中期业绩彰显公司成本控制初显成效 公司上半年销售收入虽然同比减少11.49%,但营业利润同比增加24.34%。销售毛利率为12.34%,较去年同期10.91%同比增加1.43%,主要是通讯和工业成本类产品毛利率有所提高。营业收入下降主要是因为通讯类、消费电子类产品上半年需求较为疲软,但这一情况有望在下半年得到较大改变。期间费用方面,公司上半年期间费用占营业比重为7.47%,较去年同期小幅提升0.25%, 变化不大。 下半年受益新品推出,无线模组出货有望大量增长,公司是Apple 公司无线通信模组的核心供应商,其模组在iPhone 中占比50% 左右,在AIR 上占85%左右,在iTV 中更是达到100%。随着苹果iPhone 5手机在9月12日推出,公司第3、4季度将充分受益苹果新品无线模组的出货, 预计无线模组的出货量将从原先的每月600万片逐步增加到月平均约1200万片,为下半年业绩增长打下坚实的基础。 消费电子类、工业类、存储类3大类业务下半年均有亮点 对于消费电子类业务,公司第三季度收到华星光电液晶面板控制板的新订单, 年内有望交货;对于工业类业务,公司于重要客户Honeywell 合作基础良好, 相关产品毛利率较高,为下半年业绩增长的另一动力;此外,为Intel 提供的SSD 固态硬盘随着三季度末四季度初超极本市场的启动,也有望成为业绩的重要增长点。 风险提示 苹果新品出货量远低于预期;相关收入跨年延期确认;应收账款不能及时回笼的风险。 给予“推荐”评级 我们预测公司2012-2014年实现营业收入141.69/158.69/177.74亿元,净利润5.50/6.33/7.30亿元,EPS 0.54/0.63/0.72元,对应2012年9月13日收盘价14.46元PE 分别为26.7/22.9/20.0 x,给予“推荐”评级。

事项: 2012年9月6日,峨眉山A公告:因筹划重大事项,公司申请自2012年9月6日起停牌。2012年9月10日,公司董事会第十六次会议审议通过了《关于峨眉山旅游股份有限公司非公开发行股票方案的议案》,拟以19.96元/股的价格,非公开发行股票募集资金不超过6亿元(针对控股股东、实际控制人及其控制的企业以外的其他投资者),用于投资峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修项目以及补充公司流动资金。本次发行议案尚待相关审批机关的批准或核准。 评论: 公司公告拟实施再融资方案基本符合我们前期判断 本次非公开增发方案是实施公司“大峨眉”战略构想的重要步骤 兴建旅游文化中心,拓宽旅游产业链 改建装修成都峨眉山国际大酒店,旨在提升酒店盈利能力 峨眉雪芽茶叶生产综合投资,夯实茶叶生产基础,强化营销网络建设 考虑到公司前期相关利好已兑现,且短期无明显催化剂,我们暂时下调短期评级至“谨慎推荐”。 从公司目前的情况来看,一方面,8月31日峨眉山风景名胜区门票价格调整听证会已经举行,公司门票提价已成为大概率事件;另一方面,成绵乐城际铁路有望于2013年中期全线建成通车,峨眉山将进入成都的1小时经济圈,从而对公司明年的客流增长带来新的增长动力。综合来看,如果暂不考虑本次增发方案的影响,假设公司2012年4月提价(旺季提高至185元,淡季提高至110元),则公司2012年至2014年的盈利预测为0.78/1.01/1.21元。我们预计非公开股票方案如果顺利获批其实施完毕时间点可能也需到2013年年初,因此该议案对2012年无影响。假设公司2013年年初按照19.96元/股的价格发行3010万股,则届时总股本增厚约13%。由于公司非公开增发议案对各细分融资项目投资节奏及预算明细未有明确阐述,因此待进一步掌握相关信息之前我们暂不考虑相关融资项目对盈利的影响。不过再融资项目总体来说可能需要一段时间的培育期,但中长期将形成公司新的盈利增长点。 考虑到公司前期相关利好已兑现,且短期无明显催化剂,但不低于19.96元的增发价以及目前相对合理的动态估值支撑,因此我们暂时下调公司短期评级至“谨慎推荐”。不过从中长期来看,公司“大峨眉”战略清晰,未来正积极打造门票、索道、酒店、演艺、茶叶等多个增长极,且区域交通有望在2013年得到明显改善,因此中长线依然看好,仍值得稳健配臵。

健康小油种前途光明 随着人民生活水平的提高,健康环保的理念日渐深入民心。民众对转基因食品抵触情绪日益浓厚,“非转基因”标签将是健康小油种的主要竞争力。另外,国内食用油产业比较混乱,国家通过《预包装食品营养标签通则》、《食用植物调和油标准》等政策打压的同时也能起到扶持健康小油种的作用。 公司品牌建设已初具成效 从之前的“6+6”策略到现在的“188”市场布局方案,公司一直在下大力气开拓市场,而成效也是显著的。到今年8月份,营销终端已经超过5万家,今年公司打算将终端扩充至7万家,明年计划扩充到10万家。而营销终端的扩展带动小包装玉米油销量迅速提升。今年上半年已经销售4.54万吨,全年预计将销售13-15万吨的小包装玉米油。而2013年小包装有望销售20万吨。 公司具备自身的竞争优势 随着集团玉米加工产能的扩充,玉米胚芽自给量有望继续提升。另外公司和诸城商贸、大成实业等企业建立战略合作关系,保证了玉米胚芽和毛油的供应。而长寿花控制了东北和内蒙一带的胚芽原料,主要以外购胚芽自产毛油再精炼进行灌装。西王和长寿花大致已控制了全国60%的原料。 公司发展空间被低估 整个市场最大误区就是将公司发展空间局限在玉米油上。在玉米油产业逐步触碰天花板的时候,公司将着重开发其他健康油种。如果公司品牌建设到位,产品健康得到确认,公司的发展空间将被数倍放大。这也是为什么公司在这几年发大力气投入的重点所在。 风险提示 若玉米胚芽价格大幅上扬,公司小包装无法随之提价影响毛利率;若市场竞争加剧,出现恶性竞争状况,影响整体行业发展。 考虑公司“品牌+市场空间”双升,维持“推荐”评级 我们将12-14年公司EPS上调至0.65/0.99/1.44,同比分别增长6.56%、52.3%、45.5%。我们维持公司“推荐”评级,一年期目标价17.82-21.78元(13PE18-22)。

