主要观点 广电开始向互联网逆袭,产品独具特色。 公司目标两年发展1亿用户,一年5000万还得靠送盒子。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

公司动态 事项隆华节能昨日公告,公司发行股份及支付现金收购中电加美的收购方案已获证监会核准。 事项点评 定增审核通过,四季度有望并表 本次定增将向定向对象发行2749 万股外加1.35 亿现金用于购买中电加美100%股权,收购完成后公司股本由目前的1.63 亿股扩大至1.9 亿股,但由于中电加美承诺2013-2015 年逐年实现的净利润分别不低于4,500 万元、5,500 万元、6,500 万元,本次收购对应加美2013年承诺利润的市盈率约为12 倍,远低于并购前公司2013 年的估值水平,因此如果公司在四季度顺利完成并表,将显著增厚公司每股收益。 中电加美质地优良,未来有望与原有业务形成协同效应 中电加美为“2013 中关村高成长企业TOP100”上榜企业,其凝结水(冷凝液)、再生水(中水)处理系统被评选为2012 年度北京知名品牌。 电力行业凝结水精处理市场由于竞争企业受到技术实力、既往业绩等门槛的制约,整个市场被少数企业占有,集中度较高。经过多年的发展,中电加美凭借在自主创新等方面的核心竞争优势,在该领域以及废污水回用处理市场已经取得了领先地位。 从市场需求情况来看,由于我们国家的环保水处理行业起步较晚,我国环保水处理行业未来发展空间较大,在未来很长的一段时期内,我国环保水处理市场需求都将处于增长趋势。 此外,隆华节能原有的冷却(凝)设备和中电加美工业水处理设备的重点客户均集中于电力、石油、化工、冶金等行业,客户群体具有高度的一致性。隆华节能和中电加美通过多年业务均积累了一定的优质客户资源,本次交易完成后双方将对原有客户资源进行梳理,协同效应将显现。 公司整体规划日益清晰,前景向好通过本次并购,隆华节能整体规划日益清晰,未来将形成两大核心业务:一是以复合冷凝设备为主的节能业务,二是以中电加美的水处理为基础的环保业务,并计划进军废气治理、废渣治理、烟尘处理等等环保行业,延伸公司产业链。我们认为这两大业务均面临广阔的市场空间,未来前景均值得看好。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 我们维持2013 年、2014 年每股收益0.78 和0.96,当前对应的动态市盈率分别为31.9 倍和25.9 倍。自我们7 月底首次推荐以来,公司股价累计涨幅近25%,表现超越行业指数,估值水平在一定程度上得以修复,但考虑到并购后公司前景仍然向好且当前市盈率水平仍较为合适,我们继续给予“谨慎增持”评级。

动态事项 百视通公司公告了与微软在上海自贸区成立合资公司,拟开展游戏、娱乐等相关业务,我们针对相关信息进行点评。 主要观点 合资公司进驻自贸区,游戏主机市场有望放开。 公司与微软共同出资7900万美元组建合资公司,百视通占股51%,微软占股4g%,拟注册在上海自贸区。合资公司主要从事于游戏机、游戏、娱乐软件及服务。双方将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面的合作。这是2000年游戏机禁令以来,首次出现政策松动。微软拥有的知名游戏终端XBOX,全球累计销量超过2400万部,XBOX 360,累计销量超过7800万台,且有多款具有影响力的热门游戏。微软即将于11月发售的XBOX ONE机型更是融合了“机顶盒”功能、语音控制、体感操作等概念,致力于打造家庭客厅娱乐终端平台。 百视通播控平台价值提升,XBOX ONE有望曲线入华。 微软XBOX ONE的游戏应用与百视通的内容、牌照、iptv业务等将形成互补。家庭客厅游戏平台的开放具有较大的市场想象空间,百视通有望借助微软进军游戏娱乐市场,与现有的视频业务形成协同效应。 国内游戏主机市场有上百亿的市场空间待开发,我们看好此次合作及未来公司“~云多屏”的战略实施。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 由于合作具体事宜尚不明确,我们暂维持原有预测,预计2013-2015年公司营业收入增长分别为39.15%、37.87%和38.32%,相应的稀释后每股收益为0.64元、0.88元和1.17元。维持公司“谨慎增持”评级。

