一季度净利润超预期:2012年一季度公司实现收入2.64亿元,同比持平,实现净利润8951万元,同比增长37%,每股收益0.64元,超过我们一季报前瞻中0.55元的预期,主要是片仔癀销量超预期。 片仔癀量价齐升:分业务来看,我们测算片仔癀收入1.6-1.7亿元,同比增长20%-25%,主要是片仔癀销售量价齐升。价格方面:内销出厂价同比上涨18%,外销出厂价同比25%。销量方面:我们预计内销市场销量略有增长,外销市场销量基本持平。我们测算普药业务收入基本持平;化妆品业务收入增长20%左右;医药流通业务收入同比下降20%左右,主要是福建省第八批药品集中采购工作尚未启动。 综合毛利率上升,销售费用大幅增加:公司综合毛利率同比上升13.5个百分点,主要是收入结构发生变化,片仔癀收入占比提高;片仔癀提价导致产品毛利率同比提高。期间费用率同比上升4.3个百分点,主要是公司加大片仔癀、化妆品和医药商业费用投入,销售费用同比增长43%。每股经营活动现金流0.35元,低于每股收益,主要是应收账款较年初增加1794万元。 维持增持评级:我们预计2012年片仔癀销量同比基本持平,化妆品、普药和医药商业增长平稳,我们维持公司2012-2014年每股收益2.31/2.84/3/43元,同比分别增长27%/23%/21%,对应的预测市盈率分别为29/24/20倍。当前估值不便宜,考虑到公司与华润医药在业务层面的合作可能继续深化,推动公司经营进一步改善,从而打开市值空间,我们维持增持评级。 股价表现催化剂:片仔癀提价、销量超预期;与华润医药合作深化。

2011年净利润增长40%,略低于预期:2011年公司实现收入60.8亿元,同比增长84%,实现净利润10.05亿元,同比增长40.5%,每股收益0.46元,略低于我们0.47元的预期,扣非后净利润同比增长43%。2011年第四季度公司实现收入18.1亿元,同比增长80%,实现净利润3.64亿元,同比增长49%,每股收益0.17元。公司推出每10股派发0.5元的利润分配预案。 中药饮片增长放缓,中药材流通和红参大幅增长:分业务来看,我们预计中药饮片收入近12亿元,同比增长近20%,增速放缓,主要是产能不足,2012年新产能陆续投入使用,预计收入增速回到30%以上;我们预计中药材流通收入约35亿元,同比增长160%以上,主要是公司扩大了贸易规模、部分中药材价格上涨;我们预计新开河红参收入超过2亿元,同比增长超过110%;食品业务收入1.31亿元,同比增长45%;物业管理收入2587万元,同比增长66%。 药材储备增加影响现金流表现:毛利率同比下降6.3个百分点,主要是中药材贸易规模扩大;管理费用同比大幅增长93%,主要是公司实施并购扩大规模,相应的人员成本等增加。每股经营活动现金流0.26元,表现一般,主要是存货较年初增加7.6亿元,主要是成都子公司投产和进一步加大流通业务,增加了中药材储备。 业务发展空间巨大,维持买入评级:我们下调公司2012-2013年每股收益至0.66/0.90元(原预测为0.70/0.95元),首次预测2014年每股收益为1.18元,同比分别增长45%/36%/31%,对应的预测市盈率分别为20/15/11倍。公司中药饮片、中药材流通、新开河红参三大业务发展空间巨大,2012年开始中药饮片进入产能释放爆发期,随着流通业务转型成功,公司是一支估值可以稳步提升的股票,我们维持买入评级。

