投资要点: 业绩快报简述:实现每股收益0.40元 2月25日公司公告了2010年度业绩快报,公司预计2010年度实现营业总收入28.8亿元,同比增长70%;实现净利润2.2亿元,同比增长117%;实现基本每股收益0.40元,低于市场平均0.51元的预期。 量价齐升是业绩同比大幅上升的主要原因 公司主要产品为黄金、锑制品及钨制品,三者对公司营业收入的贡献比重分别为45%、45%和10%。除了主要产品产销量增加之外,产品价格的上升也是公司业绩大幅提升的主要原因。黄金方面,沪金连续2010年均价为266元/克,同比上涨为24%;锑价2010年均价为61929元/吨,同比大幅上涨72%;钨酸盐APT2010年均价为243美元/吨度,同比上涨15%。产品价格的上涨提升了公司的盈利能力。 主要产品价格仍将维持震荡向上趋势 我们预计黄金、锑和钨产品的价格仍将维持震荡向上的趋势。黄金方面,动荡的地缘政治及通胀的预期提升黄金保值、避险的投资需求;随着金砖四国的崛起,中国和印度的黄金消费正稳步增长;中国央行增加黄金储备的预期也将支撑金价维持震荡走高的态势。锑和钨是中国的优势稀有金属,市场预期中国政府可能仿照稀土,对该2种金属实施收储、开采限制及出口限制等管制,从而最终实现对锑和钨的定价话语权,因此,我们看好锑和钨产品的价格走势。 盈利预期与投资评级:买入 我们预计公司2011和2012年将可分别实现净利润5.47亿元和7.11亿元,同比增长149%和30%,折合每股收益1.00元和1.30元,基于主要产品价格上升的预期,给予公司“买入”投资评级。

投资要点: 公司非公开发行股票预案 公司计划以不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%的价格(经测算,预计在31元左右),非公开发行不超过3,000万股,集资金将投于新增年产6万套商用车冷却模块及年产4万套工程机械冷却模块生产建设项目、新增年产1万套SCR系统及年产8万套SCR转化器生产建设项目以及山东生产基地建设项目。 SCR项目 将使公司继续占领国内汽车尾气后处理技术的高点,在未来排放标准升级到欧Ⅵ阶段后,公司将凭借在EGR和SCR业务中的双重优势,继续在行业中处于领先地位。 山东生产基地建设项目: 将进一步实现对山东和环渤海区域内燃机、汽车和工程机械客户的就近配套和服务,对扩展公司的销售市场起到促进作用;能有效地提升公司产品整体生产制造水平,逐步将山东生产基地打造成公司的北方基地,促进公司向“具有国内领先、国际一流、品种齐全、质量可靠的换热系统生产基地”方向快速发展。 公司竞争优势明显 公司是国内重型发动机冷却器行业的龙头企业,公司机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别保持在45%、30%左右,EGR冷却器国内市场占有率也超过30%。公司不断进军柴油机后处理、乘用车前端模块和工亚冷却器等新市场,公司也将受益我国重型车国IV排放升级。 维持公司“买入”投资评级 预计公司2010-2012年的EPS分别为1.21元、1.37元和1.87元,对应PE分别为31倍,28倍和19倍,综合考虑公司技术优势和国IV标准执行后公司SCR市场空间将快速打开的预期,维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 结构泡沫介绍 构泡沫及以此为芯材的“三明治”夹芯技术能够提供高强度、重量轻的解决方案,因此能于广泛的船舶、公共运输、风能、航空和工业市场。 合适的时间:风电快速发展、游艇市场复苏、结构泡沫供不应求 游艇市场在金融危机中的萎缩,导致全球结构泡沫生产企业在前几年中,未能扩张产能,而随着游艇市场的快速复苏,则发现结构泡沫存在供不应求。当前,全球的结构泡沫供给缺口约在每月1000吨。 