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一心堂 批发和零售贸易 2020-05-01 26.75 -- -- 31.64 18.28%
37.51 40.22% -- 详细
1.事件: 2019年公司实现营收104.79亿元,同比增长14.20%;实现归属上市公司股东净利润6.04亿元,同比增长15.90%;实现扣非归母净利润5.91亿元,同比增长16.22%。实现EPS1.06元。 其中,2019年第四季度公司实现营收28.18亿元,同比增长10.19%;实现归母净利1.20亿元,同比增长16.87%;实现扣非归母净利1.12亿元,同比增长20.66%,实现EPS0.21元。 2020年第一季度公司实现营收30.87亿元,同比增长19.30%;实现归母净利2.05亿元,同比增长16.81%;实现扣非归母净利1.99亿元,同比增长15.25%,实现EPS0.36元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长企稳,药师缺口已获补充2019下半年公司利润恢复增长,第四季度扣非归母净利润增速已达20%。虽然公司第二季度业绩受执业药师缺口影响表现不佳,但第三季度和第四季度已逐步恢复增长,公司二、三、四季度单季扣非归母净利润增速分别为2.25%、15.53%、20.66%。受执业药师缺口影响,开店速度明显放缓。公司全年新开门店718家,去除搬迁和关店数量,全年净增加门店508家。 公司在员工中大力培养执业药师,辅助以远程审方系统,执业药师得到有效补充。预计2019年公司员工取得执业药师资格人数有望达到千人左右,能有效补充公司的执业药师缺口。此外,公司的远程审方系统每人可以覆盖15个门店,能充分利用现有执业药师。随着执业药师缺口得到补充,预计公司扩张速度将逐渐步入正轨。 2020一季度公司开店速度受疫情影响,但仍保持稳健增长。截止一季度末,鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店6402家。 一季度直营门店数净增加136家,其中新开业200家,拆除24家,搬迁店40家。门店数量比较2019年末增长2.17%。一季度公司收入增长19.30%,仍保持稳健增长。我们认为随着疫情消退,各行业复工复产,公司开店进度有望提速。 (二)医保、特慢病占比提升,毛利率有所降低公司医保、特慢病业务快速增长,占比提高。2019年公司医保刷卡销售占总销售的41.11%,同比增长0.4个百分点。2019年公司新增设专业慢病药房3家,开通各类慢病医保支付门店477家,慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.43%。2019年慢病医保门店客单价为295.97元,是非慢病顾客消费客单价的4.17倍。2019年慢病医保刷卡金额较2018年慢病医保刷卡金额增长33.10%,高于公司整体增速,未来具有较大的市场空间。 由于低毛利业务增长较快,公司毛利率有所下降。2019年公司实现毛利率38.70%,同比去年下降1.83个百分点;2020年一季度,公司实现毛利率36.18%,比去年同期下降1.94个百分点。公司毛利率下滑一方面是由于转小规模纳税人的口径问题,另一方面就是低毛利业务增长较快。处方药、特慢病药普遍毛利率较低,公司刚刚起步的线上业务毛利率也偏低。未来随着带量采购持续推进,药店相关品种价格将逐步和医院联动,医保品种药品毛利率下降是大势所趋。但由于“处方外流”带来的是增量业务,这些低毛利业务仍可增厚公司毛利。 (三)横向布局重点区域,纵向填补基层市场公司逐步形成川渝、桂琼、山西三个重点突破区域。截至一季度末,共拥有直营连锁门店6402家,拥有医保刷卡资质的门店达到5412家。公司直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻280多个县级以上城市,云南省以外区域门店数量占比38.63%。在除云南以外的诸多市场,也具有较大品牌和服务影响力。其中四川、广西两省门店均突破500家,在四川、广西、山西、海南几省市的直营门店数量均排名当地前列。公司目前处于以西南为核心,华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局的阶段。 公司坚持立体化门店布局,基层市场仍有拓张潜力。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过1000家,形成行业独有的市县乡一体化发展格局。其中乡镇基层市场虽然单店营收较少,但由于乡镇门店租金便宜,布局乡镇市场性价比颇高。此外,乡镇市场尚有很大开拓空间,即使是在公司的大本营云南,乡镇一级的市场仍有很多布局机会。 大力培养内部员工,增加执业药师储备。公司持续增加资源投入,坚持开展对员工专业能力的培养。2019年前三季度公司就执业药师课程共组织9场大型集中培训,公司关键人才培训部执业药师课题研究组还自主编写并印制了中、西药《题海沉浮100天,通关取证不是梦》学习手册2000余份用于员工学习使用。为鼓励全集团员工积极参与执业药师考试,公司还制定激励措施对通过执业药师考试的员工给予一次性奖励金等。2019年全集团执业药师报考人数达5346人。 (四)拟推行股权激励,有望调动核心团队积极性 公司出台股权激励方案,解禁条件有望调动核心团队积极性。公司在发布年报的同时一并推出了股权激励计划草案。本次计划拟授予的限制性股票数量600.00万股,占公司已发行股本总额的1.06%,授予价格为10.72元/股,相较公司现股价有较大折扣。本次股权激励在解锁期的三个会计年度中,分年度进行绩效考核,每个会计年度考核一次。 按照解禁考核标准要求,2020净利润不低于2019年的120%,2021年净利润不低于2019年的140%,2022年净利润不低于2019年的165%。预计本次条件优厚的股权激励方案有望调动核心团队积极性,保障公司业绩稳健增长。 (五)公司估值合理,看好未来公司业绩恢复增长前景截至4月29日,公司市盈率(TTM)为25.3,在四家上市零售药房公司中是估值最低的,其余三家市盈率(TTM)都在40倍以上。考虑到公司基本面良好,执业药师缺口已得到补充,且股权激励解禁条件有望调动公司积极性,未来业绩有望保持稳健增长,我们认为公司当前估值合理,具有投资价值。 此外,零售药房行业前景长期看好。一方面,国内零售药店集中度依然偏低,药房龙头有望借药店连锁化趋势提高市场占有率。截至2017年,6家全国性药店龙头企业零售市场占有率仅为12.7%,距国外水平还有较大差距。另一方面,药店监管趋严,行业标准提升,大型连锁药店具有更强的业务壁垒,相对于单体店和小连锁而言具有更强的竞争优势。此外,集中带量采购未中标品种也亟需从零售药店开辟渠道,生产商和药店的合作有望加强。我们认为公司作为零售药房龙头之一,未来成长前景广阔。 3.投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先,我们看好公司未来业绩恢复增长的前景。随着远程审方系统开始运转以及公司培育自家员工补充药师,公司未来业绩有望摆脱药师缺口影响。其次,我们看好公司立体化门店布局的经营优势。公司独特的立体化门店布局深入市县级基层市场,在县乡市场竞争优势显著,潜力巨大。最后,我们认为公司估值合理,具有投资价值。我们预测2020-2022年归母净利润为7.38/8.98/10.95亿元,对应EPS为1.30/1.58/1.93元,对应PE为22/18/15倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示公司门店布局不及预期的风险,执业药师不足的风险,市场竞争加剧的风险等。
创业黑马 传播与文化 2020-05-01 26.31 -- -- 29.05 10.04%
28.95 10.03% -- 详细
一、事件创业黑马发布2019 年报及2020 年一季报:2019 年公司实现营业收入2.13 亿元,同比下降36.49%;归母净利润0.16 亿元,同比增长21.55%;扣非归母净利润0.16 亿元,同比增长494.32%。20Q1实现营收1,790 万元,同比下降59.33%;归母净利润亏损349 万元,同比下降134.58%;扣非归母净利润亏损314 万元,同比下降132.69%。 二、我们的分析与判断公司是创业培训及创业企业服务行业的头部机构,以“黑马实验室”为代表的平台型辅导培训产品实现规模效应,二、三线城市拓展服务不断拓宽盈利空间,疫情期间在线教育与服务用户进一步积累,线上业务得到加强。 (一)培训辅导实现规模化运营,增强营销打造头部导师IP公司围绕中小企业及创新创业群体的成长需求,稳步推进产业加速服务平台建设,2019 年实现营业收入2.13 亿元,剔除广告投放业务,公司核心业务培训辅导收入同比增长34.49%,毛利实现1.20 亿元,同比增长50.36%,核心业务毛利率提升显著。主力产品“黑马实验室”为代表的平台型辅导培训产品实现规模化运营,带动公司业绩提升,归母净利润实现1,634.16 万元,同比增长21.55%。 报告期内,公司销售和管理费用增长明显,用于开拓市场加强在目标用户中的影响力,吸引行业内核心人才,打造导师IP 资产。2019年公司签约实验室导师近100 位,其中已经产生5 位年营收超500万的头部导师IP。 (二)渠道下沉拓宽盈利空间,城市拓展服务取得突破公司依托“百城计划”,形成对二、三线城市中小企业用户的覆盖及渗透。通过与各地政府签约,汇聚大量地方政府产业政策、办公空间及政府订单等资源,通过渠道下沉打开盈利空间。基于公司优质的城市资源和独特的产品服务,2019 年城市拓展服务实现收入3,280 万元,较上年同期增长660.12%。截至2019 年底,公司运营的空间载体达到近6 万平米,同比增长超过10 倍。公司以城市学院为切入点,经过三年的服务与运营,已累计覆盖近万家中小企业,报告期新增学员近1,500 位,年均增速超38.26%。 (三)收入确认延迟影响业绩,在线教育与服务积累用户20Q1 受疫情影响,公司主营业务培训辅导线下课程交付推迟,对公司收入利润产生较大影响。公司实现营业收入1,790 万元,较上年同期下降59.33%,归母净利润和扣非归母净利润分别亏损349万元和314 万元。虽然短期内公司业绩承压,但Q1 已收款但尚未交付服务款及合同负债分别较上年末增长,随着疫情缓解业绩有望得到释放。疫情期间公司推出了黑马会员、公益直播课、黑马商圈、线上招商大会等在线服务,线上课程学员累计超10 万人,线上产品付费用户累计超1.5 万个,新增线上付费用户数超2,000个, 在线教育与在线企业服务能力进一步加强。 三、投资建议随着公司核心业务和下沉市场用户规模的持续提升,公司业绩有望继续快速增长,预计公司20/21 年归母净利分别为2,703 万元/3,837 万元,同比增长92.10%/41.92%,对应EPS 分别为0.28/0.40,对应PE 分别为102.12x/71.96x,给予推荐评级。 四、风险提示新冠疫情下客户群体缩小的风险,市场竞争加剧的风险,在线业务开拓风险,持续研发投入对公司业务的影响,人员管理与人才流失的风险等。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-01 10.36 -- -- 10.20 -2.86%
