投资要点: 销售继续快速增长。2013年8月公司实现销售面积133万平方米,同比增加27.39%,环比增加12.52%;销售金额152.8亿元,同比增长34.63%,环比增加9.38%。1-8月公司实现销售面积967.6万平方米,同比增长20.51%;实现销售金额1129.3亿元,同比增长33.99%。8月份公司销售保持较快增长。 销售均价保持平稳。公司8月份销售均价11489元/平方米,同比上涨5.68%,环比下降2.79%。8月份公司销售均价总体保持平稳,受翘尾因素影响,公司销售均价同比涨幅缩小。 项目储备力度稍有放缓。8月份公司新增7个项目,建筑面积149.9万平方米,总地价款57.35亿;权益建筑面积117.08万平方米,公司需支付权益地价款54.06亿,7个项目平均楼面地价3826元/平方米,较上月下降26.33%,新增项目楼面均价大幅下降主要为公司二线城市储备较多所致。8月份公司项目储备与销售面积基本相当,项目储备力度稍有放缓。1-8月公司共新增项目63个,建筑面积1757.6万平方米,为1-8月销售面积的1.82倍。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.41元、184元、2.40元,按2013年9月4日公司收盘价9.63元,公司13-15年PE分别为7x、5x、4x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为11.7元/股,按9月4日股价折让21.55%,基于下半年房地产市场销售保持稳定和公司能够继续保持快速增长,我们维持“买入”评级。

产品结构不断丰富,差异化抢占市场份额。今年上半年差异化产品控释肥和硝基肥收入和利润占比已经达到50%和60%。在复合肥市场产品同质化严重引发的激烈竞争中,差异化的产品结构助推公司市场份额逆势增长。 控释肥将改变传统耕作习惯,复合肥市场发生趋势性改变。控释肥应用的推广正逐步改变我国传统耕种方法中追肥的习惯。未来控释肥对全国整体普通复合肥市场的替代,且减少相关作物肥料的用量将是行业趋势性的改变公司发挥先发优势在渠道和终端间已建立起一定品牌认知度。 水溶性肥料提高种植及劳动效率,覆盖高端经济作物市场。公司在临沭和贵州基地分别有10万吨和40万吨水溶性肥料产能将于明年陆续投产。水溶性肥料高溶解性、吸收性,提高劳动效率等特性有针对性地解决目前我国农村缺水、肥料利用率不高、农村劳动力缺乏等问题。 多品牌模式充分利用开发渠道空间。目前公司旗下主要有三大品牌分别是沃夫特、金正大和金大地。公司采用多品牌营销管理模式避免单品牌同地区经销商的渠道冲突,充分开发渠道空间抢占市场份额。核心地区多渠道模式迎合终端市场。公司与河南邮政合资建设40万吨普通复合肥生产基地,以合资形式进一步激励合作方,利用邮政渠道对终端的影响力、物流效率高、网点覆盖率高等优势迎合终端市场偏好。 加大广告投放力度为新产品投放做准备。针对今明年新产品陆续投入市场,公司加大金正大品牌广告宣传力度,上半年投入2.35亿元广告宣传费投放央视黄金时段、地方电视台等多种广告模式。 盈利预测和评级。公司通过缓控释肥、硝基复合肥和水溶性肥料优化产品结构;多品牌渠道模式能够快速适应多种类新产品投放;服务营销和邮政多渠道策略的创新管理模式将是公司新产品增长的催化剂;因此我们认为可以给予19倍市盈率及“增持”的评级。 风险提示。先发优势随竞争对手逐渐进入细分市场而削弱;新产品前期投入较大,市场培育周期长度不定造成新产品投入市场初期费用率将削薄利润。

整体情况:2013年1-6月,方正证券实现营业收入143465.69万元,同比增加19.13%;实现归属于母公司所有者的净利润40484.12万元,同比减少7.79%%;基本每股收益0.07元/股,与去年同期持平;加权平均净资产收益率为2.76%,同比减少0.27个百分点。 经纪业务:2013年1-6月,方正证券实现代理买卖证券业务净收入64902.05万元,同比提高33.26%,增速超过全国平均水平。公司2013年第二季度佣金率达到了0.864‰,与2012年全年佣金率(0.773‰)相比提高了11.77%,公司佣金率继续逆势回升;2013年上半年,方正证券经纪业务股基市场占有率为1.84%,行业排名位居第15位。 投行业务:2013年1-6月,瑞信方正完成2个再融资项目、3个债券项目、4个财务顾问项目,方正证券共实现证券承销业务净收入4308.70万元,同比增加40.95%。 自营业务:截至2013年6月30日,公司自营规模为45.66亿元,相较2012年末的自营规模减少了22.15%。2013年1-6月,公司自营投资业务实现收入6926.30万元,同比大幅减少了58.25%。 资产管理:截至2013年6月30日,公司资产管理业务受托规模为163.2亿元。