报告摘要: 房屋建筑业务助力公司实现量的突破 房屋建筑业务是“中国建筑”品牌的核心力量,分部营业收入占比70%以上。公司是我国最大的房屋建筑承包商,市场份额由08年的4.15%稳步提升到10年的5.50%。随着公司“突破高端、兼顾中端、放弃低端”经营战略、“大市场、大业主、大项目”营销策略的深入推进,房建业务市场份额有望进一步提高,助力公司实现量的突破。 依托地产、基建等非房建业务,实现效益的提升 地产、基建、设计勘察等非房建业务,将实现公司效益的提升。2010年,公司地产、基建、设计勘察分部利润率分别为24.8%、4.9%、11.9%,房建业务仅为2.3%。公司规划,房建、基建、地产收入比为6:2:2,这一比例已经由2008年的8:1:1调整到2010年的7.3:1.4:1.3,非房建业务比重提高将实现公司效益的提升。公司海外业务值得关注,公司规划到2015年跨国指数达到20%,海外营业收入1180亿元。 保障房建设或将成为公司新亮点 十二五期间,我国保障房市场规模巨大,将达到5万亿。预计每年为公司提供约500-600亿的订单,约占当年新订单的10%。《基本住房保障法》的即将出台,保障房在中国将是一个长期稳定的业务领域,也将成为公司的一个稳定的业务板块。随着公司保障房市场份额和盈利水平的进一步提高,保障房建设或将成为公司的新亮点。 “四位一体”的城市综合开发模式,公司有望成为行业经营模式转变的引领者 “四位一体”的城市综合开发模式有望推动公司实现由“建筑地产一体化集团”到“城市综合开发商”的二次转型,发挥全产业链优势,进一步提升公司盈利能力。 财务状况良好,经营效率逐步提高 公司财务状况逐步优化,经营效率逐步提高。资产负债率由上市前的80%-90%下降到70%左右;三项费用率由上市前的4.5%降至3%左右,有望进一步降低。 盈利预测及估值 我们预计公司11-13年EPS分别为0.40元、0.51元、0.61元,同比增速分别为28.3%、26.2%、26.2%,股权激励将使业绩稳定增长。6个月目标价在4.8-5.6元之间,相当于11年EPS的12-14倍,专业化调整或将进一步提升公司估值。 风险提示 公司保障房项目中,承包模式占比过大,全产业链条优势无法充分发挥,盈利能力有待进一步提升。

民生证券观点 公司将极大受益即将出台的现代煤化工“十二五”战略,将促使公司持续稳定增长。 现代煤化工项目动辄几十亿上百亿,所带来的强夯业务市场空间巨大,鉴于公司在强夯市场无可撼动的强大市场地位,我们认为,随着现代煤化工十二五规划的出台,公司将极大受益。 维持公司谨慎推荐评级,目标价25.3元 预计公司2011年、2012年、2013年基本每股收益分别为0.70元、1.01元、1.44元,同比分别增长60%、44%、43%。维持公司谨慎推荐评级,目标价25.3

一、事件概述 公司5月31日公告:公司总计支付1.57亿元(支付原股东1.11亿元补偿放弃认购增资款,支付4540万元增资风驰矿业)收购内蒙古克什克腾旗风驰矿业70%股权。公司位于内蒙克什克腾旗,拥有一个1.44平方公里的采矿权和一个5.11平方公里的探矿权。采矿权范围内矿石量497.12万吨,铜金属量6.47万吨(品位1.77%);锡金属量2.39万吨(品位0.47%)及钨、银、金、铅、锌等。 二、分析与判断 公司资源收购再进一步 公司近三年来资源收购动作不断,继2007年收购云南玉溪鑫盛矿,2010年收购内蒙古银鑫矿后,本次收购的风驰矿业铜金属品位高达1.77%,属我国非常少见的富矿。公司不断持续加快外延式扩张,进一步增强公司核心竞争力,矿业新星冉冉升起。 产能、回收率有望大幅提升 风驰矿业目前年出矿6万吨,公司计划根据探获的储量情况,拟新建选厂一座,将产能提升至20万吨。另外,公司也正在新增一条白钨矿浮选线,提高钨的生产能力,将钨的回收率提高至70%以上。 找矿前景光明 风驰矿区一直未系统细致探矿,尤其距地表200米深度以下区域基本未进行探矿。根据雄震初步取样化验,矿区已揭露的主要矿体都不同程度含有白钨金属。雄震矿业认为矿区未探区域及深部有较好的找矿前景。结合该区域位于中国最有潜力的成矿带大兴安岭南成矿带上,紫金矿业地勘总院院长苏建平加盟并负责地勘业务,预计该区域找矿前景光明。 三、盈利预测与投资建议 预期公司2011-2013年每股收益分别为0.63、1.07和1.73元,“强烈推荐”投资评级。

