总体观点:公司Q1营收增速低的原因包括中高端业务分销比例提高、为提升签约质量影响了项目签约进程以及宏观经济不景气对中低端业务的影响。尽管费用得到了严格控制,营收增速慢导致本期公司未能扭亏。我们认为Q1是公司业务传统淡季,并无代表性。我们对于集团管控驱动的高端需求依然乐观,认为公司营收实现25%增长概率仍高。Q1SAP亚太区营收同比增16%,并预期全年有更高增速,表明ERP行业景气度并不悲观。历史上看,2006年和2007年,公司营收增速不高,而净利增速较高,2012年可能会重复当时情形。不考虑可能的费用资本化以及定向增发影响,我们预测公司2012~2014年全面摊薄EPS分别为0.75元、1.02元和1.31元,维持“买入”的投资评级,并给予20.25元的6个月目标价,对应约30倍的考虑增发摊薄的2012年市盈率。Q1业绩不佳可能带来短期股价压力,我们建议逢低配置,等待下一个较好的定期报表(我们估计是中报)。 营收分析:分销比例提高、注重签约质量等因素导致营收增长慢。1Q2012,公司营收同比增约2.6%。我们估计NC增长近10%、U8下滑、畅捷通则略有增长。公司致力于提升NC和U8的分销比例,给营收增长带来压力,本期对营收增速的影响可能在3至5个百分点。同时,鉴于近两年应收账款持续扩大,公司本期力求提升签约项目质量,导致合同增速下降。此外,我们判断宏观经济对于中低端业务的滞后影响也是营收增长较慢的原因之一。 尽管Q1营收增长缓慢,我们对于公司全年营收增长并不悲观。SAP的一季报显示,亚太区营收同比增16%,同时预期全年有更高增速,表明ERP行业景气度并不悲观。此外,公司最易受宏观经济影响的低端业务本期实现了增长,意味着目前的行业景气好于2008年下半年。 毛利率与费用分析:毛利率稳定、费用控制严格。1Q2012,公司综合毛利率约为87.8%,同比上升约0.8个百分点。从费用情况看,本期公司销售费用和管理费用同比分别上升12.9%和9.2%,两项费用合计同比上升约11.3%。鉴于公司2011年人员规模扩大18%,公司本期费用控制较为成功。我们估计公司2012年员工规模扩大幅度不超过5%,全年的费用压力较小。 应收账款规模得到控制,仍面临一定财务压力。一季度末,公司应收账款余额约为12.3亿,较2011年底略有下降,表明公司提升签约质量的措施有一定成效。本期公司经营现金流约为-3.8亿,同比减少约8000万,主要原因是本期营收增速较低。一季度末公司现金余额约为8.8亿,基本满足经营需求。然而,公司本期财务费用同比上升143%到900余万,表明公司面临一定的财务压力。 继续看好高端需求,建议逢低配置,维持“买入”评级。不考虑可能的费用资本化以及定向增发影响,我们预测公司2012~2014年全面摊薄EPS分别为0.75元、1.02元和1.31元,维持“买入”的投资评级,并给予20.25元的6个月目标价,对应约30倍的考虑增发摊薄的2012年市盈率。Q1业绩不佳可能带来短期股价压力,我们建议逢低配置,等待下一个较好的定期报表(我们估计是中报)。 主要不确定性。公司业务对宏观经济相对敏感;高端客户开拓存在波动的可能。