主要观点 雅砻江流域水电开发有限公司是川投能源公司核心资产,2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期,2018年至2020年是雅砻江公司装机容量再次快速增长期;官地、锦屏一级和二级上网价格较高或事出有因。 大渡河公司未来将贡献较为稳定的现金分红;田湾河收益基本稳定、嘉阳天彭盈亏相抵;多晶硅价格低迷,新光硅业短期内仍无复产希望。 投资建议 公司水电业务主要依托具有独特资源优势的雅砻江流域和大渡河流域进行开发建设。雅砻江流域规划总装机约3000万千瓦,至2013年9月3日已投产装机810万千瓦,预计到2015年,雅砻江流域下游1470万千瓦装机将全部建成投产。随着在建水电站的陆续建成投产,公司的权益装机容量将有较大比例增长,业绩也将阶梯式提高。 水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,而且水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响。 自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级。 与市场预期的差异之处 川投集团资产注入或以可转债转股为先决条件。 风险因素 在建水电站投资金额大幅超支、工期延长 投产水电站来水波动较大

估值与投资建议 我们预计2013年~2015年公司的收入增长分别为33.39%、34.52%和36.96%;净利润增长分别为19.47%、26.20%和25.90%;摊薄后每股收益分别为0.49元、0.62元和0.78元。目前股价(21.89元)对应动态市盈率分别是44.75、35.79和28.13。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理估值区间为19.60~23.52元/股。公司目前的股价处于合理估值区间。考虑到公司现有品种正处于销售放量期,而新品种,如复方氨基酸注射液(18AA-VII)、三室袋产品的上市将有力地拉动肠外营养业务的进一步增长。我们看好未来公司的发展,给予“谨慎增持”评级。 上半年主导产品表现突出 2013年上半年,以多烯磷脂酰胆碱注射液为主的小容量注射剂取得了41.36%的增长,增速快的主要原因系2012年医保报销范围的重新划定,我们预计全年增速为20%左右。以肠外营养用药为代表的大容量注射剂上半年取得了46.20%的增速,预计随着肠外营养的学术推广深入以及新产品的推出,未来有望维持50%左右的增长。 独特的产销研思路支持公司高增长 公司目前采取的发展战略是“资源整合战略”,主要原因是:1)公司起源于民营研究院,因此研发是公司的强项;2)公司认为,集中优势力量在研发,而整合生产、销售环节,有利于“抓住微笑曲线两端”。 以研发为导向,新产品未来市场空间大 综合考虑公司可以接受的风险收益水平条件,公司目前的研发定位以仿制型创新和创新型仿制为主。公司继上半年取得2个制剂和1个原料药的注册批件,向国家食品药品监督管理总局申报了4个制剂和1个原料药的生产注册申请。公司认为复方氨基酸注射液(18AA-VII)生产批文最具价值,主要原因系该产品用于创伤治疗,且公司目前为唯一生产厂家。由于其上市后将对其他品种氨基酸制剂产生一定的替代,将有力推动肠外营养高速增长。此外,公司研发的三室袋产品,即将多种营养元素如脂肪乳、氨基酸和葡萄糖混合于一个容器中,也是未来肠外营养发展的重要方向之一。 主要风险 未来药品价格的变化; 主导产品被进一步仿制的风险; 新产品投产低于预期的市场风险

投资摘要: 估值与投资建议 我们预计13/14/15年每股盈利分别为0.44/0.65/0.79元,目前股价(16.62元)对应动态市盈率分别是38/25/21x。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为19.50~23.40元/股,目前股价具有一定的安全边际,我们给予谨慎增持的评级。 核心假设 (1)假设:江苏、天津等现有市场稳步增长,常州、山东和贵州市场会有较大的突破。13/14/15年的下一代有线电视网络设备增长率分别为:45%/50%/30%,智能化监控设备同比增长60%/75%/35%;(2)管理费用(研发支出)收入占比稳中有降,2013年政府补助预期有300万元以上;(3)视频监控业务在外地有所突破。 与市场预期的差异之处 目前市场普遍认为有线运营商缺钱,难以进行NGB建设,我们认为有线网络双向网改(NGB建设融合)正在加速,首先政府放开了有线网络股权融资,同时有线运营商正在利用资本市场融资(电广传媒增发)、股权融资(贵州广电和云南广电引入战略投资者)、设备商BT模式(江西广电BT)等方式融资建设,有线网络NGB进入规模建设阶段。 公司作为主要的广电设备商,同时具有成熟广电视频监控建设及运营经验,目前公司的成熟市场江苏(常州、太仓和常熟等)和天津市场稳步增长,其他省市市场(山东、贵州等)有望获得大的突破,打开公司进一步成长的空间。 股价变化的催化因素 (1)NGB建设的中标;(2)收购中小设备商;(3)政府补助加大。 核心假设或逻辑的主要风险 (1)江苏、天津等市场建设推迟;(2)山东、贵州等地招投标延后。

