投资要点: 事件:今日公告与深圳东方辉煌文化传播公司签订合作意向书,公司拟以不高于700万元现金购买标的公司原股东股份,并拟出资不高于2800万元以增资扩股,经上述投资后占有东方辉煌60%的股权。 点评: 东方辉煌成立于2007年,主要运营“中华室内设计网”和“艾特”奖。原有股东3人,其中赵庆祥持股80%。 中华室内设计网网站旨在为室内设计产业提供一站式的品牌展示、品牌推广、在线交流、在线交易的平台。自2004年投入运营以来,已成为国内室内设计行业的第一门户。网站拥有庞大室内设计师资源,注册设计师会员20万以上,在线室内设计案例超过100万幅、原创设计作品超过18万幅。已加入中华室内设计网企业云网站的装饰设计机构达7万多家。2005-2011年,网站为优秀设计师会员成功介绍近9000项装饰设计工程项目,工程总造价超过70亿元人民币。 艾特奖全称为Idea-Tops国际空间设计大奖,由中华室内设计网联合中国三大权威学术机构--清华大学美术学院、中央美术学院、天津美术学院共同发起主办,每年12月在深圳颁奖。自2010年开办以来,艾特奖已被逐步打造成建筑装饰室内设计领域有国际影响力的业内重要奖项。2015年艾特奖共收到来自全球35个国家的参赛作品5682件,其中包括米兰世博会11个国家馆设计师也参与其中。评委阵容同样强大,组委会联合哈佛大学、耶鲁大学等22所国内外名校的教授、学者,发起成立了艾特奖国际学术委员会作为奖项的评审团。 此次收购,我们认为标志公司正践行自身发展战略,在围绕设计创意进行行业整合的道路上继续前进。标的公司旗下网站运营模式类似猪八戒网,聚集了大量的设计师和工程业主,收购后可以给公司在整合设计师资源、网罗更多的设计人才、提供更多的销售渠道、提高公司运营效率等方面起到重要帮助。艾特奖是室内设计领域的重要奖项,公司若能将其打磨成国际知名设计IP,符合公司设计创意第一股的定位,在进一步提高公司知名度的同时,还能收获一项重要的IP资产。 维持买入评级:预计公司2015-17年EPS为0.74/0.95/1.21元,给予2016年35~40倍PE,目标价33~38元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。

投资要点: 事件:拟向博生吉增资2000万,获得后者15%股权。 点评: 1)合作改参股,深度参与肿瘤免疫细胞治疗领域。此前公告共同成立一家公司负责CAR-T 细胞、NK 细胞和CTL 细胞的研究开发、大规模制备和临床应用,博生吉出技术,公司出资金以及从产业的角度给予协助,但是考虑到博生吉多款产品和技术还处于研发及临床阶段,离市场推广还有一段时间,和博生吉对研发费用的需求及公司对博生吉前景的看好, 改为参股博生吉,实现了公司与博生吉的深度绑定。公司与博生吉控股股东杨林结成一致行动人,并且公司可根据博生吉后续发展有优先提搞股权比例的权利。此次由合作改参股, 体现了公司对博生吉的认可,并且坚定的参与肿瘤免疫细胞治疗领域的决心。 2)博生吉为国内上市公司参股CAR-T 技术进展最快的标的。博生吉作为创立不久的研发型企业,15年10月底总资产和净资产分别为316.16万、62.70万,评估总资产和净资产为1.18亿、1.16亿,增值率18342.28%,体现博生吉资产的优质程度。博生吉公司目前产品与技术主要包括:1)细胞治疗技术与产品,包括:CAR-T 技术、CAR-NK 技术、aAPCCTL 技术、aAPCNK 技术等:2)抗体靶向药物,包括:免疫检验点抗体、纳米抗体、双特异抗体等。但是目前博生吉和上市公司主要集中精力推进CAR-T 技术的临床试验;博生吉推进最快的MUC1靶点已发现在胃癌、肝癌、肺癌、乳腺癌有显著效果,目前已经和浙江武警总医院和安徽武警总医院合作开展相关的临床试验。此次增资的部分资金将用于GMP 车间、合肥市细胞治疗分中心的建设,可见博生吉的CAR-T 技术已经接近规范化和标准化阶段。 估值评级:公司主业增长稳定,预计生长激素、干扰素、中成药保持30%以上、18-20%、20%增速,目前深入布局精准医疗,中德美联市场存在预期差,博生吉细胞治疗进展顺利。预计15-17年EPS 分别为0.36、0.62、0.74元,对应PE 为132倍、77倍、64倍, 维持增持评级。 风险提示:生长激素增长低于预期;精准医疗布局低于预期

