三季报EPS0.44 符合预期,扣非业绩增长33%收入13.65 亿元(+18%);营业利润2.05 亿元(+17%);利润总额2.19 亿元(+12%);归母公司净利润1.84 亿元(+13%),EPS0.44 元。剔除一季度终止股权激励计提的费用等非经常性损益影响,扣非后净利润1.93 亿元(+33%,12Q1/Q2/Q3 扣非后净利润增21%/33%/40%),合每股0.46 元。业绩较高增长来自:热毒宁近翻倍增长,规模效应和中药材价格下降拉动热毒宁毛利率大幅提升。12Q3 收入5.3 亿增26%扣非净利0.74 亿增40%符合预期的增30%以上(源于单季度管理费用计提少)。目前口服制剂增长仍乏力,仍处在营销调整期。 热毒宁一枝独秀,其它品种几乎全线下滑;盈利质量未明显改善热毒宁增长89%至6.24 亿元,预计全年收入超过8 亿元,成为公司销售额最大单品,增长来自:新进江苏省基药增补目录、医院覆盖面大幅增加、受益于流感和口足病发病率较往年提高、受益于抗生素限用政策、消费升级换代。我们认为热毒宁未来能否持续较高增长除了医院覆盖扩张+医院内生性增长外,可能更多来自对清开灵的替代。其它品种均不同程度下滑或略有增长,其中桂枝茯苓胶囊继续大幅下降31%至1.8 亿元。三季报应收账款同比增14%环比增3%至7.8 亿元较年初6.5 亿元仍然增加,预计占全年收入比重高达42%与年初比例持平;应收票据也环比增18%至4.6 亿元较年初的4.3 亿元仍然增加,单季度经营性净现金流-0.02 元。总体显示公司近2 年致力进行的营销调整效果有限,产品冷热不均、渠道存货仍较多,盈利质量待改善,或影响到未来销售增长。 风险提示盈利质量未见明显改善,或影响到未来销售增长持续性和稳定性。 热毒宁一枝独秀支撑公司较高成长,维持“谨慎推荐”评级上调12-14EPS 至0.57/0.74/0.90(+5%),主业同比增50%/22%/23%,其中2012 年主业EPS 预计为0.59。公司作为民营现代中药企业,比较注重研发,新品储备较为丰富,但营销能力一直偏弱,目前产品线中仅热毒宁保持快速增长支撑公司较高成长,新品种银杏内酯注射液已完成现场检查即将获批但也需要2 左右年培育期才能贡献收益。提示产品发展冷热不均、盈利质量有待改善,目前12PE37X,估值不低,已部分包含热毒宁超高速增长和银杏内酯即将上市预期。维持“谨慎推荐”评级。

2012年前三季度业绩增长24.72%第三季度,公司实现营业收入6.39亿元,同比增长18.9%,实现归属母公司股东净利润4904.3万元,同比增长24.7%;EPS0.04元。2012年1-9月,公司实现营业收入18.16亿元,同比增长13.52%;归属于母公司股东净利润1.65亿元,同比增长24.72%。EPS0.12元。 长城宽带对公司的净利贡献渐趋明显前三季度公司投资收益为8596.8万元比去年同期180.4万增长4663.72%,主要是联营公司长城宽带贡献。据公司中报公告上半年长城宽带实现权责收入11.44亿元,较上年同期增长34%;实现净利润8496.77万元,较上年同期增长11.62%;通过对比三季报我们预测前三季度长城宽带的净利润在1.3-1.4亿元左右,而2011年全年长宽的净利润只有8075万,可见长宽2012年以来盈利能力已明显好转,前期投资及规模效应渐显。我们预计长城宽带2012的净利润至少有100%的增长达到1.7-1.8亿元,全年有望贡献近9000万投资收益。 三费同比增速较快源于公司正负债快速扩张为了购买长城宽带另50%股权同时为其偿付部分债权,公司在年初发行了15亿元利率为7.5%的5年期债权,导致财务费用高涨,预计2012全年财务费用为1亿元左右;同时公司为扩张宽带接入及IDC业务导致销售费用大幅攀升,预计销售费用的增速短期不会下降,只有在长城宽带完全整合完毕及IDC机柜销售殆尽以后才会有所下降。 