事件:公司公布2012年中报:公司2012年上半年实现营业总收入54.86亿元,同比下降1.53%;归属母公司净利润0.96亿元,同比下降82.31%;基本每股收益0.1元,同比下降84.73%。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润下降幅度在50%以上。 点评: 2012年二季度收入同比下降12.07%,归属母公司净利润同比下滑79.24%。二季度单季度实现营业收入30.66亿元,同比下降12.07%;毛利率、期间费用率分别为22.09%、17.16%,分别下降8.95个百分点、增加4.95个百分点,导致净利率仅为3.82%,下降了10.47个百分点,而归属母公司净利润为0.92亿元,同比下降79.24%。 主销售区水泥价格大幅下跌,公司水泥增量不增收。上半年公司坚持窑线连续运行,实现水泥及熟料销量1829万吨,同比增加了119万吨,增幅为6.96%;但是平均销售价格、毛利为273元/吨、56元/吨,分别下降29元/吨、31元/吨,盈利能力大幅下滑。公司核心区湖北水泥价格从2011年10月达到阶段性高点(武汉P.O42.5 470元/吨、P.O32.5 400元/吨)后一路下跌,目前已经跌至2008年以来的历史低位(武汉P.O42.5 275元/吨、P.O32.5 240元/吨),下跌幅度近200元/吨,湖南、四川、云南等其他销售区水泥价格也出现了不同幅度的下跌。 混凝土产能利用率仍处低位,但盈利能力有所提升。公司加快混凝土业务布局,上半年新增产能370万方,总产能达1370万方;实现混凝土销量93万方,同比增加10.59%,产能利用率仍处低位,但毛利率升至19.6%,同比增加了1.34个百分点,接近水泥业务的毛利率。湖北正处于混凝土商品化快速发展的阶段,2012年1-7月商品混凝土产量为1141万吨,同比增长35%,公司的市场占有率不足8%,远低于水泥的市场占有率。随着市场布局和营销体系的完善,公司混凝土市场占有率会逐步提升,并与水泥业务形成良好的协同效应,成为公司重要的利润来源。 行业景气触底,等待需求回升。湖北市场由公司和葛洲坝主导,2011年和今年上半年没有新的熟料生产线投产,产能压力较小,但由于需求持续低迷,又受外来低价水泥冲击,市场竞争激烈。目前水泥价格跌至成本线附近,继续下跌的空间不大,随着传统旺季的来临,需求有望回暖,如果“去库存”顺利,主导企业或借势回归合作。湖南水泥市场由于前期停产较好,近期水泥价格协同上调,反应市场出现好转的迹象。 盈利预测与投资建议:预计2012年、2013年EPS分别为0.32元、0.70元,对应目前股价PE为32.32倍、14.67倍,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控强化,基建投资增速放缓。

事件: 泰和新材发布2012年中报:泰和新材发布了2012年中报,报告期内营业收入7.53亿元,下降4.8%,归属母公司股东的净利润0.31亿元,同比下降73.9%,上半年EPS0.08元。与前期公布的业绩快报基本符合。我们认为氨纶作为较为典型的早周期化工品,上半年已经经历行业低谷,有望提前复苏,未来产品价格或者业绩如能看到好转趋势将会触发股价上涨,维持“增持”评级。 点评: 氨纶市场持续低迷导致业绩下滑严重:不同于其他化工企业,去年二季度公司就已经感受到了下游市场不佳带来的困难,2011年上半年氨纶产品毛利率即同比2010年大幅下降9.22%至27.8%。随着经济继续下滑,公司的主要客户,纺织行业中小企业受到经济低迷的影响更为严重,氨纶毛利率降至5.6%,拖累公司整体毛利率仅有12.5%。 芳纶业务继续开展:虽然芳纶业务也受到经济影响,同比去年上半年有所下降,但环比去年下半年有所增长。尤其是已经产业化的间位芳纶是今年上半年公司主要的利润来源。尽管芳纶营业收入占据总体仅有30%,但贡献了毛利的70%,上半年毛利率维持在27%,相比去年全年下降6个百分点。 氨纶毛利恢复或支撑下半年业绩:根据今年一季报和中报数据,泰和新材二季度整体毛利率有所恢复。公司在讨论中指出,二季度公司氨纶丝和芳纶丝出货量增长,盈利能力也有所恢复。如果经济增速见底,步入恢复阶段,那么早周期的氨纶产业按照规律可能将率先回暖,公司下半年的业绩有望得到支撑。 公司在高科技纤维方面具备竞争优势:公司是国内最早生产氨纶的企业之一,技术与生产实力在行业中领先。尽管氨纶这一产品市场饱和度逐渐增加,竞争逐步加剧,但公司在芳纶业务中仍然具备先发优势,新业务在较为严峻的经济形势下依然能保持相当的盈利能力。随着公司进一步拓展芳纶业务,我们认为公司新利润增长点正在逐步成形。 盈利预测与投资建议:我们依据今年以来氨纶价格趋势进行估算,预测2012,2013年分别为0.25元,0.51元,对应目前股价市盈率分别为34.2,16.8倍,去年以来公司股价随着盈利能力走低大幅下跌,未来若毛利率持续恢复将促发股价恢复性上涨,考虑到公司的行业地位和技术优势,给予“增持”评级。 风险因素:氨纶市场持续低迷,芳纶业务推进速度不及预期,原材料价格大幅波动