公司股票合理价格在9.34元-12.43元之间 综合几个方面的估值,并考虑公司独特的盈利模式、成长性及目前市场环境,我们认为公司股票合理价格在9.34元-12.43元之间,相对于13年预期EPS动态PE在12.8倍-17.1倍之间,相对于公司停牌价4.68元有100%-166%波动幅度,若能重组成功,是未来不错的投资品种。 重组方案:国地臵业作价较低、对流通股东有利 大地集团为使*ST创智恢复上市,不仅将集团旗下盈利能力强的资产--国地臵业注入上市公司,注入资产作价29亿,评估非常谨慎,实际价值远高于次数,并将中小股东破产重整时让渡的5294万股股份悉数退还。而且还承诺恢复上市后维护股价,处处显示大股东的良苦用心!!。 国地臵业:正真的城市综合运营商、盈利能力强 公司土地级整理业务目前在成都龙泉驿区约7KM2范围;其业务有别于“传统土地一级开发”,公司更注重土地整理“两端”,更注重于区域的整体策划和超前规划、注重完善区域配套、择机开发方式,逐步提升片区的价值,以推动片区高标准、高层次的建设和发展。而采用固定回报模式有利于风险控制. 重组后,公司主业突出、未来几年将高速成长 假设国地臵业成功注入公司,现实预计,12--15年公司收入8.05/12.11/16.07/21.4亿元,净利润5.83/8.42/11.52/15.45亿元,保持较快速度增长趋势,按增发后总股本(11.587亿股)测算,EPS分别为0.50元、0.73、0.99元和1.33元。该盈利还未考虑未来新拓展项目带来的收益。 风险提示 宏观调控导致经济下滑超预期,进而对土地市场产生影响;公司一级土地整理收入虽然采取固定回报模式,与土地批租与否无关,但若公司实际投资低于计划,可能使公司某年业绩低于我们预期。 成都房地产市场潜力巨大、土地供应紧张 成都是为西部重镇,享有“西部之心”美誉,是西部综合实力、辐射能力最强的城市,房地产市场仍具有较大潜力、需求较大,而土地市场供应很紧张,土地价格长期看涨,对从事一级土地整理的公司有利。

事项: 公司公告拟增发不超过28.16亿元,投资建设3万吨/年特种石墨制造与加工项目和10万吨/年油系针状焦工程。 评论: 拟再次非公开发行股票投资特种石墨和油系针状焦,成为未来重要的增长点公司公告拟增发不超过23,150万股(含23,150万股),发行价格拟不低于12.16元/股,募集资金不超过28.16亿元,投资建设3万吨/年特种石墨制造与加工项目和10万吨/年油系针状焦工程。公司于2011年11月首次公布增发计划,本次是修订版本,但从内容上看基本没有变化。 (1)3万吨/年特种石墨制造与加工项目特种石墨作为具备多种优良特性的炭素新材料,被广泛应用于半导体、光伏太阳能、电火花及模具加工、核能、冶金、航天等众多领域。而且随着科学技术的发展,其应用领域还在不断扩大,例如在金属连铸、硬质合金、烧结、热压、化工、军工等领域均有应用。同时,随着特种石墨和其他行业的技术进步,还有新兴应用领域有待进入,例如超高温、光纤和晶体制造及特种材料制造等,都有可能用到特种石墨。 本次公司增发拟投资的3万吨/年特种石墨制造与加工项目,拟建于四川省成都市龙泉驿区经济技术开发区,总占地面积约383亩,拟通过出让方式取得项目用地,由公司全资子公司成都炭素负责实施。达产后,将形成特种石墨制品产能3万吨/年。 3万吨/年特种石墨制造与加工项目建设期约22个月,项目达产后,预计可新增年销售收入30亿元,可实现年税后利润69,371.30万元。 (2)10万吨/年油系针状焦工程 10万吨/年油系针状焦工程拟建于辽宁省葫芦岛高新技术产业开发区精细化园区,总占地面积约250亩,拟通过受让土地方式取得项目用地。项目达产后,将形成油系针状焦产能约10万吨/年。项目由公司全资子公司葫芦岛方大炭素负责实施。项目建设期约两年,项目达产后,预计可新增年销售收入187,657万元,可实现年税后利润16,712万元。 针状焦是制造大规格高功率和超高功率电极必需的优质原材料,可分为油系针状焦和煤系针状焦两类。长期以来,我国针状焦主要依赖进口,不仅成本高昂而且供应不稳定,严重制约了国内超高功率石墨电极的产量,也导致钢铁行业被迫承担较高的成本从国外采购很大比例的超高功率石墨电极。 根据国务院办公厅于2009年发布的《钢铁产业调整和振兴规划》,未来我国钢铁产业的结构调整中,优质钢和特殊钢的比例将逐步提高,而优质钢及特殊钢多为电炉钢,且电炉钢正迅速向大型化和高功率方向发展,因此,预计未来我国钢铁产业对大规格高功率、超高功率石墨电极的需求将快速上升,其主要原料针状焦的市场需求亦将快速增长。但出于对我国出口限制的战略考虑,美国、英国和日本等主要针状焦产出国已公开宣布,在未来数年内不考虑针状焦的增产计划,因此我国针状焦的供需矛盾将更为突出。 