PVA 落后产能出清，行业有望延续高景气供给端： PVA 行业经过多轮洗牌，中小落后产能已出清。 2021年国内 PVA 产能约 100万吨，占全球 50%以上份额， CR5超过 80%，行业高度集中。需求端：国内 PVA 产销量持续增长， 产品链持续延伸开拓，下游新材料应用需求旺盛，且海外需求有望持续增加。在国内行业供给相对刚性的前提下，PVA 有望维持高景气。 公司系行业绝对龙头，一体化优势凸显公司 PVA 产能达 31万吨/年，产销量和市占率均为国内市场30%以上；公司依靠自主研发能力，积极布局 PVA 全产业链，上游原材料布局使得电石自供程度高，具备成本控制优势； 下游产业链不断延伸，发展高附加值、精细化的特种 PVA 产品，有利于实现产业链配套，培植新的利润增长点。 皖维皕盛注入，公司 PVB 业务未来可期PVB 中间膜指聚乙烯醇缩丁醛胶片，技术难度在于质量稳定的原材料和生产配方，建筑、汽车、光伏是其三大下游应用产业。由于光伏行业对胶膜的需求高增长， PVB 有望进入光伏胶膜供应链。除了前述 PVB 树脂项目规划外，还包括年产3.5万吨差别化聚酯项目；年产 2万吨胶粉项目。另外，公司加快在建项目的建设进度，年产 6万吨 VAE 乳液、 5000吨膜级 PVA、 700万平方米偏光片、 700万平方米 PVA 光学膜等项目即将建成投产，逐步形成公司新材料产业集群。 盈利预测暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响， 预测公司 2022-2024年营业收入分别为 106.2、 127.6、 153.1亿元； EPS 分别为 1.09、 1.55、 1.96元，当前股价对应 PE 分别为 7.7、5.4、 4.3倍。 维持“买入”投资评级。 风险提示疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

万顺新材发布公告：2022年上半年营业总收入27.82亿元，同比-2.8%；归母净利润1.21亿元，同比增长562.65%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.16亿元，同比增长725.81%。 投资要点 铝加工业务带动，业绩大幅增长 公司Q1营收13.37亿元，同比 -5.1%，环比-1.97%；Q2营收14.45亿元，同比-0.6%，环比+8.06%。Q1归母净利润为0.54亿元，同比+663.0%，环比+181.65%；Q2归母净利润0.67亿元，同比+498.7%，环比+23.20%。 净利润大幅增长，主因铝加工业务下游需求旺盛，加之公司孙公司安徽中基一期年产4万吨铝箔进入产能释放期。 公司专注三大业务，铝箔业务增长迅速 公司主要从事铝加工、纸包装材料和功能性薄膜的生产和销售。铝加工业务主要生产铝箔及铝板带，产品主要应用于电池、电容器等电子元器件领域以及食品饮料等日用品和建筑领域。纸包装材料业务主要生产转移纸、复合纸，应用于烟标、酒标等包装领域。功能性薄膜业务产品下游应用广泛，包括液晶显示屏、触摸屏、建筑、车膜以及太阳能电池封装领域。 截止报告期，公司拥有铝箔产能12.3万吨，配套铝板带产能11万吨；纸包装材料产能为8万吨；薄膜产能包含1680万平方米功能性薄膜，以及1200吨食品医药包装用高阻隔膜。 铝箔业务快速增长，得益于产能放量。上半年，铝加工业务营收入17.86亿元，同比增长19.66%；贡献毛利3.27亿元，同比增长117.7%。铝加工业业务营收占总营收的64.2%，毛利则占总毛利的88.24%。2021年12月安徽中基铝箔项目一期4万吨投产，上半年实现销量1.25万吨；江苏中基实现铝箔销量3.66万吨。 加紧建设铝箔新产能，有望充分吸收新能源红利 除去在产12.3万吨铝箔产能以外，公司正在加紧建设安徽中基二期3.2万吨铝箔产能。此外，正在安徽中基筹建年产10万吨动力及储能电池箔项目，项目全部建成后2024 年将形成25.5万吨铝箔总产能。 其他相关产能还包括，四川万顺中基在建的13万吨铝板带产能也已进入设备安装阶段，计划2023年投产。此外公司收购了深圳宇锵孙公司，切入涂炭箔产业，目前在产3700吨涂炭箔产能，正筹建5万吨涂炭箔新产能。 公司生产的电池铝箔产品成品率超过78%，在行业中处于较好的水平，具备较强竞争力。下游方面，公司铝箔产品广泛应用于新能源汽车锂电池产品以及储能电池产品，目前下游赛道处于高景气期，公司作为供应商，有望持续受益。 盈利预测 预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.60、3.53、4.55亿元，EPS分别为0.38、0.52、0.67元，当前股价对应PE分别为29.3、21.6、16.7倍，给予“买入”投资评级。

坤恒顺维发布2022年半年度报告：2022年上半年实现营业收入0.59亿元，同比增长51.93%，实现归母净利润0.12亿元，同比增长179.09%，实现扣非后归母净利润0.11亿元，同比增长235.42%。 拳头产品客户群体扩展+系统解决方案订单增长 根据测算公司Q2实现营业收入0.47亿元，同比增长48.2%，实现归母净利润1268.6万元，同比增长67.63%，Q2单季度毛利率为65.29%，整体上半年毛利率达到67.02%（同比+4.53pct）。