首开股份8月8日晚发布半年业绩,营业收入和母公司净利润分别为39.8和3.5亿元,同比增加21.0%和下滑1.8%,EPS为0.16元。同时,公司公布7月销售简报,单月实现签约金额11.0亿元,签约面积8.5万平方米,分别同比下降53.2%和53.1%。 ◆净利润下滑幅度好于业绩快报主要因收购项目带来营业外收入。公司业绩快报曾预计因投资收益大幅下滑导致母公司净利润同比下滑11.3%,主要因为参股公司首城臵业(首城国际项目)及国奥投资结算减少,但实际业绩情况好于预期,因低价收购大连项目公司带来营业外收入较去年同期增加约1.1亿元,抵消投资收益下滑1.1亿元的影响。 ◆京外项目结算占比提高导致整体毛利率下降至41.1%,下半年难见改善,提升待明年。公司京外项目结算面积占比53.6%,结算结构因素导致毛利率较2012年下滑。京外毛利率由26.5%降至14.8%,主要为苏州和扬州项目毛利率较低。京内毛利率由45.5%提升至54.2%,主要因为国风美仑和常青藤毛利率高达50%和70%。公司下半年京外项目结算比重会进一步提升,毛利率难见改善,待明年更多京内高毛利率项目进入结算期,毛利率有望提升。 ◆上半年整体销售良好,全年预计销售超过200亿元。公司前7月累积销售金额130.9亿元,销售面积96.8万平方米,同比增加40.6%和38.7%。公司制定全年销售金额和面积目标分别为184亿元和164万方,前7月已完成71.0%和59.0%,我们预计公司下半年仍将保持良好的销售速度,全年销售金额将超过200亿元。销售结构上,由于北京5月开始施行预售证管制,京外销售占比将继续提升。 ◆公司销售状况良好,全年业绩增速预计达到26%,未来2年保持20%~25%的水平,当前RNAV为11.94元,折价52%,维持“增持”评级。我们预计2013~2014年EPS为0.91/1.14元,对应PE为6.3x/5.0x。

公司发布2013年中报,净利润同比增长62.6%,符合预期 公司发布2013年中期业绩报告,上半年实现营业收入179.8亿元,同比增长21.2%;归属于上市公司股东的净利润5.2亿元,同比增长62.6%;EPS0.41元。公司此前发布过业绩预增公告,因此基本符合市场预期。 公司单2季度实现营业收入91.4亿元,同比增长27.7%;归属于上市公司股东的净利润3.1亿元,同比增长47.1%。 销量增长、产品结构升级和原材料价格下降提升毛利率 公司上半年共销售汽车及底盘27.4万辆,同比增长16.8%,其中轿车增长14.2%,SUV增长257.6%,瑞风MPV增长6.8%,卡车增长11.0%,销量增量主要来自于瑞风S5和卡车。公司上半年营业收入同比增长21.2%,营业收入增速明显高于销量增速,原因在于瑞风S5的上市拉高了公司产品平均单价。 我们预计瑞风S5的盈利能力强于公司原有轿车业务,同时贡献公司大部分利润的瑞风MPV和卡车业务上半年均有所增长,加上原材料价格(钢材、橡胶等)今年以来维持低位,三大原因导致公司上半年毛利率相比去年同期提高了1.14个百分点。 预计今年费用率水平将有所下降 公司净利率水平较低,因此费用控制水平对公司净利润的弹性影响较大。公司上半年销售费用同比增长34.4%,管理费用同比增长27.7%,主要源于销量增加导致的售后服务费、销售佣金和研发费用增加。公司目前战略“以效益为中心”,同时和悦召回事件产生的费用已计入2012年,因此我们预计今年全年的费用率水平仍将有所下降。 从2013年开始公司业绩将重回增长 展望未来,瑞风MPV和卡车业务将继续稳健贡献利润,而乘用车方面公司已经进入密集推出第二代车型的时期,预计未来销量和盈利都有较大幅度的增长,收获期已经到来。公司过去两年业绩持续下滑,从2013年开始将重回增长。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.77、0.94、1.16元,复合增速40%以上,当前股价仅对应10倍PE,维持“买入”评级。

