独到见解:“十一五”冶金、化工行业的大发展,磨练了公司的在线分析仪产品。 “十二五”环境监测投资总额超过700亿,运行费用300亿,合计1000亿左右,远超“十一五”500亿左右投资,使公司再遇历史性机遇。拥有庞大而高效的销售渠道,公司成功将一个又一个新产品快速推向市场壮大自己,并通过提供高端解决方案,使公司成为国内领先、与国际品牌齐名的工业自动化仪表供应商。 投资要点:受益工业扩张和升级,工业过程监测已成国内龙头,进口替代,未来增速将超30%。在线分析仪表的研发和生产,从属高端装备制造范畴,行业壁垒高,是未来五类增速最快的自动化产品之一,公司的气体产品已经成为国内龙头,超过西门子和ABB等国际品牌。 从工业过程监测跨向环境监测,扩大自动化应用领域,迅速抢占市场。公司是真正将自动化技术与行业相结合的国内优秀供应商,受益多年工业过程监测的技术积累,公司在市政行业的环境监测领域突飞猛进,未来增长率将保持40%以上。 安全监测有望成为公司未来增长最大亮点。受益安全领域需求的急速扩张,公司光纤传感技术可应用于工业、环保和国防,未来市场空间广阔。 募投项目提高产能和利用率。针对十二五规划飞速发展的市场,需求多为定制化和解决方案产品,公司目前的产能已经几近饱和,募投项目提高产能,缓解公司供货压力。盈利预测:我们预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分别为0.50、0.70和0.99元。对应公司P/E分别为35、25、17倍。2012年PE为25倍,长期看好公司,给予“推荐”评级。 风险提示:并购风险、经营季节性特征相关的风险、应收账款风险。

事项 公司公布2011年半年度报告,公司2011年1-6月实现营业总收入37.95亿元、营业利润4.53亿元、净利润3.76亿元,分别比去年同期增长49.31%、623.72%、833.06%,EPS 为0.37元。预计2011年1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长120-140%,对应EPS 为0.70-0.77元。 主要观点 1、公司中期业绩符合预期 (1)收入增长源自加盟渠道收入快速增长。今年上半年公司加盟和直营收入分别为18.76和18.97亿元,增速分别为54.51%和43.64%。2010年末公司渠道数量为3659家,我们估计目前已超过4000家,直营渠道占比和收入占比分别为19%和50%。我们分析,公司未来直营渠道增速将放缓,收入更多来自平效提升;而随着明年MC 扭亏、童装的良好前景,加盟渠道将进一步扩张。 (2)净利润增长源自毛利率提升、费用率下降和政府补助提高。1)今年1-6月公司毛利率为47%,同比上升了4PCT;二季度单季毛利率为48.38%,较一季度环比提升了2.52PCT。然而,我们分析,这主要是由于公司存货尚未大幅处理,同时到中期为止公司尚未提取存货跌价准备,对净利润的影响也暂未体现。基于棉价下跌公司提价幅度减小、存货处理、终端折扣幅度减小等因素, 我们维持之前观点认为,今年毛利率可能会持平。2)公司费用率为34.68%, 同比下降了5.05PCT,其中销售费用和管理费用分别下降了5.95、0.62PCT, 这主要是由于公司放缓直营渠道扩张所致。3)今年中期公司获得政府补助为4378万元,同比增加了2626万元,涨幅为149.83%,占中期净利润的7%。 2、公司未来看点 目前市场的主要担心在于,公司的存货消化问题。截至中期,公司的存货为28亿,较一季度环比下降10%。我们维持之前观点认为,由于秋装陆续到仓、收入规模的持续增长、直营比例较高等因素,全年存货的绝对额下降空间不大; 但“存货/收入”这一比例将逐渐回落。我们认为,未来公司的主要看点在于:(1)MC 系列明年可能扭亏。(2)平效提升。 3、 盈利预测和建议 我们维持对公司2011-2013年EPS1.15、1.63和2.11元,3年CAGR41%, 给予公司2011年30倍、2012年25倍PE,维持目标价34.50-40.25元,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)大股东即将解禁带来的潜在抛售风险; (2)渠道扩张带来的费用高企风险。 (3)商业物业租金价格上升风险。 (4)人工成本上涨风险。

