行业领军企业 公司在社保和医疗软件方面处于全国领导地位。目前在移动互联网,智能电网,三网融合和环保节能方向处于领先位置,未来公司有希望在这些领域做到领导地位。 对日外包业务将回暖,对非日外包业务快速增长 过去阿尔派一直是公司对日外包的最主要客户,因此公司将受益于阿尔派自身业务的好转。另外,公司对Sony外包业务每年增长30%,并且10年Sony将会成为公司外包业务中的最大客户之一,达到2亿元的规模。自从09年和10年公司前后收购了5家欧美的软件开发服务公司之后,公司对非日外包业务开始加速,预计年均可以超过50%的水平,最终公司软件国际业务将形成对日和对欧美外包规模各占50%的格局。 医疗系统始终是亮点 随着熙康健康服务平台的推出,不仅标志着公司由过去的纯软件开发商转向服务商,而且意味着公司成功地将云计算、物联网和BPO等概念整合在了一个应用平台上。另外,由于新产品和全国销售网络建设等因素性刺激,未来几年公司在医疗设备领域将会有快速的发展,可以保持年均25%-30%的增速。我们预计今年医疗设备收入可以达到8亿元左右的规模. 盈利预测 预计10-12年,公司营业收入分别为49.73亿元、60.51亿元和74.03亿元,归属母公司净利润分别为4.86亿元、5.96亿元和7.33亿元,对应的每股EPS分别为0.40元、0.49元和0.60元。依照公司12月10日16.65元的收盘价,股价对应的PE分别为42倍,34倍和28倍。我们考虑到公司作为行业内的龙头企业,特别在医疗设备领域,公司是国产先进医疗设备研发和生产的领头羊,未来必将受益于国家新兴产业规划。因此,我们长期看好公司的投资价值,给予公司11年40倍市盈率,对应目标价19.6元。首次给予公司“买入”评级。

未来几年,中国安防视频监控市场需求将持续高增长。iSuppli预测,中国安防行业营业收入将从2007年约151亿美元增长至2012年约247亿美元,年均复合增速为10.3%。2009年营业收入为194亿美元(约合人民币1496亿),同比增长10%,其中,实体防护:33%,电子防护:67%,而在电子防护中,视频监控产品占比58%,占整个安防产业的比重约39%,市场规模超过580亿元。 前端数字化产品明年面世将拉动前后端配套需求。目前相应的技术研发正处于攻坚阶段,预计2011年一季度新产品将陆续投放市场。公司正在加紧研制各类高清、数字化前端产品,比如:数字化高速球机、摄像机及DVS等有望于明年上半年陆续投放市场,随着公司前端产品线日益齐全,凭借品牌和渠道优势,在打开前端市场、打破海康一家独大的局面,将不仅有力的带动自身的销售呈爆发性增长,还将有力拉动前后端配套产品供应需求的增长,开拓下游对后端产品的新增需求,从而产生“1+1>2”的效果。 DVR业务坐二望一,低端芯片推动商业化应用。安防世界网预计,2008年中国DVR市场总销量约220万台,销售额约32亿元,2009年销量同比增长19%至261万台。其中,大华股份市场占有率约17%,与第一名海康威视的20%基本平起平坐;大华今年开始在N5平台上将海思芯片应用在低端DVR产品上,从而有效缩小并基本消除了与海康在音视频信号编解码上的技术差距,嵌入式DVR毛利率由2009年的39.87%上升至今年上半年的44.90%,而同期海康威视的毛利率则呈下降趋势。 平安城市、智能交通拉动安防视频监控需求。据公安部科技局预计,每年投入在500亿元上下,其中,视频监控系统占比约28%,每年超过140亿元;Frost&Sullivan预测2010-2015年,中国城市轨道交通市场投资额将达到4159亿元,年均复合增速为13.8%,其中,轨道交通至少为20-30亿元,同期国内智能交通系统每年约200亿元的投资规模,视频监控产品占比约16%,每年新增市场需求约为32亿元左右。