事件: 桐昆股份发布2012年中报:桐昆股份发布了2012年中报,报告期内营业收入91.1亿元,同比下降6.9%,归属母公司股东的净利润0.75亿元,同比下降84.8%,上半年EPS0.08元。公司二季度面临产品价格大跌的严峻形势,出现了亏损。我们认为涤纶行业已经进入低谷,未来需求恢复可期,公司在行业内具有竞争优势,具备投资价值。考虑到短期涤纶市场可能仍有风险,下调评级至“增持”。 点评: 需求放缓和油价震荡导致行业不佳:受到经济环境影响,尽管下游纺织行业维持增长,但相较往年增速明显放缓。2012年1-7月,纺织行业工业总产值为31467.13亿元,同比增长10.93%,较上年同期回落18.8个百分点。但新建产能依然不断投产,因此短期内供过于求。同时原油价格宽幅震荡也为公司采购带来难度导致成本上升。上半年总体来说涤纶长丝与PTA的价差逐步缩窄,需求不振和成本上升二大因素共同作用导致行业公司上半年业绩严重下滑。 去年以来公司毛利率逐季下降:与行业大势相同,桐昆股份在去年上半年化纤整体的繁荣之后,盈利能力逐季下降,毛利率由去年高点13.6%迅速下行,今年二季度仅有3.3%。分产品来看,公司的主力产品涤纶预取向丝和加弹丝毛利率均大幅下降。 业绩拐点还需等待行业复苏:以上我们提到的行业供需失衡现状尚需一定时间进行调整。在行业增速下降的大背景下,纺织行业在三季度能否迎来传统旺季,产业链去库存化能否完成均是需要我们进一步关注的事件。如果上游原材料市场走稳,下游需求有所抬头,涤纶产业链毛利逐步恢复,公司作为行业龙头具备较强的投资价值。 新建项目强化行业优势:桐昆股份目前主要的在建项目包括嘉兴石化80万吨PTA原材料项目以及27万吨和40万吨的差别化纤维项目。这二个项目一方面保障原材料供应,一方面强化产能和技术优势,投产后将进一步巩固行业龙头地位。在行业寒冬期间,公司并未停止项目上的资本投入,而是加紧完成项目,低位扩张将提升未来盈利预期。 盈利预测与投资建议:我们预测2012,2013年EPS分别为0.33元,0.55元,对应目前股价市盈率分别为22.9,13.8倍,公司作为涤纶长丝的龙头企业,度过行业低谷期后有望充分享受行业恢复带来的收益。目前市值仅有73亿,我们看好公司长期的投资价值,但涤纶市场中短期内可能仍有风险,因此下调评级至“增持”。 风险因素:涤纶市场供需失衡情况加剧,原油PTA等价格大幅波动

事件:朗姿股份公布2012年半年度报告:报告期内,公司实现营业总收入5.46亿元,同比增长26.45%;实现利润总额1.71亿元,同比增长50.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长48.02%;实现基本每股收益0.71元。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-50%。 点评:上半年业绩基本符合市场预期:上半年公司加大品牌宣传,适度拓展渠道,同时新款产品及时生产与供货,实现营业收入同比增长26.45%,净利润同比增长48.02%,单店收入同比增长5.78%,整体经营业绩基本符合市场预期。二季度受天气和新品牌扩张费用增加等因素影响,实现营业收入2.3亿元、净利润0.64亿元,分别同比增长14.97%和15.39%,增速较一季度大幅放缓。分产品来看,由于一季度天气原因,冬季服装销售时间长、款式多及价格高,外套类收入同比大幅增长84.27%,收入占比较上年同期提升8.55个百分点至27.22%,上衣、裤子和裙子分别同比增长25.09%、7.2%和7.19%。分地区来看,各区域销售基本呈现平稳增长,其中东北地区由于寒冷时间较长进而销售收入大幅增加72.16%。 毛利率持续提升,存货周转率下降:随着品牌影响力、设计及运营管理能力的提升,公司保持较高且相对稳定的毛利率水平,上半年公司综合毛利率为62.21%,较上年同期大幅提升3.49个百分点,持续保持上升态势。从费用率来看,整体销售期间费用率为29.02%,较上年同期下降1.94个百分点。