事件：近日，公司发布事件：近日，公司发布2023年年的年度报告。2023年，公司实现营业收入为115.28亿元，同比下降7.44%；实现归属于上市公司股东净利润为9.97亿元，同比增长46.39%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润为9.26亿元，同比增长20.02%。 稳中求进，拓宽海外市场。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为15.89%，同比提升0.17pct；销售净利率为8.58%，同比提升3.43pct，其中主要系公司各环节的降本和成本管控，降本成果较为显著，同时加强费用管控，和国四的专项优化，增强成本费用管控，在收入下降的情况下，保持了毛利率的稳定和盈利水平的增强。现金流方面，2023年经营活动产生的现金流量净额为10.56亿元，同比下降70.68%，其中主要原因是为达到“一家企业集团只能设立一家财务公司”的金融监管要求，一拖财务公司重组，金融业务逐步停止，收回贷款等大额资金。核心竞争力方面，公司围绕提升核心制造能力，推进智能化、柔性化、绿色化改造，公司新型YTN3柴油机智能生产线投入使用，智能多用途拖拉机能力提升等智能制造项目开工建设，为品质的增强、效率的提升、成本的下降打下了基础。 受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响，国内农机行业整体需求下滑。在此背景下，排放标准的升级也加快了行业向绿色、智能、高端转型。行业头部企业抓紧抢占市场，行业集中度有所提高。公司也是抢抓“东方红”拖拉机率先全面实现国四切换和批量上市的先机，全年销售大中拖产品7.23万台，市场份额继续保持行业领先。国际市场开拓方面，公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，全年拖拉机产品出口销量同比增长43%。动力机械业务方面，公司国四柴油机产品凭借良好的作业性能和稳定性，全年销售柴油机15.11万台，其中外销8.25万台，同比增长7.69%。 “大规模设备更新”政策有望推动行业优化，龙头行业受益于高端转型。根据国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中提到，支持老旧农业机械更新，持续实施好农业机械报废更新补贴政策，结合农业生产需要和农业机械化发展水平阶段，扎实推进老旧农业机械报废更新，加快农业机械结构调整。我们认为，提出有序推进老旧农业机械等更新改造形成更新换代规模效应，该政策有望对农机行业构成利好。方案中提到加大财税、金融等政策支持，或将降低农户和企业更新农机设备的成本。同时，也有利于推动农业现代化进程，提高农业生产效率和可持续性。此外，以旧换新的方式，也将刺激需求，扩大市场规模，公司作为农机行业的领军企业，将受益于行业的发展趋势。 投资建议：考虑到农机市场的政策支持、国企改革的影响以及中大马力拖机市场的增长，公司作为龙头企业，预计未来公司的收入及毛利率有望持续提升，维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为11.43亿元、12.72亿元、14.31亿元，EPS分别为1.02元、1.13元、1.27元，对应PE为16倍、15倍、13倍。 风险提示：农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。

事件：2023年海尔智家实现营业收入 2614.28亿元，同比增长 7.33%；归母净利润 165.97亿元，同比增长 12.81%。其中 2023Q4营业收入 627.70亿元，同比增长 6.80%；归母净利润 34.47亿元，同比增长 13.18%。 国内强化多品牌战略，推进品牌升级：2023年国内收入 1246.14亿元，同比增长 7.06%，；毛利率 36.37%，同比提升 0.52个百分点。高端品牌卡萨帝稳步成长，2023年零售额增幅 14%；利用本土市场的优势，积极发展全球顶级奢侈家电品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场的增长机遇；借助三翼鸟平台，提升场景方案体验和销售能力，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过 60%。 海外持续推进高端创牌，增长好于行业：2023年国外收入 1356.78亿元，同比增长 7.60%；毛利率 26.77%。同比减少 0.15个百分点。其中：1）北美市场：营业收入 797.51亿元，同比增长 4.07%。报告期内，持续布局新产业、新渠道；探索智慧生态转型，提升用户体验。海尔智家连续第六年获评 IoTBreakthrough“年度智能家电公司”。2）欧洲市场：营业收入 285.44亿元，同比增长 23.93%。公司推出“New Candy”项目以提升 Candy 品牌定位； 利用全球合作推出多款新品，促进海尔品牌价格指数从 118提升至 127。3）澳新市场：在市场需求疲软的情况下，公司通过产品创新、模式变革、双品牌运作实现份额提升。在澳大利亚，公司的销量份额增长了 1个百分点，零售额份额增长 0.7个百分点。 2023年保持高分红比例：除回购账户上已回购股份外，海尔智家拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 8.04元（含税），对应分红比例为 45.02%。 若考虑 2023年回购份额，对应分红比例为 54.7%。 以旧换新注入新活力，全球协同优化效率：《2024年政府工作报告》指出，通过鼓励和推动家电的以旧换新激发消费潜力、促进节能降碳、减少超期使用家电产品带来的安全隐患。国家层面相关政策的出台将进一步形成社会合力，激发升级需求，构建循环经济模式，为行业持续健康发展注入新的活力。 海尔智家跨境并购与整合能力有目共睹，截止 2023年，拥有 7大品牌集群，在全球设立 10+N 创新生态体系、122个制造中心、108个营销中心，并在全球市场覆盖接近 23万个销售网点。未来将充分发挥全球业务间的协同效 应，持续提升产品全生命周期的运营效率。 盈利预测：2023年国内卡萨帝等高端品牌稳健成长，带动毛利率提升。海外竞争稍显激烈，毛利率小幅下滑。展望 2024年，在以旧换新等政策刺激下，内需将保持稳健，公司业绩有望维稳。海外品牌有望发挥研产销协同性优势，凭借创新产品抢占份额，同时提升运营效率。我们预计 2024-2026年归母净利润 192.74/215.70/242.66亿元，对应当前股价的预测 PE 为 12、10和 9倍，维持“增持”评级。 风险提示：汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、利率大幅波动风险

