【事件】2019年4月23日,公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现:主营业务收入51.56亿元,同比增长118.76%,归母净利润润6.23亿元,同比上升285.82%。2019年Q1,公司实现:主营业务收入87564.68万元,较去年同期减少37.39%;归母净利润9,949.99万元,较去年同期减少32.66%,Q1业绩下滑主要是公司部分客户消耗库存暂时推迟了100G高速光通信模块产品的采购;另外,部分客户决策全年采购计划较晚,未在报告期内批量下单,使得公司单季度业绩出现短暂回落。 高速数通光模块龙头地位稳固:2018年公司高端光通信收发模块实现收入49.98亿元,其中25G/100G/400G光模块收入37.49亿,占总收入72.71%。2018年全球大型数据中心叶脊拓扑网络架构主流配置的100G光模块需求较上年保持较大增长。苏州旭创的100G系列产品以高性价比的产品解决方案和快速批量交付能力获得了北美大客户的高度认可,进而在2018年竞争加剧的背景下进一步巩固了市场份额,继续保持在行业的领先优势。同时公司400G产品已经向重点客户小批量交付,产品能力保持全球领先,有望在400G时代继续获得市场大份额。 降本增效成果显著:面对激烈的市场竞争,苏州旭创采取了严控成本和制费、努力提升良率、自动化率和生产效率等多项降本增效措施,并取得了显著的效果,为保持在市场的竞争力和取得业绩的增长提供了有力的支持。2018年公司高端光通信收发模块毛利率为27.21%,同比提升1.01个百分点,主要是其中25G/100G/400G光模块毛利率同比提升5.75个百分点至28,16%。2019年Q1尽管行业需求放缓,公司业务毛利率依然保持在28.11%的相对高位。 顺利切入5G无线市场:2018年,在取得国内通信主设备商的5G产品认证和代码后,苏州旭创在初启的国内5G无线市场取得突破,在针对2019年的5G招标中均取得了良好份额。2019年Q1,公司5G前传产品也已开始批量交付。此外公司继续深入布局5G无线市场,并形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列。随着5G订单逐步起量将给公司2019年及中长期收入带来新的增长点。 期待行业回暖,看好中长期400G+5G增量空间:基于北美客户最新网络设计及链接计划,预计数通100G产品需求将逐步回暖,影响公司业绩短期因素有望缓解,同时,中长期400G和5G市场将为公司带来增量空间。我们预测公司2019-2021年EPS为1.43、2.11和2.85元,对应PE38、26、19倍,参考同行业公司目前估值水平,维持买入-A。 风险提示:100G数通需求恢复不及预期;400G、5G需求不及预期;公司在主要客户份额下降。

事件:公司公布2018年年报,2018年公司实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,实现利润总额42.38亿元,同比增长44.59%;实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%。 公司营收净利润保持较快增速:公司2018年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%;实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%。其中四季度实现营收34.74亿元,同比增长22.8%;归母净利润8.23亿元,同比增长38.32%。公司的净利润增速大幅高于营收增速,主要由于公司产品结构的不断优化升级,中高端产品占比逐渐上升,管理经营效率也不断题升,净利率提升显著。 三大业务全面开花:公司2018年三大业务产品线全面开花,增速均在20%以上。其中生命信息与支持业务收入52.24亿元,同比增长23.33%。监护除颤、呼吸灯全线产品均实现较好增长,高端监护、高端麻醉和高端呼吸机等进入了更多医院的重症和麻醉科。体外诊断实现营收46.26亿元,同比增长23.66%。化学发光产品随着装机量和试剂品种的提升业绩增长显著,19年将推出发光级联产品进一步提升业绩。医学影像业务实现营业收入35.97亿元,同比增长22.55%,目前公司超声产品已经完全覆盖国内高中低端市场,国际市场上市占率也在逐步提高。 毛利率总体维持稳定:2018年公司整体毛利率66.57%,同比略下降0.46pct,总体保持平稳:其中生命信息与支持产品毛利率65.71%,同比上升0.19pct;体外诊断毛利率64.12%,同比下滑2pct;医学影像毛利率71%同比上升0.54pct。2018年公司销售费用率23.28%,同比下降1.12pct;管理费用率14.41%,同比下降0.49pct;财务费用率1.13%,同比大幅下降3.52pct,主要是受到汇兑损益变动所导致。 新产品不断推陈出新:2018年公司研发投入14.20亿元,同比增长25.5%,占营收比重维持在10%。科研成果方面,公司2018年推出了全新一代中端监护仪ePM系列、N系列高端监护仪北美版、BeneFusion输注泵易用性及性能升级、TM80遥测系统性能升级、TE系列产品升级、Zonare系列产品升级、中低端全新X-Insight系列、高速免疫分析仪CL-6000i、小型化桌面免疫分析仪CL-900i、SAL9000生化免疫级联、高速生化分析仪BS-2000M产品升级等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本。此外公司还承担了国家科技部三项重点项目,在新产品研发和高端产品临床示范应用方面,得到了国家的认可和支持。 