公告: 华夏银行12月28日公告称,德意志银行股份有限公司、德意志银行卢森堡股份有限公司、萨尔?奥彭海姆股份有限合伙企业(普通合伙人为股份公司)和中国人民财产保险股份有限公司于2015年12月28日签署了《华夏银行股份有限公司股份转让协议》,德银、德银卢森堡和萨尔?奥彭海姆以协议方式转让其持有的华夏银行合计2,136,045,885股A股普通股股份(约占本公司已发行总股份的19.99%)以及华夏银行在《股份转让协议》签署日至登记日的期间内向其发行的任何红股予人保财险。 点评: 转让价格接近当前股价,夯实估值底部。本次转让总股数合计2,136,045,885股,总转让价款最高不超过人民币257亿元,最低不低于人民币230亿元,转让价格在10.77~12.03元,截至12月28日公司收盘价11.44元,当前价格处于转让价格区间内,对未来股价形成支撑。德银抛售落地,消除不确定因素。市场年初即有猜测德银可能抛售华夏银行股份,直至10月德银财报公布将华夏银行19.99%股份价值减记约6亿欧元,似有证实之前猜想。德银抛售落地主要由于其具有较大的资本补充压力,在今年三月其未能通过欧洲银行压力测试,并被给予严厉警告要求增加一级资本。本次德银抛售落地,将为华夏银行剥除影响股价的重大不确定因素之一。 优质险资入股,提升业绩+催化股价。本次股权转让完成后,中国人保持股19.99%,成为第二大股东。保险与银行能够产生较大协同机制,交叉销售、客户资源共享等为业务拓展带来新空间。从历史交易情况看,安邦举牌民生、生命人寿举牌浦发,都可观察到保险资本精准抄底银行的投资能力,预计本次中国人保入股华夏银行,也将成为股价催化因素。 是金子就会发光,改革优势明显。相比同业,华夏银行拥有三大优势助力其事业部改革顺利推进:1、后发优势-有众多国内外的成功案例和成熟模式可以借鉴,成为“免费搭车者”;2、小快灵,易改革-网点规模“小”和业务集中于东部发达地区,更可能快速实现经营模式转型;3、固有业务优势强-中小企业客户提前渗透+平台金融搭建。 估值处于底部,维持买入评级。低估值+改革转型预期,险资入股对股价有支撑作用,预计公司2015-2017年,净利润增速为3.7%、4%、5.4%,EPS1.72/1.82/1.92元,对应PB为0.9/0.7/0.6,维持买入评级。 风险提示:经济加速探底,改革转型不达预期。

辽宁成大于2015年7月8日重大事项停牌,筹划竞拍中华联合保险控股股份有限公司30亿股股份,占中华控股总股份比例为19.595%。以出口贸易起家的辽宁成大在十几年的发展中建立起了商贸流通、生物制药、能源开发、金融服务四大业务体系。 商贸能源向下,制药金融向上。近年来受大宗商品贸易额下降、油价持续低迷的影响,公司商贸流通、能源开发收入下滑。相反,生物制药和金融投资显现出昂扬向上的局面。基于公司在传统领域的前期积淀和在金融领域的投资经验,公司审时度势拟收购中华控股进军保险领域,稳定传统业务扩大金融版图以趋利避害,平缓周期。公司也将以内生式成长与外延式发展的作为其长期发展战略手段。其中,收购中华控股就是公司外延式发展实施的关建环节,也是公司在开辟金融版图大通道重要关卡。 乘国企改革之风,成混业高效经营。辽宁成大最终控制人为辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会,是国企改革的重点标的。今年8月中共中央、国务院出台《关于深化国有企业改革的指导意见》提出发展混合所有制经济,引入非国有资本参与国有企业改革,同时鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业。作为辽宁省国企改革的排头兵,辽宁成大于2014年引入了优秀非国有资本——巨人投资和富邦人寿,搭建了混合所有制经营形态。 中华控股—东方资管唯一保险标的,享资源协同。本次中国保险保障基金将将转让中华控股60亿股,约39%股权。