目前,针状焦的生产工艺仅由美国、英国和日本所掌握,由于顶级特殊钢必须使用以优质针状焦生产的超高功率石墨电极冶炼才能得到,在军工领域尤其如此(如航空母舰、大型舰艇、坦克、装甲车等),因此针状焦普遍被视为战略物资,其生产技术严禁向我国转让。为了突破技术封锁,降低我国炭素乃至钢铁行业对进口针状焦的依赖,同时完善公司炭素业务产业链,推进产品结构优化升级,公司于2007年成立了专题研制小组,针对针状焦的生产现状和生产工艺进行技术研发,成功研制出了油系针状焦,经中试小批量试制出了符合要求的超高功率石墨电极,经炼钢试用得到了用户的认可,目前已具备进入规模化生产阶段的基本条件。 目前公司自身每年对针状焦的需求达到近10万吨,由于进口供应不稳定,针状焦已成为公司超高功率石墨电极产量的制约因素,阻碍了公司产品结构的优化升级,也直接影响了公司的盈利能力。因此本次拟建的10万吨/年油系针状焦工程项目,主要是为满足公司自身的需要,并在不断的生产和实践过程中加大其年产量,以满足国内其它炭素企业对于针状焦的需求。 根据世界钢铁协会的统计数据,2009年世界粗钢产量共计12.25亿吨,其中我国粗钢产量5.68亿吨,然而我国电炉钢产量仅有0.48亿吨,仅占我国粗钢产量的8.5%。与我国相比,当年国外粗钢产量合计6.57亿吨,其中电炉钢产量为2.97亿吨,占比高达45.19%。目前国外每吨电炉钢消耗超高功率石墨电极约2.5公斤,年需求量基本稳定在75万吨左右。目前国内每吨电炉钢消耗超高功率石墨电极约3.5公斤,若按2015年我国粗钢产量中电炉钢比例为15%测算,则电炉钢产量为0.852亿吨,需针状焦29.82万吨。 此外,公司自身每年对针状焦的需求达到近10万吨,本次拟建项目主要是为满足公司自身超高功率石墨电极生产的需要,降低公司对进口针状焦的依赖,并在生产实践过程中提高技术水平和质量稳定性,继而扩大产量以满足我国电炉钢发展对针状焦的需求。 公司近两年收入和盈利快速增长,但2012年上半年净利润下滑33% 公司主营业务收入和净利润经过2009年的极度低迷以后,2010年和2011年以来强劲增长,发展势头良好。2010年和2011年主营收入分别为32和45亿元,增长51.6%和40.7%;归属于母公司的净利润分别为4.06和6.14亿元,增长20倍和51%。 2012年上半年完成主营收入20.12亿元,与去年同期降低3.54%,实现净利润2.58亿元,同比下降1.38亿元,降低33.2%,EPS为0.20元。综合毛利率33.63%,比去年同期下降6.79%。 2011年公司生产炭素制品18.5万吨,生产铁矿精粉97.69万吨。2011年铁精粉收入12.25亿元,占总收入的27%,由于毛利率高达67%,在贡献的毛利额达到8.17亿元,占比超过51%。 而2011年炭素制品收入28亿元,占总收入的63%,但由于毛利率只有26%,所以贡献的毛利额只有7.59亿元,占比48%。 从毛利率水平来看,近三年公司综合毛利率水平持续提高,盈利能力持续向好。主要是由于铁矿粉毛利率维持高位,而炭素制品的毛利率不断提高,从而带动综合毛利率的攀升。 从费用率的情况来看,销售、管理和财务费用率稳定略有下降。 上半年公司生产炭素制品8.1万吨,同比减少10%,生产铁精粉49.8万吨,同比增长13%。由于下游钢铁需求减缓和产品价格下降,炭素产品毛利率23.49%,减少1%;铁精粉毛利率53.61%,大幅下降了21.58%。控股98%的莱河矿业贡献利润2.1亿元,比去年同期减少0.43亿元。全资子公司成都炭素和持股65.54%的抚顺炭素贡献的净利润分别同比减少0.39亿元和0.14亿元。2010年3月收购成都炭素,快速实现3000吨产能,去年中期和全年分别贡献0.68和1.35亿元利润,但上半年却快速下滑到0.29亿元。 上半年公司期间费用率上涨1.58%,其中财务费用率同比增长1.2%,增加2200万元。 铁矿是公司稳定的现金牛 公司铁精粉收入主要来自莱河矿业,莱河矿业是由控股公司辽宁方大2007年宣布注入公司,2008年5月股权变更到公司名下,持股97.99%。 自2008年5月收购完成至今,莱河矿业经营状况良好,铁精粉产能已由收购时的65万吨扩大至100万吨,2009-2011年度分别实现销量62.81万吨、67.12万吨和97.69万吨。莱河矿业2008-2011年度分别实现归属于母公司的净利润26,647.28万元、15,631.55万元、31,725.39万元及56,891.83万元。 莱河矿业位于辽宁省清原县境内,距抚顺市区74公里,有良好的公路、铁路运输条件。莱河矿业以采矿、选矿为主体,矿区占地226.95万平方米,其中采场占地46.7万平方米,尾矿库29.3万平方米,选厂占地11.7万平方米。矿石地质储量4620万吨,其中B+C1储量3,658万吨。拥有PXZ1200/160型旋回破碎机,PYT-D2213、PYT-B型圆锥破碎机,MQS-2736、MQY-2736型球磨机,CTB-1024、CTB1018型磁选机等大型选矿设备。年矿石处理量达150万吨,产铁精粉55万吨。 莱河矿业的主营业务为铁矿粉的生产和销售。2003年7月,辽宁方大控股后投资2100万扩建了二选厂,规模为年产10万吨铁精粉。2004年投资8000万元兴建了三选厂,规模为年产30万吨铁精粉。2007年投资500万元,在原二选厂工艺基础上技改,技改完成后年矿石处理量达150万吨,产铁精粉55万吨。近年来,随着莱河矿业的产能扩张,以及铁矿粉价格的不断上涨,其主营业务收入与盈利水平均持续上升。 