事件：3月19日，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业总收入350,359.41万元，同比下降1.55%；实现归属于母公司股东的净利润31,838.12万元，同比下降60.27%。截止2023年末，公司总资产791,967.40万元，较期初增长5.01%；归属于母公司股东权益541,573.16万元，较期初增长2.55%。 积极经营，完善公司产品推广策略。股份公司组织公司高层人员深入客户群协助走访，聚焦当前赛道及潜在行业领域的发展趋势及竞争格局开展调研，持续进行客户结构及产品结构调整，完善公司产品推广策略，强化管理、人工、成本控制措施。基于经济形势和市场供需情况，公司对部分产品价格适当调整，积极巩固市场份额。并与高校开展深入交流，促进产学研合作，通过具体的课题研究解决产品实际问题，推动产品品质提升。 研发创新，积聚企业成长势能。公司高度重视技术创新，拥有泉州、广州、成都、厦门多处研发中心，提升自研产品核心竞争力，2023年公司投入研发费用14,487.56万元，同比增长35.44%，不断丰富公司主营产品开发及推广，为公司可持续发展注入新动力。报告期内，公司主要系列产品性能、质量及供货能力得以提升，并持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商单位共同开展核心技术攻关，研发相应的解决方案，对标现有产品实现原材料国产化的技术支撑。公司加强关键核心技术的知识产权保护工作，积极申请相关专利。截至报告期末，公司拥有有效专利568项，其中发明专利98项、实用新型441项、外观设计29项，拥有集成电路布图设计21项。 智能制造，夯实数据底座。智能制造，夯实数据底座。报告期内，公司围绕智能制造战略，全面实施2023-2024年行动计划，以提升良率为驱动，夯实数据底座，打造高效、精准的智能制造企业，并逐步实现制造车间数字化、质量检测自动化、仓储配送智能化、客户服务精准化、运营管理流程化，生产效率、产品品质和客户服务能力得到同步提升，公司的“在线运行监测场景”成功入选2023年度国家智能制造优秀场景。 优化公司治理及内控，推动高质量发展。报告期内，公司继续深化治理水平，致力于推动公司高质量发展。为更全面地履行社会责任并提升透明度，公司主动披露2022年度ESG报告，并将“董事会战略委员会”更名为“董事会战略与ESG委员会”，增加ESG管理职责，同步修订议事规则，以确保ESG理念深入到公司的各个层面，助力企业长期稳定发展。公司按照最新规则要求结合实际情况，全面梳理股份公司及各子公司内部控制脉络、控制环境、管理执行、信息传递等内容，并修订《内部控制手册》，保证内部控制的适用及合理性，督促各项制度的执行与完善，进而保障公司合规运营，报告期内，公司内控体系有效高质量运行。 党建引领，促进公司持续健康发展。公司发挥党建引领在公司治理中的重要地位，保障企业良好运营及稳健发展，完善公司法人治理结构，建立健全内部管理和控制体系，强化风险管控，促进公司持续健康发展，2023年，公司党委、纪委相继成立，党建工作和纪检工作全面开展，筑牢廉洁建设的中心思想，以一流的队伍、一流的作风为公司各项工作的圆满完成提供坚强有力保障。 投资建议：投资建议：火炬电子始创于1989年，作为我国首批通过宇航级产品认证的企业之一，公司产品广泛应用于航空、航天、船舶以及通讯、电力、轨道交通、新能源等领域。2015年1月，公司在上海证券交易所上市（股票代码：603678）。秉承“国家·责任·全球竞争”的使命，公司布局“元器件、新材料和国际贸易”三大战略板块，构建泉州、广州和成都三大生产智造基地，北京、上海、深圳三大运营中心。全力推进产品核心技术的自主研发，在推动内生增长的同时，积极向具有渠道和技术协同效应的其他类型元器件产品延伸，以“传承创新、百年火炬”为企业愿景，用高质量、高效率的发展促进产业升级，为我国电子元器件和新材料产业的发展做出贡献。根据模型测算，预计2024年至2026年归母净利润分别为4.69、5.66、7.49亿元，EPS分别为1.02、1.23、1.63元，对应P/E分别为19.9、16.5、12.5倍。给予“增持”评级。 风险提示：下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管理风险；应收账款的管理及坏账风险。

事件： 2024年 3月 21日公司发布 2023年年度报告， 2023年实现营业收入66.68亿元，同比增长 40.50%； 归母净利润 5.05亿元， 同比增长 78.15%； 扣非归母净利润 4.81亿元，同比增长 104.92%，其中第四季度实现营业收入 18.95亿元，同比增长 21.59%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 48.76%，环比增长 20.56%；扣非归母净利润 1.59亿元，同比增长 129.74%。 全年业绩符合预期， 营收和订单均显著增长。 2023年度公司营业收入和订单快速增长，且归母净利润同比增长远超营收同比增长，盈利能力持续增强，主要系： （1）收入端：公司干式变压器主业充分受益于海内外行业需求旺盛； 储能业务于本年度展现收入，营收同比增长 302.58%；光伏电站业务和工业企业电气配套业务受益于市场和客户的开拓，分别实现同比增长 88.95%和40.06%。 （2）利润端： 数字化转型带动降本增效，通过设计技术和工艺过程的仿真持续优化成本，叠加材料价格下降以及优质客户占比提升，产品盈利能力有所提升，公司整体毛利率提升至 22.81%（2022年为 20.29%）。 （3）订单端： 2023年公司共新签订单 78.32亿元，同比增长 35.14%，尤其是海外订单增长幅度较大，叠加海外市场高毛利的特点，助力全年业绩保持快速增长。 变压器出海加速发展， 存量、增量推动需求。 根据海关总署统计数据， 2024年 1月和 2月变压器出口金额分别为 33.95、 25.00亿元，分别同比增长22.0%、 48.7%； 2024年累计出口金额 58.95亿元，同比增长 31.1%，增长趋势明显，且主要出口国家为美洲和欧洲。 