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西王食品 建筑和工程 2011-02-15 24.62 6.75 71.53% 26.49 7.60%
26.49 7.60%
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金德发展是国内小包装玉米油的龙头企业,近期将正式更名为“西王食品”。 玉米油行业正处于销量稳定增长,价格快速提升的拐点期。行业发展第一阶段:2005年以前,玉米油量少价低,消费者并不认识玉米油;第二阶段:2005-2010年,玉米油开始成为单独的食用油品类,销量稳步提升,价格开始高于豆油;第三阶段:销量继续稳步增长的同时,价格将快速提升(玉米油的健康性和稀缺性被认知,产销量的扩大推高玉米油的价格)。在这一过程中,玉米油作为单一品类将出现行业领导品牌,西王食品是其中最有力的竞争者。 公司战略清晰,向上控制原料、向下加强营销,新增项目将使产能翻番至30万吨。 玉米胚芽和毛油原料控制上,公司依托集团深加工优势,同时新建10万吨的毛油储罐,以及与山东河北河南的淀粉厂签署排他供给协议保证未来的原料供应。 西王玉米油营销体系(品牌建设、宣传推广、销售渠道、产品线)系统和专业,继续看好公司小包装玉米油的推广效果。预计2011年1月销量预计约8100吨,保守预计2011-12年小包装销量为8、12万吨。 案例分析显示:让品牌成为品类的代表(王老吉对应凉茶、西王对应玉米油)、为新品类重新定位(变药饮为预防上火的饮料、变普通食用油为关注心脑血管健康的油)、专注于单一产品是这类品牌成功关键。 我们认为西王通过专注玉米油小品类完全可能在激烈食用油品牌竞争中实现突围,鲁花花生油即如是。 维持盈利预测:公司2010-12年归属母公司所有者净利润为88、135、171百万元,增速为24%、55%、26%,对应EPS为0.70、1.08、1.36元。 重申买入评级:考虑到EPS预测的谨慎性原则,PE可以按照品牌消费品的估值给予适当溢价,维持金德发展目标价位至43.09-47.62,对应40×11PE和35×12年PE,重申“买入”建议。 可能超预期的地方:小包装玉米油销量超预期,如果2011-12年小包装销量达到10万吨和15万吨,则2011-12年EPS将达到1.35和1.79元;定位高端,利润空间更大的新品种“鲜胚玉米油”销售放量。
圣农发展 农林牧渔类行业 2011-01-27 15.35 16.75 151.07% 19.38 26.25%
19.92 29.77%
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投资要点 圣农发展2010年财报出炉,各类指标符合预期:期内共实现销售额20.69亿元,同比增长43.95%;实现净利润2.77亿元,增长39.45%,EPS为0.68元。公司延续了前几年大比例分配的优良传统,2010年推出每10股派现2.5元、转增10股的分配预案,这对公司股票流动性和短期股价有一定正面作用。 2010年公司共屠宰肉鸡9037万羽,较09年增长33.5%,且下半年比上半年环比增长38.75%。2010年中期福建光泽县遭遇了百年一遇的洪涝灾害导致部分在养肉鸡淹死受损,公司6月份预计公司屠宰产量一度回落到600万羽附近,年化产能仅7200万羽上下;经过公司的积极努力恢复生产,8-9月份公司单月屠宰量估计已恢复至800、1000万羽,4季度在2900万羽附近。相较上半年的3785万羽屠宰量,下半年5252万羽肉鸡屠宰量环比增长38.75%,全年能有如此经营成果实属不易。 公司增发预案报批工作已经启动,考虑到部分增发项目已打提前量,因此我们预计2011-2013年肉鸡屠宰量将会超过此前预期,分别达到1.368亿、1.596亿、1.843亿羽。 据媒体报道,北方持续低温使得山东、河南等地肉鸡大面积死亡,部分地区死亡率达到50-60%,供给锐减使得近期鸡肉价格连续飙升至09年以来的最高水平。目前,山东地区毛鸡价格达到4.90元/斤,周涨幅1.5%,肉毛鸡盈利2.47元/羽,环比增加24.19%,同比上涨341.07%,全国主产区肉毛鸡盈利2.62元/羽,环比上涨5.85%,同比上涨426.30%。 据此,我们预计圣农鸡肉出厂价已经突破1.2万元/吨,2011年单只肉鸡利润可能高达3.2-3.5元/只。 按照肉鸡养殖周期41-50天的规律,即使现在鸡农补栏,最快也要到2011年5月份才会有新增供应出来,因此,我们预计2011年上半年鸡肉价格将维持在高位,圣农发展1季度业绩超预期的惊喜值得期待。 我们预计圣农发展2011年1季度肉鸡屠宰量同比增长在50%以上,鸡肉价格相比去年同期也有2位数的上升,公司1季度业绩大幅增长将成大概率事件。 由于2010年全国玉米大幅度丰产,我们预计对养殖企业来说,玉米进一步大幅上涨的概率非常小,更何况公司通过套保已经锁定了2011年上半年的玉米原料采购成本,这有利于保障公司肉鸡毛利率的稳步提升;然而,相对于玉米可能的滞涨,2011年豆粕追随大豆上涨的概率在增大。