重大重组后,控股股东仍为中国东方资产管理公司。作为中国东方资管业务版图中唯一一个保险标的,中华控股是众多金融公司的保险中枢,可对接系统内各公司保险需求,实现业务合作协同共进。另一方面本次中国保险保障基金转让部分中华控股股权后,中华控股将引入新的战略投资者,有利于公司治理结构进一步完善,为公司经营注入新的活力。中华控股—综合保险集团。近十年来,中华联合财产保险原保费收入一直稳居行业前五。农险业务规模排名行业第二,保费增速及利润率优于行业平均。寿险于11月设立,走产品差异化、渠道团险创新化之路,以投资型保险为突破口实现资产驱动负债,保费收入增速将大幅提升。中华控股同时也在申请资管牌照,进一步加强中华控股的对保险保费的投资管理能力。 保险政策支持,红利逐渐释放。新国十条确定了今后较长一段时期保险业发展的总体要求,中华控股作为综合保险公司将直接受益政策红利。 盈利预测与估值。收购中控股完成情况下,2016、2017、2018年的EPS 分别为1.41元、1.65元、1.96元,对应P/E 以当前价格计算为16.5、14.08、11.86,合理价格区间为29元-31元。考虑收购未完成情况下,2016-2018年EPS 为1.17、1.37、1.63,对应P/E 以当前价格计算为19.93、17.02、14.24,合理价格区间为25-27元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:收购进程不即预期,市场环境变化投资收益下降。

投资要点: 公司入股省属AMC,多元金融版图再添一子。陕国投近日发布董事会决议公告,以自有资金不超过1亿元入股陕西金融资产管理股份有限公司,标志着公司多元金融版图再添AMC。公司入股AMC的战略目的主要包括:1.处置自身不良资产:信托业与实体经济链接紧密,在刚性兑付尚未完全打开的情况下,信托系统存在着相当数量的不良资产亟待处理。2.分享AMC经营红利:未来AMC的资产处置规模和收益率将不断攀升,迎来行业发展新浪潮。3.共享AMC的资源优势和政策红利:陕西金融资产管理有限公司作为陕西唯一的省属AMC,能廉价获得资产,低成本获取融资,多方位拓展业务。公司入股能借力省属AMC的特殊地位,分享资源和政策红利。 存在布局多元金融的预期和条件,后续资本运作可期。1.布局多元金融将利好公司发展。多元化的金融布局,有利于熨平牌照周期,降低盈利波动,为传统信托业务提供相对稳定的盈利支撑。2.公司具备布局多元金融的战略格局。近年来公司致力于强化金融股权投资能力,已持有永安财险、长安银行、国金证券、中国平安、陕西金融资产管理股份有限公司等多家金融企业股权。3.公司具备布局多元金融的资金支持,近日公司通过定增募集资金约32亿元,夯实资本实力。4.公司具备布局多元金融的资源和政策优势。陕西国资委下各类金融资产资源丰富,且近年来国资委致力于整合金融资产资源,搭建金控平台。公司作为稀缺的上市信托机构,在陕西国资委金融资产版图中的战略地位不断凸显,有望成为国资委资本运作的重要平台。此外,丝绸之路经济带新起点建设和西咸新区发展等为公司带来了新的发展机遇,省属国有控股金融背景为公司依托地缘优势拓展业务带来了诸多有利条件。 维持“增持”评级。参考往年经营状况,假设信托资产规模和自由资金2015-2017以6%、10%、10%的增速扩张,利息费率维持0.2%,手续费率维持0.35%,预计公司2015-2016 EPS分别达到0.32元、0.37元;对应PE为50.78、43.92。尽管信托业结束了高速增长阶段,但考虑公司在多元金融布局方面的预期,给予一定溢价,目标价20-22元,维持增持评级。 风险提示:行业周期性波动风险,市场竞争风险,资本运作不及预期。

