调研地点:武汉 拜访对象:武汉中百证券事务代表陈雯 仓储业务以后台物流中心为契机发展: 2010年公司仓储业务开店速度平稳发展,我们预计全年净开店数量应与2009年相当(15家左右)。由于今年仓储门店新增单店面积较小,平均一家3000-4000平米,因此我们对仓储业务的营业收入略作下调。重庆地区目前已启动单独的物流中心,预计一期在2011年8-9月份投入使用,相信随着物流中心的投入使用,目前重庆地区到货率较低,商品断档的问题将有所缓解,未来重庆门店扩张速度也将有突破性发展,预计全年重庆地区仍将亏损近2000万。 便民业务看点在24小时便利店业务推广: 便民超市业务目前仍局限于武汉市内,预计全年净增门店在30-40家左右。2010年便民业务的创新是将部分门店改造成“HB”标识的好邦便利店,我们认为该业务发展空间较大,随着四个物流中心的建成,便民超市业务或在未来逐渐下沉至省内其他城市。由于加盟店形式管理较为困难,预计未来便利业务仍然以直营店为主,调整2010-2012年每年新增门店35家预测,并假定便民业务营业增速在15%左右(之前为18%的预测)。 百货业务发展方向是混业态经营: 公司在百货业态上提出了“二次创业”的口号,未来希望通过“小摩尔城“模式下沉二三线城市发展。而小摩尔经营面积较小(平均1.8-2万平米),物业采用租赁方式,更适合在二三线城市进行百货门店连锁扩张。截至2010年底,公司拥有5家百货门店(最新一家为吴家山门店,面积约1.2万平米)。我们认为武汉中百发展百货业务的思路较为成熟,未来“百货+超市+家电”混业经营是开拓二、三线城市较为便捷的外延扩张模式,预计全年百货业务的营业收入增速在两位数以上。 盈利预测与投资评级: 我们调整公司2010-12年EPS分别至0.42/0.53/0.67元的预测(11/12年各下调0.01元,主要考虑到人工成本压力近两年仍然较重),以2009年为基期未来三年CAGR28.8%,六个月目标价15.32元,对应2011年主营业务30倍市盈率,维持”买入”评级。我们认为武汉中百在A股中估值较低,但历史净利润增速波动性小,近三年维持30%左右增速,PEG也在同行中处于较低位置,性价比方面具有较大的优势。此外我们认为2011-12年武汉中百物流体系将完成“点面式”向“网状式”跨越的阶段性发展,有利于公司未来渠道省外扩张和外延布局,建议投资者在11元以下积极配置。 风险分析: 公司开店速度低于预期,CPI迅速回落导致超市营业收入低于预期增长。

现有业务稳健增长,渠道逐渐二、三城市沉淀: 公司主营百货业务经营2010年前三季度增速稳定,国际广场自2H2010品牌调整到位后,显示出较可观增速。我们在调研后初步判断人流量可以支持国广单店40%以上的收入增速,而世贸、亚贸、建二店分别对品类进行了一定的结构优化,尤其是世贸一楼的黄金珠宝专区人流攒动,调整较为成功,预计上述门店2010/11年均能维持行业内平均次新门店增长率。省内十堰门店自2010年6月新租以来,营业情况良好,由于该市消费能力较好,随着人商门店2011年年底的开业,预计该门店将成为当地较为高端的百货中心。而襄樊门店品牌调整较为有序,我们乐观估计该门店2010年或能扭亏为盈,实现正收益。 量贩业务预计2010年将新增10-11家门店,公司计划2011年超市业务维持15-20家量贩式的增速。我们在调研中发现湖北二线城市对武商量贩式的认知程度较高,有利于公司未来百货业态顺利下沉省内二、三线城市的布局。而公司未来计划百货门店定位都是当地最高端,我们认为高举高打的形象符合目前鄂武商在华中地区的总体定位。 摩尔城是今年最大看点,我们对其前景较为乐观: 摩尔城项目预计2011年9月28日将顺利开业,目前土地已经开始折旧摊销,由于公司基本没有向银行贷款,因此无需利息资本化。