湖南民营零售龙头,大股东增持彰显信心。公司经营业态覆盖超市、百货和家电,在湖南省具有较强竞争实力。2010年超市业态实现40.9亿营业收入,居省内首位;百货业态营业收入14.7亿,位列省内前三;家电以6.3亿营业收入位居省内前五。2010年以来大股东步步高集团数次增持公司股份总计占比2%(从53.67%增至55.67%),体现了对公司未来发展的信心。 良好的区域经济有利于公司长期发展。立足于“中小城市,密集式开店、多业态、跨区域”是公司的发展战略。省内层面,通过密集布点深入挖掘二三线城市,并适时进入省会城市;区域层面,立足湖南,逐步进入周边省市。公司目前以湖南和江西(05年进入)两省为主要经营区域,快速发展的区域经济为公司持续扩张及长期发展奠定良好基础。 业绩拐点确认,超市、百货均步入快车道。公司超市业态在经过2010年磨合期后,2011年内生增长和外延扩张均有较明显提升,预计超市业态2011-13年收入增速分别为23.4%、27.7%和31.4%;百货业态的大体量门店扩张战略虽然短期内会产生一定费用压力,但长期看是公司未来业绩释放的保障,预计未来将以购物中心和小型百货的形态继续深化地级市和县城布局,预计百货业态2011-13年收入增速分别为32.7%、35.3%和29.4%。 财务分析。公司已较成功地度过改革和磨合期,未来增长来自持续外延扩张的规模效应、经营效率提升和相对费用率下降以及多个大体量门店的业绩渐次释放。 盈利预测、估值和投资建议。根据海通盈利预测模型,我们预计公司2011-13年净利润为2.51、3.39和4.56亿元,同比增长46.8%、35.0%和34.7%,对应摊薄EPS为0.93、1.25和1.69元。我们选择PE和DCF两种估值法对公司进行估值,根据PE估值,合理价值区间为31.3元-37.6元(对应2012年25-30倍PE);根据DCF模型,合理价值区间为29.7元-37.5元。考虑到公司自2010年四季度业绩拐点显现并反复确认后,已较成功度过改革和磨合期,各业态内生效益恢复性增长,且外延扩张持续,以及公司大股东不断增持的信心体现,维持六个月目标价31.57元,上调投资评级至“买入”。 主要不确定因素。跨区域扩张的不确定性;展店速度低于预期;扩张带来的一次性费用带来短期业绩压力;销售规模释放速度低于预期等。

金桥正发展两类十大产业,园区间的竞争要求公司“创新求变”。金桥出口加工区面积20平方公里,目前正重点发展两类十大产业:先进制造业和生产性服务业。公司主要在金桥园区内从事工业地产、住宅商业配套和园区开发等专业化业务经营,并重点拓展持有型物业。目前金桥已从为流水线生产企业提供物业转为向跨国公司、研发总部提供配套服务上来。2010年底,金桥园区成为国家级生态工业示范区,并通过引进龙头客户,向产业前后端延伸,以及根据细分客户需求进行”创新求变”。 纵向看,公司通过工业和住宅地产搭配,平衡业绩稳定性和增长性;横向看,作为工业制造类园区,公司管理品牌扩张能力强。尽管工业地产租金稳定,但开发周期长,且后续还需根据产业链升级进行二次开发,因此,公司介入开发周期较短的住宅地产以平衡盈利的增长性和稳定性。不同于创新研发类园区(张江)通过创新力培育和投资区内创新型小企业而获得投资收益,作为工业制造类园区(如新加坡裕廊),未来金桥可通过捆绑龙头企业和管理输出,在区外实现资本和品牌的扩张。 长期看有望复制“裕廊”成长模式:依据区内产业链升级进行调整和输出管理能力。公司正处于“裕廊”成长模式的中期阶段,即随着区内产业形态(行业龙头-产业集群-流程再造)的升级、变化,金桥开发形态(标准厂房-综合性用房-各类服务设施-生态人文环境)和租户类型也相应调整。这种蜕变集中体现为,通过园区规划修订和开发的生产性服务业集聚区和碧云社区。它不仅实现了地块转型开发后的增值,而且其管理品牌已帮助公司获得了临港新城项目,初步实践了”走出去”战略。对比“裕廊”已在新加坡开发了45个工业园和在全球拓展了750多个项目,公司将顺应上海市资源整合的趋势,为实践公司的”走出去”战略而尝试向区外拓展。 公司租金将稳定增长,股权投资璧上增辉;参股公司有上市预期。未来5年公司权益收租建面将达150万平,租金随9号线延伸有望提升;2010年公司开发销售收入占比44%,并获得了临港新城等商品房项目。公司持有的国泰君安、东方证券和交行股权每年有分红,如未来参股公司上市,经测算公司可获得5-7亿元投资增值。 估值与投资建议。2011-2012年,预计公司结算收入分别为11.22亿和9.09亿;租赁收入分别为8.11亿和9.64亿。综上,2011-2012年EPS分别为0.61元和0.70元。12月9日公司收盘价7.12元,对应2011年动态市盈率11.61倍。公司RNAV是11.24元,取其80%折扣价8.99元作为目标价,维持公司的“买入”评级。 不确定性因素。未来可能采取的严厉调控措施将影响公司业务的发展

