事件:4月14日晚公布15年年报,实现营业收入24.5亿元,同比增长11.50 %,归属上市公司股东的净利润9295.96万元,同比下降11.55%,基本符合预期。 点评: 业绩符合预期。整体来看营收实现稳定增长,净利润有所下滑,基本符合我们之前的预期。下滑的主要原因是:1)千金片等产品提价,控货导致营收下滑,2)千金净雅等女性卫生用品处于市场培育期,亏损加大。分项来看卫生用品实现营收0.96亿,同比增长146.1%;中药生产业务实现营收7.18亿,同比下降6.88%,千金片、胶囊库存分别下降62%、44%,毛利率提升4.22个百分点;化药生产业务实现营收5.8亿,同比增长12.22%,其中缬沙坦胶囊销量上升37%。 千金系列产品面临较好发展机遇。16年是放开二孩的首年,同时是千金片提价的首个完整年度,千金片等有望迎来恢复性增长。千金净雅瞄准高端卫生巾,发展前景好,目前已经过几年的市场培育,销售渠道快速拓展(2015年在19省市推广,16年将增加至25个),16年有望继续保持高速增长并实现盈利。 国企改革值得期待。千金系列、缬沙坦胶囊、拉米夫定等产品市场挖掘潜力大,随着国企改革的推进、激励措施的实施,公司治理水平有望持续提升,盈利能力有望快速增长,综合目前的发展现状,我们认为公司的国企改革值得期待。 盈利预测及评级。我们预计2016-2018年EPS分别为0.40、0.53、0.68元,以4月14日收盘价15.83元来算,对应市盈率为40、30、23倍。考虑到公司业绩妇科大健康产品业绩弹性较大、国企改革稳步推进,继续给予“推荐”评级。 风险提示:1、千金片/胶囊销售弱于预期;2、千金净雅增长不达预期

事件: 根据国家防总消息,今年以来,北方冬麦区降水持续偏少,部分地区土壤轻度或中度缺墒,河北中部、山西南部、山东南部、河南西部、陕西中部、甘肃东部和西部等地旱情开始露头。截至4月11日统计,全国耕地受旱面积1930万亩,其中作物受旱面积1252万亩,春季待播耕地缺水缺墒面积678万亩,有20万人、8万头大牲畜因旱饮水困难,受旱地区主要分布在冬小麦主产区山西、河南、山东、河北、甘肃、陕西等地。 投资要点: 发展节水农业是应对干旱的有效途径,节水农业建设风起。 我国本就缺水,农业用水又占我国用水总量的60%以上,部分地区可高达90%。加强农田节水工程建设,不仅对于应对旱情,而且对于水资源节约利用均有积极作用。此外,农田节水工程建设还能够实现水肥一体化,能够提高肥料使用效率,增加作物产量,经济效益非常明显。我们认为,在旱情的催化下,我国政府会继续加大对于节水农业的发展扶持力度。甘肃省已确定今年发展300万亩以上高效节水农田,河北省也出台政策要求五年建设1200万亩高效节水农田,地方政府建设积极性高涨。 国家大力支持节水农业发展,农田节水行业迎良好发展机遇。 2011年之后,我国对于农田水利的投资快速增长,按照规划,我国将在十三五末建设高效节水农田1.5亿亩,目前已完成5000万亩,十三五期间将建设1亿亩,年均2000万亩,市场空间广阔。此外,由于国家近年来大力反腐,并对地方财政资金的管理趋严,公司对于地方政府的应收账款回收速度明显加快,大大降低了公司的财务费用,提升了公司的资金周转速度。节水行业增量市场巨大,我们测算行业市场规模将在400亿元以上。 我们认为,四个方面的因素将推动公司未来两年营收能够保持在40%及以上的高速增长。

事件:2016年4月12日,公司发布了《2015年年度报告》、《关于2015年度利润分配预案的公告》。2015年公司实现营业收入22.61亿元,同比增长15.70%,归属于上市公司股东的净利润为1.96亿元,同比增长56.09%。向全体股东拟以每10股派发现金股利0.50元人民币(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 点评: 业绩不及预期,仍获较大增长。2015年,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,低于经营计划2.5亿元。主要原因在于研发及营销费用呈现较大幅度增长、新能源电站融资成本增大以及第四季度新疆地区限大范围限电。其中,公司在充电站、充电桩及新能源汽车运营投入较大,并加大对储能产品、光伏逆变器等产品的研发投入及海外市场开拓,导致研发和营销费用增长较快。 借行业风口,布局新能源汽车运营和充电桩。2015年,受国家产业政策影响,新能源汽车行业进入了爆发式增长期。公司在深圳、中山、湛江、扬州、南昌都有建设和运营充电站、充电桩的经验,目前公司在南昌的充电桩市场拥有一定的市场占有率,且拿到了当地的充电桩补贴。通过增资深圳市中电绿源新能源汽车发展有限公司并参股地上铁租车(深圳)有限公司,从制造端切入运营端,以运营端带动制造端。目前公司有一百多台新能源大巴车在运营。2016年,公司重点目标是打开大用户(含国网南网)的充电桩招标市场。 储能市场国外业务已有业绩,国内积极储备。目前公司已将在海外成立子公司,海外储能业务市场已经打开。国内市场,公司积极布局电池市场,例如与LG化学合作,参股国能电池30%股份。公司在玉门的风光储项目建设规模为15兆瓦分布式光伏电站、配套6兆瓦储能系统;接入项目所在地区风电场10兆瓦风能发电系统、配套4兆瓦移动储能系统。 目前,公司兆瓦级箱式储能系统成功通过了TUV、北美认证机构CSA、泰国PEA等市场门坎认证公司在海外市场的拓展也取得一定成效,在夏威夷区域建设了商用级电站,在非洲喀麦隆建设了政府级的微电网示范项目。 