业绩符合预期,业务更为聚焦:公司2018年实现营收105亿元,同比增长2.5%,符合预期;实现归母净利润1.29亿元,同比增长52.9%,低于预期,主要由于毛利率有所下降;公司实现回款110亿元,经营性现金流净流入6.84亿元,连续三年呈现净流入状态。其中重型压力容器/冶金成套/核能装备三大主业收入分别为25.2/29.6/10.3亿元,分别同增41.6%/19.2%/3.7%,三大主业收入占比由上年的51%提升至62%。而贸易、工程总包等其他业务主动收缩,由上年的38.4亿元降为26.5亿元。公司聚焦于压力容器和冶金成套等高端优势产品,整体盈利能力仍处于恢复阶段。另外,公司公告一季度实现营收24.8亿元,同比下降11.3%;实现归母净利润2381万元,同比下滑11.7%。 毛利率承压,新签订单继续保持增长:公司综合毛利率为15.8%,同比上年下降1.3pct;受原材料及能源价格同比上年均有显著提升的影响,生产制造成本有所增加,重型压力容器/冶金成套/核能装备毛利率分别下降5.3/3.0/5.5pct。公司新签订单130亿元,近三年保持持续增长态势,其中重型压力容器及核能装备属长周期订单,且其毛利率水平相对其他产品相对较高,随着三大业务占比提升,公司整体盈利能力将继续得到提升。 核电业务有望迎来拐点:国内在建华龙一号机组共4台,分别为中核福清5/6号机,广核防城港3/4号机组。公司承接所有的4台压力容器的制造合同,其中福清5、6号分别于2017、2018年交付。公司核电装备业务毛利率显著高于其他产品,为公司较重要的利润来源。公司2016年公司新增核电订单21亿元,2018/2019年以交付存量订单为主;2019年有望迎来核电机组的批量审核,华龙一号作为主力机型,公司有望拿下主要压力容器的份额,这将为公司未来三年核电业务带来显著增量。 积极开拓“一带一路”市场:公司海外市场实现收入1.31亿元,同比增长158%。公司积极参与“一带一路”建设,分别签署墨西哥热连轧项目,中远巴西石油压力容器,进入美孚石油供方目录,中标新加波全部17台加氢容器等项目;公司有望借“一带一路”逐步打开海外市场,进一步提升品牌影响力。 投资建议:我们维持公司收入预测,但考虑到能源与原材料价格仍处相对高位,一定程度影响了公司利润释放,因此我们适度调减利润预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为123亿元、152亿元、185亿元;归母净利润分别为3.68亿元、6.14亿元、8.51亿元;2019年PB与PS分别为2.4、2.2,均处于历史低位,维持“买入-A”评级。 风险提示:炼化一体化项目投资进度不及预期;钢铁产能置换不及预期致冶金设备采购需求下降;核电审批进度不及预期;原材料价格波动影响企业盈利能力等。

事件公司披露年报及一季报,2018年实现营收15.77亿元/+38.62%,实现归母净利2.06亿元/+56.98%。基本每股收益0.50元,拟每10股派息0.50元(含税)。 2019年Q1实现营收4.03亿元/+17.95%,归母净利6889万元/+57.20%。 投资要点 俏尔婷婷全年并表提升18年增速,产能扩张及客户拓展推动公司稳健增长:公司2018年营收增长39%,归母净利增长57%,一是俏尔婷婷并表,二是持续开拓品牌客户。俏尔婷婷2017年8月起并表,2018年全年并表推升增速。俏尔婷婷2018年实现扣非后归母净利1亿元,较去年全年同比增长51%。报告期内公司在稳定原有客户的基础上,开发了NIKE、ADIDAS、GAP等优质客户,新客户带来订单增量,贡献业绩增长。若不考虑并表因素,公司2018年实现扣非后归母净利近8000万元,同比增长约25%。 2019Q1公司实现营收增长18%,主要是产能释放与客户开拓,订单保持稳健增长。该季度归母净利增加57%,主要是越南高利润率产能持续释放。剔除其他收益及公允价值变动后,Q1公司营业利润同比增加约40%。 棉袜及无缝内衣支撑业绩,境外营收较快提升:分品类看,公司棉袜、无缝内衣、家居服饰及其他占比分别约64%、35%、1%,分别实现营收增长9.9%、超190%及-57%。棉袜业务保持稳健增长,无缝内衣全年并表致高增长。家居服饰品类主要属于自有品牌项目,该项目今年2月已确定终止。分地区看,公司境内、境外营收分别占比15%、85%,分别实现增长15%、44%。其中境外欧洲、日本、中亚、美洲、澳洲分别占境外约42%、24%、13%、12%、8%,分别实现增长17%、54%、130%、47%、105%,并表俏尔婷婷、国内产能改造、越南产能释放使各区域营收均增长。 规模效应显著,费用率降低推动净利率提升:盈利能力方面,2018年原材料成本及人工成本增加使公司棉袜毛利率下降2.25pct至26.06%,全年毛利率下降0.17pct至27.95%,规模效应显著使期间费用率降低3.19pct至14.08%,最终净利率提升1.53pct至13.09%,净利率提升叠加营收较快增长,公司18年净利润高速增长。2019年Q1,公司毛利率同比下降0.65pct至26.10%,期间费用率下降覆盖了毛利率的降低,叠加其他收益及公允价值变动,最终净利率增加4.22pct至17.04%。 未来看点,越南贡献较高利润率,新建产能持续释放有望推动业绩增长:2018年公司越南棉袜产能达1.1亿双,同比增加16%,其中越南海防新工厂产能同比增长40%,受到国际品牌认可使现有产能有效运用,健盛越南公司全年净利润达7643万元,同比增长75%。健盛越南棉袜产量约占公司的37%,贡献净利润约占公司剔除俏尔婷婷后的75%,越南产能贡献较高利润率。2019年公司越南基地持续扩大产能,力争完成1.5亿双棉袜的产量目标,同比增长约44%。另有清化9000万双棉袜及兴安1800万件无缝内衣项目计划19年底投产。未来越南高利润率产能持续释放,有望推动公司业绩较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.64、0.81和0.94元。净资产收益率分别为8.6%、10.0%和10.7%。目前公司PE(2019E)约为18倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:公司产能释放或不达预期;人民币汇率波动风险;市场激烈竞争使毛利率下行。