公司上半年业绩实现高增长主要原因系：1）国内高端测试仿真仪器市场需求呈快速增长趋势，公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等逐步进入包括导入到多个国家级、省级科研实验室、计量实验室等更多下游客户；2）公司逐步由单产品销售向以核心产品为中心的整体解决方案升级，围绕无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、信号分析仪等优势产品建立的复杂电磁环境下设备性能评估系统、自动测试系统等解决方案逐步获得行业标杆客户认可，行业系统解决方案订单持续增长。 加强研发投入，拳头产品+新品+系统级方案并进 2022H1公司共计研发投入0.17亿元（同比+83.39%），研发费用率达到28.57%（同比+4.9pct），各条线研发工作进展迅速。拳头产品方面，无线信道仿真仪完成OTA毫米波测试系统设计、卫星和车联网仿真功能开发及完善，射频微波矢量信号发生器持续迭代产品性能，已具备多种高性能选件；新产品方面，高性能频谱分析仪（矢量信号分析仪）完成2Hz-44GHz原理样机并正在进行整机系统指标测试和性能优化，矢量网络分析仪关键技术论证持续获得突破，HBI平台架构下通用接收机、矢量信号收发信机等产品研发快速推进。 此外，公司围绕现有产品持续完善复杂电磁环境设备性能评估系统、大规模MIMO测试、MIMO OTA测试、无线通信自组网测试等解决方案，有望进一步提升客户粘性，建立公司高端测试仿真的技术引领能力。 专注高端无线电测试仿真领域，受益国内市场快速成长 公司专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制，重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，自主研制的无线信道仿真仪和射频微波信号发生器综合性能指标已接近或者超过国外厂商高端产品，打破国际厂商在该产品领域的长期垄断，与国内运营商、全球知名通信设备厂商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等单位建立稳定合作关系，参与移动运营商5G基站集采测试、嫦娥工程、火星探测器、多星组网、C919大飞机、粒子加速器等国家重大科研项目。 根据灼识咨询数据显示，2019年中国信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、综测仪、示波器的市场规模为123.11亿元，预计2024年市场规模达到236.8亿元，期间年均复合增长率将保持在13.98%，明显高于全球平均水平。2019年国产仪器为电子测量测试仪器市场贡献不到30%的收入，剩余约70%来自进口仪器，我们认为，在5G通信技术国内落地+本土企业逐步打破高端测试仿真仪器仪表市场国外巨头垄断的驱动下，国产仪表未来市场空间广阔。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为2.36、3.34、4.68亿元，EPS分别为0.98、1.43、2.07元，当前股价对应PE分别为59、41、28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

坚持长期主义持续基础研究与战略性投入 疫情压力测试主业凸显韧性2022上半年公司总营收、归母、扣非利润分别为 29.35亿元、 4.73亿元、 4.13亿元（同比增速分别为 51.58%、31.25%、 34.91%）；销售毛利率、净利率分别为 77.43%、15.91%，在疫情影响下公司营收与利润均保持双位数增长，同时毛利率净利率相对稳健，均凸显其主业韧性。 费用端，公司三费中研发费用在 2022上半年同比增加 67.93%，远超销售、管理费用的 54.7%、 37.7%的增速，凸显公司重研发，作为定位生物科技公司和生物材料公司，坚持“科学-技术-产品-品牌”的发展逻辑， 遵循生命树的逻辑，其研发也是重要支撑。 分业务看， 原料业务 2022上半年受疫情影响后公司积极开拓海外市场实现收入 10.97%增长（原料业务整体毛利率 72.39%，其中医 药级透明质酸原 料 毛利率 仍保持在87.06%的较高水平） ； 功能性护肤品业务收入 21.27亿元，同比增 77.17%，占公司主营业务收入 72.46%，毛利率78.74%， 其中润百颜、 夸迪、 米蓓尔、 BM 肌活收入分布增加31.2%、 65.4%、 67.5%、 445.8%； 功能性食品营收 0.4亿元，低基数下实现较大增长。 财务数据看， 华熙生物营收从 2017年的 8.2亿元增至 2021年 49.5亿元（复合增速 56.8%），归母利润从 2017年的 2.2亿元增至 2021年 7.8亿元（复合增速 37%） ；华熙生物坚持长期主义，在盈利能力稳定下高研发投入求发展， 长期看，从目前战略布局，战术调整，产品研发投入， C 端渠道布局等维度均利于公司长期稳定的盈利能力。 华熙生物国内生物活性材料平台型企业收购益尔康 51%股权进驻胶原蛋白产业华熙生物凭借微生物发酵和交联两大技术平台，开发有助于人类生命健康的生物活性材料，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系； 公司凭借全球领先的微生物发酵技术和寡聚透明质酸的酶切技术，透明质酸产业化规模位居国际前列。 主业端， 遵循生命树原理，四大分支中原料（深度之基本盘+外延助力新增） +医疗终端业务（高度之产品为王， 主要分成医药和医美， 重新梳理医美产品体系，将针剂产品矩阵按照不同功效、不同部位、不同颗粒度排布） +功能性护肤品业务（广度之打造3-5个国民品牌的战略） +功能性食品（2021年起步具潜力） ； 渠道端， 华熙生物从 B 端到 C 端布局， C 端的新增媒介抖音 app，从官网主号到核心产品单个直播间的直播（大单品润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活 Bio-MESO 均表现较好） ，从粉丝私域的累积角度，华熙生物在 C 端已建立较好口碑与品牌认知度， 华熙生物的大单品矩阵，逐步开启商家自播模式， 也较好契合了抖音电商的发展，有望享新媒介红利。 