2013年上半年,方正证券资产管理业务实现收入1529.21万元,同比小幅下滑0.40%。 创新业务:截至2013年6月30日,公司融资融券余额为48.23亿元,比2012年末提高146.69%;公司两融业务市场占比为2.17%,市场占有率保持稳定,在全行业排名第15位;2013年1-6月公司融资融券利息收入为15617.38万元,在营业收入中占比为10.89%。 投资建议: 我们预计2013年公司目标营业收入30.66亿,同比增加31.49%,净利润同比增加71.20%,我们预测2013、2014年每股收益分别为0.16、0.24元,给予公司“买入”评级。 风险提示:市场波动风险,交易量大幅下滑,创新业务慢于预期

公告内容 公司发布公告,公司之子公司九江中浩纺织有限公司拟以自有资金人民币47,848万元建设。预计项目全部达产可实现年产高端色纺纱1.5万吨,年销售收入6亿元,年利润6559万元。 投资要点: 外围需求复苏。公司以出口业务为主,出口订单(含间接出口业务)占比70%。统计局统计,1-7月累计纱产量1956万吨,同比增长8.5%,增速同比回落4.4个百分点。当月纺织品服装出口加快增长,环比、同比增幅均有较大幅回升。海关统计,1-7月我国纺织品服装累计出口1549亿美元,同比增长12.7%,增幅较上年同期回升近13个百分点。预计13H2美国经济复苏和欧盟经济好转的进程还将继续,预计公司出口增速还将保持较高水平。 产能继续扩张。10年公司非公开发行4255万股,募集资金10亿,投资建设“上虞8万锭半精纺纱线项目”和“新疆五家渠12万锭色纺纱项目”,并于12年5月开始陆续投产。新疆项目12年4季度达产,两个项目累计新增产能约20万锭,产能增幅接近20%。加上此次公告的九江出口加工区10万锭高端新型色纺纱及配套项目,公司总产能将达到140万锭,行业垄断地位进一步加强。九江项目有助于公司充分利用加工区优势,降低用棉成本,进一步增强外销订单的市场竞争力。 “三分之一“战略。公司未来产业升级发展有三个方向与1/3战略重点。第一个战略方向与1/3是“向上走”,华孚还要继续实现产业升级,培育自身品牌。近期,企业需要进一步在国际范围锁定竞争目标,整合世界资源,实现华孚在更大范畴中的提升。第二个战略方向与1/3是“向里走”,加大向中西部转移的步伐,同时努力实现产销区域化,降低成本。企业加大产业转移力度,做好合理规划,做到产业升级与产业转移并重,并利用优质资源,提高产品质量和降低要素成本。第三个战略方向与1/3则是“向外走”,在适当的条件下,华孚将利用好国内国外两种资源、两个市场,强化上下游供应链合作,注重国际化人才的培育,实现管理输出。 投资建议。14年棉花直补政策有望出台,从而内外高棉价差的缩短有望显著提升公司毛利率水平。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.25元和0.39元,对应的动态PE分别为20倍和13倍。考虑到公司的行业地位、品牌优势及大股东的增持计划,我们给予公司“增持”评级。 风险因素。1)宏观经济对市场需求的影响;2)内外棉价差及要素成本高企风险;3)行业竞争风险。

事件:2013年1~6月营业总收入为6.98亿,同比减少13.44%,归属于上市公司股东的净利润为2275.46万元,同比减少50.57%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为1880.76万元,同比增加1056.88%,2013年1~6月的每股收益为0.06元,公司预计1~9月份归属上市公司股东净利润为2320~4060万元,同比减少-60%~-30%。 DMF产品价格下跌导致收入低于预期,但是盈利能力小幅提升。DMF的销售收入为3.63亿,同比减少18.53%,营业利润为4309万元,同比增加10%,DMAC的收入为1.48亿,同比减少15.53%,营业利润为3757万元,同比增长6.4%,通过对比销售收入和营业利润,尽管销售收入出现了下滑,但是营业利润反而出现了上涨,这也可以解释DMF和DMAC的毛利率会出现明显上升,其中DFM的毛利率从8.75%上升到了11.85%,而DMAC的毛利率从20.1%上升到25.37%。从价格来看,2013年1~6月份,江山化工生产的DMF的价格为5350~6050元/吨,去年同期价格为6300元/吨左右,从原材料价格来看,2013年1~6月甲醇(华东市场价)的价格为2600~2800元/吨左右,去年同期价格为2800~3000元/吨,正是由于主要原材料甲醇价格大幅下滑,导致DMF在产品价格下跌的情况下,仍能保持产品盈利能力的稳定。 我们预计第3季度DMF的价格会小幅上涨。