风险提示电信、联通进一步价格战,长宽收购受阻。 业绩拐点在2013年,“谨慎推荐”评级我们判断未来三年公司将充分受益宽带接入大发展的影响,个人宽带业务将获得稳步快速的增长,IDC业务由于前期积累也将为公司带来稳定收益,预计公司12-14年收入为27.56/32.50/40.17亿元,摊薄后EPS为0.17/0.22/0.31元,考虑到长宽另50%的备考收益,12-14年对应EPS为0.17/0.32/0.44元,对应当前股价2012年PE34.58x,2013年为18.38x,鉴于公司作为民营互联网接入及增值服务龙头的高速增长预期,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

业绩表现平稳,前三季度实现EPS1.18元。 2012年前三季度公司实现营业收入132.2亿元,同比增长8.5%;营业利润7.3亿元,同比增长5.8%;归属母公司净利润5.5亿元,同比增长21.1%,对应EPS为1.18元。净资产收益率9.8%,每股经营活动现金流1.69元。其中,三季度实现营业收入41.5亿元,同比增长8.5%;利润总额2.1亿元,同比增长7.1%;归属母公司净利润1.6亿元,同比增长19.8%(有成都并表因素),三季度盈利占前三季度的29.7%。 销售增速下降,费用率上升反映了销售压力的加大。 三季度毛利率19.8%,与二季度持平,与2011年三季度相比上升1.1个pt。从报表看,三季度的销售压力环比二季度有所加大:单季度销售收入同比增长8.5%,增速环比二季度下滑4.5个百分点;但三季度销售费用率环比上升:三季度销售费用率为10.4%,环比二季度上升0.5个百分点,比2011年三季度上升1.1个百分点。综合看,三季度由于营销压力加大,导致期间费用率环比二季度上涨0.6个百分点。受此影响,三季度实现净利率4.0%,环比二季度下滑0.3个百分点。 四季度进入新店开业高峰,费用压力逐步显现。 公司从2012年四季度开始将进入继续扩张。到2013年上半年,公司将新增5家门店,包括郑州1店、福州1店、抚顺店、西宁2店、湛江店,合计新增租赁面积超过23万平米。自2013年下半年租金将增长,预计2013/14年分别新增租金费用0.42/1.88亿元,对应每股0.09/0.41元。 有序推进新店,但业绩受新店拖累,维持“谨慎推荐”评级。 预计2012~14年公司每年新开门店数量分别为5/3/3家,合计新增11家,占现有25家门店的44%。我们认为,公司的扩张平稳有序门店结构较合理,全国布局有助于增强品牌效应,未来仍有增长空间。但是,在需求放缓的背景下,其门店主要一二线城市,需求放缓较大;且每年3~5年新店的战略,将带来培育期的亏损及租金费用的上升,可能成为拖累公司短期业绩的压力,预计2012~14年EPS为1.50/1.63/1.85元,对应的PE为17/15/14倍,维持“谨慎推荐”评级。

净利润同比下降55.3%,净资产环比下降0.4%。公司1-3季度净利润31.4亿元,同比下降55.3%,每股为0.36元。3季度末净资产为814亿元,每股9.5元,较2季度末环比下降0.4%。可供出售金融资产净浮亏64亿元,占净资产比重为7.9%,4季度仍有减值压力。寿险:件均提升有瓶颈,回归保障大势所趋。 公司1-3季度个险新单保费同比增长11.2%,领先同行,但较上半年13.6%的增速已有所回落。件均提升策略有瓶颈,通过提高保额以及提高保障型产品占比或附加比例,回归保险本质是现实选择。公司近期推出“金佑人生保障计划”,扩大重疾保障。新产品能否带来保费高增长有待观察。首先,参与主体增加,重疾险竞争压力逐步加大。其次,由于该产品是终身险而非定期险,随着医疗机构的广泛覆盖,大病被查出的概率在增加。发病率假设所带来的定价风险值得跟踪观察。 产险:已确认行业下行周期。 