其中销售费用率为20.31%,较上年同期提升3.05个百分点;管理费用率为13.07%,下降1.05个百分点;财务费用率为-4.36%,下降3.94个百分点。6月末存货累计金额为3.18亿元,其中库存商品占82.26%,主要是当季产品、过季产品和未来两季的产品备货,三者比例大致为6:2:2;存货周转率为0.7,较上年同期下降1.16。目前公司已通过成立第5季部门和网上渠道来加速存货处理。 净增门店34家,直营占比提升:上半年公司净增门店34家,截至2012年6月底,共有门店422家,其中直营店230家,加盟店192家。为加强对渠道终端的控制,公司开始实施加盟店转直营管理,相比2011年底,直营店净增44家,加盟店减少10家,直营门店数量占比提升至54.5%。另外,公司新品牌玛丽安玛丽上半年新增门店15家,目前共22家;奥特莱斯折扣店新增9家,共16家。 未来业绩增长动力主要来自外延扩张和新品牌的建设:从目前国内现有百货零售商圈存量估算,女装单品牌门店数量可达400家左右,而且随着二三线市场高端女装消费潜力的释放,公司未来的渠道扩张空间较大。在稳步扩张渠道的基础上,公司将逐步实施开大店策略,继续推行加盟转直营。今年6月份,公司成立全资子公司山南玛丽服饰有限公司,加快发展新品牌玛丽安玛丽,有望进一步打开少淑女装市场。 盈利预测与投资建议:目前我国高端女装规模不大,处于成长期,随着消费升级和主要消费群体年龄的增长,未来高端女装市场前景可期。公司品牌运营、研发设计、商场渠道资源等优势突出,内生增长能力强,外延扩张空间较大,有望保持快速增长。预计公司2012年和2013年EPS为1.49元和2.03元,目前股价为35.4元,对应PE为24倍和17倍,中长期维持“买入”评级。 风险因素:商场销售低迷;新品牌拓展不及预期;存货余额快速增长。

事件: 公司公布2012年中报:公司2012年上半年实现营业总收入25.49亿元,同比下降1.72%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比下降28.85%;基本每股收益0.18元,同比下降28%。 点评: 收入确认放缓和期间费用上升导致二季度业绩下滑。由于部分项目进度缓慢,二季度仅确认收入11.23亿元,同比下降21.89%,环比下降21.22%。虽然二季度毛利率高达20.52%,同比提高5.45个百分点,但期间费用率攀升至11.56%,同比增加了5.92个百分点,导致净利率仅为4.79%,归属母公司净利润下降46.62%。公司贷款扩建了三大生产基地,收购了亚洲建筑等多家公司,财务费用、管理费用均明显增加,短期难有改观。 新签订单增速放缓,商业建筑订单减少。公司上半年新接订单51.42亿元,同比略增0.04%,增速与前两年相比明显放缓,如果按2011年的接单节奏,全年新签订单100亿元的计划很难完成。订单结构随着宏观经济发生了较大的变化,商业建筑市场景气回落,订单质量下降,公司为控制风险,主动减少了承接量,导致新签商业建筑订单大幅下降53.6%;工业建筑和公共建筑市场则分别受益于产业转型和“稳增长”政策,公司新签订单增加了13.62%和19.88%;另外公司新签3.13亿海外订单,实现了“零”的突破。宏观经济不景气对公司的影响主要表现为订单质量下降、回款周期延长,公司资金状况整体偏紧,订单承接比较谨慎,但目前在手订单充足,未来两年收入有保障。 跨区域扩张顺利,产业升级加速。公司绍兴、武汉、广州扩建项目进展顺利,绍兴5万吨重型异型钢项目进入试产阶段,武汉3.5万吨轻钢项目和广州5万吨轻钢项目有望在年内建成投产,全部达产后,公司总产能将达63.5万吨,轻钢、重钢产能基本覆盖华东、中南、华南区域,为跨区域的业务拓展奠定基础。在产能扩张的同时,公司积极推进由“钢结构建筑商”向“钢结构建筑系统集成商”的转型,加快了对各业务板块的整合,在光伏建筑一体化等领域获得了较大的进展。虽然异地扩张和业务转型短期给公司带来了较大的财务压力,但从中长期来看有利于巩固龙头地位,并获得新的成长动力。 盈利预测与投资建议:我们认为导致公司订单和收入增速放缓以及期间费用上升的因素短期难以消除,调低未来两年的盈利预测,预计2012年、2013年EPS分别为0.43元、0.53元,对应目前股价的PE为15倍、12倍,考虑到公司作为行业转型的引领者,有望率先步入新的成长轨道,维持“增持”评级。 风险因素:回款风险,并购整合风险,项目推迟风险。

