业绩同比增长29%,略微好于市场预期。中行2010年实现归属母公司股东净利润1044.18亿元,同比增长29.2%,所实现拨备及税前利润同比增长达23%。实现每股收益0.39元,每股净资产2.31元。业绩略超预期是由于四季度拨备计提力度小于预期,且净利息收入在息差因素支撑下环比上升幅度加大。 四季度业绩分析:正面:(1)四季度息差环比提升幅度加大(9BP),源自平均生息资产收益率环比持续稳步提升但平均付息负债成本率改变2010年以来环比上升势头首次出现下降,造就了息差成为四季度的主要业绩贡献因素。负面:(1)四季度非息收入环比增长放缓(仅3.8%),受累于手续费业务表现欠佳,及公允价值变动带来了账面亏损。(2)四季度存款新增额环比减少74%,致使该季度生息资产新增额亦环比下降9%,四季度生息资产增加主要来源于同业和金融负债(合计占比达77%),存款及存贷比要求是四季度业务扩张放缓的主要瓶颈。(3)不良贷款余额小幅(2%)上升至624.7亿元。 全年来看,正面:(1)成本收入比(仅管理费)和实际所得税率同比小幅下降。负面:(1)净息差同比仅仅持平,主要由于外币业务的拖累和存贷比已接近警戒线对资产结构调整的制约。(2)未来拨备计提存在压力,集团拨贷比较三季度下降0.02个PC至2.17%,距2.5%的监管要求仍有一定差距,且不良贷款拨备覆盖率亦环比下降了2.26个PC。 资本充足,2013年前无股权再融资计划。在去年1000亿元(400亿A股可转债发行及600亿A+H供股计划)的资本补充后,中行2010年末的核心资本和资本充足率较三季末提升至10.09%和12.58%。另中行拟调低2010年派息比率以补充资本,预计2013年前无股权再融资计划。 投资评级:昨日收盘价计算,2011年PE为7.61倍。公司后期扩张将明显受制于存款增长,息差上升幅度由于其资产结构特点将低于其他同业,相对估值不具优势,但考虑银行板块目前普遍处于低估值区间且人民币国际化进程或推动公司中间业务的提升,给予谨慎推荐评级。 风险提示:近年来信贷投放迅猛,需密切跟踪未来质量变化。

要点: 公司业绩略低于预期。2010年共实现营业收入1.76亿元,同比减少6.69%; 归属上市公司股东净利润0.625亿元,同比增长9.32%,基本每股收益0.70元,略低于我们的预期。 盈利微降源于锗价上涨迟缓。公司2010年综合毛利率为54.48%,较09微幅下滑0.34个百分点。收入及盈利下滑的主因是公司产品售价有不同程度的下滑,且销售量也出现一定的变动。整体来看,2010年全年锗价上涨迟缓,公司各锗产品售价呈现不同程度下滑,其中氧化锗、区熔锗锭、红外锗单晶售价分别下滑11%、5%和23%。但由于受国家将锗纳入战略收储品种政策的影响,锗价在四季度上升较快,公司毛利率在四季度也得到较大的提升,由三季度50.26%上升至58.37%,提升8.1个百分点,每股收益0.22元,环比增长67%。 公司产品结构不断优化。公司锗产业链一体,具备资源、成本优势,再加上高附加值产品的高垄断性是其主产品高毛利率的主因,2010年各主产品毛利率均在50%以上。并且公司定位锗高端深加工的发展战略在2010年已有所体现,目前公司主营构成中区熔锗锭比例由2009年72.5%下滑至67.64%,而红外锗单晶、高纯二氧化锗、太阳能锗单晶片、红外锗镜头以及有机锗等高附加值产品收入占比相应的提升,我们认为公司产品结构优化将随着募投项目的投产得以更充分体现。 我们继续看好锗行业的发展。理由:一、锗为稀有分散金属,全球锗资源分布集中度高,锗价相对供应国的政策变动敏感度较高;二、供需弱平衡的行业格局将由需求高速增长所打破,锗在红外光学及太阳能电池领域的需求前景已得到市场认可;三、中国是锗资源优势国,国家层面的锗战略收储政策及其他行业保护政策将继续推升锗价步入上升通道。 公司看点:第一,随着收购三个锗矿、参股中科镓英公司以及光线四氯化锗募投项目的开展,公司向上收购资源,向下继续拓展深加工的产业链发展战略进一步清晰,公司产业链优势进一步增强;第二,公司致力于高端锗产品的研发及生产,高毛利率、需求前景广阔以及技术优势明显;第三,成长性突出,募投项目将于明年集中投产,业绩实现大幅增长也将随着产能的逐步释放得到实现。 投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,调高公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.98元、1.36元和1.82元,对应目前股价市盈率分别为83倍和60倍和44倍,估值偏高,但鉴于公司良好的业绩成长性以及由需求前景和保护政策将共同推动锗价上行的行业判断,我们仍建议投资者继续重点关注。 风险提示:锗价大幅下滑的风险,经济放缓导致锗需求不确定性。