发改委调查靴子落地,多数竞争对手被罚 发改委公布了其对奶粉企业反垄断调查的最终结果:合生元、美赞臣、多美滋等6家洋品牌被罚款6.7亿元,贝因美、明治和惠氏免除处罚。 罚款不会改变行业长期结构升级趋势,政府保护国产意图再次凸显我们对该事件的解读是: 1)发改委罚款将使未来1-2年内企业几乎不可能直接提价,但并不意味着行业结构升级停止。我们认为导致中国奶粉价格高企两大根本因素--独生子女政策下“以价论质”的消费心理和渠道结构过长的现状未变,高价奶粉需求依然强劲。未来企业或通过加速新品推出方式进行结构升级,行业依然有望保持快速增长。 2)更需看到政府对国产的支持态度再度被印证。奶粉作为婴幼儿的粮食具有战略性意义,关乎社会维稳和政府形象,我们认为政府对国产品牌的保护才刚刚开始。政府意志对奶粉产业竞争格局具有非常重要的导向性,美国WIC计划和日本征收超高关税均是其本土奶粉占主导的原因。 降价对贝因美收入影响有限,对毛利影响有望通过结构升级对冲 我们认为收入降级将对行业整体增速影响幅度不会很大。根据终端调研,各品牌主流产品一般降价10元,部分产品20元,且企业可通过减少促销等方式转嫁。其中美赞臣预计降价对整体收入减少3000万美元,毛利率下降2.5%,简单推算其中国区收入减少3.5%,毛利率下滑0.8个点。通过终端调研,贝因美产品平均降价应在7%左右,半年收入负影响大概也在3.5%左右,考虑对经销商库存的补贴,预计今年降价对收入影响不会超过5%。我们暂时不考虑价格下降后对其他国产品牌份额的挤压,假设下半年销量增长维持上半年水平,则全年奶粉收入增长25%以上。同时我们认为出厂价的降低可以被结构升级带来的价格提升充分对冲,因此其毛利率不会下降,但考虑到原奶成本攀升风险,我们认为全年毛利率将有所降低,但在收入增长费用摊薄的背景下,净利率依然可提升2-3个点。 乳制品估值最低,维持买入评级 长期看,贝因美作为国产奶粉龙头,未来将享受市场份额不断提升带来的收入较快增长,以及规模效应下费用摊薄带来的盈利能力提升,长期增长潜力巨大。作为乳制品中壁垒最高、增长最快的子品类的龙头,其当前估值位于乳制品行业最低,潜力明显被低估,维持“买入”评级。

2013年上半年收入同比增22.8%,净利润同比增43.5%: 公司发布2013年半年报,收入同比增长22.8%至9.86亿,二季度收入同比增速为29.8%(Q1为14.2%),我们认为二季度收入增长提速主要因产品销售火爆以及提价所致。上半年净利润同比增长43.5%至8752万,折合EPS为0.21元,其中二季度净利润同比增长58.1%。 公司预计前三季度净利润同比将增长30%-50%,考虑三季度公司将能享受二季度提价的收益,同时三季度钛白粉成本环比二季度将进一步走低,我们判断三季度和前三季度的净利润增长将介于40%-50%。 一季度公司的经营性现金流为-1.86亿元,二季度基本打平,我们认为在国内宏观经济潜在增速下台阶以及调结构的大背景下,无论木浆还是钛白粉的价格很难趋势性上行,公司可以考虑缩短原料储备周期,利用好当前的局势,继续改善经营性现金流。 上半年毛利率同比提升2.1个百分点,期间费用率同比增1.2个百分点: 2013年上半年受益于产品结构显著优化(高附加值产品出货占比上升),产品提价以及成本走低,公司毛利率同比提升2.1个百分点。分产品看,可印刷装饰原纸毛利率同比增加4.3个百分点至22.3%,素色纸毛利率同比上升0.5个百分点至18.3%,耐磨纸毛利率同比增加3.9个百分点至29.2%,但无纺布壁纸原纸毛利率同比下滑12个百分点至19.6%。