盈利预测与投资评级: 海外布局的逐步开启将进一步力保公司业绩增长的确定性。由于此次投资对公司业绩贡献有限,我们暂不调整盈利预测,维持对公司2011至2013年EPS 0.58元、0.77元、和0.97元的盈利预测,给予公司2012年25-30倍PE,对应合理股价区间19.25-23.10元,维持“增持”评级,目标价21.18元。 风险提示。极端天气造成鱼虾持续大量死亡。

公司实现全年净增2500万3G用户已无悬念;通过中低端千元智能机、高端iPhone的用户拓展战略,公司游刃有余的实现了3G合约用户占比不断提升,并保障了规模与成本控制的良性循环。随着3G业务收入增长曲线开始上穿费用成本曲线,我们认为公司3G业务的盈利拐点已经来临。 全年实现净增2500万3G用户已无悬念。在3G用户发展不断加速的背景下,四季度公司加强千元智能机供应、同时进一步推广iPhone4S/N9等高端机型,我们认为公司有望超预期实现2011年3G用户发展目标。 3G业务拓展游刃有余、日臻佳境。我们判断公司的合约用户占比将有望进一步提升、2012年全年占比将达到52%;同时,中低端千元智能机、高端机型的合约实现了全覆盖不同用户群。在加强产业链上游供应后、移动互联数据需求爆发的基础上,千元智能机将能够维持较高ARPU值、实现用户拓展规模与成本的完美结合;12月iPhone4S/N9等高端手机上市将进一步助推公司3G用户高增长。于无声处听惊雷,3G业务利润拐点凸现。在3G手机补贴占3G业务收入比不断下降的背景下,受益3G用户基数扩大带来的服务收入高速增长曲线(2011-2013年CAGR达到74.6%),正在上穿3G业务成本曲线(3G服务成本加当期3G增量用户的补贴成本)--3G业务的盈利拐点正在来临。我们测算公司将在2011年Q4实现3G业务盈利突破!盈利预测。在3G业务2012年实现加速盈利、2G业务收入小幅增长、固网有望恢复稳定增长的同时,我们测算营业成本占收入比逐年下降、公司业绩将实现爆发性增长。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.11、0.25、0.45元,公司业绩将呈现爆发性增长、2011-2013之间3年CAGR达到95.7%。 投资建议。参考行业内可比公司Verizon、AT&T、Telefonica和中国电信,考虑联通在国内3G业务中的优势地位以及2012年3G业务开始贡献利润,我们给予联通2.1倍P/B估值,对应6个月目标价7.00元、给予“买入”评级。 主要不确定因素。3G业务拓展及成本控制不及预期;竞争对手过早实现网络升级部署。