合适的地点:中国快速增长的市场需求 2009年,中国风电新增装机容量占比达到全球的37%。风电的快速发展,以及大型化的趋势,带来了结构泡沫材料的需求快速增长。同时轨道交通设备需求快速增长,航空航天、船舶游艇和建筑幕墙领域存在较大的潜在应用机会。 合适的事情:天晟新材的机会-抢占国内的市场份额 一方面国内市场的快速增长,由于风电、轻轨、船舶、航空航天等市场的需求拓展,2011年和2012年相对于前几年的增长,市场增量在3000吨-4000吨之间;就这一部分已经足够容纳天晟新材目前的产能扩张。 另一方面,保证天晟新材稳定成长的机会来自于抢占Airex和Diab在国内的市场份额,公司2010年,销售结构泡沫约1700吨,约占有国内市场份额的13%,占有全球市场份额约3%。公司的短期目标是在国内实现50%的市场份额,我们认为公司的这个目标能够稳定的实现。 公司估值与推荐 天晟新材的2010年和2011年估值分别为69倍和36倍,估值与行业平均基本相当。但是,我们认为该估值没有完全反应两个因素:一、结构泡沫的全球垄断壁垒溢价;二、结构泡沫材料作为新材料的市场空间成长性。 我们按照2012年EPS1.5元,40倍估值,目标价为60元,给与买入评级。

投资要点: 收购PE、PB仅为12倍和2倍,公司的收购价格较低 根据公告,此次收购的总价款约在2.97亿元,以天鹅泵业预估的2010年净利润2468万元和净资产1.48亿元计算,此次收购的PE仅为12倍左右,PB约在2倍,因此此次收购的成本很低。 天鹅泵业资产质地优良,盈利能力强,具备可持续增长 天鹅泵业是一家主营各类工业用泵的高新技术企业,是电站循环泵生产商之一,并已进入核电站外围用泵市场,同时在水利工程、污水处理等领域都有较强竞争力。 天鹅泵业资产质地优良,盈利能力强,近三年毛利率和净利率一直维持在33%和12%左右,09年人均销售收入位居全国前十强,具备持续经营和持续盈利能力。根据天鹅泵业的盈利预测和承诺,2010-2013年天鹅泵业扣除非经常性损益后的净利润不低于2468万元、2300万元、2750万元和3050万元(2011年开始所得税率按照25%计算),分别约为利欧09年净利润的25%、24%、28%和31%。 工业泵市场空间大,公司再获新的利润增长点 工业泵在水利、环保、消防、核电、水电、火电、石化和城市供水、排水工程等领域都有非常广泛的应用,2010年工业泵行业工业总产值约在180亿元,相对于天鹅泵业和利欧09年1.84、8.48亿元的收入,市场空间广阔。 在收购之前,利欧主要产品为微小型水泵,且95%左右的收入来自海外。在本次交易完成后,公司产品将介入附加值更高的大中型工业泵领域,产品结构更加优化,并着力于国内市场,降低过度依赖海外单一市场的风险。湖南是国内大中型工业泵的重要生产基地之一,公司已在此设立了湖南利欧泵业公司进行工业泵生产,本收购对工业泵业务将有明显的协同效应。 同时,中国水务投资等三个关联方共持有公司12.4%的股权,这将持续利好于公司在水利、水电、城市供水和工业用水等领域的工业泵市场拓展。 未来十年将是中国水利投资的爆发期,利欧股份将充分受益 按照中央一号文件,未来十年年均水利投资在4000亿元,约为2010年一倍以上,中国水利投资进入爆发期。同时,国家将土地出让金的10%用于农田水利建设,年均在2700亿元以上。泵作为水利、水电和城市供水等工程的关键设备之一,公司产品将充分受益于水利投资的高增长。 投资建议:买入 按照合并报表和增发2000万股计算,我们预计公司10-12年全面摊薄后的EPS分别为0.46、0.65和0.90元,对应PE在36倍、25倍和18倍。公司上市以来积极进行上下游企业的整合,我们认为公司未来继续并购的可能性很大,并看好公司在工业泵市场的增长,“买入”评级,6个月目标价27元。

