事件： 公司发布 2024 年一季度报告， 2024 年一季度实现营业收入 4.79 亿元（ +1.33%），归母净利润 1.00 亿元（ -27.65%），扣非净利润 0.92 亿元（ -26.55%），经营性现金流-0.29 亿元（ -159.07%）。 短期因素影响表观业绩， 一季度收入及利润端承压。 2024Q1 公司收入端微增，利润端明显下滑。一方面主要受到同期较高基数影响（ 2023Q1 院端诊疗量复苏等因素驱动公司实现较好销售表现），另一方面，预计 2024Q1 部分招投标活动仍受行业整顿影响，设备采购有所推迟。此外， 2024Q1 公司毛利率稳中有升（ 69.40%， +0.80pct），预计主要受营收结构优化驱动； 2024Q1 公司期间费用率有所提升，其中销售费用率 25.64%（ +3.30pct），管理费用率7.21%（ +1.89pct），研发费用率 21.20%（ +4.29pct），进而使得净利率水平下降 8.37pct 至 20.90%。随着设备换新相关政策等逐步推进，此前院端推迟的医疗设备招投标需求有望陆续释放，叠加公司营销管理持续强化、中高端新品逐步放量，我们看好公司业绩企稳并恢复较好增长。 多产线发展格局初步形成，技术创新夯实产品竞争力。 基于公司在超声、内镜业务领域的持续深耕，及外科与心血管业务的切入与不断成长，公司多元发展的格局正逐步形成： 1） 超声：产品已覆盖高/中/低端多层次用户需求，应用于全身、妇产及介入等领域临床，实现线阵、凸阵、相控阵、容积、经食道、术中、腹腔镜等类型探头的自主研发，并已成为全球排名前十、国内市占率第四的头部超声产品供应商； 2） 内镜：公司在国内消化内镜领域市占率排名第三（仅次于奥斯巴林和富士），且鉴于产品综合竞争实力，其市场份额仍有望进一步提升； 3） 微创外科：产品系列不断丰富（先后推出单晶片/三晶片/四晶片 4K 超高清内窥镜系统），系列组合潜力可观，有望实现快速发展并占据领先地位； 4） 心血管介入： 血管内超声诊断设备及配套产品成功中标国内省际联盟集采项目，为终端渗透提速打造良好基础，未来公司在该业务领域拓展空间较为广阔。 投资建议： 开立医疗是国产超声和内镜头部企业，中高端产线持续丰富，海外业务拓展有序推进。 考虑到招投标节奏放缓影响短期业务节奏， 我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 5.46/6.97/8.83 亿元，同比增长 20.20%、27.53%、 26.75%， EPS 分别为 1.27、 1.62、 2.05 元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 33/26/20 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品研发与上市进展不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险、行业竞争加剧的风险

事件： 公司发布 2023 年报和 2024 一季报，公司 2023 年实现营业收入 108.9亿元，同比增长 26.4%； 归母净利润 5.1 亿元，同比增长 190.5%； 扣非净利润4.6 亿元，同比增长 181.6%。 2023Q4 单季实现营业收入 36.8 亿元，同比增长29.8%； 归母净利润 2.8 亿元，同比增长 264.0%，扣非净利润 2.4 亿元，同比增长 263.2%。 2024Q1 单季实现营业收入 18.0 亿元，同比下降 14.9%； 归母净亏损 2.9 亿元， 去年同期亏损 1.7 亿元，亏损同比扩大 71.9%，扣非净亏损 3.0亿元， 去年同期亏损 1.8 亿元，亏损同比扩大 71.6%。 23 年度业绩超过预期， 体检业务量价齐升。 公司 2023 年营业收入增长26.4%， 归母净利润较去年增加 10.7 亿元。 2023 年体检行业复苏势头强劲， 公司业务进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。截至 2023 年底，公司旗下体检中心数量达 596 家，其中控股体检中心 306 家，参股体检中心 290 家。2023 年公司共接待 2834 万人次，较去年同期增长 13.0%，其中控股体检中心接待 1755 万人次，较去年同期增长 13.7%。团体客户和个人客户收入占比为4:1， 个人客户收入占比较去年同期上升 2.8pct，综合客单价为 620.8 元，较2022 年 558.4 元增长 11.2%。 24Q1 行业周期性波动，业绩阶段性承压。 公司 2024 年一季度营业收入下降14.9%， 主要系 2023 年一季度外部环境影响导致收入基数偏高， 同时 2024 年一季度各企业年会比过去两年显著增加， 叠加春节期间个人出行出游人次创历史新高，导致已签单客户一季度延迟到检所致。 2024 年一季度归母净亏损2.9 亿元， 因公司所处体检行业具有较强的季节性特征，依照惯例机构或个人在春节前后较少安排体检计划，但公司房租和人员工资等固定支出并未减少，导致一季度季节性亏损。 推动 AI 健管应用落地， 打造行业新质生产力。 2024 年 4 月 15 日，公司与华为云、润达医疗合作开发的医疗 AI 健康管理机器人“健康小美”内测版正式上线， 在体检档案和健康大数据的基础上建立覆盖全生命周期的健康档案，并与公立医院深度合作，为客户评估健康风险并提供健康管理的解决方案。 同时公司进一步整合数据资源， 基于累计过亿人次的影像数据和 2 亿人次的结构化数据流量， 打造体检行业“ 新质生产力”。 通过团检业务持续推进政企大客引领的 B 端业务升级， 着重拓展“银行、通讯、公安、能源、电力、教育 ”六大系统大客；通过个检业务快速推进面向 C 端的客户数字化运营体系，深耕个检市场。 投资建议： 美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。 当前体检行业复苏势头强劲， 整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.26/12.01/14.53 亿 元 ， 同 比 增 长 63.38%/45.35%/21.05% ， EPS 为0.21/0.31/0.37 元，当前股价对应 PE 为 21/14/12 倍， 维持“推荐 ”评级。 风险提示： 体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