背靠一汽集团,业务定位日渐清晰。公司本部及合资公司定位于内饰、外饰、车轮和汽车电子四大业务。内饰和钢车轮业务目前已经比较成熟,汽车电子业务主要集中在合资公司富维江森自控汽车电子,目前尚处于开拓期。外饰业务中,保险杠业务集中在富奥东阳和重庆延锋彼欧,其中富奥东阳主要配套一汽集团,而重庆延锋彼欧收入主要来源于AM市场。2011年11月公司与海拉车灯成立合资公司进入车灯业务,将进一步拓展公司外饰业务。 盈利预测与投资建议。我们预测2011-2013年公司EPS分别为2.22元、2.50元、3.05元,按照12月2日收盘价20.66元计算2011-2013年动态市盈率分别为9.31倍、8.25倍和6.78倍。综合考虑公司本部钢轮业务和合资企业的盈利能力、一汽大众成都工厂和佛山工厂的投产情况以及丰田长春工厂的投产进度,给予公司2012年10倍的PE,对应目标价25.00元,首次给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;原材料价格上涨超出预期;公司主要客户产能释放进度低于预期。

盈利预测及估值。我们在建筑工程行业三季报总结中提出“精选成长个股”,并推荐了广田股份,主要基于公司订单充沛,股权激励利于激发公司动力,业绩确定性高。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.91元、1.37元和1.89元,目前对应2012年PE 仅为20倍,结合明年25倍的合理估值,建议买入,6个月目标价34.25元。

中国民营口腔医疗服务市场快速发展。目前口腔医疗服务行业存在的问题是口腔医师紧缺、医师资源地域性分配不均、口腔疾病发病率高就诊率低。随着经济的发展、政策的放开、行业的规范,口腔医疗服务由“需要”转为“需求”。新医改背景下,国家鼓励形成多元化办医格局,民营口腔医疗机构数量2004-2009年CAGR为10%。 公司业务结构与同行形成错位竞争。公司主营口腔服务,其中业务结构侧重高毛利业务如正畸、种植和特需。公司依托杭州口腔医院,具有技术、服务和品牌基础,客户定位于30%低端人群、60%中端人群、10%高端人群,与公立医院和其他民营口腔连锁店形成错位竞争。 杭州口腔医院持续增长,宁波口腔医院将迎来新一轮高增长。杭州口腔医院持续盈利,“总院+分院”管理模式的成功,已成为公司走出杭州,布局全国的标杆。公司通过收购兼并,在宁波、沧州、黄石、衢州、北京、昆明布局多家口腔医院。宁波口腔医院增长趋势确定,有望成为第二个杭口,是公司重点培育对象。预计2012年底2013年初开始宁口将迎来新一轮高增长。 以口腔医疗为主业,向保健、护理领域外延发展。大专科,小综合是民营医院争夺市场份额的制胜法宝,公司定位于大型医院投资管理集团,在做大做强口腔医疗服务主业的基础上,积极寻求向妇幼等其他专科领域发展的机会。 抓住公立医院改革历史机遇,公司具有先发优势。公司在实践中逐步摸索出参与公立医院改革是公司扩张的最佳模式,公司管理层与部分地方政府长期建立了良好关系,且对医疗服务行业有深刻理解和丰富经验,在进入医疗服务投资管理领域具有先发优势。 盈利预测与估值。我们认为随着公司杭口业绩持续增长,已并购医院纷纷进入盈利期,公司未来业绩有望持续高增长,不排除继续收购并购的可能。我们预计2011-2013年EPS分别为0.45元,0.64元和0.89元。目标价为28元,对应2012年PE为43.75倍,维持“买入”评级。 主要不确定因素。管理风险、收购的持续性。

