事件：近日公司发布 2024年限制性股票激励计划(草案)，激励计划拟授予的限制性股票总量不超过 300万股，占公司股本总额 1.14%，其中首次授予 260万股，预留 40万股。 股权激励目标增速较积极，彰显长期发展信心。本激励计划涉及的激励对象为公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干共计 17人。公司层面业绩考核要求为，1）归属系数 100%：2024-2028年净利润1分别不低于 1.34、1.83、2.32、3.01、4.0亿元；2）归属系数 80%：2024-2028年净利润分别不低于 1.206、1.647、2.088、2.709、3.600亿元。此次股权激励计划以净利润为考核目标，且纳入 5个经营年度，目标年均复合增速 30%左右，体现管理层对公司的长期发展信心。 食用益生菌保持快速增长，有力推动业务结构升级。随着消费者健康意识增强，益生菌产品关注度及认可度也随之提升，公司凭借核心技术积累并加强市场推广，食用益生菌业务连续保持高速增长，2019-2023H1公司食用益生菌收入占比从 6.46%提升至 61.64%。公司的食用益生菌制品主要包括面向企业客户的食品级益生菌原料菌粉和面向终端消费者的“益适优”品牌系列益生菌终端消费品。客户结构上，根据 22年年报，B 端客户贡献主要收入，部分大型乳制品企业、医药保健品生产制造企业、日化和食品企业，已经开始替代或尝试在其产品中添加使用公司生产的益生菌制品；C 端以经销商模式为主，线上、线下、母婴、美容、临床营养等不同渠道采取差异化的营销策略。 行业领军企业，核心研发、客户优势突出。公司作为国内益生菌行业的领军企业，拥有多项相关专利并建设了亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，针对核心菌株与国内多家三甲医院联合进行了多项临床试验积累详实的数据支持。依托强大的研发优势，公司通过为客户提供或共同开发产品配方、相应工艺技术、产品供应及已上市销售产品的稳定性检测服务等综合解决方案，与下游行业龙头企业建立了长期稳定的战略合作关系。 投资建议：公司处于业务转型阵痛期，复配业务承压但食用益生菌业务继续保持快速增长。公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的 B端客户形成良好的示范效应，C 端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时拟实施股权激励计划凝心聚力，有利于推动公司高质量发展。预计 2023-2025年公司营收分别为 3.66、4.74、6.25亿元，EPS 分别为 0.41、0.56、0.74元，对应估值分别为 41、30、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、监管政策风险、复配业务改善不及预期、益生菌客户开发进度不及预期、食品安全风险。

全球智能硬件 ODM 龙头，产品品类不断拓展。公司深耕智能硬件 ODM 行业十余年，在国内外积累了丰富且稳定的客户资源，是智能硬件 ODM 领域的龙头企业。公司近几年产品品类持续拓展，在手机平板之外，积极拓展笔电、穿戴类的智能产品，同时在数据产品服务器和汽车电子产品的增长和份额的不断的提升，为业绩的增长奠定了长期的基础。根据 Counterpoint 数据及公司销量数据，以“智能硬件三大件”出货量计算（包括智能手机、笔记本电脑和平板电脑），华勤技术 2021年整体出货量超 2亿台，位居全球智能硬件ODM 行业第一。 需求端：消费电子步入复苏周期，AI助推需求增长。下游库存去化逐步完成，消费电子市场正在逐步进入温和复苏周期。根据 IDC 预测数据，到 2024年全球智能手机及穿戴智能产品出货量将有望恢复成长，预计将达到 17.82亿台，2025年预计将达到 18.62亿台。在智能手机、PC、服务器及物联网领域，AI 均有相应端侧落地。我们认为，AI 应用场景不断拓展的趋势明确，在 AI技术赋能下，相关智能硬件性能得到大幅提升，有望驱动新一轮的换机周期，助推消费电子需求增长，行业景气回升。 供给端：本土厂商 ODM 份额提升，精准卡位优质赛道。近年来，全球智能手机 ODM/IDH 市场整合加速，份额不断向行业龙头集中。根据 Counterpoint数据，2023年 H1，华勤技术、龙旗科技及闻泰科技继续主导全球智能手机ODM/IDH 行业“三足鼎立”的竞争格局，三家公司市占率 2023年 H1约为76%。我们认为，未来智能手机 ODM 行业龙头企业市场占有率有望进一步提升，头部效应有望进一步增强。PC 代工方面，大陆厂商市占率仍低，成长空间广阔，公司将作为赛道龙头率先受益。在手机、PC 等消费电子传统硬件以外，本土厂商亦精准卡位 AI服务器及汽车电子等优质赛道，行业成长增速仍值得期待。 维持“买入”评级：随着 AI 推助 PC 产业链景气度恢复，以及市场份额的进一步提升，笔电业务有望成为公司业绩增长的主要来源之一。同时 AI 芯片正在加速国产替代，国内服务器 ODM 厂商亦有望获得更多供应链附加值，叠加AI服务器需求持续火热，公司服务器业务未来有望保持高速增长态势，此外公司汽车电子业务进展顺利，有望快速起量。Counterpoint 数据显示，在 Mate60系列的推动下，华为 2023年在全球高端手机市场的份额同比增加2pcts 至 5%。根据 TechInsights 最新预测，从 2024年起，华为鸿蒙 HarmonyOS 将成为中国市场上第二大智能手机操作系统。我们看好公司受益消费电子整体需求回暖及国产头部客户华为崛起，ODM 业务有望整体持续增长，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 26.13亿元、30.47亿元、37.16亿元，EPS 分别为 3.61元、4.21元、5.13元，PE 分别为 22X、19X、16X。 风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。