事件： 公司发布 2024年一季度报告， 2024年一季度实现营业收入 29.73亿元（-8.01%），归母净利润 0.23亿元（-85.54%），扣非净利润 0.24亿元（-83.01%），经营性现金流-2.67亿元（-16.71%）。 减值计提影响表观业绩， Q1业绩低于此前预期。 2024Q1公司收入端略有下降，其中：①诊断服务：实现收入 11.49亿元（-5.97%），其中 ICL 收入10.71亿元（较 2023Q1同口径增长 10.41%），在较高基数和行业经营情况变化下仍实现双位数增长，展现公司经营具有一定韧性；②产品业务： 渠道产品业务实现营业收入 18.57亿元（-7.06%）， 自有产品业务实现营业收入 0.76亿元（-38.71%）。 2024Q1公司利润端大幅下滑， 主要是季节性因素及行业环境等影响应收账款回款速度，进而长账龄账款计提比例提升增加减值计提绝对额，使得信用减值计提对公司利润端影响仍较为明显（2024Q1公司信用减值损失为 0.93亿元）。 学科能力持续强化，创新及出海开辟增量空间。 公司不断将技术平台拓展与疾病解决方案紧密结合，完善血液病综合诊断服务解决方案，不断补充流式、 ddPCR、 NGS 等新项目，并开展髓系肿瘤 NGS-MRD 等独家项目，以客户需求及临床为导向，夯实“研产销检”一体化产业链价值，有效抵御医疗政策及市场竞争的阶段性波动，并加速提升学科建设及创新商业模式在高价值医院群的市场业务份额，保障长期可持续发展。公司持续强化降本增效，成本结构进一步优化，同时积极加大研发投入，围绕 LDT、 IVD 和数智化方向布局重点疾病领域和业务模式的产品解决方案。此外，公司进一步加快国际化业务布局，为自有产品及服务业务开拓海外增量市场。 投资建议： 公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业 务 有 望 长 期 稳 健 成 长 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为7.74/9.74/12.10亿元，同比增长 151.85%/25.72%/24.34%， EPS 分别为 1.24、1.55、 1.93元，当前股价对应 2024-2026年 11/9/7倍 PE，维持“推荐”评级。 风险提示： 常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

事件： 公司发布 2024 年一季度报告， 2024 年一季度实现营业收入 3.58 亿元（ +25.38%）， 归 母 净 利 润 1.84 亿 元 （ +47.62%）， 扣 非 净 利 润 1.78 亿 元（ +48.91%），经营性现金流 2.12 亿元（ +77.53%）。 一季度利润增长超预期， 新品销售及费用优化促盈利提升。 2024Q1 公司收入端保持稳定增长，利润端增速显著提升， 除因公司主要产品受广泛认可促进产销量稳步提升以外， 预计主要是高端新品销售占比扩大驱动毛利率进一步改善（ 76.52%， +0.79pct），以及期间费用率优化使得整体净利率跃至更高水平。 2024Q1 公司销售费用率为 7.42%（ -1.36pct），管理费用率为 3.52%（ -1.10pct），研发费用率为 6.48%（ -6.21pct），其中研发费用率的大幅下降主要由于公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，进一步提高研发投入产出比。 主动脉/外周血管形成优质管线，新品研发进展符合预期。 经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架CROWNUS，开发了 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械龙头企业。 公司已有 13 款产品获证，5 款产品取得 CE 证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面，自研阻断球囊、 Cratos、 Vflower 已提交注册资料， Aegis II 处上市前临床试验阶段， Vewatch 腔静脉滤器及 Fishhawk 机械血栓切除导管已完成上市前临床植入， HepaFlow TIPS 覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 深化国内下沉市场渠道布局，海外创新产品顺利导入。 1） 国内： 公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局， 产品市场覆盖率进一步提高， Castor 已覆盖累计终端医院超 1,000 家， Minos 覆盖累计超 800家， Reewarm PTX 覆盖累计超 900 家； 2） 海外： 目前销售已覆盖 31 个国家，Castor 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 16 个国家）； Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入 19 个国家）； Hercules Low Profile 在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入 21 个国家）； Reewarm PTX在巴西实现首例植入。 投资建议： 心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为 6.67/9.00/12.11 亿元，同比增长 35.37%/35.07%/34.48%， EPS 分别为 8.06/10.88/14.64 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 23/17/13 倍， 维持“推荐 ”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险、集采政策超预期的风险。