铁路信息化投资总额持续快速增长。据铁道部统计,2003-2009年全国铁路基本建设投资复合投资增速为50%,2009年全国铁路共完成基本建设投资超过六千亿元,同比增速约78%。其中,行车安全监控产品也出现了大幅增长,铁道部科学技术信息研究所统计并预测,2009-2012年铁路行车安全监控系统的建设投资规模将继续快速增长,预计年均复合增速约为30%。 铁路信息化行业的领头羊。世纪瑞尔已在铁路综合监控系统(含:通信监控系统)、铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统等领域确立了领先地位。其中:铁路综合监控系统(含:通信监控系统)项目占全路电气化铁路里程的80%,铁路综合视频监控系统项目占已建设视频监控客运专线里程的40%,铁路防灾安全监控系统项目占已建设防灾安全监控客运专线里程的45%,均居行业第一。 在手订单充足,盈利能力不断增强。2007-2009年,世纪瑞尔分别获取订单从超过8000万元、2.6亿元、2.2亿元。2010年已获订单4.32亿元,在手订单4.58亿元,复合增长率超过50%,公司通过不断强势获得新增订单来强化自身竞争地位。公司毛利率从2007年的43.96%逐年稳步上升至2009年的45.72%,截止2010年三季度,毛利率进一步上升至49.84%,公司不断推陈出新以完善自身产品结构并构筑起难以超越的盈利水平,无论成长性还是盈利能力,公司都无可挑剔,行业第一的地位不容挑战与质疑。 盈利预测与估值建议。我们预计世纪瑞尔2010-2012年每股收益(按新股上市后最新股本1.35亿股摊薄计算)为:0.55、0.85、1.11元。结合DCF-FCFF现金流绝对估值法与PE相对估值法,我们认为世纪瑞尔的合理内在价值约为:30.12元,对应2010-2011年市盈率分别为:55、36倍。

公司是门类齐全、规模领先、具备行业竞争优势的汽车零部件公司。 公司旗下共有41家中外合资汽车零部件企业,拥有的直接投资汽车零部件企业24家,具备国内产品最多、品种最全、合作发展最好、应用开发能力最强、客户覆盖最广、业务规模最大的汽车零部件供应链体系。 公司主要业务包括汽车内外饰件、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等六大板块。生产研发基地主要集中在长江三角洲地区,并正实现全国布局。 公司正逐步建立起有一定国际竞争力的,包括产品开发过程、开发软件、试验验证设备、开发团队等方面在内的较完整的设计开发体系。 公司客户涵盖国内主要乘用车厂商。 公司背靠上汽集团,主要为上汽集团的上海通用和上海大众配套相关产品零部件,公司借助上述配套可以成功地扩大自己在汽车零部件市场的份额。上汽集团的新能源规划也将为公司业绩增长提供机会,上汽集团规划在十二五期间占据新能源汽车20%的市场份额,而公司作为上汽的主要供应商将直接受益。 公司主要客户涵盖国内主要乘用车厂商,除了上汽集团之外,公司还与一汽大众、神龙汽车、长安福特、北汽福田、北京现代、东风日产、奇瑞汽车等整车企业建立了较为稳固的长期合作关系。公司也与江淮汽车、长城汽车等企业签订了合作协议,在将来也会与许多整车厂进行谈判而合作。 公司部分产品如内饰、车灯、汽车电子、油箱系统等已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。 公司秉承中性化、零级化、国际化的发展战略。 目前,公司秉承中性化、零级化、国际化的发展战略,聚焦核心业务,培育核心能力,为客户打造安全可靠的供应链,成为中国汽车零部件产业的旗舰企业。独立化、规模化、模块化要求零部件企业做大做强。汽车行业作为最典型的制造业,规模效应所带来的效率提升十分明显。 而做大规模的重要途径便是独立化供货,成为众多汽车整厂商的核心供应商。同时整车厂商出于成本、技术等原因,对零部件产品的集成化、模块化提出了更高的要求。而只有营收规模大的企业才能在研发上有更多的投入,来满足这些要求。