事件：公司发布 2023年年度业绩预增公告，预计 2023年实现营收为14.30-14.50亿元，同比增长 32.42%-34.27%；预计 2023年实现归母净利润为 2.40-2.60亿元，同比增长 70.34%-84.53%；预计 2023年实现扣非净利润为 1.60-1.80亿元，同比增长 42.67%-60.51%。其中单季度 Q4预计实现营收 3.81-4.01亿元，同比增长 25.33%-31.91%，环比下降 3.97%或增长1.26%；预计实现归母净利润 0.43-0.63亿元，同比增长 86.96%-173.91%，环比下降 49.41%-25.88%；预计实现扣非净利润 0.21-0.41亿元，同比增长75.00%-241.67%，环比下降 61.82%-25.45%。 产品迭代升级+TWS 需求复苏，带动公司业绩大幅增长： 2023年全年公司营收稳健增长，主要系受益于公司讯龙系列产品持续起量、印度及非洲等国外 TWS 耳机市场增长和国内市场复苏影响，公司音频产品销售金额增速较快。公司全年归母净利润实现高增长，主要系：1）优化产品结构，讯龙系列销售占比持续提升。2）现有产品更新迭代，性能提升的同时提高了产品性价比。3）公司合理把控供应商采购成本，降低生产成本。公司 Q4营收环比基本保持稳定，主要系品牌端市场销量集中在三季度释放，四季度需求逐渐平缓所致。公司目前出货稳定，研发项目和新产品推广正在有序推进中。我们认为，受益于品牌客户持续拓展，产品结构升级，公司未来业绩有望持续增长。 讯龙系列持续放量，品牌拓展不断渗透： 2023Q3讯龙系列收入占比持续提升，出货持续放量。客户端导入方面，截止三季度末，讯龙系列已加入小米、realme、Fill 斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、boAt 等可穿戴品牌供应体系。讯龙系列对标品牌客户，其毛利率较普通产品更高。产品已进入一线手机品牌小米、realme 供应链并实现大规模量产，二线品牌客户也在持续拓展。 公司以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手，进一步向终端品牌客户渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。我们认为，随着公司持续优化产品结构，以讯龙系列为主的高端产品持续放量以及收入占比不断提高，公司产品竞争力不断提升，未来业绩持续向好，利润端亦有较强支撑。此外，讯龙系列在二三线品牌客户大规模导入后再向一线品牌持续渗透，公司在中低阶耳机市场 的市场份额有望持续提升。 白牌市场支撑基本面业绩，新品拓展助力毛利改善：公司客户以白牌客户为主，白牌客户占比超 80%。国外终端客户主要分布在印度、东南亚地区、非洲、欧美等市场。1）海外：印度、东南亚及非洲等新兴市场国家仍是 TWS耳机、手表等可穿戴产品的增量市场，随着消费水平不断提升，对白牌 TWS耳机需求同步提升。据 Counterpoint Research，2023年 Q3全球 TWS 耳机出货量增长 3.9%。分地区看，在非洲、印度及除大中华区以外的亚太地区，传音、boAt、Noise、Boult 等多个 TWS 耳机品牌出货大幅增长，表现出 TWS耳机白牌市场持续高景气，较低价位的入门级 TWS 耳机正在新兴市场加速渗透普及。2）国内：由于宏观经济环境缓慢复苏，国内消费者更注重选择性价比较高的耳机，叠加传统旺季需求回暖，国内 TWS 耳机需求逐渐复苏。我们认为未来新兴市场国家，对白牌 TWS 耳机需求将持续提升，叠加国内白牌市场体量较大，需求较为稳定，白牌市场仍然存在较大的市场空间，公司中长期基本面有望获得支撑。公司在现有音频芯片的基础上，围绕蓝牙、WiFi 两个连接渠道不断拓展产品品类，推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT 芯片、语音识别芯片，并持续研发玩具语音芯片。未来随着 IoT 芯片、语音识别芯片、玩具语音芯片、无线麦克风芯片等新产品的不断推出，有望扩大下游应用场景和客户范围，持续增强公司盈利能力。 上调盈利预测，给予“买入”评级：我们看好公司持续优化产品结构，伴随高端讯龙系列芯片在终端客户渗透率不断提高，订单销售起量，公司毛利率有望持续提升。同时，公司不断推出新产品、对现有产品系列进行持续优化升级，并迭代更为先进的芯片产品，亦为公司未来业务发展注入动能。白牌+品牌市场双轮驱动，打开公司业绩向上空间。公司全年业绩高增，好于我们此前预期，故上调盈利预测并给予“买入”评级，预估公司 2023年-2025年归母净利润为 2.46亿元、3.44亿元、4.73亿元，EPS 分别为 2.05元、2.87元、3.94元，对应 PE 分别为 33X、24X、17X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、核心人员流失风险、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件：公司 1月 8日发布 2023年业绩预告，预计 2023年实现归母净利润3.10-3.50亿元，同比增长 52.70%-72.40%；预计实现扣非净利润 2.72-3.12亿元，同比增长 67.84%-92.56%。分季度看，2023年 Q4公司预计实现归母净 利 润 0.91-1.31亿 元 ， 同 比 增 长 1.33%-46.09% ， 环 比 增 长18.23%-70.46%；预计实现扣非净利润 0.78-1.18亿元，同比变动-8.45%至+38.45%，环比增长 17.57%-77.59%。 新品及市场拓展助力成长，2023年业绩同比高增：2023年，公司实现含税签单约 52.96亿元，同比增长约 51%；预计实现营业收入约 40.45亿元，同比 增 长 约 45% ； 预 计 实 现 归 母 净 利 润 3.10-3.50亿 元 ， 同 比 增 长52.70%-72.40% ； 预 计 实 现 扣 非 净 利 润 2.72-3.12亿 元 ， 同 比 增 长67.84%-92.56%。2023年公司业绩预计同比高增长，主要原因系：一是公司把握市场需求恢复机遇、增强对海内外市场拓展力度，签单金额的高速增长带动公司营业收入的高速增长；二是公司重视产品研发，建立完善的研发体系和研发团队，持续布局前沿技术，新品的推出支撑业绩增长。 坚持业务内外双攻，发展战略目标明确：公司 1月 8日发布发展战略规划纲要，其中部分内容有：1）完善销售网络，巩固全球布局。公司产品已远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等 140多个国家和地区，未来公司将进一步提升在国际、国内市场的销售网络覆盖，通过大客户直销、渠道经销、垂直行业销售等多种模式拓宽商业通路；2）加大科研创新力度，丰富产品组合。公司积极布局 Micro LED 等前沿技术，在技术创新、工业设计、工艺制造等领域长期投入，未来公司将以更丰富的产品组合及更灵活的交付资源，满足多层次多样化的客户需求。2023年公司已实现签单约 53亿元，力争 2024年实现签单 80亿元，2025年实现签单 100亿元。我们认为，公司基于现阶段发展情况，制定较为明确的经营发展纲领和目标指引，有利于公司积极发挥全球化基因和稳健的经营基础，确保公司产品具有持续的商业竞争力，保障公司的长期稳定发展。 