事件：公司发布 2023年报和 2024年一季报。2023年实现收入 32.6亿元，同比+25.9%； 归母净利 8.1亿元， 同比+55.3%。 24Q1实现收入 8亿元，同比+5.5%； 归母净利 1.7亿元， 同比-9.8%。 预调鸡尾酒业务季度收入环比走平， 但我们对其未来发展仍抱有信心： 公司预调鸡尾酒业务 2023年收入 28.8亿元， 同比+27.8%； 24Q1收入 7.1亿元， 同比+5.7%。 从季度节奏看， 自 22Q4强爽爆发式增长带动实现季度高峰收入 8.6亿元后，23Q3-24Q1的 3个季度收入稳定在 7.1-7.2亿元水平。 收入未见持续攀升因受到消费环境影响， 但我们认为强爽未来仍有较大市场空间， 当前仅处于第一波消费人群触达的阶段。 公司在24Q1加 大 了 销 售 费 用 投 入 ， 进 一 步 扩 展 强 爽 系 列 的 消 费 人 群 和 消 费 场景、 提高消费黏性， 将有助于推动强爽销量增长。 清爽今年也更新了包装以加强与微醺的差异化区分。 公司持续打造“358” 品类矩阵， 我们看好预调鸡尾酒业务规模继续增长。 24Q1盈利能力走弱， 但我们认为全年角度费用投放可控： 2023年归母 净 利率 24.8%， 同 比 +4.7pcts。 其 中毛 利 率 同比 +2.9pcts， 销 售费 用 率同比-2.4pcts。 得益于强爽销量爆发， 产品结构优化， 以及规模效应显现。 24Q1归母净利率 同比-3.6pcts， 主要因单 季度销售费用投放加 大， 公司借助春节契机以强爽“龙罐” 为抓手加大了品牌营销。 但公司同时表示全年广告费用合理规划， 优化了年度广告费用投放节奏。 我们认为适度加大费用投放助推强爽等产品销售进一步上台阶是应有之义， 同时根据公司管理风格我们判断全年角度费用仍然可控。 威士忌陈酿量已初具规模， 成品酒蓄势待发： 我们对公司威士忌业务进展保持关注。 年报中提到“2023年 12月 14日崃州蒸馏厂正式灌注第三十万 只陈酿桶”， 2024年 “将重点 做好麦芽 威士忌、 调和威士忌 的品牌孵化和产品开发， 确保威士忌成品酒按计划推出”。 投 资 建 议 ： 根 据 最 新 业 绩 情 况 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 收 入37.8/44.3/52.9亿 元 ， 归 母 净 利 9.4/11.4/14亿 元 ， EPS 0.9/1.09/1.33元 。 2024/4/30收盘价 20.4元对应 P/E 分别为 23/19/15倍。 我们认为预调鸡尾酒业务整体稳健， 我们期待威士忌业务打开公司价值空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 需求不及预期风险； 威士忌新品市场接受度低于预期风险。

事件： 公司发布 2024年一季度报告。 报告期内， 公司实现营收 21.11亿元，同比+16.98%；归母净利润 1.65亿元，同比+58.59%；扣非净利润 1.56亿元，同比+73.81%。 费用率改善带动扣非净利率提升。 毛利率方面， 24Q1，公司综合毛利率为32.62%，同比-0.63pct，环比-4.8pct。 费用率方面， 24Q1，公司期间费用率为 22.3%，同比-3.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.14% /8.01% / 4.14% / 0.01%，同比分别变动-1.13pct / -0.93pct / -0.24pct / -1.13pct。 公司持续优化借款结构，第一季度财务费用同比下降 99.2%。 扣非净利率方面， 24Q1，公司扣非净利率为 7.38%，同比+2.41pct， 环比+0.79pct。 24年经销商考核口径变化，致经营现金流短期大幅下降。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-10.19亿元，同比-629.15%。一方面受到 24年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（剔除该影响因素，本期销售商品、提供劳务收到的现金流入同比实现增长），另一方面本期生产量增加、导致材料采购支出相应增加。 业务布局稳步拓展， 渠道深化并不断探索新模式。 公司持续加强渠道门店建设，索菲亚品牌加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌及整装渠道覆盖空白市场；与合作装企进行深入拓展， 24年加入橱柜品类布局， 推动橱柜产品在终端落地；优化大宗业务客户结构，积极把握小 B 工程业务开拓机会；通过高端零售、工程项目和经销商等形式，布局海外市场。同时，公司探索存量房市场经营模式，成立创新发展部推进业务模式试点，未来有望获取增量空间。 投资建议： 公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化， 预计公司 2024/ 25/26年能够实现基本每股收益 1.53/ 1.73/ 1.94元，对应 PE 为 11X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 2023年，公司实现营收 138.43亿元，同比-1.59%；归母净利润 7.75亿元，同比+37.05%；扣非净利润 7.46亿元，同比+62.27%；基本每股收益 0.3元。 23Q4，公司实现营收31.36亿元，同比-2.09%；归母净利润 0.68亿元，同比+214.02%；扣非净利润0.65亿元，同比扭亏为盈。 24Q1，公司实现营收 35.51亿元，同比+5.95%；归母净利润 2.79亿元，同比+32.68%；扣非净利润 2.65亿元，同比+28.44%。 原材料价格下降带动盈利能力持续提升。 