但未来公司铁矿不会有新的资产注入,现在产能已经满产,预计未来两年将维持2011年的盈利水平,估计每年能够贡献4~6亿元的净利润。 规模、技术优势和新产品研发确保公司未来增长和竞争力 除此之外,2011年公司的等静压石墨、高炉炭砖在国内则几乎均处于垄断的地位。 2011年,公司炭素收入占全国炭素行业收入的12.8%,是国内最大、全球第三大的炭素企业,在高炉炭砖、石墨电极和特种石墨等领域都保持规模和技术领先。公司兰州总部主要是以生产钢铁企业用超高功率和高功率石墨电极、以及高炉炭砖为主,有少量核电用特种石墨。成都蓉光炭素(持股58%)、抚顺炭素(66%)、合肥炭素(52%)主要是生产普通石墨电极。成都炭素主要做特种石墨和等静压石墨,产能3000吨,未来计划增发募集投向再扩产3万吨。辽宁抚顺方大(60%)生产石墨上游原料煅后焦,产能20万吨。 公司是我国第一个自行设计建设的大型综合炭素生产企业,也是全国唯一的大型高炉炭砖生产基地。目前,公司生产规模、技术水平、装备水平、研发能力以及企业效益已超过国内其它炭素企业,是国内最大的炭素制品生产企业。近年来,国内炭素行业发展较快,石墨电极生产企业增多。而今后炭素行业所面临的问题将是如何适应钢铁等行业结构调整的要求,加快产品结构调整和产品升级换代。 公司未来的规划是做优做强大规格、超高功率石墨电极和高炉炭块,以项目建设为载体,在规模“大”的基础上,向着产业“强”和科技含量“高”的目标推进;在做好传统产品的产业结构调整的同时,加快炭素新产品的开发,在核石墨、特种石墨、炭纤维、石墨导热片等产品领域取得突破,实现能源、电子信息、建筑、汽车、航空航天等工业和民用领域的应用,将方大炭素打造成复合型炭素制品研发和生产基地,具备可持续的发展能力,在传统炭素产品领域具备国际领先水平,在新型炭素材料和制品领域具有国内领先并与国际发展同步。 2008年非公开发行募投项目投产,效益显著 2008年非公开发行募集资金11.09亿元,用于建设高炉炭砖生产线项目和特种石墨生产线项目,其中高炉炭砖生产线项目计划资金4.54亿元,特种石墨生产线项目计划资金6.56亿元。 两个募投项目都已经完工,其中高炉炭砖生产线累计实现效益1.1亿元,特种石墨生产线(1000吨)于2011年3月份竣工验收,目前尚未产生效益。2010年7月,经公司2010年第三次临时股东大会批准,方大炭素向辽宁方大收购成都炭素100%股权,收购价格按照辽宁方大的收购成本确定为20,300万元。通过本次收购,公司快速实现了3000吨特种石墨产能,并且由于收购价格较低,节约了较多募集资金。公司将节约的3.06亿元募投资金用于建设“3万吨/年特种石墨制造与加工项目”。收购成都炭素后,2010年8-12月共实现效益2,737.23万元,2011年实现效益13,532.93万元。目前成都炭素已经具备了3,000吨/年的产能,效益情况良好。 成都炭素目前拥有3000吨/年的等静压石墨产能,其主导产品在技术水平、质量稳定性等方面均在国内炭素企业中居领先地位,其直径500mm以上产品全部为填补国内空白产品,可与国外先进同类产品媲美。成都炭素是国内唯一实现短流程生产特种石墨的企业,节能降耗效果显著,也是国内唯一能够生产粒度小于10微米特种石墨的企业。目前,成都炭素进一步实现了技术突破,生产的特种石墨产品中,圆形最大规格达直径840mm,方形最大尺寸达1300×600×400mm,产品最细粒径达7μm,远远领先于国内其他企业,已具备生产国际先进特种石墨的技术能力,同时在质量控制、成本管理、营销网络等方面具有核心竞争优势。 给予“谨慎推荐”投资评级 公司在行业内规模、技术领先,石墨电极市场份额大,高炉炭砖居垄断地位。成都炭素的特种石墨附加值高,快速提升公司整个炭素板块的毛利率水平,炭素板块的盈利能力未来会随着3万吨特种石墨项目的上马而继续增强,炭素板块的净利贡献会逐步提升。去年由于诉讼计提了1.5亿元的营业外支出,对去年净利润有较大影响,今年这一影响没有了之后,会增加相应的净利润,比去年提高20%左右,而成为今年公司盈利的重要因素。 鉴于下游钢铁行业低迷,铁矿石价格大幅下滑,下半年盈利将进一步下降,但公司能够依靠铁矿保持盈利,今年营业外支出将大幅减少,未来特种石墨扩张将带来新的增长,给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们预测12~14年的EPS分别为0.37、0.40和0.44元(未考虑拟增发项目)。

评论: 公司FPC产品定位高端,毛利率一直在50%以上 公司主营业务是FPC、COF 柔性封装基板及COF 产品的研发、生产与销售。其中COF 产品是在FPC上加载封装IC 芯片,是高附加值的升级产品。COF 柔性封装基板是COF 产品的封装载体,通过在上面封装IC 后,形成COF 产品。 FPC、COF 产品主要用来实现消费电子产品内部各部件之间的信号传输。FPC 具备多种优秀特质:1、可弯曲、卷曲、折叠和立体组装,可以实现在较小空间内进行布线;2、耐热性高、直接连接实现各种功能的电子元件及主板机;3、具备较高密度线路布设,稳定性高,使信号输出品质有较大提升,在高端智能手机、平板电脑、超级本、数码相机等新型移动终端领域运用广泛。 公司高端FPC产品(柔性封装基板及COF 产品)毛利率在55%以上,业务收入占总营业收入比例超过80%,公司综合毛利率一直保持在50%以上。公司主要客户主要包括夏普、日立、NEC、佳能、亚马逊等全球著名终端品牌厂商。 