业绩回顾:2018年Q1实现营收9.89亿元,同增20.57%,归母净利润1.08亿元,同增51.60%。毛利率38.82%(同比+4.15pct),销售费用率21.69%(同比+2.04pct),管理费用率2.96%(同比-0.15pct),财务费用-0.50%(同比-0.45pct),净利率10.93%(同比+2.24pct),经营活动产生的现金流量同增56.58%。 春节因素影响收入增速,低基数+毛利率提升业绩增长明显。Q1公司营收9.89亿元,同比增长20.57%,环比下降12.05%,受春节因素影响,Q1为公司历年销售淡季。分区域来看,公司东北地区渠道下沉效果明显,西南地区受制于产能限制,增速略低。Q1归母净利润1.08亿元,同增51.60%,主要系前期基数较低,及毛利大幅提升所致。 提价、提效、产品结构调整,Q1毛利率大幅提升。Q1毛利率38.82%,同比提升了4.15pct,主要原因为:1)2017年7月公司提价2%-3%;2)公司产能利用率提升;3)产品结构调整,公司分区域推出高端产品,如脏脏包、吟酿面包等。销售费用率21.69%,同比提升了2.04pct,主要系人力成本和产品配送费同比增加所致;净利率10.93%,同比提升了2.24pct,主要系毛利率提升较多及期间费用率小幅提升所致。 市场继续开拓+产能布局,营收稳步增长可期。市场开拓上,2018年为公司的快速扩张年,公司重点区域将放在华南区域的开拓和华东地区的梳理上,同时将初步开拓华中市场。2019年公司华中地区武汉工厂可以投产,2020年公司将基本实现全国化。产能布局上,未来公司将重点实施武汉、沈阳、江苏、山东等地的生产项目,生产基地的建成将有力支撑当地产品的销售。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为1.38元、1.75元、2.20元,对应PE分别为40X、32X、25X,公司为短保面包龙头,短期来看2018年市场继续开拓+产能布局,营收稳步增长可期,长期来看公司产品、品牌、中央工厂+批发模式构筑公司核心竞争力,维持公司“买入”评级。 风险提示:区域拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;产能建设不及预期。

事件: 圣农发展发布2017年年报及2018年一季报。经圣农食品并表调整后,2017年全年,公司实现营业收入101.59亿元,同比增长10.87%;归母净利润3.15亿元,同比减少58.69%。2018年一季度,公司实现营业收入23.51亿元,同比增长3.43%;归母净利润1.27亿元,同比增长91.96%。同时,公司预告2018年上半年归母净利润3.00-3.50亿元,同比增长174.24%-219.94%。 投资要点: 引种收缩、存栏下降,鸡肉价格反转可期。2017年,受行业大面积换羽以及禽流感对消费抑制影响,白鸡价格大幅走低,公司鸡肉销售均价降至9300元/吨,对业绩造成明显拖累。不过,由于主要引种国全面封关,我国白鸡引种量连续三年处于70万套低位附近,2108年一季度引种量更是仅有9.62万套。截止4月15日,全国在产父母代存栏已降至1918万套,较去年同期下降35%。伴随产能持续收缩,白鸡价格明显反弹,一季度公司鸡肉销售均价已回升至10300元/吨,我们预计2018年全年有望达到10500元/吨。 深度绑定核心客户,鸡肉销量持续增长。得益于下游核心客户订单增加,公司2017年鸡肉销量大幅增长18.88%至90.56万吨,带动公司整体收入逆势增长。而在肯德基同店销售回升并且向三四线城市渠道下沉、以及中信凯雷收购麦当劳中国经营权后大举拓店推动下,我们预计2018年公司鸡肉销售仍有望保持10%以上增速至102万吨。 养殖效率持续提升,成本下降抬升利润。公司养殖效率持续改善,料肉比已由1.8-1.9降至1.6-1.7。同时,通过有效防控疫病风险,目前鸡苗存活率已达到93%,远高于行业85%的平均水平。得益于养殖效率的提升,我们估算公司单吨鸡肉完全成本已由2014年的11150元/吨大幅下降至2017年的9250元/吨。尽管近期玉米、饲料等原料成本有所上涨,但公司通过提升料肉比和鸡苗存活率,可有效控制成本上涨,预计2018年公司单吨鸡肉成本约9500元。 盈利预测和投资评级:公司是全国最大的白鸡一体化养殖企业,并拥有肯德基、麦当劳等核心客户资源,行业龙头地位稳固。但由于玉米、豆粕等饲料原材料成本上涨预期进一步增强,我们下调公司2018-19年盈利预测至11.95/13.95亿元,2020年首次盈利预测为14.63亿元,2018-20年EPS分别为0.96/1.13/1.18元,对应当前P/E估值分别为13.8/11.8/11.2。但当前估值水平仍具有吸引力,维持公司买入评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,鸡肉价格波动风险,下游客户订单不达预期,禽流感等疫病风险。