2022年 4月公司以 2.33亿元收购益而康 51%股权， 本次股权收购，胶原蛋白将成为公司又一核心物质，丰富公司生物活性物产品管线。 我们认为企业竞争力的下限是产品力（即研发投入与重视人才），企业竞争力的上限是迭代能力（即对 C 端新需求满足及新媒介的跟进） ，公司均具备了竞争力的下限与上限。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 62.3、 78.1、 97.8亿元，EPS 分别为 2.03、 2.55、 3.21元，当前股价对应 PE 分别为67.3倍、 53.6倍、 42.7倍， 后续可关注公司主业原料从玻尿酸拓展到胶原蛋白的进展， 功能性护肤 4大单品在新媒介直播数据持续向好，且及后续打造的若干国民品牌进展；产品的升级，包括再生医学等，基于公司具有技术壁垒、产量和应用场景壁垒、 认证壁垒、解决方案壁垒以及产品壁垒，未来公司有望通过丰富产品管线，进一步提高竞争壁垒，首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示研发投入不能产生预期效果的风险、 新技术发展不及预期的风险、 产品审批进展不及预期的风险、 疫情波动致线上物流及线下销售不及预期的风险、行业竞争的风险、 线上红利流量红利效应逐渐减弱致公司公域流量获客边际效益下滑的风险、 产品质控的风险、 宏观经济波动风险行业竞争风险。

祥鑫科技发布公告：2022 年上半年营收17.1 亿元，同比增长69.36%。归属于上市公司股东净利润7597 万元，同比增长56.41%。扣除非经常性损益后的净利润为6599 亿元，同比增长93.50%。 投资要点 Q2 净利润同比大增公司Q1 营收7.52 亿元，同比+54.5%，环比-6.27%；Q2营收9.58 亿元，同比+83.2%，环比+27.3%。Q1 归母净利润为0.34 亿元，同比+9.1%，环比+292.48%；Q2 归母净利润0.42 亿元，同比+142.2%，环比+22.61% 公司专注精密冲压模具及金属结构件研发制造，占据电动车及光伏储能优质赛道公司专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售。其中新能源汽车精密冲压模具和金属结构件为公司的核心业务，产品主要包括动力电池箱体、轻量化车身结构件等汽车部件。下游客户包括广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时代等主流汽车及电池制造商。 此外，储能机柜、光伏逆变器及充电桩机等领域的冲压模具以及金属结构件也是公司快速发展的业务板块。下游客户主要有华为、新能安、Enphase Energy 和Larsen 等国内外知名企业。 下游新能源汽车及光伏储能赛道高景气延续，公司有望持续受益。 新能源汽车及储能产品营收高增长，关注产能投放情况报告期内，公司新能源汽车精密冲压模具及金属结构件产品营收为9.54 亿元，同比大增193.07%；毛利达到1.79亿元，同比增速高达150.48%。储能设备冲压模具及金属结构件产品营收2.30 亿元，同比大增238.07%；毛利为3508万元，同比增速为242.91%。 公司目前在华南地区、华北地区、华东地区、西南地区以及墨西哥都进行了产能布局，且在厂房当地就近为客户供货。此外，考虑到下游需求增长较快，公司具备通过租用厂房的方式快速扩产能来满足下游客户对动力电池箱体、储能及光伏逆变器等产品的需求。 盈利预测预测公司2022-2024 年归母净利润分别为2.46、4.57、6.74 亿元，EPS 分别为1.38、2.57、3.78 元，当前股价对应PE 分别为44.8、24.1、16.1 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）产能建设进度不及预期；3）原材料大幅涨价。

疫情压力测试 主业韧性尽显2022年上半年疫情压力测试，公司财务数据逆势取得喜人增长，2022上半年公司总营收、归母、扣非利润分别为 20.5亿元、3.95亿元、3.55亿元（同比增速分别为 45.19%、49.06%、40.5%）；销售毛利率、净利率分别为 76.9%、19.23%，在疫情影响下公司营收与利润均保持双位数增长，同时毛利率净利率相对稳健，均凸显其主业韧性。费用端，公司三费中研发费用在 2022上半年同比增加 85.47%，远超销售、管理费用的 46%、56%的增速，凸显公司重研发，研发技术也是公司核心竞争力之一，销售费用上伴随公司规模增长，其边际销售费用率有望呈平缓下降趋势；渠道端，线上渠道销售以自营为主，公司线上自营收入占比从 2021年中期的 55.11%提升至 2022年中期的 60.69%，其中线上第三方平台主要为阿里系（2022上半年阿里系销售金额 8.16亿元，占主营收 40%）；产品端，自有品牌中护肤品、医疗器械、彩妆收入 18.28亿元、1.9亿元、0.22亿元（占主营收89.59%、9.33%、1.08%），其中护肤品主要线上渠道为主，2022上半年护肤品线上收入 11.1亿元（占线上渠道收入89.63%），护肤品中舒敏保湿特护霜仍是 TOP1大单品，防晒产品强势出圈，成为第二大单品。 