中报业绩低于预期。根据公告,公司上半年实现营业收入501.11亿元,同比下滑13.40%,归属上市公司股东净利润57.20亿元,同比增长0.05%;其中二季度实现营业收入256.07亿元,同比下滑22.87%,归属上市公司股东净利润29.45亿元,同比下滑14.86%。上半年实现1.90元,低于此前市场预期。 行业不景气背景下主动调整清理库存导致空调业务收入下滑,盈利能力持续上行。面对国内国际经济下行的大环境,受经济调整、房地产市场低迷以及天气等因素影响,中怡康数据显示上半年空调零售量和零售额分别下降4.68%、9.03%,产业在线数据显示行业出口下降4%。公司顺势在“新常态·新思路·新突破”思路指导下进行调整,积极推动渠道清理库存,同时通过降价促销等方式加快行业整合,提升市场集中度。上半年公司空调收入419.89亿元,同比下滑17.22%,毛利率下降4.31%;生活电器收入7.88亿元,同比下滑22.45%,毛利率提高2.21%。上半年毛利率下降5.11pct至28.09%,但净利率仍提高1.53pct至11.18%,得益于期间费用率下降和公允价值损益减亏,显示出公司作为行业龙头强大的盈利提升能力。 双效导向,积极发展智能环保家居和垂直产业链,推动企业转型升级。公司以“双效”(效率、效益)为导向,坚持自主创新,继续推动构建智能家电生态系统,全面推广格力云控和APP,推动智能环保家居发展,提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性。公司整合线上线下渠道资源,丰富电商线上产品,通过线下服务提供支撑,为消费者提供按约送达、送装同步等特色服务。同时,公司大力拓展产业链上下游,着力塑造多个世界品牌,推动企业转型升级。格力工业制品已包含凌达压缩机、凯邦电机、新元电子(电容)、格力电工(漆包线)和自动化设备,自动化设备研究制造主要围绕工业机器人和高档数控机床两大领域发展,已自主研发多项产品和建成一批智能无人化生产线,适应未来智能制造发展新趋势。 长期发展空间仍在,短期调整不改长期投资价值。空调是白电行业里面潜力最大、盈利能力最强的子行业,长期仍将受益于城镇化建设带来的农村新增需求和城市更新需求增长,海外新兴市场出口潜力依然较大,同时产品结构升级和原材料价格低位保障盈利能力仍有提升空间,短期调整不改长期发展潜力。同时,产业在线数据显示公司上半年空调产销量仍保持行业第一,暖通空调资讯报告显示公司中央空调市占率连续4年行业第一,市场地位稳固,随着公司未来主动调整完成,仍有望保持稳健可持续增长。公司8%左右股息率在A股市场也不多见。 维持“买入”评级。预计2015-2017年EPS分别为2.31/2.5/2.98元,给予2015年10-12XPE,合理价格区间为23.10-27.72元,中报业绩低于预期如果导致股价初显明显调整,将带来长期配置较好机会,维持“‘买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气影响家电消费潜力释放进度。

投资要点: 2015年8月27日晚间公司披露2015年中报,主要分析如下: 公司上半年营收、净利双下滑。公司前半年实现营收约354.41亿元,同比下降24.13%;归属于母公司净利润0.64亿元,同比下降83.38%;基本每股收益0.01元,同比下降0.06元;加权平均净资产收益率0.26%,同比下降1.29个百分点。二季度业绩环比改善。公司二季度实现营收183.78亿元,环比上升7.70%、同比下降30.85%;归属于母公司净利0.46亿元,环比上升157.11%、同比下降79.53%,对应基本每股收益0.01元,环比上升0.01元,同比下降0.03元。 大幅计提资产减值损失拖累公司中报业绩。由于下游需求低迷,钢材销量和钢价双双下跌,公司2015年上半年销售坯材465.79万吨,同比下降8.86%,导致公司上半年营业收入出现下降。但由于镍、不锈钢废钢等原材料价格出现下降,公司不锈钢产品毛利率达到13.62%,同比上升1.63个百分点;公司整体产品毛利率达到8.77%,同比上升1.44个百分点。此外,由于钢价下跌,公司分别计提坏账、存货跌价损失0.86亿元、4.14亿元,上述资产减值损失合计同比增长1.32亿元,是上半年营业亏损额的2倍多,因此上半年资产减值损失大幅增加是公司主营业务亏损和净利下降的主要原因。 