投资要点: 2014年4月28日晚间公司披露年报及一季报,2013年实现EPS为-0.1596元,主要分析如下: 公司连续第二年亏损,但扣非后亏损面收窄。全年实现营业收入约268.23亿元,同比减少52.10亿元;归属于母公司净利润-6.18亿元,同比减少0.57亿元;基本每股收益-0.1596元,同比减少0.01元;加权平均净资产收益率-7.24%,比上年减少1.09个百分点。但扣非后净利润为亏损5.17亿元,同比明显收窄,增加15.67亿元。本年拟不进行利润分配。 同时披露一季报,一季度盈利环比扭亏。单季实现营业收入约64.86亿元,环比增加5.98亿元;归属于母公司净利润0.17亿元,同比增加6.08亿元;基本每股收益0.004元,同比增加0.157元。 集中淘汰并拆除相对落后的生产设施,影响生产规模大幅下降,导致13年业绩继续亏损。公司集中淘汰并拆除相对落后的生产设施及部分公辅设施。受此影响,公司生产规模同比大幅下降,全年产铁578.60万吨、钢605.34万吨、材583.03万吨,同比分别下降14.71%、15.64%、11.00%。受此影响,“资产减值损失”增加至5.1亿元,同比上升117.03%,对业绩形成又一负面压力。但落后产能淘汰效果已立竿见影显现,2013年主要钢铁产品系列毛利率均有所增加。 造船板仍是传统优势领域,关注船舶制造工业的复苏。去年以来,全球造船行业景气回暖,我国拆船等政策加速复苏进度,LNG船等高端船型需求长期向好。公司在造船板、能源用钢两个领域优势均较为明显,品类齐全且附加值高,2013年开始向太平洋海工供应3艘LNG船用所用镍系钢板,成为国内第一个批量生产LNG船用镍系钢板的厂家,打破了国外钢铁企业的垄断。 维持“增持”评级。由于已经连续两年亏损,公司股票将在2013年年度报告披露后将被ST(实施退市风险警示)。但由于落后产能淘汰已基本完成,14年盈利能力较强的宽厚板轧机等项目投产,固定资产投资项目已阶段性结束,产品盈利能力稳定提升。预计14-16年业绩将稳定扭亏回升,分别为0.02、0.05、0.08元,PB为0.75倍左右,维持“增持”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

投资要点: 4月26日公司披露年报,2013年实现EPS为0.27元,其中四季度业绩因石油体系整顿影响而回落,表现符合我们前期预判,要点如下: 全年盈利平稳增长,四季单季业绩略低于预期。实现营业收入约34.99亿元,同比上升2.69%;归属于母公司净利润1.11亿元,同比上升9.27%;基本每股收益0.27元,受股本变动影响,同比下降6.9%;加权平均净资产收益率6.47%,比上年减少1.31个百分点。其中,四季单实现营业收入约9.72亿元,同比下降2.20%;归属于母公司净利润0.19亿元,同比下降26.94%。公司本次向全体股东每10股派发现金股利1.00元(含税)、以资本公积每10股转增2股,占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的39.17%。 螺旋焊管和直缝埋弧焊管贡献了主要增量业绩。年报中披露,管道工业螺旋焊管和沙钢金洲直缝埋弧焊管分别实现销量16.38万吨、5.66万吨,带动两个系列营收分别增长28.44%、75.33%;且去年承接“坦桑尼亚管线”(螺旋管9.93万米,粗略估算2.8万吨,合同报价1.7亿元;LSAW管约5.23米,粗略估算1.72万吨,合同金额约1.13亿元)等大订单,毛利贡献较大。 油气产业链结构性机会仍较明显,今年看页岩气及新粤浙管线。去年开始的反腐风暴对三大油业务开展形成影响,但我们认为后期油气产业链结构性机会存在于页岩气开采及新粤浙管线的招标。3月24日,中石化宣布其页岩气勘探开发取得重大突破,将在2017年建成国内首个百亿方页岩气田。根据在行业内了解,今年页岩气投资及开采都将明显上升,有望成为油气管道供应商下一片蓝海市场。天然气管道方面,新粤浙受到反腐影响,招标开工推迟至年中进行,但仍不改变对于整条产业链增量需求的贡献。而公司“年产20万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”已进入安装调试阶段,按计划将于今年年中达产,产品钢级将大幅提升,产品可直接应用于新粤浙等大型天然气管道项目中。 维持“增持”评级。预计14~16年EPS分别为0.31、0.37、0.43元/股,对应的PE分别为22、18、16倍。我们一直强调反腐风暴对油气产业链的短期影响,但不改对公司长期成长性的看好,且目前估值已较为合理,考虑年内页岩气投资、新粤浙招标及前期公告的特高压建设等题材催化点较多,维持“增持”评级。 风险提示:下游景气程度;钢材原材料价格;国际金融环境等。