公司在产湾图沟矿2010年产量240万吨,我们业绩今年将达到350万吨,明年有望达到450万吨左右,未来随着第二个工作面的建成将最终达到600万吨的产能。该矿产能大幅增长的同时,吨煤净利也增长迅速。2009、2010年吨煤净利分别为83、92元,今年随着西北动力煤价格的大幅上涨以及配套选煤厂投运后煤炭的全部入洗,吨煤净利将同比大幅增长50%至140元左右,未来随着该矿平硐的建成,生产成本有望进一步降低,盈利进一步提升。公司参股的纳林河二号矿建设顺利,计划于2013年投产,该矿实际产能1000万吨左右,当年有望贡献450万吨的产量。 我们预计2011-2014年公司权益产量年均复合增长率36%,高于所有煤炭上市公司。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.64元和0.94元,未来三年业绩年均复合增长率在80%以上,对应2011-2012年PE分别为21倍、13倍。鉴于公司未来煤炭业绩的稳定高增长以及甲醇盈利大幅改善带来的业绩弹性我们给予公司“强烈推荐”的投资评级,给予12元的目标价,对应2012年20倍的PE。

一、 事件概述 我们于5月13日对公司进行了调研,就我们关注的问题与公司高管进行了交流。 二、 分析与判断 优秀的产品线决定医药工业的长远发展前景 我们认为产品对于制药企业的重要性将与日俱增,公司的优秀产品线决定公司的长远发展前景。公司免疫抑制剂产品线丰富,覆盖了市场的主要品种。这些品种中他克莫司潜力最大,公司产品有望实现进口替代。.此外,百令胶囊作为辅助性用药,与其他品种可以联合用药,这一独特的品种也为公司不断赢得了免疫抑制剂的市场份额。公司2010年进行了营销改革,百令胶囊从去年下半年开始快速增长。公司的糖尿病用药系列产品丰富。公司下一步计划开发胰岛素,以实现成为国内糖尿病产品最全的厂家之一。此外,公司将进一步拓展超级抗生素、肿瘤领域和心血管领域。 医药商业发展前景略有不明朗 一方面,商业的发展需要资金的支持,而公司由于股改遗留问题暂时不能够再融资,其医药商业规模受到资金约束。另一方面,浙江省基药很可能需要重新招标,考虑上省级增补品种,基药占到公司销售收入的40%左右,因此如果重新招标降价,公司的销售额和毛利率都会受到较大的影响。最后,当前市场关注的抗菌药使用管理办法对医药商业也会造成一定的负面影响。 财务费用及人力成本压力加大 由于贷款的增加和利率的提高,公司今年的财务费用会明显增加,预计全年超过7000万元。同时,公司今年进行了人力资源改革,预计下半年开始实施,人工成本增幅会大于往年8%左右的增速。 股改遗留问题争取今年解决 该遗留事项导致上市公司不能够二级市场再融资,大股东股份不能够流通。大股东代表表示,争取今年年底前解决。大股东与公司利益一致,该事项不解决,其持有的股份也不能够流通。力争在年底前拿出一个能够让管理层和其他股东认可的方案。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年分别实现每股收益0.90元、1.14元和1.40元,以27日收盘价计算,对应动态市盈率分别为26倍、21被和17倍,我们看好公司的优秀产品线,看好公司的长远发展潜力,暂时给以公司“谨慎推荐”的投资评级。 四、 风险提示: 股改遗留问题解决进度低于预期

