业绩表现超预期,募投项目效益体现。2017年上半年营收及归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长,主要为募集资金投资项目产能逐步释放,封装产量较上年同期增加所致,截至2017年上半年,《集成电路高密度封装扩大规模》、《智能移动终端集成电路封装产业化》、《晶圆级集成电路先进封装技术研发及产业化》三个项目募集资金投资进度分别达到了94.76%、98.08%和83.91%。并且通过加大国内外市场开发,国内外市场销售同比增长均达到30%以上。 传统封装稳步增长,先进封装快速释放。2017年上半年,主营传统封装的天水母公司实现营收15.40亿元,同比增长31.77%,净利润达1.63亿元,同比增长16.89%;而FC、Bumping、六面包封(下半年有望实现量产)等先进封装产能上半年也实现了进一步释放,使得公司的封装产品结构不断优化。华天西安通过募集资金投资项目的有效实施和先进封装产品市场的大力开拓,FC等先进封装产能得到了快速释放,上半年实现营收11.77亿元,净利润达0.96亿元,同比增长高达116.91%;华天昆山虽然营收有小幅下滑,但实现净利润0.25亿元,同比增长了23.01%;迈克光电实现营收0.67亿元,同比增长13.21%;天水华天机械,实现营收0.63亿元,同比增长2.24%。 受益上游晶圆产能爆发,前三季度业绩增长上看50%。今年6月以来,诸多晶圆代工厂开始早早规划3Q17的产能布局,尤其3Q17的8寸晶圆厂产能排程已满,当晶圆产线跑2个月之后,预计从8月下旬开始,半导体封测产能就会急速上窜。而促使8寸晶圆满载的最大原因,就是公司主力布局的摄像头CIS、多数指纹识别等需求的暴增,再加上今年十分火爆的比特币市场,下半年公司在旺盛的市场需求带动下将深度收益。而根据公司最新的前三季度业绩指引也可窥一二,公司预计2017年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润为3.50-4.37亿元,同比增长20%-50%。 盈利预测与投资建议 我们依然维持2017~2019年EPS预测分别为0.26/0.35/0.42元,对应PE估值分别为28.9/21.4/17.6倍,维持“买入”评级 风险提示 随着指纹识别市场渗透率的提升,同行竞争加剧;比特币市场的波动影响公司封装业绩;公司高端产品的市场推广不及预期;半导体行业景气度不及预期。

业绩简评 2017年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润2.90亿元、-2,233.46万元和-1,661.78万元,同比分别下滑25.48%、267.29%和增长12.38%。实现全面摊薄EPS-0.03元,低于市场预期。经营活动净现金流为-4,969.93万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比下滑分别为27.22%/23.84%,归母净利润同比增速分别为-14.71%/44.00%。公司预计2017年1-9月归母净利润为-1,202.97万元至-1,563.86万元。 经营分析 收入大幅下滑拖累整体盈利能力。上半年,公司收入大幅下滑(-25.48%)。主营业务毛利率大幅下滑至18.83%(-11.03pct.)。期间费用率增长1.71pct.。其中,销售费用率与管理费用率均有所增长(1.58pct./1.36pct.),财务费用率下降1.23pct.。其中,财务费用下降主要系短期贷款减少所致。归母净利润率为-6.41%(-5.12pct.)。 印刷业务保持市场份额,智能卡印制业务有新进展。在传统印刷业务方面,公司持续完善业务布局,目前已经建设了北京、重庆和泸州等五大印刷基地。在保持传统印刷业务市场份额的同时,公司也正积极开拓新兴业务市场。其中,书刊杂志和高档包装业务保持稳定,且不断开拓新客户。在智能卡印制业务方面,公司相关业务已覆盖金融IC卡、交通卡、社保卡及居民健康卡等主流产品,并于今年4月,中标成为光大银行制卡外包商。未来随着市场拓展力度不断加强,同时公司积极调整产品结构,降本增效,该部分业务也有望为公司贡献新的盈利增长点。 收购手心游戏再强彩票游戏研发,定增募投推进服务能力提升。彩票业务方面,公司取得了赣州市福彩的“营销服务社会化”项目和福建福彩新媒体运营等业务,将彩票领域的服务从印制和无纸化代销拓展到线下运营、营销服务等领域。同时,今年5月公司公告,拟以5.36亿元收购深圳市手心游戏科技有限公司。手心游戏拥有较强移动游戏研发能力,将促使公司补充完整的移动游戏发行和运营团队,双方业务实现协同,进一步提高公司在彩票游戏、移动游戏的盈利能力。同时,手心游戏将为公司原有游戏提供发行和运营支持,提升公司彩票、游戏变现能力,在彩票行业政策尚未明朗化的背景下,增强公司未来业绩增长的确定性。2016年公司通过非公开发行的方式募投,“收购无锡双龙信息纸有限公司40%股权并增资用于"彩票物联网智能化管理及应用项目”和“电子彩票研发中心项目”,截至目前投资进度分别为13.12%和1.06%,预计2019年底两个项目将建设完成。 盈利预测与投资建议 公司彩票印制业务地位稳固,在彩票系统、游戏和无纸化售彩布局完整,由于彩票无纸化政策尚未明朗,我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.07/0.14/0.20元,(三年CAGR74.9%),对应PE分为141/73/51倍,维持公司“增持”评级。 风险因素 原材料价格和人工成本上涨;彩票销售下滑;彩票系统和游戏研发、代销资质的认定和取得存在不确定性;手心游戏并购及业绩承诺不达预期。

