业绩增速接近预告上限,略好于预期。公司发布2013年中报显示,2013年上半年公司实现营收15.1亿,同比增长57.01%,营业利润3.41亿,同比增长60.15%,归属净利润2.88亿,同比增长60.27%,每股收益0.309元/股。其中,二季度营收8.54亿,营业利润1.87亿,归属净利润1.59亿,环比分别增长30.28%,21.16%和23.29%,同比分别增长54.16%,23.52%和17.57%,每股收益0.170元。业绩增速接近一季报预告区间40%-70%的上限,略好于预期。公司同时预计前三季度归属净利润同比增长40%-70%,符合预期。 量价齐升,产能进一步释放,预涂膜毛利飙升近五成。报告期预涂膜营收6.32亿,同比增长20.74%,营业成本4.11亿,同比增长10.15%,毛利率34.94%,同比上升6.25个百分点,毛利2.21亿,同比增长47%。预涂膜营收的增额占总营收增额的19.81%,毛利增额占到总毛利增额的32.83%。本期预涂膜的营收不仅较2012年上半年有较大幅度增长,且营收增速快于营业成本增速,毛利率大幅提升,联系到除募投的4条预涂膜生产现在2012年一季度相继投产外无新增预涂膜产能的事实,我们认为上半年公司预涂膜产量和价格均有明显提升,假设单位生产成本不变,预计平均售价上升5%,销量上升15%左右,预涂膜产能得到进一步释放。 毛利率小幅攀升,股权激励费用摊销和汇兑损失增加对盈利影响显著。上报告期光学膜实现营收7.47亿,同比增长122.56%,营业成本4.7亿,同比增长130.87%,毛利率37.13%,同比下滑2.26个百分点,毛利2.78亿,同比增长109.76%。光学膜营收增额占总营收增额的75%,毛利增额占总毛利增额的67.45%。本期光学膜营收不仅同比大幅增长,较2012年下半年环比口径也增长23%,印证光学膜产能继续释放,同时毛利率下滑幅度趋缓,好于预期,说明公司通过不断优化产品结构保持高毛利的策略取得成效。报告期内,公司张家港2亿平米光学膜产业化集群项目投入9.82亿,累计投入近16亿,主体工程完成度达到80%,预计今年四季度将全面达产,加上2012年二季度投产的4000万平米示范项目,公司光学膜产能将达到2.4亿平米,扩大规模领先优势。市场开发方面,报告期内公司在量产供货国内一二线显示客户基础上,持续开展对国际一线客户三星、LG、友达、群创、冠捷、索尼等的量产认证。目前已向群创光电供货,实现重要的突破,预计三、四季度其他国际一线客户有望实现突破。在非显示领域,积极进行产品开发、国内外市场开拓和渠道整合,已取得成效。从本期营收来看,2亿平米项目已经开始批量出货,未来产能全面释放非常值得期待。 毛利率好于预期,费用率上升幅度超预期,未来存巨大下降空间。 超预期因素多,上调评级至推荐。公司2亿平米光学膜项目进展顺利,四季度全面投产放量概率大,我们上调公司2013-2015年的EPS预测至0.73元、1.05元和1.36元,对应38倍,27倍和21倍PE,考虑到1)公司现金流充沛,财务费用下降可能超预期;2)产品结构优化,毛利率表现可能好于预期;3)2亿平米光学膜项目销售进度可能超预期等因素,上调评级至推荐。

投资要点: 2013年上半年净利润同比增长64.79%。2013年上半年,公司实现营业收入2.9亿元,同比增长59.53%;实现营业利润9114.17万元,利润总额9174.7万元,归属于上市公司股东的净利润8288.53万元,分别同比增长67.55%、68.24%、64.79%;基本每股收益0.16元。公司预计1-9月份归属于上市公司股东的净利润同比增长60%-80%。 上半年多个脱硫脱硝项目投运致营业收入大幅增加。上半年营业收入大幅增加主要因为收购的脱硫运营项目及上半年投运的脱硝BOT项目实现收入。2012年底公司收购的山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂脱硫特许经营项目开始为公司贡献利润,以及去年底承接的山西运城电厂和山西云冈电厂脱硝BOT项目分别于今年2月和3月投运一台机组,剩余机组将于下半年正式投运。 毛利率上升,期间费用率下降。上半年建造项目和运营项目的毛利率均有提升,公司整体毛利率较上年同期提升3.16个百分点至44.08%。由于拓展市场领域、新增市场人员,销售费用同比增加297.4%,管理费用增幅相对较小,同比增加13.05%。由于长期借款不断偿还本金,费用化利息支出减少,财务费用同比下降170.79%。期间费用率由上年同期的15.36%下降到11.66%。 今年新中标项目奠定未来业绩增长基础。公司承接山西武乡电厂脱硝BOT项目、山西武乡电厂脱硫增容改造BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目,承接神华巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、四川巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、万州电厂新建工程脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、东方希望包头铝业脱硫改造EPC项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目等。市场领域开拓取得较好的进展,为下半年及以后年度的业绩增长打下良好基础。 向上游活性焦产业链延伸。公司拥有独特的活性焦干法烟气脱硫系列技术,尤其对于西北部富煤缺水地区的燃煤电厂具有良好的市场前景。去年公司设立了控股子公司康瑞新源和锡林新康,推动公司活性焦干法烟气脱硫技术的发展和市场应用。 横向拓展,进军水务市场。围绕将再生水资源打造为“第二水源”的水务领域循环经济模式,公司投资了北京中天润博水务科技有限公司。目前正在开展太原市再生水工程项目。项目计划在2014年投运。预计日供水量约8万立方米,年收入约4500万元。 维持“推荐”的投资评级。预计2013/2014年公司EPS分别为0.35元、0.61元,对应PE分别为56倍、32.5倍,考虑到我国大气治理升级将催生更大的脱硫脱硝市场空间,公司的业绩增速高于行业平均,目前较高估值有高增长消化,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧毛利率下降,工程回款缓慢致现金流紧张,项目进展低于预期。

