事件:近期我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 新能源汽车电机控制器——客车、物流车稳增长,乘用车领域有望突破。(1)客车:公司目前新能源汽车电机控制器产品订单主要来自宇通客车(战略合作伙伴),受“骗补”事件对整体行业影响,公司电控产品一季度出现一定程度下滑,但“骗补”排查更有利于客车龙头抢占市场份额,我们预计宇通全年新能源客车销量2.5万辆,成为今年公司电机控制器业绩的主要来源。(2)物流车:公司2015年签订1万套物流车电控订单,客户包括国内物流车的主要厂家,而且订单主要集中在今年交付,虽然目前新能源物流车还没有进入目录,但物流车今年放量已成大趋势,我们保守预计今年给公司带来1亿元收入。(3)乘用车:公司目前为国内多家主流乘用车厂家开发电机控制器系统,预计乘用车电控产品将成为持续支撑公司未来几年高速增长的业务板块。 交通基建新发展,轨道交通潜力大。近期发改委和交通部联合发文指出,2016-2018年新增1.6万亿投资用于城市轨道交通建设,市场预计可建设城轨交通的城市扩大范围至人口150万人以上;十三五期间完成投资量预计比十二五增加50%到70%,估计每年轨交牵引市场空间在100亿元左右。2015年,公司通过收购及增资方式取得江苏经纬50%股权,获得进入轨道交通领域的资质和相关技术,是国内少数几家掌握轨道交通牵引系统解决方案的公司,我们预计公司轨道交通业务今年实现收入2-3亿元(主要来自苏州四号线),随着苏州、深圳地铁建设速度加快,公司有望持续获得订单,未来轨道交通业务发展空间大。 加速智能制造、工业4.0、新能源汽车电驱动系统外延扩张。公司管理层结合自身工业自动化控制产品优势,积极寻找智能制造、工业4.0、新能源汽车电驱动系统等外延扩张标的。工业领域方面,公司将从设备自动化解决方案供应商延伸至产线自动化、工厂自动化整体解决方案供应商,如3C生产制造、锂电设备、LED设备、机器人/机械手、玻璃设备等行业。电驱动系统有望整合优秀电机公司,匹配自身电控产品,提供电驱动系统整体解决方案。 估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.6元、0.72元和0.87元,以6月8日收盘价19.06元为基准,对应2016-2018年动态市盈率为32倍、26倍和22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:轨道交通业务市场份额或不及预期,新能源补贴政策或调整引起销量增速明显放缓。

投资要点 国内肉牛养殖扩容迫在眉睫:由于我国传统的饮食结构导致我国目前肉类消费主要是猪肉。而随着我国与西方国家的交流逐渐频繁,我国牛肉的需求量大幅增长。我国牛肉消费量从1990年110万吨增长至2015年759万吨,增长近7倍。但自2012年开始,国内牛肉需求量大幅增长,而国内的牛肉产量却增长缓慢,从而导致国内市场的供需缺口迅速扩大。2015年我国牛肉消费量和产量的缺口为80万吨,以目前国内牛肉平均价62.5元/公斤计算,我国仍存在500亿元的供需缺口。 澳大利亚100万头肉牛引进推迟:2015年中澳自贸协定的正式签定标志了中国从澳大利亚进口肉牛的协议的正式落地,确定我国将每年从澳大利亚进口100万头肉牛。而2016年上半年澳大利亚政府为了预防澳大利亚的肉牛养殖业发生断崖式变化,出台了新政策规定澳大利亚本地的牧场若要出口肉牛卖往中国,必须首先在当地牧场经过6个月的养殖期。我们认为这项新政策的出台将进一步延缓从澳大利亚引进肉牛的进度,国内牛肉供不应求的局面仍将继续。且从澳大利亚引进的100万头肉牛基本为普通肉牛,虽然在量上有一定弥补,但对国内高端牛肉市场的影响并不大。 全新安格斯牛肉产品打开成长空间:针对国内稀缺的高档牛肉市场,2015年公司稳步开展“以两头带中间”的战略模式,拉通国内外安格斯种牛引种通道。 公司自有养殖目前规模在2000头安格斯牛左右,“公司+农户”养殖模式下拥有1万多头安格斯牛。预计2016-2018年年出栏量为1500/6000/10000头。 估值与评级:我们预测公司2016-2018年EPS 分别是0.01元、0.10元、0.18元,2016年6月8日收盘价对应2016-2018年动态PE 分别为1646倍、161倍和88倍。我们认为公司借助“大肉牛”战略已经基本完成布局,今年随着安格斯牛肉的出栏以及相应的渠道建设完成将大幅提升公司盈利能力,正是迎来苦尽甘来的时代。我们看好公司在国内高端牛肉市场的发展前景,建议长期关注。 风险提示:肉牛出栏规模或不达预期、肉牛价格或大幅下跌导致盈利或不达预期、销售渠道建设或不达预期、肉牛进口的行业政策或变化。