业绩接近一季度预告的20-40%的上限,超出市场预期。 整体战略:公司致力于甾体类药物产业化产品群的构建,聚焦妇科、麻醉科、呼吸科三大治疗领域和体系。制剂销售建立三合一销售体系:终端销售模式、招商代理模式、经销商代理模式,从业务角度主要分为三条线:(1)医院线,以妇科、麻醉科(肌松药)为主;(2)OTC产品线,以紧急避孕和皮肤科产品为主;(3)招商代理线,包括大宗普药和呼吸科类产品为主。原料药方面:通过成本控制和工艺优化,稳定国内业务,拓展原料药国际化,发挥原料药和制剂一体化优势。整体围绕甾体激素构建核心竞争力。 制剂板块:得益于良好的竞争格局和专业是临床推广,我们估计1)妇科线黄体酮保持10%左右的稳健增长,等待四期临床完成加速学术推广和对原研药的替代;2)麻醉产品线,优势在于招标放量和良好的竞争格局,其中罗库溴铵受益于默沙东拮抗剂新药布瑞亭上市带动,估计30-35%的增长;顺阿曲库铵由于新中标和良好竞争格局预计20-25%的增长,维库溴铵、甲磺酸罗哌卡因保持稳健增长;3)呼吸科由于药品新中标、基层销售推广和诊疗率的提高,估计实现100%以上的增长,我们预计未来仍将保持高速增长。4)皮肤科:丙酸氟替卡松乳膏作为新一代甾体抗过敏药物,疗效好,定价有优势,但是尚未进入医保,未来有望实现过亿级别销售;糠酸莫米松凝胶市场接受度高,预计维持稳健增长。 原料药板块:我们估计上半年略有下滑。已完成新工艺切换,目前行业技术扩散已进入尾声,价格进入底部区间,仙琚制药国内原料药保持稳健增长;积极拓展原料药出口业务,新的原料药生产线通过FDA认证,同时对Newchem并购已通过公司董事会及股东大会的审议,目前已取得发改、商务等政府备案文件,推进顺利。有望给公司代理技术和产品线协同,加速公司原料药国际化。我们认为随着工艺稳定和出口占比提高,公司原料药毛利将大幅改善。从中长期来看,随着环保的加强和产能的出清,未来原料药价格有望反转。其次,公司子公司台州海盛受益于VD3涨价,下半年有望贡献可观业绩。 OTC板块:得益于渠道库存的清理,销售队伍的建设和新品种引进,预计实现30%以上的增长。未来将围绕妇科、甾体产品线构建优势产品群。 整体来看,仙琚制药作为国内原料药+制剂一体化龙头公司,已经围绕甾体激素构建自己核心的产品群和产业竞争力,未来在甾体激素领域有望继续深耕实现突破。 重申我们仙琚制药投资逻辑: 原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司:甾体激素制剂产品线齐全,在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位,核心品种属于治疗一线用药,产品空间大,竞争格局好,受益于新一轮招标;公司扩张销售队伍,加强学术推广,制剂业务继续保持高速增长。 甾体激素原料药:甾体激素合成链长,产物多,天然具有高壁垒,全球处于转移阶段;目前国内新技术扩散进入尾声,原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域;仙琚制药采取新工艺,以保证市场为核心,丰富高端原料药品类,进入国际规范市场,有望获取国际CMO订单,成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域,未来盈利有望改善。 OTC:去库存,销售队伍扩张,优化考核方式,通过代理等模式丰富产品品类,加强品牌建设,预计恢复正常增长。 管理层激励到到位:公司高管持股比例高,新一轮非公开发行核心人员参与,激励到位,利益与公司一致。 投资建议 我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势,制剂业务维持高速增长,原料药业务进入底部,OTC业务恢复增长,公司业绩出现拐点,不考虑并购,预计公司17-19年净利润分别为1.96/2.96/3.86亿,考虑到公司在甾体激素领域的强势布局,给予买入评级。 风险 医保控费、二次议价、招标降价、环保风险、原料药价格下跌。

星网锐捷公布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营业收入23.86亿元,同比增长27.24%;实现净利润5282万元,同比增长34.51%。 上半年公司收入结构中,企业级网络设备实现收入10.3亿元,同比增长20.75%,毛利率为49.26%,同比下降3.18%;通讯产品实现收入3.6亿,同比下降1.94%,毛利率为30.26%,同比增长3.88%;网络终端实现收入2.68亿元,同比增长30.31%,毛利率为26.46%,同比下降6.9%。2017年上半年,公司研发投入共计3.61亿元,占营业收入比例为15.13%。 经营分析 ICT业务发展迅速,持续开拓海外市场:上半年,公司企业级网络设备收入占总营收的43.17%,收入同比增长20.75%。公司作为国内ICT应用方案提供商的龙头企业,自主研发的网络通讯设备、云计算终端、视频信息应用、减灾防灾信息化等技术日趋成熟,近年来不仅成为了公司的支柱产业,更是并购多家子公司,扩大业务在行业中的领先优势。2017年上半年,公司旗下的升腾公司生产的mPOS及智能POS设备的销售收入同比增长迅速,是“其他产品”的营收较上年同期增长90.4%的主要原因。公司在2017年加大了通信和网络中断产品的出口,因此来自境外的收入总额较上年同期增长46.88%,表明了公司积极开展海外业务发展的决心。 