事件:4月23日晚上伊利发布12年一季报,公司营业收入102.58亿元,增长13.2%;归属上市公司净利润为4.11亿元,增长183.4%。 投资评级与估值:短期需求承压,略微下调盈利预测。预计公司12-14年增发摊薄前EPS分别为1.368元、1.706元、2.049元,同比增长20.5%、24.7%、20.1%,对应主业净利率5%、5.3%、5.5%。增发摊薄后EPS分别为1.148元、1.432元和1.720元。 关键假设点:12-14年,假设公司液体乳收入增速分别为17%、19%、17%;冷饮产品收入增速分别15%、16%、14%;奶粉及奶制品增速分别为15%、17%、15%。 有别于大众的认识:(1)在乳品行业终端需求放缓的背景下,伊利也难以幸免,1季度收入增速同比下降16个百分点、环比下降21.2个百分点。1-3月,全国乳制品累计产量为546.9万吨,增长5.8%,增速同比下降6.6个百分点;液态乳累计产量为458.3万吨,增长7.5%,增速同比下降6.9个百分点。好的方面是,3月单月乳制品、液态乳产量增速较1-2月略有回升。(2)蒙牛质量门事件频发,利好伊利。2011年,蒙牛先后爆发3起食品安全事件,继12月黄曲霉素超标事件后,2012年3月又爆出贵州学生进食蒙牛牛奶和面包后被疑食物中毒新闻。虽然1季度蒙牛作了较大幅度促销,但收入增长仍显乏力,预计收入增速为个位数。(3)QQ儿童星、金典有机奶等高端产品增速不错,毛利率环比提升4.7个百分点。伊利1季度综合毛利率为30.5%,产品结构继续调整,但由于利乐包装成本同比上升(去年3月1日利乐宣布提价3.5%~10%)以及跟随蒙牛促销,以致毛利率同比仍然略有下降。(4)行业竞争缓和的态势延续,销售费用率同比下降5个百分点。伊利连续3个季度销售费用绝对额均减少,中粮全面接管蒙牛有利于行业朝着良性竞争方向发展,未来伊利销售费用率下降是大趋势。4月12日,蒙牛宣布来自中粮地产的副总经理孙伊萍接任总裁职位,至此,当年跟随牛根生创立蒙牛的十大创业元老全部离职。 股价潜在的催化剂:销售恢复;业绩释放超预期。 核心假定的风险:管理层调控业绩节奏不好把握。

Q1盈利触底,期待环比改善。正如我们在季报前瞻中所指出的,造纸行业盈利12年初触底;因11Q1盈利处于相对高位,12年一季报业绩普遍同比大幅下滑,公司亦然。预计公司后续盈利将环比改善,基于:1)宏观需求回暖,带动纸价有效提升,加之公司前期低价原材料的储备,有望提升盈利;2)溶解浆技改项目,Q2正式投产溶解浆(目前为改性溶解浆产品),增厚盈利;3)对大股东定向增发成功后,资本结构将进一步优化,节省财务费用;4)中纸入驻后,继续提升管理水平,进行内部挖潜。我们暂维持公司12-13年EPS为0.28元和0.40元(不考虑定增股本摊薄)的预测,目前股价(5.14元)对应12-13年PE分别为18倍和13倍,基于后续盈利环比改善预期,维持“增持”。 一季报业绩符合预期。公司12Q1实现销售收入15.83亿元,主要因纸价同比下跌,收入同比下滑7.9%;同比角度,主要因财务费用率的大幅攀升(由11Q1的6.6%上升至12Q1的9.0%),拖累净利率由11Q1的4.0%下降至12Q1的0.6%,使(归属于上市公司股东的)净利润同比下滑87.1%至890.69万元;合EPS0.01元,完全符合我们一季报前瞻中的预期。每股经营活动产生的现金净流量为-0.50元。 受益于低价原料储备,毛利率环比略有回升;财务费用继续攀升,侵蚀盈利。 受益于前期低价原材料储备,12Q1毛利率环比略有回升至19.4%(vs11Q418.5%),分业务来看,预计包装纸盈利尚可,文化纸依旧低迷,纸浆业务因技改开工率不足略有亏损,林业务略有盈利。中纸入主后,公司内部各项改革有序进行中,着重成本和费用的各项控制,Q1销售费用率和管理费用率环比略有回落(3.5%/6.1%vs11Q43.8%/6.6%),但财务费用率因收入分母缩小环比仍小幅攀升至9.0%(vs11Q48.8%)。 