投资要点: 鄂武商披露2014年一季报。2014年第一季度,公司实现营业收入46.92亿元,同比增长3.22%;实现归属净利润2.16亿元,同比增长34.22%;实现扣非后归属净利润2.3亿元,同比增长47.45%;基本每股收益0.43元。一季度公司因拆除5家量贩门店产生较大营业外支出,若剔除此因素,一季报业绩符合我们此前预期。 如期实现武广业绩全部并表,成业绩大幅增长主因。公司一季度将武广门店全部并表,主要产生归属净利润增量贡献约4000万。若不考虑少数股东损益变化因素,公司一季度净利润同比增长7.33%。 武汉国广营收压力加大。由于武广以分公司形式并表,母公司营收同比增加7.38亿元(YoY46.49%),但增量甚至低于之前两季(2013Q3/Q4分别增加8.3/8.9亿),表明母公司原营收另一增量贡献主要来源武汉国广今年一季度营收可能低于上年同期。这反映了面对三公消费对高端消费的打压,国广增收正面临更大的压力。 “效益导向”下毛利和费用管理贡献凸显。第一季度,公司综合毛利率同比提高0.35个百分点至20.17%,毛利额同比增长5.02%。费用方面,公司三项费用率合计同比降低0.64个百分点,管理费用和财务费用绝对额均同比下降,三项费用绝对额合计同比下降1.71%。 剔除非经常损益和武广并表因素后业绩增速约22%。第一季度,公司量贩板块拆除5家门店,产生约2800万营业外支出。若将非经常损益和武广并表因素均不考虑,则公司一季度业绩同比增速约22%(≈(2.3-0.4)/1.56)。公司在毛利和费用管理之下顶住营收压力,有效实现了“正常性”业绩的稳健释放。 维持“买入”评级。公司如期实现武广全并表,增厚可观业绩;剔除非经常损益和武广并表因素,公司业绩也有约20%增长。考虑到量贩闭店影响,略下调2014年盈利预测,预计公司2014~2016年EPS分别为1.35/1.64/1.86元(2014年此前为1.38元)。目前公司股价对应2014年动态PE仅约为9倍。且不论公司突出的业绩增速,即便与同行业公司相比,该估值目前仍有超过10%的进一步修复空间。维持此前观点,公司市场竞争力突出,业绩持续进入良性释放周期;作为武汉国资体系中重要成员,公司将成为国企改革预期的受益者。继续维持“买入”。

投资要点: 业绩符合预期。公司于4月27日晚公布2013年度财务报告和2014年一季报。2013年公司全年实现营业收入149.3亿元,同比增长39.61%;归属上市公司股东净利润1609万元,同比增长18.87%,对应EPS为0.01元/股。2014年一季度实现营业收入41.3亿元,同比增长72.47%,单季度亏损1.79亿元,同比下滑139.54%。 铝价下滑导致主业亏损,利润提升得益政府补贴。2013年国内铝现货平均价格同比下滑7%;2014年一季度国内铝价下跌10.7%。在铝价持续下行的背景下,公司主业盈利能力持续萎缩。2013年公司综合毛利率下滑1.22个百分点。营业利润为-5.26亿元。公司净利润同比增长得益于营业外收入中的政府补贴,约3.96亿元;同比增长57%。2014年一季度,由于公司尚未得到政府补贴,导致净利润大幅下滑。 行业已近水穷之处,期待政策转向之时。现阶段,国内约有50%的运行产能的现金成本高于现行铝价。如果铝价维持疲弱,在正常情况下,意味着部分电解铝厂将会关停,市场正常出清将会开启。我们认为,阻碍这一进程的因素主要来自于地方政府的保护性措施:出于稳定就业和经济增长的考量,地方政府通过优惠电价,财政补贴等方式,来维系企业的开工水平。这一措施长期来看,无法维系,并会延迟行业拐点的到来。我们判断,行业筑底需要以执行政策的转向为前提,加大淘汰高成本产能的力度。从新一届政府执行市场化改革的方向和举措来看,年内相关政策有望落地,开启行业筑底的第一步。但由于供给仍然过剩,库存有待于消化,中短期内,铝价或将延续疲弱。 把握资源和直购电契机,豪赌未来。公司近几年铝锭产能和产量持续扩张,在行业景气持续下行的背景下,这一做法有违一般性的行业规律。