要点: 洁净手术室行业进入黄金发展期:2008、2009年我国新建手术室中洁净手术室的市场规模分别为30.30亿元、36.86亿元,增速21.65%。预计未来五年我国新建洁净手术室将保持不低于20%的增长速度。2009年我国改建及更新的洁净手术室规模约为29亿元,到2010年规模将达330亿元,年复合增长率25.4%。2012年后,我国每年需更新的洁净手术室数量将不断增加,加上新建洁净手术室的不断普及,市场总规模不断增大。未来5年总体市场规模增速达到22%以上,进入高速发展期。 行业龙头成长性和盈利能力突出:公司目前在手订单超过6亿元,预计2011年在手订单将超过11亿元,而我们预计的公司2010年总收入为2.9亿元,在手订单充裕。随着募集资金到位,公司订单规模和项目承接能力将有显著提高,预计2011年和2012年公司净利润和收入增长率将超过90%,成长性突出。医疗专业工程技术标准严格,对工程服务商的在专业领域的技术水平和经验要求提出很高的要求;同时,工程所需产品和部品部件均需专业化定制加工,公司提供设计-配臵-运维-买方信贷等一体化业务模式,使盈利能力大大增强,公司毛利率和销售净利率均远高于装修装饰行业。 经营模式创新等因素提升核心竞争力:1、公司顺应了医院建设需求变化,在行业内率先提出了整体解决方案,即“一体化”概念,并提供买方信贷服务,解决了医疗专业工程院方资金紧张、专业知识缺乏等问题,形成了双赢的业务系统;2、技术不断创新:公司将建立研发中心,加强医用气体监控、数字动态病历管理、移动手术室洁净与数字智能控制的研发,逐步完善数字一体化手术室相关模块的开发,全面提升手术室产品的核心竞争力;3、项目承接经验丰富:公司成立以来共承接了全国近200家医院超过1,000间洁净手术室建设工程,赢得良好声誉,公司继续加大建设营销网络,项目承接能力和市场响应能力将得到进一步提升。 投资建议:我们预计公司2010-2012年将实现净利润0.55、1.15、2.22亿元,实现每股收益0.90、1.40、2.71元,对应2012年PE25倍。公司作为洁净手术室行业龙头,竞争优势明显,市场份额有望进一步提升,未来2-3年公司将充分受益行业发展,进入高速扩张时期,给予公司12年30倍PE, 12个月目标价81元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:买方信贷风险、原材料价格波动风险、设计和管理人才不足风险。

要点: 结构泡沫通常是用作夹层结构的芯材,可以显著的改善系统的力学性能,提高材料的强度,但又不增加重量,在一些对材料有低密度、高强度要求的领域,比如风机叶片、轨道交通车辆、船舶、飞机等,有广泛的应用价值。 结构泡沫在世界上主要有两大供应商,瑞典的DIAB公司和瑞士的AIREX公司,DIAB公司有生产能力26500吨,AIREX公司有生产能力13000吨,两家公司占了全球市场份额的96%以上。世界上结构泡沫的需求一直十分旺盛,年增长率一直在20%以上。供应缺口在2万吨以上。中国是结构泡沫需求增长的重要市场,未来由于国内对风电、高铁、地铁等行业的支持和需求,我国对结构泡沫的每年的新增需求可能超过1万吨。 天晟新材2009年开始生产结构泡沫材料,当年生产1072吨,目前公司产能3000吨,募投项目包含4000吨产能,中国市场的高速成长将完全能容纳公司7000吨的产能,并且由于供应缺口的存在,高毛利也将能持续。 在进入结构泡沫材料领域之前,公司的主要业务在软质发泡材料和后加工产品,是国内主要的生产商之一。软质发泡材料行业发展较早、技术比较成熟,行业竞争比较充分,公司选择更多的向下游的后加工产品发展。公司软质发泡材料的毛利在20%左右,后加工产品毛利40%左右。 根据我们的预测,天晟新材2011-2013年每股收益将分别为0.85、1.27、1.76元,对应48、32、23倍市盈率,考虑到公司的高成长性和行业的发展前景,给予推荐的投资评级。 风险因素:募投项目不能按时投产、产品价格波动、下游市场变化等。