招商率情况乐观估计能达到100%,招商团队是目前国广二期的买手团队,经验较为丰富,目前正在洽谈的品牌中有Hermès、Prada、LV、Dior 等国际一线品牌。随着27.04万平米摩尔城的竣工,未来国广、武广、世贸、摩尔城将形成华中最核心的百货商圈,而购物中心加大了目前餐饮、停车、娱乐功能的不足,将大大增强解放路商圈的集客力和品牌知名度,乐观估计2011年第四季度开张后,摩尔城当年即能实现盈亏平衡。 下跌提供买入良机,维持买入评级: 考虑配股情况(假定2011年10配3,配股价每股7元),我们维持2010-12年EPS0.46/0.60/0.81元(不配股情况为0.59/0.78/1.06元),以2009年为基期未来三年CAGR31.0%,认为公司合理价值在18.00元(不配股情况为23.40元),对应2011年主营业务30倍市盈率。我们认为鄂武商2011年下半年摩尔城的竣工以及十堰现代商业城一期的竣工,将促使公司经营规模和品牌能力上一个新台阶,未来公司在武汉地区垄断优势明显以及未来摩尔城发展的潜力较大,维持现价(17.44元,考虑配股因素15.03元)”买入”评级,建议投资者逢低积极配置。 风险分析: 摩尔城培育期延长超市场预期,量贩业务外延扩张受物流瓶颈限制。

二滩水电进度符合预期,2015年公司装机容量增长2倍 川投能源参股48%的二滩水电公司拥有雅砻江流域的水电开发权。目前,锦屏一级(360万千瓦)、锦屏二级(480万千瓦)、官地(240万千瓦)和桐子林(60万千瓦)电站在建,预计从2012年下半年开始投产,2015年全部投产。2015年,二滩公司的装机容量将从目前的330万千瓦增加到1470万千瓦,增长3.5倍,公司的权益容量也将从目前的282万千瓦增长到842万千瓦,增长2倍。不考虑其他业务的增长和股本的变化,水电投产将使公司的业绩增长2~3倍,每股收益将达到1.5~2元。 2010年业绩有望超预期 2010年四季度(特别是12月份),为完成“十一五”节能减排计划,四川省限制火电发电,鼓励水电多发,同时由于四川水电实行峰平谷电价,12月份为枯水期,水电上网电价较高,使得公司水电业务四季度业绩超预期。 但是,12月份水电超发会导致当年蓄水减少,有可能影响次年春季水电发电。 集团支持一如既往 2010年9月,川投集团做出承诺:将川投能源作为集团的电力业务平台,集团将通过资产重组的方式解决集团与上市公司之间的同业竞争,具体措施有:(1)委托上市公司管理集团持有的天威硅业35%股权;(2)在可转债发行一年内注入盈利状况较好的四川省电力开发公司;(3)在可转债发行三年内,将符合条件的发电资产和多晶硅资产注入上市公司。 从历史上看,集团对上市公司的支持不遗余力。我们相信,集团将一如既往地支持公司发展。 可转债发行或为股价催化剂给予“买入”评级 2010年底,公司获得证监会核准,发行不超过21亿可转债,票面利率不超过3%,期限为6年。我们认为,可转债发行可能促使市场重新认识公司的价值,成为公司股价的催化剂。 我们预计公司2010-2012年的每股收益为0.52元,0.45元和0.64元,我们强烈看好公司的长期发展,给予“买入”评级。

事件:海尔集团进一步支持青岛海尔发展解决同业竞争减少关联交易的公告 塑造全球家电龙头,集团家电资产注入预期明确 海尔集团承诺支持青岛海尔发展成为全球家电龙头企业。自2011年起,在五年内拟通过资产注入股权重组等多种方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易。有望注入的资产包括四个海外白电控股工厂;集团参股的三菱重工海尔和青岛海尔开利冷冻设备的股权;家电上游资产和业务,如模具、特钢、新材料等;其它家电相关资产和业务,如彩电、家居业务。 