主要观点 1、 主营业务增长符合预期:报告期内公司痔疮类药物营收2.46亿元,同比增长15.92%,毛利率同比减少0.38个百分点,增长符合预期。痔疮类药物营收占比36.54%,营业利润占比72.23%,是公司业绩主要贡献者,主要产品马应龙痔疮膏纳入了基本药物目录和医保目录(甲类),报告期内实现平稳增长,主要原因在于公司拓宽销售渠道,提升管控水平,我们预计公司经过一段时间调整,随着基本药物制度进一步落实,作为独家品种药物,预计其增长速度高于当前,长期来看痔疮类产品增长将保持20%水平。 2、 医院市场进入快速发展阶段:公司将品牌优势与专家优势相结合,大力发展连锁医院网络,期间随着西安医院并购协议的签署,公司旗下医院扩大到5家,武汉、北京、沈阳三家医院期间营收1244万,同比增长29.40%,毛利率同比减少5.82个百分点,医院已实现业绩贡献,南京医院计划3季度正式运营,公司计划2015年肛肠专科医院终端网络达到15家,实施“终端拦截”策略,在下游医疗市场凭借自身专业优势快速发展,我们预计医院业务营收将以60%以上的速度发展。 3、 药妆业务突破销售瓶颈:09年公司推出马应龙八宝眼霜,经过半年市场培育,10年销售收入约2000万元,低于我们的预期,我们注意到报告期内其他业务收入6668万元,同比增长34.09%,我们预计药妆产品经过近2年的全国性市场培育后将进入增长期,随着国内销售网络日渐完善,凭借传统八宝眼粉(膏)数百年历史的品牌效应,药妆产品将保持30%以上的增长速度,逐渐成为公司业绩新的利润增长点。 4、 投资建议:推荐(维持)。预测2011年、2012年、2013年主营业务EPS为0.63、0.77、0.95元,当前股价对应的PE为31X、25X、20X,维持推荐评级,给予12年35倍PE,未来12个月目标价为27元。

主要观点 1、 白药产品平稳增长:报告期内公司主营白药系列产品的药品事业部实现营收9.07亿元,占比总营收17.88%,10年药品事业部营收17.11亿元,我们估算其同比增长速度约10%左右,实现净利润0.81亿元,符合我们之前的预期。白药产品11年荣获中国中医药管理局颁发的首批“传统名优中药”称号,其中有 66个品种入选国家基本药物目录,独家品种云南白药胶囊、膏、酊、气雾剂等构成中央药品核心,预计未来受益于基本药物制度将进一步放量。11年7月后透皮业务也归入公司药品事业部负责,透皮产品由于09年提价因素曾有一度增速放缓,10年营收5.62亿元,期间通过加强销售力度,透皮事业部实现营收4.05亿元,估算同比增长达40%以上,业绩明显改善,此次集中力量整合资源,将加速白药产品整体增速,我们预计合并后的药品事业部增速在25%以上。 2、 日化产品推陈出新:报告期内主营日化产品的健康事业部实现营收5.30亿元,实现净利润1.47亿元,估算期间同比增长5%左右。 牙膏业务:10年公司牙膏业务快速增长,销售收入超过10亿元,同比增长70%以上,根据期间销售情况,考虑目前市场销售渠道接近饱和,消费群体基本固定,11年牙膏产品更新换代,推出“金口健”系列,针对不同诉求消费者进行产品细化,预计牙膏业务增速将保持10%左右。 洗发水业务:牙膏产品的成功给公司拓展了经营思路,继而推出养元青洗发水,主要针对患脂溢性皮炎人群,将产品包装为“头皮护理专家”,通过促销、广告等宣传攻势进行全国推广。09年我国洗发水市场销售额大约300亿元, 具有中药养发功能的霸王洗发水市场份额占比9%左右,我们认为凭借云南白药的品牌效应,以及完善的日化产品销售网络,养元清有望复制牙膏业务的成功, 成为新的利润增长点,我们假设洗发水市场以10%增速发展、养元青洗发水12年市场占有率达到0.5%以上,预计12年公司洗发水产品营收将超过2亿元。 3、 十二五有望实现较快增长:十二五规划中明确提出发展特色经营,支持老字号在传统优势上发展创新,11年是十二五的开局之年,公司在白药产品稳健发展的基础上,继续开拓日化市场,凭借公司品牌优势及政策支持,我们预测十二五规划期内公司将大力开拓大健康市场,实现快速发展。 4、 业绩预测与评级:我们维持公司11-12年EPS为1.74、2.34元,调低13年EPS为3.04元(原为3.16元),目前股价对应PE分别为36X、27X和21X。公司“新白药大健康”战略明确,产品推陈出新,业绩增长值得期待,维持“推荐”评级,给予12年35倍PE,未来12个月目标价格为82元。 风险提示 中药材涨价影响盈利能力;日化产品销售不达预期。