年报概况:2010年公司实现营业收入517.68亿元,比上年同期增长152.82%;实现归属于母公司股东的净利润30.02亿元,比上年同期增长213.03%。收入与利润规模均创造了历史最好水平。实现每股收益1.13元,同比增长213.89%。2010年公司拟采取每10股派发现金3.5元的利润分配方案。 业绩点评:受益于全球经济和贸易形势的持续好转,集装箱行业迅速复苏,旧箱更新和船东采取低速增箱的运营策略带来了集装箱需求的反弹,供不应求的局面带来了箱价从年初的1800-2300美元上升到2400-2700美元之间,集装箱收入同比增长356%,营业利润率上升了4.9%。受益于去年我国大规模的基建投资、区域振兴规划和汽车以旧换新等政策的支持,混凝土专用车、重卡、集装箱运输车等均出现了大幅增长,公司道路运输车辆业务收入、净利润同比分别增长51%、102%。去年是公司整合能源化工食品装备板块后的第一年,取得了良好的效果,全年实现收入53.51亿元人民币,比上年同期增长48.64%。公司海工业务多为首制产品,在工艺流程、进度安排和成本管理等方面处于积累经验的过程中,加之部分产品延期交货带来了一定的赔偿,10年实现收入24.4亿元,亏损11.09亿元,未来有望逐步为公司贡献利润。 未来看点:一、集装箱业务将继续收益于全球经济复苏向好的趋势,在旧箱更新和船公司减速增箱的拉动下,预计11年集装箱需求将增长20-30%左右。集装箱产能在经过金融危机冲击后进一步集中,公司作为全球最大的集装箱生产企业,具有一定的产品定价优势,公司将充分受益于需求上升和箱价高位的运行。二、能源化工食品装备业务有望快速增长。随着我国工业化、城镇化的进一步加速,能源需求特别是天然气需求将会越来越大,从而带动公司天然气储运装备,液化天然气接收站等产品和工程业务的增长。三、在高油价的背景下,不论是从企业经济性的角度还是出于国家能源安全的考虑,海洋工程业务在十二五期间都将得到极大的发展。根据初步完成的《“十二五”期间海洋工程装备发展规划》,预计“十二五”海洋工程投入大约为2500亿-3000亿元,是十一五时期的一倍以上,相关海洋工程装备将迎来一次投资热潮。中集来福士在国内海工平台建造方面具有丰富的经验,随着设计、建造能力的不断提升,结合产品的价格优势,未来有望逐步获取更多的国际市场订单。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS分别是1.68、2.07、2.41元,对应昨日收盘价的市盈率分别是15.7/12.7/10.9倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:1)全球贸易萎缩,集装箱需求回落,箱价急速下降;2)海洋平台业务订单减少。

年报业绩:公司2010年实现营业收入237亿元,同比增长44%;利润总额6.05亿元,同比增长672%;归属于上市公司股东的净利润5.25亿元,同比增长377%;每股收益EPS为0.69元,同比增长393%;扣除非经常性损益后为0.73元,基本符合之前的业绩快报预告。折算其四季度单季度EPS仅有0.05元,大幅低于前三季度,一方面是四季度销量的下滑(三、四季度产量基本持平,表现为产成品库存增加6.24万吨),另一方面是四季度期间费用率的大幅提高。四季度综合毛利率提高至10.76%但净利率只有0.74%,其中管理费用率环比由0.85%提升至4.11%,销售费用率由3.2%提升至4.3%,主动调节利润的可能性非常高。利润分配方案为每10股派2.2元。 业绩点评:2010年公司共产钢671万吨,同比增长24.26%;材633万吨,同比增24.61%;钢/材比94%。公司扩产主要得益于几项产线的建成投产,包括中厚板迁建,热轧二期和新棒线项目,使得公司具有了800万吨产能,今后还会随产线磨合继续增产。公司计划今年完成钢产量750万吨,材690万吨,成材率略下降。分品种看,螺纹钢和线材的毛利率分别为15.3%和11.4%,恢复接近于历史正常水平,而板材一改之前亏损局面,综合毛利率达到6.4%(热轧和中厚板分别为9%和3%),成为盈利提升的核心动力,今后仍有提升空间和预期。公司建材、板材在疆内市场占有率分别达到71%和84%,充分受益新疆大开发,而疆内疆外占公司收入的66%和34%,基本持平。 未来看点:一、继续扩产。扩产对于钢铁这种靠规模见效益的行业至关重要,目前公司已经具备800万吨产能,近两年会逐渐释放达产。八钢计划实施一体两翼的计划,十二五期间本部产能将继续提升至1000万吨,而阿克苏拜城和伊利两个钢铁基地建成投产后将达到500万吨,八钢到时可覆盖全疆市场。其中伊利100万吨改扩建工程计划今年5月完成,阿克苏拜城300万吨项目计划2012年4月完成,这些产能今后均有注入可能。