目前海外变压器正处于高需求、缺产能、交付慢的状态， 以美国为例，根据 DOE 数据， 在 2021年美国约 70%的配电变压器机组使用已经超过 25年，设备老化增加电网供电的不稳定性，且输配点网络升级扩容也共同推动变压器需求；但美国本土变压器产能有限，进口依赖程度较高，尤其干式变压器进口比例更高，叠加国外企业交付周期的延长， 国内干式变压器出口加速。 新增拓展百家海外客户，墨西哥建厂打破出口限制。 公司深耕海外市场十余年，布局具备先发优势，其产品和服务遍布全球 86个国家及地区， 构建完善的海外销售网络，海外工厂的建设形成较强竞争优势 ，产品获得美国 UL、荷兰 KEMA、欧盟 CE 等 306项国内外权威认证。 2023年公司积极拓展海外 市场，国际业务营收占比明显提升，新增海外客户近百家，实现海外营收 11.77亿元，同比增长 79.54%； 新增外销订单 19.91亿元，同比增长 119.18%。 生产制造向“智”转变，数字化转型带来内生动力。 2023年公司数字化整体解决方案发展不及预期，营业收入同比下降 47.91%，主要系项目周期较长，部分项目在 2023年尚未完成验收，我们预计随着项目进程的推进以及数字化业务带来的增长动力， 2024年将有所改善。同时， 公司致力于将 AI+叠加数字化， 对内赋能助力企业实现从内部管理到市场拓展的全面提升；对外展业实现数字化工厂整体解决方案打造第二增长曲线。 （1）对内： 截至 2023年末，公司海口、桂林数字化工厂完成建设， 武汉数字化工厂也竣工投产，标志着公司数字化转型全部完成， 进一步扩张公司产能，持续实现降本增效， 助力公司实现飞跃式增长。 在数字化发展的带领下，公司 2023年整体毛利率达到 22.81%，实现同比增长 2.52pct。 （2） 对外： 持续斩获多个订单， 截至 2023年末， 数字化工厂整体解决方案新签超 2.29亿元订单， 截至 2024年 3月 20日签订订单累计超 6亿元，成为公司新的增长极。 储能市场业绩显现，在手订单充足保证后续发展。 公司在储能领域构建了涵盖发电侧、电网侧和工商业用户侧的全应用场景中高低压储能系统，积累了35KV 自同步电压源 VSG 控制、柔性故障电压穿越控制等多项核心技术，于2022年开启储能技术商业化发展， 2023年业绩方面有所显现，全年储能产品营收同比增长 546.95%。储能领域在手订单较为充足， 2023年公司新承接储能系统订单 6.41亿元，同比增长 144.87%。 投资建议： 公司坚定“一体两翼” 布局，干变产品加速出海，储能业务展现业绩，数字化对内赋能对外积极展业， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 95.85/127.25/151.06亿元，同比增长 43.75%/32.76%/18.71%；归母净利润 7.80/10.73/13.60亿元，同比增速为 54.49%/37.61%/26.75%， EPS分别为 1.82/2.51/3.18元，对应股价（2024年 3月 25日收盘价）， PE 分别为 23X/17X/13X，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨影响公司盈利水平、 国际市场拓展不及预期、公司储能市场和数字化板块业务拓展不及预期、汇率波动风险。

减量提价效果得到初步认可，渠道维护工作提升市场信心。 五粮液公司前期多项举措在近期糖酒会期间得到了市场的良好反馈。此前 1218经销商大会上，公司曾表示将择机适度调整第八代五粮液的出厂价， 同时适当缩减第八代五粮液传统渠道的投放量。据证券时报， 2024年经销商合同第八代五粮液计划年内减量 20%。 1月 30日，五粮液宣布将第八代五粮液出厂价提高至1019元/瓶，上调幅度约 5%。此举既是对去年末茅台提价的跟随回应，同时意在理顺供需关系，推动批价上行，增厚渠道利润。 公司开展一系列行动保障提价顺利传导， 体现挺价决心， 包括 1）对电商平台存在的低价酒和假冒酒进行清查， 2）鼓励商家回收低价串货， 3）坚决执行淡季控货。目前来看，公司的一系列工作取得了积极成效，自 1月 30日宣布提价后批价上行趋势日趋明显，相较年前目前批价稳步上升 10-20元。 元春期间五粮液的动销韧性再次得到了检验，动销同比保持两位数稳健增长， 且相较去年年后需求快速下行，今年消费复苏环境更为友好， 结合经销商打款进度较快和库存保持良性，公司后续挺价工作有望较为游刃有余地进行。 多线开花，全面成长，公司依靠单一产品和单一渠道的增长方式正在发生改变。 普五在传统渠道的减量将在专卖店、新零售等渠道得到回补；同时公司将提高低度五粮液和 1618的投入和目标，其中低度五粮液将结合重要节庆，由大区协同商家开展更灵活更精准的消费者培育工作； 1618五粮液将被着力打造为千元价格带宴席第一品牌，持续通过宴席活动政策及开瓶扫码奖励，提升渠道推力和消费者活动参与积极性； 经典五粮液将持续以品牌价值提升及消费培育为核心，坚定实施“三加强一稳定”策略；持续完善经典产品打造，不断优化营销策略，开展品牌推广及消费者培育，步步夯实基础，助力五粮液品牌价值提升，为后续发展蓄势谋远。 在核心大单品第八代五粮液提价成功，以及批价上行的积极预期下，公司作为浓香龙头， 向上布局超高端价格带将有望形成协同。 投资建议： 公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好， 新班子锐意进取， 国企改革不断推进， 看好五粮液改革潜力。我们预测公司 2023-2025年 EPS 为 7.64、 8.78、10.00元/股，对应当前股价 PE 分别为 20.1x、 17.5x、 15.3x， 维持“买入”评级。 风险提示： 消费修复不及预期； 价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