以高端装饰为核心业务的国内领先综合性建筑服务商:公司同时拥有装饰工程、幕墙工程、机电设备安装三项专业工程一级资质,2014年装饰施工收入/利润占比72%/67%,海外收入2.24亿元,在可比上市公司中遥遥领先。 一带一路民营工程规模最大的上市公司,立足亚非、布局欧美,全球性布局已具规模。公司目前海外业务主要集中在东南亚、非洲、中东、南亚等地区,海外团队人数过千,我们判断公司未来有望陆续布局欧美成熟市场。公司配套募集1亿元进行海外营销网络建设,计划于2016年11月前在11个国家和地区进行网点建设。 海外业务爆发增长,充足在手订单保障未来三年业绩持续高增长。截至2015年12月18日,公司已签订的项目金额约83亿元,目前在执行海外合同超100亿元,预计全年国内外新签合同合计超180亿元。2015-2017年,公司备考海外业务收入预计增速将分别为499%/40%/35%,合同收入覆盖率超过180%。 合资成立神州佳乐布局大医疗产业,医院建设及医疗服务有望迎来跨越式发展。公司于2015年12月17日出资神州佳乐医疗投资管理有限责任公司(持股65%),明确表示将采用PPP、BOT等模式收购现有医院,投资建设新院及养老项目;兼营医疗器械、医药供应链相关配套产业。我们判断公司在医院整体建设,混合所有制改革,医疗器械、耗材、供应链及后勤服务等相关产业链均存在较大的机遇。 上市后外延扩张有望全面提速,员工持股计划稳步推进。参照宝鹰股份等可比公司经验,我们预计公司借壳上市后大概率借助资本平台实施外延扩张。公司已公告第一期员工持股计划,拟向不超过111名中层管理人员及核心骨干,购买份额上限为4,200万份。此外公司还表示将陆续推出第二期和第三期员工持股计划,总金额不超过1.5亿元,有利于公司稳定和激励管理层及核心员工,增强公司业绩持续增长能力。 风险提示:宏观经济波动风险、海外业务扩张低于预期风险。 估值及投资评级:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.82/1.34/1.89元,净利润CAGR达63%。综合考虑行业估值及公司成长性,我们认为可给予公司16年35-40倍PE,对应目标价46.90~53.60,首次覆盖,并给予“买入”评级。

本次非公开发行的股票数量不超过128,880,526股(含本数),拟募集资金总额不超过13.70亿元(增发底价10.63元/股)。世博旅游集团以其持有的旅游文化公司(主要资产为土地使用权)100.00%股权认购金额2.75亿元,世博广告以1.3亿元现金参与本次非公开发行认购,其他不超过8名投资者以现金参与本次发行认购。其中,世博旅游集团持有公司48.99%股权,为上市公司控股股东,世博广告持有公司5.50%股权,为上市公司关联股东。 本次非公开发行募集资金总额137,000万元扣除发行费用后的募集资金净额拟用于以下项目:“昆明故事”演艺文化项目、婚庆产业公司(“欢喜谷”项目)、世博生态城鸣凤邻里地产项目以及补充流动资金。 “昆明故事”演艺文化项目评价: 1、昆明故事演艺剧场、老昆明文化体验街区等项目在原有园区内进行升级改造,盘活资产;2、在休闲游消费升级背后更深层次的原因是居民精神文化的需求日益增加,由此衍生出对目的地文化内涵、以及旅游演艺节目的需求增加。公司将云南文化脉络与世博园景区有机的融合,打造休闲产品,进一步推动世博园区的转型升级。 婚庆产业公司(“欢喜谷”项目)评价: 1、消费者对婚礼庆典、酒席、蜜月、婚纱等服务需求较为旺盛,且趋于个性化,优质服务稀缺;2、公司充分发挥世博园区的环境优势、景观优势打造婚礼小镇,提供一站式婚庆服务,丰富了世博园景区的旅游资源,进一步推动世博园景区向文化旅游综合体的转型升级。 世博生态城鸣凤邻里地产项目评价: 世博新区的定位为现代城市文化休闲度假综合体、昆明文化旅游产业聚集区和商务中心区,鸣凤邻里项目的推进,一方面表明公司落地执行能力较强,另一方面有利于进一步提升公司盈利能力。 投资建议: 公司是云南旅游资源整合的重要上市平台,世博旅游集团借助公司持续推进资产证券化进程与旅游资源整合战略。公司本次推进的演艺项目、婚庆项目的将有助公司挖掘存量资源价值;考虑本次增发预案,我们预测公司15/16/17年基本EPS为0.12/0.13/0.15,对应PE为105.5/97.4/84.4。维持增持评级。 风险提示:国企改革进程不达预期;边境冲突风险;其他不可抗力因素。

