1季度权益利润8434万元,增长10.7%,EPS0.14元,符合预期;经济型酒店利润增长23%,是业绩增长的主要来源。预计上半年经济型酒店权益利润1.06亿元,增长21%;上半年EPS0.30元。不考虑一次性损益,预计12-14EPS0.58、0.70、0.88元。未来五年是经济型酒店利润的黄金增长期,维持“买入”评级,目标价18.9元(经济型酒店12PE35倍)。

投资建议:业绩持续增长,估值有提升空间。农行具有网点和资金优势,各块业务具有改善空间。优势转换为可持续的业绩增长,需要经营机制的改善。“大象起舞”需要时间和毅力,成效需要持续观察。1季报表明其业绩改善在持续。预计2012-13年EPS为0.47和0.54元,对应12年PE和PB分别为5.79x1.16x,处大银行最低水平,估值有提升空间,维持“增持”评级。6个月目标价3.06元,对应12年PE6.5X。 1季度净利息收入增长平稳。1季度净利息收入环比2.4%,利息收入和利息支出分别环比3.3%,4.8%。单季度净息差2.87%,环比下降5bp,净利差下降7bp,生息资产收益率下降4bp,计息负债成本率上升3bp。同业资产环比增长48%(买入返售、存放同业增速较高),拉低净息差。1季度定期存款占比41.7%,较去年底提升1.77百分点的,负债端定期化趋势继续,亦可能有部分源于节日因素。 营业收入环比增长8.5%,手续费环比高速增长。1季度净手续费收入同比19.8%,环比53%,手续费收入占比19.88%,较去年底提升1.7百分点。环比高增速或源于去年4季度环比下降,基数较低。 费用增速较快。费用同比21%,成本收入比32%,较去年同期增加0.5百分点,较去年下降3.88%。费用增速处大行最高水平。 不良双降,资产质量总体稳定。不良双降,不良率1.44%,环比降0.11百分点;不良贷款余额850亿,环比减少23亿。原有不良基数较大,未来仍有一定提升空间。 拨备未来释放利润空间仍较大。拨贷比4.09%,环比提升1bp,拨备覆盖率283%,环比20百分点。单季度风险成本0.71%,低于去年1.21%水平。 资本充足率环比提升。核心资本充足率9.60%,资本充足率12.01%,环比提升0.1百分点和0.07百分点。资本充足率仍处大行最低水平。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

盈利预测和投资建议。2012年国产乘用车销量温和复苏,预计销量达到1545万辆,同比增长6.80%。面对竞争,整车企业的促销费必然上涨,盈利能力会有所降低。对零配件企业而言,整车企业会把经营压力向下传导,配件企业的盈利能力也会出现小幅下滑。 我们预计2012年、2013年公司EPS达到1.99元和2.16元。上汽集团作为乘用车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,我们维持对公司的“增持”评级,目标价为16元,对应8倍2012年PE。

投资建议:估值安全,经营有改善潜力。预计2012-13年EPS为1.74和1.85元,对应12年估值为PE5.40X,PB0.99X;公司目前估值水平处于股份银行底端,而公司基本面扎实,无具有明显短板;公司安全边际高。但公司业务特色不突出,转型缓慢,有改善潜力。维持“增持”评级,建议关注,6个月目标价10.44元,对应12年PE6.00X。 点评: 收入表现平稳。一季度净利息收入环比上升2%,其中利息收入和支出分别环比降1%和4%。净息差环比下降9bp至2.61%,生息资产较年初增长4%。利息收入和支出出现环比下降主要源于公司在1季度压缩了同业资产的规模。 一季度净手续费同比增长25%,环比增3%,净手续费收入占营业收入比重为9.3%,占比较低。公司目前仍以传统对公信贷业务为主,但公司地处东部发达地区,有发展中间业务的土壤,未来发展潜力较大。 费用同比平稳,环比增长较快,可能与费用确认有关。费用同比增21%,环比增51%。成本收入比为32%,同比下降2.9个百分点。1季度公司费用环比增长较快,与季节因素有关。 不良率小幅上升,计提平稳。一季度公司不良率0.48%,环比增4bp;不良贷款余额67亿,环比增9亿。公司业务主要分布在江浙地区,因此资产质量受冲击较大,但公司整体资产质量仍较平稳。一季度计提资产减值损失17亿,同比增103%;信用成本0.47%,同比增21bp,拨备覆盖率达到459%。 核心资本资本充足率环比下降。一季度末公司核心资本充足率和资本充足率为9.02%和12.48%,较年初下降0.18和0.22个百分点。去年末核心资本充足率环比上升较多。如果持续以对公贷款为主,资本消耗会较快。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