浆线技改稳步推进,预计正式溶解浆12Q2投产。子公司骏泰浆纸漂白硫酸盐木浆产品升级技改项目稳步推进(截止一季度末已完成90%),公司在建工程由年初的3.29亿元进一步上升至4.23亿元。公司目前生产改性溶解浆产品,预计12Q2将投产正式溶解浆。母公司自筹资金新建的打浆处理中心(投资2400万元),截止一季度末,已完成安装、调试并投入运行,预计将进一步优化公司产品结构,提升高附加值产品占比。应收账款和存货进一步上升,拖累经营现金流。为确保销售,公司销售信用周期略有调整,应收账款由年初的4.74亿元大幅上升至6.95亿元。此外,存货规模也由年初的8.56亿元略有上升至8.87亿元,预计系公司进一步加大低价原材料储备所致。主要因应收账款和存货的进一步上升,公司经营活动产生的现金流量净额为-4.23亿元,现金流仍不容乐观。 核心假设风险:下游宏观需求回升幅度低于预期;中纸入主后管理改善进度低于预期。

公司12年1季度实现每股收益0.38元/股,基本符合申万预期0.39元/股。 12Q1公司实现营业收入18.25亿元,同比增加28.9%,环比减少3.2%;实现利润总额5.21亿元,同比增加12.9%,环比增加97.3%;实现归属于母公司净利润3.82亿元,同比增加12.4%,环比增加97.9%。 无烟煤价同比大幅增加导致12Q1收入同比大幅增加;而高家梁矿并表使得毛利率和管理费用率均下降明显。公司从11年二季度出口开始执行新合同价(11Q2-12Q1期间),预计230美金/吨以上,同比上涨30%左右;而无烟内销煤价格较去年同期也有20%以上增长,无烟煤价的大幅度上涨导致公司12Q1营业收入同比大幅增加。高家梁矿为10年新投产矿井,11年以来产量逐渐释放,其毛利率水平低于本部矿井,但其人员、财务等负担相比本部矿井较轻,因此导致12Q1毛利率水平同比下降(12Q144.1%、11Q150.2%),而管理费用率下滑明显(12Q16.8%,11Q18.2%)。 12Q1业绩环比大幅上升主要是因为11Q4公司集中计提成本费用导致盈利基数偏低。其中公司毛利率为11Q434.4%,12Q144.1%;管理费用率11Q412.6%12Q16.8%。 受出口煤价下跌影响,公司业绩增速明显放缓,高家梁矿增产和煤炭铁路贸易将是公司12年业绩的主要增长点。公司本部无烟煤出口量较稳定,预计维持在205吨左右。受国际需求下滑影响,公司新签订出口煤价将出现同比下降,预计12年出口综合煤价同比下降7%左右,煤价的下降将公司业绩增速明显放缓。12年业绩增量主要来自高家梁矿增产和煤炭贸易,高家梁煤矿11年产量377万吨,吨煤净利22元/吨,高梁矿二期建成后预计12年产量将达500-550万吨,随着铜匠川铁路专线的投产及后续开采条件的成熟,盈利能力有望明显提升。另外,公司还可借助铜匠川铁路的开通开展煤炭贸易活动。当前铁路运能1500万吨,高家梁二期达产后产能600万吨,且周边煤矿较多,所以剩余运能可用于铁路贸易,12年将成为公司新的业务增长点。 下调公司12-13年业绩至1.45元/股(原1.50)和1.72元/股(原1.76),对应12年动态PE14.0倍,略低于现行业平均估值水平14-15倍。下调公司盈利预测主要是将公司出口煤售价降幅假设由5%调至7%。虽中长期公司内生成长性优异,资源扩张能力强,但考虑到12年出口煤价下跌使得公司12年业绩增速放缓(11年49%,12年11%,13年15%),故将评级由“买入”下调至“增持”。