事件：金山办公发布 2023年年报。2023年公司实现营业收入 45.56亿元，同比增长 17.27%；归母净利润 13.18亿元，同比增长 17.92%；扣非净利润 12.62亿元，同比增长 34.45%。 WPS A I公测，产品力带动个人付费数稳增。公司基于大语言模型的智能办公应用 WPS AI 锚定 AIGC、Copilot 和 Insight 三大战略方向发展，已于 2023年第四季度完成备案并正式开启公测，为后续商业化打下基础。此外，公司强化产品打磨，升级会员权益，推出全新 WPS Office 版本，不断优化用户体验。 产品力提升带来月活和付费用户数的稳定增长。截止 2023年 12月 31日，公司主要产品月活设备数为 5.98亿，同比增长 4.36%。其中 WPS Office PC 版月活 2.65亿，同比增长 9.50%，移动版月活设备 3.30亿，同比增长 0.61%。 年度个人付费用户数达到 3549万，同比增长 18.43%，增速同比持平。 机构公有云服务亮眼，授权降幅收窄。公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台 WPS 365，持续引导客户使用云和协作应用。2023年公司公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长 83%。受信创产业调整的影响，2023年国内机构授权业务实现收入约 6.55亿元，同比减少约 21.60%，其中Q4实现收入 1.63亿元，同比下降 14.66%，环比（Q3：-41.72%）显著收窄。 Q4订阅占比新高。2023年，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入 26.53亿元，同比增长 29.42%。其中 Q4该业务实现收入 7.51亿元，同比增长26.72%，增速与 Q3（25.64%）基本持平。国内机构订阅及服务业务实现收入约 9.57亿元，同比增长约 38.36%。其中 Q4该业务实现收入 2.91亿元，同比增长 37.38%，增速与 Q3（36.13%）基本持平。2023年 Q4，公司国内订阅业务总收入为 10.42亿元。受公司动收缩并进而关停国内广告业务等因素影响，订阅业务占总收入比例达到新高的 81%。 正式关闭广告业务。2023年 12月 20日，WPS 官方公众号宣布公司正式关闭第三方商业广告。公司在 2023年主动收缩并关闭国内广告业务，有助于优化用户体验并强化用户粘性。 投资建议：订阅业务方面作为公司的主要收入来源占比已超 80%，国内机构公有云服务高速增长，SaaS 模式优势显著。公司持续投入协作和 AI 领域研发， 大模型办公端的落地强化了核心产品的产品力，带动付费数稳定增长。此外，公司通过关闭广告业务、升级会员权益等方式，不断丰富用户体验，强化用户对产品的粘性，我们看好公司的产品力进一步提升带来的 B、C 两端付费率的提升。我们看好公司的发展，预测公司 2024-2026年实现营收 60.57亿元、79.95元、103.14亿元；归母净利润 16.84亿元、20.90亿元、25.78亿元； EPS 3.65、4.53、5.58，PE 84X、67X、55X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；AI 产品落地不及预期；市场需求不及预期。

事件：1）3月11日，公司发布《关于公司主营中成药产品价格调整的公告》，鉴于原材料以及生产成本上涨等原因，公司决定自2024年3月11日起对主营中成药产品的出厂价进行调整，平均提价幅度为9%。2）2023年12月26日，公司发布《关于收购广东佛慈普泽医药有限公司60%股权完成工商变更登记的公告》，公司以现金方式收购控股股东兰州佛慈医药产业发展集团有限公司持有的广东佛慈普泽医药有限公司60%股权，本次收购事宜已完成工商变更登记，广东佛慈普泽成为公司控股子公司，并纳入公司合并报表范围。 提价有效传导原材料上涨压力，毛利率提升空间进一步释放。2022年/2023前三季度公司综合毛利率分别为28.08%/28.90%，低于行业平均水平，主要系：①公司常年生产品规较多，产能未完全释放；②原材料标准较高，挤压毛利率空间；③品牌溢价较少，产品定价较低。公司主要原材料为地黄、茯苓、山药、山茱萸、等中药材，其中地黄和茯苓价格自2023年起有所回落，山药、山茱萸、当归价格仍处高位，公司一般会根据市场需求进行原材料储备，原材料上涨对毛利率的压力具有一定的滞后性，我们预测随着中药材价格逐步回归正常水平，毛利率提升空间进一步释放。拓展以苏浙沪为主的华东市场，以广东和海南为主的华南市场以及以川渝、云南为主的西南市场以及海外市场。根据2023年11月27日调研活动信息，2023年以广东为主的华南市场和国际市场均有较大突破，其中华南市场有望实现过亿收入。 投资建议：佛慈制药是优质的中华老字号品牌，首次提出“中药西制”，开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略，将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南和国际五大市场，不断精细化管理水平，擦亮陇药金字招牌。预计公司2023-2025年实现营收12.35/14.95/18.22亿元，分别同比增长21%/21%/22%；实现归母净利润1.21/1.38/1.66亿元，分别同比增长14%/14%/20%；对应PE估值分别为35/31/26X，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险、原材料价格波动风险、产品推广及销售不及预期、新厂区达产不及预期。

事件：2024年 1月 20日，公司发布 2023年度业绩快报公告。2023年 1-12月，公司实现营业总收入 264.51亿元，同比（调整后，下同）增长 11.08%； 实现归母净利润 73.46亿元，同比增长 4.50%；基本每股收益 0.2566元，同比增长 4.44%；加权平均 ROE 为 9.22%，较上年同期减少 0.34个 pct。 2023年四季度，公司实现营业总收入 71.62亿元，同比增长 11.8%；实现归母净利润 19.10亿元，同比增长 93.8%。 发电量及营业收入提升，盈利能力下滑。2023年公司发电量 551.79亿千瓦时，同比增长 14.12%，2023Q4单季度发电量同比增长 16.19%，四季度投产项目较多，带动发电量提升。2023年公司营业总收入同比增长 11.08%，营业利润增长 0.34%，盈利能力下滑原因系新投产项目试运行期间，收入同比下降较多；投产装机陆续转固，折旧摊销、运营成本及安全生产费用增加； 投资收益同比下降。 新能源项目储备丰富，海上风电开发遥遥领先。2023年 1-9月，公司新增并网装机容量 2.97GW，因新能源项目建设窗口期较为集中，投产规模整体呈前低后高、第四季度集中增长的特点，预计全年新增装机规模突破 13GW，总装机规模突破 40GW。同时，公司在建项目超千万千瓦，可为“十四五”装机增长提供有力支撑。公司积极推进大基地陆上风电和光伏发电开发，项目具备规模优势、集中外送消纳优势。 海上风电方面，截至 2023H1，公司海上风电累计装机 494.62万千瓦，占全国市场份额的 15.72%，下半年已投产福建平潭外海 111MW 海上风电项目。 因存量海上风电项目集中在 2021年投产，上网电价执行带补贴电价标准； 增量项目集中在福建、广东风资源优质且电力消纳水平较高的地区，同时受益于上游风电制造处于降本周期，增量项目仍将具备良好收益率水平。（图 1、图 2为公司在运、在建海上风电项目）投资建议：绿电行业基本面有望触底后反弹，公司作为新能源发电企业龙头，低估值叠加装机高增长带来长期成长空间。预计公司 2023-2025年实现营业收入 265.45、349.60、417.96亿元；归母净利润 73.49、91.78、106.02亿元，同比增长 2.7%、24.9%、15.5%。对应 EPS 为 0.26、0.32、0.37元， 对应的 PE 倍数为 18.9、15.2、13.1X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。