目前我国铁路车辆的增长动力应逐步由投资驱动转向流量增加带动需求。目前正是我国铁路基建投资的低位期,我们预计12年铁路投资将在总量控制的前提下呈现前低后高趋势。另外,我国发改委将铁道部在政企分开、政资分开的前提下将铁道部体制改革提上研究日程,后期若体制改革成功,市场化及新建高铁路网效应合并体现,将迎来铁路车辆需求的第二个景气周期。4月27日收盘价4.49元,对应动态市盈率约15倍,按照2012年16-17倍动态市盈率给予6个月目标价值区间4.76-5.06元,从长期投资价值看,我们维持对中国北车的增持评级。

点评:教材保持稳定,一般图书增长迅速。教材收入占总收入的1/3左右,在教材收入稳定的情况下总收入增速达20%,测算一般图书的增速将达到30%。 单季度业绩难以预测,但全年净利润有望达到10亿。由于公司去年年底变更会计准则,2011年前11个月已缴纳的增值税优惠有望于2012年陆续返还,具体返还进度则根据各市、县子公司的个体情况,故理论上单个季度业绩不具备可预测性。但从全年来看,考虑到增值税优惠和利息收入增加,无论单季度确认的多一点还是少一点,全年净利润都将达到10亿级别,且如果确认较均匀,则每个季度的增速都将非常可观。 盈利预测和投资建议:维持公司2012-2013年0.42元、0.44元的盈利预测。从业绩上看,考虑到公司本身的增长、增值税优惠和利息收入,公司2012年业绩增速将相当可观;从业务上看,作为国内最大的出版发行集团之一,公司拥有完整的自有产权教材体系等内容优势,数字出版则有望通过外生并购陆续布局,文化Mall项目建设全面铺开有望形成新的增长点,可以享受一定估值溢价,按照2012年25倍估值,目标价10.6元,维持“买入”评级。 主要风险:中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;数字出版对传统行业的冲击;跨区域发展不达预期。

公司为国内LPG主要进口商。公司每年进口LPG量在全国进口总量中的占比超过5%,稳定的LPG进口量是公司发展LPG深加工业务的优势。 公司业绩增长迅速。2011年公司净利润同比增长94.34%;1Q2012公司净利润同比增长31.69%。 公司拟定向增发,并投资建设以下两个丙烷脱氢制丙烯项目:(1)位于张家港的扬子江石化,主要投资建设120万吨丙烷脱氢制丙烯项目;(2)收购大股东旗下的宁波百地年公司100%股权,并建设位于宁波大榭开发区的150万吨的丙烷脱氢制丙烯项目。 有望成为国内首屈一指的丙烷脱氢制丙烯生产企业。公司发展丙烷脱氢项目具有以下优势:(1)LPG供应有保证。目前东华能源是国内主要LPG进口商之一;(2)LPG储存设施库存能力强。目前公司全部储备库容超过62万立方米;(3)码头资源优势。宁波百地年拥有5万吨级的深水码头,便于公司进口业务开展。(4)产业链优势。宁波大榭开发区还将建设上游码头仓储设施及下游丙烯、丁烯衍生品项目。 给予增持评级。2011年业绩大幅增长,以及丙烷脱氢项目前景看好,我们预计东华能源2012~2014年EPS分别为0.42、0.67、1.29元。按照2012年EPS以及30倍PE,我们给予公司12.60元的6个月目标价,首次给予公司“增持”的投资评级。短期关注:5万吨码头预计将于今年5月恢复运营、张家港扬子江石化及宁波大榭开发区丙烷脱氢项目进展、定向增发等。 2012年主要经营目标:(1)LPG销售收入同比增长10%;(2)仓储收入不低于6000万元(2011年只有776万元),成为公司2012年重要利润增长点;(3)LPG加气业务收入同比增长20%以上;(4)钢瓶零售业务收入同比增长20%;(5)丙烷脱氢项目,争取在2012年10月份前完成主要长周期、专利设备的商务谈判;2012年计划投资总额达到5亿元。