但从公司自身竞争条件来看,公司拥有较为丰富的铝土资源,在国内铝土资源高度依赖进口的条件下,这一资源储备无疑具有战略意义。同时,云南水电资源丰富,国内直购电试点已经开启,尽管短期用电成本不会有明显下降,但长期来看,水电铝一体化的优势有望逐渐显现。我们判断,公司逆势而为,也是寄希望于在下一轮景气上行周期,获得更多利润。 维持“增持”评级。基于对全年投资需求疲弱的判断,在2014-2015年铝价13500、14000元/吨的假设下,我们对公司2014-2015年盈利预测分别为:0.01、0.02元/股,基于对公司资源优势和直购电模式长期乐观的判断,维持公司“增持”评级。 风险提示:西部产能继续投放,铝价持续疲弱,导致公司主营业务延续亏损。

投资要点: 2014年4月26日公司披露年报及一季报,2013年实现EPS为0.111元,与我们预测基本一致,主要分析如下: 公司2013年业绩受整体环境影响较重,盈利下降明显。公司全年实现营业收入约1050.20亿元,同比上升1.45%;归属于母公司净利润6.3亿元,同比下降43.05%;基本每股收益0.111元,同比下降42.78%;加权平均净资产收益率2.58%,比上年减少2.08个百分点。其中,四季单季业绩环比回升,单季实现营业收入约220.20亿元,环比下降23.07%;归属于母公司净利润1.84亿元,环比上升64.46%;基本每股收益0.033元。此次公司拟向全体股东每10股派送现金红利0.3元(含税),占公司合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为27.14%。 作为不锈钢行业龙头,业绩下降主要受行业性因素。从行业整体情况来看,我们追踪的300系冷轧、热轧全年均价为16037、15559元/吨,同比降幅分别为14%、16%,公司作为不锈钢产能最大的龙头,承压较重。去年出口销售成为亮点,全年出口钢材67.81万吨,比上年增长25.55%,其中出口不锈材48.46万吨,比上年增长39.09%,为历史较高水平。 同时披露一季度业绩,盈利同比仍为下降。实现营业收入约201.38亿元,环比下降8.54%、同比下降19.85%;归属于母公司净利润1.60亿元,环比下降13.28%、同比下降37.29%;基本每股收益0.028元。主要受一季度印尼开始限制镍矿出口,镍价反弹影响公司原料成本所致。 转型脚步坚决,新产品陆续投产。尽管行业整体压力较重,但公司加强创新能力、向高端不锈钢材料企业转型的脚步坚决:国内首家开发出镍基合金800H、800L连铸工艺,试制出合格的中厚板和冷轧卷板;率先在国内开发出核电AP1000堆内构件用304、304H不锈钢板材,成为国内该材料的唯一供应商。2014年,预计仍有不锈钢冷连轧改造、硅钢冷连轧改造、高速铁路用钢技术改造等一批重点项投产。 维持“增持”评级。预计2014-2016年EPS为0.14、0.19、0.25元/股,对应PE约17、13、10倍,PB仅0.55倍左右,估值优势明显,是防守配置的较好标的。考虑后期传统不锈钢产品盈利弹性,以及新产品带来的整体转型,继续给予“增持”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

工信部发文,2015年1月1日柴油车全面实行国IV。2014年4月23日工业和信息化部发布关于2015年1月1日全面执行柴油车国IV排放标准的通知。原定于2010年1月1日全面实行国IV的柴油车,由于种种原因,经历了3次推迟。2014年4月23日,工信部正式发文确认将于2015年1月1日全面停止国三销售,强制执行国IV标准。公告超出市场预期的部分在于原来预期N1类轻微型柴油车的标准有可能再推迟一年,但此次公告显示2015年1月1日将对柴油车全面执行国IV标准,显示环保治理已经成为政府工作的重中之重,对实际执行也将严格监管。 超出市场预期需要升级的轻微型柴油车超过200万辆规模。总重3.5T以下轻型柴油车包含全部微型卡车和部分轻型卡车。根据我们测算3.5T以下轻微型柴油机需求量超过200万辆规模。 利好威孚金宁和威孚力达:2015年3.5T以下轻微型柴油机将全部电控化,主要采用电控VE泵+EGR+技术来实现国IV排放的升级,利好威孚威孚金宁和威孚力达。2015年威孚金宁的销售收入将大幅增加,我们预计威孚金宁比原预测业绩增厚近0.2元,同时威孚力达EGR+系统也将有明显增长,比原预测业绩增厚0.06元。 上调公司2015年业绩为1.51元,上调幅度为11.3%,维持“买入”评级。我们上调公司2014-2016年的EPS分别为1.51、2.26、2.60元,同比分别增长38.6%、50.0%、15.0%。当前股价25.18元,对应2014-2016年PE分别为15.7、10.5、9.1倍,价值明显低估,给予“买入”评价,目标价35-40元。 风险提示:假国IV盛行、受经济下滑影响卡车销量大幅下降

