近期跟踪和主要观点。我们于近期实地调研了小商品城,跟踪了公司主要市场租赁业务和房地产业务近期经营及未来发展等情况,整体上我们认为:在2011年公司五区、篁园市场剩余部分(政府定价之外)招租价格和时间低于预期已较为充分地反映在了低迷的股价中,但短期业绩压力使股价缺少实质性催化剂,预计市场租赁主业更大的增长可能出现在2013年,公司房地产业务收益的确认时间可能是11-12年业绩波动的主要动因。 (1)市场租金价格的短期和长期:长期看,公司市场业务招商市场化的大方向仍在,但在近期欧美经济疲弱、国内换届年稳定压倒一切的大环境下,老市场的提价、招商和新市场建设将依照更稳健、循序渐进的方式进行,10月29日公告的给四区市场招投标类租户的补贴也反映了这一形势。四区招投标等合计4125.5间商位(每一个II型商位等同于0.5个I型商位)预收未来两年的租金原本为9.84亿,但公司对自营类经营户实施分档补助方案,按最高比例计算未来两年(2011年10月至13年10月)总共减少租金收入约2.56亿元,直接影响损益。当然,9个多亿的预收款对有效缓解公司短期内过高的财务费用压力有积极作用。 (2)公司未来可提供新增收入的几个市场的情况:五区和篁园市场剩余商位招商正在进行中,我们预期主要部分将于年内完成,并在2012年开始贡献收入;预计一区东扩市场有望于2012年3月前后完成审批并开工建设,可于2013年初开业贡献收入和利润;预计义西生产资料市场有望于2012年春节后动工建设,2013年建成开业,不排除拿地中会有一些房地产配套用地的可能;由于宾王市场改变了用途为城市综合体并扩大了建筑面积,目前仍处于规划阶段,我们预计2013年能够开始建设,2014年开业。 (3)关于房地产项目确认时间:我们预计杭州东城印象项目完成预售的建筑面积60-70%,但仍不确定2011年能否确认部分益,如果11年不确认则会转移到12年贡献业绩;义乌荷叶塘项目和杭州钱江新城均已开始施工建设,预计13年或之后贡献收益;南昌红谷滩规划方案报批已完成,尚未动工建设。 维持对公司的中长期投资观点:作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的,其长期发展的趋势和逻辑没有发生太大改变,具备中长期投资价值。但短期内基于:(1)公司五区、篁园等新市场剩余商位招商时间和价格低于预期;(2)四区市场对商户实施分档补助方案致11年10月到13年10月租金收入减少;(3)公司财务费用高企,且短期内难有大幅下降;(4)房地产收入确认时间的不确定性等原因,公司11年业绩将面临压力,12年虽有五区、篁园市场的增量商铺收入,但也存在四区租金减少的影响,业绩弹性可能主要来自地产贡献,以及12年10月到期商铺能否提价和提价幅度的大小。我们判断随着一区东扩和义西生产资料市场有望分别在13年上半年、下半年开业,再加上地产业务的贡献,公司将在13年迎来业绩高增长。而对这一高增长产生预期的时间则有望发生在12年下半年。 根据最新测算,下调公司11年EPS预测至0.31元(不含地产业务),预计12年EPS为0.55元(其中地产业务EPS0.14元),按12年市场业务30倍PE、地产业务15倍PE计算目标价为15.80元,维持长期“买入”评级。 风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性;新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。