迷你KTV市场空间广阔,星网视易占据先发优势:根据艾媒咨询预测,2019年迷你KTV市场规模有望突破超过100亿元亿元,星网锐捷全资子公司星网视易作为国内领先的KTV 联网娱乐点播系统供应商,于发布“多唱K 吧”新品,进军迷你KTV 市场。星网视易从事视频通讯相关产品与解决方案研发,是国内领先的视频通讯应用系统集成供应商,连续9 年在KTV 市场占有率第一,市场覆盖40 多个国家和地区,服务娱乐场所已超过6 万家,联网KTV 场所超14000 家,联网平台用户数突破6600万,有望在迷你KTV市场获得先发优势。 收购子公司获批,开启低估值高成长之路:公司发行股份并收购子公司升腾资讯40%股权、星网视易48.15%股权事项在6月3日获得中国证监会审核通过,并于并于7月26日公告获得证监会核准批文。升腾资讯承诺三年归母净利润不低于3.67 亿元;星网视易承诺三年归母净利润不低于2.47 亿元。我们认为少数股东权益并表,将增厚公司利润。此次改革将树立国企改革典范,有望为公司后续其他子公司的少数股东权益整合起到示范作用。 盈利预测与投资建议 我们预期公司2017-2019年净利润4.42亿,5.71亿,6.89亿元,对应EPS 0.76,0.98,1.18元,对应26,20,17倍PE。维持公司“买入”评级。 风险提示 企业级网络设备市场竞争激励。

业绩简评 公司发布2017年上半年业绩:营业收入同比增长74.37%至82.86亿元,净利润同比增长70.07%至6.81亿元,EPS 0.32元,业绩符合预期。 经营分析 二季度淡季不淡,Lightig转换器爆发式增长:虽然二季度青黄不接,属于苹果产业链传统淡季,但是公司受益去年新导入的Lightig转换器,今年二季度大幅增长,其中消费电子业务同比增长156%,得益于公司精湛的制造平台,Lightig转换器合格率迅速提升,盈利能力进一步增强。汽车互联产品及通讯互联产品也出现了较好的增长。 三季度指引低于预期,莫畏浮云遮望眼,守得云开见月明:公司预测2017年1-9月净利润10.21-11.57亿元,同比增长50-70%。三季度指引略低于市场预期,我们预测主要由于大客户新机有所延期,公司今年有多款新产品大量导入大客户,是今年业绩高增长的主要动能,预测四季度及明年一季度将呈现爆发式增长。 新产品不断导入大客户,是公司高增长的不竭动力:依托精湛的制造平台和大客户资源平台,公司不断发展新业务,并成熟一批,导入一批,在大客户上实现了快速增长。今年围绕大客户新机,公司新导入了无线充电、天线、Airpods及声学产品等,随着大客户新机的不断放量,公司将显著受益。此外,公司还在积极培育马达、FPC软板、音射频模组等新业务,未来也有望导入大客户。 无线充电产业迎发展春天,发射模组龙头有望深度受益:三星、苹果手机搭载无线充电,LG、华为、OPPO、vivo、魅族等手机无线充电研发暗流涌动,应用浪潮一触即发,无线充电有望成为高端旗舰手机的主流配置,预计2018年将有近一半的手机搭载无线充电,产业迎来发展新机遇。未来5G手机用电量将大幅增加,手机续航将成为一个大问题,共享无线充电有望解决手机续航的问题,我们预测共享无线充电有望像共享单车一样遍地开花,对发射端需求大幅增长。公司是无线充电发射端模组龙头,有望深度受益。 投资建议 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.59/0.83/1.01元,对应当前股价(20.15元)市盈率为33.8/24.3/19.9倍。公司导入大客户新产品有望实现迅猛增长,Type-C产品高速增长,新业务有望取得快速发展,维持“买入”评级,目标价上调至26.15元。 风险 行业竞争激烈,价格下降,无线充电、天线、声学等新业务推进不达预期。

事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润240.11亿元,同比增长1.74%,其中2季度同比增1.79%;上半年实现营收765.80亿元,同比下降2.08%。期末总资产余额5.65万亿元,较年初压缩4.72%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为13.76%,同比下降0.66个百分点。期末不良率1.65%,环比1季度末下降了9bps;期末拨备覆盖率152.97%,较1季度末提升1.5个百分点。 点评 2季度中收快增、息差企稳带动营收恢复正增。公司上半年归母净利润同比增1.74%(VS 1季度1.69%),净利润增速维持稳定。上半年营收同比下降2.1% ,其中2季度营收同比增2.9%(VS 1季度同比下降6.7%),环比提升了9.5个百分点,主要受益于公司非息收入快增21.6%;期末非息收入占营收的比重为37.2%,环比1季度末提高了3.6个百分点,收入结构进一步优化。公司非息收入增长主要来自手续费及佣金净收入的增长以及衍生金融资产带来公允价值变动损益快增,2季度同比分别增长16.5%和901.7%。其中手续费增长主要由银行卡手续费贡献,银行卡手续费同比增加52.07亿元(手续费总收入增23.96亿元),增长了62.6%。2季度净利息收入同比下降5.8%,较1季度降幅收窄了3.2个百分点;公司净利息收入负增主要受资产缩表拖累,净息差降幅有所放缓,我们测算的2季度净息差1.73%,同比和环比分别下降17bps和1BP。在拨备前业绩同比增长较好的情况下,公司审慎加大了拨备计提,2季度拨备计提同比增7.03%(VS 1季度下降1.79%)。期末拨备覆盖率152.97%,较1季度末提升1.5个百分点。 2季度资产缩表放缓,个贷快增;存款恢复正增长。2季度公司总资产下降1.7%,较1季度3.0%的降速有所放缓。