2013年上半年净利润同比增长1.6%。2013年上半年,公司实现营业收入21.81亿元,同比增长13.17%;实现归属母公司所有者的净利润1.03亿元,同比增长1.6%;实现基本每股收益0.33元。分季度看,第2季度公司实现营业收入10.64亿元,同比增长14%,环比减少4.77%;实现归属母公司所有者的净利润0.59亿元,同比增长0.74%,环比增长35.14%。公司预计1-9月归属于母公司的净利润同比增长0%-5%。 外延扩张步履稳健,郊县分区收入增速快。公司外延扩张速度稳健,13年上半年公司合计新开门店73家(其中一季度31家),新开门店总面积15356.66平米,升级改造门店72家。截至2013年6月30日,公司门店总计1398家。预计公司完成募投计划中3年928家新店建设的目标难度较大。但公司于2011-2012年曾快速扩张,密集开店,所开门店分别为191以及235家,预计2013年部分门店将渡过培育期进入新店收获期。另外,报告期内,公司郊县分区营业收入同比增长达到19.81%,是公司收入维持增长的一大原因。 综合毛利率稳步增长。公司综合毛利率为27.05%,较去年同期提升1.22%,明显高于超市大卖场。分产品中,日用百货及食品毛利率分别提升4.13及5.8个百分点,烟酒产品的毛利率由于酒类价格的持续下滑而略有下跌。我们认为公司近年来致力于商品直采比例的提升,公司规模优势的逐渐展现及货品组合及摆放的不断优化是毛利率提升的主要原因。预计公司以便利超市业态(顾客对价格敏感度较低、便民服务等毛利高)的毛利率提升具有可持续性。 费用率上涨压缩利润空间。上半年,公司期间费用率为20.81%,较上年同期提升1.17%。销售费用上升幅度较大,其中,职工薪酬及门店租赁费分别较上年同期增长23.18%及27.41%,由于目前公司自有物业占比较低,公司物业多属租赁,租金增量是销售费用同比提高的主因。预计未来刚性费用带来的压力仍将凸显压制业绩的增长。管理费用率及财务费用率为1.66%及-0.01%,同比分别下降0.22%及0.09%。财务费用率下降原因主要是公司上市后,资金宽裕,募集资金导致银行存款利息增加所致。 首次给予“谨慎推荐”的投资评级。我们认为公司作为A股市场唯一定位为便利超市业态的零售企业,其在西南地区具有一定的规模优势及品牌效应。另外,公司在增值等业务方面增长迅猛。公司目前虽受制于CPI下行及费用刚性上涨的双重压力,但预计近两年所开门店即将迎来成熟期且为公司贡献业绩。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.9元、1.00元,对应PE分别为18倍、17倍。考虑到公司在西南地区的区域优势以及影响力,首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,外延扩张引至的效率降低,租金人力成本上升,CPI持续低位运行带来同店增速放缓。

投资要点: 上半年公司实现营业收入121.68亿元,同比增长2.45%,实现归属于母公司净利润11.5亿元,同比上涨1016.55%(若剔除重组影响,则为364.62%);实现归属母公司扣除非经常性损益净利润11.38亿元,同比增长13068.73%;实现基本每股收益0.1978元,同比增长980.87%。半年报业绩继续超出预期。 点评: 水电大发弥补火电发电量大幅下滑造成的收入下降。受用电需求不足、部分火电机组处于水电大省和西部区域影响使得火力发电受到挤压,公司旗下火电企业上网电量大幅下降,火电机组利用小时上半年仅有2195小时,同比大幅下降501小时,且远低于全国平均水平217小时。火电目前控股装机比例48.3%,因此严重拖累整体收入。不过受益于区域来水好于去年同期,加上官地电站4#机组和锦屏二级1#、2#新机组的投产,水力发电量大幅提高,上半年水电企业设备利用小时达2045小时,同比大幅增加441小时,同时远高于全国平均513小时。水电收入的迅速增加弥补了火电企业造成的收入下滑。公司共完成发电量和售电量同比增长分别为16.91%和17.81%,大部分由四川等水电贡献。 火电、水电业绩双增快速提升盈利能力。尽管火电发电量下降不少,但由于火电企业电煤单价同比下降达21.7%,火电企业业绩有大幅回升。另外,二滩水电站来水好于去年,加上官地和锦屏新增机组投产,使水电企业业绩有较快增长。两者均推动公司上半年电力业务毛利率大幅增加超过18个百分点至39%。整体毛利率上升19个百分点,净利润率上升超过9个百分点。盈利能力得到快速提升。 未来成长性依然值得期待。新机组投产后,目前公司控股装机已经打18.4GW,较2012年增长13.2%,成长较快。其中水电占比上升至48.5%,整个清洁能源占比达到51.7%,未来公司继续重点开发雅砻江水电。公司已核准在建项目8.25GW,获得“路条”控股装机16.2GW,其中水电和超超临界火电的在建项目和前期项目占已投产装机1.26倍,未来成长性依然值得期待。 给予“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.45、0.65元和0.73元,对应13-15年PE为8倍、5.6倍和45倍。依然看好公司的业绩成长性,给予公司“推荐”评级。 风险提示。来水情况不及预期,煤价反弹,新机组建设和投产进度延迟。