发布可转债预案，加码 LED 产能扩充+业务扩张：集邦咨询报告显示，全球LED 显示屏市场规模在 2022年和 2023年持续增长，2023年全球 LED 显示屏市场规模将达到 75.64亿美元，同比增长 7.86%；预计到 2025年，全球 市场规模有望达到 109.21亿美元。2023年 11月，公司发布可转债预案，计划募集资金不超过 58,920.93万元用于：1）智能制造基地建设项目，总投资26,144.18万元，达产后将新增 LED 显示屏产能 9.65万平方米。2）艾比森（惠州）研发中心项目，总投入 14,923.79万元，拟通过新建研发实验室、购置先进的研发软硬件设备、引进优秀的研发人员，对 LED 显示领域的产品创新技术和前沿技术进行研究、实验，持续增强公司技术储备。3）全球市场拓展及营销服务网点建设项目，总投入 17,852.96万元，通过在境内外建立和升级营销服务网点以增强公司自有品牌产品推广力度，拓宽公司品牌渠道，提升公司品牌影响力。本次募集资金投资项目建成后，将有效提高公司生产规模水平，提升公司产品创新及研发实力，完善营销网络建设，促进公司的可持续发展。 维持“增持”评级：公司将继续聚焦 LED 大屏业务，进一步深耕垂直细分市场，形成国际国内双循环、直销经销相结合、多品牌联动的业务组合模式。 公司业务内外双攻互补，管理基础坚实，已重回高速发展的快车道，各项经营指标均呈现向好趋势。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.24亿元、4.29亿元、5.68亿元，EPS 分别为 0.89元、1.18元、1.56元，PE 分别为 17X、13X、10X。 风险提示：技术革新风险、业务全球化风险、汇率波动风险、新业务拓展不及预期。

百润股份持续打造大单品的能力：对定位、风味、营销的深入理解。 复盘：从经典到微醺再到强爽，单品爆发来源于持续深耕，对定位、风味、营销等因素的综合把握。2015年以来伴随预调酒行业从过热、调整到复苏的阶段，百润股份始终稳居市场龙头地位，持续深耕，在经典系列之后，经历反思与调整，又接连打造了从微醺到强爽的强势大单品，并带动公司营收快速增长。 定位：从经典系列到微醺再到“358”（3度、5度、8度酒精含量）品类矩阵规划，是公司对产品的重新梳理和对消费人群的精准定位、扩展。 风味：口感是低度酒消费者最关注因素之一，百润股份以香精香料起家，对食品饮料口味发展趋势研究自成体系。预调鸡尾酒业务在产品新口感研发、适口度调整等方面，能充分发挥香精香料业务业已积累的产品、技术等优势。 营销：预调酒消费以年轻人为主，对互联网接受程度高，公司擅长通过代言人、电视节目赞助、社交平台挑战活动、跨界联名等方式提升产品曝光度和销售转化率。 从大单品到品类矩阵：产品储备、扩场景&人群、扩渠道。 2022年初公司制定锐澳产品“358”（3度、5度、8度酒精含量）品类矩阵规划。结合品牌媒体传播计划，加大终端陈列和品牌展示投入，执行多场景线下推广活动，大幅提升了“微醺”、“清爽”、“强爽”等重点潜力系列的渠道渗透和终端覆盖率。微醺持续成长，强爽已起势，“358”品类矩阵渐成型，未来清爽会是下一个大单品吗？我们认为从产品、消费场景&人群、渠道等方面，我国预调酒行业还处于发展初期，具备持续成长出大单品的潜力。锐澳清爽系列酒精度数适当，有多种口味并新推出零糖款，多数饮酒群体适用，小聚、居家、配餐、户外休闲多消费场景适用，且定价偏低有助于开发下沉市场。公司通过代言人、热播剧植入、社交平台互动等方式培育清爽的消费意识，渠道铺设有序进行，清爽系列潜力可期。布局威士忌：业务协同与品类扩张。 近几年国内威士忌行业增速快，量价齐升，但在整体酒类市场份额占比仍小，正处于发展初期；市场格局上以外资品牌为主，集中度高，同时本土威士忌酒厂纷纷涌现。2020-2022年我国威士忌进口规模加速增长，年均复合增速约为51.9%，进口均价、进口量年均复合增速分别为21.7%、24.9%，2022年进口金额、进口量分别为5.58亿美元、0.33亿升。尽管国内威士忌行业增速快，但仍处于发展初期，整体规模尚小，在我国整体酒类市场份额占比不足1%。2021年保乐力加、帝亚吉欧、三得利市场规模分别占比26.5%、17.5%、9.5%，CR3超50%。截至2023年10月，国内威士忌酒厂已有将近50家，酒厂主要集中在中国台湾、四川、云南、福建、浙江等地。 公司烈酒业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引。未来公司将推出以威士忌为基酒的系列预调鸡尾酒，并开发出更多日常消费型和年份系列威士忌产品酒，有利于发挥业务协同效应，为预调酒板块提供高品质、稳定的基酒供应，同时通过本土化、特色化威士忌产品，满足国内年轻消费者对威士忌的消费需求。 投资建议：公司所处预调酒赛道竞争格局良好，凭借强研发和对消费者需求的精准把握，不断推出新品拓宽消费人群。经历上一轮预调酒泡沫后，公司积极调整，开启新一轮渠道下沉。未来，公司在品牌、研发、产品等方面的综合实力有望巩固行业龙头地位，品类拓展及渠道开发将进一步打开长期成长空间。预计公司2023-2025年EPS为0.84、1.08、1.32元，对应PE分别为28、22、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、二级市场股价波动风险、产品动销不及预期、餐饮渠道开发不及预期、原辅材料价格波动风险、食品安全风险。

新材料及医药、农药化学品两大板块配置，多元化下游应用领域构筑稳定收入来源。康鹏科技是一家从事含氟精细化学品研发、生产和销售的高新技术企业。公司以含氟专用化学品的研发制造见长，公司产品主要涵盖新材料及医药、农药化学品两大板块，终端应用领域包括液晶显示屏、锂离子电池、印刷线路板制造、医疗健康以及植保等领域。公司营收规模持续扩大，净利润水平稳步上升。2020-2022年公司营业收入分别为6.29、10.05以及12.38亿元，归母净利润为0.90、1.34以及1.81亿元。 以氟化技术和碳碳键偶联两大核心技术为基点，积极投入研发带来多项技术突破。公司围绕氟化技术和碳碳键偶联技术开发出一系列具有高度竞争力的核心技术。氟化技术可引入氟原子，主要应用于含氟液晶、含氟电池材料、含氟药物等产品。碳碳键偶联技术是由简单分子合成复杂分子的重要手段，主要应用于显示材料、医药和农药化学品以及有机硅材料等产品。公司双氟磺酰亚胺锂盐（LiFSI）的制备技术、含二氟甲氧醚桥键（CF2O）的单体液晶化合物的制备技术以及异构化调控技术等多项技术达到先进水平。 精细氟化工领域持续扩展，实现多领域全面布局。显示材料领域，公司依托两大技术优势不断提升产品性能，实现与混晶巨头的深入合作，2021年含氟单晶占据全球市场50%份额。