业绩概要:今日创兴置业公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收9968.42万元,同比增长11.19%,利润总额1.05亿元,同比增长1303.42%,净利润1.20亿元,对应EPS0.55元,同比增长1000%;其中第四季度销售收入9075.12万元,同比增长89.76%,净利润3087.24万元,对应EPS0.14元; 业绩分析:公司全年营业收入主要在第四季度实现,当季收入占全年比重为91%,主要来源于全资子公司夏宫房地产旗下“东方夏威夷”别墅的尾盘销售收入;公司本年盈利主要依靠投资收益,其参股39.93%子公司上海振龙房地产的“绿洲康城-亲水湾”项目部分交房,实现投资收益1.11亿元,占公司总营业利润的101%;另外公司持股52%的神龙铁矿的一期项目已于10年7月投产,拥有铁精粉产能30万吨/年。但由于投产初期产量较低,因此该矿去年尚未开始贡献盈利; 未来看点: 铁矿价值显现:神龙铁矿一期基础建设配套工程已经基本完成,但矿山仍未达产。此前公司矿山施工团队经验不足,导致工程进度低于预期。未来公司有计划更换专业采掘团队,争取二季度达产,将铁精粉产量由1万吨/月提升至3万吨/月。同时随着矿山巷道开采从掘进层进入到主矿体,采选比将逐渐回落,采选成本也将相应减少。另一方面,老龙塘二期采选工程也将开始推进,拟建设200万吨原矿产能,铁精粉产能也将大幅增加。我们预计未来两年铁矿石价格仍将维持高位,凭借矿石业务的扩张,公司业绩将获得提升。 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为1.29元、1.40元,维持“增持”评级。

投资要点 事件:民生银行今日发布 2011Q1季报,当季实现净利润约62亿,同比增长45%,实现每股收益0.23元(全面摊薄),每股净资产4.13元。 业绩略超我们预期。不同于其他银行的是,民生银行Q1的手续费净收入环比增加额远高于利息净收入成为营业收入环比增长16.5%的最主要驱动力,Q1手续费实现净收入近30亿,环比增长61%,同比增长43%,主要是理财业务、贸易融资业务、资产托管业务发展较好所拉动。费用同比虽然仅增长14%对业绩同比和环比均形成明显正向贡献,但由于Q1费用支出占到我们全年预测值的21%左右,故我们认为处于合理水平。拨备绝对数额较多使得对业绩同比和环比均没有正向贡献。 新增贷款近 60%投向“商贷通”,虽然Q1总贷款仅增长3%,但“商贷通”却较年初增长11%,余额达到1770亿,在零售贷款和全部贷款中的比重分别为60%和16%。我们预计“商贷通”的存款派生率提升使得存款结构中零售存款占比有1个百分点的提升。 我们按照期初期末口径计算的 2011Q1NIM 值为2.88%,较2010Q4环比下降9个BP,我们预计NIM下降的主要原因有两方面: (1)贷存比日均监管导致存款日均规模明显扩大成本明显上升,因为我们看到Q1民生银行的利息支出增速是明显高于利息收入增速的(不论同比还是环比); (2)低利差的同业业务占比提升拉低了净息差(这也是部分银行去年下半年息差没有改善的原因)。 不良“双降”,拨贷比提升至2%:Q1末,民生银行的不良继续双降,期末不良率为0.66%,如前所述该行的拨备额较多(对应的平均信贷成本为0.7%)使得拨备覆盖率和拨贷比均有明显提升,分别较年初提升30个PC和10个BP,抗风险能力进一步增强。 维持民生银行2011年盈利预测:预计2011-2013年民生银行的净利润分别为224/264/313亿,分别增长27%/18%/18%;考虑H股发行对股本摊薄后(但暂不考虑可转债转股的摊薄),2011-2013年EPS分别为0.79/0.93/1.10元, BVPS分别为4.79/5.72/6.83元。 维持对民生银行“买入”投资评级:当前股价对应2011年1.3XPB 和7.8XPE,估值仍为中型银行最低。 我们按照2011年1.5X-1.6X 作为民生银行的合理估值区间,对应的目标价为7.28-7.76元,我们维持对民生银行的“买入”评级。 依旧维持对“商贷通”提升版三大目标中贷款定价能力提升和存款派生率的提高这两者在2011年的效果更为明显的判断,存款派生率预计在Q1已有提升。继续看好民生银行信贷额度大力向“商贷通”倾斜的转型效果,预计2011-2013年“商贷通”余额将分别达到2800亿,4000亿和5000亿左右,三年复合增长率为46%,在总贷款中的比重将快速上升至32%,高定价能力资产占比的上升将显著提升民生银行的资产盈利能力。 (关于民生银行商贷通业务请参考我们于3月6日发布的深度报告《“商贷通”:变小为美,助力增长》) 风险提示: (1)“商贷通”未来将探索多种担保方式,若在规模快速扩张中风控效果低于预期,使得不良率超出我们预想的水平导致业绩低于预期。 (2)国内外经济形势出现波动,房地产价格若出现较大幅度的下跌,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。