导致无纺布壁纸原纸毛利率下滑的主要原因来自两方面,首先一季度壁纸原纸开工率不足影响了盈利能力,其次为扩大市场份额,公司将产品价格下调。鉴于该业务的占比很低,对公司整体景气度上升的势头并未产生较大影响。上半年期间费用率为10.4%,同比增1.2个百分点。其中销售费用率同比升1.2个百分点至4%,主要因销售人员工资上升所致;规模效应令管理费用率同比减少0.5个百分点至5.6%;财务费用率因债务增加同比提升0.4个百分点至0.8%。 地产调控放松,推进城镇化拉内需,公司长期前景看好: 近期出于保增长的考虑,政府放松了地产调控的基调,同时地产再融资亦有条件获得放开,对公司估值水平起到提振作用。未来政府将依靠推进新型城镇化拉动内需,我们对公司装饰原纸业务的长期发展前景看好。 价值被低估,维持“买入”评级: 我们预计公司2013、2014年EPS为0.50元、0.67元,当前股价对应PE为18倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:小非减持。

事件: 公司发布公告,与江西省广播电视网络传输有限公司签订了《江西有线高清电视和网络双向化改造项目战略合作框架协议》,项目初步预算达10亿元人民币。 签署战略合作框架协议,全面支撑江西广电网络改造项目 公司与江西广电网络的合作共包含三方面内容:1、系统集成和资金支持:公司作为项目的主要技术服务和系统集成商,提供高清电视和网络双向化改造项目整体解决方案和实施建设,并承担项目实施过程中的资金支持;2、技术支持:公司将协助制定江西有线高清电视和网络双向化改造整体方案,并定期委派专家对技术系统进行梳理完善;3、新技术共同研发:公司将凭借自身丰富的行业经验,协助江西广电网络建立新技术带来的商业模式。根据协议,江西广电网络将分五年偿还公司项目资金,按每年20%的比例进行支付,而各个分项目的招标中,公司将享受到优先权。 战略合作协议的签署有着多方面的重要影响与意义 我们认为此次合作协议的签署,对公司而言有着多方面重要的影响与意义:1、此次协议项目的初步预算达到10亿元规模,是公司迄今为止获得的单一最大订单,将对公司净利润产生明显的增厚效应,另外,我们了解到,该项目的建设也将持续数年的时间,因此对公司的资金状况不会带来太大的压力;2、公司此前收入主要来自于电视台等内容制作单位,而此次合作协议的签署,将大大提升公司来自广电有线运营商的业务占比,公司向广电行业一站式综合解决方案商的努力又获得了新的进展;3、我们认为广电有线网络将是未来智慧城市重要的信息交互通道以及业务承载平台,公司通过此次项目的建设拓展了广电分发以及家庭网络的市场,从而为公司智慧城市业务的拓展与创新提供了有力支撑。 维持买入评级,上调目标价至44.10元 由于此次框架协议的签订,我们上调公司2013-2015年EPS分别至0.99元、1.47元和1.96元,公司目前估值在板块中具有明显的吸引力,下半年预期还将有,我们维持公司买入评级,上调目标价至44.10。

公司发布中报,净利润同比增长6.1%,低于预期 公司发布中报,公司上半年实现营业收入5.6亿元,同比增长2.4%;归属于上市公司股东的净利润8454万元,同比增长6.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8171万元,同比增长4.5%。业绩增速低于我们此前预期。 出口业务收入同比下滑2%,拖累公司收入增长乏力 公司在2012年国内汽车零部件上市公司业绩普遍出现下滑的背景下仍能实现净利润同比增长13.6%的主要原因是公司成功开拓了北美市场,通过出口对冲了国内市场的销量下滑。