投资要点:2011年上半年,公司实现归属于母公司股东净利润47.32亿元,同比增长56%,基本符合我们预期53%的增速。上半年公司实现每股收益1.36,年化ROA1.1%,ROE24.8%。同时,公司公告将以16,81元/股的价格向平安定向增发融资200亿元以补充资本金。 盈利增长的正面因素主要来自规模扩张、成本收入比下降和息差提升。⑴2011年上半年,传统存贷业务规模扩张对净利润增速的贡献为24%,主要受益于获得平安注资之后获得规模扩张空间。资产规模达8520亿元,较年初增长17%%,负债总额约为8139亿元,较年初增长17.26%。其中贷款较年初增长10.1%,存款较年初增长12.4%。⑵上半年成本收入比36.3%,同比下降6%,超出我们预期的下降5%,贡献净利润同比增幅14%。⑶上半年净息差同比提升17BP,而二季度净息差环比1季度略有下滑,主要原因在于公司一季度把握住了较好时机,实现了比较高的同业收益,二季度这部分收入回归正常。 平安定增提升2011年底核心资本充足率2.86%至12.91%,提升资本充足率至15.9%,充足的资本将为深发展未来三年提供足够的扩张空间。⑴此次平安200亿定向增发将保证在未来三年20%的风险资产扩张速度,且核心资本充足率不低于10%,这意味着,如果监管条件不再从紧,未来三年深发展进行股权融资的概率较低。⑵此次融资的价格16.81,较前收盘价只折让了1.4%,价格处于合理水平,虽然两次注资将11年eps从2.59元/股摊薄至1.89元,但由于未来深发展将高速成长,我们预计12、13年EPS将快速提升至2.5、3.2元。 维持买入评级。平安注资之后,深发展将借助平安集团综合金融平台快速发展,整合协同将保证资产规模、中间业务收入继续快速增长,息差将维持平稳。 考虑到平安增资后资本约束放松以及整合后带来的协同效应,我们将全年盈利增速预测由44%上调至53%。预计12、13年EPS为2.5、3.2元/股,12、13年净利润增速33.1%和26.4%,对应12、13年PE为6.8、5.4,PB为1.0、0.9,具有估值吸引力,维持买入评级。

投资建议与盈利预测:行业及公司皆向好,维持“增持”。从宏观环境来看,国内包括名表在内的奢侈品消费前景向好。据世界奢侈品协会报告,2010年中国内地奢侈品市场消费总额达到107亿美元(不包括私人飞机、游艇和豪华车),已成为仅次于日本的全球第二大奢侈品消费国;而且在目前通胀预期的背景下,部分具有保值增值功能的名表更受追捧。从微观角度看,公司将制造优势向微笑曲线两端延伸,一方面注重对自有品牌的培育和新产品的研发设计,另一方面运用自有资金和募投资金完善名表连锁网络,使之能把握行业机遇,实现收入和盈利水平的跃升。我们预计公司11-12年EPS分别为0.48元和0.65元,目前股价(18.03元)对应11-12年的动态PE为38倍和28倍,考虑到未来公司将凭自身优势充分受益于奢侈品行业的高增长,维持“增持”。 中报业绩完全符合预期。公司11H1实现销售收入12.3亿元,同比增长52.0%,(归属于上市公司股东的)净利润为8599.01万元,同比增长102.8%;实现摊薄后EPS0.22元,完全符合我们的预期。每股经营活动产生的现金净流量为-0.26元。其中Q2实现收入6.2亿元,同比增长53.7%;实现净利润4925.34万元,同比增长122.3%。 新品上市+加强品牌推广,飞亚达表增速再创新高,自有品牌逐渐崛起。11H1飞亚达品牌收入实现2.04亿元,同比大幅增长73.9%(增速创下06年以来新高,这也是今年业绩大幅提升的主要驱动力),毛利率同比提升1.4个百分点至62.9%。公司持续推出高附加值新品,加强渠道拓展,推进以品牌代言人和客户俱乐部为主的营销宣传活动,强化品牌形象(11年3月飞亚达品牌正式进驻瑞士“巴塞尔一号馆”,成为首个进入巴塞尔钟表国际品牌馆的中国钟表品牌,对提升品牌形象具有重大意义)等系列措施卓有成效,飞亚达的产品定位使之在二线城市销售增速尤为明显。 内生外延并举,名表零售延续高速增长,“亨吉利”商业品牌价值提升。 1H1国外名表零售收入同比增长50.6%,毛利率也同比提升3.0个百分点至24.9%。