业绩概要:今日河北钢铁公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入1169.19亿元,同比增长34.10%,利润总额16.64亿元,同比增长50.32%,净利润14.84亿元,对应EPS0.21元,同比增长50%;其中第四季度销售收入285.43亿元,同比增长30.94%,净利润4.23亿元,对应EPS0.07元; 经营状况:2010年公司共生产铁2492万吨,同比增长6.7%;钢2524万吨,同比增长9.6%;钢材2401万吨,同比增长16%。结合年报数据折算吨钢售价4632元/吨,吨钢成本4301元/吨,吨钢毛利331元,环比分别上升847元/吨、749元/吨和97元/吨。公司产品品种齐全,结构均衡,10年业绩提升的原因除了自身总产量增加之外,主要有赖于去年钢铁整体行业环境的改善; 财务分析:公司三、四销售额呈下滑趋势,主要由于受9-12月份限电限产政策的影响,公司粗钢产量减少约150万吨。但公司下半年的盈利并未受到影响,下半年EPS为0.11,占全年EPS的52%。支撑下半年业绩的主要因素是营业成本的控制,致使公司第四季度的毛利率提升至11.2%,高于7.1%的全年平均水平。另外公司三项费用率从09年的4.82%上升至5.86%,显示唐钢、邯钢和承钢的整合的协同效应尚未显现,三公司磨合期使公司去年的管理费用大幅上升; 未来看点: 优质资产注入:目前集团公司拥有众多未上市钢铁资产,其中近期将要注入上市公司的资产包括邯宝钢铁和舞阳钢铁两大优质资产。邯宝钢铁目前拥有2008年投产的450万吨热轧线及2010年底投产的215万吨冷轧线。其中冷轧线装备国内领先,其2080mm酸洗冷轧联合机组和连续退火机组均由德国引进,年产冷卷100万吨、热镀锌卷80万吨、冷硬卷35万吨,主要定位于汽车板、家电板等高端应用领域;舞阳钢铁是我国首家宽厚钢板生产厂家,技术水平国内一流,目前拥有300万吨高端宽厚板产能,产品大量应用于国家重大工程、重大技术装备项目和军工事业。邯宝和舞阳钢铁的相继注入,将一改目前公司大而不强的局面,高端产品比例将大幅增加,盈利水平有望提升。 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.27元、0.31元,维持“增持”评级。

投资要点 顺网科技公布其2011年一季度业绩报告:2011年公司营业收入3341万,同比增长30.98%;归属母公司净利润1123.8万元,同比增长107.57%;稀释每股收益0.19元,同比增长58.33%。净利润大幅增长主要原因:1)广告业务整体提价,广告主投放增长促进收入增长;2)上市募集资金银行存款利息增厚;3)政府奖励大幅增加。 原有业务将持续增长:1)广告业务以价格不变,减少配送资源的方式提价,整体价格提升15%左右,加上广告主投放规模增长,品牌广告业务将保持20~30%的增长;2)基于网维大师娱乐产品图标排位的竞价排名广告业务,价格没有天花板,目前收入已占广告业务10%,增长可期;3)网维大师覆盖5000万用户,加上新浩艺覆盖的3000万用户,将为公司带来持续流量收入。 新浩艺收购进展及业绩预测:1)目前正对新浩艺进行税收核查,进展顺利的话一个月结束,预计8月份能完成收购;2)新浩亿原税率为2.5%,收购要按照IPO进行补税。由于新浩亿未申请任何高新企业等税收优惠待遇,税收补缴款项达到1700万左右。今年申请高科技软件企业等税收优惠后可节税600~700万元;3)收购完成后,新浩艺不再是直接竞争对手,由于竞争产生的营销费用、人员费用可大幅缩减。 我们长期看好公司未来发展:1)PC保鲜盒已进入封闭测试阶段,邀请5万用户进行测试,年内发布正式产品。此后将通过电脑预装、电信宽带捆绑、原有用户转化等方式进行推广。2)公司去年新进员工200余人,其中90%致力于互动娱乐平台的建设,公司预计2012年中新平台将搭建完毕。此后将凭借5000万优质用户,以及通过网游联运建设的统一账号和支付平台,建设全网社区娱乐平台。 业绩预测与估值:我们维持原有业绩预测,预计2011~2013年营收为2.29、3.55和5.20亿元,每股收益为1.21、1.86和2.89元;新浩艺未来三年对公司EPS增厚0.33、0.68和0.93元。按照公司2012年业绩32~37XPE,给予81.8~93.8的目标价格,维持买入评级。

