永磁铁业务公司迅速反应,市占率提升。受全球经济走弱影响,传统家电和IT行业均有下降的趋势,但公司通过致力于新产品的开发,引领和创造客户需求,加快工厂无人化进度,有望超越德国进一步提高市占率,巩固了公司龙头地位,强化竞争优势。 软磁铁业务上公司持续加码高端业务,市场空间可观。近年由于宏观经济等原因市场(如PC,传统家电等)有所下滑,但随着新兴领域的扩展,高端应用领域的不断开拓,公司软磁产品市场份额将逐年提高。公司聚焦高端客户,开发新材料新产品,积极布局高端市场,突破瓶颈后将迎来更开阔的市场。 投资扩产,深耕太阳能光伏。中国太阳能产业存量增速均全球领先,2015年中国光伏新增装机量16.5GW,同比增长40%以上,连续三年全球第一,累计装机有望超过43GW,超越德国成为全球光伏累计装机量最大的国家。在政策和技术的推动下,产业将继续以较高增速发展。公司顺周期增资扩产,强化规模效应,增加国内外市场占有率,预计达产后光伏太阳能业务约可为公司带来年16亿收入和1亿的利润。 投资锂电池制造,拓展新能源领域布局。由于资源和环境原因,新能源汽车的发展是我国的战略必然选择。新能源汽车产业已经入爆发增长阶段,新能源电池是目前新能源汽车技术和成本上的最大瓶颈,占据新能源汽车成本40%,未来市场空间巨大。公司新建设两条高容量18650锂离子动力电池生产线,计划实现年产1亿支高容量锂离子动力电池的产能。项目建成后年利润总额为1.36亿元,未来将大大提升公司的盈利能力。 估值与评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为46.5亿元、53.0亿元、59.0亿元,对应的PE分别为32倍、26倍、22倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钕铁硼对永磁铁替代的风险;光伏补贴政策或调整,公司锂电池项目进展不顺利的风险;行业产能过剩、政策支持力度减小的风险。

投资要点 事件:近日我们与石基信息管理层就公司近期业务状况与未来发展进行了交流与探讨。 凝练业务,着力打造“软硬一体化”支付平台。2015年,石基信息控股的中电器件将医疗及元器件业务剥离,增强公司的业务协同,进一步凝练业务创收点,未来将会在与母公司软件业务协同的POS机及微型打印机等高利润业务上加大投入,通过与海信等企业合作完成硬件外包,拓展产品线的同时实现软硬件一体化发展,并统一至公司的支付业务中。 联手阿里、首旅,B2B与B2C“畅联”。畅联在今年3月与阿里旅游、首旅集团开展战略合作,成立“浙江未来酒店网络技术有限公司”。目前已有超过5000家使用石基信息管理系统的酒店实现直联,未来这一数目或将翻倍。当前,阿里旅游能够为酒店预订业务提供日流量等大数据支持,石基信息以此为酒店提供包括酒店系统直连、后付预订产品开发、会员服务平台接入等技术支持,在业务推广、技术研发上形成优势互补,收入方面按照提成计费。 携庞大客户资源进军零售业软件市场,搭建统一支付平台。石基信息已瞄准规模庞大的零售业市场,其软件业务正在向该领域进军。公司已先后参股或控股包括科传控股、思迅软件、北京长益科技和控股富基在内的多家零售行业企业,主要出售面向传统零售业的商业管理软件。为了整合支付业务,公司在2015年专门建设了集银行卡、支付宝等为一体的平台,并由公司参股的上海迅付提供支付渠道等技术。公司2015年支付系统实现营业收入1.18亿元,因战略性业务调整导致该指标较上一年度有所下滑,不过随着业务规模的不断扩张,今年支付业务定会进一步发力。 估值与评级:我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.42元、0.48元和0.56元,对应PE分别为63倍、56倍和47倍。参考可比公司以及板块平均估值情况,2016年行业软件板块PE中值为76倍,以此次PE对公司进行估值,对应目标价为31.92元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:与互联网企业合作进展不确定性;酒店建设速度放缓的风险;央行关于第三方支付监管政策的不确定性。

