事件 8月27日,公司公告中标奔驰体统内墨西哥阿瓜斯卡连特斯合作制造工厂(COMPAS)涂装车间输送设备,中标合同价为4400 万人民币。本项目为钥匙工程,公司负责设计、制造、包装、发运、安装和调试。合同交货期均在2016 年年底,合同将对公司2015年、2016年利润产生积极影响。 连中大合同降低市场对公司汽车物流业务的悲观预期 此前中报业绩略低于预期,市场对主要诱因同比下滑30%的汽车物流业绩预期相对悲观。但我们认为公司上半年截止中报8个多月已新签订单约10亿元,在手订单应超18亿元,汽车物流业务全年并不悲观,我们预计可实现10%-20%左右的稳健增长。公司续7月28日获得法国标致雪铁龙集团法国米卢斯工厂1.73亿总装项目后,再获4400万墨西哥合同,公司1个月连中2个国际大订单、合共2.17亿:1)证明了公司产品的国际竞争力,提示了公司产品在国际市场的潜力;2)再次降低了市场对公司汽车物流业务的悲观预期。 第一个欧洲订单、第一个奔驰体统订单意义非凡,后续百亿市场空间打开 法国标致雪铁龙合同为公司在欧洲承接的第一个订单,墨西哥项目为公司在奔驰体统内承接的第一个订单,这2个首次意义非凡:1)后续有望逐步打开标志雪铁龙、奔驰庞大体统其他地区的市场;2)标志性合同有望提高产品品牌,为进入其他国际高端汽车供应体系打下坚实一步。后续百亿市场有望逐步打开。 为公司在国际高端汽车工业4.0市场发展作基础铺垫 自14年公司与西门子签订战略合作工业4.0项目打造汽车装备离 线远程诊断分析云数据服务平台以来,公司今年3月公告拟投入1.3亿应用于汽车制造的远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发及产业化项目,拟将“工业4.0”的相关技术应用于汽车制造生产线,打造真正智能化的汽车生产装备。此次中标将为公司后续发展国际高端汽车工业4.0打下基础。 投资建议: 我们维持此前观点,看好公司稳健传统主业+汽车拆解+工业4.0 转型的业务布局,公司是稀缺的互联网+“独家汽配和万亿循环经济”唯一上市公司。汽车拆解是确定10年10倍的市场,美国汽车拆解龙头LKQ股价10年20倍,目前市值80-100亿美元,天奇是汽车拆解布局最全的上市公司,中长期看好公司投资价值。以增发后3.7亿股本算,我们预计2015-17年EPS为0.46/0.60/0.80元、对应PE 36/24/18X,维持“买入”评级。 催化剂:定增过会、汽车回收拆解点布局,工业4.0外延 风险提示:汽车拆解、工业4.0转型低于预期

事件:公司发布中报,2015年1-6月,公司实现营业总收入86719万元,比上年同期增长77.92%;营业利润8747万元,比上年同期增长37.85%;归属于上市公司股东的净利润6884万元,比上年同期增加33.94%。归属于上市公司股东的扣非后净利润6879万,同比增长38.41%。 医疗工程收入大幅增加,香港普尔德控股并表提供收入增量:医疗专业工程收入20214万元,同比增长220.53%%,医用耗材收入50506万元,同比增长124.57%;其中合肥普尔德上半年实现收入28774万,香港普尔德从4月开始纳入合并报表,4-6月实现收入20824万。公司利润组成中,医疗工程贡献4310万,耗材贡献约1000万,成为利润的主要来源。上半年综合毛利率较年初下降5.83个百分点,主要因为低毛利的耗材收入大幅增长,而医疗工程和医疗设备工程毛利率也都略有下降。 大部分医院完成土建阶段,进入结算周期:上半年由于部分新项目处于开工准备期,所以土建和总包管理费收入大幅减少,也说明大部分医院已经完成土建结算,通江县人民医院、牡丹江第二人民医院已竣工并投入使用,正处于审计结算阶段,上饶市立医院、商南县医院处于验收结算阶段,铜川市耀州区人民医院处于竣工结算阶段,牡丹江市第一人民医院处于待结算阶段。上述医院合同总额约14.5亿,为今明两年业绩提供有力保障。 PPP模式顺利推进,订单快速复苏:迄今公司已经与独山县、秦皇岛市、淮南市分别达成合作意向,独山、秦皇岛审计评估已经接近尾声,淮南项目正在尽调。项目全部完成后将拥有床位3500张。 公司陆续公告渭南市二院、澄城县中医院和重庆南川新区中医院项目,显示订单正逐步复苏。 携手宜华健康,探索互联网和康复市场:合作各方将基于“互联网+医疗”,共同致力于打造医疗大健康生态圈,后期将共同就整合医疗产品渠道、医院投资/托管、电子商务、网络医院、慢病管理、互联网医疗大数据等业务全面合作。 