公司收入增长24.41%,而同期净利润下降11.35%,如果扣除超募资金利息收入影响,下滑更为显著,主要原因来自以下两个方面:(1)管理费用率、销售费用率大幅提升。公司一季度管理费用率同比增加43.31%,管理费用率达到21.04%,较2011年四季度环比增长11.71个百分点,管理费用的大幅提升来自研发费用和员工薪酬增加;另外公司一季度销售费用同比增加41.13%,销售费用率较2011年四季度环比增长6.22个百分点;随着公司募集资金的到位,利息收入较上年同期有大幅增加,超募资金利息收入达到1369万元。 (2)价格持续下跌,毛利率水平同比大幅下滑。光伏逆变器的技术门槛较低,随着国内装机市场的启动,电气设备生产商争相涌入、竞争对手扩大生产规模,致使逆变器销售价格下降,影响了公司毛利率水平,公司一季度综合毛利率达42.69%,同比和环比分别下降9.12和0.94个百分点。我们判断,在光伏并网环节准入标准有待提升,国家相关政策出台将有助提高高品质产品的市场地位,而在此之前产品价格和生产商毛利率水平将继续缓慢下跌。 借助国内装机启动的良机提高市场地位。2011年国内新增装机容量达2.9GW,同比增长450%,带动国内逆变器市场需求。公司借此良机利用募集资金建设“1000MW太阳能光伏逆变器项目”,已经开始进行试生产,预计2012年末可达产,达产后我们估计公司产能将达到1500-1600MW,尽享国内装机爆发的盛宴。 国际市场进军美国,国内市场抢占甘肃。美国逐步成为欧洲之后又一重要新兴海外市场,公司已成功登陆美国市场,首批产品顺利交付,公司产品已通过美国相关认证,具有价格优势,对美出口逐步加大将有助于公司盈利能力的提高。另外公司重视国内西北地区市场,已与酒泉市签订协议,拟投资建设光伏逆变器、风能变流器的组装成套项目,合计产能为1000MW。 盈利预测与投资评级。我们略调低公司2012-2013年盈利预测,预计全面摊薄EPS预测分别为0.66元和0.83元。公司作为国内光伏逆变器行业龙头,技术和市场优势明显,将享受国内光伏应用市场启动带来的行业规模扩张机遇。目前公司处于行业高速成长阶段的初期,可以给予一定的估值溢价,结合目前整体板块相对估值下移,按照2012年25倍PE,调整目标价至16.50元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。

盈利预测与投资建议。我们预测2012年和2013年公司EPS分别为0.51元和0.62元,维持公司“增持”评级,目标价7.14元,对应2012年14倍的PE。

主要内容: 2012年1季度公司实现营业收入143.96亿元,同比增长54.14%,归属于母公司股东净利润21.92亿元,同比减少11.47%,基本每股收益0.45元。公司各业务增长平稳,原煤产量同比增加27.1%;煤化工业务增长迅速,甲醇产量同比增长62.56%;铁路运输、电力热力业务基本持平。1季度业绩同比减少的主要原因是鄂尔多斯能化、兖煤澳洲及外购煤销售价格的下降。 各业务经营稳定。1季度公司生产原煤1571万吨,同比增加27.06%;生产商品煤1474万吨,同比增长30.41%;销售煤炭2089万吨,同比增长73.46%;煤化工业务增长可观,生产甲醇17万吨,同比增长53.57%;销售甲醇17万吨,同比增长57.41%;铁路运输业务货物运量同比微增0.11%;发电量、售电量同比分别减少5.91%、0.71%;热力产量、销量同比分别增长5.13%、14.29%。 煤炭产量稳步增长,未来增量主要来自澳洲和内蒙煤矿项目。2012年1季度公司生产原煤1571万吨,同比增加27.1%,其中本部煤矿产量保持稳定,鄂尔多斯能化、兖煤澳洲产量同比增长195%、56%;商品煤销量2089万吨,同比增长73.46%。兖煤澳洲的澳思达、艾诗顿、莫拉本和新泰克的坎贝唐斯煤矿,以及鄂尔多斯能化在建的转龙湾、营盘壕、新泰克的坎贝唐斯煤矿是公司未来煤炭产量提升的主力。 煤炭销售价格同比下降。1季度受国内外煤炭市场影响,公司煤炭平均售价654.1元/吨,同比下降9.96%。其中:本部、山西能化、菏泽能花煤炭售价环比基本持平;鄂尔多斯能化煤炭售价277.16元/吨,同比下降11.88%;兖煤澳洲煤炭售价653.6元/吨,同比下降27.96%;外购煤售价706.35元/吨,同比下降13.58%。今年3月末,山东兖州动力块煤(Q6000)车板价达到900元/吨,比去年同期的980元/吨下降8.16%;澳大利亚BJ煤炭现货价格106美元/吨,比去年同期的128美元/吨下降17.19%,煤炭价格总体呈弱势。 毛利率大幅下降,成本费用控制较好。公司销售毛利率31.95%,同比大幅减少18.61个百分点。煤炭业务销售成本为90.25亿元,同比增涨124.2%,主要由于外购煤销量同比增长645.3%。煤炭销售费用5.86亿元,同比减少3.22%;管理费用10.84亿元,同比减少23.8%;财务费用-2.52亿元。期间费用率9.84%,同比下降3.11个百分点。在煤炭销量增加73.46%的情况下,费用控制较好。 资源整合加快,海外扩张提速。集团已制定“十二五”双倍增长的规划,将努力争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨,销售收入增长两倍过千亿元。公司加大资本运作和矿产资源收购整合力度,加快推进内蒙古鄂尔多斯转龙湾煤田、石拉乌素煤田和营盘壕煤田开工建设,拟出资8.2414亿元收购兖矿集团有限公司拥有的北宿煤矿、杨村煤矿整体资产。兖煤澳洲海外借壳上市进展顺利,与格罗斯特煤炭公司的合并收购完成后公司产量将大幅提高,看好其在澳扩张的优势。 盈利预测与投资评级。公司今年煤炭产量将实现稳定增长,未来几年煤炭增量主要来自澳洲和内蒙煤矿项目,后年将是业绩增长的转折点,预计2012-2014年EPS分别为 1.78元、1.93元和2.15元。考虑到今年澳洲碳排放税推出、资源税征收标准提高对公司业绩产生的不确定性,暂下调至“增持”投资评级,对应16倍PE,未来6个月目标价28.48元。 风险因素。1)汇率下降影响汇兑收益;2)澳洲碳排放税、资源税征收标准提高