动态事项 公司公告非公开发行预案,本次非公开发行拟以发行价格不低于8.98元/股,股票数量不超过10,250万股(含10,250万股),预计募集资金不超过100,000.00万元,主要投向靖边至西安天然气输气管道三线系统工程和补充流动资金。 主要观点 募集资金主要投向输气管道建设和补充流动资金 公司此次非公开发行主要投向靖边至西安天然气输气管道三线系统工程和补充流动资金。 (1)靖边至西安天然气输气管道三线系统工程,项目总投资54.94亿元,拟投入募集资金7亿元,该项目由靖边首站至永乐末站干线和西河口支线两大部分构成,是陕西省天然气管网南北向线路长度最长、最为重要的一条干线工程,承担了由陕北气田向西安市区、关中地区及陕南地区供气的重要任务,同时通过关中环线向下游用户进一步提供可靠的气量,并且能够有效缓解用气高峰期气源紧张的问题,可以一定程度上保证冬季高峰用气。 (2)公司拟将此次非公开发行募集资金3亿元用于补充公司流动资金。截至2013年6月30日,公司资产负债率为62.29%,流动比率为0.62,速动比率0.59。此次用部分非公开发行股票募集资金补充流动资金,能够有效降低公司资产负债率,有利于改善公司资本结构,增强财务稳健性和防范财务风险。 投资建议: 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 考虑非公开增发,我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为6.27%和9.06%,归于母公司的净利润将实现年递增4.92%和14.62%,相应的稀释后每股收益为0.31元和0.36元,对应的动态市盈率为32.11倍和28.02倍,公司估值略高于行业平均。我们认为,非公开发行募投项目可提高公司天然气输送能力,有利于增强公司的市场竞争力。短期内股本增加资本开支加大,对业绩会有所摊薄;未来随着输气管网利用率的提高,公司盈利能力提升,维持公司“谨慎增持”评级。

报告目的: 公司公告收购上海远景51%股权,作价5253万元,同时承诺的2013年-2015年的扣非后净利润分别为602.83万元,783.68万元,1,018.78万元,我们对相关信息进行点评。 主要观点: 收购方案增厚公司业绩,提升公司业绩增速 东土科技收购上海远景数据51%股价,作价5253万元,按照2013年602.83万元的业绩承诺,和2013年上半年净资产1279.97万元,收购PE为17倍,PB为8倍。目前公司2013年的PE为37倍,PB为3.4倍。收购本身增厚公司业绩,我们把2013年的EPS由0.66元,调整为0.73元,PE为33.6倍,具有较大的估值优势。 有利于公司战略调整,双方业务形成合力 2013年公司开始战略调整,针对产品结构与市场进行优化调整,加大了电网、新能源、轨道交通、军工市场和海外市场的开发力度。从业务的协同性看,上海远景是国内领先的电力系统智能化通讯设备和时间同步系统产品制造商,上海远景的主营业务能够使东土科技进一步拓展产业上下游,与现有业务形成合力,推动公司业务发展。同时9月28日,公司面临着小非首轮解禁,解禁上市流通总股本2524.29万股,占解禁后流通股本的54%,面临一定的压力。我们预计2013-2015年净利润分别为0.73元,0.97元和1.26元,维持谨慎推荐评级。 投资建议:未来六个月内,评级为“谨慎增持”。

公司动态事项 公司与浙江阳光照明合资成立子公司厦门阳光三安技术有限公司(暂定名),注册地址厦门市沧海区(暂定),注册资本3000万元,其中,公司以自有资金出资1200万元,占比40%,阳光照明出资1800万元,占比60%。子公司主要从事LED新型光源、新型照明产品的研发和照明市场渠道的开发。 事项点评 强强联合,共创双赢局面 三安光电属于LED芯片行业龙头,旗下MOVCD设备130台实现满产,无论从设备规模还是LED芯片产量来看均处于行业第一位。合资方阳光照明,作为国内最大的节能照明生产与出口企业,上半年完成产业结构调整,其LED业务收入达4.04亿,占比由12年的14%上升至28%。强强联合的直接结果是,双方彼此深化方合作,三安光电的LED芯片在阳光照明产品渗透率得到提升,同时,阳光照明对三安光电的议价能力增强,有望降低产品成本,提升毛利率。 