成立并购基金,增强外延预期:拟与深圳市中金高盈、加银富民共同投资设立尚荣高盈医疗产业并购基金,规模不超过12亿,尚荣出资2亿,首期规模3亿元。拟投资医疗耗材、医疗器械与设备、新兴诊疗技术、移动医疗与智能医疗服务、健康养老产业及其他医疗服务产业。 盈利预测与投资评级:暂不考虑增发,综合分析与假设,我们调整盈利预测,预测公司2015年-2017年每股收益0.41元、0.56元和0.63元,对应PE50/36/32。控股股东梁桂秋最近一次增持价格18.50元。考虑到公司主营业务快速增长,外延预期强烈,股价有安全边际,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:治理结构风险、收购风险、运营管理风险等。

投资要点: 原料业务增长稳定,制剂业务带动业绩增长:华海药业在2015年上半年实现营业收入16.36亿元,同比增长42.23%,,完成年度销售计划的46.74%,实现归属上市公司股东净利润2.35亿元,同比增长82.63%。在原料药业务方面,精神类药物左乙拉西坦、普瑞巴林等品种的放量增长,公司完成环保升级改造后产能恢复,原料药及中间体业务实现收入9.7亿元,同比增长39.66%,毛利率相比去年同期增加9.98个百分点。普利类及沙坦类原料药2015年上半年分别实现1.66亿元、4.52亿元销售,分别同比增长39.7%、39.2%。制剂方面,2015H1,公司整体制剂业务收入为6.21亿元,同比增长54.3%。 海外制剂产品梯队完善,国内制剂成熟市场出口标杆企业:华海药业是目前国内医药企业中海外成熟市场制剂出口业务最为成熟的企业。目前公司的主要制剂业务收入来源于海外,2015年上半年公司海外业务销售额达12.37亿元,同比增长39.77%。公司已获得涵盖精神用药、心脑血管用药的19个ANDA批件,在FDA有28个品种在审批,未来计划申报近40项仿制药品种。2015H1拉莫三嗪缓控释片在美国销售额为1.55亿美元,氯沙坦钾片、罗匹尼罗片、厄贝沙坦片、多奈哌齐片等品种在美国也有较好的销量。以美国华海业务作为优势平台,华海美国陆续与寿光富康、天士力、天津医药、普洛康裕制药等公司在化学原料药的制剂产品在美国市场的业务合作方面签订战略合作协议。华海有望成为国外成熟市场仿制药制剂销售平台型企业。 收益药审改革,华海高质量仿制药成长空间巨大:华海药业国内制剂业务近年发展迅速,目前主要品种为抗抑郁、抗精神病及抗高血压药物。受益药审改革,国际品种可能会享有审批政策支持,未来华海在海外的优秀品种的回归进程及国内国际药品同时开发的进程有望加速。 盈利预测与投资建议:考虑公司在优秀的海外制剂业务产品线、销售平台及国内制剂业务的增长预期,预计公司2015-2017年EPS分别为0.56、0.73、0.95,对应PE为41.4倍、31.6倍、33.0倍,我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示: (1)公司产品销售低于预期的风险;(2)国内和海外药品审批较慢的风险。

业绩保持稳健增长,自产产品占比增加:公司2015年上半年实现营收5.14亿元,同比增长13.75%;净利润1.37亿元,同比增长13.95%。其中自产诊断试剂同比增长27.04%,自产诊断仪器同比增长11.61%;代理诊断试剂同比增长26.18%,代理诊断仪器同比下降8.36%。 IVD产品线不断丰富,有利于提高公司竞争力:现有化学发光项目不断增多,有助于扩大化学发光仪器的适用范围,提升单台仪器的产出,并提高检测仪器在医院的认可度;全自动凝血分析仪、血型和抗体筛查类中的ABO/RhD血型检测卡、抗人球蛋白检测卡等产品已进入申请注册阶段;收购嘉善加斯戴克医疗器械33%股权,该公司专注流式细胞仪、血液分析仪的生产研发,与现有产品线有较好的互补性和协同性;在分子诊断中的PCR技术及测序技术也有布局,技术平台已搭建完成,未来3-5年陆续有产品将投放市场。 量值溯源能力强大,产品竞争能力突出:公司量值溯源能力在国内乃至国际上都处于领先地位,公司于2013年4月正式获得中国合格评定国家认可中心(CNAS)医学参考实验室认可(ISO17025和ISO15195认可)。于2015年1月20日正式通过JCTLM列表评审,成为全球为数不多的进入该列表的医学参考测量实验室,而且连续7年100%通过国际医学参考实验室能力验证(RELA)实验的全部项目。