河南最大煤炭上市公司年产量约占全省的21%,炼焦精煤和地理位置是其重要优势。煤种1/3焦煤,用作炼焦配煤,其它作动力煤,精煤量保持在600万吨以上,2011年吨精煤销售价格1386元,YOY上涨11.5%。综合销售不含税价格549元/吨,YOY上涨12.6%,综合毛利率20.8%,基本持平。公司地理位置优势显著,其处于河南南部近湖北,自有铁路和国铁相连接,运输十分便利,且区域存在较大煤炭需求缺口,我们估算2012年缺口4.45亿吨,相比从山西、内蒙等地的调入煤炭,公路运价相差300元/吨。 集团成熟资产注入,有胜于无,集团拟建在建矿井处置值得关注。其中成熟资产集团公司承诺要注入到上市公司。成熟矿井总产能662万吨,其中416万吨在集团控股子公司瑞平煤电和平禹煤电下面,其电力资产亏损,整体盈利能力有限。成熟的矿井资产注入上市公司,考虑到摊薄和对价后,对业绩提升有限。未来重要看点是集团怎样处置其在建拟建矿井,规模有965万吨,若可以在探矿权状态注入上市公司则最佳。此外公司尚有部分储备资源,未到立项阶段,也是未来看点。 公司内生增长乏力是其重大缺陷。公司主要通过技改提升来增加产量,未来约有430万吨提升,新建平宝公司的首山二矿,预计建成2015年,产能240万吨,两者完全达产后提升产能20%。综合毛利率20%以上,经营现金流充沛,保持净现金头寸。我们测算公司2012-2014年毛利率分别为20.5%、21%和21.6%,煤炭业务收入占整个营收80%以上,经营现金流在30亿元左右,完全覆盖资本开支要求,公司维持净现金头寸(现金>长短债)。 盈利预测与投资建议。我们预测2012-2014年归属母公司净利分别为19.55亿元、21.79亿元和24.88亿元,YOY增长6%、11%和14%。以2011年末股本计算,对应EPS0.83元、0.91元和1.03元,结合对估值和绝对估值,给予2012年16倍动态PE,6个月目标价13.28元,对应2013-2014年PE分别为14.6X和12.9X。 风险因素。安全生产风险、价格下滑风险、产量不达预期风险。

业绩预测和投资评级。一季度重点钢企陷入亏损,但3月开始已有改善,预计二季度业绩将有所好转。公司地处西北,受益西部大开发。我们预测,公司2012-2013年公司每股收益分别为0.30元和0.38元。6个月目标价8.00元,对应2012年和2013年的市盈率分别为27倍和21倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。钢铁行业供给压力大;矿石有下跌风险。