主要产品量价齐跌,中科镓英并表拖累业绩:上半年公司营业收入低于去年同期,公司主要产品锗锭、二氧化锗、红外光学锗镜片价格出现下滑。公司营业利润低于去年同期,主要是公司于2011年6月收购北京中科镓英半导体有限公司65%的股权,自2011年7月将其利润表纳入合并范围;本期中科镓英公司实现营业利润-231.53万元,拖累公司营业利润增长;其次,除上述营业收入下降外,本期外购原料增加使得成本增加。 下半年汉能重大合同有望提振锗价,保证公司业绩进入高速成长期:2012年6月7日,公司发布公告,公司及全资子公司云南东昌金属加工有限公司(下称“东昌金属“)与汉能控股集团有限公司(下称“汉能集团”)在云南省昆明市签订了《锗产品供应合同》(以下简称“合同”或“本合同”),由东昌金属向汉能集团供应共计375吨二氧化锗产品,供货期限自2012年至2018年。按2012年6月份供货价格计算,2012年度本合同将为公司实现销售收入约1.06亿元,占公司2011年度销售收入的38.97%。2013年度本合同将为公司实现销售收入约2.12亿元,2014年至2018年,合同每年将为公司实现销售收入2.55亿元人民币。公司与汉能的重大合同有望改善目前锗价低迷走势,并且锁定公司未来几年的业绩成长。 募投项目2013年陆续进入投产期,下游深加工项目建成将提高公司业务盈利能力:公司首发募资建设的3.55万套红外光学锗镜头项目、以及30万片太阳电池锗晶片项目2013年建成进入投产期,80万片砷化镓抛光晶片超募项目也将于2014年建成达产,公司首发募资以及超募资金建设的项目均为锗下游深加工项目,建成后公司将形成金属锗上下游应用一体化产业链,且募资建设的新增产品全部为高毛利产品,毛利率35%~55%。随着公司募投项目2013年起进入投产期,公司业绩有望进入快速成长期。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2012、2013、2014年每股收益0.39元、0.58元、0.78元,对应当前股价的PE分别为52倍、35倍、26倍。鉴于公司与汉能合同下半年进入集中供货期,以及明年起公司募投项目逐渐进入投产阶段,下半年起公司业绩有望进入高速成长期,给予公司“增持”评级,建议在三季报公布后介入。 l风险提示:汉能合同出现变数、募投项目投产存在不确定性。

事件: 九龙电力公布半年报:2012年上半年,公司公司公司实现主营业务收入19.79亿元,同比增长6.89%;归属于上市公司股东的净利润4546.69万元,同比增长1225.87%;基本每股收益0.09元,符合此前公司发布的业绩快报,也基本符合市场预期。此外,公司拟以2012年6月末股本总数为基数,向全体股东按每10股分配红利0.20元(含税)。 点评: 环保业务成为主要的利润来源:上半年,公司电力业务与环保业务呈现冰雪两重天的局面。受宏观经济疲软、工业增长放缓及来水偏丰等因素影响,报告期内公司仅实现售电量17.07亿千瓦时,同比减少27.23%,占重庆电网统调用电量的6.4%,电力业务贡献毛利仅占比20.4%。虽然公司发电业务仍持续低迷,但环保产业市场快速发展,公司环保产业业绩增长迅猛,贡献毛利占比80%,环保业务已成为公司主要的利润支撑。报告期内公司环保板块实现利润8,845万元,其中(1)随着公司脱硫特许经营项目全部投运,实现营业收入28417万元,实现利润7220万元;(2)公司控股子公司中电投远达环保工程公司上半年完成8个项目11台脱硫脱销装置的投运,EPC项目实现营业收入25,064万元,实现利润901万元;(3)报告期内销售催化剂2874m3,实现营业收入8,253万元,利润759万元。 大股东现金收购公司非环保资产,公司彻底转型环保公司:6月7日,九龙电力公告了重大资产出售暨关联交易预案,中电投拟以现金收购九龙电力的全部非环保资产,标的资产的预估总值约为8.27亿元,资产账面值净额约为7.50亿元,预估增值率为10.27%,待这次资产收购经过相关程序审批通过后,公司主要业务转变为908万千瓦机组脱硫运营业务,以及通过控股子公司远达环保进行的脱硫脱硝EPC、脱硫BOT、脱硝催化剂生产、污水处理业务等全部以环保产业为主营业务的环保公司。 期待脱硝市场爆发式增长:已颁布的《火电厂大气排放新标准》要求自2012年1月1日始,所有新建火电机组氮氧化物排放量限值为100mg/m3,旧机组改造在2014年7月1日前完成,新机组安装和旧机组改造都有巨大需求;试行脱硝电价已经出台,正式脱硝电价出台将成为脱销市场强力爆发的催化剂。我们认为2013-2014年将是脱硝工程建设的高峰期,公司的SCR脱硝技术(后端脱硝)属于国家环保部提倡的主流技术路径,也是达到氮氧化物排放极限值100mg/m3所必需使用的技术,其使用的脱硝催化剂3-5年需要更换,公司是国内能生产脱硝催化剂的为数不多的企业之一,在脱硝市场建设高峰期之后,公司的脱硝催化剂依然有广阔持久的市场空间。 