不锈钢龙头企业优化产品结构,融资租赁业务缓解公司资金压力。公司作为国内不锈钢龙头企业,目前正在积极优化产品结构,推动常规产品、同质化产品向特色产品、高端产品的转变,发展超薄、超宽、超厚等极限规格产品,形成了包括冷轧硅钢、铁路用钢、高强韧系列钢材在内的高效、节能、长寿型产品集群。 公司与太钢租赁签署《融资租赁合同》,公司拟以自有生产设备作为融资租赁的标的物,向太钢租赁申请金额为不高于5亿元的人民币、期限12月零20天的售后回租融资租赁业务。公司利用生产设备进行融资,主要是为了优化公司债务结构,拓宽融资渠道,缓解资金压力。 维持“增持”评级。尽管目前因下游需求萎靡,钢价不振,公司营收和净利均出现下降,但考虑到公司在国内的不锈钢龙头地位,以及中国未来装备升级换代的前景,故维持“增持”评级。预计15-17年EPS 预测0.02、0.09、0.18元/股,对应PB为0.99倍,值得注意的是公司目前市净率低于一倍安全边际。

投资要点 业绩稳步回升,红酒行业走出低谷:报告期内,公司实现营业收入28.3亿元,归属于母公司净利润7.46亿元,分别同比上涨了22.7%和16.9%。公司业绩稳步回升,较一季度同比增速仍有增加。我们认为张裕的业绩回升,代表了国产红酒走出低谷、触底回升。经过了3年的业绩调整,公司积极打造中低端酒,渠道库存出清,迎来了业绩的复苏。分业务看,报告期内公司葡萄酒和白兰地业务板块分别实现营业收入22.0和5.2亿元,同比增加24.8%和11.0%。中低端葡萄酒加速回升可能是快速增长的主要原因。 费用率略有上升,盈利能力整体平稳:公司综合毛利率为67%,同比略微下降。公司销售费用率上升了2个百分点至23.1%,销售费用率上升系广告费、仓储费和销售人员薪酬增加所致;管理费用率下降了0.3个百分点至4.2%,主要系管理人员薪酬、办公费、折旧费以及房产税等税费增长所致;财务费用率上升了0.5个百分点,至-0.14%,主要系公司加大了海外投资项目,现金减少而导致银行存款利息收入减少,银行借款利息支出增加所致。 现金流指标稳健:公司实现经营活动现金流流入额9.3亿元,同比上升4.2%,增速低于利润增速,主要原因是应收账款和应收票据同比上升较多,说明公司透支了一部分信用额度,这一情况目前在酒类企业里比较常见,用以减少经销商资金压力,公司的预收款基本持平,余额为2.5亿元;投资活动现金流出额为4.32亿元,主要是加大了海外投资所致;筹资活动现金流流出额0.24亿元,主要系偿还债务和现金分红所致。 公司业绩稳步回升,略超过一季度,符合我们的预期。我们认为国产红酒企业经历了三年的业绩调整,并积极转向中低端,在性价比上与海外产品相对竞争力提升。红酒行业保持着每年两位数增长,预计公司未来增长略大于。经测算预计2015-2017年EPS分别为1.66元、1.89元和2.18元,对应15年PE为21倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题以及进口酒冲击加剧。

公司2015年上半年业绩符合预期:报告期实现营业收入2.19亿元,同比增长15.80%;归属母公司净亏损348.72万元,比上年同期减亏2979.40万元,主要因为公司游客接待量的增长以及公司投资收益的增加;基本EPS为-0.01元/股,较上年同期增加0.08元/股。 高铁开通带动客流增长,各项业务表现靓丽 公司收入结构基本保持稳定:景区、客运、大瀑布饭店的收入占比分别为44.75%、18.12%、19.18%。 贵广高铁于2014年底通车,主要客源地珠三角(约占1/3)至桂林行程大幅缩短,2015年内上半年,公司景区(银子岩、两江四湖、贺州温泉、龙胜温泉、丰鱼岩、天门山景区、资江丹霞景区)共接待游客138.24万人次,同比增长18.72%。在客流带动下,公司各项业务均表现靓丽:景区收入同比增长15.78%至9795.26万元;公司漓江游船客运业务共接待游客26.29万人次,同比增长19.28%,带动该项收入同比增长18.43%至3967.20万元;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客13.52万人次,同比增长49.06%,带动酒店收入同比增长19.49%至4199.50万元。 