投资要点 业绩爆发,平安银行快马加鞭,强势突进!一季度净利润大涨41%:投行、银行卡、托管、理财等业务强势增长,助力手续费收入迅猛提升,同比增速达91%;改革持续推进,公司揽储和定价能力大幅提升,一季度利息收入同比大增37%;资产质量维持良好,二级资本债等创新工具确保公司资本充足,资本充足率较年初提升0.89个百分点,资产扩张后劲十足!公司“三步走”战略厚积薄发,后续走势值得期待! 一季度净利润50.5亿元,同比增41%,大超市场预期。公司利息净收入115.5亿元,手续费净收入32.1亿元,拨备前利润87.8亿元,同比分别增33%、78%、52%。 1、“四轮驱动”猛发力,平台优势初显威。经过13年的主动布局和资源积累,公司业务转型加速推进,“四轮驱动”战略中的主要业务条线均呈现跃进式增长,投行业务快速扩张,“金橙”品牌优势增厚。借力集团公司平台优势进行交叉销售,结合互联网金融方面的提前布局,公司理财、代理和银行卡业务大幅增长。点面结合,全线开花下,公司14年一季度中间业务收入同比增幅达91%。 2、改革全面深化,零售业务转型成功。公司“三步走”战略进入第二年,事业部改革效果逐步显现。公司揽储能力得以大幅提升,一季度新增存款1656亿元,已达去年全年增幅的85%,同业领先,有效支撑公司资产快速扩张。公司持续推动“大零售”改革,加强对零售业务条线的整合和综合平台搭建,贷贷平安2.0和产业链金融等小企业金融业务的推广增强了公司在资产负债端的定价能力,公司一季度净息差同比提升24BP,利息收入实现同比大增37%。 3、资本补充有保障,资产扩张后劲足:一季末,公司不良贷款率0.91%,仅较年初微升2BP,公司资产质量维持良好;公司继续大力防范与化解不良贷款,报告期清收不良资产总额6.71亿元;拨贷比1.83%,较年初升4BP;公司对于二级资本债(3月初发行90亿)等创新工具的灵活运用,结合优先股推出的预期助力,将确保公司资充足本,保证扩张后劲! 4、维持“增持”评级。预计公司2014-16年净利润分别为202亿、253亿、305亿元,增长33%、25%、20%。14年EPS为2.12元,对应PE5.3倍,PB0.8倍,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:公司公布 2013年年报及 2014年一季报。2013年实现收入 15.4亿元,同比增长1%,营业利润 1.3亿元,净利润 1.6亿元,分别同比增长 4.8%和 26.1%, EPS 为 0.44元;2014年一季报营业收入同比下滑 6%,净利润同比增长 6%,一季度EPS 为0.06元,与去年持平,均符合预期。 2013年公司内部管理调整幅度较大,本部收益触底,净利润增长主要源于投资收益和土地出让补贴。2013年初公司管理层换届后,时长近半年的人事结构调整和新销售区域划分等内部事务对公司营销产生了一定影响,市场营销工作略显滞后,加之2012年下半年订单储备严重不足,导致全年公司本部收益下滑2千万元,一定程度上拖累了公司整体业绩。而在计提沈阳空调机亏损、注销大洋运输冷冻工程和转让大连佳乐等一系列股权结构的优化措施之后,投资收益从6800万增长到8900万,同比增长30%;同时,去年年底公司确认了两宗土地收储补偿款,营业外收入增加3.5千万元,增厚EPS 约0.1元。 参股公司结构优化初见成效,重点公司业绩如期好转,投资收益稳健增长可期。在对亏损、盈利能力较差的参股公司进行清理后,参股公司整体盈利情况正在好转,三洋制冷13年下半年所贡献投资收益占全年的95%,12年的80%;三洋压缩机贡献6500万投资收益,维持35%的高速增长;富士冰山自动售货机也在下半年无线支付新产品投放市场后收益快速恢复到12年正常盈利水平;现有重点公司盈利能力的集中好转表明股权结构优化取得效果,投资收益未来将更加稳健。 2014年一季度收入基本持平,而本部订单继续维持高位;随着2013年Q4订单的逐渐开工,公司收入将逐季节增长,本部收益也将回升。