产品溯源性备受医院检验科的重视,公司凭借国内一流的量值溯源能力,有望在激烈的市场竞争中脱颖而出,提高产品市场份额,实现体外检验产品进口替代。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2018年EPS为1.56元、1.91元、2.34元、2.87元,对应PE为53X、43X、35X、29X。公司自产产品不断增多,营业收入增加,通过研发及并购的方式,不断丰富公司在IVD行业的产品线,有利于提高公司对经销商的议价能力,降低销售费用率;同时公司量值溯源方面的优势,有助于提高检验医生对产品的认可度,看好公司在IVD行业不断增长,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:代理资格被取消;招标降价风险;应收账款坏账风险。

投资要点 营收增长,利润下滑:上半年公司实现营业收入10.13亿元,同比增长11.71%;实现归属于上市公司股东的净利润4737.34万元,同比下降22.69%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3889.34万元,同比下降29.99%。 医药工业收入下降5.76%:公司营业收入同比增长11.71%,主要是医药商业销售收入67558.15万元,同比增加23.61%;归属于上市公司股东净利润同比下降22.69%,主要原因为医药工业收入下降5.76%及布局、实施各项战略引起的成本费用增长。 经营计划进展:上半年,公司营业收入完成全年计划的40.5%,略有滞后的原因在于年度营业收入计划内含有对外并购的部分尚未实施;净利润完成全年计划的33.84%,进度滞后的主要原因为医药工业收入下降5.76%及布局、实施各项战略引起的成本费用增长。 儿科药物收入下滑22.70%:2015年上半年,公司儿科药物实现营业收入1.48亿元,同比下降22.70%;妇科药物实现营业收入6312.17万元,同比增长2.71%;特色中药实现营业收入4194.59万元,同比下降5.70%。 着力品牌传播:上半年,公司有效整合电视、微博、微信、网络视频等媒体宣传平台,加强与医药行业专业媒体合作;创新广告模式,以四支谜题为主线创作《爸爸的梦想》龙牡系列广告片,开展“龙牡百万猜谜”活动,并承办第五届中国少儿小金钟音乐大赛。深挖健民历史,传承“叶开泰文化”,重塑健民使命,提高健民在中药行业的影响力,提升企业的知名度和美誉度。 盈利预测:我们预测健民集团2015-2018年营业收入分别为24.1亿、32.0亿、39.3亿、47.2亿,归属母公司净利润为1.2亿元、1.9亿、2.8亿、3.5亿元,折合EPS为0.78元、1.25元、1.80元、2.31元,对应动态市盈率为33.9倍、21.2倍、14.8倍和11.5倍。 投资评级:公司打造OTC3.0模式,聚焦主业着力内生,外延发展谨慎推进,100%控股叶开泰国药有利于公司优化资源配置,加强资源整合力度,提高公司整体盈利能力,体培牛黄业务保持较高增长,股权激励助推业绩提升。考虑到公司积极转型,发力成长可期,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:OTC产品提价后终端接受度风险、OTC渠道管控风险、招标降价风险、原材料供应风险。

投资要点 地产业务呈业绩亮点,制药业务保持平稳:2015年上半年公司实现营业收入10.74亿元,同比增长22.62%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长62.27%。其中制药业实现营业收入8.60亿元,同比增长4.99%,实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长16.39%;房地产行业实现营业收入2.04亿元,同比增长385.84%,实现归属于上市公司股东的净利润0.41亿元,同比增长617.25%。 生物药增速逐步恢复,新品上市将驱动业绩增长:公司在2015年上半年生物药的同比增长11%,增速逐步恢复,主要是各重要子公司业务逐步恢复,利润率得到了保障。同时金赛药业的长效生长激素及人促卵泡激素的推出,巩固了现有的市场优势,并带来新的增长动力。 在研产品丰富,研发项目不断获得推进:公司在研储备丰富,包括:水痘减毒活疫苗、带状泡疹减毒活疫苗、胸腺素α1、艾塞那肽等基因工程在研产品;PGQ及其注射液项目、洋参果冠心片、莽吉柿胶囊、银花泌炎灵片增加适应症等中药项目。这些在研产品的进展较为顺利,能够为公司未来的发展提供新的增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2018年EPS分别为2.99元、3.69元、4.49元、5.42元,对应PE为41X、33X、27X、23X。考虑到公司长效生长激素、促卵泡激素全面上市,有望支撑业绩快速增长,维持公司“增持”评级。 风险提示:新产品上市进度低于预期的风险;产品招标降价的风险;竞争对手新产品推出。