因此行业趋势促使零部件行业将诞生未来的国际化大企业。 新能源汽车零部件是公司未来发展的主要方向。 公司希望通过新能源产品,为整车客户提供动力系统的关键零部件和子系统,帮助整车客户达到减少排量和提高节油率的目标,提升汽车生产商的经营绩效和汽车消费者的生活质量,并最终实现“缓解能源依赖,创造洁净未来”的目标。 公司的电动转向,电空调等新能源汽车零部件产品准备进入批量化生产,其他方面也会计划再投资。公司在新能源方面的策略主要是要加强合作,第一是自主研发、第二是中中合作,第三是中外合作,这三种合作方法都是以公司为主导。电子电池是目前公司关注的重点。 公司与上汽的新能源业务具有比较明确的分工。 上汽和公司的新能源业务总体上是不重复的。上汽更多的是关注整车方面的匹配、控制系统等。 而公司在新能源汽车零部件方面刚刚起步,从长期来说,是有很明确的分工的。上海汽车与美国A123合资做电池控制系统,电池电器、模块都是从美国采购但是很多零部件还是公司生产的,比如上海汽车涉及到的关键零部件,如电空调、电制动、电动转向、包括纯电动电机等。 规模效应保证了公司良好的盈利能力。 公司2010年1-3季度毛利率水平为15.81%,基本上与09年同期水平一致,盈利状况良好。 公司费用控制合理,公司1-3季度三费比例为7.81%,整体上要比09年同期水平低接近2个百分点。 公司从2009年到2010年,管理费用率和销售费用率下降比较明显,主要是依托于整个市场的增量。公司提出的两个“一上一下”,即:结构成本要下,边际贡献要上。内部整合方面已经完成下岗问题、人员问题等已经解决,所以企业没有很重的负担。上汽在向巴士注入资产的过程中,也将许多不良资产进行了剥离,对公司来说是轻装上阵。公司目前对自己下属企业进行梳理,尽量做到扁平化。尽量减少层级管理,将资源集中起来,提高资源利用率。 公司现金流较为充足。 公司2010年1-3季度公司经营活动现金净流入27.6亿元,比09年同期增加5.8亿元,除了合并报表增加的原因外,业务增加和盈利水平提升是其主要原因。 这些充足的现金里面有一块是重组时候出售TAXI 许可证的时候得到的。 投资建议:买入。 预计公司2010-2012年EPS 分别为0.96、1.12和1.30元,对应目前股价的PE 为12、10和9倍,我们认为公司作为国内汽车零部件行业的门类齐全、规模领先、具有稳固的客户基础,并且公司控股和参股的零部件企业均为行业龙头企业,在其配套领域的竞争力很强,有稳定的业绩增长基础。给予公司2011年12~17倍PE,公司股票合理的价格区间为13.44~19.04元,维持“买入”评级。

公司原有业务高速增长。2010年,公司家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、电脑高速自动平缝机等原有主营业务产品均实现了100%左右的高速增长,伺服电机则有望实现400%以上的增长,预计公司原有业务增长势头在2011年仍可延续。 汽车常规电机业务2011年将贡献利润。公司汽车座椅电机、天窗电机与摇窗电机2011年(预计最快在二季度)将有望实现批量生产和销售,届时,相关产品毛利率也将出现明显提升,公司将形成全新的利润增长点,支撑业绩高速增长。 万向集团有望把新能源汽车驱动电机全部委托公司生产。据了解,公司新能源汽车驱动电机研发进展顺利,预计最快2012年就将开始逐步贡献利润,公司二股东的实际控制人系万向集团,万向旗下尚无其他电机制造类企业,我们推测,方正可能将作为万向集团新能源汽车布局中的一个重要组成部分,发展前景值得期待。 资金瓶颈将需依赖银行或增发解决。公司2011-2012年业绩将实现“跳跃式”增长,我们预计,随着公司产业路线的清晰,特别是新能源汽车驱动电机与汽车常规电机的订单量的逐步增加,资金需求可能会在2011年显现,届时通过银行贷款或增发获得发展资金将是公司的主要选择。 盈利预测与估值。我们预计,公司2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.75元和1.35元,同比分别大幅增长383%(注:2009年公司计提坏账准备2,728,540.37元,对当年净利润影响较大)、158%和80%以上,当前股价对应公司2010-2012年动态市盈率分别为103倍、40倍和22倍,给予方正电机(002196)“买入”的投资评级,公司合理的价格区间为38-46元,6个月目标价43元。