简评和投资建议。怡和大厦商业项目位于乌鲁木齐市天山区新华南路(主干道)808号,北至团结路,西至河滩快速路,毗邻乌鲁木齐市传统商圈旁,辐射团结路、钱塘江路、新华南路、延安路及珠江路等主、支道路的客流,交通便利。 该项目共五层(负一层至地上四层),总面积21306平米;前两年租金单价为2元/平米/天,自第三年起至第十四年每两年按上一年度租金分别递增5%、6%、7%、8%、9%、10%,自第十五年起每三年按上一年度租金递增10%;租赁期间租金单价为2.79元/平米/天,年均租金2166万元,20年租金总额43325万元。本次租赁价格相对市场化,预计2012-13年分别新增租赁费用256万元和1555万元。 此外,公司拟承担的其他费用包括 (1)冬季供热系统和夏季空调冷气使用费第一年(均以6个月计)单价分别为26元/平米和36元/平米,第二年起按第一年实际发生的平均测算值缴纳; (2)水电费和天然气费按当地物价部分核定标准,设备维持费依据租赁合同; (3)公司单独使用的设备维保、检测、运行费用,以及按比例分摊的共用设备维保费用; (4)地下负一层的室内装修工程费。 本次交易将有利于进一步拓展公司在乌鲁木齐市的连锁门店网络,提高市场占有率;考虑到公司在当地较强的品牌和规模效应,预计该门店培育期较短,有望为公司收入做出增量贡献。 维持对公司的判断。公司作为新疆商业龙头,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。 由于2011下半年公司不存在新开门店项目,我们认为其仍将维持上半年的增长势头,全年会有较好的盈利表现。 展望2012年,我们认为投资关注点在于:(A)2012年公司商业主业因外延扩张提速净利润将面临较大压力。虽然原有老门店仍将有较好的内生增长表现,但由于2012年内公司将先后开业美林花源店、阿克苏店、奎屯店和乌鲁木齐怡和大厦店,合计新增19.07万平米建筑面积(其中自有物业11.8万平米),新开门店虽可贡献增量收入,但短期培育亏损将给整体商业业务带来利润增长压力。 (B)地产业务自2012年开始贡献收益,对冲商业新开门店对公司短期盈利的不利影响。自2012年开始,公司参股50%经营的汇友地产开发的三个楼盘(“中央郡”、“马德里春天”和“航空嘉园”)将开始进入结算期,合计145.45万平米可销售面积。我们初步测算合计将给公司带来约82亿元销售收入和8.2亿元权益利润,贡献EPS约2.63元,其部分在2012年及以后年份确认将能对冲新开门店对公司盈利增长的影响。 维持对公司的盈利预测。预计2011-13年主业EPS分别为0.41元、0.45元和0.56元(不包含地产业务,而地产业务的业绩弹性非常大),可比口径业绩增速为35.6%、8.71%和25.98%(主要考虑新开伊宁店、阿克苏店、奎屯店、乌鲁木齐美林花源店和怡和大厦店对公司业绩的短期压力)。按当前13.67元股价,对应PE分别为33.4倍、30.7倍和24.4倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(我们预计地产项目有望在12年开始贡献利润,并在12-14共约三年的受益期间,合计贡献2.63元EPS),虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业虽不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,维持“增持”,六个月目标价16.97元(2011年约35倍PE加上2.63元/股的一次性地产业务的价值)。 风险与不确定性。新的外延扩张项目可能带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。

盈利预测:我们认为公司属于榨菜细分行业龙头,在生产工艺、产品质量、品牌影响力和渠道建设上都要远远强于其他竞争对手,尤其是强于很多区域性小品牌。长期来看,行业市场份额均将被公司所抢占。目前来看,公司品牌定位清晰,但在产品设计、产品结构和渠道建设上仍旧需要突破,才能获得超常规快速增长。 我们预计公司2011-12年收入分别增长23.3%和21%,其中来自销量增长平均为14%,来自单价提高平均为8%左右。预计公司的综合毛利率近几年将会保持平稳提升态势,2011年为34.5%,2012年为35.5%。假设期间费用率维持在今年前3季度的水平,我们估计公司2011-12年的EPS分别为0.53元和0.64元,分别增长46.1%和22%。(假设公司2011年的财务费用为-12.65百万元,2012年为-10百万元)。当前股价对应2012年动态PE为26.5倍,估值较为合理,我们给予“增持”评级。 主要风险:食品安全问题,我们认为这应是公司的上行风险,今年重庆地区打击食品安全问题非常明显,考虑到公司产品质量优异,控制严格,在重庆被打击的很多弱小资质较差的企业(主要生产大包装)的市场份额可能会被公司所抢占,目前来看比较明显的是原材料收购价格有所回落。下行风险主要是原材料价格的波动,以及竞争对手的价格竞争,导致公司的长期发展战略无法实现或低于预期。

盈利预测与投资建议。 我们上调公司(基于重组后)2011~2013年EPS至1.54、1.73和1.94元,给予公司2011年农牧业务20倍的PE,民生银行投资业务8倍的PE,维持“买入”的投资评级,目标价24元。 风险提示:猪价大幅下跌,饲料销售大幅低于预期。