投资要点 主营业绩稳健,拐点已现: 2015年上半年,公司实现营业收入4.51亿元,较上年同期增长14.99%;实现归属于上市公司股东净利润1.52亿元,较上年同期增长16.45%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润1.41亿元,较上年同期增长43.86%。 三轮驱动销售增长:2015年上半年,公司围绕“一轴两翼一支撑”的既定战略开展各项工作,聚焦药品业务,强化高效执行,通过学术营销专业化、品牌管理精准化、销售管理精细化,推动大医院、基层、零售三轮驱动,终端销售取得较好增长,进一步实现大医院做深、基层做广、零售做大的经营目标,带动公司整体业绩持续增长。 大医院、基药、零售市场增长态势佳:2015年上半年,公司基药销售线终端销售增长达到32%,零售终端在外用止痛类零售市场下滑的大背景下,实现逆势增长,增长幅度达35%。预计公司大医院终端销售增长保持良好态势,预计增幅5%-10%。 消痛贴膏收入占比进一步加大:公司上半年药品业务销售增长17.25%。其中,贴膏剂营业收入3.6亿元,较上年同期增长16.77%,占主营业务收入比重的79.9%,所占比重进一步加大;软膏剂实现营业收入4461.01万元,较上年同期增长22.39%,占主营业务收入比重的9.9%;丸剂营业收入658.99万元,较上年同期增长10.52%,占主营业务收入比重的1.5%。药材业务持续受市场环境和价格波动影响,上半年实现销售收入3894.38万元,同比下降2.89%,占主营业务比重的8.6%。 三轮驱动致产品稳健增长:预计2015年上半年公司消痛贴膏实现销售收入3-3.5亿元,青鹏软膏实现销售收入2500-3500万元,白脉软膏实现销售收入1000-1700万元。 盈利预测:我们预测奇正藏药2015-2018年营业收入分别为11.1亿、13.0亿、15.1亿和17.4亿元,归属母公司净利润为3.9亿、4.6亿、5.3亿和6.1亿元。折合2015-2018年EPS为0.95元、1.13元、1.31元和1.50元,对应动态市盈率为41.7倍、35.3倍、30.5倍和26.5倍。 投资评级:公司专注藏药,医院、基药、OTC三轮驱动业绩稳步增长,消痛贴膏分享基药红利,二线品种快速增长。随着公司疼痛一体化方案落实,公司有望进入发展新阶段。且公司现金充沛,未来不排除有外延式增长的投资机会。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、招标降价风险、药材价格波动风险

业绩高增长,得益于复合肥产品的快速发展:公司公布2015年半年度报告,实现营收29.02亿元,同比增长24.00%;其中实现主营业务收入27.57亿元,比去年同期增长25.28%;营业利润1.22亿元,比去年同期增长8.80%;主要由于上半年复合肥销量增加,5月中旬起氯化铵产品价格逐步回升,公司采取开源节流、节能降耗、技术创新、从销售和生产上不断优化品种结构,综合毛利率同比上升。 复合肥产品结构优化升级,打造复肥品牌化:上半年,公司在四川、新疆的多个项目相继投产,截止目前,公司复合肥产能已达473万吨,其中新型复合肥360万吨,占比76.11%。复合肥单项产品较上年同期营收增长30.83%。 稳步布局川菜调味品业务,为实现战略转型奠定基础:上半年公司相继收购新繁食品95%股权和望红食品80%的股权,以川菜调味料生产原料为切入点,进军川菜调味品行业,下半年公司将沿着川菜调味品的路线不断发展壮大,并着力打造培育自身品牌,为公司成功实现战略转型奠定基础。 全力打造市场及品牌优势,充分发挥营销优势:总体销售费用方面,今年上半年同比投入增长了43.78%,公司在全国范围招募了既懂盐业市场又具营销能力的专业快消品营销队伍,为公司的营销进行全面规划和市场拓展,为未来拓展全国和国际市场奠定了基础。 