事件:近期,我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 燃机业务持续发力,快速增长有望持续至少3年:从下游客户来看,全球主要的燃机厂商包括GE、西门子、三菱重工等,GE是公司目前主要客户,公司也在积极跟进西门子和三菱重工,目前部分产品(缸体、环件等)已经在进行样件验证等,预计2017年有望部分量产。从产品种类来看,公司目前主要生产的是燃机缸体和环件,我们预计,GE每年全球的燃机缸体的采购额在1亿元左右(公司占其中30%),环件4-5亿元左右,按照每种零部件2-3家供应商测算,则公司在这两项产品上的天花板约为2-3亿元。但燃机整体空间是很大的,因此,公司也在努力推进其他高附加值零部件的生产销售。从人员来看,公司燃机事业部目前员工近300人,是两年前的一倍,新入人员经过一年的培养已经初步具备了生产能力。从公司产能来看,去年公司开始扩充燃机业务产能,购买的进口设备有望在今年内安装调试完成,预计2017年仅设备增加就能贡献40%左右产值增量,如果再考虑工艺优化效率提高等软性提升及产品附加值提高,增长空间还有望多20%,能够支撑至少3年快速增长。 轮胎模具温和增长,市占率提升坐稳行业龙头:轮胎模具是一个成熟行业,整体波动不大,全球市场空间在130亿元/年左右,按此测算公司目前市占率15%左右,距未来30%的目标还有较大空间。我们认为,由于固有的规模效应,无论是轮胎行业还是轮胎模具行业,未来都将面临一个整合的过程,公司目前已经在国内外多地设厂,作为模具龙头,凭借优秀的管理执行能力和技术优势将从中获益,而公司下游客户涵盖了世界100强中的80席,轮胎行业整合对龙头的利好也将传导到公司。公司市占率从0到10%花了7-8年时间,从10%到15%花了近3年时间,我们假设从15%到25%花3年时间,则该板块收入3年复合增速将在17%左右,2018年模具板块收入有望达到32亿元,还有翻番的空间。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.96元、1.15元、1.35元,对应PE分别为22倍、18倍和15倍。公司基本面优质,业绩相对稳健,股权投资中心作为前期孵育基地和公司集团的支持将为未来外延打下基础。我们看好公司发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业剧烈波动、燃机客户开拓不力、效率提升低于预期等风险。

事件:近日,公司与网鱼信息科技及铂雷科技签署出资协议,共同出资设立成都王者互娱网络科技有限公司(公司持股65%),拟在全国中小城市及农村地区开展1000家连锁网咖的建设和运营。同时,公司与腾讯游戏签署了《战略合作框架协议》,双方拟发挥各自在中小城市及农村地区网点、电竞赛事运营、互动娱乐产品等方面的优势,建设以连锁网咖为载体、电竞赛事为引力、互动娱乐产品为体验的中小城市及农村地区泛娱乐生态圈。 哈哈农庄线下渠道成熟,是开发中小城市及农村电竞市场的基石。哈哈农庄依托公司在中小城市及农村市场的成熟营销渠道网络,拟在全国中小城市及农村地区建设1000家县级体验中心,作为公司中小城市及农村电商业务的线下区域运营中心。此次哈哈农庄与网鱼信息科技的战略合作,将利用这1000家体验中心内的部分场地建设1000家连锁电竞网咖,并加盟网鱼信息科技旗下“虎猫电竞”品牌,打造中小城市及农村地区高品质的互动娱乐体验基地,实现资源共享,效率最大化。 网咖领导品牌,护航哈哈农庄连锁网咖发展。网鱼网咖是国内实力强劲的连锁上网服务品牌,在09年国内首次推出网吧与咖啡相结合的全新网吧业态—网咖,并一举带动行业转型之后,网鱼网咖已在全国50多座城市拥有319家营业门店及560万会员,日均接待人次超6.9万,覆盖范围一直延伸到加拿大、澳大利亚等国家的著名城市。而此次合作加盟的子品牌“虎猫电竞”是网鱼网咖的重要组成部分,主要针对翻牌以及小店新开的加盟商,品牌以客户的体验为导向,以平民化的投资为基调,适合于中小城市及农村市场的定位。我们认为网鱼网咖在连锁网咖品牌塑造、运营管理等方面拥有丰富经验,将为哈哈农庄连锁网咖提供开店筹建、开发、加盟、培训、运营等全方位支持,有利于降低连锁网咖经营管理风险,确保连锁网咖健康持续运营。 腾讯游戏加盟,优质内容+线下体验打造高品质互动娱乐体验基地。腾讯游戏是全球领先的游戏开发和运营机构,也是国内最大的网络游戏社区,本次哈哈农庄与腾讯游戏战略合作,一方面可借助腾讯游戏强大的网络社区及广泛的受众群体推广哈哈农庄连锁网咖品牌,拓展连锁网咖用户;另一方面可通过腾讯游戏优质的电竞电游及文学、影视等互动娱乐产品注入,为连锁网咖提供有力的内容层支点,提升网咖用户吸引力及盈利能力。通过腾讯游戏旗下全球知名游戏和顶端赛事的资源输入,共建中小城市及农村地区的专业电竞赛事运营及电竞职业人才培养体系,有利于发挥电竞、电游粉丝群体粘度高、消费能力强的粉丝经济效应,提升“哈哈农庄”品牌对年轻消费群体的影响力,增强哈哈农庄用户粘性。 盈利预测及评级:维持公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.37元、0.56元和0.75元,对应动态PE为43倍、28倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:品种盐需求低于预期的风险、农村电商推进不及预期的风险、中小城市及农村电竞市场开发不及预期的风险。

