净利润保持高速增长 2011年,公司实现营业收入15.33亿元,同比增长24.54%,营业利润2.10亿元,同比增长37.40%,归属于母公司所有者净利润1.87亿元,同比增长39.2%,每股收益0.73元,其中第四季度实现营业收入4.67亿元,同比增长27.69%,净利润6385.4万元,同比增长58.13%。 受房地产销量下滑拖累 厨房大家电行业销量整体下滑 2011年我国商品住宅期房和现房销售面积同比分别增长5.3%、0.8%,增速均出现较大幅度下滑。受房地产行业拖累,我国厨房大家电行业销量整体表现不佳,油烟机产量1895.1万台,同比下降1.67%,出口同比仅增长0.92%,内销量下降约3%;燃气灶产量2617.9万台,同比下降8.2%。根据中怡康的统计,2011年油烟机终端平均价为2006元,同比增长8.31%,随着终端价格的提高,全年油烟机和燃气灶销售额为214亿元、137亿元,同比分别增长6.20%、6.26%。 提高市场占有率 保持业绩稳定增长 虽然2011年行业表现整体欠佳,但是公司通过加强运营管理,产品市场份额不断提升,油烟机和燃气灶销量市场占有率分别为第一、第二,2011年油烟机和燃气灶零售额同比分别增长1.1个百分点和1.3个百分点。正是通过市场占有率的提升,公司收入增速好于行业,油烟机收入和燃气灶收入同比分别增长24.44%、19.11%,公司未来仍将在保持原有KA、百货等渠道的优势上,加大对网络购物、精装修工程等业务的开拓,多元化发展。2011年公司调整子公司费用报销方式,加强成本管理,综合毛利率为52.48%,同比下降2.12个百分点的同时,实现期间费用率同比下降2.3个百分点,为40.20%,主营业务盈利能力仍有提高。 行业中高端产品占比提升 长期发展仍可期待 2011年近吸式吸油烟机零售额同比增长63.1%,市场份额提高8.2个百分点,油烟机行业中高端产品占比提升明显,而这也符合公司定位中高端的市场策略,另一方面2011年我国一、二、三、四级城市油烟机的销额同比分别增长-1%、6.9%、9.0%和14.4%,三四级市场增速明显快于一二级市场,我国农村油烟机市场刚处于起步阶段,随着农村城镇化步伐加快,农村厨电市场将有所表现,公司名气、老板以及引进的欧洲顶级品牌全线运作,业务将持续保持稳定增长。 盈利预测和估值 我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.97元、1.23元,以2月12日的收盘价17.10元计算,对应的动态市盈率分别为17.6倍和14.0倍,维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 2011年公司实现归属母公司净利润同比长88.21% 3月8日晚公司公布2011年报,实现营业收入38.96亿元,同比增长了24.46%; 实现归属上市公司股东的净利润为6.38亿元元,同比大幅增长了88.21%,实现每股收益0.44元,基本符合预期。同期归属上市公司股东的净利润增速大幅高于营业收入增幅的主要原因在于:高毛利率的商品房销售收入占比由36%提升至41%,水泥毛利率同比提升了5.6个百分点以及处置家电业务所致的投资收益增加。 2011年度利润分配预案:拟以2011年12月31日公司总股本14.45亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 期末预收账款达32.85亿元,2012年业绩基本锁定 期末公司预收账款达32.85亿元,其中至少28.48亿元将转化为2012年公司房地产业务的收入,涉及的主要项目分别为青林湾二期(4、5期)、山水一品(A 区)以及维拉小镇一期(尾房)。结合公司50亿元的经营指标,且扣除商业地产收入(7.7亿)以及水泥销售收入(约14.6亿元),我们认为2012年业绩已经锁定。 获宁波城投最高50亿资金支持,公司资金链将无忧 报告期内公司现金流明显好转,其中经营性现金流净额为-2.25亿元,同比减少36亿元。负债结构有所改善,扣除预收账款后的资产负债率同比下降1个百分点至62.75%。公司将继续获得宁波城投资金支持,即自2011年1月1日至2012年年度股东大会召开日止,公司有望向宁波城投资金拆借金额累计发生额不超过80亿元,借款最高余额不超过50亿元,资金拆借成本最高不超过银行同期贷款利率的110%。由此,我们认为公司资金链基本无忧。 维持公司“买入”的投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.64元、0.82元和1.09元,对应的动态PE 分别为11.6倍、9倍和6.8倍。我们维持公司“买入”投资评级,源于如下考量: (1)2012年公司业绩基本锁定,净利润同比增速在44%左右; (2)大股东隐性土地储备与宁波区域经济发展的良好前景将助推公司的成长性; (3)天一广场最高额抵押借款额度可达71.8亿元,变相修复天一广场资产价值,构筑投资的安全边际。