智能终端行业高度景气强劲拉动上游终端天线及配件行业需求。2011年智能手机行业呈现爆发性增长,发货量同比高增长72.12%。智能手机行业高景气及其带来的市场竞争格局变化为公司带来了宝贵的行业发展空间和进入传统封闭客户的时机。 公司前期市场布局孕育卓越客户结构。在公司前期完全突破国内终端制造商金立、OPPO和步步高以后,公司2009-2010年间实现三星、华为、JABIL、RIM的市场突破,目前正步入前期市场开拓的收获期。行业龙头Laird宣布将关闭其天线事业部后,公司积极布局诺基亚、摩托罗拉和Amazon等新市场。我们强调公司进入主流终端制造商的供应商名单将促进公司进一步成为终端天线行业龙头。 智能终端带来的终端天线行业关键变革期为公司迎来进一步突破客户的发展空间。尤其,市场竞争格局变化导致以诺基亚、索尼爱立信和LG等公司为主要客户的终端天线行业龙头Laird宣布将关闭其天线事业部。在公司已经成为三星、华为等新兴厂商的供应商基础上,Laird释放出的封闭市场为公司在行业变革期带来了宝贵的进一步发展空间。 天线连接器和3D天线为业绩增长新动力。智能终端对信号质量的苛刻要求拉动公司天线连接器市场需求。而智能终端的天线小型化需求形成对3D天线高速发展的长期支撑。公司进入三星、华为、JABIL和RIM的供应商名单更彰显公司产品的国际竞争力。考虑智能终端的行业发展趋势,结合公司的优质客户结构,我们认为天线连接器和3D天线将成为公司新的重要业绩增长点。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.59元、0.90元和1.31元。我们给予公司2012年34倍目标PE,对应公司6个月目标价30.60元,给予“增持”评级。 主要不确定因素:三星、华为和RIM的终端市场份额出现下滑;公司在三星、华为和RIM的份额增速低于预期;新产品市场拓展进度低于预期。

暂维持盈利预测和目标价。预计公司2011-2013年EPS分别为1.25元、1.49元和1.84元,对应当前25.44元的价格,PE分别为20倍、17倍和14倍,估值低于行业平均水平,考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力,维持对公司的“增持”评级,6个月目标价为31.36元以上(对应2011年25倍以上PE)。我们也将在近期对公司进行跟踪调研,并对公司新增门店及总体业绩做分析。 风险与不确定性。新开百货和超市门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。

季报略低预期,调降盈利预测;因股价前期已有下调,故维持买入评级。 三季报营业收入146亿元,YOY增长35%;毛利率14%,YOY下降2个点;净利6.5亿元,YOY增长2%,EPS0.53元。营运成本6%,YOY下降1个点,EBIT Margin8%,YOY下降2个点。我们推测毛利率下降主要因为焦化业务收入占比上升,其毛利率下滑,拖累整体毛利率下降。 Q3单季度净利1.97亿元,YOY下降10%,EPS0.16元。Q3单季度同比出现较大幅度下滑,原因可能是下游钢铁行业下滑,影响焦炭需求,拖累整体毛利率下降,YOY下降3个点。环比看,Q3单季较Q2毛利率下滑1个点,营运成本上涨1个点,环比净利较Q2下降19%。 我们将2011-13年净利9.59亿元、11.20亿元和12.83亿元,下调为8.99亿元、10.66亿元,维持2013年不变。EPS分别为0.73元、0.86元和1.04元,目标价格由22.4元,下调为21.5元,目标价格对应2011-2013年PE分别为29X、25X和21X。 公司焦化业务已经处于盈利谷底,未来有较大提升空间,尽管可能需要较长时间。海外矿井建设进度和潜在整体上市亦是市场关注焦点,同时估值合理,因此我们维持“买入”评级。 同时公司公告全资子公司中浩化工项目建设进度,聚甲醛项目已于2011年8月份开工,预计2012年底竣工;己二酸项目计划2011年12月份开工,预计2013年5月份竣工。截止2011年9月末,唐山中浩公司累计完成项目投资32,055万元,全年预计投入资金99,980万元(全部为公司注资)。随着两项目建设的不断推进,资金需求不断增加,2012年,两项目预计投入资金298,875万元,其中:上半年预计资金支出139,852万元(其中:公司注资69,404.25万元,剩余资金考虑银行贷款),下半年预计资金支出159,023万元。为确保两项目明年上半年的建设资金需求,唐山中浩公司需要通过银行贷款筹资70,000万元,公司拟向唐山中浩公司提供不超过70,000万元的贷款担保或委托贷款。 这则公告意味短期内上述项目处于建设期会拖累公司利润表,同时增加资产负债率,有息负债增加。