公司主要从事上海金桥出口加工区内的工业地产和园区开发,并提供出租、出售、管理和增值服务。公司物业租赁收入每年能保持10%以上稳定增长。2012年公司开发的金杨高层项目和临港新城项目,有望给公司带来销售收入。近期公司将S11地块项目转租为售也增加了业绩可靠性。目前,公司参股1.66亿股的东方证券已经进入IPO预审阶段,一旦上市有望给公司带来较高的资产增值(约4.38亿元的投资增值,折合每股0.47元)。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.54和0.63元,对应RNAV是11.66元。截至4月27日,公司收盘于7.69元,对应2012、2013年PE分别为14.21倍和12.28倍。考虑到公司参股的东方证券已进入IPO预审阶段,我们将公司2012年目标PE从此前16倍提高到18倍,对应9.74元目标价,维持公司的“买入”评级。

公司主要从事上海外高桥保税区内的工业地产和园区开发,并提供土地转让、工业地产出租、出售、管理增值以及从事区内的物流贸易等业务。目前,公司正大力推动森兰·外高桥项目的基础设施和重大项目的开发工作。今年公司将重点开发森兰中块和南块国际社区,以实现“产城融合”,打造外高桥区域的优质商住地块。该项目体量有100万平左右,有望在未来几年内给公司带来稳健的租售收入。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.43和0.53元,对应RNAV是10.82元。截至4月27日,公司收盘于10.23元,对应2012、2013年PE分别为24.06倍和19.39倍。考虑到森兰·外高桥项目逐步进入开发高峰,我们以公司RNAV(10.82元)作为公司6个月的目标价,首次给予“增持”评级。

点评: 总体观点:尽管数字医疗业务同比下降,软件外包业务的稳健增长和国内解决方案的高速增长驱动Q1营收增速接近全年营收增速预期。在毛利率相对较低的国内解决方案业务比重由38%大幅上升到本期的44%的同时,公司Q1综合毛利率并没有明显下降,表明国内解决方案业务毛利率开始触底反弹。本期盈利大幅增长主要受益于出售大连发展股权获得约3442万的税后投资收益。Q1扣非后净利同比增长约23%,进一步验证了我们对于公司2012年将迎来“小拐点”的判断。同时,我们预计2013年随着新模式业务取得进展公司可能迎来“大拐点”。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.40元、0.50元和0.65元。公司目前股价对应约22倍2012年市盈率和1.5倍的2012年市销率,市盈率接近行业平均水平,而市销率则明显低于行业平均水平。我们相信随着公司净利润率的提升,公司市销率有望持续提升。我们认为目前仍是较好的介入时机,维持长期“买入”的投资评级,并给予12元的6个月目标价,对应约30倍的2012年市盈率和2.1倍市销率。公司股价可能的催化剂包括后续报告验证盈利拐点的判断;健康服务、汽车电子和移动互联网等新模式业务取得突破。 营收分析:国内解决方案延续高增长,医疗设备业务继续低迷。1Q2012,公司营收同比增约19.3%。其中,国内解决方案和软件外包同比分别增长38%和19%,而医疗系统业务则同比下降约12%。从3Q2011开始,公司国内解决方案业务营收增速明显上升,逐步与公司合同增速趋同,我们估计主要原因是社保信息化和医疗IT等业务景气度提升驱动订单增长,而订单逐步进入结算期则推升了营收增速。尽管Nokia贡献的外包业务量不容乐观,我们估计Sony等大客户持续放量可以对冲Nokia的负面影响并使整体外包业务仍能维持20%左右的增速。医疗系统业务已经连续三个季度同比下降,但本期与4Q2011相比降幅趋缓。鉴于公司已经充分意识到医疗业务面临的困境,并采取了相应措施,我们估计公司Q1医疗系统业务订单增长稳健,全年医疗系统业务仍有望实现增长。 毛利率与费用分析:国内解决方案毛利率触底反弹、费用控制良好。1Q2012,公司综合毛利率约为30.4%,同比基本持平。鉴于毛利率较低的国内解决方案业务占比由1Q2011的38%提升到本期的44%,而公司毛利率并没有明显下降,我们由此推断本期公司解决方案毛利率开始触底回升。 公司本期销售费用和管理费用同比分别上升34.0%和12.6%,两项费用合计同比上升约20%,接近营收及毛利增幅,也接近公司全年费用增速规划。公司今年的薪酬上涨幅度将低于前两年,意味着公司费用增速有望下降。然而,公司继续推进全球市场布局以及加快软件外包以外业务的市场拓展必然导致营销费用快速上升。 财务压力犹存,出售教育资产缓解压力。一季度末公司应收账款余额约为13.1亿,较2011年底增加约13%,幸好应收账款周转率仍保持在合理范围。公司本期经营现金流约为-6.7亿,使公司财务压力继续增大。公司本期增加了近2.7亿短期借款,财务费用同比增加1200多万至1500万。鉴于本期公司收到了出售大连发展股权的转让款近3.7亿,同时收回了近3亿银行理财产品本金,公司财务压力在后续季度有望得到明显缓解。 关于投资收益和营业外收入。公司本期投资收益约为6100万,同比增长约18倍,是公司本期净利大幅增长的最主要原因。公司确认了出售大连发展股权的税后收益约3442万,导致本期投资收益明显增加。本期公司营业外收入同比下降近50%,主要原因是政府补贴减少。 Q1业绩验证“小拐点”判断,仍是较佳配置时机,维持长期“买入”评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.40元、0.50元和0.65元。公司目前股价对应约22倍2012年市盈率和1.5倍的2012年市销率,市盈率接近行业平均水平,而市销率则明显低于行业平均水平。我们相信随着公司净利润率的提升,公司市销率有望持续提升。我们认为目前仍是较好的介入时机,维持长期“买入”的投资评级,并给予12元的6个月目标价,对应约30倍的2012年市盈率和2.1倍市销率。公司股价可能的催化剂包括后续报告验证盈利拐点的判断;健康服务、汽车电子和移动互联网等新模式业务取得突破。 主要不确定性。汇率风险;人力成本涨幅高于预期;公司释放业绩意愿仍不足。