销售服务网络强劲:目前公司产品已经覆盖我国11万家医疗机构和99%以上的三甲医院,包括全国知名的北京协和医院、中国人民解放军总医院、上海瑞金医院等。在国际市场上公司产品是梅奥诊所、约翰·霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫兰医学中心等全球领先的医疗机构的长期合作伙伴。2018年公司产品成功进驻多家高端医疗机构,包括法国索邦大学教学医院、RoyalPapworthHospital医院、西班牙圣胡安迪奥斯儿童医院等。u投资建议:迈瑞医疗作为我国第一,全球领先的医疗器械公司,龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美,高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。预计2019、2020、2021年营收分别为167.15亿元、202.76亿元、245.97亿元,净利润分别为45.62亿元、55.22亿元、67.12亿元,给予买入-B建议。 风险提示:贸易战影响;耗材降价风险;两票制风险;研发失败风险;并购风险;汇率风险

车联网与公安执法规范化两大主业稳步启航,战略管理成果显著:2018年公司明确坚定在车联网和公安执法规范化两个业务主航道上做产品,相应调整组织架构,集中资源支持主航道发展。报告期内,公司整体物联网板块实现收入187093.20万元,占总收入比重的52.51%,毛利率35.56%,已经成为公司收入和利润最主要的来源,其中车联网业务收入60695.59万元,占总收入比重的17.04%,毛利率为29.57%;警务终端及警务信息化应用实现收入18029.64万元,同比增长44.36%,占总收入的5.06%。此外,软件系统及解决方案业务收入172666.69万元,占总收入比重48.46%,同比下降了11.93个百分点,毛利率33.63%。 研发持续投入夯实增长基础,整体费用率提升平稳:2018年公司研发费用达35453.23万元,同比增长112.99%,占总收入9.55%,同比提升2.51个百分点,研发人员达1242人,同比进一步增长了242人,占总人员比重34.48%,主要是公司加大对车联网及公安执法规范化应用领域的布局。此外,公司2018年发生销售费用、管理费用、财务费用分别为23531.28万元、20061.40万元和-7581.01万元,整体期间费用率为20.06%,同比提升2.66个百分点,提升相对平稳,主要是销售费用率与管理费用率同比有所下降。 5G将推动车联网普及提速,公司产品研发、销售已占据领先优势:公司的投入布局已经在车联网模组、终端、电子车牌各方面均取得产品开发和市场销售的领先优势,奠定未来持续增长的基础。前装方面,公司为吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通提供高品质4G车规级模组和T-Box终端;后装方面,公司与欧洲、北美多家著名TSP(互联网汽车服务提供商)MOJIO、OCTO,顶尖通信运营商AT&T、T-Mobile展开合作,研发推出面向汽车后装市场的车载诊断系统产品;电子车牌方面,公司市场占有率位居行业前列。在5G产品预研方面,公司正在研发基于高通SDX55Ato(SA515M)平台的车规级5G+V2X模组,是高通全球首个阿尔法客户,预计是全球首批5GC-V2X的商用落地项目。世界移动通信大会现场,吉利宣布计划在2021年发布吉利全球首批支持5G和C-V2X(蜂窝车联网技术)的量产车型,高新兴和高通子公司QalcommTechnologies将为吉利提供5G和C-V2X产品。 投资建议:我们预计公司2019年至2021年净利润分别为6.23、7.96和11.40亿元,EPS为0.35、0.45、0.65元对应PE30、24、17倍,对比同行业公司估值情况,维持公司买入-A评级。 风险提示:车联网行业推进不及预期;公司新客户拓展不及预期;海外渗透率提升不及预期;电子车牌应用推进不及预期;执法规范化业务增长不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入37.5亿元,同比上升19.8%,毛利率水平为54.2%,同比上升5.6个百分点,归属母公司净利润13.2亿元,同比上升21.7%,每股净利润0.76元,同比上升20.6%。第四季度公司实现营业收入为9.14亿元,同比下降10.1%,归属上市公司股东净利润为3.87亿元,同比上升0.7%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 产品市场填补海外供应不足,市场份额增加驱动规模成长:公司2018年全年销售收入同比提升19.8%达到37.5亿元,收入规模的主要成长驱动因素来源于电子元件材料市场的供不应求,海外供应商产能不足,给予国内优质品牌厂商以迅速扩大市场份额的机会。公司作为国内具备竞争实力的厂商,充分受益于行业市场的成长性而带来业务规模的大幅度扩大。通信产品方面主要是光通信的连接件业务也保持了稳定的增长趋势,而半导体业务则出现了小幅度的波动。 毛利率稳健回升,费用率维持稳定可控:2018年公司的毛利率同比上升5.6个百分点为54.2%,细分市场来看,电子元件材料尽管毛利率有小幅度下降,但是仍然较其他产品的毛利率略高,因此收入规模大幅提升的过程中,对于公司的整体毛利率也有着积极的作用。其他产品则基本保持了平稳。费用率方面可以看到的是,公司在研发和管理费用率方面有所增加,在产品线持续拓展和人员规模提升的情况下,公司的费用投入也相应增加,但是整体而言依然处于可控范围。 