3季报业绩增长平稳 公司2010年3季报主营业务收入14,136万元,同比减少7.61%;净利润3809万元,同比增长6.25%,三季报增长平稳EPS为0.13元。 航空维修收入基本持平,航材租赁业务持续拓展 公司3季度航空维修业务收入与去年相比略有增加,基本与去年同期持平。此次增发的募投项目航材租赁业务在已开始拓展,去年此项业务收入为1200万元,今年该业务已与南航、东航洽谈框架协议,预计全年有望超过2000万元。 航空培训3季度有所恢复,新模拟机将投入使用 上半年航空培训服务收入1,894万元,同比下降18%,主要原因在于客户训练计划的变动。今年3季度昆明飞安业绩已在新高管的带动下恢复实现增长;此外新增1台A320模拟机预计已调试完成,预计11月将正式对外运营,为全年业绩贡献利润。 低空域开放政策提供发展契机 随着九月底《低空空域管理改革指导意见》的出台,以及通用航空制造列入新兴产业“十二五规划”当中,预计“低空域开放细则”将很快出台。低空域政策对于通用航空产业的制约将成为历史,低空域将未来需分层次、分区域逐步开放,通用航空产业链有望迎来爆发性增长。公司飞机维修保障业务将直接受益于存量市场需求的增长。 维持“推荐”评级 我们看好公司航空培训、航材租赁和天津维修机库的业务的增长以及低空域开放对于公司的积极影响,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.27、0.34和0.46元,对应市盈率58、48和33倍,维持“推荐”评级。

收入增长19.3%,净利润增长46.5%,EPS0.67元 公司1-3Q收入39.3亿元,同比增长19.3%,净利润2.9亿元,同比增长46.5%,EPS0.67元,收入增长低于预期,盈利增长高于预期。原因在于3Q收入增幅降至9.4%,但营业外收支大幅增加。若剔除此,3Q盈利应在3000万元左右。 业务增速环比有所下降,营业外收支对盈利贡献较大 公司3Q收入增速为9.4%(2010H1增长26%),行业投资下滑影响有所显现。预计随2H投资环比上升、运营商光网络建设启动、TD四期开建,4Q业务增速将会加快。公司于8月收到中央国资预算技术创新基金6368万元,1-3Q营业外收入达1.4亿元,对盈利贡献超过40%。 光通信领域“全产业链”优势明显,后续增长预期较高 公司产品涵盖光纤光缆、光网络、光接入的完整产业链,在“光通信”领域拥有深厚技术积累及丰富的FTTx商用经验。公司在PON、OTN、PTN等市场份额稳定,将随光通信市场同步增长。后续要点在于:(1)光纤光缆业务占比近40%,行业景气变化有待确认;(2)烽火藤仓项目的进展,及其对光纤业务的提升幅度;(3)接入网产品上量进程;(4)费用率及非经常性损益的变化。 维持“谨慎推荐”投资评级 我们根据3Q业务增速及盈利构成对盈利预测进行了小幅调整:10/11年EPS分别为0.84/1.10元(小幅下调收入增速,上调非经常性损益)。目前股价对应10/11年的动态PE为41/31倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。公司前期涨幅较大,后续空间有待增长预期兑现及新的催化剂出现。 投资风险 行业投资下降幅度超预期,光纤光缆价格进一步下降。