独特地理位臵下的广阔增长空间。公司所处四川地区拥有丰富的水利和矿产资源,开发前景十分广阔。成渝经济带上升为国家战略后,该地区的建设投资将长期保持高增长,交通建设、水利工程建设和矿山开采等配套设施的建设将有力地保证民爆产品在未来相当长一段时间内的市场需求。 产品结构调整确保近期稳定快速增长。十二五期间民爆产品需求仍将保持平稳增长,但由于新增产能的审批难度越来越大,因此未来产品销售收益增长主要来自于现有产品结构的调整。高效、安全、经济的乳化炸药和现场混装炸药的生产占比提高,以及高精度延期雷管产能释放将使公司在总产能平稳增长的情况下获得快速的收入和盈利增长,预计未来3年民爆产品销售额年均增长10%左右。 产业链拓展助公司转型为爆破服务一体化供应商。公司借鉴奥瑞凯模式,将爆破工程业务作为延伸产业链的主要突破点,以服务拓展带动产品销售,逐步由单一生产型企业转变为生产、服务一体化综合供应商。预计2010年公司爆破工程服务收入在7500万-8000万之间,较2009年增长100%以上。募集项目中的“爆破工程一体化”项目所处的四川攀西地区拥有丰富的矿产资源,是开展爆破工程一体化服务的理想区域。项目建成后公司的矿山开采能力将是目前4倍多,爆破工程服务将成为公司未来主要的盈利增长点。 推进行业整合:插上腾飞的翅膀。2003年以来公司把握行业整合时机先后并购十几家企业。目前产业集中度仍然较低,四川省有6家大型民爆企业,仍有进一步整合的需求。公司参股四川凯达化工12%的股权,在参与省内整合方面又迈出坚实的一步。通过谈判收购省外炸药生产企业也是目前公司积极推进的扩张策略。 盈利预测与投资建议。预计公司在2010-2012年可实现净利润1.69亿元、2.08亿元和2.50亿元,折合每股收益1.06元/股、1.30元/股和1.56元/股,动态市盈率分别为35倍、28倍和23倍。公司未来通过产业链延伸和参与行业整合在实现业绩持续快速增长的同时,逐步由单一生产型企业转型为生产、服务一体化企业,成长空间广阔,理应享有一定估值溢价,首次给与“买入”评级。

投资要点: 事由: 1、隆平高科(000998)第一大股东新大新迈威股权发生变更,新大新迈威的第一大股东湖南新大新股份与第二大股东VHK签署股权转让协议,新大新受让VHK持有的全部新大新迈威股权(持股比例46.5%),该协议有待国家有关部门批准。协议生效后,新大新股份成为新大新迈威的唯一股东,新大新迈威企业性质由中外合资企业变更为内资企业。 2、隆平高科(000998)与VHK签署合作性框架协议成立合资种业公司,从事杂交玉米种子、小麦种子、油脂类作物种子的研究、生产、销售。其中隆平高科出资1.2亿,占合资公司股权60%,VHK出资8000万,股权占比40%,合资公司成立后隆平高科向合资公司管理层转让5%股权。 点评: 大股东股权变更后,隆平高科变为内资公司 此前国际种业巨头利马格拉集团在香港注册的子公司VHK持有隆平高科大股东新大新迈威46.5%股权,由于间接持股关系,隆平高科企业性质为中外合资公司,此次公司大股东股权转让后,隆平高科变为内资公司。由于外资性质公司不在种业扶持政策考虑范畴之内,我们认为此次公司大股东股权变更是为了迎合即将出炉的种业扶持政策,以使得隆平高科在受益范围之内而做出的准备工作。 隆平高科成为利马格拉在中国的运作平台 合资公司成立以后,隆平高科与利马格拉的合作关系开始理顺,根据协议,未来利马格兰在中国杂交玉米种子的研发资产将注入合资公司,隆平高科由此成为利马格兰在国内唯一的杂交玉米运作平台。利马格兰是全球第四大杂交玉米种子生产企业,隆平高科借助利马格兰在杂交玉米种子方面的研发优势及营销经验,未来在国内杂交玉米种子的市场占有率有望大幅提升,杂交玉米种子将成为公司重要的利润来源。