公司再融资若在春节前完成则有利于补充公司现金流进而实现原料采购,对冲可能的原材料成本上升之风险。 小幅上调圣农发展2011-13年的盈利预测至498.30百万元、659.13百万元、818.29百万元,同比增长78.8%、32.3%、24.1%,按增发5200万股后的4.62亿股全面摊薄计算,2011-13年EPS分别为1.08、1.43、1.77元;若按增发前股本计算,则最近三年EPS分别为1.22、1.61、2.00元。 总体上,我们目前仍坚定看好养殖行业的系统性机会,继续重点推荐肉鸡养殖行业的龙头――圣农发展,我们继续维持“圣农是2011年我们重点推荐的六大品种之一”之观点,给予圣农发展“买入”评级,目标价40.97-46.58元。
獐子岛 农林牧渔类行业 2011-01-27 23.28 29.66 135.64% 26.06 11.94%
26.06 11.94%
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投资要点 事件:2011年1月24日晚獐子岛公告――公司非公开发行获得证监会审批通过。 我们认为,公司定增方案能在农历春节到来之前拿到证监会的批文,将有利于公司在2011年开春就可以集中精力推进定增项目,进而使得公司虾夷扇贝养殖产能、加工能力将获得实质性的提升。 2009年12月20日,獐子岛曾发布定向增发公告,拟向不超过10名机构投资者定向增发不超过5600万股,发增价格不低于14.61元,拟募资不超过8 亿元。主要投向海水养殖和贝类加工两大核心业务: 其一,海水养殖业主要用于新增75 万亩水域的开发,按3年养殖年限计,每年新增虾夷扇贝的滚动养殖面积近25万亩,预计2012年底进入收获期; 公司用于虾夷扇贝底播增殖项目的资金大约在3亿元左右,主要用于采捕船25艘、活水运输船2艘、海域看护船6艘;流动资金投入2.2亿元,主要是虾夷扇贝苗种采购款;我们以年均单产1.05吨/亩计,预计2012年公司新增的25万亩水域将增加虾夷扇贝产量2.25万吨; 其二,募资项目也大幅提升虾夷扇贝加工能力。公司在开发区新建一个贝类加工中心,总投资2.8亿元左右,其中固定资产投资2.68 亿,流动资金1200 万元,通过提升深加工率和精细加工产品的比例,来实现产业链纵向一体化基础上的经济效益最大化。 新的贝类加工厂总面积为17万平方米,主要从事贝类加工、干品、即食调理品加工等,项目完工后,公司将新增年产2000吨扇贝柱、2000 吨柱连籽、1500吨的冻煮贝、3000吨的半壳贝、200吨的干贝柱、1000吨调理食品的加工能力; 我们预计项目达产后,獐子岛扇贝柱加工能力将达到3600吨/年,同比增长125%;预计半壳贝加工能力达到4700吨/年,同比增长176%;柱连籽加工能力达到3700吨/年,同比增长118%。 综合来看,我们预计2012年獐子岛虾的夷扇贝养殖鲜活品销售额可增至1477.07百万元,虾夷扇贝加工品(虾夷贝柱、半壳虾夷贝、虾夷贝柱连籽三类)销售额为197百万元,分别增长52.83%和26.28%。 我们维持前期獐子岛盈利预测:2010-13年将实现净利润421.18百万元、606.99百万元、931.24百万元、1214.41百万元,同比增长103.9%、44.1%、53.4%、29.9%,对应EPS分别为0.93、1.34、2.07、2.68元,按增发上限5600万股全面摊薄计算,2010-13年EPS分别为0.93、1.19、1.84、2.39元。 目标价47.60-55.20元,建议买入。6-12个月公司合理目标价为47.60-55.20元,对应摊薄后35×11PE和26.6×12PE,重申“买入”建议。
科伦药业 医药生物 2011-01-27 66.12 24.71 89.25% 81.51 23.28%
81.51 23.28%
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投资要点 公司2011年1月25日发布公告,使用超募资金1.44亿元收购桂林大华制药股份有限公司80%股权(简称桂林大华),以满足公司募投项目完成后对头孢类原料药需求的大幅提升; 桂林大华为头孢类抗生素原料药及粉针剂生产企业,目前拥有14项头孢类原料药和23项粉针制剂药品注册批件,其中药品注册批件中主要含第三、四代头孢产品,拥有头孢替唑、头孢硫脒、头孢呋辛钠等典型代表品种,产品和公司目前大输液主业具有互补效应,未来通过公司输液产品销售渠道可以快速的扩大抗生素产品的销售规模,有效的利用公司营销网络优势; 收购桂林大华意在延伸产业链,加快非输液产业:从长远来看,公司中南科伦募集资金项目主要用于头孢粉针剂生产,2012年有望投产,届时需要180吨以上原料药供应;同时液固双腔袋项目完工后也将增加90吨原料药需求,因此收购桂林大华将解决公司上游原料瓶颈,打通非输液上下游产业链,着眼公司非输液板块长远规划; 根据公司规划,2012年桂林大华将贡献利润:从公司规划来看,2012年,桂林大华头孢类原料药产量将达到270吨,头孢类粉针剂产量达到1亿支,除大部分供应公司内部生产需求外还可实现部分外销,预计2012年实现收益约3百万元以上; 投资建议:我们认为桂林大华对公司2011年和2012年业绩不构成实质性影响,收购也主要针对上游产业的延伸,因此我们暂不调整盈利预测,预计2010-12年公司EPS分别为2.81元、4.09元和5.60元,同比分别增长57.66%、45.49%和36.87%;我们坚持认为公司目前处于高速增长期的观点,合理股价为163—176元,继续给予公司“买入”的投资评级。