收购扩展业务范围,盈利能力持续上升。公司三大主营业务为LED光电及绿能环保、通讯及智慧家电、内外贸供应链业务。公司通过收购迈锐光电、源磊科技、中诺通讯等,完善了LED显示、照明封装、手机通讯等业务结构和产业链布局,提升了盈利能力,2015年净利润实现同比49%的增长。 手机ODM业务优化结构,有力提供业绩支撑。1)截至2015年底中国手机非4G用户约9.2亿,是4G用户的2倍多,庞大的4G智能机换机需求将是中国手机市场增长的主要驱动力,2015年国内手机ODM公司总体出货5亿部。由于手机厂商精品化策略以及出货量集中,未来3年委外订单出货比例将持续增加,手机ODM公司出货量将稳定增长,并逐步向Top5的ODM公司集中;同时海外市场将是手机ODM公司新的业务增长点。2)公司收购的中诺通讯,其出货量排名行业第五,是华为、联想主要的ODM合作伙伴,热销机型包括华为畅享5等。中诺通讯2015年净利润超过1亿元,总体订单增长50%。随着大客户华为手机销售的持续火爆,国内知名客户和海外市场的拓展,中诺盈利能力将继续提高,2016年大概率完成1.2亿元的业绩承诺。 LED产业链布局进一步完善。公司先后收购迈锐光电和源磊科技,填补公司在LED显示屏和照明封装领域的空白。通过收购,公司具备LED显示、照明、封装、工程等解决方案的能力,完善了LED产业链布局。 国企改革范本,有望成为福建省电子信息集团半导体产业平台。公司是福建电子信息集团旗下仅有的两家上市公司平台之一,上市以来通过资源整合、资产重组、结构调整等方式已成功实现战略转型。福建省电子信息集团是福建省委省政府确定的闽台LED、IC、LCD及通信产业对接单位,与台联电在厦门合资建设12寸晶圆厂;公司参股的半导体企业福顺微电子,其4英寸集成电路产能可达10万片/月,6英寸产线产能为2.4万片/月。作为集团在集成电路、消费类电子和LED领域的重点企业,公司有望成为集团发展半导体产业的重要平台。 盈利预测与投资建议。预计未来三年净利润将保持23.4%的复合增长率。公司手机ODM业务具有一定的成长性,同时也是国企改革的标杆企业。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:中诺通讯市场推广或不及预期的风险;国企改革或不及预期的风险;并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

蓄电池龙头,转型锂电确定。公司深耕铅酸蓄电池行业多年,目前公司已经打造了生产、销售、回收的完整铅酸电池生态,为行业绝对龙头企业。凭借良好的电池工业基础,公司引入了CATL和普莱德技术团队重点打造动力锂电池业务。汽车起动电池+电子商务+动力锂电池的发展规划已经明确。 铅酸蓄电池将长期存在、行业政策长期利好龙头。铅酸蓄电池产品成熟,仍将广泛应用于汽车起动电池等领域,公司产品毛利率和净利率长期保持在20%和10%的水平。虽然国家从2016年起对铅酸蓄电池增收4%的消费税,对公司业绩短期产生负面影响,但该政策会加速行业洗牌,产业集中度将会提高,中长期对公司实为利好。公司积极布局废旧铅酸回收领域,预计到2016年将形成25万吨铅酸蓄电池的回收产能,低廉原料回收有助毛利率提升。 锂电池订单饱满,产能释放静待业绩提升。公司发布公开发行可转债预案,拟募集9亿元投向锂电池项目和废旧铅酸蓄电池回收处理项目。本次锂电池项目产能规模为7亿wh。目前公司已经投入近3亿元的资金用于场地和产线的建设,产线具有磷酸铁锂和三元材料锂电池的生产能力,预计下半年开始陆续投产,未来5年设计产能达40亿wh,公司有望进入第四批锂电池推广目录。公司16年锂电池配套车型主要为客车和物流车,我们预计配套数量超过5000套,锂电池业务有望拉动公司业绩。 盈利预测与投资建议。我们预计骆驼股份2016-2018年EPS分别为0.89元、1.23元、1.61元,对应PE分别为22倍、16倍、12倍,公司估值远低于行业估值水平,存在估值修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:铅酸蓄电池业务增速或不及预计,锂电池业务或不及预期等风险。