盈利预测及投资评级:2012年上半年,公司共签订脱硫、脱硝等EPC项目共11个,合同金额10.3亿元;签订催化剂供货合同9个(合同方量6371m3),合同金额2.11万元,预测12-13年EPS0.35元、0.42元,对应PE44倍、33倍。随着国家环保部发布《“十二五”环境保护目标规划》等一系列环保减排政策的发布实施,公司环保业务面临的市场空间进一步扩展,同时,公司大股东中电投集团将公司做为集团未来唯一的环保资产整合平台,公司享受一定的注入资产提升盈利能力的估值溢价,给予买入评级。 风险因素:脱硝市场启动不及预期

事件:洋河股份发布2012年半年报称,报告期内归属于上市公司股东的净利润达31.74亿元,同比增74.98%;营业收入达93.10亿元,同比增50.85%;基本每股收益为2.94元,同比增75%。 点评: 经济增速放缓和销售政策影响公司二季度收入增速。上半年公司实现营业收入和净利润分别为93.10亿元和31.74亿元,同比增长分别为50.85%和74.98%,基本符合市场普遍预期,其中二季度公司营业收入和净利润分别为33.48亿元和9.62亿元,同比增长分别为31.92%和49.74%,我们认为二季度增速放缓的原因一方面是经济增速放缓导致需求减少所致,另一方面与公司销售政策有关,一季度正处换届之际,经销商多拿了配额以致二季度公司控制发货所致。 产品结构升级提升公司毛利率水平。从省内外销售情况来看,上半年公司省内和省外市场销售收入分别为59.77亿元(占比64.20%)和32.41亿元(占34.81%),同比增长分别为47.13%和58.11%,随着省外市场渠道继续下沉,省外市场增长空间很大。从产品结构来看,上半年公司中高档酒为85.86亿元,同比增长56.91%,毛利率为67.54%,同比上升4.07%,预计公司产品中梦之蓝、苏酒维持100%以上的增速,天之蓝60%以上的增速;而普通酒收入6.33亿元,同比下降1.30%,毛利率为-10.31%,由于普通酒生产成本增加而销售价格未增加导致毛利率同比下降16.88%,由于中高档酒占比的提升导致公司白酒综合毛利率上升4.7%至62.2%。 上半年公司销售费用率和管理费用率分别为10.67%和5.32%,同比分别上涨了1.21%和0.60%,主要是由于中高端市场领域竞争日益激烈造成的;但由于公司产品结构升级导致公司毛利率上升,从而促使公司净利润率水平提升4.7%至34.09%。 其他应付款大幅增加为公司未来业绩预留空间。从预收账款来看,公司上半年末预收账款为6.7亿元,较年初35.1亿元大幅下降,部分是由于去年春节较早经销商提前打款,上半年公司陆续发货确认为营业收入;公司上半年其他应付款余额出现大幅攀升,从年初的28.8亿元上升至46.1亿元,该科目包含应付经销商折扣、收到的市场保证金等,操作上是以货物形式兑现,一定程度上类似于预收款项,其他应付款提高64%的水平为公司未来的业绩预留了一定的空间。 盈利预测与投资评级:公司经过近几年快速增长跃为一线白酒公司,虽然公司的发展战略目标是,2012年公司完成初步全国化,到2015年的目标是一般省3-5亿元,重点省突破10亿元,打造3-5个新江苏,打造亿元区,网络走向地产酒,但是中高端白酒市场竞争进入白热化阶段,公司加大产品销售必然导致费用率的大幅攀升,我们略调整公司盈利预测,预计2012年和2013年实现营业收入分别为188.57亿元和254.56亿元,每股收益分别为5.64元和7.68元,目前股价对应的估值分别为22.4倍和16.4倍,下调评级至“增持”。 风险因素:经济增速大幅下滑;政府对三公消费限制力度加大。

事件:2012年8月22日晚, 公司发布2012中报:报告期公司实现营业收入4,396.45万元,同比增长89.68%;实现营业利润1,712万元,同比增长138.78%;实现净利润1,537万元,同比增长212.79%;扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润1452万元,同比增长195.5%。 点评: 测井仪器销售收入同比大幅增长:营业收入中石油测井仪器销售收入为3,654.22万元,同比增长106.28%,其中有2,891.53万元营业收入是2011年年末签订的销售合同,而在2012年上半年实现产品的交付验收。由于石油测井仪器产品的交付验收数量与上年同期相比大幅增加,石油测井仪器销售收入大幅提高。 