14年一季度公司营收下降的主要原因是13年到期确认一笔项目收入导致基数较高,实际经营性收入应为正增长。而从2013年四季度订单显著好转以来,公司平均每月订单在1亿元以上;根据新管理要求,第二季度开始每月订单目标上调到1.2亿元以上,14年公司订单将维持在高位。随着2013年Q4订单在3月份后的逐渐开工,公司单季收入将逐渐上升,本部收益也将好转。 从2014年一季度来看,参股公司整体延续13年下半年良好趋势,投资收益全年有望维持稳健增长。14年Q1公司投资收益从1240万增长到1600万,同比增幅29%, 参股公司整体延续了13年下半年的良好趋势;同时,今年公司参股的菱重冰山也将投产,凭借三菱重工产品有望迅速在离心机冷水机市场实现收益;另外,近期国泰君IPO预披露,根据09年上海联合产权交易所13元/股的价格,公司持有的国泰君安3千万股市场价值在4亿元以上,未来有望新增一大投资收益来源。 中长期看,本部效益、投资收益及管理水平均处于上行通道,公司质地在显著提升,同时,冷链行业景气度将维持较高水平,我们看好公司中长期成长性,维持“买入”。目前来看,公司过去较为低迷的经营情况已经呈现为财报;而本部持续增长的冷链订单也开始进入开工阶段;投资收益的长期稳健增长和短期利好也已基本确定;新管理层也完全年轻化,解除了过去市场最大隐忧。我们认为,公司正逐渐步入良性的上行通道,看好公司中长期成长性。预计2014-16年营收19.2/23.9/28.7亿元,EPS为0.55/0.71/0.81元,对应PE为17/13/12倍。若剔除约4亿元的国泰君安股权价值,对应PE为14/11/10倍,维持“买入”。

2013 年年报符合预期。实现收入3.85 亿元,同比增长34.5%,实现净利润4322 万元,同比下滑37.26%,扣除非经常性损益后的净利润同比下滑30.48%,每股收益0.27 元,符合我们的预期。 收入增长的原因:1)核电建设、煤炭能源行业的订单回升,中东建筑业回暖,母公司收入增长9%;2)新增控股子公司杭州龙华实现中央空调系统销售安装7277 万元, 并表后增厚收入20%。净利润下滑的原因: 1)同业价格竞争加剧,公司为稳定市场占有率,部分订单价格做了让步,另外杭州龙华毛利率较低,公司综合毛利率下降5.2%;2)政府补贴收入减少920 万;3)募集资金减少导致利息收入减少1139 万。 一季报预告净利润亏损300~400 万,超出我们的预期。1)一季度公司下游产业受到资金面的影响,导致大订单延缓执行,营业利润大幅下滑;2)压缩机项目投入持续增加,试制、试验费用增长较快,项目团队人员大幅扩充,导致管理费用增加较多。我们认为,订单延迟并非取消,目前公司订单稳定,一旦下游资金面改善,收入将加速得到确认,必须对订单交付加强跟踪。 公司已经掌握压缩机国际一流技术,拥有一流品牌,具备了生产和销售能力。2013 年公司完成了转型布局,是其发展道路上及其重要的一年:1)掌握大型螺杆机核心技术和制造能力:与SRM合作研制出高效节能变频螺杆压缩机(组)、高压螺杆压缩机新产品样机,认购OPCON股权成为其第二大股东;2)已经拥有小型螺杆机/活塞机的国际一流品牌和核心技术:收购莱富康有关螺杆压缩机及活塞压缩机业务相关资产;3)产能建设:将制冰机项目整体变更为压缩机项目,将投资从5.5亿增加至6.75 亿,2014年下半年开始投产;4)搭建销售团队:投资设立控股子公司-福建雪人新能源技术有限公司,控股杭州龙华。 计划进军节能环保、冷链物流领域。2014 年公司将进一步加强与OPCON 的合作, 开发节能环保、冷链物流新技术、新产品,创造新的业务领域和利润增长点。 看好压缩机新业务前景,下调制冰机业务盈利预测。预计公司2014~2016年EPS为0.33、0.54、0.75元,PE分别为38x、23x、17x。公司处于二次创业投入期,折旧等费用较高,PE不能反映其真实投资价值,按照PS估值,公司2015年合理市值40亿元以上,相比当前20亿元的市值,还有一倍空间,维持“买入”评级。 风险提示:压缩机新产品投产时间低于预期。