事件:公司发布2019年一季度报告,实现营业收入5.34亿元,同比增长33.67%;扣非净利润6872.55万元,同比增长49.51%。 安迪科并表提升增速,二季度开始并表因素消除:从收入端来看,除了主营业务的内生性增长以外,安迪科的完全并表也在一定程度上拉升了2019Q1的收入和利润的增速。根据之前安科迪股权收购的时间来推算,并表的影响将在今年第二季度开始基本消除。核药和肝素钠原料药作为公司最重要的两个业务板块,核药的毛利率水平(80-90%)远高于肝素钠原料药(20-30%),因此受到安迪科并表的影响,2019Q1的综合毛利率水平进一步提升至59.26%。从费用端来看,与去年同期相比,销售费用率上升了5个pp,主要受到两票制等因素的影响;管理费用率(含研发费用)基本持平;财务费用率小幅上升1个pp。 大型医用设备配置证下放,行业迎来拐点:2018年4月,卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》,对甲类和乙类大型医用设备目录分别作出调整,其中PET-CT 由甲类调为乙类,SPECT 调出目录。《目录》调整后国内核医学检测设备的普及将会进一步提速,从而带动氟[F-18]脱氧葡糖注射液(FDG)、锝[Tc-99m]标记影像剂等诊断性核药市场的发展。从政策出台到检测设备的配置放量预计存在1年左右的时间差,我们认为今年是国内核医学检测设备以及诊断性核药大发展的元年,行业拐点正在到来。目前国内核药行业基本被东诚药业和中国同辐所垄断。考虑到核药行业的特殊性,必须核药产品和核药房双线布局的企业才能健康发展,我们预计未来国内核药市场将长期维持双寡头的市场格局,东诚药业也将持续享受行业发展带来的红利。 肝素原料药存在涨价动力,低分子肝素制剂仍有替代空间:肝素原料药的直接原材料是肝素粗品。近两年监管部门的环保督察力度明显加大,许多环保要求不达标的小型肝素粗品生产企业纷纷关闭,造成肝素粗品供应的收缩,肝素粗品价格上涨,进而传递到产业链中游,导致肝素原料药价格从2016年6月开始触底反弹,由3400美元/千克上涨到目前的6500美元/千克左右。我们认为今后环保监管不会放松,因此肝素原料药的价格仍有上升空间。此外,去年8月起非洲猪瘟疫情在国内快速扩散,参考俄罗斯的经验,我们认为把本次非洲猪瘟完全打压下去需要比较长的时间,肉猪及猪小肠的供应在未来一段时间里仍会相对紧张。然而,去年8月初至今肝素原料药的价格并未大幅波动,疫情导致的原材料供应收缩的影响还未反应到肝素原料药的价格上,这也为未来原料药价格的上涨提供了支撑。在肝素产业链上,公司也进行了纵向一体化,那屈肝素钙制剂已上市销售。国内目前还有20%多的低分子肝素市场被“未分类低分子肝素”占据,这类药物并未根据生产工艺或分子量等标准进行明确的区分,是早期国内药品审批标准过低的历史遗留产物。我们认为在国内行业监管趋严的背景下,未来这部分非标准的低分子肝素产品会逐步退出市场,被那屈肝素钙等标准化的低分子肝素取代,公司亦有望从中受益。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.48、0.61和0.77元。基于(1)大型医用设备配置证下放带来的诊断性核药快速放量(2)核药行业寡头垄断的特殊性(3)核药行业标的的稀缺性(4)肝素原料药价格处于上行周期,维持公司买入-B 评级。 风险提示:医院对核医学检测设备的配置进度低于预期,原料药价格波动,行业政策风险。

业绩符合预期,逆势加大研发投入:公司2018年实现收入14.6亿元,同比增长35.7%;其中自动化部件及运控/工业机器人及智制系统收入分别为7.26/7.35亿元,分别同比增长23.6%/50.3%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长8.79%;研发投入逆势加大至1.68亿元,占总收入比重提升至11.5%,提升1.7pct。另外,公司一季度营收3.21亿元,净利润0.19亿元,分别同增6.21%,4.78%。 毛利率提升,利润释放可期:公司综合毛利率提升2.6pct至36.0%,其中自动化部件及运控毛利率提升5.05pct至41.65%。TRIO运控的高毛利率及收购曙光并表,及自主编码器批量应用或是毛利率大幅提升的主要原因;工业机器人及智制系统毛利率提升0.76pct至30.39%,考虑到工业机器人景气度去年下半年显著下降,行业竞争加剧,产品降价压力较大,毛利率微升是自制比重提升及规模效应的显现。 协同效应逐步显现,关注新品发布:公司基于TRIO运动控制行业解决方案上已在3C、包装及锂电等行业批量应用,客户结构进一步向中高端优化,综合实力得到进一步加强。另外,公司发布超轻薄驱动产品ProNetSumma系列值得关注,该系列在体积、控制、响应等各方面表现优异,有助提升品牌形象,稳固国产一线地位,继续实现替代日台系的产品打下坚实基础。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为20.2亿元、28.1亿元、36.5亿元;归母净利润分别为1.63亿元、2.68亿元、3.68亿元;2019年动态PE为51倍,考虑到我国工业机器人进口替代市场庞大,公司属国产工业机器人龙头并在核心部件领域具备强大自研能力,维持“买入-A”评级。 风险提示:国内工业景气度下滑风险;跨国并购外延整合效果不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下降等。