充实测井服务队伍扩大服务范围,测井服务收入大幅增长:实现测井服务收入为729.98万元,同比增长了90%,主要是由于测井服务队伍数量的增加以及服务范围扩大。2011年度公司的测井技术服务价格较低,约为7.2-13.6元/米,主要集中在较低端的开发井测井,以培训和锻炼队伍,储备测井人才为主要目的。随着公司测井队伍人员的熟练程度和操作经验的进一步提升,2012年上半年在原来4支测井服务队伍基础上,公司新组建了2支测井服务队伍并进入勘探井测井领域,勘探井测井服务价格约为开发测井的4-5倍。2012年下半年,公司将继续组建新的测井服务队投入到勘探井的测井服务中。 受所得税影响,净利润的增长幅度高于利润总额的增长幅度。公司2011 年半年报时,因公司高新技术企业证书尚在复审期,根据谨慎性原则按照25%的所得税税率计算,2012年上半年公司享受高新技术企业15%的所得税优惠税率。 超募资金收购山东荣兴,增强测井服务实力:公司2012年7月4日公告了计划利用超募资金2,975 万元用于收购山东荣兴石油工程有限公司85%股权。山东荣兴从事油气资源勘探开发技术服务,是国内最早利用自有仪器设备承担测井技术服务的民营公司之一,现有11 支测井服务队。通过此次收购,进一步提升公司的油气勘探开发工程技术服务综合能力。通过对山东荣兴的收购,预计将增加公司2012年营业收入1500万元,增加净利润250万元。 布局页岩气与海外市场:公司把战略发展方向与国家鼓励开发非常规油气的政策相结合,目前公司有2个测井队伍进入鄂尔多斯页岩气水平井的试验区。随着生产规模的不断扩大和产品知名度的提高,公司计划在2012年下半年逐步进入海外市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012年-2013年每股收益为1.30元、1.64元,对应公司当前股价市盈率分别为27倍、21倍。考虑到公司成长空间较大,兼具页岩气开发、能源勘探开发的主体性投资机会。我们认为公司估值具有一定的提升空间,给与“增持”评级。 风险提示:应收账款余额占比较高,资产周转率较差。

事件:公司公布半年报和对外投资公告:2012年上半年,2012年上半年,公司完成权益发电量183.33亿千瓦时,同比增长24.03%,完成全年上网电量计划的46.48%,实现营业收入78.26亿元,同比增长20.95%,实现营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为3.66亿元和2.92亿元,同比分别下降5.43%和8.18%,每股收益0.10元,略低于市场预期。 同时,公司公告出资2.396亿元参股威信云投粤电扎西能源有限公司,投资建设威信煤电一体化项目和配套的观音山煤矿项目。 点评: 电价上调带来的业绩增长不敌煤价居高的压力:上半年,报告期内,公司受益于电价上调以及新增机组电量贡献,发电收入同比显著增加,但从用电需求看,广东省全社会用电同比增速6.34%,同比回落幅度较大,与此同时,西电大幅增送,全省购西电电量同比增加22.3%,给省内机组构成巨大调峰压力,公司设备利用率下滑。另外,由于煤价6月份价格出现下跌给电力公司经营带来的反应比较滞后,半年报中燃煤采购成本仍上涨22%,高于收入增速。虽然电价上调带来收入增长,但用电需求下滑压力,特别是煤炭价格上半年仍处高位使得公司净利增速下滑8.18%。但从季度环比看,公司毛利1Q(10.2%)、2Q(10.97%),处于持续改善趋势中。 公告参股电厂项目预计下半年建成投产:威信云投粤电扎西能源有限公司由云南省电力投资有限公司相对控股50%,我公司出资2.396亿元与云南省煤田地质局分别参股40%和10%共同组建,现有注册资本11.68亿元人民币,建设威信煤电一体化项目(2×600MW燃煤发电机组)和配套的观音山煤矿项目,公司可以根据工程建设需要分笔拨付。煤电联营模式可以有效降低电厂煤炭成本,提高发电企业经营效率,通过联营模式最大限度的获取产业链延伸带来的收益空间。公司本次投资的电厂项目预计将于今年下半年建成投产,成为公司新的利润增长点。 内生外生齐发力带动装机增长,3季度将是全年业绩高点:公司有多个项目储备,重点跟进的控股的茂名7号机组项目(600WM)、湛江勇士风电项目(49.5WM)和参股的威信煤电一体化项目(2×600WM)和临沧大丫口水电项目(102WM)年内有望投产,为公司贡献利润;另外,公司重大资产重组方案最终于6月28日获得中国证监会正式批复,本次注入资产包括惠州平海电厂(2*100,持股45%);广东红海湾电厂(2*60+2*66,40%;广前LNG电厂,3*35,持股60%;惠州LNG电厂3*39,持股35%;石碑山风电(持股40,燃料公司(15%);国华粤电台山发电(5*60+2*100,20%)等,注入机组毛利率均远高于行业平均毛利,特别是平海2*100万千瓦、红海电厂3#、4#机组11年试运行,12年效益会明显释放。