新能源电池材料方面，公司凭借自身在产品杂质控制方面的技术积累，较早布局新能源赛道。公司LiFSI制备技术解决现有技术痛点，产品纯度高，已实现了对国内电解液前十大厂商中的8家厂商的供货。有机硅材料领域，公司打破技术垄断，推进有机硅压敏胶产品进口替代。医药与农药化学品领域，公司与默沙东、礼来、曹达等下游客户深度绑定，实现产品的稳定销售。 募投项目加码电池材料板块，看好LiFSI未来实现替代。IPO募投项目为兰州康鹏新能源科技有限公司2.55万吨/年电池材料项目（一期）一阶段，预计总投资为6.51亿元，主要包含1万吨/年双氟磺酰亚胺锂盐生产线1条、0.05万吨/年硫酸乙烯酯生产线1条。LiFSI能够更好的满足未来电池高能量密度以及宽工作温度的发展需求，是替代LiPF6的最佳选择。未来5年LiFSI有望逐步进入产业导入、需求爆发阶段，产能缺口将持续扩大。此次项目实施可为公司LiFSI产能提供有效补充，完善公司在新能源电池材料方面的布局，满足公司业务发展需要。此次生产规模的扩大，有望降低产品生产成本，提高盈利水平。 盈利预测：我们预计康鹏科技2023-2025年收入分别为10.47/13.81/18.03亿元，同比增长-15.46%/31.97%/30.55%，归母净利润分别为1.35/1.71/2.25亿元，同比增长-25.33%/26.63%/31.67%，对应EPS分别为0.26/0.33/0.43元。结合公司1月2日收盘价，对应PE分别为43/34/26倍。我们看好LiFSI在电解液中添加比例的不断提升以及公司LiFSI项目的达产，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中风险、产品更新换代风险、LiFSI需求不及预期风险、产品价格下降风险

煤、电业务助力公司利润增厚，公司业绩继续保持良式增长。根据公司 2023年度业绩预增公告，财务部门初步测算，公司预计 2023年度实现归母净利润为 22.3亿元~23.3亿元，同比增长 16.80%~22.04%。扣非后的归母净利润为 22.8亿元~23.8亿元，同比增长 36.97%~42.97%。本次业绩预增主要系报告期内公司煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降所致。 海则滩煤矿项目全面加快建设，主营业务增长可期。根据公司 2023年度业绩预增公告，所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，资源储量11.45亿吨，平均发热量 6500大卡以上。截止 2023年 12月 31日，4条井筒累计掘砌成井 2168米，整体工程进度比计划提前一个月。预计 2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。海则滩煤矿项目充分释放产能后可达到1000万吨/年，按近三年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约 86亿元、净利润约 42亿元；按 2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约 90亿元、净利润约 44亿元。海则滩煤矿项目投产后，将会极大增强公司盈利能力，公司将全面实现煤电一体化目标，经营业绩和核心竞争力将得到显著增强。 储能项目如期开工建设并有序推进，预计 2025年形成规模。根据公司 2023年度业绩预增公告，在上游钒矿选冶项目上，公司高纯五氧化二钒选冶生产线一期项目预计 2024年下半年投产（产能 3000吨/年），截至 2023年 12月31日，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达 158.89万吨，在下游钒电池生产项目上，公司全钒液流电池储能装备制造基地预计 2024年下半年投产（产能 300MW）。公司通过取得全钒液流电池储能科技初创公司 Vnergy70%股权，拥有国际领先的全钒液流电池储能研发力量和研发优势，使得公司全钒液流电池产品在热稳定性、能量密度和成本方面均具有明显的行业领先优势。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025年永泰能源营业收入为 301.81亿元、309.62亿元、317.36亿元，归母净利润为 23.15亿元、24.72亿元、24.82亿元，EPS（摊薄）为 0.10元、0.11元、0.11元。以 2023年 12月29日收盘价 1.37元对应 P/E 为 13.2/12.3/12.3x，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地环保安监政策趋严。

事件：1）2024 年 1 月 2 日，公司发布《关于第二期限制性股票激励计划（草案）摘要的公告》，本激励计划拟向激励对象授予不超过 763.5 万股限制性股票，占激励计划草案公告时公司股本总额的 1.21%。首次授予690.20 万股，预留授予 73.30 万股。本激励计划限制性股票（含预留授予部分）的授予价格为每股 12.79 元。 2）2023 年 12 月 27 日，公司发布《关于控股股东股权结构变动的提示性公告》，公司控股股东的法人股东芜湖信海润达投资合伙企业（有限合伙）转让全部股权，其中向华润医药控股转让其持有的华润江中 9.2138%股权，向江西国控转让其持有的华润江中 5.2274%股权。本次股权转让事项完成后，华润医药控股持有华润江中 60.5494%股权，江西国控持有华润江中34.3525%股权。公司控股股东及实际控制人均未发生变化。 新一轮股权激励计划推出，强化中高层骨干的凝聚力。公司于 2024 年 1 月2 日发布了股权激励计划摘要，考核年度为 2024-2026 年三个会计年度，考核目标分为公司和个人两个层面。公司层面业绩考核目标主要围绕投入资本回报率、归母净利润复合增长率和研发费用率，能够全面客观反映公司盈利能力、成长能力和收益质量。公司 2024-2026 年投入资本回报率均应不低于 13.60%，且不低于对标企业 75 分位水平或同行业平均值；归母净利润以 2022 年为基数，2024-2026 年归母净利润年复合增长率均应不低于9.00%，且不低于对标企业 75%分位水平或同行业平均值；2024-2026 年研发费用率分别不低于 3.90%/3.91%/3.92%。2022 年公司研发费用率为2.62%，2023 年上半年公司基于经典名方现代中药创制科研平台，有序推进业务优势领域相关的经典名方研究，持续开展公司及子公司特色品种的二次开发、中药新药研究等。我们预计 2024年随着公司收入规模的扩大，销售费用率、管理费用率有望进一步下调，加大研发投入为公司长期发展奠基。