我们认为DMF的价格出现上涨的主要原因有二个,第一,DMF的主要原材料是甲醇,华东市场甲醇价格8月初开始,价格出现上涨,8月初华东市场甲醇的价格为2600元/吨左右,目前价格为3000元/吨左右,受原材料价格上涨的影响,我们认为DMF价格具有上涨的动力。第二,DMF的主要下游是聚氨酯浆料,一般而言,聚氨酯浆料在第3季度是销售旺季,需求会小幅好转,因此从需求的角度来看,我们认为下游需求对于DMF的价格上涨不会产生明显的抑制。从DMF的竞争结构来看,目前华鲁恒升和江山化工在DMF市场具有比较大的市场分额,2012年华鲁恒升、江山化工和安阳九天三家企业的合计市场占有率大约为70%左右,因此DMF的市场集中度非常高。通过分析原材料、下游需求和市场竞争结构,我们判断DMF价格上涨的概率比较大。 8万吨顺酐项目目前正处于试车调试阶段。在前期调研报告中,我们就非常看好公司顺酐的盈利水平。正丁烷的含税价格为6000元/吨,预计正丁烷法顺酐的成本大约为7900~8000元/吨左右,目前华东顺酐的价格为11500元/吨,苯法顺酐基本是盈亏平衡,不考虑蒸汽的销售收入,正丁烷法顺酐的单吨毛利大约为1800~2000元/吨左右,毛利率大约为20%左右,在目前的价格条件下,正丁烷法顺酐的盈利能比较强。目前8万吨顺酐项目正处于试车调试阶段,预计第4季度可以贡献实质业绩,目前公司公司的生产装置不仅能生产顺酐,也可以生产BDO,目前BDO的盈利能力非常差,如果公司以生产BOD为主,预计盈利能力会低于预期。 核心假设: 1、公司的主要产品包括DMF、DMAC和顺酐的销量、不含税价格和毛利率的假设情况如下; 2、宁波江宁化工的所得税率为25%,公司最终实际所得税税率按照15%估算;

投资要点:今年上半年销量增速平稳,明年迎来产能释放高峰期。今年上半年公司销售总量平稳增长,同比增速达到14%,销售收入增速仅8.55%。今年下半年开始总共将陆续投放380万吨新产能。 多重因素打压上游单质肥价格。农村人口总量的减少、农村劳动力迁移、耕地总量的维持不变、单质肥产能高速扩张等因素加大了单质肥价格下行的压力。 原材料降价赠利削量实为双刃剑。公司上半年整体毛利率达16.54%,比去年同期上升3.41个百分点。原材料价格持续下降不仅带来盈利空间的提升,同时也打压了渠道商进货的积极性。 公司山东临沭80万吨缓释肥将于明年年中陆续投产。合理、丰富的产品结构是发挥渠道优势的首要条件。缓释肥在我国普及时间较短,通过行业龙头的大力推广,终端对缓控释肥的认知度已经大幅度提高。 差异化产品今明两年使用效果显现。公司三安复合肥2012年销量约40万吨,根据今年上半年销量预测,今年全年销量约60万吨,届时同比增速将达50%。 销售团队规模将随产能扩张。公司今年上半年网点增加数量、一级经销商数量增长接近20%,目前拥有1600家专营店;计划于四季度初为明年销售团队扩张做前期招聘、培训等准备,销售团队规模有望扩张30%。 渠道扁平化提高渠道控制力度。公司认为通过扁平化的渠道提高二级经销商和经销网点的密集度是争夺市场份额有效途径之一。 盈利预测和评级。公司今年上半年因原材料降价利增量减,经销商库存保持地位,但盈利空间扩大,且差异化磷酸三铵产品市场接受程度快速提高,明年更将投放市场认知度已经有所提高的缓释肥80万吨;因此我们认为可以给予17倍市盈率及“增持”的评级。 风险提示。渠道模式的改革从试点开始,如若大规模改革伤及二级经销商利益,引起经销商的流失;产能大规模投放,新产品投放跟不上细分市场需求增长,市场份额流失同时没有能及时降低产能消化压力。

事件:2013年8月27日公司公布半年报,上半年公司实现营业收入8.44亿元,同比增长34.54%,实现利润总额7636.95万元,同比增长29.12%,归属于上市公司股东的净利润6366.01万元,同比增长28.57%,扣非后净利润4997.86万元,同比增长9.72%,EPS0.09元,经营性现金流量净额4144.09万元,同比增长12.75%。 去年同期Q2基数较高影响上半年业绩增速,但改善趋势不变。上半年公司实现收入8.44亿元,同比增长34.54%,低于Q1增速,主要是去年同期Q1收入较低、Q2收入较高及今年Q1有6000多万元的煤炭贸易收入从而导致今年Q1高增长而H1增速放缓。其中上半年医药制造业收入6.47亿元,同比增长11.61%,毛利率56.18%,同比提升2.83个百分点;医药商业及其他贸易1.82亿元,同比大幅增长295.65%,商业收入占比提升导致公司综合毛利率下降5.15个百分点至44.75%从而影响公司利润增速。但分季度来看,公司Q2收入3.92亿元,同比增长14.62%,环比略高于Q1主业收入(扣除6000多万元其他贸易收入),并且今年上半年两个单季度的收入水平均高于去年四个单季度的收入,可见公司基本面继续向好,改善趋势未变。 