事件：公司发布回购股份公告，拟用于实施股权激励或员工持股计划。对此点评如下：回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心。激励，彰显未来发展信心。2023年12月20日，公司发布关于回购公司股份方案的公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票，回购股份的资金总额为不低于人民币3000万元（含）不超过6000万元（含），回购价格不超过人民币17.43元/股（含）。此次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，有助于进一步健全公司长效激励机制，同时也彰显了公司对未来发展的信心。截至2024年2月27日，公司回购股份方案已实施完毕。 可转债项目将新增功能性遮阳材料产能产能1300万平米，奠定未来成长之基。万平米，奠定未来成长之基。 2023年7月25日，公司发布可转债预案，拟募集5.5亿用于年产1300万平方米功能性遮阳新材料建设项目、营销及物流仓储中心建设项目以及补充流动资金。其中功能性遮阳新材料项目总投资额为3.73亿元，拟使用募集资金3.5亿元，该项目建成后将进一步提高公司功能性遮阳材料的产能，丰富公司产品线，为未来业绩增长奠定基础；营销及物流仓储中心建设项目则有助于拓展公司营销渠道，加快供货及市场反应速度，增强公司竞争力。 公司深耕海外市场，有望充分受益于海外需求复苏。欧美等发达国家功能性遮阳产品市场成熟度较高，市场渗透率可达70%以上，且遮阳产品属于家居消费品，消费者使用更换周期为3—5年或更短，市场需求较为旺盛。公司长期深耕海外市场，境外销售收入占比维持在七成左右，公司产品销往全球六大洲的70多个国家和地区，其中以欧洲、亚洲、美洲市场为主。根据公司投资者交流纪要，预计2024年美国市场将会继续保持增长趋势，澳大利亚、中东市场需求增长的态势将会延续，欧洲市场需求也正在恢复，同时公司将会加大空白国家市场及新品的拓展力度，未来海外业务增长动能充足。 投资建议：回购股份提振信心，有望受益于海外需求复苏，维持增持评级。 预计公司2023~2025年的归母净利润分别为1.66、2.05、2.48亿元，同比分别增长6%、23%、21%，对应PE市盈率分别为19、15、12倍。功能性遮阳产品具备性能、成本、使用优势，逐步替代传统布艺窗帘。行业有望维持较快增长，目前集中度较低。公司成长性和盈利能力领先同行。持续投入研发，生产管理体系成熟稳定。募投项目扩张规模，提高效率。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；国际、国内需求降低；海外贸易争端等。

事件：3月1日公司发布2024年2月产销快报，公司新能源汽车总产量32,273辆，同比增长257.64%。公司新能源汽车总销量30,257辆，同比增长360.04%。其中赛力斯汽车总产量30,701辆，同比增长555.30%，总销量28,062辆，同比增长700.63%；其他车型总产量3,749辆，总销量4,954辆。 2月月AITO问界产销同比持续定大增，虽外部承压仍发挥稳定。2024年2月，公司新能源汽车总销量虽较上月有所下滑，环比下降17.9%，料主要是受到春节假期等季节性因素影响。但实际销售数据仍保持在较高水平，相较去年同期整体同比大增360.04%，其中赛力斯汽车销量同比大增700.63%。 从近一年产销情况看，公司自去年9月问界新M7上市后，赛力斯汽车产销量快速增长，带动了公司整体新能源车产销量的上升，并且近一年内，公司赛力斯汽车产销量占公司全部新能源车产销量的比重展现出快速攀升的趋势，分别由2023年2月份的52%、53%上升至2024年2月份的95%、93%，公司新能源车业务已基本倚重问界系列车型。2月29日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，2024年2月中国汽车经销商库存预警指数为64.1%，同比上升6.0个百分点，环比上升4.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间，市场需求、平均日销量、经营状况指数均环比下降。2月份春节假期工作日较少，家庭拥有相对长的消费期，但由于楼市、股市低迷，居民对经济主要采取保守观望的态度，其次受长江流域雨雪冰冻天气影响，新能源车普遍的续航问题以及其他硬件短板重新引起消费者的关注，诸多因素共同抑制了当月对新能源车消费的需求。根据中汽数研数据统计，2月份赛力斯汽车销量环比下降17.9%，在存在外部压力的情况下，降幅在国内新能源汽车销量前十车企中为最少，公司销售韧性较强，侧面反映了市场对赛力斯汽车的认可。 AITO界问界系列再夺新势力销冠，问界M9大定破5万热度不减。万热度不减。从具体数据来看，2月1日至2月25日，问界以1.7万的销量位居新势力销量榜首，销量超过第二名理想汽车800辆，领跑新势力品牌第一梯队。在中国市场所有新能源品牌中销量位居第四位，与特斯拉、五菱、理想同属第二梯队。在中国市场豪华品牌销量榜中位居第五，仅次于BBA三家传统豪华车企与特斯拉，2月19日至2月25日，问界销量则超过奔驰和奥迪，跃居豪华品牌销量第三位。在问界M5销量持续走弱和问界M9刚刚开启规模交付的窗口期，问界新M7依旧是公司销量顶梁柱，1月份问界新M7凭借优异的性能和公司适时的销售策略以29997辆的销量首夺新能源SUV销量冠军，特斯拉ModelY则屈居第二位。2月AITO全系交付21142辆，其中问界新M7交付18479辆，占总交付量的87.4%，截至2月末问界新M7累计交付超过10万辆，累计大定超15万辆，创造中国汽车品牌单车型销量新纪录。