EPS0.66元,同比增长43%,业绩超预期 10年前3季度:实现收入33.7亿元,同比增长18%;归属母公司净利3.23亿元,同比增长43%,EPS0.66元,扣非EPS0.65元增50%,超过我们在三季报预览中的预测即增速38%EPS0.64。每股经营性净现金流0.57元,ROE15%。 其中10Q3单季度:实现收入12亿元、净利润1.28亿元,同比分别增长19%、46%,收入增速较上半年明显提升,Q3EPS0.26元。 前3季度业绩已超去年全年,显示业绩提速、“二次腾飞”趋势确立 前3季度收入达到去年全年的85%,净利润则已超过去年全年。业绩超预期的主要原因是:进入第二轮成长期之后,从“一枝独秀”到“一树繁华”,产品线日益丰富,丹滴提价和二线产品快速增长促使工业整体的毛利率提升,而销售费用率和管理费用率逐步降低,促使业绩呈现为十分良性的态势:“工业产品的收入增速<主营利润增速<营业利润增速<利润总额/净利润增速”,即净利润增速远远大于收入增速。 受益新医改,国内销售放量;国际化步伐稳步推进 复方丹参滴丸由每盒150粒换新包装为180粒,养血清脑颗粒由每盒9袋换新包装为15袋,促进了两大品种销量提升,养血清脑颗粒全年销售额有望超过3亿元;其它二线产品也已全部进入国家医保目录,面临销售放量。 8月份丹滴已顺利通过美国FDAⅡ期临床试验并取得超预期的良好结果,堪称中国中药走向现代化、国际化的里程碑事件,短期为国内销售奠定了良好的学术推广基础,最快则有望于2013年在全球主流医药市场上市销售。 维持“推荐”评级,提高业绩预测,一年期目标价46-50元 Q4是销售旺季,鉴于前3季度销售增势和良好的销售费用、管理费用管控趋势,提高10-12EPS至0.93、1.21、1.53(原预测为0.85/1.08/1.38),看好公司核心竞争力、及未来走向国际主流市场的发展前景,当前估值安全,提高一年期目标价至46-50元目标价(12PE30~33x)。具50%左右收益空间,建议买入。

维持“谨慎推荐”的投资评级。 我们暂时维持之前的盈利预测,2010-12年EPS分别为0.19元、0.21元和0.21元,当前股价下对应的PE分别为60、54和52倍,即使把重组利得全部计算在2010年,按照EPS为0.26元计算,对应的PE也达到了43倍。我们维持对东方明珠“谨慎推荐”的投资评级,理由如下:(1)前三季度业绩略低于预期。从披露的三季报看,前三季度EPS为0.129元,同比增长6.12%,若剔除去年同期投资收益的影响,三季度单季度营业利润同比增长36.6%,低于我们之前对于单季50%的增长预期。(2)资产重组方案略低于预期。对东方有线和国际会议中心股权的收购并非采用现金,使得估值时并不存在一二级市场的价差。(3)尽管如此,东方有线对上海郊区网络的收购仍快于预期。(4)因上海独特的整转方式,使得东方有线的资本开支过大,未来存在市政府给予财政补贴和免税优惠之可能。从而提升东方有线的业绩。

2010 年1-9 月公司获得收入及净利润分别为21 亿元、2.15 亿元,同比增长63% 和38%,每股收益0.40 元。7-9 月收入7.06 亿元,同比增长33%,净利润55 百万元,同比增长21%,业绩略低于预期。但公司毛利率为31%,在3 季度环比下滑4 个百分点,环比下降8 个百分点,主要由于产品价格以及结构的因素, 竞争加剧使得价格出现下降,而出口增加也会使得表观毛利率下滑,总体净利润率略低于预期。 洗衣机趋向滚筒和变频化、多元化产品将以新品牌销售 公司滚筒洗衣机在国内具有较好的品牌和品质优势,符合当前的更新需求,销售比率预期全年超过25%,未来进一步分享滚筒洗衣机需求放大的趋势,自身从电机配套方面也明显增强,未来在变频电机配套方面具有一定的领先优势。另外公司已经开发电子座便器和空气净化器两种新产品,计划在2011 年实现销售,这两种产品都将采用新的品牌来销售。其次公司也有意引入冰箱项目,计划投资2.8 亿元,实现达年产100 万台的规模。新的产品计划体现了公司多元化的经营思路,我们会继续保持对公司新的成长方向的密切关注。 进一步的资产整合有待时日 松下已经完成对公司二股东三洋的收购,我们之前预期可能将三洋在国内的家电资产以公司为平台进行整合,目前来看并没有进展,仍有待时日来确定可能的方式和方向。 维持“推荐”评级 预期2010、2011、2012 年公司每股收益0.57(下调5%)、0.76(下调7%)、0.96 元。对应PE 值26、20 倍,短期估值合理,等待明年的较好成长化解估值压力。公司作为滚筒洗衣机的领先品牌,加上对渠道的扩展,仍将分享到消费更新以及三、四级市场消费能力上升带来的业绩推动作用,维持对公司的“推荐”评级。