简评和投资建议。 因消费环境尚未明显好转,公司一季度收入增速较2011年四季度进一步放缓(2个百分点),至仅4.86%。一季度毛利率大幅增加2.15个百分点至19.47%,我们认为是与行业性的品类结构变化有关(2011年一季度黄金销售较好)。主要业态中,我们认为百货有近10%左右的收入增长,超市收入增速在16-17%,家电负增长20%多(其中1-2月份负增长26%,3月份收窄至18%),毛利率最低的家电销售下滑,也是公司一季度毛利率大幅提升的重要原因。 一季度期间费用率增加0.89个百分点至10.74%,其中销售和管理费用率分别增加0.54个百分点和0.53个百分点;实现财务收益133万元,较2011年同期的344万元财务费用同比减少477万元。 由于2011年同期公司及子公司完成转让所持合肥拓基地产19.6%股权、蚌埠百大置业55%股权以及铜陵拓基10%股权,增加当期投资净收益约1.34亿元,导致12年一季度投资收益同比减少1.74亿元,营业利润同比下降39.84%。此外,公司于2011年6月完成非公开发行,收购合家福(51.375%)和乐普生(40%)少数股权在2011年三季度开始增厚业绩,最终一季度归属净利润同比下降34.89%,降幅较营业利润略有收窄。 从扣非口径看,(A)我们首先剔除2011年1.34亿投资收益,则当年一季度净利润基数为9139万元,对应12年一季度14675万元的净利润同比增速为60.58%;以公司披露的13997元扣非归属净利润,较2011年同期的9101万元计算同比增速为53.79%。(B)以合家福和乐普生2011年度净利润(分别为9898万元和1576万元)测算,公司所持两笔股权2011年一季度净利润合计约1905万元,以2011年一季度9139万元主营净利润倒加1905万元的净利润为11044万元,以此为基数计算2012年一季度可比口径的主业净利润增速为32.88%,较大幅度高于收入增速主要得益于毛利率提升。 维持对公司的判断。公司所处安徽区域经济活力依然较强,公司成长依然面临较好的消费成长升级驱动,而公司自身也依然处于品牌调整、结构优化的内生成长和新开门店的外延成长动力,基本面现状及趋势持续可期。 展望2012年,考虑到短期不利的消费环境和可能趋向激烈的竞争,预计公司收入增速将较2011年有所放缓,我们预期为17.62%。但我们判断公司费用增速也将较2011年放缓,同时存在收购合家福和乐普生少数股东权益的全年增厚贡献,预计主业净利润仍有30%左右的较快增长。 维持盈利预测。预测2012-2014年EPS为0.90元、1.13元和1.37元,对应增速为-7.26%、25.21%和21.79%。其中2012年对应扣非主业净利润增速为32.93%。按公司当前15.11元股价,对应2012-2014年PE为16.8倍、13.4倍和11.0倍,维持“买入”评级和目标价20.68元(对应2012年EPS约23倍PE)。

投资建议: 公司2011年实现签约销售额85亿元,实现58%增长,超出公司年初70亿销售计划。该增长速度在A股地产公司中名列前茅。同时公司还有1119万平的未售土地储备,储备资源丰富。以上项目均处于三四线城市,预计未来销售前景良好。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.06元和1.32元。截至4月23日,公司收盘于10.65元,对应2012年PE为10.05倍,2013年PE为8.06倍,对应的 RNAV为17.76元。我们看好公司未来成长性,给予2012年12倍PE,对应目标价为12.72元,维持“买入”评级。

简评和投资建议。从季度拆分数据看,公司各季度收入增速维持在10%以上,我们认为这主要来自开店带来的外延增量,而同店增速仍较低;受益于公司业态结构调整及自采自营比重增加,四季度毛利率同比提升2.98个百分点至20.28%;期间费用率增加1.34个百分点至19.90%,其中销售和管理费用率分别增加0.39和1.18个百分点(仍主要来自新店费用增量),财务费用因募资增加而减少425万元;公司四季度营业利润为304万元,较去年同期增加870万元,若剔除2010年因处置沈阳世纪信达商业管理有限公司股权产生2800万转让收益,则增加3670万元。 此外,公司四季度营业外净收支增加300万元(主要来自政府补贴)以及有效税率的较大变动,最终四季度实现归属净利润147万元,较去年同期增加722万元。我们测算,2011年全年公司扣非后利润总额同比增长77%,而四季度扣非后利润总额为-1055万元,较2010年同期的-4862万元增加3807万元;公司全年净利润率仍在0.5%的较低水平。 维持对公司的判断。我们认为,公司目前面临的主要问题仍是在快速展店情况下,费用压力的增加快于收入释放,同时老门店的同店增长也未显示出明显的提升;而从长期企业发展的角度看,公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现,从而最终反映到利润率和增长速度上来,则是更值得我们所关注的问题。 根据公司最新经营情况,我们调整预测其2012-13年EPS分别为0.10和0.13元(值得注意的是,影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多,如开店的速度和区域、费用的处理等,公司未来的业绩存在较大的不确定性),公司目前6.41元的股价对应其2012-13年PE分别为62.9和48.1倍,在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润(即公司净利润率水平未有明显改善)之前,公司PE估值水平仍旧较高;从PS角度看,公司目前43亿市值对应12年动态PS为0.33倍;从中长期的角度,我们仍维持“增持”评级,目标价7.78元(对应2012年0.4倍PS)。 风险和不确定性:业绩恢复程度及速度的不确定性;市场预期情绪对股价波动的影响等。