【事件】2019年4月23日,公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现:主营业务收入51.56亿元,同比增长118.76%,归母净利润润6.23亿元,同比上升285.82%。2019年Q1,公司实现:主营业务收入87564.68万元,较去年同期减少37.39%;归母净利润9,949.99万元,较去年同期减少32.66%,Q1业绩下滑主要是公司部分客户消耗库存暂时推迟了100G高速光通信模块产品的采购;另外,部分客户决策全年采购计划较晚,未在报告期内批量下单,使得公司单季度业绩出现短暂回落。 高速数通光模块龙头地位稳固:2018年公司高端光通信收发模块实现收入49.98亿元,其中25G/100G/400G光模块收入37.49亿,占总收入72.71%。2018年全球大型数据中心叶脊拓扑网络架构主流配置的100G光模块需求较上年保持较大增长。苏州旭创的100G系列产品以高性价比的产品解决方案和快速批量交付能力获得了北美大客户的高度认可,进而在2018年竞争加剧的背景下进一步巩固了市场份额,继续保持在行业的领先优势。同时公司400G产品已经向重点客户小批量交付,产品能力保持全球领先,有望在400G时代继续获得市场大份额。 降本增效成果显著:面对激烈的市场竞争,苏州旭创采取了严控成本和制费、努力提升良率、自动化率和生产效率等多项降本增效措施,并取得了显著的效果,为保持在市场的竞争力和取得业绩的增长提供了有力的支持。2018年公司高端光通信收发模块毛利率为27.21%,同比提升1.01个百分点,主要是其中25G/100G/400G光模块毛利率同比提升5.75个百分点至28,16%。2019年Q1尽管行业需求放缓,公司业务毛利率依然保持在28.11%的相对高位。 顺利切入5G无线市场:2018年,在取得国内通信主设备商的5G产品认证和代码后,苏州旭创在初启的国内5G无线市场取得突破,在针对2019年的5G招标中均取得了良好份额。2019年Q1,公司5G前传产品也已开始批量交付。此外公司继续深入布局5G无线市场,并形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列。随着5G订单逐步起量将给公司2019年及中长期收入带来新的增长点。 期待行业回暖,看好中长期400G+5G增量空间:基于北美客户最新网络设计及链接计划,预计数通100G产品需求将逐步回暖,影响公司业绩短期因素有望缓解,同时,中长期400G和5G市场将为公司带来增量空间。我们预测公司2019-2021年EPS为1.43、2.11和2.85元,对应PE38、26、19倍,参考同行业公司目前估值水平,维持买入-A。 风险提示:100G数通需求恢复不及预期;400G、5G需求不及预期;公司在主要客户份额下降。

高田并表增厚业绩,全年业绩增长符合预期。公司发布2018年年报,全年实现营业收入561.81亿元,同比增长111.16%;归母净利润13.18亿元,同比增长232.93%;毛利率17%,同比增长0.61个百分点;净利率3.79%,同比增长0.99个百分点,全年业绩增长处于此前业绩预告范围内。公司2018年业绩实现高增长的原因主要有:(1)高田并表大幅增厚业绩,且随资产整合顺利推进,汽车安全业务毛利率逐渐步入上升通道;(2)在手订单充沛,汽车电子业务及功能件业务实现了较为稳健的增长。 资产整合顺利推进,全球汽车安全系统巨头正式起航。2018年4月公司完成了对高田公司优质资产的收购,并将其与KSS整合成为新的子公司均胜安全。在完成合并后,均胜安全在全球汽车安全领域拥有约30%的市场份额,成功跻身全球第二大的汽车安全产品供应商。自交割日起,均胜安全便持续获得大众、宝马、福特、日产等全球整车厂商的新订单,全年累计收获新订单约550亿元;同时随资产整合的顺利推进,公司汽车安全业务毛利率从2017年的13.6%提升至2018年的15.7%。我们预计随着新订单的逐步释放(带来产能利用率提高)以及资产整合的进一步深入(优化供应链、淘汰冗余产能等),新公司的收入规模有望持续扩大,毛利率仍存在较大提升空间。 各业务发展势头良好,高研发投入保障未来竞争优势。2018年公司汽车电子及汽车功能件业务新获订单分别约170亿元和70亿元;随新产品及新订单的逐步量产,以上两项业务的收入均实现了较为稳健的增长。近三年公司研发费用在总营收中占比分别为6.25%、7.44%和6.94%(2018年研发费用达29.27亿元,在总营收中占比6.94%),远高于同类型汽车零部件上市公司的平均水平。持续的高研发投入加速了公司新技术和新产品的落地速度,后续车联网(V2X)、远程控制(T-Box)、快速充放电、智能内饰等诸多新产品有望量产,汽车电子业务的逐步发力或打开公司中长期成长的新空间。 投资建议:随资产整合推进,公司毛利率、净利率有望持续改善;同时公司的在手订单充沛,高研发投入下汽车电子新产品有望逐步落地并量产。我们看好公司中长期发展,预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.69元、2.14元和2.65元,净资产收益率分别为10.9%、12.6%和14.0%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:后续资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速低于预期;汽车电子、功能件等业务发展不及预期。

