事件:前三季实现营收20.96亿元,同比-3.15%;实现扣非后净利1.58亿元,同比-1.12%。第三季度单季营收7.38亿元,同比-5.51%;扣非后净利5223.94万元,同比-17.24%。公司业绩略低于我们预期。 点评: 1、油气领域订单交付延期,拖累公司业绩增长:自去年起油气领域改革等不确定性影响,相关油气建设项目进度略有放缓,影响公司油气管订单交付及收入确认,油气输送管业务交货延期影响公司营收增长。同时,我们预计公司3000吨镍基合金管订单较去年同期有较大幅度下滑,高端产品订单回落拖累公司净利增长。前三季度镍价短期快速上涨对公司原材料管理造成冲击,原材料成本上升拖累公司毛利率提升。 2、新增产能投放、下游景气度回升保障未来业绩增长:公司去年可转债募投项目“2万吨大口径输送管项目”2013年三季度投产,1万吨复合管项目今年二季度投产,明年1万吨特殊合金材料项目有望试生产,2016年5000吨换热管束项目投产,公司新增产能投放为未来三年业绩成长提供产能基础。报告期内公司预收账款2.32亿元,较同期增长123.34%,我们预计随着中亚D线、中俄东线等重大项目开工,公司下游油气管订单增长有望逐步恢复高景气度。新增产能投放及下游行业景气度回升有望为公司未来业绩成长提供保障。 3、核电重启、永兴合金有望提升公司估值:近期国内核电重启、核电出口等事件逐步兑现,公司作为国内唯一两家具有800合金、690合金U型蒸发器管生产资质的企业,有望充分受益核电项目重启。同时,公司与永兴特钢合资设立永兴合金,投资2个亿建设1万吨特殊合金材料项目,永兴合金有望补齐公司在高端产品原材料供应短板,提高产品附加值。 盈利预测、投资评级和估值:基于公司未来三年产能投放以及下游需求景气度回升判断,我们预测公司2014~2016年每股收益0.72元、1.17元、1.43元,目前股价对应2015年市盈率22倍,三年净利复合增速27%,维持买入评级。 风险提示:下游持续低迷、产能投放低于预期、原材料大幅波动

事件:前三季度实现收入51.3 亿元,同比增长17.5%,归属净利润2.26 亿元,同比增长20%,对应每股收益0.36 元。单三季度收入17.5 亿元,同比增长12.3%,单季净利润约7000 万,同比下滑2.3%,单季EPS 为0.12。 受低毛利率功能件配套量下滑的影响,收入略低预期,三季度并购IMA 导致单季管理费用大幅提升,影响单季业绩表现。 点评:并购致管理费用激增4000 万,请忽略非经常性费用对业绩的短期影响。6月份德国普瑞全资收购IMA 股权,随后推进顺利,三季度一次性净增加管理费用约4000 万。该数据相对国内并购财务顾问费高出不少,经过专家咨询,我们认为,这主要是因为IMA 及德国普瑞业务涉及欧美多个国家,并购所需跨境财务法律咨询费用高于国内投行收费水平,属于合理范围。对公司保持长期乐观趋势的投资人,理应忽略该类一次性费用的短期影响。 延续既定产品线调整战略,涡轮增压进排气系统产能爬升进展顺利。公司制定内外饰功能件产品的产品线调整方案,计划将小规模、低门槛、低毛利产品的产能进行重新分配。在订单充裕的背景下,公司目前业务关键之一在于涡轮增压进排气系统的产能爬升,我们预计全年供货60 万套,有望为全年贡献约2.4 亿元的收入增量,该部分产品毛利率高出平均5 到10 个百分点,将有效弥补因产品结构调整出现的盈利增速下行压力。 产品布局优势基础下的企业成长性,全面领跑零部件行业。公司在工业自动化及机器人、HMI 及新能源动力控制系统等方面领先同行,短期看HMI及涡轮增压产品供应量提升,长期看工业自动化和BMS 的大客户配套,我们预计BMS 将持续受益纯电动车放量,且有望进入其他顶尖全球品牌。 估值与评级:预计2014-16 年EPS 分别为0.60、0.85 和1.13 元,当前股价对应2015 年28X 估值。借助BMS、HMI 等全面技术和配套优势,我们预计普瑞将持续夺回其在亚洲本应占有的市场份额,有助于实现均胜在三大业务领域的全面领先,维持公司“买入”评级。 风险提示:国内工业机器人业务开拓存在不确定性;宝马新能源车型销售可能出现波动,影响公司产品配套。

收入、净利润增11%、20%,Q3放缓: 前三季度公司实现收入16.4亿元,同比增长11.1%,净利润2.8亿元,同比增长20.2%,每股收益0.64元,净利润增速高于收入增速系毛利率提升所致分季度看,Q1、Q2、Q3公司分别实现营业收入3.67、6.56、6.13亿元,分别同比增长21.9%、10.2%、6.5%,收入增长放缓明显,系二手房交易量下降影响PPR出货以及PE原材料成本较高影响中标业务量增速放缓所致,预计四季度将有所好转;净利润分别为0.49、1.15、1.16亿元,同比增长25.3%、20.1%、18.3%。 