业绩概要:今日武钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入755.97亿元,同比增长40.74%,利润总额22.07亿元,同比增长12.78%,净利润17.07亿元,对应EPS0.217元,同比增长12.44%;其中第四季度销售收入211.61亿元,同比增长29.68%,净利润4.70亿元,对应EPS0.06元; 经营状况:2010年公司共生产铁1579.09万吨,同比增长17.59%;钢1662.24万吨,同比增长21.38%; 钢材1508.04万吨,同比增长20.28%。结合年报数据折算吨钢售价4548元/吨,吨钢成本4177元/吨,吨钢毛利370元,环比分别上升626元/吨、573元/吨和52元/吨。2010年公司营收的增长一方面来源于前期投资产能的释放,总产量增速较快;另一方面去年上半年汽车、家电行业的旺盛需求使公司板材产品市场环境明显改善,盈利能力提升。另外公司略品种产销量较上年大幅增长,硅钢产品销量175.58万吨,同比增长28.18%,其中无取向硅钢销量同比增长30.51%,取向硅钢销量同比增长21.27%,HiB钢销量同比增长41.24%;汽车板销量同比增长25%,其中轿车面板销量同比增长105%; 财务分析:全年上下半年的毛利率分别为9.34%和7.06%,下半年毛利率下滑的原因主要是铁矿石定价机制转变和房地产调控所导致需求增速放缓,整体行业盈利下降。另外公司三项费用率从09年的5.67%下降到4.66%,其中管理费用率降幅最大,从3.13%降至2.56%,显示出公司管理效率的有所提升; 未来看点: 集团权益矿储备不断增加:武钢集团近年来不断加大对上游资源投资,除国内年产铁精粉450-500万吨/年的程潮铁矿、大冶铁矿、金山店铁矿、鄂西铁矿外,还在澳洲、南美、加拿大等地合资开发矿山,累计权益储量达到100亿吨。目前已投产加拿大CLM铁矿年权益产量200万吨,已经开始陆续供应公司使用,预计今年扩能后,供给量将提升至400万吨。权益矿储备保证了股份公司矿石来源的稳定性,未来不排除这部分铁矿石资源存在进入股份公司的可能性,届时公司生产成本将发生巨大变化; 战略产品产量不断扩大:公司根据各产线具体品种规格的盈利能力,并进行效益排序,确定优先生产的品种。其中取向硅钢、汽车板作为重点战略性产品,产量将继续保持高速增长。根据规划,2011年公司HiB硅钢产量将从去年的10万吨增长到17万吨;汽车板产量将从100万吨提升至210万吨。高端路线将有效提升公司盈利水平; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.31元、0.50元,维持“增持”评级。

投资要点 2011年1-3月份公司实现营收36.34亿元,同比增长87.95%;实现归属于上市公司股东的净利润11.72亿元,同比增长62.39%;EPS 达2.6元,同比增长62.5%;少数股东权益达到1.1243亿元,考虑到公司从今年2季度开始少数股东损益不再增加,2011年度Q1净利润达到12.84亿元,EPS 实际达到2.85元,实际增长78.3%,高于2010年全年61.2%的增长速度。 公司长期股权投资达到6643.5万元,比年初余额增长376.74%,同时公司股东大会批准3亿元投资“中金产业整合基金”项目,公司对外整合和多元化投资符合公司股东更加长远利益;同时公司继续关注自身基础产能和工艺建设,在建工程达到7.046亿元,比年初余额增长86.65%,基酒的保障能力持续增长,详见齐鲁证券洋河股份深度研究报告; 公司一季报对今年上半年的预测值达到50-70%,公司在2010年年报中表述“2011年全年主营业务收入力争不低于30%的增长速度”,对比来看,公司管理层对2011年度全年业绩乐观情绪提升。 我们上调 2011年全年EPS 至8.36元;预测公司营收2011-2013年的增长率为53.04%、47.43%和45.26%;净利润增长率为70.61%、60.09%和56.81%。 估值水平维持40倍不变,给予目标价317.7-351.1元,综合分析给予“买入”评级,强烈建议机构投资者长期投资洋河股份,享受时间带来的空间,行业整合带来的长期收益。 同时根据投资者见面会杨廷栋董事长发言的分析判断,我们认为洋河2011年开始的并购整合会加速,我们期待洋河持续并购整合带来的超额收益。