投资要点 事件:日前,我们与朗迪集团高管交流了公司业务经营情况和未来发展方向。 家用空调未来仍有空间,塑料风叶强者恒强。朗迪集团是国内塑料空调风叶龙头,在全国多地设有生产基地,是格力、美的、日本三菱、韩国LG 等知名品牌空调厂的核心供应商,市场占有率24%。未来我国家用空调仍有发展空间,一方面城市集中更新换代有需求,另一方面我国农村每百户空调保有量仅34台,与城镇居民107台差距较大,也远低于农村每百户电冰箱和洗衣机量(百户保有量分别为78和75台),家用空调仍有发展空间。主要应用于家用空调的塑料风叶市场竞争充分,未来将呈现强者恒强的局势,公司市场份额从13年的19%提高至15年的24%,未来有望进一步提高。 金属风机蓝海一片,公司有望借助渠道优势快速提高份额。中央空调由于其节能、舒适等特点,近年来发展迅速,市场容量从2010年不到400亿元,迅速增长至如今的660亿元。与家用空调市场国产品牌占主导不同,中央空调市场外资品牌仍占据了超过50%的份额,近两年,随着国产品牌核心技术的突破,格力、美的等国内空调企业均将发展重心转移至中央空调领域,市场占有率由10年的21%增加至15年的30%,国产替代趋势明显。公司金属风机目前已经完成前期研发和试验,并通过了整机厂商的测试,开始进入快速发展期,公司有望借助格力、美的等客户、渠道优势逐步提高金属风机市场占有率。 募投项目突破产能瓶颈,巩固公司龙头地位。公司首发IPO 募集资金2.3亿元,投资于空调风叶生产项目、350万套商用空调风机及研发中心。目前公司生产线常年处于接近满负荷状态,产能瓶颈制约公司的发展。项目投产后,公司塑料风叶生产能力将由5125万件增加至6725万件,商用空调风机生产能力将增加350万套。我们认为募投项目的实施将大幅提高公司的整体竞争能力,有利于巩固和提高公司在塑料风叶市场龙头地位,并快速抢占金属风叶市场。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.72元、0.86元和1.03元,对应PE 分别为67倍、56倍和47倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期的风险;空调市场持续低迷的风险;原材料大幅波动的风险。

投资要点 国内石化工程勘察设计行业领先企业。公司是专业从事工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司,主要服务于石油化工、现代煤化工行业,公司在合成纤维、合成橡胶及合成树脂服务领域居全国领先地位。 行业规模稳步增长,结构优化步伐加快。近年来,我国石化行业固定资产投资规模保持增长态势,与此同时,2015年合成材料、精细化学品等附加值较高的行业增速明显高于其他行业。其中,合成材料制造业固定资产投资完成额占石化行业总体完成额的比例从2009年的4.9%增至2015的8.6%,行业结构优化步伐加快。随着我国经济的不断发展和产业结构的不断优化,对于合成材料的需求量也在日益增长,公司作为工程勘察设计细分领域龙头面临较大的机遇。 三大合成材料工程服务国内领先,下游订单充足。在合成纤维领域,公司掌握核心技术和丰富经验,设计了国内规模最大的己内酰胺工程项目;在合成橡胶领域,公司率先完成了SBCs、异戊橡胶和溶聚丁苯橡胶生产装置的工程设计,是国内少数同时在多个合成橡胶领域具备工程业绩的公司;在合成树脂领域,公司参与了国内最早的环氧树脂装置的引进与工程设计,填补了国内空白。此外在材料煤化工领域,近3年公司承接了14项工程咨询设计项目,其中包括超21亿元的潞宝项目。在油气加工储运领域,公司承接的合同金额近年来不断增长,2012年~2015年合计达16.4亿元,对上游的开拓力度加大。预计随着公司五大领域各项目的推进,2016年公司业绩将迎来大幅度增长,长期看公司成长性良好,未来不排除在新材料开发,新工艺技术研究方面出现突破的可能。 募投项目围绕公司优势领域,提升核心竞争力。