整合铝塑膜产业优质标的业务,布局高端动力锂电应用领域。新纶科技2016年7月收购日本凸版印刷株式会社旗下公司的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料业务实现200万平米/月铝塑膜产能,2016年底新纶科技在常州设计扩产300万平米/月,预计2018年三季度投产;2017年12月新纶科技公告拟变更原有募投资金,投资2.5亿元在常州进一步扩产300万平米/月铝塑膜产能,预计于2019年2月投产,届时将总计拥有800万平米/月铝塑膜产能,现有动力锂电池领域占总营收70%,未来产能逐步释放新纶科技将进一步扩大行业竞争优势。 电子功能材料业务加速拓展,多产品齐放量扩大公司业绩弹性。新纶科技从2013年转型起开始在常州投建电子功能材料产业基地,一期项目11条精密涂布线于2015年末投产,主要生产高端净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品,同时新纶科技投资建设9400万平方米TAC膜项目,预计2018年中期投产,新纶科技电子功能材料多产品齐放量扩大业绩弹性。 收购千洪电子100%股权,实现产业链延伸提升行业综合竞争优势。新纶科技公告完成发行5570万股,募集11.17亿元,同时支付3.38亿元,收购千洪电子100%股权。千洪电子主要业务包括消费电子功能器件的研发生产和销售,属于功能膜材料下游的模切厂商,千洪电子下游客户包括OPPO、VIVO等一线手机厂商和东方亮彩、长盈精密等消费电子领域供应商,千洪电子于2017年成为瑞声科技(AAC)、廊坊富士康的合格供应商。千洪电子承诺2017至2019年实现归母净利润分别不低于1.1亿元、1.5亿元和1.9亿元。新纶科技实现在消费电子领域实现产业链延伸,提升行业综合竞争优势。 盈利预测和投资评级:我们看好新纶科技公司持续扩产铝塑膜业务在未来锂电软包领域的竞争优势,考虑新纶科技现已完成千洪电子收购,从2018年二季度起千洪电子业绩纳入新纶科技报表,预计2018-2020年EPS分别为0.41,0.63和0.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司铝塑膜项目建设进度低于预期;公司TAC膜项目建设进度低于预期;公司功能膜产品下游需求低于预期;公司收购海外公司进度低于预期;收购标的千洪电子公司业绩低于预期。

民参军典范,红外产品龙头。公司是我国领军的以红外热成像技术为主的光电设备和系统产品研制生产企业,具备红外焦平面制冷、非制冷探测器全系列国产化批产能力,产品应用于军民两大领域。军品方面,公司承担了多型红外热成像仪及综合光电系统的研制任务,并在综合光电系统及高端装备产品市场形成独占性优势;在民品领域,公司力推红外产品消费品化,积极拓展机器人、环保、自动化、智能家居、新能源、医疗等新兴市场。公司具备突出的技术实力和完整的产业布局,发展前景广阔。 军用装备率提升民用场景拓展,红外应用前景广阔。红外热成像技术是通过探测物体的红外辐射,并通过光电转换、电信号等处理手段,将目标物体的温度分布图像转换成视频图像的技术,在军事和民用领域应用广泛。根据中国产业信息网数据,2019年全球军用市场规模可达92.51亿元,复合增长率为3.4%;民用领域,红外热像产品应用处于快速增长阶段,2020年全球市场规模有望达到56亿美元,复合增速达到11%。公司作为我国红外热像仪的龙头企业,有望充分受益军用领域装备率的提升以及民用领域应用场景的拓展。公司已攻克晶圆级封装技术,在提高封装效率降低成本的同时还可集成至移动设备和电子产品中,有望进一步促进红外产品的推广,打开广阔成长空间。 向系统级进化,打造民营军工集团。公司致力于为军队提供更加经济、高效的红外武器装备,积极由元器件、分系统向系统级进化,已构建起一条完整的红外武器装备系统产业链。公司已获得某新型武器系统总体研制任务,总体研制单位地位获得认可。在军民融合的背景下,公司作为民营总体单位,技术优势突出、市场灵敏度高以及经营高效等方面的竞争优势有望充分展现。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司在红外领域核心技术优势突出,国防领域需求的增长和红外产品应用领域的拓展有望大幅提升产品需求,此外,公司致力于打造民营军工集团,在军民融合背景下,发展前景广阔。预计2018-2020年归母净利润分别为1.21亿元、1.64亿元及2.21亿元,对应EPS分别为0.19元、0.26元及0.35元,对应当前股价PE分别为89倍、65倍以及48倍。首次覆盖,给予增持评级。

中顺洁柔发布了2018年一季报,报告期内公司实现营业收入12.25亿元,同比增长了18.65%;归母净利润为9856.04万元,同比增速为30.93%;扣非归母净利润为9144.52万元,同比增速为29.05%。收入增速基本符合预期,利润增速超市场预期。对应2018年1月/2月/3月的收入增速分别为29.6%/-9.4%/24.8%,由此可见2月拖累影响显著,主因为春节影响实际开工天数和运力。拆分至量价维度来看,2018Q1销量的同比增速为11%,单价的同比增速为7%,销量同比增速相较于2017Q1下滑显著,主因为提价因素所导致的经销商提前备货量增加,后期随着库存量逐步消化之后,收入增速有望逐步回升。此外,公司公布了2018年1-6月的经营业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润1.80亿元-2.03亿元,同比增速为15%-30%。 投资要点: 受益于提价因素及产品结构升级的推动,公司毛利率的提升幅度显著。2018年Q1公司的毛利率为38.84%,同比提升了2.44pct,环比提升了6.11pct。主要原因为提价因素的推动(2018年累计提价幅度近14%)、高毛利产品销售占比的提升以及低价浆的使用。