销售突破千亿。2010年11月份公司实现销售面积97.0万平方米,销售金额128.7亿元,分别比09年同期增长86.6%和146.3%。2010年1~11月份,公司累计实现销售面积828.8万平方米,销售金额998.1亿元。截止2010年12月1日,公司累计实现销售面积830.7万平方米,销售金额1000.6亿元。从单月销情况看,11月份销售数据处于历史第三,表明公司销售几乎没有受到政策调控影响。 销售均价接近历史最高水平。11月份销售均价为13268元/平方米,环比上涨11.8%,同比上涨31.9%,较2009年12月销售均价13580元/平方米仅差312元.销售均价处于高位一方面跟公司销售产品结构有关,另一方面也表明本轮调控中公司并未采取降价措施应对。 并未放缓拿地步伐。公司11月份新增项目7个,建筑面积合计160.6万平方米。7个项目平均楼面地价6675元/平方米,为近三年来较高水平,主要原因为北京唐家岭西北旺C1和C3地块楼面地价较高,分别达到19972元/平方米和16019元/平方米;最低者为沈阳长白一路项目,楼面地价2687元/平方米。 未来业绩:1)我们预计公司全年销售金额在1100亿左右,从单月销售统计看,公司2010年销售主要集中在下半年,这些部分大多会在2011年结算;2)公司2011结算部分毛利较高(土地主要在2008年下半年到2009年获得);基于以上分析,我们上调公司2011年业绩。 投资评级:按12月3日公司收盘价8.49元,公司10-12年PE分别为13x,9x,7x,明显处于历史低位。虽然未来房地产行业仍处于调控期,但基于公司行业龙头地位、敏锐的市场洞察力和有效的应对策略,我们认为公司未来2-3年仍能保持较高成长性。因此我们维持公司“买入”评级。

浙江龙盛11月30日发布公告,子公司杭州龙山化工和浙江齐成科技、自然人陈甘棠成立的溴化丁基橡胶中试小组试验的工业化溴化丁基橡胶生产技术取得突破,经检测,试产的样品各项主要技术指标与进口同类产品质量相当。 投资要点:浙江龙盛产能规模优势突出,涉足染料、减水剂、基础原料化工、房地产等多个领域,是我国染料、减水剂行业的龙头企业,是浙江原料化工的主要供应商。公司房地产项目开发稳健,海外拓展循序渐进;基本业务的分析,我们在3月份的年报分析,在9月份的公司报告中已有,截至目前为止,鉴于年报分析的假设完全成立,在不考虑房地产项目业绩增厚、德司达公司的贡献,以及本次溴化丁基橡胶影响,我们完全维持我们对公司2010-2012年盈利的预计:0.56、0.69、0.81元。溴化丁基橡胶产品为卤化丁基橡胶的一种,主要适用于无内胎轮胎密闭层、医疗橡胶塞橡胶管,目前国内进口较多,但在2014年左右,我国卤化丁基橡胶的生产能力将可能达到20-25万吨,需求领域可能提升至36-42万吨,未来该产品的供需形势仍将维持较大缺口,产品盈利由于自给率提高可能下降,但不可能大幅下降。公司产品目前仅是1000吨中试线,其后还有着3000吨放大,顺利的还有万吨级生产线规划、建设、调试,整个时间可能需要3-4年时间,业绩在未来2年看不到。公司规模较大,以1万吨产品当前的规划利润状况来看,对公司EPS的影响在0.06-0.07元/股左右,而且未来可能伴随着产品毛利的下降而弹性进一步变小。虽然公司产品短期内业绩贡献可能性不大,但是对公司未来业绩可能带来较大影响,结合公司其他产品需求增长,德司达和房地产公司均有超预期的可能,结合目前市场估值,我们认为可以给予公司25倍,2010年动态合理价为14.5元/股。

