金钼股份公告2011年上半年净利润同比下降19%至3.59亿元,这与公司在7月初发布的业绩快报基本一致,占我们全年盈利预测的35%。上半年净利润下降的主要原因是中国钼价出现下滑。上半年公司本部和汝阳的选矿厂扩建逐步完成,目前的选矿能力合计达到47,000吨/日(权益44,550吨/日),较原来增长近47%。展望未来,由于全球经济不确定性因素增加,这使钼需求量增长有限;但全球钼产出却呈持续增长态势,钼市场供大于求的状况将延续,使得钼价格难有明显增长,由此我们将2011-13的钼价假设分别下调了4.5%、12.2%和13.3%。我们将2011-13年盈利预测下调了9-22%。并将目标价由29.60元下调为20.90元。我们对该股维持买入评级。 支撑评级的要点公司具有成本竞争优势。 公司有充裕的现金来支撑未来可能的收购行动。 选矿厂扩建完成,矿产量有望逐步增加。 评级面临的主要风险全球经济复苏步伐低于预期。 钼行业政策出台晚于预期。 公司对深加工产品的大量投入短期盈利贡献不大。 估值由于4月以来A股有色金属板块估值下降,我们将目标价由29.60元下调为20.90元,相当于5.0倍的2011年市净率。我们对该股维持买入评级。

受益于氯化钾行业景气度的提升,即便不考虑盐湖综合利用项目的贡献,我们预计盐湖股份2010-2012年业绩仍将保持39%的年均复合增长率水平,我们认为目前股价较低,维持买入评级,但下调目标价格至64.60元。 支撑评级的要点受益于氯化钾价格上涨,2011上半年公司实现销售收入36.9亿元,同比增长13.3%,净利16.4亿元,同比增加8.4%。 由于全球农业需求旺盛,我们预计氯化钾行业2011-12年将保持景气度稳中有升的趋势,这将使得公司2010-12年净利保持39%的年均复合增长率。 盐湖系列综合利用项目正在进行建设,预计第一期将于2012年开始投产运行。 评级面临的风险因素公司新建盐湖综合利用项目进度和盈利能力低于预期的风险。 估值给予公司2012年23倍预期市盈率,结合每股盈利2.81元,我们将目标价格由67.00元下调至64.60元,维持买入评级。

徐工机械公告 2011年上半年净利润同比上升61%至22.3亿人民币,收入同比增长48%至195亿人民币,在基建投资和民间投资高涨以及出口市场逐渐回暖的背景下,作为行业龙头,公司通过产品结构的优化和新产品的开发,保证了收入和业绩高速增长。尽管期间原材料价格以及人工成本出现上涨,通过规模效益以及产品结构的改善,公司整体毛利率比2010年同期提升了1.1个百分点;公司经营利润率水平提升1.4个百分点;净利润率上升了0.9个百分点。我们维持公司目标价30.43元人民币,并维持买入评级。 支撑评级的要点 徐工机械 2011年上半年累计销售汽车起重机11,666台,同比增长18%,市场占有率继续保持50%以上。 预计徐工的汽车起重机业务在2011年有望实现35%的收入增长。 随着公司未来全新混凝土机械基地、搅拌站基地等项目陆续开工达产,混凝土机械销售增速将实现跨越式增长。 未来随着高毛利率产品占比提升,公司综合盈利能力将得到进一步增强。我们预计2011年公司收入将保持稳定增长,收入达到357亿元,预计2011年净利润超过36亿元。 评级面临的主要风险 宏观经济的波动和房地产投资的下滑可能对下游的工程机械产品的需求产生比较大的影响。 估值 我们对公司未来的盈利增长前景表示乐观,参考17倍2011年预测市盈率,我们维持公司目标价30.43元人民币。并维持买入评级。