软膏剂恢复增长良好,丁桂儿产能受限增长约20%。公司上半年软膏剂收入2.11亿元,同比增长24.03%,恢复增长良好,毛利率84.84%,与去年同期基本持平。我们预计丁桂儿收入超过2亿元,同比增长约20%,丁桂儿增速未能保持高增长主要是受限于新产能未释放(从德国引进的全自动化贴剂生产线2亿贴产能还未投产),目前公司丁桂儿基本没库存供应紧张,待下半年新产能逐步释放,全年销售5亿元(含税)问题不大。此外潜力品种消肿止痛贴上半年增长较快,已有500万左右收入,今年能实现翻番以上的增长。 冻干粉针剂生产线停产改造及红花产能受限致注射剂增速下降,红花将受益新标准认证及新产能投产后高增长可期。上半年公司注射液收入9863万元,同比下降10.48%,毛利率53.90%,同比提升11.06个百分点(低毛利品种停产改造销售占比减少)。注射液出现下降主要是公司冻干粉针剂生产线认证停产改造影响部分品种销售所致,随着下半年改造完成通过新版GMP认证后将逐步恢复原有增长水平。不过上半年公司注射剂品种中较具看点的红花和硫辛酸均保持较好增长势头,其中红花虽受限于产能仍取得20%左右增长达到4000多万元收入,硫辛酸保持50%以上增速。另一个对公司极大利好的是,7月初国家对全国16家红花厂家进行了新标准认证,公司是仅有的3家通过认证的企业之一(另2家是太原华卫药业和雅安三九药业),而未通过新标准认证的厂家要停产改造达标才能生产,由于改造成本较高及年底新版GMP认证大限预计很多小厂家将退出红花市场,市场集中度将大幅提高,红花市场竞争格局会越来越好,待公司国家质量示范新项目投产后受益将非常明显,未来几年高增长可期。 片剂保持平稳增长。上半年公司片剂收入2.44亿元,同比增长8.93%,继续保持平稳增长,毛利率41.70%,同比小幅下滑1.60个百分点。公司片剂主要些是较老的高血压药物,预计珍菊今年收入能达到1亿元,保持20%增长,其他品种小幅增长,这些品种毛利已较低进一步下降的空间不大。 业绩与评级。我们预计2013-2015年公司实现净利润1.54亿元、2.09亿元、2.66亿元,分别同比增长37.5%、36.4%、26.7%,EPS分别为0.22元、0.30元、0.38元,以8月30日收盘价6.29元/股计算,对应PE分别为29倍、21倍、17倍。公司基本面改善趋势不变,主业将开始进入加速增长阶段,丁桂儿及红花注射液增长空间较大,未来几年增势良好,我们给予公司维持“买入”评级。 风险提示。二线品种降价风险;注射剂新产能投产进度低于预期。

事件: 发布2013年半年报:公司2013年上半年营业收入为309.21亿元,较上年同期增长14.27%;归属于母公司所有者的净利润为20.85亿元,较上年同期增长9.89%;基本每股收益为1.04元,较上年同期增长9.47%。 点评: 重卡持续复苏,公司产品销量和收入增速大幅好转。上半年,商用车尤其重卡需求复苏趋势明显,一季度重卡销量同比下降17%,而上半年实现同比增长8.4%,复苏趋势明显。受益于重卡行业的回暖,公司重卡发动机共销售15.51万辆,同比增长22.7%,表现好于行业增速,尤其在14吨以上重卡市场配套占有率达到38.5%,继续保持绝对优势。控股子公司陕西法士特共销售变速器31.04万辆,同比上升23.1%。控股子公司陕西重汽共销售重卡4.7万辆,同比上升0.5%。受益于关键零部件(重卡用发动机和变速箱)销量的快速增长,公司上半年营业收入同比实现14.27%的增长,较上年同期(-26.12%)大幅好转。 毛利率小幅提升,三项费率上升。上半年,由于产品需求增长明显,公司整体毛利率较上年同期提升1.14个百分点,至20.31%。与此同时,三项费用率均有不同程度上升,导致营业利润增幅低于收入增幅。 业绩增长由负转正,下半年有望更好。上半年,归属于母公司所有者的净利润为20.85亿元,同比增长9.89%,明显好于上年同期(-45.82%)。 业绩大幅提升主要来自:行业需求转暖,产品销售规模增加。目前,基建投资保持快速增长,国家计划加快西部基建投资,有望带动重卡和工程机械需求增长加快,因此,预计下半年重卡复苏态势将持续,再加上去年下半年基数较低,我们预计全年重卡销量增速在12%左右,好于上半年,公司凭借市场地位的优势,下半年业绩表现有望好于上半年。 成功助推凯傲上市,有利于提升业绩。上半年,公司成功助推凯傲上市,并增持股权至30%,通过开展深入合作,有助于公司提升液压件和叉车业务领域的技术水平,并有助于提升公司在国际上的品牌影响力,进而有利于公司未来业绩的增长。 盈利预测与投资建议。受益于重卡行业需求的回暖,公司上半年业绩触底回升,未来重卡复苏趋势持续,凭借公司领先的市场地位,以及通过并购提升产品竞争力和影响力,未来业绩有望持续增长。我们预计公司2013、14、15年EPS分别为:1.70元、2.02元和2.40元,按当前价格(8月30日收盘价19.17元)算,2013、14、15年PE分别为11、9和8,估值较低,暂给予“增持”评级。 风险提示:经济、投资增长放缓,重卡需求转低迷。

