经营分析 流量放缓制约航空性收入,商业爆发带动非航收入:2017年上半年,上海机场由于生产数据不达标受到处罚,流量增长受到限制,起降架次同比增长3.9%(国内/国际4.7%/3.5%YoY),旅客吞吐量同比增长6.5%(国内/国际11.4%/3.1%YoY),国内旅客增速高说明国内线换大机型趋势明显。流量放缓制约航空性收入,上半年18.03亿元(+3.5YoY),增速小于流量增速,可能是因为上半年国内航线占比提升,收费标准低,影响航空性收入增长。但是伴随出行旅客机场消费意愿增强,叠加公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整,商业租赁收入取得高增长(+36.0%YoY),非航收入占比达到53.7%,弥补航空收入放缓的不利影响。 成本控制良好,毛利率提升业绩高增长:由于商业租赁业务所需人工及运营成本较小,并且部分固定资产折旧年限到期(折旧-1.5%YoY),公司上半年营业成本20.2亿元(+7.2%YoY),小于营收增速,其中人工和运行成本分别同比增长10.6%和11.9%,毛利率达到48.2%,与2016年同期相比提高3.62pts,毛利增加3.6亿元。商业租赁占比提升带动的毛利增长,是本期业绩高速增长的主要原因。 投资收益持续贡献:2017年上半年,上海机场投资收益依旧持续贡献业绩,录得4.57亿元,同比增长11.6%,占比营业利润20.4%。其中德高动量积极在全国开展业务扩大业务量,油料公司受益国内航空景气和油价同比回升,两家公司分别贡献1.68亿元和2.59亿元,占比投资收益93.7%,是公司业绩重要来源。 投资建议 国内枢纽机场开始向航空性与非航空性收入双引擎驱动模式转变,非航收入进入高速增长阶段。上海机场作为机场龙头,国际线占比高、旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长。预测公司2017-2019年EPS分别为1.74/2.03/2.31元,对应PE分别为21/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税店招标时点慢于预期等。

业绩简评 象屿股份8月25日公告公司上半年财报:2017年上半年公司实现营业收入913亿元,同比增长84.22%;实现归属上市公司股东净利润2.97亿元,同比增长94.38%。 经营分析 供应链业务规模急速扩张,全流程服务日趋成熟:本期公司营业收入实现大幅度增长主要源于公司在金属材料及矿产品板块和能源化工产品板块进一步向产业链上下游延伸,实现在部分产品上的营收大幅增长,其中有色金属及矿产品、能源化工产品营收增幅均超过100%;从毛利率水平来看,上半年公司毛利率为1.9%,较去年2.8%有较明显下滑,我们认为公司在进行全流程物流推广过程中,规模扩大,毛利率水平有所下降是正常现象,相应的资产周转率水平可以得到明显提升,本期公司ROE从去年同期2.5%提升至3.4%。 销售费用增加/农产业务下滑拖累实际业绩增长:排除公允价值变动影响,本期公司利润总额较上期大幅下降,我们认为主要原因系(1)本期供应链业务规模增长,增加相应的运杂、港杂、仓储等销售运营费用,销售费用本期较上期增加2.2亿元。(2)农产业务下滑;玉米临储政策取消,导致公司合作种植出现大幅下降;国储粮仓储补贴标准下调,致使象屿农产净利润同比下降25%,利润贡献占比由去年同期的77%下降至29%。现在公司积极在农产物流方面进行布局,完善产区、港区、销区的衔接,逐步构建低成本、大运力、标准化的北粮南运服务系统,在铁路、港口、下游需方企业积极建立合作关系;同时在玉米市场稳定后,积极规划2017-18年新产季粮食收购及种植计划。 着重建立物流体系,与贸易能力配套形成供应链能力:为了适应供应链业务规模逐步扩大,公司在近几年更加注重在物流能力上的培养。公司与北八道合资设立象道物流,北八道物流从事国内铁路集装箱物流业务、拥有40多个铁路网点布局,可有效提升公司铁路运输能力,并与其它资源形成多式联运服务体系;另外公司物流配套服务能力也较突出,公司在主要口岸自营和包租管理(非粮食)仓库面积超过115 万平方米、堆场面积28 万平方米;公司经营和管理的粮食仓容约1500 万吨,管理国储粮食库存总量达1356 万吨。 投资建议 供应链业务积极转型升级扩张规模,农产贸易方面公司积极突破瓶颈,将打开盈利空间。我们预计公司2017-2019年EPS为0.51/0.75/1.06元/股,持续给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓,粮食临储收购政策变动,大宗商品价格大幅波动等。