事件:粤电力A(000539)公布2013年半年报显示,追溯调整后上半年公司实现营业收入145.47亿元,同比增长0.34%,实现归属于母公司净利润13.57亿元,同比上涨135.1%(若剔除重组影响,则为364.62%);实现归属母公司扣除非经常性损益净利润13.46亿元,同比增长450.27%;实现基本每股收益0.31元,同比增长106.67%。半年报业绩基本符合预期。 点评: 广东电力需求低于预期+西电东送挤压发电市场份额,影响收入提升。上半年公司控股惠来电厂3#和4#机组共计2GW机组于1月份投产发电,公司新增装机增长13.4%,然而上半年公司累计完成发电量和上网电量同比分别下降0.21%和0.3%,发电量不升反降。主要原因有:1、广东省电力需求低于预期,上半年全省用电增长仅有2.9%,增速同比大幅下滑4.4个百分点;2、西电东输挤压全省火电机组市场份额。上半年全省西电东输电量同比大幅增长31.8%,而全省发电量增长下降3.43%,火电机组发电份额严重受到挤压。公司发电量的下降影响了收入的提升。 二季度盈利能力大幅提高。公司2013年上半年毛利率和净利润率分别为24.21%和13.22%,同比分别上升13.6个和8.9个百分点;净盈利能力得到大幅提高。主因仍然是燃煤成本的同比下降幅度较大,上半年整体销售成本率同比也下降近14个百分点至75.8%,电力销售成本同比下降9.6%。季度上看,二季度无论在收入还是盈利水平上,都明显高于一季度(二季度收入开始出现正增长,盈利提升5个百分点左右),重组注入及投产的高效率、大型机组优势开始显现。 费用控制良好。因2012年重大资产重组,公司的费用率有一定的提升,上半年财务费用率上升至6.8%,同比上升1个百分点,管理费用率基本维持不变。追溯调整后,财务费用和管理费用同比分别增长3.5%和5.3%,费用控制良好。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.59、0.67元和0.72元,对应13-15年PE为8.4倍、7.4倍和6.9倍。受电价下调传闻影响,目前估值已经充分消化反应。我们判断年底下调电价的可能性基本消除,故存在估值修复机会,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。发电量增长不及预期,资产注入进展滞后。

13年上半年同比收入增长较快,新增资产开始贡献利润。2012年3月和6月,马鞍山两台66万千瓦的机组相继投产,促使2013年上半年完成发电量126.12亿千瓦时,同比增长56.9%,发电量大幅上升带动电力业务收入大幅增加22.81%,不过煤炭业务受需求低迷影响下降较快,一定程度上拖累了整体收入。2013年6月30日万能合肥发电有限公司6#60万千瓦机组正式投入运营,到目前为止公司控股装机上升至552.5万千瓦,同比增长29.2%。下半年该机组将开始贡献收入和利润。公司上半年已经完成收购皖能集团持有的电燃公司80%、临涣中利50%及秦山二期2%的股权以及合肥6#机组,新增资产也将进入收获期。 2业绩增长明显,依旧受益于燃料价格的低位。受益于燃料价格的低位,公司盈利提升较快。上半年毛利率18.12%,同比大幅上升9.6个百分点;净利润率13.25%,同比加9.7个百分点。从季度上看,2013前两个季度盈利旗鼓相当,不过二季度盈利较一季度略有下降,这主要是因为2012年5月燃料价格开始下跌,导致2013年二季度燃料价格同比下降幅度较一季度开始收窄。进入2013年下半年,燃料价格下降幅度将有明显的收窄,故公司上半年的高盈利水平预计将不再维持。 2投资收益稳定增长增厚业绩。2013年上半年投资收益1.32亿元,同比增长33%。目前收益主要来源于公司参股的阜阳华润电力公司,参股比例40%。新增投资收益为核电秦山联营公司(2%)、安徽省能源集团财务公司(49%)和国电优能宿松风电公司(49%)。另外,公司分别以5%、8.3%和3.08%的比例参股国元证券、华安证券和马鞍山农商行三家金融公司,不过除了马鞍山农商行计入投资收益外,华安证券和国元证券并未计入损益。整体看,投资收益稳步增长,将进一步增厚业绩。 2维持“推荐”评级。公司的在建和规划机组规模依然较大,具有明显的潜在成长空间优势。我们预计公司2013-2014年基本每股收益0.6元和0.73元,对应13-14年PE为10.7倍和8.8倍,维持“推荐”评级。 2风险提示。燃煤价格反弹,新机组投产进度延迟

2013年上半年净利润增长125.51%,第二季度业绩持续复苏。公司2013年上半年实现收入33.14亿元,同比增长18.7%;营业利润0.79亿元,同比增长1654.5%;归属于上市公司股东的净利润为1.15亿元,同比增长125.51%。第二季度,实现营业收入18.06亿元,同比增长15.3%;营业利润0.64亿元,同比增长291.37%;归属于上市公司净利润0.71亿元,同比增长350.33%。公司预计2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润同比增长100-130%。 出口回暖,销量增长20%以上,销售价格有所回升。前六个月,国内纺织品服装出口额同比增长12.1%;其中纺织品出口同比增长10.1%,服装出口760.5亿美元,同比增长13.4%。出口持续回暖,公司订单趋于饱和,上半年销量增长20%以上。募投项目将迎来产能释放为销量增长提供支撑。浙江上虞8万锭半精纺纱线项目和新疆五家渠12万锭色纺纱项目均已于2012年4月30日投入使用,预计2013年分别新增1.2万吨高档半精纺纱线与2.3万吨高档纯棉紧密纺色纺纱,新增产能约27%。