2011年1-6月份,五粮液实现营业总收入105.95亿元,同比增长39.84%;实现营业利润46.04亿元,同比增长49.03%;实现净利润 34.91亿元,同比48.98%;归属于上市公司股东净利润33.63亿元,同比增长48.72%。每股收益0.886元,超市场预期。淡季不淡以及系列酒销量增长超过30%是公司半年报最大看点,此外,公司年内仍有望提高五粮液出厂价。调高2011-12年每股收益至1.57元、2.06元,上调目标价格至47.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年销售收入增速以及利润增速超预期。 系列酒销量增速较一季度显著上升,中低档酒亦表现出淡季不淡特征,显示出公司中低档酒市场运作取得阶段性成果,这是中报最主要的看点之一。 五粮液控量保价提价的意图有望顺利实施,目前一批价格稳步提升,终端价格基本理顺,提价基础具备。 进入下半年,五粮液提价预期趋强,年内出厂价仍有望提高20%以上。 “前拉后推”效应激发企业业绩增长的动力和潜力。 评级面临的风险 宏观经济增速趋缓影响高端酒消费的风险。 中档酒出现渠道积压的风险。 估值 按照市盈率估值法,我们相应将目标价由 42.00元上调至47.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点 零售主业逐步改善,费用率控制良好。 我们调整了对春熙太平洋收回自营的预测。 深耕省内市场战略清晰,公司管理层执行力增强。 评级面临的主要风险 大规模投资对公司资金管理能力有挑战。 春熙店何时收回缺乏可预见性。 估值 我们出于谨慎原则,对太平洋春熙店重新采用租金收益模式,而不再进行成商集团自营模式进行预测,在未来3年中不考虑房地产收益贡献前提下,我们调整了公司剔除非经常性损益的2011-2012年盈利状况预测,每股收益预测分别由0.448、0.636、0.842元调整为0.488、0.608和0.779元。但是需要提醒的是我们会根据太平洋春熙店是否收回以及收回时点及时调整预测。以2012年25倍市盈率计,我们公司目标价格由19.00元下调至15.50元,维持买入评级。

中报要点: 2010年公司营业收入较上年上涨24.9%,同时归属于母公司的净利润同比增长达38.6%,主要原因是机床类产品毛利率增加、营业收入增加,带动净利润率增加1个百分点,达到9.6%。 上半年机床工具市场恢复情况良好。公司的销售订单迅速增加,产能瓶颈限制了公司营业收入的增长。未来将通过增加外协件来解决。 公司承担的国务院“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项取得了阶段性进展,一批产品样机已经下线,预计未来将成为新的增长点。 估值: 我们维持 2011年-2013年盈利预测。考虑到集团引进战略投资者工作已经完成,整体上市的步伐加快。按照35倍2011年预期市盈率,我们将目标价由19.80元下调至17.36元,维持买入评级。

公司2011年上半年主营业务收入实现16.74亿元,同比增长28.80%。其中零售业务实现15.25亿元,同比增长48.55%。实现利润总额7,500万元,同比增长48.97%;实现净利润(归属母公司)6,620万元,同比增长46.89%;折合每股收益0.213元。 支持评级的要点公司按照既有目标稳健执行跨区域多业态的战略扩张。 公司各门店销售增长迅速,符合我们的预期。 房地产业务为集团零售业扩张战略提供充裕资金支持。 影响评级的主要风险未来集团各门店的销售增长低于预期。 房地产结算进程低于预期。 估值我们预计2011-13年的每股收益为0.523、0.729和1.056元,其中零售业贡献为0.415、0.499和0.703元,地产贡献为0.123、0.246和0.369元,鉴于新疆区域经济发展和集团本身的区域龙头地位,集团的零售业正处于快速扩张时期,维持买入评级。

2011年上半年,公司实现销售收入12.8亿元,同比增长2.9%,净利润4.5亿元,同比增长47.3%,每股收益0.69元,略低于我们的预期。受阿胶块提价引起销量下滑的影响,阿胶及系列产品营业收入同比增速仅为17.3%,但毛利率提升2.2个百分点至71.9%。我们小幅下调公司2011-2013年每股收益预测分别至1.36元、1.82元、2.48元,同时下调目标价至54.50元,仍维持买入评级不变。 支撑评级的要点 2010年下半年和2011年初阿胶块大幅提价,使得公司整体毛利率由52.5%提高至63.1%,净资产收益率提高3.2个百分点至15.2%,尽管销售收入增长缓慢,但净利润仍同比增长47.3%。 尚无迹象显示阿胶块销量止跌回升,但长期来看阿胶的药用价值支持其目前的售价,我们预计最快将在4季度看到阿胶块销售好转的迹象。 影响评级的主要风险 阿胶块提价引起销量大幅下降,这公司的市场营销工作提出了一个全新的挑战。 阿胶块提价使得竞争对手的生存空间有所好转,公司面临的市场竞争有所加剧。 估值 我们小幅下调公司 2011-2013年的盈利预测至1.363、1.816、2.476元,并将目标价由58.14元下调至54.50元,相当于30倍2012年市盈率,仍维持买入评级。