贝泰妮以打造中国皮肤健康生态为使命 践行产品功效与国货品牌建设的双轮驱动公司专注细分领域并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆，完善品牌矩阵并孵化差异化品牌以不同成分为特色获得细分领域一席之地，公司在十年敏感性皮肤修护研究上提出以“薇诺娜”品牌为核心逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老及敏感性皮肤的功效底妆等“敏感性皮肤 PLUS”产品线发展，多品牌集聚发力。成人端，以薇诺娜为主品牌推出赋活修护精华获 C 端认可，儿童端，以“WINONA Baby”品牌为核心聚焦宝宝脆弱肌专业护理。中长期看，未来五年公司有望建成贝泰妮皮肤健康生态，把薇诺娜打造成全球皮肤学级护肤的前端品牌（渠道端，抖音以自播为主、中腰部为辅的方式，快手与头部主播合作并培养自有主播；2022年以天猫为基本盘，抖快为新增点持续发力），公司拟从三维度出发打造皮肤健康生态，第一，孵化潜力项目；第二，与公司自身基因相似的并购（以内孵化为主，并购为辅，外延主要填补产业版图）；第三，体外基金孵化，通过海南贝泰妮私募基金对产业内优秀的项目进行投资孵化，。 我们认为企业竞争力的下限是产品力（即研发投入与重视人才），企业竞争力的上限是迭代能力（即对 C 端新需求满足及新媒介的跟进），公司在两端均已显现。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 55.2、74.6、95.9亿元，EPS 分别为 2.79、3.75、4.96元，当前股价对应 PE 分别为60.4倍、44.9倍、33.9倍，上半年 618下半年双十一电商节日驱动公司在第二季度及第四季度收入占比相对较高，下半年仍可期。短期看，减持事件（2022年 8月 23日公告股东拟大宗减持 1270.8万股）带来阶段性承压，中长期可关注核心主业针对敏感肌肤的产品打造与新渠道的共振（如薇诺娜 Baby2022年拟上的针对 0-3岁、3-12岁产品线），以及结合生物学植物学等研发出不同皮肤特性需求的新供给（如云科实验室，针对云南 6700+药用植物进行成药性研究），首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示研发投入不能产生预期效果的风险、新技术发展不及预期的风险、产品审批进展不及预期的风险、疫情波动致线上物流及线下销售不及预期的风险、行业竞争的风险、线上红利流量红利效应逐渐减弱致公司公域流量获客边际效益下滑的风险、委托加工的风险，销售季节波动的风险，产品质控的风险、宏观经济波动风险行业竞争风险。

疫情压力测试 主业韧性尽显 2022年上半年疫情压力测试，公司财务数据逆势取得喜人增长，2022上半年公司总营收、归母、扣非利润分别为20.5亿元、3.95亿元、3.55亿元（同比增速分别为45.19%、49.06%、40.5%）；销售毛利率、净利率分别为76.9%、19.23%，在疫情影响下公司营收与利润均保持双位数增长，同时毛利率净利率相对稳健，均凸显其主业韧性。费用端，公司三费中研发费用在2022上半年同比增加85.47%，远超销售、管理费用的46%、56%的增速，凸显公司重研发，研发技术也是公司核心竞争力之一，销售费用上伴随公司规模增长，其边际销售费用率有望呈平缓下降趋势；渠道端，线上渠道销售以自营为主，公司线上自营收入占比从2021年中期的55.11%提升至2022年中期的60.69%，其中线上第三方平台主要为阿里系（2022上半年阿里系销售金额8.16亿元，占主营收40%）；产品端，自有品牌中护肤品、医疗器械、彩妆收入18.28亿元、1.9亿元、0.22亿元（占主营收89.59%、9.33%、1.08%），其中护肤品主要线上渠道为主，2022上半年护肤品线上收入11.1亿元（占线上渠道收入89.63%），护肤品中舒敏保湿特护霜仍是 TOP1大单品，防晒产品强势出圈，成为第二大单品。 贝泰妮以打造中国皮肤健康生态为使命 践行产品功效与国货品牌建设的双轮驱动 公司专注细分领域并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆，完善品牌矩阵并孵化差异化品牌以不同成分为特色获得细分领域一席之地，公司在十年敏感性皮肤修护研究上提出以“薇诺娜”品牌为核心逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老及敏感性皮肤的功效底妆等“敏感性皮肤 PLUS”产品线发展，多品牌集聚发力。成人端，以薇诺娜为主品牌推出赋活修护精华获C端认可，儿童端，以“WINONA Baby”品牌为核心聚焦宝宝脆弱肌专业护理。中长期看，未来五年公司有望建成贝泰妮皮肤健康生态，把薇诺娜打造成全球皮肤学级护肤的前端品牌（渠道端，抖音以自播为主、中腰部为辅的方式，快手与头部主播合作并培养自有主播；2022年以天猫为基本盘，抖快为新增点持续发力），公司拟从三维度出发打造皮肤健康生态，第一，孵化潜力项目；第二，与公司自身基因相似的并购（以内孵化为主，并购为辅，外延主要填补产业版图）；第三，体外基金孵化，通过海南贝泰妮私募基金对产业内优秀的项目进行投资孵化，。 我们认为企业竞争力的下限是产品力（即研发投入与重视人才），企业竞争力的上限是迭代能力（即对C端新需求满足及新媒介的跟进），公司在两端均已显现。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为55.2、74.6、95.9亿元，EPS分别为2.79、3.75、4.96元，当前股价对应PE分别为60.4倍、44.9倍、33.9倍，上半年618下半年双十一电商节日驱动公司在第二季度及第四季度收入占比相对较高，下半年仍可期。