10.06 -2.90% -- 详细
1.事件摘要2019 年公司实现营业总收入848.77 亿元,同比增长20.36%;全年实现归属净利润15.64 亿元,同比增长5.63%;实现归属扣非净利润10.61 亿元,同比增长18.34%;实现经营性现金流净额为4.16亿元,同比减少76.36%。 2020 年一季度公司实现营业总收入292.57 亿元,同比增长31.57%;实现归属净利润15.68 亿元,同比大幅增长39.47%;归属扣非净利润12.90 亿元,同比增长28.99%;实现经营性现金流净额为42.13 亿元,较去年同期增长160.38%。 2.我们的分析与判断(一)19 年同店表现优异推动规模增长,20Q1 疫情下家庭化消费增多致整体经营超预期2019 年实现公司实现总营业收入848.77 亿元,较去年同期增加143.60 亿元,实现同比增长20.36%。其中,公司主营业务零售业实现营收785.70 亿元,较去年同期增加130.29 亿元,对应YOY19.88%,贡献营收增量的主营收入占比总营收90.73%,占总营收比重达到92.94%,较去年同期略有下滑0.37 个百分点;至于公司2019 年服务业实现营收63.07 亿元,较去年同期增加13.31 亿元,对应YOY26.75%,贡献9.27%的营收增量,总营收占比较去年同期提升0.37 个百分点至7.43%。由此可见,2019 年公司主营业务的持续扩张所致。 截止2020 年一季度,公司实现总营收292.57 亿元,较去年同期增加70.21 亿元,实现同比增长31.57%。其中,2020Q1 公司主营业务零售业实现营收275.14 亿元,较去年同期增加68.59 亿元,实现同比33.17%的增长,贡献总营收增量的97.70%。至于服务业在2020Q1 则实现总营收17.43 亿元,较去年同期增加1.61 亿元,实现10.20%的同比增长,贡献总营收增量的2.30%,由此可见2020Q1公司营收规模的高速增长同样是受益于主营业务的在此期间的快速扩张所致,主要是由于2020 年一季度新冠疫情的爆发使得公司在全国范围内的超市门店承担疫情期间居民必需生活用品供应的主要渠道,而居民生活在政府防疫政策的限制下消费场景集中至家庭生活之中,叠加公司自去年下半年开始便开始加快对到家业务的拓展,这三者共同作用下使得公司超市门店销售额在客单价大幅提升的推动下充分消化了由于居民外出活动受限出现的客流量下滑的同时还带来了规模上十分可观的高速增长。2020Q1,公司到家业务实现销售额20.90 亿元,同比去年增长约230%,销售额占比达到7.30%,较去年同期增加4.5个百分点,并且自今年3 月份以来公司到家服务的开展平台“永辉生活App”占公司到家业务比重已提升至56.86%,证明公司在经历过此次疫情后自研平台已经成为公司到家业务最主要的端口,与此同时公司继续通过京东到家等第三方平台为顾客提供到家服务,但占比已降低至43.14%。 公司在2019 年聚焦超市主业后加快了展店的步伐,2019 年全年新开门店205 家(包括广东百佳永辉并表38 家门店),全国范围内已开业超市门店总数达到911 家,覆盖全国24 个省份,展店总量达到公司自上市以来的最高点,证明公司聚焦主业后对全国线下门店渠道的布局得到充分地重视。按季度拆分,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 分别新增门店21/25(不含38 家百佳永辉门店)/34/87 家,相较于18 年同期新开云超门店19/26/25/68 家可以清晰地看出公司在2019 年展店速度明显呈现出加速增长的态势,并且公司于2019Q4 新签约超市门店61 家,截止2020 年4 月26日公司官网显示尚有222 家门店处于筹建状态,为公司在2020 年实现持续展店提供了充足的储备资源。另外,公司于2019 年初开始拓展的mini 店业态发展同样迅猛,截止2019 年末公司共计新开mini 店573 家,闭店44 家,共计拥有已开业529 家,覆盖全国19 个身份,其中重庆、四川、福建省内的mini 店均突破100 家。门店按店龄拆分公司主营业务营收,2019 年公司开业两年以上的可比门店共计569 家,较去年同期增加129 家门店,实现同比29.32%的增长,占公司门店总量的62.46%,较去年同期水平0.31 个百分点, 2019 年公司可比门店共计实现营收634.70亿元,较去年同期增加107.70 亿元,贡献主营业务营收增量的82.66%,可比门店营收同比增长2.8%,增幅较去年1.6%的同期水平提升显著,坪效达到1033 元/平方米,较去年同期1058 元/平方米的水平略有降低,可能是由于单店面积的变化所致。至于开业时间不及两年的门店,2019年共计342 家,较去年同期的268 家新增74 家,共计实现主营业务营收151.00 亿元,较去年同期增加22.59 亿元,贡献营收增量的17.34%。另外,从客流量角度出发, 2019 年公司日均客流量达到364 万人次,较2018 年同期的290 万人次同比增长26%,增幅较18 年同比水平进一步扩大9 个百分点,呈现出较为明显的上升趋势。由此可见,尽管19 年公司展店明显加速,但主营业务增量主要来自受益于公司门店客流量大幅增长实现加速提升的公司可比门店。与此同时,公司2019 年开业不足两年的门店尚处于培育期内,店效尚未达到最佳状态,预计未来在顺利度过培育期后将为公司营收贡献较为可观的增量。 截止2020Q1,公司新开超市门店16 家,略低于去年同期新开门店21 家的水平,已开业门店总数达到926 家,新签约绿标店20 家,展店不及去年同期水平的主要原因是此次疫情使得公司展店进度有所拖累,并且由于公司在一季度专注于完成“保供应、稳物价”的重任与开发到家业务,同样使得开店进度略低于去年同期水平,但考虑到公司新签约门店与尚处于筹建门店资源充沛,预计二季度起展店节奏有望逐步恢复。至于MINI 店业态,2020Q1 公司新开MINI 店7 家,闭店74 家,截止报告期末共计拥有mini 店462 家,主要是由于疫情期间使得公司加速对mini店业态的门店优化所致。 按门店内产品拆分公司主营业务,2019 年公司生鲜及加工产品/食品用品分别实现营收371.22/414.48 亿元,较去年同期分别增加54.59/75.70 亿元,分别实现17.24%/18.72%的同比增长,主营业务营收占比达到47.25%/52.75%,分别较去年同期变动-1.06/1.06 个百分点,分别贡献主营业务营收增量的41.90%/58.10%,可见公司主营业务的增量主要依靠食品用品产品的高速增长所致,使得公司生鲜产品占比略有下降。 按战区拆分公司主营业务,2019 年公司一区(福建省)/二区(北京、天津、黑龙江、辽宁、吉林)/三区(浙江、江苏、上海)/四区(重庆、湖北、湖南)/五区(四川)/六区(广东)/七区(河北、河南、山西)/八区(安徽、江西)/九区(贵州、云南、广西)/十区(陕西、宁夏)分别实现营收131.50/89.46/121.95/146.00/89.57/34.03/59.83/60.31/26.95/26.11 亿元,分别较去年同期变动8.44/7.28/21.83/16.85/19.13/17.80/1.96/12.53/7.34 亿元,分别实现6.86%/ 8.86% /21.81%/13.04%/27.16%/109.62%/22.43%/26.23%/37.44%,可见公司2019 年主营业务营收增量主要来自于江浙沪、四川与广东省地区,至于江浙沪地区与四川省地区的大幅增长主要是由于公司在上述战区内分别新增门店28/15 家所致。至于广东省地区的营收超高速增长主要是由于公司在2019 年完成对公司合营公司百佳永辉38 家门店的并表所致。 截止2020Q1,公司对先前的十大战区再度做出调整,将部分战区合并,从而形成新的七大战区划分体系。截止2020Q1,公司一区(福建省、江西省)/二区(北京、天津、黑龙江、辽宁、吉林)/三区(浙江、江苏、上海、安徽)/四区(重庆、湖北、湖南、云南、贵州)/五区(四川、陕西、甘肃、宁夏)/六区(广东、广西)/七区(河北、河南、山西)分别实现主营业务营收44.82/28.92/59.11/62.81/41.79/14.68/23.01 亿元,分别较去年同期增加约7.34 /3.79 /14.06 /16.27 /11.00/9.91/6.17 亿元,分别实现19.58%/ 15.08%/ 31.22%/ 34.95%/ 35.72%/ 207.35%/36.68%,可见公司2020 年一季度主营业务营收的增量主要来自于19 年表现优异的三区(江、浙、沪、徽)以及公司优势与竞争力最强的四区(渝、湘、鄂、黔、滇),预计调整后的战区将有利于公司加强对各个战区的管控力度提升,并且有利于公司在区域采购与管理上进行更加便利的统筹与安排,有助于提升各战区效益。 按季度拆分公司2019 年营收,2019Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收222.36/189.40/223.67/213.36亿元,分别较去年同期变动34.69/33.10/40.73/35.09 亿元,分别实现18.48%/21.18%/22.26%/19.69%的同比增长,营收占比分别为26.20%/22.31%/26.35%/25.13%,符合公司历年一季度受益于春节消费旺季的季节性特征。