业绩简述: 公司发布2017半年报,本期公司录得营业收入15.90亿元,同比下滑2.82%(其中Q1+0.33%,Q2-5.38%)。归属上市公司股东净利润1.62亿元,同比增加64.55%;折合EPS0.33元/股,符合我们此前预期。 经营分析: 产品结构升级继续推进:本期公司实现营收15.90亿元,同比微幅下降2.82%,Q2下滑5.38%。虽然公司在旺季未能延续增长,但我们认为这是公司产品结构调整的结果。虽然未披露分产品结构数据,但从毛利率大幅上升可以印证这一点。本期公司毛利率继续提升至40.06%,同比提升0.85个百分点(其中Q1为36.17%,Q2为43.42%),这在包装材料成本同比大幅提升的情况下显得更加难得。此外,公司本期推出了特醇嘉士伯、乐堡野等新品,均获得市场认可,助力公司产品结构提升。 费用下降明显,利润增长显著:费用端,公司本期销售费用为2.09亿元,同比下滑8.07%,销售费用率为13.12%(-0.75ppt),费用率整体仍处于下降通道当中,而销售费用降幅大于收入,可见公司销售费用的使用效率在提升。其中,广告促销及人员费用下降是导致销售费用下滑的主要原因。公司也承认销售产品的量降低,不再需要更大量的促销人员去推动,这是产品结构上移带来的另一方面收益。管理费用本期下滑13.16%至0.93亿元,其中工资薪酬折旧费及停产费用下滑明显,这主要归因于公司关停部分工厂。因贷款减少,本期公司财务费用1091万元,同比下降24.70%。值得强调的是,本期公司资产减值损失也如预期大幅减少68.80%至2931万元,其中因关厂导致的固定资产资产计提的资产减值已降至2.9万元。综上,因毛利率提升且三费降幅大于营收加资产减值的减少,本期公司净利率大幅提升至10.82%,创2010年以来新高。 嘉士伯中国资产注入承诺值得期待:嘉士伯在对公司要约收购时承诺将公司作为嘉士伯中国资产整合平台。2017年正式进入资产整合的窗口期,嘉士伯中国区资产梳理工作也已基本完成。除重啤外中国区产能超过180万吨,约为当前重啤产能的1.5倍,如果成功推进整合,将发挥有效的协同效应,利于公司发展。 盈利预测&估值: 预计17~19年公司实现营业收入32.48/34.64/37.56亿元,同比增长1.6%/6.7%/8.4%;实现归属上市公司股东净利润3.35/4.32/5.24亿元,同比增长85.30%/28.85%/21.23%,折合EPS为0.69/0.89/1.08元,对应PE为34X/26X/21X。考虑到公司自身产品结构提升超预期的可能以及潜在的集团资产整合预期,维持“增持”评级。 风险提示: 产品结构升级受阻,区域市场拓展不及预期,极端天气影响。

货车比例持续攀升,继续巩固收费公路主业业务:2017年上半年公司73%营业收入及92%的毛利来自于通行费业务;本期该业务营收同比增长5.75%,并表车流量同比增加8.6%。公司路产货车比例出现回升,并表路段货车比例从去年同期的20.8%上升至21.2%,主要原因是宏观经济上半年持续回暖及2016年开始的公路治超;报告期内公司持续巩固收费公路主业业务,积极参与新建项目投资;上半年积极推进五峰山公路大桥及南北接线新建项目;推进公司持股70%的镇丹高速及广靖锡澄公司持股60%的常宜高速一期的建设,批准参与子公司参股60%的宜长高速新建项目。 地产项目进入结算高峰,贡献主要营收增量:上半年公司有6个房产项目进行交付,去年同期仅1个,所以报告期内结转销售收入有大幅增长达到3.68亿元(去年同期仅1414万元),房地产业务主要子公司宁沪置业实现税后净利润6800万元,去年同期仅261万元。本期房地产业务销售情况较去年同期有大幅下滑,上半年签约面积为1.65万方,同比下降73%,销售收入为2.54亿元,同比下降72%;根据公司房产竣工进度,17-18年将为项目竣工高峰及收入结算高峰。 债务结构持续优化,投资收益大幅增长贡献部分利润增速:公司上半年归母净利润增速超过营收增速,主要原因除毛利增长外,公司持续归还有息负债,致使财务费用同比减少约5000万元;营改增后公司本期税金及附加较去年同期减少约6000万元;报告期内金融租赁公司及江苏银行分红金额均高于去年,同时联营公司路产车流量增速良好,使得投资收益同比增加约8500万元。公司业绩增长稳定,现金流充沛,致使公司常年保持高股息率,且从上市以来分红水平从未下降,对应现股价公司股息率约为4.4%,提供投资安全边际。 我们预计公司2017-19年EPS为0.79/0.88/0.95元/股。公司货车车流量增长回暖,持续积极探索优质路产项目,主业业绩将稳健上升。房产销售状况良好,交付进入高峰期,未来房产利润可期,常年高股息具有吸引力。给予“买入”评级。