公司将业绩预增由50%-100%修正至100%-130%公司将业绩预增修正至100%-130%,对应归属上市公司股东净利润为18700万元-21500万元,折合EPS为1.06元-1.22元,修正后2010年业绩符合我们此前预测的1.15元。 先玉335和超试等优势种子有涨价空间 优势种子具有涨价空间的前提条件在于:目前国内较低的种粮比,即使先玉335和超试系列高达50元/亩左右的零售单价水平,种粮比也仅有3%。通胀且较低的种粮比前提下,优势种子具有涨价意愿,而农户也普遍能够接受,原因在于:第一,制种成本上升,种企希望通过种子涨价来传导成本;第二,种子成本绝对提升幅度远低于粮食价格上涨带来的亩产收益提升,农户可以接受;第三,有效的营销和服务增加了农户粘性,优势种子利于提价。登海种业旗下的先玉335和超试系列种子均契合了上述条件,我们预计2011年种子提价幅度在5%-10%左右。 公司营销体系改善,“微笑曲线”打开持续成长空间 2011年公司超试系列推广1000万亩并无大碍,更为关键的是公司通过超试系列的推广大力革新营销体系,再匹配公司业已形成的研发实力,“研发+营销”的微笑曲线使得公司竞争力凸显,未来数年的高成长空间被打开。 维持“买入”评级 预计公司2010-2012年EPS分别为1.15元、1.71元和2.20元,对应目前股价PE分别为52X、35X和27X。先玉335和超试系列是公司业绩未来3年成长看点所在,但通过超试系列的推广,革新营销体系,“研发+营销”的微笑曲线成型对于公司未来的增长更为关键,维持“买入”评级,公司股价催化剂是一季度超预期。

投资要点: 2010年营收增长75.35%,净利润增长108.75% 2010年实现营业收入1.68亿元,同比增长75.35%;实现利润总额4256万元,同比增长108.75%;实现净利润4220万元,同比增长107.39%,折合EPS0.63元,业绩符合此前预期。公司分红预案为,以现有总股本6700万股为基数,以资本公积转增股本,每10股转增12股,转增后公司总股本为14740万股。 公司当下经营重心在于“跑马圈地” 2009年国内食用菌总产量为2020万吨,其中工厂化生产总量占比仅有2%,目前食用菌工厂化生产模式处于快速增长期,但由于总量规模依然偏小,尽管未来行业竞争会有所加强,但行业依然处于景气状态。星河生物作为国内首家上市的食用菌工厂化生产企业,必然会利用资本市场融资渠道优势,尽快“跑马圈地”,实现快速增长。 上调2011年业绩至1.01元 公司在2010年年报中表示,2011年公司食用菌总产量由2010年的14198吨提高到18720吨,其中金针菇产量为14650吨,产量高于我们此前模型中的预计值,表明公司目前在建产能投产进度快于我们预期,因此我们分别上调了2011年金针菇产量,由此前的12900吨调高至14650吨,调整后我们预计公司2011年EPS为1.01元,较前次提高0.06元。 维持“买入”评级 我们预计公司11-13年EPS分别为1.01元、1.54元和2.17元,对应目前股价PE分别为49X、32X和23X。未来三年公司年均复合增长超过45%,我们按2012年业绩的35X-40X估值,公司未来6-12个月合理定价为54.25元-62元。目前市场对于高估值品种具有风险厌恶情绪,将导致股价下行风险,但时间推进到下半年,随着估值切换,下半年54元的股价水平将具有极强的安全边际,建议投资在上半年市场调整中逢低买入并长期持有。公司股价催化剂是在建项目投产时间超预期以及外延式扩张计划。