毛利率： 2023年，公司综合毛利率为 15.24%，同比+3.38pct。 23Q4，单季毛利率为 12.36%，同比 +4.36pct，环比 -3.99pct。 24Q1，公司综合毛利率为18.26%，同比+3.41pct，环比+5.89pct。 上游原材料价格持续下降，带动公司毛利率实现提升。 费用率 ： 2023年，公司期间费用率为 7.97%，同比+0.42pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.67% / 4.07% / 0.32% / 1.91%，同比分别变动+0.3pct / +0.21pct / +0.01pct / -0.09pct。 24Q1，公司期间费用率为 7.69%，同比+0.49pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.38% / 4.28% / 0.39% /1.63%，同比分别变动+0.36pct / +0.62pct / +0.13pct / -0.62pct。 扣非净利率： 2023年，公司扣非净利率为 5.39%，同比+2.12pct。 23Q4，公司扣非净利率为 2.08%，同比+3.86pct，环比-4.79pct。 24Q1，公司扣非净利率为 7.45%，同比+1.3pct，环比+5.36pct。 聚焦主业稳步发展， 新业务持续孵化。 报告期内，公司金属包装产品及服务实现 120.39亿元，同比-2.77%，灌装服务实现 1.51亿元，同比+0.53%，其他实现 16.54亿元，同比+7.66%。 包装主业方面， 公司三片罐业务保持了稳定的增长，其中创新产品表现亮眼； 二片罐业务销量同比提升，盈利水平同比改善。同时，公司稳步推进国际化进程，同合作伙伴共同在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。 新能源方面，公司在山东枣庄投建新能源电池精密结构件生产线项目，报告期内已建成一条生产线，具备新能源电池壳结构件批量生产能力，并为意向客户提供批量测试产品。 深加工方面， 公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了“犀旺”运动营养饮料、“乐 K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜等一系列自有品牌产品，并不断丰富产品品类，目前已在线上线下同步销售。 筹划收购中粮包装，看好行业格局优化。 公司筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，项目正在积极有序推进中。 若公司成功实现收购，二片罐市占率有望接近 40%，三片罐市占率料将得到明显提升，公司规模效应将进一步加强，并在客户资源、生产研发、供应链等方面实现全方位协同，充分强化竞争优势。 投资建议： 公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固， 聚焦主业持续发展，并积极拓展业务版图， 未来收购项目落地有望进一步提升竞争实力， 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 0.38/ 0.42/ 0.46元，对应 PE 为12X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2024年一季报， 2024年一季度公司实现营业收入 497.49亿元， 同比增长 24.51%； 归母净利润 22.24亿元， 同比下降 18.28%。 毛利率下滑影响业绩： 公司 2024年一季度实现营收 497.49亿元， 同比增长 24.51%； 归母净利润实现 22.24亿元， 同比下降 18.28%。 业绩下降主要由于： 1） 受项目结转毛利率下降的影响， 2024年 Q1整体毛利率为18.64%， 较去年同期下降 3.23pct； 2） 权益比例下降， 2024年少数股东损益占净利润的 43.46%， 较去年同期升高 11.59pct。 期间费用上， 公司2024年 Q1的销售费用率和管理费用率分别为 2.30%、 1.93%， 分别较去年同期下降 0.18pct、 0.46pct， 两费率均有所下降。 销售下滑拿地聚焦高能级： 销售方面， 2024年 Q1公司实现销售面积366.87万方， 同比下降 41.84%； 销售金额 629.84亿元， 同比下降 44.81%，全口径销售金额为全行业第一； 对应销售均价 17168元/平米， 同比下降5.11%， 行业销售整体承压下， 公司的销售量价均有下跌。 拿地方面， 公司 2024年 Q1新增 4个项目， 分别位于天津（1个）、 西安（2个）、 太原（1个）， 均为高能级城市。 新增土储计容建面 59万方， 总地价 50.29亿元， 楼面价 8501元/平米， 对应地售比为 0.50。 权益总地价为 46.72亿元， 对应的权益比例 92.9%， 其中除太原项目外， 其他 3个项目均为 100%拿地， 公司拿地维持高权益比例。 2024年一季度， 公司新开工面积 283万方， 竣工面积 542万方， 同比分别增长 42.9%、 5%， 新开工和竣工均好于市场整体水平。 截至 2024年一季度末， 公司共在建面积 8150万方，待开发面积 5758万方。 现金维持充足： 公司第一季度实现销售回笼 576.51亿元， 综合回笼率91.53%， 截至 2024年一季度末， 货币资金余额 1295.54亿元， 现金维持充裕。 公司近期成功发行 2024年度第三期中票， 融资规模 25亿元， 票面利率 2.95%， 融资成本维持低位， 体现公司融资优势。 投资建议： 2024年 Q1公司营收增长， 受毛利率下滑和权益比例降低的影响， 业绩有所下滑。 行业整体承压的背景下， 公司 2024年一季度销售量价均下跌。 拿地聚焦核心， 新增项目均为核心城市。 财务方面， 一季度实现高综合回笼率。 我们维持公司 2024-2026年归母净利润 126.23亿元、 131.05亿元、 134.29亿元的预测，对应 EPS 为 1.05元/股、 1.09元/股、 1.12元/股，对应 PE 为 8.45X、 8.14X、 7.94X，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期的风险、 房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、 资金回流不及预期的风险、 债务偿还不及预期的风险。