此次募投项目为“技术中心升级建设项目”和“扩大工程总承包业务所需流动资金项目”,将继续围绕公司主业,开展“丁烷–丁烯脱氢制丁二烯”、“双氧水流化床生产技术开发”、“大型己内酰胺工程技术研究及己内酰胺精制新技术试验”技术开发工作,形成具有自主知识产权的技术工艺包。募集资金的投入将在保证公司已承揽合同顺利履行的同时,为承揽新合同提供资金保障并提高中标率。 盈利预测与投资建议。预计16-18年EPS分别为0.39元、0.49元和0.59元,对应的动态PE分别为102倍、82倍和67倍,我们看好公司未来发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险;客户集中度较高的风险;项目建设进展不及预期的风险。

事件:近日,公司公告称,经过中国核燃料有限公司等单位与会专家一致同意公司子公司朝阳东锆年产150吨核级海绵锆生产线所产产品通过《国产核级海绵锆合格性鉴定大纲》的鉴定。 核级锆国际领先,助力国家核电国产化:公司是全国唯一拥有自主知识产权的核级海绵锆生产厂商,通过《大纲》的合格性鉴定相当于拿到了中国核电用锆材供应商的通行证,打开一个巨大的市场空间;2020年全国核电机组每年对核级海绵锆的需求量均将达到近1000吨,随着核电国产化的进程逐步推进,公司将逐步获得市场份额,从而替换掉目前占据国内核级海绵锆市场的国外供应商。除核电国产化,“一带一路”将带动中核的“华龙一号”核电机组走出国门,另外,我国的强军梦将推动潜艇、驱逐舰、巡洋舰和航母的建设生产,这都将大大提升核级锆的使用。核级海绵锆较高的定价和丰厚的毛利空间,将为公司带来可观的收益。 背靠中核集团,深耕锆行业:公司大股东中核集团不仅提升公司的经营状况和研发能力,更是提高了公司的知名度和行业地位,同时公司在争取核级海绵锆的订单时将更具有优势。公司布局锆产品全产业链,是国内乃至全球品种最齐全的锆制品专业制造商之一,涉及众多生产消费领域,行业影响力大。 积极布局上游资源,增厚公司利润:公司购买Image公司的全球最高等级的砂矿资源珀斯盆地北部布纳伦(Boonanarring)和阿特拉斯(Atlas)矿带,随着子公司铭瑞锆业将明达里C矿区部分采矿设备转移至Image两个矿区进行开采,公司未来钛铁矿的产能产量将大幅提升,同时钛铁矿业务有较丰厚的利润空间,将增厚公司利润。 盈利预测与投资建议:随着公司在钛铁矿、高端锆材、核级锆这些高利润空间领域的进一步发展,以及大股东和政府的持续支持,预计公司2016年将实现扭亏为盈,2017-2018年将实现每股收益0.03元、0.05元,考虑到公司是全国唯一拥有自主知识产权的核级海绵锆生产厂商,在核级锆业务中极具潜力,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。

投资要点 日前,智慧医疗领先标的荣科科技公告,拟以2.02亿元的价格收购米健信息49%股权,从而实现对米健信息的全资控股(2015年9月以1.28亿收购其51%股份)。后者承诺2016年度、2017年度、2018年度经审计的净利润分别不低于2327万元、3070万元和4056万元。 老牌IT企业与时俱进,推动智慧医疗战略转型。荣科科技是业内老牌的行业应用系统与IT服务提供商,在传统业务站稳脚跟之后,公司大力推动自身战略转型,以医疗IT为主线,融合大数据、云计算,开拓智慧医疗、健康数据、智能融合云等现代业务,将软件、系统、平台、数据进行连通,实现更广范围、更高水平的盈利。 收购米健信息如虎添翼,业务阵营再添强将。公司此次收购的米健信息是国内领先的医疗信息化解决方案供应商,拥有数项自主知识产权,研发实力居于业界前列。公司将米健信息收入麾下,一方面可利用后者积累的资源开拓东北地区以外的业务网络,力争覆盖全国20余省;另一方面,米健信息将为公司的研发业务注入新的能量,推动临床医疗应用产品的性能、功能再上新台阶。 顺应国家政策风向,智慧医疗行业潜力巨大。我们认为在人口老龄化的进程中,提高医疗和养老的服务效率和质量是政府解决民生问题、推动社会改革的重中之重。荣科科技10余年积累下的技术实力和产品经验将为公司实现战略转型提供有力保障,外延内生协同发展亦将推动智慧医疗业务进入成长快车道,为公司创造可观盈利。 估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.31元、0.43元,对应PE分别为79倍、52倍、37倍。公司在全面向智慧医疗转型,未来2-3年内医疗相关业务会成为公司第一大业务,考虑到公司成长潜力巨大且米健业绩有超预期的可能,给予“增持”评级。 风险提示:智慧医疗业务推广或不及预期的风险、宏观经济疲软或减缓医疗行业发展的风险、系统性风险、并购企业业绩实现或不及预期等。