公司1-9月份保费同比增长11.2%,低于行业14.9%的增速。公司电销保费同比增长108.8%,交叉销售同比增长28.4%,但并没有产生增量客户,难以弥补传统渠道的替代影响。上半年综合成本率为94.2%,同比上升3.1个百分点,我们去年下半年已预期产险行业周期向下,由于会计报表有半年以上的时滞,预计未来1-2年综合成本率仍将上行。 投资回报率被股票市场绑架,新政将缓慢影响。 去年4季度以来,债券利息收益率持续下降,目前10年期国债收益率为3.5%。随着投资新政的落实,新增投资回报率有望缓慢回升,弥补基准利率下降带来的损失。中报数据看,太保持有权益类资产623.5亿元,占投资资产比重为10.6%。只有股票实现年均10%-12%的收益率,才有望支持公司实现5.0-5.2%的投资收益率精算假设,相反股市持续负收益的情况下,唯一选择是降低仓位。 估值合理,维持谨慎推荐评级。 按分部估值法,在4.5%长期投资回报率、11%贴现率保守假设下,太保2012年新业务倍数为4.6倍。相对于未来5年一年新业务价值零增长的预期,我们认为公司估值处于合理区域,维持“谨慎推荐”评级。

前三季度盈利增长13.8%,符合预期。 2012年1~9月中海油服实现主营收入163.26亿元,同比增长22.6%;归属上市公司股东的净利润为38.4亿元,同比增长13.8%,EPS为0.85元,符合我们的预期。由于业务分包、营业成本上升,公司毛利率下降了2.7%。业绩增长的主要来自两方面,一是钻井业务产能增长带来收益增加;二是国内中海油需求周期性恢复带来的油服、勘探业务的增长。 钻井产能如期增长,关注公司二手装备购买进展。 钻井产能增长符合我们的预期。自升式钻井平台共作业天数同比增加9.9%;半潜式钻井平台同比增加50.8%。产能增长主要来自两方面,一是去年投产的装备今年全年运营;二是本年新装备投产,包括Innovator、Promoter和深海钻井981船,带来作业天数增加。四季度产能增长将主要来自本年投产的新船,目前进展均符合之前的估计。公司已经成功发行10亿美元债券,计划购买二手钻井船,既可较快形成产能,也可减少资本投入。公司本年钻井日费率稳中有升。国内费率年初已锁定;国际合同均签至2012年底。通过各种因素分析表明,明年续签合同乐观,预计日费率不低于本年水平。 油服、物探业务受益中海油需求增长。 中海油需求周期性向上,资本支出如期增长,国内市场需求回暖使公司油田服务和勘探业务显着增长。公司逐步退出常规船舶服务业务,改装特种船舶,淘汰老旧船舶,并外包相关业务,船舶业务收入下滑。风险提示:1.深海勘探持续没有进展;2.自然灾害带来工期延误和损失;3.南海争端升级,影响公司开发进展。 维持“谨慎推荐”评级综合以上各因素,我们维持之前对中海油服的业绩预测:2012~2014年总收入分别214亿元,235亿和247亿元。预计公司12~15年发行摊薄后EPS分别为1.02元、1.18元和1.25元。对应当前股价,12~14PE分别为16\14\13X。公司运营效率较高,长期发展趋势不改,投资价值显着,给予“谨慎推荐”评级。

前三季度净利润下降38.11%。 2012年前三季度完成主营收入28.68亿元,比去年同期下降2.09%,实现净利润1.385亿元,同比下降38.11%,EPS为0.16元。业绩下滑是由于欧债危机,出口欧洲产品减少,以及国内市场主动降价,导致综合毛利率比上年同期下滑0.8%,至16.81%。由于今年发行了6亿元债券,公司财务费用比去年同期大幅上升了5300万元,对公司净利润形成较大影响。 上半年磁性材料和焊接材料收入分别增长110%和65.5%。 由于三季报披露数据不够详细,我们从上半年情况来看,公司通过加快新产品开发速度,及时满足高端客户需求,扭转了消费电子行业下滑的不利影响,磁性材料收入较去年同期增长110.3%。