不过公司表外理财规模有所提升,期末非保本理财余额9931亿元,较年初提升了3.8个百分点。公司表内围绕“降增速、提转速、调结构”思路布局资产端,2季度公司进一步加大了贷款投放力度且信贷资源向零售业务倾斜,压缩了投资类资产和同业资产,2季度贷款扩张4.8%(VS 1季度2.5%);投资类资产和同业资产分别压缩了9.9%和18.1%。期末公司贷款净额占总资产的比重为53.3%,较年初提升了6.1个百分点;同时信贷资源进一步向个贷倾斜,上半年新增贷款中82.4%投向了个人贷款,上半年个人贷款扩张18.37%(VS 公司贷款0.52%),期末个贷占总贷款的比重达到36.6%,较年初提升3.4个百分点;其中信用卡贷款较年初增长了27.3%,信用卡占个贷的比重较年初提升1.9个百分点至26.7%。负债端:存款恢复正增长,压缩同业负债,2季度公司存款扩张0.7%(VS 1季度下降5.7%),存款回到增长态势,期末存款占总负债的比重较年初提高1.7个百分点至65.67%;2季度同业负债则压缩了13.9%,应付债券小幅增长2%。 二季度不良双降;资产质量压力明显改善。期末不良贷款率1.65%,环比1季度末下降了9bps,不良余额较一季度减少1.98亿;同时公司2季度年化不良生成率1.46%,较去年同期和1季度分别下降了54bps和37bps。从不良先行指标来看,公司关注类贷款双降,期末公司关注类贷款余额环比年初下降6.8%,关注类贷款比例较年初下降35bps至2.30%。逾期贷款余额较年初提升了3.05%,但逾期贷款率下降了13bps至3.13%,资产质量压力明显改善。但不良确认上二季度有所下降,不良/90+逾期比例较年初下降6个百分点至78%。 投资建议和盈利预测 公司上半年整体业绩基本符合我们预期。公司资产规模持续压缩,但结构持续优化;同时公司不良和关注类贷款双降、逾期贷款率下行,资产质量压力明显改善。公司零售业务持续转型,期末公司零售业务的税前利润占比为32.5%,较上年末提升12个百分点;同时百信银行已经获批开业,未来将助力公司零售业务的拓展空间。我们预计2017年业绩同比增长2.1%,目前对应2017年PB为0.82倍,维持公司买入投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

业绩简评: 公司发布2017半年报,本期公司录得营业收入4.80亿元,同比增长35.07%(其中Q1+37.98%,Q2+31.96%)。归属上市公司股东的净利润为7534.99万元,比去年增加56.25%;折合EPS0.24元/股,略超我们此前预期。 经营分析: 提价并未明显影响二季度出货,地推方式效果出众:本期,公司继续维持较高的增速,虽然单二季度增速略有下滑,但是沿用我们对上半年调味品行业整体的判断,这种下滑主要来自于两点:Q1海天提价,同行业竞品为提价,价格优势明显,Q2公司及行业其他区域龙头品牌提价,价格优势减弱,同时海天加大费用投放,因此,公司二季度收入增速有所下降是在意料之中的。 分产品来看:本期公司销售酱油2.51亿元,同比+56.83%,占总营收52.29%;销售食醋8900万元,同比+45.83%,占总营收的18.54%,销售焦糖色1.06亿元,同比-0.92%,占总营收22.08%。酱醋调味品高增速增长,焦糖色产品维持现有规模,符合公司业务结构调整的设想。根据我们调研了解到能取得这样的增速有赖于公司恰当的人员地推的销售策略。目前调味品经销商苦于厂商和渠道之间的双重压力,在费用与销量之间博弈也牵涉了经销商大量的精力,而千禾采用的人员地推的方式虽然在费用投入上较大,却给经销商创造了比较舒适简单的销售模式,挣钱更加省力,从而吸引了不少优质的经销商。这或许是千禾另辟蹊径的独到之处。未来有望持续得到经销商的青睐。 费用投放增速平缓,收入结构改善推高利润率:虽然本期公司也随行业进行提价,且在6月份基本完成了提价,但是在费用端并未出现因促销导致的明显的费用增长。销售费用本期为8704.28万元,同比增长31.79%,销售费用率为18.12%(-0.45ppt),结构的拆分可以看到,销售费用的增长主要来自于人员的薪酬增长,这也与我们调研时经销商提到的千禾偏爱人员面对面的营销模式相契合,管理费用同比提升明显为3151.67万元,同比增长45.28%。增长主要来自于公司研发投入的增加;受益股理财产品的购买,公司本期的财务费用为正贡献4.77万元。总体上来看,受益于公司4月起执行的调价,并且在6月份完成,虽然年初承受了原材料价格的上涨,但是公司本期的毛利率同比仍有微幅的提升,达到40.99%的历史新高,受益于期间费用率并未因提价大幅上涨,净利率亦达到了14.82%的历史最高水平(+1.26ppt),当然公司的产品结构持续调整也是利润率不断走高的强大推力。 外埠市场增长及产能扩张支撑未来增长:如我们前文提到,公司省外扩张的销售人员地推模式目前获得了部分经销商的认可,且本期的营收和利润双升证实了这种模式的可持续性,未来开拓有望延续。在产能方面,按照目前公司酱油的销售收入,我们预计本年度公司酱油产品的产能利用率即有往达到100%,IPO募投的5万吨酱油产能已被充分利用;在醋方面,参考IPO募投项目完成后的8万吨产能,本年度的产能利用率预计为60%左右,尚有一定空间。因此新的产能扩张计划显得迫在眉睫。根据我们调研时了解,公司已经在去年预见到了今年良好的销售前景,进行了提前投料,因此本年度的生产将不受影响,18年的酱油产能利用率预计会略超设计产能,自筹的25万吨酱油及醋产能已经在如期推进,预计将在2018年底完成首批的10万吨酱油产能,为2019年生产提供保障,而此番发行可转债也是为了更好的支持建设,实现生产的有力承接。 盈利预测&估值: 我们认为产品高端化将是调味品行业未来主流发展方向和最核心投资机会所在。未来随着募投产能投放和外埠市场扩张,成长性显著。预计2017-2019年收入分别为10.19/12.65/15.10亿元,同比增长32.1%/24.2%/19.4%;归属上市公司股东净利润1.58亿元/2.14亿元/2.66亿元,同比增长57.38%/35.81%/24.34%。对应EPS 0.49/0.67/0.83元,当前股价对应PE为37X/27X/22X,维持“增持”评级。 风险提示: 外埠市场扩张受阻,食品安全问题。