4月21日,公司公布了2011年1季度业绩报告:公司实现营业收入为7051万元,同比增长47.30%; 实现净利润为3441万元,同比增长52.23%;实现基本每股收益为0.29元。 营业收入略低于预期。相比于上个季度,2011年第1季度,销售收入环比下滑了20.47%,我们注意到存货环比增加了1449万。我们认为,收入的下滑主要是由于在春节期间,下游的封装工厂的工人放假停止生产的时间较长,影响了生产和芯片的销售。随着春节后的开工,第2季度会逐渐消化掉库存。 毛利率创新高。2011年第1季度,公司产品的销售毛利率为64.4%,达到了历史新高,符合我们此前认为产品结构调整提升毛利率的判断。2010年第4季度毛利率为58.7%,主要是提计了当年生产工人的年终奖金超过400万元影响所致。 扩产计划设备按期到位,公司表示到今年9月,扩产的16台MOCVD将全部到位。我们预计未来三个季度,公司销售收入将展现加速增长的态势。 估值:以2011年35~40倍市盈率,给予94.21~107.67元作为目标区间,维持”买入”评级。

山西汾酒 2011年一季度完成销售收入18.72亿元,同比增长81.34%;企业的营业利润同比增长83.32%; 归属于母公司所有者净利润增长94.33%;2011年Q1EPS 达到1.17元,同比增长95%,超出我们原有0.98元的预测值,我们认为主要由于企业的增长结构中,青花瓷占比进一步提升,带动整体的毛利率提升和综合盈利能力的增长。 企业的经营质量得到明显提升,企业净资产收益率达到25.62%,增加约10.98个百分点,表明了公司的运营质量进一步提升,下一步稳步增长的运营基础牢固。 企业销售费用增速达到112.33%,继续推进市场份额占有的背景下,营业利润增速达到83.32%,超过营收增速81.34%约2个百分点,表明了企业在高费用投入背景下,经过连续三年的市场大投入,企业的经营业绩开始结出果实。我们认为这代表了公司的业绩拐点开始在费用持续加速增长下逐步凸显; 我们认为企业一季报表明了企业的生产经营能力得到业绩证明,同时更为重要的是表明了企业管理层的信心;由于受到企业主导产品青花瓷及汾酒系列产品的强劲需求拉动,我们认为公司未来三个季度的营收增长将保持强劲; 我们预测企业2011-2013年营收增速达到52.37%、53.23%和47.47%;净利润增长率随着企业营收结构持续提升,分别达到75.57%、60.93%和49.35%; 继续维持“买入”评级。考虑到公司的良好增长态势和增长质量,上调2011-2013年的EPS 为2.01元、3.23元和4.82元,上调2011年目标价为89.1-95.9元。

得利斯2010年年报出炉,盈利低于预期。2010年公司共实现销售收入14.37亿元,同比增长26.22%;实现净利润4429万元,同比下滑29.89%;对应摊薄后EPS为0.176元,低于我们前期预计的0.20元。 2010年公司主要产品销量实现稳步增长。2010年得利斯生猪屠宰量增长至106万头,增长39%,其中山东本部屠宰78万头,吉林得利斯28万头;低温肉制品销量增长至2.18万吨,同比增长4%,其中山东本部销售1.6万吨;调理食品等销量增长至9600吨,同比增长10%。 2010年公司增收不增利主要原因是:吉林得利斯2010年只屠宰了28万头,低于50-70万头的盈亏平衡线,出现大幅亏损;此外,2010年下半年开始猪肉等原材料价格大幅上涨,但是公司低温肉制品保质期短,难以淡储旺销,且多在超市明码标价销售,不能频繁调整价格,由于肉制品产品提价滞后于成本上涨,导致2010年低温肉制品和调理食品毛利率分别下降3.5%和8.7%。 展望2011年,公司经营仍面临超募项目投产进度低于预期、产品价格上涨滞后于原料上涨等不利因素: 一些超募项目如西安得利斯分割肉、本部低温肉制品项目部分设备采用日本进口全套生产线,由于日本地震导致对方发货延迟,投产时间可能推迟至2011年4季度。 