公司积极开发海洋工程市场和特种焊材的应用领域,发挥购并企业的协同效应,焊接材料收入增长65.54%。通过积极开拓靶材产品新市场,加大在医疗器械行业的销售力度,难熔材料收入增长11.81%。在高速工具材料业务方向,在国内市场需求不振的情况下,公司加快结构调整和基础管理提升,提高高端产品比重和加大国外市场销售,收入增长10.8%,由于扩产后固定资产折旧及财务费用增加等因素影响,造成上半年该业务净利润下降44.77%。 产能释放拉动业绩,产品创新支撑长远发展。 公司未来几年增长主要依靠产能扩张,长远发展主要依靠公司强大的研发实力和产品、技术储备。公司与国网电科院合资设立公司后,将推动公司非晶带材4万吨产能的释放,后续还要再建设6万吨的产能。高速工具钢、焊接材料、钨钼合金等产品产能也将逐步释放。公司还在积极推进LED半导体配套难熔材料制品等四个产业化项目,以及众多研发产品创新,为未来增长打下基础。 风险提示。 如果下游需求不能有效恢复,产能不能有效释放,将影响公司业绩和未来增长。 给予“谨慎推荐”投资评级。 鉴于公司拥有强大的研发实力、丰富的产品储备,与国网公司合作推动非晶带材销售增长,以及其他产品产能释放,维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预测12~14年的EPS分别为0.26、0.35和0.49元。

三季度:盈利同比下降. 2012年1-9月,收入11.3亿元,同比增27.2%,归属母公司净利2.6亿元,同比降15.3%,EPS为0.49元,2012年1、2、3季度收入增速为93.3%、27.5%、4.3%,净利增速为146.8%、-14.7%、-56.6%,EPS为0.20、0.16、0.14元,公司出栏快速增长,但量的增长并未平滑单位盈利的下降。 中长期:生猪养殖集中度提升,猪价仍呈强周期波动. 参考美国经验,集中度提升并不能平滑猪价强周期波动,美国生猪养殖行业是在上世纪40-60年代逐步完成规模化的,并在1966年推出全球首个生猪期货,然而其猪价波动反而加剧,猪价周期难以平滑,盈利难以跨越周期波动。 短期:养殖行业盈利仍将回落. 2012年9月全国生猪、能繁母猪存栏47234.6、5063.0万头,环比增1.3%、2.1%,供给充足,2012年1季度猪肉消费低迷,2季度后逐渐恢复,但相对2010年同期仍处于略低水平,我们认为2013年2季度之前,猪价仍将在底部徘徊,代表行业盈利的“猪粮比”指标将回落。公司业务:生猪产能快速扩张. 公司种猪存栏数支撑中期扩张,预计2012/13/14年,销售商品仔猪、肥猪、二元种猪合计销量164、225、296万头,销售生态猪2、10、20万头,对应固定资产投资为6.5、7.5、7.5亿元。 风险提示. 猪价、生猪单位盈利低于预期风险;食品安全风险以及环保压力;公司扩张首先面临大额资本开支压力,并存在产能扩张及释放低于预期风险。 盈利:首次给予“谨慎推荐”评级. “雏鹰模式”能比较有效地解决制约畜禽养殖企业发展的土地、资金、养殖技术问题,公司产能将迅速扩张,预计2012/13/14年,公司收入20.4/29.8/44.6亿元,归属母公司净利3.4/4.8/9.6亿元,EPS为0.65/0.90/1.79元,PE为27/19/10x,中长期公司是生猪养殖行业扩张的代表,短期面临畜禽养殖盈利持续低迷压力,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