至于公司19Q3 营收占比的大幅提升主要是由于公司Q3 完成广东百佳永辉并表使得门店与营收大幅增加所致。 至于公司其他关键经营性数据方面,2019 年公司在重新聚焦主营超市业务后在积极展店提升市场份额的同时,还对到家业务进行了大力扩充,截止2019 年末公司到家业务共计实现销售额35.10 亿元,较去年实现同比增长108%,销售额占比达到4.4%,同比增加2.0 个百分点。其中,通过京东到家连接的公司超市门店达到485 家,较去年同期新增155 家,占公司门店总数的53.24%。另外,公司参股公司永辉云创所打造的永辉专属APP,“永辉生活APP”与微信小程序截止2019 年已覆盖全国24 个省,为用户提供约5158 万次在线服务,年底月活用户数达到506万,足以见得公司在到家业务领域通过第三方平台与自研平台同步推进的方式已经取得了一定的成效。除了到家业务取得的成效外,公司2019 年自有品牌领域同样取得了一定成绩,2019 年公司自有商品总销售额达到19.5 亿元,较去年同比增长21.88%,营收占比达到2.48%,较去年同期提升0.04 个百分点,其中,食百商品销售额12.7 亿元,生鲜商品销售额6.8 亿元。 公司业绩方面,2019 年公司共计实现归母净利润15.64 亿元,较去年同期增加0.83 亿元,同比增长5.63%;实现归母扣非净利润10.61 亿元,较去年同期增加1.25 亿元,同比增长18.34%。 2019 年公司共计实现非经常性损益5.02 亿元,较去年同期减少0.81 亿元,其中政府补助共计1.52亿元,较去年同期增加0.34 亿元。另外,由于交易性金融资产等产生的投资收益共计录得3.00亿元,较去年同期增加3.00 亿元,可见公司非经常性损益主要是源自交易性金融资产与负债等产生的投资收益。 截止2020 年一季度,公司共计实现归母净利润15.68 亿元,较去年同期增加4.44 亿元,实现同比增长39.47%;实现归母扣非净利润12.90 亿元,较去年同期增加2.90 亿元,实现同比增长28.99%。非经常性损益共计2.78 亿元,其中不包含政府补助在内的“其他符合非经常性损益定义的损益项目”共计2.26 亿元,政府补助0.97 亿元。 按季度拆分,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润1.12/2.45/1.69/0.25 亿元,较去年同期分别变动3.76/0.60/0.85/-4.37 亿元,分别实现50.28%/32.25%/100.30%/-94.51%的同比增长。 各季度分别实现归母扣非净利润10.00/1.63/1.06/-2.07 亿元,较去年同期分别变动2.54 /0.83 /0.62/-2.74 亿元,分别实现34.11%/102.49%/140.00%/-410.85%。其中,2019Q1 受益于规模在该季度春节销售旺季取得的不俗增长贡献全年归母净利润与归母扣非净利润增量的451.02%/154.57%,而19Q2 与19Q3 季度归母净利润与归母扣非净利润的大幅转好是由于去年同期永辉云创、彩食鲜以及股权激励费用摊销对18 年同期公司业绩的拖累导致的低基数所致。至于19Q4 归母净利润与归母扣非净利润的大幅减少甚至由盈转亏主要是由于公司于19Q4 确认长期股权投资资产减值损失3.23 亿元所致,而这主要是为应对新金融工具准则的要求,公司对联营公司中百控股集团股份有限公司及湛江国联水产开发股份有限公司的股权投资的预期信用损失率进行了重新测算,并计提的减值准备所致。 (二)19 年综合毛利率下降0.59pct,费用率下降1.85pct;20Q1 综合毛利率上浮0.13pct,费用率上浮0.04pct公司2019 年综合毛利率为21.56%,相较去年下降0.59 个百分点。其中,公司主营业务毛利率为16.16%,较去年同期下降1.00 个百分点;公司服务业毛利率2019 年达到89.39%,较去年同期增加1.02 个百分点。按产品拆分,2019 年公司生鲜及加工产品/食品用品毛利率分别为13.22%/18.72%,分别较去年同期变动-1.64/-0.52 个百分点,主要是由于公司下半年加快规模扩张增加促销活动,并且大力推广到家业务拉新引流导致产品毛利率有所下滑。分战区来看,2019年公司一区/ 二区/ 三区/ 四区/ 五区/ 六区/ 七区/ 八区/ 九区/ 十区分别实现毛利率16.47%/15.13%/15.81%/16.92%/16.54%/16.53%/14.52%/15.24%/15.60%, 分别较去年同期变动-2.27/-1.04/-1.01/-0.31/-2.46/-0.31/-0.67/-0.90/1.81 个百分点,公司十大战区中除了第十区毛利率实现同比增长外,其它大区都有不同程度下降,公司降幅最大的第六战区主要是由于广东省新并百佳永辉38 家门店,公司实施去旧库存导致毛利率下降2.46%;至于第一战区毛利率大幅下降2.27%,主要是由于福建省内门店中高毛利率的服装业务大幅缩减。综合来看,公司综合毛利率的下滑主要是由于公司主营业务毛利率在主要产品与大部分地区的毛利率均出现不同程度下滑所致。 公司2020 年一季度综合毛利率达到22.84%,较去年同期增加0.13 个百分点。其中,公司主营业务毛利率为18.46%,较去年同期变动0.98 个百分点。按公司重新划分的七大战区划分,2020Q1 公司一区/二区/三区/四区/五区/六区/七区主营业务毛利率分别为18.86% /18.47%/17.95%/19.08%/18.94%/18.48%/16.36%,分别较去年变动0.46/2.59/1.50/0.75/0.44/0.92/0.07 个百分点,主要是由于公司在一季度受疫情影响居民消费场景家庭化趋势明显,使得公司销售规模大幅增长,与此同时促销让利略有减少导致公司毛利率各大战区均录得不同程度的增长,最终推动公司综合毛利率实现微增。 2019 年公司销售净利率为1.71%,较去年同期提升0.30 个百分点。2019 年公司的期间综合费用率为19.02%,与2018 年相比同期大幅降低1.85 个百分点。2019 年公司销售/管理/财务费用率分别为16.24%/2.37%/0.41%,分别对应上年同期变化-0.15/-1.89/0.20 个百分点。销售费用的增长主要是由于本期公司新开门店大幅增加,使得新开门店人工、房租及物业管理费用增加所致,报告期内公司销售费用额同比增加22.22 亿元(YOY19.22%),涨幅略低于公司营收规模扩张使得公司销售费用率略有下降;管理费用率的大幅降低主要源于报告期内职工薪酬与股权激励费用大幅减少所致,2019 年公司管理费用额同比减少9.94 亿元(YOY-33.05%),使得公司管理费用率大幅降低;至于财务费用率的微增,主要是由于公司于报告期内短期借款大幅增加,同比增加71.23 亿元(YOY193.05%)导致利息费用大幅增长所致,2019 年公司财务费用额同比增加2.04亿元(YOY138.01%),从而导致公司财务费用率略有提升。 2020 年一季度公司销售净利率为5.44%,较去年同期增加0.37 个百分点。2020 年一季度公司期间综合费用率16.66%,较去年同期增加0.04 个百分点。其中,销售/管理/财务费用率分别为14.39%/1.97%/0.29%,分别较去年同期变动0.19/-0.18/0.02 个百分点。公司一季度各项费用率保持稳定,其中销售费用率略有增加可能主要是由于公司员工在疫情期间加班使得公司员工薪酬略5有增加所致,而管理费用率的持续下降与公司于一季度内对十大战区进行整合优化所致,至于财务费用率的增长主要是由于公司于报告期内短期借款相较去年同期大幅增加所致。 (三)门店扩张创历史新高,战区优化进行集约化管理实现提质增效2019 年公司新开业超市门店205 家(含原百佳广东地区门店,不含永辉mini 店),达到自上市以来的历史新高,凸显出公司在19 年聚焦主业后的集中度与执行力。截止2019 年末,公司在全国范围内已开业门店合计911 家,覆盖全国24 个省,实现一至六线城市的全覆盖;报告期内公司新签约云超门店244 家,20Q1 新增签约门店20 家,为公司2020 年持续展店提供充足的储备资源。2020 年,公司预计新开超市门店130 家,尽管较2019 年初定下的全年150 家的目标而言有所降低,但考虑到年初新冠疫情对公司展店节奏与物业交付方面的拖累,我们认为公司仍有希望像2019 年一样实现超预期扩张,我们预计公司未来仍将积极推动线下门店的全国扩张,加固线下渠道优势。除了全面铺开全国门店布局外,公司还在2020 年一季度对公司原有的十大战区进行重新划分,将原先的八区(安徽、江西)、九区(贵州、云南、广西)、十区(陕西、宁夏)三大新拓展地区并入邻近省份,希望通过加强集约化管理的方式借助成熟战区较为先进的管理与运营经验加快新拓展地区的规模高速增长,有利于公司整体实现提质增效。 (四)依托门店与数字化平台融合,助力到店+到家一体化战略顺利推进为了更好地应对社会与行业发展趋势,公司于19 年初便开始着手布局到家业务体系的搭建。 尽管公司原先对于“新零售”的尝试结果并不理想,但公司本次涉足到家业务可谓是顺势而为。 基于我们对生鲜电商未来发展前景的分析与判断,“到家-前置仓”与“到店+到家”运作模式未来大概率将成为主流,而这两大模式的共同点便是均需要依托线下实体门店/仓储设施进行发展,而公司多年来深耕的到店业务已经完成在全国25 个省份532 个城市内的渠道网络铺设工作。截止2020 年4 月29 日,公司共计拥有云超门店926 家,MINI 店527 家,合计达到1453 家门店,并且无论是公司的云超门店还是MINI 店都大多处于商业圈内与社区之间。建立在强大的线下门店布局优势之上,未来公司如若将全国范围内的门店全部改造成为“店+仓”一体化的形式,那么将直接省去建造前置仓或打造供到家板块开展业务的线下网点的时间与资源,为公司开展到家业务奠定了成功的基础。其次,公司已经拥有了强大的供应链体系,而这无疑也将省去公司为开展到家业务再去重新对接供应链所需的成本与时间。最后,公司的智能化仓储物流体系、苛刻的品控标准以及严格的员工培训机制将为公司开展到家业务的货品品质提供强有力的保障。截止2020 年1 季度,公司到家业务实现销售额20.90 亿元,同比去年增长230%,销售额占比达到7.3%,同比增加4.5 个百分点,并且3 月份以来,公司自研的“永辉生活”App 端口成交额占到家业务比重已提升至56.86%,占据绝对主导地位,预计未来公司仍将继续通过永辉生活、京东到家等多渠道拓展到家业务。 3.投资建议在我国超市行业未来景气度持续抬升,公司的供应链体系持续巩固自身龙头地位以及出色的公司治理能力为公司未来保持良性发展保驾护航这三大优势层层叠加之下,我们看好公司未来业绩兑现能力,并且我们认为公司相较于行业内竞争对手理应享有一定溢价。考虑到公司2020 年一季度的亮眼表现,我们预计2020-2022 年公司可以实现营收1061.15/1255.80/1415.39 亿元,实现归母公司净利润26.15/35.86/44.28 亿元,对应PE 41/30/24 倍,对应PS1.01/0.85/0.76 倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示CPI 表现不及预期的风险;新开门店不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。