电气设备布局2万亿投资蛋糕。2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。,2016年国家电网公司计划投资4390亿元用于电网建设。公司配网方面业务最近2年连续实现60%的增速,预计上海东自2016年合同额仍能维持高速增长。另外,公司单独建立了针对国网的配网市场部。 16年光伏电站建设目标约1GW,抢装潮期间建设400MW。光伏电站在2015年底已经并网约280MW,在2016年6月底前,预计并网约400MW,累计装机规模约680MW;2016年下半年计划200-400MW的并网发电;完成公司计划光伏电站运营的总量在1GW左右。公司会通过出售相关电站,做电站资产结构优化。 设立售电公司,布局售电大市场。深圳是输配电价改革的重要试点城市,公司立足深圳,成立了科陆售电公司,注册资本2亿元。另外,公司联合深圳国电能投资和比亚迪,参与设立深电能售电公司。目前,广东省已开始纳入售电公司参与电力市场直接交易。 拟定增30.77亿元,加码智慧能源储能、微网、主动配电网产业化项目、新能源汽车及充电网络建设与运营项目和智慧能源系统平台等项目。公司实际控制人饶陆华拟参与认购12.46亿元,占比40.5%,其他高管拟参与认购11.05亿元,占比约35.92%,彰显公司管理层强烈信心。?首次覆盖,给予“推荐”评级。考虑公司增发摊薄等因素,预计2016年-2018年,EPS分别为0.69元、0.93元和1.19元,对应38.53倍、28.32倍和22.12倍。考虑到公司充电桩(站)和储能业务行业基数小,市场空间较大,公司业绩弹性较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

事件:4月11日赣锋锂业发布2015年报,公司2015年实现营业收入13.50亿元,同比增长55.75%,实现归母净利润1.25亿元,同比增长46%,扣非后净利润1.06亿元,同比增长44.68%,基本每股收益0.34元。公司拟10转增10股派1.5元(含税)。 点评: 锂产品价格上涨效应初步体现。四季度公司收入环比增长50%以上,同比翻倍,自15年9月份开始的碳酸锂及氢氧化锂涨价带来的业绩提升初步释放。公司经营活动现金流达到了3.66亿元,充分体现了公司当前在产业链上的强势地位。 锂产品毛利率持续上升,16年新增供给有限,锂产品价格将保持高位。公司15年锂产品全年销售锂产品折合20577吨碳酸锂当量,同比增长27.48%,同行业增速相当。分类看,金属锂产品收入同比增长10%,毛利率上涨1.54个百分点。碳酸锂系列产品收入增长42.07%,毛利率大幅上升5.28个百分至19.58%。其他锂产品收入增长59.61%,氢氧化锂是主要增长点。涨价后,锂产品毛利率均有不同程度提升。当前电池级碳酸锂价格仍然维持在18万/吨的高位,全球来看,16年新增资源供给有限,约1.5-2万吨左右。需求端,国内新能源汽车产量16年同比仍将有约1倍增长,带动对电池级碳酸锂的强劲需求,全年需求增长在2万吨以上,因此从供需基本面来看,电池级碳酸锂仍然处于紧张状态,因此电池级碳酸锂价格将保持在16-18万/吨的高位。公司锂产品的涨价的效应将在16年完全体现,业绩同比增速将在3倍左右。 锂资源布局已进入收获期,价值逐步释放。公司积极进行锂资源收购,目前收购的江西河源锂辉石矿已经正式开采,全年计划开采精矿1万吨左右,折合1400吨碳酸锂当量。公司参股25%的澳大利亚RIM公司Mt Marion 锂矿项目现处于开采前准备阶段,预计2016年6月正式投产。公司拥有Mt Marion锂辉石矿的包销权,下半年将正式供给公司,届时公司的资源自给率将大大提升。 定增夯实全产业链布局。公司日前公告拟定增募集14.69亿元,1.79亿元拟投入澳大利亚RIM股权增资项目,5亿元拟投入年产1.25亿支18650型高容量锂离子动力电池项目,3.9亿元拟投入年产1.5万吨电池级碳酸锂建设项目,4亿元拟补充流动资金及偿还银行贷款。公司在加强资源及锂加工环节的优势地位的同时,继续推全产业链布局的战略,参股新能源汽车制造企业长城华冠,产业链布局进一步完善。 维持“推荐”评级。预计15-17年EPS分别为1.13、1.36、1.63元,市盈率分别为53倍、44倍、37倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新能源汽车推广不达预期;2、锂产品价格下跌;3、原料供应受到影响。