事件 太极实业于2017年8月22日发布2017年中报业绩,实现营业收入53.05亿元,同比增长29.51%(追溯调整后);归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长112.29%(追溯调整后);基本每股收益0.08元/股,同比增长300%。 点评 业绩表现亮眼,协同效应凸显。1)2017年上半年公司营业收入较去年同期有所增加,主要是由于子公司十一科技业务规模增大,工程总承包、工程设计和咨询收入增加导致。2)实现归属于上市公司股东的净利润相较于上期大幅增加,主要是受到公司对控股子公司十一科技股权占比同比增加以及子公司十一科技净利润同比增加的影响。 EPC工程+光伏发电双驱动,带来业绩高贡献。十一科技2017年半年度实现营收30.62亿元,净利润1.63亿元,EPC工程业务以及光伏电站投资和运营服务等都表现十分亮眼。EPC工程业务:十一科技至去年以来有多个项目中标,例如去年5月份拿到的华力微电子12寸晶圆厂项目,金额高达66亿元,并且今年4月及5月,又分别中标上海和辉光电有限公司第6代AMOLED显示项目工艺机电系统EPC/TURNKEY责任一体化项目和长江存储科技有限责任公司国家存储器基地工程(一期)厂区和综合配套区项目,中标金额达21.6亿元和58.7亿元,公司作为项目的承接商,备受政府、业主高度信赖,为公司未来的业务开拓奠定了良好的基础,预计后续还将中标多个项目。截止中报披露日,十一科技在手大额EPC项目订单累计已达220亿元,考虑到一般承包项目回款时间在1-1.5年左右,并且公司去年及今年年初有多个项目承建,预计今年年底将有大量回款入账,会带来业绩大幅增长。光伏发电业务:凭借领先的市场竞争优势,2017年上半年完成并网发电138,991,090kW·h,实现并网发电收入1.01亿元,市场占有率位居行业领先。 传统业务全面优化,半导体、涤纶化纤迎来高增长。半导体业务:1)海太半导体2017年半年度实现营收17.46亿元,净利润0.77亿元,通过加大技术改造升级力度,优化生产组织运营,切实提升了产品的生产效率和产量,上半年实现PKG产量49.57亿颗,同比增长25.6%。PKT产量47.38亿颗,同比增长21.8%。其中,5月份PKG产量更是创下单月突破9亿颗的历史记录(1GEq基准);2)太极半导体2017年半年度实现营收1.35亿元,净利润-0.13亿元,持续的客户开发和降本增效策略的实施收效明显,从今年3月份开始,实现每月经营性现金流为正,单月营收突破400万美元。同时,积极瞄准车规产品细分市场,上半年与第三大客户ISSI联手,成功开发了德尔福、大陆、玛涅蒂·马瑞利、松下、日立等十家车规产品客户,为太极半导体产品转型打下了良好的基础;涤纶化纤业务:3)江苏太极2017年半年度实现营收3.50亿元,净利润637万元,通过对产能的有效提升,实现帘子布销量11,289吨、帆布销量4,517吨,其中,帘子布高端客户销量2,577吨,同比增长21.77%,帆布外销1,325吨,同比增长176%,化纤客户结构得到进一步优化。 上游大爆发,未来增长趋势显而易见。过去我们预估一座12寸晶圆厂造价约30亿美金,其中20%左右为EPC的收入,常理推断利润率2%-8%不等。不过此前公司合肥长鑫的12寸晶圆厂项目订单规模达66.9亿元,优于我们40-50亿元的预期,我们研判其利润将上探2亿元,并且由太极实业主承包的GlobalFoudries成都12寸晶圆厂项目,总投资额甚至高达90亿美元,也大大超出我们原先保守预估的30亿美金。此外,根据SEMI发布全球晶圆厂趋势报告中预估2017~2020年间大陆境内会盖约26座晶圆厂,太极实业作为国内唯一具有“资质”的无尘室及晶圆厂工程能力的承接者,未来趋势非常明显,研判可以拿到7~8成晶圆厂订单,公司将大为受益。 盈利预测与投资建议 公司业绩超预期,为此我们上调盈利预测2017-2019年的归母净利润由之前的3.40/5.36/8.05亿元上调为为3.81/4.96/6.85亿元,目前股价对应2017-2019年38x/29x/21xPE。按摊薄后的股本计算EPS分别为0.18/0.24/0.33元。公司目前股价对应PE估值约37.73倍,但考虑公司是国内仅有具备中甲以上资质,专项做集成电路行业建筑设计的公司,是参与国家集成电路专项工程建设的龙头公司。且考量中国大陆半导体晶圆厂进入密集建设周期,公司将是趋势下最为受益的企业之一,我们仍维持公司“买入”评级,目标价10.86元。 风险提示 项目进展不及预期,回款周期拉长。