主要观点 1、公司营业收入同比增长12.9%,超越汽车行业上半年的同比增速,受益于一汽大众销量增长。在上市之前,公司主要客户以微型客车公司(五菱、长安) 为主,从2010年开始公司逐渐向主要轿车公司转移,所配产品的售价档次不断上升,目前一汽大众(捷达、速腾)和一汽轿车(奔腾)已经成为主力配套产品,这是上半年收入增长的主要原因。 2、钢材价格波动是制约公司盈利能力的最重要因素。上半年公司毛利率为15.9%,同比下滑2.4个百分点,主要是由于主要原材料价格上涨,其中生铁、钢板均价同比上涨25.7%、4.64%。考虑到下半年原材料价格将小幅回落,公司毛利率将稳中有升。 3、费用控制能力增强。上半年公司期间费用率同比下降2个百分点至8.7%。销售费用率同比下降1.7个百分点,主要是由于改变考核结算方法和加强物流管理。公司将继续强化费用控制能力以降低毛利率下滑带来的不利影响。 4、ABS 业务有望取得爆发增长。 (1)《机动车运行安全技术条件》新标准规定超过12吨以上的卡车和危险品运输车将被强制ABS,将大幅提升公司气压式ABS 市场需求。 (2)公司一直在寻找ABS 进行国际市场拓展的机会,值得重点关注。 5、投资建议:强烈推荐。由于钢材价格等原材料价格的大幅上涨,我们下调公司2011年盈利预测至0.49元,预测11/12/13三年的EPS 预测为0.49/0.71/0.86/元,按目前股价计算,对应PE 分别为21/15/12倍。考虑到公司在ABS 领域实现大规模销量增长的可能,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 汽车行业需求大幅下滑;钢材、生铁等原材料价格大幅上涨。

事 项 公司披露2011年半年报,报告期内实现营业收入25.94亿元,同比增长26.3%; 实现营业利润1.73亿元,同比增长70.08%;归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长57.28%,基本每股收益0.25元。 主要观点 主营收入和净利润符合预期,订单依然高增长。从地区上看,公司业务重地华北、华东、华中地区都实现了高增长,分别增长162.96%,127.42% 和166,70%;从公司产品来看,公司利润主要来源于轻型钢结构和空间大跨度钢结构,分别较去年同期增长89.41%和100.07%。最新颁布的《建筑业“十二五”发展规划》明确提出,“十二五”期间HRB400以上钢筋用量达到总用量的45%,钢结构工程比例提高,这将加速钢结构行业的发展,从公司今年上半年的订单可以明确看出:上半年公司新签订单51.4亿元,同增66%,其中大单比例大幅提高(5000万以上有22个,去年同期只有15个),占比达到65.5%,工业建筑、商业建筑和公共建筑领域增长比较快(分别签了18.5亿、16.4亿和16.4亿),从而持续保证公司业绩持续的增长。 毛利率稳中有升。11年上半年公司综合毛利率达到14.57%,较去年同期增长0.68%。其中,公司主营业务中钢结构毛利率为14.17%,提高0.12%, 其他毛利率16.65%,毛利增加6.01%,我们预计,随着公司整体经营效率的提升,公司毛利率会稳步上移。 期间费用率略有下降,销售费用率下降较快。公司11年上半年整体期间费用率为6.52%,较去年同期下降1.1%,其中销售费用率从同期的2.09%, 下降到今年1.23%,原因是公司开始提倡EPC 业务以及公司订单大单化趋势明显。公司未来期间费用率仍有一定下降空间。 给予“推荐”评级。我们预测公司11、12、13年EPS 分别为0.59、0.83、1.05元的盈利预测,当前股价对应11、12、13动态PE 分别21x、15x、12x,首次关注给予推荐评级。 风险提示 宏观经济下滑超预期等