触控显示一体化龙头,汽车显示撬动增长新引擎。1)公司主业经营ITO镀膜、触控sensor、玻璃减薄和触控模组等业务,是全球最大的ITO导电膜制造商,其中小尺寸触控显示一体化模组今年月产能有望扩产至8KK/月,主要客户有京东方、夏普等国内外一线面板企业,以及华为等国内一线手机厂商。2)作为智能汽车和车联网的重要载体,车载显示有望成为车联网和人车交互的重要入口。 公司较早布局智能汽车显示领域,已通过TS16949认证。公司与国际新能源汽车龙头厂商合作开发智能车载中控屏,也在国内多家车厂进行测试认证,随着客户车型预订的狂热和全球的热销,公司车载触控屏模组有望迎来爆发。公司募集7.9亿元投资中大尺寸轻薄型触控显示一体化项目,投产后年产能将达到500万片,将为车载显示屏销售提供产能上的支撑。 参股三元锂电池龙头比克动力,打造新能源动力电池核心竞争力。1)公司将动力电池作为其新业务战略布局,参股了三元材料锂电池制造商深圳市比克动力10%的股权,并约定在条件成熟时或全资收购比克动力100%的股权。2)比克动力主要从事三元材料锂电池的研发和生产,包括动力电芯、模组、PACK和整包技术,可向新能源乘用车等领域的客户提供全方位的电源解决方案。比克动力已与国内各大新能源汽车厂家,包括一汽、宝马、大众、奇瑞、吉利等达成战略合作协议,目前已实现超过1万辆新能源车用电池的供货。2016年底其电池产能有望扩产至6GWh,产能在同业中保持领先。3)参股时比克动力承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于4亿元、7亿元和12亿元,一旦公司完成对比克动力的收购,将大幅增强公司的盈利水平。 车联网和大数据布局初现雏形。1)参股智能后视镜企业智行畅联25%的股权,可与公司车载触摸屏业务完美结合,打造公司未来车联网的硬件入口。2)成立长信智控布局大数据业务。通过车联网大数据平台,可为用户提供电动汽车电池状态实时监测、充电桩分布信息推送等服务,实现电动汽车与电池部件、电网、管理后台的互联互通,提升公司车联网业务的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年净利润复合增速51.4%。公司触控显示主业增长可观,未来车载显示业务有望快速发展,收购三元锂电池龙头比克动力预期强烈,车联网和大数据布局合理。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:触控显示业务拓展或不及预期的风险;比克动力或收购失败的风险。

事件:公司本月公告称,控股股东恩华投资通过交易所大宗交易系统合计减持公司股份2425万股,占公司总股本的4.9983%,控股股东此次减持计划已履行完毕,实际减持股份数量未超出减持计划数量。 控股股东减持完毕,卸下股价“包袱”。公司控股股东恩华投资通过大宗交易共计减持2425万股,占整个股本4.9983%比例。公司自1月16日发布减持公告以来,恩华投资在4、5月份分四次完成此次减持工作,短期股价不利因素散尽,公司在国内中枢神经(CNS)药物龙头地位再次凸显。 CNS药物市场壁垒高,公司品种丰富。公司是国内最大的CNS药物生产与销售企业之一,公司拥有国内最全的麻醉类、精神类与神经类药物产品线,产品超30个;其中,麻醉类和小部分精神药物(一类)是国家严格管控药品,原料药与制剂的生产与销售都受严格监控,市场壁垒高。公司现有多个销售已上规模品种,并且拥有多个待放量品种以及潜在的在申报大品种。公司现有核心品种咪达唑仑与依托咪酯国内竞争格局良好,分别只有3家、2家企业生产销售。2015年,咪达唑仑销售近3亿元,有成为公司重磅品种的潜力;依托咪酯目前仅有公司和恒瑞医药在生产销售,2015年销售额超2亿元,是公司第二大品种;此外,加巴喷丁、右美托咪定和齐拉西酮等产品销售有望快速增长。 临床数据自查影响有待消化,不影响后期产品布局。受2015年临床数据自查事件影响,公司虽已撤回埃他卡林、普瑞巴林、马来酸氟吡汀三个品种,但均是临时撤回,待临床数据整理完整后都将重新申报,对未来长期产品线不构成影响。