自去年11月份公司低温肉制品提价过后,全国生猪价格又上涨8%至15元/公斤以上,而一季度公司基于超市提价的“菜单”成本较高,以及保持同竞争对手的价格优势的考虑,并没有进行提价,预计今年一季度肉制品毛利率将继续下滑。 2011年,吉林得利斯屠宰业务扭亏、山东本部屠宰量进一步增加、未来猪价高位走稳有利公司肉制品毛利率恢复等积极因素仍然值得期待: 按照目前吉林得利斯日屠宰量1000多头计算,今年可屠宰50万头,基本达到盈亏平衡点的屠宰规模; 瘦肉精事件后,得利斯冷却肉销量在山东超市专柜有不错的增长,显示产品质量优势开始反哺公司盈利增长。目前公司山东本部屠宰产能基本满产,全年屠宰量有望进一步增长至90-100万头; 我们判断生猪供需紧张,猪价将维持高位,但在15-16元/公斤基础上进一步上涨的空间已大大收敛;若下半年猪价高位维稳或小幅下滑,随着得利斯产品提价(通常会滞后),有利于肉制品毛利率恢复到正常水平。 小幅下调盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2011-13年收入分别为2177.44、3088.27、4018.22百万元,增速为51.57%、41.83%、30.11%,归属母公司净利润为79.84、139.86、211.44百万元,同比增长80.3%、75.2%、51.2%,对应EPS为0.32、0.56、0.84元,相对前次预测下调近0.10元。当前股价15.18元对应47.7×2011PE和27.2×2012PE,短期估值承压,但考虑下半年公司产品价格有补涨需求,且未来三年盈利增长弹性大,2011年与12年PEG只有0.59、0.36元,因此我们仍然维持公司“增持”评级,目标价19.93元。

自2010年11月份以后,益生股份跨入盈利爆发式增长阶段:业绩增长一方面来自2011年父母代种鸡苗行业景气显著改善,另一方面来自公司IPO募投项目的量价齐升契机。 2010年我国祖代鸡实际引种量95万套(加上4%溢价量为98万套),供给增速由前四年的20%锐减至零增长,这样我国父母代种雏鸡行业供给过剩的程度在2011年将得到显著缓解和修复; 时点上来看,2010年8-9月份我国商品代鸡苗价格开始上涨,向上游的父母代鸡苗传导则是在当年11月初,而益生股份的股价走强时点正好也是从那时开始;我们根据畜禽养殖行业的景气追踪指标预判,畜禽养殖业高景气将贯穿2011年全年,益生股份等二级市场股价表现将持续坚挺; 基于下游父母代鸡苗的需求旺盛(目前养鸡毛利粗略测算在2元/羽),商品鸡苗的价格在3元/羽以上,且仍处在走高通道中,我们预计益生父母代鸡苗2011年上半年均价预计在21元/套以上,全年保守预计18元/套,同比增长72%,换言之,涨价是拉动益生盈利增长首要因子; 规模是推动益生盈利增长的另一重要因子:2010年父母代鸡苗行业处于谷底,全年均价仅有10.48元/套,但公司选择在行业谷底逆市扩张,IPO募投项目4.6万套祖代肉种鸡引种去年已全部完成,2011年产量开始释放,我们预计公司今年父母代鸡苗销量大约在1915万套,增长16%左右; 益生处于肉鸡产业链相对上游的环节,盈利增长的稳定性要强于民和股份,但弹性逊色于后者。我们的模型测算表明,父母代鸡苗和商品代鸡苗价格每上涨1%,益生2011年EPS增厚3.66%,换言之公司盈利向上的弹性并不差,因此,我们认为益生实际上是畜禽养殖业中兼具稳定性和弹性之美的投资标的。 我们预计益生股份2011-13年分别实现销售额671.20、817.15、987.87百万元,同比增长46.23%、21.74%、20.89%;归属母公司净利润分别为133.98、159.43、179.50百万元,同比增长182.5%、19.0%、12.6%,2011-13年对应EPS为1.24、1.48、1.66元。 PE相对估值法显示,益生股份合理目标价区间38.94-41.69元,维持“增持”评级。