集团承诺与家电十二五规划相呼应。家电十二五规划计划发展5个左右具有综合竞争实力的国际化企业集团及3-5个国际知名品牌。海尔集团是全球最大的白电集团,海尔家电产品已经具备全球竞争力。公司已经明确成为集团家电业务的全球载体,长期看好。 两期股权激励理顺激励机制,公司发展进入快车道 公司已经先后推出两期股权激励计划理顺激励机制,高管以及主要的核心技术和业务人员利益同公司发展相一直。预计公司未来的竞争潜力将被充分挖掘,发展进入快车道。 资产注入预期与消费属性支持公司价值重估 不考虑资产注入影响,公司2010-2011年EPS为1.42/1.78/2.14元。我们建议重现发现青岛海尔的价值,给予公司较高的估值水平,2011年23-25倍PE估值,目标价格区间40-45元。 首先,集团资产注入以及少数股东权益减少的预期使得公司应该享有较高的估值;其次,公司具有强烈的消费属性,估值应该介于制造类企业与消费类企业之间。我们认为家电产品具有消费属性,对于海尔这样具有很强品牌竞争力的企业应享受比普通家电企业更高的估值水平。 此外,公司在三四级市场发展的日日顺家电分销模式也加强了公司的消费属性。

四季度短纤盈利近亿元,但涤纶暴涨暴跌,导致销量低于预期:公司四季度受短纤价格大幅上涨,以及公司三季度低价原材料库存囤货充沛,短纤产品四季度盈利大幅增长,四季度短纤盈利近亿元,但涤纶四季度的暴涨暴跌,使得内销市场下游观望情绪较大,公司四季度短纤销量受到影响。总体来说,公司业绩基本符合我们此前预期,我们将公司10年业绩由原来预计的0.3元略微修整,下调至0.28元。 11年棉花价格将维持高位,短纤一季度末二季度初将复苏:棉花目前价格稳定在27000元/吨上方,后市我们认为,棉花价格受供应和成本支撑,继续下跌的空间已经有限。与涤纶短纤价差在14000元/吨,我们认为,目前的价差将支撑短纤价格在一季度末二季度初旺季来临后上涨,我们认为短纤和棉花的价差在10000~12000元/吨左右较为合理,因此,随着明年3月份,下游回暖,高棉价下,短纤价格将再次回升,预计未来短纤吨净利在1000元/吨是合理且可持续的。 维持华西村“买入”的投资评级:我们认为,短期下游纺织行业进入淡季,涤纶产品价格出现回落,但是本轮短纤景气的大逻辑并没有发生根本变化,即棉花价格高位,拉动短纤需求和价格;上游原材料供应渐宽松,短纤行业扩产较少、周期长,行业景气有望在11年继续维持。 近期股价调整,给予市场逢低吸纳的机会,维持华西村“买入”的投资评级。

事件: 中国平安1月6日晚发布公告表明,公司注意到今天市场有关于公司将在A股市场进行大规模再融资等传言。针对上述传言,公司郑重声明如下: 1、截止目前本公司没有A股市场再融资的计划,上述传言没有依据,是不符合事实的。 2、本公司经营状况一切正常,财务稳健,本公司及控股子公司的偿付能力或资本充足率完全符合监管要求,处于健康水平。 3、本公司将根据公司业务快速发展的需要以及市场状况做好后续资本的规划。 点评: 公司股价最近两天连续下跌共7.6%,主要受到如下不实传闻的恐慌性影响: 1、由于收购深发展之后合并财务报表中集团整体偿付能力将不足,公司迫切需要再融资500亿以上 2、2010年全年业绩不佳 3、员工持股在二级市场大幅减持 4、深圳总部财务部总监携巨款潜逃 5、马明哲将退休 我们认为以上传闻不实,股价下跌正好提供绝佳买入良机: 1、再融资用途在于发展银行业务,推进综合金融这一核心战略;而与集团整体偿付能力水平是否满足监管水平无关。同时,公司保险业务未来3-5年通过自身利润及少量债务融资即可达到150%的监管要求,并不需要借助股权再融资。公司收购银行整合后资金缺口低于300亿,再融资的时间点至少在两行整合获批之后,最早也是下半年。融资方案更可能是A股转债+H股增发。 