埃他卡林是1.1类新药,是一款针对中老年心血管的重磅品种,市场空间超百亿元;普瑞巴林是辉瑞公司原研重磅CNS药物,2015年全球销售额达49亿美元。这两款药物未来均有成为销售超5亿元重磅产品的可能,或将明显增强公司盈利水平和市场竞争力。 业绩预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.70元、0.80元、0.96元,对应PE为35倍、30倍、25倍。我们认为,未来三年将是药品集中招标时期,由于麻醉类产品无需招标即可进入各地方医院销售,配合公司积极改变营销策略,未来三年高增长可期待。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期、药品申报进度不达预期等风险。

投资要点 事件:日前我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 HPV检测试剂获批在即,畅享300亿市场空间。我国每年有超过10万宫颈癌新发病例,HPV检测对预防宫颈癌具有重要意义。我国21-65岁女性人口数量约为3亿,按照每3年检测1次测算,每年的检测数量超过1亿,每次检测费用在300元左右,据此估计我国的HPV检测市场空间超过300亿。公司基于微流控技术开发的HPV检测产品具有高准确度和高灵敏度,且可以实现全自动全封闭操作,能够大幅度降低操作难度和减少试剂污染问题,有望在技术水平较低的三甲以下医院和第三方实验室迅速推广。HPV微流控检测产品已在部分医疗机构试用,得到了客户的高度认可。目前HPV监测仪已经获批,配套试剂进入最后的审批阶段,预计下半年即可上市销售。微流控技术平台扩展性强,未来还可以应用在多个检测领域,具有广阔的成长空间。 血制品盈利能力提升空间大,成为新的业绩增长点。公司持有河北大安的48%股权和广东卫伦的30%股权,这两个子公司由于历史原因未能充分释放业绩,均有较大的提升空间。河北大安的采浆量充足,年采浆量约为80吨,血浆库存还有200吨左右;但产品种类较少,目前只有白蛋白和肌丙能够上市销售,血制品吨浆利润较低。今年年初狂免和破免的注册申请得到受理,预计年内有望获批上市,将对河北大安的业绩带来积极影响,随着在研的静丙和凝血酶原复合物等产品陆续获批,河北大安的盈利能力将大幅度提升。广东卫伦产品种类多,能够生产白蛋白、静丙等6个品种;然而之前采浆量较少,2015年采浆量约为30吨。2014年之前只有2个浆站,随着2014年新建的澄海浆站进入采浆高峰期以及新获批的高要和博罗浆站陆续投产,采浆量将大幅度提升。河北大安充足的血浆储备和广东卫伦的高利润率互补性强,公司正在申请将河北大安的血浆组分调拨到广东卫伦,如获批将给血制品业务带来显著的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.08元、0.12元、0.19元,对应PE分别为253倍、160倍、104倍。考虑到HPV检测产品市场前景广阔且微流控平台扩展性强,血制品业务盈利能力提升空间大,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:HPV检测产品获批及放量进度或低于预期;血制品组分调拨进度或低于预期。

依托COS核心技术优势,成就智能卡领域先驱者。公司是以身份认证为主的信息安全产品研发、生产、销售、服务的高新技术企业,在网络身份认证、软件版权保护、智能卡操作系统三大领域处在行业领先地位,并在COS(嵌入式操作系统)领域拥有显著技术优势。公司于2015年在巴黎智能卡工业展上展示了全新产品卡式OTP令牌、飞天诚信EMV可视卡、蓝牙个人交易卡等一系列全新的产品,公司还与上海华特迪士尼合作,成为国内唯一一家可使用迪士尼漫威、卢卡斯、皮克斯经典形象为交通卡设计元素的卡商,实现了现代科技与时尚在公共交通领域的完美融合。公司2015年全年实现营收和归母净利润分别为9.12亿元和1.84亿元,同比分别下降15.63%和30.56%,主要原因在于招投标行为的增多导致USBKey、OTP动态令牌等公司主营产品利润下滑严重。 2016年基本没有新的招投标项目,预计公司传统主业毛利率将扭转下滑趋势。 加大“区块链”技术研发投入,抢占战略高地。随着中国平安成为第一家进入国际区块链联盟的中国企业,区块链在中国市场掀起了一股投资热潮。按照其去中心化、安全性等特点,区块链技术在互联网金融、人工智能、大数据与云计算等领域都有较为广泛的应用前景。