点评: 六氟磷酸锂价格暴涨有望成为公司16年业绩最大推动力。在动力电池旺盛需求推动下,六氟磷酸锂市场价格目前已经突破40万元/吨,成本在10-15万之间,单吨的净利润在15万以上。公司目前已经有六氟磷酸锂产能2000吨。受14年价格低迷和环保等因素限制,六氟磷酸锂新增产能大部分要到17年才能投产,在下游旺盛需求带动下,我们预计16年国内六氟磷酸锂仍处于供不应求状态,价格将维持在高位运行,对公司直接利好,仅此一项将直接带给公司2亿左右的净利润,成为公司16年最大看点。 自产六氟磷酸锂,电解液放量顺畅。公司抓住了动力电池电解液爆发的时机,对电解液产业链布局完善,伴随着国轩、万向等下游动力电池客户快速放量,是本轮新能源汽车爆发的极大收益者之一。公司由于自产六氟磷酸锂,受到原料供应限制较小,电解液得以快速放量,15年电解液收入4.53亿元,同比增长128.7%。2016年新能源汽车仍有望翻倍增长,从而使得动力电池对电解液的需求量有望增长60%以上。公司目前有电解液产能2万吨左右,16年产能放量空间足够。 继续扩产六氟磷酸锂,同时布局新型电解质,电解液龙头地位更加难以撼动。本次发布的定增预案中计划继续投建2000吨固体六氟磷酸锂,投产后公司将拥有6000吨六氟磷酸锂产能,位居全球前列。同时公司计划建设2300吨新型电解质项目,其中包括2,000吨高性能锂离子电池电解质双(氟代磺酰)亚胺锂、年产150吨新型锂盐二氟磷酸锂以及年产150吨4,5-二氰基-2-三氟甲基咪唑锂。投产的双氟代磺酰亚胺锂用在高端动力电池电解液中使用,该项目系国内首次大规模量产计划,表明了公司在新型电解质及电解液的产业化方面已经处于国内领先水平。 围绕动力电池产业链的上下游扩张渐入佳境。本次定增项目还计划建设30000t/a电池级磷酸铁材料,前期公司已参股江苏容汇进入碳酸锂及磷酸铁锂生产领域。磷酸铁锂是当前国内主流的动力电池正极材料,15年产量在3万吨以上,对电池级磷酸铁的需求大幅增加。通过电解液的合作渠道,公司磷酸铁产品将有广泛的客户群体。公司围绕动力电池产业链的上下游扩张越来越具备协同效应,未来看好。 维持“推荐”评级。基于六氟磷酸锂价格的大幅上涨,我们预计16-18年公司EPS分别为2.33、2.74、2.99元,市盈率分别为36倍、31倍、28倍,目前估值合理,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新能源汽车推广不达预期;2、六氟磷酸锂产能过剩;3、电解液行业竞争加剧。

事件:2016年4月12日晚,公司发布了《关于与上海电力新能源发展有限公司签订新能源项目合作框架协议的公告》。 主要观点: 与上海电力新能源全面合作,有望提振逆变器和电站集成业绩。上海电力新能源是上海电力的全资子公司,是上海电力从事新能源项目投资、建设与运营的最主要平台。双方将充分发挥各自优势,在新能源项目投资开发领域全方位开展合作。近期重点开发安徽、福建、四川、云南、广东等区域规模不小于500MW的新能源项目。双方的全面合作,有利于提振公司逆变器业务和电站系统集成业务业绩。 逆变器预计全年出货量约8GW,同比增长近100%,有望成为全球第一。其中国内出货量约7.1GW,海外出货量约900MW。公司加速海外布局,计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破,目前在德国的市场占有率约10%,在日本已有大量订单。同时,公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场,因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快,公司积极布局组串式逆变器。目前组串式逆变器约占公司出货量的左右。最新的组串式和集中式逆变器转换率都达到99%。另外,年-2014年,公司的逆变器市占率分别为28%、30%和35%,逐年提升。华为的产品主要抢占二三线品牌的市场份额,对公司影响不大。2016年公司出货目标10GW,国内8GW,国外2GW。16年公司逆变器出货均价约为0.22元/瓦。海外销售单价高,毛利高,但费用也高,净利率和国内销售差别不大。 公司的电站系统集成业务基数小,增速较快。16年争取实现1GW装机规模,其中自持约300MW。公司的BT项目一般开工前锁定对象,然后建设。尾款约10%,作为质保金,于12个月后收款。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大,再加上限电限发等因素,使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。其中,安徽大概有300MW-400MW的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地,公司有望凭借当地优势,拿到较大份额。 与阿里云合作的isolarcloud,目前已应用于超1GW光伏电站,将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。公司的智能运维系统结合逆变器销售,不完全免费。 公司和三星SDI合作开发储能,预计今年上半年投产,争取实现销售收入实现2亿元。产品以磷酸铁锂为主。目前,能源互联网的顶层设计《“互联网”+智能能源》已经出炉,期待后续具体配套政策和各地的支持力度,弹性较大。 公司的电机控制器业务获得较大突破,已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。公司电机的IGBT部件采用全进口的英飞凌和富士产品。公司销售采用点对点的直销模式,目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。每套设备售价约1万-1.6万不等。预计2015年销售额在2000万左右,16年8000万到1亿元。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家,公司将大力开拓电动大巴市场。公司于2011年成立电动车事业部,目前团队约50人,其中研发人员约15人。目前,公司的主要竞争对手有汇川技术、南海华腾、上海大郡。 维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司5-2017年,EPS分别为0.67元、1.07元和1.30元,分别对应倍、21.59倍、17.76倍PE。考虑到公司实现了智能逆变器+新能源发电+云计算+储能+新能源汽车的能源互联网全方位布局,市值空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