但今年上半年公司国内业务实现收入3.0亿元,同比增长7.6%,而出口收入仅实现2.6亿元,同比下滑2.0%,出口业务今年拖累公司整体收入增长乏力。 原材料价格下跌助力公司毛利率维持高位 公司今年单二季度的毛利率为33.4%,同比提高4.1个百分点,环比上升0.9个百分点,成为公司此份报表的最大亮点。我们认为公司毛利率上升的主要原因是原材料价格下跌。此外,对比公司过去3年的中报,出口业务的毛利率由2011年的22.4%大幅提升至2013年的30.9%,我们认为这说明公司的出口产品结构向上调整。 现金充裕,向上下游让渡账期,经营性现金流出现净流出 公司的应收账款周期为40.5天,环比提高3.5天,应付账款周期为67.9天,环比持平,但同比减少14.5天,从而使得公司的经营性现金流为-596万元。我们认为,由于公司目前现金充裕,因此通过向上下游让渡账期,公司在价格上可以取得一定的补偿。 下调评级至“增持”,6个月目标价14.6元 我们认为,国内商用车市场一般下半年的销量均低于上半年,而公司过去几年的分季度数据也表明公司上半年的盈利能力普遍高于下半年。我们下调公司评级至“增持”,6个月目标价14.6元,对应2013年20倍PE。

事件: 公司发布2013年上半年业绩报告:期间实现营业收入8.46亿元,同比微增1.53%;实现归属净利润1.05亿元,同比增长34.75%,对应EPS0.253元,符合我们预期。 点评: 公司业绩分析:1)公司营业收入小幅增长,综合毛利率同比微降0.59个百分点,公司业绩增长主要得益于政府补助推动营业外收入增长203%。 报告期内种子业务收入呈现一定幅度下降,毛利率分品种看玉米种子提升12个百分点,水稻略降0.2个百分点。辣椒及辣椒制品收入大幅增长49%,抹平其他业务收入下降影响。 2)子公司来看,隆平种业实现净利润0.77亿元,同比下滑35%;安徽隆平实现净利润0.50亿元,同比增长117%;亚华种业实现净利润0.55亿元,同比增长10%。 公司拟定增收回子公司少数股东权益:正如我们之前所分析的交易完成后,隆平高科将持有目标公司100%股权。交易有利于公司提升盈利水平和理顺公司管理体系。同时我们认为在理顺少数股东与机构股东利益之后,隆平业绩有超预期的可能。 中长期看好隆平竞争优势: 隆平未来将继续贯彻“聚焦种业,逐步淡出延伸产业”的思路,剥离与种业契合度不高的产业。我们相信隆平依托公司研发平台不断推陈出新,保证公司产品梯队接力,并借助不断创新的营销模式(比如隆平种业成立大客户部,高级农艺师、栽培专家、植保专家,为种粮合作社和种粮大户提供集中催芽、田间指导等专业服务)推动公司种业持续、稳定的发展。 盈利预测及评级: 考虑增发摊薄,下半年少数股权收回,我们预测公司13-15年EPS分别为0.57(扣除上半年少数股东权益)、0.97和1.14元,给予14年25倍PE,对应目标价24.25元,维持买入评级。 风险提示:品种推广风险。

公司发布2013年中报,净利润同比下滑3.9%,符合预期 公司发布2013年中期业绩报告,上半年实现营业收入2.6亿元,同比增长22.0%;归属于上市公司股东的净利润5446万元,同比下降3.9%;EPS0.30元,此前公司已经发布过中报业绩预告,业绩基本符合市场预期。 公司单2季度实现营业收入1.3亿元,同比增长19.1%;归属于上市公司股东的净利润2790万元,同比增长0.1%,环比略好于一季度。 财务费用上升、折旧增加和政府补助减少拉低公司净利润 上半年由于募集资金投入使用导致存款余额减少,造成财务费用同比增加约300万元,其中1季度增加100万元,2季度增加200万元;募投项目部分设备陆续投入试生产,导致新增折旧费约470万元,其中1季度增加190万元,2季度增加280万元;此外上半年政府补助同比减少约330万元。 