公司于2011年4月18日发布公告:公司第八届董事会第十一次会议通过了《永泰能源股份有限公司2011年度非公开发行股票预案》,本次非公开发行股票的发行对象为包括永泰能源控股股东永泰投资控股有限公司在内的不超过10名(含10名)的特定投资者。其中非公开发行A股股票的数量不超过23,100万股,发行价格不低于23.41元/股。永泰能源控股股东永泰投资控股有限公司承诺出资不低于10亿元人民币参与认购本次非公开发行股票。总募集资金不超过54亿元。 本次增发募集资金主要用于四个煤矿收购项目:其中(1)19.70亿元向控股子公司华瀛山西能源投资有限公司增资,用于收购三个焦煤整合矿井,权益可采储量5693万吨,权益产能165万吨(山西灵石银源安苑煤业100%股权,山西灵石银源新生煤业100%股权,山西省寿阳富东煤业49%股权)。(2)另外34.30亿元用于收购陕西亿华矿业开发有限公司70%股权,煤种为优质动力煤,权益储量约8亿吨,权益产能420万吨~560万吨。 收购价格处于历史较高水平。根据我们的测算,本次煤矿收购价格处于业内历史较高水平,但考虑到公司作为民营企业进行第三方并购的属性,价格水平仍在预期之中。山西三个焦煤矿井的吨储量收购价为26.85元,吨产能收购价1194元;陕西亿华矿业探矿权吨储量收购价为4.28元,吨产能收购价817元。 通过与近两年兖州煤业收购Felix、昊盛煤业以及转龙湾井田等案例相比较而言,价格还略微偏低。由于煤炭价格的持续走高,煤炭资源价值也水涨船高。从动态的角度看,随着煤炭价格上涨,煤炭资源价值将不断重估。特别是以焦煤为代表的稀缺煤种更为明显。因此,我们认为公司本次煤矿收购具备可行性,看好注入资产盈利对股东业绩的增厚。 公司煤炭业务规模快速增长。本次非公开发行募集资金投资项目完成后,公司在山西将拥有8家控股焦煤矿井和2价参股焦煤矿井,权益储量1.65亿吨,权益产能将达到427万吨;控股1家动力煤企业,权益储量8亿吨,产能600~800万吨。因此完全达产后,公司将成为千万吨级煤炭企业,现有产能将在未来5年逐步释放,预计公司2011~2013年权益产量为226万吨、397万吨、462万吨,复合增长率43%。 抓住国内煤炭资源整合的有利时机,制定宏伟战略目标。根据公司十年战略规划:2~3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模,未来3~5年内实现公司焦煤采选年产能达到1,000万吨规模,未来10年内煤炭采选年产能达到3,000万吨以上规模。发展成为国内具有较强竞争力的优质能源类公司。未来公司将继续依托华瀛山西这一兼并重组整合主体,采取收购、控股、参股等各种方式兼并重组整合其他地方焦煤煤矿;同时在陕、蒙和新疆等其他地区并购资源,增加后续资源储备。 公司作为年轻的煤炭生产企业,我们看好其良好的成长潜力和强劲的盈利能力。如果从可比较的煤炭上市公司的经营数据看,未来永泰能源将拥有西煤的销售价格以及山煤国际的生产成本,利润空间较大。基于谨慎原则,预测公司2010~2012年公司净利润为2.85亿元、6.52亿元、11.3亿元,按增发后股本计算每股收益为0.47元、1.08元、1.86元。综合考虑公司的成长和盈利能力,我们给予公司“买入”评级,目标价格区间32.26元~33.53元。

事件:公司4月19日发布公告,公司近日收到高新技术企业证书,自获得高新技术企业认定当年起(即2010年、2011年和2012年)享受15%的税率优惠政策。 高新技术企业所得税优惠政策推动业绩更上一层楼。4月6日发布的2010年年报中所得税金额按税率25%计算,按所得税率15%计算的净利润净增3057.9万元(归属上市公司的净利润增加14.58%),增厚2010年基本每股收益0.218元,公司近期将对2010年度报告进行更正。据我们测算,更正后2010年归属上市公司净利润增速由原来的43.13%增加到68.13%。 多品牌战略契合多渠道发展,以品牌促进销售的策略是适合行业和公司发展特征。2010年公司主品牌罗莱的收入增速为52%,而其他品牌的收入增速高于主品牌23个百分点,其他品牌的收入占比由2009年的16.4%增加到2010年的18.5%。我们认为多品牌战略横线一体化取得阶段性进展之后,公司下一步多品牌战略会纵向延伸。即将加大各个品牌的认可度,丰富产品线,深入挖掘品牌的意义,当然,下阶段的品牌战略仍以主品牌罗莱为主,其他品牌形成有效的补充。我们认为2011年公司将继续加大其他品牌的推动力度,增加各个子品牌在细分市场的占有率,以契合公司产品全国性布局的大战略。 上调未来两年的盈利预测,重申买入评级。公司享受所得税优惠政策时间为2010-2012年,因此我们上调2011-2012年的净利润为3.39和4.55亿元,对应2011-2012年的基本每股收益为2.42元和3.25元(原预测为2.16和2.88元),上调目标价位84.70-89.37元(原为75.6-80.64元),我们认为公司一季度业绩有望维持高增长态势,维持买入评级。