大参林 批发和零售贸易 2020-05-01 58.02 -- -- 84.00 19.83%
81.45 40.38% -- 详细
1.事件: 公司发布2019年年报。2019年公司实现营收111.41亿元,同比增长25.76%;实现归属上市公司股东净利润7.03亿元,同比增长32.17%;实现扣非归母净利润6.90亿元,同比增长35.48%,实现EPS1.34元。 其中,2019年第四季度,公司实现营收31.01亿元,同比增长21.10%;实现归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长24.52%; 实现扣非归母净利润1.53亿元,同比增长44.02%,实现EPS0.27元。 公司发布2020年一季报。2020年第一季度公司实现营收33.62亿元,同比增长30.39%;实现归属上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长52.28%;实现扣非归母净利润2.71亿元,同比增长52.69%,实现EPS0.51元。 2.我们的分析与判断 (一)19业绩快速增长,20Q1利润增长进一步提速2019年公司业绩明显提速,次新店步入收获期。公司2019年收入同比增长25.76%,扣非归母净利润同比增长35.48%,相比过往年份业绩增长明显提速。我们认为连锁药店收入同比增量可拆分为三个部分: (1)老店内生增长部分; (2)上年开业的次新店由于本年度营业时间增加带来的增长; (3)本年度新增门店直接带来的增量。公司于2017年上市,2018年公司门店开始快速扩张。受益于次新店逐步进入业绩收获期,2019年公司业绩开始提速。同时公司门店保持较快扩张速度,新增门店贡献业绩推动公司高增长。 2020Q1公司利润增长进一步提速。2020年第一季度,公司收入同比增长30.39%,扣非归母净利润同比增长52.69%,公司业绩增长进一步提速。今年一季度公司收入增速提升,可能是因为疫情带动了药品以及相关防疫物资在医药零售端的需求。公司一季度利润增速显著高于收入增速,主要是因为销售费用占收入比大幅降低。 (二)20Q1销售费用得到控制,盈利能力大幅提升20Q1公司销售费用占收入比大幅下降,盈利能力明显提升。2020年第一季度,公司实现毛利率37.84%,同比下降1.79pp;实现销售费用率22.44%,同比下降2.76pp;实现管理费用率4.10%,同比下降0.02pp;实现财务费用率0.01%,同比下降0.20pp。由于公司费用率下降幅度大于毛利率下降幅度,公司净利率得以提升。报告期内公司实现净利率8.47%,同比提升1.38pp。 一季度公司销售费用率大幅下降,可能是因为疫情期间大量顾客前往药店囤积防疫物资,药店获客成本大幅降低。同时,疫情封闭期间商业促销活动也会受到限制。 (三)门店保持快速扩张,外延并购动力不减公司门店保持较快扩张,新进河北、黑龙江和陕西区域。公司2019全年净增加门店876家,其中,新增直营门店394家,加盟店54家,收购门店498家,关闭门店70家,至2019年12月31日,公司门店总数4756家(含加盟店54家)。公司新增门店中收购和加盟门店数量多于公司新增直营门店,公司外延扩张势头强劲。 2019年公司加快了同行业的并购步伐,共发生全资或控股收购项目13起,涉及门店数为560家(其中已签约未交割门店62家)。报告期内,公司首次进入河北、黑龙江和陕西区域,截至2019年末,上述地区新增门店170家。 2020年一季度,公司净增加门店129家,其中,新增直营门店122家,加盟店22家,收购门店3家,关闭门店18家。截至一季度末,公司门店总数共有4885家(含加盟店76家)。 (四)公司估值有提升空间,零售药店行业前景可期截至4月28日,公司市盈率(TTM)为51.07,高于一心堂(26.77)和老百姓(42.93),低于益丰药房(63.47),在四家上市零售药房公司中处于中间水平。考虑到公司业绩有望持续超预期,我们认为公司当前估值仍有提升空间,具有投资价值。 此外,零售药房行业前景长期看好。一方面,国内零售药店集中度依然偏低,药房龙头有望借药店连锁化趋势提高市场占有率。截至2017年,6家全国性药店龙头企业零售市场占有率仅为12.7%,距国外水平还有较大差距。另一方面,“处方外流”有望给零售药店行业带来巨额增量。药品“零加成”和“医药分离”等政策有望引导处方药从医院终端流向零售药店,集中带量采购未中标品种也亟需从零售药店开辟渠道。我们认为公司作为零售药房龙头之一,未来成长前景广阔。 3.投资建议我们看好公司成长前景和新店利润释放的潜力。首先,我们看好公司积极扩张的潜力。 公司作为药房龙头之一,区域集中度有进一步提升的潜力。其次,我们看好未来公司业绩的逐步释放。目前公司次新店步入业绩收获期,且新店扩张速度不减,未来公司业绩有望保持快速增长。最后,公司主要布局地区经济、人口条件优越,公司发展具有区位优势。 我们预测公司2020-2022年归母净利润为9.13/11.64/14.62亿元,对应EPS为1.67/2.13/2.67元,对应PE为45/35/28倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示快速扩张导致费用超预期的风险,行业政策风险,市场竞争加剧的风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-05-01 51.48 -- -- 56.70 10.14%
57.66 12.00% -- 详细
1.事件摘要2020年一季度公司实现营业收入 20.84亿元,同比减少 11.55%; 实现归母净盈利 2.30亿元,同比减少 10.95%;实现归属母公司扣非净盈利 1.74亿元,同比减少 25.21%;经营现金流量净额为-2.59亿元,较上年同比减少 359.86%。 22.我们的分析与判断 (一)疫情影响线下门店经营并致使一季度的开学季出现延后,拖累公司营收规模和业绩出现萎缩2020年一季度公司实现总营业收入 20.84亿元,较上年同期减少 2.72亿元,对应 YOY-11.55%。根据我们在年报中的分析,2020年初的新冠肺炎疫情可能会在供需两端对公司的规模业绩造成拖累,在供给端,公司的生产工厂较往年会因复工延迟而出现短暂的影响;而在需求端,公司的零售大店、传统文具零售终端门店的营业也会出现短期停滞以及客流量的下滑,同时疫情导致企业复工和学生的开学季推迟延后,尤其是开学季已确认推迟超过 2个月(各地高中初中陆续在 4月底至 5月初返校),会对公司主营销售的书写工具、学生文具等商品销售形成不确定影响,这些消极影响在一季度的经营数据中已有体现。 2020利 年一季度公司实现归母净利 2.30亿元,较上年同期减少0.28亿元,对应 YOY10.95%; 实现扣非归母净利 1.74亿元,较上年同期减少 0.59亿元,对应 YOY-25.21%。 公司 报告期内录得 非经常性损益为 5638.67万元,较上年同期增加 3031.14万元;其中7110.81万元来自于递延收益转入的政府补贴,规模较上年同期增长3872.17万元。 2020年一季度公司的 经营现金流量净额为-2.59亿元,较上年同期由正转负,大幅减少 3.58亿元,对应 YOY-359.86%。经营性现金流净额的增减幅度的绝对值与营收向匹配,其下滑主要受商品销售下降的拖累影响。 (二)综合毛利率上浮 0.85pct,期间费用率增加 3.35pct2020年一季度 公司的综合毛利率为 27.92%,较上年同期上浮0.85个百分点。我们认为公司整体的毛利率水平的持续改善,应该是延续 2019年的趋势,受到公司主营贡献占比较大的书写工具和办公文具的毛利率进一步提升优化所致。 2020年一季度 公司的综合 净利率为 为 10.35%,较上年同期下滑 0.67个百分点; 公司的期间综合费用率为 18.40%,相比上年同期大幅提升 3.35个百分点。其中, 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 10.73%/5.57%/2.14%/-0.04%,较去年同期分别变化+1.30/+1.21/+0.87/-0.03个百分点。我们认为一方面公司在维系正常运营的过程中费用支出并没有缩减,但受疫情影响营收规模出现下滑,由此出现了费用率的增长;另一方面,管理费用较上年提升 1334.11万元至1.16亿元,此项费用 2020年全年还应该持续增长,根据公告 2020年公司的股权激励计划预期在2020年年内核算摊销成本6922万元;研发费用较上年提升1476.49万元至4463.65万元,同比大幅增长 49.43%,在于公司传统核心业务研发方面持续投入,科力普新增 IT 系统研发投入以及并购安硕文教的研发费用;财务费用减少 60.03万元至-87.65万元,源于公司报告期获取的利息收入较去年同期有所增长。 (三)持续发展优势的传统核心业务,并举推进新业务规模壮大公司全面推进传统核心业务四条赛道,不断强化品牌形象与市场地位。其中,大众产品赛道通过网格化分析工具,深度挖掘潜力产品,同时通过对商品管理的数量进行管控,减量增质的聚焦长线品和爆款产品开发。精品文创产品赛道以爆款带动整体品类,聚焦重点品类,升级产品结构,完善精品文创产品布局。办公产品赛道加速办公产品的开发和推广,实现由宽度开发向深精度开发转换,形成产品整体解决方案,全面推动国内重点大型办公终端客户的开发,提高办公市场占有率。