内蒙华电下属主力电厂优势明显,未来随着扩建项目、及收购新项目陆续达产,将为公司未来3年业绩保持平稳较快增长提供支撑,属于上市火电企业中估值安全边际较高的“白马”品种。 现有业务:发电业务、华北地区是主要利润来源。2011年上半年,公司电力业务收入为32.78亿元,占主营收入的99%,实现主营业务利润8.38亿元,占主营利润的103%。从区域来看,2011年上半年,公司华北地区贡献收入19.62亿元,占主营收入的59%,实现主营业务利润7.96亿元,占主营利润的98%。 重点电厂:上都、岱海、托克托。上都三期将于2011年底全部投产,预计每年可为公司新增权益利润2-2.5亿元;岱海二期已于2011年年初核准,每年可为公司新增权益利润1.7-1.8亿元;托克托电厂、托克托第二发电盈利较好且稳定,预计每年将为公司贡献权益利润2.5-2.6亿元,成为重要的业绩稳定器。 定增方案有利于长远发展。2011年2月公司公布定增预案,拟向不超过10家机构投资者,发行不超过6亿股,募集资金用于收购大股东北方电力下属魏家峁煤电一体化项目、鄂尔多斯电厂,以及扩建上都三期。总体资产收购价格合理,短期对业绩影响比较直接的就是收购鄂尔多斯电厂,可带来1.5-2亿元净利润。 未来3年业绩平稳较快增长可期。2011年内蒙华电的业绩增长主要来源于岱海电厂二期的核准;2012年的业绩增长主要来自于新投产的上都三期、新收购的鄂尔多斯电厂、以及魏家峁煤矿;2013年的业绩增长主要来自于魏家峁煤矿达产。更长远来看,未来大股东北方联合电力所规划的煤、电投资项目都将为公司实现外延式扩张提供重要契机。 盈利预测与投资建议。假设2011年底完成定向增发6亿股,我们预计公司2011-2013年摊薄后每股收益分别为0.36元、0.49元、0.58元。综合二级市场火电上市公司当前的估值水平,我们认为公司6个月的合理股价区间为9-12.25元,目前仍有20%以上的上涨空间。考虑到未来公司自身的业绩增长的确定性、以及集团资产持续注入预期,维持公司“买入”评级。建议参与其定向增发。 主要不确定因素。宏观经济波动、及煤价涨跌对公司业绩影响较大;魏家峁电厂等外输电源投资项目获批时间存在较大不确定性

梁北矿和整合矿井贡献新增净利5.46亿元。2011年主力矿井梁北矿遇地质断层,遭受产量低于预期和成本大幅上涨双重打击,预计净利2.14亿元,2012年产量恢复正常,预计贡献净利6.03亿元,新增净利3.89亿元,归属母公司3.81亿元;整合矿井复产进程低于预期,预计产出在30-50万吨之间,整体盈亏平衡,2012年产量200万吨,权益产量110万吨,吨煤净利150元,贡献净利1.65亿元; 电解铝亏损3年有余,自备电厂和开工率提升,贡献新增净利3-4亿元。因2011年重启电解槽和开工率不足,上半年亏损2.68亿元,我们预计电解铝第3季度亏损2000多万元,预计2011年正常经营亏损3.2亿元左右。2011年12月600MW机组预计投产,电源保证率提升,同时自备电厂机组利用小时数较高,电解铝产能利用率提升,均将减少电解铝生产成本,我们预测电解铝和电厂合计,将比2011年增加3-4亿元净利。 累计亏损可抵税额近10亿元,未来几年将有2.5亿元所得税抵免。截至2010年底神火铝业累计可抵扣亏损约4亿,加上今年我们预计神火铝业全年正常经营亏损3.2亿元,再加上其它可抵扣亏损,总量接近10亿元,合计公司在未来可以少缴纳所得税0.25。 10=2.5亿元,以公司当前股本16.8亿计算,对应EPS0.15元。 高资本开支年约22亿元,但财务杠杆率下降,拟增发募资缓解短期压力。因神火股份仍处于高成长阶段,故大额资本开支无可避免。公司净负债率呈现逐步递减过程,2011-2013年122%、86%和49%。因经营现金流强劲,可以覆盖部分资本开支。估算募集资金额度21.5亿元,以年利率6%计算,可以节省1.29亿元财务费用,降低公司杠杆率。 盈利预测与投资建议。我们预测2011-2013年归属母公司净利润10.89亿元、17.99亿元和23.04亿元。YOY增长率-6%、65%和28%,对应2011-2013年EPS0.65元、1.07元和1.37元。结合DCF绝对估值和行业相对估值,给予12个月目标价16.05元,对应2011-2013年PE分别为25X、15X和12X,维持“买入”评级. 风险提示。煤炭产量低于预期风险,电解铝价格大幅下跌风险,资源税影响,安全生产风险。