2019年业务拓展研发持续推进,高性价比依旧是主要方向:对于2019年及未来业务的发展战略上,继续贯彻实施“量产一代、储备一代、研发一代、调研一代”的创新驱动循环发展战略。产品方面,公司在陶瓷外观件上继续增加轻薄化和强度的性能,同时提升工艺水平并降低成本。MLCC等元件材料继续完善供应体系,在市场份额拓展中实现稳步的推进,半导体材料也是以提升性价比为主,同时关注材料供应开发打造公司竞争力。根据公司2019年第一季度业绩预告显示,2019年第一季度预计归属上市公司股东净利润同比下降15%~0%,盈利2.14~2.51亿元,公司预计受整个电子产品行业需求放缓影响,半导体部件及电子元件材料产品销售额跟随下滑。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.89、1.04和1.14元。净资产收益率分别为18.2%、17.5%和16.1%,调整评级至买入-B建议。我们对于公司在产品市场的竞争力保持乐观,然而行业市场中电子元件材料市场已经回归理性,而通讯市场的显著成长仍然需要5G的投资,因此不确定性增加。 风险提示:主要产品市场供给增加带来市场竞争加剧;通讯市场需求增速不及预期影响公司产品出货量;业务拓展及产品创新的效果不及预期。

高田并表增厚业绩,全年业绩增长符合预期。公司发布2018年年报,全年实现营业收入561.81亿元,同比增长111.16%;归母净利润13.18亿元,同比增长232.93%;毛利率17%,同比增长0.61个百分点;净利率3.79%,同比增长0.99个百分点,全年业绩增长处于此前业绩预告范围内。公司2018年业绩实现高增长的原因主要有:(1)高田并表大幅增厚业绩,且随资产整合顺利推进,汽车安全业务毛利率逐渐步入上升通道;(2)在手订单充沛,汽车电子业务及功能件业务实现了较为稳健的增长。 资产整合顺利推进,全球汽车安全系统巨头正式起航。2018年4月公司完成了对高田公司优质资产的收购,并将其与KSS整合成为新的子公司均胜安全。在完成合并后,均胜安全在全球汽车安全领域拥有约30%的市场份额,成功跻身全球第二大的汽车安全产品供应商。自交割日起,均胜安全便持续获得大众、宝马、福特、日产等全球整车厂商的新订单,全年累计收获新订单约550亿元;同时随资产整合的顺利推进,公司汽车安全业务毛利率从2017年的13.6%提升至2018年的15.7%。我们预计随着新订单的逐步释放(带来产能利用率提高)以及资产整合的进一步深入(优化供应链、淘汰冗余产能等),新公司的收入规模有望持续扩大,毛利率仍存在较大提升空间。 各业务发展势头良好,高研发投入保障未来竞争优势。2018年公司汽车电子及汽车功能件业务新获订单分别约170亿元和70亿元;随新产品及新订单的逐步量产,以上两项业务的收入均实现了较为稳健的增长。近三年公司研发费用在总营收中占比分别为6.25%、7.44%和6.94%(2018年研发费用达29.27亿元,在总营收中占比6.94%),远高于同类型汽车零部件上市公司的平均水平。持续的高研发投入加速了公司新技术和新产品的落地速度,后续车联网(V2X)、远程控制(T-Box)、快速充放电、智能内饰等诸多新产品有望量产,汽车电子业务的逐步发力或打开公司中长期成长的新空间。 投资建议:随资产整合推进,公司毛利率、净利率有望持续改善;同时公司的在手订单充沛,高研发投入下汽车电子新产品有望逐步落地并量产。我们看好公司中长期发展,预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.69元、2.14元和2.65元,净资产收益率分别为10.9%、12.6%和14.0%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:后续资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速低于预期;汽车电子、功能件等业务发展不及预期。

2018年归母净利润同比增长15.53%: 2018年公司实现营业总收入82.30万元,同比增长8.44%;实现归属于上市公司股东的净利润20.27亿元,同比增长15.53%;公司毛利率为44.54%,同比提升1.0个百分点;净利率为24.63%,同比提升1.5个百分点,EPS为1.24元,符合我们年中的预期和业绩预告。2018年公司不分红不转增。 煤炭量价小幅回升拉动盈利增长:2018年公司煤炭产、销量分别为4713万吨和4710万吨,同比分别增长2.59%和2.53%,吨煤销售价格为139元,同比上涨3.5%,吨煤成本77元,同比上升2.27%。 电力板块盈利回升:2018年公司售电量为264329.45万千瓦时,同比增加8.28%,度电价格为0.27元,同比上升2.19%,度电成本0.17元,同比上升4.10%,电力板块毛利率为36.13%,实现毛利润4.89亿元,同比增长7.18%。电力板块分别贡献收入和毛利的比重为16.43%和18.93%,均创公司进入电力业务以来新高。 东北地区煤炭供需缺口加大,公司议价能力进一步增强:公司褐煤的主要销售区域为蒙东和东北地区,在内蒙、吉林、辽宁三省的销售份额稳定在99%。东北地区客户的锅炉针对褐煤设计,对公司产品粘性很强,2014年以来公司前五大客户的销售额占公司煤炭销售的比重在70%左右;东北三省是受去产能影响最大的区域之一,2018年东三省煤炭净调入2.12亿吨,较2017年增加同比增长14.60%,占2018年净调入总增量的比重为13.72%,辽宁、吉林分别是全国第4和第9大煤炭净调入省份,随着东北调入依存度的增加,公司议价能力进一步增强,2018年公司在吉林、辽宁的煤炭销售毛利率分别为46.66%和42.36%,均创历史新高。 