三一重工今日公布2011年三季报:2011年前三季度,公司实现营业收入413.03亿元,同比增59.45%;营业利润同比增66.73%;归属于母公司净利润为76.71亿元,同比增72.59%,EPS为1.01元。从Q3单季来看,营业收入同比增22.12%;营业利润同比增1.69%;归属于母公司净利润17.32亿,同比增10.35%,EPS为0.23元。

预期销量四季度将出现小幅反弹,非公开发行有助公司持续经营,给予“增持”投资评级。厦工股份的非公开发行将扩充公司挖掘机产能、建立辐射中西部地区的装载机战略基地、补充公司流动资金,有助于公司的持续经营。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.90元、0.98元和1.36元,我们给予“增持”的投资评级,6个月目标价区间12-15元,对应2011年PE区间为13.33-16.67倍。 主要不确定性。1)政策面长期从紧,行业景气度持续下滑;2)房地产新开工面积增速下滑,保障房和水利建设资金不到位。

公司2011年10月29日发布2011年三季报。2011年1-9月公司实现营业收入353亿元,同比增长8.39%,实现营业利润20.85亿元,同比增长30.86%,实现归属于母公司的净利润11.74亿元,同比增长39.84%。其中,2011年三季度实现营业收入110.20亿元,同比增长5.88%,实现营业利润4.39亿元,同比减少13.77%,实现归属于母公司的净利润2.43亿元,同比减少10.59%。 公司11年前三季度实现摊薄每股收益0.682元(其中主业EPS为0.47元),三季度摊薄每股收益为0.141元,净资产收益率11.64%;报告期公司每股经营性现金流为1.31元。 简评和投资建议。 公司吸收合并百联股份事项已于8月31日完成,故此次三季报对百联股份进行并表并对去年数据做了追溯调整。 从分拆的季度损益表看(参见表1),公司1-9月营业收入同比增长8.39%,其中三季度增长5.88%,低于上半年增速(估算约9.57%),三季度收入增长放缓主要还是由于去年世博会对基数的影响;公司前三季度综合毛利率同比提升0.08个百分点至22.64%,其中三季度同比基本持平,公司目前作为一个业态丰富、网点众多的企业,毛利率的变化将受到各业态占比变化、各业态面临的竞争情况等各方面因素影响。 费用方面,公司前三季度销售费用率同比增加0.22个百分点至13.96%,管理费用率下降0.41个百分点至3.73%;三季度销售费用率提升0.61个百分点至15.39%,管理费用率下降0.46个百分点至3.85%;前三季度公司销售管理费用率下降0.18个百分点,但17.68%的费用率仍大幅高于行业平均水平(约5个点左右);重组后公司治理结构、激励机制可否得以改善从而进一步降低费用率是未来公司业绩能否释放的重要因素。另外,得益于子公司现金流充足而利息收入增加以及短期借款较年初减少近5亿元,公司1-9月财务费用大幅减少1.26亿元。 由于公司一季度确认了转让上海配建龙房地产有限公司51%股权,实现转让收益约3个多亿,公司前三季度投资收益增加近2亿元。公司前三季度营业利润实现30.86%的较好增长;三季度则因收入增长放缓且单季投资收益减少约1.4个亿(主要由于公司去年同期出售东方证券股权而确认投资收益),使得营业利润同比减少13.77%。经测算,若扣除非经营性收益,公司前三季度和三季度营业利润分别同比增长25%和21%。 此外,公司1-9月营业外净收入因子公司收到租户违约金而增加1300多万元,最终前三季度归属母公司净利润同比增长39.84%,其中三季度同比减少10.59%;而扣除非经营性因素(资产减值损失、投资收益、公允价值变动损益和营业外收支),公司前三季度和三季度利润总额分别同比增长23.41%和18.77%,主要是由财务费用减少所贡献。 维持对公司的盈利预测,即预计其2011年主业净利润实现20%以上的增速,即贡献EPS为0.80元以上,按2011年EPS预期和30倍目标PE计算,公司目标价为24.00元。 风险和不确定性:国资控股背景下治理结构、激励机制的完善,以及由此带来的业绩增长的不确定性等