2011年11月30日,华策影视公告《股票期权激励计划(草案)修改稿》,除激励人数、对象、以及预留部分(9.8%)的行权期限外,基本与前次草案无变化,行权条件仍为2011-2013年的净利润增长分别为30%、31%和35%。股东大会将于2011年12月15日召开审议激励事项,故实际授权日计算摊销成本将以2011年12月14日价格为准。 简评: 实际期权摊销额可能远超公司此前的预估值。公司股权激励伊始按照草案摘要公布前1个交易日的股票收盘价进行估算,期间公司涨幅超过40%,我们预计实际摊销额将在6000-7000万元左右,可能远超预估值。其中,由于2011年只有半个月分摊成本,摊销额将变小,2012、2013年将大幅增加。预计2012年将有3000万左右的摊销费用,占公司2011年净利润近20%,给公司带来一定业绩压力。 限制电视剧插播广告对电视台可能造成一定影响,但传递到行业上游影响应有限。11月28日,广电总局下发《〈广播电视广告播出管理办法〉的补充规定》,决定自2012年1月1日起,全国各电视台播出电视剧时,每集电视剧中间不得再以任何形式插播广告。我们认为,从直观上讲,电视剧是吸引广告的主要力量,电视剧时段广告时间有所减少,总体广告收入也会减少。然而,广告时间的减少将带来广告价值的提升。而且,在“限娱令”、“限广令”等一系列政策冲击下,哪怕是强势卫视也不敢掉以轻心,采购电视剧的支出未必同比例受到影响。 盈利预测和投资建议:基于股权激励摊销费用的考虑,我们调整2011-2013年盈利预测为0.85元、1.10元、1.55元,同比分别增长74%、35%和40%。电视剧行业景气度高、预见性强,“内容为王”依然适用;公司工业化运作的能力不断增强,产能持续提升,未来3年成长清晰明确。按照2012年30-33倍PE,合理价值33-36.5元。目前公司价格已经包含了市场对公司的较高预期,同时股权激励费用超过预估值已经是大概率事件。但看好公司未来成长,仍维持“增持”评级。 主要风险:股权激励实际摊销额;电视剧行业景气过高后可能的拐点;电影制作发行存在不确定性的风险。

商业大厦内生潜力仍较大,连锁拓展前景较好。商业大厦是无锡高档百货竞争领先者,凭借品牌结构优化和内生效益发挥,净利润将有弹性增长。公司2011年新开伊酷童和海门店,预计带来3000万元亏损。但预计两店共可在2012年减亏1800万元左右,这是公司2012年业绩弹性的第一个重要来源。 汽车销售服务是2012年业绩弹性的重要来源。公司拥有约39家4S店及相关后服务产业公司。由于2011年较差的行业景气以及公司大品牌新开店投入大,预计年度利润下滑10-15%。但由于行业景气度持稳和新增4S店(宝马店和保时捷店)贡献业绩,预计2012年该业务将有44%左右利润增长和对应的8200万左右的权益净利润。这是公司2012年业绩弹性的第二个重要来源。 其他业务经营稳健,股权投资持续贡献利润。公司通过子公司涉足餐饮食品、电器和超市业务,并加强业务管控,适度拓展门店。此外,公司持有江苏广电、国联信托和江苏银行三项优质股权,获得可观分红,且部分股权投资存在上市升值空间。 盈利预测、估值与建议。根据海通财务估值模型,我们预计公司2011-13年净利润为2.28、3.13和4.09亿元,分别同比增长0.77%、37.34%和30.63%,摊薄EPS为0.43、0.59和0.77元。按百货零售、汽车4S店和投资收益三项业务贡献EPS进行分部估值,对应目标价12.66元,与目前股价相比有48%左右空间,维持“买入”投资评级。