公司在延续外延式扩张的同时(预计上半年新增门店20余家),也通过提高管理水平,保持同店高速增长,缩短新店培育期。以高端VIP沙龙,多种媒体宣传的形式,提升“亨吉利”商业品牌的知名度和美誉度。 自有品牌占比上升+各项业务毛利率同比上升,推动综合毛利率回升,加之期间费用率基本平稳,11H1净利率同比显著提升。自有品牌和名表零售的毛利率同比皆有所提升,加之毛利率较高的飞亚达表自有品牌占比上升(由10H1的14.9%提升至11H1的16.8%);公司综合毛利率由10H1的30.3%提升至11H1的33.4%。期间费用率基本保持平稳(11H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.1%/7.1%/2.3%);主要因毛利率提升,推动净利率由10H1的5.2%提升至11H1的7.0%。 渠道扩张带来铺货需求,拖累经营现金流表现。渠道的持续扩建带来相应的铺货需求,公司存货数量由年初的10.48亿元上升至11年中期的12.84亿元,此外随销售规模的增加,应收账款也由年初的1.76亿元上升至中期的2.38亿元,拖累经营现金流为-1.03亿元。预计下半年公司将加速渠道建设,经营现金压力短期仍将存在。 股价表现的催化剂:通胀预期以及可能出台的奢侈品关税降低。 核心假设风险:渠道建设和品牌推广使费用大幅提高,拖累业绩释放。

投资要点: 主业增长 35.7%。2011年上半年公司实现收入72.0亿,增长15.4%,净利1.65亿,增长38.3%,EPS0.57元,扣非后净利1.54亿,增长35.7%,EPS0.53元,基本符合中报前瞻预期。其中:二季度实现收入36.7亿,增长13.6%,净利7787万,增长40.5%,EPS0.27元,收入增速有所放缓,利润增长加速。 头孢业务毛利提升7.3个百分点。受益于头孢原料自给率大幅提高和7-ACA中间体价格大幅下滑,2011年上半年公司头孢业务实现收入8个亿,增长15.7%,毛利率大幅提升7.3个百分点至26.8%。公司头孢业务自给率仍有提升空间,7-ACA中间体价格上涨无望,我们认为,下半年公司头孢业务毛利率仍将维持高位。万乐药业贡献投资收益1281万,增长16.5%。 分销业务增长平稳。分销业务实现收入61.9亿,增长15.4%,其中:母公司实现收入9.5亿,增长7.7%;国控广州收入37.8亿,净利5636万;国控南宁7.5亿,净利1846万。公司上半年尚无兼并重组行动,收入增量完全依赖内生,考虑全年180亿销售目标,兼并重组是必由选择。 费用控制良好,财务压力大。公司费用控制整体良好,2011年上半年销售费用2.4亿,增长14.4%,增量主要因为第三终端市场开发深入、运输成本上升。 管理费用1.63亿,增长12.4%,主要是研发投入增加及人力资源成本上升。 财务费用6141万,增长64%,公司未来几年大量固定资产投资与收购兼并,资金需求量较大,医药商业公司收入增加营运资本必定相应增加,我们认为单依靠自身积累,财务压力大。上半年每股经营性现金流0.37元,小于每股收益。 工商并举谋发展,维持增持评级。公司分销业务目标南区第一,力争2011年底重点区域网络全覆盖,医药商业向行业龙头集中趋势确定,“十二五”分销业务400亿目标值得期待。头孢业务受抗生素管理办法影响,短期存一定不确定性,但我们看好公司头孢业务产业链一体化的发展思路。5月,头孢粉针车间通过欧盟认证,未来制剂出口也有一定空间。我们维持2011-2013年1.15、1.40、1.76元盈利预测,同比增长27%、22%、25%,对应PE27、22、18倍,维持增持评级。