产能释放为公司实现量增提供支撑。内外棉价差缩小,销售价格有所回升。上半年在国内棉花临时收储政策和抛储量的支撑下,国内棉花价格走势平稳。同期国际棉花价格在消费量小幅回升的带动下有所回升。因此,内外棉价差有所缩小。截至6月底,国内棉花328级指数报价高于国际棉价CotlookA(FE)折1%关税价4842元/吨,较年初缩小17.5%。内外棉价差缩小将有助于公司毛利率的回升。如果未来棉花直补政策能够顺利实施,内外棉价差将进一步缩小,公司产品出口竞争力将持续回升。 盈利能力有所回升。公司上半年毛利率13.58%,同比提高了0.98个百分点,主要得益于产品结构调整和生产成本的控制。公司上半年新彩比例同比提升6个百分点。进口棉使用比例持续提升,生产成本有所控制。期间费用控制较好。上半年期间费用率同比下降0.98个百分点至11.04%。其中销售费用率同比下降0.51个百分点至4.06%,管理费用率同比下降0.96个百分点至4.19%,财务费用率同比下降0.53个百分点至2.79%。 维持谨慎推荐评级。预计2013-2014公司每股收益分别为0.26元和0.35元,对应估值分别为19倍和14倍。我们认为随着未来内外棉价差的缩小以及下游服装业去库存的完成,公司业绩有望持续复苏。维持谨慎推荐评级。 风险提示。内外棉价差增大,出口增长缓慢,产能释放低于预期,短期债务压力等。

2013年上半年净利润同比增长6.18%。2013年上半年,公司实现营业收入41.25亿元,同比增长12.9%;实现营业利润1.14亿元,利润总额1.19亿元,归属于上市公司股东的净利润9143.96万元,分别同比增长22.59%、18.65%、6.18%;基本每股收益0.1元。公司预计1-9月归属上市公司股东的净利润同比增长0%-30%。 收入和毛利增长是深度供应链业务和供应链金融服务快速增长所致。公司实现营业总收入41.65亿元,同比增长12.99%;综合毛利4.28亿元,同比增长6.44%。总收入与综合毛利增长主要是深度供应链业务与供应链金融服务业务快速增长所致。公司实现业务量178.6亿元,较上年同期下降6.57亿元,下降幅度为3.55%,主要原因为广度供应链的业务量较上年同期下降11.56亿元所致。 380项目业务规模扩大,深度供应链业务快速增长。上半年深度供应链的业务量及收入为34.17亿元,同比增长51.96%,毛利率为5.92%,同比下降0.71%。业务量及收入增长主要是深度380项目及东南亚平台项目业务规模快速增长,毛利率有所下滑的主要原因是公司的贵金属产品供应链服务处于业务发展初期,毛利率较低。目前深度380项目在全国100多个主要城市运作,成功导入世界500强客户30余家及国内行业知名品牌客户,涉及母婴、日化、食品、酒饮行业,服务涵盖各类终端门店系统约30多万个。 供应链金融服务业务快速增长。宇商小额贷款公司于2010年成立,与多家银行有良好的战略合作关系,相关金融业务拓展积极。上半年,宇商小额贷款公司的利息及手续费收入为3955万元,实现业务毛利3338万元,毛利率为84.4%。由于该业务的毛利率很高,因此,业务规模快速增长对公司业绩拉动较大。 广度供应链业务量和收入小幅下降,毛利率持平。广度供应链是公司的基础业务,也是最大的业务集群。上半年,广度供应链业务量为141.14亿元,占业务总量的79.02%;毛利为1.83亿元,占综合毛利总额的42.65%。与上年同期相比,该业务的业务量与营业收入均有所下滑,主要原因是:一、受宏观经济环境持续低迷影响,IT产品的代理业务量及其价值有所下滑;二、公司进行相关业务调整,减少代理出口业务。但公司向客户提供更多的增值服务,使得毛利率与上年同期基本持平。 产品整合业务重新定位,收入大幅下降。公司对全球采购中心产品整合业务进行重新定位,于去年第4季度减少该业务运作量。上半年,全球采购中心产品整合的业务量及收入为3.3亿元,同比大幅下降67.01%,毛利率为3.08%,同比上升0.09个百分点。虽然产品整合业务量下降了,但是剥离该模块中亏损的部门反倒有利于公司整体业绩。 维持“谨慎推荐”的投资评级。随着经济环境逐步好转,广度供应链业务将为公司提供稳定增长的收益。主要看点在深度380项目,其模式在国内较独特,业务空间大。深度380平台逐步完善,有助于公司形成全国网络优势,深度供应链业务将保持较快拓展,盈利增长可期。股票期权激励彰显公司对未来发展的信心。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.17元、0.22元、0.29元,对应PE分别为40倍、31倍、24倍,目前估值较合理,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,深度业务拓展低于预期,供应链结算配套风险,衍生金融交易风险。

上半年业绩靓丽符合预期。公司上半年实现营业收入161.34亿元,同比增长60.05%;归属于上市公司股东净利润25.51亿元,同比增长108.98%;基本每股收益1.49元。公司上半年业绩靓丽,符合预期。 销售去化稳健增长均价有所上扬。期内公司在全国19个城市共71个楼盘在售,实现销售面积136.05万平方米,签约销售金额199.66亿元。整体来看,存货去化方面卓有成效,销售亦保持稳健增长;由于中高端项目占比较大,销售单价同比小幅上扬。 拿地扩张稳步推进。上半年公司取得6个项目,新增权益面积108.59万平方米。除继续深耕核心城市之外,公司加快区域拓展,全国布局进一步合理化。期内新开工232万平,在建625万平。公司下半年将继续加大土地投资力度,为后续发展蓄力。 负债水平合理业绩锁定性高。期末资产负债率72.7%,其中账上预收账款308亿,锁定13年全年业绩及14年业绩3成以上。扣除预收账款后资产负债率为46.4%,整体负债水平合理。而公司持有货币资金234.59亿元,为一年内到期借款的1.6倍,短期资金充裕。 总结与投资建议。公司前期提出的五年内实现“千亿销售,百亿利润”的经营目标,从当前运营情况看,公司提速发展效果显著,业绩增长靓丽。预测公司13年签约销售超400亿(约420亿销售),实现营业收入328亿,13-14年EPS分别为2.50元和3.17元,业绩保持高增长。对应当前股价PE分别为11倍和9倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控高于预期销售低于预期