公司一直以来密切关注此行业的技术发展,目前在区块链技术已有一定的技术储备和研究,公司未来将积极参与数字货币及其他区块链技术产业,欲从虚拟/数字货币和私有链平台入手,力争使区块链技术成为公司业务新的增长点。 开拓民用领域市场,并购预期强烈。传统业务强劲发展动力不足,市场竞争加大,同时公司又力图突破金融领域界限,将业务向民用领域拓展,并购重组已然成为公司发展创新业务,吸收新技术,增强竞争力的高效选择,2016年公司将根据业务发展需求,综合考虑与公司主业配套、产生协同效应等因素,审慎寻求行业内优质企业的并购机会,推动上下游及跨界合作,强强联手实现双赢。 估值与评级。我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.50元、0.58元和0.70元,2016年给予公司70倍PE的估值,目标价为35元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:智能卡业务推广或不及预期风险;区块链技术研发进度或不及预期风险。

投资要点 人社业务稳健增长。公司多年来坚持自主创新,奠定了行业领先的核心技术优势。2015年实现营业收入4.5亿元,同比增长23.0%,主要是系统集成、运维服务收入增长;实现利润总额7600万元,同比增长11.3%;实现净利润6300万元,同比增长6.9%;实现归属于母公司的净利润5700万元,同比增长2.6%。 公司主营业务保持稳定增长。2014年和2015年公司毛利增速降低的主要原因为人力费用增长所致。 与平安强强联合,着力打造“大民生”。通过募投项目的实施,公司意图建立包括人社、医疗卫生、公积金、民政的“大民生”的业务发展体系,并拓深互联网与大数据技术与公司主业的融合,提高大健康业务联动效率,增强公司各业务间的协同效应,进一步增强公司的核心竞争力。 注重长远发展,着力搭建“军转民”平台。国内顶级科研机构中物院的军转民技术转移平台集中在久远银海。此外,公司军转民业务的开展与市场存在一定预期差:公司军转民业务不局限在大股东——中物院,而是着力搭建一个“军转民”平台,一方面对接各科研院所、军工企业,另一方面提供项目投融资及平台数据积累的技术支持,以平台的方式孵化军转民技术。公司已经明确提出把军转民作为公司的长期战略规划,未来公司有望在军转民领域实现较大作为。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年摊薄后EPS分别是0.97元、1.17元、1.55元,对应动态PE分别为101倍、84倍和63倍。考虑到公司在行业中龙头地位以及医疗服务行业广阔前景,我们预期公司合理市值为100亿元,对应2016年目标价为125元,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目进展或不及预期;人社领域业务拓展或不及预期;运维服务收费标准下降的风险。

站稳数字地图市场,瞄向车联网业务。四维图新是国内领先的数字地图供应商,在对应市场中占据过半江山。在传统数字地图业务基础上,公司近年来陆续推出涉及动态交通信息、出行服务、车联网、政府与企业GIS专业应用等产品与服务,形成了“数据+软件+硬件”一体化的业务布局。随着车联网和自动驾驶的发展,公司早已做好战略准备,在外延方面:2013年增资中寰公司,2014年接受腾讯入资,2015年入股图吧,再到2016年拟收购杰发科技,一步步取长补短,为今后创新业务形式、完善产品线打下坚实基础;在内生方面:从支持LBS业务的导航地图产品,到行人导航地图产品,从成功开发NDS地图产品及编译技术,到发布整体车载解决方案趣驾WeDrive,公司创造多个业内“第一”,在技术研发和产品革新上稳扎稳打。凭借当下所积累的技术实力和产品经验,公司将以更自信的姿态进军车联网市场,业绩亦将迈上新的台阶。 杰发科技是后装车载芯片市场的领先企业。杰发科技是全球知名的Fabless芯片设计企业,“背靠”联发科,技术实力毋庸置疑。公司多年围绕车载电子芯片进行研究,曾推出MT3360、AC8317等革命性产品,在国内后装车载芯片领域拥有超过60%的市场占有率,覆盖了华阳、飞歌、天派、麦思美、路畅、朗光、阿波罗等后装市场客户以及比亚迪、华阳、阿尔派等前装市场客户,业绩水平明显高于市场同类企业。 以“数据+软件+硬件”三位一体的综合实力迈进车联网、自动驾驶领域。四维图新已在数字地图业务上拥有同业者难以匹及的优势,这次对杰发科技的收购将是两家企业整合软件、硬件资源的良机。而且,收购杰发科技意味着公司可以在前装、后装市场协同推进,能够在车联网市场中抢占大量份额。