股权激励计划修订稿推高业绩预期。公司如果达到各期行权条件,2011年-2013年的营业收入将分别达到或超过48.6亿元、68.74亿元和90.11亿元,净利润将分别达到1.33亿元、1.7亿元和2.17亿元。根据我们的估算,公司2010年的营业收入为43.09亿元,2010年净利润为0.89亿元,为达到行权条件,公司2011年-2013年营业收入同比增速将分别达到12.79%、41.44%和31.09%,净利润同比增速将分别达到49.44%、27.82%和27.65%。该股权激划惠及公司管理层共177人,有助于提高公司管理能力,增强公司业绩释放动力。 收入保持旺盛增长态势。我们认为公司高速外延扩张将带来的收入大幅提升,公司2010年将新开门店25-26家,未来两年新开门店也将保持在每年30家左右的水平。公司内生增长已经摆脱疲软态势,随着CPI高位运行,公司同店增长提升至6%的水平,公司管理层目前正在加强建设物流配送中心和ERP项目,预计日后尚有较大改善空间。 毛利率提升显著。公司三季度综合毛利率达到近三年的峰值20.96%,同比上升1.28个百分点,环比上升0.51个百分点。我们认为毛利率提升的主要原因是:1、消费者信心的恢复使公司打折促销现象减少;2、公司超市扩张采用下沉策略,县、乡镇零售竞争环境相对缓和;3、温和通胀的物价水平使超市类公司盈利能力增强。4、公司外延扩张使得公司在优势区域的规模效应显现,和供应商的议价能力提升。 费用率水平将趋于平稳。公司今年前三季度的费用率达到17.1%,位于历史较高水平。我们认为费用率居高不下的主要原因是:1、公司快速扩张带来的开办费大幅增加;2、公司的人力成本、租金成本不断上升;3、公司物流配送等后台管理系统效率较低。 投资建议。我们认为公司有较大可能能够实现股权激励行权条件,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.55元、0.89元和1.15元,对应的动态PE分别为48倍、29倍和23倍。考虑到公司在福建地区的龙头地位和股权激励计划带来的想像空间,给予“增持”评级。

营销启动,竹叶青战略发展标志性一步。自09年秋季糖酒会起,公司就已对竹叶青酒的发展做出了战略规划,此次竹叶青酒营销公司的设立是公司战略具体实施迈出的标志性一步。营销公司设立后将充分利用各方营销资源独立运作销售竹叶青酒,有助于深入挖掘竹叶青品牌价值,扩大产品市场占有率,显示了公司战略发展竹叶青酒的决心。 名酒价值回归或为公司增长再添一双翅膀。与主打汾酒品牌一样,公司的竹叶青酒历史悠久,有着较高的美誉度,曾多次荣获评酒会“国家名酒”称号,并于1997年荣获了法国巴黎国际酒类展评会金奖第一名,是我国唯一的保健名酒品牌。不过与此相对地,由于营销不足等问题,当前竹叶青酒年销量仅在3000吨左右,且终端价不足100元,营销启动有助于实现竹叶青酒的价值回归,为公司增长再添一双翅膀。预计今年公司竹叶青酒销售收入可达2亿元,未来公司计划在2015年实现竹叶青收入15亿元。 营销公司股权结构合理,利好公司发展。此次营销公司设立,其中90%股权归属于上市公司,仅有10%属集团公司,股权结构较为合理,既可发挥集团公司资源优势,亦防止了利润流出问题,有益于公司战略执行及其长远健康发展。 投资建议:我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.27、1.78、2.45元,对应动态市盈率分别为64.2、45.9、33.4倍,短期估值较高,不过考虑到其长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:省外市场开拓具有不确定性;营销推进或大幅增加销售费用。