2013年上半年净利润同比增长28.91%。2013年上半年,公司实现营业收入18.51亿元,同比下降1.68%;实现营业利润2.99亿元,利润总额2.99亿元,归属母公司所有者的净利润2.95亿元,分别同比增长20.92%、20.85%、28.91%;实现基本每股收益0.33元。 第2季度公司实现营业收入9.82亿元,同比下降0.93%,环比增长12.85%;实现归属母公司所有者的净利润1.81亿元,同比增长50.5%,环比增长58.84%。 母公司自营业务收入略下降,盈利低于去年同期。上半年母公司自营的国际航空货运代理、国内货运及物流、国际快件业务分别占比72.37%、19.71%、7.92%。国际航空货运代理业务实现营业收入同比下降1.25%。代理总量14.6万吨,同比下降2.04%,其中出口市场持续低迷,出口货量5.62万吨,同比下降12.55%,公司积极发展进口回程包板业务,进口货量8.98万吨,同比增长5.94%。国内货运及物流营业收入同比下降4.14%。国际快件业务基本形成了以自有专线产品为主、海外电商快递业务及经济快递为特色产品的三大快件产品体系,营业收入同比基本持平。毛利率方面,国际快件业务同比下降3.2个百分点,而国际航空货代,国内货运及物流服务均有小幅提升,因此整体毛利率同比略提升0.14个百分点。费用方面,由于公司人工成本增加,导致销售费用及管理费用上升,分别同比增长12.43%和10.71%,导致盈利低于去年同期。 投资收益同比增长29.51%,是盈利主要来源。公司与DHL的合营公司中外运敦豪(各占50%股权)国际航空快件公司盈利比上年同期增长8.65%,贡献投资收益2.69亿元。此前公司最大的亏损源合营公司银河国际货运航空公司处于股权转让过程中,而公司于去年同期为银河航空计提预计负债6894.91万元,因此上述因素使得上半年投资收益同比增长29.51%,成为公司利润的主要来源。 中外运敦豪仍是公司最大盈利点。上半年中外运敦豪投资收益占净利润的91%,是公司最大的盈利点。DHL是国际快递巨头,在亚太区的市场份额约占40%,在中国国际快递市场份额最大。中外运敦豪在上海的亚洲最大快递转运中心于2012年7月投入运营,市场份额进一步巩固。公司与DHL于2011年续签25年合资协议,未来公司有望继续从中分享国际快递市场的增长。 维持“谨慎推荐”的投资评级。全球经济增速放缓,公司仍面对巨大的贸易压力和低迷的市场环境,短期难以复苏,公司凭借中外运敦豪有望分享稳定增长的投资收益。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.72元、0.81元,对应PE分别为11倍、10倍,估值较低,且公司分红政策稳定,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济复苏缓慢,DHL单飞,行业竞争加剧。

投资要点: 事件:公司8月21日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为22.86亿元,同比增17.14%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润2.54亿元,较去年同期的2.16亿元,同比增幅达到17.57%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为2.45亿元,同比增幅19.56%。基本每股收益为0.1875(元/股),扣除非经常性损益后归属母公司所有者基本每股收益为0.1810元(元/股)。 飞机航电设备制造业务增长较快,毛利率基本保持稳定。公司主营业务中,飞机航电设备制造业务占总营收的75%以上,报告期间,航电设备业务增长较快,实现营收同比增长21.11%,毛利率为33.97%,与去年同期相比小幅下降了2.64个百分点,显示公司航电设备制造业务前景广阔,未来存在成长空间。公司另外两项主营业务:纺织设备制造以及其他制造业(汽车零部件、制冷设备、医疗器械的研制等)变化较大,其中纺织专用设备制造营收同比大涨179.23%,而毛利率同比下降了17.23个百分点;而其他制造业营收同比下降-21.34,而毛利率增加了7.55个百分点。可见公司在积极发展航空业务的同时,还会积极推动非航空产业的发展。 期间费用变化不大。报告期内,销售、管理、财务费用同比变动分别是-19.68%、7.66%、-4.84%,波动幅度在正常范围之内,三项费用合计较12年同期变化不大,显示了公司良好的成本控制能力。 公司持有现金充足,尚有15亿公司债待发,资产收购正在进行。报告期末公司持有现金及现金等价物合计14.77亿元,而去年同期为6.55亿元,增幅较大。报告期内,公司发行不超过15亿元公司债已经证监会核准,目前正择机发行。公司先前公告的收购青云仪表、长风航空以及东方航空仪表有限责任公司部分股权的收购案已经公司董事会审议,待公司股东大会批准,目前在手资金充足将有力推动收购进程。