给与公司增持评级。我们估计公司2011-13年盈利分别为0.25,0.38,0.59元,目前价格对应11-13年PE为40.6X,26.9X和17.5X,我们认为公司合理估值为12年30倍PE,对应6个月合理价值11.4元,给与增持评级。 2011中报低于预期。报告期内实现营业收入21.09亿元,同比增长42.27%,归属上市公司股东的净利润3682万元,同比下滑17.75%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2208亿元,同比下降36.93%,基本EPS为0.06元,低于预期。收入增长而净利润下滑的主要原因是成都天马正式投产,产能利用率和良率处于爬坡期以及人工薪资增长和研发投入增加。 2季度收入持续增长,盈利能力开始回升。公司2011年2季度实现营业收入10.9亿元,同比增长32.0%,环比增长7.4%;毛利率14.9%,相比1季度毛利率12.9%,回升2个百分点,相比2010年2季度毛利率19.7%下降4.8个百分点。公司第2季度三项费用合计1.08亿元,同比增长11.6%,环比减少23.5%。 成都天马顺利量产,武汉天马量产在即。成都天马自一季度开始量产,目前已正常运转,良率水平达到国际一流水平,武汉天马将于7月投产,武汉天马设计产能为30K/月Array+90K/月CF以及对应模组产能,将完成公司产能布局,形成与Array匹配的CF和模组产能,进一步提升公司一体化水平,增强公司竞争力。 OLED成功点亮,未来市场前景广阔。目前公司上海OLED中试线已成功生产OLED显示屏产品,目前产能1k/月,主要用于生产技术积累和产品孵化。未来随着厦门LTPS项目持续推进,公司在OLED产业的布局和技术积累将逐步完善,未来将受益于OLED对现有TFT-LCD的替代趋势。

投资要点: 应收账款坏账计提增加导致二季度利润较少:2011上半年公司实现收入1.63亿元,同比增长27%,实现净利润2719万元,同比扭亏为盈,每股收益0.13元。二季度单季公司实现收入7822万元,同比增长26%,实现净利润778万元,同比增长342%,每股收益0.04元。二季度收入与一季度持平,利润大幅减少,主要是应收账款账龄变动导致坏账准备增加,二季度新增资产减值损失1033万元,若剔除资产减值损失影响,二季度每股收益0.09元。 古汉养生精保持快速增长:分业务来看,主导产品古汉养生精收入1.14亿元,同比增长43%,二季度增速较一季度略有提高,上半年增速较快主要是公司营销改善;大输液和化药业务收入4831万元,同比持平。参股36%的子公司南岳制药厂上半年利润大幅增长,公司获得投资收益1490万元。 毛利率上升,费用率下降:公司综合毛利率同比提高5.7个百分点,主要是高毛利率的古汉养生精占公司收入比重提高。销售费用率同比下降3.5个百分点,主要是公司转变了古汉养生精营销模式,减少了广告费投入;管理费用率同比下降4.1个百分点。每股经营活动现金流0.15元,较为正常。 下调盈利预测,维持增持评级:考虑到公司严格计提坏账准备,资产减值损失较多,我们下调公司2011-2013年每股收益至0.40元、0.53元、0.68元(原预测分别为0.45元、0.60元、0.78元),同比分别增长73%、33%、28%,对应的预测市盈率分别为33倍、25倍、20倍。考虑到古汉养生精文化底蕴厚,营销改善后收入增长加快,未来省外市场拓展空间巨大;若衡阳制药股权处置和南岳制药债务纠纷处置进展顺利,公司利润增长将超我们预期,目前总市值27亿较小,我们维持“增持”评级。

2011年中报:报告期内,公司共实现营业总收入8.65亿元,比上年同期增长77.16%;实现归属母公司股东的净利润5261万元,比上年同期增长31.23%。 摊薄后的每股收益为0.42元,略低于我们此前0.44元的预测。 小包装玉米油销量激增是推动公司上半年业绩提升的主要动力。2011年上半年,公司小包装玉米油销量超过4万吨,同比增长约120%,实现销售收入4.05亿元,同比增长111%。按公司发展战略,小包装玉米油将取代散油成为公司营业收入的主要来源。为推广小包装玉米油的销售,报告期内,公司销售费用同比增长174%。 下半年,公司将面临三大方面利好。1)食用油消费进入旺季。每年4季度和次年1季度是食用油消费旺季。过去三年,西王上、下半年小包装玉米油销量比例平均为1:1.45,故保守估计,公司全年小包装玉米油销量可超过9万吨。 2)玉米胚芽价格下跌,减轻公司成本压力。上半年,玉米胚芽价格环比上涨约30%。6月中旬,玉米胚芽价格已出现拐点,考虑到库存消耗,预计公司四季度生产成本有望缓解。3)小包装玉米油销售价格看涨,毛利率有望提升。 上半年,受玉米胚芽价格上涨和“食用油”限价令“的影响,公司小包装玉米油业务毛利率同比下降5个百分点。