业绩符合预期。7-9月公司实现营业收入34.25亿元,同比增长47.2%,环比增长3.29%,实现净利润5.55亿元,同比增33.9%,环比增长9.66%;1-9月公司实现收入80.06亿元,同比增长64.3%,实现净利润12.24亿元,同比增长48.2%,毛利率31.63%,比去年同期1.3个百分点,每股收益0.905元,基本符合我们预期。 煤价下跌,公司毛利提升。前三季度水泥销量3145万吨,同比增长47%,吨毛利80元,比2009年增加6元。第三季度实现收入34.25亿元,同比增长47.2%,净利润6.25亿元,同比增长33.9%,受煤价下跌影响,三季度毛利率33.2%,与二季度提高0.3个百分点。 管理能力提升,综合费用率下降明显。前三季度公司期间费用率16.43%,比去年同期下降2.8个百分点,其中管理费用率下降最为明显,由去年同期的10.98%下降到8.33%,下降2.6个百分点。 陕西大区盈利下降。公司前三季度投资收益2.34亿元,同比下降20%,7-9月投资收益8922万,同比下降30%左右,公司在陕西市场的吨利润下降至90元左右。从我们跟踪的陕西地区水泥销售价格看,今年该地区的水泥价格已比去年同期下降20元/吨左右,销售价格下降是利润下降的原因之一。 产能投产加快,公司今年投产产能是去年2倍多。公司近两年靠新建生产线为主的扩张步伐明显加快,继2009年投产6条生产线后,新增产能1200万吨,今年将投产11条生产线,新增产能2500万吨,是去年的两倍多,预计今年年底产能将达到7500万吨。 公司集多个区域第一的市场份额于一身。水泥产品销售有着明显的区域性特征,公司在河北、陕西、内蒙古、山西市场份额第一,拥有很强的市场控制力,对于公司取得稳定的盈利有较高的保障。此外,公司所在的河北、山西等地要淘汰的市场空间很大,是最受益产能淘汰政策的公司之一。 盈利预测和投资建议。我们预计2010/2011/2012年公司销量4956/7456/9000万吨,预计净利润14.2/20.9/25.3亿元,复合增长率33.6%,每股收益1.17/1.73/2.1元,PE分别为20倍、13倍和11倍。公司是今年行业涨幅最好的公司之一,目前PE与行业持平,我们认为公司未来增长空间是可以预期的,给予公司“买入”评级。

四季度订单继续平稳增长。公司盘式制动器(包括制动钳、制动盘及总成产品)主要客户是2.3L及以下的自主品牌车型及部分合资品牌车型,而鼓式制动器产品的主要客户是1.6L及以下的家用轿车和、交叉型乘用车及商用车等车型。进入10月份以来,公司主要下游整车销量季节性的开始继续攀升,1.0L以下排量的轿车同比增长74%、1.0-1.6L排量的同比增长22%,交叉型乘用车同比增长19.2%,均较9月份有较大增长。从公司角度来看,近期订单也继续饱满,虽然公司的产能在持续的释放当中,但排产依然较为紧密。 产品配套升级情况进展较快,积极进军AM市场。公司目前配套车型均属于中低端轿车,产品价格及盈利能力有限。公司积极推进中高端车型的配套工作,已经成功配套一汽轿车马六、奔腾B70、B50等较高端车型。同时凭借对上海大众、一汽大众等合资厂商的良好供货,这些合资厂商也逐步意向开放部分高端车型的配套市场给公司。我们认为未来公司产品如能配套朗逸、速腾这样的主流轿车将会较大的拉动公司产品的销量及盈利能力。随着汽车保有量近几年的飞速增长,AM市场对品质良好的零部件要求越来越高。公司产品当中制动盘、制动钳等相对来说均属于易耗品,而这些产品的AM市场被很多小厂商的差产品占据,而由于过去产能有限公司90%以上产品均为OEM配套。随着募投项目的达产,公司已经计划大力开拓AM市场。同时由于AM市场面对的是零售商,因此公司在议价能力提升的同时,有可能提升产品盈利能力。 ABS仍然配套小众产品、ESP量产依然有待时日。公司是国内唯一一家掌握ABS核心技术的零部件企业,产品性能质量可以与外资企业相媲美。但由于ABS产品与整车的配套需要漫长、复杂的装车实验(至少需经过夏季、冬季实验),因此造成其供应商与整车厂商的配套关系较为紧密,同一车型较少更换ABS供应商。同时ABS的配套要求供应商有较强的同步开发能力,对供应商的综合技术支持有较高的要求。因此,近年公司ABS产品并没有大规模进入主流乘用车市场。而同时由于产销规模较小,公司在核心电子芯片上的采购成本要高于竞争对手,因此价格、盈利能力也有所受限。