我们认为公司收购行动将进一步丰富产品线,增厚业绩,也凸显了公司在中航集团旗下航空电子板块的优势地位,目前军工资产注入上市公司是市场的大趋势,而中航集团旗下尚有充足的优质资产,有望成为未来进行资产注入的优质标的。 航空电子前景广阔,未来催化剂充足。航空电子设备属于飞机四大系统之一,成本往往占到整机成本的25%-30%,目前我国航空工业正处于快速赶超世界先进水平阶段,军用方面的四代战机试飞、隐身无人机研发、航母舰载机批量生产,以及民用方面的商用大飞机研发、民用直升机研发等事件均有可能成为公司业绩上调的催化剂。公司目前处于我国飞行器航电设备研制生产的龙头地位,将充分受益于未来行业的爆发式增长。 首次给予“谨慎推荐”评级。由于资产收购进度存在不确定性,在不考虑收购带来业绩增厚的前提下,我们预计2013-2014年每股收益分别为0.38元和0.45元,对应PE分别为44.73倍和37.56倍。首次给予谨慎推荐评级。 风险提示。收购方案受阻,新型航空器材装备进程低于预期。

投资要点: 事件:公司公布半年报,实现收入66.0亿元,同比下降0.7%,归属于母公司股东的净利润1.9亿元,同比下降26.2%,其中二季度实现营收35.1亿元,同比增长11.8%,归属于母公司股东净利润0.8亿元,同比下降34.5%,略低于预期。 农业机械收入好于预期,毛利率略有提升。上半年,公司农机收入同比增长6.76%,好于市场预期。上半年,公司大中型拖拉机销售5.6万台,同比增长5.4%,低于行业平均水平。2013年1-6月份,大中型拖拉机行业销量23.72万台,同比增长11.95%。柴油机外部销售6.7万台,同比增长4.9%,动力机械板块整体收入同比增长8.0%;其他机械收入同比下滑69.8%,其中工程机械跌幅最大,矿用卡车销仅销售52台,大幅下滑90.3%。毛利率方面,受益于产品结构改善和原材料价格下跌,公司毛利率同比提升了0.5个百分点。 导致行业低迷的客观因素有三点。首先今年大部分省市区的补贴实施操作办法又普遍延期,直接导致了补贴市场的启动时间滞后。其次全额购机直补的改革频幅和力度过大,部分地方管理部门的配套服务不到位,导致农民购买意愿下降。最后今年上半年北方地区普遍出现天气反复,雨雪低温天气在3、4月份出现较多,高温低温天气反复,也造成了传统春耕季节的延后,使得农户延迟购买。 费用率同比大幅增长,公司盈利能力下滑:2013年3月,长拖并入上市公司报表,公司上半年销售费用同比增长18.4%,其中二季度销售费用同比增长44.9%。由于大功率柴油机一期项目完成并转成固定资产,公司新增折旧月1,000万元,同比管理人员薪酬的增加,是的同期管理费用同比增长9,4%,财务费用方面,由于汇兑损失增加,公司财务费用同比增长10.3%。由于费用,特别是销售费用的大幅增长,公司上半年销售净利率下滑1.7个百分点。 农机行业增长依旧,仍旧看好公司下半年经营:根据农机协会统计数据来看,2013年1-6月份,大中型拖拉机行业销量23.72万台,同比增长11.95%。我们认为虽然去年农机购置补贴拖拉机这块基本持平,但行业仍旧维持了旺盛的增长势头。公司二季度以来销售情况良好,也符合我们之前预测的今年农民拖拉机购置时间有向2季度及整个下半年平移的结论。由于下半年同比基数低,我们预计公司下半年增长情况较好,全年大中拖销售9.1万台的目标将有望实现。 行业整合度有望提高,公司将受益。由于受到国外农产品进口的冲击,国内今年农产价格较为疲软,以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响,农民的收入增速明显放缓,购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看,所有我们有理由预测今年全年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势,行业整合度将会进一步提高,公司最为行业龙头最为受益,因此我们仍旧看好公司今年大中型拖拉机的整体销售情况。 维持谨慎推荐评级我们调低公司13-14年EPS分别为0.36元、0.49元,对应PE分别为20.5倍和15.2倍。考虑到公司今年全年的整体业绩将会较为平稳,我们维持谨慎推荐的评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,今年国家农机补贴总额低于预期,农产品价格下跌,农民收入锐减。

业绩基本符合预期。2013年上半年,公司实现营业收入403.98亿元,同比下降11.64%;实现利润总额44.87亿元,同比下降34.85%;实现归属母公司所有者的净利润27.42亿元,同比下降43.41%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为26.82亿元,同比下降42.56%;实现每股收益0.21元。 2013年第二季度公司实现营业收入202.73亿元,同比下降13.7%,环比增长0.7%;实现归属母公司所有者的净利润10.86亿元,同比下降50.2%,环比下降34.4%;实现每股收益0.08元。 煤价同比下跌是公司业绩下降的主要原因。2013年上半年公司商品煤产量5884万吨,同比增长5.2%,煤炭的增量主要来自于华晋公司王家岭煤矿;商品煤销量7517万吨,同比增长3.3%,其中自产商品煤销量5629万吨,同比增长3.4%。自产煤销售均价为436元/吨,同比下降12.1%;自产煤单位销售成本222.78元/吨,同比下降5.2%,不过由于价格跌幅较大导致自产煤炭综合毛利率49.2%,同比下降了3.6个百分点。 另外,由于现货市场销售困难,公司加大按长约合约销售力度,上半年,自产煤按照长约合约销量煤炭3327万吨,同比大幅增长41.5%,合同价煤炭销量占公司自产煤销量的59%。 焦炭业务继续亏损,不过有所转好。