赛力斯汽车另一个当家产品问界M9热度不减，上市两小时大定一万，七天破三万，2月初大定突破四万辆，截至3月1日，问界M9上市62天累计大定已突破五万辆，并已在2月26日正式启动全国规模交付。随着问界M9交付进程的推进，预期公司销量将保持市场领先地位，销售额会有较可观的增长。新能源车市场新一轮价格比拼或开始，问界系列交付细则公布稳市场预期。新能源车市场新一轮价格比拼或开始，问界系列交付细则公布稳市场预期。 2月19日，比亚迪秦PLUS荣耀版上市，打出电比油低的口号，以7.98万元起的价格点燃了市场新一轮价格战，特斯拉、五菱、吉利汽车等厂商随后快速跟进下调车型价格。2月21日，AITO汽车官方发布《关于问界M5/新M7交付周期提速的公告》，问界M5和新M7交付周期缩短至2-6周。交付提速加大产能，缩短用户签单到收车的期限，减少等待交付期间用户因价格变化等原因的退订率，同时加快公司周转，有助于巩固成熟车型M5和新M7的市场地位，获取及时且稳定的现金流。2月26日，AITO汽车官方再发公告《关于问界M9开启规模交付的公告》，其中明确了交付日区间以及软件功能推送时间。交付日程的出炉有利于稳定用户的交付预期，消除不确定性，确保新车型M9销量的平稳增长。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。 目前，公司各品牌主要车型有AITO问界M5、M7、M9和蓝电E5，这些车型涵盖纯电动与插混SUV市场上10万级、20-40万级、50-60万级的价格带。 公司与华为长期深度合作，在智能车机、智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能底盘等方向不断发力，以最新科技加持企业产品。自问界M9开启盲订之后，AITO问界品牌力随之迈上了新的台阶：与华为合作进一步加深、智能驾驶技术进一步提升、产品性能进一步优化、消费者进一步认可，多重因素合力助推公司向上发展。因此我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为-24.1亿元、-9.0亿元、3.1亿元,2025年PE为130倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升。

事件：2024年1月25日，公司发布2023年度业绩预告，预计经营业绩同向上升，归母净利润在33.8亿元-36.2亿元之间，同比+46.57%到+56.98%；扣非后净利润大约22.7亿元-24.2亿元，同比+75.59%到+87.20%。 2024年3月1日，为活跃资本市场，提升上市公司质量和投资价值，切实保障公司全体股东的利益，增强投资者信心，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告。方案中主要提出：1）继续坚持主业优势、拓展海外市场；2）坚持科技创新和高强度研发；3）持续提升公司生产力，赋能制造绿色发展；4）加强与投资者信息沟通的效率与质量；5）回报投资者以优异的现金分红与股份回购政策，支持资本市场健康发展。 公司坚持深化海外业务体系，全球市场竞争力不断提升。公司在行动方案中提出，要纵深拓展海外市场。2023年业绩预告显示，全年经营利润大幅上涨的原因包括海外市场拓展成效显著。公司全力贯彻2022年年报中全力加速发展海外市场的展望，持续深化“端对端”“数字化”“本土化”的海外业务体系，持续推进境外研发制造基地加速拓展升级，公司的销售网络、服务质量、品牌认知、用户口碑等在全球范围内不断提升。根据行动方案披露，2023年前三季度，公司海外收入130.29亿元，同比+100.53%，海外收入占比提升至36.69%，创造历史新高。海外业务实现市场的重点突破，工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 公司新能源产品成功交付，行业转型升级再添动力。2024年2月28日，120台中联重科“凌冠”系列新能源搅拌车在长沙隆重交付湖南速迅物流有限公司。公司响应国家新能源政策、践行绿色发展理念，生产并成功交付具有更低能耗、更强动力、更长寿命、更快充能的新产品，一经上市便赢得了超强口碑。新能源化是公司进行产品转型升级的主要方向之一，公司已推出170多款新能源产品，未来将以自身高研发能力继续助力国家“双碳”目标。 2023机械工业发展低迷，行业正缓慢改善，2024年机会与挑战并存。2023年我国机械工业中工程机械依然低迷，根据中国机械工业联合会对2023年机械工业经济运行情况的概述，当年我国挖掘机、装载机销量分别下降25.4%和15.8%。工程机械行业营业收入降幅超过10%，为13.1%。从单月数据看，国家统计局数据显示，2023年12月我国挖掘机产量为21867台，同比-3.89%，环比+16.66%；销量为16698台，同比-1.01%，环比+11.89%，环比正处于改善阶段。工程机械行业协会预测，2024年，我国经济总体回升向好，宏观经济政策发力、重点项目进一步实质性建设、科技的持续发展都将为机械工业发展提供更多机会。 投资建议。公司主要产品市场地位持续领先，新兴业务板块成长迅速，品牌市场竞争力不断增强，纵深推进全球化战略，将中国的优质产能推向世界市场，未来市场空间广阔，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为35.01亿元、44.82亿元、54.92亿元，EPS分别为0.40元、0.52元、0.63元，P/E分别为19.8倍、15.5倍、12.6倍。 风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险；钢材、石油等大宗商品价格上行，公司生产成本存在上升风险。