2019年煤炭售价锁定能力强,盈利增长确定性强:公司煤价合同占比高,波动远远低于市场煤价,并滞后于市场价格变动。公司预计2019年煤炭价格上调带来净利润的提升为5.3亿元,扣除复垦绿化、环保等成本后,预计增加归母净利2.25亿元,按照新股本摊薄后新增EPS0.126元。 电解铝业务成本优势明显,并将增加公司业绩弹性:公司采取发行股份和支付现金方式,共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,包括霍煤鸿骏121万吨电解铝生产线和210万千瓦装机容量的自备电厂,目前公司正在办理重组股份过户事宜。按照公司发电成本推算,电解铝成本优势明显,同时电解铝的高弹性将增加公司的业绩弹性,公司预计电解铝业务2019年贡献归母净利1.49亿元,按照收购完成后的股本计算折合EPS为0.08元。 布局风电和光伏等新能源领域:2018年设立了达拉特旗那仁太新能源有限公司、内蒙古白音华满都拉铝电有限公司和内蒙古察哈尔新能源有限公司,同时对右玉县高家堡新能源有限公司和交口县棋盘山新能源有限公司进行增资,投资建设达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目。 投资建议:我们按照鸿骏全年并表和最新股本计算公司业绩,摊薄后2019年至2021年每股收益分别为1.30、 1.39 和1.48元。净资产收益率分别为12.0%、11.8%和10.0%,维持增持-A建议。 风险提示:根据2018年国家生态环境部公告,公司露天矿共占用、损毁草原面积67400亩,2013年以来复垦面积仅1483亩,未来土地复垦投资仍可能侵蚀利润;蒙东地区新批复煤矿较多,未来可能侵蚀公司传统市场;霍煤鸿骏并表时间和在建项目投产时间的不确定性。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入498.4亿元,同比上升18.9%,毛利率44.9%,同比上升0.9个百分点,归属母公司净利润为113.5亿元,同比上升20.6%,每股净利润1.24元,同比上升20.4%。第四季度公司实现营业收入为160.3亿元,同比上升13.1%,归属上市公司股东净利润为39.6亿元,同比上升21.5%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利6元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。2019年第一季度,公司销售收入同比上升6.2%为99.4亿元,毛利率同比下降0.3个百分点为44.8%,归属上市公司股东净利润为15.4亿元,同比下降15.4%。 市场面临挑战,公司营收规模维持稳健:公司2018年全年销售收入同比提升18.9%达到489.4亿元,而2019年第一季度的收入增速则放缓至6.2%。公司作为全球安防视频监控市场的龙头企业之一,其业务定位也在不断地向以视频为核心的解决方案供应商转变,在2018年及2019年的上半年公司面临诸多挑战,国内市场上看政府及大客户的采购放缓影响公司扩张速度,而中美贸易战的持续使得公司在国外尤其是发达国家地区的扩张面临挑战,因此尽管2018年收入增速仍然维持较高水平,但是2019年增长有所压力。 毛利率稳健回升,费用率投入增加但基本控制良好:2018年公司的毛利率同比上升0.9个百分点为44.9%,海外市场收入毛利率面临挑战而国内市场的竞争环境则有所改善。细分产品来看,公司主要产品的毛利率基本维持平稳,而创新业务随着规模扩张后毛利率出现了上升,规模效应体现。从市场上看,国内市场基本保持了收入规模和毛利率均稳步提升,海外业务则由于贸易战等不确定影响的影响收入增速显著放缓,并且毛利率也有所下降。公司在费用方面仍然在持续的投入过程中,包括研发费用和销售费用方面都在推动,在AI和海外渠道方面是主要的方向。 2019年短期面临挑战,行业恢复值得关注:2019年公司披露了第一季度的业绩报告和上半年的预期预期,第一季度净利润出现下降,上半年预计归属上市公司股东净利润变动幅度为-10%~10%。从数据上看,2019年上半年公司的经营面临较多挑战,我们认为在国内市场政府和大客户采购的订单逐步释放和海外贸易争端进入到后期,业务规模逐步将会释放,从数据上看第二季度的情况略强于第一季度。行业市场整体看,无论是传统安防视频监控,还是基于视频能力为核心的结合AI和云计算服务的整体解决方案从需求端看未来仍然有较大的成长空间,既符合国内产业升级的方向,也是全球社会发展形势的重要方向。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.76和2.10元。净资产收益率分别为26.5%、24.3%和22.4%,维持买入-A建议。我们对于公司短期面临的挑战保持谨慎,但是整体而言无论是安放监控还是视频解决方案,行业的成长前景依然保持乐观,公司作为行业龙头仍然有着良好的成长机会。 风险提示:国内政府及大客户的订单投入和实施进度不及预期;中美贸易战以及国际贸易争端发展超预期;创新业务发展不及预期以及产品竞争带来盈利能力下降。