投资要点: 北京银行尽享首都经济区位优势 北京经济总部型经济特征明显,41家世界500强企业总部聚集,显示出北京在基础设施、商务与专业服务、科技文化等领域普遍达到较高水平。北京地区第三产业发达,产业结构先进。北京银行有76%的资产总额、66%的贷款总额集中于北京地区,可充分享受首都的经济区位优势。同时,北京银行还得到政府和外方股东的大力支持,大公司业务是其传统优势领域。 北京银行已初步形成全国性商业银行格局 作为规模最大的城商行,北京银行已经通过区域扩张、业务拓展,初步形成了全国性商业银行发展格局。区域布局上,北京银行除布局于邻近的环渤海地区和经济活跃的长三角、珠三角地区,还深入到中南、西北等地区,目前共设有9家异地分行和两家境外代表处, 乌鲁木齐分行即将开业。近年异地资产增速高于本地市场,而西部地区的扩张还将继续。业务拓展上,北京银行主要以零售银行、中小企业业务、中间业务等非传统优势领域为重点,经过几年转型的努力,收效良好,尤其在科技信贷、文化金融方面形成优势。 财务分析:资产结构优化、质量优良,管理效率较高 北京银行目前存贷比低,完成增发后资本充足率较高,具备较强的信贷增长潜力。信贷结构逐渐优化,资产质量优良。平台贷占比13%,质量较好,房地产开发贷款立项普遍较早,能够承受房价较大幅度的下跌。成本收入比突出,体现了公司高效的管理能力,但拨贷比偏低,今后面临一定的计提压力。随着公司战略转型的继续推进,公司的贷款收益率将有所提高,这有助于改善公司净息差水平,预计2012年公司信贷增速高于全行业,净息差将稳中有升。 盈利预测,估值与投资建议 我们预计北京银行2011年实现营业收入213亿元,同比增长37%;实现归属母公司股东的净利润89亿元,同比增长30%; EPS(未摊薄)为1.43元,对应PE 为7.51倍。根据我们的绝对估值法,我们预计北京银行2012年底目标价在12.6-13.2元间,较现价存在20%左右的溢价空间,给予买入评级。

盈利预测及投资建议 第四季度,投资者未能看到如前三季度的业绩预增公告,我们判断这与公司近期进行人员考核调整、产品加大市场投入,费用率提高有关。预计11-13年EPS分别为0.27元、0.38元和0.48元,对应目前股价动态市盈率为43.7倍、30.6倍和23.7倍。公司目前产销两旺的局面给予投资者很大信心,看好公司长期投资价值,投资评级:买入

盈利预测和估值 我们预计公司2012年、2013年每股收益1.32元,1.61元,以3月5日的收盘价27.51元计算,对应的动态市盈率分别为20.86倍和17.04倍,继续维持“买入”的投资评级。

维持“买入”投资评级 由于公司还为公布具体的受让方案以及南京证券的相关情况,我们暂不调整公司2012和2013年的盈利预测,即预计公司2011-2013年的EPS分别为0.44元、0.67元和1.03元,对应的PE分别为13.2倍、8.8倍和5.7倍。我们维持前期看好公司的基本逻辑,即我们看好“十二五”期间文化产业将成为战略性支柱产业背景下文化地产的发展潜力,认可公司文化地产发展的业务模式,进而期待公司在行业阶段性低迷期的业务扩张,最终相信公司将有相对独立的成长性。