毛利率同比升1.4个点至41%,费用率稳定,资产负债表健康: 前三季度公司毛利率较去年同期上升1.4个百分点至40.89%,毛利率持续提升主要受益于PPR业务占比提升以及毛利率同比上升所致,其中Q1、Q2、Q3分别提升1.7、1.9、0.8个百分点至39.1%、41.8%、41.0%。 公司费用率保持稳定,销售、管理、财务费用率同比上升-0.14、0.05、0.18个百分点至13.27%、7.39%、-0.33%。 公司资产负债表健康,存货3.9亿元,占收入比重为24%,去年同期为26%;应收账款1.37亿元,去年同期为1.45亿元。经营性现金流净额为3.5亿元,同比增长9.7%。 国内建材品牌消费领导者,长跑冠军,维持“买入”评级: 公司是国内建材品牌消费领导者,隐性长跑冠军。优秀的产品、“星管家”服务构成了公司独特的商业模式,既打通传统销售模式下生产商和消费者之间的屏障实现闭环,又加强公司产品附加值,增加客户粘性,竞争优势明显。短期受地产需求下滑公司业绩增长有所放缓,但是经营情况仍然好于行业平均水平,我们认为公司有望在行业调整期凭借深厚的内功实现市场份额的扩张。 未来三年公司成长路径非常清晰。随着经营网点的进一步下沉、星管家服务的推进,市场份额将进一步提高,同时受益PPR业务毛利率和占比的双重贡献,公司毛利率也将进一步提高。公司预计全年净利润同比增长0-30%,我们维持14-16年净利润同比增长25%、23%、19%,对应EPS0.90、1.11、1.32元的预测,维持“买入”评级风险提示:房地产销售继续下滑,行业竞争加剧出现价格战。

净利增14%,Q3 单季收入微降、净利在高基数基础上仍有较高增长。 14 年1-9 月公司实现营业收入9.85 亿元,同比增长5.99%,归母净利润5753 万元,同比增长14.36%,EPS0.19 元,符合预期。净利增速高于收入主要受益于费用率下降。扣非净利同比增长15.53%,高于净利增速主要由于非流动资产处置损失增加以及所得税费用增加(今年采用25%税率、去年同期采用15%税率)。 分季度看,14Q3收入微降0.03%、净利增53.82%。13Q1-14Q2收入增速分别为24%、10%、12%、25%、-4.13%、21.23%;净利增速分别为9%、-4%、1085%、314%、11%、13%。Q3单季收入微降主要由于加盟商提货积极性不高,单季净利在高基数基础上仍有较高增长主要由于单季毛利率提升4.7PCT。 公司今年线下以调整为主,1-9 月净增店不多;分渠道来看,直营有个位数增长,加盟业务仍然下滑,电商1-9 月销售估计7000-8000 万,增长100%。分品牌来看,梦洁主品牌个位数增长,寐仍在下降,梦洁宝贝和平实美学在低基数基础上增幅较高、但占比不大。 毛利率微增,销售费用率下降,存货和经营性现金流净额好转。 毛利率:1-9 月毛利率同比增0.27PCT 至44.31%,13Q1-14Q3 分别为44.95%(+1.87PCT)、43.32%(-1.88PCT)、43.78%(+0.28PCT)、44.48%(+2.24PCT)、44.75%(-0.20PCT)、41.12%(-2.20PCT)、48.46%(+4.68PCT)。Q3 单季毛利率提升较多主要由于新品占比提升以及成本控制。 费用率:1-9 月销售费用率降2.46PCT 至28.84%,管理费用率升2.16PCT 至7.19%;财务费用率降0.37PCT 至-0.05%。所得税率增8.25PCT 至26.15%,主要由于13 年高新技术企业资格到期、本期按25%税率而13 年同期按15%税率,目前公司仍在继续申请高新资格。 Q3 单季销售、管理和财务费用率分别为37.27%(+2.98PCT)、7.85%(+0.44PCT)、0.2%(-0.09PCT)。销售费用率从13Q3 开始得到控制,13Q4 费用控制效果显现,14Q1、Q2 继续得到控制,Q3 由于加大推广和电商投入有所提升。 其他财务指标:1)存货较年初增5%至5.64 亿元。目前公司存货以备货为主;加盟商库存仍有一些压力。 2)应收账款较年初增35%至2.01 亿,主要由于直营专柜应收账款以及经销商授信增加。 3) 资产减值损失降189%至-265 万元,主要由于前期确认坏账准备的应收账款收回。 4)营业外收入降4%至305 万元,主要由于政府补助减少。 5)经营性现金流净额增134%至1304 万元,主要由于销售回款增加。 电商快速增长,O2O 尚未落地。线上方面,13 年公司电商已突破1 亿,14 年目标2 亿,上半年销售不到5000 万、增长137%;1-9 月销售7000-8000 万,增长100%。目前公司O2O 还未落地,从部分产品(如鹅绒被)开始尝试,通过微信营销、在直营店进行体验,货品也尚未打通。公司7 月公告拟用自有资金出资2000 万元设立全资子公司湖南梦洁移动互联网电子商务有限公司,有利于加快O2O 运作和享受优惠政策。 15 春夏订货会增长5%左右,预计14 年全年净利增长0-20%。 