并表推升营收增速,净利润增长低于预期。公司发布2018年年报,全年实现营业收入59.84亿元,同比增长17.56%;归母净利润7.53亿元,同比增长2.08%;毛利率26.89%,同比下降2.14个百分点;净利率12.62%,同比下降1.93个百分点。公司2018年业绩表现低于我们此前的预期,主要是由于:(1)受汽车行业景气度下滑影响,公司减震器及内饰功能件业务收入增速放缓;(2)前期投入较大的汽车电子项目(IBS、EVP)未能按预定计划实现生产及销售目标;(3)受原材料价格上涨、管理费用费用增多影响,毛利率及净利率下滑较多。 NVH业务短期承压,随行业回暖及订单释放,收入增速有望回升。2018年下半年开始,受下游主要客户(吉利、通用等)汽车产销量下滑影响,公司NVH(减震器及内饰功能件)业务收入增速放缓明显。我们预计,随着2019年汽车行业景气度逐步回暖(2019年3月,吉利销量同比已由负转正,上汽通用销量同比降幅较前几月有所收窄)以及新订单逐步释放(公司与通用全球同步研发的NVH减震器预计于2019年3月起在全球逐步量产,订单总额16.8亿元,生命周期6年),公司产品配套需求有望获得一定增长。 底盘系统业务布局持续完善,有望保持较快增长。2018年公司底盘系统业务收入11.67亿元,同比增长220.60%;若扣除福多纳并表影响(据公司此前披露的业绩快报,2018年福多纳实现营业收入约7亿元,净利润约5000万元),该业务收入增长约28%。目前公司轻量化底盘产品已进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户新能源车型的配套体系,受益于全球新能源汽车快速发展浪潮,底盘系统业务收入有望保持较快增长。 汽车电子业务打开长期成长空间,静待项目逐步落地。考虑到:(1)汽车电子真空泵(EVP)当前尚处于产能建设和产量爬坡期;(2)智能刹车系统(IBS)尚处于验证和市场预推广阶段,公司将EVP及IBS项目建设期延长至2022年5月。目前公司在智能驾驶领域已具备一定先发优势(已研发出第三代EVP产品),随产能后续到位,汽车电子业务的逐步发力或可打开公司长期成长空间。 投资建议:公司短期业绩增速放缓,但随行业逐步回暖及新订单逐步释放,业绩增速有望回升,轻量化及智能驾驶业务则打开了公司中长期成长空间。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.24元、1.41元和1.56元,净资产收益率分别为11.9%、12.7%和13.1%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游客户汽车销量增长不及预期;智能驾驶系统项目进展不及预期。

2018年公司盈利同比增长7.72%,股息率6.37%:2018年公司实现收入68.90亿元,同比增长10.61%,实现归属股东净利9.44亿元,同比增长7.72%;毛利率为33.90%,同比下降1.75个百分点;净利率为15.52%,同比提升1.09个百分点;EPS为0.57元,符合我们的预期。分配方案为每10股派现4.00元(含税),分红比例为70.06%,按照报告日收盘价计算,股息率为6.37%。 2018年费用控制和投资收益贡献盈利增量:受煤价回落影响,2018年公司煤炭盈利能力下降,全年煤炭产量、销量分别为682万吨和739万吨,同比分别增长3.61%和2.86%,煤炭销售均价为785.28元/吨,同比下降2.58%,吨煤毛利264元,同比下降7.63%,受价格下跌和成本煤炭板块毛利19.53亿元,同比下降7.63%。公司利润的增长一方面来自管理费用的控制,全年管理费用率同比下降0.78个百分点,减少约4651万元;另一方面来自投资收益所贡献的4254万元,其中首黔公司较同期减亏1467.64万元,国投电力较同期增加收益1841.57万元。 2019年Q1价格回升,盈利创2013年以来新高:2019年Q1公司实现收入16.44亿元,环比下降0.14%,同比增长10.61%;实现归属股东净利润2.96亿元,环比增长35.23%,同比增长7.47%。Q1利润增长主来得益于煤炭价格的回升。2019年Q1公司煤炭产量182万吨,环比下降5.52%,同比增长8.44%,销量195万吨,环比下降4.16%,同比增长5.51%;吨煤销售价格812元,环比上升7.15%,同比上涨5.13%;吨煤成本519元,环比上升1.53%;吨煤毛利292元,环比上升25.04%,同比上升120.5%。 在建项目稳步推进,内生增长潜力大:公司在建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨已于2018年4月正式开工建设,预计2020年建成;马依西一井240万吨已取得相关部门核准批复,于2018年12月正式开工建设,预计2022年建成。同时,公司仍在积极推进发耳二矿二期(150万吨)项目核准和马依东一井项目核准前期手续。 外延扩张存在较大空间:贵州省国企战略重组继续推进,原省直属的贵州水矿、林东矿业集团、六枝工矿全部纳入盘江煤电集团,公司股东已成为贵州省唯一省属国有煤炭平台,有望进一步整合省内资源,同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。贵州省民营企业产量占比90%,相对分散,安全隐患多,未来仍有整合和关闭空间,有利于公司扩大资源储备或市场空间。 西南、两江一湖市场拓展顺利:周边的西南和两湖一江地区是受“去产能”影响最大的区域之一,同时也承接沿海产业转移,煤炭需求快速增长,2018年川渝煤炭调入量的同比增长幅度为66.01%,两湖一江煤炭调入增幅为19.82%。公司作为西南地区最大的煤炭企业,充分分享区域市场的成长,2018年公司在四川的销售收入和毛利的比重分别为37.99%和39.97%,均超过贵州省内;在湖南、江西同比增加收入2.8亿元,成为重要利润增长来源。随着未来产能的建成和释放,公司在上述地区的市场占有率仍有望进一步提升。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.58、0.62和0.66元的预测,对应净资产收益率分别为13.3%、13.8%和14.1%,公司发展占据天时地利人和之利,天时体现为周边西南诸省、两江一湖等为全国煤炭供应最为紧缺的区域;地利体现在贵州省内经济增速维持全国第一梯队,省内小矿众多,闭整合空间大;人和体现为公司内生增长动力充足。西南地区市场相对独立,煤价下行压力不大,维持公司增持-A投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;重大安全事故;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。