投资要点: 公司上调全年业绩至4300-4800万元,折合EPS0.40-0.45元 公司将2010年全年业绩由前期预计的2500-3000万元上调至4300-4800万元,折合EPS0.40-0.45元,但低于我们此前预测的0.50元。我们对模型做了如下调整:1)受春节屠宰加工停产影响,补栏季节性停止,12月中下旬鸡苗量价齐跌,因此我们将模型中鸡苗出栏量下调300万只至15200万只;2)公司实际期间费用率水平可能高于我们模型的假设,我们将管理费用率和营业费用率分别上调了0.3个百分点至1.7%和3.6%。具体情况有待于年报公布以后详尽分析。 依然看好2011年鸡苗价格表现 看好的前提是:我们预计生猪价格2011年前三季保持较高水平,理由如下:1)目前生猪和能繁母猪存量水平远低于09年下半年水平,如不出现大规模疫情,可预期未来4-12个月不会出现由于供给过剩造成的价格波动;2)尽管目前头猪盈利达到250元/头,但我们预期养殖户不会像09年下半年那样进行大规模补栏,从而导致10年年初因供给过剩而出现价格下跌。 鸡苗价格上涨的逻辑在于:猪肉价格上涨-鸡肉价格上涨-养殖户养殖需求上升-鸡苗价格量价齐升,我们预计2011年鸡苗平均价格将上涨10%-20%,模型中假设2011年鸡苗价格为2.60元/只,较2010年上涨15%。 成本上涨是必然,但无碍毛利率提升 成本上涨主要来自于两方面:父母代鸡苗成本和饲料成本。第一,益生股份目前父母代鸡苗价格已由10年底每套10元上调至18-20元,由于每套父母代鸡苗可生产140-150套商品代鸡苗,因此父母代鸡苗成本上升对商品代鸡苗成本的影响大约为0.06元/只。第二,我们预计2011年玉米等原材料价格涨幅小于2010年。综上所述,我们预计2011年公司鸡苗生产成本由1.79元/只提高至1.90元/只,但由于鸡苗销售价格上涨,因此鸡苗业务毛利率由20.8%提升至26.9%。 12月份以来股价大跌源于鸡苗价格波动 12月份公司股价大幅下挫,源于商品代鸡苗12月中旬的下跌,尽管1月份以来鸡苗价格已止跌回升至3季度高位水平,但1月中旬以来,毛鸡收购价又开始高位回落,导致投资者对商品代鸡苗未来价格走势形成负面预期。我们认为12月中旬以来鸡苗以及毛鸡价格的接连下跌,主要是由春节因素导致,我们预期春节后毛鸡和鸡苗价格将双双走高。 维持“买入”评级 下调10年EPS至0.45元,暂维持11年和12年EPS1.04元和1.17元盈利预测不变,目前股价对应10-12年PE分别为41X、18X和16X,鉴于11年通胀情形下,有利于公司商品代鸡苗价格走势,维持公司“买入”评级,公司股价催化剂,春节后毛鸡和鸡苗价格走高。 风险因素 1)政府加大价格管制力度,导致猪肉和鸡肉价格下跌,影响养殖户补栏积极性;2)玉米等饲料原材料成本大幅上涨,导致养殖需求不振,鸡苗价格下跌,且公司成本上升,毛利率大幅低于预期;3)疾病因素,导致养殖存栏下降。

投资要点: 大规模订单体现公司较强的项目攻关能力 十一月二十日,公司公布非公开增发项目预案,其中将为可再生能源项目募集9.72亿元,预计建设总供热(冷)面积900万平方米,总体项目每年建成供热(冷)面积300万平方米。公司此次和平定县合作的项目进度计划为:2011年-2015年完成供热面积200万、300万、300万、200万、80万平方米,仅该项目基本上就能满足公司非公开发行中所涉及的总建筑面积,目前子公司太原炬能除在山西本地具有相当强的项目扩展能力外,还在沈阳、陕西和天津等地积极开拓新合同订单。 2011年合同能源管理项目开始为公司贡献利润 作为公司2010年收购的项目,太原炬能2010年上半年亏损287.9万元,预计今年全年炬能将能将能达到盈亏平衡或小规模盈利,2011年合同能源项目将为公司贡献实质性利润。按照民用建筑4.2元/月/平方米,商用建筑7元/月/平方米的标准,平定县项目2011年将为公司新增营业收入5600万元,利润3148万元,2011年合同能源管理项目将为公司贡献实质性利润。 公司增发预案显示,900万平方米的建筑需投入的资金总量为9.72亿元,平均每平米成本约为108元,假设按照该成本核算,平定县项目2011年200万平米所所需投入的资金将达到2.16亿元,合同能源管理项目的特点是前期投入较大,后期产生稳定的现金来源,非公开增发将为公司合同能源项目发展保驾护航,未来炬能必将成为公司主要利润来源之一。 