事项 公司公布2011年半年度报告,公司2011年1-6月实现营业总收入4.84亿元、营业利润0.85亿元、净利润0.72亿元,分别比去年同期增长22.04%、33.05%、32.73%,EPS为0.36元。预计2011年1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长20-50%,对应EPS为0.43-0.53元。 主要观点 1、公司中期收入增长低于预期,净利润增长符合预期 (1)收入增长低于预期源自渠道扩张较慢。目前公司渠道数量为607家,今年上半年新增11家直营店。公司在招股书中披露的目标是:1年内新开10家旗舰店、36家直营店,每年新增50-100家加盟店,到2012年达到800家店铺。目前公司渠道扩张仍低于预期,这一方面是由于公司直营店开店谨慎,另一方面则由于公司目前着力改善店面形象,加盟渠道增速有所放缓。我们预计未来公司将加速渠道扩张,估计维持在10-15%的增速。 (2)毛利率环比下降,财务费用下降。今年1-6月公司毛利率为43.07%,同比上升了2.57PCT,但较一季度环比下降了2.74PCT。我们认为,这一方面是由于一季度毛利率有提价因素,并且包含高毛利的团购订单;另一方面则由于二季度公司的主要产品西服套装的毛利率较上年同期下降了0.88%。费用方面,公司的销售费用、管理费用、财务费用同比增长分别为34.32%、27.89%和-123.45%,财务费用的大幅下降主要是由于募集资金带来的存款利息。 2、公司未来看点 目前市场的主要担心在于,公司的渠道扩张较慢,使得业绩增速低于预期。我们认为公司的主要看点在于:(1)目前在品牌服装板块中估值最低。(2)美尔顿品牌有望实现快速扩张。(3)平效提升。目前公司的平效仍不足1万元。 3、盈利预测和建议 我们维持对公司2011-2013年EPS为1.00、1.42和1.61元的预测,3年CAGR31%。我们认为,品牌服装的历史估值区间是20-30倍PE,目前板块个股已大多接近估值上限,而希努尔对应2011年PE仅为23倍。我们维持公司的目标价为30元,维持“强烈推荐”评级。目前公司的最大亮点就是估值最低,符合我们的选股原则。 风险提示:渠道扩张低于预期、直营店费用增长。

事项 2011年8月10日晚间,中兴通讯发布了2011年中期业绩快报,上半年公司实现营业收入373.45亿元人民币,同比增长21.55%,上半年实现净利润7.69亿元,同比下滑12.42%,每股收益0.27元。 主要观点1.中期业绩营业收入增长正常,但两大原因导致净利润同比下滑。尽管上半年个别运营商在部分设备的招标工作进度上相对往年有所延后,但上半年国内收入仍然达到165.35亿人民币,同比增长6.9%,海外市场录得208.1亿人民币,同比增长36.4%,显示仍然维持较高的增长。总的收入达到373.45亿人民币,比2010年同期增长21.55%,表明公司整体收入的增长还是很正常,在合理的区间。但整体净利润只有7.69亿元,比去年同期8.77亿少了1.08亿。主要是以下两个原因导致了净利润的减少:一是因总体毛利率由上年同期的33.45%降至29.76%,二是上半年尚未取得今年的增值税补贴收入(按去年数据估算大约在5.88亿)。2.总体毛利率的表面下降实际隐藏着积极因素。公司表示引起总体毛利率下滑的第一个因素是“自2010年以来公司深化了在主要国家、主流运营商规模突破的战略,采取了较有竞争力的产品策略,市场份额稳步提升,相关主要合同在本报告期内进行了业绩确认,使本报告期运营商网络产品毛利率由去年同期的38.04%下降为34.51%”,我们认为:公司在欧洲等海外重要的战略市场为了打破爱立信等该区域的优势竞争对手采取了猛烈的搬迁、替换等“低价”类、“低毛利”策略,迅速获得主要客户的一些订单,抢占了竞争对手一定的市场份额,但同时由于这些项目在今年上半年进行结算,导致了毛利率下降了3个多点,另外,公司在欧洲也招致爱立信等竞争对手的起诉。积极因素是公司在欧洲也已经有稳定的客户,市场份额也达到令竞争对手不得不十分重视的程度了,但基于公司相对竞争对手的综合成本优势,一旦攻破这些客户的堡垒,占领这部分市场,那么意味着公司可以在这些客户实现无线的、有线的、终端的所有产品的全部销售了。另一个引起毛利率下滑的是“智能终端关键市场面临重要切入阶段,公司采取积极进取策略。由此,公司手机产品营业收入占总体营业收入比例由去年同期的25.35%提升至30.03%,而手机产品总体毛利率由去年同期的22.71%下降为19.63%。”我们认为:面对智能手机迅速爆发增长的初期阶段,公司为了在最短的时间里在业界树立品牌,抢占市场,公司也在低端智能手机市场投入了多款型号的终端,但这些低端的智能手机不但没能为公司带来利润,仅仅只增加了收入,还使得毛利率也下降了2个多点。