投资要点: 11年报业绩靓丽 2011年报显示主营业务收入9.62亿元,较上年同比增长71.61%,其中省内5.5亿,省外4.1亿;公司实现利润总额2亿元,同比增长135.46%,与我们的预测基本一致。公司归属母公司净利润1.93亿元,同比增长142.54%,由于11年公司所得税实际税率为5.1%,与10年相比仍下降了3个百分点,低于我们15%的假设(我们假设随着以前年度亏损逐步弥补,所得税率有所提高),导致EPS0.62元超出了0.56的预测值。 四季度收入增长放缓,预收账款创新高 四季度单季实现销售收入3.04亿元,同比增长41.4%,收入增速有所放缓,但是公司预收账款却达到4.5亿元的历史最高,同比增长350.8%,从预收账款的角度考虑,2012年,特别是一季度有望续写高增长。 四季度利润贡献来自销售费用率下降,全年广告费列支大幅增长 四季度销售费用率下降至13.6%,低于全年28%的比例,贡献较大利润。但是全年列支了广告费1.4亿元,如果按照公司5年3.1元的广告投入计划,11年以后的广告费使用将有所收缩,因此随着收入规模的扩大以及销售费用的减少,12年公司销售费用率将持续下降。 盈利预测与投资建议:有望保持高增长,前景光明 从目前形势判断,公司高增长的前景光明:内参酒是湖南省内唯一的地产高端品牌,目前内参的省内消费氛围已经形成,并开始由政府主导消费向商务消费过渡,11年销售收入接近3亿,12年有望超过4亿元。

投资要点: 2011年公司业绩下滑30%,毛利降2.7个百分点2011年公司实现营业收入516亿元,同比增长-3 %;利润总额13.4亿元,同比下滑30%,其中公司营业外收入4.亿元,同比增78%;毛利率9.09%,同比降2.74个百分点;归属股东净利润11.5亿元,同比下降30%,EPS 0.55元,符合预期。公司拟每10股派发1.2元现金红利(含税)。 2011年公司核心产品销量实现稳定增长2011年,公司汽车产品销量同比降6.2%,其中核心产品中重卡销量10.9万辆,同比增4.6%,超越同期国内中重卡销量-9%的增速。 公司部分业务处于成长阶段,盈利能力有提升空间 维持公司“买入”投资评级预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.63元、0.83元和1.02元,综合考虑公司在商用车领域的龙头地位,公司卡车业务在物流业的增长动力,以及公司新产品、新项目增强了企业发展后劲,维持公司股票 “买入”的投资评级。

预计12-14年eps为0.59元、0.85元和1.06元,收入复合增速保持在30%水平,同时毛利率的企稳将有效提高盈利水平,我们看好下游需求带给公司的高速成长机会,维持增持评级。

假定按照2600万股的上限增发,对12年eps的摊薄程度是30%,略超预期,维持“增持”评级。

投资要点: 公司业绩略低于预期: 公司2011年实现营业收入25.56亿元,同比增长152.89%,实现营业利润4.14亿元,同比增长187.53%,利润总额4.26亿元,同比增长192.29%,归属于母公司所有者净利润2.56亿元,同比增长120.89%,EPS0.98元,略低于我们1.09元的预期。其中,公司四季度实现营业收入7.51亿元,同比增长94.55%,环比下滑8.41%,实现归属于母公司所有者净利润6500万元,环比下滑28.5%,同比增长52%。公司业绩低于市场预期的原因在于2011年4季度全球电子产业景气度下滑,公司未能独善其身,同时,苹果产业链零组件价格下滑,相关零组件供应商盈利能力下降。 外延式扩张是公司高增长主要原因:公司在2011年进行了一系列的并购,尤其是收购联滔电子进入苹果供应链,是公司业绩高增长最重要的原因。通过外延式扩张,初步完成了公司在华东和海外的布局,规模效应和协同效应开始显现,通过资源配置调整,优化了客户结构和产品结构。 2012年汽车连接器即将进入收获期:公司在汽车连接器领域耕耘多年,已开始为德尔福批量供应汽车连接器,公司的产品品质逐步得到市场认可。我们认为,经过多年积累,公司汽车连接器技术已经成熟,预计未来几年将进入收获的季节,成为PC连接器业务的接力棒。 通信连接器布局逐步完善:通讯市场是立讯精密高度关注的领域,公司通过收购科尔通进入华为、艾默生等国际通信行业龙头企业供应链,通过与宣德合作,公司将获得通讯连接器领域的技术,我们认为,公司在通讯连接器领域技术与市场兼备,2012年将逐步进入快速发展轨道。 维持“买入”评级:略微下调公司未来两年业绩,我们预计公司2012、2013年营业收入分别为39.78、54.47亿元,同比增速分别为55.66、36.93%,归属于母公司所有者净利润分别为4.06、5.52亿元,同比增速分别为59.05、35.83%,EPS分别为1.56、2.12元,PE分别为22、16倍。我们认为,公司产品布局合理,战略清晰,具备成为世界级连接器大厂的潜力,维持“买入”的投资建议。