1-3Q2010摊薄后EPS0.20元,占全年预期76.8% 公司上半年实现收入22.9亿元,同比增长17.6%;利润总额10.1亿,同比上涨10%;归属母公司净利9.8亿,摊薄后EPS0.20元,同比增长22.6%,约占我们全年预期的76.8%,基本在预期之内。主业增长平稳,汇兑亏损吞噬免税收益 公司前3季度收入同比增长17.6%,低于上半年(20%),较大可能是上半年贡献较大的工程施工收入3季度增长有所放缓。3季单季收入同比增长14%,环比增长2.7%,符合用水季节性。综合毛利率稳定在55%左右水平,管理费用率同比小幅下降。息税前利润增长15%,实现预期内平稳增长。 3季单季盈利0.07元/股,环比下降13%,3季度污水免税收益近3800万,但日元借款由于日元升值汇兑亏损4800万,免税收益及主业环比增长收益基本被汇兑亏损所吞噬。 参股重庆信托或将成为明年业绩增长点 公司8月底拟出资22亿元参与重庆国际信托的增资扩股,扩股后持股22.96%。按照重庆信托现有盈利测算,全年分红收益可贡献约1.2亿,合每股收益0.026元/股,相当于增厚业绩10%,但预计发生在2011年。目前项目在审批过程中,因此如下盈利预测暂不考虑其贡献。 小幅下调2010年盈利3%,维持“谨慎推荐”评级 污水业务免税将导致全年减少所得税支出约1.5个亿;前3季度汇兑亏损已达8900万,截止目前汇率继续创新高,按即时汇率算亏损已超1.2个亿,预计全年免税收益将被汇兑损失吞噬。我们假设全年汇兑亏损约1.2个亿,则2010-2012年摊薄后EPS分别为0.26/0.28/0.33元(其中2010年小幅下调),对应PE水平分别为32/29/25倍,处于行业中上水平,考虑实际控制人重庆国资委其他供排水资产的整合预期,维持公司“谨慎推荐”评级。2010年业绩可能因汇兑亏损加大而进一步下调。

总体来讲,收入符合预期,但毛利下降较多。公司随着市场规模的不断扩大,国内、外市场订单不断增加,公司营业收入和净利润均增长较快,公司预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30%-60%,仍属于快速增长的态势。 三季报收入增长同比增加59.1% 公司2010年1-3季度实现营业收入2.89亿元,同比上涨59.1%;主要是报告期内公司国内市场高速铁路建设项目的实施,国外市场随着国际金融危机的逐渐消退和国外新客户的增加,公司产品出口量增长,公司呈健康发展的态势。 三季度单季毛利44.7%,同比下降7% 公司由于收购的诺恩开创费用比较大,还有产品结构问题,低毛利的产品比较多,随着诺恩开创的整合和高毛利产品的增加,公司4季度的毛利有望提升较快。 高铁和出口持续向好,公司4季度业绩有保障 高铁建设持续进行,公司在高铁的特殊打印机领域优势明显,在该领域的稳定增长可以保持公司业绩稳定;公司自助终端成长会加快,自助终端可以发挥公司设计和制造方面的优势,行业应用会加速发展。另公司的支票处理设备的出口也会大幅增长,为公司4季度的业绩带来保证。 维持盈利预测及“谨慎推荐”评级 维持10-12年每股盈利分别为0.9、1.37和2.12元的预期,公司重点发展高中端、高附加值、高成长性产品,目前在纸币处理设备和支票处理设备上面的投资使公司未来的成长有了足够的保证,有很大的进口替代空间。维持谨慎推荐的评级,值得长期关注。