富安娜 纺织和服饰行业 2011-01-27 13.13 4.80 15.11% 15.79 20.26%
16.52 25.82%
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事件:公司 1 月24 日公告:拟使用超募资金不超过7600 万元和9200 万元分别向“龙华生产基地二期项目”和“常熟富安娜家纺生产基地三期项目”追加投资,使用超募资金7900 万元投入龙华综合楼项目,并且使用部分超募资金(不超过3000 万元)向“国内市场营销网络体系建设项目”追加投资;另外1亿元用于补充流动资金。同时公司发布首期股权激励计划(草案),并将于2011 年第一次临时股东大会(2011 年2 月11 日)审议首期股权激励计划实施考核办法的议案。 超募资金投向:重点是扩产能。公告中超募资金的主要投向是追加生产基地的投资,这主要由于2007年销售能力持续扩张而产能建设滞后,销售网络和产能建设的不同步性导致公司销售能力大于生产能力,并且稳定增长的市场需求使公司产能压力有所扩大。追加投资之后,常熟和龙华生产基地达产产能250和380 万套,比未追加投资之前分别增加130 和220 万套,完全达产后新增净利润1.1 亿元。 直营网络建设更贴近市场。直营网络选址范围扩大;旗舰店和专卖店面积缩小,并增加直营专柜数量;延长营销网络建设期,由两年延长到三年。我们认为调整后的项目更贴近市场,选址地区更为灵活,降低房租上涨带来经营压力,增加的专柜可以有效的利用购物中心和商场平台,扩大品牌影响力。 股权激励提升信心,为2011-2013 业绩增长提供保证。激励期权数目和对象数量略低,行权要求基本相同。1 月24 日公布草案对加权平均净资产收益率提出较高的要求,并且业绩考核基准由2009 年改变为2010 年,行权条件规定的2011-2013 年最低增速分别为20%、25%和20%。行权价格为34.24 元,高于当前股价,对公司当前股价有一个较强的支撑作用,激励目标也为未来三年的增长提供了有效的保证。 上调盈利预测和投资评级. 公司对产能的投资带来的规模效应促使产品的毛利率大幅提高,另外原来用于外包的产品转为自产,这都显著的提升了2011 和2012 年的盈利水平。预测2010-2012 年的净利润分别为1.21、1.64 和2.18 亿元,同比增长34.8%、35.9%和33.2%,上调2011-2012 的EPS 为1.22 和1.64 元(原预测为1.16 和1.44),对应2011 年的PE 为26.37,合理估值区间为39.13-40.35 元,上调投资评级为买入。
方大炭素 非金属类建材业 2011-01-27 9.90 -- -- 15.39 55.45%
15.39 55.45%
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业绩概要:方大炭素今日公布2010年年报,全年公司共实现销售收入32.16亿元,同比增长49.08%; 利润总额5.67亿元,同比增长1524.18%;归属上市股东净利润4.06亿元,同比增长1011.93%;折合EPS0.32元,同比增长1013.33%,其中三、四季度EPS0.11和0.10元; 生产情况:公司2010年共生产炭素制品16.8万吨,铁精粉67.16万吨,负极材料33吨,煅烧焦7万吨。 其中炭素制品产量同比增长47.37%,铁精粉产量增长6.94%。炭素制品的新增产量主要来自于新增的2万吨高炉炭砖生产线,及2010年下半年收购的成都炭素等静压石墨产能; 传统炭素制品表现稳定:全年炭素制品(主要为石墨电极和炭砖)销售收入23.46亿元,毛利率22.28%,较09年的11.83%有较大提高。作为钢铁行业落后产能淘汰的应对之策,一般钢铁企业往往以产能置换的方式进行应对,造成高炉炭砖需求将持续增加。而石墨电极的未来需求则取决于国内电炉炼钢比率的提升速度,我们认为国内的废钢积蓄量可能不足,未来较长时间内电炉钢的比例上升还不太现实,电极业务发展是低速增长的过程; 铁精矿盈利能力突出:2010年铁精矿销售收入占公司总营业收入的20.59%,却贡献了45.73%的毛利润,吨矿毛利润达660.93元,毛利率为71.22%,而公司平均毛利率仅为32.91%。公司铁矿位于距辽宁省抚顺市七十多公里的清原县,为露天矿,开采成本低廉。2010年下半年该矿40万吨新增产能项目投产后,产能达100万吨; 等静压石墨小试身手:2010年7月收购的全资子公司成都炭素全年实现净利润5267万元,占公司全部净利润的12.97%。目前公司等静压石墨产能4000吨,未来通过建设3万吨产能的特种石墨基地,等静压石墨将成为公司主要的盈利增量; 业绩预测:2011年铁矿石价格将很可能维持在高位运行,因此公司铁精矿业务将保持较高的盈利能力;传统炭素产品的下游需求较为稳定,预计将继续为公司提供稳定的收入来源;公司未来的增长点在于特种石墨产品,随着3万吨特种石墨基地的逐步投产,公司的盈利能力将得到大幅提升。综合考虑,我们预测2011-2012年公司EPS分别为0.46元、0.54元,对应PE26.04倍和22.16倍,维持“买入”评级。