但我们也要看到积极因素:终端的整体收入占总营业收入提升了5个点左右,达到30.03%,如果分析同比增长,仍然十分强劲,达到43.96%的同比增长(今年是112.1亿人民币,去年是77.9亿),这是终端最快的增速,去年同期为39%。另外,这也使公司看到了只增收入不增利润的弊端,因此下半年有可能采取新的策略:不重数量,专注利润----在中端甚至高端机型发力,而不再是将宝贵的资源和工作重心投在不赚钱或微利的低端机型上。事实上,苹果凭3款机型就获得不菲利润,华为上半年出货量增长40%但收入增长了60%也是得益于中端机型的发力。我们相信公司也会采取类似更加有利于提升利润的策略,公司实际上有几款机型是具备这样的潜力的:譬如Blade和Skate,如果下半年公司再推出几款类似的明星产品,而不是追求数量规模的话,那么手机毛利率仍然有可能维持在20-22%之间。 3.如果加上软件退税,公司上半年的整体业绩仍然是增长的。国家关于软件退税的老政策2010年底到期,而新颁布的国发[2011]4号文《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》的配套财税政策还未出台。公司2010年中期报表显示当期获得软件退税在5.5个亿,2010年全年有13个亿,我们认为:软件退税额一定是随着总收入增长而增长的,即便按2010年中期5.5个亿来测算,整体业绩相比去年也是增长的。 4.公司下半年面临的国内、国际因素都比较好。国内看,上半年1到5月投资增速确实一般,但6月投资同比增长56%、环比增长83%,但由于电信的项目结算期都要滞后至少3个月以上,因此,会体现在3季度甚至4季度的业绩上,另外,下半年中国联通2000万线EPON/GPON的招标、中国移动1200万线甚至更多的GPON/EPON招标等一系列大型招标将陆续开标,公司凭借多年的市场地位将会获得较好份额。国外看,全球运营商在或3G或LTE或FTTX(FTTH或者FTTB+VDSL2+、FTTB+VDSL、FTTB+ADSL等)进行大建设,公司也将保持较快的增长,尤其是在欧洲、印度、亚太、拉美等区域。 盈利预测和估值:根据我们对公司的长期跟踪研究,公司在国内市场整体已占据30-35%左右的市场份额,已处于有利位置,尤其是在中国移动已经上升到历史最好的水平,在下半年国内市场投资加快,海外继续保持较高的大背景下,加上公司下半年下定决心“加大向经营性组织转变的执行力度,控制费用支出”,公司全年仍将有望保持较快的增长。我们预测中兴通讯2011年到2013年的EPS分别为1.11元,1.37元,1.72元,动态市盈率大约为17.32倍,14.02倍,11.18倍。长远看,公司是A股市场不可多得的通信蓝筹股,公司基本面也没有发生恶劣的变化,未来凭借综合实力和长久努力必将进入全球TOP3的序列,我们坚定看好公司长远发展,维持中兴通讯“强烈推荐”评级,6个月目标价28元。 风险提示:全球经济二次探底,电信运营商大幅削减资本开支。

主要观点 1、公司整体收入增长贡献来自于电力产品与海外销售,光纤光缆输入增长贡献下降 公司主营业务收入从产品结构来看,电力电缆近9.2亿元,同比增长35.20%, 光纤光缆11.83亿元,同比下降8.60% 。从地区来看,海外拓展有效,增长40%, 国内销售增长有限,不到3%。公司营业利润率有所下降,主要是两大产品系列营业成本均有所上升所致,从公司业绩来说,同比增长3.29%,但是环比增长近50%,是个可喜的变化。 业绩贡献的另外一个方面来自于营业外收入的大幅度增长。营业外收入3000多万元,增长幅度为133.80%,主要原因是子公司中天科技装配电缆有限公司本期获得政府补贴增加所致。营业外支出近104万元,下降幅度为61.06%,主要原因是上缴地方规费减少所致。 相比其他的光纤光缆上市公司,由于上半年没有扩充产能,相比来说显得其收入增长比同类公司有所不及。 2、下半年公司业绩预计有稳定增长 未来不排除进一步集团资产注入可能 基于公司发展战略判断,公开增发完成后,公司择机启动集团资产注入,一方面可以在战略上进行业务与产品协同,另一方面可以提升公司股权比例,有利于公司长远发展,我们判断江东金具设备有限公司、南通昱品通信科技有限公司两家可能性很大。 