投资要点: 一季度业绩略低于预期。根据公告,公司2014年一季度实现营业收入1.12亿元,同比增长1.32%,归属上市公司股东净利润1002万元,同比下滑29.59%,扣非后同比下滑21.33%,略低于此前预期,对应EPS0.07元。 核心业绩稳定,淡季波动对全年业绩影响不大,二季度预计进入上升期。我们在年初发出的深度报告《风机业务提振, EC 电机空间》中曾提示,一季度是公司业务传统淡季,只占全年业绩16%左右,要关注全年特别是下半年业绩表现。从绝对数值看, 净利润下降约421万元,实质性影响不大,分细项看,一季度利润下滑主要受以下因素影响:工资上调导致成本和费用比去年同期增加,公司规模扩张招收储备中高层管理技术人员,在新的高新企业认证前公司暂时按25%税率提及税费,2013年有上市奖励等。二季度开始进入行业产销旺季,公司业绩有望明显好转,公司预计上半年归属净利润增速区间为-10%~20%,我们预计将向上半区间靠拢,不排除有超预期表现。 下半年募投产能,有望释放业绩弹性。公司盘管风机市占比已较高,有望伴随行业同步增长,中央空调大风机、建筑通风机募投产能2014年下半年预计投产,产能瓶颈打开,推动规模发展提速。中央空调大风机对内市占比仍有较大提升空间,对外出口规模有望放量;建筑通风机中高端进口替代仍处于快速增长期,引入外资品牌,快速切入大型民用和工业用建筑、地铁等工程领域市场,目前规模不足亿元,成长空间大。 New EC电机认证顺利,内给外拓潜力大。公司的New EC 电机解决传统EC 电机推广应用存在的问题障碍,在效率、成本、使用周期、节能等方面综合性优势突出,仍处于下游客户认证和细节调整阶段,技术持续优化提高,单从给自己企业生产的风机部分配套角度考虑,2015年业绩规模有望开始明显放量,拉动公司整体规模高速增长,并可向其他家电、工业设备领域拓展,潜力空间大。 维持“增持”评级。公司聚焦风机和电机主业,将受益于国内中央空调市场回暖和EC 电机潜力释放,2014年下半年开始业绩弹性将逐步凸显,预计2014-2016年EPS 分别为0.78/0.97/1.28元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产调控若再加码,短期可能影响中央空调市场需求增速。

公司发布2014年一季报、2014年中报业绩快报 2014年一季度,公司实现收入、归属母公司净利润分别为8亿元、4635万元,同比增长13%、3.2%,基本每股收益0.08元,业绩超预期,而其中因会计估计变更增加利润约1648万元,此为一次性影响,若剔除后净利润约2987万元,同比略增6%,低于预期。究其原因,主要源于一季度新产品国内认证占据部分生产线限制产能利用率,二季度有望缓解;另外,因新产品需求扩大,公司新旧产品线切换对其生产效率有所影响,进一步制约了其产能利用率;但另一方面来看,随着4G投资逐步展开以及新业务持续拓展,公司订单需求超预期旺盛,若通过外部合作、生产线效率提升等提高公司交付能力,其营收、业绩增长有望快速增长。 2014年中期,公司预计实现净利润为7240.58~8911.48万元,同比增长30-60%,若剔除会计变更一次性影响,同比增长约0-30%。 新业务拓展依然有亮点。锂电池:报告期内公司通信锂电中国市场如预期开启,同比增长52.54%,其中中国市场增长126%,其中,因季节性因素及海外新客户开拓尚处于认证阶段,海外订单增速略低于预期,然而国内三大运营商锂电池即将开始集团层面采购,有望拉动国内订单需求加速增长。铅酸电池:高温电池海外拓展效果初步显现,报告期内实现收入1731万元,同比增长248%,去年全年2,370万元;储能业务(铅碳电池)方面需求亦较为旺盛;动力电池竞争依然激烈,但其中低速电动车市场拓展较顺利,收入同比增长96.91%。公司新产品经历了两三年的市场培育,有望逐步进入快速推广期,未来或依次贡献业绩惊喜。 综合毛利率稳中略降。我们判断,报告期内通信电池(毛利率较高)产能受限,此为公司综合毛利率有所下降的主要原因,未来随着通信产品产能利用率提升,产销量扩大,公司整体毛利率水平有望回升。具体来看,通信电池因产品结构优化毛利率略有提升:锂电池、高温电池、储能用铅酸电池(铅碳电池)等新产品盈利能力均显著高于普通铅酸电池,因此,产品结构优化致通信电池毛利率略有提升;动力电池毛利率同比下降,因价格战,动力电池(铅酸)毛利率由2012年的12.68%降至10.66%,尽管已企稳但同比看仍下降。