高阶HDI 产品订单大幅增长,推升业绩持续迅猛上升:1H17 超声印制板二厂(HDI、特种电路板为主)营收同比增长36.25%至5。49 亿元,产能利用率的大幅提升导致净利润同比增长284.65%至5,320.46万元。从产品结构来看,附加值相对较高的高阶HDI 板、高频板等产品订单占比提升。从订单对应的市场来看上半年的需求主力是汽车电子客户,公司生产的HDI 板目前已经成功应用到车载娱乐系统、安全辅助驾驶系统、安全气囊、雷达等汽车用板的各个领域。虽然1H17 整个智能手机市场增长缓慢,但是超声凭借其汽车电子市场渗透率的提升,依然可以满产满销。2H17 随着智能手机市场的回暖,公司手机用板的产能将随战略客户量产的拉动加速释放,持续推升业绩高增长。 液晶显示、触摸屏业务扭亏为盈,订单稳步上升:1H17 随着公司前期在车载、工控领域的市场布局进入产出期,显示三厂扭亏为盈,实现净利润376.6 万元,与之前预期相符。显示二产上半年受成本上升等原因毛利下降,净利润较上年同期下降80.46%至522.38 万元。但随着2H17 显示三厂出货量的逐步提升,液晶显示、触摸屏业务整体将较16年全年有大幅改善。 覆铜板业务订单饱满,扩建技改项目打开未来增长空间:1H17 覆铜板行业受下游补库存以及智能手机市场的延迟效应带动,公司覆铜板业务订单持续饱满,产能利用率高达85%以上。公司目前主要以生产超薄无卤、无铅、高品质FR-4 覆铜板为主,近年来随着下游终端对于HDI 产品的需求提升,公司生产的薄型覆铜板产能利于率持续提升。考虑到未来国内对于高频、高速、高导热等高端覆铜板的需求提升,公司决定对覆铜板生产线进行扩建升级,在之前原有年产850 万平方米覆铜板、2000 万平方米半固化片规模基础上,新增500 万平方米覆铜板及1500万平方米半固化片。新增产能将进一步提升高频高速等环保性覆铜板产品规模,增强其在同行中的竞争实力。预估新增产能将实现5 亿以上营收,3000 万以上利润。公司规模的不断扩充将进一步打开市场空间。 盈利调整。 我们维持公司2017/2018/2019 年的预测EPS 为0.57/0.72/0.81 元,目前股价对应PE 分别为24.3/19.2/17.3 倍,维持买入评级。 风险。 苹果新机订单增量低于预期,人民币兑美元汇率持续升值,信息不对称导致市场认同度偏低。

业绩概述 2017年1-6月,公司实现游山人数149.45万人次,同比增长5.8%;实现营业收入5.24亿元,同比增长8.55%,实现归母净利润6278万元,同比增长5.71%。 业绩分析 公司业绩稳定增长,毛利率及费用率均上升:公司上半年营收增速8.55%,归母净利润增速5.7%。营收及业绩增速相对稳定,主要贡献因子即为峨眉山景区的游客人次增长5.8%。毛利率为41.9%,较去年上升了1.9pct。费用率为26.5%,上升了4.5pct,其中销售费用率7.2pct,下降0.2pct,管理费用率18.6%,上升了5.4%,财务费用率0.7%,下降0.7pct。公司管理费用率的上升主要是由于上半年公司董事长及多名高管辞职和补计养老保险导致。 三大业务增速稳定,雪芽辣木等其他业务增速较快:公司三大业务门票、索道及酒店业务分别实现营收2.15、1.37、0.94亿元,增速分别为8.69%、9.48%、4.25%。门票及索道业务随客流量的增加而增加,酒店业务出现小幅下滑。毛利率分别为36.97%、78.43%、11.15%,分别提升了0.83pct、3.53pct、-1.43pct。公司的以雪芽辣木为主的其他创新业务实现收入0.77亿元/+32.74%,毛利率为28.25%/+3.59pct,新业务培育初见成效。 对标黄山中报业绩,费用率差距进一步拉大:黄山景区接待游客164.49万人次,峨眉山接待游客149.45万人次,剔除黄山上半年通过优惠免票活动拉动的游客数后黄山景区(约144.49万人次)接待量与峨眉山景区(149.95万人次)接待量大体一致。统一使用净额法核算下,两大景区在上市公司体内的门票收入基本相似(黄山景区为1.08亿元,峨眉山景区为1.05亿元),毛利率也大体相似。但费用率之间的差距进一步拉大,按照净额法来核算,峨眉山整体费用率为33.6%,相对于黄山旅游来看高出了14.5pct,其中财务费用率为0.9pct,高出了黄山旅游1.1pct;销售费用率为9.1%,相较于黄山旅游高出了8pct,与黄山旅游的销售费用率差距进一步拉大;管理费用率为23.6%,高出了黄山旅游10pct,管理费用率差距拉大主要归因于上半年峨眉山上市公司的大规模人事变动和补计养老保险。 未来看点:1)公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发,随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力,以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2)外延布局看点多多,公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目。