毛利率大幅上涨,费用控制有效 公司综合毛利率为44.54%,较去年同期大幅提升9.07pp:景区毛利率49.97%,同比上升11.36pp;漓江游船客运毛利率46.88%,同比上升12.07pp;漓江大瀑布饭店毛利率33.97%,同比上升6.68pp。 期间费用较去年同期下降了5.07pp,至47.64%:其中销售费用率为2.49%,下降了0.18pp;管理费用率为32.00%,下降了6.39pp;财务费用率为13.15%,上升了1.50pp。 投资建议:我们预测公司15/16/17年基本EPS分别为0.14/0.17/0.18元,对应PE为62.14/51.18/48.33倍。目前桂林旅游公司实际控制人为桂林市人民政府,有望受益于未来的国企改革红利。给予增持评级。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险。

投资要点: 2015年8月26日万丰奥威发布公告称控股股东万丰集团当日以资产管理计划方式增持150万股公司股份,总金额5122.7万元,占公司股份总数的0.385%。本次增持后万丰集团持有公司股份1.91亿股,占公司总股本的49.16%。此次增持充分说明控股股东看好公司未来的发展同时也有利于提升投资者信心。 万丰奥威2015年上半年业绩表现良好,报告期内实现营业收入27.5亿元,同比增长6.74%,实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比增长29.84%,基本每股收益达0.6736(元/股),同比增长29.86%。随着轮毂产品结构优化与新项目的推进,达克罗涂覆业务特别是无铬达克罗产品的市场需求不断增强,预计公司下半年仍将继续良好的业绩增长势头。 镁瑞丁资产的注入顺利推进中,有望增厚公司业绩。公司拟通过非公开发行股票实现镁瑞丁的资产注入,定增申请已报证监会。预案业绩承诺2015年贡献不少于13,350万元的净利润,而标的作为全球镁合金部件巨头在汽车轻量化领域具有行业领先地位,发展前景广阔。 万丰奥威瞄准万亿级汽车后市场,以打造行业巨头为发展标杆。根据先前公告公司与正和磁系达成战略合作协议进军互联网+汽车后市场。业务切入点包括线上二手车特卖模式和汽车金融服务,今后有望做产业延伸。中国汽车后市场将是一个万亿级的大市场,公司在此领域的战略布局值得期待。 若镁瑞丁资产定增预案能够顺利完成,预期公司在2015年,2016年,2017年的EPS为1.40元,1.77元,2.19元。万丰奥威在当前各项主要业务上均处于行业龙头地位,未来有望成长为中国汽车后市场巨头级企业,今后的市值成长空间将更为广阔。继续推荐“买入”评级。 风险提示:经济下行,国内乘用车市场景气度下调导致车轮需求下降;原材料价格上升影响毛利率;汽车后市场推进不及预期。

投资要点: 梵净山为主要增长来源,建设培育中项目减亏。 梵净山景区随着外部交通条件的改善、知名度和影响力提升,业绩快速增长。报告期内,梵净山旅业公司(合并)实现营业收入4,121.89万元,较上年同期增加782.60万元,同比增长23.44%;实现净利润617.82万元,较上年同期增加363.99万元,同比增长143.40%。 收购枫彩后丰富业态、增厚业绩,大股东持股比例显著提升。 报告期公司正在进行重大资产重组,拟以支付股份和现金的方式收购枫彩生态100%股权,作价24.82亿元,并向包括大股东在内的6名特定对象发行股份募集配套资金9.8亿元。收购完成后,对上市公司的影响有:1)补齐周边短途游资源,丰富公司景区业态。上市公司已有资源多为远离城市的山水自然景区,针对过夜游客为主,而枫彩生态观光园均位于大型城市1小时城市圈内。2)增厚上市公司业绩,改善财务结构,解决项目资金需求。枫彩生态承诺2015年扣非净利润1.2亿元,至17年CAGR为41.42%,将显著增厚上市公司业绩。配套资金到位后将填补公司2.69亿元资金缺口,使上市公司资产负债率由46.36%大幅降低,从而降低公司的财务成本。3)大股东持股比例提升,彰显信心,打开再融资空间。交易完成后,当代集团与一致行动人合计持有上市公司股份比例将从15.65%提升至31.93%,极大的稳定了上市公司股权结构,彰显大股东对公司未来长期发展的信心;同时控股股东持股比例提升,为公司后期再融资方案提供了更高的灵活性。 投资建议:公司为A股稀缺民营景区,收购后景区覆盖周边游和中短途游。随着消费升级,城市周边休闲游快速增长,服务消费的品牌化兴起,看好“田野牧歌”品牌下打造“索道+酒店+运动+商贸零售”休闲综合体。目前公司设立有三特旅游产业投资基金,外延扩张有望提速。交易前,我们对公司盈利预测为15/16/17年基本EPS为0.14/0.20/0.34,对应PE分别为157/110/65;若交易完成,预计公司15/16/17年摊薄EPS为0.45/0.67/0.93,对应PE为49/33/24。维持增持评级。 风险提示:募投项目推进不达预期,行业竞争风险,不可抗力风险