强劲盈利能力背后的三大关键因素:产品技术流程复杂,行业壁垒高、配套材料和基材自制、所处市场为蓝海市场 08年以来,公司主营业务综合毛利率一直保持在50%以上,净利率维持在20%左右,净利率最高达到25.6%。公司保持着较高的盈利能力,为典型的高新技术企业。经过分析,我们认为公司强劲盈利能力背后更深层次的原因主要包括三个方面:1、配套材料和基材均实现自制;2、高端产品制造工艺复杂,行业壁垒较高;3、高端FPC 产品市场为蓝海市场,整体行业供不应求。 高端FPC产品(COF 柔性封装基板及COF 产品)制造工艺复杂,行业壁垒较高。FPC 产品制造包括露光、蚀刻、贴合、表面电镀处理、形状加工等多道制造工艺,制造流程复杂。FPC 产品主要起导电、连接作用,主要是承担电子的载体。COF 产品则主要是围绕芯片服务,COF 封装基板材料从开始就具备了功能性。作为高端COF 的基板材料,必须基本较强的材料性能:首先达到散热功能;材料是使用无离子的,无硅离子,无钠离子。COF 主要是FPC升级的产品。 目前高端COF 柔性封装基板及COF 产品主要集中在NOK、日立电线、三井金属、LG Micron 等日韩企业生产,台湾企业如台郡、嘉联益等则主要生产中低端的FPC 产品。 公司利用自主掌握的高端2L-FCCL 制造、超微细化线路制作和NCP 连接邦定工艺等三项核心技术,填补了国内高端柔性覆铜板材料及柔性封装基板领域的技术空白,能够实现高端COF 产品的自主生产。公司高端COF 产品技术实力与日本企业相当,高于台湾同行业企业,已经达到国际一流水平。 配套材料和基材均实现自制,大幅降低产品成本。 FPC、COF产品所用基材包括覆盖膜、3层型有胶柔性覆铜板(3L-FCCL)、2层型无胶柔性覆铜板(2L-FCCL)。配套材料包括有热固化胶、微沾膜、覆盖膜等。FCCL是生产FPC以及柔性COF封装基板的主要原材料,占整个产品成本比例为40%-50%。公司FCCL基材以及配套材料都实现自给垂直整合生产,大幅降低公司产品成本。 例如苹果主要FPC供应商台郡、嘉联益、MFLEX等封装基材(FCCL)主要向杜邦、台虹、律胜等企业外购,综合毛利率在30%左右。公司自产的FCCL价格较杜邦的产品便宜一半以上。按照估算,FCCL自产可以使得公司毛利率提升17个百分点左右。结合热固化胶、微沾膜、覆盖膜等配套材料自制,公司毛利率水平比主流FPC企业高出近20个百分点。

未来产能提升,将进一步推升公司业绩增长。 公司上市前拥有产能56万吨,其中镀锌管、螺旋焊管和钢塑复合管产能分别为30、20和6万吨。 公司自上市以来不断扩充产能,募投项目年产20万吨高等级石油天然气输送管项目,主要包括年产12万吨内防腐预精焊螺旋焊管项目和年产8万吨内防腐高频直缝电阻焊管项目。年产8万吨内防腐高频直缝电阻焊管项目已于2010年8月27日投产。2012年7月31日,公司修改募投项目,拟将原募集资金投资项目中尚未建设完成的“年产12万吨预精焊螺旋焊管项目”变更为在新的实施地点建设“年产20万吨高等级石油天然气输送用螺旋焊管项目”。 公司在过去两年还用自有资金投资增加镀锌钢管产能6万吨。 公司还用超募资金收购张家港珠江钢管有限公司46%股权,现更名为张家港沙钢金洲管道有限公司,持股达到51%,今年上半年已经开始贡献业绩。 2012年8月31日,公司发布公告拟非公开增发,募集资金投资年产20万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目和年产10万吨新型钢塑复合管项目。 这些项目全部建成以后,公司产能将达到156万吨。随着产能大幅提升,公司的产品品种也进一步完善,产品向高端升级,同时向消防、给排水和油气管道领域进军。 给予“谨慎推荐”投资评级。 鉴于公司毛利率提升,未来高端产品比例提升,盈利能力增强,以及产能将逐步扩张,给予“谨慎推荐”投资评级。我们预测2012~2014年公司的EPS(按照最新股本摊薄)分别为0.36、0.46和0.57元,分别增长73%、25%和26%。

先进生产工艺带来40%成本优势 在产品成本中80%为原材料成本,公司的先进生产工艺可节约原材料50%。这一生产工艺在国内竞争对手中处于领先水平,且公司的生产线成本等相对于国际竞争对手也有很大优势。 未来3 年有望保持高增长 公司实施生产线二改四后,腾出更多的产能来生产需求旺盛的电动车转子,迎来了相应业务的爆发性增长,预计电动车转子业务近2 年内增长潜力巨大。 与博世的合作已步入正轨,将募投项目转移到长沙后,博世的需求量将得到保证,如果能够达到公司在法雷奥内部50%的市场占有率,博世未来将贡献公司8-9 亿的收入。 子公司VVT 业务也于今年10 月份盈利盈亏平衡点,明年将开始贡献利润,届时对公司业绩增厚将比较明显。 空调电机定子、稀土永磁电机、电梯电机等业务如果能够找到稳定客户,公司3 年以后的增长也将得到保证。 风险提示 公司现有业务一般都是和电机生产厂商及设备成套厂商等大客户合作,如果大客户减少对公司的采购或发展更多的供应商,公司将面临需求下滑的风险。 成长潜力大,给予“推荐”评级 公司近期电动车转子、中期博世需求以及子公司VVT 业务、远期永磁电机及空调电机定子都有可能放量,我们预计公司成长潜力较大。 预测2012/2013/2014 年EPS 分别为0.86/1.18/1.63 元,同比增长分别为47.3%/36.8%/38.4%,当前价格对应12 年动态PE为23 倍。按照12 年EPS30 倍PE,目标价25.8 元。给予“推荐”评级。