中国太保披露2014 年一季报:实现归属于母公司股东净利润32.11 亿元,同比上升44.3%,EPS 0.35 元;期末归属于公司股东的净资产为1032.45 亿元,BVPS11.39 元,较年初增长4.3%。对此我们点评如下: 寿险:开门红效果良好,个险大幅增长,银保扭转颓势,聚焦个险和期缴的转型成效明显,产品结构进一步优化。1)总量方面,保费收入383.54 亿元,同比增长25.2%, 其中,新单保费增长44.12%、续期保费增长13.82%;2)个险方面,受益于保险营销员数量和产能共同提振,个险业务增长29.8%,其中新单增长43.8%;3)银保方面,扭转下滑颓势,同比增长18%,占保费收入32%。总体而言,2014 年开门红效果良好,为全年增长奠定较好基础,但银保政策4 月份起再次收紧,将对银保产生一定压力。 产险:面对综合成本率上升压力,主动收缩并拓宽新渠道。一季度产险235.16 亿元, 同比13.2%,增速可能不到平安的一半。我们认为可能是面对综合成本刚性上升的主动收缩,放弃部分低毛利业务。同时,积极拓展电商销和交叉销售等新渠道,贡献约20%保费。我们预计综合成本率仍处于高位,但主动收缩和开拓新渠道有助于缓冲部分压力。 投资:投资结构调整,投资收益率将进一步提升。一季度末,投资资产7911 亿元, 较年初增长7.8%。我们认为,太保投资收益率将进一步提升:一方面,保险资金投资具有长周期性,利率的变动反映到财务报表上会存在一定的时滞;另一方面,调整投资结构,降低银行存款和国债等固息类资产占比的同时,增加商业银行理财产品、信托集合计划、银行信贷资产支持证券的比重。 投资建议:买入。公司寿险“聚焦个险、聚焦期缴”的转型正持续收效,产险主动收缩及新渠道将缓解部分成本上升压力。由于公司对测算内含价值的投资收益率假设较为保守,因此,投资收益率的提升对其内含价值增厚效果较为明显,给予买入评级, 合理估值区间为23.06-25.29 元。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场低迷导致投资收益不达预期。

投资要点: 事件:公司2014年4月24日晚发布2014年一季度报告:实现收入1.11亿,同比增长14.92%,实现归属股东净利润1642万,同比增长4.59%。表观看公司业绩增长不够性感,但剔除财务费用的影响,单看主业(净利1076万),同比增长25%(去年同期主业净利856万),环比增长200%(2013年四季度主业净利350万),验证了2014年公司将迎业绩拐点的逻辑。 2013年10月我们市场首推福安药业,逻辑:招标带动主业反转,新药助推业务转型,并购提升估值弹性,目前看逻辑正在逐步验证,维持公司“买入”评级。 一季度主业净利同比增长25%,全年100%增长可期:公司一季度实现净利1642万,但剔除财务费用的影响,单看主业(1076万),同比25%,环比200%,考虑到2013年一季度是全年高点,此增速已相当优异。一季度主业快速增长主要来源于重庆市场招标对公司抗生素类产品(主要是磺苄西林钠、头孢美唑等)的拉动。而我们认为重庆招标只是开始,今明两年是招标大年,今年预计60%的省份将启动招标,吉林、海南即将公布结果,湖南即将议价,安徽、甘肃也已启动。我们判断各省招标的陆续启动将助公司原主业大幅回升,全年主业净利100%增长可期,还有可能超预期。 专科制剂即将迎来收获期:公司在肿瘤、肝病、神经精神疾病等领域布局了多款重磅仿制药,未来2-3年将助公司业务从原料药向专科制剂转型,今年下半年就将开始陆续开花结果,伊马替尼(慢性髓性白血病治疗金标准,全球47亿美金销售额,冲击国内前三)、托伐普坦(革命性的利尿剂,冲击国内3.1类首仿)、奈必洛尔(最新一代β受体阻滞剂,全球销售10亿美金,冲击国内3.1类首仿)预计将于下半年获批,而阿戈美拉汀(全球第一个褪黑素受体激动剂,冲击国内首仿)、盐酸乐卡地平(治疗高血压,冲击国内前三)将于明年带来惊喜。我们预计专科制剂2015和2016年分别贡献2500万和5000万净利。 盈利预测:我们维持公司2014-2016年的业绩预测:现有业务2014-2016年EPS分别为0.43、0.54和0.67;考虑专科药的业绩贡献,2014-2016年公司EPS分别为0.43、0.69和0.96,2013-2016年复合增长率达60%。考虑公司主业有可能超预期,以及账上还有约10亿现金,并购预期强烈,维持公司“买入”评级。 风险提示:创业板调整风险、新产品上市不达预期

