一、 事件概述。 近日,公司发布2017 年半年报:2017 年上半年,实现营业收入13.60 亿元,同比增长14.57%;实现归属于母公司所有者的净利润1.16 亿元,同比增长16.50%。 同时,公司公告拟终止实施“企业技术研发中心建设项目”、“功率型红外监控系统用LED 外延材料、芯片及器件产业化项目”,将上述项目终止后剩余募集资金及“高亮度超薄LED 背光源及配套用导光板项目(一期)”项目节余募集资金共计25712.51万元(含利息)永久性补充流动资金。 二、分析与判断。 各业务板块平稳发展,业绩符合预期。 1、报告期内,公司实现营收13.60 亿元,同比增长14.57%;实现归属于母公司所有者的净利润1.16 亿元,同比增长16.50%;毛利率为15.75%,比上年同期提高0.46 个百分点;管理费用为1.21 亿元,同比下降0.96%;财务费用为2207 万元,同比增长41.70%;销售费用为3780 万元,同比增长27.85%。 2、上半年公司业绩平稳增长,从具体各业务板块来看:1)在技改项目产能释放、产品及客户结构升级、原有客户持续增量等因素的驱动下,公司智能控制模块、背光源模组两大业务板块保持较好的增长局面;2)LED 器件、照明工程维持稳定发展水平;3)受通信电缆市场竞争日趋惨烈,中标条件和难度日益加大、销售价格下幅下降、原材料光纤供应紧张导致价格大幅上涨等因素的影响, 公司电线电缆产业收入持续呈下降趋势。 LED 行业景气度向上,支撑主营稳定发展。 报告期内,LED 行业景气度持续向好,上游芯片领域供需格局改善,整体芯片供不应求;中游封装领域市场规模持续扩张,行业集中度得到提升但慢于芯片领域,封装行业洗牌仍在继续;下游应用领域传统应用增速放缓,新兴应用不断开拓。公司是LED 全产业链企业,建立有从LED 芯片、器件到背光源、全彩显示屏、半导体照明光源等应用产品较完整的产业链。我们认为,LED 行业景气度的提升为公司主营业务的稳定发展提供支撑。另外,公司LED 背光源业务的技术升级和新客户开发,也有助于公司业绩增长。 控股子公司挂牌新三板,拓宽融资渠道。 报告期内,公司持续推进控股子公司江西联创电缆科技股份有限公司和厦门华联电子股份有限公司的新三板挂牌工作。目前,两家控股子公司均已获得挂牌许可。我们认为,控股子公司挂牌新三板,有利于公司拓宽融资渠道,提升运营活力及引入新的投资者。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计2016~2018 年的EPS 为0.50 元、0.57 元、0.65 元,当前股价对应 的PE 分别为28X、24X、22X;考虑到公司资产结构改善、利润能力提升、外延 空间大,以及军工类产品的需求有望受政策影响提升,给予公司40~45 倍PE,未来6 个月的合理估值为20.0~22.5 元,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%;实现归属于上市公司股东的净利润7.92亿元,同比增长57.83%,其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润7.68亿元,同比增长243.97%。 二、分析与判断 饲料业务结构持续调整,盈利能力不断增强 报告期内公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%。公司坚持“聚势聚焦、执行到位、高效经营”的经营方针,对饲料业务进行两个“结构调整”的优化。公司不断提升高毛利水产饲料的业务占比,在水产饲料中不断提升特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例。受益于业务结构调整,公司饲料业务毛利率达到14.49%,同比增长1.87个百分点,盈利能力不断增强。 光伏业务成本优势显现,充分享受行业高景气 报告期内,子公司永祥多晶硅销售多晶硅产品0.81万吨,同比增长40.04%,产能利用率超过110%;毛利率45.15%,同比提高0.85个百分点;在技术优化、产能提升、精细管理、循环利用等综合因素作用下,永祥多晶硅单吨生产成本同比下降5.2%,降至5.7万元每吨以下,大幅低于中国光伏协会公布的7万元每吨的优秀线。在太阳能电池领域,子公司合肥太阳能作为全球最大的专业太阳能电池生产供应企业,今年上半年电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,在目前已建成的3.4GW单、多晶电池产能规模的基础上,仍然保持着超过100%的产能利用率,远高于中国光伏行业协会公布的行业80%的平均产能利用率。在光伏发电业务方面,截至报告期末,公司通过审核的光伏发电项目达1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW,并且已有部分光伏项目已开始盈利。根据光伏行业协会数据显示,上半年国内新增光伏发电装机容量达24.4GW,大幅超过市场预期。截止报告期末,国内累计光伏发电装机量已达101.82GW,特别是分布式光伏今年上半年新增7.11GW,同比增长约2.9倍,预计全年行业景气度将维持高位。 “渔光一体”,双轮驱动协同发展,全年业绩有望超预期 公司独创的“渔光一体”发电模式对传统的“鱼光互补”模式进行了改进。项目以光伏发电为主水产养殖为辅,形成了上可发电,下可养鱼的创新模式。公司通过传统饲料主业积累的终端农户资源对“渔光一体”新模式进行拓展,带动公司光伏产品销售。随着永祥二期2.5万吨高纯晶硅及配套新能源项目及成都二期2GW高效单晶电池项目的陆续投产,规模效应将进一步显现,公司光伏业务成本有望进一步下降。受益于水产品价格回暖及光伏装机量审批的超预期,公司两大业务均处于行业景气周期阶段,两大主业相互融合协同发展,全年业绩有望超预期。三、盈利预测与投资建议 公司是国内水产饲料及光伏配件龙头,有望持续受益于水产品价格上涨及光伏装机量的超预期,预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.50元、0.78元,对应PE为17.1倍、14.0倍、9.0倍,未来12个月合理估值区间为9.1-11.7元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 水产品价格持续下滑、光伏装机量不达预期等。