10年1~9月同比大幅增长41%,实现EPS0.68元,业绩符合预期 报告期内公司实现收入21.5亿元,同比增长7%;净利润2.4亿元,同比增长44%,实现EPS0.68元。公司同时预告2010全年业绩增幅为30%~50%。 气体业务毛利率超预期+设备毛利率持续提高推动盈利能力上升 公司的综合毛利率持续上升,从去年的24.6%到今年上半年的27.6%,到第三季度毛利率达到30%。我们认为,综合毛利率大幅提高的原因有三点: 1、公司搬迁完成、河南气体公司完全竣工带来毛利率改善; 2、气体项目的毛利率达到27%,远高于市场之前18%的预期,其中很重要的原因是市场将营业利润率当作毛利率,实际上18%指的是营业利润率;因而气体项目的高毛利率将有望维持; 3、空分设备毛利率也持续提高,反映出行业景气度高涨,供需状况良好。 气体项目在手订单充足,未来将陆续签订更多项目 公司中报曾披露,公司的大型气体项目已达7个,分别为原有项目河南、吉林项目,和今年上年新增5个项目(吉林经开、济源、衢州、蚌埠和承德)。 保守估计,这7个项目的总装机量将达到24万Nm3/h,带来的年收入约为12.5亿元,净利润1.25亿元,对应eps0.31元,而09年气体贡献的eps仅3分钱。公司三季报虽未披露更新的工业气体项目的进展,但仍有新项目在洽谈过程中。 上调业绩预测10%,预计10、11年EPS为0.9、1.16元/股,维持“推荐”评级 三季度末公司的预收款增幅为46%,因而可推测公司的快速增长将持续到明年。同时,综合毛利率的上升幅度超出之前的预期,因而我们上调公司10、11年的业绩10%,预计公司10、11年将实现EPS为0.9元(29X)、1.18元(22X)。看好公司转型工业气体服务商的长期发展空间,维持“推荐”评级。

调整步伐后,业绩带来惊喜 上半年销售业绩不理想,主要是08年调控影响了潜在供应,面对严峻形势,公司在管控上通过如下手段使销售在三季度实现飞跃:①采用回款和现金流的精细化管理方式,对销售目标和实现情况进行月度监控和考核;②对项目采用平衡积分卡进行精细化管理,根据不同区域、项目、产品的具体情况,制订相对应经营策略;③通过激励机制调整保障销售目标完成,在考核项中加强回款项比重,引导项目公司以销售为先。预计四季度将有100万平的推盘量,由于定价腾挪空间大、产品附加值高、蓄客情况好,全年销售有望兑现承诺--复制09年神话,超过230亿元。 战术上不与政策博弈,保持节奏,稳步扩张 公司目前资金充裕,拥有货币资金超过100亿。现有未开发的1500万平权益建面土地储备足以满足未来三年的开发需要。面对严厉的调控政策以及行业可能出现的调整,公司坚持不与政策博弈:不捂盘、不囤地,根据现金流扩张--既不拿地王、也不会寻求抄底机会,坚持以住宅为主,保持稳定开发节奏,通过中高端的产品线定位避开保障性住房对低端住房市场的冲击风险,通过布局城市副中心及轨道交通沿线的扩展战略,最大限度享受城市价值提升。 发展房地产金融,拓宽融资渠道,创造新利润增长点 公司在房地产金融领域保持着领先优势,不仅作为一个融资造血的平台,更有望成为创造利润的独立业务板块。我们预计到2015年时,公司在该业务创造的利润占比能超过20%,成为公司在房地产开发业务之外的新利润增长点。 未来仍将高增长,维持推荐 公司10年计划新开工389万平,远超09年142万平的水平。预计2011年全年销售额有望突破300亿元。我们认为公司是国内管理水平最优秀的公司之一,在内涵发展得道路上走得非常成功,预计10-12年EPS分别为0.54元(12.8x)、0.67元(10.2x)、0.92元(7.4x),RNAV7.6元,维持推荐评级。