车联网与公安执法规范化两大主业稳步启航,战略管理成果显著:2018年公司明确坚定在车联网和公安执法规范化两个业务主航道上做产品,相应调整组织架构,集中资源支持主航道发展。报告期内,公司整体物联网板块实现收入187093.20万元,占总收入比重的52.51%,毛利率35.56%,已经成为公司收入和利润最主要的来源,其中车联网业务收入60695.59万元,占总收入比重的17.04%,毛利率为29.57%;警务终端及警务信息化应用实现收入18029.64万元,同比增长44.36%,占总收入的5.06%。此外,软件系统及解决方案业务收入172666.69万元,占总收入比重48.46%,同比下降了11.93个百分点,毛利率33.63%。 研发持续投入夯实增长基础,整体费用率提升平稳:2018年公司研发费用达35453.23万元,同比增长112.99%,占总收入9.55%,同比提升2.51个百分点,研发人员达1242人,同比进一步增长了242人,占总人员比重34.48%,主要是公司加大对车联网及公安执法规范化应用领域的布局。此外,公司2018年发生销售费用、管理费用、财务费用分别为23531.28万元、20061.40万元和-7581.01万元,整体期间费用率为20.06%,同比提升2.66个百分点,提升相对平稳,主要是销售费用率与管理费用率同比有所下降。 5G将推动车联网普及提速,公司产品研发、销售已占据领先优势:公司的投入布局已经在车联网模组、终端、电子车牌各方面均取得产品开发和市场销售的领先优势,奠定未来持续增长的基础。前装方面,公司为吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通提供高品质4G车规级模组和T-Box终端;后装方面,公司与欧洲、北美多家著名TSP(互联网汽车服务提供商)MOJIO、OCTO,顶尖通信运营商AT&T、T-Mobile展开合作,研发推出面向汽车后装市场的车载诊断系统产品;电子车牌方面,公司市场占有率位居行业前列。在5G产品预研方面,公司正在研发基于高通SDX55Ato(SA515M)平台的车规级5G+V2X模组,是高通全球首个阿尔法客户,预计是全球首批5GC-V2X的商用落地项目。世界移动通信大会现场,吉利宣布计划在2021年发布吉利全球首批支持5G和C-V2X(蜂窝车联网技术)的量产车型,高新兴和高通子公司QalcommTechnologies将为吉利提供5G和C-V2X产品。 投资建议:我们预计公司2019年至2021年净利润分别为6.23、7.96和11.40亿元,EPS为0.35、0.45、0.65元对应PE30、24、17倍,对比同行业公司估值情况,维持公司买入-A评级。 风险提示:车联网行业推进不及预期;公司新客户拓展不及预期;海外渗透率提升不及预期;电子车牌应用推进不及预期;执法规范化业务增长不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入37.5亿元,同比上升19.8%,毛利率水平为54.2%,同比上升5.6个百分点,归属母公司净利润13.2亿元,同比上升21.7%,每股净利润0.76元,同比上升20.6%。第四季度公司实现营业收入为9.14亿元,同比下降10.1%,归属上市公司股东净利润为3.87亿元,同比上升0.7%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 产品市场填补海外供应不足,市场份额增加驱动规模成长:公司2018年全年销售收入同比提升19.8%达到37.5亿元,收入规模的主要成长驱动因素来源于电子元件材料市场的供不应求,海外供应商产能不足,给予国内优质品牌厂商以迅速扩大市场份额的机会。公司作为国内具备竞争实力的厂商,充分受益于行业市场的成长性而带来业务规模的大幅度扩大。通信产品方面主要是光通信的连接件业务也保持了稳定的增长趋势,而半导体业务则出现了小幅度的波动。 毛利率稳健回升,费用率维持稳定可控:2018年公司的毛利率同比上升5.6个百分点为54.2%,细分市场来看,电子元件材料尽管毛利率有小幅度下降,但是仍然较其他产品的毛利率略高,因此收入规模大幅提升的过程中,对于公司的整体毛利率也有着积极的作用。其他产品则基本保持了平稳。费用率方面可以看到的是,公司在研发和管理费用率方面有所增加,在产品线持续拓展和人员规模提升的情况下,公司的费用投入也相应增加,但是整体而言依然处于可控范围。 2019年业务拓展研发持续推进,高性价比依旧是主要方向:对于2019年及未来业务的发展战略上,继续贯彻实施“量产一代、储备一代、研发一代、调研一代”的创新驱动循环发展战略。产品方面,公司在陶瓷外观件上继续增加轻薄化和强度的性能,同时提升工艺水平并降低成本。MLCC等元件材料继续完善供应体系,在市场份额拓展中实现稳步的推进,半导体材料也是以提升性价比为主,同时关注材料供应开发打造公司竞争力。根据公司2019年第一季度业绩预告显示,2019年第一季度预计归属上市公司股东净利润同比下降15%~0%,盈利2.14~2.51亿元,公司预计受整个电子产品行业需求放缓影响,半导体部件及电子元件材料产品销售额跟随下滑。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.89、1.04和1.14元。净资产收益率分别为18.2%、17.5%和16.1%,调整评级至买入-B建议。我们对于公司在产品市场的竞争力保持乐观,然而行业市场中电子元件材料市场已经回归理性,而通讯市场的显著成长仍然需要5G的投资,因此不确定性增加。 风险提示:主要产品市场供给增加带来市场竞争加剧;通讯市场需求增速不及预期影响公司产品出货量;业务拓展及产品创新的效果不及预期。