一、 事件概述 近期,公司发布2017年半年报:2017年上半年实现营业收入10.66亿,较上年同期增长33.85%;实现归母净利润4.5亿,同比增长95.19%;扣非后归母净利润4.2亿,同比增加73.3%;基本每股收益为0.14元,同比增加100%。 二、 分析与判断 移动端互联网信息服务全线盈利 1、公司不仅巩固PC端优势地位,并且注重移动互联网端业务发展并取得显著成效。互联网信息服务业务实现营业收入4891万,同比下降6.54%,归母净利润2114万,同比增长3.31%。移动端较2016年同期增长98.53%,并自2017年1月全线盈利,预计下半年仍能保持良好的发展态势。 2、网络科技子公司贡献收入6000万,同比增长9.13%,贡献归母净利润2245万,同比增长0.29%。 我们认为,公司在互联网产品、用户规模、用户流量转化能力、团队建设等方面形成特有优势,在行业中的优势地位较为明显,未来有望持续为公司贡献利润。 互联网消费金融业务持续放量 1、“2345贷款王”业务持续高速增长,实现业务收入5.53亿,同比增长1667.19%。1-6月累计发放贷款总金额129.6亿,较2016年7-12月增长150%。至2017年6月30日,贷款余额较2016年末增长114.33%,M4坏账率维持在3%水平。 2、“2345贷款王”的主要优势是:1)完善的大数据风控体系;2)高效、完善的贷款自动审核机制;3)低于行业平均水平的获客成本、资金成本和坏账率。公司通过央行征信+互联网征信相结合的双重征信模式、完善高效的贷款审核机制及将逾期欠款写入央行征信系统等措施,使得坏账率在行业内相对较低的水平。此外,公司建立了高效的催收团队,通过积极合法催收有效降低了坏账率。 3、金融科技子公司贡献营业收入为5.46亿,同比增长1644.6%。归母净利润为2.39亿,同比增长4459.1%。 我们认为,互联网消费金融业务高速增长的同时,坏账率维持在较低的水平,表明公司的小额信贷产品在市场中占据明显优势,并且业务持续性好,全年业绩有望保持较高增速。 应收账款随业务规模扩大而增多,整体业绩平稳高速增长 1、应收账款增加51.75%,主要是融资租赁和保理业务规模扩大所致。其他应收款增加759%,主要是消费金融业务快速增长所致。长期股权投资增加406%,由于收购小贷公司30%股权及投资基金的首期出资所致。 2、公司整体业绩增长主要原因是互联网消费金融业务的快速增长。同时总股本较期初增加70%,主要是4月18日公司实施每10股转增7股,派0.5元所致。此外归母每股净资产较期初减少37.79%,主要是因为公司净资产增加、但资本公积转增股本导致股本增加两方面因素共同影响。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.29、0.39和0.49元。当前股价对应的PE为30.5X、22.5X和17.8X。考虑到基于网络小贷公司和互联网消费金融的强劲发展势头,给予公司2017年35倍-40倍的PE区间,对应未来6个月10.2-11.6元估值区间,继续给予“强烈推荐”评级。

一、 事件概述。 近日,公司发布2017年半年报:2017年上半年,公司实现营业收入1.85亿元,同比增长69.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1413万元,同比增长3362.64%。 二、分析与判断。 内生外延及产品结构优化,上半年业绩高增长。 1、报告期内,公司实现营收1.85亿元,同比增长69.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1413万元,同比增长3362.64%;毛利率为43.66%,比上年同期提高3.4个百分点;管理费用为3340万元,同比增长67.90%;财务费用为420万元,同比增长52.04%;销售费用为2701万元,同比增长26.56%。 2、上半年业绩高增长的主要原因在于公司内生外延同时推进,积极进行产品结构的调整。1)上半年公司内生业务方面,PCB、SMT 以及3DP 业务均实现较大幅度增长,其中PCB 类业务实现收入5368万元,同比增长116.88%,SMT类业务实现收入9395万元,同比增长34.19%,3DP 业务实现收入611万元,同比增长69.53%;2)外延方面,报告期内公司完成对标的资产金东唐的收购。 金东唐自2017年4月开始并入公司合并报表。 金东唐并表增厚业绩,深化智能制造布局。 1、公司于2016年启动对苹果产业链公司金东唐的收购,以发行股份及支付现金的方式购买其100%股权,交易作价2.21亿元,其中现金支付8840万元,剩余1.326亿元以发行股份方式支付;同时采用锁价方式,定增募集配套资金不超过1.323亿元。金东唐承诺2016~2018年净利润不低于1500万、2300万和3100万元。标的资产金东唐于2017年4月并表,并入期完成营业收入 2057.94万元,实现净利润 383.13万元。 2、我们认为,公司是国内领先的激光智能制造解决方案提供商,一直致力于利用“精密激光技术”+“智能技术”取代和突破传统的生产方式,实现产品的高集成度、小型化、个性化。而金东唐是以智能检测设备为主的综合测试解决方案提供商,掌握业内领先的BtoB 测试、微针测试技术,并自主研发自动化测试系统、视觉检测技术等。对金东唐的收购是公司在自动化、智能制造领域的重要战略布局。金东唐ITE 业务发展势头良好,将为公司贡献新的业绩增长点。 PCB、SMT 业务高增长,3DP 打开长线增长空间。 报告期内,公司SMT 类、PCB 类业务增长势头较好,3DP 业务持续推进,LDS业务略低于预期。我们认为,随着下游景气度的提升,公司SMT 类、PCB 类业务有望维持稳定增长。3DP 业务尽管目前仍处于推广期,短期内较难为公司带来较大业绩增量,但已在业内获得一定的认可度,长期看,有望为公司带来新的增长机会。 三、盈利预测与投资建议。 预计2017~2019年备考的EPS分别为0.42、0.69和0.96元,当前股价对应PE为50X、30X和22X。考虑PCB与苹果供应链行业景气度提升以及3D打印业务未来空间广阔,因此给予公司2017年55~60倍PE,未来12个月合理估值23.10~25.20元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 整合进度不及预期;市场景气度不及预期;竞争格局加剧。