收入增长19.2%,净利润增长36.1%,EPS1.00元,符合预期 公司前三季度收入30.5亿元,同比增长19.2%,净利润3.2亿元,同比增长36.1%,EPS1.00元,符合预期。毛利率下降1.3%,费用率下降0.7%。公司三季度实现净利润1.25亿元,其中约3200万元来自投资收益。 电力线缆业务恢复增长是业绩提升主因 公司两大主业--光纤光缆和电力线缆平稳增长。10年光纤光缆景气度有所降低,价格小幅下滑致毛利率回落。上半年电力线缆增速回落幅度较大,但因国网四期招标于三季度启动,该季电力线缆业务增长提速,海缆业务亦有突破。 转让地产业务投资收益体现,后续看点在预制棒、海缆、OPLC 公司以1.36亿元价格转让其地产业务--中天臵业,所获投资收益近4000万元于第三季度体现,对业绩贡献较大。我们认为,公司后续的主要看点在于其预制棒项目的进展(达产期2年,产量400吨);海缆业务(目前自主出口为主,后续或采用OEM及合资公司形式推进);OPLC(同亨通一起占据行业领先地位,一旦国网大规模推广电力光纤入户,将显著受益)。 投资建议:股价及时点均进入良好区域,上调至“推荐”评级 鉴于投资收益明朗及电力线缆业务进展,我们小幅调整了11年盈利增幅,EPS10/11年1.28/1.44元。公司目前股价不高,较增发底价(21-22元)溢价10%不到,对应10/11年PE18/16倍(未考虑增发摊薄)。公司股价及时点均进入良好区域,我们上调其投资评级至“推荐”。股价催化剂有:光通信投资加大、电力光纤入户投资加大、公司光纤预制棒进展顺利、增发前增加投资者沟通。投资风险明年光纤行业景气度继续下降,公司预制棒项目进展慢于预期,募投项目进展及销售不及预期。

小金沟锰矿蓄势待发,未来有望增厚公司价值2元/股 锰,目前已成为生产动力电池领域锰酸铁锂正极材料的重要原料。公司于08年就拿到勘探权的遵义小金沟锰矿,经济可采量2000万吨左右,矿石品位在18%以上,属大型富锰矿,目前已进入采矿权公示阶段,预计明年有望被纳入公司囊中,若此〃最保守能提升公司价值2.1元/股。 野马川煤矿+疙瘩营煤矿,潜在资源、前景广阔 公司还积极拓展煤炭资源,08年已获取赫章野马川和威宁疙瘩营两座煤矿探矿权,经济可采储量总共达2亿吨,分别是无烟煤和焦煤,勘探目前仍在积极推进。若采矿权被纳入囊中,最保守能贡献价值5.2元/股。 潜在商业、旅游资产将增厚住宅开发项目价值 在住宅开发领域,公司在当地市场占有率已接近20%、直接和间接拥有土地储备已逾万亩,规模大了,唯有选择内涵增长,通过与会展、旅游、体育休闲项目相邻共生的开发模式提升住宅价值:①中天会展城配建的贵阳国际会展中心、五星级酒店、风情商业街及贵州最大的shoppingmall,大大增强了其住宅的吸引力,一期60万平住宅开盘即热销一空;②新获得的7000亩乌当地块,未来将定位成休闲旅游项目+商品住宅,我们认为有望复制同行“华侨城”的成功模式。我们保守测算,公司现有二级开发业务NAV为5.5元/股,乌当地块约能增厚RNAV4.5元/股(由于农转商需补缴地价款标准及地块规划要点目前没有披露,我们假设每亩需补缴160万,未来容积率2.5)。 土地一、二级联动的利好,未来有望陆续兑现 公司在渔安片区5600亩一级开发项目进展顺利,该地块已规划为南明河“十里花川”主题温泉旅游新城,位置优、市政齐、环境美,若全部出让,保守预测可实现58亿元净利,增厚NAV4.7元/股。据贵阳土储部门公开信息,目前有1200亩挂牌,由于公司定增方案延期一年,若到明年能实施的话,恐无合适募投项目,我们猜测公司摘牌概率很大,若此,将还能再略微提升公司价值。 市场导向下的政企合作模式,确立了迥异于对手的独特竞争优势 公司深耕贵州20年,对当地经济发展贡献巨大,且多年坚持参与省会贵阳的保障房开发,与政府建立了良好的关系。今年9月,国资委正式批复同意公司二股东变更为贵阳城发后,政企合作空间进一步拓宽。9月26日,公司公告拟与南明区政府合作开发900公顷的龙洞堡食品轻工业园及1平方公里的红岩片区,食品工业区主要盈利方式为:土地出让金和落地企业税费返还,红岩片区开发盈利模式则与渔安片区开发类似。估值:①估计公司在食品工业区土地出让所获收益基本与投资成本相抵,未来落地企业税费返还将构成公司主要投资收益,假设园区成熟后落地企业税费返还约为1亿元/每平方公里.年,假设贴现率10%,永续增长率1%,则食品工业园绝对估值为0.5元/股;②保守估计红岩片区一级开发NAV为0.5元/股。 关注资源禀赋释放期的ALPHA,维持推荐 公司上述优质资源将陆续入释放期,从这个意义上说,公司不仅仅是一只地产股,更应该定位为一只厚积薄发的优质资源股,这能让我们拨开行业周期迷雾,清晰看到公司确定性的增长。我们在公司净资产基础上再加上以上各项资源价值,得出公司合理价值24.5元,从目前价位上看,仍有85%空间。公司9月17日分别与招行和交行签订了200亿和100亿的授信额度,为公司后续发展提供了较大的资金保障,我们认为,由于公司项目集中,为融资,公司释放业绩的动力会增强(提升业绩有望增厚股东权益,将获得更高的资产评估值),预计10-12年EPS分别为1.04元(12.5x)、1.88元(6.9x)、2.30元(5.7x),年复合增长率达70%。 风险提示 ①公司目前净负债率较高,上半年期末已达到169%,若持续加息,对公司将产生不利影响;②乌当地块及龙洞堡食品工业园开发,仍在前期阶段,不确定性较大;③锰、煤资源开发,公司目前还没拿到采矿权。