投资建议:买入 公司作为我国空调制冷配件领域垄断寡头之一,近两年在不断扩大自身截止阀、四通阀领域的优势外,积极向多晶硅、污水源热泵等领域进军,预计2015年制冷、项目工程、新能源三项业务将分别占公司收入的三分之一,收入规模达到100亿元左右。我们预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.61元、0.81元,以当前的股价计算,对应的动态市盈率分别为41倍、31倍,维持公司“买入”投资评级。

概况 公司大股东是中国电子科技集团公司第三十研究所。公司从信息加密领域龙头发展成为以密码为核心的信息安全产品和安全集成与服务的国内信息安全领军企业,公司拥有完善的信息安全产品体系和领先的整体安全解决方案能力,是国内政府和军工等大型企业集团用户市场最大的安全系统集成商,在分级保护领域,高居国内第一。随着各行各业信息化的推进,信息资产朝着海量化方向发展,而信息化又与信息安全高度相关,因此我们认为公司在未来几年将保持高速发展的态势。此外值得注意是作为三十所唯一的资本平台,该所对上市公司注入资产的可能性很大。 云计算--走下云端 近年来公司对云计算的投入力度很大,将通过安全云存储系统切入该领域,并以产品集成商身份或者直接参与数据中心运营等方式参与市场竞争。公司的安全云存储系统不但可以为新建的数据中心提供软硬件,而且也适用于已建成的数据和灾备中心的信息安全改造。 在运营模式上,公司重点针对私有云和公共云。特别在私有云领域,集团级和行业级客户都适合建私有云。这方面公司有客户资源优势,且现有客户就有安全云存储的需求。公共云方面,10年底,公司与万国数据签署了战略协议。另外公司也积极与运营商开展合作。 目前公司的安全云存储系统还处于市场推广阶段。去年12月中公司在在北京举办了题为?走下‘云’端?的媒体发布会,邀请了大客户以及行业主管部门,并与用户进行了深入的探讨,同时也预示着公司的安全云存储系统将于11年进入实质性的销售阶段。 智能电网的真正受益者 电力行业是公司未来重点开发的市场。公司为电力部门提供的产品是加密机和网络安全产品,如VPN。未来智能电网将使用大量的安全产品,市场空间巨大。目前公司是国网加密机平台的独家供应商,10年独享3428万元合同订单。 金融领域高增长可期 公司产品在金融领域有望继续保持高增长。过去国内的金融行业较多使用国外产品,由于产品和系统更新、运营环境变化、管理要求等因素,金融行业的安全投入将会进一步增长,尤其是国产设备和系统在该市场将出现新机遇。 盈利预测和评级 预计公司10、11和12年净利润同比增长分别为86%、58%和58%,对应EPS分别为0.50元、0.79元和1.24元,对应每股P/E分别为53倍、33倍和21倍。考虑到公司的独特背景以及在云计算和智能电网领域的实力,我们首次给予?买入?评级。 风险提示 公司的移动支付平台?Mo宝?无法顺利打开市场;安全云存储系统销售进度低于预期。

重大事件描述 公司拟从2011年1月1日起上调炼焦煤产品价格,焦精煤、肥精煤、瘦精煤、气精煤销售价格(含税)分别上调100、150、120、120元/吨。 预计本次提价将增加公司2011年销售收入约13亿元(含税)。 钢铁生产回暖,炼焦煤进入提价周期 2010下半年以来,部分地方为完成十一五节能减排任务而对高耗能企业实行限电,钢铁生产受此影响增速大幅下滑,炼焦煤价格也持续低迷。 随着节能减排任务完成,地方政府面临的压力大大减轻,前期受到影响的国内中小钢铁企业开始恢复生产,炼焦煤需求也呈现复苏势头。预计春节后钢铁生产复苏势头将更加明显。 