事件：公司发布项目投资公告：1）为加快年产 100 万平米玻璃基芯片板级封装载板项目建设进度，公司拟以自有资金向公司全资子公司湖北通格微电路科技有限公司增资人民币 1.8 亿元。本次增资完成后，湖北通格微的注册资本变更为人民币 3 亿元。 2）全资子公司湖北通格微继续投资建设年产 100 万平米芯片板级封装载板项目，项目总投资金额预计为 12.16 亿元。其中建设投资 8.60 亿元，铺底流动资金 3.55 亿元。 完成湖北通格微 100%股权控股，增资助力先进封装载板：为进一步实现公司业务及产品化转型，公司与湖北天门高新投资开发集团有限公司于 2022年 6 月 17 日共同出资设立湖北通格微公司，用于投资建设“年产 100 万平米芯片板级封装载板项目”。公司已于近期完成收购湖北天门高新投持有的湖北通格微 70%股权，截至 2024 年 3 月，湖北通格微已由公司参股公司变更为公司全资子公司。此外，公司拟以自有资金向湖北通格微增资人民币 1.8亿元。湖北通格微作为“年产 100 万平米芯片板级封装载板项目”的实施主体，通过新建厂房 69,120.00 m2，购置一批先进设备，建设玻璃基芯片板级封装载板自动化生产线，形成具备规模效应的封装载板产能。该项目总投资金额预计为 12.16 亿元，项目建设期为 24 个月。项目实施建成后，公司有望凭借前瞻性布局玻璃基半导体先进封装载板以及新一代半导体显示等领域，进一步丰富公司的产品体系，优化产品结构，同时推动半导体封装材料以及封装技术的迭代升级。 主营业务发展势态向好，Q4 净利实现扭亏：2023 年，公司预计实现营收17.50-19.00 亿元，同比增长 25.12%-35.84%；预计实现归母净利润-550.00万元至-370.00 万元，同比大幅减亏；预计实现扣非净利润-4,950.00 万元至-4,170.00 万元，同比亏损减少。2023 年，公司积极提升现有业务市场份额、推动高端光学膜材偏光片的生产（销售）业务，公司偏光片生产（销售）业务快速上量，因此公司营业收入实现一定幅度增长。2023 年公司在继续推进新产品、新项目建设及量产进度的同时，努力改善集团产品和客户结构、积极导入核心客户，并加强与现有优质客户的合作深度与广度，加强供应链管理，实现降本增效、技术突破以及品质提升。2023 年下半年，随着公司各业 务模块不断加大市场开拓力度，公司第四季度营收和净利润环比实现同步增长，实现扭亏。 坚定投建玻璃基封装载板产能，TGV 技术持续突破：从行业发展趋势和方向看，为持续延续摩尔定律，提升芯片性能和算力，玻璃基有望成为下一代新型半导体封装材料，相较于硅基和有机基板材料，其在先进封装、人工智能、光通信、射频天线、微机电系统和三维集成等领域以及新型半导体显示 MicroLED 直显等高端显示领域具有广泛应用空间。公司以自主研发的 TGV 技术为基础，通过叠加公司所拥有的玻璃基薄化、双面多层镀铜线路堆叠、绝缘膜材以及巨量通孔等工艺和材料开发技术能力，聚焦玻璃基在半导体先进封装载板以及新一代半导体显示等领域的量产化应用。目前，在玻璃基半导体先进封装载板产品方面，公司多个项目已获得客户验证通过，并具备量产可行性；在新一代半导体显示方面，随着公司 TGV 工艺技术能力的突破，公司与国内知名企业联合发布了全球首款玻璃基 TGV Micro LED 显示屏，该产品使用公司推出的玻璃基 TGV 载板，推动了 Micro LED 显示的商用化进度，目前该产品已进入量产化推广和应用阶段。随着行业上下游产业链的共同推进，公司有望受益 TGV 技术在新一代半导体先进封装和半导体显示的进一步渗透，迎来业绩增长新阶段。 维持“买入”评级：2023 年下半年，随着公司各业务模块不断加大市场开拓力度，公司第四季度营收和净利润同步增长，实现扭亏。公司 Mini/Micro LED玻璃基线路板项目已具备一期年产 100 万平米产能，并已进入前期正式量产阶段；此外公司增资加码“年产 100 万平米芯片板级封装载板项目”，看好玻璃基应用趋势。随着现有项目的量产进度持续推进、TGV 技术的持续突破，公司有望受益玻璃基材料在先进封装、人工智能、Micro LED 等领域的需求释放。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-0.04 亿元、1.84 亿元、2.56亿元，EPS 分别为-0.03 元、1.07 元、1.50 元，24-25 年 PE 分别为 24X、17X。 风险提示：技术革新风险、Mini LED 玻璃基产能释放不及预期、下游需求不及预期、市场竞争风险

事件：2 月 27 日，公司发布 2023 年业绩快报，2023 年公司实现营收 90.18亿元，同比+1.61%；实现归母净利润 5.13 亿元，同比-11.99%；实现扣非归母净利润 5.11 亿元，同比+5.72%。 行业景气度回暖，Q4 业绩明显修复。整体来看，2023 年前三季度，受行业下游去库存等因素影响，公司收入有所承压，随着 Q4 行业景气度回暖，整体业绩有所修复。2023 年，公司归母净利润有所下降，主要因为国际化布局投入增加及非经常性损益同比下降。单 Q4 来看，实现收入 26.57 亿元，同比+13.54%，环比+26.18%；归母净利润 1.37 亿元，同比+10.48%，环比+16.10%。从盈利能力来看，2023 年公司毛利率同比提升 2 个百分点以上，经营质量有所增强。 高价值产品持续拓展，公司有望受益智能化发展。2023 年，公司稳步提升基本盘业务（家电和工具）中高价值产品市占率，增加头部客户的份额；同时紧抓双碳背景下的新能源业务新旧动能加速转换机遇，陆续推出工商储BMS、逆变器、光储充一体机、能量管理系统等新产品，在行业内具备自主可控优势，拥有核心部件自研及完整解决方案的能力。随着储能行业库存逐步出清，储能产品将逐步恢复增速，控制及电源类产品成熟并推向市场，未来公司将加速场景应用，保持新能源业务的长期可持续发展。此外，公司作为全球领先的智能控制解决方案商，下游应用场景众多，有望受益于社会智能化升级、工业自动化、机器人、汽车电子等众多行业景气发展，看好公司长期发展空间。 回购彰显信心，助力公司长期可持续发展。根据公司《关于回购股份进展情况的公告》，自 1 月 23 日之后的 12 个月内，公司拟以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股或股权激励，回购金额 0.8-1.5 亿元，回购价格不超过 13 元/股。截至 2 月 29 日，公司已实施回购 591 万股，占公司总股本比例为 0.47%，累计金额为 0.42 亿元。我们认为，此次回购，表明了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，有利于维护广大投资者利益，增强投资者信心；此外，回购股份用于实施股权激励或员工持 股计划，有助于公司建立完善的长效激励机制，充分调动核心团队积极性，提高公司凝聚力和竞争力，促进公司长期可持续发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为5.13/6.51/8.43 亿元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件：2024 年 2 月 27 日，公司发布 2023 年业绩快报公告，2023 年实现营业收入 103,741.60 万元，同比增长 35.17%；归母净利润-2031.99 万元，较去年同期亏损减少 910.08 万元；实现扣非后归母净利润-6770.72 万元，较去年同期亏损减少 289.83 万元，业绩符合预期。 