公司概况:公司是我国最早进入主题公园和旅游文化演艺行业的公司之一,主营业务为主题公园和旅游文化演艺的投资、开发和经营,主要业务板块包括了文化类主题公园宋城景区(核心产品为旅游文化演艺节目《宋城千古情》)和游乐类主题公园杭州乐园。 行业背景:公司所属行业为旅游业中的细分子行业-主题公园行业和旅游文化演艺行业。我国旅游业作为朝阳行业,具有发展速度快、市场容量大、消费需求高等特征。2009年,我国国内旅游人和旅游业总收入分别较上年增长11.1%和16.4%。而我国的主题公园行业和旅游演艺文化行业均起步较晚,处于初级发展阶段,在旅游业快速发展和消费持续升级的背景下,将会是未来的投资热点。 竞争优势:1)经营模式优势;2)创作和设计优势;3)营销和管理优势;4)地缘优势;5)行业经验优势。 募投项目:第一,用于“杭州动漫乐园改建项目”的资金为3.13亿元,该项目部分于2011年5月完工,全部于2012年3月完工。建成后年均营业收入约为10,685万元,年均净利润约为3,032万元。第二,用于杭州乐园改扩建项目的资金为2.17亿元,该项目计划将于2011年动工,2012年完工。运营期年均营业收入增至27,720万元,年均净利润约为10,635万元。第三,用于宋城景区基础设施及配套改造项目的资金为7,000万元,该项目部分于2011年3月完工,部分于2012年完工。项目实施后,可以有效缓解宋城景区因为游客人数快速增长所带来的紧张局面。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.98元、1.32元和1.93元,根据旅游酒店行业平均市盈率来计算,并考虑到公司未来成长性较好,给予公司合理估值区间为40-50倍,公司的合理估值区间为39.2-49元。

公告摘要 报喜鸟公司11月18日公告,出资1530万元入股上海比路特时装有限公司,占该公司增资后注册资本的51%。比路特公司成立于2010年10月22日,经营范围为销售服装服饰、服装面料、皮鞋、皮革制品。截至目前,尚未从事实际的生产经营。 涉足时尚运动系列 多品牌战略的又一实践 公司增资比路特开始涉足时尚运动服饰,我们认为这是公司“多品牌多系列”战略的具体实施。公司在维护“报喜鸟(SAINTANGELO)”商务系列稳步增长的基础上,大力推动圣捷罗(S.ANGELO)休闲系列,现投资比路特开始涉足时尚运动系列,有助于扩充公司原有产品品类,满足不同消费群体的需求,规避了男装市场低迷所带来的风险,分享运动服饰行业的高速成长,同时可以整合公司现有的网络渠道资源,形成新的盈利增长点,是公司多品牌多系列战略的又一实践。 对公司的影响:不变比求变更有风险涉 足时尚运动服饰,公司面临着诸多不确定性:“运营时尚运动服饰经验不足,而且国内时尚运动服饰市场具有投资少、见效快、行业壁垒低的特点,竞争十分激烈,同质化现象严重,如果比路特公司运营不好,导致产品知名度难以提升,销售网络拓展不及预期,则可能对公司业绩产生一定的负面影响”。尽管如此,我们认为求变虽有风险,不变风险却更大。