一、事件概述。 近期,上海新阳发布2017年半年报: (1)2017年上半年实现营收23163.67万元,同比增长20.77%;归属于上市公司股东的净利润3469.89万元,同比增长20.24%; 扣非净利润为3432.62万元,同比增长37.93%;EPS为0.1791元,扣非EPS为0.1771元; (2)拟以自有资金购买上海新昇3.2051%的股权(对应认缴2,500万元注册资本)。 二、分析与判断。 中报业绩符合预期,期间费用率显著改善。 1、 (1)公司在业绩预告中预测,2017年上半年归母净利润为3300万元~3600万元,同比增长14.35%~24.75%,本次业绩落入区间均值偏上区间; (2)公司综合毛利率为39.36%,同比下降4.73个百分点。 (3)三大业务板块:化学材料/配套设备/氟碳涂料,营收同比增速分别为28.07%/21.42%/17.31%;收入占比分别为38.14%/9.69%/45.28%;毛利率分别为44.25%/36.88%/36.65%,毛利率同比分别下降3.60%/7.26%/6.15%。 (4)期间费用率为19.87%,同比下降5.20个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.18%/14.14%/-0.44%,分别下降1.18/2.71/1.31个百分点。 2、公司二季度营业收入12093.28万元,同比上升13.62%,综合毛利率为39.11%,同比下降5.48个百分点。期间费用率为19.15%,同比下降6.52个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.80%/13.91%/-0.56%,分别下降1.78/3.67/1.08个百分点。 3、公司业绩同比上升的主要原因:1)半导体领域市场地位巩固,三大业务实现快速增长,应用领域进一步拓展;2)费用管控合理,期间费用率显著下降。 4、我们认为,公司是国内半导体材料领导企业,基于电子电镀和电子清洗核心技术,产品线涵盖电子化学品及配套设备、湿法制程设备、硅片、功能性化学材料等,能为电子、半导体、工业等领域客户提供材料、配套设备、工艺、现场服务等整体方案。随着传统客户份额持续提升、半导体领域新客户陆续突破以及产品线应用领域逐步拓展,公司营收和业绩规模将持续扩大。 下游晶圆化学品市场份额不断扩大,客户使用深度和广度持续提升。 1、报告期内,晶圆化学品已进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子、通富微电、苏州晶方、长电先进封装等客户,其中芯片铜互连电镀液产品方面已经成为中芯国际28nm、无锡海力士32nm技术节点的基准材料;用于晶圆制程的铜制程清洗液和铝制程清洗液分别开始出货;晶圆划片刀产品逐步放量,已实现盈利;IC封装基板领域,电镀铜添加剂产品已处于少量供货阶段;公司被台积电列入合格供应商名录,正进行产品验证;拟以1350万元完成向新阳硅密(上海)增资。 2、我们认为,受益国内先进封装产能占比持续增长和新建晶圆制造产能大部分将进入投产阶段,晶圆化学品在半导体制造领域将持续放量、高速增长。增资新阳硅密(上海)将提升公司在半导体晶圆级封装领域的竞争力。 受益大硅片持续涨价,大硅片项目开始客户认证,即将进入投产阶段1、报告期内,上海新昇从2017Q2向中芯国际等代工企业提供大硅片认证,上半年挡片、陪片、测试片等产品实现销售;拟以自有资金购买上海新昇3.2051%的股权。2、我们认为,全球晶圆持续涨价将极大提升国内主要晶圆代工企业采用国产晶圆的动力,加速上海新晟在下游客户的认证进度。随着大硅片项目顺利推进及认证客户陆续通过,上海新晟作为目前国内唯一的300mm硅片生产企业,将持续受益。此外,大硅片项目投产将有望带动公司功能性化学品及配套设备的发展。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.56元、0.76元、1.14元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年60~65倍PE,未来6个月的合理估值为33.60~36.40元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、晶圆化学品放量不达预期;2、大硅片项目推进不达预期;3、客户认证进度缓慢。

一、事件概述。 近期,正业科技发布2017年半年报:2017年上半年实现营收5.44亿元,同比增长134.24%;归属于上市公司股东的净利润8171万元,同比增长309.64%;扣非净利润为7803万元,同比增长343.31%;EPS为0.44元,扣非EPS为0.40元。 二、分析与判断。 中报业绩符合预期,净利润同比增长309.64%。 1、(1)公司2017年上半年实现营收5.44亿元,同比增长134.24%;扣非净利润为7803万元,同比增长343.31%,业绩符合之前预告的303.56%~333.56%增长。 (2)公司PCB精密加工检测设备占营收比36.55%,同比降低7.15个百分点;液晶模组自动化组装及检测设备占营收比为22.74%,同比增加6.08个百分点;PCB精密加工辅助材料占营收比16.83%,同比下降个18.79个百分点; LED自动化组装及检测设备占营收比12.55%,为公司新业务收入。 (3)公司综合毛利率为37.71%,同比下降了0.51个百分点;PCB精密加工检测设备毛利率为34.66%,同比下降4.34个百分点;液晶模组自动化组装及检测设备毛利率为40.03%,同比下降11个百分点;PCB精密加工辅助材料毛利率为31.81%,同比增加0.39个百分点;LED自动化组装及检测设备为新产品,毛利率为32.80%。 (4)期间费用率为19.90%,同比下降9.85个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.52%、13.12%、0.26%,分别下降0.24个百分点、8.97个百分点、0.64个百分点。 