抗肿瘤药物在阿帕替尼和国际市场双重发力下恢复2位数增速。2015年抗肿瘤药物销售38.43亿元%,同比增长27.83%,2014年和2013年同期增速为13%和6%。一方面公司创新药阿帕替尼2014年底上市,2015年销量情况超预期,贡献近3亿元收入。另一方面奥沙利铂和环磷酰胺2014年取得FDA认证,成功进入国际市场,2015年贡献收入3.02亿元。剔除掉这两样因素影响,我们估计其他抗肿瘤药物整体增速在8.5%左右。 各产品线毛利率均有所提高,管理费用占比继续上升。受益于国际市场产品较高的价格和销量上规模,2015年国际市场抗肿瘤药物毛利率高达94.11%,同比增加28.62个百分点。国内市场上抗肿瘤药物、造影剂和手术用药毛利率分别同比增长2.03、4.62和2.51个百分点,其他药品毛利率增加也在2-4个百分点左右。三项费用中销售费用和财务费用占比2015年均有所下降,管理费用占比进一步提高为19.79%,主要与公司研发费用和职工薪酬增加有关。 给予“推荐”评级。我们预计公司16-18年EPS分别为1.29元,1.49元和1.71元,对应4月11日收盘价47.02元,市盈率分别是36倍、31倍和27倍。鉴于公司行业龙头地位、创新实力雄厚和国际化战略定位,业绩稳定增长预期强烈,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:新药审批进度不达预期、招标产品大幅降价

同比大增,环比维持,继续高歌猛进。受惠于客户对高效太阳能产品的需求旺盛和公司产能规模的不断扩大,报告期内公司营业收入同比增长169.1%;与此同时,产品成本进一步下降,毛利率水平同比提高,因此净利增速超过营收增速。 单晶替代迅猛,下半年业绩存预期差。较多的投资者预期2016年下半年光伏市场将由于上半年的抢装潮结束而陷入冷清,而我们认为单晶将走出独立行情。在补贴下调的背景下,开发商将更为注重电站质量与效益的提升,因此有利于高效单晶组件的推广,从LCOE的角度看,目前单晶组件已略微占优;再结合光伏装机向中东部发展的趋势以及“领跑者基地”的大力推广,我们认为单晶替代已水到渠成。即使2016年光伏总装机低于15GW,隆基股份也将大概率完成2.5GW的单晶组件销售。从近期隆基股份与国电集团、山东中鸿、葛洲坝能源重工和中清能等各大电站开发商所签合作协议来看,即使补贴下调,公司未来三年的高增长也将延续。 硅片、组件毛利率全行业领先。公司2015年年报显示,硅片、组件销售毛利率分别达21.53%、19.31%,居于行业领先地位,这得益于公司的技术研发优势、低设备采购成本优势、低电价优势,目前非硅成本已降至7.5美分左右,行业竞争对手短期内难以逾越,因此公司具备足够的安全垫应对可能的中游产品降价情况。 维持“强烈推荐”评级。由于高增长的持续,我们上调公司的业绩预测,预计公司2016年-2017年将实现收入117.53、173.07亿元,实现净利10.40亿、14.90亿元,对应EPS分别为0.564、0.840元,对应当前股价PE分别为22、15倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,组件、电池片出货迅猛增长,电站持有量逐步提升,我们看好公司中长期的发展前景,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)单晶替代多晶趋势不及预期;(2)国内分布式电站装机不及预期;(3)补贴政策风险;

能源互联网布局,技术为本,专利先行。控股子公司智光自动化近日收到国家知识产权局授予的1项发明专利和1项实用新型专利证书。“一种用于基站的节能及智能配电装置”发明专利,是公司在综合节能服务及智能配电用户端又一重要的技术突破。“一种剩余电流互感器采样电路”实用新型专利,进一步巩固提高电流采样电路的精度方面的技术优势。上述发明专利的有效期为20年,实用新型及外观设计专利有效期为10年。能源互联网本质是基于技术的创新,而不是商业模式的创新。目前,布局智能电网和能源互联网的上市公司中,大多缺乏实质性的技术支撑。专利的获取有助于公司在能源互联网布局中占有技术优势。 电气控制设备研发不断创新,下行业不断拓宽。公司的电气设备产品较多,包括:电网安全与控制产品、电机控制与节能产品、供用电控制与自动化产品、电力信息化产品等。海外市场业务实现突破,高压变频调速系统首次应用于在塔吉克斯坦、蒙古、哈萨克斯坦等多个海外项目。在新技术和新产品研发方面,完成MW级电池储能能量转换系统(PCS)装置研制项目(通过国家科技部验收)、双变频器并联运行研究项目、分布式光伏系统智能一体化箱变的研制与运行。为公司2016年拓展轨道交通、港口岸电、光伏发电、储能等细分市场做好了产品与解决方案方面的储备。另外,公司产品更为完善,客户群也拓展较快。