MDI价、量超预期,3季EPS同比增23%至0.31元 2季集中检修后,MDI盈利能力如期在7、8月调整;供应商把控市场得力,8月底MDI价格平衡点超预期后,9月大幅上行。3季度纯MDI和聚合MDI均价同比分别上涨13和18%,而原料苯胺和苯分别同比持平和涨6%;因而MDI吨毛利同比提升约一半;存货下降表明宁波检修未影响销量,超市场预期,相比去年高基数仍增长约8%,3季度公司毛利同比增加3.3亿。3季纯MDI和聚合MDI均价环比均上涨4 3%,而原料苯胺和苯分别下降1%和上涨6%;因而MDI吨毛利环比提升约10%。销量环比提升约17%,公司毛利环比增加2.5亿,推动公司净利润环比提升23%。 供应商持续控量保价,市场信心恢复,成本优势将转换为公司业绩 数据显示09-11年全球MDI开工率明显回升。煤气化装臵与MDI嫁接后,公司生产成本的相对优势十分突出。但10、11年国内MDI景气及公司盈利能力(扣除一体化影响)并未提高,体现为Q3传统旺季大幅低于预期;外企亏损导致公司业绩优势未体现;产能投产与此无关。需求短期波动频繁,极大冲击传统运营模式是主因。10、11年淡季备货, 2季旺季销售低于预期,低温保存决定在3季刚需期清理MDI库存,价格大幅下行差于淡季,市场信心丧失进一步影响淡季底线。去年底MDI供应商改为以销定产,今年前8月价格符合预期,控量保价在9月显现,价格逆需求转淡而大幅上涨。MDI行业回归垄断本色,外资企业淡季不亏,公司成本优势将体现。 风险提示 经济再度下行导致MDI景气底部下移;短期油价大幅下跌,导致短期业绩较差。 加大配臵投资力度,经济及股市见底的首选投资标的,维持推荐评级 4季度聚合MDI和纯MDI相继进入淡季,今年需求整体低迷,因而价格正常下调,但预计处于今年较高水平,环比略有提升。日本进口受限,4季度销量仍会维持较高,略低于3季度水平。未来公司MDI销量逐步增长,配合国内外行业景气稳步回暖;谨慎预测13、14年盈利能力仍为历史偏低水平,预计12-14年EPS分别为1.1/1.44/1.92元/股,对应PE 14/10/8x。MDI市场悲观心态彻底扭转,公司业绩底线提升而静态估值低,业绩上行空间大,加大配臵投资力度,经济及股市见底的首选投资标的。

业绩高增长,符合预期。 公司前三季度营业收入15.22亿元,同比增109.4%,归属母公司净利润2.01亿元,同比增长11.7%,EPS为0.51元,由于三季报预告增长105-115%,因此是符合市场预期的。 其中,Q3营业收入6.25亿元,同比增长61%,环比增长11.2%,净利润0.92亿元,同比增长124%,环比增长29.1%,EPS为0.23元。 内生和外延双轮驱动。 我们认为,公司业绩大幅增长主要原因有三点:(1)公关业务内生性增长迅速,从中报看,公关仍占主营业务收入的60%,贡献利润55%,并有着60%以上的增速,我们预计该增速在三季度延续;(2)外延扩张迅速,收购了SNK剩余49%股权,特别今久广告在4月份开始并表,对Q3收入和利润增长有大幅贡献,预计前三季度广告业务比重已经超过40%;(3)广告领域的收购拓展了广告客户,公关和广告得以共享客户,从而产生协同效应。 EBITMargin提升。 公司在广告业务收购使整体毛利率有所下降,前三季度毛利率下降了1.9个百分点,但营业税金、管理和销售等费用率均有下降,EBITMargin提升了2.5个百分点。公关业务仍有成长空间,并购战略持续公关行业在过去十年CAGR高达33.0%,随着公关行业关注度提升,并且公关占广告比重仍不足10%,而成熟市场比例超过15%,仍有成长空间,高增长势头有望延续。公司收购分时传媒延续了并购扩张战略,收购方式更加精明,充分利用了资本市场优势,激进而不失稳重。 维持“推荐”评级。 我们维持公司2012-14年盈利预测,EPS分别为0.60/0.79/0.98元,PE分别为38/29/23倍,维持“推荐”评级。