此次融资对股价的影响不应与08年初的融资计划等同看待。我们认为,看待融资问题的核心还在于融资的用途,是创造还是毁灭股东价值。此次融资的核心目的是控股银行,推进综合金融的发展模式,这在银行整合复牌之后市场就应该相当清楚。公司2010年中报展示的综合金融业绩是得到市场认可的。这一点并没有随着公司的融资计划而改变。我们相信公司强大的执行文化和集中管理能力,在综合金融发展模式创新上能够有所突破和成就。我们看好中国平安的基本面和未来成长空间。 2、公司基本面稳健良好,我们认为2010年全年业绩可能超预期。 3、员工股减持总共约11亿股,每年不超过30%,即使按30%上限来算就是3.3亿股,日均减持量约100万股左右,占2010年日均成交量的3.8%,影响甚小。 4、携款潜逃及马总退休传闻均属市场谣传。 投资建议: 股价下跌正好提供绝佳买入良机,建议积极介入。公司现在股价基于2011年业绩的内涵价值倍数(P/EV)为1.7X,新业务价值倍数(NBVM)为8.0X,相比于公司一年新业务价值25%以上的复合增速,股价严重低估。

事件:公司公布使用部分超募资金实施销售网络建设二期公告 公告概要: 公司公告经多次调研考察,拟将募集资金超额部分20057万元投入销售网络(二期)项目,计划2011年1月至2012年6月期间在大陆境内建设70家联营店,面积约4200平方米。同时公司宣布IPO募集项目拟建设100家自营店,目前共完成83家门店建设(1家旗舰、2家专卖、80家联营店)。截止2010年12月31日,公司目前拥有367家门店,其中自营店272家。此外,公司IPO中生产加工项目建设进入收尾阶段,将于2011年一季度完工投产。二期网络建设还须股东大会审议批准。 外延扩张将强化品牌网络体系,有利于占领市场份额: 我们认为未来几年黄金珠宝零售将维持行业快速增长的势头。随着居民收入水平的提升,行业的发展空间较大。而目前黄金珠宝品牌较多,集中度相对较低,随着行业内部的整合,最终集中度将向具有品牌优势,产供销一体化的珠宝品牌集中,因此需要大量外延门店给予支持。而公司扩大市场影响力和市场份额的策略有利于在集中度较低的行业现状格局中“突破重围“。截至2010年底,公司目前拥有367家门店的扩张速度,基本符合预期(我们原先预测全年373家门店)。 我们重申未来零售大牛股的几大必须具备特点:1)具备外延扩张的可复制性2)行业整合尚在初级阶段,集中度较低3)业态具有创新能力4)差异化道路促使行业门槛壁垒较高。目前黄金珠宝行业内部集中度整合尚处于初级阶段,我们认为行业广阔的空间和市场,保证了潮宏基完全可以从其他杂牌军企业中抢夺市场份额(不排除未来收购兼并可能性),未来公司在外延门店扩张的持续发力,有利于公司的渠道拓展和品牌知名度。我们维持之前的观点:只要公司管理能力没有致命瑕疵,未来经营“对外做大,对内做精“的大方向切实可行。 维持目标价和买入评级: 我们调整公司2010-12年EPS0.66/1.06/1.54元的预测(之前为0.66/1.05/1.47元),以2009年为基期未来三年CAGR48.4%,认为公司合理价值在47.70元,对应2011年45倍市盈率(我们认为公司未来较高的成长性和身处朝阳行业的特点,保证了未来公司较高的盈利能力。此外公司产供销一体化的特点也有理由享受高于一般零售公司的估值溢价)。同时未来公司股权激励的实施(较高的行权价37.32元)以及高转送的短期预期是目前股价短期的催化剂,维持原有目标价和买入评级不变。 风险分析: 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备,外延规模扩张低于市场预期。