目前,公司形成了包括电力自动化产品及低压电能质量产品、漏电火灾监控装置与系统等较为完备产品线;客户群业务也由传统的电厂、水泥等工业客户,成功开拓到商业地产、市政领域。 综合节能服务,业绩陆续释放。得益于智光节能前期签订的多个合同能源管理项目完成建设,节能效益进入分享期。2015年,公司全面整合电厂节能业务,并逐步发展电力行业多种节能技术和节能业务,加速电动给水泵系统改造应用推广,全年完成新增21台机组35套电动给水泵节能业务,市场占有率居国内第一。另外,公司在热电厂余热利用和区域高效集中供暖项目都有新突破。2016年2月,公司还中标“塔山发电公司2×600MW机组电动给水泵节能改造合同能源(节能服务)管理项目”。 用电服务前景广阔,当年贡献利润。公司控股的广州智光用电服务有限公司已积累了50万千伏安专变容量的客户。智光节能与南方电网综合能源有限公司共同发起设立南电能源综合利用股份有限公司,将在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等能源综合利用业务;与中清源环保节能有限公司合资设立山西智光清源节能科技有限公司,拓展热电厂余热利用和区域高效集中供暖项目;智光用电投资分别在肇庆市、汕头市、东莞市、江门市、南宁市以合资方设立区域用电服务公司,并成立广东电力销售有限公司快速切入电力销售市场。智光用电服务获得国家能源局南方监管局颁发的《承装(修、试)电力设施许可证》,获准从事承装(修、试)电力设施业务。2015年底,智能用电服务平台上线运行,以线上信息与线下服务相结合,改变传统服务模式,创建“互联网+专变运维”的新的生态模式。 维持“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.61元、0.77元和1.05元,分别对应29.39倍、23.29倍、17.08倍PE。考虑到公司在综合节能和用电服务等能源互联网领域积极布局,市值空间较大,另外公司完成了员工持股计划,员工积极性较强,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电改不达预期风险;综合节能服务不达预期风险。

2015年业绩增速行业领先,主要受益于销售端的持续发力和毛利率的整体提升。公司2015年实现营业收入32.70亿,同比增长15.92%,扣非净利润4.43亿元,同比增长19.76%,在电梯行业受房地产市场增速下滑不利影响的背景下,依然取得了很高的业绩增速。房地产市场方面,公司大客户战略成效显著,战略合作伙伴多为200强房地产企业,公司电梯业务逐渐下沉到县域市场,开拓新的蓝海;轨交和地铁方面,公司在开拓国内市场的同时,也获得了韩国地铁、印度地铁、墨西哥地铁等海外多个国家的订单。公司电梯零部件自制率显著提高,加之2015年原材料产品价格下降明显,整体毛利率提升1.91%。其中扶梯提升4.01%,零部件提升2.58%。此外,受益于维保业务向生产制造商集聚的趋势以及康力电梯存量市场规模的逐步扩大,公司维保业务量提升29%,毛利率提升4.20%,预计将继续维持较高增速。 电梯行业仍将持续稳定发展,维保业务占比提升空间较大,提升速度也将加快,公司主营业务无忧。近年来,电梯行业受房地产市场下滑和产能过剩等因素影响,逐渐进入个位数增速区间。但基于以下几点,电梯行业仍将持续稳定健康发展:(1)消费升级带来电梯密度的提升。(2)国内城镇化的持续推进,农村和县域经济的持续发展。(3)轨交和城市地铁建设投入的加大。(4)维保市场规模随着电梯保有量的增多而持续扩大,使用15年以上电梯必须强制安全评估的规定也使得维保市场开始加速发展。国外成熟电梯公司维保业务收入占比最高可达50%左右,国内厂家目前远低于这个水平,提升空间巨大。电梯企业由制造向服务的转型将使得业务结构更加稳定健康。 公司顺应发展潮流,积极拓展电梯智能化业务,是智慧城市建设重点标的。公司计划定增募资9.1亿元,其中很大部分资金将用于电梯智能制造项目和基于物联网技术的智能电梯云服务平台,公司坚定走智能制造的路线,拓展电梯智能化业务。目前公司多个项目已实施物联网监控,及时解决电梯隐患和故障,保证消费者安全。公司建立BW数据库以及BI智能数据分析系统,利用大数据分析,实现快速精准的管理决策。此外,未来公司电梯亦可加载人脸识别、人机交互、媒体放送等多种智慧功能,为智慧城市的建设贡献力量。 康力优蓝提升业绩,机器人产业投资公司打开市场想象空间。公司持有北京康力优蓝机器人科技有限公司40%股权,成功迈进机器人产业。康力优蓝依托康力电梯和清华紫光两大上市公司平台,大力发展民用机器人产品及应用方案,产品线覆盖幼教机器人、导购机器人、伴侣机器人、服务机器人等全线民用机器人产品,发展稳健。2015年实现营收2188.7万,同比增长51%,预计2016年将继续保持高速增长。此外不排除公司进一步提高股权比例的可能,康力优蓝将为公司提供优质增长极点。2015年公司投资2亿元成立苏州工业园区机器人产业投资公司,致力于机器人行业公司的并购业务,为公司进一步拓展机器人市场提供可靠助力,打开公司估值想象空间。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股EPS分别为0.80、0.94、1.09元,按照2016年04月11日收盘价14.96元计算,估值分别为18.7倍、16.0倍、13.7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:风险一:房地产市场下滑超过预期;风险二:原材料价格上涨超过预期;