监管和舆情产品行业化,公安、广电、通信、军队全面铺开 互联网内容监管逐渐由国家层面向省市级层面细化,公司的监管产品需求在增加,除了传统的公安系统之外,公司在广电、通信、军队等行业也在较大规模的拓展监管产品;广电系统需要将互联网音视频纳入监管,而UGC、P2P 等各种形式的音视频增加了监管的难度,通信行业从ICP 服务商备案、IP 资源管理、运营商IDC 内容监管等各方面有持续的监管需求,而互联网进军队的趋势以及军队的高级别监管需求将诞生较大的监管市场。 公司的舆情业务同样走行业化道路,公司最早从广电的音视频舆情内容起步, 在技术方面有较多积累,未来将提供全面的产品和应用,公司最新推出SaaS 在线舆情服务以及面向微博的舆情管理系统,在舆情管理这个巨大的市场中保持较强竞争力。 互联网协议及海量非结构化数据处理方面有较强技术优势 作为互联网安全审计和监管领域的领先厂商,公司最强的技术优势体现在对互联网协议分析的深度和广度,支持1000多种网络协议的分析和还原;而在处理全省的上网日志、省内的音视频节目分析以及全国范围内的IP 追溯方面, 体现了公司较强的海量非结构化数据处理能力;在有线、Wifi、3G 等各种网络的位臵追溯,公司都可以保持速度和精准性的领先。 网吧市场深耕潜力大,非经营性场所渗透率低将快速提升 公司的产品覆盖全国约33%的网吧终端,达到5.4万家网吧、520万台电脑, 后续增值业务开发有较大市场潜力;宾馆、咖啡厅等非经营性场所的安全审计产品安装率不到10%,随着公安的强制安装要求渗透率将快速提升;公司的小型化产品融合路由器及防火墙功能,具备较高性价比,预计将快速占领市场。 风险提示 存在监管产品拉低公司利润率的风险。 业务壁垒较高,成长性较好,给予“推荐”评级 公司的产品具有较高的技术和客户壁垒,预计12-14年EPS 为0.71/0.97/1.21元,同比增长30%、36%和25%;公司成长性良好,目前估值较低,给予“推荐”评级。

评论: 提价时点远超市场预期 幅度达到预期上限 我们和市场此前一般预期茅台将会到明年初提前,此次提价是至少近6-7年来首次在下半年提价,大幅超越了市场预期。而且之前我们对提价幅度的预期是150-200元,本次提价200元达到了我们预期的上限。总体而言,本次提价远超市场预期,将对股价形成正面支撑。 避开舆论和政治敏感期 或成为未来提价潮流 我们认为选择9月提价,一方面正好是近期CPI 最低点,舆论和政策阻力较小;另一方面,也避开年底前的18大和明年3月的两会,以免成为焦点话题,减少负面影响。我们认为这可能成为未来茅台乃至其他白酒的普遍提价时点选择。 未提高终端指导价 压缩渠道利润将确保至少15年前业绩 由于本次茅台没有同步提高茅台终端指导价,而目前随着茅台直营渠道的增加,其对终端价的直接影响显著增加,我们估计本次提价对终端价格的直接影响有但相对有限。目前茅台一批价普遍回升到1400-1500元,经销商利差大,但终端动销情况一般。我们估计未来一批价会有一定幅度提升,但会明显少于200元,经销商利差会有显著缩减。公司显然已将缩减渠道利润作为未来利润的主要增长点,提价后600多元的利差至少可以保证2015年之前的利润快速增长。 提价或引动短期投机需求 对其他白酒有间接正面影响 茅台提价必然会在一定程度上提高渠道涨价预期,增加对茅台及其他一线白酒的库存,同时也可能刺激部分消费者甚至投机者提前购买,带动短期茅台及其他一线白酒价格反弹。我们估计在中秋节前可能形成一波涨价潮。但鉴于目前疲软的经济和消费大形势,如果涨幅过大,节后可能会回落。我们认为,茅台提价将刺激其他白酒,尤其是一线白酒,业绩加速释放和控量提价。 中秋旺季偏淡是大概率 但白酒相对收益仍有保障 从我们近期对终端走访,普遍反映白酒,尤其是中档白酒,渠道库存偏高,而终端动销没有明显改善,中秋节销售形势不确定性大,偏淡是大概率。但是我们认为,过去白酒持续繁荣的根本在于收入分配向政府和国有企业集中,向拥有资产和权利的阶层集中,目前至少在中短期没有看到根本改变这一趋势的力量出现,所以我们坚持认为虽然白酒增速见顶回落,但其相对整体经济的优势会仍然存在。 风险提示 长期来看,收入分配改善和严格管理三公消费将抑制高端白酒价格;

在低迷形势中逆市发力,上半年实现21.5%正增长,略超预期 2012年1~6月实现销售收入291亿元(+20.6%),净利润56.2亿元(+21.5%),EPS为0.73元。由于高毛利混凝土业务占比提高,毛利率提升1.5%至34%。 混凝土机械:增长驱动力不同于土方,未来增速趋势将放缓 三一+中联混凝土机械收入上半年共340亿元(+26%),远好于土方机械(-37%)。原因:1)商混率提升促使行业增速多年高于地产投资增速,只要2014年饱和点未到,仍将持续;2)今年两大龙头公司通过促销、以旧换新等,引导泵车需求加速向长臂架过度,“创造”结构性需求。降价促销与产品结构提升对毛利率的作用相消,因而混凝土机械毛利率与去年同期持平。混凝土机械增速将随地产投资下降,预计12年下半年有望小幅正增长,13H大概率出现小幅负增长。 市占率逆市提高:研发、服务水平切实提升 除宽松信用政策外,公司结合CIFA技术研发实力相对提升、服务水平切实提高,助混凝土机械市占率从去年45%提升到49.7%,挖掘机从1%提升到2.4%。 信用销售政策仍然激进 公司资本优势业内领先,通过保理等表内债务表外化方法,资产负债率仅55%,现金209亿。