公司仍严重依赖于传统业务收入。2011年全年,公司实现营业收入62.30亿元,同比下滑30%;实现净利润17.84亿元,同比下滑48%。其中经纪业务收入42.74亿元,同比下滑31%,占比69%,投行业务收入8.49亿元,同比下滑42%,占比13.6%,;自营业务收入1.77亿元,同比下滑68%,占比2.8%;资产管理业务收入0.92亿元,同比下滑28%,占比1.5%。公司收入仍严重依赖于传统业务,因此收入下滑幅度与行业相当。 公司经纪业务和投行业务收入略高于预期。公司实现代理买卖证券收入35.9亿元,同比下滑35%。公司经纪业务市场份额为5.48%,较2010年的5.70%有所下滑;公司佣金率为万分之7.8,高于预期(7.5),随着公司经纪业务整合、营业部家数的增加,预计未来公司经纪业务市场份额将逐步回升;公司实现投行业务收入8.49亿元,其中主要收入来自于IPO承销收入,债券承销相对薄弱。 公司自营仍保持稳健风格,浮亏较小。公司自营规模(交易性金融资产+可供出售)为217亿元,实现证券投资收益1.77亿元,其中出售交易性金融资产和出售可供出售金融资产-8.79亿元,衍生金融工具投资收益4.97亿元,持有金融资产期间收益4.81亿元;可供出售浮亏较小,6.57亿元。公司实现资产管理收入0.92亿元,低于预期,资产管理规模从97亿元下滑至74亿元。 公司直投业务处于起步阶段,华泰紫金投资净资产为5.3亿元;融资融券余额为26.2亿元,市场份额为6.9%,贡献利息收入1.9亿元。 维持“增持”评级,随着行业创新和转型各项措施的落实,公司大量的冗余资金将被有效利用,同时其大券商的优势也将逐步显现,从而提升ROE和估值。 预计2012-2013的EPS为0.4和0.51元,对应PE为26倍和21倍。

维持增持。12年公司增长点主要依靠收购的青浦优思基德(产能1万吨)实现并表和江阴特锐达(产能在1万吨以上)效益逐渐发挥,我们预计在下游烟草完成包装更换后,公司将重回稳定增长。长期看,公司仍将受益于下游卷烟行业的结构升级,而在行业集中度较低的情况下,其有望借助以往资本运作经验和超募资金实现外延式扩张。因Q1下游更换包装,暂时延缓订单,出于谨慎考虑,我们下调12/13年盈利预测至0.80元/0.99元(未考虑外延增长),目前股价(13.65元)对应12-13年PE分别为17.1倍和13.8倍,维持“增持”。 季报业绩略低于预期。12Q1公司实现销售收入2.44亿元,同比增长10.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为2586.06万元,同比下降6.9%;合EPS0.12元,略低于我们预期(0.14元)。每股经营活动产生的现金流量净额为0.14元。公司预计12H1净利润同比增长0%-20%。 受下游更换包装调整影响,收入增速放缓;产品结构和同比废膜销售减少,毛利率显著下滑。受下游卷烟企业4月1日更换包装影响,部分下游Q1去库存,使公司收入增速依然较为缓慢,同比增长10.1%;环比因淡季因素,下滑26.3%。因12Q1接的中档烟订单较多,毛利率有所下滑,加之去年同期因废膜价格处于高位(体现在“其他收入”中),显著贡献毛利,今年此项贡献减少,使12Q1毛利率同比回落4.2个百分点至18.3%;预计今后随着下游采购的正常进行,毛利率将恢复正常水平。虽相比11Q1有IPO募投资金节省财务费用,净利率仍受毛利率下滑的拖累,同比下降1.9个百分点至10.6%,使净利润同比下滑6.9%。 增资湖北绿新,加快募投项目进度。公司公告增资湖北绿新9000万元,以加快募投项目的实施进度,提高湖北基地的整体运营能力。湖北绿新为公司IPO“年产4万吨新型生态包装材料项目”项目的实施主体,截止12Q1末,主体工程已基本完工,基建完成70%;公司12Q1末的在建工程较年初增加65%至6421万元。募投项目的有序推进将有效缓解公司目前的产能瓶颈。 股价表现的催化剂:外延扩张增厚业绩。 核心假设风险:烟草行业短期受政策影响;小非减持压力。