此外,公司还和滴滴在乘车出行领域进行深度合作,利用海量出行数据完善交通信息服务,进而具备了“数据+软件+硬件”三位一体的综合实力。放眼未来,四维图新已经为进军自动驾驶领域加大投研力度,其针对自动驾驶所研发的高精度地图代表了业内顶尖水平,是自动驾驶过程中实现道路感知、路径规划所不可或缺的产品。我们认为公司正逐个攻破地图数据、芯片、传感器等难题,强势进军自动驾驶领域,看好未来的技术发展与业务布局。 估值与评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.26元、0.34元和0.38元,对应PE分别为102倍、78倍和70倍。参考可比公司以及板块平均估值情况,2016年我们给予公司120倍PE估值,对应目标价为31.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:车联网业务推进或不达预期;自动驾驶领域研发进度或不达预期;并购项目推进或不及预期。

事件:日前,与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 云克注射液转向全科室用药,存在业绩爆发性。云克注射液是用于类风湿关节炎治疗的首个核素药物,类风湿性关节炎药物治疗市场规模超过100亿,云克注射液具有独家品种竞争压力小、放射性药物无需招标、用药费用更低的优势,未来有望发展成10亿元重磅品种。云克注射液目前仅在核医学科销售,但实际上云克注射液的放射性剂量水平低于天然本底辐射,可以按照普通处方药进行管理,可以到更多医院科室销售。公司正在上海探索新型销售模式,将云克注射液转变为全科室用药,价格也提升了一倍。随着新的销售模式逐步推广,云克注射液将从目前的不到700家医院扩展到数千家医院并享受提价带来的业绩增厚,有望出现爆发性增长。云克药业少数股权收购在年内完成,成为公司全资子公司。 收购GMS扩充核素药物产品线,GMS药房价值尚未显现。公司拟出资6975万美元(4.6亿元)收购GMS的100%股权。GMS是国内领先的诊断核素药物生产企业,主要产品包括用于核素显像诊断的锝标药物等诊断核素,市场基本由GMS与中国同辐主导,竞争格局良好。除了I125籽源、C14胶囊和待批的I131口服液等核素药品以外,GMS还开设了7个核药房为医院提供核素药物生产和配送服务,而且更多核药房建设也正在进行中。医院的核药房业务外包是必然趋势,因为医院核药房经济效益不好且存在放射风险,再加上加速器逐步老化需要大量投入更新换代,外包给GMS等核药房企业更具有成本优势。GMS子公司上海欣科通过销售渠道的优化、核药房通过升级改造加强管理,在6月份并表后,盈利能力有望得到大幅提升。通过收购GMS,公司将重点打造核素诊断+治疗产业链,并逐步向核医学服务延伸,未来仍有强烈的外延并购预期。 硫酸软骨素产业整合,中泰生物发展前景值得期待。硫酸软骨素原料药的市场规模超过20亿,从需求来看每年保持10%左右的增长,且由于需求提升和标准提升,价格也从50美元提高到70美元左右。我国出口的硫酸软骨素在全球的市场份额为80%,公司占我国出口总量的20%,每年保持20%以上的增速,利润没有充分体现的原因是生产成本和环保要求提高。此次定增拟收购的中泰生物是泰国唯一的硫酸软骨素生产企业,使用废弃的鸡软骨作为原料,成本和环保要求远低于国内,净利率超过50%。通过此次收购,公司进一步扩大了硫酸软骨素产能,巩固了在全球市场的龙头地位,双方具有明显协同效应,中泰生物能够借助公司的技术能力提高工艺水平,产品价格有望从60美元逐步提高到与公司相当的水平,且公司逐步将国内部分产能转移到泰国从而提高盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.71元、1.38元、1.92元,对应PE分别为53倍、27倍、20倍。如考虑非公开发行和标的收购,预计摊薄后备考EPS分别为0.74元、1.75元、2.29元,对应PE分别为51倍、21倍、16倍。考虑到云克注射液量价齐升能够增厚业绩,且公司作为A股唯一的核医学标的,外延并购预期强烈,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进展及业绩或不及预期;核素药物销售或低于预期。