儿童美术产品赛道聚焦重点品类,有效调整产品结构,主推长线品,强化重点产品单款贡献,此外报告期内公司收购了安硕文教,与意大利文具品牌CARIOCA 建立战略合作,丰富了公司儿童美术中高端产品阵营。 在新业务方面,晨光科力普规模持续壮大,政府客户方面成功入围山西省政府、辽宁省政府、吉林省政府、重庆市政府电商等项目;央企客户方面成功入围中国移动、中国联通、中国邮政等集团采购项目;金融客户方面入围浦发银行、广发银行等项目;世界 500强和其他企业客户方面中标小米、西门子、戴尔,华润置地、广州地铁等采购项目;并在报告期内推出省心购业务,以好货低价、低运营成本的模式拓展小微企业市场。生活馆加速发展零售大店,截至报告期末,公司在全国拥有 380家零售大店(较上年增加 125家),其中晨光生活馆 119家,九木杂物社 261家(直营 158家,加盟 103家)。 (四)设计研发夯实技术优势基础,生产制造和供应链强有力支撑供给稳定公司不断创新求变,为消费者提供更多具有行业领先技术水平的好产品;报告期内部分重点品类的爆款开发取得突破,产品阵营进一步完善。公司已掌握书写工具的核心技术-笔头、油墨及其匹配技术,拥有先进的自主模具开发技术,参与了多项产品的国家标准及行业标准的制订工作,并且承担了十三五国家重点研发计划项目多个课题。此外公司拥有快速的市场反应能力和强大的新品设计研发能力,在产品开发中前置消费者调研,时刻把握市场最新流行趋势。每年推出上千款新品,不断满足消费者的各类需求。 在生产和供应层面,公司基于多年的规模化制造经验、自主模具研发能力、稳定的供应链体系、完善的品质控制体系以及多种信息管理系统的引入,具备了大规模制造情况下的优良的制造质控水平,优良稳定的品质利于公司品牌形象以及消费者忠诚度的提升。截止 2019年末,公司的各类产品总产量达到 95.23亿支,较上年同期大幅增长 17.81亿支,生产能力持续改善。同时公司不断迭代升级供应链的科学管理,在全价值链信息协同、全流程库存优化、供应链金融支持、品质及订单管理信息化及供应商绩效优化等领域取得新的实践成果,长期致力于建设高水准的供应链伙伴生态体系。 3在传统文具制造板块受益于公司转型升级聚焦精品文创市场而重拾增长的同时,公司的办公直销业务持续保持高增速增长。未来预计在公司“一体两翼”的发展策略引导下,在线下门店保持扩张以及科力普不断扩充品类与客户的前提下,公司规模与业绩有望继续保持高速增速。2020年初的新冠肺炎疫情对公司主营销售的书写工具、学生文具等商品销售形成不确定影响已在一季报数据中有所体现。在考虑到公司在传统文具领域的品牌优势、在大办公领域的品质服务优势以及精品文创市场的高成长性等优势,以及疫情可能带来的潜在影响后,我们预计公司 2020/2021/2022年分别实现营收 129.23/165.00/206.79亿,实现归母净利润12.35/16.23/20.70亿元,对应 PS3.85/3.02/2.41倍,对应 PE40/31/24倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示办公直销市场竞争加剧的风险;线下零售受其他业态分流的风险。
埃斯顿 机械行业 2020-04-30 9.46 -- -- 10.98 16.07%
13.16 39.11% -- 详细
1.事件公司发布2019年年报以及2020年一季报。2019年公司实现营业收入14.21亿元,同比下降2.71%;归母净利润6576万元,同比下降35.04%。 2020年一季度实现营收2.29亿元,同比下降28.86%;归母净利润1400万元,同比下降26.08%。 2.我们的分析与判断 (一)订单选择有所取舍,营收呈现小幅下滑2019年公司整体实现营收14.21亿元,同比下降2.71%。智能制造系统集成业务同比下降10%左右,主要因为汽车行业系统集成业务普遍出现回款难,为预防坏账风险,考虑资金安全,公司放弃了部分回款条件不好的系统集成订单。机器人行业市场环境变化导致行业整体大幅下滑,但公司工业机器人业务受益于技术提升和定制化开发,仍保持稳定增长; 自动化核心部件业务同比基本持平,公司业务结构不断优化,运动控制解决方案销售收入同比增长50%以上,智能控制单元的整体收入增长91%。2019年公司息税折旧及摊销前利润为1.68亿元,比去年同期1.61亿元略有增长,经营业绩仍旧逐步提升。 2020Q1在新冠疫情影响下,复工复产有所延后,加之疫情导致物流不畅影响产品交付,公司该季度实现营收2.29亿元,同比下降28.86%。 但就订单情况来看,Q1公司订单数量持续增长,我们认为随着疫情导致的物流中断等问题得以解决,此前已发出商品将在未来确认收入,改善公司未来营收及利润。 (二)整体毛利率微增,销售和管理费用有所降低2019年公司整体毛利率为36.01%,较上年同期增长0.02pcts,在工业机器人及整体市场较差的期间,毛利率水平微增说明公司产品具有竞争力。其中,自动化核心部件及运动控制系统毛利率为40.80%,同比降低0.85pcts;工业机器人及智能制造系统毛利率为31.07%,同比增长0.68pcts。 公司对营业成本控制有所成效,2019年营业成本同比减少2.74%,助力毛利率小幅提升。分季度看,由于行业竞争压力有所增大,2019企业单季度毛利率逐渐下降,从Q1的39.04%降至Q4的36.01%;2020Q1公司毛利率继续下降至35.99%,但仍高于同期同行业的毛利率中位值30.56%。 2019年公司费用管理初见成效,销售费用和管理费用分别同比降低9.64%和1.30%,但财务费用明显上升,较去年同期增长56.32%,主要由公司收购Cloos、投资及股份回购等非经营性资金投入达6.8亿元导致利息费用大幅上升以及理财收益的降低导致。我们预计公司未来毛利率有望保持当前水平,费用管控仍有较大改善空间,具有较大的业绩弹性。 (三)机器人本体业务稳定增长,研发收购聚焦国际化发展2019年工业机器人业务实现收入7.0亿元,同比下降4.69%,占公司全部收入的49.27%。 其中,机器人本体业务稳定增长,受益于持续的研发投入,机器人新一代自主控制器及集成式控制系统全面应用,机器人技术和性能提升,细分行业增长及定制性开发。报告期内,机器人本体业务稳定增长,产品在焊接、码垛、上下料、折弯、光伏排版、打磨等应用领域具有明显的市场竞争力优势。 2019年公司研发费用达1.29亿元,同比增长14.03%,研发投入占销售收入比例达13.66%,推出了新一代自主机器人控制器、高性能ProNetSumma伺服驱动器、高功率密度的EM3A电机、基于OPCUA的跨平台工业4.0数据及信息系统、通过TüV莱茵论证的SIL3/PLe等级的STO功能和机器人离线编程及编程培训软件等新产品。 同时公司坚持谋求国际化发展,收购德国焊接龙头Cloos公司进一步助推公司整合国内外资源,开发国际市场。根据公告,鼎派机电股权过户的工商登记手续办理完毕,公司现已持有鼎派机电100%股权,即已完成对Cloos的收购。此次收购是埃斯顿继英国TRIO、德国M.A.i之后的又一次重要的国际并购,将助力公司占领焊接机器人产业细分高点,为公司巩固机器人国产品牌市场地位奠定坚实基础。收购Cloos公司有利于公司增加客户资源、拓宽销售渠道、提升国际知名度,是公司实现国际化战略布局的重要一步。根据公司《业绩承诺补偿协议》,鼎派机电2020-2022年扣非净利润不低于880、948、1147万欧元。 3.投资建议作为具有“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势的参与者,公司有望受益于工业机器人及智能制造产业未来的巨大发展潜力。今年受突发受疫情影响,企业自动化改造积极性不断提升,公司工业机器人及成套装备有望为全年业绩提供支撑。若不考虑并表,我们预计2020-2021年公司可实现归母净利润0.95/1.33亿元,对应EPS为0.11/0.16元,PE为86/59,维持“推荐”评级。 4.风险提示回款坏账的风险、订单不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-29 39.00 -- -- 47.63 19.08%
52.50 34.62% -- 详细
1.事件摘要 公司2019年全年实现营业收入110.94亿元,同比增长20.95%;实现归母净利润11.61亿元,同比增长17.37%;实现归属扣非净利润8.49亿元,同比增长3.73%;实现经营性现金流净额21.24亿元,较去年同期增长110.41%。 公司2020年一季度实现营业收入22.88亿元,同比下滑6.99%;实现归母净利润3.07亿元,同比增长3.81%;实现归母扣非净利润2.07亿元,同比增长5.49%;实现经营性现金流净额-4.01亿元,同比下降261.47%。 2.我们的分析与判断 (一)外销与床类产品表现亮眼助力19年规模与业绩持续增长,疫情下20Q1外销业务对冲部分内销负面影响截止2019年末,公司共计实现总营业收入110.94亿元,较去年同期增加19.21亿元,同比增长20.95%。其中,公司主营业务实现营收107.05亿元,较去年同期增加19.95亿元,同比增长22.91%,总营收占比达到96.49%,较去年同期增加1.54个百分点;其他业务2019年实现3.89亿元,较去年同期减少0.74亿元,实现同比下滑15.91%,总营收占比达到3.51%,较去年同期下降1.54个百分点。 由此可见,2019年公司营收规模端的扩张主要是由于公司主营业务增长所致。贡献总营收增量的103.83%。 截止2020年一季度末,公司实现总营业收入22.88亿元,较去年同期减少1.72亿元,同比下滑6.99%,主要是由于公司主营业务中家具制造与信息技术服务受疫情影响难以正常开展所致。但公司在3月境内疫情得以缓解后,线下经销商门店与直营门店逐步恢复营业,使得公司内销业务在客流量逐步回升的帮助下能够有机会挽回部分销售额损失。另外,公司外贸订单在疫情期间尽管交付进度被迫放缓,但在国内疫情有所缓解后,前期积压的海外订单逐步交付大幅缓解了公司受疫情影响遭受的损失。尽管一季度公司外销业务并未遭受过多负面影响,但进入3月以来海外多个国家成为疫情重灾区,并且截止目前尚未得到完全控制,预计公司二季度外贸业务将受到较大程度的拖累,而内销业务则有望实现环比改善。
常熟银行 银行和金融服务 2020-04-28 6.51 -- -- 7.32 12.44%
8.88 36.41% -- 详细