事件:江苏神通(002438.SZ)于4月11日发布2015年年度报告。报告期内,公司实现营业收入4.28亿元,同比减少8.18%;实现归属于母公司股东净利润1,657.63万元,同比减少69.2%;实现基本每股收益0.08元,同比下降69.2%。 点评: 利润下滑明显,核电业务不达预期。报告期内公司归母净利润大幅下降,从2014年的5,381.65万元下滑至2015年的1,657.63万元,同比降幅达69.2%。在扣除非经常性损益后,公司净利润进一步削减,按该口径算计,同比降幅将升至77.86%。公司业绩不达预期主要原因为核电业务尚未进入密集交货期,同时冶金行业受制于大宗商品价格下探因素需求端持续疲软。报告期内,公司核电业务实现营业收入1.25亿元,同比下降34.33%,毛利率小幅下滑3.3个百分点至37.15%。毛利率下滑的主要原因主要为地坑过滤器产品利润空间被挤压,且核级阀门营收占比低于往年。 “十三五”期间核电机组建设加速,福岛核事故影响将逐步消除。2011年福岛核事故导致全球核电建设停滞,公司业务也因此受到严重影响。我国在福岛核事故后近3年内基本无核电新机组获得审批,导致公司2012-2013年间核电新增订单均来自阀门备件市场,订单额出现急剧下滑。由于核电阀门订单一般需要2-3年的交货期,受此影响可推得公司2014-2015年业绩处于历史谷底,而2016年下半年起有望迎来反转。2015年,公司核电事业部累计取得订单4.14亿元,加之去年在手的2亿元,业绩反转信号已逐渐强烈。随着我国核电建设的全面重启,公司作为最早涉足核电蝶阀、球阀细分领域的龙头企业,已能完全满足AP系列、“华龙一号”等最新第三代核电机组的碟、球阀供货要求,相信“十三五”期间业绩将重新迎来高增长。 能源装备业务增速喜人,报告期内实现营收同比增长87.81%。能源装备业务方面,公司产品以超(超)临界火电、液化天然气(LNG)与煤化工领域的高端阀门产品为主,经过先期市场积累,2015年迎来飞跃式增长,营收从去年的4,182.79万元大幅攀升至2015年的9,453.76万元。同时,产品毛利率也得以显著修复,同比增长达17.29%。看好公司在液化天然气、煤化工领域高端阀门市场的进一步拓展。 成功收购无锡法兰,与母公司协同效应明显。无锡法兰为我国法兰制造领域具备较高市场竞争力的专业供应商,产品广泛应用于石油石化和核电领域,已取得资质包括《中华人民共和国民用核安全设备制造许可证》(核安全1、2级)、《中华人民共和国特种设备制造许可证(压力管道元件)》、《压力容器用钢锻件产品安全注册证书》等。阀门与法兰同属压力管道元件,产品具有类似的应用领域,收购完成后可实现客户资源有效整合与共享。同时,无锡法兰的抗氢钢材质法兰及锻件将有助江苏神通在石油化工、煤化工等领域临氢阀门的开发与研制。根据业绩承诺,无锡法兰2015年-2017年累计实现扣非归母净利润不低于人民币6,000万元,其2015年已顺利实现净利润2,073.27万元,为母公司提供良好业绩安全垫。 发布定增预案,聚焦阀门后市场服务。公司于2016年2月发布定增预案,拟募集不超过54,800万元用于“阀门服务快速反应中心”等项目的建设,实现从单纯的设备制造商向“制造+服务”综合性制造商转型。根据规划,公司有望在我国核电、冶金及石化产业集聚区迅速实现阀门服务快速反应中心的网点建设,通过加强专业化维修服务降低客户实际成本,从而提高客户粘性。 首次覆盖,给予“推荐”评级。公司2017年将迎来第一轮业绩高增长期,预计2016-2018年EPS分别为0.19元、0.30元、0.37元,对应市盈率分别为98.3倍、62.3倍、50.4倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、核电沿海机组审批速度低于预期;2、冶金业务下滑加剧;3、大宗商品原材料价格上升。

跨行业拓展业务,主业增长超预期。 15年公司实现营业收入6.71亿,同比增长37%,归属母公司净利润8331万元,同比增长44%,较近三年20%左右的复合增速有大幅提升。IT系统集成与运维行业保持20%以上的增长,公司14年通过整合营销团队加大运营商、政府医疗等其他行业的业务拓展,同时不断推出大数据智能运维等产品提升服务竞争力抢占市场,我们认为公司主业16年能够保持50%左右增长,同时新产品也将开始快速推广,未来几年公司营收实现40%左右的增长是大概率事件。 从IT集成与运维到云计算、大数据服务以及业务信息化产品,打造从底层信息化设备部署到业务信息化产品再到数据分析的全产业链闭环服务。 公司从IT系统集成与运维起家,随着云计算与大数据兴起,客户系统云化是大势所趋,公司系统集成业务向私有云建设转变,IT运维服务借助大数据技术实现智能化运维以提高服务质量降低成本,这是产业变革所迫更是给公司业务转型与商业模式升级带来的机会。公司13年推出“基于大数据的一体化运维管理平台”,当前已立项与跟踪的项目就达23个,在金融、电力、企业等行业得到了用户的广泛好评。2015年银信科技推出了“中小企业云服务平台”,帮助中小企业大幅降低客户运营成本,把风险由事后变为事中处理、事前预防,得到了众多中小企业用户的青睐。公司IT运维主要是对底层设备系统与业务信息系统的维护,与业务信息化产品在业务上存在高度关联性,公司布局具体业务信息化业务打造信息化全产业链闭环产品与服务也是顺理成章,空间巨大值得期待。 “强烈推荐”评级。 2015-2017年摊薄EPS为0.37、0.49及0.63元,对应当前股价的PE分别为56、39及30倍,看好公司主业继续实现高增长,以及通过内生与外延布局新业务,给予“强烈推荐”评级。