众多原因造成公司目前ABS的配套主要是国内的皮卡产品如郑州日产D22、江铃宝典、以及小型乘用车企业如众泰等小众产品。但我们依然看好公司此块业务的发展,目前公司已有部分新产品在做装车实验,未来如能成功打入主流市场将会使公司此项业务有质的飞跃。而同时作为制动系统中对行驶安全有着极为重要帮助的部件,ABS在我国的空间十分巨大。对比部分国家已经将ABS作为标配部件配套所有车型,我国的ABS配套率仍然较低,低端轿车、交叉型乘用车、商用车等均有着较大的市场空间。因此未来如有政策上的推动,公司ABS的发展将更加迅速。公司ESP产品目前已经完成实验室的设计试验阶段,进展良好,但实现量产仍需一段时间。 投资策略。公司是目前国内汽车制动系统的龙头企业,在汽车制动系统产品上拥有国内领先技术,并是行业标准的制定者。我们十分看好国内汽车制动器产品的发展,随着未来汽车产品结构升级,汽车制动器产品有望有超越整车行业及其他传统零部件的增速。我们预计公司10年、11年收入增长分别达到:38%、25%,对应EPS分别为:0.68、0.91;虽然稳健的经营使得短期内公司的业绩增速略低于市场预期,但是公司的成长性依然显着。我们首次覆盖公司,给予“买入”评级。

业绩符合预期。7-9月实现收入8.65亿元,同比增长22.76%,实现净利润1.51亿元,同比增2.64%,环比下降4.97%,1-9月公司实现营业收入22.76亿元,同比增长20.72%,毛利率36.68%,比去年同期下降6.1个百分点,实现净利润3.96亿元,同比增长27.79%,每股收益0.84元,基本符合我们预期。 吨盈利下降,横向比较仍是水泥盈利最高地区。1-9月公司销售水泥及商品熟料667.29万吨,同比增长27.10%,高于收入增幅7个百分点。1-9月公司毛利率为36.68%,比去年同期下降6.1个百分点,水泥(含熟料)吨销售价格(不含税)下降20元至341元,吨毛利下降29元至125元。水泥销售价格和毛利下降主要由于区域内水泥投资的较快增长所致,但是与其他上市公司横向比较,公司所在区域甘青地区吨毛利能达到125元,虽有所下滑但仍是是盈利最高的地区。 期间费用率继续下降。1-9月公司期间费用率16.83%,比去年同期下降4.2个百分点,下降最为明显的管理费用率从同期的11.34%降至9.14%。 今年产能增加600万吨,明年预计增加500万吨达到2000万吨。公司前三季度销量增长主要来源于今年成县、甘谷日产3000吨项目的投产。除此之外,日产5000吨的永登三线也于本月已经投产,在建漳县和青海二线项目将分别在今年年底和明年一季度投产,预计今年年底产能将达到1500万吨左右。加上今年5月收购的酒钢宏达(已投产日产2000和在建日产4000生产线)和7月合资投建的文县日产2500项目,我们预计明年公司产能将比今年在增加500万吨至2000万吨。 盈利预测和评级。我们预计公司2010/2011/2012年实现水泥销量873//1320/1600万吨,实现净利润5.13亿元、8.21亿元和9.9亿元,每股收益为1.08/1.73/2.08元,复合增长率38%,PE为17/10/8倍,低于行业平均值,同时我们看好公司的成长性,给予“买入”评级。

轨道型钢成为公司主要利润来源。根据公告,公司收入和利润均由板带材、线棒、型材和管材组成,但板带材以51%的收入贡献了38%的利润,型材以占比22%的收入贡献了49%的利润,管材的收入利润占比进一步缩小,可见公司利润来源越来越倚重于型材,特别是轨道钢。上半年累计生产铁道用钢材44.42万吨,同比有所下降。随着轨梁改造工程今年底将全面完工,轨道钢产能将增加年产至130万吨以上。我国高速铁路的建设才刚刚起步,可以预见未来将有更大的发展空间,作为铁道部轨道钢的定点生产企业,公司将因此持久受益。 资源优势突出,铁矿石自给率大60%以上。