3)公司与黄山旅游的经营对比可以看到,峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区(游客人次相近),但由于门票价格相对较低,所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高,其中销售费用率及管理费用率相较于黄山旅游来看较高,净额法测算下假设公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从23%提升到31%。 盈利预测及投资建议 考虑到索道提价预期后测算2017E/2018E/2019E业绩为2/2.44/2.89亿元,增长幅度为5%/22%/18%,EPS为0.38/0.46/0.55元,目前股价对应PE为30/25/21倍,维持买入评级。

二季度业绩有所改善 自产产品势头良好。 二季度公司实现营业收入3.89 亿,同比增长11.77%,归属股东净利润0.83 亿,同比增长0.39%,无论从绝对数值还是同比增速看,均相比一季度有明显改善。 公司继续落实“试剂+仪器”的发展策略,推进核心产品线的发展,以仪器带动试剂销售。上半年年公司自产试剂中,卓越生化试剂销售收入同比增长18%,酶免试剂销售收入同比增长17%, 核算血筛试剂销售收入同比增长11%。 管理团队趋于稳定 内部架构调整重塑竞争力。 报告期内,公司完成了董事会、监事会的换届选举,新一届高管团队的成员构成进一步向专业化、职业化和国际化迈进,公司管理层趋于稳定。 公司成立了中心实验室事业部、POCT 事业部,进一步强化分子诊断事业部的建设,将研发、市场人员按产品纳入事业部管理架构,发挥研发、市场的协同效应,提高效率,满足市场竞争的需要。公司新设创新中心,以进一步发挥公司在IVD 领域的研发优势,进一步强化市场部在产品研发规划、市场定位、市场推广等方面的功能 双线孕育增长新动力 未来业绩有望持续改善。 产品方面,公司研发投入3530 万元,占公司自产业务销售收入的9.37%,生化产品、光免产品、分子产品等各重点研发项目均按照研发进度稳步推进。公司引进Biokit 旗下 BioFlash 台式全自动化学发光相关产品,已顺利实现销售并完成装机。此外公司人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒(胶体金法)V2 通过世卫组织审批,二季度已经实现销售,出口业务正在恢复。 渠道流通方面,公司通过增资扩股的方式投资西安申科,实现了对公司在陕西省最大经销商的控股,适应IVD 流通发展趋势(详细论述请参考我们前期报告《耗材流通渠道变革专题之二——IVD 流通整合路径及其机遇》和《以史为鉴 ,寻找成长 —— 我们的体外诊断行业我们的体外诊断行业投资观》)。同时公司成立了集采打包业务专业团队,在去年取得河南通许县人民医院集采业务基础上,再次在江苏取得集采打包业务突破。 盈利预测。 我们预测公司2017-2019 年EPS 为0.47、0.57、0.70 元,同比增长4%、20%、23%。 维持“增持”评级。 预计未来随着出口恢复、发光产品放量、受益分级诊疗等因素落地,业绩将逐步走出低谷。 风险提示。 公司化学发光市场推广不达预期;出口恢复慢于预期。

业绩简评。 公司公布2017年半年报,2017年上半年公司实现营收49.55亿元,同比增长8.7%,实现归属上市公司股东净利润4.81亿元,同比增长0.26%。毛利率23.02%,同比下降2.26个百分点,净利率10.58%,同比下滑1.4个百分点,EPS0.22元。 经营分析。 业绩稳定,原材料价格上涨导致盈利能力下降。报告期内,公司汽轮与摩轮业务保持稳定增长,上半年分别同比增长21.75%与15.98%,受铝锭价格的上升影响,毛利率分别同比下滑-2.15%和-2.66%。镁合金压铸件业务营收同比下滑6.63%,受原材料价格上涨、用工成本上升等因素影响,毛利率同比下滑4.53个百分点。涂层加工业务营收同比下滑3.4%,毛利率同比提升0.32个百分点。期间费用率9.82%,同比下滑0.36个百分点,其中销售费用率、管理费用率与财务费用率分别同比变动-0.48%、+0.17%和-0.05%。公司预计前三季度, 实现归属上市公司股东净利润同比增长0%~20%。 稳固开拓并举,集团大交通战略稳步推挤。公司在巩固现有业务的同时,积极开拓市场,汽轮方面,公司成功获得日系批量订单。同时,公司积极推进新项目的建设,新昌镁镁一期预计下半年正式试生产,摩轮智慧工厂处于量产爬坡期,吉利二期工厂正在顺利筹建,预计全年业绩保持稳定。与此同时,控股股东万丰集团大交通战略稳步推进,斥资百亿的万丰航空小镇顺利建设,目前万丰通用机场600米机场跑道完成建设,航空研究院、航空展厅、科技博物馆等已完成建设,浙江省首家公务机运营公司“万丰通用航空公司”成立,万丰航校成立并取得飞行员培训资质。我们认为,万丰奥威作为万丰集团旗下的唯一上市平台,未来有望充分受益集团大交通战略的推进。 投资建议。 公司主业稳健增长,轻量化业务突出,围绕大交通战略外延拓展打开成长空间。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.61元、0.71元、0.84元。 买入评级,6个月目标价25元。 风险。 全球汽车产销增速不及预期;全球汽车轻量化推进不及预期。