7-9月业绩超出原预期17% 2010年1-9月公司获得收入及净利润分别为443亿元、29.4亿元,同比增长44.4%和43.7%,每股收益1.03元。7-9月收入191.5亿元,同比增长80%,净利润13.2亿元,同比增长73%,三季度业绩超出我们原先预期17%。6月份空调节能补贴减少的情况下,产品价格上升,但销量出现了明显的超预期表现,我们认为这主要是由于公司分享了更多的家电以旧换新范围扩大以及县级市场需求放大,获得了明显的市场份额提升,另外出口表现也比去年有非常明显的提升。 具备很好的产品定价能力、价值低估在目前人民币升值预期及上游材料价格上升预期下,我们认为公司能以其很好的产品定价能力能够很好的化解以上经营环境改变带来的压力,定价能力来源于公司很好的品牌影响力、产品创新以及商用中央空调的快速增长。2011年公司将以变频空调、商用空调的扩大销售获得稳健的成长表现,估值目前低廉,短期有20%的由于业绩超预期带动的上涨空间。 技术储备充分,为新产品推进提供较好支撑我们预期2011年6月后空调节能补贴很有可能会取消,国内市场对变频空调消费进入快速增长阶段,公司在该产品上以及商用空调业务上已经技术储备充分,产品系列丰富。在当前低估值基础上买入,可分享公司未来在变频空调、商用空调领域的成长收益。 合理价值在21~23元/股之间,维持“推荐”评级预期2010、2011、2012年公司每股收益1.39(上调7%)、1.61(上调6%)、1.83元。维持对公司的“推荐”评级。