二、受益新疆开发。随着新疆大开发战略正式拉开帷幕,新疆投资会快速增长,新疆今年的固定资产增速预计不会低于25%,高于全国水平,预计可能会进一步超预期,拉动钢材需求快速增长,而新疆固有的长运距会维护公司在疆内市场的垄断地位。三、毛利率的进一步提升。目前公司长材利润率稳定,板材扭亏,随着公司产线磨合、市场扩大和技术提高,板材毛利仍有提升空间。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为1.14/1.37/1.48元,对应目前估计的PE分别是12/10/9倍,考虑公司扩产和区位优势,给予推荐评级。 风险提示:钢价大幅下跌,行业盈利恶化风险。

AKD:控制原粉市场,向上游压成本,向下游要利润,行业未来受益国际产业转移和国内酸性施胶替代。 控制原粉市场:公司已拥有4万吨AKD原粉产能,国内产能占比提升至57%左右,未来公司计划在2013年完成规划6万吨的产能扩建,届时将进一步提升公司的市占率,基本上控制国内原粉市场。公司目前是国内唯一掌握了无溶剂法生产技术的企业,未来不排除在行业准入上存在环保壁垒的可能。 向上游压成本:短期内优化硬脂酸采购程序:公司直接采购硬脂酸上游原料棕榈油,然后委托外加工成硬脂酸,相较于目前直接购买硬脂酸的流程,每吨成本保守估计低1000元左右,可以大幅提升7个点左右的利润率;远期逐步掌握光气资源。 向下游要利润:AKD乳液的毛利率较原粉高10个百分点左右,利润空间较大。我们认为随着公司进一步控制AKD原粉市场,公司将在乳液市场具有绝对的定价权,相比目前的这些乳液企业而言,公司具有原材料优势、成本优势,未来在乳液市场上通过兼并等手段建立自己的营销网络,是可以期待的。 医药中间体:核心优势在高效的工业放大能力,高级中间体和原料药是未来公司的战略方向。 高效工业放大能力。公司定位:针对临床2、3期的4大药,从小试到工业生产过程中时间最快、质量最好、成本最优的配套中间体企业。临床后期阶段的药物往往存在批次少、数量少且不稳定等特点,同时药物分子结构存在调整的可能性也对上游的中间体企业的应变能力及工业放大能力提出了更高的要求。公司已与众多国际大型药企建立了稳定的合作关系,通过定制生产的模式巩固和稳定双方合作,同时也为公司锁定高毛利。 高级中间体和原料药是未来两大方向:1、针对专利期内的药物做高级中间体:针对临床药物品种为之配套有竞争力的中间体产品,从而在药物专利期间内获得稳定的高利润订单;2、进军原料药领域:公司目前拥有氯吡格雷技术,GMP认证有望从通常的4年缩减为2年,最早能与2013年获得GMP认证,正式进军原料药领域。 盈利预测:预计公司10、11和12年业绩将分别达到0.52元、0.90元和1.28元,当前股价对应市盈率分别为69倍、40倍和28倍,公司未来两年业绩增长率分别达到74.1%和41.8%,PEG值接近1,估值水平较高。但考虑到公司未来在高级医药中间体领域存在超预期增长的可能,暂给予推荐评级。 风险提示:AKD产品可能面临供需形势变化的风险;产品出口退税率调整的风险;人民币大幅升值带来的风险。

要点: 业绩描述。2010年公司实现营收157.68亿元(+51%),归属于上市公司股东的净利润17.12亿元(+62%),每股收益1.98元,年度分配预案为每10股派送7.9元(含税)。 市场份额提升。得益于良好的产品竞争力以及适时的降价促销,2010年公司共销售整车17.9万辆(+56%),在中国整体汽车(商用车)市场取得约1%(2.7%)的份额,同比提升0.2(0.5)个百分点;其中在轻客(含全顺及JMC运霸)、轻卡(含皮卡)的市场份额分别达到20.5%、6.6%,同比提升5.4、1.6个百分点。 盈利能力保持稳定。受成本上涨及部分老款产品降价影响,全年毛利率(25.8%)同比微降0.3个百分点;销售规模大幅提升下,期间费用率(11.1%)同比下降1.5个百分点,其中4季度因新车驭胜上市前期的相关研发、销售费用增加,单季期间费用率(16.1%)表现较高。整体来看,公司盈利能力保持稳定。 公司轻型商用车表现有望持续好于行业。公司的轻客、轻卡产品主要定位于中高端。在我国城市化进程加快、下游消费能力持续提升背景下,轻型商用车的升级步伐面临提速,公司将充分受益;同时,国内中高端轻型商用车市场竞争比较温和,公司近年相对南汽依维柯、庆铃等主要对手的优势不断拉大,其他多数企业尚难以构成挑战,因此未来几年公司轻型商用车表现有望持续好于行业。 