公司预计14 年全年净利增长0-20%。2014 年公司计划营业收入同比增长5%以上,净利润同比增长10%以上;按照股权激励条件,14-16 年扣非净利同比增长分别不低于15%、16%、14%。公司14 秋冬订货会增长10-15%,15 春夏订货会增长5%左右(主品牌梦洁个位数增长、寐持平、宝贝和平实美学由于基数低有较快增长)。 截至目前,3 家家纺公司三季报均公布完毕,我们分析:(1)三家公司1-9 月收入增速均低于订货会增速(罗莱、富安娜、梦洁分别为9.1%、3.5%和6%),主要由于在终端低迷背景下、加盟商提货动力不足;三家公司Q3单季收入增速分别为19%、2.5%和-0.03%,其中罗莱增速较高主要由于低基数因素(13Q3 收入下降20%)、梦洁增速最低;(2)三家公司1-9 月在毛利率提升、主动控费(费用率罗莱略增、富安娜和梦洁下降)的背景下净利增速(分别为16.7%、15.8%、14.4%)均高于收入;(3)三家公司电商增长分别为40%、65%、100%,梦洁增长较快主要由于基数低;(4)目前罗莱、富安娜加盟商存货压力基本正常,梦洁加盟商仍略有压力。 我们判断:(1)公司上半年收入情况基本与春夏订货会增速相差不大,但从Q3 单季情况来看,由于加盟商提货积极性不高,报表收入增长低于订货会增速;期待公司电商在双十一中的表现,但13Q4 收入基数不低(增25%);(2)预计公司在促销活动频繁、电商货品结构调整的背景下毛利率稳中略降(罗莱、富安娜线上毛利率高于梦洁、和线下接近,在44%左右,因此我们预计Q4 双十一电商销售增长背景下,罗莱、富安娜毛利率稳中有升,而梦洁线上毛利率35%、低于线下);(3)虽然Q3 单季销售费用率有所提升,但全年来看费用控制成效显现。维持14-16 年EPS 为0.36、0.43 和0.49 元,维持“增持”评级。

事件 公司发布三季报,1~9月实现营业收入35.8亿元,同比增长18.0%;归属于上市公司股东的净利润8887万元,同比增长23.5%,EPS0.27元。 公司第三季度实现营业收入12.4亿元,同比增长20.4%;归属于上市公司股东的净利润2861万元,同比增长39.8%。同时公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润1.1~1.4亿元,同比增长0%~30%。 主要看点品种盐业务继续高速增长 我们预计公司前三季度联碱业务由于氯化铵市场价格大幅下跌从而对盈利造成了一定影响,复合肥和品种盐业务仍保持良好增长。前三季度公司毛利率同比提升3.1个百分点,主要由于品种盐收入和盈利占比提升,同时费用率同比提升2.0个百分点,主要由于公司加强复合肥和品种盐的销售推广带来的广告宣传费用和销售人员薪酬增加,以及处于快速扩张期融资规模扩大带来的财务费用上升。 2014年是公司复合肥产能集中释放期,到今年年底产能将达到448万吨,相比2013年扩大近一倍。随着公司后续在品牌宣传、渠道深化上加大投入,预计复合肥业务将保持快速增长。 品种盐业务盈利仍保持高速增长。公司利润表中少数股东损益主要来自于控股51%的子公司益盐堂,今年前三季度少数股东损益为5396万元,同比增长129%,我们预计主要由于益盐堂的盈利大幅提升。今年以来公司陆续开展并加强与贵州、河南等地盐业公司合作,有效推动了品种盐销量的增长。未来随着国内盐业体制改革的推进,我们认为整个盐业市场格局将迎来重塑,公司作为同时具有产品开发以及品牌、渠道营销优势的企业将有望充分受益这一过程。 维持“买入”评级 我们预计公司14~16年EPS分别为0.42元、0.59元和0.77元,维持“买入”评级。 风险提示:复合肥行业竞争加剧,盐业改革进度低于预期。

净利下降28%,Q3延续Q2单季收入改善趋势 14年1-9月实现营业收入20.97亿元,同比增0.55%;归母净利润1.86亿,同比降27.98%,EPS0.46元。扣非净利润同比降37.65%,主要由于政府补助和理财产品投资收益增加,二者合计净利占比17%。 14Q3单季收入增8.8%、净利降38.9%。13Q1-14Q2收入分别增长4.5%、-19.8%、-29.2%、-28.9%、-11.2%、8%,净利分别增长10.2%、-39.4%、-59.1%、-88.6%、-20.3%、-33.4%。Q3单季延续了Q2的收入个位数增长改善趋势,一方面由于直营化结束,另一方面则来自国际馆、名品馆开设后的带动效应;但单季毛利率下滑使得单季净利仍大幅下滑。 公司今年线下以调整为主,到Q3末名品馆和国际馆共160多家,直营化仅在Q1做了30-40家,全年不再进行;1-9月电商销售增长10%以上,和上半年增速差不多;分渠道来看,直营有个位数水平增长,加盟略有增长。 