投资要点 公司为同时具有AMT动力总成和整车控制器TCU的稀缺标的。公司是整车解决方案提供商,产品服务覆盖电机、电控、辅助控制器和运营等。动力总成团队来自南车时代,技术能力优异,目前公司辅助控制器市占率30%左右,通过此业务和各大主机厂建立的业务关系,16年动力总成订单有望突破3500套,新能源客车配套业务整体收入有望超过6.5亿元。 新能源汽车租赁+充电生态搭建完毕,共享经济模式助力绿色出行。公司将主业电力电子的技术延伸到了充电桩领域,自主生产,成本优势明显。公司通过畅的科技进军乘用车和物流车租赁以及通勤客车运营,自有充电桩产品可连接畅的车云平台实现私有模式和公用模式切换,杜绝推广“僵尸桩”。15年运营车辆近百台,今年目标实现2500辆新能源车运营,充电桩推广5000根。 传统主业精细化发展,变频器市占率有望提升。公司高压变频器14年市占率为16%,我们预计18年市占率有望提升至18%。通过整合武汉合康和长沙日业,公司中低压变频器市场份额有望稳步增长。公司控股子公司东菱技术具有交流伺服系统的核心技术产品,公司产品结构调整顺应高端制造趋势。 华泰润达与滦平慧通提供稳定可观的现金流,为公司转型保驾护航。华泰润达主营为填埋气发电、余热回收、污水处理工程,项目质地优质,回款来源可靠,16-17年承诺净利润为4600万元和5600万元,业绩超预期为大概率事件。滦平慧通投资建设的40MW光伏电站项目已实现并网运行,预计年净利润贡献超过1200万元。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.44 元、0.56 元、0.71 元,对应PE 分别为43 倍、33 倍、26 倍。预计未来三年公司归母净利润将保持70%以上的复合增长率,给予“买入”评级。 风险提示:新能源客车行业不及预期、新能源运营推广不及预期、并购企业业绩实现或不及预期等风险。

投资要点 事件:近期,我们与公司高管及其子公司玛西普总经理进行了交流。 伽马刀壁垒高、技术高、格局好、空间大,2017年换源业务将进入快速增长期。2015年底公司通过收购伽玛刀生产企业玛西普,战略切入高端医疗器械领域。伽玛刀属于高端放疗设备的一种,在治疗颅脑肿瘤和脑血管疾病方面具有副作用更小,治疗效果更好等系列优势。我们看好公司收购的玛西普主要源于以下四点:1)壁垒高:伽马刀带核源,属于高度管制产品,玛西普持有国内钴-60唯一供应商中核高通3%的股权,合作关系非常稳定。2)技术高:玛西普主打产品多源旋转聚焦伽玛刀相比于国际巨头医科达的静态聚焦伽玛刀,有换钴成本低,剂量适形有无穷可能等优点,公司价格仅国外产品70%。3)格局好:公司产品已获得FDA 和CE 认证,是国内唯一有出口资质的企业,国内市场占有率约25%,国际和国内市场最大竞争对手为医科达;4)空间大:据WHO 建议,每百万人应拥有放疗设备6-7台,而我国仅为0.5台,我国放疗设备市场未来增长空间巨大。从销售订单看,截至2015年底,公司已有18台订单保障2016年业绩承诺,我们预计2016年还将有更多订单保障2017年业绩承诺。从换源(耗材)业务看,到2017年公司将超过20台已售设备需要换源,同时考虑到公司可以为其他厂商换源,我们预计2017年开始换源业务将进入快速增长期。 上游布局高端放疗,下游切入医疗服务,将进一步打开公司成长空间。1)公司未来将丰富在精准医疗新技术领域进行产业布局,关注包括医用加速器、质子刀、速锋刀等技术领域。2)公司将切入医疗服务领域,以实现由放疗设备供应商向医疗服务提供商的纵向业务拓展。公司通过与友谊医院合作,已在医疗服务领域已具备一定的发展基础,我们认为医疗服务布局将打开公司成长空间。 原有菌菇业务扭亏为盈,实现平稳发展。2015年公司对原有业务进行了产能调整,关闭了三个生产基地,转让了新乡星河,仅保留最具成本和市场优势的韶关和西充两个生产基地,成功扭亏为盈,预计2016年全年将继续实现盈利。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.56元、0.76元、0.98元,对应当前股价PE 分别为43倍、32倍和25倍。考虑到公司市值较小、伽马刀业务壁垒高且外延预期强烈,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:菌类业务业绩下滑的风险,玛西普业绩不达预期的风险。