简评和投资建议。公司吸收合并百联股份事项于2011年8月31日完成,此次一季报对百联股份和百联投资(主要为联华超市21.17%股权)进行并表,并对2011年同期财务数据做了追溯调整。 公司一季度实现收入145亿元,同比增长5.2%,根据联华超市(0980.HK)公告及我们测算,其中联华超市实现收入88亿元,同比增长3%,综合百货及其他收入57亿元,同比增长8.8%。一季度综合毛利率同比减少0.08个百分点至21.24%,其中联华超市毛利率为20.23%,同比增加0.33个百分点,综合百货及其他毛利率22.82%,同比下降0.84个百分点。 一季度销售管理费用率减少0.06个百分点至15.90%,但仍维持在行业较高水平,其中销售费用率减少0.11个百分点,管理费用率增加0.05个百分点;此外,财务收益5557万元,较2011年的1926万元收益增加3600多万元。投资收益大幅减少3.14亿元,主要是2011年同期出售建配龙51%股权所致。此外,营业外收入增加1000万元左右(主要来自补贴收入增加),营业外支出减少1000万元(2011年同期联华超市门店改建),以及少数股东损益减少3150万元(因收购八佰伴36%股权),最终一季度归属净利润同比下降25.02%。 而根据我们测算,一季度公司扣非(包括11年同期出售建配龙股权,政府补助等)后归属母公司净利润同比增长约23%,其中联华超市净利润增长7%,综合百货等净利润增长近29%,若进一步扣除一季度并表八佰伴36%少数股权增厚的利润(我们预计约4500万元左右),则综合百货等净利润同比增长10%-11%。 维持对公司的判断。公司是上海多业态发展的零售龙头,品牌、规模和协同效应较同行有较明显优势。近年来侧重在市中心外圈、郊县等区域重点发展购物中心的扩张战略符合城市迁移和发展规律,有效对冲了一线城市百货内生增长放缓的趋势。公司已完成了资本的整合(重组),未来将逐步进行内部构架及运作等多方面的整合,因此从更长远看,公司经营效率能否得到提升、国资对公司的考核会否涉及到市值或利润层面,则是公司未来业绩能否得到有效提升的关键。 盈利预测和估值。维持对公司2012-13年EPS分别为0.80元和1.00元的盈利预测,其中预计2012年超市EPS为0.22元,同比增长8%,百货、购物中心、奥莱等EPS为0.58,同比增长33%(若假设八佰伴36%少数股权2011年也全年并表,则同比口径增速近20%)。 公司当前12.17元的股价对应210亿元的市值,剔除所包含的联华超市港股折合人民币40亿元的市值、海通证券23亿元的市值,则其百货等主业对应的市值约为147亿元,对应我们预测的12年百货业务10亿元净利润,动态PE为15倍,处于行业偏低平均水平。考虑到公司在上海地区较强的龙头地位、较前瞻的扩张战略以及整合后可期待的规模效应和协同效应,我们维持公司15.81-17.02元的合理价值区间(对应272-293亿元的市值,其中联华超市等股权参考流通股价和一致预期等给以估值,百货业务给以了188-209亿元目标市值对应12年净利润19-21倍的PE),维持“买入”评级。此外公司目前拥有多项优质资产,38家(按物理位置计)百货门店总面积约230万平米,自有物业占比70%,重估价值显著,根据NAV测算每股价值达到23元,也为公司提供了较高的安全边际。 风险和不确定性:(1)联华超市、海通证券等已上市股权资产市值的波动;(2)成熟门店增长速度放缓;(3)新开门店培育期超过预期;(4)主要经营区域集中在上海等发达区域,受经济波动、竞争加剧的影响可能较大。