毛利率下降,控费趋势得以持续,存货增长主要来自团购和备货 毛利率:14年1-9月毛利率同比降4.33PCT至35.73%,13Q1-14Q3毛利率分别为40.24%(+5.2PCT)、42.47%(+3.0PCT)、37.17%(+2.1PCT)、39.8%(+1.1PCT)、39.65%(-0.59PCT)、35.33%(-7.14PCT)、31.68%(-5.49PCT)。由于13年公司进行了直营化使得单季毛利率基数较高,同时Q2、Q3打折力度加大、直营化后终端打折对毛利率影响更明显使得单季毛利率下滑较多。 费用率:14年1-9月销售费用率降低1.74PCT至15.28%,管理费用率降低0.37PCT至7.17%,财务费用率增0.3PCT至-0.49%。Q3销售、管理和财务费用率分别为14.89%(-4.69PCT)、8.09%(+0.12PCT)、-0.20%(+0.42PCT)。公司今年进行了主动控费,除广告费以外,租金等都有所下降。 其他财务指标: 1)存货较年初增13%至9.4亿;Q3库存增加主要由于备货增加,以及5000万团购货品存货增长;受益于此前公司进行的加盟商库存回购,目前加盟商库存基本处于正常水平。 2)应收账款较年初增长3%至10.63亿,主要由于公司在Q3季末给予授信鼓励提货。 3)资产减值损失期初至本报告期末为6276万,全部为公司计提的坏账准备及存货跌价准备。 4)营业外入同比增108.59%至2162.5万,主要由于政府补助增加。 5)投资收益同比增加136.06%至1980万元,主要是公司购买理财产品取得的收益增加。 6)经营现金流量净额较去年同期有所好转,增加至-1.04亿。 推出员工持股计划,提振员工积极性 公司曾于5.20公告非公开发行预案,类似于股权激励模式,使得高管、加盟商和公司成为利益共同体,该计划于10.25变为实施员工持股计划,原定增计划员工股票锁定3年,此次员工持股计划锁定1年。 员工持股计划草案中,出资参加该计划的公司高管和员工共51人,其中董、监、高为9人;筹集资金总额为13300万元,其中董、监、高出资额为2800万元。员工持股计划设立后委托汇添富基金管理股份有限公司管理,即“优势企业持股计划1号”。股东大会通过持股计划后6个月内,优势企业持股计划1号通过二级市场购买,以计划1号产品的规模上限2.66亿份和公司10.23收盘价15.18元测算,计划1号所能购买的股票数量上限为1752万股,占总股本4.37%。持股计划存续期为36个月,股票锁定期为12个月,满1年可减持60%、其余40%在计划结束前减持完。 我们分析,此次员工持股计划覆盖面较广,特别是员工占比高达79%,有利提振积极性以及资本市场信心;从三季度报表和终端销售情况来看,Q3收入延续了Q2以来的复苏趋势,预计Q4在低基数基础上有望持续这一态势。 终端企稳,上调至“增持”评级 我们判断,从行业和公司情况来看,目前终端基本企稳,继续大幅下滑可能性不大,Q2、Q3改善趋势有望延续:(1)13年下半年由于进行了500家加盟店直营化冲减收入、计提存货跌价准备而基数较低;(2)打折力度未见明显下降,毛利率可能仍将下降;(3)加大费用控制力度,费用率有望稳中略降;维持14年EPS0.71元,上调15-16年EPS至0.80、0.93元;考虑公司基本面走出低谷、员工持股计划提振信心,上调至“增持”评级。 风险提示:15.4.27大股东解禁。

前三季度净利润同比下滑18%. 公司发布2014年三季报,报告期内,公司完成营业收入1.76亿元,同比增长7%;归属于上市公司净利润为4850万元,比去年同期下滑18%。 公司业绩下滑主要原因一方面某部队客户的持续采购图像综合集成系统收入同比大幅度下滑23%;另一方面公司为拓展互联网教育、智慧医疗等新项目大幅增加相关人员,管理费用同比大幅增长。 增资1.5亿,加码互联网云教育. 公司公告向华师京城网络增资1.5亿元,占其30%的股份,华师京城网络专注于以区域为单位的教育云项目的研发及推广,主营业务为提供教育信息化产品与服务,主要产品包括云端班班通、教育云平台、同步课堂等。 目标公司2015年、2016年、2017年承诺的税前净利润分别不低于7500万、10000万、13500万,增资的估值水平仅2015年税前净利润的6.7倍。 公司教育云成功案例主要包括山东临沂兰山区项目及上海普陀项目。兰山区教育云项目合同总金额为1.2亿,包括了3305个班级的云端班班通覆盖,20个试点的同步课堂,16.4万学生及1.1万名教师的教育云平台用户导入。普陀区项目合同总金额为2400万,包括3所试点学校的班班通及同步课堂,以及覆盖全区的云平台及数据中心建设。 维持“买入”评级,目标价25.5元. 综上所述,我们看好公司在互联网教育、智慧医疗领域的布局,预计2014-2016年EPS分别为0.28元、0.51元和0.67元,维持“买入”评级,目标价25.5元。 风险提示. 新业务拓展低于预期。