公司概况。公司位于光伏产业链中游,主要产品包括太阳能电池片、太阳能电池组件及太阳能灯具等光伏产品,公司所产光伏组件目前转换效率达到16.7%,25MW标准线单日的生产能力达到2.8万片,两项核心指标都高于行业平均水平,公司产品已取得德国TUV等认证,产品外销比例在95%以上。 超募资金助力公司拓展产业链。2010年9月公司在A股成功上市,超募资金13亿元以上,公司计划利用其新建5条晶体硅太阳能电池生产线,拓展产能。 此外,子公司东方日升新能源(香港)有限公司已完成注册,业务涵盖太阳能电站建设项目投资,建造光伏电站并将其出售可能成为公司未来主要的盈利模式之一,从电池片生产到电站建设的综合毛利率有望达到30-40%,非常可观。 太阳能灯具业务充分利用公司“废料”生产。公司电池片产品的成品率在96%以上,4%的残损片和低效片转至太阳能灯具的成本中,实现了生产“废料”的循环使用,大大降低了灯具的生产成本,这种原材料的使用方式使得公司太阳能灯具制造拥有同类企业无法相比的低成本优势。 产能扩张步入一线组件制造商行列。公司具备行业内领先技术与优良工艺,加之对生产各环节设备的理解与搭配“恰到好处”,使得公司单线实际产能可达设计产能的2倍,高于行业1.5倍左右的平均水平,实现了产能的充分挖掘和利用。我们预计公司2011年电池片产能规模可大于400MW,2011年底新线全部投产后电池组件的产能有望达到650MW左右(考虑到外购电池片的可能,则组件产能大于电池片的产能)。 风险因素。原材料价格大幅上涨风险、进口国补贴政策变化风险、出口退税率下调风险、人民币升值风险。 估值与投资评级。太阳能行业A股上市公司2010-2012年平均PE分别为55倍、39倍和29倍。我们认为,公司未来三年增速将高于行业平均水平,预计公司2010-2012年EPS分别为1.39元、2.22元和3.57元,给予2011年40-45倍估值,对应价格88.80-99.90元,维持“买入”评级,目标价95.00元。

增发扩大产能,夯实增长基础 目前公司生产基地分布于江西、绵阳和合肥本部,其中江西、绵阳各有一条生产线,年冰箱产能均为60万台,加上合肥的5条生产线,合计冰箱产能约500万台/年。07年-09年我国多门冰箱销量占比从12%提升到22%,销售额占比也从28%提高到41%,我国冰箱行业消费升级速度不断加快,公司近几年高端冰箱(主要以雅典娜子品牌为主)高速成长,但当前仅有一条高端冰箱生产线,雅典娜高端产品供不应求,面临一定产能不足的瓶颈。此次非公开增发后,公司每年将新增200万台豪华高端冰箱、60万台节能冰箱以及120万台冰柜的产能,预计2012年公司高端雅典娜冰箱的销售占比将达到30%以上,项目投产后,伴随着产能的扩大,发展速度将进一步加快。 销售渠道变革 公司进行销售渠道革新,推行合资营销公司模式,经过前期试点,效果良好,今年已开始大规模推广,合资销售公司由经销商、公司和管理团队共同成立,未来计划建成三十家合资公司负责全国的营销。公司终端销售网点近几年来快速扩大,05年公司仅3000个销售网点,09年17000家,今年已经达到21000家,另外公司正在整合长虹空调和公司本身冰箱的销售渠道,未来整合完毕后,协同效应的发挥有利于销售费用率的降低。 空调定位高效能,随冰箱业务稳步发展 虽然公司年空调销量仅为100台左右,相对于美的、格力接近2000万台的销量来讲,空调竞争实力较弱,但是公司所生产空调全部为一级和超高能效空调,今年1-6月份空调业务毛利率仅为7.8%,远低于行业平均水平,主要原因一方面是节能补贴计入营业外收入,另一方面由于公司空调规模化优势不明显,摊销费用较高所致,未来公司空调业务将以销定产,伴随冰箱业务发展而稳定增长。 预计费用率降低以抵消投资收益大幅下降冲击 前三季度公司投资收益达到1.16亿元,占税前利润总额的33%,公司已经把科大讯飞股票出售完毕,11年投资收益的下降将给公司带来一定的业绩压力。今年以来公司销售费用率从一季度的22.68%,下降到三季度的20.70%,虽然销售费用率不断下降,但相对于行业平均水平,仍然处于高位水平(09年行业销售费用率平均水平为13.09%)。目前公司农村市场已经布局完毕,未来投入仅为渠道维护费用,通过销售体制的改革,建立合资公司,公司销售费用率仍有较大的下降空间以抵消投资收益大幅下降给公司业绩带来的冲击。 投资建议 考虑非公开发行的影响,我们预计未来公司2010年-2012年的每股收益分别为0.85元、0.70元和0.85元,以11月16日收盘价10.95元计算,对应的动态市盈率分别为12.9倍、15.6倍和12.9倍,目前股价存在一定的低估,并且非公开发行提供一定的交易性机会,首次给予公司“买入”投资评级。