结合产品结构升级的具体数据来看,FACE、LOTION2017年的收入占比为47.6%,2018年Q1已提升至51.9%,环比提升了3.4pct,同比提升了5.3pct;黄色纸2018Q1的收入占比近9.3%,高端产品累计收入占比近61.7%,环比提升了1.7pct,同比提升了14.3pct。由此可见,产品结构的加速升级对毛利率提升的加速推动。预计2018Q2,随着产品结构升级的加速推进,浆价成本的压力逐渐见顶以及提价因素的影响,毛利率有望继续保持稳定,收入增速有望高于Q1,利润增速预计基本能维持Q1的水平。 Q1公司的净利率持续上行,期间费用率总体保持稳定。2018Q1公司的净利率8.05%,同比提升了0.76%,对应的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20.97%、6.75%、1.22%,同比提升了0.5pct,1.5pct,0.14pct。销售费用率提升的主要原因为高端产品的营销推广费有所增加以及费用的季节性投放因素所致,管理费用率提升的主要原因为公司研发投入及员工薪酬的增加。总体来看,期间费用率控制状况良好。此外,公司Q1存货为8.66亿元,较2017年增加了3.2亿元,一方面由于公司应对浆价持续上涨而囤积木浆,另一方面公司为避免出现2017Q4出现的存货不足以应对销售的问题,提前做了部分半成品、成品的备货。 员工利益、管理层利益与公司利益充分绑定,未来发展动力充足。2017年8月以来,公司推出了2.34亿元规模的员工持股计划,对应平均持股价为13.70元,对应2017年11月董秘增持了69.4万股,合计增持金额1006万元,对应的增持价格为14.50元,高管与员工的强势增持彰显了股价的安全边际,并且体现出公司内部对公司未来发展的信心。继公司员工持股完成之后,经销商持股计划以及副董事长、实际控制人邓冠彪的增持计划也充分体现了公司未来将渠道利益、员工利益及核心管理层利益充分绑定。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020年的EPS分别对应0.60元、0.76元、0.97元、对应的PE分别为24.77倍、19.56倍、15.29倍。看好公司产品结构持续高端化叠加稳步提价因素带动综合毛利率的持续提升,以及渠道加速扩张所带来增长空间。根据盈利预测的上修结果,我们上调至“买入”评级。 风险提示:提价力度难以覆盖原材料价格大幅上涨的风险、人民币贬值的风险、提价影响终端销量、行业竞争加剧、新增产能投放进度不及预期,渠道拓展效果不及预期。

事件: 2018年4月23日,江丰电子(300666)发布2017年年报和2018年一季报。2017年,江丰电子实现营业收入5.50亿元,同比2016年增长24.2%,实现归母净利润6403万元,同比2016年增长16.6%;资产总额达到8.81亿元,同比2016年增长36.1%;其中2017年第四季度实现营收1.61亿元,同比2016年第四季度增长14.0%,环比2017年第三季度增长15.8%;2017年第四季度实现归母净利润2541万元,同比2017年第四季度增长29.9%,环比2017年第三季度增长40.9%。2018年一季度,江丰电子实现营业收入1.39亿元,同比2017年第一季度增长20.0%,实现归母净利润1311万元,同比2017年第一季度增长36.7%。 江丰电子在公告中分析披露,2017年应用于半导体靶材领域的产品保持增长的同时,平板显示领域的产品订单增加。具体细分产品中铝靶、钛靶、钽靶及环件等产品已经成为台积电合格供应商,同比2016年订单量增长明显;铝靶、钛靶、钽环和铜阳极材料产品已经成为中芯国际供应商;2017年,江丰电子已经被格罗方德列为合格供应商名录,预计2018年开始放量。江丰电子靶材产品不断攻克半导体28-14nm制程靶材技术节点,16nm钽环已经在客户端放量,14nm钛环已经在客户端放量。 投资要点: 高纯溅射靶材行业龙头,打破海外技术封锁受益进口替代趋势。公司是国内高纯溅射靶材行业龙头,产品包括铝、钛、钽和钨钛靶极溅射材料,是国内少有打破海外技术封锁的龙头企业,已进入中芯国际、台积电、格罗方德、京东方和华星光电等半导体和平板制造厂商供应链,公司将持续受益于中国制造“2025”规划核心材料的进口替代趋势,业绩弹性大。 产品下游需求旺盛,未来市场空间广阔。公司产品主要应用于半导体和平板领域,目前国内在建半导体晶圆产线高达20条,在建平板产线高达20条,公司产品下游需求旺盛。预计到2020年世界溅射靶材市场份额将达到160亿美元,复合增长率高达13%,产品未来市场空间广阔。 募投项目拓宽产品类型,行业整体竞争力增强。本次公司募投项目包括400吨平板显示器用钼靶材和300吨超高纯铝生产,建设周期为24个月,预计未来将完善公司在靶材溅射领域布局,增强行业整体竞争力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为半导体材料化学品产业链中溅射靶材龙头企业的未来发展,将持续受益于半导体产业持续高增长和进口替代趋势,同时公司产品进入台积电、中芯国际和日本三菱、格罗方德等国际一流晶圆加工企业供应链,技术水平全行业领先。上调2018-2020年EPS分别为0.38、0.57、0.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;募投项目建设进度低于预期;公司产品价格存下下行风险。