短期看，减持事件（2022年8月23日公告股东拟大宗减持1270.8万股）带来阶段性承压，中长期可关注核心主业针对敏感肌肤的产品打造与新渠道的共振（如薇诺娜Baby2022年拟上的针对0-3岁、3-12岁产品线），以及结合生物学植物学等研发出不同皮肤特性需求的新供给（如云科实验室，针对云南 6700+药用植物进行成药性研究），首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 研发投入不能产生预期效果的风险、新技术发展不及预期的风险、产品审批进展不及预期的风险、疫情波动致线上物流及线下销售不及预期的风险、行业竞争的风险、线上红利流量红利效应逐渐减弱致公司公域流量获客边际效益下滑的风险、委托加工的风险，销售季节波动的风险，产品质控的风险、宏观经济波动风险行业竞争风险。

东华测试发布 2022年半年度报告： 2022年上半年实现营业收入 1.40亿元，同比增长 36.84%，实现归母净利润 0.27亿元，同比增长 73.59%，实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比增长 69.90%。 投资要点 营收利润均符合预期，控费能力提升公司 2022年 Q2实现营业收入 0.94亿元，同比增长29.36%，环比增长 101.70% ，实现归母净利润 0.22亿元，同比增长 53.10%，环比增长 367.69%。 盈利能力方面， Q2单季度毛利率为 65.77% ，上半年毛利率达 66.16%。 费用方面，公司 22H1期间费用率为 43.60%(-5.38pct)，其中销售/管理 /研发 /财务费率分别为 14.41%(-3.32pct)/18.27%(-0.95pct)/11.13%(-1.12pct)/-0.21%(+0.02pct)，体现良好控费能力。 细分产品来看， 静态应变测试分析系统/动态信号测试分析系统/配件及其他上半年实现营收 0.23亿元/0.93亿元/0.25亿元，同比增长 21.94%/51.93%/8.31%，毛利分别66.12%(+0.52pct)/68.20%(+0.54pct)/58.48%(+0.06pct)。 结构力学龙头企业， 积极开拓 PHM+电化学业务公司深耕数据采集与测试分析领域，在国家重大装备、航空航天、 新能源、 汽车等行业积累了稳定客户，形成品牌效应。 同时， 受益于我国结构力学性能测试行业国产替代需求持续提升，公司业绩稳步增长。 报告期内，公司实现结构力学性能测试业务、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务的持续增长，并依托全资子公司积极开拓基于PHM 的设备智能维保管理平台、电化学工作站两大业务市场，保证了各业务板块的稳定增长态势。 1） 结构力学性能测试： 公司传统优势“小信号放大抗干扰系统解决方案”已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣强干扰环境，得到准确的测试数据。 2） PHM： 我国民用 PHM 处于快速拓张阶段， PHM 可以帮助企业实现以预测性维护为核心的设备综合维保管理模式，是智慧工厂正常运行的有效保障。 公司全资子公司东昊测试将设备状态感知系统、健康预测模型与 IT 技术相结合，形成工业设备 PHM 系统，实现设备故障预测与健康管理、设备大数据管理、设备云平台管理。 3） 电化学工作站： 电化学工作站可对电池充电放电过程进行分析，因此电化学工作站的发展与新能源行业的景气程度紧密相关。公司全资子公司东华分析专注于电化学工作站的研发、生产和电化学运用研究。电化学工作站产品具备 nafion膜离子电导率测试、双极板腐蚀测试等测试功能，是电化学分析测试、新能源电池性能分析等过程研究必不可少的智能测试分析科学仪器。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 4.41、 6.39、 8.77亿元，EPS 分别为 1.05、 1.48、 2.03元，当前股价对应 PE 分别为32、 23、 17倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

维生素业务有望逐步触底回升，关注欧洲能源危机带来的价格弹性。 维生素E 和维生素A 是公司主要的利润来源，价格波动导致业绩增长呈周期性起伏。2022 年Q2 受VA 价格走低影响，公司归母扣非净利润同比减39.67%，环比减102.38%，当前VA报价112 元/kg，已经连续5 个季度走低，并接近部分企业的成本线。从调整幅度和调整周期考虑，我们认为目前VA 已经处于底部区域。从供给端变化来看，VA 受突发事件影响较大，2017 年巴斯夫发布不可抗拒因素停产，VA 价格最高报价超过1000 元/kg，而当前欧洲能源危机加深，欧洲供应商巴斯夫面临天然气等能源供应的不确定性，VA 可能再次因突发事件具备涨价弹性。从需求端来看，猪饲料占下游需求比例较高，下游养殖恢复对提价也起到支撑作用。目前维生素A和E，企业和下游均处于低库存阶段，VE 和VA 提价的阻力也相对较小。 国产ADC 药物在研领先，2023 年有望进入收获期。 ARX788 为HER2 靶点的ADC 药物，处于国产ADC 药物研发的第一梯队，2022 年5 月已完成乳腺癌 II/III 期临床病例入组，预计2023 年获得最终数据，胃癌 II/III 期临床病例入组超 100 例，预计年内完成入组。产能建设方面，年产60万瓶 ARX788 产业化生产基地已开工。