事件:公司发布公告,公司拟以1100万美元增资认购GSL公司43%的股权,目前GSL公司持有美国先进质子放疗设备企业Protom公司25%的股权,此次通过增资GSL公司进而间接持有美国Protom公司的股权10.75%的股权。 质子重离子治疗为放疗皇冠明珠,国外正蓬勃发展。与传统放疗相比,质子重离子由于其“布拉格峰”能量释放特征,可以对肿瘤实现定向爆破,从而达到精准治疗效果,即副作用小,特别适用于儿童的患者,使其不留或少留后遗症。 凭借更高的精准性和更强的杀伤力,质子放疗在全球范围内正在蓬勃发展。据PTCOG统计数据显示,目前全球运营中的质子重离子治疗中心约60个,主要分布在美国、欧洲和日本等发达国家和地区。截止2014年,全球治疗患者已达118,195名患者,同比增速约15%,其中86%质子治疗。从海外公司股价表现上看,质子放疗孕育牛股,质子放疗设备国际巨头比利时IBA公司(IonBeamApplicationsS.A.),近4年股价涨了近10倍。 小型化质子系统为发展趋势,Protom为小型化质子治疗典范。传统大型质子重离子系统占地面积大,价格达10多亿人民币,一定程度上阻碍了质子放疗的推广,而价格降至1.5-2亿元的小型化质子治疗系统则大大降低安装门槛,有助于质子治疗系统在中等不发达国家广泛推广。美国Protom公司成立于2008年1月,其主打产品ProtomRadiance330?质子治疗系统已于2014年获得美国FDA认证,是目前市场上最先进的模块化、小型化质子治疗系统,具有先进性、灵活性、经济性的显著特点,已被美国麻省总医院(MGH)选中用于建设质子治疗中心,MGH的项目正在安装中。 上海示范效应带动国内质子治疗百亿级市场空间。上海质子重离子医院成功运行满1年,带动国内兴建质子治疗中心热潮,据统计目前国内有40-50家医疗机构正申请建设质子治疗中心。按1.5-2亿元每套设备算,国内质子治疗设备容量约80亿元,若分15年装机完成,年均空间5亿元。考虑到区域、经济状况等因素,我们认为国内能接受质子治疗的病人约有10万人,按每个20万治疗费用算,质子治疗服务市场空间约200亿元。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.56元、0.76元、0.98元,对应当前股价PE分别为44倍、33倍和25倍。考虑到伽马刀和质子治疗系统业务壁垒高、稀缺性强,公司作为A股最佳高端放疗设备标的和高端医疗器械典范,我们维持“买入”评级。 风险提示:菌类业务业绩下滑的风险;玛西普业绩不达预期的风险;质子治疗系统推广或不及预期的风险。

载波技术龙头企业,全产业链布局优势明显。公司是国内领先的多种通信芯片制造商和通信解决方案提供商,是全球唯一一家同时拥有窄带载波、宽带载波和无线芯片技术及相关产品的企业。公司打造“芯片、软件、终端、系统、信息服务”全产业链布局,在集成电路设计、智能电网、能源管理、智能家居、信息安全等领域已形成完整的产品线。 子公司上海东软载波微电子MCU产品业界领先。公司旗下上海东软微电子是电子产品芯片供应商,是目前国内唯一一家具有完整工业级芯片设计/测试和系统开发工具链的IC芯片厂商,拥有包括安全芯片、通用32位MCU、专用芯片、射频无线芯片及触控芯片等多条产品线,同时还布局蓝牙芯片和WIFI芯片,全面覆盖智能家居通讯芯片。公司可为客户提供质优价廉的整体解决方案,广泛应用于智能家居、智能电网、汽车电子、信息安全、消费电子、工业控制等领域。国内每年MCU消耗量在20亿美元以上,随着智能家居、汽车电子等行业的高速发展,MCU芯片需求市场空间巨大。 公司载波技术领先,在能源互联网将收获颇丰。随着国网“智能电网”和“四表合一”项目的推进,新电表对载波技术和模组功能要求将大幅上升,电表技术壁垒显著提高,公司作为载波行业龙头,融合无线通信技术已经成为国网的主力供应商,市占率有望得到进一步提升。