2018年归母净利润同比增长15.53%: 2018年公司实现营业总收入82.30万元,同比增长8.44%;实现归属于上市公司股东的净利润20.27亿元,同比增长15.53%;公司毛利率为44.54%,同比提升1.0个百分点;净利率为24.63%,同比提升1.5个百分点,EPS为1.24元,符合我们年中的预期和业绩预告。2018年公司不分红不转增。 煤炭量价小幅回升拉动盈利增长:2018年公司煤炭产、销量分别为4713万吨和4710万吨,同比分别增长2.59%和2.53%,吨煤销售价格为139元,同比上涨3.5%,吨煤成本77元,同比上升2.27%。 电力板块盈利回升:2018年公司售电量为264329.45万千瓦时,同比增加8.28%,度电价格为0.27元,同比上升2.19%,度电成本0.17元,同比上升4.10%,电力板块毛利率为36.13%,实现毛利润4.89亿元,同比增长7.18%。电力板块分别贡献收入和毛利的比重为16.43%和18.93%,均创公司进入电力业务以来新高。 东北地区煤炭供需缺口加大,公司议价能力进一步增强:公司褐煤的主要销售区域为蒙东和东北地区,在内蒙、吉林、辽宁三省的销售份额稳定在99%。东北地区客户的锅炉针对褐煤设计,对公司产品粘性很强,2014年以来公司前五大客户的销售额占公司煤炭销售的比重在70%左右;东北三省是受去产能影响最大的区域之一,2018年东三省煤炭净调入2.12亿吨,较2017年增加同比增长14.60%,占2018年净调入总增量的比重为13.72%,辽宁、吉林分别是全国第4和第9大煤炭净调入省份,随着东北调入依存度的增加,公司议价能力进一步增强,2018年公司在吉林、辽宁的煤炭销售毛利率分别为46.66%和42.36%,均创历史新高。 2019年煤炭售价锁定能力强,盈利增长确定性强:公司煤价合同占比高,波动远远低于市场煤价,并滞后于市场价格变动。公司预计2019年煤炭价格上调带来净利润的提升为5.3亿元,扣除复垦绿化、环保等成本后,预计增加归母净利2.25亿元,按照新股本摊薄后新增EPS0.126元。 电解铝业务成本优势明显,并将增加公司业绩弹性:公司采取发行股份和支付现金方式,共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,包括霍煤鸿骏121万吨电解铝生产线和210万千瓦装机容量的自备电厂,目前公司正在办理重组股份过户事宜。按照公司发电成本推算,电解铝成本优势明显,同时电解铝的高弹性将增加公司的业绩弹性,公司预计电解铝业务2019年贡献归母净利1.49亿元,按照收购完成后的股本计算折合EPS为0.08元。 布局风电和光伏等新能源领域:2018年设立了达拉特旗那仁太新能源有限公司、内蒙古白音华满都拉铝电有限公司和内蒙古察哈尔新能源有限公司,同时对右玉县高家堡新能源有限公司和交口县棋盘山新能源有限公司进行增资,投资建设达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目。 投资建议:我们按照鸿骏全年并表和最新股本计算公司业绩,摊薄后2019年至2021年每股收益分别为1.30、 1.39 和1.48元。净资产收益率分别为12.0%、11.8%和10.0%,维持增持-A建议。 风险提示:根据2018年国家生态环境部公告,公司露天矿共占用、损毁草原面积67400亩,2013年以来复垦面积仅1483亩,未来土地复垦投资仍可能侵蚀利润;蒙东地区新批复煤矿较多,未来可能侵蚀公司传统市场;霍煤鸿骏并表时间和在建项目投产时间的不确定性。

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入498.4亿元,同比上升18.9%,毛利率44.9%,同比上升0.9个百分点,归属母公司净利润为113.5亿元,同比上升20.6%,每股净利润1.24元,同比上升20.4%。第四季度公司实现营业收入为160.3亿元,同比上升13.1%,归属上市公司股东净利润为39.6亿元,同比上升21.5%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利6元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。2019年第一季度,公司销售收入同比上升6.2%为99.4亿元,毛利率同比下降0.3个百分点为44.8%,归属上市公司股东净利润为15.4亿元,同比下降15.4%。 市场面临挑战,公司营收规模维持稳健:公司2018年全年销售收入同比提升18.9%达到489.4亿元,而2019年第一季度的收入增速则放缓至6.2%。公司作为全球安防视频监控市场的龙头企业之一,其业务定位也在不断地向以视频为核心的解决方案供应商转变,在2018年及2019年的上半年公司面临诸多挑战,国内市场上看政府及大客户的采购放缓影响公司扩张速度,而中美贸易战的持续使得公司在国外尤其是发达国家地区的扩张面临挑战,因此尽管2018年收入增速仍然维持较高水平,但是2019年增长有所压力。 毛利率稳健回升,费用率投入增加但基本控制良好:2018年公司的毛利率同比上升0.9个百分点为44.9%,海外市场收入毛利率面临挑战而国内市场的竞争环境则有所改善。细分产品来看,公司主要产品的毛利率基本维持平稳,而创新业务随着规模扩张后毛利率出现了上升,规模效应体现。从市场上看,国内市场基本保持了收入规模和毛利率均稳步提升,海外业务则由于贸易战等不确定影响的影响收入增速显著放缓,并且毛利率也有所下降。公司在费用方面仍然在持续的投入过程中,包括研发费用和销售费用方面都在推动,在AI和海外渠道方面是主要的方向。 