事件:日前,我们与公司高管就公司业务进行了交流。 国内生物再生材料龙头,已形成国内最强产品梯队。公司上市后凭借自身技术优势,并借力资本市场,已成长为国内再生医学材料龙头。公司依托四大核心技术,开发出一系列医用植入器械产品,目前已通过动物实验证明安全性和有效性的产品达40余种,6个获得CFDA批文:生物型硬脑脊膜补片(自上市以来累计使用量已超过10 万片,目前占据40%市场份额,已取代进口产品,市场占有率第一)、B 型硬脑脊膜补片、生物型胸普外科修补膜(B 型和P 型)、生物型无菌护创膜和乳房补片。加上公司在研的骨填充材料、透明质酸、胶原膜支架材料、疝补片和新一代润清人工角膜等高新产品,已形成强大产品梯队。 收购珠海祥乐眼科器械销售渠道,助力全球唯一以脱盲为指标的人工眼角膜快速上量。今年4月,公司可脱盲复明的人工眼角膜获批上市,数据显示优得清角膜用于治疗感染性角膜炎的脱盲率达83%,治愈率达100%。目前全国角膜盲患者达400-500万人,每年新增10万人左右。受限于器官捐献量,每年角膜移植手术量仅5000例,缺口巨大。我们预计优清清终端价格2万元,假设一半人群适用,保守测算存量市场400亿,每年增量市场空间10亿元。考虑到新产品的独特性及与公司原有销售渠道不同,公司战略性并购珠海祥乐助力新产品销售。目前珠海祥乐主营业务为人工晶体的进口和销售,拥有143个经销商,业务覆盖1400多家医院,并承诺2016-2017年净利润承诺分别为5200万元和6760万元。我们认为收购珠海祥乐将增厚业绩,同时还将加速优德清上量。 引进战略投资者,有望加快公司外延步伐。近日,公司拟减持1 200万股以内,用于引进战略合作伙伴和拟减持约52万股用于产业并购。我们认为公司处于快速发展阶段,提升公司竞争力和开拓发展新业务的需求强烈,新投资者将提供公司战略发展规划与实施的协助,公司外延步伐有望加快。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2017 年EPS 分别为0.33 元、0.41 元和0.51 元,对应当前股价PE 分别为111 倍、89 倍和72 倍。假设珠海详乐完全并表,2016-2017 备考净利润分别为1.3 亿和1.67 亿元,对应增发后市值PE 分别为75 倍和45 倍。考虑到生物再生材料平台的稀缺性、人工眼角膜的巨大市场空间和外延发展预期,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新品开发或不及预期、优得清市场推广或不及预期、珠海洋乐并表进度或不及预期。

事件:近期,我们与公司董事长及其他高管就公司经营及行业动态行了交流。 公司为国内少数可提供一站式服务的CRO 企业。公司主要为医药企业提供新药研发的临床前研究、临床试验研究、技术成果转化和相关技术咨询服务,是国内为数不多的医药研发一站式服务企业。2015 年以来公司加大产业布局,陆续成立一致性评价中心与医疗器械中心,同时也开始承接多项国际多中心临床实验,参考国外CRO 行业巨头的发展路径,公司正向国际优秀CRO 企业迈进。 临床数据核查影响渐消,业绩有望在四季度恢复。自去年7.22临床试验数据核查以来,临床试验机构积极性明显下降,导致公司临床研究试验项目停止或进度放缓,进而影响了公司2015 年和2016 年第一季度业绩。我们认为公司业绩有望在四季度明显恢复主要原因有以下三点:1)临床核查已查四批,公司项目主要出现在第一、二批,主要为仿制药的生物等效试验,问题多以血液样品的检测为主,责任在于临床试验机构而不在公司,即后续无利空。2)随着国家政策以及临床数据核查标准的明朗,目前临床试验机构已有恢复迹象,预计下半年逐步恢复,四季度有望明显回暖。3)CFDA 已正式明确参比制剂确定方案及其他一致性评价指导问题,预计7-8 月国内一致性评价工作将正式展开,公司已建成化药口服固体制剂一致性评价中心,可承担40-50 项订单,预计四季度开始贡献收入,2017 年预计可贡献近亿元收入。 外延步伐有加快迹象,产业整合可能提速。2015 年7 月公司与物明创新成立新药产业投资基金,已投资了华先医药,芝恩药业、先通医药以及康久医疗等公司。今年2 月,公司拟以人民币7000 万元购买Humphries、Greenberg 及南京禾沃医药等3 家公司100%股权,其中美国Humphries 主要负责对FDA 的新药和仿制药申报以及为客户承担在美国开展之临床试验的项目管理,这标志公司开启国际化步伐。我们认为公司外延步伐有加快迹象,未来产业整合有望提速。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.21 元、0.36 元、0.55 元,对应当股价PE 分别为175 倍、101 倍和65 倍。考虑到公司所处CRO 行业在药品新政下景气度高且公司为一致性评价弹性最大标的,虽然短期估值较贵但公司长期趋势好、空间大,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:募投项目或不达预期的风险、外延并购或不达预期的风险。