销售收入持续增长，业绩符合预期：2023 年公司业绩符合预期，营收同比增长 35.17%，归母净利润亏损同比减少 910.08 万元，主要因为：1）客户对公司品牌的认可度不断提升，合作持续加深，产品应用进一步扩大；2）作为硬科技企业，公司持续提高产品丰富度及性能功能指标，保持较高强度研发投入；3）此外，2022 年公司财务费用受外币借款汇率波动影响导致当期产生较大的汇兑损失，2023 年财务费用同比去年有所下降1。我们认为，公司不断保持高强度研发投入，持续将核心技术快速转化为客户订单驱动销售收入持续增长，归母净利润有望迎来扭亏转盈，持续看好公司长期发展。 国内交换机芯片领先企业，产品追赶海外+国产化替代双轮加速驱动：公司作为国产“小博通”，目前主要以太网交换芯片产品覆盖 100G~2.4Tbps 交换容量及 100M~400G 的端口速率，对标 Broadcom、Marvell 等海外龙头，最高速率产品追赶海外有望打开超大规模数据中心市场，数据中心将成为我国未来商用以太网交换芯片市场增长的主要推动力2，包含 Sora 在内的数据大模型的持续发布对算力的提升有着积极的促进作用3，看好公司在交换机芯片领域的快速发展；此外，公司背靠中国电子，相较于海外企业具备多重本土化优势，当前在新产品中逐步推进晶圆采购、芯片封测服务的国产化替代4；我们认为，当前 AIGC 算力需求持续旺盛，同时受益于科技强国的国家战略目标及供应链安全的考量，国产以太网交换芯片及交换设备的需求未来有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025年营业收入为 10.4/14.3/17.9 亿元，对应 PS 分别为 16/12/10 倍，公司作为国内交换机芯片龙头企业，鉴于公司交换芯片技术能力快速转化为收入，国产化进程加快，持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术水平和行业龙头存在差距的风险；新产品研发不及预期风险；供应商集中度较高的风险；宏观经济和行业波动的风险

海内外需求双轮驱动智能电表迎高增机遇。新能源并网大幅增加会对电网提出新要求，智能电网是未来的必然趋势，预计 2026 年全球智能电网市场规模将达到 1034 亿美元，智能电表是智能电网建设的必要基础有望迎来新机遇。1）从国外市场来看，就欧洲而言，主要受益于西欧替换需求+东欧普及需求，加之欧洲颁布能源系统数字化计划，提出计划投资 1700 亿欧元电网数字化建设更是给需求的落地提供了有力的政策支撑；就亚太而言，智能电表的安装数量有望从 2021 年的 7.577 亿台增长到 2027 年的 11 亿台，CAGR 达 6.41%；就拉美而言，平均智能电表渗透率仅 6.2%，低渗透率提供巨大增长空间，拉丁美洲的智能电表有望从 2022 年底的 1170 万台增加到2028 年的 3840 万台；2）从国内市场来看，两网积极响应国家新型电力系统建设目标，并加大对智能电网的计划投入。其中国网计划“十四五”期间投入电网投资 2.4 万亿元，在前两年的疫情影响下完成电网投资额不及计划总金额的 40%，后半段电网投资有望提速。2023 国网智能电表第二次中标金额创历史，也彰显了智能电表招标稳健向上的预期，此批交货期应作为 2024年收入，合理预计国内电表行业明年业绩将创历史新高。 国内智能电表出海龙头企业，“技术+渠道+产品”共筑强劲护城河。在技术上，公司是 Wi-SUN、STS 预付费标准等技术联盟唯一进入董事会的中国企业，此外其软件子公司海兴泽科获 CMMI 5 全球软件领域最高级别认证，标志着公司在技术研发能力等方面达到国际领先水平，这为公司相关产品的开发提供了优质的技术基石；在渠道上，公司海外布局领先，在海外有 6 个境外工厂、10 个区域总部和 6 个重点国家代表处，全球员工 3000 多人，外籍占比50%以上。产品销往全球超过 90 个国家和地区，未来有望凭此持续抢占国际市场。此外，公司多年来均是两网主要的智能电表供应商，招标排名始终处于领先地位，在国内市场同样具备优质的客户资源；在产品上，公司提供 AMI一体化解决方案，能根据客户需求提供定制化服务，将进一步加强智能电表客户的粘性的同时贡献新的业绩增长点。 智能配电业务发力重合器产品，有望贡献海外营收新增长。公司于 2022 年推出重合器产品，目前公司重合器产品已成功通过巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行。由于公司通过智能电表业务，已在国外建立强大和业务渠道，而配电业务与用电业务相关程度较高，叠加境外部分 重点地区对智能配电网的高需求，公司有望通过渠道共用快速打开海外配电业务。 新能源业务海外渠道优势显著，未来有望迎规模放量。公司新能源业务采取渠道业务和项目业务双模式，海外方面以渠道业务为主。近年公司积极发力新能源海外渠道业务，一方面于 2020 年参股利沃得，通过关联交易购买利沃得新能源产品后，利用其自身渠道优势将产品销售至海外市场。另一方面，公司与通威达成战略合作，先后通威签署 30MW 和 500MW 框架协议拓展南非市场，目前南非市场的拓展迈出了成功的步伐，未来公司有望凭借其领先的渠道资源，将该模式继续在其他优势市场进行复制。 投资建议：公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外市场方面具备强劲的先发优势和渠道资源，在国内市场方面与两网合作密切，受益于国内外智能电网建设和智能电表替代驱动，有望迎来高增。同时公司发力新能源业务，通过参股利沃得、与通威合作等多个动作，已取得显著成长，未来凭借其领先的海外渠道资源，有望迎规模放量。预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 41.41 亿元、52.38 亿元、63.37 亿元，同比增长 25.1%、26.5%、21.0%；实现归母净利润 8.52 亿元、10.28 亿元、12.71 亿元，同比增长 28.3%、20.7%、23.6%。对应 EPS 为 1.74、2.10、2.60 元，对应 PE 为 18.1、15.0、12.2 倍，首次评级给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济及地缘政治风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；新技术开发风险；新能源业务拓展不及预期风险。