投资要点: 公司11年业绩略低于预期:2011年公司收入77.6亿,同比增长23.44%,净利润12.06亿,增长20.58%,EPS为1.8元。业绩增速由高速成长向平稳成长过渡,其主要原因有三个,其一是休闲服行业在2011年面临整体性的去库存压力;其二是11年暖冬天气使得休闲服冬装销售不畅;其三是公司休闲服因为款式时尚度不够,其中女装较为明显,导致出现产品适销不对路的问题。 四季度销售放缓:2011年四个季度的单季营收增速分别是:30.2% 、44.4%、22.5%和11.4%,单季净利润增速分别为:27.8%、31.1%、22.9%和10.6%。可以看出四季度天气偏暖对公司的影响是较严重的。在休闲服和童装二大品类中,休闲服销售放缓的迹象明显,加盟商手中库存亦多,这在女装品种上表现更明显;但童装销售增速依然强劲。12年公司产品款式增加20%以上,坚持以品类丰富来拉动销售增长的策略,因而我们期待12年休闲服能逐步走出调整期。 全年门店拓展低于预期:由于租金上涨过快、优质店铺位置难觅,募投直营店新增数量低于预期;由于存货积压、行业整体竞争加剧,加盟店开设进度亦略低于预期。11年童装的门店开设情况稍好,估计全年新增700家略多,而休闲服新增店估计不到700家。 四季度毛利率估计将下滑:2011Q3,公司毛利率为36.44%。四季度休闲服行业整体促销力度较大,终端出现很多5-6折的大幅折让,公司也采取加大折扣力度的办法,预期将拉低全年毛利率。 费用率有所上升:由于2011年总部由温州迁至上海,在人员安置等方面新增大量费用,同时公司上市相关费用、门店营销费用等也有所增长,因此我们估计全年费用率较2010年上升2.6%左右。 盈利预测:预计12-13年EPS分别为2.17元、2.58元,公司在童装行业的龙头地位依旧不可撼动,休闲服在经历几年高增长后也需要一个调整期,但长期增长趋势不变。因此,我们长期看好公司,给予“增持”评级。

投资要点: 业绩低于预期:公司2011年实现营业收入4.71亿元,同比增长26.77%,实现营业利润2251万元,同比下滑29%,实现归属于母公司所有者净利润2000万元,同比下滑33.9%,EPS0.2元,低于我们的预期。其中,公司四季度实现营业收入1.27亿元,同比下滑7.3%,环比增长23.3%,四季度单季亏损372万元。公司业绩低于预期的主要原因是4季度受全球电子产业景气度下滑影响,公司产品价格下降,毛利率下滑,从而增收不增利,业绩出现亏损。我们预计4季度公司综合毛利率下滑至13%左右。 多重因素导致业绩下滑:公司业绩下滑主要是受宏观经济的影响,需求下滑,再加上原材料、人工成本上升,导致盈利能力下降,同时,人民币持续升值,使得公司受汇率影响的损失上升。此外,公司2011年新增部分产品线,同时开拓了新的产业方向,从而使得市场营销网络的营销费用上升,以及为提升自主品牌竞争力加大研发投入的费用上升。 丰唐物联是公司2012年业绩拐点重要推动力:公司原有小家电智能控制器技术含量相对较低,市场普遍心存疑虑。公司除了巩固老业务市场地位外,积极发展新业务,大家电控制器布局逐步完成,有望享受国内家电企业生产外包,而公司与Aeon Labs LLC合资公司丰唐物联,更是瞄准未来物联网产业,从而一改公司传统业务低技术门槛的形象,公司向真正的高新技术企业迈进。目前相关智能化产品已经在欧美市场得到认可,保守估计2012年营业收入则可达3000~5000多万美元,毛利率可到35%以上,预计2012年可给公司贡献1800万元左右净投资收益,推动公司业绩大幅增长,而该业务超预期概率极大。 维持“买入”评级:下调我们对公司未来两年的盈利预测,预计公司2012、2013年归属于母公司所有者净利润57.34、82.18百万元,同比增速分别为184.43%、43.32%,EPS分别为0.56、0.82,PE分别为24、17倍。公司基本面持续改善,维持公司“买入”的投资建议。 风险提示: 家电企业生产外包速度低于预期,合肥项目进展缓慢。