哈哈农庄快速推进,农村电商为公司发展再添新动力:上半年,通过哈哈农庄建立自身独特的产品优势、服务优势,增加用户粘性,吸收更多的代理人、经销商,完善自身物流体系,快速卡位,抢先占据较大的市场份额。 盈利预测与投资建议:预计公司主业15-17年EPS分别为0.61/1.30/2.26元(按增发后股本摊薄),给予16年20xPE,对应每股价格为26元,此外,我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予2xPS,对应40亿市值,每股价格为10元。综合两项业务,公司目标价为36元,给予公司“买入”评级。 风险因素:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;调味品业务拓展进度低于预期风险;哈哈农庄开拓低于预期风险。

饲料区域龙头,产业链一体化经营模式领先 公司是湖南省最大的农业产业化企业,已逐步形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖“等五个主要环节构成的产业链一体化经营模式。公司主营主要由饲料(94.59%)、肉制品(3.79%)和种猪业务(0.83%)构成。目前饲料产销量和市占率位居湖南第1;“唐人神”肉品在湖南中式肉制品市场中份额排名第1;合资企业的美神原种猪场成为中国第1家经NSR认证的具有国际水准的原种猪场。 大力布局生猪养殖环节,加强产业链内循环 公司五大环节中,“健康养殖”略显薄弱。2015年8月19日,公司与龙秋签署合作协议,成立合资公司,通过实施“公司+家庭农场”养殖模式,实现3年内50万头的生猪养殖。家庭养殖模式资本开支小,复制速度快,运营风险低。公司通过强化“健康养殖”环节,保证肉品原来供应质量和规模,同时带动种猪和饲料的销售,产业链更加稳固。 智慧猪场想象空间大,未来“互联网+”布局有望落地 2015年4月拟收购龙华农牧90%的股权,推进以托管式猪场管理为核心的四大平台建设,加速公司向养殖综合服务平台转型。四大平台包括种猪饲料生产研发与猪场管理平台、肉品生产加工与研发平台、物联网交易平台和金融租赁平台,四大平台将形成从饲料生产到生猪养殖到肉品消费的商业闭环。通过系统化的物联网整合,形成全新的生猪物联网生态产业链。物联网系统在内部运营成熟后进行推广,通过构建内循环+养殖户大循环的大数据生态圈,拥有广阔的后续衍生增值服务空间。当前为了前次3年期定增顺利完成,此次收购暂时取消。但是,3年期定增完成后,公司有望加速推进“智慧猪场”平台。 短期猪链复苏带动公司各项业务全面受益 截止2015年8月,能繁殖母猪存栏量严重下降,需要1年以上的时间恢复,同时2015年1季度小猪死亡率高企。双因素叠加导致2015年生猪出栏量将同比减少20%-25%左右。然而,天气转冷后猪肉销量大幅增加,猪肉供需缺口仍然存在,猪链有望延续高景气至2016年。公司主营紧紧围绕猪产业链,在猪链高景气下,公司饲料业务有望价量齐升;肉制品业务盈利稳步上升;种猪业务受益下游补栏以及产能投放。 盈利预测与投资建议 长期来看,公司产业链一体化经营模式优势明显。公司通过强化生猪养殖环节,产业链更加稳固,一体化经营优势更加突出。预计定增落地后,公司“智慧猪场”平台将加速布局,模式有望在业内超前。短期受益猪链反转,饲料业务价量齐升;种猪和肉制品业务盈利翻倍。暂不考虑定增计划,预计2015-2016年净利润分别为2.16/3.61亿元,对应2015-2016EPS分别为0.52/0.86。给予2016年20倍市盈率,对应目标价17.2,给予”买入”评级。 风险提示:食品安全事件;极端天气影响

投资要点 养鸡行业萧条末期,业绩下降符合预期 1H2015公司实现营业收入9.04亿元,同比增长18.21%;实现归属母公司净利润859.39万元,同比下降34.76%。1H2015养鸡行业仍然处于去产能末期,社会冻鸡肉库存较大,导致鸡肉价格持续下降。分产品看,1H2015公司终端产品鸡肉制品营收同比增长34.47%, 但是鸡肉价格低迷,鸡肉产品毛利率反而下降2.58%;1H2015由于社会冻肉库存较大,公司商品代肉鸡营收同比下降76.15%。1H2015行业处于萧条末期,公司业绩下降符合市场预期。 养鸡行业复苏趋势确定,业绩反弹或将超预期 目前鸡肉价格处于最近4年历史底部。然而祖代鸡原始产能持续去化,同时2015年1月国家发文禁止进口美国种鸡,预计2015年祖代鸡引种量将同比下降40%。祖代鸡产能去化严重,恢复至少需要1年以上时间。