事件: 发布2013年半年报:公司2013年上半年营业收入为197.51亿元,较上年同期增长40.63%;归属于母公司所有者的净利润为13.31亿元,较上年同期增长133.49%;基本每股收益为0.29元,较上年同期增长141.67%。 点评: 产品需求旺盛,尤其自主品牌轿车销量高增长,带动收入快速增长。上半年,剔除联营和合营公司的产品销量,公司共销售汽车51.48万辆,同比增长16.1%,较上年同期需求大幅好转,同时增幅超市场整体3.8个百分点。其中,乘用车和微车共销售50.41万辆,同比增长14.9%,客车销售1.08万辆,同比增长127.2%。上半年自主品牌轿车销量同比大涨81.0%,在自主品牌中增速位列第一。产品需求的大幅好转带动公司收入的快速增长,上半年公司营业收入同比增速高达40.63%,增幅远高于销量增速,说明公司产品结构上移。 长安福特净利润增长超预期,是公司业绩高增长的最大贡献者。上半年,长安福特共销售汽车28.9万辆,同比增长63.3%,增幅远远超过一汽-大众、上海大众以及上海通用,增速在合资品牌中位列第一。产品需求的高增长带动长安福特上半年实现净利润31.68亿元,同比迅猛增长189.93%,超我们之前的预期,其中归属于上市公司投资收益为15.85亿元,规模超过上市公司合并报表业绩,很显然成为上市公司业绩增长的最突出贡献者。7月,本是销售淡季,但长安福特销量同比实现翻番的增长,需求旺盛,未来随着新福克斯的畅销、翼虎翼博的逐月放量以及新蒙迪欧的刚刚上市,预计下半年长安福特将继续保持高增长,下半年表现有望好于上半年。 长安本部亏损有望收窄。上半年,按“归属母公司净利润—对联营企业和合营企业的投资收益”计算,本部亏损4.5亿,较上年同期的1.6亿扩大2.9亿;除去多提的资产减值损失和少得的政府补贴,上半年仍亏损2.5亿,较上年同期扩大0.9亿。随着自主品牌乘用车结构的上移和销量的不断增长,预计下半年亏损有望收窄。 未来合资品牌新车推出计划众多,有利于保障公司业绩快速增长。最近几年,长安福特先后引进9款车型,按照之前到2015年共引进15款车的计划推算,未来两年多仍有6款车型引进国内,其中大部分计划国产。近几年福特在中高端汽车领域实力较弱,翼虎的畅销为公司在中高端市场抢占一定市场份额增强了信心,8月29日刚上市的新蒙迪欧作为长安福特旗下科技含量最高、制作工艺最精良的旗舰车型,公司寄予厚望,预计能在B级车市场取得不俗的表现。此外,长安马自达CX-5前几天刚刚上市,国产新马自达6有望明年上市,新马自达3明年也有望引入国产;长安铃木全新城市SUV车型S-CROSS有望在11月的广州车展正式上市。合营公司尤其长安福特新车的不断发布,有利于促进销量的快速增长,保障上市公司投资收益的进一步增长。 盈利预测与投资建议。上半年公司业绩增长几乎达到预告的上限,尤其来自合营公司(主要是长安福特)的投资收益超预期,因此我们上调公司的投资净收益,进而上调公司2013、14、15年EPS分别至:0.74元、1.04元和1.28元,按当前价格(8月30日收盘价10.46元)算,2013、14、15年PE分别为14、10和8,结合公司自主品牌的高成长性和合资品牌长安福特的强竞争力,估值有所偏低,维持“买入”评级。 风险提示:自主品牌需求有所减缓;新车型上市进度、销量不达预期。

业绩略低于预期, 提前计提跌价准备。公司实现营业收入1,036,080,038.56 元, 较上年同期增长26.64%% ; 实现营业利润260,156,413.34 元, 较上年同期增长34.85% ; 实现净利润226,849,497.83 元,归属于母公司所有者的净利润223,622,845.49 元,分别较上年同期增长30.70%、30.84%。同时,与往年年底集中计提坏账准备不同的是,今年中期计提了近3900 万,剔除后1H13 业绩同比增速50%以上,与预期相符且无碍全年增长。 公司布局日臻完善,综合类平台正在成型,当前在手项目充足,未来还宜放眼量。除了水务、污水及生活垃圾之外,公司在餐厨垃圾、资源回收利用、危废、垃圾清运等方面均有布局,有望充分受益于整个行业的快速增长。 在手订单重组,支持高增长。据我们统计目前公司垃圾处理BOT、BOO、BT 订单规模超过50 亿元,预计在未来两年相继开工确认收入,在手订单重组支持公司业绩高增长。 从水务龙头看固废龙头的增长轨迹。