投资要点: 公司11年业绩符合预期。 2011年,公司实现营业收入5.05亿元,同比增长13.44%;净利润2.22亿元,同比增长36.05%,除营收外主要来自于财务费用的大幅下降(11年财务费用-1317万元,同比下降155.11%)及政府多项补助(共计1965万元);EPS0.60元,基本符合预期。公司拟每10股派发现金2元并转增5股。 后世博期杭州乐园支撑增长。 11年增长主要源于杭州乐园的较大增长与宋城景区的提价效应。杭州乐园11年游客人数达到106万,同比增长34.87%,主要得益于水乐园等项目的注入及相关活动展会的宣传拉动。宋城景区游客人数332.7万,同比下滑12.38%,但年初景区联票20元的提价冲抵了世博后游客数的回落,景区收入仍增长6.3%,达3.4亿元。其中购买联票的人数占景区游客总数的78.96%,略低于我们80%的假设。预计12年宋城二期推出后随着景区自身游乐体验性的提升与游历面积的扩大,游客人数将恢复稳定增长。 稳健中求进度,新项目如期落实。 杭州乐园12年年初三成的提价幅度和近期正式推出的《吴越千古情》是公司12年业绩增长的主要看点。此外,宋城景区的改造扩容,暑期旺季杭州乐园水乐园的扩建完成等将进一步催化业绩增长。杭州地区与异地项目均在稳步落实中。12年计划投入运行的新项目主要包括三季度的烂苹果乐园和四季度的三亚项目,泰安项目预计于13年年初推出,考虑到新项目有一定的培育期,推出初期预计尚不能贡献盈利。丽江项目目前已开工启动,国内其它一线旅游目的地(如九寨沟、武夷山、张家界、北京等)的布局也在继续推进中。我们预计公司2012-14年的EPS分别为0.79、1.07和1.37元,公司发展思路清晰,看好其长期发展前景,维持“买入”评级。

投资要点: 事件: 营业收入25.7亿元,归属于上市公司股东净利润1.69亿元,分别增长16.4%和-4.25%,每10股派3.30元。 点评: 太阳能进入低谷期,依赖减水剂及上游发展 --在公司公告区间内,但是略低于我们预期。 --切割液毛利率增加了3个百分点,但是切割液销售收入下滑了16%, --减水剂用聚醚销售收入大幅增长71%,远超预期,销售收入占比已经超过切割液,在太阳能行业不景气的情况下为稳定公司业绩做出了巨大的贡献。 行业及公司展望:减水剂用聚醚快速增长 --混凝土中的应用得到进一步提升,按照目前的趋势,到2015年以前,估计每年全国聚羧酸减水剂使用量的增长率在30%左右,远大于商品预拌混凝土使用量的增长率。在国内的市场占有率已经由2010年的36%上升到2011年的50%以上,市场集中度大幅度提高。公司在该行业有较强的竞争力。 --太阳能光伏行业:短期平淡,长期看好。公司市场占有率为85%左右,预计2012年市场份额相对稳定,销量略有增长。 --公司为应对产业的变化趋势,主动进军上游、首次进入脂肪族聚醚领域。 增加20万吨上游环氧乙烷产能。该部分为首次进入上游行业。 盈利预测与投资评级 公司估值在创业板位于低端,主要担心太阳能行业疲弱及技术风险,而当前公司进入上游领域,下游衍生物项目也仅1/3与太阳能行业相关,降低了对太阳能的依赖。预计2012-2013年每股收益分别为0.78,0.90元,估值为23,20倍,维持增持评级。