因抗风险能力强,公司信用销售政策偏激进:金融资产组合余额(应收款项、融资租赁余额及担回购义务按揭余额之和)11年底434亿,12H达545亿,加回上半年出售的101亿无追索保理款,共646亿(+49%),增速高于收入增长。上半年新增各类余额212亿,保守假设11年底余额在当期回款10%约43亿,则新增销售中共255亿形成了应收/或有负债,占当期291亿收入比88%。 市场担忧的逾期、坏账可多渠道化解,对报表实质性影响有限 销售激进加大市场对未来坏账的担忧,但我们估计对利润实质影响有限:1)逾期款项归并至应收账款,一年内仅计提1%;2)逾期后若回购/拖机,应收账款将转存货;若可形成二次销售,有较大概率形成盈利;3)投资复苏后逾期/坏账自降 12~13年EPS1.15(+10%)/1.18(+3%)元,维持“推荐”评级 维持12年,下调13年预测,对应PE7X/7X。需求下行,增速放缓,但下滑幅度较小。激进销售政策对市场信心影响较大,但对报表实质影响有限。当前估值水平已一定程度反映上述担忧,但上涨仍需等待催化剂,维持“推荐”。

上半年收入下降65%、净利增长311% 上半年公司实现收入83亿元,同比下降65%;实现净利润7.35亿元,同比增长311%。由于公司资产臵换,与去年业绩不具可比性,臵换出钢铁资产,使得收入水平大降,但变为资源类公司后盈利能力大增。公司主要产品产量平稳增长,累计生产铁精矿630万吨,同比增长15%;钒制品1.09万吨,同比增长8%;钛精矿26.41万吨、钛白粉4.88万吨、高钛渣5.93万吨,同比分别增长4%、10%和14%;海绵钛989吨。二季度收入环比增长26%,净利下滑61%。 臵换资产后盈利能力大幅增长,但环比毛利率有所下滑 上半年公司综合毛利率27.56%,比去年同期大幅提高近1倍,主要是臵入铁矿的盈利能力较好。但从环比来看,二季度毛利率较一季度的30.67%下降5.58%,至25.09%。分产品来看,铁矿及铁精粉为44.51%,较去年全年下降9.65%;钒制品为4.66%,下降3.46%;钛产品价格上涨,毛利率39.32%,增长2.11%。一方面受到铁精粉和钒制品价格下滑影响,一方面是由于臵换后钒钛产品收入比重大幅上升,导致综合毛利率水平被拉低。钒制品价格下降,收入同比减少16%;钛产品价格上涨收入增长34%;臵入鞍千矿业,铁精矿收入增长93.4%。 拟收购齐大山矿,进一步提升矿石资源储量、产量和盈利水平 拟定向增发不超过17亿股,募集不超过120亿元,用于收购鞍钢集团旗下齐大山铁矿和齐大山选矿厂,提升铁矿石和铁精矿1550万吨和560万吨左右的年生产能力。目前,公司拥有攀枝花、鞍山、澳大利亚三大矿产基地,储量达49.68亿吨,是国内铁矿石储量最为丰富的企业之一。鞍钢集团承诺在五年内将剩余铁矿石资源(储量约77亿吨)注入公司。白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后,公司产能约2,360万吨,远期随着进一步开发和扩产将提升至4,760万吨。 风险提示 如果下游需求持续低迷,产品价格继续下滑,公司的盈利将会进一步下滑。 给予“谨慎推荐”投资评级 鉴于公司变身资源公司后,盈利能力大幅提升,卡拉拉矿投产和齐大山矿注入将带来业绩进一步提升,以及后续资产注入预期,给予“谨慎推荐”评级。预计12~14年的EPS分别为0.21、0.33和0.43元(暂未考虑齐大山矿注入影响)。

事项: 最近广州市社会治安视频监控系统建设领导小组办公室广州市社会治安与城市管理智能化视频系统适用产品入围资格厂商招标项目(光纤传输设备GZIT2012-ZB0287、后台编码设备GZIT2012-ZB0286、集中存储设备GZIT2012-ZB0285、前端摄像机设备GZIT2012-ZB0289、前端特殊摄像机及配套设备GZIT2012-ZB0288)中标结果公示。中威电子入围五类产品中的两类:光纤传输设备和前端摄像机设备。 评论: “集中存储”、“光纤传输”标志着视频监控行业正式进入“网络”时代,传输设备龙头-“中威电子”必将最大受益作为引领视频监控应用潮流的平安城市,集中存储对光纤传输设备提出了爆发式需求。采用集中存储方式的广州“平安城市”建设需要大量的传输设备,尤其是光纤传输设备。为此,光纤传输设备被单列成五类设备中的一类做项目招标。 在步过“数字化”、“高清化”之后,视频监控行业正式进入“网络化”时代。视频监控行业发展趋势:“数字化”、“高清化”、“网络化”和“智能化”,且按照时间顺序依序变革视频监控行业。 “数字化”包括后端DVR设备数字化与前端摄像机设备数字化。后端DVR设备数字化进程已经完成,目前前端摄像机设备正在经历“数字化”历程。 “高清化”是在“数字化”的基础上对前端摄像机设备提出的更高要求。视频监控图象格式正在经历从CIF 格式(10 万像素)àD1 格式(40 万像素)àHD 格式(100 万像素)的过程。 “网络化”是借助网络将前端摄像机采集的信息集中监控从而实现信息的充分共享与挖掘。高清摄像视频占有带宽大、电缆传输距离短(100m)双重因素决定了光纤传输设备的重要性。 “智能化”必须建立于“网络化”基础之上才成真。没有网络,单台摄像机只能依靠单一采集的信息做近端分析,智能就成了空中楼阁。 当前,视频监控传输龙头-中威电子必将最大受益。公司主营业务为安防视频监控传输技术及产品的研发、生产和销售, 是国内数字视频光纤传输技术领域的开拓者和领先者。