8月24日晚,盛通股份发布2017年半年报。2017H1,公司实现营业收入5.25亿元,同比增长39.32%;实现归属于上市公司股东的净利润0.30亿元,同比增长113.38%。 出版+教育齐头并进,教育、出版文化综合服务生态圈雏形已现。报告期内,印刷综合服务业务营业收入4.53亿,同比增长20.28%,占公司总收入的86.34%,毛利率17.30%。教育业务营业收入7169万元,毛利率38.63%。 业务领域不断延拓,素质教育板块建设持续进行。公司加快投资并购的步伐,持续布局STEAM教育健康格局。公司2016年收购乐博教育,切入机器人教育领域,打造STEAM教育第一股。乐博教育凭借其在在机器人教育市场领先地位,为STEAM品牌塑造提供有力保障。报告期内,子公司入股编程猫(少年编程)、小橙堡(儿童剧),实现优势互补、资源整合。盛通进一步塑造STEAM教育品牌,有利于吸纳整合优质教育资源,未来教育产业链可期。 报告期内,公司发布第二期员工持股计划。本次员工持股计划向员工募集3000万元劣后级份额,按照1:2的杠杆,优先级份额为6000万元,共9000万元。已购买公司股票257万股,共计3546万元,占总数的39.4%。 投资建议 投资建议:报告期内,盛通股份业绩增长显著。其印刷综合服务业务保持增长趋势,收入同比增长20.28%至4.53亿元。乐博教育实现营业收入7163万元,同比增长14.9%,实现净利润655.4万元,同比增长13.2%,业绩稳定增长。直营网点有计划地在扩张,预计2017年将新增19个直营网点,总网点数达102个。教育业务利润有望继续增长,预计乐博教育全年能顺利完成业绩承诺。预计公司2017-2019年EPS为0.23元、0.35元、0.47元,对应PE64x,42x,31x,目标价22元,维持买入评级。 风险提示:教育业务拓展或不达预期。

业绩简评。 公司公布2017年半年报,2017年上半年公司实现营收71.17亿元,同比增长26.1%,实现归属上市公司股东净利润3.92亿元,同比增长26.14%。毛利率21.2%,同比增长1.32个百分点,净利率7.9%,同比下滑0.85个百分点,EPS0.74元。 经营分析。 业绩符合预期,德国华翔亏损扩大。2017年上半年,德国华翔累计亏损1.16亿元,较去年同期,亏损扩大约5000万元,主要是因为一方面德国工厂产能转移,导致产品良品率不高毛利率下降;另一方面奔驰新项目处于投产期,爬坡阶段的费用加剧了亏损。上半年,宁波劳伦斯实现全年并表以及原宁波安通林华翔股东权益的增加,增厚公司业绩。报告期内,公司期间费用率为11.77%,同比提升0.77个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变动+0.2%、+0.01%和+0.56%。 全年业绩有望保持稳定增长。德国华翔方面,随着新工厂的逐步运营,良品率逐步上升,毛利率有望因此稳步提升。同时,依据合同约定,项目配套车型销量不足时,德国华翔有望得到一定补贴,缓解其对总体业绩的拖累。宁波劳伦斯全年承诺业绩1.2亿元,全年并表进一步增厚公司业绩。与此同时,公司预计三季度实现归属上市公司股东净利润5.5亿元~6.42亿元,预计同比增长20%~40%,全年业绩有望保持稳定增长。 投资建议。 德国业务减亏可期,优质资产注入增厚业绩。预计2017~2019年EPS 分别为1.76元、2.03元、2.34元。买入评级,目标价30元,对应2017年17倍PE。 风险。 汽车产销增速不及预期;德国业务减亏不及预期。

业绩简评 康拓红外披露2017半年度业绩:公司2017H1实现营业收入0.97亿元,同比+15.66%;归母净利润0.22亿元,同比+23.14%;公司中报收入及利润增长维持稳健向上。 经营分析 业绩稳健向上,图像系统步入快增通道:公司2017H1实现收入+15.66%、利润+23.14%的稳健增长。上半年实现毛利率46.13%,净利率22.67%,同比均小幅上升。公司的图像系统产品继续实现收入同比+172%、毛利率同比+12.58 ppt的亮眼增长,主要来自既有线路设备的升级换代和设备大中修过程产生的稳定需求,以及国内铁路新建里程的增加和扩大带来的新增市场需求。