经营情况如期逐季好转。 公司1-9实现营收44.0亿元,同比增长18.32%,营业利润3.0亿元,同比增长15.83%,归属上市公司股东净利润2.26亿元,同比增长15.31%,EPS0.44元,三季报符合预期,公司预计全年净利润增长10%-40%。从三季度单季来看,实现营收19.0亿元,同比增长45.41%,环比增长23.4%归母净利润0.89亿元,同比增长45.90%,环比基本持平;符合我们一直以来“公司收入增长在地产销售回暖的背景下逐季好转”的判断;9月房地产投资和新开工增速并未创出新低,我们判断已基本见底,公司四季度无论是收入还是利润增长有望随大环境继续改善。 毛利率上升明显,费用控制有待加强 1-9月公司综合毛利率14.71%,同比上升0.94个百分点,毛利率上升主要因公司设计业务增长较快,在收入中占比提升。1-9月费用率为3.09%,同比上升1.22个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.52%、1.86%和-0.30%,同比分别上升0.69、0.29和0.23个百分点,费用率虽同比上升但环比有改善。 传统公装竞争实力有望加强 自2011年以来,受房地产调控影响明显,公司有意识的开始增强在传统公装领域的竞争实力,先后采取了事业部改制、收购华南装饰等措施,并加大在高档酒店项目上的拓展力度。公司近期又以8,310万元的价格受让方众投资持有的方特装饰51%股权,以上多重举措有利于增强公司在传统公装领域的竞争实力,在一些大型项目的投标上或谈判上将获得加分。 维持“推荐”评级 维持12-14年每股收益为0.73/0.99/1.35元的预测,目前股价对应PE分别为25X/18X/13X。公司事业部改制已完成,收购将进一步加强公司在传统公装领域的竞争实力,我们认为房地产行业基本面正在持续好转,而住宅精装修是装饰子板块中成长弹性最大的子行业,公司是规模最大的住宅精装修上市公司,在下游资金缓解、投资新开工见底后,有望实现加速增长,维持“推荐”的投资评级。

1-3QEPS0.54 元(+42%),符合预期 桑德环境1-3Q12 营业收入12.9 亿元,同比增长26%;净利润2.7 亿元合EPS0.54 元,同比增长42%,符合预期。3Q 单季收入4.7 亿元,净利润1 亿元合EPS0.20 元,同比增长45%,环比基本持平。 配股获通过,3Q 大项目仍未见实质进展 积极面:1)主业维持快速增长:前三季度收入增长26%,估计临朐、湘潭双马、淮南等投资项目外,更多贡献来源于EPC 业务;推算子公司合计贡献约6000 万元净利,预计三峡水务盈利有所提升;2)回报率提升:净利率水平提升2 个百分点,主要源于毛利率提升,费用率保持稳定。3)配股方案已获审核通过 消极面:1)大项目进度较慢,静脉园主体项目仍未动工,南川项目仍处前期阶段,焚烧行政审批环节时间较长。2)焚烧项目获取未如预期, 3 季度获得项目以填埋居多,如明光康清/吉林吉清填埋。3)应收账款14 亿元,增长27%。 4Q 业绩仍依赖于大项目进展 预计4Q 业绩仍保持稳定增长:1)预计静脉园项目部分结算;2)前期项目进入设备交付。4Q 业绩是否超预期增长仍依赖于大项目的进程。2013 年公司将逐步进入资本开支高峰,配股实施至关重要。 维持“推荐”评级 预计配股后公司未来几年年均新签合同金额(包括投资和EPC)可达18 亿元。维持2012-14 年EPS 分别为0.83/1.10/1.40 元,对应PE 分别为30/22/18*, 若考虑配股摊薄,估值处于行业中等偏上水平。看好配股解除资金瓶颈后公司的发展,暂维持公司“推荐”评级,价值区间23-27 元/股。 风险提示 项目延期风险、增长质量风险