1.事件近期,公司发布了2019年年报和2020年一季报。 2.我们的分析与判断 1)业绩持续稳健增长,盈利能力依旧维持行业前列水平 2019年,公司实现营业收入和归母净利润64.45亿元和17.85亿元,同比分别增长10.67%和20.14%;ROE(加权平均)达11.52%,同比降低1.10个百分点;稀释EPS为0.66元,同比增长13.79%。2020年一季度,公司营业收入与归母净利润分别为16.97亿元和5.10亿元,同比分别增长10.41%和14.05%;年化ROE(加权平均)11.80%,同比上升0.28个百分点;稀释EPS0.19元,同比增长11.76%。整体来看,公司业绩维持稳健增长,可转债转股引发股本溢价致ROE有所下降,但盈利能力依旧处于行业前列水平。 2)对公贷款增长推动2020Q1信贷投放力度加大 2019年,公司实现利息净收入56.90亿元,同比增长11.59%;净息差3.41%,同比增加0.02个百分点;生息资产平均余额1668.14亿元,同比增长11%。公司2019年净息差微幅走阔,主要受益于负债端结构优化和成本改善。资产端结构持续优化,零售贷款比重上升,但收益率受到LPR利率下行的压制。2019年,公司的贷款及垫款平均余额1004.16亿元,同比增长18.84%,占生息资产比重60.20%,同比提升3.97个百分点;其中,个人贷款平均余额498.64亿元,同比增长24.05%,占贷款及垫款比重49.66%,同比提升2.09个百分点。生息资产平均收益率5.61%,同比下降0.13个百分点;其中,贷款及垫款平均收益率7%,同比下降0.22个百分点。负债端存款占比逾8成,成本优势进一步增强。2019年,公司的存款平均余额1299.43亿元,同比增长17.86%,占计息负债比重84.49%,同比提升7.21个百分点。存款占比显著提升,叠加市场流动性宽松、融资利率下行的影响,公司负债端成本改善明显,2019年的计息负债平均成本率为2.39%,同比下降0.08个百分点,助力净息差增长。 2020Q1,公司实现利息净收入14.71亿元,同比增长9.96%,增速较2019年有所放缓,预计与监管引导市场利率下行、公司息差收窄有关。受对公贷款规模增长的推动,公司一季度整体信贷投放力度有所加大。截至2020年3月末,公司的贷款及垫款规模1187.05亿元,较2019年末增长7.97%,2019年一季度增速仅为2.80%;其中,企业贷款、个人贷款和票据贴现规模分别为486.20亿元、619.32亿元和81.54亿元,较2019年末分别增长8.60%、4.72%和35.15%。疫情期间,央行多次降低存款准备金率并持续增加疫情防控专项再贷款额度,引导商业银行加大对民营、小微的信贷投放力度,助力实体企业有效应对疫情影响、复工复产,预计成为公司一季度企业贷款增长的主要因素。 3)非利息净收入持续增长,手续费和佣金净收入降幅扩大 2019年,公司实现非利息净收入7.55亿元,同比增长4.20%,2020Q1增速进一步扩大至13.40%。公允价值变动收益是导致2020Q1非息收入增长的主要原因。2020Q1,公司实现公允价值变动收益0.47亿元,同比增长366.45%,主要系基金估值增加的影响。手续费和佣金净收入受到新冠疫情的冲击,维持下滑态势。2019年,公司手续费和佣金净收入3.24亿元,同比下降11.78%,2020Q1同比降幅扩大至38.37%。 4)2020Q1不良率受疫情影响小幅上升,资产质量仍优于同业 公司资产质量优异,不良率和拨备覆盖率均维持行业领先水平。2019年,公司不良率0.96%,较2018年末下降0.03个百分点;拨备覆盖率481.28%,较2018年末上升36.26个百分点。受新冠疫情影响,公司2020年一季度不良率小幅上升,关注类贷款占比逆势下滑,资产质量整体稳健、优于同业。2020Q1,公司不良率0.98%,较2019年末上升0.02个百分点;关注类贷款占总贷款比重1.31%,较2019年末下降0.24个百分点。公司拨备覆盖率462.83%,较2019年末下降18.45个百分点,远高于多数上市银行,风险抵补能力较强。 3.投资建议 公司坚持支农支小市场定位,小微金融优势明显,零售业务转型持续深化。资产端信贷规模稳步扩张,负债端存款比重逾8成,成本优势显著。资产质量优异,风险抵补能力强。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,2020-2021年EPS0.75/0.87元,对应2020-2021年PE8.95X/7.71X。 4.风险提示 新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。
上海家化 基础化工业 2020-04-28 31.95 -- -- 40.40 26.45%
52.20 63.38% -- 详细
投资建议 公司稳步推进战略有效落地,在品牌推广方面,公司集中资源全方位打造优质品牌,积极推进品牌高端化、年轻化、细分化进程,品牌矩阵中的各个拳头品牌在影响力和市场占有率上均具有一定优势。在渠道创新方面,公司各渠道根据品牌规划积极布局,深耕传统线下渠道,发展新兴线上电商渠道,全渠道协同发展。在研发先行方面,公司不断提高研发投入,提高研发效率,保障产品质量安全的同时创新运用新技术。在供应保障方面,公司新工厂已经投产运营,做到了新老工厂的无缝、不停工的顺利衔接,大幅提高生产力。我们前期分析认为新冠肺炎疫情不仅在生产环节对工厂复工开工进度造成影响,并会在短期内影响酒精溶剂等原材料价格;同时在销售端由于线下门店暂停经营、线上电商渠道的物流配送缓慢等因素对总体营收形成拖累,一季报中数据均得以体现,但新工厂产能的提升对冲了因为复工暂缓带来的产量下滑,公司总体产量出现逆势提升。综上我们预测公司2020/2021/2022年对应实现营收76.34/88.50/98.17亿元,净利润5.45/6.76/8.05亿元;对应PS2.44/2.11/1.90倍,对应PE34/28/23倍,维持“谨慎推荐评级”。 风险提示 日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧、行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
招商蛇口 房地产业 2020-04-27 17.23 -- -- 17.48 1.45%
19.31 12.07% -- 详细
(一)业绩平稳向好,杠杆率下降明显 2019年公司实现营业收入976.7亿元,同比增长10.64%;实现归母利润160.3亿元,同比增5.2%。公司毛利率34.65%,同比降低4.84个百分点,净利率19.31%,同比降低0.85个百分点。三费率由2018年的6.3%提升至2019年的6.9%。全面摊薄的净资产收益率为18.8%,同比降低2.3个百分点。公司资产负债率为63.19%,同比降低11个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为47.36%,同比减少9.11个百分点。公司业绩整体来看平稳向好,杠杆率下降明显,经营稳健。 (二)开发主业同比较高增长,资源获取精准积极 2019年全年累计实现签约销售金额2204.74亿元,同比增加29.25%;累计实现签约销售面积1169.44万平米,同比增加41.35%。拿地方面,2019年,公司新进入汕头、肇庆、扬州、台州、长沙等9个城市;全年共获取79个项目,权益地价523亿元。其中,海门市国际邮轮城项目的获取,是继深圳、厦门、湛江邮轮母港项目后,公司通过港城联动获取优质资源的又一成功案例。 (三)布局湾区亮点频出,转型运营服务效果显著 公司响应国家南海自由贸易区战略,积极参与建设以深海科技产业生态为核心的三亚深海科技城,精心打造博鳌乐城国际医疗旅游先行试验区;以将漳州开发区打造成为宜居宜业的滨海新城区为目标,开发双鱼岛、泛信息技术产业园、高端制造园等业态,促进海西经济区的经济发展。2019年报告期内,公司收购中航善达,12月16日,中航善达更名招商积余(001914.SZ)并在深交所上市,通过此次收购,公司实现了对招商局集团、航空工业集团两大央企集团物业板块的市场化整合,创造了央企资源整合的又一创新型范例。截至2019年末,招商积余物业管理面积1.53亿平米,其中非住宅物业管理面积0.76亿平米,住宅类物业管理面积0.77亿平米。招商积余已成为A股物业管理龙头企业,机构类物业管理领先企业与央企物业管理旗舰平台。 (四)多渠道控制融资成本 2019年,招商蛇口先后分两次完成公司债券56亿元的发行,发行利率最低为3.58%;完成三次超短期融资券的滚动发行,发行利率最低为2.8%,发行成本均为同期同行业市场最低利率。2019年公司的综合资金成本为4.92%,融资成本控制得力。 投资建议 2020年,公司的经营目标是计划实现销售额2500亿元,实现新开工面积1100万平米,竣工面积1100万平米。基于对公司项目的结算节奏的推算,我们预计公司2020-2021年的每股收益分别为2.25、2.61元。以4月21日16.61元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为7.3倍、6.4倍,市净率1.7倍。公司稳健经营,稳定分红,长期价值凸显,我们继续维持对招商蛇口“推荐”评级。 风险提示 疫情超出预期风险,房价大幅下跌风险,毛利率下滑风险等。
光环新网 计算机行业 2020-04-27 25.62 -- -- 29.10 13.58%
29.10 13.58% -- 详细