维持盈利预测与估值。预测2011-2013年主业利润EPS分别为0.96元、1.19元和1.50元(11-12年主业净利润增速分别为24%和26%,我们以长隆友谊购物公园不能开出的假设进行了2012-2013年的盈利预测),物业出租利润分别为0.13元、0.18元和0.18元,合计2011-13年EPS分别为1.09元、1.37元和1.68元(其中2011年业绩预测可能偏略乐观)。估值角度,按照2012年主业20倍PE、物业出租15倍PE计算,对应目标价为26.14元(较之前略下调)。 维持对公司判断。公司属于治理良好、管理优异、内生增长较强的投资品种,拥有良好的历史经营业绩。虽然当前公司加快外延扩张,新门店培育可能带来短期业绩压力,但门店的未来增长前景值得看好,应对上述外延扩张举措予以积极评价。公司当前19.78元的股价对应的2011-2013年的估值水平为18.1倍、14.4倍和11.8倍,估值在零售板块处于低端,有向上修复机会,维持“增持”评级。 风险与不确定性。新开门店培育亏损超预期。

事件:公司于2011年10月31日公布三季报。2011年前三季度,公司实现营业收入314.33亿元,同比增长29.47%;归属于上市公司股东的净利润16.92亿元,较上年同期增长81.28%;基本每股收益1.1889元,同比增长81.29%。其中7-9月,实现营业收入116.02亿元,同比增长70.44%;基本每股收益0.4518元。 点评:利润大幅增长主要源于黄金价格上涨以及成本控制。2011年前三季度,公司营业务收入同比增长29.47%,营业成本同比增长26.79%,毛利同比增长57.04%,净利润同比增长78.07%。利润大幅增长主要源于三个方面,报告期内黄金价格较去年同期上涨24.83%、矿产金产量稳步增长、经营管理水平不断提升。 三项费用符合预期。报告期内,财务费用大幅增长70.50%,主要是因为公司银行融资规模扩大、利率上升;销售费用同比增长15.69%,管理费用同比增长23.24%,均低于营业收入增速,体现了一定的规模效益。从长期来看,公司的销售费用率和管理费用率呈逐步下降趋势,公司经营管理水平不断提升。 非公开增发大幅提升黄金储量。公司本次非公开发行的发行价格不低于46.70元/股,发行数量不超过12000万股,募集金额总额约56.20亿元。其中,公司控股股东黄金集团以现金认购的金额不低于15亿元且不超过19亿元。发行前,黄金集团直接持有公司50.25%的股份,并通过全资子公司平度公司持有公司1.13%的股份,合计控制公司51.38%的股份; 发行完成后,黄金集团仍将合计控制公司至少50%的股份,仍为公司控股股东。扣除发行费用后募集资金净额将全部用于增资莱州公司收购新立探矿权、寺庄探矿权、建设三山岛金矿8000吨/日扩建工程、增资玲珑公司收购东风探矿权、以及收购归来庄公司69.24%股权。 矿产金产量持续增长,盈利能力逐年提高。公司近年来通过外部收购、内部挖潜不断增加矿产金产量,提高盈利能力。 未来,随着公司黄金储量不断增加,采选能力继续提高,矿产金在3-5年内有望实现年均10%以上的增长。 首次给予公司“增持”的投资评级。金价虽然短期回调,但是我们长期仍然看多。我们预计,公司非公开发行将于明年一季度完成,增发完成后其黄金储量将增长至600吨以上,几乎翻番。根据公司的资源储量,以及采选能力的扩张情况,我们认为矿产金产量3-5年内有望实现年均10%以上的增长。因此,我们预测公司2011-2013年每股收益分别为1.49元、1.75元和2.05元,首次给予公司“增持”的投资评级,2011年合理PE区间为30-35倍,价格区间为44.74-52.20元。 主要不确定性。黄金等价格具有不确定性;在建项目进展具有不确定性;资源勘探具有不确定性。