中长期看好公司SUV业务前景。公司2010年12月上市的自主品牌SUV 新车驭胜现已陆续完成各地铺货,预计3月底正式大范围投放。结合产品配臵、定价、竞争车型等因素,我们判断驭胜的短期销售比较平淡,预计年内销量1万辆左右;不过考虑到驭胜与皮卡共线,以及部分研发费用在前期已摊销,对公司业绩基本不会构成负面影响。我们依旧看好公司SUV业务的中长期前景,一方面基于其自主产品梯队、渠道等逐步完善,另一方面福特的热销车型翼虎有望导入,伴随小蓝新基地的投产,预计2013年起SUV业务将成为业绩增长的新引擎。 维持“强烈推荐”评级。2011年前两月公司销量增速(+37%)高于我们预期;我们上调公司全年销量预测至22.4万辆(+25%),上调2011~ 2013年每股收益预测分别至2.54(12X)、2.96(11X)、3.49(9X)元, 当前股价仍具备良好投资价值,维持“强烈推荐”。 风险提示:宏观经济下滑,驭胜销售持续低迷。

2010年年报业绩:公司2010年实现各类产品销售434,695.55万元,比去年同期增长16.69%;营业利润52,200.00万元,同比增长13.62%;净利润45,879.24万元,同比增长19.04%;每股收益1.362元,同比增长24.61%。主营业务收入利润增长低于预期,扣除非经常性损益EPS1.19,增幅为12,49%,主要原因为下半年确认收入较多的电力线缆毛利率同比下降6.7%,电力线缆和射频电缆业务增幅下降。 点评: 1、公司在行业竞争优势提升,光通信景气周期内业绩依旧向好。 公司光预制棒生产线进入试生产,预制棒子公司中天科技精密材料有限公司半年为公司贡献利润273万元。公司光纤产能1200万芯公里,光纤自给率达到80%,处于行业前列。在未来5年是光纤入户宽带建设和3G网络建设带来的光通信景气周期,公司将享受良好的政策环境和业绩增长预期。 2、公司海缆业务前景广阔,国际订单已经取得突破,国内海缆进口替代市场空间有望打开。 公司长期打造海缆研发和产品优势,在获得深海海缆UJ认证后2010年国际市场已经取得美洲、印度等小订单突破。公司在国际市场投入近两百人的销售队伍,设立海外办事处18个,未来大订单预期明显增强。国内海缆中面向钻井平台等专业市场的进口替代空间潜力巨大。公司计划将海缆业务打造成未来3-5年的利润主要来源,海缆产品规模达到30亿元。公司目前技术和产能等条件均已具备。 3、装备电缆业务订单确定,公开增发的募投项目先期启动。 公司针对南通船舶企业集中优势,通过政府和行业协会介入中远川崎、熔盛重工等船舶企业的装备电缆市场。在船舶、高铁机车等高端装备制造快速发展的背景下,公司装备电缆业务订单确定性强,拟公开增发募投项目已先期启动,2011年预计实现收入1亿元以上,预计取得良好开局。 4、日本地震可能导致光纤成本和招标价格变化,长期有利于掌握光棒技术企业。 3月11日日本地震和海啸导致光预制棒供应商日本信越等停产,预计光棒恢复生产将需要3个月以上时间。该事件短期可能提高光纤和光缆企业成本,但也影响目前正在开展的运营商2011年招标价格,有可能扭转光纤价格持续下降的趋势。从长期看有利于掌握光棒生产技术企业。 5、维持“推荐”评级。在不考虑公开增发完成情况下,我们预测公司11年-12年摊薄每股收益为1.62元,2.06元。对应市盈率分别为17.0倍,13.4倍。我们看好公司光棒生产前景和海缆国际市场空间,看好OPLC和装备电缆的潜力,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:国内国际光纤价格大幅下降,光棒生产晚于预期。

增发公告:公司拟以不低于11.84元/股向不超过10名机构投资者非公开增发不超过27500万股,募集资金不超过31.68亿元,用于投向航空发动机扩大生产能力建设项目、科技研发中心大楼建设项目、增资力威尔公司扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线建设项目、无级驱动及控制系统产品批生产项目、车用动力电子控制器、动力电池管理器及应用软件系统项目、增资控股江苏动控实施新能源控制产业化项目、收购北京长空天然气加注集成控制系统业务并实施扩大产能项目和补充流动资金,募资不足部分由上市公司自筹解决。项目建设期多为2-3年,达产期1年,多数正在办理土地手续,恒驰项目审批中。 