子公司口含“金钥匙”,潜力不容小觑 作为两大龙头合资成立的子公司,厦门阳光三安可谓标准的“富二代”出身,按照合作协议规定,三安光电和阳光照明将充分利用自有技术和资源,为子公司研发提供支持。倘若子公司有进一步的发展需要,双方将协商加大资本投入,作为回报,子公司在同等性价比条件下,优先使用或购买双方产品。协议上来看,对子公司充分有利,未来前景向好。 决策符合行业、政策走向,进一步巩固公司龙头地位 根据《半导体照明节能规划》,到2015年,国内LED照明渗透率将达到20%以上,我们由此估算的LED数量是20亿只;LED节能产值CAGR达到30%,大大高于GDP增速;LED应用产品达到1800亿元。公司合资成立从事LED照明的子公司,符合市场发展需求,深化了公司LED产业链布局,进一步巩固了公司行业龙头地位。 海外渠道进一步拓宽,业绩提升有保障 上半年,公司完成参股台湾璨圆光电及收购美国流明之后,解决了专利问题,打通了海外销售渠道,海外销售业绩同比上升360.97%便是佐证。未来公司海外渠道有望进一步拓宽,我们的判断依据如下:1)新设子公司将渠道拓展(国内和国外)作为业务核心,三安有望借此提升其海外市场出口份额。2)合作阳光照明,借助阳光照明成熟的海外代工经验(客户为飞利浦等国际大厂),三安有望与国际大厂合作,海外业务将成为三安光电的一个全新的业绩增长点。 投资建议 我们预计三安光电13~15年EPS为0.74、0.89和1.10元,目前对应动态PE分别为26.23倍、21.66倍和17.68倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示芯片价格持续下降、政府补贴大幅减少

动态事件:公司近期公布2013 年半年报,公司上半年实现营业总收入11,452.62万元,同比基本持平;实现归属于上市公司股东的净利润470.02 万元,同比增加28.35%,但扣除非经常性损益的净利润为48.89 万元,同比大幅下滑84.43%;基本每股收益为0.03 元,略低于预期。公司预计三季度净利润同比下滑80%至50%。 主要观点: 销售遇到压力,毛利率下降 2013 年上半年宏观经济持续低迷,传统设备销售放缓。固定资产投资增速下滑,机械整体产值增速下降至12%左右。由于目前宏观经济环境的不确定性仍然较大,市场参与者增加导致竞争激烈,公司的传统产品墙材压机、耐材压机等销售受阻。上半年压机实现收入1.03亿,同比增长5%,但由于去年基数较低,整体收入状况仍不乐观。 另外公司根据市场状况调整压机投产台数,导致单台成本上升,主营产品的毛利率水平同比去年下降7 个百分点至30%。 复合材料已投产,产业转型谋发展 在复合材料领域,公司积极往下游拓展,公司的全资子公司福建海源新材料科技有限公司主要生产销售建筑模板和保温板,目前已有4 条生产线进行试生产,全部达产后将具备年产300 万平方米产能。按照规划,如果产品市场销售良好的话,公司有望达到10 条生产线规模。 公司积极打造推广“易安特”品牌建筑模版,搭建营销网络平台,力促使其成为公司新的利润增长点。上半年,海源新材料负责的“复合材料生产基地建设项目”的主体厂房一、办公楼及主要配套建筑和附属工程已基本完工,同时也实现了建筑模版销售零的突破,建筑模板销售收入为154 万元,虽然毛利率水平较低,对公司业绩贡献有限,但这意味着打开了公司新的业绩增长空间。 致力于开发其它性价比高的3D 打印适用材料,前景可期 目前全球3D 打印市场规模增长迅猛,我国仍处于起步阶段,根据中国3D 打印技术联盟,我国将有可能成为全球最大的应用市场,预计2015 年中国3D 打印规模将达到100 亿左右,家用和工业用市场前景可观。为加快推动公司在3D 打印制造技术上的工艺研究及应用,提升公司综合竞争力,公司正致力于开发其它性价比高的适用材料。公司已与昆山永年、江苏永年激光成形技术有限公司签订《3D 打印成形平台购销合同》,并于6 月投资设立了参股子公司海源三维打印公司。海源机械称,目前海源三维打印公司需要投入的资金较少,公司今后将视市场拓展情况逐步扩大生产能力,并视产能扩张的规模考虑融资需求。目前公司正积极研发复合材料、硅酸盐、陶瓷等非金属无机材料方面的3D 打印制造技术,并推进工业级大型3D 打印制造技术的应用开发,已与合作方开发工业和家用样机并得到客户的意向订单,此项技术将可能实现公司未来在3D 领域的主导性战略发展目标。 投资建议: 给予未来6 个月“谨慎增持”评级 预计2013-2015 年公司可分别实现营业收入同比增长28.50%、29.50%和27.50%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长136.63%、44.75%和58.32%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.10 元、0.15 元和0.24 元。目前股价对应2013-2015 年的动态市盈率分别为130.63、90.25 和57.00 倍,目前估值偏高。目前的市场环境导致公司上半年业绩未实现提升,但公司产业转型的发展空间较大,给予对公司未来6 个月“谨慎增持”评级。 主要风险提示:宏观经济环境的不确定性,3D 打印市场发展以及新技术研发具有的不确定风险。