公司地处资源丰富的内蒙古地区,煤炭储量全国第一,品种全,品质好;集团拥有大型铁矿,供应公司所需矿石原材料。因此公司采购原材料不仅具有采购成本优势,而且具有运输距离优势。09年10月21日,白云鄂博西矿铁精矿矿浆输送和供水管道工程全线贯通,进一步降低了运输成本,提高了运输效率。同时。公司接受集团所属的普兴矿业、黄岗矿业和巴润矿业等公司的铁矿石供应,铁矿石自给率达到60%以上。随着白云鄂博西矿的逐步达产,公司的铁矿石自给率将进一步提高。在全球铁矿石市场高位运行的今天,其资源优势突出,成本优势也更加突出。 风险因素:钢材市场低于预期;区域振兴步伐较慢;重组整合进度较慢等均会影响公司的增长。 盈利预测和股票评级。在不考虑资产注入和重组整合的情况下,我们对公司进行了盈利预测(见表1、表),预计公司2010、2011年每股收益分别为0.11元和0.32元。结合市场走势,我们认为在4元附近可以积极介入,给予“买入”评级。

公司吨水泥市值低,安全边际高。我们预计今年和明年每股收益0.28元和0.58元,今年公司二季度受水灾影响,今年业绩不能反映公司的正常水平。我们采用两种方法:①吨市值法:按照8.84元股价计算公司的吨水泥市值在330元左右,仅是目前吨重建成本的73%,是目前水泥上市公司中吨市值较低的;②目前行业2011年PEG为0.40,即使剔除0.13元非经常损益,我们预计公司明年业绩增长率70%以上,相应给予公司2011年25-28倍PE合适,公司合理价位在12.3元,相对于目前8.8价位,给予公司股价“买入”评级。

与其他建筑企业不同,公司以技术为核心,以技术开发与工程总承包为主要业务形式,技术优势是公司长期价值增长的核心驱动所在,非冶金建筑业务的拓展已取得实质性的突破,其中市政建设和房地产业务已经成为公司新的利润增长点。因此,我们认为公司具有较大的增长潜力。短期由于海外项目进展的不确定性因素,暂不进行盈利预测,长线看具有较好投资价值,给予“增持”评级。

收购的2家公司基本情况:房县钻石水泥公司:房县钻石水泥公司位于湖北省十堰市,拥有2500t/d新型干法熟料水泥生产线一条和配套的60万吨粉磨站一个(生产线于2009年4月投产)三源水泥公司:位于湖北省宜昌市长阳县,拥有2条新型干法水泥生产线,一线1500T/D于2004年8月建成,二线4000T/D于2008年10月建成。 收购完成后,对提高公司的市场话语权极为有利。截止2009年底,公司水泥产能已经超过5000万吨,在湖北、江苏、西藏、云南、河南、四川、湖南、重庆等地区均有布局,其中湖北省内水泥产能近2500万吨,是省内最大的水泥生产企业之一,市场占有率达到25.8%。相比其他上市公司,我们认为公司对湖北省内的区域控制力并不是很高,而此次收购的2家公司房县钻石水泥公司和三源水泥公司均在省内,十堰市房县是公司生产线布局的空白区域,收购完成后加强对省内西北区域的控制;截止去年年底,公司在宜昌市布局产能347.2万吨,此次收购三源水泥公司后,宜昌区域产能达到570万吨,我们预计公司在区域的市场占有率从38%提高60%以上。 近两年为公司新建生产线投产高峰期。公司四川渠县(4000T/D)、襄樊二期(4000T/D)、秭归(4000T/D)湖南株洲(4500T/D)、湖南郴州(4500T/D)、重庆涪陵(4500T/D)等6条生产线投产,今年将有昆明东川(2500T/D)、湖南道县(4000T/D)、四川万源(2500T/D)、西藏二期(2000T/D)、云南迪庆(2000T/D)、湖南冷水江(5000T/D)、云南景洪(2500T/D)等7条熟料水泥生产线建成投产,新增产能850万吨,预计今年年底产能将达到6000万吨。 湖北水泥市场供给拐点已现,拖累公司业绩因素将转好。公司水泥产能增加并没有给公司带来业绩的增长,今年公司中报和三季报显示,收入分别增长3.43%和3.99%,净利润同比下降61%和70%,主要由于湖北区域水泥产能集中释放,2009年湖北省新增水泥产能1860万吨,是除四川省外第二大水泥投放最多的省份,竞争激烈导致公司量增而利润下降。 