事件: 广汇汽车发布2017年报:报告期内,公司实现营业收入1607.12亿元,同比增长18.7%,实现归属于上市公司股东净利润38.84亿元,同比增长38.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润36.36亿元,同比增长39.0%。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税),股息率为2.24%(以4月24日股价为基数),共计12.22亿元。 投资要点: 规模效应凸显,盈利能力向好2017年度,公司实现营业收入1607.12亿元,同比增长18.7%;实现归属于上市公司股东净利润38.84亿元,同比增长38.6%。销售毛利率为9.7%(同比+0.9pct),三项费用率合计5.76%(同比+0.2pct)。公司作为汽车经销商龙头企业,受益于经营规模扩张和豪华品牌的快速增长,整车销售业务保持平稳增长,收入达到1405.75亿元,同比增长17.1%。各衍生业务板块收入增长较快,其中维修服务、佣金代理、汽车租赁营收分别为132.06亿元、45.84亿元、19.44亿元,同比增速分别为26.5%、58.9%、14.5%。其中公司完成融资租赁21.06万台,同比增长27.04%,二手车全年代理交易台次20.33万台,同比增长125.84%。衍生业务板块毛利率较高,营收的扩大带动公司整体毛利率稳步提升。此外得益于公司的协同效应和规模效应,费用管控效果显著,费用率较为稳定且维持在行业较低水平。业绩在营收规模扩大、毛利上升、费用稳定的基础上,实现较好的增长,符合预期。 经销商业务持续扩张,布局中高端及豪华品牌报告期内,公司新增加4S店63家,其中中高端品牌41家,超豪华及豪华品牌20家。公司是奥迪、沃尔沃、捷豹路虎及玛莎拉蒂的中国最大经销商,也是宝马在中国的最大经销商之一。目前公司拥有从超豪华、豪华到中高端等不同档次的50多个乘用车品牌,以及800家经销网点,覆盖全国28个省、自治区、直辖市。随着中高端及豪华品牌的持续布局,公司业务规模有望继续扩大,整体盈利能力将得到进一步的提升。 积极发展衍生板块业务,未来增长空间大公司目前是中国经销商集团中最大的乘用车融资租赁提供商以及中国最大的二手车代理交易服务实体集团,衍生板块业务发展迅速。2017年,公司共完成融资租赁21.06万台,同比增长27.04%。根据罗兰贝格预测,2025年我国汽车融资租赁渗透率将至少达到9%,随着汽车金融渗透率的提升,公司融资租赁有望实现持续的高速增长。二手车方面,公司二手车经营规模实现翻倍式增长,全年代理交易台次20.33万台,同比增长125.84%,累计新旧车销售比达到4:1,远远超过市场和同业的增长水平。随着二手车相关政策的落地,中国二手车交易量有望持续上升,预计2020年二手车销量超过新车,公司相关业务也将随之进一步发展。 股权激励绑定核心骨干,助力公司长远健康发展公司公布2018年限制性股票激励计划(草案),拟向包括董事、高级管理人员、核心管理人员、管理及业务骨干等在内的1134人授予8,300万股限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.02%。本激励计划有四批次的限制性股票限售期,分别是授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月、48个月。业绩考核目标分别是以2015、2016、2017年归属于上市公司股东的净利润的平均值为基数,2018年至2021年的归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于55%、75%、95%、115%,且现金分红比例不低于当年归属于上市公司股东的净利润20%。我们认为股权激励将深度绑定核心员工利益,充分调动员工积极性,助力公司长远健康发展,未来业绩值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS为0.66/0.79/0.94元,对应当前股价PE分别为10/9/7倍,维持买入评级。 风险提示:汽车行业增速放缓的风险;豪华车销量增速不达预期;二手车限迁解除政策落地不达预期;汽车融资租赁渗透率提升不达预期

业绩基本符合预期,财务费用、投资收益对公司业绩影响较大。2017年8月中锂开始报表,和鹰全年并表,全年公司实现营业收入74.33亿元,同比增长27%,保持良好增长态势。本期公司财务费用达到3.63亿元,同比增长257%,主要是因为发行债券和长期借款增加导致利息支出增加以及汇兑损失增加。本期所得税费用为-267.47万元,去年同期是1.03亿元,本期确认往年累计未弥补亏损相关递延所得税资产,相应减少所得税费用1.46亿元。本期投资收益4.34亿元,同比大幅增加620%,其中包括减持坚瑞沃能股权实现投资收益2.26亿元,出售风华高科、星源材质股票实现收益2,854万元,收购中锂原有10%股权以公允价值计价增值1.4亿元。报告期内公司计提商誉减值0.85亿元,其中因投资长园和鹰计提0.66亿元,经营上公司保持稳健态势,财务上多个不确定性因素消除,未来报表更加清晰。 业务扩张影响中锂并表利润,电动汽车相关材料业务各子公司均有亮点。公司电动汽车相关材料2017年实现收入20.38亿元,同比增长36%,毛利率达到39.51%,同比提升1.45个百分点,公司年报明确提到是中锂新材并表毛利率较高所致。