投资要点: 公司发布2015年半年报:报告期内,公司实现营业收入52,441.84万元,同比增长0.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1,237.32万元,同比下降44.70%。我们认为公司业务毛利率下降、净利润下滑的主要原因有三个:一,电力需求下降,电网投资增速放缓;二,国家电网、南方电网招标结构调整,中标价格普遍下降;三,国网审计导致上半年合同确认收入延后。 国内配网设备龙头之一,配网改造受益预期强烈。公司是国内配网设备的技术龙头,新电改方案进一步强调了配网建设的地位,包括售电侧改革、农网改造在内对配网设备需求将进一步放大,今年追加的673亿农网投资已经确定进入招标流程,预计未来三年配网投资可达到1万亿,未来五年可达到2万亿。公司的主要产品非晶合金变压器、箱式变电站在国网招标中均列入前三位,预测配网改造投资将带动变压器、自动化产品实现50%以上的复合增速。 管理层大比例参与定增显示对公司发展充满信心。上半年公司公告定增预案,拟向包含大股东在内的特定对象定增3700万股,募集资金4.5亿元,锁定期3年,用于智能配电设备扩产技改项目、嵌入式软件研发中心项目。其中研发中心项目已取得北京市备案;配电设备扩产项目正在进行武汉市环评。大股东积极参与定增显示对公司未来发展看好,投入扩产项目也显示公司对未来五年配网市场大爆发做好了准备。 积极布局电力设备市场服务业务,开拓利润新增长点。新电改确定了新能源并网、售电侧放开、储能与微网三大主题。公司有针对性的设立河南科锐电力设备运行维护有限公司持股50%,先后两次增资郑州开新电工持60%股权,介入电力设备安装运维市场。公司配网产品直接面向终端用户,有庞大的需求侧资源,在电改背景下,有望由设备生产商转型为服务提供商,并进一步转型为配售电公司。此外,公司收购成立北京科锐博润,开发电力电子、超级电容业务,配合公司已有的配电技术,有望在低压领域全面铺开“配网-储能-售电”的业务结构。 盈利预测:2015年8月起,工业企业用电量开始回升;2015年农村电网投资追加已经确定,预计十月起将开始招标。受电力行业整体回暖带动,公司业绩出现反弹应无疑问。预计公司2015-2017年有望实现EPS分别为0.41、0.55、0.77元,对应动态PE分别为38、29、21倍,维持“增持”评级。 风险提示:电改进度不确定,导致配电自动化产品增长不达预期,新开拓的电力服务业务盈利不达预期。

事件:公司公布2015年中报,收入为53.31亿,同比下降15.10%;归属净利润为4.83亿,同比上升2.43%;公司预计1-9月净利润为5.84亿-8.03亿,同比增长-20%~10%。 点评: 收入下滑明显,凭借新会计准则维持利润升势。业绩低于预期,收入下降有取消部分子、分公司的原因,更多是经济增速下台阶,地产行业持续不景气导致的。建筑装饰工程收入下滑最多,达30%。景观工程同比增长77%,是唯一上升的分产品。净利润同比微升,主要得益于新的应收账款坏账计提准则,资产减值损失比去年同期减少近2亿元。 毛利率略有上升,净利率创历史新高。毛利率18.19%,同比增加42bp。销售/管理费用大举增加,分别上升46.8%/19.3%,主要用在互联网家装、3D打印等新业务投入上。去年中报有增发资金效应,今年财务费用增长282%。期间费用率达到5.12%的新高,但受益于毛利率提升和资产减值损失的大幅下降,净利率延续上升趋势达到9.4%创下历史新高,我们认为会计准则的突变贡献权重很大.应收账款和存货占资产比例分别为67%/6%,为近5年最高。现收比为74.72,有了较大好转。 互联网家装正稳步推进,新龙头正在崛起。上半年蘑菇+荣获中国家居电商十大诚信示范品牌,先后在成都、广州、合肥、郑州、长沙、石家庄等地召集当地家装公司举行战略峰会,部署运营商的落地事宜。