山大华特 医药生物 2011-01-27 15.77 15.33 -- 19.78 25.43%
19.78 25.43%
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目前公司利润 85%以上来源于持股50.4%的子公司达因药业,该业务主要聚焦儿童用药, 产品策略为“销售一代、储备一代、开发一代”,专注学术推广;产品经过多年研究开发和市场培育逐渐步入多元化阶段,公司有意将二线产品全部打造成过亿规模,我们认为: 子公司达因药业的二线产品将带动上市公司业绩的二次高增长:从子公司产品结构看,占销售收入80%的伊可新在保持稳定增长同时,销售占比在不断下降,产品多元化趋势明显,我们看好两大二线产品盖力欣和右旋糖酐铁口服液; 其业绩快速增长的动力主要来源于产能瓶颈的破除,以及达因药业多年学术推广建立的强势销售渠道带来的放量增长,同时我们推测二线产品的放量将有利于公司费用控制,利润率有望提高; 我们认为二线产品盖力欣2011年有望过亿,未来两年增速超50%;而代理产品右旋糖酐口服液未来两年销售收入也有望进入亿元大关,达因药业整体增速将超过30%; 2010年上市公司成功剥离康诺,教育也扭亏为盈,其他业务稳健,预计公司利润增速将远大于收入增速; 国家脱硝产业政策有望成公司环保产业业绩催化剂:我们预计2011年很可能出台脱硝产业政策,到时整个行业将迎来爆发式增长,公司由于具有前期脱硫工程经验,很可能将受益于行业高景气机会; 估值和投资建议:我们预计公司2010年--2012年的EPS 分别为0.46元、0.71元和0.94元,净利润增速分别为139.82%、55.43%和32.01%;我们以康芝药业做为可比公司,认为公司2011年合理估值区间为30-35倍,对应股价为21.30—24.85元,给予公司“买入”的投资评级。
酒钢宏兴 钢铁行业 2011-01-27 5.28 -- -- 5.93 12.31%
6.63 25.57%
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投资要点 业绩概要:今日酒钢宏兴公布2010年经营业绩,公司全年共实现销售收入395.25亿元,同比增长9.95%;利润总额12亿元,同比增长185.71%,归属上市公司股东净利润9.39亿元,同比增长192.74%,折合EPS0.459元,同比增长192.67%。其中三、四季度EPS分别为0.21元和0.05元; 生产情况:2010年公司共完成生铁655.37万吨,其中:本部461.14万吨、榆钢93.7万吨、翼钢100.53万吨;钢772.49万吨,其中:本部471.87万吨、榆钢106.13万吨、翼钢194.49万吨;材807.01万吨,其中:本部475.29万吨、榆钢126.20万吨、翼钢205.52万吨。铁、钢、材产量分别完成年计划的100.98%、108.80%、111.47%。2011年公司计划生产铁、钢、材分别786万吨、915万吨、895万吨; 高矿价下公司成本优劣势转变:公司自有及周边铁矿选矿成本高,且由于烧结能力不足,炉料大量采用高成本的球团矿,因此在低矿价时公司并不具备成本优势。2010年铁矿石价格大幅上涨,受益于公司自有矿成本相对固定,成本劣势向优势转变。同时公司正在积极扩大镜铁山矿和西沟矿铁矿石产能,预计未来三年内原矿产量将由目前的600万吨提升至今1200万吨,铁精粉产量由300万吨扩充到600万吨组左右; 受益西部开发:近年来国家加大了对西部地区的开发投入,09年西北地区钢铁消费已经由净流出转为净流入。按政府投资规划,我们预计西北地区今年钢铁消费将增加600万吨左右,同时区域内新产能投放不足,当地企业拥有200元/吨的区域溢价。公司产品主要集中在西北销售,同时按照资产扩张预案来看,为迎合需求增长,公司计划增加60万吨H型钢和60万吨圆钢,及收购集团不锈钢产能100万吨,在区域市场具有一定优势; 业绩预测:2011年铁矿石价格大幅上涨是大概率从事件,目前现货矿价格已经达到190美元/吨,公司自产铁矿石的资源价格得到凸显。同时公司2011年1800立高炉即将投产,设计产能200万吨。同时榆中地区获批一座2500立高炉,公司远景产能将达到1000万吨,产量上具备一定的成长性。不考虑未来增发的情况下,我们预测2011-2012年公司EPS分别为0.67元、0.72元,对应PE16.33倍和15.19倍,维持“买入”评级。