业绩简评。 8月25日,公司发布2017年中报,上半年实现营收93.74亿,同比增长63.37%;归母净利7.28亿,同比增长8954%,扣非后归母净利润6.85亿元,扭亏为盈,预计1-9月份归母净利润同增500%以上。 经营分析。 量价齐升,业绩大幅增长。上半年,公司水泥熟料合计销售3180万吨,同比增长33%,实现全年销售目标46.9%,其中Q2销量为1844万吨,主要原因是公司并表拉法基水泥资产(1000万吨熟料和1500万吨水泥资产),产销量大幅增长,超越全国平均(+0.4%);吨出厂价263.85元,同比增加24%,主要受益于上半年区域内主导企业协同向好,错峰限产执行到位,价格高位企稳;吨成本195.95元,同比增加30元,主要是煤价及原材料价格上涨导致成本上涨;吨毛利67.9元,同比增加20.9元;期间费用率为16.6%,同比下滑5.3个百分点,主要是产品销量增加,单位费用下降。 供需格局改善,下半年价格将维持高位。2017年上半年,全国水泥产量11.13亿吨,同比增长0.4%,需求端保持稳定,而环保约束常态化,企业间协同力度不断加大,控量更加严格,区域内供需格局不断改善,价格稳步提升,其中上半年武汉地区及西南地区42.5标号水泥均价分别369.6和412.2元/吨,同比增长106和90元/吨。我们认为,下半年水泥价格有望达到前期高点,随着“金九银十”旺季到来,将会迎来新一轮的涨价潮,预计全年价格将维持高位。 水泥产能规模继续扩张,环保业务发展迅速。截止2017年上半年,公司水泥产能为9000万吨/年,覆盖两湖及西南等大部分地区,其中在塔吉克斯坦及柬埔寨两国共有水泥产能300万吨左右,海外产能占比约5%。目前公司西藏三期3000吨/日水泥熟料生产线项目正在建设中,海外尼泊尔及东非项目的前期工作也在有序推进之中,未来公司将跟随“一带一路”大战略继续加大海外产能布局。同时公司积极布局环保领域,当前公司运行和在建的环保工厂共计已达25家,全部投产后总产能将达到555万吨/年,位居行业前列。在环保趋严的阶段,公司适时进入环保领域,具有重要战略意义,随着产能逐步释放,未来成长空间巨大。 投资建议。 我们认为短期内水泥行业需求将保持稳定,行业协同持续向好,价格将高位企稳,公司作为区域龙头,将充分受益于行业回暖。预计17-19年EPS 分别为1.02、1.03和1.1元,对应PE 倍13、13和12倍,给予“买入”评级。 风险。 原材料及煤价上涨,房地产基建投资大幅下滑,错峰生产执行低于预期。

二季度业绩增速环比提升2.4个百分点,主要是营收增速下降趋缓以及信贷成本下行的贡献。上半年公司净利润同比增17.0%(VS 1季度15.8%),主要是二季度营收以及信贷成本带动利润增速提升。2季度营业收入同比下降13.1%(VS 1季度20.6%),增速下降放缓7个百分点,拨备前利润同比下降15.1%(VS 1季度23.2%),同时二季度拨备计提同比下降46.6%、环比下降14.8%,公司单季年化信贷成本1.31%,环比和同比分别下降31bps和171bps。2季度公司净利息收入和手续费净收入同比分别下降9.8%和34.3%,但下降幅度较一季度均趋缓。我们测算的2季度净息差1.81%,同比和环比分别下降48bps和6bps,同比降幅明显低于一季度。上半年公司手续费收入下降主要受代理及咨询业务手续费下降了59%的拖累。 二季度资产扩张速度放缓;积极调整资产负债结构。上半年公司总资产扩张6.5%,其中2季度仅扩张0.9%(VS 1季度5.5%),资产扩张速度明显放缓,淡化规模扩张注重资产配置结构调整,2季度公司加大贷款和投资类资产配置,压缩了同业资产配置;2季度贷款和投资类资产较一季度末分别扩张6.3%和3.5%,同业资产收缩了23.6%;期末贷款和投资类资产占总资产的比重分别是31.3%和48.9%,较1季度末分别提升了1.6个和1.2个百分点。负债端,公司2季度存款下降,应付债券增长较快,同业负债持续收缩。期末存款总额较年初下降1.3%,同业负债下降7.6%,公司发行标准化同业存单替代非标准同业负债,2季度应付债券扩张13.1%,占计息负债的比重较1季度末提升了2.2个百分点至21%。同时,公司存款结构有所优化,期末活期存款比重为37.25%,较年初提升了2.6个百分点。 资产质量延续改善;不良确认还待审慎。期末不良贷款率0.86%,较1季度末下降1BP;2季度单季年化不良生成率0.71%,较去年同期和1季度分别下降92bps和65bps,不良生成明显放缓。同时,公司继续强化不良确认,期末不良/逾期90+比例89.8%,较上年末提升6.4pct,但仍处行业较低水平。期末公司关注类贷款比例1.82%,较1季度末下降4bps;逾期贷款实现双降,期末逾期贷款较年初下降11.6%,逾期贷款率较年初下降35bps至1.35%。期末拨备覆盖率450.19%,较1季度末提升了0.77个百分点。 投资建议和盈利预测 整体上公司业绩增速基本符合我们预期,二季度信用成本反哺利润贡献明显。公司资产质量和拨备覆盖率处于行业最优水平,且2季度不良延续小幅改善,但不良确认还待提升。同时,公司8月初披露了140亿的定增方案,未来能够有效改善核心资本不足对公司业务扩张的制约(中期末公司的核心一级资本充足仅为8.06%)。我们预计2017年公司实现归母净利润同比增15.7%,对应2017年PB为0.80倍,维持公司增持的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件: 公司公布2017年半年报。上半年公司实现净利润389.75亿元,同比增长3.49%,2季度净利润同比增长5.7%。上半年实现营收1036.88亿元,同比增长0.34%。期末总资产余额8931亿元,较年初增长6.28%。2017年中期加权平均净资产收益率为12.80%,同比下降1.02个百分点。期末不良率1.51%,较1季度末下降1BP,拨备覆盖率151.02%,较1季度末提升0.8个百分点。 