我们预计中秋前后,玉米油价格有望在豆油价格带动下进入“上行通道”,该业务毛利率也有望提升。此外,我们认为公司上半年“销售终端建设”也将在下半年持续助推小包装玉米油销量增长。 2012年4月,公司今年新建的15万吨小包装生产线、10万吨玉米精炼油生产线以及10万吨毛油储存罐将投入使用。届时,公司共将具备小包装30万吨、精练线30万吨的年生产加工能力,生产规模进一步增大。 我们预计公司全年小包装玉米油销量9.2万吨(同比增长约98%),销售均价同比上涨5%,并考虑到明年4月新产能投放的因素,预测公司2011,2012,2013年EPS分别为1.11元、1.46元、1.76元,对应的市盈率分别为32倍、25倍和20倍。给予“增持”评级。

中报业绩符合预期。公司11年上半年实现收入36.88亿元,归属母公司净利润16.4亿元,分别同比增长13.3%、8.43%;其中氯化钾收入32.31亿元,同比增长15.49%,毛利率同比提高1.58%至76.21%;EPS1.03元,符合公司前期公司业绩预告。报告期内氯化钾结算销量142万吨,与去年同期139万吨基本持平;不含税销售均价2275元/吨,比去年同期增加317元/吨。 钾肥价格持续温和上涨。2011年国内进口钾肥合同价从上半年的400美元/吨提高到下半年的470美元/吨(含20美元/吨优惠)。目前温哥华FOB价从2010年的330美元/吨底部持续攀升到目前的483美元,印度与Canpotex确定2011年四季度、2012年一季度钾肥进口价格为470美元/吨、530美元/吨,为未来钾肥价格的上涨提供了支撑。 新项目进展符合预期。盐湖综合利用项目一期建设基本完成开始试车,二期项目预计2012年上半年进入试车阶段,镁钠项目开始施工,三元公司10万吨精制氯化钾、三元化工10万吨硫化碱项目进入试车阶段,100万吨固矿液化项目正在报批,有望2012年底开始建成。公司计划发债50亿降低财务成本,并新成立了相关子公司以满足新项目的配套需要。 维持增持评级。完成吸收合并后,预计盐湖股份2011-2012年EPS为2.3元、3.0元,目前股价对应PE为24倍、18倍,作为受益通胀的农业资源股有安全边际,维持增持评级。

投资要点: 公司2011年中报显示,在加大拨备计提力度的情况下,2011年上半年,归属于母公司股东的净利润 139.18亿元,同比增长56.98%,公司各项指标均有较大幅度改善,成本收入比和净息差以及中间业务收入等指标快速提升使得业绩增幅远超我们预期的46.68%。上半年公司实现每股收益0.52元,年化ROA1.3%,ROE24.15%。考虑到下半年经济可能出现的减速和融资平台清理对全行业带来的拨备压力,暂时维持全年盈利预测45.89%不变。 盈利增长的正面因素主要来自传统业务规模扩张、中间业务快速增长和成本收入比的明显改善。⑴2011年上半年,传统存贷业务规模扩张对净利润增速的贡献为24%,主要受益于公司“商贷通”和信用卡业务蓬勃发展,以及同业业务的快速增长。生息资产规模达2.08万亿元,同比增速32%,付息负债余额约为2万亿元,同比增速33%。其中贷款同比增长19%,存款同比增长16%。 ⑵上半年中间业务同比增长76%,环比增长68%,贡献净利润增幅的17%。中间业务快速增长主要来自于其托管、信用承诺和信用卡手续费等类息差收入的大幅增加,三者的同比增速分别为152%、117%和239%。⑶上半年成本收入比33%,同比下降5%,超出我们预期的下降3.5%,贡献净利润同比增幅16%。 净息差显著回升,资产质量稳定。⑴把票据买断价差科目调回息差,我们测算2季度净息差为3.19%,较1季度上升20bp,超出我们预期的10BP,上半年净息差平均为3.08%,同比回升15bp,公司净息差显著增长主要源于加息和紧缩的货币环境、以及商贷通带来的客户结构改善。⑵二季度公司加大了拨备力度,11年6月底不良贷款余额71.73亿元,不良率为0.63%,分别比上年末下降1.66亿元和6个BP。拨备覆盖率334.3%,比上年末提高64个百分点,拨贷比为2.1%,提升22个bp。公司核心资本充足率7.75%,资本充足率为10.73%,预计三季度融资方案实施步伐将加快。 维持买入评级。下半年信贷控制环境下,商贷通业务仍将快速发展,全年净息差有望提升35Bp,中间业务收入将继续维持快速增长。预计11、12年EPS为0.9、1.14,预期净利润增速45.89%和39.82%,对应11、12年PE 为6.3、5.0,PB 为1.16、0.93,具有估值优势,维持买入评级。