收入稳定增长,毛利率略有下降,政府补贴款到帐 2013 年1-6 月,公司实现营业总收入190.93 百万元,同比增长21.75%;其中,供应链管理软件、智能终端嵌入式软件、智能电网应用软件、智能终端产品、其它软件开发收入和外购产品销售收入等业务收入分别同比增长16.23%、23.59%、2.01%、0.00%、1.96%和55.17%;对应的收入构成分别为35.67%、36.95%、8.71%、2.26%、5.81%和10.13%,相比去年同期,分别变动-1.70、0.55、-1.69、2.26、-1.13 和2.18 个百分点。从4-6 月单季度情况看,公司实现营业总收入105.35 百万元,同比增长19.68%,慢于1-6 月收入增长,占1-6 月营业总收入的比为55.18%。 2013 年1-6 月,公司实现营业毛利81.24 百万元,同比增长17.50%,慢于收入增长;其中,供应链管理软件、智能终端嵌入式软件、智能电网应用软件、智能终端产品、其它软件开发收入和外购产品销售收入等业务毛利分别同比增长17.53%、21.92%、2.97%、0.00%、-1.99%和677.57%,对应的毛利构成分别为40.70%、43.73%、9.01%、0.30%、4.78%和0.96%相比去年同期,分别变动0.01、1.58、-1.27、0.30、-0.95 和3.21 个百分点。公司实现营业毛利率42.55%,低于上年同期(44.09%)1.54 个百分点;其中,供应链管理软件、智能终端嵌入式软件、智能电网应用软件、智能终端产品、其它软件开发收入和外购产品销售收入等业务毛利率分别为48.56%、50.35%、44.01%、5.69%、35.03%和4.01%,相比去年同期,分别变动0.54、-0.69、0.41、5.69、-1.41 和3.21 个百分点。从4-6 月单季度情况看,公司实现营业毛利44.00 百万元,营业毛利率41.76%,同比增长14.58%,低于1-6月毛利率水平。 根据国家发改委下发的《国家发展改革委办公厅关于2012 年物联网技术研发及产业化专项第一批项目的复函》,公司申报的《基于RFID 的供应链管理软件研发及产业化项目》被列入“国家高技术产业发展项目计划及国家资金补助计划”,并获得国家补助资金800 万元。表明公司供应链管理软件的技术积累受到了国家的认可。 业务利润单季度间呈现加快增长趋势 2013 年1-6 月,公司实现主营业利润28.61 百万元,同比增长17.71%,快于营业毛利的增长;公司主营业利润率14.98%,低于上年同期(15.50%)0.51 个百分点。对应的期间费用合计为52.63 百万元,同比增长17.39%,慢于营业毛利的增长;其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-48.81%、28.78%、34.00%、-83.61%和-78.93%;期间费用率合计为27.57%,低于上年同期(28.59%)1.02 个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.38%、8.33%、18.40%、0.26%和0.20%,相比去年同期,分别变动-0.52、0.45、1.68、-1.70 和-0.94 个百分点。从4-6 月单季度情况看,公司实现主营业利润14.49 百万元,同比增长15.44%,占2013年1-6 月主营业利润的比为50.67%,主营业利润率13.76%,低于1-6 月主营业利润率水平。 2013 年1-6 月,公司实现归属于母公司所有者的净利润34.90 百万元,同比增长47.22%,快于主营业利润增长,净利润率18.28%,高于上一年同期(15.12%)3.16 个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长17.71%、362.43%、207.32%、52.76%和-109.74%,相对利润总额的占比分别为69.55%、1.32%、29.14%、15.27%和-0.12%,相比去年同期,该占比分别变动-16.27、0.90、15.37、0.75和-1.89 个百分点。