我们维持之前对公司现有资产和业务较为积极的评价,未来2-3年公司的主要看点在于: (1)现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间对内生增长的进一步贡献; (2)两大奥特莱斯的经营是否可能有超预期;以及 (3)收购中山集团资产扩建春天百货的进展情况。 维持对公司2011-12年EPS的预测分别为0.86和1.10元(不包括住宅项目收益,我们预计这可能要到13年确认),公司目前20.40元的股价对应总市值71亿(总股本3.492亿),剔除公司将持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值64亿,对应2011-12年PE分别为21.4倍和16.8倍;维持公司“增持”的投资评级以及目标价27.76元(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行股权价值)。 风险和不确定性:OUTLETS培育期超预期;网点及储备项目的增加带来资本开支加大;异地扩张的不确定性等。

事件: 今日证券日报发布《发改委设800元电煤价格上限,合同履约率难改善》,称:发改委是在电煤价格政策专项座谈会上提出对重点合同煤价提出的指导意见--2012年年度重点合同煤价格最高可上调5%;同时,提出对煤价的价格调控意见--2012年包括秦皇岛港在内的北方港口5500大卡热量的电煤现货价格不得高于800元/吨。 总体评价: 对此,我们主要有两点看法: 一则2012年重点合同煤上涨是预期之中的。经历了连续两年的限制价格,目前的重点合同煤价格与市场煤价差超过200元/吨(大约是高出40-50%),因此合同兑现率每况愈下,为了增加合同煤的供给,稳定总体煤价,上调合同煤价格也是电厂和煤矿双方愿意接受的结果。 二则限制电煤市场价并不可行,真正能够制约煤价继续上涨的是下游需求。从目前来看2011年11月上旬秦皇岛煤价创新高860元/吨之后,出现连续2周小幅回落,目前在840-850元/吨。在我们的10月份电力数据的上下游分析中就指出,目前的总体宏观经济增长平稳,高耗能需求增速回落。正是因为下游钢铁、水泥等投资需求疲软,而火电厂难以支撑电煤价格持续高位,所以并不支撑市场煤价继续大幅上涨,明年也可能出现滞涨。(2008年电煤供需紧张的时候也限煤价,但是电煤价格创出历史新高,这就证明仅靠行政管制对市场煤价影响甚微)。 综合上述分析,我们认为随着合同煤价上调,能够稳定一部分电煤供应,同时,市场煤滞涨的预期逐步明确,也将有助于改善火电企业盈利,其中,沿海电厂业绩弹性最大,受益公司包括:上海电力、申能股份、国电电力、广州控股、宝新能源、粤电力。我们再次重申对粤电力的推荐,公司完全采用市场煤,前期我们的盈利预测的假设没有包括电价上调,煤价下调的预期,如果上述情况出现公司业绩弹性相当大,维持买入评级。

投资要点 我们今年以来是市场最早和最乐观推荐长盈精密(300115),目前该公司已经成为市场上的大白马,我们认为该公司仍然是电子行业中成长最稳健的长期投资品种,具备穿越周期的能力;前期我们推荐磁性材料板块的中科三环、正海磁材等,但20114Q面临需求下降,需要等待2012年的新入场机会。 在2011年5月份,我们指出欧菲光(002456)在2011年度3、4季度就要到达业绩拐点,2011年的年度业绩不重要,目前,我们再次强调指出,欧菲光(002456)目前处于业绩拐点期,具备投资价值,理由如下:1、公司是一家纯粹的全产业链布局的触摸屏企业,公司产品涵盖电阻式、film电容屏、glass电容屏等多种产品,也延伸至ITO 膜、触摸屏Sensor及强化玻璃等关键原料,实现完整产业链布局,可以持续降低成本和直接接触终端大客户;预期2012年触摸屏及相关收入将占公司收入的80%以上;2、公司是国内中低端智能机放量的新受益品种:在中低端智能手机放量的大背景下,非苹果系手机也需要触摸屏供应,目前触摸屏供应紧缺,预期在2012年中期前触摸屏供应持续紧张;3、公司产能规模大,是主流供应商,不是可有可无的辅助供应商,公司公告显示仅南昌产能接近5000万片;4、公司3季报对2011年度业绩的展望显示,2011Q4的EPS在0.16-0.21元左右,拐点已经到来。 市场疑问为什么公司业绩迟迟低于业绩?我们认为公司一直做事,但是由于公司扩张规模太大,新产品太多和多头出击、整体处于投入期、有一个学习和导入期,良率提高、人员磨合和人员扩招导致业绩一直低于市场预期。 我们对行业有如下三个不同于市场的观点:1)目前我们判断一个触摸屏企业的投资标准是是否具备大规模产能和全产业链,时至今日:前十大的手机厂商各自的年出货量至少在5000万部以上,为之配套的触摸屏厂商也需要足够大的接单能力(门当户对)才会有机会。虽然能做触摸屏的企业的确也很多,但上规模的企业也只有TPK、胜华、洋华、介面、信利以及欧菲光等几家,也有厂商因为不具备规模出货能力而被证伪。2)单独做部件(如CG、sensor)的企业会因全产业链触摸屏企业的内制化程度提高而压力逐渐增加,纯组装的众多小规模触摸屏企业因为产能小和成本难降低,无法和大企业门当户对的接单,也会被边缘化;3)film-glass触摸屏将是一定时间内下游的现实选择: Film式电容屏在成本、稳定性方面有优势,详见后。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.08元、1.11元和1.60元。按照11月28日21.91元的收盘价计算,对应2012-2013年动态PE分别为20×和14×。我们维持公司评级为“买入”,设定目标价为30元。 风险提示:管理优化制约利润释放的弹性;行业供需变化;小非减持压力。