但从今年前10月湖北水泥投资已降到41.4亿元,同比下降36%,是目前水泥投资降幅最大的省份,我们认为湖北市场水泥供给拐点已现。在水泥需求方面,随着湖北省武汉城市圈建设、省政府12万亿规划的提出,基础设施建设将拉动固定资产投资在高位。 今年9月公司已获得证监会受理许可,计划募集资金不超过19.06亿元,定向增发后,使得目前较高的70%的资产负债率下降,资金压力将大幅减轻。 盈利预测和评级。我们预计2010年-2012年每股收益0.57元/1.08元/1.22元,2010/2011/2012年PE为36倍/19倍/17倍,我们认为今年是公司业绩的低谷期,未来2年增长可期,给予“增持”评级。

近日,我们对公司进行了调研,与公司董秘针对公司情况进行了交流。 公司主营业务包括两块:公交媒体业务(车身广告、公交候车厅广告、公交移动电视媒体)和汽车服务业务(汽车销售、汽车拆解、驾驶培训、配件修理、汽车租赁)。 车身广告业务在稳步发展中。今年年初公司成立了广告分公司对公交媒体资源进行整合。新业务模式下,公司采取劳务输入的方式雇佣白马和CBS的广告营销团队,白马和CBS按照固定比例(30--40%)提取劳务费及根据业绩好坏阶梯比率提取服务费的方式获得收入;公司也建立了自己的广告营销团队,形成三个销售部门共同开展车身广告业务的局面;公司对不同级别、线路车辆的广告均规定了最低销售价格及上刊率,同时拥有对广告最低价格的提价权,这样就有效避免了三个部门价格战带来的恶性竞争,同时也对公司业绩起到了保障作用。对于未来车身广告,公司目前存在提价预期,但是要在保证上刊率的前提下。截止目前,公交车身广告使用权仍然维持在18000多辆,比年初略有微增。 汽车服务业务逐步向好。 汽车服务业务中4S店业务,在海之沃店逐步进入运营阶段后,营业成本会逐步摊薄,逐步呈现盈利。整体6家4S店,今年年内会实现整体盈利。由于6家4S店基本都是08年以后开设的店,考虑到其业务的拓展周期,未来的盈利会逐步提升。同时,由于公司这部分业务走高端路线,受到未来行业政策影响较小。 公司对旗下驾校今年进行了增资,同时驾校学费今年的统一增长,对这部分业务的收入会有提升。汽车拆借业务仍然是公司的利润点,但是相比08年奥运时期的特殊增长会有所回落。 公司未来发展仍然依托目前两块主营业务。公司对于未来发展战略上,仍然是以做好目前主营业务为主,并同时向相关业务进行延伸。4S店的业务,公司仍然有继续开设的意愿,但是具体要取决于与汽车厂商和开设地域和周期的考量。公司广告业务方面,也在逐步推进自己广告团体的建设。公司目前成立的投资公司,未来也是希望针对目前的业务进行上下游的整合和地域的扩展。未来不排除在北京周边的二线城市设立4S店;以及考虑扩地域在二三线城市做巴士广告的业务,业务模式初期可能仍然采取目前同白马和CBS的合作模式。 维持公司“增持”评级。公司目前各项业务都在良性推进中,年内毛利率能维持在25%附近的水平,未来公司业务将会持续向好。我们预测公司2010-2011年每股收益0.38元和0.44元,当前股价(12.12元)对应2010年和2011年的PE分别为32x和28倍,处于板块估值的低端,维持“增持”评级。