各项产品市场地位稳固,前景乐观,装备电缆成为未来一大亮点 光通信下半年行业景气度上升,光纤光缆前景乐观。光纤预制棒研发和制造进展顺利,已形成“预制棒-光纤-光缆”的全产业链格局,未来利润可期; 光纤架空地线复合缆(OPGW)、海缆和特种导线目前均处于行业龙头地位,海缆业务面临突破;全介质自承式光缆(ADSS)、普通光纤和光缆、普通导线和射频电缆也位于行业的第一梯队;新兴细分行业产品潜力无限,装备造船、轨道交通、铁路机车、港口、风电、核电、矿井等装备电缆市场开拓,市场前景乐观。 战略性股权未来收益可观。公司持有武汉光讯股权2160万股,根据对光讯科技调研,武汉邮科院主导下光讯科技进行筹划重组事宜,未来将进一步提升公司在光通信尤其光模块领域竞争力。作为长期股权投资,将为公司带来较可观的投资收益,同时也不排除公司进行择机出售部分光讯股权。 海外市场预期更好。公司海外事业部今年已经扩张到160人,全力推进海外市场。目前已经拥有遍布世界的15个海外办事处,在各大洲都消除了“盲点”;中天科技还获得一系列欧美认证,目前是国际海缆领域全球仅有的5家顶级供应商之一。中天科技提出在“十二五”期间初步完成在全球主要地区开设工厂,向“由贸易到生产、并与贸易结合”转型的目标,一个是国际贸易业务量要在集团‘三分天下有其一’,销售收入力争达到集团总销售收入的30%以上,从目前进展来说,基本进入良性轨道。 我们预计2011毛利率会微增,公司2011年-2013年每股收益为1.36元、1.82元,、2.41元,对应PE分别为16、12、9倍。维持“强烈推荐”的评级,6个月目标价30元。 风险提示 预制棒项目在内募投项目进展低于预期,包括预制棒产量的实际释放低于预期可能性;市场竞争的激烈导致成本下降速度以及销售产量上升不能有效抵御价格下降过快;对包括控股公司在内的经营管理、资源整合、文化整合不到位。

事项 2011年上半年,公司实现营业收入255,224.30万元,较上年同期增长15.00%;实现营业利润50,137.29万元,较上年同期增长52.60%;实现净利润44,681.65万元,较上年同期增长52.65%。报告期内,公司订货量为58.64亿元(上年同期订货量为42.45亿元),较上年同期增长38.14%,EPS贡献0.27元。 主要观点 1、创新经营模式大幅提升公司毛利率公司从机组成套、工程成套和金融服务开始,向运营业务进军,挑战传统创新经营模式,也是公司产业链延伸的表现。工程成套及服务项目能够使公司在同一个项目中获得的收入增加2-3倍,利润增加1-2倍。上半年业绩超预计主要归功于: 报告期加大营销力度、扩大营销规模所致。 营业收入增加、毛利率上升和短期投资理财收益增加所致。 2011年上半年,公司各产品均呈现不同毛利率提升,使得公司的营业利润率出现了较大幅度的提升,因而使得公司上半年实现净利润44,681.65万元,较上年同期增长52.65%。2、新业务积极推动公司发展生命周期服务2011年有望突破10个亿,公司销售的透平机械需要大量的安装调试、检测维修、备品备件更换的服务需求,这些需求可以直接绑定用户,持续为用户的定制化需求进行改进和跟踪,公司上半年已率先完成并进入该市场,未来发展前景良好。2011年上半年,公司积极稳妥地开展资本运作,成功参与投资设立了西安宝信融资租赁有限公司、上海复星创富股权投资基金合伙企业、天津君睿祺股权投资合伙企业,这将会对公司产业发展带来积极影响,上半年共实现利润近3000万元。 3、气体业务进度虽慢,但未来空间巨大 在我国经济重化工业的趋势下,石油化工和煤化工等工业气体下游行业均向大型化方向发展,工业气体的需求量也随之不断增长,已发展成为与钢铁工业并驾齐驱的工业气体需求大户。 初步统计,各省投资规划总额将超过2万亿元,煤制气、煤制烯烃以及煤制乙二醇将是发展重点。公司目前气体业务较慢,但气体业务已箭在弦上,预计年底或明年年初便可贡献利润。 4、盈利预测 公司的经营模式创新带来的毛利率提升,推动公司实现高成长,未来十二五期间,气体业务将是公司有力的增长点。我们预测公司未来三年EPS分别为0.51、0.68和0.89元,对应的PE分别为24倍、18倍、14倍。公司质地良好,管理层积极进取,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示 下游行业过于集中,公司近几年超过50%以上的收入来自冶金行业。 公司整体毛利率提升的空间以及可持续的时间。