投资要点 西王食品公告 2011年1季度业绩,收入3.83亿元,同比增长72%,净利润1960万元,同比增长1.29%,折合EPS 为0.16元。收入增速符合我们及市场的预期,但净利润增速低于预期,市场一直担心公司的费用超标在今年1季度得到验证。 我们对“增收不增利”的因子进行了解构,发现营业费用与管理费用大幅超预期是吞噬靓丽季报的首要因子。2011Q 期内西王食品销售费用达到3412.72万元,同比增长222.55%;同期管理费用膨胀也非常明显,达到1748.97万元,同比增长244.18%。 我们分析营销人员迅速扩编及销售管理团队、研发投入加大是公司2010年以来的重点大事,这犹如双刃剑,一方面推动公司小包装玉米油的销售放量,另一方面也带来了期间费用的显著增长。不过,对此我们有两方面的解读: (1)公司营业费用的扩张主要体现在渠道和团队建设方面,今年广告投放应该增长无多,央视广告投放也只是集中在7-9月份中秋和国庆佳节到来之前的“轰炸”,全年广告费用应该与2010年相差不多,我们预计2011年西王食品的营业费用1.1-1.2亿元上下,出于保守考虑我们模型中暂按照1.4亿元口径计算; (2)从费用率水平来看,2011Q1的销售费用率达8.9%,管理费用率达4.56%,虽较2010年有较大幅度的提升,但并未超出我们的预期。 春节过后是食用油消费的淡季,但公司目前精炼油生产线每天满负荷生产,预计全年产销量在 14-15万吨左右,其中小包装销量预计在9-10万吨上下,从1季度小包装销售情况来看(1.4-1.5万吨),虽然是淡季,但依然达到60%的增速。随着时间的推移,2、3、4季度的月均销量环比上升将是大概率事件,这将成为西王全年高增长的有力保障,预计公司股票二级市场表现也将呈现前低后高之势。 我们微调西王食品2011-13年盈利预测:2011-13年实现销售额1860.41、2313.17、2834.92百万元,同比增长54.66%、24.34%、22.56%;实现净利润146.46、206.56、319.24百万元,增长74.9%、41.0%、54.6%;对应EPS 为1.17、1.65、2.54元。 根据相对估值比较,赋予西王食品目标价格区间:46.90-49.49元,维持买入建议。

事件:公司4月20日发布年报,2010年营业总收入、利润总额和归属上市公司股东的净利润分别为10.67亿元、1.61亿元和1.28亿元,分别比去年同期增长34.8%、59.74%和48.37%,EPS为0.95元。2010年利润分配预案:每10股派发现金红利7元(含税)。 2010年收入和净利润同比增速加快,并且2010年四季度和2011年一季度收入和净利润增幅显著提高。 通过单季度数据的对比,2010年第四季度收入和净利润的同比增幅分别为37.09%和66.19%,高于前三季度33.61%和36.57%的增幅。根据公司3月31日发布的一季度业绩预告,2011年公司一季度归属上市公司股东的净利润为5545.8万元-6171.9万元,同比增长50%-70%,EPS为0.41-0.46元。 提价和原料储备是公司毛利率水平大幅提升的主要原因。坯布和填充物价格的上升给整个纺织服装行业都带来较大的压力,成本的推动促使家纺终端零售价格的提升,公司2010年上半年在对产品进行相应提价的同时,储备近6个月的原料。有计划的原料储备很大程度的缓解了公司的成本压力,这在棉花价格上升幅度较大的2010年下半年(328棉花价格指数期间涨幅为50%)为公司带来了较大的盈利的空间。提价和原料储备造成公司整体毛利率水平由2009年的42.99%提升至2011年的46.11%。 直营渠道的毛利率提升幅度高于加盟渠道5个百分点。由于成本提升幅度小于零售价格提升幅度造成2010年产品毛利率水平大幅提升,但是由于订货会的存在导致直营毛利率提升的幅度(7.3%)显著高于加盟渠道(2.5%)。公司2010年5月和11月举办两次订货会,订货会的占比一般在40%以上,订货的产品价格基本商定,可变动的弹性较小,因此公司产品提价对直营渠道的终端零售价格影响较大,而对加盟渠道的批发价格影响较小。 2011年原料成本波动幅度有所降低,公司成本压力减弱,但是整体毛利率水平将有所下降。