从4-6 月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润17.81 百万元,同比增长56.70%,占2013 年1-6 月归属于母公司所有者的净利润的比为51.02%,净利润率16.90%,低于1-6 月净利润率水平。 公司一季度出现的毛利率下降在二季度有所好转,但是二季度期间费用率的增加,导致公司1-6 月份主营业利润率出现下降。主营业利润和净利润的增长,主要来源于公司收入的增长和政府补贴的上升。 n 投资建议:预计2013-2015 年公司可分别实现营业收入同比增长23.57%、28.77%和28.01%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长40.45%、22.49%和20.21%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.60 元、0.73 元和0.88元。 从公司主营业务市场情况看,公司软件外包业务成长顺利,仓储物流管理应软件的突破有望为公司带来新的利润增长点。受近期手游行业的炒作影响,公司估值可能被相对提高,随着概念炒作的退去,可能公司估值面临短期的调整,提醒投资人注意风险。但是,我们看好公司主营业务所涉及的仓储物流与智能终端嵌入式软件外包业务。所以,我们给予公司“谨慎增持”的投资评级。

主要观点: 收入稳定增长,毛利率出现回升 2013年1-6月,公司实现营业总收入156.36百万元,同比增长20.70%;其中,线上网络营销服务和线下研究咨询及其他服务等业务收入分别同比增长21.10%和-4.34%;对应的收入构成分别为97.93%和1.89%,相比去年同期,分别变动0.32和-0.50个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业总收入95.82百万元,同比增长26.11%,快于1-6月收入增长,占1-6月营业总收入的比为61.28%。 2013年1-6月,公司实现营业毛利149.58百万元,同比增长20.86%,快于收入增长;其中,线上网络营销服务和线下研究咨询及其他服务等业务毛利分别同比增长21.22%和-7.52%,对应的毛利构成分别为98.28%和1.54%相比去年同期,分别变动0.30和-2.67个百分点。公司实现营业毛利率95.66%,高于上年同期(95.54%)0.12个百分点;其中,线上网络营销服务和线下研究咨询及其他服务等业务毛利率分别为96.01%和77.82%,相比去年同期,分别变动0.10和-2.67个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业毛利92.11百万元,营业毛利率96.13%,同比增长26.54%,高于1-6月毛利率水平。 公司称,目前公司主要服务于房地产家居业,按服务对象分,主要包括新房网络服务、二手房网络服务和家居网络服务、其他生活相关互联网服务以及提供支持的研究咨询业务。 新房网络服务主要包括网络广告、团立方为代表的电子商务服务等;二手房网络服务主要包括网络广告和以租售宝为代表的电子商务类网络服务;家居网络服务则主要包括网络广告和以家居宝为代表的电子商务类网络服务。 目前上半年收入增长主要来自房地产网络服务,通过加强营销推广,公司在网络广告和房地产电商业务都取得一定增长。 业务利润单季度间呈现加快增长趋势 2013年1-6月,公司实现主营业利润58.11百万元,同比增长15.65%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率37.17%,低于上年同期(38.79%)1.62个百分点。对应的期间费用合计为91.47百万元,同比增长24.42%,快于营业毛利的增长;其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-54.85%、41.70%、45.53%、-208.61%和1747.89%;期间费用率合计为58.50%,高于上年同期(56.75%)1.75个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.83%、39.98%、20.53%、-4.88%和0.03%,相比去年同期,分别变动-4.74、5.92、3.50、-2.97和0.03个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现主营业利润45.00百万元,同比增长37.47%,占2013年1-6月主营业利润的比为77.44%,主营业利润率46.96%,高于1-6月主营业利润率水平。 