未来公司将继续加快加盟商的认证,计划在全国建立大型配载运营中心,集成供应链和中心仓。目前是上市公司中在互联网家装领域布局范围最广进度最快的公司,未来有望率先做起规模,成为龙头公司。 加快新技术研发,走在建筑装饰工业化前沿。公司加大建筑装饰工业化方面的研发投入,上半年在建筑装饰工业化知识产权相关领域共申请专利超70项。与法国达索合作精研BIM技术,在大项目中开始应用并取得突破。 维持买入评级。下调盈利预测,15~17年EPS为0.81/0.83/0.93元。对应15~17年PE为18.5/18.1/16.1。考虑到下半年地产开工可能有所恢复以及公司在互联网家装的龙头地位,维持买入评级。

投资要点: 近日,我们调研了万和电气,与营销总监、研发总监、审计部长和董秘进行了深入交流。万和经营业绩逆势增长,并成功试点营销模式改革。我们认为,改革既解决了经理缺乏约束的问题,又将经理与经销商的利益实现了绑定。未来随着新模式的推广与完善,经营改善效果将逐渐显现,业绩增长有望超预期。 业绩逆势增长,主营业务稳健。在行业整体承压的大环境下,万和上半年的营业收入与净利润仍都取得了正增长。根据中怡康统计数据,热水器市场整体零售额上半年同比下降3.5%,6月单月同比上涨1.9%;而万和热水器零售额上半年同比下降0.6%,6月单月同比上涨4.0%。其中燃热零售量市场占有率17%,排名行业第一。主营业务的稳健发展显示出了公司很强的市场竞争力。 营销模式改革,经营效率提升。公司试点办事处经理植入经销商管理系统进行协助的渠道改革模式,在广西和深圳等区域取得了良好的实施效果。新模式一方面将经理置于经销商的管控之下,解决了以前办事处经理因为拥有自主财务权而缺乏约束的问题;另一方面也将经理的利益与经销商施行了绑定,在总公司提供的基本待遇外可以得到经销商的额外奖励,更加有效地激发了经理的做事热情。未来随着这一模式的推广与完善,结合云营销云服务系统建设,公司经营改善的效果将逐步显现,业绩增长有望超预期。 智能化新品推出。万和认为信息的搜集和最终功能的实现是智能化产品的关键。基于这一理念,公司推出了ST28智能燃气热水器,能主动搜集用户的用水环境信息从而自动调节温度,并且更节能也更安全。 “增持”评级:预计15-17年EPS分别为0.73/0.89/1.06元,公司主营业务稳健发展,营销模式改革的效果将逐步显现,同时考虑到公司信息化系统建设与智能新品的逐步推进,给予15年23-25倍PE估值,对应合理价格区间为16.79-18.25元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;房地产市场复苏缓慢;市场竞争风险。

事件:公司公告2015年半年报:实现营业收入33.69亿,同比增长14.93%,净利润4.23亿,同比增长22.94%,扣非后净利润4.05亿,同比增长21.75%,EPS为0.32元。分红预案:每10股转增10股。 休闲装、童装均已步入双位数新增长通道,好于行业。上半年童装收入14.2亿元,同比增长21.57%,销售占比42%。休闲服业务包括产品、渠道、供应链调整效果明显,上半年收入19亿元,同比增长10.3%。 整合调整效应显现,盈利表现优于收入。上半年毛利率为37.7%,提升1%。其中休闲服毛利率33.6%,提升1.06%,童装毛利率为43.2%,提升0.35%,主要是供应链整合效应体现,成本降低以及新品销售增加。费用控制良好,上半年期间费用率为16.36%,与去年同期基本持平,主要得益于公司流程的改善、精细化管理、零售渠道的优化。 经营活动现金流净额2.79亿,同比增长130%。主要归因于销售增长,同时加强回收加盟商应收账款。公司现金充足,货币资金达30.9亿,资产负债率低,后期投资并购、推进多品牌是公司投资亮点。 公司整合资源推进“互联网+”转型,打开增量市场。与员工成立专门儿童电商品牌马卡乐,意在抢占行业快速增长的线上份额。主要利用公司在儿童服饰领域积累的设计、供应链等优势资源,开发马卡乐品牌的儿童服饰及用品,零售运营模式以电商为主。今年4月投资1.15亿购买韩国跨境电商平台ISE17.67%的股份意在搭建国内平台,预计后期将落地。 投资建议:质地优质品种,买入。公司经营风格稳健、务实,用互联网武装各项业务的转型思路值得期待。作为国内休闲服和童装龙头,规模优势上的供应链整合能力是其壮大的根基,相较庞大的中国大众服饰需求,通过原品牌份额提升、儿童产业延伸以及互联网渠道拓展,成长性仍可期。目前股价对应15-17年估值22X/18X/15X。维持“买入”。 风险提示:零售环境持续低迷、转型进程低于预期。