公司简介 公司成立于2001年,主要从事报喜鸟品牌西服和衬衫等男士系列服饰产品的设计、生产和销售。公司坚持走国内高档精品男装的发展路线,在国内率先引进专卖连锁特许加盟的销售模式,截止2010年6月末,报喜鸟品牌网点共有679家,圣捷罗(S.ANGELO)时尚品牌网点增加至109家,公司卖场总面积增长至10.9万平方米。 关于秋冬订货会 9月9日公司举行了秋冬季订货会,刚开始订单增长情况一般,后来经过多重措施弥补,订单数量同比出现温和增长,这有利于保障及提升公司明年一二季度春夏季的销售收入。 预计第四季度业绩环比有所下滑 由于部分产品提前发货,导致公司前三季度净利润增长较快,全年的业绩提前体现在第三季度,因此,公司第四季度业绩环比将有所下滑,预计实现每股收益约0.30元。 成本压力可能导致公司明年净利增速下滑 受到通胀加剧影响,当前公司面临着成本和费用上升的压力,尽管公司可以采取提价来转移成本的上升,但是提价也将会抑制下游的消费需求,因此,物价的加速上扬将可能导致公司明年毛利率下降、净利润增速放缓。成本和费用的压力主要包括工人工资的上涨、店面租金的上升(部分地区的店面租金上升幅度高达20%-30%,有些涨幅甚至高达100%)、棉花原材料价格大幅上扬等等。 我们对公司未来的判断:仍维持高成长 考虑通胀加剧所导致的不利影响,公司对未来业绩增长持谨慎、保守态度,尽管如此,我们依然维持公司未来3年仍处于高速增长的判断,理由如下: 首先,受人口红利及消费升级的影响,终端零售市场不会太差,我们预计未来3年服装批发和零售额的年均增长率仍将维持约22.15%的增速。公司作为国内知名服装品牌的龙头企业,将可以分享行业的稳步增长。 其次,渠道扩张将提升业绩。公司利用募集的7.8亿元资金,于2011年6月之前在500个城市中选择部分城市开设178家店铺(98家报喜鸟店和80家圣捷罗店),新的销售网点的铺开将利于公司抢占市场份额,提升公司未来业绩。截止2010年6月末,报喜鸟品牌网点增加至679家,圣捷罗(S.ANGELO)时尚品牌网点增加至109家。 第三,同一品牌多系列横向发展策略。公司大力发展“报喜鸟(SAINTANGELO)”的品牌优势,在其商务系列(SAINTANGELObusiness)的基础上,推出经典系列(SAINTANGELOclassic)、时尚系列(S.ANGELO)、运动系列、以及女装系列。圣捷罗(S.ANGELO)作为报喜鸟首推的横向发展品牌之一,自去年9月在温州市区开出第一家直营店以来,现已在全国开出近50家专卖店(专厅)。多品牌多产品系列战略,既能将公司品牌价值、商誉转变为实实在在的现金流,也提升了公司未来的发展空间。 第四,宝鸟公司随着市场回暖,职业服团购业务接单量和国内成衣加工订单量均超预期,业绩回升明显。对于EBONO电子商务、CARLBONO高级定制、BONOTAILOR楼宇定制等新业务,尽管公司尚处于业务摸索阶段,一旦成熟,将成为公司新的业绩增长点。 第五,公司股权激励利于推动业绩增长。 盈利预测与估值:给予“买入”投资评级 我们预测公司2010-2012年公司将实现净利润2.50亿元、3.38亿元和4.41亿元,折合每股收益为0.85元、1.15元和1.50元,年均复合增长率约为46%,给予2011年动态市盈率30-35倍的估值区间,公司合理股价为:34.50-40.25元,估值中枢为38元。