事件:公司预告2010年度净利润同比增长50%-70%。 事件:公司预告,预计2010年度归属于母公司所有者的净利润同比增长50%-70%。 上年归属于母公司所有者的净利润:121,807,211.59元。净利润增长的主要原因为2010年公司处方药销售收入同比大幅增长以及成本费用的有效控制等因素所致。 预增50-70%符合预期,2010年eps0.57元 公司09净利润1.21亿元,我们预计公司2010年业绩增长约60%,因此2010年盈利约2亿元,摊薄eps0.57元,业绩预增情况符合市场预期。我们预计公司2010年业绩增长60%主要的驱动因素是处方药销售14%,以及公司战略性降低OTC药品销售规模从而降低销售费用,提高公司产品整体毛利水平。 2011年盈利预计增长28%,注射用洛铂是亮点 展望2011年,我们预计公司盈利2.55亿元,eps0.72元,同比增长28%,公司盈利增长拉动主要因素:预计处方药销售增长16%,其中注射用洛铂销售5000万,同比增长100%。而OTC品种销售占比继续下降,对于盈利增长依然有正贡献。同时,我们给出的2012年业绩增长是24%,eps0.90元。 估值和投资建议:维持“买入”评级 公司前收盘20.89元,对应了2011-2012年pe29x、24x,公司短期估值基本合理(2011年医药行业整体估值29x)。如果以公司2011年业绩35x估值,公司6个月目标价格25元。 风险因素:药品降价 公司在2011年面临最大风险是药品降价风险,公司两大主力品种艾迪和复方斑蝥是抗肿瘤二线用药,而2011年医保药品目录被降价是比较确定的事件,但具体品种的降价幅度尚不好判断。

高铁刹车片万事俱备,只欠东风,给予“买入”评级 基于在金刚石工具及冶金粉末材料领域的领先优势,公司多年前已经开始了动车组刹车片研究,已研发出了动车组刹车片并通过了试验环境验证,目前只待铁道部拿去论证和上车试验。可以说是万事俱备,只欠东风。 动车组刹车片是耗材,毛利率奇高,据我们定量测算,动车组刹车片2012年和2015年市场容量分别为37亿和70亿左右。博深工具作为国内最领先的厂家有望分享高铁大餐。 传统金刚石工具业务进展顺利,2011年将是业绩释放年 全球金刚石工具的需求量以每年15%左右的速度增长。2008年,全球金刚石工具市场容量已达到约200亿美元左右。中国正承接全球产业转移,行业容量增幅巨大。 公司上市募投项目去年开始部分达产,2011年随着新增产能的全部达产,公司业绩将快速提升。2011年开始将是业绩释放年。 电动工具业务有望连续翻番增长 目前国内电动工具行业以年均12%的速度增长。截至2008年,中国专业电动工具市场容量达到40亿元人民币。全行业增长稳定,市场潜力巨大。 凭借渠道和技术优势,电动工具将是未来几年公司的重点业务,随着明年多个品种投放市场,产品线大幅完善,依托不断完善的销售渠道,将有效满足客户一站式采购,预计公司规划的销售额连续2-3年翻番目标不难达到。 优质公司,股价还有50%的空间 据估算公司2010-2012年净利润复合增速达到51.0%。考虑行业的成长性和公司后续电动工具及高铁刹车片可能带来的业绩爆发式增长,我们给予公司目标价28元,对应2010-2012年PE分别为60倍、47倍、26倍。我们给予“买入”评级。

产品结构显著升级,专业化电缆产品拉动公司成长 公司作为国内输电设备市场领导者,在高端、特种线缆行业独占鳌头。其近日公告定增,加力扩张特种线缆,全面升级产品结构:1)公司独有碳纤维复合导线技术,通过核心部件国产,具备全面推广条件,即将拉动业绩跨越式发展;2)十二五高端电网投资发力,公司作为特高压线路主要供货商,适时增兵高端线缆及ACCC,将尽享行业高度景气;3)公司加力发展新能源、海工用电缆、船缆、铁道线缆,在享受细分市场高增长的同时,大幅提升盈利能力。公司10,11两年EPS分别为0.98,1.64,合理价格45元,建议买入。 