个人层面业绩考核分为三档，90（含）分以上、70（含）分-90 分、70分以下分别解除限售比例 100%、80%、0%。个人层面和公司层面相结合，利于强化中高层骨干得凝聚力。 国资增持彰显长期发展信心，“华润+江西国资委”双重赋能。2023 年 12月 27 日，公司发布《关于控股股东股权结构变动的提示性公告》，本次股权转让事项完成后，华润医药控股持有华润江中 60.5494%股权，江西国控持有华润江中 34.3525%股权。公司控股股东及实际控制人均未发生变化。收购总价格约为 8.10 亿元，其中华润医药支付约 5.17 亿元，江西国控支付约2.93 亿元。本次转让比例是按照原有持股比例的相对持股比例，华润医药与江西国控的转让比例为 1.76。我们认为，国资增持利于公司控制权进一步提升，彰显长期发展信心。公司内部坚持“内生+外延”双轮驱动，外部受 益“华润+江西国资委”双重赋能。 投资建议：江中药业是优质的品牌 OTC 企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华 润 管 理 体 系 下 的 协 同 优 化 。 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 收43.22/51.33/60.24 亿元，分别同比增长 13%/19%/17%；实现归母净利润7.02/8.18/9.53 亿元，分别同比增长 18%/17%/16%；对应 PE 估值分别为17/15/12X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。

主营业务介绍：公司以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售为主营业务，产品主要包括六个核桃系列和植物奶产品。其中六个核桃系列分为精品系列、养生系列、五星系列、六个核桃2430，以及针对细分人群推出的高钙产品和儿童型产品；养元植物奶产品采用全豆生产工艺，现有养元有机植物奶、植物奶苗条砖等产品。此外，公司的孙公司获得授权在长江以北地区全渠道独家经销红牛安奈吉饮料（现改名红牛维生素牛磺酸饮料）。 深耕核桃乳市场二十余年，细分行业龙头，品牌知名度高。河北养元智汇饮品股份有限公司始建于1997年，是中国植物蛋白饮品龙头企业，创立“5·3·28”生产工艺和全核桃CET冷萃技术，先后主导、起草参与了核桃乳行业标准和国家标准，引领了行业规范性发展。根据智研咨询数据，公司在核桃乳行业市占率第一，具有绝对领先优势。公司“YANGYUAN及图”和“六个核桃”商标被认定为“中国驰名商标”，品牌得到市场高度认可。 持续完善销售体系，渠道多元化布局，创新营销模式促进新品推广。近年来公司在坚持“分区域定渠道独家经销模式”的基础上，积极拓展电商、直播、社区、O2O等新兴消费渠道，统筹、协同各销售渠道营销节奏，稳定了现有市场经销合作体系。截至23Q3公司经销商数量合计2103个，较年初净增经销商61个。营销上，公司通过试点推广的方式，不断积累经验，23H1公司持续对六个核桃2430进行试点推广，积极开展以“线下品鉴会”为主的推广活动，并以此为突破口，推进C端教育工作。同时在重点市场开展养元植物奶推广工作，初步探索出“早餐市场”的推广模式，并逐步扩大试点范围进行推广验证。 股份回购彰显长期信心，较高分红率铸就安全边际。近日公司股东大会通过股份回购方案，公司拟回购股份数量不低于500万股（含）且不超过1000万股（含），回购价格不超过人民币25.00元/股（含），回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本，本次股份回购体现了公司对未来发展前景的信心。公司上市以来实施现金分红6次，平均分红率84.62%，反映了公司过去几年相对稳定的分红政策及对股东权益的维护。 需求稳健修复，费用控制较好，盈利水平提升明显。2023Q1-3公司实现营收45.87亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润12.89亿元，同比增长27.98%。其中2023Q3公司实现营收15.85亿元，同比增长10.41%，实现归母净利润3.78亿元，同比增长20.42%。由于市场需求有所回暖，同时公司做好产品结构优化和营销升级工作，公司2023年前三季度销售呈现修复态势。利润端，2023Q1-3公司毛利率为45.31%，同比提升0.03pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.44%/1.54%/0.50%，同比分别变动-3.59pct/-0.56pct/-0.05pct，毛利率略有回升同时费用控制较好，最终净利率为28.11%，同比提升4.04pct。 投资建议：公司是核桃乳行业龙头，品牌知名度高且渠道布局较为完善，通过产品细分、市场精耕等方式，核桃乳预计将维持稳健增速，同时公司持续探索植物奶赛道、代理功能性饮料，拓宽品类边界。此外，公司通过股份回购及较稳定的分红政策，体现长期发展信心，是稳健增长、低估值高股息的优秀标的。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.45、1.66、1.87元，对应PE分别为18、16、14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。

事件1：11月28日，公司发布《关于KC1036治疗晚期食管鳞癌的III期临床研究获得CDE同意的公告》，公司将尽快启动KC1036治疗晚期食管鳞癌的III期临床研究。 事件2：12月19日，公司发布公告表示已收到国家药品监督管理局核准签发的“KC1036治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤”的《药物临床试验批准通知书》，并将于近期开展临床试验。 事件3：12月26日，公司发布公告表示已收到国家药品监督管理局核准签发的“KC1036联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌”的《临床试验通知书》。 核心创新品种KC1036展现突出抗癌成药潜力。KC1036是公司自主研发并拥有全球知识产权的1类创新化药，通过抑制VEGFR2、AXL等多靶点实现抗肿瘤活性。截至2023年12月26日，KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究，已有超过200例受试者入组，现有临床研究结果显示了突出的抗肿瘤活性与安全性。 KC1036单药二线治疗食管鳞癌III期临床试验获批。