而进入三季度后,肉禽制品消费大幅增加。在猪价上涨的行情下,猪价鸡价剪刀差已到达历史高点,替代效应明显, 鸡肉消费需求上涨弹性更大。此外,屠宰场4-5月份储备了大量冷冻肉,从调研情况看,多数肉制品厂家鸡肉库存量下降,预计到9-10月份低价库存消耗完毕。从供给-需求-库存角度看,养鸡行业下半年复苏趋势确定,将进入15-20个月的高景气期。毛鸡养殖利润在高景气年份2011年高达5.23元/羽,较目前还有5倍空间。同时, 目前玉米和豆粕等主要饲料产能严重过剩,价格远低于2011年水平,禽养殖公司单羽利润有望超过2011年水平。 公司区位优势助力低成本养殖 公司养殖区域位于我国5个无规定动物疫病示范区之一的胶东半岛,防疫条件具有先天优势。同时,距离国内最大白羽鸡祖代种鸡养殖企业益生股份只有30公里,较短的时间消耗有利于保障父母代肉种鸡的雏鸡质量。此外,肉鸡所需饲料可在山东本地和东北两区域企业采购,多区域原材料采购可有效防范区域原材料价格波动风险,且具有议价优势。 “公司+基地”养殖模式轻资产运营,复制能力强 公司按照小场多点、区域控制的原则实行分散养殖,从而兼具养殖模式复制性强、规模化经营与有效防疫相结合的优势。同时,公司通过流程管理实现一般委托养殖模式在“供雏、供料、供药、防疫、技术、回收、物理隔离和选址”等7个方面的统一管理,确保委托养殖质量。此外,“公司+基地”合作养殖模式资本支出小,运营风险更低,公司业绩波动小于自养型企业。 盈利预测与投资建议 未来三年,公司将实现超过1亿羽/年肉鸡出栏、屠宰加工以及配套饲料供给、种鸡繁育等各生产环节的产能优化配置。养鸡行业繁荣期9-10将启动,有望延续至整个2016年。从公司历史上看,在行业景气时,单羽净利可高达2.5元/羽。预计2015-2016年EPS分别为0.31/1.24元。2016年按照禽养殖板块景气时动态PE35倍计算,对应目标价43.4元,给予买入评级。 风险提示:疫病风险;鸡肉价格不达预期

国金证券发布2015年中报:公司上半年实现营业收入33.03亿元,同比增长181.41%;归属于母公司股东的净利润12.33亿元(对应EPS0.41元/股),同比增长227%,归属于母公司所有者为14.29亿,同比增长555.5%,归属于上市公司股东净资产156.34亿元(对应BPS5.17元/股)。 投资要点。 市场活跃+互联网金融双驱动,经纪、两融大受益:公司上半年实现归属于母公司的净利润12.33亿元,同比大幅上升227%,主要受益于上半年市场活跃和互联网金融流量优势,经纪、两融规模大幅提升。经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献50%、13%、16%、4%、13%的收入。 互联网布局增强经纪业务核心竞争力:上半年公司经纪业务实现收入16.52亿元,同比增长416%。一人多户放开后,佣金宝率先打通,借助互联网金融导流,公司经纪业务具有核心竞争力。上半年公司股基成交额3万亿元,同比大增967.57%,市占率由14年底的0.97%提升至1.03%,同时佣金率由14年底的0.067%下滑至0.054%。目前公司在线创业板转签、沪港通等业务逐步完善,随着服务能力的提升,未来公司经纪业务市占率有望进一步上升。 投行业务受益IPO、再融资和并购重组活跃:上半年公司投行业务共实现收入5.16亿元,同比增长139%,主要受益于IPO再融资和并购重组十分活跃。公司主承销9单IPO项目,承销金额41.3亿元,主承销增发项目8单,承销金额56.7亿元。债券融资业务完成主承销7单,主承销金额42亿元。承销总规模同比增长72%。 资管业务产品线更加丰富,收入大增:上半年公司共设立23支集合资产管理计划和78支定向资产管理计划,截止6月底,存续的集合资产管理计划共48支,受托资金121.45亿元;存续的定向资产管理计划共113支,管理规模达到867.97亿元。总受托资金规模1001亿元,实现资管业务净收入1.32亿元,同比大增187%。 信用业务高速发展:截至6月底,公司两融余额152亿元,同比增长185%,市场占有率较2014年底的0.52%提升至0.74%,实现利息收入4亿,同比增长444%;股权质押业务总市值约103亿元,同比增长4倍,实现利息收入9657万元,同比大幅增长365%。 自营业务风格保持稳健,收入同比小幅增长:公司自营业务保持稳健风格,债券是其主要投资方向,占比由14年底的69%进一步提升至74%;权益类投资品种包括定增项目、基金专户、信托和资产管理产品等,占比下降至35.5%。上半年公司实现证券自营投资收益(含公允价值变动)4.37亿元,同比增长9.5%。 盈利预测及投资建议。 公司互联网业务领先,创新能力持续增强。预计公司15、16、17年净利润分别为18.5、20、23.4亿元,对应EPS为0.61、0.66、0.77元。目前估值18.5倍15PE,我们认为公司的合理估值为20倍15PE,对应目标价12.4元/股,给予“增持”评级。 风险提示。 市场大跌后持续震荡,经纪、两融受影响;IPO暂停对投行业务的影响。