业绩增速相比上半年略有放缓,低于市场预期。 公司发布2014年三季报,1-9月份实现营收51.37亿元,较上年同期增长21.5%;实现归属于母公司所有者的净利润4.22亿元,较上年同期增长31.34%。 公司前三季度业绩相比上半年营收和净利润增速均有小幅放缓,略低于市场预期。我们判断一方面是因为去年三季度公司业绩基数较高(13年三季度业绩增速为全年最高),另一方面也是因为公司三季度新增宽带用户数低于预期,同时公司持续加大对宽带接入业务、数据中心以及大麦盒等互联网增值服务的投入,短期内对业绩造成了拖累。 毛利率稳步提升,期间费用率小幅增长。 前三季度公司毛利率同比提升3.96个百分点至58.37%。毛利率的提升一方面是宽带用户数增长和在网率提升所带来的规模经济效应所致,另一方面也是受益于公司数据中心对互联网内容的大力引入导致网间结算成本大幅降低,从而使毛利率持续提升。 公司前三季度期间费用率同比上升2.01个百分点至44.25%,主要系销售费用率和管理费用率提升所致。我们认为公司仍处于网络的大力投入和拓展期,公司牺牲短期利润,加大销售和管理开支的趋势短期难以避免。 "云管端"一体化战略加速布局,长期价值依旧看好。 近期公司战略布局加速,一方面在国内率先推出了千兆宽带,以满足4K 电视的普及和别墅等高端用户增加对高速宽带的需求;另一方面公司通过入股银河电视间接获得互联网电视牌照,通过大麦盒子与宽带捆绑的方式大举进军家庭入口。在当前互联网企业展开对智慧家庭入口全面争夺的大背景下,我们认为公司凭借在宽带和终端上的布局,公司所拥有的网络资源价值和用户价值有望得到重估,且不排除和互联网企业合作的可能性。 下调盈利预测,维持“买入”评级。 综上所述,我们下调公司2014-2016年EPS 分别为0.41元、0.70元和0.94元,继续维持“买入”评级。 风险提示:1、宽带用户数增长速度低于预期;2、互联网服务拓展缓慢

海澜之家主体报表收入增45%、终端零售收入增48%。 14 年1-9 月公司实现营业收入81.45 亿元,同比增70.5%;归母净利润16.13 亿元,同比增83.57%,EPS0.37 元,扣非净利润同比增70.13%。 Q3 单季收入、净利分别增96%和86%。 海澜之家反向收购凯诺科技时间为14.2.28,因此14 年1-9 月数据为凯诺科技3-9 月和海澜之家合并数据,而13 年同期仅包括海澜之家;我们分别从报表和终端零售情况来分析剔除合并报表因素后海澜之家主体的经营情况:(1)从报表分品牌来看,1-9 月海澜之家主品牌收入为66 亿、爱居兔2.3 亿、百衣百顺1 亿、职业装12 亿,海澜之家主体报表收入增长45%;(2)从终端零售分品牌来看,1-9 月海澜之家主品牌终端零售金额为122亿,增长48%;Q3 单季海澜之家终端零售32 亿,增长52%。百衣百顺Q3 单季终端零售7000 万,爱居兔为1 亿。 截至Q3 末分品牌来看,海澜之家主品牌、百衣百顺、爱居兔店铺数量分别为3240 家、68 家、270 家,海澜之家主品牌1-9 月新增350 家左右(上半年新增277 家、Q3 单季新增70-80 家),同店增长在27%左右,我们分析其中包含了面积增长。公司今年为店铺布局期,一方面对位置不好的店铺进行关店,另一方面新开店注重面积提升,并不以追求开店数量为主,所以全年开店数量可能在500 家以内。此外,1-9 月电商销售1.8 亿,增长350%。 调整分成比例带来毛利率提升,存货以备货为主、售罄率60%以上。 毛利率:14 年1-9 月毛利率增2.76PCT 至39.91%。14Q3 毛利率增3.17 PCT 至39.27%。毛利率提升一方面来自公司提升了买断比例(30%),另一方面则来自和加盟商分成比例的改变(新加盟商分成比例45%,达到保本点后降为15%;老加盟商由35%降为20%)。 费用率:14 年1-9 月销售费用率增0.65PCT 至7.47%,管理费用率增2PCT 至7.39%,财务费用率增0.06PCT 至-0.79%。14Q3 销售、管理和财务费用率分别为8%(+0.19PCT)、9.81%(+3.08PCT)、-0.75%(+0.35PCT)。费用率提升主要由于终端销售提升和合并范围增加。 其他财务指标:1)存货较期初增71%至77.27 亿元,从存货结构拆分来看,门店备货为57 亿、职业装存货为5 亿、仓库库存为15 亿(占比19%,仓库库存主要为海澜之家主品牌,爱居兔和百衣百顺库存主要在门店备货)。公司终端售罄率在60%以上。 2)应收账款较年初增84%至2.48 亿元,主要由于合并范围增加以及冬装尚未发货。 3)营业外收入同比增4604%至1.75 亿,主要为重组收益,即合并投资成本小于被投资单位公允价值的差额计入损益。 4)经营现金流量净额同比降80%至2.46 亿,主要由于合并范围增加以 及增加支付采购服装款。 线下开店空间仍较为充分,线上运作O2O 模式具有先天优势。 