2012年一季报EPS为0.15元,净利润同比增长105.9%,业绩符合预期。2012年一季度公司实现营业收入2.01亿元,同比增长73.3%,归属于上市公司股东的净利润为4065万元,同比增长105.9%,一季度EPS为0.15元,业绩符合我们在一季报前瞻中0.15元的预期。 一季度毛利率提升,费用率下降,导致净利润率大幅提升。一季度公司毛利率提升了3.0个百分点至52.7%,销售费用率下降了1.1个百分点至17.1%,管理费用率下降0.8个百分点至11%,受毛利率提升和期间费用下降的影响,公司运营效率提升、盈利能力增强,净利润率同比提升3.2个百分点至20.2%。 一季度公司正处于采购货款已付、但尚未发货的空档期影响,导致经营性现金流大幅下降。一季度公司经营性现金流同比下降228%,至负6030万元,主要由于公司提前了春夏货品的上市时间,致使2012春夏产品在去年12月及今年1、2月已集中付出采购货款,但货品陆续在4月末才能全部发至加盟商,使经营性现金流入、流出不平衡所致。公司应收账款和存货余额与年初相比变化不大,反映了公司经营较为稳健,货款收回情况良好。 一季度公司开店83家,多品牌布局逐步形成,加大品牌营销推广,业绩高增长可期。目前户外行业竞争格局还在形成中,公司把握住“先发优势”,相继推出了与发现频道合作的Discovery Expedition和定位电子商务市场的ACANU两个新品牌。探路者的渠道布局主要在二三线城市,Discovery的渠道布局主要在一线城市,随着该品牌13年正式上线销售,近三年的开店速度预计将呈逐年递增之势。在品牌推广方面,公司与“旅游卫视”达成三年战略合作协议,共同打造一档以探险、挑战、旅行为主的真人秀节目《我是探路者》。 户外行业成长性高,公司未来业绩在高速扩张下将继续保持高增长,考虑目前估值水平也较高,维持盈利预测,维持增持。我们维持2012-2014年EPS为0.64/0.96/1.35元的预测,对应PE为30.9/20.6/14.6倍,未来3年净利润复合增长率达50%,考虑到公司成长性好但目前估值也较高,维持增持。

重申公司买入评级。我们维持此前盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为1.61元、2.71元、3.99元,净利润同比增长74.5%,67.9%,47.5%,目前价格对应12-14年PE为21.9X、13.1X和8.9X,考虑公司业绩高成长性,6个月合理估值为12年30倍PE,对应48.3元,重申买入评级。 1季报业绩符合预告,盈利能力小幅下降。公司12年1季度实现营业收入2.35亿,同比增长47.0%,环比增长12.5%,归属上市公司股东净利润4260万,同比增长40.1%,环比增长12.1%,对应EPS0.25元,符合前期预报范围。1季度公司毛利率33.3%,比11年1季度毛利率36.6%下滑3.3个百分点,比11年4季度毛利率37.3%,下滑4个百分点。公司1季度三项费用合计2556万,同比增长21.8%,环比减少29.6%。毛利率的小幅度下滑主要由于1季度行业处于淡季,加之春节放假影响,整体开工率较低。 2012持续受益中低端智能机井喷式爆发。自2011年千元智能机打开市场,智能机进入中低端市场爆发时代,以中兴、华为、联想为代表的本土手机厂商出货量呈现爆发式增长。2012年随着国内运营商缩减补贴规模,将推广中心转移到中低端智能手机市场,本土中低端智能手机出货量可望延续去年的井喷式增长。长盈精密作为国内精密连接器领域的龙头企业,相比海外竞争对手拥有成本优势,相比国内竞争对手有规模、技术优势,龙头地位稳固,可望持续受益。 持续推进产品结构升级与客户结构升级。产品方面公司将持续推进高端产品的研发与营销,包括BTB连接器在内的新产品可望逐步推进。客户方面,今年可望推进连接器进入三星供应链以及导入国际大厂LG等客户,持续挖掘优质客户资源。