上半年,公司焦炭产量92万吨,与去年同期持平;焦炭销量120万吨,同比增长0.8%,其中自产焦炭销量91万吨。由于煤价同比大幅下跌,焦炭毛利率为11.4%,同比提高了5.2个百分点。 煤矿装备产值33.3亿元,同比下降28.4%;煤矿装备销量16.2万吨,同比下降16.9%。 新建煤化工项目进入产能释放期。1)山西灵石焦炉煤气制化肥项目(合成氨18万吨/年+尿素30万吨/年)在2013年5月底转为固定资产,正式投产;2)内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程(合成氨100万吨/年+尿素175万吨/年)将于2013年年度试生产;3)内蒙古鄂尔多斯蒙大煤制甲醇项目(60万吨/年)2014年有望投产。另外公司陕西榆林能源化工(产能60万吨/年工程塑料)已获得国家发改委批准,有望在2016年竣工。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.38元、0.43元,目前的股价对应的市盈率分别为13.95倍、12.06倍。公司煤炭产量稳健增长,2013年增长点有王家岭矿、禾草沟矿(暂未并表)、东露天矿,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

事件:公司8月19日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为10.06亿元,同比增7.39%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润1.70亿元,较去年同期的1.11亿元,同比增幅达到52.33%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为1.18亿元,同比增幅8.01%。基本每股收益为0.33(元/股),扣除非经常性损益后归属母公司所有者基本每股收益为0.23元(元/股)。 美国房地产市场回暖带动公司主营业务实现稳健增长,产品结构提升促毛利率增长。分地区来看,国内市场营收增幅达到24.32%,海外市场营收稳步增长6.8%。因上半年美国房地产市场回暖趋势明显,带动公司上半年主营业务营收稳健增长,同时公司抓住这一契机加大新产品研发投入,使报告期内新产品销售占全部销售额的68%;国内市场方面,公司在研发、生产、品控方面的竞争优势进一步凸显,对渠道和终端的营销能力获得提升,保持了快速增长的态势,然而因总体营收占比较小,目前对于业绩的贡献仍然不大,然而随着国内消费热点的转移以及市场的进一步成熟,未来国内市场有望成为公司新的利润增长点。分产品来看,手工具营收同比小幅增长6.67%,毛利率增幅为0.89%;手持式电动工具营收增幅达到26.06%,毛利率大幅增长17.87%。在公司在研发方面的持续投入提升了产品的更新换代速度,不断的推陈出新使得电动工具的营收、毛利率大幅增长,并带动了公司整体毛利率的提升。 财务费用大幅增加。期间费用方面,报告期内公司销售费用同比小幅减少5.36%,管理费用同比增幅为28.77%,而财务费用大幅增加302.16%,其主要原因是公司95%以上的营收来自出口,因此近期人民币升值导致公司汇兑损益大幅增加,然而未来随着美国经济复苏以及QE推出等因素影响,美元有望重拾强势,我们认为未来公司的汇兑损失有望减小。 子公司业绩并表带来公司业绩的大幅提升。公司分别持有杭叉股份、卡森国际20%、20.23%的股份,本期实现并表后对公司业绩贡献分别达到了0.13亿元以及0.18亿元。同时,因本期公司子公司增持卡森国际股份,因此卡森国际资产账面价值算法发生变化,使营业外收入增加0.36亿元。 下半年业绩看圣诞节前订单情况。短期内公司营收仍然主要来自海外市场,随着美国经济进一步复苏,房地产市场回暖趋势不变,在公司现有销售渠道保持稳定的前提下,因此我们看好公司未来的盈利能力。下半年的圣诞节是产品需求旺季,公司有望延续上半年营收、毛利率齐增的良好局面,完成全年业绩的超预期增长。 首次给予“推荐”评级。预计2013-2014年每股收益分别为0.82元和0.99元,对应PE分别为19.79倍和16.38倍。首次给予推荐评级。 风险提示。汇率风险,海外市场复苏出现反复。

投资要点: 二季度利润下降幅度有所扩大,基本符合预期。2013年上半年公司实现营收83.24亿,同比下降11.29%,营业利润3.91亿,同比下降54.69%,归属净利润2.06亿,同比下降64.4%,每股收益0.229元/股。其中,二季度营收45.25亿,营业利润1.62亿,归属净利润1.01亿,环比分别增长19.14%,-29.71%和-3.64%,同比分别增长6.18%,-69.92%和-64.4%,每股收益0.112元。二季度利润下降幅度有所扩大,基本符合预期。 尿素均价下跌17%,对总体业绩表现起决定性作用。上半年公司生产尿素161.72万吨,同比增加5.92万吨,尿素销售均价1906元/吨,同比下跌390元/吨,跌幅达17%,主要因上半年尿素市场产能过剩需求低迷,价格持续下跌;尿素平均生产成本1334元/吨,同比下降约70元/吨,降幅5%,主要因占比2/3的煤头尿素受益煤炭均价下跌105元/吨左右;尿素营收30.82亿,同比下降13.87%,占比下降2.84个百分点至37.02%,毛利率30%,同比下滑8.88个百分点,毛利润9.25亿,同比下降4.66亿,降幅33.5%,占比下降12.91个百分点至62.05%。尿素业务营收下滑占总营收下滑额的47%,毛利下滑占总毛利下滑额的98%,可见尿素价格的下跌导致的利润下滑对公司上半年总体业绩表现的影响是决定性的。