2019年短期面临挑战,行业恢复值得关注:2019年公司披露了第一季度的业绩报告和上半年的预期预期,第一季度净利润出现下降,上半年预计归属上市公司股东净利润变动幅度为-10%~10%。从数据上看,2019年上半年公司的经营面临较多挑战,我们认为在国内市场政府和大客户采购的订单逐步释放和海外贸易争端进入到后期,业务规模逐步将会释放,从数据上看第二季度的情况略强于第一季度。行业市场整体看,无论是传统安防视频监控,还是基于视频能力为核心的结合AI和云计算服务的整体解决方案从需求端看未来仍然有较大的成长空间,既符合国内产业升级的方向,也是全球社会发展形势的重要方向。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.76和2.10元。净资产收益率分别为26.5%、24.3%和22.4%,维持买入-A建议。我们对于公司短期面临的挑战保持谨慎,但是整体而言无论是安放监控还是视频解决方案,行业的成长前景依然保持乐观,公司作为行业龙头仍然有着良好的成长机会。 风险提示:国内政府及大客户的订单投入和实施进度不及预期;中美贸易战以及国际贸易争端发展超预期;创新业务发展不及预期以及产品竞争带来盈利能力下降。

并表推升营收增速,净利润增长低于预期。公司发布2018年年报,全年实现营业收入59.84亿元,同比增长17.56%;归母净利润7.53亿元,同比增长2.08%;毛利率26.89%,同比下降2.14个百分点;净利率12.62%,同比下降1.93个百分点。公司2018年业绩表现低于我们此前的预期,主要是由于:(1)受汽车行业景气度下滑影响,公司减震器及内饰功能件业务收入增速放缓;(2)前期投入较大的汽车电子项目(IBS、EVP)未能按预定计划实现生产及销售目标;(3)受原材料价格上涨、管理费用费用增多影响,毛利率及净利率下滑较多。 NVH业务短期承压,随行业回暖及订单释放,收入增速有望回升。2018年下半年开始,受下游主要客户(吉利、通用等)汽车产销量下滑影响,公司NVH(减震器及内饰功能件)业务收入增速放缓明显。我们预计,随着2019年汽车行业景气度逐步回暖(2019年3月,吉利销量同比已由负转正,上汽通用销量同比降幅较前几月有所收窄)以及新订单逐步释放(公司与通用全球同步研发的NVH减震器预计于2019年3月起在全球逐步量产,订单总额16.8亿元,生命周期6年),公司产品配套需求有望获得一定增长。 底盘系统业务布局持续完善,有望保持较快增长。2018年公司底盘系统业务收入11.67亿元,同比增长220.60%;若扣除福多纳并表影响(据公司此前披露的业绩快报,2018年福多纳实现营业收入约7亿元,净利润约5000万元),该业务收入增长约28%。目前公司轻量化底盘产品已进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户新能源车型的配套体系,受益于全球新能源汽车快速发展浪潮,底盘系统业务收入有望保持较快增长。 汽车电子业务打开长期成长空间,静待项目逐步落地。考虑到:(1)汽车电子真空泵(EVP)当前尚处于产能建设和产量爬坡期;(2)智能刹车系统(IBS)尚处于验证和市场预推广阶段,公司将EVP及IBS项目建设期延长至2022年5月。目前公司在智能驾驶领域已具备一定先发优势(已研发出第三代EVP产品),随产能后续到位,汽车电子业务的逐步发力或可打开公司长期成长空间。 投资建议:公司短期业绩增速放缓,但随行业逐步回暖及新订单逐步释放,业绩增速有望回升,轻量化及智能驾驶业务则打开了公司中长期成长空间。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.24元、1.41元和1.56元,净资产收益率分别为11.9%、12.7%和13.1%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游客户汽车销量增长不及预期;智能驾驶系统项目进展不及预期。

2018年公司盈利同比增长7.72%,股息率6.37%:2018年公司实现收入68.90亿元,同比增长10.61%,实现归属股东净利9.44亿元,同比增长7.72%;毛利率为33.90%,同比下降1.75个百分点;净利率为15.52%,同比提升1.09个百分点;EPS为0.57元,符合我们的预期。分配方案为每10股派现4.00元(含税),分红比例为70.06%,按照报告日收盘价计算,股息率为6.37%。 2018年费用控制和投资收益贡献盈利增量:受煤价回落影响,2018年公司煤炭盈利能力下降,全年煤炭产量、销量分别为682万吨和739万吨,同比分别增长3.61%和2.86%,煤炭销售均价为785.28元/吨,同比下降2.58%,吨煤毛利264元,同比下降7.63%,受价格下跌和成本煤炭板块毛利19.53亿元,同比下降7.63%。公司利润的增长一方面来自管理费用的控制,全年管理费用率同比下降0.78个百分点,减少约4651万元;另一方面来自投资收益所贡献的4254万元,其中首黔公司较同期减亏1467.64万元,国投电力较同期增加收益1841.57万元。 2019年Q1价格回升,盈利创2013年以来新高:2019年Q1公司实现收入16.44亿元,环比下降0.14%,同比增长10.61%;实现归属股东净利润2.96亿元,环比增长35.23%,同比增长7.47%。Q1利润增长主来得益于煤炭价格的回升。2019年Q1公司煤炭产量182万吨,环比下降5.52%,同比增长8.44%,销量195万吨,环比下降4.16%,同比增长5.51%;吨煤销售价格812元,环比上升7.15%,同比上涨5.13%;吨煤成本519元,环比上升1.53%;吨煤毛利292元,环比上升25.04%,同比上升120.5%。 