载波通信网关将随着四表合一的推广走进千家万户,不仅为公司载波通信产品带来新的市场空间,还为公司搭建基于多种通信技术为一体的融合通信平台提供了便利条件。 载波通信技术,智能家居的受益者和推动者。由于无线信号穿透性较差,而且会产生信号盲区,不利于对厨房、浴室等地方的智能家电进行控制。公司电力载波通信技术,通过电力线传播信号控制家电,不仅有效解决该问题,还省去通信布线费用。载波智能产品的销售间接促进了子公司MCU在家电市场的需求,产生良好的协同效应。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年净利润复合增速25.9%。公司MCU业务未来成长性强,载波通信业务在智能家居和电网等市场发展前景广阔,行业优势明显。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:芯片市场推广或不及预期的风险;智能家居发展或不及预期的风险;能源互联网业务或不及预期的风险。

投资要点 润滑油行业高端化、规模化是大方向,公司符合行业发展趋势。我国润滑油行业消费结构不断向车用油倾斜,中高档车比例上升和节能环保要求趋严也促使车用润滑油加速升级,未来高品质润滑油生产企业的市场份额将逐步提高。另外,我国润滑油企业呈现散而弱的情形,参考国际润滑油发展历程,随着市场竞争加剧,我国润滑油行业集中度将进一步提升,最终形成几家实力强大的大型润滑油企业。康普顿是我国润滑油行业第三阵营领先企业,公司定位于中高端市场,同时也是我国润滑油行业为数不多的上市公司。我们认为公司符合润滑油行业高端化和规模化的发展趋势。 技术优势保证中高端定位,募投项目突破产能瓶颈。康普顿品牌有20余年历史,是我国车用品AM市场少数具有较强竞争力的品牌之一,公司产品涵盖润滑油、防冻液、制动液等数百个品种,技术优势突出保证中高端市场定位,产品品质媲美壳牌、美孚等世界一线品牌。公司营销网络遍布全国31个省、市、自治区,拥有600余家一级经销商。IPO定增募投“4万吨润滑油”项目投产后,公司产能将翻番达7.2万吨,进一步巩固公司规模优势。另外,公司现金流良好,我们认为公司上市后融资渠道打通,有利于公司借助资本市场力量快速扩张。 “老龄化”助力汽车后市场崛起,养护化学品业务充分受益。我国汽车后市场养护行业近五年复合增长率达30%,15年市场规模已超5400亿元。中国目前平均车龄依然较低,13年底车龄在5年及以上的车辆比重约为38%,到15年预计能够提升至45%,汽车“老龄化”趋势形成及“以养代修”观念深入人心后将带动养护行业快速发展,预计17年市场规模近万亿。公司是我国汽车养护品领域少数拥有自主研发和自主生产能力的企业之一,旗下的路邦品牌拥有20多年养护品研发生产经验,目前公司汽车养护品已经形成8大系列30多个品种产品线,可以为车主提供一站式养护服务。我们认为公司养护化学品业务将充分享受行业快速发展带来的红利。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.96元、1.21元、1.56元,对应PE分别为62倍、50倍、38倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;润滑油市场竞争加剧的风险;募投项目建设低于预期的风险。

投资要点 事件:公司发布公告,拟出资3.8亿元受让湖北杰之行体育公司50%的股权, 成为其控股股东。杰之行是国内体育用品专业零售商,主要是通过线下渠道授权代理国内外的品牌,像UA、匡威、新百伦、阿迪等等,拥有零售终端265家, 优势区域包括湖北、湖南、安徽、江西等地。公司在2015年实现营收8.2亿元, 净利润4000万元。业绩承诺是2016年净利润不低于5000万元,2016-2018年净利润合计不低于2亿元。 从批发商到零售商,加码渠道布局:公司以前是以批发模式为主,但10-14年的行业疲软导致批发模式的弊端显现:对渠道存货失去控制,对产品的反应周期过长,终端销售情况难以掌握等。因此公司在2014年制定战略,开始从批发模式到零售模式转型。但是零售经验需要长期积累,公司在零售运营端的经验比较欠缺。