投资要点: 事件:公司于12月24日发布公告,公司发行股份及支付现金收购无锡市新峰管业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会无条件通过。此外,公司同时公告,公司与大连坤达铸铁管、大连坤源经贸两家公司签订框架协议,拟以现金方式对大连咸正管业有限公司增资1.5亿元,并最终持有咸正管业60%股权。咸正管业目前处于建设期,未来经营业务将包括钢管、球墨铸铁管、生铁、塑料管生产。 产业链纵向延伸动作坚决,打造管道行业全产业链航母。公司在PCCP水泥管道行业耕耘多年,已成为大口径PCCP管道的龙头企业,公司在2015年下半年先后中标北京、山西、湖北等地的供水项目,在手订单超过8亿元。公司近一年来产业链扩张动作非常坚决,收购湖北大华获得市政管廊总包资质,收购新峰管业拿到核电、石化管件通行证,此次联合大连坤达共同建设咸正管业,进入中小口径球墨铸铁管市场,公司已经打通从小口径到大口径、从管道产品到管廊总包的全产业链。15-18年地下综合管廊投资将超过4000亿元,15-20年新增水利投资超过2.2万亿元,PCCP综合增量将超过2.6万公里,市场空间超过1200亿元,公司将多方面享受投资红利,业绩提升空间显著。 横向拓展动作同样坚决,高铁轨道、污泥处理带来新增量。公司在产业横向拓展的动作同样迅速:成立北京龙泉嘉盈,与铁科院技术合作生产高铁专用无砟轨道,并成为北京铁路局独家战略供应商,北京局管区域内未来5年200km以上的高铁建设讲给公司带来30亿以上的业绩空间;与博润工业合资成立泉润公司,开展污泥处理业务,低温射流方法可将污泥含水量将至30%左右,同时处理成本降低30%,目前已有产能5万吨的试验项目正在运作。 盈利预测:16年公司核电管件、高铁轨道业务将贡献利润,预测15-17年EPS分别为0.18、0.74、0.89元,对应动态EPS为98、24、20倍,维持买入评级。 风险提示:城市管廊业务拓展进度不达预期,高铁核电项目建设周期长于预期。

投资要点: 东软集团:桎梏解除,蛟龙出海。公司是中国最大、最老牌的IT解决方案与IT服务供应商,近几年治理结构问题成为制约公司发展的最根本因素。公司于12月17日公告非公开发行预案,通过定增绑定管理层利益,使得管理层与上市公司利益趋于一致,解除了公司多年来发展的桎梏,对公司具有十分重要且深远的意义。三大战略开启东软发展新纪元。未来东软集团将在三大业务领域全面发力:1、大健康战略(医疗健康与医保领域);2、汽车电子与车联网战略;3、大数据与云平台战略。我们非常看好公司依托深厚的技术、产品、资源及创新底蕴,在云计算大数据时代继续引领行业发展。 医疗大健康战略:全产业链布局,龙头腾飞在即。东软凭借医疗设备、医疗IT和服务以及健康管理“三驾马车”完成了医疗健康领域从软件到硬件、从技术到服务的全产业链布局,成为了医疗健康领域实至名归的龙头。东软熙康与宁波市卫生局整合区域医疗资源,联手打造城市云医院平台,开创了基于健康数据的O2O闭环医疗服务模式。东软还在医疗大健康领域拥有全产业链医疗大数据的积累,有望成为医疗控费领域的真正赢家。 汽车电子与车联网战略:乘市场东风,积极布局新能源汽车电池组管理,驾驶行为数据分析等高端价值新业务。创新商业模式,从“卖人头”的OEM模式走向卖授权的知识资产驱动增长模式。 大数据与云平台战略:公司UniEAP和SaCa平台在政府、医疗、制造、电信、能源、教育、金融、交通等十多个行业领域已拥有2,500多家客户、几万名开发者,服务于近10亿用户。 盈利预测与投资建议:预计公司2015年-2017年归属于母公司的净利润分别为3.59亿元、4.41亿元、5.62亿元,分别同比增长40.4%、22.8%、27.4%,对应2015-2017年EPS分别为0.29元、0.36元、0.46元。综合考虑公司医疗大健康、车联网、云计算大数据三大战略布局以及传统业务发展情况,我们认为公司目标市值至少在700亿以上,给予买入评级。 风险提示:1、公司医疗大健康业务布局推广不达预期;2、公司车联网新业务模式推广进展缓慢;3、公司传统业务受宏观经济及汇率影响出现大幅下滑。