近日,我们调研了奋达科技,与董事长及董秘进行了深入交流。公司上半年业绩同比大幅提升。我们认为,金属结构件业务将保持增速,智能硬件三年内也将迎来爆发式增长。下一个阶段公司业绩有望超出预期。 “制造+服务”、“内生+外延”,迅速做大做强。公司近年来致力于由单一硬件商向综合服务商转变,内生、外拓并行,在做好原有业务的同时,借力资本市场进行扩张,积极寻找与公司长期战略契合的标的,之前已经有收购欧朋达的成功案例。公司业绩有望借此快速成长。欧朋达并表,金属结构件业务空间广阔。公司收购的金属结构件公司欧朋达2月份正式并表。随着智能手机销量增长和金属结构件使用范围扩大,市场总额将有望在近三年内保持30%左右的增长,欧朋达业绩有很大的提升空间。公司计划增加500台以上CNC设备,进一步扩大产能。 智能硬件将迎来爆发式增长。公司投入巨资布局智能硬件与可穿戴设备。已与联想华为等达成合作,还将与更多的厂商进行合作。今年预计将新增两个大订单,总量在250万台以上,目前正处于研发阶段。智能硬件团队由原来的60-70人壮大到目前的100多人,时机成熟时有可能独立运营,以方便定向资金投入和员工激励。公司与合作伙伴共享数据,为将来可能的数据运营打下基础。 管理理念先进,人才储备充足。公司提倡“倒金字塔”式组织架构,领导为员工服务,为员工解决各种工作、生活问题。尊重人才、重视人才的企业文化助力公司网罗了大量优秀人才,为公司发展和战略转型提供了充足的人才储备。公司努力建立“学习”与“分享”的企业氛围。对内营造学习气氛,与时俱进,为抓住机遇做好知识储备;对外注重利益共享、双赢合作、共同成长,为公司“内生+外拓”的战略铺平道路。 号召员工持股,彰显管理层信心。8月27日,公司发布内部员工增持股票倡议书,承诺2015年8月27日至8月31日期间净买入奋达科技股票、连续持有12个月以上并在职的员工,若因增持产生亏损,由董事长予以补偿,收益则归员工个人所有。 维持“买入”评级。公司业绩弹性空间大,预计2015-2017年EPS分别为0.67/0.94/1.25元,按照2015年EPS给予50-60倍PE估值,合理价格区间33.50~40.20元,“买入”评级,建议积极逢低布局。 风险提示:手机结构有可能出现重大革新、智能硬件推广存在不确定性

投资要点: 昆仑万维发布中报,15H1实现营业收入8.9亿,同比降低8.5%,归属于上市公司股东净利润1.9亿,同比降低16%;符合前期-31%-5%的业绩预告。其中Q2单季度实现收入4.5亿,同比基本持平,净利1.2亿,同比增长43%,Q2单季度投资收益3126万元。 精品战略转型期,上半年重点项目推出节奏放缓。公司上半年手机游戏收入7.1亿, 同比增长8.6%,毛利率63%,同比降低10个百分点,略低于预期;主要由于公司为增强精品率,将多款产品进行了多次调优型测试,导致部分优质游戏延期至下半年发行。而去年同期有《武侠Q 传》、《啪啪三国》等爆款代理产品,基数较高。 多款代理+自研游戏将于下半年上线,期待爆款。依托多年全球发行积累的品牌口碑, 昆仑获得多款知名IP 作品代理权,包括Supercell 的《部落冲突》(COC)、EA 公司的《极品飞车2015》(已于7月上线)、Rovio 的《愤怒的小鸟2》(已于7月31日上线);另外自研方面也将有突破,包括3D 捉妖卡牌手游《师傅有妖气》;3D 横版动作手游《艾尔战记》等。 昆仑互联网金融团队基本搭建完成,目标打造都市白领身边的全球理财专家。公司互联网金融团队网罗金融及互联网行业人才:CEO 为硅谷知名IT 公司高管,支付行业多年经验;CTO 为前微软资深架构师,负责Bing 图像搜索的架构和大数据平台;首席金融官曾供职于多家国际保险公司;首席产品官曾任聚美优品母婴业务负责人产品总监。互联网金融产品定位“都市白领身边的全球理财专家”,通过与银客、趣分期(近期获得蚂蚁金服投资)协同作战,有望更好地发挥昆仑原有的品牌、资本及国际化优势,实现差异化竞争。 投资建议:昆仑管理层明确提出“互联网金融是昆仑的二次创业”,彰显野心,且路径相对清晰,人员靠谱,正在大踏步推进。不计算泛互联网布局贡献,我们预计公司15-16年EPS 为1.54和1.99元,分别同比增长32%和30%,具备一定的业绩支撑。另外公司已经发布25亿再融资计划,将为内生转型及外延拓展提供资本支撑,建议投资者长线积极关注。 风险提示:境外市场经营风险;市场竞争加剧风险;手游盈利不达预期风险