盈利预测:预计公司在2012-2013年将实现EPS分别为3.13元和4.65元。当前股价42.95元,对应2012年动态PE为13.7倍,我认为这个估值水平相对当前大盘(14.4倍)的水平已经较低,给予“买入”评级,公司合理估值应在20倍以上,给予目标价63元。此外,公司章程规定未来分红率不低于70%,按照2012年估值水平测算股息率高达5.1%,考虑到公司所处白酒行业的长期发展前景,以及公司在白酒行业中的领先竞争优势,建议长期投资者积极介入。 主要风险:宏观经济波动导致高端白酒行业消费需求萎缩,同时行业竞争压力增强导致公司在高档白酒市场份额下降;公司中高档白酒受到地产白酒企业的猛烈攻势,导致其当前由“哑铃型”结构走向“纺锤型”有所滞后。

事件: 中联重科今日公布一季报:2012年Q1公司实现营业收入116.09亿元,同比增8.14%;营业利润25.41亿元,同比增9.94%;归属于母公司净利润为20.89亿元,同比增3.22%,EPS为0.27元。 点评: 收入及利润增速降至个位数水平,预期二季度增速加快。基建颓势下,混凝土机械护航。公司一季度收入增8.14%、营业利润增9.94%。但归母净利润只增加3.22%,这是因为营业外净收入同比减少1.1亿元,其中处置资产损失8470万元。由于基建开工项目减少,公司一季度汽车、履带起重机分别下滑50%、25%,但整体收入仍有增加。我们认为这是由混凝土机械维持高速增长、市占率大幅提升所贡献。泛房地产工程机械的需求下沉至三、四线城市,国家房地产调控政策影响减弱,公司混凝土机械和塔式起重机的需求仍旺,保证收入增长。近期铁路资金逐步落实,预期5月后铁路投资将加速,工程起重机销量将于基建投资到位后出现好转。 毛利率及各项费用率同比略升,环比出现季节性下降。公司的毛利率较同期上升0.57个百分点,是由于泵车收入结构发生变化,转向高毛利品种。销售费用率同比增19%,因为公司一季度继续海外市场拓展。在资金面紧张下,公司坚持稳健经营,应收账款比例维持稳定。公司借款多数为低利率的海外贷款,同时使用各类货币保值产品,因此虽然借款同比增长,但财务费用保持较低水平。 混凝土泵车优势体现,搅拌机械冲量可期。公司收购CIFA后,结合CIFA的技术提升自身产品技术和品牌,泵车技术品质领先,长臂架泵车优势尤显。2011年下半年起,国内泵车市场需求向长臂架泵车转移,产品结构发生变化,有利优势发挥。同时公司通过改进服务、加大销售政策力度等方式,提高混凝土板块产品的市占率。公司混凝土泵车优势凸显,同时计划对混凝土搅拌车和搅拌站销售冲量,虽然搅拌机械的毛利率低于泵车,但整体可通过其他产品毛利提升、进口部件国产化、规模化等方式稳定综合毛利率水平。 维持买入评级。预测公司2012~2014年EPS分别为1.16元、1.42元和1.89元,4月25日收盘价10.09元,对应动态市盈率约8.68倍,按照2012年11倍动态市盈率给予6个月目标价12.5元,维持买入评级。 主要不确定性。1)出售环卫业务尚无法确定价格及时间,未计入该一次性收益;2)政策面长期从紧,行业景气度持续下滑;3)海外经济复苏受阻。