前三季度中锂新材实现收入3.12亿元,净利润1.04亿元,中锂8-12月并表收入2.22亿元,净利润2,931万元,净利润率低于前三季度水平,我们认为中锂毛利率依然保持较高水平,新产线购置费用增加造成中锂并表净利润率的下降。 中锂以外的其他电动车相关业务收入同比增长21%,实现了较快增长。长园电子净利润同比增长24%,达到1.04亿元,报告期内通过了大众等厂商审核并取得了认可报告,在新能源车市场市场通过了比亚迪的认证。长园华盛电解液添加剂实现销量2262.4万吨,同比增长29%,净利润5,745万元,同比下降14%,泰兴工厂顺利投产,实现5800吨电解液添加剂的生产能力,产能未能全年释放,海外客户三菱发力带动海外销售额大幅增长。长园维安汽车电子推广持续推进,汽车用微电机客户(国内)实现20%以上销售增长,国外客户法国恩坦华批量供货后,汽车微电机龙头企业日本MABUCHI完成了首次审核。 运泰利芯片测试业务实现开局,测试技术水平大幅提升。报告期内公司智能工厂毛利率达到52.29%,同比提升4.17个百分点,运泰利、和鹰毛利率均有所提升。2017年运泰利实现收入13.8亿元,同比增长26%,净利润2.33亿元,同比增长17%,运泰利董事长吴启权接受采访时表示,2017年芯片测试项目研发投入较高,目前核心客户的芯片自动化测试设备顺利交付,标志着运泰利自动化测试技术水平的大幅提升,声光电各类测试方案全面推进。报告期内公司收购了芬兰自动化设备公司欧普菲,该公司目前是机器人辅助测试技术平台的领导者,在构建智能工厂上处于领先地位,与运泰利具有较强的互补效应。 长园和鹰业绩低于业绩承诺,好于此前市场预期。长园和鹰前三季度实现净利润1.03亿元,全年实现净利润1.92亿元,扣非后净利润1.76亿元。公司未完成此前的业绩承诺,长园和鹰承诺业绩为2016、2017年度合并报表口径扣非后净利润分别不低于1.5、2.0亿元,合计不低于3.5亿元,实际业绩为2016、2017扣非后净利润分别为1.56亿元、1.76亿元,合计3.32亿元,未完成2017年及两年合计业绩承诺,补偿方向公司补偿的金额为0.62亿元。长园和鹰市场营销进行了跨产品线的整合,将自动化裁床、吊挂系统等诸多产品的市场有机整合,更加有利于获取订单。报告期和鹰智能工厂方案的推广和落地初现成效,共计开展实施2个重点项目和样板工厂。根据中国缝制机械行业协会统计,2017年工业缝纫机累计销量425.41万台,同比增长24%,纺织自动化行业快速发展,公司起初推进整体解决方案的过程中收入确认和回款进度慢于以往,预计未来这一情况未来将得到改善。 智能电网设备业务稳步推进,海外市场拓展顺利。智能电网业务2017年营收同比增长11.9%,原材料上涨带来成本上升,毛利率下降2.81个百分点,达到42.41%。2017年公司推进一二次融合,将长园电力、长园高能等子公司并入长园深瑞。长园深瑞新产业和新产品推广卓有成效,充电桩等智能设备产业市场份额进一步增加,配网产业中一二次融合和成套招标名列前茅。海外直销推进体系化平台建设,全面对标海外最新要求,总包中标安哥拉项目。 盈利预测和投资评级:长园电子75%股权转让的先决条件是沃尔核材将持有的7400万股转让给山东科兴,该股权转让尚未办理完全交割,基于审慎性原则,盈利预测依然考虑长园电子并表,暂不考虑转让长园电子投资收益。预计2018-2020年经营性净利润分别为9.5、12.7、16.7亿元,不考虑在手金融资产市值8.9亿元,2018-2020年经营性净利润对应的PE分别为24倍、18倍、14倍,公司2018-2020年EPS分别是0.91元、1.16元、1.46元,对应的2018-2020年PE分别为20倍、16倍、12倍。长园电子75%股权转让后按照权益法核算投资收益,股权转让金将减少公司财务费用,对经营性利润影响较小,同时将新增约8亿投资收益。维持“买入”评级。

业务涵盖核心零部件、机器人本体及应用全产业链,近3年营收复合增速达49.3%。公司主要有两个业务:一是智能装备核心部件及运动控制系统,二是工业机器人及智能制造系统。智能装备核心部件及运动控制系统板块主要产品为数控系统及电液伺服系统(主要应用于金属成形机床)、运动控制器以及交流伺服系统,其中数控系统及电液伺服系统占金属成形机床领域市场份额约80%;运动控制器为2017年2月全资收购的全球十大运动控制品牌之一-英国Trio;交流伺服系统市占率位于国内厂商前三。工业机器人及智能制造系统板块主要产品为机器人本体及系统集成,依托核心零部件技术,公司机器人自主化率达80%;为了带动本体的销售,公司同时切入系统集成业务,已具备压铸、冲压、汽车白车身焊接、医药包装等系统集成设计能力。2015-2017年公司营收复合增速达49.3%,2017年实现营收10.8亿元,同比增长58.7%,归母净利润0.93亿元,同比增长35.7%;2018年一季度营收同比增长123.7%,归母净利润同比增长35.1%。业绩保持持续高增长。 制造业转型升级需求迫切,核心零部件市场空间广阔。《中国制造2025》大力发展以高档数控机床和工业机器人为代表的智能装备,深入推进装备制造业转型升级,这一历史进程必然要求以运动控制系统为代表的关键基础零部件产业尽快走向高端。2017年我国工业机器人产量为13.1万台,同比增长80.9%,预计未来几年将维持高速增长,零部件领域每年至少有上百亿元的市场空间。2017年公司零部件板块实现营收5.9亿元,同比增长25.8%,其中运动控制系统增长57%。受机器人业务快速发展的带动,我们预计运动控制系统营收今年有望维持50%以上增长。 