一季报业绩符合预期。2012年一季度公司实现营业收入8601万元,同比增长58.24%,实现净利977万元,同比增长28.38%,对应EPS0.07元,符合我们预期。 产品结构变化使毛利率同比下降,预计全年毛利率在30%-35%。一季度毛利率33.15%,比去年同期38.26%有所下降,主要原因在于产品结构变化,一季度营业收入中大批量、规模化订单销售(如海洋局订单)所占比重较大,毛利率水平较低,从而拉低整体毛利率水平。由于今年还有去年11月签的2个多亿的海洋局订单需结算,预计全年综合毛利率水平在30%-35%。 2012年下半年起产能瓶颈将得到舒缓。1)IPO募投项目的200艘复合材料船艇产能(游艇84艘、特种艇116艘)下半年将陆续达产;2)珠海40艘游艇产能预计在2013年上半年达产;3)珠海扩产项目156艘高性能复合材料船艇产能(游艇75艘、特种艇81艘)预计2013年底达产。另外,公司建成的国内第一条复合材料船艇流水生产线——湖南1200C流水生产线已投入试运行,预计将有效提高船艇生产效率和反应速度。 维持“买入”评级。随着广州宝达的收购完成,公司在复合船艇市场占有率已达10%,为国内第一。我们看好公司短期受益于国家海防力量加强的特种艇业务,长期看好受益行业高增长的游艇业务,我们维持公司2012-2013年预计实现EPS0.51元/0.70元的盈利预测,预计2014年实现EPS0.86元,对应2012-2014年PE为25/15/12倍。维持“买入”评级。

一季报净利润完全符合我们预期,营业利润同比增长40%。1)公司12年一季度实现营业收入1.39亿,同比增长42.57%;实现营业利润17.59亿,同比增长39.87%;归属于上市公司股东的净利润0.20亿,同比增长37.61%。公司实现全面摊薄每股收益0.12元。2)我们3月19日一季报前瞻报告预计公司12年一季度净利润同比增长36.7%,对应每股收益为0.12元;公司实际净利润同比增长37.6%,实现每股收益0.12元,完全符合我们预期。 一季度为全年毛利率低点,新员工全面上线新项目将提升毛利率。公司12年一季度毛利率为25.4%,略低于去年30%-35%的水平。我们认为,由于去年公司业绩较好,12年员工普遍加薪幅度较高是公司一季度毛利率存在压力的主要原因。历史上看,10、11年一季度的毛利率均为全年低点,预计同样是由于加薪造成。我们预计新员工二季度起将全面上线新项目,创造额外营收,未来毛利率将提升。 公司近期现金流量情况较为稳健。在宏观形势不明确的情况下,计算机板块较多公司现金流存在潜在风险,公司的现金情况较为稳健。1)公司拥有8.5亿元货币资金、11.1亿元流动资产、而仅有流动负债0.48亿元。公司的流动比率高达23倍,体现公司具备较强应对突发状况的能力及短期偿债能力。2)从公司年报披露应收账款数据看,公司应收账款账龄在1年以内的占比高达89%;应收账款欠款前三名单位为日立、富士通、松下集团,均较为高端且和公司连续业务合作超过10年,坏账风险极低。 维持“买入“评级。我们预计12/13/14年全面摊薄EPS分别为0.90/1.25/1.69元,目前股价对应于仅19倍2012年PE,具备较高安全边际。我们看好公司综合IT服务商的长期战略和自主育人、稳健育人、福利留人的人才优势,维持“买入”评级。