西王食品 建筑和工程 2011-01-24 21.90 6.75 71.53% 26.49 20.96%
26.49 20.96%
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2010年底,金德发展获得证监会批准,西王食品100%股权正式过户并即将完成更名――西王食品,这个曾经的中国玉米油隐形冠军开始正式走上食用油脂产业和资本市场的前台。 作为2011年我们重点推荐品种之一的金德发展,在刚刚过去的2010年可谓完美收官,不仅体现在大手笔的借壳上市、资产注入、业绩承诺和补偿机制方面,而且体现在生产和营销领域的厚积薄发:(1)小包装产能拟扩张100%。预计2011-12年将新建15万吨小包装玉米油生产线,相较当前翻一番;(2)2010小包装销量较09年增长近3倍,提前一个月完成全年销售任务,相对09年的1.8万吨产销量,我们预计10年实际销量在4.5-5万吨上下;(3)品牌建设卓有成效。聘请邓婕、张国立夫妇为形象代言人,在央视1套、2套、3套、8套、人民大会堂进行投放广告和品牌推广;(4)6+6市场布局建设启动。 在原有6个成熟市场的基础上,积极拓展6个相对薄弱的市场并取得显著成效。公司西王玉米油开始进入北京、山东、江苏、浙江、重庆等一二线市场并保持迅猛发展势头,其中山东、重庆等地市场占有率居首;(5)渠道扩张和广告投放强力推进保障公司经营成绩不断超预期。2010年初西王玉米油在全国拥有1万多个超市终端,到2010年4季度初已经突破2万多个渠道终端,预计公司去年广告投放近1亿元,2011年至少增长50%甚至可能翻一番以上,这将有力保障公司盈利不断超出预期。 总结一下我们的观点,量、价、成本三重因素是我们上调公司盈利预测和目标价位的主要理由:其一,我们预计驱动西王2011年盈利超出公司承诺底线的关键――除了玉米没价格上涨可能超预期外(更大程度受国际大宗农产品价格波动影响),小包装销量增长更是至关重要。我们保守预计2011年公司有望实现8万吨小包装玉米油销量,2012年实现12万吨销量,相对公司大手笔的营销投入和渠道扩张步伐,我们认为这一假定仍然是客观而略偏谨慎的。 其二,2011年大豆是我们最看涨的农产品,大豆油会驱动玉米油价格稳定上涨。我们预计2011年公司散装玉米油将突破10000元/吨,小包装玉米油出厂价接近13000元/吨,这会进一步驱动公司盈利弹性向上。 其三,原材料玉米胚芽价格总体稳中趋涨。截至2011年1月17日,国内玉米胚芽价格整体保持稳定,局部地区仍偏强。其中东北,黑龙江肇州地区含油40%的玉米胚芽价格3800元/吨,绥化地区含油40%左右的玉米胚芽价格3600元/吨;华东,山东聊城地区含油35%的玉米胚芽价格在3500元/吨;江苏邳州地区某加工企业报含油40%的玉米胚芽价格3780元/吨,厂家以执行合同为主,有少量现货库存;华北,河北秦皇岛地区某加工企业报含油42%的玉米胚芽的价格3900元/吨;西南,四川彭山某深加工企业报含油42%以上的玉米胚芽价格4000元/吨,厂家走货较好,有少量现货库存。我们预计2011年玉米胚芽价格总体保持稳定或小幅上涨的态势,产品涨幅远大于成本涨幅将构成金德玉米油盈利爆发式增长的基本逻辑。 其四,除了上述产销规模扩张和产品涨价外,公司通过技改有效控制了生产成本,使毛利率保持在较高水平。2010年公司解决了小包罐装能力不足的问题,并在降低粕残、一级油回色、二级油浑浊等质量问题上取得了积极效果。 基于以上四点理由,我们小幅上调金德发展2010-2012年净利润至87.5百万元、135.23百万元、170.82百万元,同比增长24.8%、54.5%、26.3%,对应EPS为0.70、1.08、1.36元。 考虑到EPS预测的谨慎性原则,PE可以按照品牌消费品的估值给予适当溢价,上调金德发展目标价位至43.09-47.62,对应40×11PE和35×12年PE,重申“买入”建议。
中海集运 公路港口航运行业 2011-01-20 4.50 5.53 162.44% 5.45 21.11%
5.45 21.11%
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行业供需平衡,景气有望持续: 2011-2013年集装箱运力交付复合增速约在8%以下,而全球集装箱需求量复合增速有望达到8%以上,而且随着行业继续实施加船减速以及船公司之间多层次的合作,将使得实际运力增速低于名义运力交付增速,预计2011年2季度开始将出现价量齐升的局面。 公司船型结构较为均衡:公司目前运力约为51.4万标箱,其中自有比例约为55%;公司主要船型为4000-5000TEU的船舶,未来订单主要为14000TEU的大船,未来的船型结构既符合大型化的趋势,也具备灵活运营的基础。 公司低成本运行优势显著:公司通过船舶超低速运行、锁油、逆势扩张购置新船、提前订购集装箱、争取港口费率优惠等措施加强对公司各项成本的控制,未来随着大型船舶在2011-2012年的逐步交付,未来公司的运营成本有望进一步下降。 公司海内外网络化效应初显:公司透过中海码头投资国内集装箱码头实现产业链延伸,随着中海集团在美国洛杉矶港码头的运营与埃及中转中心的逐步建成,公司在全球的港口布局初显规模和网络效应。公司在海内外形成广泛的代理网络和分支机构,在中国主要港口均有附属投资公司,网络化优势初显。 公司经营策略灵活:公司目前没有加入运力联盟,但在欧美、地中海、中东、澳洲等航线与主要船公司均有不同程度的合作,运力调配和经营手段灵活。 给予买入评级,目标价5.8-6.2元:我们预计公司2010-2012年营业收入分别为37.71亿、41.58、45.61亿元人民币,分别增长89%、10.3%和9.7%。2010-2012年EPS分别为0.339、0.414、0.486元,给予2011年14-15倍PE,目标价5.8-6.2元,给予买入评级。