折旧增加导致毛利率大幅下滑,未来产能释放毛利率将逐步回升 上半年公司整体毛利率为37.9%,同比大幅下滑6.4个百分点,主要原因在于募投项目投入试生产导致折旧大幅增加,而产能释放仍需时日。精锻齿轮行业属于重资产行业,设备折旧在生产成本中所占比例较高,因此产能利用率下滑对毛利率影响很大。 公司产能释放仍需时日,原因在于:1)募投项目生产设备均已投入试生产,设备调试仍需一定时间;2)新产能还需得到客户和第三方的认证,一般而言这也需要3~6个月的时间。因此我们预计从2014年开始公司产能将大规模释放,毛利率也将逐步回升。 今年是公司业绩低点,长期来看投资价值不变 我们预计公司募投产能今年以内难以大规模释放,财务费用和折旧增加将对业绩造成压力。但从长期来看,精锻齿轮行业的高进入壁垒决定了产品的高毛利率,公司在技术和产品质量上相比同行具有明显的竞争优势,新增订单不断,未来随着新产能逐步释放,公司盈利能力将迅速回升,收入和利润规模都有望实现大幅增长。因此我们认为公司长期投资价值不变,短期内股价受业绩影响可能会被压制,维持“增持”评级。

事件: 公司发布半年报,略低于我们之前的预期。 二季度收入增长32%,净利润增长14% 在上半年,公司实现14.6亿元收入,同比增长23%,实现净利润1亿元,同比增长13%。在二季度,公司的收入和净利润分别为8.1亿元和3400万元,同比增速分别为32%和14%。 LED行业基本面显著好转,公司长期受益于光源和灯具一体化 节能灯行业虽然将在未来几年出现萎缩,但两方面因素将使得阳光照明的节能灯业务维持增长:1)飞利浦将整合供应商,阳光照明的市场份额将扩大;2)发改委已在2月发布《中国逐步降低荧光灯含汞量路线图》,采用落后生产工艺的小厂份额将逐步被整合至阳光照明等行业龙头。 自我们在3月发布LED行业深度报告以来,板块基本面出现了显著回暖,但由于媒体的一些负面报道和电视背光市场的低于预期,板块股价没有出现我们预期的涨幅,也让部分投资者对整个板块采取回避的态度。我们认为,阳光照明业务的市场化程度高,不会出现负面报道的风险。 我们认为,阳光照明在LED时代将比在节能灯时代具有更强的行业地位。节能灯的轻工属性强,全球前三大照明企业飞利浦、欧司朗和GE分别依赖各自的战略性供应商,阳光是飞利浦的最大供应商;LED照明的电子行业属性更强,技术壁垒更高,规模效应也更显著,阳光的潜在市场空间大大增加。阳光也实现对北美电器零售连锁店Lowes的LED产品的批量出货。 长期来看,LED光源和灯具的一体化是行业的必然发展规律,在两方面都有布局的阳光照明等公司将受益显著。 LED占比持续提高,估值将提升 LED占公司收入的比重已从2012上半年的不足8%提高至今年上半年的27%,我们预计明年将进一步提升至50%以上,随着LED占比的提高,公司的估值将向电子行业靠拢,维持买入评级。

公司发布中报,净利润同比增长17.8%,符合预期 公司发布中报,上半年实现营业收入7.5亿元,同比增长19.0%;归属于母公司的净利润9639万元,同比增长17.8%;归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润9518万元,同比增长19.0%。业绩符合预期。 毛利率触底小幅反弹,预计毛利率有望稳定在25%以上 公司单二季度的毛利率为25.0%,同比提高1.0个百分点,环比提高1.7个百分点。我们认为,随着公司对合资品牌供货量的增加和大灯占比提升,毛利率有望稳定在25%以上,今年一季度的23.3%将成为公司单季度毛利率的低点。 