本次资产注入使得公司权益装机同比增长51%,将迅速提高公司资产质量及盈利能力。6月份煤炭价格加速下行将会对企业3季度业绩产生重大的正面影响,本次注入资产也有望在3季度并表,3季度将是全年业绩高点。 盈利预测及投资评级:行业盈利拐点时收购增大公司业绩弹性,3季度并表属于最佳时机,产能扩张带来业绩高速增长,盈利预测12年EPS0.38元,对应PE16倍,PB1.7,收购完成后估值空间会进一步打开,买入评级。 风险因素:停止茂名油页岩矿电联营项目资产减值损失计提(约2亿元)

事件: 公司公布2012年中报:公司2012年上半年实现营业总收入20.07亿元,同比下降22.11%;归属于上市公司股东的净利润0.58亿元,同比下降80.49%;基本每股收益0.15元,同比下降86.31%。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度30%至80%。 点评: 2012年二季度净利率仅1.08%,归属母公司净利润同比下滑97.57%。二季度单季度实现营业收入11.27亿元,同比下降22.64%;归属母公司净利润0.05亿元,同比下降97.57%;毛利率为15.66%,同比下降了15.86个百分点;期间费用率为14.63%,同比增加4.4个百分点;净利率仅为1.08%,同比下降了20.44个百分点。2011年二季度以来,营业收入增速、盈利能力、净利润均呈现出逐季度下滑的趋势。 下游需求疲软,水泥量价齐跌。上半年重点工程项目启动偏晚,雨水天气多于往年,基建和地产投资增速均大幅下滑,导致水泥需求持续疲软。上半年公司销售水泥及熟料共计703万吨,同比下降11.68%,仅完成年计划的38.6%;平均销售价格为257元/吨,毛利为42元/吨,分别同比减少66元/吨、59元/吨,减少幅度分别为20.5%、58.08%。江西南昌地区水泥价格2011年6月份见顶后(P.O42.5480元/吨、P.O32.5 440元/吨)一路下滑,目前已经跌至2010年6月的历史低位(P.O42.5 270元/吨、P.O32.5 280元/吨),下跌幅度达200元/吨。虽然江西水泥市场集中度较高,行业协同较好,但在需求持续低迷、新增产能及外来低价水泥冲击的大环境下,“限产”无法“保价”,只有当价格跌破成本线,停产潮出现,水泥价格才能止跌。在目前水泥价格下,与江西其他水泥企业一样,公司旗下水泥子公司普遍微利或亏损的状态,意味着水泥价格基本触底,继续下跌的空间较小。 混凝土业务拓展顺利,收入占比达9.56%。在水泥扩张受限的环境下,公司积极向产业链下游拓展,大力发展商品混凝土业务,上半年公司混凝土业务实现营业收入1.92亿元,同比增加1.64亿元,收入占比升至9.56%,毛利率为18.87%,超过水泥业务的毛利率。公司目前拥有混凝土产能约550万方,规划在“十二五”期末在南昌、赣东北、赣南等区域产能达到3000万方,随着产能的释放,混凝土业务收入占比将稳步提升,成为公司新的利润增长点,并与水泥业务形成良好的协同效应。 盈利预测与投资建议:随着传统旺季的来临,水泥需求将环比回升,江西地区水泥价格基本触底,水泥企业上调价格的意愿强烈,近期上饶万年青、吉安南方、南昌亚东等地水泥厂家上调水泥价格10-20元/吨预示着短期协同提价的条件已经具备,但价格反弹的高度仍主要取决于需求回升的幅度。预计2012年、2013年EPS分别为0.41元、0.60元,对应目前股价PE为28.12倍、19.36倍,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控超预期、基建投资恢复低于预期。