在建项目稳步推进,内生增长潜力大:公司在建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨已于2018年4月正式开工建设,预计2020年建成;马依西一井240万吨已取得相关部门核准批复,于2018年12月正式开工建设,预计2022年建成。同时,公司仍在积极推进发耳二矿二期(150万吨)项目核准和马依东一井项目核准前期手续。 外延扩张存在较大空间:贵州省国企战略重组继续推进,原省直属的贵州水矿、林东矿业集团、六枝工矿全部纳入盘江煤电集团,公司股东已成为贵州省唯一省属国有煤炭平台,有望进一步整合省内资源,同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。贵州省民营企业产量占比90%,相对分散,安全隐患多,未来仍有整合和关闭空间,有利于公司扩大资源储备或市场空间。 西南、两江一湖市场拓展顺利:周边的西南和两湖一江地区是受“去产能”影响最大的区域之一,同时也承接沿海产业转移,煤炭需求快速增长,2018年川渝煤炭调入量的同比增长幅度为66.01%,两湖一江煤炭调入增幅为19.82%。公司作为西南地区最大的煤炭企业,充分分享区域市场的成长,2018年公司在四川的销售收入和毛利的比重分别为37.99%和39.97%,均超过贵州省内;在湖南、江西同比增加收入2.8亿元,成为重要利润增长来源。随着未来产能的建成和释放,公司在上述地区的市场占有率仍有望进一步提升。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.58、0.62和0.66元的预测,对应净资产收益率分别为13.3%、13.8%和14.1%,公司发展占据天时地利人和之利,天时体现为周边西南诸省、两江一湖等为全国煤炭供应最为紧缺的区域;地利体现在贵州省内经济增速维持全国第一梯队,省内小矿众多,闭整合空间大;人和体现为公司内生增长动力充足。西南地区市场相对独立,煤价下行压力不大,维持公司增持-A投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;重大安全事故;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。

一季度业绩增长呈加速态势,符合我们之前的预期。公司发布2019年第一季度财务报告,Q1实现营业收入14.24亿元,同比增长21.21%,增幅较去年第四季度提高13.06个百分点,较去年全年提高1.97个百分点;归母净利润1.70亿元,同比增长30.15%,增幅较去年第四季度提高13.17个百分点,较去年全年提高0.24个百分点;毛利率23.28%,同比增长2.18个百分点,较去年第四季度环比下降2.58个百分点(较去年全年提高0.72个百分点);净利率11.94%,同比增长0.81个百分点,较去年第四季度环比下降0.59个百分点(较去年全年下降0.05个百分点)。业绩总体呈加速态势,符合我们此前的预期。在汽车行业整体景气度仍较差的情况下,公司业绩逆势实现了远高于行业的较快增长,主要是由于:(1)产品升级:车灯产品沿三条路径全面升级,正迎来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面;(2)客户优化:客户结构正由自主品牌切换至合资品牌,且受益于一汽大众的新车周期,产品需求增长较快;(3)产能释放:常州、佛山、长春三地新工厂陆续投产,产能持续提升。 产品升级带来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面。公司车灯产品沿“大灯化+LED化+智能化”路径升级,2019Q1公司单灯均价提升(由小灯升级到大灯、卤素灯到LED灯、普通车灯到智能车灯,带来单灯价值量快速提升)、毛利率拐点向上的趋势仍在延续(LED大灯毛利率高于卤素大灯,随LED大灯出货量占比提升,车灯业务毛利率正逐步提升)。随LED大灯产能爬坡带来产品良率提升,以及未来智能车灯产品(AFS、ADB大灯)逐步量产,公司车灯业务量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面有望延续。 受益于一汽大众新车周期,产品需求量有望保持较快增长。近年公司客户结构持续由以自主品牌车企(奇瑞等)为主向以合资品牌龙头车企(一汽大众、上汽大众等)为主优化。目前公司第一大客户一汽大众正处于新一轮产品周期之中。据太平洋汽车网报道,2019年一汽大众旗下三大品牌(大众、奥迪及新品牌)预计将投放28款新车。新车周期下,一汽大众对公司车灯产品的需求量有望进一步提升。 产能逐步释放,保障公司未来业绩增长。公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能,2018年佛山工厂一期已建成投产,二期项目正处于建设中,预计2019年第二季度竣工;“星宇智能制造产业园”项目一期也预计将在2019年完工。产能的稳步提升将为公司未来业绩增长提供强有力保障。 投资建议:公司2019Q1业绩符合我们的预期,在“产品升级、客户优化、产能释放”三大驱动力下,其中长期成长趋势向好。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为2.98元、3.79元和4.68元,净资产收益率分别为17.1%、19.5%和21.5%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;下游客户销量增长不及预期;新工厂产能投放不及预期。