节能环保导线,输电线路的革命: 以碳纤维复合导线为代表的节能环保导线,受益于十二五电网全面扩容,及输电线路节能减排的要求,未来5年市场需求强烈。公司通过此次募投,实现碳纤维芯棒的国产化,使得碳纤维复合导线(ACCC)具备了大规模推广条件。作为国内唯一能够量产该特种导线的企业,公司借力该项目实现业绩跨越式发展是大概率事件。节能环保导线2011年起放量增长,预计今明两年贡献EPS分别为0.18,0.24元。 高端网架建设,输电一次设备龙头最先受益: 十二五高端电网投资喷井,高端电网(交直流500kV及以上)投资同比增至2.5倍,拉动高端输电设备市场爆发式增长。公司作为特高压线路的主要供货商,不失时机的大举扩产高端线缆,携既有的渠道和品牌优势,布局下阶段的又一增长点。我们预计公司超高压募投项目,今明两年贡献EPS0.14,0.22元。 新能源电缆、海洋船用电缆、铁路电缆共同拉动增长: 十二五期间,电源结构升级、海洋工程及船舶行业的复苏,高铁和城轨的加速投资将大幅增加该领域专业化电缆的需求。公司在新能源电缆领域长期以来独占鳌头,此次募投扩产,将进一步提升市场占有率,并同时享受市场景气带来的高盈利能力。船缆、海工用电缆及铁缆将在明年全部达产,公司强势的市场和技术实力,足以支持其一出手便占据高端细分市场龙头地位。我们预计这三项产品今明两年将合计为公司贡献EPS0.25,0.36元。

事件:公司调研 春夏订货会锁定11年收入高增长,加盟店继续高速扩张 2011年春夏订货会,订货金额预计同比增长70%。由于历史上公司订货会可以锁定全年85-90%的收入,预示性较强,我们认为11年收入增长80%左右较为确定。同时,加盟店继续高速扩张,2011年门店扩张数目仍将保持在350家以上,加盟店占比维持在90%。 存货风险控制良好,加盟商库存仅占其进货量2% 公司存货余额占加盟商订货额的比重呈下降趋势,同时由于采用的是“买断式”订货,售出商品划归为加盟商的存货。但我们认为,不论库存在供应链上双方中的哪一方,如果积压较多,对双方都有负面影响,而“青春休闲服”是时尚性要求相对较高的一类服饰,一旦过季销路就可能不佳。不过从门店走访中我们了解到,加盟商库存也仅占其进货量的2%左右,压货风险较小,公司存货风险整体控制良好。 多途径保障毛利率稳中有升 公司营业成本中面辅料占比在50%以上,虽然2010年棉花等原材料价格上涨幅度较大,但公司通过原材料集中采购、预付款锁定低价原料、产品提价、调整产品材质等举措降低成本,转嫁原材料价格上涨压力,2011年毛利率有望稳中有升。 三四线市场潜力大于一二线,越下沉越有利 青春休闲服零售市场中,公司聚焦的三四线城市的市场潜力更大,这是因为:三四线市场城市和人口基数大;其GDP增幅、零售增幅都快于一二线城市;三四线市场成熟品牌少,竞争压力小;三四线青春休闲服市场处于品牌引导期,谁抢先跑马圈地、做品牌,谁就获得“先入优势”;三四线市场租金便宜,租售比仅为10-15%。 上调盈利预测,给予买入评级 由于春夏订货会锁定2011年内生高增长,门店高速扩张得以维持,毛利率有望稳中有升,且超募资金进一步支持公司发展,我们上调公司2010-2012年盈利预测,摊薄后EPS分别为1.06元、1.94元和3.08元(原为0.99元、1.79元和3.01元),给予“买入”评级。由于公司未来三年净利润复合增长率高达65.9%,给予12年动态PE40X,6个月目标价123.20元,股价调整提供较好买入时机。