公司二季度经营性现金流大幅改善,应收票据减少6779万元 公司单二季度的经营性现金流改善明显,上半年经营活动产生的现金流为1.2亿元,而去年同期为-6261万元。我们认为,公司二季度现金流改善的主要原因是公司的应收票据在二季度减少6779万元,应付票据增加2403万元。现金流改善,一方面与公司加强现金管理有关,另一方面公司能在毛利率环比上升的同时减少应收账款,我们认为这也说明公司的毛利率已基本触底。 对前四大客户收入占比小幅下降,一汽-大众占比提升2个百分点 南北大众、奇瑞和一汽-丰田依然是公司最重要的4家客户。对比2013年中报和2012年年报,这4大车企共贡献了公司营业收入的74.1%,略低于2012年的75.3%;其中公司今年上半年对一汽-大众实现营业收入2.4亿元,同比增长23.7%,一汽-大众的占公司营业收入的比重从2012年的30.5%提高至32.5%,奇瑞占比提高0.2个百分点,上海大众占比(含延锋彼欧)下降0.4个百分点,天津一汽丰田下降2.8个百分点。 维持前期盈利预测,6个月目标价13.65元 从公司过去3年的财务数据看,公司上半年的净利润分别为全年净利润的47.4%、41.7%和43.3%,因此我们维持对2013年全年0.91元的盈利预测,维持“增持”评级,6个月目标价13.65元,对应2013年15倍PE。

公司上半年业绩同比大幅度增长,主要是投资收益增加: 公司上半年实现营业收入23.46亿元,同比增长52.21%。实现净利润4280万元,同比增长30.99%,全面摊薄每股收益0.21元,同比增长16.67%,上半年公司10:3比例配股扩大了股本。公司上半年实现净利润4280万元,比去年同期增加1012万元。而投资收益就增加了1672万元,也就是说,如果扣除投资收益,公司净利润是下降的。而投资收益是公司转让元江镍业的“止损”和套期保值业务收益。 新业务成为公司主要利润来源 公司上半年营业收入增长的最主要原因是上半年公司贵金属贸易8.21亿元,同比增长153.66%,如果扣除贸易部分,公司上半年营业收入同比增长25.31%,主要是贵金属环保及催化功能材料(营业收入同比增长36.09%)和贵金属再生资源材料(营业收入同比增长55.8%)。这两部分都是公司近几年培育的新业务。 从毛利角度看,公司上半年实现毛利1.19亿元,扣除贸易业务后实现毛利1.15亿元。 从各业务板块看,新业务已经成为主要利润来源,其中贵金属环保及催化功能材料板块实现毛利0.7亿元,占61%;贵金属再生资源材料板块实现毛利0.19亿元,占比17%。 整体上看,公司毛利率偏低 公司上半年整体毛利率只有5.07%,贵金属贸易毛利率只有0.54%,属于增收不增利的业务。如果扣除贸易业务,公司上半年毛利率也只有7.5%。可能贵金属价值量高,公司主要业务模式就是代加工,赚取加工费,一般每克几元钱,公司整体业务属于“本大利薄”业务。从各业务板块看,贵金属环保及催化功能材料板块毛利率10.4%,是公司各板块毛利率最高的;贵金属再生资源材料板块毛利率只有4.77%。 转让元江镍业: 上半年,公司将所有的元江镍业20.15%的股权转让给控股股东云锡集团,转让后公司将不再持有元江镍业股权。由于镍价下跌,元江镍业生产成本高,元江镍业经营亏损,公司按权益法确认投资收益,转让后,公司甩掉了一个亏损的包袱而且由于转让价高于成本,公司此项转让实现投资收益500万元。公司上半年投资收益比上年同期增加1672万元,主要原因就是转让元江镍业的“止损”和套期保值业务收益。 公司优势: 公司依托昆明贵金属研究所优势,积极推进400万升国Ⅳ国Ⅴ汽车尾气催化剂产业化项目、贵金属二次资源综合回收利用产业化项目和贵金属化学品提产扩能产业化项目。汽车尾气催化剂项目和贵金属二次资源已经成为公司主要利润来源,也符合目前国家的节能环保的产业政策。