公司80%营业收入来源于嵌入自主开发核心软件的数字视频光端机、VAR 光平台等。 公司新产品-前端摄像机初试牛刀即得认可,未来三年复合高增长有底气 摄像机产品入围广州平安城市建设,并列于“海康”、“大华”、“松下”、“三星”、“LG”等国内外大厂之间,强力出境。公司敢于表现自己,前端摄像机新产品甫出便积极参与广州平安城市入围招标。新产品更是不负众望,初试牛刀即崭露头角,鼎立于“海康”、“大华”、“松下”、“三星”、“华为”、“LG”等诸多厂商之间。 今年的新产品,未来三年业绩高增长的顶梁柱。前端摄像机是视频监控系统中的设备大头。自2007 年海康推出前端产品以来4年间前端对后端营收比例从7%提升到100%;而大华也仅用了2年就将前端对后端营收比例从7%扩大至40%, 前端发力更是快于海康。由此我们认为:中威电子的前端产品将青出于蓝而胜于蓝,发力将更快于海康及大华。 入围广州平安城市,营销拓展新领域更具示范效应 公司拓展新领域(平安城市和智能交通)业已见效,“广州平安城市”更具示范效应。2011 年之前公司产品主要应用领域在高速公路。2012 年花大力气进入智能交通和平安城市两个市场空更广阔的新领域,势在必得。为此公司专门组织了两个专业团队负责智能交通和平安城市,积极补齐营销短板。如今智能交通与平安城市拓展均初见成效。广州是中国东部沿海发达城市,广东省内更是拥有大量的视频监控设备生产企业。公司两类产品(光纤传输和前端摄像机)入围东部沿海、视频监控重镇的广州,必将带动公司在国内其他城市开疆拓土、具有广泛的示范效应。

VE出口下滑影响业绩 上半年主营收入27.17亿元(+8%),归属于母公司净利润5.44亿元(-9%),EPS1.21元,摊薄EPS1.05,低于预期。其中2季度收入12.95亿元,同比下滑2%,归属于母公司净利2.64亿元,同比下滑23%。公司1季度收入和净利均正增长,而2季度业绩下滑的主要原因是VE出口销量下滑,而同时11年2季度是全年VE价格和发货量最高点,基数较高。经营性现金流为0.71元/股,同比下滑10%。 上半年VE出口下滑,下半年或将好转。 受欧洲经济影响,维生素下游需求不景气,上半年国内维生素出口总量下滑11.4%,其中VE下滑9.2%,VA下滑6.5%。公司出口整体下滑4%,其中VE出口收入也有所下滑,VA销量有恢复性增长,而其他营养品增长稳定。但VE比重较大,因此营养品整体下滑6%。VE和VA价格下滑,营养品整体毛利率下降1.1pp。8月初,公司提高VE报价15%,新和成也于近期跟进,目前VE价格略微提升3元/kg至108元/kg。公司去年3,4季度基数较低,预计下半年业绩有望好转。 进入收获期,制药业务加速增长 上半年扣除营养品外的原料药业务增长53%,其中万古霉素收入同比剧增91%,本芴醇合同制定销量增长56%。制剂方面,主导产品来立信(乳酸左氧氟沙星)克服限抗等不利影响,持续增长。13年公司合作开发新药奈诺沙星(口服剂型)有望上市,产品线将进一步完善。经过多年在的研发积累,公司制药业务正逐步进入于收获期,未来制药业务将持续增长。 风险提示 维生素价格波动风险;新药开发风险 看好制药业务发展潜力,维持“推荐” 考虑VE出口量下滑,下调EPS(定增摊薄后)2.00(-0.17)/2.28(-0.14)/2.58(-0.14),对应当前PE11X/10X/9X。今年维生素略微波动,但刚性需求依然存在,明后年维生素将会恢复,而公司制药业务正逐步进入收获期,增长加快。随着制药业务比重上升,公司估值有望提升,维持公司“推荐”评级。

上半年业绩基本符合预期 2012年1~6月海油工程主营业务收入大幅增长,达到41.83亿元,同比增长72.7%,符合我们的预期;归于母公司股东的净利润2.25亿元,较上年同期-2.60亿元增加4.85亿元,已经超过去年全年净利润1.81亿元,利润增长略超我们的预期,大幅超出市场预期。 中海油需求周期性增长,收入同比大幅增长 上半年中海油与海油工程收入相关的资本支出为27.98亿美元,同比增长71.5%。我们维持之前2012年126亿元收入的预测,原因有二,一是公司上半年建造的平台和组块将在下半年进行海上安装,因此下半年收入也将同比实现大幅增长。二是海上油田开发呈加速状态,中海油下半年资本支出将达到或接近预算的上限,可支持海油工程实现收入。 经营杠杆使毛利率随收入增长大幅增加 公司固定成本占比高,存在显著经营杠杆,盈利能力随收入增加得到显著提升。2012年上半年公司毛利率达到14.4%,相比过去三年得到明显改善。预计公司下半年毛利将会得到更大改善,一是收入季节性明显,下半年营业收入占全年收入比例达66%,因此全年毛利率将会得到更大的改观。二是下半年高毛利的海上安装业务将会大幅增长,进一步提升公司的毛利率。 管理进步提升盈利能力,略超我们预期 管理进步提升了公司的盈利能力。一是公司成立总承包部,负责调配和协调资源,充分利用公司自有资源,避免项目之间相互冲突而降低效率。二是公司改善了预算管理和成本控制,有助于提升项目毛利率。 风险因素 1.工程收入确认的时点,对阶段性业绩影响较大;2.海上恶劣天气带来灾害风险。 小幅上调盈利预测,维持“谨慎推荐” 我们认为公司业绩拐点已经出现,随着收入大幅增和管理水平的提升,盈利能力提升较大。小幅上调12~14年EPS预测为0.28、0.40和0.49元/股,对应目前股价PE分别为20、14和11倍。下半年收入确认对公司阶段性业绩影响大,但未来两年业绩增长确定,暂维持“谨慎推荐”评级。