一、 事件概述 近期,奥飞动漫公司发布《关于与民生银行汕头分行开展交易融资合作的公告》。此次合作由民生银行汕头分行向公司提供1亿元人民币的综合授信额度,银行在额度内向公司所推荐的经销商进行授信,经销商通过民生银行向公司开具电子银行承兑汇票(期限三个月)用以发货,如经销商到期未付完款则由奥飞动漫公司进行差额回购。 二、 分析与判断 开展交易融资合作实质是向部分优质经销商提供进货担保,意在改善渠道短板 1、公司此举是对“木桶短板”管理理论的深刻理解,即:一只木桶盛水的多少,并不取决于桶壁上最高的那块木块,而恰恰取决于桶壁上最短的那块。同时,大动漫产业生态系统的构建,必须以“合作分享、共同进化”为基础的。 2、我们认为,与国际一流动漫公司(迪斯尼、孩之宝等企业)相比,深入人心的原创动漫形象及发达的渠道销售体系是制约公司当前发展的最为重要的两块短板。而此举旨实质是向部分优质经销商提供进货担保,意在改善渠道短板。具体而言,就是帮助优质经销商(负债率低于70%)解决资金瓶颈问题,扶植经销商发展,改善公司销售渠道的短板,有利于公司迅速扩大市场规模。 3、从财务角度来看,可减轻公司库存压力,加速资金回笼,控制呆坏账风险,进一步降低公司财务成本。 ? 渠道体系建设与新剧播放相互匹配,动漫产业生态系统进一步得以优化 1、在此前的报告中,我们对公司全年动漫新剧播放策略进行了全面判断: (1)一季度公司主打《铠甲勇士刑天》、《火力少年王3》真人版; (2)二季度公司主打《机甲兽神2》、《超兽武装之仁者无敌》、《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》; (3)三季度主打《翼飞冲天》、《火力少年王4》(动画版); (4)四季度主打《火力少年王4》(真人版)、《果宝特攻2》,同时《铠甲勇士刑天》(电影版)会形成市场预热; (5)全年辅以《幽冥归来之绝地反击》、《巴啦啦小魔仙》舞台剧进行机动巡演。 2、值得注意的是,《超兽武装之仁者无敌》是公司今年全新推出的动漫形象,目标收视人群向16~18岁延伸。4~5月份,《仁者无敌》除在嘉佳卡通播出外,还在央视少儿、金鹰卡通、卡酷动漫等频道,以及优酷、土豆等视频网站播出,超炫的3D动画特效吸引了广大观众。奥迪双钻《超兽武装》系列--幻麟兽、龙战兽、凤羽兽等动漫玩具已经在全国开售,同名主题社区《超兽武装OL》也实现同期上线。《超兽武装OL》是由上海游贝公司运营的一款专为中国6-15岁少年儿童设计的机甲类科幻题材主题社区。“仁者无敌”相关动漫玩具及衍生产品有望成为公司业绩超预期的明星项目。 3、《超兽武装之仁者无敌》一改此前新剧播放策略,在“嘉佳卡通”频道尚未实现全国落地覆盖的情况下,采取了在央视少儿、北京卡酷等频道同步播放的策略,实现了动漫新剧及时全国落地覆盖。在此播放策略推动下,势必需要加快渠道销售体系的全国布局,以配合动漫玩具的全面销售。年初公司在“全国经销商会议”上明确提出,“渠道下沉至县,加强零售系统建设、推广样板示范”与“进一步提升媒体合作深度和广度”,从这个角度来看,我们认为,开展交易融资合作在于落实公司年初制定的工作重点,而且,渠道体系建设进度与新剧播放的节奏相互匹配,将有助于进一步优化公司持续打造的动漫产业生态系统。 三、 盈利预测与投资建议 再次重申,公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰;“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断,随着公司产业布局逐渐完善,以及各项业务协同效应逐步释放,公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时,我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。 按照最新股本,预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.68元与0.87元,对应当前股价PE分别为36倍、26倍与20倍。近期公司股价被动进行了回撤,股价较前期有一定下跌。我们认为,在当前股价下,公司已经兼具短期及中长期投资价值,给予公司30元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。