机器人“加密”市场空间大,国产品牌迎来发展机遇。目前中国机器人密度相对较低,每万名产业工人所拥有的工业机器人数量为68台左右,仅为世界平均水平的48%。《机器人产业发展规划(2016-2020年)》明确提出,到2020年实现工业机器人密度达到150台/万人,到2020年前国产工业机器人年销量达到10万台,其中六轴及以上工业机器人年产量达到5万台以上。公司作为国内工业机器人“四大家族”(新松机器人、埃夫特、埃斯顿、广州数控)之一,2017年出货量2400台,实现营收约2.6亿元,同比增长83.1%。公司机器人产品自主化率已达80%,将充分受益机器人“加密”及进口替代的历史进程,发展空间较大,预计今年营收有望实现翻倍增长。首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润为1.54、2.61、3.64亿元,对应EPS 分别为0.18、0.31、0.43元/股, 按最新收盘价计算,对应PE 分别为75、44、31倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:研发进度不及预期;行业增速下滑。

公司发布2018年一季报:2018年Q1公司实现营收9.56亿元,同比增长18.93%,归母净利润5425万元,同比增长20.53%,归母扣非净利润4838万元,同比增长15.76%。公司收入增速符合预期、利润增速低于预期。 投资要点: 收入增长符合预期,业绩低于预期。2018年Q1公司实现营收9.56亿元,同比增长18.93%,归母净利润5425万元,同比增长20.53%,归母扣非净利润4838万元,同比增长15.76%。收入增速符合预期,利润增速低于预期,主要系毛利率下降及费用率小幅提升所致。 成本上升及渠道调整致使毛利下降。公司毛利率26.95%,较去年同期下降了0.50pct,主要原因有三:1)原材料价格、人工成本等有一定上行;2)餐饮渠道占比提升,拉低毛利;3)高毛利的商超渠道占比有所管控。期间费用率19.30%,较去年同期下降了0.32pct,其中销售费用率14.88%,管理费用率4.37%,财务费用率19.30%,公司管理费用同比增长30.76%,主要系应付职工薪酬、研发费用、顾问咨询费等增加所致。净利率5.67%,较去年同期提升了0.08pct。 小龙虾贡献业绩弹性,渠道调整后劲十足。2018年公司将着重打造速冻小龙虾新品,预计将于5月-8月全面上市。由于公司在产业链上中下游皆有优势,且速冻小龙虾解决了行业两大痛点(烹饪厨师短缺、季节性消费),预计2018年公司小龙虾新品有望锦上添花。2018年公司严控商超渠道,提升餐饮渠道占比,受益于餐饮消费回暖及餐饮渠道高粘性的特点,渠道调整有望带来收入的高效健康增长。 作为行业龙头,公司在速冻火锅料制品市场中一家独大。在速冻火锅料制品行业中,公司营收规模遥遥领先,行业内缺乏强有力的竞争对手,行业内安井一家独大的局面已经确立。公司速冻火锅料制品的营收规模超过行业第二、第三和第四之和,且未来有望逐渐拉大差距,龙头地位完全确立。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司为速冻食品行业龙

农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能,杀虫剂方面,公司布局农用和卫生用菊酯产品,2017年公司除草剂总产量达到4.7万吨以上,同比增长17.4%,得益于优嘉公司二期项目提前完成;杀虫剂总产量在1万吨以上,其中菊酯产品总产量达到8000吨;杀菌剂方面,公司拥有氟啶胺产能600吨/年。公司灵活制定营销策略,同时农药供给端因环保收紧将持续受限,需求端相对刚性且逐步恢复,农药行业高度景气,公司整体竞争力强。 麦草畏产品下游需求旺盛,公司新增2万吨产能持续放量扩大业绩弹性。2016年7月1日后百草枯水剂在国内全面禁用,作为其替代产品麦草畏、草甘膦、草铵膦景气度提升,海外方面美国孟山都公司开发出抗麦草畏的棉花、大豆种子并且规划在北美和南美地区推广,麦草畏作为与草甘膦混配剂能够杀灭因长期使用单一草甘膦而产生抗草甘膦杂草,提升除草效果。在此下游需求旺盛背景下,公司从2015年起为优嘉子公司增资,2017年与天平化工完成向优嘉的增资,优嘉公司二期项目建设速度较原计划提前半年,实现麦草畏产品从5000吨/年产能扩产到2.5万吨/年,新增麦草畏产能持续放量扩大公司业绩弹性。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产,本部产品产能将逐步关停,实现退城入园,在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2018年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点,公司盈利状况有望持续向好。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来,公司新投麦草畏产能达产后,除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。预计公司2018至2020年EPS分别为2.36、2.88和3.01元/股,维持“买入”评级。 n风险提示:农药产品价格下降风险;农药产品下游需求低于预期;公司新增产能建设进度低于预期。