未来增长空间,取决于投资者对西沙航线价值的认可程度 公司目前主要经营海口-海安、海口-广州以及海口-北海等3条航线的客滚船运输。广州航线是公司近年来主要的亏损点,2009、2010年分别亏损555.6万元和1327.8万元。“椰香公主”轮被抽调经营西沙航线后,公司海口至广州航线将暂无船舶运营。我们认为公司未来可能会投入新运力,扭转该航线亏损局面。 西沙群岛是我国一个全新的旅游目的地,目前公司独家经营这条航线,预计将于明年1月起试航,初步行程可能是三亚-西沙群岛的北礁岛,航行距离130海里,航程9小时。 新开辟航线,对公司来说完全是一块全新业务,对这部分新增业务如何估值是关键。根据公司公告,我们对西沙航线业绩贡献做谨慎的盈利测算: (1)航次。目前公司仅公告用“椰香公主”号投入西沙航线的运营,我们假设未来一年公司在这条航线上没有新增运力,每周运营1-2个航次,全年约100个航次。 (2)载客量。“椰香公主”号核定载客量680人。由于船舶正在进行装修改造,我们推测船舶一半的空间将改造用于餐饮和娱乐休闲活动。由于此条独家线路对游客吸引力较大,我们认为载客量应接近满座,以300人估算。 (3)票价。“椰香公主”号,从海口-广州,单程18个小时,票价是450元。三亚-西沙的海上航行时间为9小时。我们了解,目前有旅行社私下组织的西沙航线(四天三晚)票价为两类:4900元/人和5800元/人,乘坐的是非常颠簸的小型军用补给船,住宿是比较简陋的招待所,和大船的条件相去甚远。我们认为以“椰香公主”号的条件,在船上三天往返3000元/人的票价假设比较合理; (4)净利润率。由于“椰香公主”号是一艘有近30年船龄的老旧船舶,几乎没有折旧成本,航行的主要成本为燃油和人员工资,这艘船经营西沙航线的利润率较高,预计净利润率在50%左右。 基于以上对西沙航线盈利预测的假设,我们的投资建议如下: (1)只有一条“椰香公主”号,采用谨慎的盈利假设,公司2012年将新增4500万元/年的净利润。若以25-30倍市盈率估值,这条新航线可增加每股价值3.43-4.11元,即目前股价上涨20-25%。 (2)未来公司用租入游轮或者是购买二手船的形式,新增运力投放到西沙航线,则公司的业绩必然会随之出现跨越式增长,上涨空间可以再看高一线。 建议买入,2012年目标价20.85元。 风险提示:西沙航线没有在明年一季度通航;游客人数低于预期;国家对该航线的政策发生变化。请