多个新品同时发力、小家电四季度预期表现更佳 2010年1-9月,公司获得收入41亿元,同比增长44%,归属母公司所有者净利润1.09亿元,同比增长42%,每股收益0.50元,业绩表现复合预期。三季度公司净利润率7.3%,与去年同期基本持平。公司今年以差异化创新产品战略获得了很好的收入和利润率表现。炊具依靠专利火红点技术获得了很好的利润率表现,而小家电四季度新品推广加快,成长表现值得期待。 内外销小家电新品推广成效逐步显现 电压力锅、电水壶、豆浆机后期将延续前三季度的快速增长趋势。其中电压力锅销售收入预计全年超过5亿元;电水壶、食品料理机(含豆浆机)全年销售各2亿元左右,三类产品同比增速在80%-100%。另我们认为公司小家电新品不断出现,内销市场如电蒸锅等,外销包括面包机、电烤盘、电炸锅等都将在今年四季度或明年进入推广期,随着新品销量放大,小家电成长预期持续向好。 渠道拓展为公司增长提供加速度 公司明显加大了对三、四级市场渠道的投入,但因此带来的收入增长有望略超过费用增幅。公司还将通过日日顺所覆盖的1000多个网点销售炊具等,自身也通过生活馆、经销商拓展过去覆盖低或未覆盖的市场,这部分投入将给公司内销增长提供很好的加速表现。 产品定价能力较强 在人民币升值趋势以及国内通胀经营环境下,公司除了如同过去内销通过创新产品获取较强的定价能力外,外销也将随着产品品种的扩大增强对人民币升值负面因素的消化能力。 维持“推荐”评级,合理价值 公司未来的持续较快成长将逐步消化当前估值压力,预期2010、2011、2012年每股收益0.75、0.99、1.31元。维持对公司的“推荐”评级。

事项: 近日我们在深圳对科陆电子进行实地考察,并向公司高管了解其生产经营情况。此次调研我们主要关注公司用电自动化、智能电表、电力操作电源、光伏逆变器等业务,并了解募投项目的进展情况,以及对公司未来业绩的影响。 评论: 电子器件行业龙头 公司作为国内电子器件行业龙头企业,产品涵盖电子式电能表、标准仪器仪表、电力自动化系统、变频器、电力操作电源、无功补偿等六大类产品。近几年公司发展迅速,2007-2009年营业收入分别为3.20亿、3.95亿、4.35亿元,2010年上半年实现营业收入2.85亿元。同时市场占有率也逐年提高,目前,标准仪器仪表市场占有率行业第一,用电自动化排名第二,智能电表市场占有率逐年提高。公司是国内最早开发出0.02s级标准表的厂家,在高精度高等级标准仪器仪表方面市场竞争优势非常明显,是国内少数能够生产0.01s级标准表和用电管理终端检定装置的生产商。公司的目标是成为世界级的能源服务商。

长沙奥特莱斯预计元旦开业,引领长沙百货业升级 我们看好奥特莱斯在中国的发展,对于奥特莱斯模式的研究,请参考我们本周行业专题报告:“Outlet模式发展专题研究-奥特莱斯绽放零售业新光20101019”。报告内我们对比了中外奥特莱斯的发展,并通过实例解析,展望了奥特莱斯模式的未来发展,我们认为:从供给与需求双方来看,奥特莱斯在中国都会有较大的发展空间。除了本周推荐的西单商场以后,我们于7月21日还推荐了经营奥特莱斯的另一代表--友阿股份。 3季度净利润3.3亿,同比增长46%,符合预期 公司3季度营业收入7.6亿元,同比33.5%;归属母公司所有者的净利润3.3亿,同比增长45.5%,符合预期,实现每股收益0.52元/股。公司整体的净利率增速保持了上季度的47%,我们认为主要得益于对财务费用的有效控制,3季度财务费用减少280万元。 7月报告提及的两个催化剂预计将分别出现在下个月及明年1月 我们在前期报告中提及公司的催化剂共有两个,包括长沙奥特莱斯的开业、中山集团股权先进入集团,再臵入公司。两者预计将分别于将出现在明年1月出现及今年11月,股价上涨有动力;另外我们认为下一轮的催化剂包括:进一步股权激励、长沙银行的IPO以及公司其他的新项目投资或开业。 盈利预测与估值建议 我们维持10年收入增长30%,利润增长60%以上的预期;预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.70元、0.94元、1.48元,对应净利润增速为64%、34%、57%,扣除地产收入的每股收益维持为0.70元、0.94元和1.06元(增速为64%、34%、11%)。考虑到公司的主力店面增长较快、有外延扩张空间、如果按2011年25倍的主业PE,对应23.5元,天津地产项目折合每股0.5元,加上公司持有股权的价值约合3.5元/股,公司的合理价值27.5元/股。