事件:2016年4月11日,公司公告纯电动SUV iEV6S计划于16年4月25日上市。 点评: 纯电动重磅车型iEV6S上市在即,公司新能源家族再添猛将。广受市场关注的iEV6S于今日正式敲定了上市日期,作为填补国内纯电动SUV市场空白的一款产品,iEV6S早已引起了广泛的讨论和期待。该款车型配备了33kwh的电池,续航里程达到251km,外观则采用广受好评的江淮S2的设计,是一款兼具性能与颜值的纯电动SUV。之前公司新能源汽车的产销一直受到配套电池产能不足的困扰,而该款车型采用的则是三星18650三元锂电池,配套电池不足的问题将不复存在。考虑到纯电动SUV的稀缺性以及公司产品出色的性价比,我们对该款车型的销量较为乐观。 iEV4+iEV5今年以来销量亮眼。16年以来,在新能源汽车销量环比大幅下滑的背景下,公司的iEV系列的销量保持稳定。1-2月,公司销售纯电动乘用车2608辆,同比增长643.02%,市场占有率达到18.73%,远超15年7.20%的市占率。3月,公司的iEV系列销量更是再创新高,达到1802辆。随着iEV6S的推出,公司新能源汽车的销量将再迈上一个新台阶。我们预计公司iEV系列今年的销量将突破2.5万辆,同比增长超过150%。 “蔚来”已来,智能网联汽车+高端纯电动汽车助力公司实现升级。日前,公司公布了与实力强劲的互联网造车企业蔚来汽车高达百亿元的战略合作协议。本次与蔚来汽车的全面战略合作既展现了公司在新能源汽车研发、生产制造领域的强劲实力,也将帮助公司借助蔚来汽车的互联网基因和先进技术向智能网联汽车和高端新能源汽车领域拓展和迈进,实现产品升级以及提升公司品牌价值和影响力。 维持“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.60、 0.86、1.06元,市盈率分别为21倍、14倍、12倍。公司作为自主品牌汽车龙头,受益于国内SUV和新能源汽车行业的快速增长。我们维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等。

多点开花,一季报业绩靓丽。2016年第一季度,公司营业收入、利润总额、归属于上市公司股东的净利润以及基本每股收益等主要财务指标较上年同期增长。其中营业收入实现4.62亿元,同比上涨36.69%,归母净利润实现3202.74万元,同比上涨156.61%。业绩大幅向好,主要由于公司电力、天然气、自来水业务利润同比增长以及子公司乐山沫江煤电有限责任公司报告期内因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏所致。其中,发电量实现9697万千瓦时,同比上升77.99%,售电量6.13亿千瓦时,同比上升53.56%,售气量3493万立方米,同比上升12.75,售水量645万立方米,同比上升6.62%。发电量和售电量大幅增长,主要由于全资子公司犍为县政信投资有限公司并表所致。 电价调整对公司业绩产生负面影响。近日,公司收到乐山市发展和改革委员会《关于乐电公司电网2016年丰枯峰谷电价有关问题的批复》。公司电网从2016年3月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价(含离子膜氯碱生产用电用户)、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。同时,公司下属全资公司川犍电力公司收到犍为县发展和改革局《关于调整我县丰枯峰谷电价的批复》。川犍电力公司从2016年4月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价;暂停上网侧火电丰枯峰谷电价、水电峰谷电价;全面落实销售侧峰谷电价。预计本次电价调整将减少公司(含川犍电力公司)2016年度电力经营收入2000万元左右,对公司业绩产生不利影响。 推进乐电天威破产和沫江煤电公司资产处置进程,业绩反转确立。2014年,公司旗下的的乐电天威和沫江煤电分别亏损的17.41亿元和1.79亿元,导致归属上市公司股东净利亏损11.39亿。2015年3月乐电天威,进入破产清算程序,预计未来不会拖累公司业绩。同时,公司加快沫江煤电公司政策性关闭后续资产处置、人员安置进程,2015年大幅减亏至4,199.47万元。沫江煤电公司对公司后续业绩影响不断减弱直至不再拖累公司业绩。 自有发电装机增加,发电量和售电量有望持续增长。公司自有和控股拥有的发电站装机容量为10.7935万千瓦(均为水电站,占电网内装机总容量的19.89%)。公司发售一体化,年利用小时数高,自有发电量和总售电量有望持续增长。 天然气业务和自来水业务有望持续向好。公司努力拓展周边乡镇供气、供水市场,积极支持并加快政府项目和棚改工程建设,提高市场份额,增加覆盖率和市场占有率。目前,公司天然气业务营业总户数约255189户;自来水业务营业总户数约149681户。 参股四川晟天与SUNPOWER、苹果等合作投资低倍聚光太阳能电站,业绩弹性较大。