本次调研主要围绕着安信信托定增完成后的战略规划展开。 定增完成补充资本实力。 公司近期公布非公开发行预案,以14.26元/股价格发行不超过3.5亿股,募集资金不超过50亿元。股东以现金方式定增,大股东锁定五年,其他股东锁定三年,彰显对公司长期发展的信心,且是大股东国之信旗下唯一控股上市公司,未来作为其金控平台,不排除继续定增的可能性。 增资后的战略规划一:支撑信托规模扩张,优化信托业务结构。 公司在此次增资后将适度扩张信托业务规模,但更为重要的是加强对信托业务结构的优化,例如推进在养老信托、新能源、物流等业务领域的探索。例如,公司将大力发展养老信托,在大城市的构建自己的养老公司并提供医疗、饮食等配套服务,客户购买服务,公司进行投资。信托的投资者都是高端客户,相对保险和地产公司具有客户资源上的优势。 增资后的战略规划二:以信托业务为依托逐步进行多元金融布局。 公司是控股股东国之杰旗下唯一的控股上市资本平台。公司发展战略是在金融领域以信托业务为依托逐步向银行、证券、保险、基金等业务延伸,逐步构建起一个多元金融投资平台。 2015年7月,公司发布公告拟以自有资金3亿元以上投资非上市金融公司大童保险销售服务有限公司,该投资计划仍在谈判议价过程中,尚未落地。 2015年9月,公司以自有资金受让上海国正投资管理有限公司和上海假日百货有限公司合计持有的泸州市商业银行4372万股,占泸州市商业银行股份总额的6.03%,每股受让价格2.57元,合计11,236.04万元。 公司通过本轮定增,将补充资本实力,加快推进其多元金融布局的战略规划。鉴于银行体量大,证券、保险、租赁等类型的金融机构将是公司未来多元金融布局的方向。在扩张过程中,公司也将综合考虑包括人力成本、经营风险在内的多方面因素,做到审慎而积极。

具备项目经验的系统集成商。随着我国光热第一批示范项目的推进,国内光热系统集成商、设备供应商的春天即将来临。一季度为光热政策集中释放阶段,有利于行业关注的大幅提升。目前,国内光热装备产能已经具备一定实力,但是在系统集成能力方面仍显不足,特别是具备1MW以上项目经验的系统集成商屈指可数。公司作为中控新能源的参股股东,参与了国内首个10MW光热电站的建设和设备供应。并在15年H1承接了该电站其中5MW储热、换热单元总包改造。已从设备供应商转型为具备项目经验的系统集成商。 储热、换热总包投资占比20-30%。储热、换热单元为光热电站核心环节,如换热器、储热介质出现凝结将使得整个光热电站瘫痪,因此,具备项目经验的系统集成商将成为这个环节最有话语权的竞争者。1GW示范项目对应储热、换热总包投资金额为80亿元左右。如“十三五”期间我国光热装机总量达到10GW,未来五年光热电站储热、换热单元总包项目投资占比约为800亿元。 摆脱钢贸坏账拖累,传统业务回归常态。12年公司曾试图拓展钢贸业务,但由于后续钢贸产业信用风险加剧,公司已快速退出这一业务。13年以来公司逐渐消化坏账计提。在15年1-3Q公司已经计提坏账准备4.8亿元的基础上,公司预计全年净利润水平为亏损1.5-2亿元。随着公司未来坏账计提金额的大幅缩减,传统业务强劲的盈利能力有望逐步显现。 新接订单同比增长60%。15年H1公司新接订单同比增长达60%,其中海外订单量同比增长102%。预计公司在手订单42亿元,非钢贸订单占比在90%以上,在手订单品质已大幅提升。由于公司产品交付周期在180-280天,进入16年后公司传统业务收入有望受益于年内新订单的大幅增长,增速提升。同时,公司传统业务原料成本中80%为钢材,随着我国钢材价格维持低位,公司毛利率水平已经从前期的8%左右,快速提升至22%,未来有望维持在这一水平。 内部整合,外延预期。14年以来公司已经加快内部整合步伐,提升协同效应。并在13、14年两次尝试外延。 盈利预测。考虑到公司光热业务未来的市场空间、传统业务触底回升以及外延式扩张的潜力。预计公司2015-2017年每股盈利分别为-0.47、0.53和0.82元,16-17年市盈率分别为35倍和23倍,给予公司“买入”评级。 风险提示。 1)海外市场扩展存在政治风险 2)光热业务推进速度低于预期