事件：公司发布 2024年一季报， 1Q24公司实现营业收入 42.9亿元， 同比+7.2%； 归母净利润 4.5亿元， 同比+16.8%。 Q1实现量价齐升。 拆分量价来看， 1Q24公司实现销量 86.7万千升， 同比+5.2%； 吨价同比+1.8%。 行业普遍面临去 年 Q1销量高基数， 但公 司去年 Q1销量 基数 叠加 了大 单品 调整 等因素 ， 同 时公 司多 品牌 组合仍 有成长性， 因此 Q1销量同比变化与行业有所不同。 吨价较去年略有提升，因 Q1高档酒收入增长（同比+8.3%） 快于主流价位段 （同比+3.6%） 使产品 结构 进一 步提 升； 且高 档酒增 速对 比去 年全 年有 所加速 ， 因 Q1现饮渠道恢复较好， 更有利于推动高端产品销售增长。 乌苏疆外动销改善。 乌苏 Q1实现销售增长， 其中疆内增长快于疆外； 疆外动销在增长， 但公司并不急于渠道扩张， 更多精力放在渠道深耕和新品例如乌苏白啤上。 南区延续高增， 基地市场稳健。 公司 1Q24西北/中区/南区收入分别同比 +3.2%/+7.1%/+9.3%， 南 区 得 益 于 大 城 市 计 划 和 渠 道 拓 展 延 续 较 快 增长， 佛山 工厂 预计 Q3投产 助力 产能 释放 。 中 区实 现恢复 性增 长， 西区基地市场稳定。 成 本 预 期 改 善 ， 盈 利 能 力 提 升 。 1Q24公 司 归 母 净 利 率 10.5%， 同 比+0.9%。 毛利 率 同比 +2.7pct， 得益 于 大麦 及 包材 成 本下 降 。 全 年 看原 材料 成本 较 2023年 显著 改善 ， 尽 管 佛山 工厂 投产 预计 增 加折 旧， 京 A 并表亦产生费用影响， 但伴随产量提升后的规模效应和公司对成本费用的有效管控， 预计吨成本有望改善。 管理费用率 3.1%， 较去年同期持平； 销售费用率 13.1%， 同比+0.2pct， 因公司市场开拓和品牌 宣传为投入增加。 投资建议： 由于成本下降， 公司一季度利润增长较快， 好于市场预期，但符合我们预期。维持 2024-2026年归母净利 15/16.7/18.1亿元，2024/4/30收盘价 70.37元对应 P/E 分别为 23/20/19倍， 维持“谨慎推荐” 评级。 风险提示： 消费力下降的风险， 乌苏销售恢复低于预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年度报告&2024年一季度报告。 23年公司营收 92.23亿元，同比+22.45%， 其中国内业务、国外隆平发展分别实现营收 53.37亿元、38.86亿元，同比+44.7%、 +1.1%；归母净利润为 2.00亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-8.33亿元（调整后口径））；扣非后归母净利润为 4.87亿元， 同比扭亏为盈（22年同期为-9.80亿元（调整后口径））；资产总额为 277.48亿元，同比+20.06%。 分红预案：每 10股派现金红利 0.5元（含税）。 23年公司扭亏为盈， 24Q1受巴西业务拖累业绩有所下滑。 23年公司业绩增长的主要原因是国内水稻、玉米种子销售收入大幅增长， 公司降本增效成效显著等。 23年公司综合毛利率 39.76%，同比+0.93pct；期间费用率为 32.02%，同比-3.05pct，主要系归还美元贷款，汇兑损失同比减少约 1.23亿元，使得公司财务费用率同比-2.01pct。 24Q1公司营收 20.72亿元，同比+16.56%；归母净利润 0.77亿元，同比-48.95%；扣非后归母净利润为 0.73亿元，同比-29.47%，盈利同比收窄主要来自于国外隆平发展的亏损，原因在于受国际粮价低迷影响， Q1巴西玉米种子销售单价有较大幅下滑；巴西业务扩张、加大促销力度、有息负债增加等导致费用率上升等。 23年公司水稻种子毛利率提升显著，两隆融合发挥玉米种子协同效应。 制种方面， 23年公司制种产量为 3.96亿公斤， 同比+38.41%。 种子销售方面， （1）水稻种子板块： 23年公司实现国内水稻种子收入 17.77亿元，同比+36.5%，占总营收的 19.27%；市占率达 18%，稳居国内第一；毛利率为 36.37%，较上年大幅提升 8.49pct。 22年大单品晶两优华占、晶两优 534、隆两优 534位居全国杂交水稻品种推广面积前三位。 （2） 玉米种子板块： 23年公司实现玉米种子总收入 60.30亿元，同比+16.87%，占总营收的 65.38%；毛利率为 40.04%，同比-1.46pct。 分地区来看， 23年国内玉米种子收入 22.68亿元，同比+72.3%； 市占率近 10%，稳居国内第一。 公司在国内已实现玉米品种和区域全覆盖，22年大单品裕丰 303推广面积首次跻身全国第一，中科玉 505连续两年位列全国第三，联创 839首次跻身全国前十。 23年巴西玉米种子收入 38.86亿元，同比+1.1%， 在巴西玉米种子价格下跌、市场萎缩的不利环境下实现稳中有进。 巴西隆平发展玉米品种年推广面积超 8000万亩，玉米种子市占率稳居巴西第三，其中强势品种冬季玉米种子跃居市场第二。 （3） 其他种子板块： 23年公司谷子、食葵、辣椒、黄瓜种子市场份额分别为 60%、 39%、 10%、 60%，领先优势继续巩固。 持续推进育种研发，转基因商业化或助力业绩增长。 23年公司研发费用 6.77亿元，同比+14.57%，占总营收的 7.34%，其中公司承接多个国家重点研发项目。 23年公司获得授权植物新品种权 244件、 授权专利 12件， 在全球良种推广种植近 2亿亩。