【事件】2019年4月17日,公司发布2019年年报及一季报。2018年,公司实现入602316.45万元,同比增长47.73%;实现归母净利润为66745.24万元,较上年同期增长53.13%。2019年一季度,公司实现营业收入162876.47万元,同比增长21.84%;实现归母净利润19516.15万元,同比增长41.41%。 业务持续稳定增长:公司主营业务云计算及相关服务和IDC及其增值服务继续保持增长势头,其中2018年云计算业务实现收入43.76亿元,较上年同期增长52.40%,毛利率10.80%。IDC业务实现收入12.92亿元,较上年同期增长47.79%,毛利率56.70%,同比略有上升,盈利能力保持稳健。 IDC核心资源储备领先,有望受益5G发展红利:公司目前可供运营的机柜超过3万个。同时,公司积极布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等绿色云计算基地项目的筹划及建设工作正在有序进行,上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力。此外,公司近期与上海电信签订了《深化互联网数据中心及云网融合战略合作协议》,强强联合效应,在上海及长三角地区打造新一代的云数据中心群。目前,公司IDC机柜资源储备丰厚,且均位于核心地区,将有力支撑公司受益5G时代数字应用大发展和流量增长红利。 云计算业务布局深化,支撑中长期发展:2018年公司投资成立控股子公司光环云数据有限公司,专注于AWS服务在华的营销与服务支持,目前光环云数据已建立百人营销团队与数十家客户达成合作意向,并与近160家企业达成战略合作共建AWS云生态,不断强化云计算服务核心竞争力,支撑业务中长期成长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年净利润9.48、12.59和14.91亿元,EPS分别为0.62、0.82和0.97元。对应PE30、22、19。公司机柜资源进一步拓展,市值打开新空间,维持公司买入-A评级。 风险提示:机柜建设进度不及预期;机柜上电率不及预期;云计算增长不及预期。

事件 公司披露年报,2018年实现营业收入41.33亿元,同比增长9.64%,实现归母净利1.12亿元,同比增长2.70%。基本每股收益0.24元。拟每10股派发现金红利2元(含税)。 投资要点 全年营收恢复增长,渠道扩张影响净利率:收入端,2018年,三江购物营业收入同比增长近10%,近5年来首次实现营业收入恢复增长。利润端,期间费用率提升0.52pct至20.22%,使净利率略降0.18pct至2.7%,全年归母净利增长2.7%。分季度看,四季度利润回暖,主要源于四季度公司财务费用率降低至-2.4%。 邻里店渠道快速扩张,超市营收恢复增长:2018年,公司门店数量净增33家至202家,净增长源于邻里店。超市渠道营收增长6.8%,坪效增长4.2%,增速均有所恢复;老店同店下降近3%,渠道数量维持128家,次新门店贡献营收增速。邻里店渠道数量扩张,由2017年末的41家提升至2018年末的74家,推动营收增长。 食品生鲜受到欢迎,生鲜引流效果显现:2018年公司食品、生鲜、日用百货、针纺品类营收占比分别约53%、30%、15%、2%,分别实现营收增长7.6%、31%、-10%、-15%,食品、生鲜品类受到消费者青睐。2018年生鲜品类营收占比由25%提升至30%,带动全年日均有效客流增长近2%,客流增速回暖。 直采降本增效推升毛利率,渠道扩张增加费用率:盈利能力方面,2018年各品类毛利率均有所上升,整体毛利率提升0.37pct至24.03%。销售费用率提升0.78pct至18.27%,管理费用率提升0.20pct至2.98%,全年财务费用率降低0.46pct至-1.03%,最终期间费用率提升0.52pct至20.22%,销售净利率降低0.18pct至2.7%,使归母净利增速不及营收增速。 存货方面,2018年存货占营收比例维持约7.9%,与去年基本持平。存货周转率明显提升,由2017年的8.5次提升至2018年的10次。现金流方面,经营活动现金流量净额增长4.4%至3.21亿元,经营活动现金流持续向好。 与阿里合作深化,管理层人事现变动:2018年8月末,公司非公开发行股票项目完成,引入战略投资者阿里巴巴。2019年4月,公司与阿里巴巴合作继续深化,阿里向公司派驻管理层。从2019年起,公司力争三年内将公司从传统的社区平价超市转型升级为新零售的社区生鲜超市。具体来看,与阿里合作,有望继续增加公司直采比例,提升毛利率,并且加快线上线下融合,带动线上渠道营收占比。 超市行业稳健发展,新零售业态持续探索:超市是线下零售的重要渠道之一。重点流通企业中,2018年各月增速于5%左右略有波动,2019年前2月超市业态销售额增长4.8%。超市行业销售额保持平稳扩张,有望推动公司业绩稳健增长。公司与阿里合作深化,继续探索新零售业态,公司有望背靠阿里供应链体系及管理经验,降本增效,实现业绩稳健增长。 投资建议:综上,我们看到:(1)公司超市业态恢复增长,门店改造已推动坪效增速回暖,次新门店开始发力,贡献营收增长;(2)邻里店渠道快速扩张,生鲜品类占比提升,带动客流及周转;(3)与阿里合作深化,目前阿里为第二大股东,已向公司派驻管理层,新零售合作计划提速。 未来看点:(1)与阿里合作推升商品直采比例,提升毛利率;(2)门店改造已现成效,持续改造门店有望推动营收持续较快增长;(3)新零售计划推进,2019年计划拓店40家。 我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.21、0.22和0.24元。净资产收益率分别为3.7%、3.8%和4.1%,目前公司PE(2019E)约为63倍,给予“增持-B”建议。 风险提示:租金成本上升影响公司租售比;门店改造推升费用;与阿里合作的新业态效果或不及预期。