我国固废处理发展滞后污水处理5 年,“十二五”固废处理领域的发展预计将遵循“十一五”污水的发展路径,首创股份营业收入从2000 年的4.71 亿元,增长到2005 年的30.37 亿元,“十一五”期间复合增长率45.17%。公司是面向全国的固废处理龙头,与水务领域的首创股份有很多相似之处,预计其“十二五”业绩增速将与首创股份的“十一五”媲美。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.98、1.27 元,对于目前市盈率分别为34、24 倍,公司在手BOT 订单充足,未来2 年业绩高增长无忧,综合考虑维持公司为“增持”的投资评级。 投资风险。在建项目进度低于预期风险;应收账款收回风险;“十二五”固废领域的相关规划低于预期的风险。

事件: 2013年1~6月营业总收入为17.16亿,同比增长33.51%,归属于上市公司股东的净利润为1.91亿元,同比增长了26.58%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为1.28亿,同比减少15.01%,2013年1~6月每股收益为0.34,公司预计1~9月份归属上市公司股东净利润为28225.67~33870.8万,同比增长0~20%。 受益于政府扶持资金的大幅增长,公司净利润大幅增长。2013年4月份公司收入政策性扶持资金7081万元,该笔资金直接计入营业外收入,如果剔除非经常性损益的影响,净利润的增速是同比减少15.01%,2013年7月公司收入区拨付的扶持基金3646万,该笔资金也计入营业外收入。2012年公司的净利润为3.16亿,而目前已经收到扶持资金1.07亿。受政府扶持基金的影响,公司净利润将会大幅上涨。 甲乙酮价格下跌导致二季度销售收入大幅下滑,预计第三季度甲乙酮的收入也难以明显改善。甲乙酮是公司收入和利润的主要来源,甲乙酮销量大幅提升的空间比较小,驱动盈利变化的主要原因是价格变化,从价格来看,2013年1季度甲乙酮价格为9100~9400元/吨,2013年2季度甲乙酮价格为8200~8400元/吨左右,在甲乙酮价格小幅下跌的情况下,第二季度的销售收入出现了明显的下滑。目前甲乙酮的价格正在逐步回升,3季度的价格大约为8400~8600元/吨。从下游需求来看,涂料是甲乙酮最大的消费终端,消费比重为50%,根据统计局的数据,涂料(油漆)的1~7月的产量增速大约为3.4%,在下游需求没有明显改善的情况下游,我们判断甲乙酮价格大幅上涨的概率比较小。从毛利率的角度来看,上半年虽然甲乙酮的价格出现了一定幅度的下跌,但是原材料混合碳四的价格也出现了下跌,按照我们的估算,混合碳四的价格为6200~6400元/吨,预计甲乙酮的成本大约为6200~6300元/吨,预计甲乙酮类产品的毛利率会保持在20%左右的水平,波动幅度比较小。 丁二烯价格触底反弹。公司现有丁二烯的产能为15万吨,其中新增5万吨的产能是在第二季度投产。从价格来看,2013年1季度丁二烯的价格为13000~14000元/吨,2季度的价格为9000~11000元/吨,公司通过丁烯脱氢氧化法的生产的丁二烯的成本大约为12000~13000元/吨, 因此第1季度丁二烯基本处于微利的水平,第2季度丁二烯应该是亏损的,公司公布的上半年丁二烯类产品的毛利率为4.22%,也基本印证了我们的判断。丁二烯的价格波动非常大,原油价格和天然橡胶的价格都会对丁二烯的价格产生影响,在目前天然橡胶和原油价格反弹的情况下,短期来看,我们判断丁二烯的价格应该是小幅上涨为主。 未来1年能贡献业绩的新增项目包括5万吨稀土顺丁橡胶和10万吨正丁烷法顺酐,新增5万吨稀土顺丁橡胶在6月底建成投产,目前正处于试生产阶段。从产品价格来看,顺丁橡胶目前的价格为11500元/吨左右,而稀土顺丁橡胶较普通顺丁橡胶的价格大约高4000~5000元/吨,而生产成本相比增幅不大。公司稀土顺丁橡胶的原材料丁二烯由内部供应,目前公司15万吨丁二烯装置正在技改,预计2013年顺丁橡胶的产量不会很大。10万吨正丁烷法顺酐预计在10月份建成投产,经过调试和试生产,预计在2014年1季度开始贡献业绩。 核心假设:1、 公司主要产品包括甲乙酮和丁二烯,甲乙酮和丁二烯的售价、销量和毛利率假设如下:2、 实际所得税率为18%估算. 业绩和估值。预计公司2013~2015年的每股收益为0.64、1.1、1.35元,稀土顺丁橡胶已经建成投产,经过试生产后,预计第4季度开始释放业绩,同时甲乙酮的价格开始止跌回升,业绩环比逐步改善,维持“增持”的评级。 风险提示。丁二烯价格持续低迷