事件: 公司发布年报和一季报,2017年实现营业收入36.09亿元,同比增长14.29%,实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元,同比增长25.08%,EPS0.569元;公司同时发布一季报,2018Q1实现营业收入11.54亿元,同比增长18.42%,实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长47.40%,EPS0.2131元。 投资要点: 高基数拉低美味鲜业绩。2017年美味鲜实现收入34.9亿元,同比增长20%,其中2017Q4收入8.4亿元,同比增长14.1%,相比前三季度增速放缓,主要是2016年四季度基数略高,同时公司2017年底任务完成后有所控货。2018Q1公司整体收入增长18.40%,超出预期,主要是因为母公司出售空置的第三生活区宿舍新增收入1.1亿元。2018Q1美味鲜收入10.1亿元,同比增长6.6%,主要是因为2017年一季度末提价前经销商备货较多,导致基数偏高。 收入有望持续稳健增长。根据公司年报披露的经营计划,2018年计划实现营业收入41.3亿元,同比增长14.42%,实现归属母公司的净利润5.85亿元,同比增长29.06%。我们认为,公司完成目标可能性较大,驱动因素主要是:(1)消费升级:随着居民收入提升,酱油消费主流价格带从过去的5元-7元上升到目前8元-10元,中炬高新主打产品符合当前酱油消费的主流价格带,可以享受行业增长红利;(2)品类扩充:公司近几年不断推出新品类,蚝油、料酒翻倍增长,调味酱、鲜味酱油增长也比较快;(3)渠道突破:一方面是区域填充,全国360个地级市,公司经销商覆盖三分之二,未来三年经销商要全覆盖,计划实现1000个经销商,另一方面是餐饮渗透,2017年末餐饮销售占比约24%左右,同比2016年有一定提高,餐饮渠道2017年增速约25%左右,高于公司平均增长水平。 公司盈利能力仍可提升。2017年毛利率39.27%,同比提升2.58个百分点,主要是公司从2017年3月3日上调部分产品对外销售价格。目前公司毛利率仍低于海天味业、千禾味业等同行,毛利率还有提升空间,提升主要来自三方面:(1)在消费升级的背景下,产品结构持续升级;(2)随着收入的持续增长,规模优势将会逐步显现;(3)阳西基地生产效率比中山基地高,随着阳西基地逐步建成投产,阳西基地在整体的占比会提升,带动毛利率提升。我们认为,公司积极推动信息化建设,管理费用率还有下降空间,毛利率上升和管理费用率下降共同推动盈利能力提升。 投资建议:基于审慎性考虑,在定增没有完成前,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响。预计公司2018-2020年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元,对应PE分别为32X、25X、21X。公司受益集中度提升,在产品结构升级、规模优势、生产效率提升的带动下,盈利能力持续提升,完成2018年目标可能性较大,利润端仍有30%左右的增长,调味品业务PE估值仅26X,仍低于同行(海天味业40X、千禾味业33X),维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;非公开发行不确定性;新品不达预期;渠道拓展的不确定性;盈利能力提升的不确定性

事件: 公司发布2017年年报及2018年1季报。 投资要点: 主业保持稳定,先强承诺期业绩完成有一次性影响。2017年营业收入19.64亿元,同比增长16.06%,归母净利润4.2亿元,同比增长1.39%,扣非后归母净利润增速为-10.15%,EPS0.52元,符合预期。对比2016年,公司业绩增速有显著变化,主要是受到2015年收购先强药业影响。先强药业业绩承诺期为2015-2017年,承诺三年合计扣非净利润不低于2.91亿元,由于2015-2016年先强药业均超额完成业绩,2017年完成8273万元扣非后净利润即可完成任务。2017年先强药业扣非净利润8275万元,对比2016年同比减少3961万元。扣除先强影响,公司主业继续保持稳定。考虑收购前,先强药业业绩已有近亿元,而且核心抗病毒类品种市场增长稳定,预计2018年将逐步恢复平稳。 Q1净利增长平稳,业务稳中向前。2018年Q1营业收入同比增长36.72%,归母净利润同比增长10.52%,扣非后归母净利润同比增长12.27%,公司同时预告上半年归母净利润增速0~20%。环比2017年Q4,公司收入增速进一步提升,主要是中药贸易和医疗服务并表影响,预计中成药部分收入保持稳定。 创新药加速推进,储备长期增量。公司与药明康德合作开发10个创新药项目,其中4个项目完成了临床前研究工作,并全数获批临床,品种涉及非酒精性肝炎、器官纤维化、抗肿瘤、甲型流感和心血管等。预计2018年更多品种将进入临床阶段,为公司长期增长提供储备。 看好公司创新转型和眼科平台建设,维持买入评级。预计公司业绩保持平稳趋势,2018-2020年EPS分别为0.57元、0.64元、0.69元,对应PE为22、19、18倍。公司与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型,同时积极外延整合进入眼科医疗服务业,构建眼科全产业链平台,维持买入评级。 风险提示:原材料三七价格波动,外延式并购整合风险,新药研发不及预期、公司未来业绩的不确定性。