投资要点: 公司发布公告,控股股东股权结构发生变动。冰山集团核心管理团队持股公司大连中慧达制冷技术有限公司单独对冰山集团进行增资,股权比例由10%增加到20.2%,大股东三洋电机和大连市国资委股权比例从30%稀释到26.6%。 本次控股股东股权结构变动是冰山集团和大冷股份实现一体化经营,打造事业和利益共同体的重要举措: 1) 实现集团和上市公司事业和利益的绑定。本次参与中慧达增资的包括集团和相关出资企业管理层超过100人,增资之后,集团和上市公司将形成事业和利益的有效捆绑,有利于调动集团层面资源,促进上市公司的发展。 2) 有利于稳定核心管理层,激发管理层积极性。管理层持股公司中慧达在集团层的话语权加强,对三洋和大连国资委形成一定制约,有利于决策的科学性,激发管理层的积极性。2014年12月公司推出了股权激励,并于2015年3月授予完成,加上本次增资,集团和大冷核心管理层已经间接或直接持有上市公司7.13%的股权。 大冷将围绕建设“新大冷”的目标,加快业务整合的资本运作。未来3~5年,大冷将围绕“新团队、新目标、新战略、新机制、新举措”以及公司服务转型方面的新思路,通过“内部资源整合+外部资本运营”的方式,实现大冷股份未来3~5年的跨越式发展。 维持“买入”评级。大冷已经进入新的发展时期,预计2015~2017年公司收入为15.8、18.8和21.7亿元,利润为1.3、1.9、2.6亿元,每股收益为0.38、0.56、0.76元。未来3年业绩复合增速有望达到40%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,公司主营业务需求出现大幅度下滑。

投资要点: 万丰奥威业绩出色,2015全年有望实现7.5亿元以上的盈利(按镁瑞丁并表后全年实现约1.5亿盈利测算,轮毂实现近4.5亿盈利,达克罗实现近1.5亿盈利)。明年公司目标实现9亿-9.5亿盈利。今后三年,铝轮毂、达克罗、镁瑞丁这三大业务板块均有望实现20%以上的业绩复合增速。其中达克罗业务发展迅速,已计划在重庆或武汉再建一个生产基地,若顺利达产则业务增速有可能更高。达克罗业务毛利较高,在50%以上,净利率超过30%。 镁瑞丁已超额完成2015年1.34亿净利的业绩承诺。事实上业绩承诺在今年9月份就已达成,预计全年有望实现1.5亿元以上的盈利规模,销售收入近30亿。2016年则有望实现近2亿元盈利。公司的目标镁瑞丁业务3年后营收规模达到100亿元,界时将超过铝轮毂成为公司的主要盈利支柱(不考虑外延项目)。 万丰途虎的合作将建立独立的平台,初期B2B成分较多。核心业务之一是将优秀的海外后市场品牌引入国内,同时将国内优质的后市场品牌带入国际市场。此外定制化零件将是平台另一大业务内容(例如个性化定制轮毂等),也会与公司镁合金产业结合。万丰途虎合作的成功基础是基于互联网加实业。 我们判断公司继续外延式发展提升公司成长速度的策略。公司丰富的并购经验,在现有业务体量下,实现“大交通”行业巨头的最佳路径将是继续外延。万丰奥威的母公司万丰奥特资金实力雄厚,有良好的融资渠道(如发债、银行融资、产业基金等方式),近日母公司签约了一家加拿大的航校,此前已在杭州萧山设立了航空租赁公司,另外也在考察捷克、加拿大直升机项目。 未来三年做大做强上市公司,目标千亿市值。根据公司“十三五”计划,未来三年万丰奥威目标市值为1000亿,阶段性在2016年就要挑战500亿市值的目标。 总体上,我们认为公司通过一系列超前布局,已经在轮毂、涂覆和汽车镁合金新型材料取得瞩目成就,是各自细分领域的领导者。近期通过与途虎合资,成功切入汽车后市场,预计公司将继续在大交通领域进行外延布局,目标成为大交通领域的巨头。预计公司今年净利润7.5亿,未来3年复合增速20%+,成长性优异,继续看好。 风险提示:经济下行,国内乘用车市场景气度下调导致车轮需求下降;原材料价格上升影响毛利率;汽车后市场推进不及预期。