作为炼焦煤龙头企业,公司此时提高售价,我们认为既是对炼焦煤需求回升趋势的确认,同时也反映了公司对于未来焦煤价格走势的乐观预期。 目前钢铁产量增速仍然偏低,在增长速度向正常水平回归的过程中,炼焦煤价格将会继续升高,我们预计2011年上半年炼焦煤价格仍有200元/吨左右的提价空间。 斜沟矿和整合煤矿投产将确保煤炭产量持续快速增长 斜沟矿:预计2010年生产煤炭1200-1300万吨,未来2年每年将增加约800-1000万吨产量,2012年可达到3000万吨产能; 整合矿井合计超过1000万吨,临汾地区整合的数量在年产480万吨左右,其他地方有600万吨左右,以焦煤为主,具有良好的开发潜质; 2011-2012年,斜沟矿和整合矿井矿相继投产并达产,公司每年将新增产量约1000万吨,继续保持快速稳定增长势头。 投资评级:买入 预期2010-2012年公司EPS为1.21元、1.86元和2.55元,市盈率分别为20.8倍、13.5倍和9.9倍。公司盈利快速增长,估值水平具有较高安全边际。 公司资源优势明显,具有强大的议价能力,因此业绩弹性较大,在炼焦煤需求转暖的背景下,2011年业绩超预期的可能性很大。维持买入评级。

投资要点: 看好食用菌工厂化生产模式的成长空间 第一,2000-2008年国内食用菌产量年均复合增长率13.48%,目前食用菌年产量2020万吨,但人均日消费仅有42.5g; 第二,传统生产模式具有季节性,供货不稳定,质量不可控的特征,工厂化模式必然成为未来国内食用菌生产的主流模式,目前国内运用工厂化模式生产的食用菌总量仅有40万吨,占总产量的比重不足2%,从替代角度而言,工厂化模式的成长空间巨大。 行业具有重资产属性,上市有利于星河生物的快速扩张 食用菌工厂化生产具有重资产属性,根据星河生物招股说明书显示,每吨产能需497万固定资产投入,自动化程度更高的生产线吨产能需投入800-1000万元。受制于融资渠道,食用菌生产企业规模均不大,行业集中度较低。根据日本食用菌生产企业的经验,包括雪国舞茸和好菇道等公司均在上市后得到长足发展,因此我们认为星河生物成功上市之后,其具有了行业内其他公司所不具备的融资渠道优势,更加有利于公司对外的快速扩张。 产品结构改善,公司综合毛利率水平提升 第一,公司目前日产能50吨,其中金针菇42吨、真姬菇7吨、白玉菇1吨;待2012年IPO募投项目及目前在建产能全部投产后,总产能达到97吨,金针菇61吨、真姬菇25吨、白玉菇11吨; 第二,2007-2009年,金针菇出厂价分别为11525元/吨、10849元/吨和10172元/吨,单价逐年下滑,不过由于公司生产规模扩大,成本节约,公司金针菇毛利率水平由30.3%提升至41.0%。我们预计未来金针菇价格仍将逐年下滑,由于生产规模趋于稳定,成本节约效应减弱,因此毛利率水平也将下降,预计2010-2012年,金针菇毛利率水平为39.6%、38.0%和37.4%。 第三,金针菇单价及毛利率下滑符合产业发展趋势,1995年国内金针菇开始工厂化生产,2002年后金针菇普遍为消费者接受成为大众消费品,随着生产技术成熟,产业化水平提高,金针菇平均价格水平由90年代末的13元/公斤降至目前的10元/公斤。 第四,如90年代末的金针菇,目前真姬菇和白玉菇是国内的稀缺品种,量少价高,我们认为未来3-5年内,真姬菇和白玉菇将复制1998-2002年金针菇的发展历程,技术逐步成熟,产业化规模逐步提高,在此过程中,我们认为真姬菇和白玉菇的毛利率仍有望保持较高水平,待技术成熟和产业化规模成型后,价格和毛利率水平下降。 第五,公司在经营中有意提高真姬菇和白玉菇等高毛利率品种的占比,有利于公司未来综合毛利率的提升。 核心竞争力在于产品技术研发 作为制造型企业,行业的进入壁垒不高,我们认为公司保持行业领先地位的核心竞争力在于产品技术研发方面,这主要包含两方面:1)食用菌种类较多,但多数没有形成产业化生产,新品种研发,新菌种采集和训化有利于公司在老品种毛利率下降时,推陈出新,保持较高毛利率水平;2)提高生物转化率,通过单位产出提高,节约成本,提高毛利率。 