投资建议:维持“买入”评级。截至报告期末,公司合并报表范围内有1304万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1389亿元,较年初进一步增长。期末,公司持有货币资金390.5亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和178.0亿元。净负债率23.0%,较年初下降0.8个百分点。期内,公司继续坚持积极销售的策略,累计实现销售面积300.9万平方米,销售金额310.7亿元。预计公司2012、2013年EPS分别是1.17和1.52元,RNAV在12.3元。按照公司4月23日8.6元股价计算,对应2012和2013年PE为7.35倍和5.66倍。给予公司2012年10倍安全市盈率,对应股价11.7元,维持对公司的“买入”评级。

1Q12公司实现EPS0.62元,同比下滑44.57%。1Q12公司实现营业收入135.35亿元,同比下滑26.65%,实现归属母公司净利润10.25亿元,同比下滑44.57%,实现EPS0.62元。 受重卡行业需求不振影响,公司产品销售乏力。1Q12国产重卡销售20.32万辆,同比下滑30.07%,控股子公司陕重汽销售重卡2.41万辆,同比下滑27.57%;在这种大环境下,我们预计公司销售发动机11万台,同比下滑40%以上。 报告期内公司毛利率同比下滑3.41个百分点。报告期内公司的毛利率为19.61%,同比减少3.41个百分点,代表发动机产品的母公司业务毛利率为30.71%,同比下滑3.23个百分点。毛利率的同比下滑反映了销售规模缩减对盈利产生的不利影响。 我们预计2012年国产重卡复苏缓慢。从调研情况看,由于房产新开工增速的降低,导致公路运价在到来的运输旺季并未出现显著上涨,而柴油价格不断上涨,运输企业的盈利不断恶化导致了重卡需求的减少。在调研中,车主们还反映保有量的增加也抑制了运价的上涨。我们预计2012年国产重卡销量出现零增长,行业复苏缓慢。

事件: 广发证券2012年一季度实现营业收入17.9亿元,同比上升3.70%,环比上升10.48%,归属于母公司的净利润6.51亿元,同比下降2.13%,环比上升29.25%,对应EPS0.22元。 点评: 季度业绩环比上升,同比仍略有下滑:广发证券2012年一季度实现营业收入17.9亿元,同比上升3.70%,环比上升10.48%,净利润6.51亿元,同比下降2.13%,环比上升29.25%,对应EPS0.22元,公司其它综合收益2.89亿元。经纪业务收入的减少及公司费用的增加是一季度净利润同比下降的主要因素。公司2012年一季度末每股净资产11.01元。 市场份额、季度佣金率均略有增加:公司2012年一季度股票基金市场份额4.01%,较2011年四季度环比上升0.52%。 2012年一季度实现经纪佣金净收入6.08亿元,同比下降40.42%,环比增加22.89%。一季度股票基金净佣金率0.084%,环比增加0.85%。 自营业务收入同比增加,环比下滑:公司2012年一季度实现自营收益2.51亿元,同比增加39.05%,环比下降26.46%。公司期末自营规模244.4亿元,同比上升44.38%,环比上升3.56%,自营规模占净资产的74%。 投行业务呈上升趋势:公司2012年一季度完成5单IPO,募集资金74.10亿元,市场份额为11.29%。公司一季度实现投行业务收入4.39亿元,同比增加184.99%,环比增加160.44%。 融资融券份额有所提高:截至2012年一季度末,公司管理集合理财产品6只,产品规模79.2亿元,市场份额为5.69%,行业排名第5位,一季度资产管理业务净收入0.26亿元。公司期末融资融券余额34.16亿元,市场份额为7.31%,较2011年底提升0.34个百分点。 增持评级,目标价34元:在2012年市场日均成交2000亿元的假设下,预计公司2012-2013年净利润33亿元以及38亿元,对应EPS1.11元及1.28元。目前公司股价对应动态PE为28倍,PB2.9倍,处偏高水平,考虑到公司较高的成长性与业绩弹性,维持增持评级,目标价34元,对应2012年动态PB3倍。 公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期,创新业务推进速度低于预期。