在转基因方面， 公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰 8、 nCX-1、 BFL4-2等 9个转基因性状的安全证书； 23年底公司获转基因玉米种子生产经营许可证；在全国首批审定的 37个转基因玉米品种中，公司占 8个，占比高达 22%， 23年产业化试点 114万亩， 国审品种数量和示范面积均为全国第一；在 24年 4月第二批通过品种审定初审公示的 27个转基因玉米品种中，公司占 2个。 公司优质种质资源储备行业领先，且受益于国内转基因商业化持续推进，公司有望获得先发优势，业绩增厚可期。 投资建议： 公司为国内水稻、玉米龙头企业， 以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，叠加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。 我们预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.45元、 0.59元，对应 PE为 28、 21倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产业政策变化的风险； 自然灾害和病虫害的风险； 新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。

事件： 公司发布 2023年度报告和 2024年一季报： 2023年公司实现营业收入 119.04亿元，同比增长 26.30%； 归属于上市公司股东的净利润 48.27亿元，同比增长 73.02%；扣非归母净利润 43.74亿元，同比增长 82.68%，公司 23年利润分配预案为拟现金分红 0.33元/股。 2024年第一季度公司实现营业收入 27.30亿元，同比增长 6.02%；归母净利润 10.40亿元，同比增长 10.50%；扣非归母净利润 9.45亿元，同比增长 18.17%。 业绩同比高增，修复趋势显著： 公司 2023年度营收、利润均同比均显著增长，主要是因为： 1）广告投放业务的回暖，公司应收水平持续改善，分季度看除一季度外，公司 2023Q2-Q4营收均同比显著增长； 2）公司固定成本（媒体租赁成本等）占营业成本比例高，带动利润同比增长更显著，2023年公司毛利率为 65.5%，同比增长 5.77pct； 3）公司 2023年管理费用率为 3.72%，同比下降 2.74pct，降本增效效果显著。 积极拥抱 AI 技术，发挥数字化、智能化营销能力优势： 公司积极把握当前 AI 技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用。目前，公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力。公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。 投资建议： 我们认为， 公司业绩增长的基本盘较为稳定，同时 AI 垂类大模型的应用等有望助力公司提升经营效率，实现降本增效。 我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达 52.45/60.94/69.01亿元，同比增长 8.67%/16.19%/13.23%， 对应 PE 分别为 19x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期的风险、 市场竞争加剧的风险、 广告市场需求不确定的风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入79.72亿元（+12.25%），归母净利润23.96亿元（+50.21%），扣非净利润18.36亿元（+46.79%），经营性现金流21.27亿元（-7.72%）。2023Q4实现营业收入13.09亿元（-34.08%），归母净利润2.05亿元（-55.36%），扣非净利润1.65亿元（-43.19%）。2024Q1实现营业收入22.31亿元（-17.44%），归母净利润6.59亿元（-7.58%），扣非净利润5.51亿元（-21.69%），经营性现金流6.76亿元（-17.14%）。 核心业务经营稳健，基数切换致业绩波动。分业务来看，2023年：①呼吸治疗：实现营收33.71亿元（+50.55%），主要受到市场需求扩大带动，其中制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品增长超60%，凸显公司在面对市场变化时具备迅速响应能力；②糖尿病护理：实现营收7.26亿元（+37.12%），主要得益于院内外拓展持续深化，市场地位不断提升，公司14天免校准CGM产品注册证已顺利落地并成功推向市场；③感染控制：实现营收7.56亿元（-36.15%），主要受到同期特殊市场需求导致的高基数影响；④家用类电子检测及体外诊断：实现营收16.74亿元（+10.05%），其中电子血压计产品增长超20%；⑤急救：实现营收1.63亿元（+8.04%），自研AED产品M600获证后海内外业务持续拓展；⑥康复及临床器械：实现营收12.28亿元（-12.82%），主要是下半年销售规模有所缩减，主要产品轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。2024Q1公司收入及利润端均有所下滑，预计主要是2023年呼吸治疗板块基数较高影响。 产品结构优化驱动毛利增厚，盈利能力有望持续提升。1）2023年：公司整体毛利率提升3.36pct至51.49%，一方面受到高毛利的业务占比提升带动，另一方面，预计销售规模的扩大在一定程度上摊薄了生产成本，2023年公司呼吸治疗业务毛利率56.12%（+2.75pct），家用类电子检测及体外诊断业务毛利率52.54%（+6.32pct），糖尿病护理业务毛利率62.68%（+1.83pct）。2023年公司净利率+3.64pct至29.81%（历史最高水平），销售费用率13.78%（-0.75pct），管理费用率5.16%（-0.76pct）；2）2024Q1：公司整体毛利率（49.94%，-2.71pct）略有下降，但净利率仍维持在29.63%（+3.46pct）的较高水平。 