根据公司公布的截至2023年7月31日的II期临床数据，KC1036单药治疗晚期食管鳞癌（ESCC）患者的客观缓解率（ORR）为26.1%，疾病控制率（DCR）为69.6%，中位无进展生存期（mOS）为7.1个月，明显优于现有临床结果。基于单药在局部晚期或转移性食管鳞癌患者中的显著疗效，KC1036单药二线治疗食管鳞癌的III期临床试验顺利获批。 KC1036联合PD-1抗体一线维持治疗食管鳞癌IND获批。根据CSCO食管癌诊疗指南（2023版）,推荐针对不可切除局部晚期或转移性/复发的食管鳞癌一线治疗使用PD-1抗体联合含铂化疗，在停止化疗后，继续接受PD-1抗体维持治疗，在提高维持治疗的客观反应率和延长无进展生存期方面仍存在较大的、未被满足的临床需求。基于KC1036单药在食管鳞癌二线治疗中展现的突出疗效，公司积极拓展KC1036与PD-1抗体联合用药，以满足食管鳞癌一线维持治疗需求。 KC1036儿童用药临床试验获批，拓宽管线适应症。尤文肉瘤是儿童和青少年第二常见的原发恶性骨与软组织肿瘤，恶性程度高、侵袭性强、好发人群年龄低，一线化疗失败后治疗方案有限。基于KC1036在成人晚期实体肿瘤患者中的安全性、有效性及群体药代动力学特性，KC1036治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤的IND申请顺利获批，适应症进一步拓宽。 我国食管鳞癌发病死亡率高，KC1036商业化前景可期。我国食管癌发病率和死亡率高，据IQVIA数据推算，2022年中国食管癌存量患者人数74.2万人，其中晚期转移性食管癌比例约70%，其中可接受系统性治疗者约占80%，约为41.6万人。KC1036单药疗效和安全性已得到II期临床数据验证，后续临床研究顺利推进情况下，商业化前景值得期待。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入分别为11.1亿元/13.3亿元/15.5亿元，同比增速分别为27.6%/20.3%/16.7%，归母净利润分别为1.7亿元/2.1亿元/2.4亿元，同比增速分别为63.5%/23.5%/19.0%，对应PE分别为36/29/24倍。公司核心创新品种KC1036临床研究进展不断，商业化前景可期，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，新药研发失败或进度低于预期风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险等。

过度内卷削弱行业成长属性，下行周期企业寻求突围。回顾历史，光伏行业前两轮能走出低谷的核心原因都在于需求天花板得以被打开，但这次我们认为需求短期内再得到释放的可能性并不高，高溢价、玩家少、增速快的个别市场在行业整体处于下行周期的时期更显珍贵，尤其在当前的世界格局下，某些需求旺盛的好市场可能也只是仅少数玩家可见，换而言之，出海是门槛最高的一条突围路径。 海外建厂为龙头必选项，但并非一劳永逸。国内厂商的集体出海并不一定会削弱阿特斯的渠道优势，反而有可能会凸显公司在海外高盈利市场的资源积累。在贸易分歧仍存的情况下，出海产能在后续建设、经营、获取补贴认证等方面不确定性仍较高，类比 First Solar，阿特斯在母公司的辐射下具备一定的“北美”企业属性，与资金、技术、产能这些传统硬实力相比，多年海外布局而形成的“软实力”可能门槛更高且在短期内更难以被企及。 全球产能一体化布局，经营韧性、业绩弹性兼备。公司积极加码美国当地的产能建设，预计在美电池+组件的产能落地后将能享受 11￠/Wdc 的生产补贴。回 A 后公司过去产能、产品的短板有望迅速补齐，后续新增的电池产能将均采用 N 型 TOPCon 技术，一体化程度也在显著提升，即便在周期波动中公司单瓦盈利及整体业绩的安全垫仍有望持续增厚，独特的海外经营优势以及新产能及时落地为公司出货量、盈利带来可观的弹性空间。 全球储能风起但分化，阿特斯背靠股东资源发力高盈利市场。预计全球储能系统出货量在 2025年将达 436.48GWh，成为增长速度最快的新能源领域之一，但由于商业模式、政策、供需结构的差异各地储能市场景气度开始出现分化，短期内预计储能市场表现的景气度将为美国>欧洲>中国、大储>户储。 CSIQ 集团旗下 Recurrent Energy 全球储备储能项目已达 54.54GWh，其中北美地区、欧非中东地区分别储备 19.34、20.60GWh，项目资源丰富且优质。 公司背靠国内强大的锂电供应链，自身产能也将在 23年底于盐城达到10GWh 以上的规模，叠加独树一帜的集团股东项目资源，在产能与订单齐放量的支撑下，乐观看好阿特斯明后年储能板块业绩的成长性与确定性。 盈利预测：结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望，预计公司 2023-2025年实现营业收入 523.63、690. 13、845.89亿元，实现净利润 38.30、44. 12、56.46亿元，同比增长 77.6%、15.2%、28.0%，对应 EPS 分别为 1.04、1.2、 1.53，当前股价对应的 PE 倍数为 11X、10X、8X，给予公司 2024年 14-16X的估值水平，对应目标价区间 16.75元-19.14元，上调至“买入”评级。 风险提示：风光伏装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等。

事件：12 月25 日，指南针公司发布事件公告，公司以110211594.5 元的价格竞得联合创业集团有限公司所持有的先锋基金比例为34.2076%的股权。 自有资金拍卖竞价获取先锋基金股权，拟成为先锋基金的单一第一大股东：指南针于2023 年12 月22 日召开第十三届董事会第十九次会议，授权经营层以自有资金参与先锋基金管理有限公司股权司法拍卖，且于12 月25 日以110211594.5 元的价格竞得联合创业集团有限公司所持有的先锋基金比例为34.2076%的股权。此次竞得先锋基金股权后，公司拟成为先锋基金的单一第一大股东。先锋基金成立于2016 年，经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理、特定客户资产管理和中国证监会许可的其他业务，根据wind 信息，截至2023 年12 月26 日，公司管理规模为34.30 亿元，其中债基占比87.84%。 此次参与竞拍采用的资金全为公司自有资金，预计不会对公司财务及经营产生不良影响。 指南针打造“一体两翼”业务发展新格局，致力于提高金融市场覆盖面：本次交易将有助于指南针形成以原有金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局，为公司持续强化综合财富管理能力奠定坚实基础。