主要观点 1、 名酒复兴步伐加快,区域聚焦助推业绩增长:公司业绩持续维持高增长, 得益于名酒复兴背景下的战略调整。公司坚持区域聚焦战略,以安徽为核心根据地市场、河南、山东、河北、江苏、浙江为版块市场,重点布局和投入。省外由于基数小和今年重点投入,增速明显快于成熟区域。我们预计省内市场古井贡酒今年的销售额将会超越迎驾,成为安徽第一品牌,并且通过省内市场全面布局,实现省内的深度发展。 2、 产品结构提升,利润水平大幅提升:高档酒同比增长139.95%,低档酒同比减少10.43%。公司产品结构不断优化,主打中高档产品;公司确立以年份原浆为核心的发展战略,仅三年时间年份原浆销售占比就超过50%,成为古井利润水平提升的核心因素。同时年份原浆产品结构也在不断提升,五年、八年原浆产品销售占比提高,成为古井利润水平增加的驱动因素。 3、 省内重点市场步入成熟期,费用下降,利润增加:从我们对市场的走访来看,安徽省内市场以合肥、芜湖、安庆为代表的核心市场开始由产品导入期步入成熟期,销售规模增加,市场投入费用率下降,带动利润水平增加;今年省内市场销售贡献占比超过55%,市场费用率下降为公司贡献了更多利润,同时更为省外市场的拓展提供了资源,我们看好企业未来全国化的拓展前景。 4、 “品牌+营销”双核驱动为公司业绩持续增长保驾护航:老名酒的优质血统是古井实现复兴的前提,公司具备完善的营销体系,并且在市场中不断的优化提升,“品牌+营销”的优势为古井的可持续发展提供保障,看好企业在省内市场的深度占有和省外市场的不断扩展,业绩将保持持续高增长。 5、 继续维持“强烈推荐”评级,业绩盈利预测(增发摊薄后): 11-13年EPS 分别为2.57元、3.84元、5.08元,对应PE 分别为39.29倍、26.29倍、19.88倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 省外市场拓展遇到阻力,省内受到竞品冲击

事项中科三环2011年上半年实现主营业务收入17.8亿元,同比增长72%;归属于上市公司股东净利润1.55亿元,同比增长106%;基本每股收益0.31元。 主要观点1、产品价格上涨是公司业绩大幅提高的主要原因。2011年上半年公司主营业务收入同比增长72%,归属于上市公司股东净利润同比增长106%,业绩大幅提高。 根据亚洲金属网所提供的可参考价格,2011年上半年N30牌号的烧结钕铁硼的平均报价较去年同期上涨206%,与该数据相比,公司营收仅同比增加72%,我们推测有两方面原因,一方面公司产品属中高端,售价较高,计算同比增幅时分母较大;另一方面网站的产品价格属参考报价,在实际交易中,公司还需考虑与下游企业的长期合作关系,成交价格有一定折价。 2、三项费用微幅上涨是公司净利润大幅提高的助力。2011上半年公司销售费用、管理费用与财务费用较去年同期分别上涨0.31%、4.72%及102%,其中财务费用大幅上升的主要原因是利息支出上升,推测主要原因是原材料价格上涨,公司增加短期借款以满足生产需要。公司销售费用与管理费用微幅上升的主要原因是:公司主营业务大幅提高的原因在于产品价格的上涨而非公司业务的自行扩张,公司并不需要在销售与管理上再投入额外精力。通过图表1,在产品价格上涨期间,管理费用与销售费用占主营业务收入比例都在持续下降。 3、公司下半年业绩有保障。首先,从库存商品/成本比值得变动规律来看,库存商品/成本的比值通常是年中高于年底,因此我们推测公司下半年产品销量将超过上半年。其次,公司公布第3季度归属于上市公司股东净利润预增92.8%——203.4%,基本每股收益预计在0.24——0.37元的范围。尽管自7月底以来,烧结钕铁硼价格随着金属钕的价格下跌而有所松动,但我们认为,一方面公司产品质量上层,价格下跌幅度有限,另一方面,下半年销量的增多有望抵消部分价格下跌的不利影响,而3季度业绩预增就是最好的佐证。 公司估值。我们调高2011、2012、2013年的EPS分别为0.84、1.09、1.28元,两年符合增长率为23%,对应PE分别是34X,26X,22X,估值处于合理水平,考虑到公司未来发展前景良好,可享有一定溢价,首次给与“推荐”评级。