2019年收入持续高速增长,符合预期。2019年公司实现营业收入70.97亿元,同比增长17.83%。其中,云计算营业收入为52.12亿元,同比增长19.11%。IDC及其增值服务收入为15.61亿元,同比增长20.77%。公司业绩持续增长主要受益于北京多个云计算数据中心逐步投产,进一步扩大了公司数据中心服务规模。公司实现归母净利润8.25亿元,同比增长23.54%。报告期末公司经营现金流量净额为人民币6.03亿元,同比增加0.16亿元。公司研发支出为2.37亿元,占营业收入比例为3.33%,比去年同期增加0.54亿元。 毛利率、净利率和期间费用率保持基本稳定。报告期公司毛利率为21.54%,同比提高0.26pct。净利率为11.22%,同比降低0.14pct。 2019年公司期间费用率为8.28%,同比提高0.22pct。其中,销售费用率同比提高0.18pct至0.93%,管理费用率为5.77%,同比提高0.44pct,财务费用率为1.59%,同比降低0.40pct。 未受疫情影响,2020Q1公司各项业务继续保持增长。2020年一季度公司实现营业收入24.14亿元,同比增长48.21%,实现归母净利润2.21亿元,同比增长13.17%。疫情期间随着用户在线活动增多,数据中心上架率有所提升,云计算业务继续保持增长势头。公司在2020年将继续加强数据中心资源储备,积极推进现有项目的建设进度并提升IDC服务能力。 公司定增加码多个数据中心的建设,未来可用机柜规模有望大幅提高。公司拟募集资金总额不超过50亿元推动北京房山、上海嘉定、燕郊和长沙等地项目的建设,旨在加快核心城市及周边数据中心的布局,建设完成后有望在5G流量大爆发时代大幅提高可用机柜数量。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.7/0.8/1.0元/股,对应动态市盈率分别为37.77/31.30/26.06倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;募投项目建设进展不及预期的风险;云计算市场发展不及预期的风险。
新易盛 电子元器件行业 2020-04-27 48.44 -- -- 79.70 17.21%
64.67 33.51% -- 详细
投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.9/1.3/1.7元/股,对应动态市盈率分别为52.7/40.3/32.68倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;5G建设进展不及预期的风险;数据中心市场发展不及预期的风险。
华致酒行 食品饮料行业 2020-04-27 23.35 -- -- 30.02 28.57%
35.30 51.18% -- 详细
1.事件摘要2019年公司实现营业总收入 37.38亿元,同比增长 37.38%;全年实现归属净利润 3.19亿元,同比增长 42.06%;实现归属扣非净利润 2.96亿元,同比增长 42.48%;实现经营性现金流量净额为 1.08亿元,同比增长 144.83%。 2020年一季度公司实现营业总收入 12.95亿元,同比增长14.96%;实现归属净利润 0.98亿元,同比增长 10.26%;归属扣非净利润 0.97亿元,同比增加 29.22%;经营性现金流量净额为-2.65亿元,较去年同期减少-9427.75%。 2.我们的分析与判断 (一)白酒类稳步增长叠加开发完善电商渠道助力 2019年规模增长,春节提前备货及新品发布缓解 2020Q1的疫情冲击2019年 全年 公司实现营业总收入 37.38亿元,较去年同期增加10.17亿元,同比增长 37.38% 。其中, 公司主营的酒类行业实现营业收入 37.24亿元,较上年同期增加 10.06亿元,对应 YOY37.02%; 而酒类行业营收占比总营收的比重高达 99.63%,尽管其比重较上年同期轻微下滑 0.26个百分点,核心地位没有发生变动。 公司其他主营业务是指公司所收取的华致酒库客户店面设计和设备维护费用,2019年全年实现营收 0.14亿元,较上年同期大幅增长 0.11亿元,对应 YOY349.30%,其他业务的快速扩张从侧面说明公司旗下连锁的华致酒库门店数量出现高速增长,公告披露显示公司品牌门店数量稳步提升,同比增长 28%。 从产品的角度来看,公司的白酒/ 葡萄酒/ 黄酒/ 其他 2019年全年入 分别实现营业收入 33.55/2.48/0.01/1.33亿元,分别较上年同期增加8.03/1.21/0.004/0.92亿元,分别对应 YOY31.47%/95.31%/40.51%/227.40%。其中白酒依旧是公司销售的核心品类,2019年营收占比较上年同期下降 4.04个百分点至 89.76%,延续了 2017年开始比重逐步轻微下滑的趋势,同时白酒品类也是公司营收增量的主要来源,2019年全年贡献了 78.97%的总营收增长。葡萄酒是公司营收的第二大来源,贡献了 6.65%的总营收(较上年同期增加 1.97个百分点)以及 11.92%的营收增量。黄酒贡献比重相对较小,增长也较为缓慢,份额及增量的占比均仅为 0.04%。2019年年内公司与贵州钓鱼台国宾酒业有限公司联合开发并独家代理钓鱼台精品酒,亦正式成为法国佩兰家族农庄世家酒庄、璞立酒庄创始之源波尔多红葡萄酒在中国地区的独家代理商,积极主动丰富酒类商品种类,提供了销售收入的新增长点。 从地区的角度来看, 华东/ 华中/ 华北/ 西南/ 华南/ 电商/ 东北/ 西北/区 台港澳及国外渠道地区 2019年全年分别实现营业收入 14.71/6.66/5.16/3.63/2.89/1.74/1.50/1.08/0.02亿元,分别较上年同期增加3.31/2.40/0.40/1.01/0.78/1.39/0.89/0.06/-0.06亿元,分别对应 YOY29.06%/56.54%/8.30%/38.41%/37.10%/408.72%/143.39%/5.46%/-76.38%。其中华东/华中/华北地区是公司发展的优势区域,三地的营收贡献占比均超过 10%,分别对应 39.35%/17.81%/13.81%,但其中华东(-2.54个百分点)与华北(-3.70个百分点)地区销售额占比同比均出现了不同程度的滑落,仅有华中地区份额提升 2.18个百分点;此外,电商 2019年同样实现高速增长,其销售额的份额占比大幅提升 3.39个百分点至 4.64%,线上渠道层面公司已在京东、天猫开设电商旗舰店,并上线华致酒库 O2O 平台及华致酒库微信小程序,渠道环节的完善是电商业务高速增长的基础。 从季度的角度来看,2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入 11.26/7.65/9.61/8.85亿元,分别较上年同期增加 3.28/1.40/3.13/2.36亿元,分别对应 YOY41.14%/22.37%/48.31%/36.32%。公司的营收表现季节性明显,一季度是公司传统的营收旺季,酒类商品的销售受到气温及节假日的影响较大,低温环境以及一季度的元旦、春节假期等均利好公司主营的白酒销售,2019年一季度贡献了全年 30.13%的总营收以及 32.28%的营收增量,其表现符合历史规律;此外三季度和四季度天气开始转凉,同时伴随中秋节、国庆节等节假日消费场景,也在一定程度上可以实现较大规模的销售及增长。 2020Q1公司实现总营业收入 12.95亿元,较上年同期增长 1.68亿元,对应 YOY14.96%。新冠肺炎疫情对于公司业务的影响有限,因此营收的增量和增速仅出现放缓,但公司依旧保持健康增长;一方面春节销售旺季需要提前备货和营销,实际发生在疫情爆发之前,加之公司规划得当,因此实际销售所受影响较低;另一方面公司全渠道布局进一步完善,线上的华致优选电商业务运营效果提升,同时在产品层面搭配发布新品钓鱼台精品(铁盖)酒等,为公司提供规模和业绩的新增长点。 从公司业绩角度出发,2019年公司实现归母净利润 3.19亿元,较上年同期增长 0.95亿元,对应 YOY42.06%; 实现 归母扣非净利润 2.96亿元,较上年同期增长 0.88亿元,对应 YOY42.48%。 2019年全年公司共计实现 非经常性损益 0.24亿元,较去年同期轻微增加 0.06亿元,其中主要系2019年公司录得政府补助 0.27亿元,较上年同期增长 0.07亿元。 从季度的角度来看,2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现 归母净利润 0.89/1.12/0.90/0.28亿元,分别较上年同期增加 0.28/0.35/0.30/0.02亿元。2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现 归母扣非净利润 0.75/1.02/0.90/0.28亿元。可以看出公司的盈利主要确认在前三个季度,其中 Q2占主导地位。2020Q1公司实现 归母净利润 0.98亿元,较上年同期增长 0.09亿元,对应 YOY10.26%; 实现 归母扣非净润 利润 0.97亿元,较上年同期增长 0.22亿元,对应 YOY29.22%。其中 2020Q1仅确认非经常性损益 36.40万元,较上年大幅减少 1292.94万元,由此扣非后的净利增速表现更优;非经常性损益的减少主要源于一季度录得的政府补助较上年同期减少 1534.73亿元。 (二)2019年全年综合毛利率上浮 0.03pct,费用率增长 0.51pct;2020Q1综合毛利率提升 0.31pct,期间费用率下降 0.14pct司 公司 2019年综合毛利率为 21.39%,相较去年上浮 0.03个百分点。其中, 公司主营 酒类 业务的毛利率为 21.28%,较上年同期下滑 0.08个百分点; 核心产品白酒类的毛利率为 21.69%,较上年同期提升 0.81个百分点; 主力销售地区华东/ 华中/ 华北/率 西南地区分别录得毛利率 19.48%/22.96%/23.37%/24.21%,分别较上年同期变化-0.76/+3.12/+3.41/-3.79个百分点。由此可以看出公司的毛利率主要发生结构性优化,销售额占据主力的白酒类毛利率改善,以及高毛利的其他业务份额比重上升,对冲了其他酒类毛利率下滑的损失。 司 公司 2019年销售净利率达到 8.59% ,较去年同期升 提升 0.23个百分点。2019年公司的期 间综为 合费用率分别为 11.12%, ,加 较去年同期增加 0.51个百分点。 。具体来看,2019年公司 销售/ 管理/财 财务费用率分别为 7.92%/2.58%/0.62%,分别对应上年同期变化-0.01/+0.38/+0.14个百分点。销售费用伴随销售规模的扩张而逐步加大促销费用和广告宣传开支,费用率较前期基本保持稳定,控制得当;管理费用较上年提升 0.37亿元至 0.96亿元,主要系管理人员增加对应带来薪酬部分提升0.22亿元至 0.56亿元;财务费用较上年提升 0.10亿元至 0.23亿元,主要系银行贷款规模增加导致利息支出提升 0.17亿元至 0.34亿元。 司 公司 2020Q1综合毛利率为 19.48%,较上年同期提升 0.31个百分点;销 销 售净利率达到 7.66%,较去年同期减少 0.68个百分点。2020Q1公司 期间综合费用率为 9.43%,较去年同期减少 0.14个百分点。