投资要点: 2013上半年业绩同比下降68%,二季度净利润环比增长54%。2013年上半年公司实现营业收入28.96亿元,同比下降33%;营业成本19.23亿元,同比下降16.5%;利润总额2.7亿元,同比下降77.7%;实现归属于母公司股东净利润3.3亿元,同比下降67.7%,基本每股收益0.2元;其中二季度营业收入19.3亿元,同比下降31%,环比增长9%,营业成本,同比下降19%,环比下降2.3%,归属母公司净利润3.2亿元,同比下降57%,环比增长54%。 受矿难及市场低迷的影响,上半年煤炭产量下降33%。一季度公司及贵州省发生多起矿难,公司下属煤矿停产整顿,煤矿的停产整顿影响了公司的产量释放,加上需求低迷,上半年公司煤炭产量423万吨,同比下降33%,销量362万吨,同比下降32%,但公司加大了精煤的洗出力度,精煤销量180万吨,只下降了13%。 上半年售价746元/吨,同比下降10%。公司加大精煤洗出率,导致公司综合售价只下滑了10%,但单位商品煤成本465元/吨,同比上涨了2%,煤炭毛利率下滑7.5个百分点至37.6%。 公司收入下降,但费率却上升较大。上半年三项费用率18.5%,提升6个百分点,主要是管理费用费率及财富费用费率提升,收入下降但管理费用基本维持不变,导致管理费率提升4.8个百分点,财务费用增长37%,导致费率提升1.5个百分点;上半年有效所得税率提升11.57个百分点至26.6%,这也导致了利润的下降。 受矿难的影响,今年产量下降较多,但公司在建产能较大,未来仍呈增长趋势。受矿难影响,今年上半年产量下降较多,预计下半年产量将有所恢复,明年产量有望恢复正常,中长期来看公司产量增速仍较高,一方面是公司在产矿井技改产能的提升,另一方面是公司在建矿的投产,公司目前在建矿主要是马依矿及发耳二期,其中马依矿产能960万吨,分东西及深浅4个矿,一期产能480万吨,发耳二期产能300万吨,预计2015年左右贡献产量,马依矿及发耳二期投产后,公司产能将得到极大的提升。 投资建议。我们预计公司2013年、及2014年的EPS分别为0.45元、及0.53元,对应动态PE分别为21倍及18倍,维持“增持”评级。 风险因素:煤价下跌超预期,煤矿投产进程低于预期,

事件追踪: 公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为10.84亿元,较上年同期增长71.49%;归属于母公司所有者的净利润为1.01亿元,较上年同期增长38.88%;基本每股收益为0.1569元,较上年同期增长38.97%。归属于母公司净资产为15.93亿元,较上年同期增长4.56%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-50%。 事件分析: 下游应用快速增长,集成电路市场回暖。上半年,在智能手机、平板电脑以及半导体照明等集成电路应用领域快速增长的带动下,我国集成电路市场需求回暖,公司紧紧抓住市场发展机遇,持续扩大集成电路封装规模,通过优化工艺和和不断提高铜制程能力及节能降耗有效控制了公司运营成本,使公司经营业绩得到显著提高。 实施募投项目逐步放量,封装规模继续提升。上半年,公司继续实施“集成电路高端封装测试生产线技术改造”项目和“集成电路封装测试生产线工艺升级技术改造”项目,通过项目的有效实施,公司的集成电路年封装能力由80亿块增加到85亿块,2013年上半年共封装集成电路38.48亿块。下半年,随着公司募投项目进一步实施,公司集成电路年封装能力、产销量仍将稳步增长。 海外市场拓展顺利,营收大幅提升。上半年,公司进一步加大了海外市场的开拓力度,2013年上半年公司出口销售收入53318.42万元,占公司销售收入的49.15%,较上年同期的47292.21提升223.12%。我们认为这主要源于半导体行业逐步复苏,结合近两年的供需情况,我们认为行业复苏进程将持续,公司业绩在下半年仍有提升空间。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是国内半导体集成电路封装和测试的三大龙头之一。作为集成电路封装行业领先企业,公司研发、规模及成本优势明显。伴随着公司规模的持续提升和下游需求的日益回暖,我们看好公司长期发展,首次给予公司“增持”的投资评级。 投资风险: 下游需求不达预期的风险,汇率波动风险