2季度营收恢复正增长,拨备计提下降是利润增长的主要贡献。上半年公司净利润同比增3.5%,其中2季度同比增5.7%,较1季度1.3%的增速明显提升。2季度公司营收恢复正增,同比提升3.2%,环比1季度提高了5.2个百分点;主要是投资收益确认带来2季度非息收入同比增长31.3%。2季度净利息收入同比下降7.7%,主要受息差收窄的拖累;我们测算的2季度净息差1.47%,同比和环比分别收窄27bps和3bps,但收窄幅度较1季度已明显放缓。公司2季度净利润增长动力主要来自信贷成本下行,2季度公司拨备前利润同比增0.2%(VS 1季度0.9%),低于利润增速5.5个百分点,主要是2季度拨备计提同比下降14.3%,单季年化信贷成本0.65%,同比和环比分别下降了19bps和9bps。 上半年贷款增速略高于资产;2季度公司扩张主动负债。上半年总资产扩张6.2%,其中贷款扩张6.5%,略高于总资产扩张速度。2季度总资产扩张2.2%,其中贷款仅增长0.6%,投资类增长1.9%,增长速度较1季度均明显放缓;同业资产2季度扩张较快,2季度同业资产扩张22.7%,主要是买入返售下债券增长较快,2季度买入返售资产较一季度扩张了127%。负债端,主动负债增长较快,2季度末公司存款基本无增长,资金主要来自同业负债和应付债券的增长,2季度同业负债扩张4.1%,应付债券扩张17%,期末同业负债和应付债券占总负债的比重达31%,较1季度末提高了1.4个百分点。 二季度加大不良处置;拨备计提压力仍存。期末不良贷款率1.51%,较1季度末下降1BP;2季度单季年化不良生成率0.61%,较去年同期和1季度分别下降23bps和1BP,未有明显下降主要是加大了不良的处置(环比增加35亿)。期末不良/逾期90+比例较1季度末提升8.2pct至80%,不良认定上进一步趋严,但低于对标银行。期末公司关注率贷款和逾期贷款比例分别是2.89%和2.32%,环比年初分别下降了12bps和32bps;同时,期末逾期贷款余额较年初下降了6.3%。期末公司拨备覆盖率151.02%,较1季度末提升0.8个百分点,公司未来拨备计提压力仍存。 投资建议和盈利预测 公司业绩增速略超我们预期,主要是拨备计提继续下降释放利润,另一方面不良仍有处置压力,未来公司拨备计提压力仍存,我们预计2017年公司实现归母净利润同比增1.4%,对应2017年PB为0.76倍,维持公司增持的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

业绩简评 公司2017年上半年实现营业收入84.12亿元,同比增加4.13%;实现归母净利润5.09亿元,同比减少25.39%;基本每股收益0.07元。 经营分析 客运坚挺货运回暖,营收稳步增长:虽然受高铁分流以及其他铁路局进入管内长途车减少影响,公司总体客运发送量和长途车客流量分别同比下降1.6%和4.8%,不过由于新开动车组5对、平湖站重新办理广深城际客运业务以及广州东至潮汕的跨线动车组票价提高,客运收入同比依然增长6.1%。货运方面,受益于铁路货运回暖,本期公司货运量和货运收入分别同比增长10.2%和13.4%。客运和货运共占比营收56.5%,成为营收稳步提升的主要原因。另外,路网清算及其他运输相关服务同比小幅上涨2.7%。 成本上涨拉低毛利,拖累业绩:本期公司营业成本76.04亿元,同比增长8.30%,成本快速增长使得毛利减少2.49亿元,拖累业绩。本期毛利率仅为9.60%,与2016年同期相比下降3.5pts。成本上涨主要原因在于:1)员工工资福利增加;2)新开动车组设备租赁及服务费增加;3)收购广梅汕铁路和三茂铁路部分运营资产,折旧随之增加。此三项成本项共计58.0亿元,其增长已经超过营业成本增加额。员工工资上涨较为刚性,另外下半年将有10组动车组维修,上半年只有1组,公司成本压力依然较大。 铁改预期不断增强,等待实质性推进:铁总经营困难重重,盈利能力较弱,资金压力巨大,举步维艰,倒逼铁总加快改革进程。铁路沿线土地综合开发、资产注入、运价市场化等改革方向,广深铁路都将极为受益。铁路土地综合开发项目推介会陆续召开,改革提速,多元化经营将为公司提供新的增长点;公司和广深港高铁的大股东都是铁总,广深港高铁开始盈利,预计会考虑解决同业竞争问题,将广深港高铁注入;客运提价已有上海铁路局先行试水,动车组提价幅度超过30%,铁路客运价格市场化渐行渐近。 投资建议 铁路改革是公司最大看点。铁路土地开发提速,多元经营大有前途;大股东注入优质资产解决同业竞争问题,增厚业绩;广深铁路客运高占比,将极大受益于客运提价。预测公司2017-2019年EPS分别为0.17/0.18/0.20元,对应PE分别为31/29/26倍,维持“买入”评级。 风险提示 铁路改革进度低于预期,宏观经济不景气,客流量减少。

业绩简述: 2017年上半年共接待进山游客164.49万人(含免票),索道板块累计运送游客303.5万人次,同比增长8.28%;实现营收7.26亿元,同比减少0.85%;归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长6.75%。 经营分析: 剔除免票人数黄山景区游客人次与去年持平,韩国游客人次下降为主因: 2017年上半年黄山景区接待游客164.49万人次,增速16.22%,上半年景区推行“安徽人游黄山”优惠活动以及京津冀地区半价活动,接待游客约20万人次。剔除免票营销,上半年接待游客量约为144.49万人,增速为2.1%。上半年游客人次低于预期,主要是由于韩国游客占比黄山景区游客量的10%左右,萨德影响下韩国游客快速下降。