海澜之家电商模式采取线上线下同价的O2O模式,公司的电商销售收入增长迅猛,12年收入0.25亿、13年0.93亿,预计今年增长300-400%。我们分析,海澜之家运作O2O模式具有先天优势:公司采取类直营门店管理模式,加盟商仅作为财务投资者,因此O2O运作不会面临和加盟商的利益分配问题。 海澜之家定位平价,初期占领三四线市场,未来将向一二线城市拓展、首选省会城市开大店,公司也在香港开设了形象店,未来也将向海外市场进行布局。展望公司中长期的开店空间,三四线市场人口基数大,可开门店数多,公司的主力市场江苏省开店350家(零售额30亿),类似江苏省可复制的地区至少有5-6个,安徽、河南、山东、河北等大省目前仅有100-200家,其他省份仅几十家,仍具备充分开店空间。 对上游供应商输出管理、提高买断比例,对下游加盟商调整保证金和分成比例。 公司今年在上下游模式均进行了一定调整:(1)上游供应商方面:加强对供应商的整合,一方面对大供应商输出管理,帮供应商与上游面料商谈判,降低采购成本;另一方面,引入内部PK机制,有望激励供应商控制成本。 此外,为了降低供应商库存压力,除了利用百衣百顺品牌之外,公司也在提升买断比例(控制在30%以内)。(2)下游加盟商方面:对加盟保证金和分成比例进行调整,新加盟商取消100万保证金,初期分成比例45%,达到保本点后降为15%;老加盟商续约保证金降为50万,分成比例由35%降为20%。 此外,公司7月2日公告称变更募集资金用途,增资1.5亿实施“海澜之家智能仓储配送中心项目”,项目建设期一年,预计第二年部分投入使用。 打造国民品牌,业绩确定性较高,维持“买入”评级。 我们看好海澜之家高性价比、低倍率、低价格的定位、看好其独特模式和逆势成长的前景。中长期来看,海澜之家具备终端销售规模庞大、高性价比受众群体众多、整合上下游产业链资源、大市值等国民品牌的基因,13年全年终端零售规模为120亿。我们此前在《寻找下一个优衣库》深度报告中曾分析,目前海澜之家接近优衣库第二成长期的特征:(1)海澜之家类直营渠道模式实质和优衣库的SPA 全直营模式接近;(2)海澜之家高性价比的产品定位面向客群广泛,和优衣库的产品、消费者定位接近,总体来说符合优衣库在第二成长期进行的转型SPA模式、打造高性价比明星单品模式。 短期来看,我们判断,今明两年公司业绩确定性较高,收入增长主要来自:(1)外延店铺数量扩张(14年计划新开500家,增长17%);(2)同店增长,一方面来自面积提升(新开店中100家在3000㎡以上,至少200家大店;此前公司开店在150㎡左右,今年开始要求新开店面积在200㎡以上),另一方面则来自以高性价比优势抢占份额的销量增长;(3)调整加盟商分成方案以及提升买断比例带来毛利率提升。上调14-16年EPS至0.52、0.68和0.86元,给予15年20倍PE,目标价13.6元。近期体育政策红利不断推出,海澜之家大股东旗下有跑马场资产、公司也受益于“马彩概念”,维持“买入”评级。 公司于10.15公告拟使用自有资金1亿参与设立深圳市华泰瑞麟股权投资基金,华泰新产业基金将聚焦于TMT等新兴产业,把握移动互联网以及移动互联网改变传统产业中的投资机会,实现投资回报。我们分析,公司参股该基金一方面将借力实现公司的产业升级,提升商业模式;另一方面,不排除未来会对部分项目进行股权并购。

事件: 公司公布14年前三季度业绩,实现营业收入44.17亿元(同比增长13.0%),实现归属于上市公司股东净利润2.88亿元(同比增长69.14%),扣除非经常性损益后净利润2.73亿元(同比增长122.24%),实现EPS为0.33元,每股经营性现金流净额0.70元。 公司3季度实现营业收入15.83亿元(同比增长18.84%),实现归属于上市公司股东净利润1.57亿元(同比增长76.40%)。 前三季度毛利率同比大幅提升: 年初以来,由于风电、环保节能和管罐等下游需求持续向好,公司玻纤产品销量同比有一定程度增长。同时,因欧美市场需求向好带动公司海外销售提高对公司营收增长亦有一定贡献。公司主营玻纤产品销量提升是前三季度营收同比增长的主要原因。受益下游需求回暖和行业新增产能连续两年大幅放缓,14年年初以来玻纤产品价格稳步上涨。由于经过多年的产业链整合目前公司上下游一体化程度较高,在上半年产品价格稳步上涨的同时,生产成本基本保持平稳,因此前三季度公司综合毛利率提升3.84个百分点至34.82%。 由于玻纤产品供需结构稳步改善,公司7月份对产品售价进行了统一上调。受此影响,公司3季度毛利率同比提高6.58个百分点至36.47%。此外,公司期间费用率微升0.42个百分点至25.06%。 随着玻纤行业供需持续改善,公司盈利上升的趋势有望延续: 根据我们的统计,由于行业新建产能项目的数量有限,且行业集中冷修仍在继续,我们预计玻纤行业供给未来将继续保持平稳态势。虽然受国内宏观因素影响,建筑建材领域对玻纤需求短期难有显著拉动,但受益于政策的持续刺激,年初以来风电、节能环保和管罐等领域对国内玻纤需求增长的拉动作用将延续。而且,占比在40%左右的玻纤出口市场回暖有望持续,我们预计玻纤行业未来供需结构有望进一步改善。在行业供需结构和公司库存状况向好的基础上,凭借中高端产品和热塑性类产品占比较高,公司未来业绩有望进一步提升。 维持“增持”评级: 由于玻纤景气度持续恢复,我们上调对公司14年至16年EPS 的预测分别至0.45元、0.63元和0.75元,维持“增持”评级。 ◆风险提示:宏观经济大幅下滑;下游需求增速大幅低于预期