公司是国内智能中/低压电气龙头企业,立足中/高端细分市场。战略布局和结构调整导致期间费用率较高,盈利能力远落后可比公司。随着募投项目的陆续达产,我们认为公司布局效应将逐渐显现,营收规模快速增长,费用率持续下降,盈利能力显著提升。给予公司2012年30倍市盈率,对应目标价22.50元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 国内智能中/低压电气龙头。经过多年发展,公司形成了定位于国内中/高端客户领域的中/低压成套、元器件和电力电子三大主营板块及丰富的中/低压产品系列,成为了国内智能中低压电器龙头企业。2010年营业收入(6.1亿)规模位居同类上市公司前列。 布局效应显现,营收规模快速增长,盈利能力显著提升。公司净利润率徘徊在7%左右,属于行业最低水平之一,期间费用率高是导致净利润率低的关键原因,这与公司最近五年战略布局和结构调整密切相关:第一步(2006-2009年),走出安徽,优化客户结构;第二步(2009年至今),面向全国,打造元器件生产基地。公司人员规模从2006年的200多人快速增加到2009年中的800多人,再到2010年2,000人。 随着募投项目于2011年2季度起陆续投产,前期布局效应将显现,未来三年营收规模有望保持40%以上复合增长,期间费用率将稳步下降,盈利能力持续提升。 “软实力”强大彰显良好发展潜力。与传统开关企业略不同,公司研发费用投入持续快速增长,从2006年的624万(占营收2.4%)增长到2010年的3,420万元(5.6%),位居行业之绝对前列,建立了一支150人的研发队伍(自动化近70人,成套及断路器近80人),形成了涵盖中/低压的开关成套及断路器和涵盖终端/控制/系统的自动化产品系列,以及规模化的生产线和检测线。随着中低压电气朝着智能化发展,公司将以强大“软实力”获得发展良机。 风险提示 经济下行风险导致中低压电气行业需求下滑。 市场开拓力度低于预期。 估值 首次给予买入评级。预计2011-2013年每股收益为0.46、0.75和1.12元。给予2012年30倍的市盈率,对应目标价为22.50元,首次给予买入评级。

支撑评级的要点 2011上半年公司主营收入增长57%至68.8亿元,净利润同比提升65%至10亿元,每股收益0.46元,基本符合我们预期。 我们预计2011年国内市场MDI需求增速在10%左右,烟台万华聚合MDI和纯MDI均价分别在1.7万元和2万元上下。 考虑今年下半年由于需求相对疲软,MDI价格可能回暖较慢,并且公司所得税率和少数股东权益占比提升比我们预期较高,我们将其2011年和2012年盈利预测分别下调39%至0.89元和1.20元。 评级面临的风险因素 公司出口市场开拓如果不顺利,产品销量可能低于我们预期。 估值 目前公司股价仅相当于14.5倍2012年预期市盈率,估值较低。我们认为MDI价格短期底部徘徊,中期仍然乐观。给予其18倍2012年预期市盈率,目标价格从28.20元下调至21.60元,维持买入评级不变。

2011年上半年,公司实现销售收入9,808万元,同比增长55.2%,净利润1,620万元,同比增长94.7%,每股收益0.11元,核心每股收益0.08元,符合我们的预期。公司在国内和海外市场继续高速扩张,销售额增速分别为53.9%和57.4%。我们维持公司2011-2013年每股收益分别为0.35元、0.47元、0.62元的盈利预测不变,继续给予公司16.45元的目标价和买入评级。