此外，通过指南针多年来在金融信息服务领域的数据优势、技术优势和客户资源优势，先锋基金亦可以提高金融服务的市场覆盖面，提升客户粘性，进一步拓展和深化公司在金融领域的专业化服务能力和水平。 专注金融信息服务 22 年，指南针引领投资者航向：指南针品牌创建于1997年，是国内首批从事证券投资金融信息服务的企业之一。自成立以来，公司一直专注于证券分析和证券信息服务，是早期获得深交所Level2 与上交所Level2 数据授权的信息运营商之一，也是中国较早定位于个人投资者金融服务的股份制企业。公司深耕中国资本市场金融信息服务业20 余年，聚焦广大中小投资者，目前凭借良好的企业形象，以及强大的证券研究技术和产品研发能力，已成为综合性的大型金融信息服务股份制企业。截至 2021 年末，指南针已累积注册客户人数超过 1500 万，累积付费客户超过 150 万。2022年，指南针收购网信证券，成为继东方财富后A 股第二家拥有券商牌照的互联网公司。 互联网普及与投资者增长，催生巨大市场机遇：公司正处于数字化和金融融合的蓬勃发展趋势中。近年来，我国互联网普及率和网民规模均显著增长，根据第52 次《中国互联网络发展状况统计报告》数据，截至2023 年6 月末，中国网民规模达到10.79 亿，互联网普及率为76.40%，互联网已逐渐成为日常生活的一部分。与此同时，中国证券投资者数量也呈现出显著的增长趋势，根据中国证券登记结算有限责任公司投资者统计数据，自2019 年6月至2023 年6 月，中国证券投资者数量从1.54 亿户增长到2.20 亿户，其中主要为自然投资者，这为指南针在金融工具和咨询服务方面提供了巨大的市场机会。 业务深度协同，与技术创新联合打造核心竞争力：指南针以近二十年的金融信息服务经验为基础，通过与投资者紧密互动，成功构筑了业务深度协同的优势。战略性收购麦高证券的举措将金融科技与证券交易专业能力完美结合，实现了自动化和智能化升级，致力于为用户提供更精准多元的金融解决方案。 公司资源整合能力亦表现出色，显著的客户基数及流量入口的增长，展示了整合资源的效果。技术创新方面，公司在手机端APP 开发、前沿金融分析工具研发方面取得显著成就，持续推进新研发项目，强化产品使用粘性和投资者决策支持。 盈利预测与投资评级：预测公司2023-2025 年实现营收11.39 亿元、15.99亿元、22.72 亿元；归母净利润1.17 亿元、3.45 亿元、5.34 亿元；EPS 0.29、0.84、1.30，PE 197.4X、67.3X、43.5X。我们基于以下几个方面：（1）公司较早从事证券投资金融信息服务，具备良好的先发优势与行业经验；（2）受益互联网普及以及自然投资者数量的增长，公司可凭借较早定位于个人投资者金融服务的特点，不断深入覆盖市场新增个人投资者；（3）指南针的C 端流量优势有望赋能麦高证券与先锋基金，将投资者与金融机构服务链接，打造“一体两翼”金融服务发展新格局。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期。

事件：公司发布 2023年年度业绩预增公告，预计 2023年实现营业收入 621.22亿元同比增长 33.32%；预计 2023年实现归母净利润为 54.93亿元，同比增长 121.15%；预计 2023年实现扣非净利润为 50.10亿元，同比增长 126.73%。 其中单季度 Q4预计实现营收 191.00亿元，同比增长 80.80%，环比增长6.15%；预计实现归母净利润 16.09亿元，同比增长 611.95%，环比下降9.76%；预计实现扣非净利润 15.01亿元，同比增长 757.71%，环比下降13.44%。 新兴市场开拓+产品升级成果卓越，带动公司业绩大幅增长：2023年全年公司业绩翻倍增长，主要受益于公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，2023年全年整体出货量及销售收入有所增长；同时，受益于产品结构升级及成本优化，整体毛利率有所提升，相应毛利额增加。目前新兴市场整体智能机渗透率仍然较低，公司在新兴市场的份额仍有较大的提升空间。我们认为，受益于消费电子整体步入温和复苏周期，新兴市场需求增长可观。我们看好公司持续推进新兴市场开拓战略，有望在新兴市场享受长期结构性增长机会，手机出货量及市占率稳步提升，公司未来业绩增长可期。 智能手机进入复苏周期，新兴市场增量依旧可观： IDC 表示，受益于假日季销售情况好于预期且库存并未进一步增加，渠道商和品牌商加快了未来几个月的业务计划。2023年 Q4全球智能手机出货迎来拐点，IDC 预计将同比增长 7.3%。根据 IDC 数据，公司 23年 Q3全球手机出货量为 2600万台，同比增长 35%，所占市场份额为 8.6%，同比增加 2.3pcts。公司的产品和服务覆盖区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家，这些新兴市场人口基数超过 40亿，且仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中。整体上，新兴市场国家的智能机渗透率相对于北美、西欧和成熟亚太发达经济体和中国市场较低，功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素。随着经济发展水平和人均消费能力的提升，在手机智能化发展的大趋势下，新兴市场的智能机市场潜力较大。此外，公司持续推进新市场开拓战略，2023年上半年，公司在非洲、南亚以外的市场整体智能机销量同比有所增加。随着新兴市场的不断发展，智能手机占比将不断提高，存在较大的结构性改善需求。 扩品类+移动互联业务构筑第二增长曲线，加快 AIGC 场景应用落地：基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在开展手机业务的同时拓展了数码配件、家用电器业务以及提供移动互联网产品及服务： （1）扩品类：公司数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。 （2）移动互联网业务：公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。另一方面，公司积极拥抱 AIGC，在人工智能语音识别和视觉感知、多语种 AI 语音助手、AI场景识别技术等方向有布局。 目前公司在语音识别、语义理解、语音合成、自然语言处理、知识图谱等方面形成了的自身的 AI 语音底层技术能力，构建起小语种语音数据优势，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破。