2011年中报EPS为1.16元,净利润同比大幅增长73.84%,业绩再次超预期。 公司2011年上半年实现营业收入10亿元,同比增长51.6%,营业利润和利润总额同比分别增长58%和66%,归属上市公司股东的净利润为1.62亿元,同比增长73.84%,中报EPS为1.16元,业绩高于我们此前在中报前瞻中EPS0.9元的预期。公司在中报里预告1-9月净利润同比增幅在50-70%。 收入继续保持较高增速,加强同店内生增长,业绩增长可持续性强。公司通过加强渠道建设和管控,加大新品研发和市场推广力度,扩大品牌影响力,上半年营业收入增速达到51.6%。预计上半年净增长门店数量在150家左右,截止6月底终端零售渠道总数约2200多家。分品牌看,罗莱品牌收入增长48.87%,其他品牌收入增长84.21%,罗莱品牌占收入和利润的比例在80%左右。 毛利率进一步提升,费用率控制较好,净利润率上升明显。公司综合毛利率同比提升1.5个百分点至40.8%,其中罗莱品牌毛利率基本持平保持在42.11%,其他品牌毛利率同比上升4.3个百分点至40.78%,销售费用率同比上升0.2个百分点至19%,管理费用率同比上升0.5个百分点至5.3%,净利润率同比大幅提升2.1个百分点至16.2%。公司中报的经营活动产生的现金流流量净额为5249万元,同比增长252%,反映了公司的经营情况很好、运作顺畅。 下半年棉价回落毛利率有望进一步提升,业绩增长将再超预期,上调盈利预测,维持买入评级。家纺行业目前仍处于快速成长期,市场空间还很大。公司作为行业龙头,管理团队能力很强,且激励到位,业绩不断超预期。目前棉价回落明显,缓解了成本压力,预计在今年10月开的明年春夏产品订货会上,货品不再提价,从下半年到明年上半年毛利率将进一步上升。我们上调了2011-2013年的盈利预测至2.90/4.07/5.65元(原预测为2.50/3.52/4.61元),对应PE为30.7/21.8/15.8倍,净利润复合增长率56%,给予2012年30-35倍PE估值,6个月目标价122元,12个月目标价142元,维持买入。

事件:8月13日洋河公告拟投入40亿元用于泗阳经济开发区3万吨名优酒酿造技改工程、老厂区及古黄河北侧2.65万吨名优酒酿造技术改造工程(三期)、双沟酒业园区包装物流项目(4.5万吨包装能力)和洋河包装物流中心(二期)配套项目(10万吨储酒罐)。 投资评级与估值:继续略微上调盈利预测,目前我们预计11-13年EPS分别为4.290元、6.888元和10.333元,增长75.1%、60.6%和50.0%,未来三年复合增长率61.6%。预计11-13年收入为123亿、181亿和258亿,增长62%、46%和42%。3个月目标价179元,对应12PE26倍,12个月目标价227元,对应12PE33倍。6月20日《洋河股份调研报告:又到战略买入时》我们再一次揭示了一个很好的买点,目前我们预计股价离年内高点尚有18.7%的上涨空间,而12个月上涨空间约50%。中长线继续战略性看好好行业中的优秀企业,“高端化+全国化”将不断验证洋河的高成长性。 有别于大众的认识:1、洋河的产能规划与时俱进,自身投资扩产和双沟酒业园区建造将使公司明年年底前形成16.65万吨优质原酒产能(含名优基酒和中高档白酒,尚未包括双沟原有的产能,也未包括洋河普通白酒的产能),为公司可持续发展奠定基础,也将逐步缓解市场对其基酒产能的担忧。根据宿迁市政府规划,未来洋河和双沟两大酒业园区将形成占地15平方公里的庞大产业集群,而泗阳经济开发区此次新增为洋河的第三个原酒酿造基地。2、洋河的品牌力、产品力共同奠定了其快速成长的基石。洋河酒在唐朝就享誉盛名,多次获得国家名酒称号,品牌基础深厚;其创新研制的蓝色经典系列产品符合现代消费观念:低度化、绵柔清爽化和时尚化(尤其是90后逐渐成为消费主体后)。