公告概要: 2010年12月30日,经公开竞价,深圳东方明珠投资发展有限公司以成交价19994.55万元(较挂牌底价高出10万元)竞得拓基地产19.6%、百大置业55%、铜陵拓基10%股权捆绑转让项目。根据合肥产权交易中心相关规定,2010年12月30日-2011年1月5日将进行转让项目成交公示后,公示期限满经确认后,公司及子公司将与竞得方签订产权转让合同,并办理交易资金支付和股权过户等工作。 受让方终有结果,有利于加快融资进程: 自2010年10月8日公司公告出售地产业务近三个月后,后续进程终有眉目,我们认为房地产业务的顺利剥离,有利于非公开增发的顺利实施,未来合肥百货将继续专注零售主业的方针有利于公司在安徽省内渠道下沉以及网络式布局。目前安徽17个地级城市中,合百仅仅入驻8个城市,而作为零售企业,从长远来看,购置自有物业的成本远远低于租赁门店的成本,因此相信地产业务的顺利剥离有利于加快融资进程,从而对公司未来外延扩张提供了一定的资金保障。考虑到审批流程等因素,我们维持拓基地产业务将于2011年确认转让后的收益,因此出售地产业务增厚业绩约0.24元/股预计将于2011年才能体现。 我们在之前的报告中亦曾经指出增发后全资公司乐普生以及合家福超市业务经营能力较强,即使考虑定增后摊薄股本(以最新增发4500万股本计算),预计公司2011/12年仍能分别增厚业绩0.12/0.16元(其中乐普生2011/2012年EPS 分别增厚0.01/0.02元,合家福EPS 分别增厚0.11/0.14元),长期而言更打开了公司“百+超”双翼发展的业绩增厚空间。 维持买入评级: 我们假定2011年初公司定增成功且捆绑销售地产业务于2011年初结算完毕,根据目前非公开定增最新4500万股本上限,维持2010-2012年全面摊薄后EPS 分别至0.49/1.05(扣除出售地产业务后为0.81元)/0.93元,以2009年为基期未来三年CAGR34.4%,认为公司合理价值在24.25元,对应主营业务2011年30倍市盈率,维持买入评级。 风险分析: 公司非公开增发进程低于预期,安徽零售市场竞争加剧。

斥资9064万拟收购恩世制药100%股权 12月30日,公司公告拟收购沈阳恩世制药100%股权,收购价格为9064万元。被收购的恩世制药出让方是在新加坡成立的恩世国际,实际控制人为李晓波。恩世制药位于沈阳市,经营范围是胶囊剂(含头孢菌素类)、片剂、颗粒剂、软胶囊剂、丸剂、散剂制造。截止2010年4月30 日,恩世制药总资产为3987万元,总负债为988万元,净资产为2999万元;2010年1-4月主营收入243万元,净利润-328万元。 丰富产品结构、提升头孢产品生产能力 恩世制药拥有较为完备的固体制剂类别,并提供130个中西药品种,主要有抗感染药物和较多的中成药。其中肝必复是国家中药保护品种,主要治疗乙型肝炎。心安软胶囊为独家剂型品种,主要治疗冠心病、高血压和心绞痛等。还有羚黄氨咖敏片为独家感冒药。双鹤药业目前也生产中成药和抗感染药物,但是类别和数量都不大。恩世制药的品种可以构成双鹤药业除心血管、内分泌以及大输液三大板块之外的新亮点。 华润重组或初现端倪,双鹤药业展露新活力 我们关注到三大医药集团中,国药一马当先在全国迅猛扩张。最近新上药也动作频繁,通过收购进入了华南和华北市场。相对落后的华润医药在积极布局流通板块的同时,也必将更为急迫得着手整合北药集团。而北药集团中最为重要的资产之一就是双鹤药业为主的化学制药板块。我们认为双鹤药业在华润市场化风格的影响下将跳出原先老国企的状态,会更加积极主动得运用既有优势资源,同时又拓展新的领域。从而不断做大做强。 盈利预测及投资建议:给予“买入”评价,6个月目标价36元 如果不考虑资产注入,我们预计公司2010-2012年eps为0.98、1.20、1.53元,给予2011年30X估值, 6个月目标价格36元。我们给予公司“买入”评级。公司目前基本面趋势向好,资产整合预期明确,在成为华润医药的化学制药平台后,将逐步成长为医药股中的大蓝筹公司,建议可以长期关注。