游客人次中的免票影响导致门票收入的增速放缓,定期结算给管委会的费用为1.63亿元/+1.9%,交付给管委会的这部分门票收入直接导致门票收入的下滑。索道由于淡旺季接待游客占比不同(2.4-3.31期间的京津冀活动以及3.20-26合肥周活动带动淡季客流增加)导致收入增速(8.28%)低于游客人次增速(16.22%),索道人均消费为72.5元/人,下降9.69%。 各个索道的接待情况均实现增长,商品房销售收入增长21.43%:索道及缆车业务接待游客303.5万人次/+8.28%,人均乘坐率为1.85次,实现收入2.2亿元/+6.41%,毛利率85.54%/+3.26%。1)太平索道实现收入2270万元/+3.6%,净利润为657万元/+28.6%,净利率为29%/+6pct。2)玉屏索道实现收入9483万元/+12.8%,净利润为525万元/+24.4%,净利率为56%/+5pct。3)云谷索道及西海缆车营收增速均在20%以上。4)商品房实现销售收入3302.65万元/+20.17%,毛利率为21.43%/+16.98%,这部分房地产收入为去年商品房销售的的结算款,公司为了解决同业竞争将于2019年12月31日前逐步退出房地产业务。 整体毛利率提升,费用率进一步下降,公司持续经营持续向好:2017年上半年公司整体毛利率为36.7%,上升5.4pct。费用率为16.4%,下降1.7pct,其中销售费用率为1.1%,下降0.1pct;管理费用率13.5%,下降0.9pct;财务费用率为-0.2pct,下降0.8pct。毛利率的提升和费用率的下降支撑了公司业绩增速高于收入增速,公司领先于行业水平的经营管理之道从数据上得到了证实。

1)营收/净利稳步增长,业务规模扩大经营现金流由流入转为流出:分季度来看,2017Q1/Q2分别实现营业收入2.88亿元(+60.6%)/8.61亿元(+118.97%),Q2营收增速明显。公司调高前三季度归母净利润增长预期从50%至80%,系因业务规模扩大,市政业务项目收入增加显著。2)今年H1净利增速为68.32%,低于营收增速,毛利率为18.54%,同比下降5.45pct,主要因公司上半年主要以传统业务为主。3)H1管理费用/财务费用分别同比增长了42.45%/21.95%,管理费用增加主要因上半年完成股权激励,计提股权激励费用,财务费用增长处于营收增速的合理区间。4)业务规模扩大导致经营现金流变为负数,同比-13,987.49%,现金也变为负数,同比-121.43%,主要也因为业务规模扩大以及购置地块。5)存货及应收账款均下降:H1存货/应收账款为4.45亿/7.52亿元,占总资产比例分别为17.28%/29.23%,均降低8.45pct/11.73pct。 订单落地增速快,旅游业业务促发展:1)公司2017年H1订单增速快,已签订各类订单和框架协议达58.8亿,其中签约订单13.18亿元,框架协议签署达25.5亿,订单落地加快。2)上半年积极发展旅游市场,中标两个旅游项目,总投资额分别为3.23/7.3亿元,再签20亿元孝感市双峰山旅游度假区项目框架协议,公司生态治理园文旅一体化等新型业务订单占比已远超传统地产园林订单,积极拓展旅游市场未来可期。 配股募资提升订单执行能力,控股股东全额认购显信心:2017年3月公司拟配股30%募集不超过12亿资金,公司控股股东李丛文、赵文凤夫妇以及其完全控制人深圳万润已承诺按持股比例以现金方式全额认购本次配股的可配售股份,所募集全部用于生态景观技术研发和PPP/EPC等项目,公司实控人全额认购彰显未来发展信心。 投资建议。 我们预测公司2017/2018/2019年净利润2.23/2.98/4.10亿元,给予公司未来6-12个月28.1-32.1元目标价位,对应31-36X2017EPS。

营收/净利齐升,盈利能力大幅提升:1)公司Q1/Q2营收分别为13/29亿元,同增108/118%,归母净利分别0.27/2.32亿元,去年同期为-0.02/1.35亿元,二季度延续了一季度的高增态势;2)H1路桥施工/养护施工营收分别为39/1.8亿元,同比140%/-34%,其中路桥施工毛利率比去年同期微增0.56pct,养护施工毛利率比去年下滑12.24pct;3)受益山东公路投资高增,华东地区营收迅猛增长,同增191%,占到总营收的84%,为历史最高;4)公司H1ROE提升2.94pct达7.22%,销售毛利率比去年同期提升0.84pct,期间费用率比去年同期降低3.55pct,期间费用下降主要系管理费率下降3.02pct,盈利能力大幅提升。 应收账款回款无忧,营运能力明显提升:1)公司H1资产减值损失同增180%达0.24亿元,系因应收账款账龄变化导致提前坏账准备提升,其中山东高速集团及其子公司欠款占应收账款的47%,应收账款坏账风险较低;2)公司应收账款周转率比去年同期提升0.6,存货周转率比去年提升0.1,营运能力明显提升;3)公司H1经营活动产生现金流量净额达1.9亿元,同增312%,主要系公司预收账款大幅增长。 受益省内千亿投资订单充裕业绩有保障,省内稀缺标的国改预期强烈:1)预计“十三五”期间山东省公路建设市场规模超2000亿,公司作为山东高速公路龙头企业将深度受益;截止目前公司2017年新签订单承接金额达77亿元,叠加2016年公告年末剩余重大合同额184亿元,在手订单充裕未来业绩爆发有保障;2)公司控股股东山东高速集团15年被确定为国资投资运营试点企业,混改已实现突破,国改预期强烈;山东作为国资大省,考虑公司作为山东省国改稀缺标的,有望受益于省内和高速集团改革的持续推进。 给予公司未来3-6个月10.7-13.4元目标价位,对应2017年PE估值分别为20-25倍。