2、公司业绩增长主要原因: (1)PCB精密加工检测设备营业收入1.99亿元,增速达96%; (2)集银科技液晶模组自动化组装及检测设备收入达1.24亿元,同增速达55.25%; (3)LED自动化组装及检测设备属于公司新业务,贡献了6825万元的收入。 3、我们认为,公司智能装备、新材料等产品升级提升了市场竞争力,随着集银科技2017年1-6月数据,鹏煜威、炫硕智造2017年3~6月数据并入报表,公司上半年净利润增长了309.64%,预计公司下半年业绩会继续保持高速增长。 全球PCB行业大陆增速最快,锂电池未来五年累计需求量将达45.59GWH 1、公司是PCB精密加工、检测设备与材料领先企业。Prismark预测到2022年全球PCB电路板行业产值将达到近760亿美元,大陆作为PCB行业增长速度最快的地区,2019年大陆PCB产值有望达336亿美元,公司PCB业务将受益。 2、锂电池产业近几年发展迅速。中国汽车协会统计2017年上半年我国新能源汽车累计销量达19.5万辆,预计2020年,我国自主品牌新能源汽车年销量将突破100万辆。锂电大数据预测,2020年我国锂电池储能市场需求将达16.64GWH,未来五年累计需求量将达45.59GWH,将推动相关锂电设备发展。 3、我们认为,国内PCB行业的快速发展,将带动公司精密加工设备与检测设备的稳定增长,公司PCB业务有望进一步得到提升。同时公司锂电X光检测设备业务市占率达70%,服务ATL、比亚迪、TCL等大客户,受益于锂电池的快速发展,锂电池设备与材料将成为公司明后年利润新的增长点之一。 2020年LED照明产业将达1万亿元,OLED市场未来五年复合增长率达38% 1、LED快速发展,公司炫硕智造LED相关生产线将获益。2017年7月国家发改委等十三个部委联合印发《半导体照明产业“十三五”发展规划》,预计到2020年LED照明产业整体产值达到1万亿元、LED功能性照明产值5400亿元,公司作为相关设备厂商,市场需求扩大将推动公司未来业绩提升。 2、智能手机、平板电脑和VR/AR等领域驱动OLED行业快速增长。2016年全球OLED出货量为3亿片,到2021年将达17亿片,复合增长率达41%。OLED市场规模2016年为150亿美元,2021年将达到750亿美元,复合增长率达38%。 3、我们认为,随着国内LED和OLED未来几年的高速成长,公司作为上游设备厂商市场需求明显增加,预计明后年公司相关业务有望保持快速稳定发展。 三、盈利预测与投资建议公司业务涉及PCB精密加工检测设备、液晶模组自动化组装及检测设备、PCB精密加工辅助材料、LED自动化组装及检测设备,受益于国内PCB、锂离子电池、和OLED等领域的快速发展,公司业绩有望得到进一步提升。 预计公司2017~2019年EPS分别为1.20元、2.49元、3.61元,基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年45~50倍PE,未来12个月合理估值54.00~60.00元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、研发失败;2、整合不力;3、LED、OLED发展不及预期。

一、事件概述 招商银行8月18日晚发布了《2017年半年度报告》,上半年归属于母公司股东的净利润393亿元,同比增长11.43%;实现营业收入1126.66亿元,同比下降0.22%。 二、分析与判断 资产规模扩张增利润,当期拨备减少促业绩 规模扩张和计提拨备是业绩增长的主要因子,分别为利润增长贡献10.1和8.6个百分点。规模扩张中,贷款(YoY:16.5%)与证券投资(YoY:12.1%)是主因;贷款中个贷与对公占比相当,而个贷增速(YoY:25.8%)远超对公增速(YoY:13.0%)。报告期末,不良贷款拨备覆盖率224.69%,较上年末上升44.67个百分点,不良生成下降,拨备充足,当期并未加大计提,与去年同期水平相当,促进了业绩增长。 净利息收益率企稳回升,非息收入同比回落 二季度净利息收益率为2.51%,比一季度提高2个基点,已连续两个季度回升,主要受益于公司在市场利率不断上升、负债成本压力加大的情况下,通过优化资产负债结构、提高资产收益率和加大存款推动力度等措施,实现了净利息收益率的提升。我们估计招行净利息收益率在可比同业中处于领先地位。上半年,公司实现非利息净收入374.43亿元,同比下降11.21%。其中,财富管理手续费及佣金收入152.01亿元,同比下降25.61%,原因在于今年监管趋严,受托理财、代理保险、托管及同业等业务均受到较大冲击,收入增长承压。同时还有与资本市场高度相关的代理基金和代理信托业务收入不及预期。 不良生成下降,助力业绩释放 二季度末不良率1.71%,与一季度末1.76%相比下降5BP,不良率延续下降趋势。我们测算上半年不良净生成率0.27%,较去年下半年不良净生成下降54BP,降幅较大。“不良/逾期90天以上贷款”比例1.25,较年初略增3BP,一直延续较为严格的不良认定标准。稳定的不良改善已展现其助力业绩释放。 三、盈利预测与投资建议 我们看好招商银行立足于零售业务优势的战略、较好的资产质量、以及同业中较高的ROE水平。预计17-19年BVPS为17.90、20.08、22.56元,对应PB分别为1.4/1.3/1.1。 四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化;净息差大幅下滑。