各门店经营状况良好。公司前三季度实现营业收入3.74亿元,扣除汽车销售收入同比增速在20%以上。盐市口店由于品类调整升级,毛利率有所降低,前三季同店增速约为10%,实现税前利润7000多万,目前坪销只有一万多,提升空间广阔,预计品类调整成熟后平销有望达到2万;五星店前三季收入超过2亿元,增速在20%以上,实现净利润1300万元;兴达店目前增长最快,前三季收入达到1.5亿元,基本实现盈亏平衡,预计今年可贡献接近1000万元的利润。临园店前三季收入达到5500万元,增速约20%左右,实现净利润100万元。模范街店前三季收入达到3000万元,亏损400万元,由于受封路影响,公司目前打算压缩该门店部分百货经营面积用来作租赁,以期减少亏损幅度。 太平洋春熙店谈判即将尘埃落定。太平洋百货合同2010年底第二期协议即将到期,太平洋春熙店将在11月中旬进行最后一轮谈判。根据合同条款,若双方未就租金达成一致,则合同自动终止,成商将收回春熙路店经营权。若双方就租金达成一致,则租金水平将大幅超越目前2600万的水平。如能顺利收回经营权,公司将在今年年末及明年年初这段百货传统旺季时期尽量保持原有经营状态,等旺季后再进行装修调整,尽量不影响太平洋百货正常经营。 大股东股权激励助推公司业绩释放动力。大股东茂业国际的股权激励行权条件是“收入和利润双35%”,涉及成商集团经理级以上人员100多人,占茂业国际的三分之一。目前成商集团利润占茂业国际的比例将近25%,成商内部也制定了业绩目标,管理层的积极性将被充分调动起来,业绩释放动力较强。 未来业绩增长点。盐市口二期店商业部分计划于明年底或后年初开出,公司目标是该门店开业当年即实现盈利,写字楼部分约有4万平米的可出租面积,预计可以达到满租的出租率,租金约为100元/(月*平米)。九眼桥项目将于该地块上的两栋居民楼拆迁后进行规划建设。预计将于2012年年初开业。茂业中心项目位于天府新城,预计商业部分将于2011年下半年开业,由于目前是形成中的高档商圈,培育期约为2-3年。 投资建议。预计公司2010-2012年EPS分别为0.35元、0.6元和0.87元,对应的动态PE分别为62倍、36倍和25倍。考虑到公司未来较强的业绩增长确定性和股权激励带来的管理能力提升空间,我们给予“增持”评级。 风险提示。1、太平洋春熙路店未能如期收回经营权或租金提升水平低于预期。2、成都地区新开百货门店较多带来的商业竞争环境恶化。

公司拟以人民币900万元的价格受让武汉新世界千姿百货有限公司持有的厦门新世界百货有限公司100%股权。 本次扩张符合公司发展战略。公司将坚持“一体二翼”的扩张战略,以百货零售为主体,商业地产、金融创投为两翼。在百货主业方面,公司发展目标为在福建地区3-5年内实现40亿元收入,计划在厦门地区开设2-3家门店,还计划在各地级市开设一家门店。本次投资是继奥特莱斯项目后公司第二次在厦门扩张,采用直接收购方式有利于公司快速进入厦门市场,符合公司省内拓展计划。预计未来3-5年,公司将每年新增一家门店。 股权激励有望成为业绩快速增长催化剂。股权激励计划行权条件为:1、股票期权行权限制期(2010年至2012年)内,各年度公司扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润均不低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不为负;2、以2009年经审计的扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润为基数,行权限制期内扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润年复合增长率不低于20%;3、行权限制期内扣除非经常损益后年平均加权平均净资产收益率不低于10%。股权激励计划对公司业绩要求并不苛刻,我们认为顺利行权的可能性较大。股权激励方案8月底完成授权后,管理层激励将更加充分,未来3年业绩释放动力将更加充足。 未来业绩增长点。1、公司于三季度对旗下5家百货门店进行了较大幅度的业务和品牌结构调整。2、兰州项目预计2012年末将为公司的重要增长点。3、公司及控股子公司中侨公司合计持有35%股权的丰富公司投资开发“琴亭湖畔”项目,预计在明年5月开始进入预售期,该项目将增厚公司2011-2012年利润。4、今年2月新开莆田店,招商工作目前已基本完成。