事件 中国人寿于发布15年中报: 上半年实现归属于母公司股东净利润314.9亿元,同比增长71.1%,对应EPS 1.11元;归属于母公司净资产3109.5亿元,环比年初上涨9.4%,对应BPS 11元。新业务价值186.4亿元,同比上升38.5%;内含价值5168.2亿元,环比年初增长13.6%。 投资要点 公司净利润大幅增长,主要受益投资收益的大幅提升。公司2015年上半年净利润同比大幅增长71.1%,利润大增主要因受益于上半年资本市场的上行表现。公司综合投资收益率由去年的8.65%大幅提升至10.56%,公司净资产环比年初提升9.4%,且浮盈由年初的230亿元大幅扩大到297亿元。 新业务价值增速超预期,新单保费快速增长。2015年上半年公司新业务保费收入为1263亿元,同比增长38.3%,推动上半年新业务价值同比大幅增长38.5%。在保费规模高速增长的同时,业务结构逐渐优化:1)价值率较高的期交长险新单保费同比增长50.6%;2)个险渠道新业务保费占比上升2.7个百分点,同时银保渠道占比下降3.3个百分点。预计未来公司的新业务价值将会借助于公司的个险渠道的专业优势和业务结构优化实现可持续的快速增长。 偿付能力充足率提升,利好未来新业务增长。经历了上半年新业务高速增长,公司的偿付能力充足率仍然保持稳步上升的趋势增至309.21%,主要由于当期进入实际资本的综合收益和适当的资本规划。充裕的偿付能力将允许公司在无须借助外部资本(注资或发行次级债)的前提下,投入更多的实际资本以支撑其新业务的快速发展,从而进一步提高公司利润和内含价值。 盈利预测及投资建议 公司2015年上半年基本面表现出色,新业务价值增长超预期,且公司固有的渠道优势和充裕的偿付能力将利好其新业务未来的快速发展。预计2015年下半年公司将继续优化业务结构以提升高价值率业务占总体新业务的比重,以保持新业务价值的高增速。预计15~17年EPS 分别为2.00,2.26和2.48元。目前公司15PEV 仅为1.2倍,估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.5倍15PEV,对应目标价27.9元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

事件:公司发布2015 年中报,上半年实现营业收入0.67 亿元,同比减少5.29%;归属于上市公司股东的净利润278.56 万元,同比减少81.69%;每股收益0.01 元。 投资要点: 主业收入减少放缓:国家电网放缓在线监测招投标对公司业绩影响依然存在,收入同比减少5.29%,但较去年同期的下滑37.09%有了一定的好转,主要得益于公司招投标中标率的提升。净利润同比减少81.12%大大高于营业收入下滑主要由定期存款的利息收入(132 万元,去年同期921 万元)以及增值税退税和财政补贴(营业外收入376 万元,去年同期1218 万元)较上年同期有较大幅度的下降导致。 收购开启转型之路:公司发行股份和现金以12.6 亿元收购江西博微新技术有限公司,以4.5 亿元收购北京尚洋东方环境科技股份有限公司,外延进入电力工程造价软件和环境监测行业。博微新技术与尚洋环科承诺2015-2017 年净利不低于1.08、1.30、1.56 和0.38、0.47、0.6 亿元,分别为公司2014 年净利润的175%、211%、253%和61%、76%、97%。 管理层优化,收购整合加速:公司增补朱林生、万慧建(原博微股东)、沈习武(原尚洋股东)、刘笑梅为公司非独立董事,新老管理团队充分融合将更加发挥协同性提运作效率。 传统业务有望筑底回升:公司目前订单主要来自新建变电站项目。随着2014 年订单基本完成确认以及公司龙头地位在新建变电站项目中的拿单优势,我们预计公司今明两年将把政策负面影响消化完毕。国家电网重启招标以及电力设备“一带一路”拓展海外市场将为公司拓展更多的业务空间。 盈利预测与估值:预计公司2015-2017 年净利润2.06、2.59、3.52 亿元,摊薄后EPS 0.50、0.63、0.86 元,对应PE 24.40、19.37、14.19 倍。首次给与“增持”评级。 风险提示:国网持续暂停招标;监测市场拓展不及预期。