事件: 公司发布2014三季报,前三季度实现营业收入14.88亿,实现归属上市公司股东净利润1.32亿,同比分别增长28.87%和42.2%。 业绩符合预期,订单增速较快: 公司前三季度净利润增长42.2%,符合预期。第三季度公司新增订单5.8亿,比去年同期增长77.5%。其中智能交通、智慧医疗、智慧城市订单分别为2.91亿,9085万,1.99亿,分别同比增长149.2%,26.7%,43.5%。 智慧城市圈地范围稳定扩大,框架合同逐步落地: 三季度公司相继签署“智慧镜湖”、“智慧长兴”、“智慧梅州”、“智慧德清“等智慧城市项目。迄今公司签署的智慧城市总包项目框架协议总金额超过100亿元,范围覆盖山东、重庆、贵州、吉林、江苏、安徽、浙江、广东等多个地区城市。而近期莱西项目接近1.8亿订单落地将揭开框架合同逐步落地的序幕,后续有望看到更多的框架合同落地。 外延拓展完善产品线,健康宝发力健康管理服务: 公司近期通过参股的方式投资了广州创显和杭州天迈公司,将产品线扩展到了教育信息化、智慧旅游等领域,进一步完善了公司智慧城市产品线。我们认为在目前大总包的趋势下,完善的产品线将是公司重要的竞争优势。通过与参股公司合作的方式进行项目建设,盈利能力也有望提高。 子公司健康宝先后与阿里、百度等互联网巨头签订战略合作协议,运用新的IT技术手段,发力健康管理服务市场,是公司依托智慧城市项目资源拓展ToC服务的重要举措。 投资建议: 我们预计公司2014-2015EPS分别为1.00,1.35元,目前股价对应14、15年PE分别为31倍、23倍。维持“买入”评级,目标价38元。 风险提示: 订单落地慢于预期;项目回款速度慢于预期。增发获批慢于预期。

事件: 公司发布三季报。报告期1-9月公司完成营业收入4.97亿元,同比增长51.95%;完成归属于上市公司股东净利润5722万元,同比增长8.88%。 其中三季度单季公司实现收入22244万元,同比增长63.14%;实现归属于上市公司股东净利润2632万元,同比增长61.47%。 点评: 捷科智诚并表,业绩稳步增长。公司三季度单季收入利润大幅增长,主要原因是收购的捷科智诚在8月份开始并表,不到2个月时间为公司贡献利润1205万元(根据润和母公司与合并报表利润差异计算,假设公司其他子公司不贡献利润)。根据收购公告捷科智诚2014年承诺业绩4850万元,我们预计公司超预期完成业绩承诺概率较高。 金融IT 外延继续,布局逐渐完善。公司收购捷科智诚后完成了从软件外包迈向金融IT 解决方案的第一步,并切入了大型商业银行的业务体系,获得了大量优质客户资源。未来公司将通过收购兼并等方式实现“软件外包—软件测试—解决方案”的战略意图,从而在驱动公司业绩继续保持快速增长的同时,实现软件外包向解决方案公司的战略转型。 股权激励彰显未来信心。公司9月发布股权激励草案,其中2014-2016年相对2013年扣非净利润增速分别不低于50%、100%、200%,未来三年业绩复合增速41.42%。公司股权激励范围包括核心高管在内的315人,覆盖面较广,通过股权激励公司改善了核心管理人才的激励机制,彰显了公司对未来发展的坚定信心。 投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.44、0.71、0.91元,维持“买入”评级。 风险提示:公司并购进程受阻,软件外包行业景气下滑。

事件. 2014 年前三季度公司累计实现营业收入18.38 亿元,同比增长21.94%,实现归母公司净利润2.55 亿元,同比增长40.03%。从单季度来看,公司实现营业收入7.22 亿元,同比增长19.09%,实现归母公司净利润1.11 亿元,同比增长44.15%。 主营业务维持良好发展态势. 公司门诊量继续保持20%以上增长,主营业务维持良好的发展态势。 其中,白内障手术实现收入3.30 亿元,同比增长33.4%,视光业务实现收入3.68 亿元,同比增长30.27%,白内障和视光业务我们预计全年在30-35%之间。准分子业务在去年较高基数下,同比增长约14%,后期公司将加大销售管理,进一步提升准分子业务量,我们预计准分子全年业务增速在15%以上。 盈利能力不断提升. 继上半年4 个医院扭亏,三季度单季度新增4 个医院扭亏为盈,新建医院盈利趋势向好。