公司持续深耕 AI 语音多模态技术，在手机端打造本地化智能交互体验，在应用端利用数字人赋能多场景业务，为公司业务后续发展带来全新动力。 上调盈利预测，给予“买入”评级：考虑到新兴市场手机需求复苏增长较快，公司在非洲、印度、东南亚及拉美等地区市场份额不断提升。同时积极拥抱AIGC 打开长线增长空间。公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，公司盈利能力持续提升，利润空间向上趋势较为明显，故我们上调盈利预测并给予“买入”评级，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 55.71亿元、65.90亿元、77.28亿元，EPS 分别为 6.91元、8.17元、9.58元，PE 分别为 20X、17X、14X。 风险提示：新兴市场开拓不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。

领先的合成生物技术打造丙氨酸行业龙头。公司依靠生物酶法和发酵法双工艺，实现了生产方式从化学合成到生物制造的变革，开发出 L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸钙、L-缬氨酸等一系列产品。公司拳头产品 L-丙氨酸的厌氧发酵技术居于国际领先水平，年产能高达 4.3万吨，占据全球市场一半左右的份额，成为丙氨酸行业龙头。 新产线顺利建成投产， L-缬氨酸成为公司新的业绩增长点。公司“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”和“发酵法丙氨酸 5000吨/年技改扩产项目”已经建设完成，两大核心产品产能释放支撑公司业绩大幅增长，2022年公司营业收入同比增长 48.69%至 14.19亿元，归母净利润同比增长 90.23%至3.2亿元。根据中国发酵产业协会数据显示，近年来全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势，2016年至 2023年复合增长率预计达到 40.21%。随着新产线的建成投产，公司 L-缬氨酸产品受益于市场规模的迅猛增长，成为公司新的业绩增长点。 技术迭代+产品扩张+优质客户构筑核心竞争优势。公司经过自主研发创新在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取等方面形成了核心技术群，发酵法生产工艺和酶法生产工艺具备显著的领先优势，并通过技术迭代优化机制持续提升产品竞争力。公司以现有成熟技术和积累的丰富经验，进行产品多维扩张，开发丁二酸、苹果酸、小品种氨基酸等更多品类产品，强化产业链一体化优势。此外，公司与巴斯夫、味之素、诺力昂等下游国内外知名客户建立稳固合作，对公司的产品开发、市场拓展和竞争优势提供了重要支持。 募投项目有望加快合成生物平台建设，产品矩阵扩张打开成长天花板。公司募投年产 5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、以及年产 5万吨生物基苹果酸生产建设项目，实现产品矩阵从氨基酸及其衍生物、维生素等向生物基新材料单体的扩充，进一步打开公司业务增长空间，增强公司的持续盈利能力。 盈 利 预 测 与 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为18.35/29.35/38.10亿元，归母净利润分别为 4.30/6.04/8.31亿元，PE 分别为 41.9/29.8/21.7倍，EPS 分别为 2.73/3.84/5.29元。看好公司未来丁二酸、 苹果酸等新产品产能释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌的风险，原材料大幅上涨的风险，行业竞争加剧的风险，核心技术外泄的风险，募投项目建设进度不及预期风险，汇率波动风险等。

23年前三季度归母净利润同比下降 32.64%，符合市场预期。 公司 2023年前三季度营收 6.15亿元，同比下降 12.83%，归母净利润 1.43亿元，同比下降 32.64%，扣非归母净利润 1.24亿元，同比下降 26.10%，营收同比下降主要受三大业务项目验收节点影响。 23Q3单季度营收 1.80亿元，环比下降 25.97%，归母净利润 0.34亿元，环比下降 42.05%，扣非归母净利润 0.28亿元，环比下降 52.03%；毛利率65.07%，环比提升 2.38pct，净利率 18.82%，环比下降 5.39pct，扣非净利率 15.51%，环比下降 8.43pct，扣非净利率环比下降主要系研发费用率和管理费用率分别环比提升 6.76%/3.36%。 项目验收节点影响下 23Q3三大业务营收均环比下降，但产品销售稳步增长。 公司第一大业务是集成电路业务，23Q3单季度营收 0.98亿元，占总营收54.51%，环比下降 30.44%，主要受设计服务项目验收节点影响，但集成电路产品销售继续保持稳定增长。 第二大业务是北斗导航综合应用，23Q3单季度营收 0.42亿元，占总营收23.12%，环比下降 27.39%，主要由于北斗终端产品延期交付，但公司 2023年前三季度签订的北斗三代终端及模块订单同比增长明显。 第三大业务为智慧城市建设运营服务，23Q3单季度营收 0.40亿元，占总营收 22.08%，环比下降 10.29%，主要受视频监控系统项目建设验收进度影响。 “集成电路+北斗三号+智慧城市”三轮驱动，奠定未来业绩成长。 (1)集成电路业务方面，公司已被纳入多家知名客户的供应链体系，成为国内航空通信等关键领域主流供应商，并开始与高端测试市场和仪器市场头部客户群体达成实质性合作。 (2)北斗导航综合应用业务方面，在北斗三代、频率合成器以及转换器等多个方向取得进展与突破，如 SoC 方向芯片、硅基多功能 MMIC 芯片等。 (3)智慧城市建设运营服务业务方面，视觉类智能产品在销售区域与客户数量方面显著增长，目前已在多个无人平台项目中承担系统级、设备级产品的研制工作，预计视觉类智能产品有望成为公司新的业绩增长点。 国内领先北斗卫星导航应用供应商，维持“增持”评级。 据智研瞻产业研究院的数据显示，2024年北斗卫星导航产业的市场规模约为393.99亿元，公司作为国内领先的北斗卫星导航应用供应商有望优先受益，预计 2023年~2025年归母净利润分别为 2.34/3.18/4.21亿元，对应 23/24/25年 PE 为 50.4/37.2/28.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品开发风险；原材料价格及供应风险；人才流失或短缺风险； 股东控诉风险等。