前三季度净利润同比下滑30% 2012年前三季度完成主营收入99.82亿元,同比下滑1%。实现净利润3.17亿元,同比下滑29.87%(公告中有错误),EPS为0.244元。综合毛利率10.89%,比去年同期略微下降0.11%。三季度单季收入32.79亿元,比二季度环比下滑7.84%;单季度净利润1.05亿元,环比下滑11%。公司主营产品螺纹钢、线材产量略有增长,弹簧扁钢产量保持平稳。 费用上升,营业外收入减少拉低净利润 前三季度公司管理费用同比增加4500万元达到3.53亿元,同比增长14.61%;财务费用1.42亿元,增长13.6%;三项费用合计增长6600万元,增长13%。投资收益去年为1200万元,而今年大幅下滑。同时,去年同期有1.1亿元的营业外收入,而今年营业外收入只有900万,营业外收支净额相差8800万元,从而拉低前三季度的净利润到3.17亿元。如果扣除投资收益和营业外收支影响,今年净利润比去年同期下滑16%左右。 激励机制推动管理提升,未来矿业将成为新增长点 公司大幅提高管理费用,并启用股权激励,推动管理层和员工积极性,公司在生产经营、成本控制、销售等方面管理有所提升。在不利的环境下,通过控制采购成本、提高产量和销量、调整产品结构,取得主业收入的稳定。随着公司持股70%的同达和兴龙矿业产量增长,13年预计将达到100万吨铁精粉的产量,将成为公司新的增长点。5月公司出资300万美元收购南非BOBOKO公司74%的股权,取得铁矿和铜矿探矿权,开拓公司海外资源。同时,方大集团目前控股的天子山、中创、天驰铁矿,未来也存在注入的可能。 风险提示 如果下游需求持续低迷,产品价格继续下滑,公司净利润同比降幅可能会扩大。 给予 “谨慎推荐”投资评级 鉴于钢材价格正逐步摆脱下滑,开始企稳,公司估值逐步进入合理区域。而且公司激励机制到位,主业稳定,后续矿业收入增长,以及资产注入预期,给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们预测12~14年的EPS分别为0.35、0.45和0.52元。

前三季度业绩超越预期 13年将新建近万吨茅台酒产能 2012年1~9月贵州茅台实现收入199亿,同比增长46%;净利润104亿元,同比增长59%。EPS为10元,超越我们的预期。其中三季度收入和净利润分别增75%和106%,超预期主要是业绩释放力度较大。公司13年将投资63亿元新建七大项目,分别增加茅台酒和系列酒年产能9800和7806吨。 去年同期基数偏低 实际销量变化不大 公司7-9月现金回款同比增长13%而母公司主营成本下降11%,显示公司实际销量变化不大。由于去年三季度预收账款环比上升19亿元,而今年环比减少约3亿元,导致报表确认收入大幅增加。 年初计划基本实现 四季度预收款将降至20-25亿 公司1-9月收入、成本、主营税金、销售和管理费用分别同比增长46%、41%、-8%、71%和29%。除收入增速外,其他均与年初预算一定出入。1-9月核心利润增长59%,已经超出公司年初预算的52%。由于去年四季度预收款仅增加2亿,业绩基数高,预计公司全年预收款将降至20-25亿以完成收入规划。 13年增长将主要依靠提价、快速放量和直营店增加 由于13年预收释放结束,公司各项费用率将有回升压力,同时还需消化今年预收释放超过40亿的影响。因此公司13年的增长点在于1)普通茅台酒提价32%,实际13年平均单价提升12-15%;2)13年实际销量增长20%以上;3)直营店从目前的30家拓展至100家左右,销量增加到2500-3000吨。 一批价稳定 长期控价放量态势更加明确 目前茅台酒一批价稳定在1450-1500元左右,节后没有明显回落,显示其消费仍然稳固。由于其他高端白酒都有强烈的提价意愿,13年高端白酒价格仍会上移。但从公司大幅增加基酒产能建设上看,管理层放量控价的长期战略已明确。 2015年前业绩确定,维持“推荐” 我们认为公司通过潜在业绩回流,可以确保2015年之前的业绩。我们预测12-14年茅台酒名义销量分别为1.65/1.64/1.81万吨,对应EPS分别为13.36/17.67/ 23.59元,分别同比增长58%/32%/34%,对应动态市盈率分别为18/14/10倍,PEG偏低,维持“推荐”。