公司参股子公司四川晟天(占比21.60%)将与Apple合作,建设位于四川红原县和若尔盖县的20MW高效光伏电站,当两个项目完成后,将由四川昇天和Apple共同拥有,其中四川晟天占比56%,Apple占比44%的方式合作。随着未来电站的持续开发,公司业绩弹性较大。 维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.267元、0.343元和0.456元,分别对应29.96倍、23.32倍、17.54倍PE。考虑到公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累,自发水电替代外购电量空间大,以及参股光热电站业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:销售电价下调风险;发电量不及预期;参股公司电站进度不达预期;天然气和自来水业务推进不及预期。

探索光伏新能源+电动汽车新模式,有钱途。双方将充分利用太阳能等可再生能源资源,发展储能与电动汽车应用新模式,提供电动汽车太阳能充电桩、充电站、电动汽车动力控制系统、智能双向充放电系统、智能整车控制、智能汽车电网、动力电池精确算法控制等业务,减少电动车充电时对电网的冲击以及智能电网管理,提升动力电池充放电管理水平及主动均衡能力、延长动力电池自身循环次数及寿命。另外,双方将在驱动电机系统、多电平控制技术、车载电气控制系统等相关产品领域,以及动力能量管理系统、智能汽车电网(V2G)、无人驾驶等新技术领域开展广泛深入的合作。双方合作,有利于公司储能业务、充电桩和电机控机制业务获得实质性的业绩增长。 逆变器预计全年出货量约8GW,同比增长近100%,有望成为全球第一。其中国内出货量约7.1GW,海外出货量约900MW。公司加速海外布局,计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破,目前在德国的市场占有率约10%,在日本已有大量订单。同时,公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场,因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快,公司积极布局组串式逆变器。目前组串式逆变器约占公司出货量的30%左右。最新的组串式和集中式逆变器转换率都达到99%。另外,2013年-2014年,公司的逆变器市占率分别为28%、30%和35%,逐年提升。华为的产品主要抢占二三线品牌的市场份额,对公司影响不大。2016年公司出货目标10GW,国内8GW,国外2GW。16年公司逆变器出货均价约为0.22元/瓦。海外销售单价高,毛利高,但费用也高,净利率和国内销售差别不大。 公司的电站系统集成业务基数小,增速较快。16年争取实现1GW装机规模,其中自持约300MW。公司的BT项目一般开工前锁定对象,然后建设。尾款约10%,作为质保金,于12个月后收款。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大,再加上限电限发等因素,使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。其中,安徽大概有300MW-400MW的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地,公司有望凭借当地优势,拿到较大份额。 与阿里云合作的isolarcloud,目前已应用于超1GW光伏电站,将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。公司的智能运维系统结合逆变器销售,不完全免费。 公司和三星SDI合作开发储能,预计今年上半年投产,争取实现销售收入实现2亿元。产品以磷酸铁锂为主。目前,能源互联网的顶层设计《“互联网”+智能能源》已经出炉,期待后续具体配套政策和各地的支持力度,弹性较大。 公司的电机控制器业务获得较大突破,已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。公司电机的IGBT部件采用全进口的英飞凌和富士产品。公司销售采用点对点的直销模式,目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。每套设备售价约1万-1.6万不等。预计2015年销售额在2000万左右,16年8000万到1亿元。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家,公司将大力开拓电动大巴市场。公司于2011年成立电动车事业部,目前团队约50人,其中研发人员约15人。目前,公司的主要竞争对手有汇川技术、南海华腾、上海大郡。 维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2015-2017年,EPS分别为0.67元、1.07元和1.30元,分别对应34.48倍、21.59倍、17.76倍PE。考虑到公司实现了智能逆变器+新能源发电+云计算+储能+新能源汽车的能源互联网全方位布局,市值空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。