一季度业绩增长呈加速态势,符合我们之前的预期。公司发布2019年第一季度财务报告,Q1实现营业收入14.24亿元,同比增长21.21%,增幅较去年第四季度提高13.06个百分点,较去年全年提高1.97个百分点;归母净利润1.70亿元,同比增长30.15%,增幅较去年第四季度提高13.17个百分点,较去年全年提高0.24个百分点;毛利率23.28%,同比增长2.18个百分点,较去年第四季度环比下降2.58个百分点(较去年全年提高0.72个百分点);净利率11.94%,同比增长0.81个百分点,较去年第四季度环比下降0.59个百分点(较去年全年下降0.05个百分点)。业绩总体呈加速态势,符合我们此前的预期。在汽车行业整体景气度仍较差的情况下,公司业绩逆势实现了远高于行业的较快增长,主要是由于:(1)产品升级:车灯产品沿三条路径全面升级,正迎来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面;(2)客户优化:客户结构正由自主品牌切换至合资品牌,且受益于一汽大众的新车周期,产品需求增长较快;(3)产能释放:常州、佛山、长春三地新工厂陆续投产,产能持续提升。 产品升级带来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面。公司车灯产品沿“大灯化+LED化+智能化”路径升级,2019Q1公司单灯均价提升(由小灯升级到大灯、卤素灯到LED灯、普通车灯到智能车灯,带来单灯价值量快速提升)、毛利率拐点向上的趋势仍在延续(LED大灯毛利率高于卤素大灯,随LED大灯出货量占比提升,车灯业务毛利率正逐步提升)。随LED大灯产能爬坡带来产品良率提升,以及未来智能车灯产品(AFS、ADB大灯)逐步量产,公司车灯业务量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面有望延续。 受益于一汽大众新车周期,产品需求量有望保持较快增长。近年公司客户结构持续由以自主品牌车企(奇瑞等)为主向以合资品牌龙头车企(一汽大众、上汽大众等)为主优化。目前公司第一大客户一汽大众正处于新一轮产品周期之中。据太平洋汽车网报道,2019年一汽大众旗下三大品牌(大众、奥迪及新品牌)预计将投放28款新车。新车周期下,一汽大众对公司车灯产品的需求量有望进一步提升。 产能逐步释放,保障公司未来业绩增长。公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,2018年佛山工厂一期已建成投产,二期项目正处于建设中,预计2019年第二季度竣工;“星宇智能制造产业园”项目一期也预计将在2019年完工。产能的稳步提升将为公司未来业绩增长提供强有力保障。 投资建议:公司2019Q1业绩符合我们的预期,在“产品升级、客户优化、产能释放”三大驱动力下,其中长期成长趋势向好。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为2.98元、3.79元和4.68元,净资产收益率分别为17.1%、19.5%和21.5%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;下游客户销量增长不及预期;新工厂产能投放不及预期。

【事件】2019年4月17日,公司发布2019年年报及一季报。2018年,公司实现入602316.45万元,同比增长47.73%;实现归母净利润为66745.24万元,较上年同期增长53.13%。2019年一季度,公司实现营业收入162876.47万元,同比增长21.84%;实现归母净利润19516.15万元,同比增长41.41%。 业务持续稳定增长:公司主营业务云计算及相关服务和IDC及其增值服务继续保持增长势头,其中2018年云计算业务实现收入43.76亿元,较上年同期增长52.40%,毛利率10.80%。IDC业务实现收入12.92亿元,较上年同期增长47.79%,毛利率56.70%,同比略有上升,盈利能力保持稳健。 IDC核心资源储备领先,有望受益5G发展红利:公司目前可供运营的机柜超过3万个。同时,公司积极布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等绿色云计算基地项目的筹划及建设工作正在有序进行,上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力。此外,公司近期与上海电信签订了《深化互联网数据中心及云网融合战略合作协议》,强强联合效应,在上海及长三角地区打造新一代的云数据中心群。目前,公司IDC机柜资源储备丰厚,且均位于核心地区,将有力支撑公司受益5G时代数字应用大发展和流量增长红利。 云计算业务布局深化,支撑中长期发展:2018年公司投资成立控股子公司光环云数据有限公司,专注于AWS服务在华的营销与服务支持,目前光环云数据已建立百人营销团队与数十家客户达成合作意向,并与近160家企业达成战略合作共建AWS云生态,不断强化云计算服务核心竞争力,支撑业务中长期成长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年净利润9.48、12.59和14.91亿元,EPS分别为0.62、0.82和0.97元。对应PE30、22、19。公司机柜资源进一步拓展,市值打开新空间,维持公司买入-A评级。 风险提示:机柜建设进度不及预期;机柜上电率不及预期;云计算增长不及预期。