盈利预测与投资建议 我们认为铸管产品是公司未来稳定的盈利能力保障,新疆地区钢铁产能释放以及公司对上游原材料的拓展可以部分缓冲钢铁产品盈利下降。另外,公司积极发展下游深加工,拥有自主知识产权的“离心浇铸双金属复合管技术”前景良好,公司在2011年年报中披露2012年计划生产复合钢管和高合金钢管等高端钢管5.8万吨,有利于提高公司产品整体盈利能力。我们预测,2012-2013年公司每股收益分别为0.70元和0.81元。6个月目标价9.00元,对应2012年和2013年的市盈率分别为13倍和11倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。

2011年业绩下滑,2012年一季度净利润环比大增:招商证券2011年实现营业收入52.25亿元,同比下降19.45%,净利润20.08亿元,同比下降37.80%,对应EPS0.43元。经纪业务收入及投行收入下降是2011年业绩下滑的主要因素。2012年1季度公司实现营业收入12.51亿元,同比下降24.88%,环比27.63%,实现净利润5.37亿元,同比下降32.33%,环比上升255.27%,主要原因是经纪、自营、投行等传统业务均回暖。公司2012年1季度末每股净资产5.42元。 季度佣金率环比回升:公司2011年股票基金市场份额3.94%,较2010年下降0.9%,今年1季度市场份额3.97%,环比上升2.62%。2011年实现经纪佣金净收入22.69亿元,同比下降36.6%。全年股票基金净佣金率0.0617%,较2010年减少15.8%。公司2012年1季度实现经纪佣金4.78亿元,同比下降32.89%,环比上升28.95%,同期公司佣金率0.058%,环比上升4.3%。 自营收入逆市上升:公司2011年实现自营收益6.08亿元,同比上升19.7%。公司期末自营规模219.68亿元,较2010年末下降4.32%,自营规模占净资产的89%,权益资产总规模达53.60亿元,较年初下降25.78%,占自营规模的24%。2011年年末公司可供出售金融资产浮亏0.7亿元。截至今年1季度末,公司自营规模合计243.03亿元,较去年末增加10.63%,同期公司实现自营收益3.61亿元,同比增加29.03%,环比增加65.59%。 投行业绩下滑:公司2011年完成15单股票公开发行,募集资金135.62亿元,市场份额4.0%。公司全年实现投行业务净收入9.92亿元,同比下降18.9%。今年1季度完成1单股票公开发行,募集资金32.6亿元,实现承销收入1.29亿元,同比减少57.92%,环比增加68.36%。 融资融券业务份额有所下降:截至2011年末,公司管理集合理财产品8只,产品规模63.6亿元,市场份额4.33%,行业排名第7位,资产管理业务净收入0.87亿元,截至2012年一季度末,公司集合理财规模为63.7亿元,排名降至第8位。截至3月末,公司融资融券余额30.64亿元,市场份额6.55%,较年初下降0.74个百分点。 买入评级,目标价16.8元:在2012年市场日均成交2000亿元的假设下,预计公司2012-2013年净利润29.16亿元以及31.24亿元,对应EPS0.63元及0.67元。目前公司股价对应2012年动态PE为21倍,PB2.36,处行业较低水平,此外公司也将较大程度的受益于深圳金融创新改革,提升公司评级至买入,考虑到公司相对较高的盈利能力,给予16.8元目标价,对应动态3倍PB。 公司主要风险在于股东减持压力较大,佣金率下滑速度及规模再超预期,创新业务推进速度低于预期。

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.98、1.27和1.63元,相对于公司2012年4月23日17.80元的收盘价,2012-2014年动态PE分别为18倍、14倍和10倍。未来国内PVC制品消费量仍将持续增长,公司主营中高档PVC助剂,2012年将有大量新产能投放,而高档PVC助剂使用比例仍将继续提升,我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价21.55元,对应2012年22倍动态PE。