盈利预测与投资评级 维持“买入”投资评级。大股东已受让湖北宜昌磷化工业集团股权,在完成对其重组后相关磷矿石资产将注入上市公司,从而有助于公司业绩稳步增长。我们维持之前的盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元,按照2012年30倍PE,我们给予公司30.15的目标价,维持“买入”评级。 未来值得关注的事件包括:湖北磷化集团资产何时注入上市公司、60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。

公司于2011年10月29日发布2011年三季报。2011年1-9月公司实现营业收入121.85亿元,同比增长22.7%,实现营业利润6.87亿元,同比增长38.9%,实现归属于母公司的净利润4.53亿元,同比增长39.92%。其中,2011年三季度实现营业收入38.29亿元,同比增长20%,实现营业利润1.96亿元,同比增长61.49%,实现归属于母公司的净利润1.37亿元,同比增长70.95%。 公司11年前三季度实现摊薄每股收益1.084元(其中三季度为0.328元),若按最新46277万股本完全摊薄计算,三季度及前三季度EPS各为0.296元和0.979元。前三季度净资产收益率12.28%,同比略增加1.14个百分点;报告期公司每股经营性现金流为1.885元,对应EPS比值为1.74倍。 简评和投资建议。 公司三季度20%的收入增速和18.72%的综合毛利率完全符合我们预期,12.54%的期间费用率也基本符合我们此前12.4%的预期;虽然25.71%的有效税率略高于我们预期,但三季度1.37亿元的归属净利润与我们预期基本一致,70.95%的业绩增速表现优异。 公司前三季度收入增长22.7%至121.85亿元,归属净利润增长39.92%至4.53亿元,整体增速较高。由于四季度存在新开体量较大的成都天府汇城购物中心(9.81万平米)因素,预计单季度费用率将有所上升,但相较2010年四季度同期,由于不存在营业外支出(2010年四季度为5310万元,主要是租金补偿支出)和过高的有效税率(2010年四季度为49.57%)影响,同时有完成收购成都店13.51%少数股东权益的利润增厚(预计约1200万左右),我们判断四季度净利润增速将较三季度更高,但也应注意四季度内收入增长可能降低以及新开店费用摊销高于预期等不确定性。 公司已于10月27日完成非公开发行,除收购少数股权增厚业绩外,公司治理结构得以优化,资金实力增强,将可在后续期间更加提升经营效率,加快实施全国进取型扩张战略,丰富经营业态和完善网络布局,从而提升公司竞争力和业绩成长性。 维持对公司的投资逻辑判断。王府井秉持全国扩张的战略定位,已在全国13个省的15个城市拥有22家百货门店,总建面近百万平米。未来公司在享受前期扩张内生成长的同时,仍有机会和能力在全国范围内有效展店,在零售上市公司中具备独特价值。治理优化、外延扩张与管理改善是公司盈利能力提升和业绩成长的主要驱动力。 维持盈利预测、投资评级和目标价。预计公司2011-13年净利润为5.83、8.38和11.04亿元,分别同比增长55.1%、43.7%和31.8%,按增发后新股本46277万股计算的EPS为1.26、1.81和2.39元。维持50.0元以上的目标价,“买入”评级。更为详细的观点和分析逻辑,敬请参照我们前期发布的深度报告《王府井深度报告:进取型扩张的全国百货龙头,首次买入20111011》。 风险和不确定性。(1)门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;(2)竞争压力风险。(3)所得税率不确定风险。

房地产、铁路建设需求维系,龙头优势日益突显,长期角度维持“买入”投资评级。我们认为房地产行业和铁路行业的需求依然存在、但建设已经触碰冰点,放松预期强烈。我们维持预测公司2011~2013年备考EPS分别为0.98元、1.18元和1.44元。公司目前股价对应2011年和2012年市盈率水平分别约为10倍和8倍,位于历史估值底部。我们看好公司经营稳健,建议投资者从长期角度配置。我们维持“买入”的投资评级,同时给予6个月的目标价值区间12-14元,对应约12-14倍的2011年PE和12倍的2012年PE。 主要不确定性。1)政策面长期从紧,行业景气度持续下滑;2)房地产新开工面积增速下滑,保障房和水利建设资金不到位。