从各尿素子公司来看,贵州宜化(50万吨煤头尿素,权益100%)营收5.04亿,同比增长1.43%,净利润-2532万,同比减少9321万,占归属净利润减少额的35%左右;湖南宜化(50万吨煤头尿素,权益100%)营收4.21亿,同比下降11%,净利润-796万,同比减少716万;新疆宜化(60万吨煤头尿素,权益100%)营收5.95亿,同比增长37%,净利润1.79亿,同比增加148万;内蒙古联合化工(110万吨气头尿素,51%权益)营收11.82亿,同比下降25%,净利润3.33亿,同比下降49%,对归属净利润下降额的贡献达60%。贵州宜化和内蒙古联合化工利润下滑对公司归属净利润减少额的合计贡献达到95%左右。 磷铵量增价跌,对归属净利润下降的占比在32%左右。上半年生产磷铵59.16万吨,同比增加23.56万吨,增幅66%,主要因松滋2*28万吨磷铵项目1月底投产,松滋项目投产后,公司磷铵产能达到126万吨,主要集中在全资子公司宜化肥业,上半年该公司营收18.34亿,同比增长53.24%,净利润-4540万,同比下降8505万,磷铵销售均价约为3099.9元/吨,同比下跌261.7元/吨,跌幅达7.79%。磷肥业务净利润的下降占公司归属净利润下降总额的32%左右,影响显著。 受益成本下降内蒙古宜化大幅减亏,公司氯碱业务经营业绩好转。报告期公司生产PVC40.23万吨,对应烧碱约33.5万吨,同比增长8.82%,PVC营收21.05亿,同比增长0.66%,占比上升约两个百分点至25.28%,销售均价5231元/吨,同比下跌424元/吨,跌幅7.5%,单位生产成本4953元/吨,同比下降573元/吨,降幅10.37%,毛利率5.32%,上升3.04个百分点,毛利润1.12亿,同比增加6432万,增幅达135%,占比上升4.95个百分点至7.52%。烧碱及氯产品营收5.08亿,同比下降20%,占比下降0.98个百分点至6.11%,烧碱均价约1518元/吨,同比下跌549元/吨,跌幅26.56%,单位生产成本1062元/吨,下降484元/吨,降幅31.3%,毛利率30%,同比上升4.83个百分点,毛利润1.53亿,同比下降766万,降幅4.77%,占比上升1.61个百分点至10.25%。氯碱业务合计营收26.13亿,同比下降4.18%,毛利率10.13%,同比上升2.5个百分点,毛利润2.65亿,同比增长27.22%。从以氯碱为主业的子公司经营业绩来看,内蒙古宜化(30万吨PVC,25万吨烧碱,100%权益)营收12.91亿,净利润-3223万,同比减亏9719万,对公司归属净利润减少额的贡献是-36%;青海宜化(30万吨PVC,25万吨烧碱,100%权益)营收9.77亿,同比增长1.57%,净利润293万,同比减少646万。总体来看,得益于成本显著下降,特别是内蒙古宜化电价下跌,公司氯碱业务经营业绩好转。 二季度综合毛利率下滑幅度加大。报告期内公司综合毛利率17.91%,同比下滑1.6个百分点,其中二季度毛利率16.55%,同比下滑6.8个百分点,环比下滑2.97个百分点,主要受尿素、磷肥业务毛利率下滑和氯碱业务毛利率上升综合影响;期间费用率12.96%,上升1.74个百分点,主要是销售费用率上升1.07个百分点,财务费用率上升0.48个百分点,其中二季度期间费用率12.73%,同比上升0.85个百分点,其中销售费用率上升1.62个百分点,管理费用率下降0.68个百分点,财务费用率下降0.09个百分点。上半年经营活动产生现金流量净额7.45亿,投资活动现金净流出约18亿,借款增加约15亿,有息负债余额达到191亿,按6%左右平均负债成本计算,年付息额约为11.5亿,经营现金流能够完全覆盖,偿债风险虽有所上升,但尚处可控范围。 受尿素和磷肥业务持续低迷影响,下半年面临亏损风险。目前公司拥有330万吨尿素,114万吨PVC及95万吨烧碱和126万吨磷酸二铵生产能力,公司大规模的产能扩张暂时告一段落,进入休养生息阶段。尿素业务方面,由于产能过剩和需求低迷,尿素价格目前仍异常低迷,7月均价跌至1700元/吨附近,较上半年均价下跌约200元/吨,同时根据最新政策,化肥用天然气价格将从7月10日起最高上涨250元/千方,而煤炭价格虽继续低迷,但跌势显著放缓,且现企稳迹象。因此,我们预计三季度和下半年公司尿素业务业绩仍面临大幅下滑的风险,经初步测算,假设煤炭均价持平,下半年尿素业务税前利润环比下降幅度在4.7亿左右,其中价格下跌影响3.2亿,天然气涨价影响约1.5亿,合计影响归属净利润约3.3亿。磷肥方面,目前磷铵价格已跌至2800元/吨,较上半年均价下跌300元/吨左右,虽然公司上半年取得四川卡哈洛磷矿年产100万吨采矿权,成本有望继续降低,但由于投产还需时间,短期内不足以弥补价格下跌的影响,预计下半年磷肥业务影响归属净利润下降1亿元左右;氯碱方面,目前华北电石法PVC主流含税价已涨至6577元/吨,较上半年均价上涨322元/吨;但与此同时,烧碱价格继续下跌,8月内蒙宜化32%液碱跌至1154元/吨(税后),48%液碱跌至1240元/吨(税后),99%片碱1752元/吨,总体均价较上半年下跌约138元/吨;另外,新疆宜化一期项目30万吨PVC和25万吨烧碱下半年将全面达产,受益于新疆地区低廉的煤电价格,该项目有望取得不错盈利,综合考虑氯碱业务下半年影响归属净利润环比增加1亿元左右。整体来看,若产品价格走势不出现明显逆转,下半年公司可能将面临亏损。从时间周期的角度,我们认为氯碱行业经过近两年的低迷目前已经出现企稳回升的迹象,而磷铵有望在明年一季度,尿素有望在明年二季度企稳,最坏的时候或许就在今年下半年。 业绩有望下半年见底,上调评级至谨慎推荐。我们预计公司2013-2015年EPS为:0.15元,0.43元和1.13元,对应47倍,16倍和6倍PE,考虑到行业已经处于底部的现状和未来业绩弹性,上调评级至谨慎推荐,但仍需注意行业复苏的不确定性的风险。 风险提示:行业复苏进程低于预期。