3、洋河对“产品力、品牌力、渠道力”的蓝海战略引发行业“鲶鱼效应”,促进了白酒这一传统行业的进步和发展。行业蛋糕在做大,迎来“再朝阳”。洋河自身凭借强大的学习能力、管理能力和执行力以及先发优势,未来省外市场的快速扩张将是持续高增长的一大动力源泉。4、公司使用闲置资金投资无风险的相关理财产品将提高资金使用效率。5、我们认为,研究洋河对理解白酒、理解消费品、理解管理、理解营销、理解选股都是有帮助的。(如果洋河和茅台是01/8/27同一天上市,那么过去十年茅台上涨31倍,是所有A股中表现最好的5个股票之一,而洋河则预计上涨100倍左右。 综合产品力、品牌力、渠道力,洋河、茅台、张裕是“酒水三强”)。 股价表现的催化剂:中报披露,8/31临时股东大会召开,市场一致预期不断上调,不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河。

维持公司买入评级。我们维持公司2011-13年盈利预测为0.59,0.87,1.16元,目前价格对应11-13年PE为34.2X,23.1X和17.4X,我们认为公司合理估值为12年30倍PE,对应6个月目标价26.1元,维持买入评级。 2011中报符合预期。报告期内实现营业收入4.83亿元,同比增长34.84%,归属上市公司股东的净利润3910万元,同比增长31.69%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3578亿元,同比增长26.45%,基本EPS为0.25元,符合预期。净利润增速略低的主要原因是支付上市路演费用767万计入当期管理费用导致费用率增长,如果加回后实际净利润增长应在53.65%。 2季度收入持续增长,盈利能力微降。公司2011年2季度实现营业收入2.44亿元,同比增长21.5%,环比增长1.9%;毛利率20.3%,相比1季度毛利率21.3%,下降1个百分点,相比2010年2季度毛利率18.2%上升3.1个百分点。公司第2季度三项费用合计2939万元,同比增长55.7%,环比增长21.9%。 锂离子模组销售快速增长,结构件内部消化增加。公司上半年继续加强与大客户的合作,来自ATL、OPPO的业绩贡献有显著增长,锂离子电池模组同比增长48.84%,特别是笔记本电脑类锂离子电池模组同比增长120.7%。结构件产品内部消化显著增长,导致结构件外销收入同比下降。 积极开发新品,培育更多利润增长点。目前公司正积极开发台湾笔记本市场及平板电脑、电纸书市场,凭借成本优势,利用台系笔记本厂商加强Cost-down的机会,争取笔记本锂电池市场份额。同时增强电动工具及电动自行车电池产品开发力度,稳步提升销售和市场地位。 新租厂房满足快速增长的订单。公司提示风险指出公司需通过新租厂房满足快速增长的订单需求,尽管已新租部分产能,仍可能不能完全满足生产经营需求。我们认为公司在募投项目新厂区投产之前将持续通过租赁厂房快速扩张产能,为公司发展新客户拓展足够空间。

公司公布2011 年中报业绩,上半年实现归属于母公司净利润128.8 亿元,同比增幅为41.8%,约相当于我们全年业绩预测(258.9 亿元)的49.7%。2 季度单季实现净利润为68.2 亿元,同比增幅37%,基本符合我们预期(36%),超过市场预期。实现年化ROA 1.05%,ROE 19.33%,维持全年盈利预测不变。 业绩正向贡献的主要因素来自传统业务的规模扩张、中间业务增长以及成本收入比的改善。与去年同期相比,规模扩张贡献近40%的净利润增幅,主要是得益于网点扩张、在农村金融的市场挖掘和在长三角地区的深耕细作,生息资产的规模同比增长38%,幅度超过已公布业绩的光大和华夏。上半年末公司贷款余额净值12137 亿元,较10 年末进一步增长8%;存款增长较为扎实,上半年末存款余额17509 亿元,较10 年末增长约7%,期末贷存比为69.3%,由于存款增长减速,贷款的季度环比增速有所回落。上半年中间业务同比增长81%,贡献净利润增幅的8%,我们认为其中间业务增长的原因除了本身在投行等业务大力发展以外,还是信贷额度控制大环境下议价能力提升的一个体现,其信用承诺手续费及佣金增长114%,是中间业务收入的最主要组成部分。