农业银行 银行和金融服务 2011-01-20 2.28 1.94 26.92% 2.35 3.07%
2.63 15.35%
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农行是我们在2011年重点推荐的品种之一,我们看好农行的两大理由为:差异化战略+高增长潜力。我们本篇报告的目的在于阐述在2011年监管趋严和流动性趋紧的背景下,农业银行业绩的快速增长潜力没有发生改变。而我们已经在《农业银行:尽享县域金融的天时、地利与人和》(20100715)及《农业银行:战略是金,业绩是石》(20101118)两篇报告中对农业银行的差异化战略即县域业务的发展潜力及对盈利能力的提升做了详细的分析和探讨,请参阅相关报告。 首先,农行可能是少数几个贷款投放不受准备金继续上调影响的银行之一。农业银行的央行存放款项占到存款余额的比例高达21%,这意味着即使存款准备金率提升至21%,农业银行的资产配置结构都不会受到影响。但实际上我们根据当前农行的资产负债结构模拟后发现,即使存款准备金率调整到23%甚至更高,农行当前仅55%-56%的贷存比使得其完全可以通过压缩同业和债券资产来满足准备金要求,其贷款的投放不会受到影响。 其次,即使假设央行实施“差异准备金动态调整方案”(执行与否目前无定论),农行完全可以通过保证贷款投放的同时上缴差异准备金,实现以规模增长换取利润增长。一家银行能够做到以规模增长换取利润增长的前提条件是:该行的资产负债结构能够完全应对法定存款准备金率和差额准备金对流动性和贷款投放的影响,即存款来源稳定并充裕,并有着较低的贷存比,而农行恰好同时具备这两项重要条件。 我们维持“农行息差改善潜力为四大行最大”的判断不变,同时认为其不良贷款率在当前基础上出现上升的概率较小,且信贷成本高于我们预期的概率较小。截至2010Q3末,农业银行的不良贷款率为2.08%,同期其他三大行的不良率均在1.1%-1.2%之间,我们认为商业银行之间的风险控制差异并不能造成如此大的差异,农行股改时间最晚是最主要的原因。我们预计农行存量不良贷款中升级、回收等的比例预计仍较大。据了解农行平台贷款的抵押品价值是平台贷款余额的2.66倍,抵质押价值比较充足。故我们预计农行平台贷款中现金流+担保品价值能够覆盖本息120%的占比较高。即使我们悲观的假设平台贷款中有5%的贷款须按照银监会的分类新规而划入不良,则全部贷款的不良率将因平台贷款分类政策而上升65个基点,但是需要看到的,目前农行的全部存量的不良率和其他三大行差异在80个基点以上,所以我们认为存量不良贷款的下降能够抵消平台贷款不良的上升。当前我们对农行未来的信贷成本均做了较为谨慎的假设,故高于我们预期值的概率较小,业绩增长的确定性较强。 维持农行的“买入”评级。我们在农业银行的财务模型中考虑了500亿的次级债发行,并考虑12月25日的加息后,预计对农业银行2010-2012年净利润分别达876/1145/1429亿元,营业净收入增长28%/22%/19%,净利润增长35%/31%/25%。对应的2010-2012年EPS分别为0.27/0.35/0.44元,BVPS分别为1.65/2.01/2.45元。以2011年1月14日收盘价计算,农行当前交易于9.8/7.5X2010/2011PE以及1.6/1.3X2010/2011PB。
攀钢钒钛 钢铁行业 2011-01-14 7.66 10.52 447.67% 8.63 12.66%
9.50 24.02%
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ST钒钛资产置换方案公布之后,广大投资者给予非常高的关注。我们结合近期对公司的调研情况,本篇报告着重介绍公司未来置换后三地矿产的发展情况: 澳洲卡拉拉铁矿项目位于西澳大利亚州中西部地区,拥有平均品位34.1%的25.18亿吨的铁矿石资源量(包括平均品位36.5%的9.775亿吨的铁矿石储量)。公司预计卡拉拉将于2011年末投产,一期设计产能为经采选后的磁铁精矿800万吨/年,赤铁矿300万吨/年。其中,磁铁精矿品位达到68.2%;考虑到自然灾害等不可测因素影响,我们预测澳大利亚铁矿石2012年投产可能性较大,当年可贡献利润22.93亿元; 四川地区矿产包括新白马、兰尖、朱家包包三段钒钛磁铁矿铁矿,其中白马矿平均品位57%,一期产能200万吨左右,目前已投产。