从毛利率来看,报告期内毛利率46.55%,同比上升1.48pp,我们预计主要是白内障和视光业务毛利率有所上升。销售费用率11.30%,较为稳定,管理费用率15.91%,同比下滑1.27pp,显示公司精细化管理带来管理效率提升。 外延扩张加速. 报告期内,公司通过自有资金新建了惠州爱尔、荆州爱尔、营口爱尔以及吉林爱尔,我们预计每个医院投资资金在1000-2000 万之间,公司账上现金5.2 亿,短期看资金无瓶颈;爱尔医疗产业并购基金已经有9-10 个医院项目,进展顺利,加快了公司网络战略布局。 盈利预测与估值:根据我们的盈利预测,公司14-16 年EPS 分别为0.46 元、0.61 元和0.79 元,给予15 年50 倍PE,目标价30.5 元,给予“买入”的投资评级。 风险提示:新院扭亏或减亏不及预期

事件: 公司发布三季报。报告期1-9月公司实现营业收入32,287万元,同比增长7.08%;实现归属于母公司股东净利润5084万元,同比增长20.93%。 点评: 标准化程度提高,毛利率同比提升。公司前三季度累计毛利率45.46%,与去年同期相比提高4.56个百分点。随着研发投入的加强以及过往项目的经验积累,公司产品逐渐标准化,二次开发工作量降低,因此人力成本相对降低,实施效率不断提高。我们预计随着公司项目实施经验的进一步累积,产品标准化程度将继续提升,从而使得公司业务盈利能力继续改善。 外延扩张步伐仍将继续。从2011年以来,公司相继收购东华信通(电信BI)、北科亿力(钢铁行业BI)、科瑞明(银行BI)、汉桥科创(用户行为分析平台)、以及屹通信息(银行BI及移动银行),已经初步开始了从电信BI向金融、工业等其他领域横向扩张的布局。电信与金融是国内信息化建设最为领先的两个行业,也是数据质量和数据价值最高的两个行业,报告期公司在电信市场领先地位保持稳固,并新增了广东电信等客户,市场份额稳步提高;在金融行业,公司通过并购屹通信息能够获得丰富的中小银行客户资源,报告期新增上海银行、日照银行等客户,市场开拓取得进展。未来公司将继续巩固电信行业领先地位,并利用科瑞明和屹通信息等并购公司客户资源,进一步开拓银行和其他金融机构市场空间。 模式创新有望取得突破。公司未来通过内生和外延发展将在电信与金融等行业占有大量的客户资源,当各个行业的信息孤岛能够打通时,商业智能业务的模式将进一步改善。假设未来公司、电信、银行等三方合作模式能够取得突破(例如设立三方合资公司),相关法律问题能够得以解决,公司未来成长空间将进一步打开。 投资建议: 我们预计2014-2016年EPS分别为0.53、0.77、0.96,维持“买入”评级。 风险提示: 持续并购后的整合风险,金融及电信行业IT支出下降风险。

前三季度盈利增长34%,增速较上半年继续提升: 平安银行于10月23日晚间发布2014年三季报,公司该期实现营业收入546.51亿元,同比增长46.34%;实现净利润156.94亿元,同比增长34.18%。每股收益1.37元。从盈利增长因子分解来看,生息资产规模贡献17个百分点,净息差上升贡献了16个百分点,非息收入贡献了14个左右的百分点,成本节约贡献了8个百分点,增势凶猛。另外拨备贡献了-20个百分点。6月末公司总资产2.14万亿元,较年初增长13%,资产结构基本保持稳定;贷款总额9929亿元,较年初增长17%,增量占全部资产增量的58%;存款余额1.51万亿元,较年初增长24%,贡献了全部负债增量(同业负债则环比继续下降)。存款环比略降,受存款波动新规影响。 不良资产有所反弹,仍需持续关注:不良资产升势有所反弹。9月末不良率0.98%,环升7BP,近几季度未见如此高升幅。不良余额97.65亿元,环增13%。逾期贷款比例为4.19%,首次突破4%,并且环比升幅也明显。平安银行受长三角(尤其是浙江温州)中小企业流动性危机影响,在业内较早地暴露不良资产,风险释放进度快于同行。但三季度不良资产出现温和反弹。从结构上看,今年新增不良贷款全部来自零售贷款(含信用卡),其中又以经营性贷款、信用卡为主,两者占零售贷款不良增量的86%。而这两类贷款也是今年零售贷款增量的主要来源,可见平安银行在拓展零售业务的同时风险偏好较高,对全行资产质量造成一定压力。为此,公司加大了核销力度和拨备计提力度,拨贷比略有上升,9月末为1.89%。 风险偏好上升,高风险博取高收益: 整体上看,随着业务向零售转型,平安银行风险偏好显著上升,在经济仍然低迷的背景下,大胆介入高风险的个人经营类、信用卡类贷款,以承担高风险为代价,博取较高收益。从目前来看,短期内对业绩形成助推,贷款收益率升幅明显,今年前三季度达到7.58%,三季度更是7.73%,净息差随之大幅改善,有力推高了盈利的同比增幅。但最终的盈利需权衡其风险与收益来看,未来其资产质量走势仍然会为市场所担忧。 维持增持评级,提请继续关注资产质量风险: 预计2014年盈利增长26%,维持增持评级。提请继续关注资产质量风险。