点评: 业绩略低于预期。报告期内,公司实现营业收入659,277,842.67元,较上年同期增长1.57%;营业成本481,496,340.45 元,较上年同期减少1.53%;实现归属于母公司的净利润84,579,051.05 元,较上年同期增长9.72%;经营活动产生的现金流量净额31,426,183.32 元,较上年同期增长6.76%。公司业绩略低于预期的主要原因是受宏观经济影响公司订单结算周期拉长。 成功收购魏义士,有望实现从节能环保设备商向工程总包的战略转型。报告期内,公司与魏义士(Felix Wyss)正式签署《股权收购协议》。 公司以400 万瑞士法郎的价格向魏义士购买其持有的瑞士RH 公司51%的股权。RH 公司及其子公司拥有流化床焚烧炉领域的专有技术,双方合作可实现“技术+ 管道”的强强互补,对公司从节能环保设备商向工程总包的战略转型升级具有重要意义。近日来的雾霾促进了环保整治力度,带动余热锅炉发展,公司未来在垃圾焚烧、工业生产中产生的粉尘、烟气、固废、固气等领域研发余热锅炉产品。瑞士龙沙收购完成后,在废液、污泥焚烧、城市污水、药厂、煤化工等行业均有所作为,带动公司向环保领域发展。 煤化工市场容量巨大,今年大型订单值得期待。 “十二五”新型煤化工15 个示范项目近期或将获得发改委批准,合计投资金额在7000 亿元左右。今年3 月以来,10 个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,即国家发改委办公厅同意开展相关工程前期工作的批文。这10 个项目投资总额在2000 亿元~3000 亿元,包括5 个煤制天然气、4 个煤烯烃和1 个煤制油项目,按照20%的压力容器的比例,500 亿左右。预计今年获批的煤化工项目将在今年陆续招标,公司今年仍有望获得可观订单。 余热余压锅炉受益于节能环保政策推进。余热锅炉主要产品包括氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉、有色冶炼余热锅炉等,在国内市场上保持着市场占有率第一的地位。《节能减排“十二五”规划》要求到2015年新增余热余压发电2000 万千瓦,总投资额预计1000 亿元左右,按照20%的锅炉投资,余热锅炉需求在200 亿元左右。目前我国余热余压利用仍很不充足,除了个别行业(如水泥行业)外,钢铁、化工、有色、玻璃等行业的安装余热余压设施比例很低,目前收到宏观经济调整的影响,企业资金链条紧张,抑制了部分余热余压设施的需求,即使在这一背景下公司余热余压仍保持较高增长。随着宏观经济的好转,再加上政策的推动,余热余压设施安装有望出现一个高峰期。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.64、0.79,对应目前市盈率分别为24、19 倍,成功收购魏义士,有望实现从节能环保设备商向工程总包的战略转型;公司受益于新型煤化工项目在“十二五”的建设,有望获的大量煤化工订单;公司主营余热余压锅炉受到节能环保政策的推进在“十二五”仍有望稳定增长;公司目前估值具备较大优势,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。公司业绩持续低于预期;新型煤化工项目推广低于预期;公司的市场份额低于预期;市场竞争激烈毛利率大幅下滑。

投资要点: 整体情况:2013年1-6月,东北证券实现营业收入94291.06万元,同比增加54.62%;实现归属于母公司所有者的净利润30768.81万元,同比增加149.90%;基本每股收益0.31元/股,同比提升63.16%;加权平均净资产收益率为4.20%,同比增加0.3个百分点。 经纪业务:2013年1-6月,东北证券实现代理买卖证券业务净收入32854.11万元,同比提升20.51%。公司2013年第2季度佣金率为1.064‰,相较2012年全年佣金率(1.060‰)差别不大,公司佣金率仍比行业平均水平要高,未来佣金率下滑的概率较大。东北证券2013年上半年经纪业务市占率为0.72%,较2012年基本持平。 投行业务:2013年上半年证券承销与保荐业务共计完成保荐项目1个、公司债发行项目1个,企业债发行项目2个,东北证券共实现证券承销业务净收入4709.20万元,同比下滑65.58%。 自营业务:截至2013年6月30日,公司自营规模提高至72.32亿元,比2012年末的自营规模增加了16.80%。2013年1-6月,公司继续提高了债券投资的比重,由去年末的75.54%提升到了86.73%。公司自营业务收益率继续提高,上半年投资业务实现收入34639.01万元,同比大幅提高了537.55%。 资产管理:2013年上半年,东北证券资产管理业务实现收入8181.95万元,同比提高了399.87%,是公司业绩改善另一个主要原因。 创新业务:截至2013年6月30日,公司融资融券余额为14.70亿元,比2012年末提高315.39%,公司两融业务市场占有率为0.66%,在全行业中排名第33位;2013年1-6月公司融资融券利息收入为4007.58万元,在营业收入中达到4.25%。 投资建议:公司业绩增速迅猛,主要是由于自营收入的大幅提高,以及东方基金并表带来的稳定收入,我们认为明年增速将出现下滑,预测2013年、2014年东北证券每股收益为0.52、0.57元,给予“增持”评级。风险提示:市场波动风险,交易量大幅下滑,创新业务慢于预期