在确保铁路车辆红外线轴温探测系统(THDS)、货车运行故障动态图像检测系统(TFDS,最先用于铁路机车)、铁路机车车辆检修仓储系统三大主流产品稳健产销的同时,公司在上半年还大力推广了TADS、TEDS、TVDS、TWDS、TPDS等一系列新产品,在所有产品收入中起到了积极的贡献作用。 铁路后市场需求增长明确,有望受益一带一路建设:根据我国《中长期铁路网规划(2016)》,到2025年,我国将建成铁路网17.5万公里,普速铁路网规模将达到13.1万公里左右,并将对2万公里左右的既有线进行扩能改造。此外,根据“一带一路”的战略规划,我国将在欧亚大陆版图促进建设29条铁路主线,沿线辐射40余个国家和地区。海内外新建铁路里程计划预示着铁路后市场产品(检测检修设备、智能安全检测设备等)的需求增长。公司是铁路检测设备细分领域龙头,已与全路18个铁路局及神华集团等大型企业建立了长期稳定的技术服务关系,将有望长期受益于市场蛋糕的不断扩大。截至2017年上半年,公司在蒙内铁路和吉布提至埃塞俄比亚铁路共计安装车辆轴温红外线探测设备70余套,签订合同金额3,000余万元,显示了优异的海内外知名度和市场认可度。 背靠航天科技集团五院,产业转化平台价值显著:公司目前控股股东神舟投资是航天五院的全资子公司。航天五院于今年二月召开2017年航天技术应用产业工作会,明确提出“以上市平台为依托、以军民融合基金为支撑,实现人才、技术优势从宇航产业向航天技术应用产业的快速转化”。根据五院公开披露的数据,2016年五院实现营业收入385亿元,利润28.7亿元。其中,航天技术应用产业实现产业收入139.1亿元,利润总额7.9亿元。考虑到五院全院资产证券化率按利润口径只有约18%,未来整合空间十分可观。我们认为,公司具有显著的产业转化平台价值,未来将有望肩负起五院在航天技术转化应用领域上更大的使命。 盈利预测 公司上半年已完成全年计划的33.07%,根据以往业绩推进情况,我们认为公司完成本年度计划确定性较强。我们维持对公司的盈利预测,预计2017-2019年公司营业收入将达到3.13/3.57/4.17亿元,同比增速10.3%/14.2%/16.6%;归母净利润0.83/0.99/1.13亿元,同比增速22.8%/19.2%/14.5%。 投资建议 公司股票现价对应53X17PE和44X18PE。考虑到公司为细分领域龙头,业绩增长明确,同时具备航天五院卫星应用资产整合预期,我们维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价20元。 风险 改革进程不及预期;公司应收账款比例高。

业绩简评 韵达股份8月23日公告2017年上半年财报:2017年上半年公司实现营业收入43.1亿元,同比增长43.17%;实现归属上市公司股东净利润7.48亿元,同比增长41%。 经营分析 业务量增速持续跑赢行业平均,服务质量进一步抬升:公司上半年完成业务量19.67亿件,同比增长44.28%,跑赢整体行业32%的增速;公司快递业务市占率自2015-2016年的10.3%提升至11.4%。我们认为公司业务量增速快于整体行业增速主要源于其服务品质的提升,从上半年申诉率水平来看,公司服务有效申诉率一直远低于行业平均。现消费者相比价格,对快递服务质量及时效性敏感性增强,在服务质量上有竞争优势的公司或将进一步提升市场份额。 单件收入降幅趋缓,单件净利润持稳:上半年快递业务单件收入为1.99元每件,较去年同期下降4.6%;分业务来看,电子面单占比进一步提升使得单件面单费下降是单件收入下滑的主要原因;公司整体单件归母净利润达到0.38元/件,较去年同期的0.39元/件下降2.25%;其中单件毛利每件下降0.04元,其中快递业务毛利有所下降,但是物料销售及其他业务收入规模增长呈现高速增长;单件费用率从0.33元/件下降至0.3元/件,我们认为下降原因主要是由于规模效应,同时由于会计科目重新分类致使投资损失减少。 拟募集资金约45亿元,持续推升经营效率,成本管控能力或将提升:公司现拟募集资金不超过45.17亿元,此次募投资金主要强调高质量产能置换及购买土地,其主要目的是使原有运行更加稳定及高效,有利于持续优化快递产品全程时效、提升客户服务体验度、集中优势资源扩大市场份额,并且在财务报表上体现新增的是折旧费用,取代原有的租赁或人工费用,对短期利润的负面影响有限。 多元化业务是未来看点:在最后一公里方面,公司末端密集的20000+个网点、16650+个加盟式快递自提点以及结合智能快递柜的使用满足目前末端配送需求;本期一季度,公司对深圳市丰巢科技有限公司进行增资,成为第二大股东,持续发展“丰巢”智能快递柜业务,目前,公司已和丰巢、速递易、云柜、中集、富友等各大智能快递柜公司开展合作,日均投递量可达80万件。另外公司在仓配一体及国际化业务上也有广泛布局,公司可利用仓库资源达300余个,面积超过150万平方米;公司现已在20个国家或地区开通跨境物流之国际业务。 投资建议 我们预计韵达股份2017-19年EPS为1.61/2.03/2.34元/股。短期来看,韵达具有出色成本控制能力,在保持竞争力的同时可保障业绩增速。中长期来看,公司全方位布局末端配送、持续的信息化投入、构建快递生态圈,看好公司成长性。给予“买入”评级。 风险 宏观经济波动,行业竞争加剧,电商增速放缓。

