:1)公司4S店数量逐年增加,截止去年7月24家,年底预计30家,未来仍然有扩展的条件,而4S店的经营将是未来公司重要利润增长点,符合行业发展;2)二手车交易也是发展趋势,但短期内仍需等待市场规范及政策支持;3)汽车租赁是未来行业发展方向之一,公司目前以高端客户为主,趋势良好。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2011、2012EPS为0.84、1.0元,作为国内唯一的综合汽车服务商,管理规范,各业务板块均符合未来行业盈利模式的改变趋势,我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级。按2012年EPS1.0元以18-20倍PE估值,合理目标价格区间18-20元。 风险提示:经济快速下滑;公司股票流动性问题需要得到一定改善。

2011年度实现每股收益0.51元,符合我们预期。公司2011年度实现销售收入19.2亿元,营业利润6.8亿元,归属于上市公司的净利润5.9亿元,按照现有资产对上年业绩调整后,2011年度公司销售收入、归属净利润分别同比增长19.1%、40.2%,折合每股收益0.51元,符合我们预期。 收购自来水公司,收获量价齐飞。2011年,公司完成收购集团自来水公司100%股权,增加供水能力178万吨/日,是业绩增长的主要原因。自来水公司一方面受益于售水量同比增长9.3%,另一方面受益于中心城区水价上调0.6元/吨,共同带动收入和业绩增长,归属净利润2.98亿元,增幅31.8%。 污水业务提升利用率,加快异地开拓。公司目前污水处理能力150万吨/日,随着产能利用率提升,公司2011年污水业务营业收入7亿元,归属净利润2.93亿元,同比增长19.5%。另外,公司异地项目开拓也在加快,陆续拿下银川第六、西安第二污水处理厂BOT 项目,处理能力达到175万吨/日。 后续项目有序推进,保障未来发展。目前,公司拟配股筹资19.5亿元建设成都自来水七厂工程(设计100万吨/日,一期50万吨/日),以及建设凤凰山高位水池及洪河加压站等项目,提升公司供排水产能。同时,公司还积极参与城市污泥处置、再生水、特种废水等项目,进一步延伸产业链,其中,处理规模400吨/日的成都第一污泥处理厂,主体土建已基本完工。这些项目的有序推进,将保障公司未来的健康发展。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预测公司2012~2013年每股收益分别为0.56、0.61元,对应目前股价,PE 为15、14倍。如果考虑配股,上限增加30%的股本,摊薄后2012~2013年每股收益分别为0.43、0.47元,当前PE 为20倍和18倍。我们建议关注公司长期价值,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:部分项目建设周期较长,短期难贡献业绩;异地开拓阻力较大。