维持增持评级。随着电子行业景气度触底反转以及对下半年PC产业链的景气预期,我们预计2012-2014年EPS分别为0.57元、0.66元、0.72元,目前价格对应12-14年PE为15.3X、13.3X和12.1X。我们认为6个月合理估值为12年18倍PE,对应10.3元,维持“增持”评级。 1季报业绩基本符合预期。公司1季度实现营业收入14.32亿,同比下降2.4%,环比上升6.3%,归属上市公司股东净利润8074万,对应EPS0.07元,基本符合市场预期。1Q12毛利率14.5%,比1Q11下降3.4个百分点,但由于产品价格上调较4Q11提升3.3个百分点。 开工率接近满产,后续销售提升主要依靠价格和产品结构调整。2011年4季度经历了不足8成的开工率后,2月开始开工率逐渐回升,3月其工厂全部进入满产状态,排产期大约在一周左右时间。由于已经满产,后续的销售增长主要是依靠产品单价的拉升,或产品结构的提升。 2012年景气将整体强于2011年。生益目前已经处于产业的景气上升周期中,2月需求逐步恢复过程中,公司一直在进行相应的价格调整,把2011年下半年下调的产品价格陆续恢复,目前尚未恢复到2011年上半年的水平。预计产品价格2季度还有上升空间,不过,近期台湾厂商已经又反应2Q需求缺乏环比提升的动能,所以我们认为提价的幅度不大,并需要消化部分材料成本的涨价。我们认为目前的毛利率水平在2011年上下半年之间的状况,预计下半年可能达到2011年上半年的水平。从整年角度看,景气程度将略高于2011年,主要表现在上半年盈利能力将好于2011年的下半年,而下半年和2011年持平。

一季报利润增长4.3%,基本符合我们一季报前瞻中10%的预期。公司公布12年一季报,归属上市公司股东的净利润同比上升4.3%,基本符合我们一季报前瞻报告中10%的预期。其中,收入超预期,销售、管理费用率高于预期。 一季度收入超预期,毛利率符合预期。(1)公司一季度单季12.4亿,高于我们10亿的预期。反映了光纤光缆和特种电力缆的需求旺盛。(2)一季度毛利率19.1%,与4Q11持平,符合我们19.5%的判断。 销售、管理费用高于预期,财务费用符合预期。(1)公司销售、管理费用率分别为5.9%和4.15%,高于我们5.3%和3.6%的预期。主要是由于市场开拓、薪酬增加以及研发投入增加带来的。(2)财务费用1700万,与4Q11接近,体现了公司A股增发后的融资成本降低,符合我们1750万的预期。 预计光纤供应紧张将维持到13年,期待招标提价。(1)我们调研多家上市、非上市光纤厂商后认为,受中移动城域网建设拉动,12年国内光纤需求总量近1.5亿芯公里,缺口2000万芯公里。(2)受光纤扩产时间限制,12年新增产能有限,大厂商扩产9-10月达产,小厂商预计到13年中,所以12年全年供不应求(3)受光棒产能限制,预计13年光纤产能上限1.5亿芯公里,仍维持供应紧张状态。(4)中国电信近3000万芯公里招标已经发标,月底前出结果,我们认为此次招标中光纤价格上升的可能性很大。 预计公司12-14年盈利预测分别为1.12、1.70和2.42,三年复合增速39%,分别对应17、11和8倍PE,维持23元目标价,“买入”评级。