2011年公司计划内销波轮洗衣机240万台,滚筒洗衣机50万台,并实现1/3波轮和全部滚筒洗衣机的变频化,合计变频洗衣机内销达130万台。这与公司非公开发行募投项目对产品结构进行战略性调整(普通洗衣机年产400万台降至100万台,变频洗衣机年产100万台提升至400万台)的计划相一致。此外,在2010年内销28万台的基础上,滚筒洗衣机计划销售增长近80%。目前公司滚筒洗衣机内销占比约为15%,我们判断,未来三年这一比重将达50%。 公司作为直流变频电机自主技术研发厂商,变频电机技术国内领先。目前产能200万台,除自配用变频电机130万台,外销变频电机70万台。目前变频洗衣机市场尚在培育期,未来3年内将进入高速发展期,届时公司变频电机产能将达至少600万台,产能扩张将充分满足市场增长。 随着冰箱产能向我国的转移相继完成,我们看好因日本灾后重建,公司对日本地区的洗衣机出口增长态势(10年返销日本近10万台,11年计划达30万台),以及欧美和东南亚地区订单的需求增长。此外,出口OEM订单中,产品档次也有较大提升。2011年一季度公司出口洗衣机13.3万台,我们预计全年出口量可望达60万台,增幅不低于80%,出口收入占比也将有所提升。 我们短期内看好洗衣机出口订单的高增长,长期对公司在变频技术上的领先优势保持理性乐观,维持对公司的“谨慎推荐”评级。我们基于2010年报表调整盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.73元、0.96元与1.24元,对应当前股价PE为15、12与9倍,目标价格为13元。

一、 事件概述 近期,我们对好当家(600467)进行了实地调研,就市场关心的海参价格、海参捕捞量、投苗量以及海域改造等问题与公司高管进行了交流。 二、 分析与判断 目前海参出厂价约86元/斤 公司将今年海参的开春价格定在85元/斤,低于去年,主要原因是恰逢日本大地震,消费者担忧核辐射所致。每年开春都处于上一年库存消耗完毕,新海参刚上市的时段,通常是价格高点,随着捕捞量逐步提升,海参价格将下行。目前公司的海参出厂价约86元/斤,全年均价取决于海参价格能否在下半年的捕捞旺季上涨。 预计全年海参捕捞量1700吨 公司上半年海参捕捞时点通常为4月15日至6月15日,今年推迟了一周,目前日捕捞量在3万斤,捕捞期结束时点能否延迟取决于6月的气温,现估计上半年捕捞量在900吨左右。秋季捕捞时点通常在10-11月份,实际捕捞量较上半年更难把握,我们暂维持全年海参捕捞量1700吨的预测。 预计2011年海参投苗量超过1.5亿元,成本结转1.2亿元 2010年公司海参投苗量为1.5亿元,今年截至目前已投苗9000万头,共计60万斤,由此推算海参苗规格平均150头/斤,此规模的海参苗价格约1.2-1.3元/头,目前投苗量已超过1亿元,全年有望超过1.5亿元。2011年公司将结转2008年秋季和2009年春季的投苗成本,预计2011年海参苗结转成本在1.2亿元,再考虑折旧和人工费,今年海参毛利率接近50%。 公司已着手改造荣城市靖海湾9867亩海域 2010年公司的海参养殖面积为1.8万亩;自2010年下半年开始,公司开始改造另外8000亩海域,目前已改造完毕。公司现已着手改造荣城市靖海湾9867亩海域,有望于今年年内改造完毕,届时可供养殖海参的海域面积将提升至3.59万亩。 海普盾降压肽计划于今年6月上市 公司研发的海洋生物制品-海普盾降压肽,提取自海蜇和海参,是一种全天然的降压药,对动脉收缩压在150mmHg以内的高血压患者疗效最佳。海普盾降压肽将于今年6月上市,计划申请健字号批文,走药店渠道,中国高血压人群已超过1亿人,海普盾发展空间巨大。 三、 盈利预测与投资建议 现假设2011年海参销售均价175元/公斤,捕捞量1700吨,预计2011-2012年EPS分别为0.33和0.45元(未考虑增发稀释股本),对应当前股价,PE分别为35.77和26.19倍。我们给于公司2012年25-30倍PE,对应目标价11.3-13.5元,谨慎推荐。 四、 风险提示 自然灾害。