二期设计产能300万吨,预计明年投产。兰尖铁矿与朱家包包铁矿平均品味52%,我们预计2011、2012分别贡献利润10.16亿元、10.14亿元; 东北地区鞍千矿区,下辖胡家庙子铁矿。现有许东沟、哑巴岭、新区三个采场以及一个选厂。保有储量11.5亿吨,可开采的储量为4亿吨,铁矿石平均品位为28.78%,采选成本不足500元/吨。鞍千矿业自2006年8月正式投产,设计能力为原矿1500万吨/年,铁精矿260万吨/年,我们预计2011、2012分别贡献利润13.00亿元、12.48亿元; 我们将三地资产利润进行加和,预计2010年-2012年新公司净利润在13.47亿元、23.16亿元、45.55亿元,对应EPS分别为0.24元、0.41元、0.80元,对应PE48倍、28倍和15倍,给予“买入”评级,目标价格16 元。
新希望 食品饮料行业 2011-01-12 19.44 10.86 123.23% 22.08 13.58%
22.39 15.17%
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事件:新希望重组方案第二稿对2010-11年度重组后备考盈利预测进行了调整。2010-11年拟注入资产备考利润为8.27、7.22亿元,对应每股收益0.76和0.71元,较一稿中的6.5、7.6亿元增长27%和-5%。 2010年下半年饲料和养殖行业否极泰来是公司2010年业绩大幅增长的原因,我们预判2011年上半年这两大行业仍将维持高景气。2010年6月起猪价大幅上涨50%,拉动整体肉价和鸡鸭苗的价格上行,补栏积极性高涨提升饲料需求,进而提升拟注入资产中的饲料、养殖业务利润增速,特别是鸡鸭苗业务四季度出现了暴利化,据前期测算六和集团和六和股份2010年盈利预计分别是上半年的4.2倍和2.6倍。 六和长期成长性依旧看好。六和集团的规模扩张和盈利增长质量都非常可观,过去3年饲料、禽类、屠宰和肉制品销量复合增长率高达40%、60%、37%。未来成长看点在于:(1)饲料业务:六和在山东省外(如辽宁)复制“价格屠夫”策略,在区域市场采取贴近终端、服务营销、微利经营的策略,实现快速扩张;(2)鸡鸭苗和肉鸡肉鸭屠宰加工业务:这块业务在山东省内仍有较大空间,六和2009年肉类销量125万吨,鸡鸭苗销量2.16亿只,保守预计3年翻一番问题不大。 公司对2011年盈利预测较为保守,我们推测可能的原因是期望股价减少异动以尽快完成重组,另外可降低公司及保荐人承诺盈利万一不能达标时而招致监管层惩罚和约束的风险。按养殖和饲料产业景气度初步测算,重组后新希望2010-12年并表净利润可达16.7亿元、19.1亿元、21.8亿元,同比增长308%、14.58%、14.32%;按增发后17.42亿总股本计算,2010-12年备考EPS为0.96、1.10、1.25元。 新希望注入资产盈利质量高、成长性好,目前估值仍处于农业股最低端,我们上调公司最近三年盈利预测的同时,也上调目标价至26.05-28.25元,对应2011年30X农牧和10X银行盈利,建议积极买入。
煤气化 能源行业 2011-01-10 26.97 25.28 214.77% 27.67 2.60%
27.67 2.60%
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投资要点 公司于2011年1月7日发布公告称:公司于1月5日收到山西省煤炭工业厅关于旗下“山西灵石华苑煤业有限公司”和“山西蒲县华胜煤业有限公司”兼并重组后矿井改建项目开工建设的批复。 山西蒲县华胜煤业位于山西省临汾市蒲县乔家湾乡,是由公司在2010年3月对蒲县的原安泰煤矿、东胜煤矿和洼里煤矿进行兼并重组整合而成的。其中公司股权占比70%,井田面积8.96平方公里,煤种为1/3焦煤、气煤和肥煤,保有储量6155万吨,项目设计生产能力90万吨/年,服务年限24.6年,总投资概算为5.4亿元,吨煤产能投资额约600元/吨。按照项目计划华胜煤业将在2012年6月完全达产。 山西灵石华苑煤业位于灵石县两渡镇景家沟,是公司在2008年2月收购的煤矿,公司股权占比70%。 根据山西省晋中市对兼并重组整合方案的批复,华苑煤业为单独保留矿井。其中井田面积为5.9平方公里,煤种为肥煤和焦煤,矿井保有资源储量2928万吨,可采储量1610万吨,设计生产能力90万吨/年,服务年限17.8年。按改建项目计划进度,华苑煤业将在2012年7月完全达产。 我们认为上述两个整合矿井早已做好改建的准备工作,扩产进度可能快于预期。另外,公司前期公告募集资资金建设的龙泉矿属于新建矿井,位于山西省中部太原市娄烦县境内,资源储量为4.96亿吨,可采储量为3.39亿吨,计划生产能力为500万吨/年,煤种主要为焦煤和肥煤。龙泉煤矿已于2009年7月1日正式开工建设,预计建设工期为42个月,将于2012年底投产,项目计划投资总额为38.65亿元。目前龙泉矿项目由三方参股:其中上市公司控股龙泉公司42%股权;煤气化集团持有其18%的股权,中煤能源持有40%的股权。 