研发创新夯实产品力与品牌力，期待海外业务驱动未来成长。2023年公司研发费用5.04亿元（+1.6%），占营收比例为6.33%（-0.66pct）。2024Q1公司研发费用1.24亿元（-7.98%），占营收比例为5.58%（+0.58pct）。近年公司持续葡萄糖检测系统CT3系列产品、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、半自动体外除颤器等产品均实现重要技术突破，在海外欧盟、美国、泰国、巴西等国家/地区注册工作逐步落地。通过强化海外属地化团队建设，公司外销渠道持续拓展，海外区域多级分类营销系统不断完善。2023年公司海外地区实现收入7.27亿元（+2.45%），占比9.13%（-0.87pct），尽管目前海外业务体量及占比仍尚小，但随着呼吸机、CGM等核心产品在海外市场拓展愈发深入，未来有望为公司贡献更多业绩增量。 投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，国内外品牌优势持续增强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.74/26.29/30.23亿元，同比-5.07%、+15.58%、+15.00%，EPS分别为2.27/2.62/3.02元，当前股价对应2024-2026年PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

事件： 2024.4.28公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 79.64亿元，同比增长 21.27%，主营业务发展良好；实现归属于上市公司股东的净利润 17.79亿元，同比下降 5.35%，主要受 GDS 长期股权投资权益法确认的投资损失影响。 2024.4.29公司发布 2024年一季度业绩报告， 24Q1实现营业总收入 20.56亿元，同比下降 0.33%， 归母净利润 7.57亿元，同比增长 5.32%，扣非归母净利润 5.90亿元，同比下滑 16.64%。 2023年终端血制品需求旺盛， 营收增速较快； 2024Q1主要受去年同期高基数影响， 营收出现下滑。 2023年主力产品静丙和进口白蛋白销售实现快速增长，毛利率较为稳定。分品类来看， 2023年人血白蛋白实现营收 49.35亿元，同比增长 16.84%，毛利率 26.00%。其中进口白蛋白 35.04亿元，同比增长 28.16%，毛利率 18.63%； 自产白蛋白 14.31亿元，同比减少 3.94%，毛利率 44.06%。 静丙快速增长， 实现营收 18.05亿元，同比增长 37.47%，毛利率56.63%。 2024Q1营收和扣非归母净利润出现下滑，我们推测主要受到去年同期高基数影响， 同时公司产品结构（进口、代理）发生变化。 采浆量情况良好， 浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。 公司全年采浆量突破 1500吨，采浆量创历史新高。公司加大存量浆站的挖潜，并加大新献浆员招募力度和献浆员回献频次， 积极拓展浆站数量， 2023年公司通过获批新建及收购等方式新增单采血浆站 3家（丰镇市同路单采血浆站、 永福冠峰单采血浆有限公司、忻城冠峰单采血浆有限公司），已有的 44个浆站分布11个省份， 分布位于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东 11个省（自治区）。 布局因子类产品研发，全球尚无相同靶点产品上市。 公司致力于血友病治疗的研究， 2023年 12月上海莱士 SR604注射液（规格 30mg(1mL)/瓶）临床试验申请获得受理， 2024年 3月获得药物临床试验批准。 SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白 C，特异性抑制人活化蛋白 C 抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先天性凝血因子 VII 缺乏症患者出血的预防治疗。目前国内外血友病常规预防治疗是每周 2-3次静脉注射血源或重组凝血因子， SR604拟开展每 4周一次的皮下注射预防治疗临床 I 期试验，其部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊 Bood 杂志上以封面文章的形式发表。截至目前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。 投资建议： 公司在营浆站数量、 采浆量持续提升， 坚持“内生+外延”双轮驱动战略，坚持以增强公司核心竞争力和持续发展能力为核心，持续加强并购及整合协同工作， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 21.98/25.30/29.17亿元， 当前股价对应 2024-2026年 PE 为 22/19/16倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨影响产品毛利率的风险； 单采血浆站监管风险； 下游需求不及预期的风险 ；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