浦发银行上半年实现净利润128.8亿元,同比增长41.8%,与我们的预测基本一致。我们认为目前市场对中国银行业过度悲观,考虑到浦发银行较低的估值和19%左右的净资产收益率水平,我们维持买入评级不变。 中报要点 我们估算浦发银行二季度净息差相比一季度提升约 5个基点,贷款收益率的提升和银行间市场利率的走高是推动浦发银行净息差提升的主要原因。 浦发银行上半年手续费净收入同比大增 80.7%,银行卡和清算结算手续费是最主要的驱动因素,手续费增长质量较好。 由于监管部门并未要求在 2011年中报体现对政府融资平台贷款的分类要求,浦发银行的不良贷款率由一季度末的0.44%下降至0.42%。 与中移动的业务合作稳步推进,尽管在短期内对浦发银行的业绩不会有重大影响,但从长期来看,合作对浦发银行的业务发展和网点扩张具有积极的意义。 二季度的存款增长依然缓慢,六月末存款余额相比年初仅增长6.7%。同时,活期存款占比由一季度末的38.7%进一步下降至37.7%。 主要风险:融资平台贷款恶化;资本要求大幅提高。 估值 目前浦发银行股价相当于约 1.21倍2011年市净率,或6.21倍2011年市盈率。我们认为,尽管未来中国银行业面临挑战,但当前投资者对融资平台贷款等问题过于悲观。考虑到浦发银行接近19%的净资产收益率水平,我们维持对浦发银行的买入评级。

2011年上半年民生银行实现归属母公司净利润139.2亿元,同比增长57%,好于我们之前的预期。在贷款收益率提高较快的推动下,该行2季度净息差提升较多。商贷通贷款规模达到2,076亿,占总贷款的比重达到18.2%。2季度手续费收入大幅增长,环比增长68%。该行出于审慎的考虑,在2季度继续大幅提高拨备费用。考虑到该行估值水平仍然具有一定的安全边际,政策环境和经营业绩都对该行股价有积极作用,我们仍然维持对该行A、H股的买入评级。 中报要点民生银行2季度的净息差表现十分抢眼,主要原因可能在于以商贷通为代表的生息资产收益率的大幅提升和同业资产规模的增长停滞;在信用承诺业务、理财产品业务和信用卡业务的推动下,2季度民生银行的手续费收入实现了高速增长;在压缩个人按揭贷款的同时,民生银行的商贷通业务和其他个人贷款发展较快,也对生息资产收益率产生积极影响;我们预计,小微企业贷款风险权重的下调,将对民生银行的资本充足率产生0.3-0.4个百分点的正面影响;展望未来,我们仍然认为该行的商贷通业务短期内风险可控,资产结构在加息周期中较为有利;拨备的大幅计提也在逐渐释放拨贷比压力。可能存在的风险在于:宏观经济恶化导致小微企业信用风险大幅上升。 估值考虑到已经公布的融资方案,民生银行A股目前的估值水平分别相当于1.24倍和6.74倍2011年预期市净率和预期市盈率。H股目前的估值,分别相当于1.14倍和6.21倍2011年预期市净率和预期市盈率。银监会对小微企业贷款的鼓励政策短期内对该行股价有所支撑。我们维持对该行的买入评级,并维持A股和H股的目标价不变。

株冶集团公告2011年上半年每股亏损0.15元,这主要是由于铅锌价格大幅波动所致,此外电力、人工及环保成本上扬也加大了盈利压力。可喜的是上半年基于对高毛利的精铟产品价格前景的乐观判断,公司采取了惜售的态度,我们预计下半年公司将可能集中出售这些产品以提振盈利。2011年以来,精铟价格步入了稳步复苏的通道,我们认为未来节能环保和新能源等新兴产业仍将持续获得政策红利扶持,精铟需求或将持续向好。放眼2011年下半年,全球经济复苏可能受阻,铅锌需求前景不容乐观,基于谨慎考虑,我们下调了铅锌价格预测和公司的盈利预测。2季度以来有色板块估值历经大幅调整,因而我们也下调了对公司的估值。我们下调公司目标价至21.30元,但维持对公司的买入评级。

厦门钨业公告 2011年上半年净利润大幅增长135.5%至4.58亿元(折合每股盈利0.672元)。公司主要钨钼产品(钨粉、APT)及稀土冶炼产品价格大幅上扬,而成本同期相对滞后是公司盈利显著提升的主要原因,公司有色金属产业毛利也同创历史最高水平。我们认为作为我国占有资源优势的钨(用于高端制造业)和稀土(用于新能源、节能环保)将会长期受益于新兴产业政策红利,供需前景较为乐观,产业景气度将持续提升。就2011年下半年而言,我们认为稀土业务盈利可能会受到价格回落影响,但房地产业务则会成为公司盈利重要来源。出于对公司有色金属产业景气度的乐观判断,以及公司战略发展的认可,我们上调公司11-12年盈利预测,同时将公司目标价上调至60.00元,并重申对公司的买入评级。