投资要点 事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入35.5亿元,同比上升30.9%,毛利率31.3%,同比下降6.3个百分点,归属母公司净利润为5.47亿元,同比上升39.9%,每股净利润0.73元,同比上升19.7%。第四季度公司实现营业收入为10.5亿元,同比下降0.4%,归属上市公司股东净利润为1.21亿元,同比上升152.6%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税),不送红股,不以资本公积转增股本。 并表带来收入提升,整合推进产品线完善:公司2018年全年销售收入同比提升30.9%达到35.5亿元,威斯东山的并表以及威博精密2018年的全年并表是收入提升的主要原因。目前公司的业务板块包含了传统智能终端上的功能件产品以及精密结构件,另外还有汽车电子和存储器相关产品,具体品类包括了模切件、光胶、泡棉、无线充电材料模组、金属结构件外观件、3D热压外观件等,通过过去2年的外延式扩张,公司在产品线上布局已经逐步完善,未来凭借在经营管理和客户服务方面上的推进,公司有望开启新的成长周期。 毛利率由于产品结构下行,费用率可控:2018年公司的毛利率同比下降6.3个百分点为31.3%,细分业务板块看主要是产品结构的变化带来的,由于结构件产品向大件的扩张使得相关业务分布的毛利率有所下降影响综合毛利率,其他主要分部维持平稳。费用率方面包括研发费用率在内公司整体的费用基本控制良好。对于威博精密不及预期带来的商誉减值,我们预计2019年仍然将会持续,从公司的经营状况看,商誉减值仍然不可避免,不过由于仍然在业绩承诺期内,业绩补偿的部分将会是保持与商誉减值的相互对冲,因此整体的经营状况预计仍然将会维持平稳。 2019年业务拓展进入拓展阶段,外延完成后整合是关键:公司整体战略目标是成为具有国际先进水平的消费电子精密功能件和精密金属零件制造企业,2019年将会是公司在持续外延扩张后整合的关键时间,从产品上看,继续加大布局吸波材料、触控感应模组、无线充电模组等产品的研发与生产,向可穿戴、汽车、智能家居等市场渗透。产能建设方面,智能化工厂和自动化工厂的建设将会推进,材料方面向上游拓展也是公司的战略之一。根据公司2019年第一季度业绩预告显示,2019年第一季度预计归属上市公司股东净利润同比增加40% ~ 70%,盈利1.45 ~ 1.76亿元,公司披露由业绩补偿带来的公允价值变动收益是影响一季度业绩的主要因素。对于未来的业务开展来看,公司2019年将会是面对业务扩张的重要时间节点,基于其过往的整合状况,我们保持乐观。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.03、1.25和1.44元。净资产收益率分别为9.8%、10.6和10.9%,维持买入-A建议。我们对于公司在消费电子领域内模切件和无线充电产品保持良好竞争力维持乐观,国内厂商的推动以及汽车电子的扩张值得期待。 风险提示:核心客户的消费电子终端产品出货量不及预期;威博精密国内市场业务拓展不及预期;汽车电子及存储市场出现超预期波动。

业绩符合预期,产能如期释放:公司2018年实现营收5.91亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润9098万元,同比增长13.2%;其中当期股权激励费用确认1641万元;如不考虑此影响,测算归母净利润增速约30%,高于收入增速。收入/利润略低于此前6.2 /1.1亿元预期,主要为公司电子焊接设备业务受中美贸易摩擦及消费电子景气度下降影响程度略超预期。经营性现金流净流入为1.22亿元,保持了历来良好的现金流状况。另外,公司技术中心于2018年四季度完成建设,新建面积达7万平米,厂区面积实现由2万至9万平米的跨越,产能矛盾得到显著缓解。 光电业务进入收获季,进入京东方提升品牌影响力:公司光电业务2018年实现收入0.91亿元,同比增长近7倍;其中摄像头模组生产设备收入0.73亿元;毛利率为25.2%,随着规模增长有很大提升空间。另外,公司近期公告获得京东方绵阳6代AMOLED贴合设备订单8021万元,获得一线面板公司认可,品牌影响力再上台阶。公司具备OLED Demra补偿设备、3D玻璃盖板喷墨曝光设备、COG、FOG等技术,均有望在今年形成批量订单,这将为光电业务持续性增长提供动力。 电子焊接设备保持稳健增长:公司电子焊接设备实现收入4.2亿元,同比增长6.76%;毛利率39.1%,同比下滑3.3pct;AOI及3D-SPI实现收入0.64亿元,同比增长11.3%,毛利率42.1%,同比微升0.5pct。公司在国内电子焊接设备市场市占率达30%,随着中美贸易摩擦缓解以及5G拉动消费电子迎换机潮,预计该业务增速将保持在10-20%的稳定区间。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预测公司2019-2021年营业收入分别为8.26亿元、11.04亿元、14.05亿元;净利润分别为1.39亿元、1.92亿元、2.42亿元;对应2019年动态市盈率37倍,考虑到公司在光电业务具备较大增长潜力,维持“增持-A”评级。 风险提示:消费电子产品迭代速度不及预期;原材料价格上涨减弱盈利能力风险等。