公司在此领域发展前景广阔。 业绩预测与投资评级 公司原来主要产品是贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属高纯材料,近几年大力开展汽车尾气催化剂和贵金属资源回收业务,目前催化剂产量在每年120-130万升,未来两年产能逐渐释放到400万升,将成为公司的最主要利润增长点。我们预测公司2013-2015年每股收益为0.4元、0.46元、0.53元,按2014年业绩计算目前市盈率39倍,给予“增持”评级,主要原因在于我们看好公司的汽车尾气催化剂项目对公司未来业绩的提升。 公司的风险在于贵金属(主要是铂、钯、铑)价格的波动,公司毛利率低,毛利空间狭窄,贵金属价格略微波动就有可能“吃掉”公司毛利,因此公司如何在实际经营中把握贵金属价格的波动及如何进行套期保值非常重要,也是我们进行盈利预测中最“吃不准”的地方。

◆公司公布中期业绩,营业收入、母公司净利润分别为413.9亿元,45.6亿元,同比增长34.7%,22.3%。EPS为0.41元。公司同时公告7月销售情况,合同销售面积、合同销售额分别为118.2万方,139.7亿元,同比增长23.1%,34.5%。 ◆利润率下滑主要因结算去年上半年销售项目。公司中期母公司净利率为11.0%,低于2012年全年的12.2%和2012年同期的12.1%,主要由结算毛利率下滑带来。公司中期毛利率为33.6%,较去年全年(36.6%)和去年同期(37.3%)均有明显下降,因公司结算项目主要为去年上半年销售项目,而去年上半年因市场较为低迷,公司单月销售均价维持在10300元左右,在4月份甚至一度跌到9700元,而今年上半年结算均价在10461元,较2012年下半年结算均价下降了7%。从三项费用来看,仅为7.2%较去年同期低1.0%,主要因销售费用和财务成本均较去年控制更为得力所致。我们预计,伴随可结算资源均价的回升,公司毛利率有所恢复,加上较为得力的成本控制,公司下半年利润率将进入上升通道,全年净利润率有望达到11.7%。 ◆销售拿地稳中求进,全年合同销售额有望达到1750亿元。公司2013年1-7月合同销售额达到976.4亿元,同比增长33.9%,全年合同销售额有望达到1750亿元,有24%的增长。投资强度(地价款/销售额)保持在0.35的适中水平,与去年全年基本持平,可以说公司认为2013年楼市平稳,贯彻战略中规中矩,未表现出2012年拿地上明显的择时特征;杠杆的运用上也是稳中求进,净资产负债率达到54.7%有明显上升,扣除预收款后的负债率则略有下降至42.7%。 ◆公司遵循优质成长原则,未来几年业绩增长仍可达到25%-30%,当前低估明显,维持“买入”评级。公司遵循有质量的成长原则,ROE持续提升,且未来几年业绩增长25%左右无虞。我们上调公司2013-2014年盈利至1.48元/2.04元(原预测为1.40元/1.70元),对应公司2013年PE为7X,同时公司RNAV为13元,当前折价24%,低估明显,维持买入评级。

◆公司发布中报,按照调整后口径净利润同比增长26.7%,符合预期 公司发布中报,按照调整后的统计口径,公司上半年实现营业收入21.6亿元,同比增长6.4%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长26.7%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.3亿元,同比增长18.3%。公司中报利润分配方案为每10股分红5元。 ◆净利润增速远高于收入增速,主要源于运营效率提升 公司中报的净利润增速远高于收入增速,主要原因是公司通过加强内部运营管理、提高效率,使得公司的毛利率水平有所提高,其中车轮业务的毛利率达到19.7%,同比提高2.4个百分点,摩轮业务的毛利率达到21.2%,同比提高1.3个百分点。 ◆国内业务收入增速高于出口,毛利率提升明显 过去2年公司的出口和国内业务占比大致为50:50,今年公司着力开拓国内市场。中报数据显示,公司国内业务的收入同比增长8.7%,略高于出口业务的4.0%,但国内业务的毛利率提升明显,达到22.1%,同比提高3.7个百分点。 ◆期间费用率同比提高1.6个百分点,财务费用增加主要源于汇兑损失 公司期间费用率为10.7%,同比提高1.6个百分点,主要原因是公司的管理费用率同比提高0.6个百分点,财务费用率同比提高1.0个百分点。在公司的管理费用中,同比增长较多的是折旧费和业务招待费,而财务费用提高主要是由于公司的汇兑损失有去年同期的553万元增长至1784万元。 ◆维持盈利预测和“买入”评级 公司预计三季报净利润同比增速为20%~50%,对应2.0~2.5亿元。我们维持公司的盈利预测和“买入”评级,6个月目标价15.8元,对应2013年20倍PE

近期“单独”二胎政策放开的风声再起,同时预计扶持龙头鼓励行业兼并重组细则也即将出台,下半年政策红利不断。目前贝因美是乳制品估值最低的品种,继续维持“买入”评级。

中期业绩完全符合预期: 公司公告2013年中期业绩:实现销售收入5.44亿元,同比增长24.9%;实现净利润0.62亿元,同比增长28.5%,处于业绩预告区间的中位,完全符合我们的预期。扣除非经常性损益后的净利润约为0.59亿元,同比增长34.6%。 传统业务增速上台阶,管道泵、水利泵发力,全年稳定增长可期:公司传统业务-不锈钢水泵CDL、CHL系列上半年销售收入分别增长13.8%和12.4%,增速比去年下半年(分别+6.2%和-3.4%)显著提高,主要原因是公司营销网点扩建高一段落、渠道下沉效应明显,以及大客户战略初见成效(三一重工、扬州恒润重工等)。此外,随着南丰铸造厂的扩建,新产品管道铸造泵产能得到释放,上半年收入0.40亿元,同比高速增长57.3%,成为公司上半年的主要增长点之一;另一新品水利泵上半年收入约0.20亿元,虽然受制于产能瓶颈低于预期,但仍旧在低基数上实现了约685%的高增长。往全年看,我们预计:1)城市管网改造、进口替代、大客户战略等因素仍将支持下半年公司主业不锈钢泵的稳定增长;2)在饱满的订单支持下,水利泵和铸造泵全年实现+50%增长几乎已成定局,而变频供水设备也有望恢复正常的交付节奏,全年实现+30%的增长(上半年+10.2%)。我们重申全年公司销售收入稳定增长25-30%是大概率事件。 原材料成本下行,水泵毛利率触及历史最高点;充裕现金流支持横向扩张:相较于11年高点时的约3万多元/吨,今年上半年公司主要原材料不锈钢的价格剧烈下行至1.4-1.5万元/吨,公司主业CDL、CHL不锈钢泵的毛利率同比分别大幅提高5.2和5.9个百分点(去年同期仍有部分高价钢材库存)。因此,虽然增长最快的管道泵和水利泵毛利率偏低(分别为20.1%和17.7%),但公司上半年综合毛利率仍然提升了2.7个百分点。上半年公司加紧回款催收,经营性现金流为1,655万元,同比增加约51%。 传统小泵业务产生的充裕现金流为公司持续开拓水利泵、供水设备、污水泵等垫资需求量较大的新品提供了坚实支撑。 看好公司全线新品的成长空间,估值切换将持续发酵,继续推荐:我们重申看好公司未来2-3年以稳定增长的小泵业务为基础,不断切入高端铸造泵、污水泵、水利泵、供水设备、石化泵等市场空间更为广阔的新产品,向全产品系列的泵业巨头转型的前景。我们判断明年将是公司新一轮爆发期的开始,下半年估值将加速切换,继续坚定推荐,短期目标价32元。