公司1季度实现营业收入4247.66万元,同比增长13.4%,实现归属于母公司净利润314.99万元,同比增长9.42%,业绩增速符合预期。 公司营业收入稳步增长的主要原因有3点。第一,14年机械行业景气度略有好转,公司传统主业将随着景气度好转而稳步回升。第二,公司传统产品逐步向其他领域拓展,1季度农用机械领域成效明显,贡献了部分业绩,未来在其他工程机械车型,其他行业如电梯,商用车领域值得期待。第三,公司逐步切入工程机械后市场,智慧仓库和售后通产品成为新的业绩增长点。 传统业务深度绑定厂商,公司在后市场信息化进程中具备先发优势。第一,公司在挖掘机细分领域的市场占有率达到50%。高市场占有率是对公司技术水平的高度认可。第二,公司的产品成功由工程机械后装市场进入前装市场,客户粘性随之提高。第三,战略合作协议深度绑定厂商,中联和徐工存量和增量车辆健康数据将会导入天泽数据中心,公司车辆健康数据积累进入快车道。第四,掌握了车辆的运行数据,就拥有了通往后市场的敲门砖,厂商在考虑保证后市场相关服务数据能够与前端数据互联互通的情况下,会优先考虑与公司在后市场领域的进一步深度合作,这种先发优势一旦形成规模效应,将具有极高的壁垒。 对厂商的服务环节由较单一的销售环节延伸到售后环节,这是公司积极布局后市场的关键之举。在售后领域,一方面是打通最终用户,通过将车辆的数据推送给用户,满足用户对车辆位置信息,健康状态实时监控的需求,从而帮助用户对车辆进行精细化管理。另一方面,公司研发智慧仓库和售后通等新产品,帮助厂商提升售后服务水平,让客户在了解车辆工作状态,高效管理车辆的同时,享受快捷便利的原厂售后服务,减少因零部件损坏而耽误工期的损失。 给予“增持”评级:我们预计(考虑商友并购的情况下),2014~2016年,公司将分别实现归属于母公司净利润4500万元,8800万元和1.12亿元,EPS分别是 0.26元、0.51元、0.65元,对应57倍、29倍、22倍P/E。 风险提示:工程机械行业景气度持续下滑;公司新业务拓展不达预期。

2014年4月21日晚间公司披露年报,2013年实现EPS为0.08元,成功实现扭亏既定目标,基本符合预期,主要分析如下: 全年扭亏为盈。实现营业收入约337.11亿元,同比减少19.06亿元;归属于母公司净利润1.1亿元,同比增加11.54亿元;基本每股收益0.08元/股,同比增加0.83元/股。2013年不实施利润分配也不用公积金转增股本。由于政府补贴等营业外收入集中确认,四季单季盈利超预期。单季度实现营业收入约84.28亿元,同比下降1.96亿元;归属于母公司净利润2.84亿元,同比上升5.58亿元;基本每股收益0.2元,同比上升0.40元。 调整产品结构提高毛利率,财务费用控制有效,加之政府补贴仍然较大,是公司扭亏关键。公司依据行业情况主动调整产品结构,主打毛利较高的优势产品,冷轧板、电工钢板营收同比均增加50%以上,而线材、热轧和厚板等普通产品主动降低销售比重,销售毛利率比上年提升3.94个百分点,至5.14%。严格控制财务费用,同比下降1.43亿元。另外,13年获得政府补贴等营业外收入0.83亿元,也对增厚业绩起到帮助。 走出2014年钢铁行业国企改革与兼并重组第一步,是公司当前最大看点。今年2月公司发布公告,称上属新余钢铁集团正在论证研究新钢集团改制重组事项,可能导致公司实际控制人发生改变,因此新钢股份自2月13日起停牌。4月10日(期间相关公告见附录整理),公司发布延期复牌公告,称“拟通过本公司非公开发行股份购买辽宁方大集团实业有限公司下属江西萍钢实业股份有限公司资产”。国有企业改革关乎国家经济活力,同样也与国家政体关联,是目前阶段自上而下的改革重点。 通过国企改制,加大资产整合力度及管理激励,提升效率与效益是关键所在。钢铁行业面临整体经营压力,国企改革成果更多将在局部开花--由具备出色运营能力的企业做主体,收购、盘活低效亏损资产,利用整合后的规模效应获得盈利。方大集团在国企改制方面有出色能力及成功经验,是我们在钢铁行业中最为看好的整合主体。而新钢集团产线齐全,与方大集团钢铁资产有互补效应,地域上同属江西省,有利于远期形成区域市场的统一,非常看好双方结合。 由“中性”评级上调至“增持”。考虑到公司去年已成功扭亏,且整合前景向好,已具备重新看好的基础,故上调评级至“增持”,并建议市场静待复牌改制重组方案公布,我们将进一步做详细解读。预计2014-2016年EPS分别为0.09、0.14、0.20元,对应PE分别为36、24、17倍,PB约0.6倍左右。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。