事件 公司披露年报,2018年实现营业收入41.33亿元,同比增长9.64%,实现归母净利1.12亿元,同比增长2.70%。基本每股收益0.24元。拟每10股派发现金红利2元(含税)。 投资要点 全年营收恢复增长,渠道扩张影响净利率:收入端,2018年,三江购物营业收入同比增长近10%,近5年来首次实现营业收入恢复增长。利润端,期间费用率提升0.52pct至20.22%,使净利率略降0.18pct至2.7%,全年归母净利增长2.7%。分季度看,四季度利润回暖,主要源于四季度公司财务费用率降低至-2.4%。 邻里店渠道快速扩张,超市营收恢复增长:2018年,公司门店数量净增33家至202家,净增长源于邻里店。超市渠道营收增长6.8%,坪效增长4.2%,增速均有所恢复;老店同店下降近3%,渠道数量维持128家,次新门店贡献营收增速。邻里店渠道数量扩张,由2017年末的41家提升至2018年末的74家,推动营收增长。 食品生鲜受到欢迎,生鲜引流效果显现:2018年公司食品、生鲜、日用百货、针纺品类营收占比分别约53%、30%、15%、2%,分别实现营收增长7.6%、31%、-10%、-15%,食品、生鲜品类受到消费者青睐。2018年生鲜品类营收占比由25%提升至30%,带动全年日均有效客流增长近2%,客流增速回暖。 直采降本增效推升毛利率,渠道扩张增加费用率:盈利能力方面,2018年各品类毛利率均有所上升,整体毛利率提升0.37pct至24.03%。销售费用率提升0.78pct至18.27%,管理费用率提升0.20pct至2.98%,全年财务费用率降低0.46pct至-1.03%,最终期间费用率提升0.52pct至20.22%,销售净利率降低0.18pct至2.7%,使归母净利增速不及营收增速。 存货方面,2018年存货占营收比例维持约7.9%,与去年基本持平。存货周转率明显提升,由2017年的8.5次提升至2018年的10次。现金流方面,经营活动现金流量净额增长4.4%至3.21亿元,经营活动现金流持续向好。 与阿里合作深化,管理层人事现变动:2018年8月末,公司非公开发行股票项目完成,引入战略投资者阿里巴巴。2019年4月,公司与阿里巴巴合作继续深化,阿里向公司派驻管理层。从2019年起,公司力争三年内将公司从传统的社区平价超市转型升级为新零售的社区生鲜超市。具体来看,与阿里合作,有望继续增加公司直采比例,提升毛利率,并且加快线上线下融合,带动线上渠道营收占比。 超市行业稳健发展,新零售业态持续探索:超市是线下零售的重要渠道之一。重点流通企业中,2018年各月增速于5%左右略有波动,2019年前2月超市业态销售额增长4.8%。超市行业销售额保持平稳扩张,有望推动公司业绩稳健增长。公司与阿里合作深化,继续探索新零售业态,公司有望背靠阿里供应链体系及管理经验,降本增效,实现业绩稳健增长。 投资建议:综上,我们看到:(1)公司超市业态恢复增长,门店改造已推动坪效增速回暖,次新门店开始发力,贡献营收增长;(2)邻里店渠道快速扩张,生鲜品类占比提升,带动客流及周转;(3)与阿里合作深化,目前阿里为第二大股东,已向公司派驻管理层,新零售合作计划提速。 未来看点:(1)与阿里合作推升商品直采比例,提升毛利率;(2)门店改造已现成效,持续改造门店有望推动营收持续较快增长;(3)新零售计划推进,2019年计划拓店40家。 我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.21、0.22和0.24元。净资产收益率分别为3.7%、3.8%和4.1%,目前公司PE(2019E)约为63倍,给予“增持-B”建议。 风险提示:租金成本上升影响公司租售比;门店改造推升费用;与阿里合作的新业态效果或不及预期。

事件:4月14日,公司披露2018年报,2018年实现营业收入13.9亿元,同比增长88.8%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长7.1%。公司预计2019年一季度实现归母净利润2438万元-3001万元,同比增长30%-60%,符合预期。 风塔在手订单饱满,风塔出货量超预期:公司2018Q4实现营业收入6.2亿元,同比增长133%,实现归母净利润0.42亿元,同比增长66%,Q4出货量约8万吨,2018年全年销售量达865台,同比增长46.36%,出货17.63万吨,超预期。截止2018年底公司在手订单合计约20.73亿元,同比大幅增加。目前公司产能29.55万吨,预计产能利用率较高(除新疆地区),我们预计公司2019年Q1出货约4万吨,全年出货量预期上调至23万吨。 风电场运营稳步推进,光伏电站贡献收入:截止2018年底,公司合计持有光伏电站约100MW,实现营业收入8051万元,净利润5170万元。目前已获得190MW风电场核准批复,预计今年年底之前能够新增并网50MW德州风电场。 风电行业景气度持续攀升,2019年新增装机有望超30GW:4月4日,CWEA数据,2018年国内风电新增吊装容量21.14GW,同比增长7.5%,累计装机209.5GW,同比增长11.2%。今年1月国家能源局发布关于风电光伏平价上网政策,4月12日发布《关于征求对2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)意见的函》,相关政策有望推动风电行业今明年持续增长,我们预计2019年风电新增吊装超30GW,同比增长超40%。 投资建议:虽然近期原材料钢材价格上涨,但公司出货量超预期,上调公司2019年-2021年每股收益分别至1.40元(上调前1.28元)、2.27元(上调前1.97元)、2.33元,ROE分别为10.9%、15.6%、14.1%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:在手订单确认情况不及预期;钢材价格大幅上涨。