一、 事件概述 近日到金陵饭店(601007)进行了调研,就市场关心的酒店经营、酒店管理发展、新项目进展等问题与公司进行了深入交流。 二、 分析与判断 酒店本部盈利稳定,价格提升弥补成本压力 酒店本部经营步入成熟期,保持了资产的优质性、盈利的稳定性,现金流较为充裕,公司目标是维持高入住率的情况下提升价格水平。一季度酒店入住率达到73.5%,近年来公司客户群的增加和品牌忠诚度持续提升为保持酒店业绩水平提供了坚实的基础。今年一季度以来CPI持续攀高,原材料成本、能源费用、人工成本面临较大涨幅,本部营运压力依然很大。据调研本部餐饮价格提高了20%,年内住宿平均房价有望达到670元,较去年提高10元左右。价格提升特别是餐饮价格提升能够有效弥补成本带来的压力。 酒店管理公司连锁步伐加快,在管酒店数已达94家 目前公司绝对控制酒店管理公司,签约酒店数达到94家,遍及全国八省一市,酒店经营规模位居全国前三强。其中5星级酒店达到65家,在国内酒店管理公司中排名第一。最近三年来看,公司新签的酒店数分别为8家、11家、13家,逐年增加,主要是二三线城市五星级酒店。我们认为随着地产调控的深入,酒店投资的增速会放缓,而酒店的经营管理会成为重点,近年新建酒店存量巨大,将给公司酒店管理公司带来较大的市场机会。二三线城市主要以国内客户为主,国内酒店管理公司具有相对的竞争优势。公司酒店管理业务内生和外延增长均有较大的空间。酒店管理业务开展时间相对较短,目前公司开业酒店50家,整体成熟度不高,内生增长空间依然很大,每年可望增长20%左右。外部扩张来看每年新增酒店数在10家以上,综合考虑酒店管理业务业绩贡献近几年可望保持20-30%以上的增长。 涉地业务步伐放缓,对业绩贡献低于去年 地产调控对公司的涉地业务带来一定的压力,影响到今年业绩贡献和新项目开发进度。受地产调控的影响,公司参股的玛斯兰德项目四期的建设和销售将会放缓,年内可能因征收土地增值税影响到今年业绩;天泉湖项目开发和销售的进度也会受到一定制约;另外金陵二期工程由于土建单位施工组织方面的因素,施工进度低于预期,主体结构竣工可能推迟,影响到明年投入使用的时间,并且受原材料涨价等因素影响,项目实际投资可能会有所增加。 三、 盈利预测与投资建议 受地产项目影响,调低未来两年公司的业绩预测,预计未来两年分别为0.41元和0.44元(原来预计分别为0.44元和0.48元)。公司的酒店管理业务增势良好,基本面扎实。考虑到涉地业务受到的影响可能将持续,暂时调低评级为“谨慎推荐”。 四、 风险提示: 二期扩建工程延迟竣工导致收益贡献放缓;资金压力加大的风险;地产调控持续加深带来地产市场大幅波动等。

一、事件概 述近日参加了中国国旅(601888)股东大会,公司经营层与大家进行了深入交流。 二、分析与判断 三亚免税店首月销售过亿元,有逐月增加的可能 三亚免税店销售基本符合预期,据公司介绍,三亚店日均营业额约为400-500万人民币,月销售额应该在1.2亿以上。人均消费额在2000元以上,据海口海关数据,开业首月三亚免税店销售免税品15万件,有4.7万名旅客提货离岛,按此计算单月销售在1亿以上。随着公司调整产品结构逐渐到位,缺货现象缓解后,收入有望进一步增加。另外行邮税严重制约了5000元以上产品的销售,但是不排除在三个月后解除的可能,届时将会对三亚免税店整体销售有比较大的促进。保守预测三亚店全年销售额在10亿以上,2012年不低于15亿,贡献业绩不低于0.15和0.25元。 三亚免税店毛利率较高,赢利能力强于预期 和供货商良好的合作关系使得三亚免税店经营毛利率40%。而且未来仍有提高的可能。据公司介绍,为响应政府号召店内销售商品有意压低售价,现有15种化妆品有12种价格低于香港同类商品。签于此我们认为未来毛利率仍会有提升的空间。目前三亚店处于高成本运作,主要由于租金、推广、物流等成本较高,但后期除租金外其他费用都有下降的空间,三亚单店的规模经济优势将会得到比较充分的体现。 新项目投资值得关注,或成未来新突破口 对免税店项目过度的热情正在逐渐退却,公司投资的新的项目值得关注。集团主导投资的三亚海棠湾国际免税城项目正在紧张推进,项目占地780亩,7月份土地竞标。2012年下半年对外营业。目前项目推进主体为国旅集团公司,赢利条件具备后可能逐步纳入中免公司旗下,由于项目体量极大,可以赢利的项目和机会较大。另外公司在景区投资方面计划每年投资一家景区,目前正在接触大足等地项目。公司拥有强势的政府资源和旅行社客源资源,开发景区有明显的优势,前景看好。集团投资庐山、天柱山等项目,也可能以某种形式放入上市公司。 三、盈利预测与投资建议 预计未来两年公司的业绩分别为0.74元和0.93元,相对目前的股价分别32倍和25倍左右的PE,有较好的安全边际。“4%增值税复征、三亚店收入低于预期、其他免税企业出现”等不利因素集中释放,目前公司利空已经出尽,估值优势显现且后期成长性,维持对公司的强烈推荐评级。 四、风险提示: 免税政策紧缩风险;经济大幅波动等系统性风险。