2015年8月28日晚间公司披露2015年中报,主要分析如下: 公司上半年扣非净利润同比基本持平。公司上半年实现营收约345.18亿元,同比下降30.61%;归属于母公司净利润5.21亿元,同比下降9.81%,其中扣非净利润为5.09亿元,与去年基本持平;基本每股收益0.052元,同比下降0.005元;加权平均净资产收益率1.45%,同比下降0.01个百分点。二季度盈利环比显著下滑。公司二季度实现营收169.63亿元,环比下降3.37%、同比下降30.51%;归属于母公司净利0.63亿元,环比下降86.38%、同比下降80.25%,对应基本每股收益0.01元,环比下降0.04元,同比下降0.01元。 鄂钢资产剥离提升公司盈利能力。2014年,公司与武钢集团进行资产置换,置出鄂钢公司,置入武钢国贸,鄂钢公司和武钢国贸2014年上半年实现归属于母公司的净利分别为173万元和14538万元。资产置换有利于提升公司盈利能力,公司上半年与资产置换前的2014年上半年相比,营收下降15.69%,归属于母公司净利上升21.87%,其中武钢国贸2015年上半年实现净利2.35亿元,占公司归属于母公司净利的45%。 公司系取向硅钢行业龙头企业,价格上涨增厚公司盈利水平。取向硅钢今年需求增长将主要来自国内外电网建设变压器的增长和国内对高耗能配电变压器的更新。取向硅钢特别是高磁感取向硅钢生产技术门槛高,短期内供给增加困难。今年国家电网的电网投资将达4202亿元,同比增长9%,估算需要取向硅钢111万t(含二次油片用量),其中高磁感取向硅钢约占30%~40%。武钢现有60万吨取向硅钢产能,高磁感取向硅钢产能占比60%以上。受需求拉动,武钢取向硅钢价格从2014年11月开始大幅上扬,至2015年6月,价格上涨30%。 公司下属企业武新股份拟挂牌新三板。公司下属企业武汉武新新型建材股份有限公司申请其股票在全国中小企业股份转让系统公开转让,并纳入非上市公众公司监管。武新股份的申报文件已于2015年7月29日被全国中小企业股份转让系统受理,目前正处于材料审查阶段。公司间接持有武新股份67%股权,武新股份注册资本1.8亿元人民币,是一家拥有较为完整的产业链,能为客户提供粒化高炉矿渣粉在水泥和混凝土中应用技术综合解决方案的高新技术企业。 维持“增持”投资评级。受益电网投资,我们看好公司全年取向硅钢销售收入增长,此外受益于去年进行的资产置换,公司盈利能力提升,故维持“增持”评级。预计2015-2017年EPS分别为:0. 13、0.16、0.20元,对应PE和PB分别为35.13倍和1.2倍。 风险提示:经济形势变化;下游需求变化及价格波动;公司经营治理;公司现有5.98亿美元长期借款和20.29亿美元短期借款,人民币存在贬值趋势,可能将提升公司负债率及汇兑损失。

投资要点: 2015年8月27日晚间公司披露2015年中报,主要分析如下: 公司上半年营收、净利双下降。公司前半年实现营业收入约114.97亿元,同比下降21.64%;归属于母公司净利润-4.55亿元,同比下降1342.45%;基本每股收益-0.0242元,同比下降626.09%;加权平均净资产收益率-1.92%,比上年下降2.11个百分点。公司二季度业绩继续恶化。第二季度实现营业收入约49.27亿元,环比下降25.00%、同比下降41.67%;归属于母公司净利润-4.64亿元,环比下降4794.66%、同比下降1087.90%,对应基本每股收益-0.0143元,环比下降0.015元、同比下降0.016元。 产品价格走低,毛利率持续下降是亏损主因。报告期内,公司累计产钢391.09万吨,商品坯材384.12万吨,钢产量和坯材产量同比分别下滑14.80%、9.41%。受累于下游需求不振,钢材销量下降,钢价下滑,公司营收大幅下降,同时由于原材料价格下降幅度不及钢价下降幅度,公司产品毛利率同比下降3.65百分点。此外,由于国内运费比去年同期增加,销售费用上升31.84%,同时由于存货跌价严重,公司上半年计提资产减值损失3亿元,同比增长581.67%。 