上半年成本收入比为33.4%,较上年同期水平34.7%进一步优化,贡献净利润增幅5%。 净息差环比回升,资产质量稳定。我们计算的季度平均息差(NIM)有所回升,2 季度达到2.53%,较上年同期扩张1BP;由于存贷款重定价周期的不一致,净利差收窄2BP,从10 年2 季度2.36%收窄至2.34%,我们预期浦发的净息差在三季度仍然维持扩张的趋势。贷款质量向好,公布的不良率为0.42%(一季末0.44%,上年末0.51%),拨备覆盖率452.9%,拨贷比1.9%,公司在按部就班的向2.5%的拨贷比指标靠拢。值得注意的是按照贷款五级分类中的关注类贷款有少许抬头趋势,余额占比为0.61%,较上年末的0.57%和一季末的0.6%均略有增加,不过考虑到浦发的运营区域优势和拨备基础,我们认为投资者并不必对其资产质量过分担心。 维持“增持”评级。目前公司的资本充足率为11.56%,核心资本充足率为9.16%,为风险加权资产的扩张尚留有一定的空间。我们预测公司11/12/13 年摊薄EPS1.39 元/1.52 元/1.56 元,目前股价对应11/12 年PE 分别为6.7X/6.1X,维持“增持”评级。可能的风险主要来自于资产质量下降。

公司中期业绩基本符合预期。2011年上半年公司实现营业收入303.6亿元,同比增长79%;实现归属于公司普通股股东的净利润59.39亿元,同比增长106.6%;每股EPS0.78元,基本符合预期。 混凝土机械增长超过80%。公司上半年混凝土机械实现销售收入158.43亿元,同比增长80.6%,符合我们50%以上增长的判断。我们认为2011年增长最为确定的工程机械细分产品为混凝土机械。在三四线城市需求提升、水泥企业强势向混凝土行业扩张、更新换代需求增加等因素影响下,全年增长预计仍将超过50%。 挖掘机同比大幅增长,冲击国内市场第一品牌。上半年,公司挖掘机实现销售收入70.5亿元,同比大幅增长107%。公司一直是内资第一品牌,近几年市场占有率迅速提升。2011年有望挑战小松市场第一的地位,成为国内市场第一品牌。根据工程机械协会数据,1-6月份挖机销售13758台,同比增长101%,远快于行业29%的增速。综合市场占有率从2010年的8%提升至上半年的11%,仅次于小松的13%。 汽车起重机冲击第一梯队,但收入增速略低于预期。公司1-6公司销售汽车起重机2234台,同比增长106%,快于行业15%的增速。综合市场占有率从2010年底的6%提升至10%。但从财务数据来看,公司上半年汽车起重机实现销售收入22.14亿元,同比79.81%,收入增速略低于销量增速。 二季度增速较一季度回落,但远快于行业增长。分季度来看,受新开工放缓、资金紧张等因素影响,二季度公司各产品的销售增速明显回落,但远快于行业增长率。挖掘机一季度增长140%,二季度同比增长回落至62%,快于行业单季2%的增长;汽车起重机一季度增长132%,二季度同比增长回落至86%,而行业单季则下滑6%。 对全年的预计和判断:混凝土机械维持高增长,其他品种企稳回升l新开工计划投资额回升有利于以挖掘机为代表的工程机械品种企稳回升。1-7月份全国新开工计划投资额为13.6万亿元,同比增长19.3%;按单月统计,同比增速为45%(2-6月份分别为-24%、-7%、18%、26%、42%)。从新开工计划投资额单月增速与挖机单月增速的历史数据来看,前者领先后者3-6个月。所以我们预计以挖掘机为代表的工程机械品种下半年将企稳回升,维持8月份增速见底回升的判断。 混凝土机械预计全年增速维持50%左右。鉴于房地产新开工维持正增长、基建投资维持高位,三四线城市的需求下沉、水泥制造商的强势拓展、更新换代需求增加带动混凝土机械行业在2011年维持50%左右的增长。 投资评级与估值。我们维持2011、2012年公司EPS为1.20、1.56元,对应的PE分别为15倍和11倍,仍显低估,维持买入评级。