事件描述 2017年8月22日,养猪板块集体爆发,牧原股份股价大涨。在猪肉价格预期修正下,从市场一致预期的猪价开启长周期下行到猪价在13元/公斤止跌,并快速恢复到14元/公斤以上、接近15元/公斤。市场开始重新审视今年下半年尤其是明年的猪价,从预期全行业亏损,扭转为盈利的持续好转。 经营分析 2018年的盈利预测:48个亿。基于猪肉价格预期的好转,明年全年的生猪均价乐观预计15元/公斤,悲观预计14元/公斤。预计牧原股份18年的出栏量1200万头确定性较高。8月22日公司公告拟在境外发行不超过5 亿美元债券,同时发行不超过人民币20 亿元的中票。两笔资金合计约55亿元人民币为今年下半年以及明年的产能扩张准备了充足的弹药。截止二季度末50万头的能繁母猪存栏和24的PSY可以支撑明年1200万头的生猪出栏,且下半年公司能繁母猪还将继续增加。 猪肉价格行情预期转好,必将推动生猪养殖公司估值提升。以史为鉴,基于对2016年猪价看好和良好预期下公司业绩大幅度增长,牧原股份股价大涨发生在2015年,且提前透支2016年股价的涨幅,2016年在猪价真正上涨超预期的背景下,公司股价并未大幅上涨。当前时点,市场正在重新审视并逐步调升2018全年的猪价预期。市场同样会基于预期的好转提前推动股价上涨,透支2018年的猪价上扬给公司带来的业绩利好。 牧原股份18年合理估值15倍。目前上市的生猪养殖企业中,牧原股份养殖成本最低,公司将持续获得超出市场平均成本的超额收益,且公司在过去八年的平均ROE高达35%,在猪肉价格预期好转的大背景下,我们认为15倍的PE合理。对比肉鸡标的,在当前肉鸡养殖公司明年业绩高度不确定的情况下,获得10倍甚至更高的估值,以此推论,养殖成本最低的牧原股份获得15倍PE合乎常理。 目标市值:720亿元。基于对明年48亿净利润的预测和15倍PE的估值,以及猪价超预期下的估值切换,我们认为牧原的市值极有可能在年内触及720亿元。保守来看,按照36亿元的净利润预测和15倍PE的估值,公司市值也将达到540亿市值,较现价尚有35%的上涨空间。 猪价,依然是上行周期。对于猪肉价格的看空主要是因为生猪出栏预期的增加,目前牧原、温氏、正邦、雏鹰规模化企业大幅扩产,给市场对于生猪出栏量的预期造成了一种增长假象。以点概面的认知是不正确的。实际上,决定猪价涨跌是散养户的行为,而规模化企业只是被动接受者,凭借规模化企业的大幅扩产而得出猪价下跌的结论是本末倒置的。规模化企业的行为是单向的,通过扩张来谋求未来更好的发展,而散养户的行为是双向的,猪价上涨采取补栏或压栏措施,猪价下跌淘汰或退出市场。由于所有散养户都在同一时间受到同样的猪价涨跌而产生同样的行为,进而导致猪价朝着预期相反的方向运行。规模化企业的行为只有扩张产能方向,唯一的变化在于扩张速度的快慢。单一方向的扩产不会改变产能变化的方向,进而不能决定猪价的涨跌;尤其是在规模化企业出栏占比极小的情况下,对行业整体产能的影响微乎其微。而散养户可以选择进入或者退出,这两个截然相反的行为,又由于几乎所有养殖户都在同一时间做出同样的选择,进而导致猪价运行的方向在涨与跌之间变换。 决定周期的是产能的变化,而本轮周期并未看到产能(能繁母猪)的恢复,不存在周期下行结论。在价格上行期产能并未恢复,除了受到环保拆迁的影响以外,更重要的是外购仔猪育肥的散养户并未在本轮上行周期中盈利。能繁母猪持续下滑导致仔猪供给严重短缺,尤其是今年上半年肥猪价格快速下跌而仔猪价格居高不下,外购仔猪育肥的散养户亏损惨重。以外购仔猪为主的散养户补栏积极性不高。在这种情况下,仔猪价格仍然居高不下,说明了能繁母猪存栏下滑的真实性,以及PSY和MSY的提升无法弥补能繁母猪存栏下滑的影响。 牧原股份买入正当时。由于之前市场看空明年猪价,公司现价只有8倍PE,按照公司18年48亿净利润,且目前猪价预期正在发生扭转,公司估值必将提升。如若市场全面扭转对于明年猪价预期,公司也必然处于更高更合理的估值水平。所以我们认为,牧原股份当前估值尚处于市场对于明年猪肉价格看空的大环境中,当前正是市场扭转猪肉价格预期的初期,在当前估值水平买入公司正当时。 盈利调整 预计2017/18/19年公司出栏量为777/1200/1600 万头不变,归母净利30.7/48.3/70.3亿元,给予18年13-15 倍PE,目标价54.7-59.3元,具有62%-83%的空间,维持买入评级。 投资建议 基于猪肉价格的预期变好,在保持出栏量预期不变的情况下,我们调整了公司的盈利预测。维持公司买入评级。 风险提示 进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期、2017年2月公司原始股股东股份65453.2万股解禁抛售风险。