风塔业务平稳增长,原材料及汇兑损益影响净利润增速。报告期内,公司实现营收32.38亿元,同比增长40.29%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长15.76%;归母净利利润增速低于营收增速主要系原材料价格上涨和汇兑损失所致。公司核心业务风塔及零部件销售实现收入27.39亿元,同比增长26.94%;实现销量38.14万吨,同比增长28.76%;风塔新签订单量37.82万吨,同比增长32.19%。目前有太仓新区、太仓港、包头、珠海、丹麦等五大生产基地订单业务饱满。为充分满足国内市场需求、持续提升市占率,年内包头、太仓、珠海基地改造扩建完成后,产能瓶颈有望突破,而联营厂模式将进一步提升产能弹性。 风电场运营项目盈利能力提升,业务多元化发展稳步推进。哈密300MW风电场首次完成全年运营,实现营业收入2.39亿元,同比增加172%,贡献净利润0.98亿元。毛利率上升近8个百分点,达到61.63%,净利率41.24%,该业务将持续为公司贡献稳定现金流。截至2017年底,公司已建成并投入运营风电场300MW,330MW在建,同时计划开工180MW,已签订项目开发协议的风电场资源达750MW。随着风电场项目的推进及弃风限电的持续改善,公司业绩将迎来新一轮增长。 公司积极布局叶片制造领域,力图打造塔筒、叶片的强协同。上半年公司收购昆山风速时代叶片工厂纳入合并报表,贡献营收1.64亿元。2017年叶片业务首次实现收入,但毛利率较低为3.27%,主要系业务处于展开初期所致。此外公司常熟叶片工厂建设顺利,计划在2018年4月份正式投产,叶片制造业务稳步推进。叶片业务的开展将充分受益公司良好的客户基础,并不断增长公司在产业链端的价值量。 成本管控能力提升,管理费用率与销售费用率均下降。2017年公司财务费用为1.37亿元,所占营业收入比率从2016年的1.41%升至4.22%,主要是公司汇兑损失及增加短期借款所致;管理费用率为4.71%,下降了2个百分点,销售费用率4.43%,同比下降2个百分点,相较营业收入同比大幅增长40.31%的背景下,公司的管理费用率及销售费用率均有所下降,公司成本管控能力提升。 盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别是0.41元,0.52元,0.62元。我们看好公司1)风电行业迎来向上周期,公司通过新建、收购工厂,外协加工的方式扩张产能,市场份额提升。2)投资风电场顺利并网,稳定贡献投资收益。3)叶片业务产能释放,毛利率有所提升,成为新增长点。维持公司“买入”评级。 风险提示:1)风电市场景气度不及预期;2)上游钢材价格快速上涨;3)公司风电场并网不及预期;4)叶片产能释放不及预期;5)新建或外延收购产能不及预期。6)汇率波动对公司业绩不确定性影响。

事件: 公司发布2018年一季报:2018年Q1公司实现营收2.48亿元,同比下降9.67%,归母净利润2,567万元,同比增长25.10%,扣非归母净利润2,512万元,同比增长27.46%,收入增速低于预期,业绩增速符合预期。 投资要点: 业绩回顾:2018年Q1公司实现营收2.48亿元,同比下降9.67%,归母净利润2,567万元,同比增长25.10%,扣非归母净利润2,512万元,同比增长27.46%,收入增速低于预期,业绩增速符合预期。公司Q1毛利率68.31%,较去年同期下降4.04个百分点,主要是新品毛利较低所致。期间费用率51.07%,较去年同期下降7.76pct,其中销售费用率35.63%,较去年同期下降10.77pct,管理费用率15.26%,较去年同期上升3.92pct,财务费用率0.18%,较去年同期下降0.92pct。公司Q1净利率10.36%,较去年同期提高2.88pct。 收入增速短期趋势向下,中长期向上。一季度公司实现营收2.48亿元,同比下降9.67%,环比下降32.64%。2017年为公司业绩对赌的最后一年,2017Q4提前为春节备货,导致2018Q1收入大幅下降。若将公司收入分为冬(Q4、Q1)和夏(Q2、Q3)两季来看,冬季(2017Q4&2018Q1)实现营收6.16亿元,同比增长35.59%,夏季(2017Q2&2017Q3)实现营收5.30亿元,同比增长0.09%,整体延续了向上的态势。 渠道优化+精准营销,2018年有望继续恢复性增长。渠道上,2018年公司将着力推动新品在线下渠道的铺市、推广和销售工作,其中Q1线下经销商渠道终端覆盖率约为15%,Q2、Q3将继续加强覆盖;餐饮渠道趋势良好,有望成为公司新的增长点。营销上,公司将借势世界杯进行积极营销,同时运用新型营销手段,费效比有望大幅提高。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。暂不考虑2018年回购对股本的影响,预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.43元、0.55元,对应PE分别为37X、30X、23X。公司为预调鸡尾酒龙头,短期来看,收入增速趋势向下,中长期来看,渠道优化+精准营销,2018年恢复性增长期待,维持公司“增持”评级。 风险提示:预调酒推进不达预期;食品安全问题;渠道铺设不及预期;产品推广不及预期;公司产能投放不及预期;经销商存货出清进度的不确定性影响;销售费用投放不足销售不及预期。