未来三年华苑、华胜以及龙泉矿相继投产,公司的煤炭产量高速增长。目前公司拥有的煤炭资源均为炼焦煤,盈利能力较强。在产的四个矿井产量基本稳定在334万吨左右,权益产量309万吨:其中嘉乐泉煤矿(100万吨)、炉峪口煤矿(84万吨)、东河煤矿(66万吨)、神州煤业离石煤矿(70%,84万吨)。未来产量的增长点主要为在建和改建矿井的陆续投产:其中灵石华苑煤业(70%,90万吨)和蒲县华胜煤业(70%,90万吨)将在2011~2012年投产,之后将由龙泉矿井接力,因此成长的连续性较好。我们预计2011~2013年煤炭产量为439万吨、614万吨,1014万吨,权益产量将从2010年的309万吨增长至2013年的645万吨,即产量基本能够保证翻番。按照增发后的股本测算,华苑、华胜以及龙泉三个矿相继投产将对2011~2013年EPS分别增厚0.13元、0.30元和0.60元。 目前焦煤提价开始全面铺开,如果按照精煤涨价10%,公司EPS的敏感度大约为22%。我们预测公司2010~2012年净利润分别为3.2亿元、5.2亿元、7.5亿元,对于EPS分别为0.62元、1.02元、1.47元。 目前公司的主要看点在于(1)确定性的高成长;(2)公司主要为焦煤品种,盈利能力较强,我们看好焦煤价格进一步上涨;(3)焦炭期货上市有利于平滑价格波动风险,也有利于整个焦化行业争夺国际定价权,公司无疑也将受益。按照分业务估值法,给予焦化业务1.2倍的PS,未来三年焦煤25倍PE均值,我们认为公司合理的估值区间为25.91~28.45元。考虑到焦煤价格存在超预期的可能,维持公司“买入”评级。
开滦股份 能源行业 2011-01-07 21.67 22.02 484.00% 21.56 -0.51%
21.56 -0.51%
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公司于2011年1月5日发布公告:根据煤炭市场供求状况,从2011年1月1日起上调肥精煤产品长协户价格102元/吨,肥精煤不含税价由1282 元/吨上调至1384元/吨,本次产品价格上调幅度8%,按照税后价调整幅度为120元/吨,基本符合我们的预期。 本次提价对EPS影响大约在0.25元左右。按照公司公告,肥精煤为公司主产品,2009年度公司肥精煤收入为32.95亿元,占公司年度营业收入31.49%。若以本次价格调整为基础测算,预计增加公司2011年肥精煤销售收入约2.5亿元(不含税)。我们认为,假设公司控股的山西倡源煤业也将等幅度提高焦煤产品价格,保守预测公司三个在产矿井2011年精煤权益产量合计300万吨,因此收入将增加3.06亿元(税后),扣除所得税后将增厚EPS0.25元。 提价对焦炭的业务影响有限,焦炭期货将有利于平滑价格波动风险。我们预计公司2011年控制的焦炭产能规模将达到1114万吨,权益产能为562万吨。原料炼焦煤有80%以上从外部购买,从目前煤焦钢产业链的组织形态和转嫁能力看,我们预计成本上涨基本完全传导至下游钢铁价格,对焦炭环节的影响较为中性(实际上,2008年焦煤快速上涨,公司焦炭业务毛利率高于目前水平)。另外,如果焦炭期货顺利推出,则更有利于公司平滑价格波动风险,同时也有利于行业在国际市场中定价权的提升。 未来焦煤价格上涨可能超预期。根据我们前期的判断:在消费需求增长、澳元升值以及澳大利亚资源税改革等多重因素的影响下,国际煤价可能出现超预期的上涨。目前,由于澳大利亚南部昆士兰州遭受50年来最大的洪涝灾害,煤矿基本停产。以2008年数据,该地区出口煤炭1.64亿吨,因此洪灾严重影响了澳大利亚的煤炭出口。由于持续时间较长,我们认为焦煤价格超预期上涨可能提前来临。 开滦集团整体上市值得期待。上市公司近年来精力主要集中在煤焦化产业链的拓展和完善,目前已经无论从规模还是深度都走在行业的前列,而资源的扩展主要在开滦集团层面进行。2008年开滦集团开始厚积薄发,提前布局产业结构转型和升级。在内蒙古、新疆、山西和加拿大等区域拥有超过167亿吨的煤炭资源储量,发展后劲非常充足。根据我们对集团在产和在建煤矿产量的统计和预测,2010年集团煤炭产量将突破6000万吨,在未来的5~7年内,公司煤炭产量静态保守估计将达到8220~11980万吨。因此,在集团资源保障倍数较高的情况下,我们看好公司未来的成长性。 在不考虑资产注入的前提下,我们预测公司2010年~2012年净利润8.87亿元、13.51亿元、17.54亿元,折合每股收益0.72元、1.09元和1.42元,同比增长7.71%、52.42%和29.77%。按分业务估值法,公司合理的估值区间为26.94~28.77元。而如果考虑资产注入的情况下,业绩的爆发性增长将更具吸引力。从市场的角度,焦炭期货上市可能使公司成为板块的焦点。在焦煤价格仍有上调预期的背景下,我们继续建议投资者应积极关注,维持公司“买入”评级。 有关公司其他方面的详细分析可参考我们前期发布的《开滦股份深度报告》。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名