2013年1-6月,公司实现归属于母公司所有者的净利润54.18百万元,同比增长30.09%,快于主营业利润增长,净利润率34.65%,高于上一年同期(32.15%)2.50个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长15.65%、0.00%、728.95%、29.97%和-6396.09%,相对利润总额的占比分别为91.26%、0.00%、8.74%、19.00%和-4.09%,相比去年同期,该占比分别变动-7.42、0.00、7.42、0.72和-4.01个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润39.90百万元,同比增长45.14%,占2013年1-6月归属于母公司所有者的净利润的比为73.65%,净利润率41.64%,高于1-6月净利润率水平。 公司期间费用率的增加,导致公司1-6月份主营业利润率出现下降,但第2季度出现好转。主营业利润和净利润的增长,主要来源于公司收入的增长和营业毛利率的上升。同时,从单季度情况,第2季度各项指标都好于第1季度。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长25.49%、28.71%和31.73%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长27.73%、25.81%和29.96%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)2.43元、3.05元和3.97元。 从公司主营业务市场情况看,虽然国内房地产产业可能会出现调整,但房地产总量出现提升,未来交易量也更可能出现上升。同时,在网络基础服务越来越方便和普及的情况下,通过网络来发布或寻找房源的途径将更加普及。所以,公司广告业务和电商业务的市场需求具备进一步扩大的潜力。 所以,首次未来6个月对公司“增持”的投资评级,建议增持。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

公司动态事项 国电清新近日发布中报,报告期内公司实现营业收入2.89亿,同比增长59.5%;归属于母公司所有者的净利润8288万元,同比增长64.7%。 事项点评 业绩符合预期,特许经营项目成亮点2013年上半年,在国家大力推动大气污染治理的大环境下,诸多利好政策相继出台,受益于此,公司主营业务烟气脱硫脱硝业务增速情况良好,整体业绩符合我们预期。 2012年公司收购了山西云冈电厂脱硫特许经营项目、内蒙古呼和浩特电厂脱硫特许经营项目及河北丰润电厂脱硫特许经营项目,承接的山西运城电厂脱硝BOT项目、山西云冈电厂脱硝BOT项目已分别于2013年2月和3月投运一台机组。这些项目相继运营,成为公司上半年利润的主要来源,从中报情况看,整个经营业务同比去年增速高达73.1%,毛利率提升1.8个百分点,达到52.1%,表现抢眼。 上半年新签订单情况良好,未来业绩有保证 公司上半年市场开拓情况良好,承接山西武乡电厂脱硝BOT项目、山西武乡电厂脱硫BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目,承接神华巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、四川巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、万州电厂新建工程脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、东方希望包头铝业脱硫改造EPC项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目等,合同合计9160MW,为下半年及以后年度的业绩增长打下良好基础。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级我们预计公司2013年、2014年每股收益分别为0.41元和0.61元,当前对应的动态市盈率分别为45.8倍和30.6倍。考虑到脱硫脱销行业目前正处于爆发期,首次给予“谨慎增持”评级