事 项 东方金钰发布了收购少数股东权益以及定向增发公告。 主要观点 1、收购少数股东权益约增加1000 万元净利润 2、定增巩固上游拓展下游,降低财务费用 3、建议:维持“强烈推荐” 风险提示 过高的资产负债率、库存质量问题等

主要观点 1、主营业务突出,盈利能力稳定。上半年公司营收同比增长15.18%,若不考虑房地产项目的影响,则营收同比增长26%。公司铁路特箱和沙鲅铁路业务大幅增长,二者营收之和占全部业务比重由去年同期的69%上升到今年的87%, 充分反映出铁路特种箱和沙鲅铁路业务是公司未来业务的重点发展方向。 2、线下物流推动铁路特箱业务增长迅猛。上半年,公司完成铁路特箱发送量30.56万TEU,同比增长17.63%。实现营收3.68亿元,同比增长75.62%, 净利率为23.36%。我们认为线下物流收入大幅提高是公司特箱业务大幅增长的重要原因。公司上半年线下物流收入为2.53亿元,同比增长1.73倍,与线上收入的比例高达2.19,已经成为特箱收入中最重要的一部分。 3、发送量创新高,沙鲅铁路盈利能力不断增强。公司在沙鲅铁路拓能项目滞后预期的情况下,通过改善组织方式,并加强货源管理,完成到发量3236万吨,同比增长15.7%,实现营业收入7.77亿元,同比增长33.95%,净利率较去年同期提高3.27个百分点到30.43%。公司的二期拓能工程已经得到铁道部的批复,预计将于年底投产。项目完工后,运力将提升60%至8000万吨。 4、房地产、铁路客运及其他业务逐渐淡化。公司上半年没有新增销售房源, 营业收入同比减少1.26亿元。连海金源项目将于下半年10月竣工,预计将为公司贡献总计10亿元的营收额,将按销售情况分期结算。公司客运业务和其他业务将逐渐淡出。 5、看好公司铁路特箱和线下物流的发展前景。我们认为公司未来增长看点在于铁路特种集装箱业务的发展。公司积极拓展全程物流和开发大客户战略已经在业绩上逐步得到体现。随着高铁、客运专线及列车新运行图的实施,制约铁路集运发展的货运运力紧张局面将得到缓解,铁路集装箱中心站的建设也将提高铁路集运运营效率。再考虑公司新引进特箱中的化工、冷藏及沥青箱需求巨大,我们认为公司的特箱业务将迎来爆发阶段。 投资建议 我们看好公司铁路特种集装箱业务的发展前景,维持之前的盈利预测,11-13年EPS分别为0.46、0.62和0.83元,对应PE分别为25、19和14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、经济全面下滑影响特箱需求;2、沙鲅铁路拓展进度不能按期完成;3、铁路改革可能带来的影响

1、公司利润下滑的主要原因是合营航空货运公司银河航空的大幅亏损所致。由于2011年上半年航空货运市场普遍低迷,银河航空出现较大亏损(亏损额估计在5千万以上),较大程度地拖累了公司整体业绩。(背景补充:银河航空由外运发展与大韩航空牵头的三家韩国企业于2007年12月组建,股权比例为外运发展51%、大韩航空25%、新韩投资有限公司13%、韩亚投资有限公司11%,后两家企业为大韩航空的一致行动人。自2008年6月投入商业运营以来,受制于各种因素,银河航空一直处于亏损状态,2008年至2010年的亏损额分别为1.82亿元、9,432万元和2,889万元。尽管外运发展股权占比为51%,但是公司对银河航空的经营、管理和重大决策并不占据控制地位。据报道,未来银河航空有望引入新的投资者如南方航空,扭亏可能性增大。) 2、母公司主营业务航空货运代理方面。在国际货运市场普遍低迷的情况下,营业利润率依然维持了与2010年相同的水平。尽管营业额略有下降,但利润有所上升,显示出公司提升内部管理,取得了一定成效。 3、合营公司中外运-敦豪2011年上半年净利润为4.82亿(与上年同比增速为25.7%),由此为公司贡献了2.41亿的净利润,构成了公司利润的主要来源。预计合营公司中外运-敦豪全年利润为10亿元以上,仍然会形成公司业绩的有力支撑。 投资建议 由于银河航空是公司利润下滑的主因,一旦银河航空能够减少亏损甚至扭亏为盈,公司的投资价值就迅速凸显。我们维持此前的赢利预测,2011年-2013年三年EPS分别为:0.49元、0.65元和0.87元。对应动态市盈率为14.7倍、11倍和8.3倍,给予“推荐”评级。 风险提示 下半年航空货运市场持续低迷;合营公司银河航空经营不善,大幅亏损。