投资要点: 稀缺的上市信托机构,定增完成夯实资本实力。公司是国内首家上市的非银行金融企业,也是国内目前仅有的两家整体上市信托投资公司之一。近日公司通过定增募集资金约32亿元,定增完成后总股本约15.45亿元。第一大股东陕煤化集团以现金(约11亿元)方式认购,彰显大股东支持公司发展的决心,提振资本市场信心。 信托业务方面,扩规模调结构,积极推进转型创新。公司稳步扩张传统信托业务规模,并着力优化信托业务结构,在土地流转信托、资产证券化、科技引导基金、有限合伙基金、互联网金融、现金管理、公益信托等新领域的探索都获得重大突破。 固有业务方面,布局多元金融,探索搭建金融控股平台。公司致力于强化金融股权投资能力,已持有永安财险、长安银行、国金证券、中国平安、陕西金融资产管理股份有限公司等多家金融企业股权。可以预见,在资金到位后公司将继续探索金融控股平台的搭建。金控平台的搭建,有利于整合资源和渠道,从财务、业务、行销三个方面实现协同。在财务方面,形成内部市场,提高资金利用率,提升外部融资能力;在业务方面,加强业务渠道合作,实现信息资源共享,提高整体效率;在行销方面,实现产品多元化组合,增加产品附加值,减小整体成本。 陕西国资委旗下重要金融上市平台,未来资产整合注入可期。公司作为稀缺的上市信托机构,在陕西国资委金融资产版图中的战略地位不断凸显。未来存在陕西国资委将相关金融资产整合注入的预期。丝绸之路经济带新起点建设和西咸新区发展等为公司带来了新的发展机遇,省属国有控股金融背景为公司依托地缘优势拓展业务带来了诸多有利条件。 给予“增持”评级。参考往年经营状况,假设信托资产规模和自由资金2015-2017以6%、10%、10%的增速扩张,利息费率维持0.2%,手续费率维持0.35%,预计公司2015-2016 EPS 分别达到0.32元、0.37元;对应PE 为45.64、39.34。尽管信托业结束了高速增长阶段,但考虑公司在信托业务方面加快转型创新,在固有业务方面拓展多元化金融布局,给予一定溢价,目标价20-22元,给予增持评级。 风险提示:行业周期性波动风险,市场竞争风险,转型创新效果不达预期

投资要点: 事件: 公司今日公告第一期员工持股计划完成购买,共在二级市场买入4,854,546股,占公司总股本的0.76%,成本价18.82元。所购买股票60%的锁定期为12个月,40%的锁定期为24个月。 点评: 员工持股购买成本与市场现价接近,公司上下动力十足。员工持股购买成本18.82元,仅比股票现价低21%。在有一倍杠杆的情况下,目前的股价下跌超过10%,员工持股计划即会亏损。公司高管及核心员工的动力是毋庸置疑的,势必全力推进各项业务,尤其是智慧医疗业务。员工持股计划在9月底成立后一直平稳购买,最近购买节奏明显加快,46%的仓位在近20日完成。 中央城市工作会议吹响智慧城市建设号角,公司三大主业全面受益。中央城市工作会议20~21日在北京召开,会议指出我国城市发展已经进入新时期,在党和国家工作全局中具有举足轻重的地位。会议提出要建设综合性城市管理数据库,发展民生智慧应用;要提升建设水平,加强城市地下和地上基础设施建设;提高建筑标准和工程质量,高度重视做好建筑节能。公司自建筑智能化及节能业务起步,围绕“基建智能化+政府管理信息化+能源集约化”三大主线,现已形成了包括医疗/交通/节能三大领域的智慧城市综合解决方案。公司布局的智慧城市整体架构包括交通/商业/公共/住宅/工业建筑等基础设施智能化,并已在轨道交通综合监控系统、酒店、住宅、医院、数据中心等细分领域建立起领先优势;政府管理信息化包括区域医疗平台、电子政务、智慧停车、社区O2O等;能源集约化将借助能源互联网及电改浪潮加速发展。 业绩有保障,未来有期待,估值有提升空间。公司今年已公告的大额订单数额接近12亿元(与去年收入持平),其中轨道交通的订单超过7亿元。未来2-3年轨道交通行业还将处在高景气周期中,公司技术实力业内领先,有望获取更多订单。再考虑到潜在的外延并购,公司业绩增速50%以上。在智慧医疗领域的布局已开始启动,未来双管齐下,有更多期待。当前估值相比智慧医疗版块公司还有很大提升空间。 维持买入评级:预计2015-2017年EPS0.25/0.42/0.59元(按最新股本计算)的预测,可给予公司17年50-55倍PE,对应目标价29.5-32.5元,维持“买入”评级。 风险提示::宏观经济波动风险、资产重组风险等。