报告摘要: 木浆价格对生活用纸销售影响可忽略 中顺洁柔是A股第一家生活用纸类上市公司,主要从事中高档生活用纸的生产和销售,主要产品为卷纸、手帕纸、软抽纸和盒巾纸等。公司目前位列国内生活用纸行业第四位,2009年市占率达27.2%(按销售额计算),是生活用纸行业第一梯队成员。公司产品畅销国内外,经营成本受木浆价波动影响较大,但生活用纸作为快速消费品,消费者对价格敏感性不高,在一定范围内能很好的转移价格压力,木浆价格的上涨对公司下游销售没有影响。 受益于行业成长,软抽纸、手帕纸为最具增长潜力产品 我国人均生活用纸量仍较低,距离世界平均水平还有一定差距,未来仍有较大的上升空间,预计2015年前中国生活用纸消费量的年均增长率将为7.8%。从产品结构来看,厕用卫生纸占比也偏高,中高端产品占比较低,中高端产品有着较大提升空间,而中顺洁柔目前软抽纸和手帕纸等中高端产品也是目前增长最为快速的,将成为公司最具增长潜力的产品。 规模扩大后期间费用率将下降助理盈利能力提升 2007-2009年公司期间费用率逐年上升对公司盈利能力造成了一定压力,2009年更是达到了25.33%的高位,主要原因是销售费用和管理费用的增长。2010年期间费用有所下降,下降至21.39%。随着募投项目产能的释放,收入的增长将能有效的抵消期间费用的增长,期间费用率将会有所下降。 盈利预测 预计公司2011-2013年期间公司营业收入营业收入分别为19.97亿元、21.6亿元、25.91亿元,基本每股收益为0.86元、1.15元、1.5元。对公司进行估值敏感性分析,得出公司的合理估值区间为30元-34元,给予谨慎推荐评级。 风险提示 1) 木浆价格波动

报告摘要: 飞信合同仍将续签,续签商谈7月开始,中移动收回运营权有利于公司发展 中移动已向公司发出通知,7月份续约商谈即将开始,公司继续为飞信提供运维服务日渐明确。如果中移动从卓望公司收回运营权,将减少了业务审核环节,减少了利润分流,可提高神州泰岳的盈利能力,有利于公司发展。 “平台化+开放化”引领公司向互联网华丽转身 飞信和农信通的平台化和开放化正引领公司向互联网转型,公司将不再仅仅是系统运维商,而是开始参与业务的运营和收入分成。飞信开放平台或在6月底正式发布。在平台运维费用之外,CP接入分成和自有增值业务分成将成为公司新的收入来源。 飞信开放平台的启动将驱动飞信活跃用户2011年突破1亿户 我国移动IM活跃用户增速远高于注册用户数增速,飞信用户增速高出移动用户一倍。随着中移动对外开放飞信平台引入增值业务,活跃用户渗透率将不断提高,从而保障飞信活跃用户数以及公司飞信收入继续快速增长。2011年活跃用户可达1.06亿户,收入6.57亿元。 农信通即将爆发式增长,2011年用户可达800万,公司收入1亿元 2011年下半年农信通即可在全国铺开,农信通进入爆发式增长期。业务收入来源多元化,除平台建设和运营支撑费外,还可与CP收入分成,以及与中移动各省分公司的增值业务分成。2011年用户可达800万,公司收入1亿元,农信通有望成为公司的第二个“飞信”。 IT运维管理业务需求稳定增长,2011年收入增速将保持30%以上 三大运营商之间的竞争日益加剧,对IT运维管理的需求持续稳定增长。公司作为国内领先的IT运维管理整体解决方案提供商,在IT运维管理领域连续多年处于领先地位。预计2011年运维业务收入将保持30%以上增长,实现营业收入4.12亿元。 预计未来三年公司净利润CAGR可达33.11%,目前股价相对行权价的安全边际充分 预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为4.72亿元、6.28亿元和7.73亿元,CAGR 33.11%;实现每股收益分别为1.24元、1.66元和2.04元。首次给予“谨慎推荐”评级,合理估值区间为40.37元~43.63元,对应2011年PE在33~36倍之间。目前股价相对行权价格拥有一倍的上升空间,安全边际充分。 股价催化剂 公司与中移动的合同续签谈判结束,明确续签;飞信平台按计划开放,增值业务引入和融合将扩大公司的收入规模;