公司2012年1季度业绩同比增长39.23%,略超预期。公司2012年1季度实现营业总收入129亿元,同比增长63.16%;实现归属于上市股东的净利润6.17亿元,同比增长39.23%;实现基本每股收益0.43元,同比增长38.71%,略高于我们之前预期的0.39元。 报告期内公司黄金产品量价齐升是业绩同比增长的主要原因,而产量增长较快是业绩略超预期的主要原因。2012年1季度,国内黄金均价达到344.5元/克,同比增加16.76%。结合公司收入增长情况,我们推测公司2012年1季度矿产金量较去年同期有0.6-1吨左右的增长,略超预期。此外,公司2012年1季度综合毛利率为9.45%,较2011年全年11.34%和2011年1季度的11.52%均有所下滑,主要是公司1200吨黄金精炼厂投产量加大带来的冶炼金产量增加拖低了公司综合毛利率所致。 矿产金未来规划有序,“四厂一岛”模式稳步形成。2012年公司矿产金增量主要来自焦家,将新增日原矿处理量4000吨至12000吨(一季度还未有完全达产);公司2012-2013年三山岛将新增日原矿处理量8000吨至16000吨;公司2013-2014年新城金矿将新增原矿处理量6000吨至10000吨。再加上玲珑金矿年产金2.1吨和1200吨精炼厂,公司未来“四厂一岛”模式将稳步形成,我们预计公司2012年矿产金量将继续增长15.6%至25.6吨,公司通过内生增产和集团资产注入将在2015年底实现矿产金产量翻番,将有效保障公司未来业绩的成长。 维持买入评级。考虑到美国的高额债务将令美联储维持低利率时间段超出大家预期,以及最近美国疲软的经济数据令QE3预期加强,我们认为金价未来仍有一定的上升空间。考虑到公司未来产量方面稳定的增长,我们维持公司12-14年EPS到2.03/2.90/3.19元(隐含的金价假设为363/408/400元/克),对应目前股价的PE为16.2/11.4/10.3倍,维持买入评级。

业绩完全符合我们预期。12年1季度公司实现营业收入3.46亿元、营业成本1.45亿元,分别同比增长12%和-11.2%。实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长28.5%,对应全面摊薄EPS0.10元,符合市场与我们预期(我们在1季报前瞻中预测同比增长30%)。利润增速显著高于收入增速的主要原因在于毛利率有较大幅度的提高。 无需担忧收入增速较低,新媒体业务仍将保持高速增长。1季度公司营收增幅为12%,但是根据我们模型测算,1季度IPTV业务收入增幅约在50-100%之间(10年底公司IPTV用户500余万,11年底超过1000万,预计12年底有望达到1700万户)。我们判断收入增速较低的主要原因在于:1)收入占比较大的文广科技、广电制作两家子公司(11年收入占比约为34%)收入基本没有增长;2)公司广告业务从代理向自主经营转变,导致部分10年收入在11年1季度结算,导致上年同期较高的基数;3)手机电视业务由于联通内部结算调整增速有所下降。我们预计,随着广告业务调整完成,全年广告业务增速有望达到30%,手机电视业务全年增速有望达到60-70%,从而推动公司收入持续增长。 毛利率显著提高,管理费用率有所上升。公司毛利率同比上升10.9个百分点至58.1%,主要原因在于高毛利的IPTV业务收入占比提升(11年公司综合毛利率为49.7%,IPTV业务毛利率为62.7%)。销售费用率基本稳定,为7.0%。 管理费用率同比提高4.3个百分点至14.1%,主要原因在于员工数量增长和薪资水平提升。 维持盈利预测,重申“买入“评级。我们维持盈利预测,预计12/13年全面摊薄EPS为0.48/0.73元,当前股价分别对应32/21倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/互联网机顶盒/网络视频业务上的发展潜力,重申“买入”评级,目标价19.2元。