事件:公司公告,实际控制人李如成先生间接增持公司股份,增持后李如成直接和间接持有的上市公司股份比例由原来的8.55%增加至9.81%。按公告内容,实际控制人李如成受让宁波盛达发展公司股东转让的股权,其直接持有宁波盛达发展公司的股权比例由19.31%增加至23.19%,直接、间接合计持有上市公司的股权比例由8.55%增加至9.81%,持有股份数量由1.9亿股增加至2.18亿股,增加股份约2800万股。(增持后股权关系变动图详见图1)点评:实际控制人迈开增加控制力第一步,有利于雅戈尔未来可持续发展。 公司实际控制人李如成先生直接持有公司股份比例偏低,仅为2.31%,增持前直接和间接持有公司股份仅为8.55%,整体持股比例较一般民营企业实际控制人偏低。2010年李如成先生已满60岁,我们预计李总此次增持股份、提高其对公司控制力有利于公司在寻找接班人的过程中顺利交接,保证公司未来的可持续发展。但此次增持后,李如成实际持有股份比例仍然偏低,仅为9.81%,因此我们预计,实际控制人李如成先生未来有进一步提高公司持股比例可能。 服装业务再度发力,雅戈尔品牌具有先发优势,小品牌有望成为后起之秀,下半年棉价下跌有利于公司服装业务毛利率提升。公司2012年春夏订货会已于2011年7月召开,预计销售价格提升幅度在10%左右,下半年棉价维持低位运行有利于公司服装业务毛利率提升。受益于男装行业景气度提高,公司主品牌雅戈尔保持平稳增长,五个针对细分市场推出的小品牌MAYOR、GY、HartSchaffnerMarx、CEO和HANP(汉麻世家)也将逐步开始发力。地产和金融业务今年有望平稳过渡,2012年地产业务有望进入结算爆发期。 价值低估,实际控制人迈开提升控制力第一步,上调评级至买入。不考虑金融股权,我们维持11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元(仅含纺织服装和地产业务)的盈利预测。由于公司金融股权投资多为银行等蓝筹股定向增发,预计到期后每年会有稳定的滚动收益,假设每年投资收益20亿左右,预计11-13年总EPS为1.4/2.14/2.38元。从总市值230亿中扣除金融股权投资账面价值116亿后,对应11-13年经营性PE为7.1/3.5/3倍,目前估值较低,考虑到实际控制人提升持股比例,有利于公司长远发展,上调评级至买入。

2011年上半年业绩基本符合预期。公司2011年上半年实现营业收入23.55亿,同比增长18.6%,营业成本14.33亿,同比下降3.2%。实现归属于母公司所有者的净利润2.58亿元(和申万中报前瞻中2.55亿元的预测基本吻合,略高于市场2.30亿元的一致预期),同比增加38.7%,EPS为0.11元。 由于高毛利率的水电发电量的增加,带来公司综合毛利率和净利润率的提升。 由于低毛利的火电发电量下降23.8%,而高毛利的水电发电量上升62.2%,使得公司电力业务毛利率同比上升13.8个百分点到39.1%。公司2011年上半年管理费用率为4.5%,财务费用率为12.7%,和去年同期基本持平。综合使得公司上半年净利润率同比提升1.6个百分点到11.0%。 三季度以来红水河流域来水异常,短期影响发电量。2011上半年红水河流域上游天生桥一级、龙滩水库保持较高水位,并且上半年来水比同期好,所以红水河流域上半年水电发电量增加明显。但6月份以后,流域降水偏少,上游各大水库维持在较低水位,发生了异常于往年的现象,从全年角度看,我们预计波动幅度不会很大(除非该流域发生非常极端的情况)。 区域水电龙头逐步成型,看好公司长期价值,维持“增持”评级。在暂时不考虑岩滩的扩建以及龙滩的注入情况下,维持公司2011—2013年EPS分别为0.31、0.35、0.37元的预测,对应的P/E水平仅为16、14、13倍。由于公司目前电价水平远低于行业平均水平(其中岩滩电站电价水平只相当于广西水电标杆电价的60%),在电价改革逐步深化背景下,公司电价方面相对优势突出。 同时由于其控股股东大唐集团资产负债率接近90%,降低资产负债率成为发电集团近几年的重要任务之一,我们认为这将加快龙滩资产的证券化,从而给公司提供明确的成长路径。另外值得关注的是,我们预计公司除了作为大唐集团整合广西流域的水电平台以外,未来向云南、贵州、四川等地的水电扩张也是有可能的。我们看好公司长期价值,目前估值水平偏低,维持“增持“评级。 核心假定的风险主要来自红水河流域来水继续偏枯和外延式扩张的放缓。