公告点评:公司自2009年进行资产置换后,注入了长航液控和贵州红林、西控公司和北京长空相关资产,主营业务更改为航空发动机控制系统、航空配件转包业务和其他相关产品,分别占到营业收入的70%、10%和7%,核心利润点为航空发动机控制系统(贡献毛利的90%),该业务为核心军品,虽然技术壁垒高,盈利能力强,但受三代机发动机换装进度影响和现有产能困扰,存在增长波动性,09-10年收入连续出现负增长,因此公司此次募投一方面扩大现有业务产能,另一方面着力依托公司的发动机控制系统的技术储备,发展汽车动力系统控制及新能源控制系统等产品,沿技术线做产业链延伸。 未来看点:受制于产能瓶颈,公司现有业务利润只能给15-18%的稳健增长。增发项目主要涉及航空、汽车、新能源三大板块,其中航空板块是现有业务扩产,订单生产,因此市场有保障,利润率不会下滑且会随三代机发动机占比的提高而提升;转包业务是已经收到发包方(罗罗、斯奈克玛、穆格等)订单意向后的扩产,市场亦基本锁定。汽车动力控制系统项目主要包括缸内直奔控制系统和自动变速执行机构模块等,该产品基本属于国内空白,进口替代空间巨大,且恒驰的电子控制单元和红林的变速器控制模块形成模块总成,进一步提高竞争力,但公司能否顺利把技术中试转化成稳定生产并释放业绩尚需观察,因此公司没有给出对恒驰的预测,恒驰可能会有超预期的贡献。新能源主要包括燃气轮机控制和光伏电力变换控制和风电机组控制和变流器系统,2MW风力发电机组控制系统及变流器在低电压穿越等方面处于国际先进水平,满足即将颁布的新的风电并网标准要求,将受益于核电危机后国家对风电光伏的扶持加力。这几项业务由于技术壁垒高均可给予较高估值。 盈利预测:不考虑公司此次增发,测算公司2010-2012年的EPS分别为0.18/0.24/0.3元,对应目前股价的PE分别是92/70/57,考虑公司募投项目全部达产后则在2013年后EPS摊薄后可达0.58元,对应目前股价的市盈率为30倍,另外长期看公司仍有资产注入的预期,综合给于推荐评级。 风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。另外公司募投需要2-3年建设期,存在一定不确定性。

年报概况:全年实现营业收入339.55亿元,同比增长78.94%;营业利润68.97亿元,同比增长105.57%;归属于上市公司股东的净利润56.15亿元,同比增长112.7%,净资产收益率为54.67%。稀释后每股收益1.11元,同比增长112.7%。 业绩点评:公司营业利润、净利润、每股收益均同比增长超过100%。泵送事业部销售额达217亿元,成为公司首个突破200亿规模的事业部。挖掘机销售过万台,汽车起重机、路机产品销售增长率均超过100%。混凝土机械、掘进机、桩机、履带起重机、多功能摊铺机、单钢轮压路机继续保持国内第一品牌地位,双钢轮压路机超过竞争伙伴跃升为第一品牌。公司挖机产品快速发展,市场占有率进一步提高。汽车起重机产品形成大中小规格的合理布局,产品品质、市场地位有了质的飞跃,已成为公司最重要的业务板块之一。 未来看点:一、混凝土机械继续保持领先优势。预计该细分行业11年增长率为30%左右,公司混凝土机械产品系列齐全,凭借雄厚的技术实力和完善的售后服务继续保持行业龙头地位,是公司稳定的利润增长点。二、挖掘机业务增长迅速。公司去年共销售挖掘机过万台,今年销售目标为2.5万台,预计1季度可完成7000台以上。公司已建成大中小挖全系列多型号的产品链,从去年开始位居国内品牌市场占有率第一的位子,但行业占比不到15%,未来还有巨大的进口替代增长空间。三、公司计划今年发行H股,进一步充实公司的资金实力,提高品牌的国际影响力,为公司全球化战略布局奠定基础,是公司股价继续走高的重要催化因素。 盈利预测:公司通过混凝土产品链的延伸,达到了各产品间协同带动的销售效果,扩展了业绩增长的空间和持续性;挖掘机作为公司增长最快的业务之一,未来仍将受益于我国城镇化率的提升,和劳动力成本上升带来的机械替代人工的需求增长。我们看好公司的技术研发优势和良好的经营管理水平,通过H股的发行将进一步提升公司的整体实力,预计11、12年EPS将达到1.73元,2.38元,对应昨日收盘价的市盈率分别为14.9倍、10.8倍,维持公司强烈推荐的评级。 风险提示:国内投资增速急剧下滑;商品房、保障房建设大幅萎缩。