集团化、集约化到智能化,电力信息化投资高潮刚刚开始。公司软件在电力行业的份额仅在5%左右,距离“天花板”尚早。两大电网、发电侧及非电领域将先后公司快速成长,公司的客户结构和业务结构日趋合理,收入来源逐步分散,经营风险将显著降低。 1)发电侧市场爆发在即,五大发电集团财务管控市场潜在空间至少为10亿。我们判断,发电侧集团财务管控系统有可能在国电集团率先取得突破。 2)SG-ERP以集约化和深化应用为主,投资规模和SG186是同一个数量级,公司市场份额将提升,服务收入是成为重要来源,预计国网财务管控收入规模将基本保持稳定。 3)南网“十二五”期间投资增速将高于国网。预计南网集团化管控软件投资规模将在国网的1/5左右,公司有望获得2-3亿元的订单,FMIS未来3年CAGR在35%以上。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.72、0.98和1.34元,对应PE为24.5、18.2和13.3倍。我们看好公司在电力行业信息化投资盛宴中不断发展壮大,上调公司至“强烈推荐”评级,给予6个月目标价22.8元,对应2012年主营业务PE为25x。

一、 事件概述 公司于5月24日召开投资者见面会,董事长、总经理、财务总监、董事会秘书等高管出席。 二、 分析与判断 积极寻求商业模式转变,从B2B走向B2B2B2C 公司在传统行业解决方案业务保持稳定增长的同时,积极寻求新业务开拓和商业模式创新,聚焦于更大规模的客户,更多的关注跨行业的交流融合,实现B2B;同时通过政府、电信运营商、商超连锁以及网络销售的方式将终端产品推广到社区、家庭以及个人,实现B2C。公司将逐步从以项目制、人力资源为基础的增长模式向服务收费、专利收费的增长模式转变,收入增长将不依赖于人员数量和规模的增长,目前公司已经开始了新业务模式的实践。 深化与国际汽车电子厂商及手机厂商的合作,同时开展与国内厂商的合作 在汽车电子方面,公司在日本市场继续深化与阿尔派、东芝以及富士通的合作,预计2011年阿尔派的收入将有较好的恢复性增长;在欧洲市场深化与哈曼的合作,通过哈曼进驻奔驰、宝马、奥迪等高端客户;同时公司也已经开始了与国内汽车厂商的合作,未来如何顺利融入汽车厂商的生态系统是业务发展的关键。在智能手机方面,公司还将继续开展与诺基亚的合作,目前诺基亚的战略布局调整暂时未对公司的业务产生影响。未来公司将与手机芯片厂商深入合作,一方面往更底层平台渗透,另一方面也从系统软件向移动互联网应用软件的转变,加大和运营商的合作。预计汽车电子及手机业务收入未来三年CAGR将保持在30%以上。 医疗业务为个人提供全面健康管理,将熙康建设成为慢性病管理的全球品牌 慢性病及老龄化问题日益严重,个人健康预防监控的需求已经逐渐超过生病医治的需求。公司利用在医院、社保、公共卫生等领域的业务基础,通过互联网、物联网和云计算技术为个人提供全面健康管理。公司提供自有的医疗设备,在省会城市及下属市、县与医院合作建立体检中心,同时将益体机、运动腕表等健康监控设备推广到社区、家庭及村庄,实现健康管理B2C模式。熙康作为慢性病管理中心,已经在唐山、海南澄迈、都江堰等地开展,今年年末还将在两个省开展,明年在4-5个省开展。目前最优秀的医院都有与下级医院联盟的趋势,公司一般与当地最优秀的医院合作,为这些医院及其联盟医院提供统一的IT管理平台,加大在协同电子病历领域的投入。预计医疗卫生业务收入未来三年CAGR保持在30%以上。 未来国际业务占比将达到50%以上,日本地震短期利好对日外包业务 目前公司的国际外包业务还是集中汽车电子、移动终端和信息家电等领域,争取进入世界优秀的服务提供者行列。