公司钢轨产品发展迅速,新品研发循序渐进。公司是我国品种最齐全的无缝钢管和世界最大的钢轨生产基地,上半年公司完成了出口美国1万多吨两种型号钢轨的研发与生产,标志着公司在国际货运重载铁路用钢轨领域最具影响力的技术标准的美标钢轨生产技术上实现新突破。公司上半年新品研发有序推进,主要产品包括钢轨、电气化铁路用电H型钢等,此外,薄板厂硅钢生产线于6月份达产,公司全长余热在线淬火轨在国家铁路总公司组织的上道技术评审会上通过评审,目前已经开始上道试铺。 传统钢企向资源类企业转型。公司定向增发收购母公司白云鄂博矿资源综合利用工程项目、选矿厂和尾矿库等资产项目,增发工作已于2015年5月26日完成,相关资产交割已于7月底完成,相关资产将进行并表。其中,尾矿库资产稀土含量丰富,其未来开发利用有望为包钢股份创造巨大效益,包钢集团承诺尾矿资产在2015年、2016年、2017年及2018年的净利润分别为不低于0元、3.23亿元、12.64亿元和19.52亿元,不足部分由包钢集团向公司补偿 维持“增持”评级。尽管目前钢铁行业受下游影响较为艰难,但考虑到公司积极从传统钢铁加工制造企业向资源企业转型,并有富含稀土的尾矿资产的注入,且包钢集团对尾矿资产有业绩承诺,故维持“增持”评级。预计15-17年EPS 预测-0.03、0.01、0.05元/股,对应PB为2.55倍。 风险提示:经济形势变化;下游需求变化及价格波动;公司经营治理。

投资要点 中报业绩回顾:2015年1-6月,公司实现营业收入653.05亿元,同比下降9.53%;营业成本为454.09亿元,同比下降15.10%;利润总额为147.94 亿元,同比增长14.66%;权益利润为90.59亿元,同比增长19.48%;每股收益为0.63 元,同比增加0.09元;公司境内电厂累计完成发电量1598.16亿千瓦时,同比增长5.32%,新增装机容量超过200万千瓦,截至2015年6月30日,公司(含新加坡大士能源)可控发电装机容量达到8042.4 万千瓦,权益发电装机容量达到7166.7 万千瓦,其中清洁能源(燃机、水电、风电、光伏)比例达到11.48%。 单位燃料成本持续回落。今年上半年燃料成本为183.39 元/kkWh,同比下降12.59%,预计全年下降12%左右,公司2014年1季度到2015年2季度,单位燃料成本分别为211.05、204.07、197.13、186.90、186.67、179.85元/千千瓦时,呈现持续回落的态势;上半年标煤单价611.9元/吨,同比降低15.98%,7-8月延续了上半年煤价下降趋势。 规模和装备优势显著。截至2015年6月30日,公司可控发电装机容量超过8万兆瓦,上半年发电量1598.16亿千瓦时,居国内行业可比公司第一。公司电源结构以火电机组为主,其中超过50%是60万千瓦以上的大型机组,包括12台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组,公司的超超临界机组装机约占全国的1/4。这使得公司在环保和发电效率方面都处于行业的领先地位,平均煤耗、厂用电率、水耗等技术指标达到世界领先。公司电厂的战略布局优势公司在中国境内的电厂广泛分布在二十一个省、市和自治区,主要位于沿海沿江地区、煤炭资源丰富地区或电力负荷中心区域。 “新版电改”典型受益标的。“新版电改”将改变售电测的游戏规则,相关参与者均将受益,尤以核心发电集团、可再生能源企业、地方电网公司、节能服务企业最为显著,配置价值增强,我们认为三类公司尤其值得配置:上网电价相对较低的水电企业、有望获得售电资格的节能服务企业、分布式能源运营企业以及大型发电集团。目前,公司已在广东和江苏成立能源销售公司,作为目前电力行业核心企业,第一批取得售电资格的发电集团应无悬念。此外,公司作为具备海外电厂投资建设经验的发电企业,在国家“一条一路”战略中也将发挥积极作用。 公司评级:买入。鉴于公司2015年中期燃料成本下降幅度超预期,我们调整公司2015-2017年EPS至1.26、1.31、1.5元,给予公司“买入”评级,目前公司股价对应PE分别为6.64、6.41、5.59倍,由于电力行业整体估值中枢的下移,我们下调公司合理价格区间至10.08-12.6元。 风险提示:经济下行导致公司机组利用水平降低超预期