此次收购杰之行可以为公司提供一个完整的零售团队,帮助公司在多品牌和多渠道运营上迈出重要一步。杰之行的优势区域集中在中部地区,特别以湖北为主,共拥有直营零售终端176家,加盟零售终端89家,以直营为主, 对渠道的控制力度强。公司未来通过品牌收购、品牌代理的方式引进新品牌, 可能会放在这个新的渠道上销售,形成渠道上的有效协同。此外,这次收购对业绩有一定增厚,大致测算对利润的增厚在6-8个点左右。 主业突显稀缺性,完善体育产业布局:公司作为目前A股市场上唯一的运动鞋服公司,在体育产业链上的布局具有天然优势。加之今年是体育大年,各大体育赛事窗口期临近。公司作为目前产业布局完善、前瞻性好的体育标的,有望受益于短期性的投资机会。目前投资项目已多点开花:1)公司通过泉晟投资持有虎扑16.1%股份并与虎扑体育成立了动域资本,已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”、“咸鱼游戏”、“ZEEP”、“趣运动”等14个项目,按最新估值,上述投资已实现综合收益约1.1亿元;2)子公司贵人鸟香港入股BOY,已对BOY进行第一期投资500万欧元并向其提供了500万欧元的分利资本化贷款,投资完成后贵人鸟香港持有BOY30.8%股权;3)公司与大体协、虎扑等成立的康湃思已经设立完成,康湃思举办的中国大学生马拉松联等已在全国多个高校展开,公司在校园体育上的布局将进一步加强。 盈利预测与投资建议。考虑到这次收购带来的业绩贡献,我们上调对公司的盈利预测。综合考虑2016年鞋服行业PE 均值25倍和体育可比公司PE 均值55倍,给予公司2016年50倍PE,目标价32元,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;体育投资回收期过长的风险;并购企业业绩实现不及承诺的风险。

投资要点 事件:公司公告与丰年资本签署战略合作协议,确定在军工电源和军工电气方面的合作方向。 万亿配网投资拉开序幕,南网进度超预期。目前配网的投资进度,南网、尤其是广东电网的投资力度超预期。十三五期间,广东电网公司将投资4000亿元开展新一轮农村电网改造升级。2017年年底前,广东电网公司将完成现存的农村电网短板问题整改;广东农村电网配网自动化覆盖率将达到95%。在一二次设备融合的背景下,有利于一次设备厂商保持主营高增长。 瞄准电改机遇,切入用电服务蓝海。今年电改是投资的热点。江西等省区已提交试点申请;安徽、陕西、湖南、福建、河北、四川等则拟定了本省电力综合改革方案或售电侧改革专项试点方案,正在征求意见;辽宁、黑龙江、浙江等也将其列入议事日程。广东、重庆首批售电侧专项改革试点,贵州云南首批综合试点正式起步。云南、重庆、广东进展更快,已有实质购售电交易;而《贵州省电力体制改革综合试点方案》已于5月16日公布。公司在售电环节多点开花:2015年已经在郑州设立多个用电服务公司,着力用户端;今年与贵州电网、贵安新区开发投资公司、中国电力、国投电力和贵州乌江水电开发公司共同投资设立贵安新区配售电有限公司,打通电源、电网环节。公司在售电环节已经具备相当的先发优势。 携手丰年资本,民参军新贵可期。当前我国军队机械化、信息化和现代化水平和世界军事大国相比,还存在一定差距。要大力发展机械化部队、信息化部队和现代化部队,必然要求现有军工产业的变革。而丰年资本专注于军工行业投资,团队成员曾参与投资的企业超过80余家,其中超过20家企业已经上市,包括飞天诚信、众信旅游、朗姿股份、爱迪尔珠宝、地尔汉宇、明星电缆、中旗化工、昊志机电、辉腾科技、华日通信、天微电子、希德电子等。 估值与评级:估算2016年、2017年和2018年每股收益0.29元(58倍)、0.38元(44倍)和0.5元(33倍)。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:配网投资不达预期、并购不达预期等风险。