我们认为2011年公司原材料价格虽然依旧在高位运行,但是向上波动的幅度有所降低,公司的成本压力有所减弱但是原料储备对盈利能力的驱动力也随之消退,综合考虑募投项目和超募资金对相关产能建设对毛利率的提升作用,我们预测2011和2012年公司毛利率水平在45.5%-46.5%之间。 销售政策向加盟商倾斜的效果已经显现,2010年加盟销售收入增速为47.71%,显著高于直营渠道18.45%的收入增幅。由于直营店铺资金需求较高,扩张的速度较慢,为抢占市场成长为全国优势品牌,公司自2010年开始将加盟渠道建设提升到战略高度,在保有直营收入占比40%的同时,计划2-3年内每年增加300家左右加盟店铺。销售战略向加盟渠道倾斜加大公司业绩弹性,预计2011-2012年加盟收入复合增长率32%。 广告宣传费用和新品研发费用的投入促使期间费用率提升0.67个百分点。直营收入占比仅40%导致公司的期间费用率处于行业中较高的水平,2010年广告费用和新品研发费用同比分别增长118.05%和71.77%,但是财务费用为-1.80%相应削减了期间费用率。我们认为在由区域化品牌向全国性品牌转化的过程中,加大研发和宣传力度是非常有必要的,预计未来2-3年公司的期间费用率仍有小幅提升。 全国化进程加速,华南和华中虽然仍为贡献收入的主要区域,但是两地收入占比由2009年57%下降为2010年的52%。2009年底公司成功登陆中小板为公司带来了较大的资金支持和较大的品牌影响力,也成为公司由华南区域性品牌向全国性品牌转变的重要转折点。2010年公司以所在区域为核心加大了对外围市场的覆盖力度,其中华中、西南和华北收入增幅皆超过50%。 2010年大力推出馨而乐,主品牌富安娜占比降低1个百分点,2011年公司继续强化多品牌战略,做强富安娜品牌,做大馨而乐品牌,做实圣之花品牌。虽然先前罗莱利用加盟品牌,富安娜和梦洁利用自主品牌都理论构造了多品牌的产品系列,但是主品牌占比仍在82%以上,其他品牌推动的力度较小。公司2009年以来加大对第二品牌馨而乐的推广,加强中档品牌收入占比,正式启动真正的多品牌战略,预计未来2-3年内,馨而乐品牌收入增速仍将保持在25%以上。 未来两年产能扩张加速,公司有望成为中国生产能力最大的家纺企业。根据前期公布的超募资金投向,常熟和龙华生产基地建设期由原来的11个月分别延长至18和20个月,分别于2011年6月和8月完工,完成产能250和380万套,比未追加投资之前分别增加130和220万套,有望成为中国生产能力最大的家纺企业。 上调盈利预测,维持买入评级。 预测2011-2012年的净利润分别为1.76和2.36亿元,同比增长23.20%和34.14%,上调2011-2012的EPS为1.31和1.76元(原为1.22和1.64元),上调目标价位45.85-48.44元(原为40.35-42.81元)。作为直营收入占比40%的企业,过去富安娜以牺牲规模扩张速度获得更为确定的成长,我们认为相较于加盟占比较大的罗莱和梦洁家纺,富安娜的业绩增长更为确定,2009年底的成功上市也将成为公司业绩的转折点,近期的估值回调带来中长期的投资机会,维持公司买入投资评级。

投资要点 公司发布 2011年1季度业绩报告。实现营业收入1.6亿元,同比增长72.1%;实现净利润为3041万元,同比增长73.81%;实现每股收益为0.35元。 公司业绩在一季度实现快速增长的原因: 来自华为、中兴和三星等大客户的订单大幅增长; 公司利用超募资金在深圳产区进行扩产计划,项目在 1季度末进度达到了97%。项目中的各类产品(单/复合式屏蔽件、精密连接器、手机滑轨及组件、LED 精密封装支架)的产能在1季度得到快速释放。 手机智能化的持续深化、中国手机制造厂商的崛起以及国际手机厂商采购的本地化,是公司快速发展的历史性机遇。随着公司新租赁厂房的落实,募集资金项目的快速实施,公司良好的增长势头有望在今年后几个季度继续保持。 金属边框是公司新的业务方向,未来重点发展的新项目。只要克服锻压和电镀等关键工艺的难点,该项目有望实现较高的毛利率。我们预计公司将利用超募资金重点投入该项目,为公司形成新的利润增长点。 估值:上调2010年和2011年的业绩预测,以2012年EPS 的25~ 28倍市盈率,给予公司的目标区间为63.87~ 71.54元,上调评级至“买入”。 风险提示:大宗原材料价格继续大幅上涨对公司利润的侵蚀。