一、事件概述。 近日,航天信息发布2017年半年报:2017H1实现营业收入135.4亿元,同比增长24.27%,归母净利润5.81亿元,同比减少5.86%,扣非后归母净利润为6.50亿元,同比增加7.42%。 二、分析与判断。 营收稳定增长,核心业务发展良好。 1、业绩变化符合预期,营收实现良性增长。其中增值税防伪税控系统/IC 卡/网络与软件系统/渠道销售/金融支付等业务分别实现营收23.4/1.6/30.6/73.4/5.2亿元, 同比增速分别为14.1%/133%/-0.8%/44.1%/110.8% , 毛利率为57.07%/16.58%/17.23%/2.38%/21.21%。平均毛利率与去年同期的18.64%相比,上升为22.11%,提升明显。 2、深耕金税基础业务,消化政策不利影响。增值税防伪税控系统及相关设备销售收入比上年同期增加2.8亿,增长14.1%。随着“营改增”政策的影响淡化,金税业务回归正常增长的情况下,公司深耕金税基业,从电子发票、增值税大型客户、自助办税终端等销售上取得了一定成绩,有力弥补营改增政策消除的影响,收入增长14%。渠道销售业务收入比上年增加22.46亿。主要是公司本期利用销售渠道、资金上的优势,积极拓展渠道,使渠道销售业务拓展良好。金融支付业务收入增长2.7亿,同比增长1.1倍,主要是本期将航信德利业务并表所致。 3、我们认为,公司基础业务发展稳定,开拓新业务布局新技术使得营业成本和费用增加属于正常现象。公司在扩展业务的过程中逐渐形成“终端-数据-服务”的产业链条,发展趋势向好。 金税板块稳中有升,市场龙头地位优势尽显。 1、金税龙头地位稳固,拓展金融科技、物联网业务。公司目前主要有金税、金融科技、物联网三大业务,其中金税板块处于市场的绝对龙头地位,以涉企和局端业务为核心,着力拓展电子发票及各类智能涉税自助终端市场。截至今年6月底,公司防伪税控新增用户近130万户,累计用户数近960万户,整体市场占有率约为70%,其中一般纳税人市场占有率超过80%,1月23日成功中标国家税务总局税控系统后台运维项目。 2、电子发票业务持续向好,业绩增长有保证。在电子发票市场,公司领跑全国的电子发票服务云平台51发票平台注册用户近25万户,平台累计开票近9亿份,去年中标的京东、苏宁等项目也稳定进行。而与中石化、国美电器合作的电子发票系统正逐步实施落地,继续巩固了电子发票行业大客户市场的优势地位。并且公司积极响应国家税务局所提出的“互联网+税务”的号召,积极拓展云税终端业务。在全国多个地区建立24小时自助办税大厅,并在30多个省市投入使用。并在邮政、银行、酒店、石油石化、热力等行业进行试点和拓展。云代账、云记账、云ERP、纳税风险评估、办公网上商城等产品将继续为公司带来业绩增长。 3、我们认为,公司作为金税龙头,在拓展新业务的过程中得益于龙头地位,行业壁垒稳固。同时在大力拓展的电子发票领域,市场份额不断扩大,公司将获取大量的企业经营与消费者动态数据,数据的变现价值未来可期。 拓展金融科技和物联网,新增长点开始显现。 1、与银行业金融机构积极合作,金融科技布局进展良好。基于金税业务所收集的庞大数据量,公司积极地在金融领域由“产品+服务”向“运营+服务+产品”转型。 与邮储银行签署战略合作协议,与中信银行等金融机构在信用卡发卡、聚合支付、征信业务、POS 收单及专业化服务等领域达成合作意向。公司继续加大收单支付等多项金融业务推广力度,自主研发生产的普通POS 机入围农业银行招标项目、智能POS 入围工商银行,实现公司品牌POS 产品在工、农、中、建、交五大国有银行的全部入围。在我国POS 收单终端仍有大量缺口,公司该领域可能将形成新的增长点。 2、聚焦智能交通、电子政务和公安领域三大业务。公司目前已经为全国75%以上的省份高速公路收费系统提供解决方案和硬件产品;上半年共签订了几十项涉及自主全可控的信息化建设项目;公司的“三项制度”系统作为公安部第一个全国性的居民身份证应用系统,在上半年完成项目终验,7月1日系统在全国上线,将为后续的身份证自助设备推广、身份证“互联网+”应用等增值业务提供保障。 3、我们认为,公司发展金融科技领域和物联网领域极大程度上会带动公司新的增长,并且在物联网领域将享受RFID 技术的发展红利,在金融科技领域将业务由产品拓展升级到金融服务领域。前景预期良好。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.92元、1.05元和1.16元,当前股价对应的PE 分别为21X、19X 和17X。给予公司2017年25~30倍PE,未来6个月合理估值为23.0元~27.6元,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新业务拓展速度不及预期;新技术出现影响商业模式;政策推进不及预期。

一、事件概述。 公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入27.85亿元,同比增长27.80%;归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长15.36%。实现基本每股收益0.31元。 二、分析与判断。 业绩稳步提升,市场投入有所加大。 公司上半年营收同比增长28%,归母净利同比增长15%,其中Q1、Q2营收分别同比增长25%、31%,归母净利分别同比增长14%、17%,二季度业绩增速有所提高。报告期内,公司传统业务稳步提升,生活馆开店速度放缓,主要致力于单店经营质量的提升,直销业务继续保持高速增长,提高市场份额。 报告期内,科力普的快速发展对综合毛利率造成影响,公司毛利率同比下降0.87pct 至26.58%;销售费用率上升0.75pct 至8.81%,主要是公司加大市场投入所致,管理费用率下降0.87pct 至5.77%,净利率同比下降1.10pct 至10.07%。 传统业务渠道优势明显,直营业务致力于单店经营质量的提升。 公司传统业务渠道优势明显,截至报告期末,公司在全国拥有30家一级合作伙伴、近1200家二三级合作伙伴,零售终端超7.3万家,在零售终端网络覆盖的广度和深度上具有明显优势;同时加快办公市场、儿童美术市场、高价值产品市场拓展,积极探索精品文创市场,传统业务稳步增长。 直营业务主要致力于单店经营效率的提升,截至报告期末公司在全国拥有170家直营大店:一方面继续提升精品文具店模式的生活馆的经营质量、盈利水平,升级店铺形象,探索门店标准化模式和商品组合,提升采购质量;另一方面打造高品质精品门店九木杂物社,优化商品结构,强化商品组合能力,加快上新速度,加强场景搭建,提升购物体验。 直销业务高速增长,收购欧迪办公网络技术有限公司后竞争力有望进一步增强报告期内,科力普平台实现营收3.58亿元,同比大增102%:中标或入围多个政府采购项目,再次中标部分老客户及多个新客户的集采项目;大力拓展市场,设立晨光科力普北京分公司、天津分公司、深圳分公司、连云港子公司,华南仓库正式开始运营;探索服务加盟模式,在全国十几个省份发展了服务合作伙伴,强化科力普在这些区域属地化服务能力;收购欧迪办公网络技术有限公司100%股权事项已顺利交割并完成工商变更,本次收购有望进一步提高晨光科力普在办公直销领域的市占率和品牌知名度,具有重要的商业意义。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司传统核心业务具有良好业绩支撑作用,看好科力普平台及生活馆模式的发展潜力,预计2017、18、19年实现基本每股收益0.63、0.78、0.91元/股,对应2017、18、19年PE 分别为28X、23X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 直营、直销新业务发展不及预期。