2010年9月签约厦门奥特莱斯,预计2011年10月开业。 投资建议。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.34元、0.43元和0.57元,对应的动态PE分别为37倍、29倍和22倍,考虑到公司在福建地区的龙头地位、公司作为民营企业优秀的管理能力和公司股权激励计划的良好预期,我们给予“增持”评级。 风险因素。1、异地扩张的管理风险;2、地铁修建对销售产生较大影响;3、管理层激励未按计划落实;3、福州市场零售行业的竞争日益加剧;4、公司人力资源保障、风险控制不能满足扩张需要。5、公司新开门店销售状况低于预期。

前三季业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入16.88亿元,同比增长16.63%,实现归属于上市公司股东的净利润2885.54万元,同比增长11.56%。公司前三季成熟门店中位于一商圈的门店同店增速约为10%,位于二商圈的门店通电增速约为20%-30%。我们认为业绩增速略低于预期的主要原因是:1、公司三季度对南坪店进行了为期三个月的闭店改造,十一重新开业。2、公司新建计算机中心。3、公司新开门店尚熙店、泸州店和乐山店减亏幅度低于预期,预计三家门店今年亏损额仍将在2500万左右。 整合步伐渐行渐近。8月底公司重组方案获证监会有条件通过,正式批文将在近期有所进展,公司与新世纪的实质性整合进程也将正式拉开大幕。整合完成后公司销售规模将从80亿左右提升至超过200亿,占重庆社会消费品零售总额近10%。公司将覆盖重庆地区40个区县的33个,成为重庆地区网点数量最多、覆盖区域最广的零售巨头。两者市场定位互补、整合带来的协同效应将消除部分恶性竞争,显着提升经营效率和毛利额,规模经济效应将有助于降低采购成本,提高议价能力。大股东商社集团已启动重百、新世纪的仓储整合,最晚将在年底完成。 扩张计划。公司将创办重百秀山商场(租赁面积9600平米,预计2012年初开业)、李家沱商场(1.55万平米、预计2011年5月开业)、大足商场(1.6万平米、预计2012年5月开业)等三家百货商场,并将扩容丰都商场5200平米(预计2011年动工)。公司还决定通过租赁方式创办重百超市彭水店(6000平米)、仁怀店(7000平米)、遵义香港路店(4536平米)等三家超市。新世纪百货将于今年年底新开大渡口商都,明年在重庆市主城区内新增两个购物中心,并可能将在近两年内在周边省份进行一些并购活动。公司将初步形成以主城为核心,以重庆区县为补充,以区外市场为动力的网格格局。 集团鼎力相助。整合完成后,公司将成为大股东商社集团唯一的零售资产平台,公司销售收入约占集团收入的70%以上。集团计划在2012年实现销售收入破500亿元,10年内破千亿元。在未来5年内,商社集团将斥资百亿大举开店,使集团拥有的经营网点在目前的300个增加到500个。集团除对主城区店面加密扩容、提档升级外,还力争三年内网点覆盖全市的40个区县,并加大在西南地区的二线及以上城市扩张,例如覆盖云南、贵州的二线城市。集团还将改变目前百货业态单一的格局,尝试开大型购物中心、网店和24小时便利店等。集团与台湾长荣集团联手打造的“庆荣物流配送中心”将于今年10月建成并投入运行,每年物流配送金额高达百亿元人民币。物流中心投入使用和重百、新世纪仓储资源的整合完成后,整个商社集团的物流成本将在现在基础上降20%~30%。 投资建议。我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为1.58元、1.96元和2.3元,对应动态PE分别为32倍、26倍和22倍。考虑到公司在重庆地区的绝对龙头地位和重组后协同效应带来的较大业绩提升空间,我们给予“增持”评级。 风险因素:1、整合效果慢于预期。2、新开门店培育期长于预期。