推荐逻辑:收购奇瑞CVT,掘金百亿蓝海:国内自动变速箱资源稀缺,奇瑞协同万里扬有望打开巨大市场空间,后续订单高增长无忧;汽车智能化、电动化升级加速,自动变速器作为动力总成核心执行系统未来空间广阔,CVT良好的适配性在与整车的匹配中具备很大优;MT变速箱平台化整合带来毛利提升,后期有望借此整合国内市场;精细化管理整合金兴内饰,今年大概率扭亏为盈,为公司业绩提供有力支持;公司定增底价9.68元,安全边际充足,定增承诺锁三年,彰显公司管理层强大信心。 收购奇瑞CVT,掘金百亿蓝海。自主品牌乘用车增长迅猛,高端化升级趋势明显。变速箱作为汽车核心零部件,“自动化”趋势势不可挡,预计到2020年将有超过400万辆自主品牌乘用车装配自动变速箱,CVT良好的“可获取性”、“适配性”以及“性价比”,使其在未来自主品牌的自动变速箱占比中有望达到50%,市场空间有望超过120亿。而奇瑞CVT技术国内领先,相比主要竞争对手其同步开发能力和价格优势突出,收购完成后其作为独立供应商有望快速抢占市场,为公司打开巨大盈利空间。 汽车智能化与电动化升级加速,自动变速箱未来空间广阔。自动变速器作为整车动力总成核心执行系统,在智能化领域发展空间广阔。高灵活性,优适配性的CVT无疑是智能驾驶系统执行机构的最佳拍档。在电动化领域,尤其是混合动力车型,由于机电控制较为复杂精密,因此只能采用自动变速箱进行匹配;纯电动车型中,目前配置多档位变速箱的技术方案较少,但随着纯电动车型的不断成熟,多档位自动变速箱的应用将成为趋势,CVT有望分享新能源盛宴。 MT变速箱平台化整合带来毛利提升。完成吉利和奇瑞的MT变速箱业务整合之后,公司将有超过7款,70万台的MT变速箱产能。针对MT业务,公司已明确将平台化生产作为其未来方向,此举有望带来产品毛利提升并以此增厚业绩。 盈利预测与投资建议。假设奇瑞变速箱17年并表,预计公司16-18年EPS分别为0.31元、0.49元、0.62元,对应PE分别为33倍、21倍、17倍。考虑到公司自动变速箱技术稀缺性及后续业绩爆发力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:定增推进或不及预期;汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;并购企业业绩或不及预期。

投资要点 润滑油细分领域巨头,下游需求有望回升。公司从事各类工业润滑油与车用润滑油产品的研发、生产和销售,是国内领先的工业润滑油产品生产商之一,产品包括变压器油、液压油、内燃机油、特种溶剂等13个类别、200余种规格型号。2015年变压器油、液压油营收分别占总营收的42.7%和16.9%,是公司主要工业润滑油产品,且公司在变压器油、液压油等工业润滑油细分市场优势明显,2014年销售变压器油4.7万吨,市场占有率为11.1%。近年来随着国家宏观经济形势的下滑,公司业绩受到一定冲击,但未来几年随着“十三五规划”的实施,电力和制造业有望企稳回升,将带动变压器油和液压油需求的回升。 高毛利车用润滑油未来发展空间广阔。车用润滑油需求量的提升已经成为润滑油总需求增长的主要来源,2014年国内车用润滑油需求量为327.2万吨,占比达53%。内燃机油是车用润滑油的核心品种,随着汽车工业的稳步发展,我国对内燃机润滑油的需求也在逐渐提升。公司近年来不断加强高毛利产品内燃机油的建设,2015年实现营业收入9812万元,自2011至2015年占营收比从4.7%提升至18.1%,且2015年内燃机油毛利率达23.9%,比变压器油高15.1个百分点。公司今后还将继续加强内燃机油的投入,我们认为产品结构的优化会为公司带来新一轮的增长。 布局高品质润滑油,挖掘新的利润增长点。近年我国高品质润滑油需求量逐渐提升,已占据行业总需求的26%。公司将高品质润滑油的生产、销售和品牌建设提升到了战略高度,作为公司未来的拳头产品重点经营。15年公司募集资金用于“年产6万吨高品质润滑油剂项目”、“研发中心建设项目”和“营销售后服务网点建设项目”。项目完全投产后,公司润滑油品的整体产能由目前的12.2万吨提升至16.9万吨,且新增产能集中于高品质润滑油剂产品,符合行业发展趋势,将显著提升公司盈利能力。我们预计随着募投项目的推进及产品布局的改善,未来公司业绩将大幅提高。 盈利预测与投资建议。预计16-18年EPS 分别为0.51元、0.73元和0.99元,对应的动态PE 分别为86倍、60倍和44倍,我们看好公司未来发展,首次给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;下游需求持续低迷的风险;募投项目进展不及预期的风险。