工艺技术改进带来高产能利用效率:公司非常重视技术研发投入,认为在业内公司水平逐步趋同的今天,工艺是影响产品的数量和质量的最重要因素之一。通过工艺改进,公司不仅电池片转换效率达到18%以上,产能亦比额定大幅提升,募投项目生产线每条线每小时产量可达3000片。募投的75MW项目完成后,加上公司原有产能75MW,我们估算公司年实际生产能力能够达到250MW。去年11月份公司公告拟利用超募资金扩建300MW太阳能电池生产线,计划电池片、组件配套,我们预计今年9月能开始试产,公司的生产能力将继续增强。 产业链向欧洲电站系统集成拓展:公司目前主要出口欧洲,德国比例仍占50%以上,还包括意大利、保加利亚等国,未来市场将向澳大利亚、美国等国拓展,这些地区对于光伏发展政策友好,目前认证已通过并有小规模试单。在欧洲继续开拓市场的基础上,公司亦向下游拓展电站集成业务,计划在意大利建设30MW项目,预期投资收益率8.2%左右。公司在宁海本地承建的金太阳项目中,0.5MW已在公司等待并网,1.5MW项目待安装验收,未来国内市场启动后,公司的发展空间更为广阔。 日本“核泄漏事件”带来对光伏发展加速的预期:日本地震发生后,福岛第一核电站发生爆炸,核泄漏威胁一度引发全球恐慌。受此影响,核电在自然灾害面前的安全问题可能使全球重新思考其发展进程,而作为可再生能源替代品的光伏将进一步受到重视,欧洲的光伏政策或有重新变化的可能。 盈利预测与投资建议: 我们上调公司2011-2012年EPS分别到2.46元和3.33元,对应PE为30.8X、22.8X,维持东方日升“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业政策变化、上游材料价格波动导致盈利水平下降、系统性风险。

年报业绩:公司2010年实现营业收入300.55亿元,同比增长22.91%;利润总额10.81亿元,同比增长67.29%;归属于母公司所有者的净利润9.19亿元,同比增长58%;每股收益EPS为0.24元,同比增长58%。非经常性损益贡献利润5.26亿,扣除后为3.93亿,同比增200%。主要是合并资产本年度的追溯利润。由于2010年收购资产并表,上述数据比较是对2009年调整后的对比。其中非经常损益中最大项为汇兑收益,公司对汇率变动做了对冲,合计实现汇兑收益8000万元。基金完全退出十大流通股东,宝钢亦由4000万股减持至2700万股。2010年公司共产生铁619.47万吨,同比增长2.75%;钢677.1万吨,同比增23.08%;材631.06万吨,同比增长33%。公司去年收购的南钢发展实现净利润8.06亿元,占总利润的88%,其中金安矿业实现净利润4.07亿元,金腾和国贸实现3.6亿元。计划2011年中分配利润,年报暂不分配。 业绩点评:公司去年定向增发并入了南钢发展,注入了金安矿业和部分炼铁炼钢轧制产线,使得原来分离的南钢联合钢铁资产完整上市,钢铁产能由450万吨扩至650万吨,新注入轧制线以长材为主,并解决了铁水关联交易问题。南钢发展注入资产盈利符合盈利预测(原预测7.36亿元),扣除南钢发展后原存续资产实现盈利1.1亿元,折合四季度亏损169万元,尚不及三季度的1400万元,四季度比三季度钢价涨矿价跌,亏损可能主要源自年末期间费用的调整。按整体利润扣除金安矿业再扣除汇兑收益后计算公司吨钢净利只有68元,因此盈利能力仍然偏低。若计算矿业资产后吨钢净利为130元/吨,矿业资产对公司盈利至关重要。另外公司的期间费用率由之前的2.27%大幅攀升至5.6%,三项费用均有不同程度的增加。 未来看点:一、寄希望于公司盈利的继续改善,公司现有原料结构中协议矿占60%,自给矿率偏低只有10%,导致在现行矿价机制中没有成本优势,改善盈利唯有寄希望于进一步收购或扩产矿山增加矿石自给率。二是降低期间费用,公司作为民营上市钢企,费用控制一直是各钢企的楷模,相信今明年期间费用会有显著下降。三是公司实际控制人控股权重太高,目前南钢联合实际控股83.8%,没必要实现这么高的控股比例,为增发留下了股权稀释空间。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.29/0.45/0.59元,对应目前估计的PE分别是13/8.6/9.6倍,虽然公司目前没有向上的催化因素,但是估值已经十分便宜,安全边际高,给予推荐评级。 风险提示:矿价继续大幅升高,盈利恶化风险。