报告期内公司综合毛利率20.78%,同比略提升0.34个百分点;销售费用占营业收入比重为4.44%,管理费用占营业收入比重为7.74%,分别同比减少0.09和0.13个百分点;综合毛利率略提升、销售和管理费用比例略下降,以及财务费用的减少等因素,导致公司2012年一季度在收入增速较低的情况下仍实现了净利润23%的较高增长。财务费用本期发生额为314.57万元,较上期的1675万元减少1361万元,主要是下属公司北京燕莎友谊商城有限公司定期存款到期结息所致。这对净利润增长的贡献简单测算达到40%左右。 维持对公司的判断:(1)西单商场内生增长、燕莎商城和金源mall的快速业绩增长,而完成重组后的经营协同提升和管理增效,将综合提升其整体业绩;(2)从外延角度,预计北京饭店二期将于2012年开业。在近两年时间内,公司仍可能会有合适的新项目开出。而在未来3年左右时间,公司有可能将选择合适时机,开始进行位于核心商圈的友谊商城和西单商场的门店重建改造工作,将是公司未来年度的重要外延增量。更长远的,不排除公司实施异地外延扩张的可能,也不排除通过并购等手段实施公司的跨越发展。(3)我们判断,公司发展上还存在大股东首旅对上市公司的进一步支持和资产整合,以及北京国资继续支持以首商股份为平台整合北京商业资源等机会可能。 暂维持对公司2012年EPS约0.70元的盈利预测,目前9.68元的股价对应PE为13.8倍,估值相对较低。暂维持目标价14.00元(对应2012年20倍PE)和“增持”评级。 风险与不确定性。(1)整合风险:西单与新燕莎是国资和同一大股东下的重组,重组后各层面的整合进程和效率存在一定不确定性;(2)燕莎品牌及与银泰的关系:银泰是燕莎商城的持股50%的股东,因此涉及公司未来发展问题,公司如何合适处理与银泰的关系,是公司未来的不确定因素。

公司今日发布2011年年报,公司报告期内实现营业收入716.40亿元,同比增长34.82%(调整后口径,下同);归属于母公司所有者的净利润26.43亿元,同比上升83.88%,每股收益1.52元,符合我们的预期(1.54元)。其中民生银行投资收益为10.45亿元,折合EPS 0.60元,扣除其影响后2011年农牧业务净利润为15.98亿元;2010年公司民生银行投资收益为6.58元,扣除其影响后2010年调整后农牧业务净利润为7.79亿元,则2011年农牧业务净利润同比增长约105%。盈利能力方面,综合毛利率7.11%,同比上升0.71个百分点。整体主要农牧业务(饲料 + 养殖 + 屠宰及肉制品加工)的营业收入为685.35亿元,毛利率6.49%,其中饲料业务销量1540.14万吨,同比增长20.88%,收入445.78亿元,毛利率5.70%;养殖业务收入18.66亿元,同比增长105.72%,毛利率39.34%,同比大幅增长31.27个百分点;屠宰及肉制品加工方面,共销售肉食品202.36万吨,同比增长15.46%,实现收入220.91亿元,毛利率5.31%。公司2011年度的分配预案拟为:以公司总股本173767万股为基数,向全体股东每10股派发现金1.70元(含税),共计派发现金红利29540万元,不进行资本公积金转增股本。 同时公司前期公布了一季报的业绩预告,预告归属母公司净利润在3.88~5.82亿元之间(注:民生银行投资收益参考2011年一季度数据,未考虑2012年一季度民生银行业绩的同比增长)。我们认为,一季度对于公司而言属于压力相对较大的时期,鸭苗价格的大幅下滑使得六和集团种禽业务承受了较大压力(尤其是一月份),而去年一季度则属于鸭苗景气度高点,因此养殖业务同比数据较为失色。总体上,我们认为,公司今年养殖业务的盈利能力在禽畜产品价格同比下滑的情况下存在一定压力,但饲料业务的稳健增长和立体化产业链(横向:猪+鸡+鸭;纵向:饲料+养殖+屠宰与肉制品加工)将有助于舒缓行业周期波动对业绩带来的干扰,“稳健”将是公司2012年的标的词。我们预计公司2012和2013年EPS分别为1.73和1.94元,其中预计民生银行贡献投资收益12.2亿元,折合EPS 0.70元(则2012年农牧业务净利润同比增长约11.26%)给予2012年农牧业务20x和民生银行5x的PE估值,对应目标价24.10元,维持“买入”评级。