一、事件概述。 近期,公司发布2017年半年度业绩:实现营业收入2.35亿元,同比增加19.7%; 归属上市公司股东净利润3593万元,同比下降4.9%。归属上市公司股东扣非后净利润4105万元,同比增加34.23%。基本每股收益0.07元,下降12.5%。 二、分析与判断。 整体态势良好,扣非净利润大幅增长。 公司整体发展态势良好,业务订单保持增长。营业收入同比增长19.7%,达到2.35亿元;净利润3593万元,同比下降4.91%,扣非净利润4105万元,同比增长34.2%,主要由于公司自有资金3600万元认购华宝信托产品,公允价值变动使公司利润总额减少983.5万元,扣除后公司净利润仍保持大幅增长。 打造物联网产业生态圈,提升核心竞争力。 公司积极打造物联网产业生态圈,与中国电信河南公司、华为公司联合举办的“物联无限,豫响全球---中国·水行业NB-IoT 生态大会”,正式发布公司研发的NB-IoT窄带物联网智能水表,并签署了战略合作协议。同时,公司还与中国电信和乌鲁木齐水业、银川中铁水务、成都岷江水司、永城水务公司等分别签订了智慧水务合作协议,共同推动中国电信NB-IoT 网络在水行业领域的实践应用和落地推广。公司通过与行业巨头合作,提升自身在智能水表领域核心竞争力。 产品研发体系化,外延并购提升解决方案能力。 公司深耕物联网技术,布局智慧水务、智慧农业节水;持续推进NB-IoT 智能表研发和试点应用;智能燃气表在大型燃气公司推广和应用获得突破,报告期内订单同比实现大幅增长,尚未执行的订单已达3000多万元。报告期内,外延收购上海肯特75%股权,使公司具有了完整的民用、工商业用智能表、管网计量监测的产品结构,有助于公司在智慧水务领域、智能表领域形成更完整的技术解决方案,加快公司智慧水务项目的应用推广和达产进度。 三、盈利预测与投资建议。 我们预期随着物联网产业链日趋完善,物联网产品即将迎来放量,公司下半年业绩将迎来快速增长。预计2017-2019年EPS 分别为0.30、0.42和0.55元,相应PE分别为35.11倍、24.89倍和19.27倍。给予公司2017年45-50倍PE,未来12个月合理价格区间为13.5-15.0元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 物联网发展不达预期;智能表具增长不及预期。

一、事件概述。 近期,胜宏科技发布公告:完成非公开发行股票52,938,042股,发行价格为20.43元/股,募集资金总额为1,081,524,198.06元。 二、分析与判断。 完成定增发行,公司将加快推进定增募投项目建设。 1、本次定增项目为新能源汽车及物联网用线路板项目。项目建设期为18个月,达产后预计年均销售收入15.6亿元,年均净利润21980.16万元。 2、我们认为,本次定增项目实施后将优化公司产品结构,扩大线路板产能,进一步公司低成本与高品质竞争优势,提升公司PCB 业务市占率。后续公司将加快推进定增募投项目建设。 新能源汽车、物联网将成PCB 领域下一个增长点,原材料涨价促产业转移 1、IEA(国际能源署)统计至2020年,全球新能源汽车总销量将接近600万辆,全球新能源汽车保有量将达到2,000万辆。IDC 预测到2019年,全球可穿戴设备出货量将达到1.734亿,出货量五年复合年增长率将为22.9%。据Prismark的数据,2021年全球多层板、HDI 板的产值将分别达到237亿美元、68亿美元,未来5年CAGR 分别为2.4%、2.8%。 2、我们认为,公司在多层板(含HDI 板)、双面板领域拥有核心竞争优势,定增募投项目将受益新能源汽车及可穿戴式设备、智能家居等物联网相关领域快速发展。由于国内PCB 产业具备完整供应链、市场规模大、人力成本低、管理效率高、技术研发提升快等竞争优势,本轮铜箔-覆铜板等原材料涨价将加速全球PCB 产业向国内转移,国内PCB 产业市场集中度将进一步提升,公司作为国内PCB 领先企业,市场份额将持续提升。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内领先的优质PCB 供应商,在显卡PCB 领域份额全球第一,拥有优异的成本管控能力、深厚客户资源、中高端PCB 量产能力等核心优势,受益产品结构优化及募投项目产能投放,新能源汽车用PCB 和物联网PCB 布局打开长线成长空间。 考虑定增摊薄,预计公司2017~2019年EPS 分别为0.83元、1.11元、1.46元,基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月合理估值29.05~33.20元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、新能源汽车及物联网PCB 项目进展不及预期;3、行业景气下滑。