给予公司“买入”评级 在2012年日产能97吨的前提假设下,预计公司2010-2012年EPS分别为0.65元、0.95元和1.55元,同比增长114%、46%和63%,对应P/E为90X、62X和38X。公司本次IPO超募资金约4.5亿元,按每吨产能投入500万元折算,公司未来2年通过超募资金可增加产能90吨,假如未来公司超募资金陆续投入使用,公司业绩仍有上调空间,因此给予公司“买入”评级,建议投资者积极买入,享受公司产能扩张、业绩超预期增长的投资机会。公司股价催化剂:超募资金投入新增产能建设。 投资风险 1)对经销商依赖风险;2)技术人员流失;3)政府对蔬菜进行价格管制,导致食用菌价格下跌。

公告简述 公司与自然人郑建新先生、李骥骋先生、叶幼林先生共同出资设立上海雅乐时装有限公司,其中公司以自有资金出资1530万元,占注册资本的51%,公司处于绝对控股地位。 多品牌化、国际化战略的又一实施 雅乐时装主要从事代理年轻时尚、日韩风格的国际品牌休闲服饰,此次投资有助于实现服饰业务多品牌化、国际化发展,将能有效扩充公司原有的产品品类,主要进驻一线城市的商场,有助于填补原有品牌“报喜鸟”、“S.ANGELO”在主要一线城市的市场空白,同时公司可利用已有的品牌服饰运营管理优势,形成新的业绩增长点。 框架已经构建如何充实和资源整合将是关键 投资雅乐时装是公司继11月投资运动服饰“比路特”公司之后,短短一个多月,为实现公司多品牌化、国际化战略的又一投资动作。当前公司的战略框架已经拨开面纱,露初雏形:正装的报喜鸟、休闲装的圣捷罗、运动装的比路特及国外品牌代理的雅乐,接下来我们要关注的是公司的执行力:如何把比路特和雅乐充实、运营并产生实际效益,以及多品牌之间的资源如何整合以实现效益最大化,这些都是公司今后将要面对的挑战,我们将继续关注。

饲料和养殖业务布局完成,未来重心转向上下游延伸 公司致力于“种猪-饲料-养殖-屠宰-终端零售”的一体化全产业链建设。目前,公司饲料和养殖业务布局基本完成,饲料单班产能达到500万吨,商品猪年出栏量100万头,未来公司业务重心转向产业链上下游的延伸。上游环节,公司在东北粮食主产区合资成立收储公司用于玉米、豆粕等饲料原材料的采购,力求掌控原材料供应,降低成本;下游环节,大力推进肉品加工及零售渠道建设,通过自有品牌和销售渠道,提高肉制品附加值。随着公司全产业链的逐步成型,公司整体业务的盈利能力更加稳定。 公司近两年看点在于饲料和生猪养殖业务的快速放量 我们认为下游品牌和终端建设短期内难以在盈利贡献上体现出来,未来2-3年公司业绩增长主要来源于饲料和生猪养殖业务的快速放量。 看点1:饲料业务重心向销售服务转移,且“公司-基地-农户”的养殖模式有利于公司饲料销售,预计2010-2012年饲料销量分别为250万吨、350吨和450万吨。饲料业务产能扩张基本完成,资本折旧增速将低于销售收入增速,全价料销售占比逐步稳定,饲料业务毛利率趋升,利于饲料业务业绩提升。 看点2:商品猪出栏量逐年提升,预计2010-2012年商品猪销量分别为35万头、60万头和90万头。由于政府猪肉收储制度,生猪价格波动周期性弱化,头猪盈利波动区间缩小,07年和08年“养猪暴利”难现,预计2010-2012年正邦科技养殖业务头猪盈利分别为130元、150元和150元。公司养殖业务的看点在于量的扩张。 给予“买入”评级 预计公司2010-2012年EPS分别为0.35元、0.67元和0.93元,对应目前股价的PE分别为48X、25X和18X。以2011年生猪养殖业务0.33元40倍PE,饲料业务0.32元25倍PE计算, 合理价格为21.2元,给予“买入”评级。