业绩简评 宜通世纪公布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营业收入10.44亿元,同比增长33.75%;实现净利润1.04亿元,同比增长21.98%。 上半年公司收入结构中,通信网络技术服务实现收入8.3亿元,同比增长38%,毛利率下降4.58%。系统解决方案实现收入0.59亿元,同比增长83%,毛利率上升30.11%。2017年上半年,公司研发投入共计4298.51 万元,增长79.28%,占主营业务收入比例为4.12%。 经营分析 传统业务增长迅速,物联网平台驱动增长:在通信网络技术服务方面,2017年上半年营业收入增长37.86%。公司一体化维护在报告期内中标运营中国移动11个省的项目,运营中国铁塔、中国联通和中国电信等运营商多个省市的项目;通信工程服务业务保持稳定增长;网络优化市场利用信令大数据技术推出高端网络优化服务平台,业务收入增长较快。但上半年由于运营商资本开支削减导致竞争激烈,中标价格降低,部分维护项目出现亏损,从而导致毛利率下降4.58%。我们认为,随着公司在天线设备的持续研发投入以及未来5G到来,传统业务有望企稳回升。 物联网加速落地,CMP/AEP平台带来成长:截止今年上半年,联通物联网平台注册用户数已经达4360万户,环比增速超过40%。计费用户达到1470万,利润达到1758万元。我们认为,工信部发文要求今年年底建成NB-IoT基站40万个,电信、移动实行物联网模组补贴均会加速物联网落地,物联网连接数有望快速增长,宜通世纪的物联网平台全年有望达到3500万的利润增厚。同时子公司基本立子与德国Cumulocity公司合作公、开发AEP平台,已经与与中国联通部分分公司开展合作运营物联网使能平台服务,今年上半年共签署合作协议43份,全年连接数有望超过100万。 并表倍泰健康,纵向布局行业应用:宜通世纪今年上半年完成对倍泰健康的收购,并在五月实现并表,两个月贡献1292万利润。目前倍泰健康产品已经和基本立子平台的对接,与运营商合作一起推进分级诊疗方案的落地,目前已有多个项目在启动,有望在下半年进入实施阶段,全年有望超过业绩对赌。我们认为,公司在顺利收购倍泰健康后,在“连接”和“平台”布局的同时,纵向布局行业应用,后续医疗健康领域会成为公司看点。 参与联通混改,获得竞争优势:宜通世纪此次参与中国联通混改,投资2亿元,持有中国联通0.094%的股权。我们认为,联通在和宜通世纪双方之前已经在物联网平台进行合作,此次混改入股有望进一步绑定两者合作关系,在物联网平台的竞争中获取优势。 盈利预测与投资建议 我们维持公司2017-2019年净利润2.8亿,3.8亿,5.3亿元,对应EPS 0.32,0.43,0.60元,对应44,32,23倍PE。维持公司“增持”评级。 风险提示 物联网业务发展不及预期。

产能释放推动IDC业绩增长:公司具有多年的IDC业务运营经验,并通过自建、并购、共建方式推动数据中心的布局,服务能力已达到国际先进水平。公司2017年上半年IDC及增值服务收入3.91亿元,同比增长29.72%,实现高速稳定增长。我们预计公司2017 年可新增提供服务的机柜6000 个,当前在建机柜的运营产能将在2017年-2020 年逐步释放,现投入项目全部达产后,公司将拥有超过4万个机柜的服务能力,在北京、上海、河北等地拥有多处高品质的数据中心,能够充分满足全国云计算用户的各层次需求。目前,燕郊光环云谷二期项目部分模块已经完成验收工作,房山绿色云计算基地项目持续建设,公司业务规模保持持续增长。 云计算业务发展迅速:2017年上半年,公司在云计算业务收入达12.43亿元,同比增长高达285.22%,是公司的核心竞争力。通过光环云和AWS两大平台,公司可满足不同层次客户对云计算产品组合和配套服务的需求。光环在国内的持续拓展以及公司全资子公司无双科技和中金云网在SaaS云服务的成功技术研发均帮助提升了上市公司在云计算市场的市场占有率以及竞争力。随着公司云计算业务的持续推进,未来的业绩将依旧保持高速增长。 持续研发投入,布局混合云:公司上半年研发投入4388万元,同比增长216.5%。主要投入混合云应用领域研发,在数据备份、应用切换、业务迁移等混合云应用方向的研发项目顺利进行。公司全资子公司无双科技在技术上已完全实现SaaS云与搜索引擎各个营销品的数据无缝对接,为客户提供更高粘性与附加值的技术解决方案。 盈利预测与投资建议 我们维持公司2017-2019年净利润4.50亿,6.53亿,7.97亿,对应EPS为0.31,0.45,0.55元,对应41,28,23倍PE。维持公司“买入”评级。 风险提示 云计算产业政策变化。