要点: 年报业绩:公司2010年实现营业收入60.85亿元,同比增长18.71%;利润总额2.54亿元,同比增长31.48%;归属于上市公司股东所有者的净利润20.9亿元,同比增长35.11%;扣除非经常性损益后同比增长37%;每股收益EPS为0.38元,同比增长8.57%;加权平均ROE为5.64%,减少4.23个百分点。由于去年1月向机构投资者非公开增发1.02亿股,增发价20元/股,今年1月份到期解禁。分配方案为每10股送1.1元再转增10股。 业绩点评:公司收入增长符合预期,但利润增速略超预期。公司主营为三大块,第一是航空发动机制造及衍生产品,主要包括涡扇9(俗称秦岭,主要用于供应歼7系列),以及为涡喷14(俗称昆仑,主要用于歼8系列)和涡扇10(俗称太行,主要用于歼11、歼10等三代机)做配套产品,推测去年增长主要是对三代机配套业务的增长。第二是航空外貌转包生产,金融危机导致几个航空整机公司订单锐减60%以上,在原有项目的基础上,公司又开发了半导体机械、石油勘探等新产品,涉足石油天然气、医疗机械、半导体机械、光伏太阳能、汽车轮胎生产线设备等新领域,并借助金融危机后期欧美市场复苏之机拓展市场,去年合计增长15%。非航空业务借助国家产业扶持政策,开发了智能塔式抽油机、多线切割机、碳纤维复合材料关键设备等新产品,获得了20%增长。收入结构中军品业务略有下降,非航空业务增长最快,但毛利率下降明显。 未来看点:公司现有四个募投项目:航空发动机零部件增产项目达产后,配套能力可由现在的2400套/年增至4800套/年,但订单可能不足。我国正面临二代机向三代机的过渡期,因此二代机发动机需求更多的来自于维修,由于我国正在加快四代机(歼20)的研制定型,因此在无紧急战事的压力下,三代机也不会突然爆发性增加,因此公司军品部分仅能维持稳健增长,公司预测其2011年收入反而下降5%左右。航空零部件转包增产项目达产后可新增8000万美元交付能力,外包方面,波音预计未来二十年我国需要民机4000架,因此转包业务订单无忧,而且公司新涉足的几个领域可能会形成超预期增长。30兆瓦燃气轮机项目是新增看点,达产后将形成20台/年产能,属于进口替代产品。另外,公司正在进行新一轮的资产注入,计划注入的南方公司主打产品有涡轴8、9(主要配备直升机)和涡扇11、12(K8),黎阳公司主打产品有涡喷7、13(山鹰),拟注入资产盈利能力需再观察。 盈利预测:不考虑公司未来注入资产,测算公司2011-2013年的EPS分别为0.37/0.53/0.7元,对应目前股价的PE分别是100/70/52倍,由于公司军品收入下降,新募投达产尚需时间,而新注入资产已在市场预期内,预期短期内不会再次注入,因此综合给于推荐评级。 风险提示:公司估值偏高,可能会有回调风险。

要点: 年报概况。 10年公司完成营业收入为171亿元,实现利润总额(亏损)-8.48亿元,归属于上市公司股东的净利润(亏损)-6.94亿元,分别较去年同比下降38%,211%,183%,基本每股收益-0.16元, 与我们此前预期的-0.17元基本相符。 业绩点评。 公司营业收入、利润总额等大幅下滑的主要原因有:一、由于受金融危机的滞后影响,港口机械09年的实际有效订单大幅萎缩至17亿美元左右,而且价格出现同比15左右的下滑,订单量、价双降是公司10年业绩不佳的主要原因;同时美元、欧元等外币相对于人民币的贬值也导致公司收入的下降。二、内部经营方面,由于公司前几年进行了较大规模的固定资产投资,生产成本中的固定支出比例较高,加之公司此前库存较大的高价钢材,都造成了公司毛利率的下降,集装箱起重机和散货机械两大主要业务毛利率水平均下滑了6%以上。 未来看点。 一、行业最低迷时期已过:10年全年新签合同额30.46亿美元,同比增长接近80%,预计公司11年全年营业收入达到200亿元以上,实现扭亏为盈,12、13年逐步恢复到危机前水平。二、公司业务转型稳步推进:公司去年成功交付了3000吨起重铺管船,8000吨浮吊等高技术难度产品,公司今年将首建自身式钻井平台,10年新增海工产品订单8亿美元左右。三、存在大股东将F&G注入上市公司的预期:F&G作为全球领先的海洋平台设计企业,拥有丰富的设计经验和厚实的技术储备,若将其优良设计技术和公司钢结构等海工产品长期的实际生产管理经验相结合,公司未来在海洋平台领域获取一席之地指日可待。原油价格的高位运行将极大的刺激海油油气的开采,公司未来几年的业绩增长充满想象空间。 盈利预测。 导致公司亏损的两大不利因素真逐步减弱,库存高价钢材也将在11年消化完毕,根据公司手持订单情况、行业逐渐复苏的趋势和公司在行业中的龙头地位,我们预计公司11年将实现小额盈利,12、13年业绩逐步回升,并有超预期的可能。我们初步测算出公司11、12年EPS分别0.27元,0.47元,对应PE分别为30.8和17.3倍。给予公司推荐评级。 风险提示: 全球集装箱贸易继续滑入低迷状态; 海工产品开发进展缓慢。