业绩符合预期,电子元器件分销业务持续扩张,电子信息服务探索盈利新模式 1、(1)公司在业绩预告中预测,2017 年上半年归母净利润的净利润为18080万元~21955 万元,同比上升40%~70%,本次业绩落入区间均值附近;(2)公司综合毛利率为18.08%,同比下降1.94 个百分点。(3)五大业务板块——电子元器件线下分销/终端产品线上分销/电子元器件线上交易平台/电子元器件及终端产品线下交易平台/ 其他物业经营, 同比增速分别为44.78%/-5.67%/61.58%/-1.78%/75.34%;收入占比分别为76.57%/6.97%/1.55%/6.81%/8.10%;毛利率分别为11.78%/6.49%/63.95%/64.65%/39.70%,毛利率分别同比增长-0.15%/-2.81%/-16.00%/-1.54%/-8.37%。(4)期间费用率为8.33%,同比下降1.24 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.37%/3.07%/0.89%,分别下降0.22 个百分点、下降1.11 个百分点、提高0.09个百分点。 2、公司二季度营业收入18.42 亿元,同比增长49.81%,综合毛利率为17.01%,同比下降2.10 个百分点。期间费用率为7.53%,同比下降1.31 个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.38%/2.55%/0.60%,分别上升0.31个百分点、下降1.63 个百分点、持平上年同期。 3、公司业绩增长的主要原因:1)下属子公司持续扩张,并购鹏源电子70%股权,电子分销行业持续整合、提升、转型和完善;2)电子信息高端服务业体系逐步完善;3)内部管理加强,成本控制带来盈利能力提升。 4、我们认为,公司电子元器件分销业务整合扩张升级顺利,经营效率持续提升,随着国内电子产业发展,公司经营规模将持续提升;公司拥有大量电子元件相关信息数据,通过整合,提供交易、咨询、指数等附加服务,电子信息业务有望成为公司业绩新增长点。 深度整合电子元器件分销资源,业务范围持续扩张1、报告期内,公司收购了鹏源电子70%股权,鹏源电子巩固了作为国内电力电子、新能源行业首选供应商地位;旗下子公司湘海电子获得展讯、日本理光重要产品线授权,开拓汽车电子市场,建设物流仓储信息化,大幅提升自动化水平;子公司捷扬讯科进一步向技术创新型电子元器件分销企业转型;香港庆瓷开拓了新能源汽车市场,进入伟创力供应商体系;电子元器件分销业务整体实现营收24 亿元,同比增长45.79%;实现净利润1.23 亿元,同比增长49.40%。 2、报告期内,公司结合元器件分销企业特点和资金需求,拓展了内保外贷等境外融资渠道,现金流同比由负转正,同比增加307.05%;调研并加强了对电子元器件分销、电子信息服务、上下游相关行业研究,充实了并购资源储备。 3、我们认为,公司通过拓展境外融资渠道,为电子元件分销业务提供了充足现金流;现有电子分销业务整合顺利,协同优势逐渐凸显,覆盖范围、服务能力持续提升,未来经营规模还将持续扩张。 线上线下市场业务不断完善,数据咨询服务、增值业务开辟业绩增长点 1、报告期内,公司电子专业市场业务加快转型。公司开展了“华强健康电子国际交易中心”、“华强智能家居国际交易中心”,升级上线消费者服务平台“掌上华强”,并与政府相关部门合作打造健康市场环境;线上业务推进线上交易平台、智能平台建设,公司旗下华强电子网从B2B信息交易平台切入交易环节,业绩大幅增长;安防网提升用户体验、加强市场推广,提升了营业收入;华强中文网在竞价、移动端、买家项目、非IC项目取得进展;企业软件服务类项目整合上线;华强电商新拓展美的电器、凯仕乐、松下品牌,并进入亚马逊、京东、本来生活渠道。 2、报告期内,公司在传统数据采集基础上扩展咨询服务业务;华强北指数开拓政府咨询服务市场,IT指数与深圳福田区企业发展服务中心达成长期合作关系,并建立线下手机数据采集渠道;电子商品交易中心积极探索电子元器件产业链尾货业务和供应链金融业务,尝试开发电子元器件尾货竞价交易模式。 3、公司拥有“华强电子世界”、“华强电子网”、“华强北·中国电子市场价格指数”、“IT市场指数”,华强北电子元件分销地理优势,以及庞大的电子产业链数据库资源。我们认为,公司将利用现有产业链、大数据优势,持续提升公司电子分销业务能力,为企业、政府、公众提供信息增值服务,开辟公司业绩新增长点。 打造创客生态,构建创新创业服务平台,提升物业服务能力 1、报告期内,公司创客空间租赁取得较高出租率,入驻多个创客团队;同时积极推进“创客+跨境电商”业务模式,整合杭州、宁波、义乌、厦门、中山等地资源,孵化了多个亚马逊卖家团队。同时,公司物业租赁业务保持稳定。 2、我们认为,公司具备丰富电子产业链资源,有利于帮助孵化小微企业、创客成长,共同打造创新创业服务平台。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。 考虑收购淇诺科技60%股权的影响,预计公司2017~2019年EPS分别为0.83元、元、1.36元。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年35~40倍PE,未来6 个月的合理估值为29.05~33.20元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。

一、事件概述。 公司公布2017半年报,公司上半年实现营业收入193.96亿,同比下降8.72%;实现归属上市公司股东净利润34.66亿,同比下降9.49%;扣非后净利润约为33.62亿,同比下降5.95%;基本EPS0.44元,同比下降8.33%。 二、分析与判断。 营收下滑主要受结算节奏影响,全年完成业绩承诺是大概率事件。 公司上半年营业收入同比下降8.72%,主要受公司房地产项目结转时间分布不均衡以及结转项目产品类型不同的因素影响,结算规模和毛利率均有所下降。根据招商局集团与公司签订的《盈利预测补偿协议》,若公司17年全年扣非净利润达不到103亿的业绩目标,招商局集团将以现金方式进行差额补足。公司目前账面预收账款682亿元,可结算资源充足,我们认为全年完成业绩承诺是大概率事件。 产业园区开发经验丰富,异地复制节奏加快。 公司深耕园区开发与运营近40年,1979年起对我国第一个外向型经济开发区——蛇口工业区进行开发建设,积累了丰富的城市开发与运营经验。公司立足蛇口样板园区,在广州、重庆、青岛、镇江等多个城市开展主题特色产业园区的开发和运营,报告期内,公司的“蛇口模式”在湖北蕲春、北京通州台湖和深圳光明新区加速落地,其他十余个重点产业新城项目也在跟进。 4月1日,中共中央、国务院决定设立雄安新区。同时前深圳市委书记许勤调任河北省代省长。4月11日招商局集团董事长李建红亲自率队赴雄安新区考察调研,并专程拜会许勤。我们认为,凭借丰富的产业园区开发经验,招商蛇口有望深度参与到雄安新区的建设进程中,蛇口模式有望加速异地复制。 销售同比大幅增长,多元化拿地积极扩张。 报告期内,公司实现签约销售额537亿元,同比增长74%,签约销售面积288万平米,同比增加48%。