公司还布局了CD-70靶点的ADC 药物—— ARX305，目前已获批单药在晚期肿瘤患者中开展临床试验。新码生物作为公司ADC 药物开发的平台也逐步获得资本市场的认可，于2022 年7 月完成B 轮融资，投后估值约30 亿元，公司持股52.75%。 参股布局新能源业务，长期存在业务协同。 钠创新能源是公司和上海电化学能源器件工程技术研究中心、上海紫剑化工科技有限公司共同设立的，以钠离子电池为主攻方向的新能源创新平台，技术带头人是上海交通大学马紫峰教授，2021 年，钠创新能源已完成Pre-A 轮融资，已开始部分产能建设。公司作为原始第一大股东创设钠创新能源，目前已为公司带来投资的增值，除此之外，电池电解液等领域与医药原料药业务类似，也是公司未来可拓展的新业务。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为82.27、86.84、91.19 亿元，EPS 分别为0.97、1.12、1.29 元，当前股价对应PE 分别为16.7、14.5、12.6 倍，考虑短期VA 和VE 存在提价弹性，中长期ADC 创新药物上市带来医药板块的价值重估，给予“买入”投资评级。 风险提示VE 和VA 价格波动；临床试验的不确定性；新能源业务的不确定性。

公司发布2022半年报：公司上半年实现营收2.82亿元，同比-11.4%；归母净利润633万元，同比-86.7%。 投资要点 疫情反复及原材料成本压制短期财务表现 受疫情反复及原材料价格高位的影响，公司上半年综合毛利率26.4%，同比下降9.71pct；公司上半年期末存货为2.07亿元，同比+23.8%。而年中疫情缓解，预计业绩会逐步恢复。公司专注砂型铸造，以高端制芯装备和高品质铝合金铸件为两大业务。公司在射砂控制、砂芯固化、精密组芯、制芯装备智能控制系统及低压充型等砂型铸造关键领域，形成了具有自主知识产权的核心技术体系。公司正围绕智能快捷铸造系统以及高性能铝合金铸件轻量化集中投入，提升快速制芯及样件开发技术能力，加大高性能铝合金铸件的关键技术研究。 发力高端铝合金铸件，有望打造新增长极 公司依托精密组芯铸造工艺、自动化生产及智能化控制系统，以高端定位提供冷凝式壁挂炉热交换器，商用车发动机缸体缸盖及轻量化变速箱壳体，轨交及高铁列车泵阀壳体等高品质铝合金铸件，并开拓氢能动力、光伏装备等新兴产业市场空间。公司上半年铸件类产品收入2.04亿元，占公司总营收比重为72.5%。全球铝合金铸件市场持续发展，铝合金具有质量轻、机械性能好、耐腐蚀性强、易于加工等优点，应用范围不断扩大，目前占全球铸件产量的17%左右。在汽车轻量化及落后铸造产能淘汰的背景下，高品质铝合金铸件市场将持续增长，公司铸件业务发展前景可期。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为7.6、10.9、15.4亿元，归母净利润分别为1.01、1.99、3.13亿元，当前股价对应PE分别为30、15、10倍，考虑到公司专注砂芯铸造，公司管理层技术背景雄厚，利润波动主要受原材料的短期影响，公司在制芯设备和精密组芯铸造领域具备技术领先优势，看好公司多领域拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：流程工业资本开资增速减缓风险；进口替代进度不及预期风险；新产品研发进展不及预期的风险等。

高速动平衡赋能，平衡机龙头加速成长公司深耕平衡机产品领域十余载，是少数全面掌握全自动平衡机核心技术的本土企业之一。公司长期经营平衡机业务，研发能力强，掌握全自动平衡机的核心技术优势，具备成熟的定制化能力。同时，公司产品价格较低，具备性价比优势，形成了优质的客户圈，产品成功进入博世、万宝至、格力、美的、胜地汽配、济南重汽、中国船舶、华生电机等国内外龙头企业。2021年公司营收和归母净利润分别为2.25、0.25亿元，同比增长37.02%、94.39%。2022年5月，公司公告拟定增募集资金3.08亿元，公司实际控制人、董事长楼荣伟全额认购定增，资金拟用于推进高速动平衡机的研发和产业化，公司产能有望逐步释放，公司业绩迎来拐点。 产品应用领域广泛，国产替代趋势明朗平衡机广泛应用于各类回转零部件的生产过程，下游覆盖电机、电动工具、家用电器、泵、风机、汽车、化工、高铁、电力、船舶和航空航天等多个行业的回转零部件生产企业。 低速动平衡领域，下游全自动平衡机使用率提升+大量的存量、增量产线平衡需求，提供广阔市场容量；高速动平衡领域，我国设备仍以进口为主，由于应用范围覆盖航空航天，高速平衡机国产化还具备重要战略意义。总体来讲，目前整个平衡机市场由海外企业主导，本土企业正加速追赶，凭借服务优势和性价比优势，本土产品口碑和客户认可度有望逐渐提高，国产替代趋势明朗。 自动化生产线++高速平衡机开启新篇章公司近年来积极拓展多元化业务，主要包括：11）电机自动化生产线集成业务。公司抓住“机器换人”机遇，凭借在工业自动化领域的深厚积淀，发展自动化生产线业务，将自身定位为全套自动化生产线供应商与服务商。22）以航空高速动平衡切入高端赛道，寻求差异化优势。公司积极发展航空高速动平衡机业务，以此切入高端市场，打造差异化优势。公司已与中国航发达成合作，为其定制“高精度”的航空专用平衡机；3）与之江实验室强强联手开拓智能声学传感新领域，进一步打开军工市场。公司与之江实验室合作开发智能光纤传感项目与智能声学传感系统，目前已完成分布式光纤传感系统、海量传感信号处理方法与特征识别AI算法等技术研发，相关产品存在广泛应用前景。整体来看，我们认为公司未来业务拓展路径众多，或将逐渐成为公司业务亮点。 盈利预测暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预测公司2022-2024年收入分别为2.97、4.00、5.13亿元，EPS分别为0.44、0.77、1.07元，当前股价对应PE分别为84.9、48.8、34.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）民用及高速动平衡市场规模低于预期；（2）主业毛利率下滑；（3）多元化业务进展低于预期；（4）增发进展不及预期等。