11月13日山东地区商品代鸡苗价格达到4元/只,达到年内新高,也是近2年来的最高水平。通常情况下,经过3季度后的集中补栏后,4季度鸡苗价格水平将有所下降,但今年4季度鸡苗价格走势表现却有反常。原因在于,近期毛鸡收购价一路走高,下游养殖户意愿持续升温,导致鸡苗价格不断攀高。 这进一步验证了我们在10月13日发表的《受益于通胀的商品代鸡苗龙头-民和股份深度研究报告》中的观点:即通胀有利于鸡苗价格上涨。这一观点是我们未来继续看好鸡苗价格走势及民和股份(002234)业绩表现的重要支撑。 上调2010年EPS至0.50元 公司3季度单季业绩为5027.7万元,EPS0.47元。根据我们对公司业务的拆分分析,公司3季度净利润主要来源于以下三方面,1)鸡苗业务4200万元,2)鸡肉制品400万元左右,3)生物质发电业务400万元左右。三季度公司销售鸡苗约4000万只,单只贡献净利润1元左右。 对于四季度业绩的看法,量方面:由于12月份存在春节因素导致鸡苗销量减少,因此我们预计四季度鸡苗销量约3600万只,是三季度的90%。价格方面:截止11月13日为止,山东地区四季度以来的鸡苗平均销售价格高于3季度。我们在模型中,对公司期间费用做了较谨慎的假设,最终预测2010年EPS为0.50元,较上次预测值提高0.18元。 维持“买入”评级 预计公司2010-2012年EPS分别为0.50元、1.04元和1.17元(上调0.18元、0.10元和0.23元),对应目前股价的PE分别为52X、25X和22X。按2011年每股经常性收益0.92元和35XPE计算,合理估价为32元,维持“买入”评级。公司股价上涨的催化剂:鸡肉及鸡苗价格上涨;4季度业绩超预期。

公司盈利能力 公司基本面持续改善,销售超预期,区域外市场大幅增长和产品多次提价贡献较大;产品结构进一步调整,8年陈、15元以上的中高档产品占比逐渐提高,区域外市场的增长也主要来自中高档产品销量提升,且以餐饮消费为主;今年原酒销售同比也会有大幅提高。 未来成长性 根据公司“十二五规划”,未来五年产量复合增长率达20%;北京的地域优势有望带动区域外市场逐步打开;省内任何优质品牌都将是公司继续整合的对象,我们期待看到公司携省内之势做大做强主业,集中精力专心开拓省外市场;公司仍然具有很强爆发力,品牌、原酒、研发技术、销售网络仍然是公司竞争力所在。 投资建议:维持买入 我们预计10年公司古越龙山销售8亿元,原酒1亿元,女儿红2.5亿元,合计11.5亿,同比增长55%,归属母公司所有者净利润近1.5亿元,对应每股收益0.24元,较去年同期增长71%。 预计11、12年每股收益分别为0.38和0.57元。参考1倍PEG,以2011年预测业绩估算,以行业龙头50倍PE水平衡量,公司股价在19元附近。在业绩测算时,由于确认时间弹性较大,我们暂未考虑公司三季度末未入账的1.3亿元政府补偿款(直接提升EPS0.16元),以及我们对绍兴黄酒资源整合的预期,后期公司进展我们将做跟踪报告。

监管环境倒逼中小银行转型 小企业贷+资金业务是未来亮点。 监管政策是行业发展导向,银行的业务转型成为必然,“转型+差异”将成为商业银行享受市场溢价的主要方向所在。 南京银行总的发展方向是立足长三角、同时向环渤海、珠三角延伸。基于此,公司形成了下一阶段的两项特色业务,首先是利用小企业贷实现贷款结构转型,以“科技型小企业(主要基于:沿海的高科技网络产业集群目前处在蓬勃发展的阶段,如云计算相关公司)、商贸流通类小企业(主要基于:省内大部分城市的市政建设已较为成熟,城镇化率达57%,所以后期基本都是配套产业,商贸流通类企业的业务空间较大)、专用设备制造小企业(主要基于:江苏有很大部分产业是高端设备制造业,与其国有经济为主的特征相匹配,其中还有很多是军转民用)”3类为今后的主攻方向;二是将债券优势向货币市场业务转换,促使资金业务全面开花,中间业务高增长可期。 