公司通过收购兼并扩大国际业务市场规模,发展全球销售与研发网络,加强产品工程解决方案在国际市场销售,逐步从依靠人员的增长模式向专利销售的模式转变。日本地震短期来看对公司形成利好,为公司赢得品牌和信任;而且其他国家的公司都先于我们撤退。中期看情况不明朗,灾后重建费用削减,或导致新项目投资延迟。 预计未来三年合同额CAGR为34% 公司预计2011-2013年合同额分别为74亿、100亿、135亿,未来三年CAGR为34%;其中软件合同为39亿、55亿、76亿。计划人员薪酬每年提高10%-15%,人工成本未来三年CAGR为18%。美元与日元汇率变动相互抵消,短期对公司仍为正面影响。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计11-13年EPS分别为0.42、0.51、0.62元,对应动态市盈率分别为27.5、22.8、18.8倍,给予“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述 5月21日,公司公布与山西襄矿泓通煤化工有限公司签订的30万吨/年煤制乙二醇项目工程设计合同经双方于2011年5月18日签字、5月19日盖章后正式生效,由公司承担该项目主装置及厂内公用、辅助工程的工程设计工作,以及按国家相关规定确定的工程设计范围内的服务工作,工程设计费用为人民币6200万元,合同约定公司自合同生效并收到设计基础资料及相关工艺包后480天内(不含初步设计审查时间)提供全部专业施工图,工程建设地点在山西省长治市襄垣县。 二、 分析与判断 该合同公告符合我们的一贯预期 我们在之前的多篇报告中指出,公司的煤制乙二醇技术在国内处于领先地位,并且是最接近工程化的,目前已经进入了煤制乙二醇的收获期,今后可能承接更多的此类合同。仅以今年为例,跟踪与新签现代煤化工项目明显增多,该合同已经是公司公告承接的第二个煤制乙二醇项目,距公司1月14日公告的黔希化工30万吨/年乙二醇项目总承包合同(合同价格为304710万元)仅4个月时间。实际上,根据公开资料显示,这已经是公司第三个煤制乙二醇合同,我们预计,随着现代煤化工“十二五”规划的出台,公司承接此类项目将会更加密集。 相对于该设计合同本身,根据设计占项目总金额比重进行推算,其后续的30多亿的工程施工和建设金额更值得关注。根据业内惯例,一般来说,设计是谁做的,后期很大可能会有其来承接,并且公司在该领域处于国内领先地位。因此,我们预计该项目的工程施工和建设也很有可能由公司承接。 现代煤化工“十二五”规划出台迹象越来越明显 据之前我们推测,现代煤化工“十二五”规划或将在4月底5月初出台。从目前“十二五”出台的情况来看,我国基本所有行业本次“十二五”规划出台时间都有所低于预期。 5月上中旬,国家发改委在京召开“十二五”煤化工发展研讨会,听取重点省区对进一步做好“十二五”煤化工产业发展的意见和建议。近日,又有媒体消息,中国富煤省区掀煤化工产业热潮,迫切期待煤化工“十二五”规划出台。 我们认为,目前现代煤化工“十二五”规划出台的迹象愈来愈明显。 “以技术占领市场”战略得到落实,前一批研发收获期已到,后一批研发稳步推进,高成长性可持续,典型的“TENBAGGER”投资标的 我们一直强调,以市场需求为导向的新技术研发是公司核心竞争力所在,并是公司赖以高成长的基础。FMTP和煤制乙二醇是公司前一批现代煤化工技术研发的集中领域,10年远兴能源100万吨/年甲醇制烯烃项目和11年的两个煤制乙二醇合同,印证了我们的判断,即公司前一批研发收获期已到。目前,公司正在稳步推进煤制油间接液化法、页岩气提炼技术、芳烃技术等新技术研发,为持续的高成长奠定基础。我们再次重申,公司是“TENBAGGER”型的投资标的。 我们维持此前观点,2011年公司将迎来大合同转型,成为突破性发展的第一年,预计公司全年新签合同额将在100亿元以上。 维持公司强烈推荐评级,目标价36元 预计公司2011年、2012年、2013年基本每股收益分别为0.82元、1.21元、1.73元,同比分别增长86%、47%、43%。维持公司强烈推荐评级,目标价36元。