禾迈股份发布 2022年半年报，2022H1实现营业收入 5.14亿元，同比增长 62%；实现归母净利 2.02亿元,同比增长157%。 投资要点 业绩加速增长，盈利能力保持高水平2022H1，公司实现营业收入 5.14亿元，同比增长 62%，实现归母净利 2.02亿元，同比增长 157%，公司上半年整体毛利率为 46.08%，同比增长 2.15pcts，净利率为 39.24%，同比增长 14.5pcts。 其中，2022Q2实现营业收入 2.85亿元，同比增长 42%，环比增长 24%；实现归母净利 1.15亿元，同比增长 144%，环比增长 31%。2022Q2公司毛利率为 44.37%，同比增长 2.38pcts，环 比 下 降 3.83pcts ， 净 利 率 为 40.15% ， 同 比 增 长16.77pcts，环比增长 2.04pcts，我们认为，毛利率环比有所下降是原材料价格上涨以及欧元贬值导致。 公司重点布局欧洲、北美、拉美等海外市场，2022H1境外销售收入 4.32亿元，同比增长 142%，占总营收 84%。海外尤其欧洲的分布式光伏与储能需求持续旺盛，随着公司产能释放、产品认证完成及新产品起量，预计下半年海外各地区收入均实现大幅增长，欧洲收入占比有望进一步提升。 微型逆变器需求旺盛，出货高增长2022H1，公司微型逆变器及监控设备业务实现收入 4.43亿元，同比增长 136%，占总营收 86%。其中，监控设备销售8.18万台，微型逆变器销售 38.58万台，微型逆变器中一拖四销量占比最大，一拖二的比重有所提升，主要是欧洲对一拖二微逆器需求增长所致。 推出快速关断器产品，储能逆变器有望爆发公司针对屋顶组串式光伏系统的组件级快速关断，推出组件级快速关断器 HRSD-1C 和 HRSD-2C 系列产品，可匹配不同光伏组件，迅速断开组件之间的连接，切断直流侧高压。 公司研发并小批量试产储能逆变器产品，包括单相储能逆变器（3-6kW）和三相储能逆变器（5-12kW），可应用于分布式光伏，计划于 2022年下半年推出市场开始批量出货，有望成为公司新增长级。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 15.4、31.8、61.7亿元，EPS 分别为 11.43、19.63、33.25元，当前股价对应 PE 分别为 88、51、30倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示原材料价格大幅上涨风险；下游需求波动风险；国际贸易壁垒风险，汇率大幅波动风险；大盘系统性风险。

固德威发布 2022年半年报， 2022H1实现营业收入 14.52亿元，同比增长 34%；实现归母净利 5462万元,同比减少 64%。 投资要点 盈利能力阶段性承压，业绩符合预期2022H1，公司实现营业收入 14.52亿元，同比增长 34%；实现归母净利 5462万元，同比下降 64%，毛利率为 29.18%，同降 5.72pcts，净利率为 3.39%，同比下降 10.59pcts。 其中， 2022Q2实现营业收入 8.03亿元，同比增长 25%，环比增长 24%，实现归母净利 4521万元，同比下降 46%，环比增长 380%。 2022Q2毛利率为 28.41%，同比下降 4.48pcts，环比下降 1.71pcts，净利率为 5.24%，同比下降 7.59pcts，环比增长 4.12pcts。芯片、大宗商品及国际物流成本增加导致公司生产交付受阻，叠加期间费用率大幅增长，最终导致净利润下滑。公司期间费用率同比大幅增长，主要是员工人数增长、股权激励计划等导致费用增速过快所致，随着收入规模增加，预计公司费用率会回归正常水平。 储能业务快速增长，推出电池新品2022H1，公司逆变器销量约为 23.37万台，其中并网逆变器销量约为 16.50万台，同比下降 24%，占逆变器总销量的71%；储能逆变器销量约为 6.87万台，同比增长 227.14%，占逆变器总销量比例从 2021年上半年的 8.81%提升至29.40%。目前公司产能逐步释放，芯片供应逐季缓解，有望在供给端放量的同时成本下降，下半年盈利能力有望提高。 公司瞄准细分市场完善产品布局，推出 GW50K-BTC 三相交流耦合逆变器和 GW50K-ETC 三相光储逆变器，为工商业电力自发自用提供解决方案；推出两款家用储能锂电池，高压 LynxHome F 系列和低压 Lynx Home U 系列，可与公司双向储能逆变器搭配使用，组成“光伏+储能”系统。 公司持续扩张电池和逆变器产能2022年 6月，公司公布向特定对象发行股票预案，拟投资12.67亿建设年产 20GW 并网逆变器及 2.7GWH 储能电池生产基地建设项目，投资 8.73亿建设年产 20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地建设项目。旧产能爬坡及新产能建设加速，有望有效缓解公司产能瓶颈，满足下游储能及光伏高速增长的市场需求，进一步增强竞争力。 盈利预测暂不考虑向特定对象发行股票的影响，预测公司 2022-2024年收入分别为 55、 97、 142亿元， EPS 分别为 3.62、 8.77、13.42元，当前股价对应 PE 分别为 84、 35、 23倍， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示原材料价格大幅上涨风险；光伏及储能需求不及预期；汇率大幅波动风险；向特定对象发行股票进度不及预期；大盘系统性风险。