2020Q1公司 销售/ 管理/ 财务费用率分别为 7.57%/1.62%/0.24%,分别对应上年同期变化+0.06/+0.17/-0.37个百分点。其中财务费用较上年同期大幅减少系汇兑损益金额下降所致。 (三)全渠道发展酒类消费终端市场,覆盖全国的直供网络消费者提供保真商品公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、华致名酒库、零售网点、KA 卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,各渠道优势互补、相互渗透、相互促进;以北京、南京、成都、郑州等城市为核心,铺设“公司-销售终端-消费者”的销售模式,公司直接向销售终端供货,免除了传统流通渠道的中间环节,建立起了覆盖全国、扁平化、高效率的直供网络。2019年公司大力发展华致优选电商平台和线下的华致酒库,华致优选电商平台主要经营飞天茅台、老茅台酒、茅台系列酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒、燕窝等产品,用户可通过微信小程序在线下单,公司经系统分配至仓库处实现产品配置、物流配送等,自上线以来运营状况良好,功能持续迭代,用户体验及转化率持续提升;全国华致名酒库网络布局以省区为单元,积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库,2019年公司品牌门店数量及质量稳步提升,门店数量同比增长 28%,单店销售收入同比增长 39%。目前,公司已成为国内实力较强、知名度较高的精品酒水营销和服务商,得到了市场的高度认可。公司始终恪守“精品、保真、服务、创新”的理念,不断发挥自身在酒类营销供应链中的积累的信誉度和终端用户口碑,提升对上游供应商和下游客户的影响力,增强公司的供应链议价能力。良好的品牌形象,是公司业务拓展、稳健经营的有力保障。 (四)兼具新品开发及产品筛选优势,通过丰富的产品体系满足多元化的酒类消费需求经过在精品酒水流通领域的多年耕耘和积累,公司不断寻找并预判行业的发展趋势,调整自有产品体系,以迎合市场需求,引领酒类消费健康发展。基于对中国酒类市场的深刻理解、对消费升级时代下大众消费升级方向的准确把握和对酒类消费终端市场的深度耕耘,公司产品经推广后得到市场的高度认可,受到各渠道不同类型客户的青睐。公司的产品筛选及开发,为公司持续创造新的业务增长点,是公司业务增长的有力保证。 此外,公司与国内外知名酿酒企业及大型酒类流通商建立了长期、稳定的合作关系,经销的产品包括飞天茅台、普通五粮液等知名酒品。同时,公司与国内酒企合作开发了“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒(金)”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒(铁盖)”“古井贡酒 1818”、“虎头汾酒”、“洋河梦想家”等多款优质、畅销酒品并成为总经销。葡萄酒大师阿伦· 格里菲斯(AlunGriffiths)先生根据国人的饮用习惯和偏好,在全球范围内甄选质量上乘且能够代表当地风土的精品葡萄酒 500余款,组成“阿伦选· 葡萄酒”产品系列。2018年,公司与富邑集团(TWE)建立合作关系,在国内销售推广其旗下奔富酒庄(PenfoldsWinery)与璞立酒庄(BeaulieuVineyard)的高端葡萄酒。公司现经营国内外精品白酒、葡萄酒、黄酒等产品近 4000种,精品酒水全品类产品体系使公司可以满足酒类消费需求侧多样化、个性化的用户体验及产品需求,同时大大降低了对单一类型产品的依赖,有力分散了细分市场波动带来的风险,降低了强势酒企对流通渠道的控制力,增强了公司在市场的话语权。 3.投资建议我们认为公司作为精品酒水营销和服务商,得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可,具有一定的品牌优势,产业链中的议价能力和市场影响力。从产品的角度来看,白酒行业总销量增速在 2018年触底后出现回调,而公司主要销售的茅五品牌市场需求旺盛;葡萄酒主要依靠进口,公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求;未来伴随居民收入和消费水平的提升,以及葡萄酒的进一步普及,公司的白酒和葡萄酒销售均存在提升空间。从渠道的角度来看,公司线下营销网络正在逐步完善,同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群,以公司的品牌形象为背书,可以在全国范围内全渠道的提供保真商品,打开终端的增长空间。考虑到年初的疫情对公司的消极影响有限,我们预测公司2020/2021/2022实现营收43.72/50.78/58.96亿元,归母净利润3.87/4.64/5.46亿元,对应 PE25/21/18倍,对应 PS2.20/1.89/1.63倍,予以“推荐评级”。 4.风险提示酒类商品市场价格波动的风险;产品开发及推广的风险;经销商销售过于集中或是解除合作的风险。
金地集团 房地产业 2020-04-27 13.15 -- -- 13.70 4.18%
17.77 35.13% -- 详细
1.事件公司发布了 2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入 634.2亿元,同比增长 25.09%;公司实现归属上市公司股东的净利润 100.75亿元,同比增长 24.4%,扣非后归属上市公司股东的净利润为 90.4亿元,同比降 29.39%;公司基本每股收益为 2.23元,同比增长 24.58%。公司2019年度分红派息预案:以 2019年 12月 31日总股本 4,514,583,572股为基数,每 10股派送人民币 6.7元(含税)现金股息。 2.我们的分析与判断 (一)业绩同比增 24%,杠杆率下降明显2019年公司实现营业收入 634.2亿元,同比增长 25.09%;实现归母利润 100.75亿元,同比增 24.4%,前值为 18.4%。基本每股收益 2.23元,同比增 24.6%。公司毛利率 40.5%,同比降低 2.2个百分点,净利率 24.5%,同比增长 0.4个百分点。三费率由 2018年的 8.1%提升至 2019年的 9.9%。 全面摊薄的净资产收益率为 20%,同比增长 1.4个百分点。公司资产负债率为 75.4%,同比降低 0.7个百分点;投资收益 59.8亿元,同比增 46.3%。 2019年末,公司预收账款 840亿元,覆盖地产结算收入 1.46倍,公司业绩保障性强,整体来看平稳向好,杠杆率下降明显,经营稳健。 (二)销售同比高增长,计划竣工面积高保障业绩2019年全年累计实现签约销售金额 2106亿元,同比增加 29.7%;累计实现签约销售面积 1079万平米,同比增加 22.9%。销售均价 1.95万元/平米,同比增长 5.5%。2019年新开工面积 1631万平米,同比增 5%,竣工面积 925万平米,同比增 38%。2020年,计划新开工面积 923万平米,计划竣工面积 1158万平米,同比增长 25.2%,较高的竣工面积能够保障业绩结算的稳定增长。 (三)拿地积极,布局合理投资拿地方面,2019年公司获取土地 113宗,进一步扩大投资布局,新进入 11个城市,全年土地投资总额 1200亿元,新增了 1688万平米的总土地储备。土储布局合理,深耕一二线城市的同时,适当布局人口汇聚能力强和市场容量较大的三四线城市,一线、二线、三四线的投资占总投资额的占比分别为 10%、55%、35%。截至 2019年末,公司已进入全国 61个城市,总土储约 5233万平米,权益土地储备约 2802万平米。 (四)融资渠道多样化,债务期限结构合理截至 2019年 12月末,公司有息负债合计人民币 947.58亿元,其中,银行借款占比为 49.8% ,公开市场融资占比为 47.56%,其他融资占比为2.64%。债务融资加权平均成本为 4.99%。公司长期负债占全部有息负债比重的 63.01%,债务期限结构合理。 (五)金地物业管理规模扩张提速2019年,金地物业管理规模扩张提速,合同管理面积突破 2.1亿平米,同比增长 40%,服务全国 160座城市,1000余个项目。第八次获得中国物业服务百强服务质量领先企业,获得 2019年中国物业服务品牌价值榜单第 2名,中国房地产 500强首选物业管理公司 10强等。 3.投资建议基于对公司项目的结算节奏的推算,我们预计公司 2020-2021年的每股收益分别为 2.65、3.15元。以 4月 23日 13.24元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为 5倍、4.2倍,市净率1.1倍。公司稳健经营,杠杆率下降,融资渠道多样融资成本相对较低,稳定分红,物业服务业务稳定扩张提速,长期价值凸显,我们继续维持对金地集团“推荐”评级。 4.风险提示疫情超出预期风险,房价大幅下跌风险,毛利率下滑风险等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 129.08 -- -- 168.88 30.83%
184.20 42.70% -- 详细
投资建议 我们认为公司一方面在传统品牌(主品牌欧莱雅、核心品类护肤品)、传统渠道(线下日化渠道)上均保持持续增长,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流,新品牌、美容彩妆品类、线上电商渠道增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。我们前期分析认为新冠肺炎疫情在生产、销售等环节可能造成的影响一季报中数据均得以体现,公司的总产量并没有出现明显下滑主要受益于彩妆生产线带来的产能产量扩张抵消。由此我们维持预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收38.42/45.53/52.52亿元,净利润4.74/5.88/7.10亿元,对应PS为7.16/6.02/5.22倍,对应PE为58/47/39倍,维持“推荐评级”。 风险提示 化妆品行业竞争加剧的风险,新投资项目孵化的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名