上半年公司在北京、上海、广州、南京等重要城市获得16宗优质项目,扩充项目资源227万平米,总地价353亿元,占同期销售额的66%。除通过招拍挂市场获取资源外,公司积极通过多元化拿地方式实现扩张。公司着力推进同大股东招商局集团内外的资源整合,今年启动同集团下属中外运长航合作的首个项目——南通市港闸区住宅项目;此外,公司与武钢集团、昆钢集团分别签署战略合作协议,通过成立合资公司的方式共同改造、开发其所在城市的土地资源,以提升土地价值。 积极布局长租公寓,立足深圳向京津汉渝拓展。 公司积极布局长租公寓市场,在深圳布局约50万平米、1.3万套长租公寓产品,已形成“壹栈”人才公寓、“壹间”精品公寓、“壹棠”高端服务式公寓三大核心产品线,在北京、天津、武汉、重庆等城市以自有物业改造成公寓的多个项目也正在同时推进,计划以三年的时间实现品牌全国布局,力争成为“中国中长租公寓领导品牌”。 三、盈利预测与投资建议。 投资建议:我们认为公司在粤港澳大湾区核心片区拥有大量土地资源,有望受益于粤港澳大湾区城市群发展规划;同时凭借其深厚的产业园区开发经验有望深度参与到雄安新区的建设中来。 我们预计公司2017、2018年EPS分别为1.12和1.52元/股,对应当前股价PE分别为18.71和13.78倍,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 近日,公司公告,董事会审议通过关于全资子公司江西联创对殷创科技增资的议案。合众创融、上海闻势和公司全资子公司江西联创拟对殷创科技增加注册资本20.6879 万元。其中,合众创融出资2000 万元,12.8276 万元计入注册资本,1987.1724万元计入资本公积,占增资后殷创科技注册资本4.00%;上海闻势出资 500 万元,3.2069 万元计入注册资本,占1.00%;江西联创出资562.5 万元,4.6552 万元计入注册资本,增资后,对殷创科技持股比例仍保持为22.50%。 二、分析与判断 增资殷创科技,布局车载影像模组和系统。 全资子公司江西联创联手合众创融和上海闻势增资殷创科技。江西联创拟出资562.5 万元,其中4.6552 万元计入注册资本,增资后,仍持有殷创科技22.50%的股权。殷创科技主要从事车载影像模组和系统的市场开发、产品研发和技术服务。我们认为本次增资是公司从车载镜头向车载影像模组和系统领域的延伸,看好公司车载光学领域的业务布局。 光学业务稳步发展,驱动公司业绩增长。 公司拥有国际先进的光学镜头精密检测仪器和高精度的生产设备,具备各类镜头、影像模组和保护玻璃的设计与制造能力,在广角高清摄像头领域领先优势明显,并与美国GoPro 公司建立了良好的合作关系,为公司业绩增长提供保障。 公司的车载镜头业务已获得特斯拉的认证,有望成为其主力供应商。手机镜头方面,募投项目年产6000 万颗高像素手机镜头产业化项目持续推进,有望在客户拓展方面取得突破。我们认为,公司光学业务的稳步发展,将为业绩增长注入动力。 触控显示业务,受益Model3 产能的提升。 光学和触控业务是公司的两大核心业务。在触控领域,公司深化与京东方的合作,在重庆两江新区投资设立重庆两江联创电子有限公司,建设年产8000 万片新型触控显示一体化产品产业化项目。我们认为,随着公司重庆工厂的一二期工程投产,触控业务仍有望保持高增长。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019 年EPS 为0.60、0.95 和1.09 元,当前股价对应PE 为28X、18X和16X。公司是国内特斯拉产业链核心标的,具备技术优势,客户资源优秀,因此给予公司2017 年35~40 倍PE,未来12 个月合理估值21.0~24.0 元,给予公司“强烈推荐” 评级。 四、风险提示: 车载与手机客户需求不及预期;新业务推进速度不及预期;市场竞争加剧。

一、事件概述 山西证券发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入20.99亿元,同比增长124.86%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长30.9%;EPS 为0.0839元/股。 二、分析与判断 投资高弹性、投行多储备,净利增长逾三成 上半年,公司营收增长124.87%,增幅远超行业平均。归因于:1、低基数效应及资本市场回暖影响,自营收入同比增长21.3倍至14.61亿元;2、发挥区位优势,储备项目持续释放业绩,投行收入同比增加5.79%;3、经纪业务转型财富管理,子公司格林大华加快转型、整合资源。 自营收入占比近六成,股债双回暖增加业绩弹性 上半年,自营业务受资本市场回暖、子公司开展现货交易影响,收入占比提升58.3个百分点至63.93%,收入贡献跃居首位。经纪、投行、期货、资管收入占比分别下降33.7、12.5、8.0、4.2个百分点。其中,投行业务区域与品牌优势稳固,报告期内完成项目19个,收入占比虽由去年同期的27.07%降至14.6%,但收入贡献仍保持第二;经纪业务受市场交易量萎缩、佣金率下滑以及公司主动转型财富管理影响,收入占比降至13.93%。在股债双回暖趋势下,公司业绩弹性大幅增加。 背靠山西金控,受益国企改革,业务发展空间广阔 公司控股股东山西金控,是省属全牌照金融控股集团,定位于山西国有金融资本投资平台,战略资源丰富。公司作为山西省内唯一的综合类证券公司,可与其旗下平台公司联动合作,发挥协作效应。受益于山西省资源型经济转型及供给侧改革深化,以及下半年国企改革加速,公司经纪、投行、自管业务的品牌优势将进一步深化。 设立另类投资子公司,业务边界再拓宽 8月18日,公司董事会会议同意出资10亿元人民币设立另类投资子公司山证创新,有利于公司形成多品种、多策略、跨市场的投资业务模式,拓宽投资业务边界。 三、盈利预测与投资建议 背靠山西金控,战略资源丰富,受益地方国企改革;投资业务增加业绩高弹性,投行储备项目释放推动业绩增长。我们看好公司未来发展,预计山西证券2017-2019年BVPS4.5/4.7/5.0元,对应PB分别为2.6、2.4和2.3倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:1、资本市场大幅波动;2、公司业务发展不及预期。