三季度环比毛利率有所下滑 江南高纤2012年前三季度营业收入11.43亿元,同比减少13.10%;毛利率14.79%,同比提升3.03个百分点;归属于母公司所有者净利润1.31亿元,同比增长41.01%;实现基本每股收益0.16元,基本符合我们的预期。3Q12公司实现营业收入4.05亿元,环比小幅减少0.30%、同比减少24.90%;毛利率12.33%,较11年同期提升了1.89个百分点,但环比下降了4.47个百分点;归属于母公司所有者净利润0.40亿元,同比增长18.39%、环比减少31.62%,实现基本每股收益0.05元。 四季度原料趋稳毛利率有望回升 三季度聚酯切片涨价导致公司涤纶毛条和高强短纤维业务成本提升、毛利率下滑;进入10月后,聚酯切片价格有所回调,未来行业新增供给将压制聚酯切片价格,公司成本压力将在四季度有所缓解,毛利率水平有望回升。 新产能投产推动ES纤维业务扩张 ES纤维业务受益于我国婴儿纸尿布和成人纸尿布市场渗透率加速提升,带动ES纤维17.8%的复合增长率。公司8万吨ES纤维项目将在年底投产,总产能扩张至19万吨,规模优势推动公司竞争优势进一步提升,带动业绩增长。 风险提示 终端需求相对低迷,存在影响公司四季度销售导致业绩不达预期的可能;原料聚酯切片价格波动可能影响公司盈利;公司8万吨ES纤维项目投产,生产规模较大,存在客户拓展不达预期的可能。 维持“谨慎推荐”投资评级 四季度是行业传统旺季,原料跌价有望提升毛利率水平,量价齐升带动业绩环比增长;ES纤维业务受益于一次性卫生用品市场增长,8万吨装置投产进一步提升规模优势,推动公司业绩稳定增长。 我们维持公司12-14年盈利预测为EPS0.26、0.32、0.41元,对应目前股价PE分别为16、13、10倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

2012年前三季度公司业绩增长1.26%,符合预期 2012年7-9月,公司实现营业收入6.57亿元,同比增长17.08%;实现归属于母公司所有者的净利润1.21亿元,同比增长2.09%;EPS0.26元。2012年1-9月,公司实现营业收入14.05亿元,同比增长13.46%;实现归属于母公司所有者的净利润2.61亿元,同比增长1.26%;EPS0.55元,业绩增长符合预期。 三季度客流增速有所下滑,地产部分结算,酒店开业拖累业绩 2012年上半年黄山景区客流同比增长10.40%,前三季度增长约6%,其中第三季度同比略降。第三季度客流同比增速下滑但收入同比增速加快主要得益于地产业务结算增加(9月底比年初预收账款减少8524万元主要来自地产业务收入结转,上半年仅结算1981万元)。前三季度公司综合毛利率40.99%,同比下滑2.07个百分点,主要缘于低毛利率业务占比增加;期间费用率为12.47%,同比增加1.27个百分点,主要缘于管理费用率同比增加1.45个百分点。1-9月管理费用同比增长28.88%主要缘于皇冠假日酒店本期新进开业结转开办费用及职工薪酬费用增加。地产业务盈利能力较低,主业利润增长被新开酒店亏损侵蚀。 预计13年上半年地轨缆车和西海饭店投入使用 按照原计划,公司西海饭店改造和西海大峡谷观光缆车项目预计今年“十一”前开业。目前来看,工期有所拖延,但明年上半年旺季到来前投入使用可期。西海饭店盈利能力突出,地轨缆车项目将给景区提供战略纵深,有利于吸引休闲游客流,对推动公司未来几年业绩增长将起到积极作用。 风险提示 市区酒店竞争激烈影响现有酒店盈利能力,地产业务开发加大公司业绩波动性。 维持“谨慎推荐”评级 维持12-14年EPS0.60/0.73/0.84元,其中地产业务贡献0.02/0.04/0.05元。考虑到公司目前股价对应12-13年PE为21、17倍。相对板块其他景区类个股,估值相对偏低,维持公司“谨慎推荐”评级。