事件: 现代制药公布2012年半年报:2012年上半年,公司实现营业收入91241.71万元,同比增长4.94%;实现利润总额8756.51万元,同比增长10.10%;实现净利润(归属于上市公司股东)5436.02万元,同比增长7.30%。实现EPS0.19元。 点评: 原料药业务下滑、制剂业务平稳增长:原料药业务实现营收2.63亿元,同比下滑10.78%,但通过控制营业成本,营业利润率同比提高1.08%,预计下半年原料药业务有望止住下滑趋势,基本企稳。制剂业务实现营收4.36亿元,同比增长19.33%,毛利率59.34%;特别是循环系统药物实现营收1.93亿元,同比增长19.89%,在保持高毛利的同时,利润率提高1.5%。其它分产品,抗生素出现意料之中的同比下滑12.37%,预计阿奇霉素下半年价格止跌企稳;生物制品实现营收6116万元,保持较高增长,同比增长41.26%。 销售费用、财务费用增长较快:上半年销售费用15934.3万元,占营业收入17.46%,同比增长42.14%,考虑到公司销售队伍不断扩大,制剂业务持续增长,17.46%的销售费用率属于正常范围;财务费用650.45万元,同比增长129.34%,主要是由于公司在建设期和外延式扩张期,借款利息增加所致,总体费用不高;管理费用6246.61万元,同比减少-18.09%,管理费用率6.85%,处于近3年较低水平。 容生制药下半年利润并表:今年6月份,公司能够顺利收购焦作容生制药这家优质企业,国药集团的品牌及渠道销售优势至关重要,使得公司能在众多竞争者中顺利胜出。直观分析看,公司收购了一家资质优良企业,而且可以增厚业绩,同时容生制药的冻干粉针剂型、激素类产品、特色原料药、部分产品原料与制剂上下游一体化等方面可以对公司的产品线形成有力补充,使公司具备了高端注射剂的产业化平台和激素类产品线,其主要品种甲泼尼龙琥珀酸钠更有望为公司销售过亿元产品再添新丁。容生制药的甲泼尼龙冻干粉针是除原研企业辉瑞外在国内的最大生产企业,占国内8.45%的市场份额,同时还有一定的出口份额。未来在国药的营销体系护航下,甲泼尼龙实现进口替代的市场空间也比较广阔,而且容生制药不含助溶剂的甲泼尼龙较辉瑞的产品质量更好。 产品线储备继续丰富:公司直接控股股东上海医药工业研究院研发实力国内首屈一指,报告期日,医工院与现代制药签订3项技术转让合同,增强公司新产品储备,形成系列产品梯队,保持公司在相关重点发展领域内的竞争优势。(1)阿齐沙坦原料药制备工艺研究:阿齐沙坦为血管紧张素Ⅱ受体AT1拮抗剂,临床上用于治疗高血压,主要通过阻断AT1受体,产生舒张血管、抑制醛固酮分泌、逆转心血管重构等作用以达到降低血压的效果。相关临床数据证明,阿齐沙坦的降压效果优于同类其他产品,同时具有安全性高、选择性好等特点。合同金额为人民币120万元。(2)阿齐沙坦质量研究:主要进行阿齐沙坦原料药的相关质量研究开发,合同金额为人民币35万元。(3)艾司西酞普兰原料药制备工艺及相关质量标准研究:艾司西酞普兰为外消旋西酞普兰的左旋对映体,其作用机制是增进中枢神经系统5-羟色胺(5-HT)能的作用,抑制5-HT的再摄取,临床上用于重症抑郁症、广泛性焦虑的治疗。具有起效快、安全性高、不良反应发生率低等特点。目前已成为抗抑郁药的一线药物,被誉为“革命性的抗抑郁药物”。 盈利预测与投资建议:我们对前期深度分析报告中的盈利预测修正后,预计2012-2013年净利润分别实现10%和30%以上增长,对应EPS分别为0.47、0.57元;收购的容生制药实现并表后,对2012、2013年业绩分别增厚0.05元和0.12元。目前股价对应市盈率分别为27倍、19倍,结合目前制剂行业28-30倍平均PE,短期给予“增持”评级,中长期给予“买入”评级。 风险因素:药品政策性降价;新药上市进度、销售不达预期。

盈利预测与投资建议:公司新的管理层到任之后,解决了集团和股份公司的股权结构问题,五粮液集团从此前无持有股份至目前持有20.07%股份五粮液股份公司,未来公司分红力度可能会有所加大。预计“十二五”末收入达600亿元,复合增长率为30.96%,维持此前的预测,预计公司2012年和2013年营业收入分别为275亿元和361亿元,2012年和2013年每股收益分别为2.31元和3.12元,目前股价对应的估值分别为14.81倍和10.95倍,仍维持“买入”评级。 风险因素:经济增速大幅下滑;政府对三公消费限制力度加大。

盈利预测与投资建议:男装行业竞争格局稳定,发展成熟,商务休闲男装将成为未来的主流趋势。公司作为商务男装行业龙头,经营稳健,未来成长可期。预计2012年和2013年EPS为1.17元和1.38元,目前股价为25.09元,对应PE为21倍和18倍,估值相对合理,维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2012年-2013年营业收入增速仍将保持20%左右,医药制造业营收增速在30%以上;净利润分别为1.47亿元和2.05亿元,对应每股收益分别为0.63元和0.88元,复合增速约40%。对应2012年和2013年市盈率分别为40倍和28倍,给予公司“增持”评级。 风险因素:药品政策性降价;新品种销售不达预期;新药研发进度不达预期。