东吴证浙江清园简介:浙江清园成立于2008年7月,历经多次增资后注册资本达1.1亿元,是富阳乃至浙江地区污泥处理能力最大的公司之一。公司投资运营的“富阳市污泥焚烧资源综合利用一期工程/二期工程”总建设规模为六炉四机,装机容量64兆瓦,可日处理污泥(含水率80%)3900吨、纸渣600吨。 浙江清园2014年实现营业收入2.18亿元,净利润-0.15亿元。 污泥治理任重道远:环保“十二五”规划要求到2015年,直辖市、省会城市和计划单列市的污泥无害化处理处置率达到80%,其他设市城市达到70%,县城及重点镇达到30%。“水十条”要求现有污泥处理处置设施应于2017年底前基本完成达标改造,地级及以上城市污泥无害化处理处置率应于2020年底前达到90%以上。截至2014年底污泥无害化处置设施建设仅完成“十二五”43.4%,未来发展任重道远。 固废处置+节能环保依然是发展主线:为工业园区提供热蒸汽和电力的同时提供污泥、废渣等园区企业固废焚烧处理服务是公司的业务亮点,且已成功实现异地复制。公司作为浙江地区唯一焚烧处置污泥、生活垃圾的上市公司,在污泥和垃圾焚烧等固废处置领域具有无可比拟的竞争优势。围绕固废资源综合利用与节能环保循环产业展开项目并购,搭建以固废处置为核心的环境治理综合平台一直都是公司发展的主线,此次收购完成后公司污泥处理能力将达到约6000吨/日,成为全国最大的污泥焚烧处置企业,名副其实的行业龙头。浙江清园与德国汉堡环保公司和浙江大学等多机构有学术合作,技术能力将保证与公司“干化+焚烧+供热+发电”产业链实现战略协同。 盈利预测与估值:预计公司2015年-2017年EPS0.23、0.31、0.42元,对应PE分别为45.64、33.47、24.49倍。公司单体热电业务维持平稳,收购使公司走出了“固废处置+节能环保”外延战略的第一步,维持“买入”评级。 风险提示:转型低于预期,市场拓展不利,蒸汽价格下调。

电力销售收入大幅增加,盈利能力较好。上半年公司实现营业收入90,682.41万元,较上年同期增长10.70%;实现营业利润14,866.90万元,较上年同期增长28.77%,归属于上市公司股东的净利润13,001.92万元,较上年同期增长53.16%。业绩变动主要是由于电力板块销售的增长,较去年同期增加214.21%;面料板块内部降本节支以及原材料价格下降等。 面料板块业务发展稳定。公司上半年面料收入为6.44亿元,较上年同期增加6.95%,保持稳定增长。随着汽车保有量的增加,汽车坐垫市场有一定成长空间,目前公司座套年产能达到100万套左右,随着技术提升和各地子公司设立减少运输成本等措施的落地,面料这块的毛利率将有所提升。此外公司积极开拓汽车后市场及儿童汽车安全座椅面料市场,计划与汽车用品销售电商进行合作,进一步拓展渠道。 并购+自建+合作,持续扩张电力板块。上半年公司对外投资金额达4.42亿元,用于收购武汉旷达汽车织物、阳光能源、旷达光伏等共计9家公司,快速稳健扩张电力板块。此外公司计划非公开募集资金25亿元,主要用于新疆若羌、河北宣化等7个光伏发电项目和补充流动资金,进一步扩张电力业务。目前公司电站的自建运营与并购已取得初步成效,为公司竞争力的持续提升奠定基础。 盈利预测。1)公司是国内规模最大的汽车内饰面料生产企业,主要配套客户有一汽大众、上海大众、上海通用、广州本田等主机厂,市场综合占有率居国内第一,同时还拥有大众、通用全球供应商资格,面料板块能保持稳定增长;2)新能源行业属于政策扶持领域,未来发展前景较好,公司致力于太阳能电站,做电站的运营商,通过资本运作收购小型电站、与大型电站合作以及自建运营,快速扩张电力板块,为公司带来较高的利润增长;3)太阳能光伏产业属于终端产业,没有前端的成本及资金压力,并且公司有面料板块稳定的资金流支持,能确保电站项目的实施。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.37、0.51和0.70元,对应PE分别为28.96、20.89和15.15倍。 风险提示。气候条件变化对太阳能的影响、汽车行业增速放缓影响面料需求等。