公司发布2022 年半年报：上半年实现营收2.42 亿元，同比+7.99%；归母净利润0.25 亿元，同比-13.9%。 投资要点 疫情拖累上半年业绩，砥砺研发夯实竞争力上半年受疫情拖累设备验收进度，公司二季度单季实现营收1.06 亿元， 同比-4.65% ； 归母净利润0.01 亿， 同比-80.0%；实现综合毛利率49.6%，同比-2.05pct；净利率为10.4%，同比-2.65pct。公司进一步加大新产品、新技术研发投入，上半年研发费用0.36 亿，同比+43.3%，占营收比重提升3.63pct 至14.8%。公司研发主要投向半导体及新能源领域激光加工工艺技术，公司在Micro LED 激光巨量转移技术取得突破，下半年有望取得订单；激光器方面，30W 飞秒紫外激光器进入工业化量产阶段；新开发的光纤超快激光器也在做进一步可靠性验证，有望在公司半导体领域部分设备上批量导入，形成协同效应。 聚焦激光加工，多领域全面开花公司上半年精密激光加工设备销售收入1.80 亿元，同比+6.94%；毛利率为49.3%，同比-1.31pct，总体保持稳定。 公司聚焦精密激光加工设备领域，积极布局高景气领域。其中在LED 领域实现营收0.39 亿元，同比+39.8%，主要产品为Mini LED 晶圆激光切割及裂片设备、Micro LED 激光剥离设备、Micro LED 激光修复设备等；在新型电子领域，汽车电子、5G 通讯相关电子应用等业务处于上升通道，新型电子实现收入0.38 亿元，同比+11.3%；在新能源领域，2022 年上半年实现营收0.24 亿元，主要产品为网版印刷激光制版设备及钙钛矿薄膜电池生产用激光加工及自动化整段设备。另一方面，公司上半年激光器销售收入0.21 亿元，同比+3.42%；毛利率41.0%，同比-5.67pct，主要系低端纳秒激光器市场竞争激烈，产品降价所致。公司激光设备上大部分搭载自产激光器，将借助技术优势和产业链一体化优势进一步打开激光工艺在泛半导体领域的市场空间。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为7.2、10.5、14.9 亿元，归母净利润分别为1.16、1.84、2.82 亿元，当前股价对应PE 分别为46、29、19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游行业需求波动的风险；新技术研发推进不及预期风险；市场竞争加剧致盈利能力下降风险等。

新莱应材发布半年报公告：上半年公司实现营业收入12.24亿元，同比增长36.6%；实现归母净利润1.56 亿元，同比增长130%；扣非归母净利润1.55 亿元，同比增长146%。 投资要点 受益行业增长及国产化替代，泛半导体业务强劲增长上半年公司实现营业收入12.24 亿元，同比增长36.6%；其中受益于半导体行业国产化趋势及行业快速增长趋势，公司加快技术创新，集聚发展资源，上半年泛半导体业务实现营收3.16 亿元，同比增长62.3%；受益新冠疫苗厂商快速扩产，公司生物制药领域的洁净应用材料需求增长，医药类业务上半年实现营收2.89 亿元，同比增长26.8%；受益国内乳制品行业和饮料行业稳定扩张，公司不断加大重点客户开发力度，产品销量快速增长。子公司山东碧海在无菌包材以及食品灌装机领域处于国内领先地位推动国产替代，食品包装业务量持续走高，食品类业务实现营收6.18 亿元，同比增长30.6%。 医药类毛利率提升明显，成本费用管控持续优化公司上半年毛利率28.1%，同比+3pct，其中医药类业务毛利率同比提升14.1pct 达41.2%；食品类/泛半导体业务毛利率分别为18.3%/35.3%，同比-2.35pct/+1.78pct，食品类业务毛利率下降或主要系原材料价格成本上涨所致，后续或有望得到修复；成本费用管控持续优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.77%/3.79%/2.87%/1.47% ， 同比分别-1.14pct/-0.79pct/-1.01pct/-0.23pct；上半年公司净利率12.8%，同比+5.21pct，盈利能力提升。 泛半导体应用材料需求高增，真空系统和气体管路系统有望充分受益国产化替代公司超高纯应用材料可以覆盖半导体产业除设计之外的全制程，产品通过了美国排名前二的半导体应用设备厂商的认证并成为其一级供应商。此外，公司在积极研发覆盖于半导体制程设备和厂务端所需的真空系统和气体管路系统，与AMAT加大半导体产品的合作，与长江存储、合肥长鑫等在高端真空阀门等产品方面深入合作，气体管道及气体控制元件也在深入国产替代化，与北方华创在半导体领域展开全面合作；未来有望充分受益晶圆厂扩产及国产化替代进程，实现半导体业务业绩高增。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为27.6、35.1、43.4 亿元，归母净利润分别为3.45、5.00、6.74 亿元，当前股价对应PE 分别为50、35、26 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期，原材料价格上涨，疫情影响超预期，产能扩张不及预期等。