动态事项: 公司公布2013年半年报:2013年上半年,公司实现营业收入429.71亿元,同比增长6.18%;实现归属于上市公司股东的净利润21.31亿元,同比增长15.03%,实现每股收益0.79元。 主要观点: 收入增长稳定 2013年上半年,公司收入同比增长6.18%,其中空调业务同比增长8.64%,这主要是由于公司通过推进产品创新,提升产品结构,实现了高端价位段市场份额的提升;渠道综合服务业务收入同比增长57.90%,这主要是由于公司继续推进平台化进程,将营销网、物流网、服务网及虚网打造为开放的服务平台,已为家电、家具、卫浴、电商领域等多个行业提供全国性的物流服务,并成功吸引淘宝、亚马逊等4大电商进入日日顺物流平台。今年上半年,冰洗行业相对平淡,我国冰箱和洗衣机销量分别同比下降7.86%和2.03%。公司冰箱收入同比下降0.97%,洗衣机收入同比增长1.92%,冰洗收入增长较慢,但仍好于行业平均水平。 盈利能力继续增强 2013年上半年,得益于产品结构调整和原材料价格下跌,公司的毛利率达到24.76%,同比提升0.17个百分点;另外,由于规模效应和渠道整合带来的协同效应,公司上半年期间费用率仅为17.36%,同比下降0.65个百分点。毛利率提升和期间费用率下降导致公司上半年的净利率首次超过6%,达到6.29%,同比提升0.37个百分点。 高端产品市场份额进一步提升 公司在风冷冰箱、大容量多门冰箱继续保持技和份额优势,在三门风冷冰箱市场份额达到60%;在7,000~9,000元价位段,海尔冰箱零售份额为26.9%,同比提升3.7个百分点。公司在洗衣机业务上强化滚筒洗衣机、变频洗衣机等高附加值产品竞争力,海尔滚筒洗衣机在4,000元以上价位段零售额市场份额为22.6%,同比提升2.5个百分点。 投资建议: 未来六个月内,“谨慎增持” 2013年上半年,公司各主要产品市场特别是高端产品市场份额进一步提升,发挥规模和协同效应,提升盈利能力,公司在国内白电行业的龙头地位进一步稳固。我们预计公司在13、14年的基本每股收益为1.41元、1.61元,13、14年动态市盈率分别为8.72倍、7.63倍,维持公司谨慎增持的评级。

动态事项 公司发布2013年半年度报告。上半年,公司实现营业收入31.19亿元,较上年同期增3.24%;归属于母公司所有者的净利润为2.1亿元,较上年同期增6.58%;基本每股收益为0.18元。 主要观点 收入、净利小幅增长 上半年,公司实现营业收入31.19亿元,同比增长3.24%;实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增长6.58%。收入和利润均实现小幅增长。发电量完成28.66亿千瓦时,同比减少18.63%;售电量完成34.86亿千瓦时,同比增加9.69%;售气量完成7947万立方米,同比增加163.41%。 分项业务中,发电业务实现营业收入9.21亿元,同比下降19.37%;营业成本8.00亿元,同比下降20.17%;毛利率13.16%,较上年同期上升0.87个百分点。发电营业收入减少主要是由于发电量较上年同期减少的原因,同时受益于煤价下跌,毛利率略有提升。 配电业务实现营业收入19.86亿元,同比增长12.58%;营业成本15.38亿元,同比增长9.13%;毛利率22.52%,较上年同期增加2.45个百分点。配电业务营业收入增加主要是售电量上升及供电结构变化所致,该项业务为公司贡献了收入六成和利润八成。 燃气业务实现营业收入1.68亿元,同比增长173.96%;营业成本1.56亿元,同比增长154.48%;毛利率7.32%,较上年同期上升7.10个百分点。燃气业务营业收入增加主要系售气量增长的缘故。 供热业务实现营业收入3075.82万元,同比增长5.41%;营业成本3770.84万元,同比增长47.32%;毛利率-22.60%,较上年同期下降34.88个百分点。 资产重组助力转型“综合能源” 公司3月公告了发行股份购买资产并募集配套资金的整体方案,公司拟向国际电力、山西星润煤焦有限公司非公开发行股份购买资产并募集配套资金,交易所购买的标的资产属于煤炭贸易及开采业务,有利于公司形成包括电力生产及供应、煤炭开采、煤炭铁路贸易、燃气供应等多元化产业格局,进一步推进向“综合能源”转型。 投资建议: 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 暂不考虑资产注入,我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为5.78%和9.17%,归于母公司的净利润将实现年递增17.57%和18.33%,相应的稀释后每股收益为0.38元和0.45元,对应的动态市盈率为15.74倍和13.30倍,公司估值略高于行业平均。我们认为,公司业务增长相对平稳,晋能公司间接控股有利于公司向综合能源企业转型,给予公司“谨慎增持”评级。关注资产重组进展。