签订大单获得重庆市南川区垃圾处理特许经营权: 公司与重庆市南川区政府签订《生活垃圾处理特许经营协议》,获得南川区生活垃圾处理特许经营权30年(不含建设期)。南川区生活垃圾处理项目规模为日处理垃圾1000吨(保底处理量800吨/日),总投资约为4.4亿元,其中一期规模为500吨/日(保底处理量400吨/日)。预计项目在2011年下半年开工,建设期两年半,投资内部收益率在8%以上。 进军垃圾运营领域,打开成长空间: 公司签订大单,打消了市场对公司成长性的疑虑。 同时,公司借此进入生活垃圾处理领域,为未来的增长打开了空间。虽然目前各地尚未形成成熟的垃圾收费体系,且收费较低,但我们认为垃圾收费势在必行,公司进入垃圾处理运营领域也是必然之路。南川垃圾处理项目具有示范效应,将推动公司在西南地区业务的发展,并为公司进行垃圾处理运营项目积累经验。 垃圾处理空间广阔龙头企业率先受益: “十二五”期间,我国环保投资将比“十一五”期间增长一倍以上。我国各地饱受“垃圾围城”之害,固废处理将在“十二五”期间快速发展。我们预计“十二五”期间我国固废处理投资的增速将在30%以上。公司作为我国固废处理行业的领军企业,将率先分享行业的高成长。 未来仍将高速成长,维持“买入”评级 由于南川项目在短期内不能为公司带来经济效益,我们维持公司的盈利预测,即2010年、2011年公司的每股收益分别为0.48元和0.72元。我们预计公司在未来5年内的复合增长率将保持在30%以上,建议继续“买入”

调产品结构、整顿终端,平效和毛利率将明显提升 公司近期开始选取部分门店着手整顿,统一装修,并对产品陈列、产品种类、产品价格控制、营销活动、店员培训进行重新梳理,美化消费者购物体验,更好地展示品牌形象,强化对周边商圈的辐射力度。同时,公司加快信息化技术支持、完善培训系统、加大品牌宣传投入,以上举措都将有助于提高专卖店平效。 “希努尔”品牌产品系列中,低价位的一些品种占比较大,公司计划每年砍掉一个低价位的产品,来逐步调整产品结构,并稳步推进品牌定位从中低端逐步提升。再加上推出高毛利的新品,公司整体毛利率有望进一步提高。 店铺整改完成后,压抑加盟需求有望得到释放,快速复制即将铺开 公司上市时共有587家专卖店(18家直营店、569家加盟店),今年开店速度可能低于预期,我们估计全年新增直营店和加盟店分别达到9家和10家。但是,平效提升有望弥补外生增长的不足,预计全年收入仍将保持在10亿元以上。 2011年,一方面,公司加快铺设直营系统,预计将按募投计划完成剩下的37家直营店建设任务;另一方面,加盟店有望在完成终端形象整改后快速铺开。据了解,公司每年都会接到几百份加盟申请,但策略上主动控制开店节奏,对加盟商精挑细选,确保“开一家,赢利一家”,以免产生关店。老店更新换代后,公司先观察经营效果,一旦确信整改后的终端达到可复制的标准,公司将主动调整扩张策略,一个地区、一个地区大面积铺开,加快开店速度,释放之前压抑的加盟需求。 三品牌同店销售,将平滑淡季,提升单店收入 公司转向多品牌战略,定位更加清晰。从原有的单一品牌“希努尔”,拓展到休闲化的“美尔顿”品牌,加上明年重新推出的专攻结婚市场的“新郎”品牌,涵盖三大细分市场。公司决定三个品牌放在一起同店销售,不仅提供给顾客更多产品选择,还能通过薄款的春夏装补充厚重的冬装产品线,平滑淡季,增强单店盈利。 盈利预测及估值 我们维持11月22日报告中对希努尔2010-2012业绩的预测,预计摊薄后EPS分别为0.73元、1.01元和1.44元。以12月28日收盘价26.65元计算,11年动态PE为26.39X。对公司维持长期看好观点,同时对比A股市场服装企业的估值水平,我们认为按其未来三年净利润37%的复合增速,希努尔估值较低,重申“买入”评级,维持目标价37.45元,对应11年动态PE为37X、PEG为1X。