事件： 4月 29日，公司发布公告， 24Q1收入 18.2亿元，同比+36.4%，归母净利润 2.4亿元，同比+35.1%；扣非归母净利润 2.2亿元，同比+55.8%。 年货节动销旺盛+春节跨期因素， 24Q1收入实现高增。 24Q1收入增速同比/环比均有提速： 主要系 1） 瓜子与坚果消费符合年节消费习惯， 聚会与礼赠场景带动旺季动销，县乡下沉利于瓜子拓展，每日坚果屋顶盒和坚果礼盒的渠道渗透率提升，年节版桶装葵珍在山姆会员店亦实现较快增长。 2） 24年春节跨期，部分需求后置至 24Q1释放，合并 23Q4收入实际同比+8.2%。 渠道端， 公司加大零食量贩系统等新型渠道布局， 24Q1销售额环比显著提升，未来拟实现更多产品入驻提升渠道占比。 销售回款同比+27%，终端实现旺销。 原料价格回落与产品结构优化， 24Q1扣非归母净利率提升。 24Q1归母净利率为 13.2%， 同比-0.1pcts， 扣非归母净利率同比+1.5pcts。 具体拆分来看， 毛利率： 24Q1为 30.4%，同比+1.9pcts， 主要得益于 1） 葵花子采购价格较同期回落， 2）礼盒装产品收入占比增加， 产品结构优化。 费用率： 24Q1销售费用率为12.3%，同比+1.7pcts， 主要系年货节期间公司加大营销投入促进销售； 24Q1管理费用率为 3.7%，同比-1.5pcts， 主要归因于规模效应摊薄固定费用。 收入端稳健增长叠加成本改善， 24年盈利能力修复趋势明朗。 短期看， 预计前期布局的折扣渠道有望稳步起量， 叠加 24Q2葵花子采购价格延续同比回落趋势， 低基数下营收端与利润端均有望实现较快增长。 长期看， 公司积极推动渠道精耕， 县级市场下沉、 线上电商与餐饮渠道多元发展，各品类有望在不同渠道场景提升渗透率，带来收入增量； 供应链升级赋能柔性供应，规模效应逐步释放，盈利能力步入修复通道。 投资建议： 引入 2026年盈利预测，预计 2024~2026年归母净利润分别为10.5/12.4/13.8亿元，同比+31.2%/17.7%/11.6%， EPS 为 2.1/2.4/2.7元， 对应 PE为 17/14/13X。 当前 PE（TTM） 处于上市以来 15%分位水平， 安全边际凸显。 考虑到公司为瓜子行业头部企业， 竞争优势明显，在手现金充裕， 23年分红率62.55%， 位于食饮行业中游靠前水平且具备提升条件， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险， 渠道拓展不及预期的风险，食品安全风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入114.11亿元（+23.52%），归母净利润19.74亿元（+19.21%），扣非净利润16.65亿元（+25.38%），经营性现金流1.33亿元（-80.59%）。2023Q4实现营业收入39.78亿元（+17.72%），归母净利润9.10亿元（+20.17%），扣非净利润8.36亿元（+37.55%）。2024Q1实现营业收入23.50亿元（+6.22%），归母净利润3.63亿元（+10.20%），扣非净利润3.00亿元（+8.52%），经营性现金流-6.57亿元。 高端产品加速放量，国内市占率稳健前列。2023年公司医学影像诊断设备及放射治疗设备销售收入为99.27亿元（+21.10%），其中：①CT40.66亿元（+7.78%），销量1,799台（+1.70%），市场占有率（按2023年国内新增市场金额统计，下同）排名第二，其中40排以下、41-63排排名第一；②MR32.79亿元（+58.50%），销量556台（+30.82%），市场占有率排名第三，其中3.0T以上超高场中排名第一；③MI15.52亿元（+1.35%），销量130台（+30.00%），PET/CT和PET/MR市占率连续多年排名第一；④XR7.60亿元（+32.83%），销量1,303台（+17.18%），诊断XR产品市场占有率排名第一；⑤RT2.70亿元（+6.90%），销量31台（+24.00%），市场占有率排名第三。公司在高端影像及放射治疗领域产品种类齐全，与GE医疗、西门子、飞利浦医疗等国际厂商基本保持一致，截至2023年公司产品已入驻超1,000家三甲医院，全国前十医疗机构均为公司用户。2023年公司境内主营业务实现营业收入95.12亿元（+19.70%），中高端及超高端产品不断实现快速增长及重要突破。 海外业务保持高速增长，全球覆盖率进一步提升。2023年公司在境外地区实现营业收入16.59亿元（+53.97%），占比14.70%（+2.96pct），其中高端设备增长迅猛。目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家/地区，在54个国家/地区累计获证超700张，45款产品获CE认证（其中16款通过MDR认证）并进入欧洲多国医疗及科研机构，44款产品通过51项FDA510（k）认证并获准在美销售（全线影像设备已覆盖美国超50%州级行政区）。此外，公司在亚太及新兴国家区域市场加速渗透，实现从超高端、中高端到经济型各影像产品的覆盖，如印度市场已实现累计装机超百台。未来随着新一代产品注册和导入的加速、全球化市场营销体系的不断完善，公司在国际市场的品牌影响力和竞争实力有望进一步提升，预计收入规模高速增长的态势将得以延续。 前沿创新推动行业发展，盈利能力稳中有升。2023年公司研发投入占营收比例为16.81%（+0.94pct），不断夯实从整机系统到核心部件、关键元器件的沿产业链、创新链研发能力，已累计向市场推出近120款产品，产品性能国际领先。此外，公司不断深化产学研医结合，积极构建全球创新生态，深入解决更广泛的医学难题。2023年公司毛利率为48.48%（+0.11pct），预计主要受高端及超高端产品收入占比提升带动，销售费用率（15.51%，+1.14pct）及管理费用率（4.91%，+0.25pct）处于合理水平，略有提升预计主要由于公司相关人员数量增加及海外市场开拓力度进一步加强。2024Q1公司毛利率49.57%（-0.69pct），或为国内招投标节奏放缓对高端产品入院略有影响所致，净利率（15.40%，+0.69pct）有所增长，销售费用率（15.22%，+0.11pct）、管理费用率（5.16%，-0.09pct）及研发费用率（17.86%，-0.79pct）稳中有降。投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22/30.39/37.72亿元，同比增长22.67%/25.50%/24.10%，EPS分别为2.94/3.69/4.58元，当前股价对应2024-2026年PE为45/36/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险。