现有各业务情况: 目前平台贷余额203亿,20%是县区级融资平台、44%是省级;现金流“全部+基本”覆盖的是66%,半覆盖是34%;公司离最新的“2.5%的拨贷比”要求静态来看仅有1亿元左右的拨备缺口,该项监管措施对公司的净利润不会产生突出影响;今年存款增长迅猛,来源主要是事业单位及国有中型企业类客户,预计存贷比到今年末为58%,明年维持在58%-60%之间;为配合做大小企业贷,在在IT 系统建设、员工费用等各方面都会有明显增加。 投资建议: “成长性无比较优势+流动性不够‘泛滥’”,银行业走出领涨大行情的可能性小,后期继续震荡向上的概率较大。长期看好南行的差异化发展战略,转型依托区域经济基础及原有业务先发优势,成功的概率较大;但各银行的经营和监管环境都非常相似,所以股价表现也体现出一定的趋同性,因此其股价在中短期内难以有脱离行业的大幅领涨表现。

本次重大资产重组重要内容。 内容包括: (1)公司的换股价格为15.57元/股,百联股份的换股价格为13.41元/股。由此确定百联股份与友谊股份的换股比例为1∶0.861(13.41元/股÷15.57元/股)。 (2)公司以15.57元/股的价格向百联集团发行A股股份向增发3.02亿股用于收购百联集团持有的八佰伴36%股权和投资公司100%股权(主要资产为联华超市21.17%股权); (3)友谊股份以新增A股股份换股吸收合并百联股份,友谊股份为合并后的存续公司,百联股份被友谊股份吸收合并后将终止上市并注销法人资格,其全部资产、负债、权益、业务、人员并入友谊股份。 公司成为百联集团下零售唯一上市平台。 公司主要从事零售商业业务,以连锁超市、购物中心、特色百货和装潢建材为核心业务,持有联华超市34.03%股权。本次整合后,将基本解决百联集团旗下友谊股份与百联股份同业竞争的问题,并实现百联集团商业零售板块的资源整合。公司经营的零售业态将涵盖百货店、购物中心、奥特莱斯、大型超市、标准超市、便利店、家居建材店、网上商店等,成为国内经营业态最为齐全、综合竞争实力最强的大型商业零售行业的上市公司之一,新友谊将成为百联集团旗下经营百货和超商业务的唯一上市平台。另外,上市公司体外还有华联吉买盛、罗森以及光明集团下的农工商,不排除注入上市公司的可能性。 百联集团控股地位得到巩固。 若本重组中不存在异议股东,则重组后百联集团将合计持有新友谊49.26%的股权;若存在异议股东,则重组后百联集团最多将持有新友谊57.71%的股权。 百联集团在上市公司中的强势股东地位得到巩固。 公司盈利规模大幅提升。 新友谊将承继友谊股份、百联股份的所有资产与业务,并获得百联集团注入的八佰伴36%股权和投资公司100%股权,资产规模和盈利能力将大大提高。 预计,2010-2011年,公司将分别实现归属于母公司股东的净利润11.5、13.18和14.78亿元,对应的EPS分别为0.67、0.77和0.86元。给予公司2011年30-35倍市盈率,合理估值在23.1-26.95元。

2010年前3季度,公司实现营业收入29.82亿元,同比增长135.92%;实现利润总额1.95亿元,同比增长148.75;实现归属母公司股东净利润1.52亿元,同比增长140.77%;摊薄每股收益0.95元。公司前3季度业绩明显超出我们先前的预期。 由于公司承接项目速度超预期,我们上调公司的盈利预测,预计2010-2012年,公司主营收入分别为40.82亿元、63.08亿元和88亿元,分别同比增长113%、55%和40%;净利润分别为2.2亿元、3.6亿元和5.2亿元,分别同比增长117%、64%和45%;每股收益分别为1.37元、2.25元和3.26元。公司不仅是精装行业的龙头公司,且在公装领域实现了高速增长。幕投项目完成后公司将真正实现“一体化”装饰。我们看好公司的长期投资价值,再度重申公司的“买入”评级,目标价96.75元。