盈利预测:去年上半年是公司收入和盈利的高点,今年同期在高基数和需求下降的双重影响下预计上半年业绩承压。行业事件和终端需求不足影响公司短期业绩承压,公司下半年业绩能否明显改善有待观察。我们下调公司2012-2013年EPS至0.85和1.27元,目前股价对应2012-2013年PE为32倍和21倍,估值水平有一定压力。考虑到公司的龙头地位、产能释放、行业增长和未来面临的发展机遇,公司目前56亿的市值有较大提升空间。我们关注二季度之后的恢复情况和公司内部管理能力的挖掘,给予公司2013年22倍估值水平,对应合理价格为27元。暂维持“增持”评级。 风险与不确定性:产能释放和销售进度不及预期;新品推出和市场开拓不及预期;食品质量安全控制的风险;主要原材料价格波动风险。

盈利预测及投资建议。目前阶段公司收入增长仍将主要依赖主业产能释放(现有产能利用充分)及小贷业务(小贷业务贡献业绩占比已经近22%),预计2012、2013年金属物流配送业务收入规模分别为21.55亿元、26.65亿元,同比增长25.77%、23.66%;小贷业务收入分别为9827.65万元、11957.47万元,同比增长21.20%、21.67%。2012、2013年公司合计营收为22.98亿元、28.38亿元,同比增长25.55%、23.51%,对应各年EPS分别为0.34元、0.43元,最新股价(4月23日)对应2012年动态PE为20.9倍,考虑到公司今明两年24.9%和26.2%的业绩增速,成长性较为确定,我们认为给予公司2012年23倍PE估值比较合理,对应目标价7.87元(现价7.14元),调低评级至“增持”。 对2012年业绩预测从前期的增长超30%调低至现在的增长约25%,主要是基于我们发现去年8月新并表的广东澳洋顺昌、上海新建4万吨钢板产能以及澳洋顺昌光电技术公司等投产或设立带来公司销管费用以及财务费用的显著提升(从而将拉低业绩增速),1季报3项费用分别增长44%、55%以及97%,我们相应调整了对期间费用的估计(见下页盈利预测表)。 风险因素。金属物流市场下游需求萎缩;钢板、铝板价格大幅波动;小贷业务偿还风险等。

1.2011年报和2012年1季报符合预期 我们预测2011年归属母公司净利17.2亿元,2012年全年归属母公司净利20.73亿元,1Q净利5.5亿元,与公司实际净利基本一致。 2011年营业收入增长36.5%,来源两个因素,商品煤销售量价增长和2011年5月将松河煤业销售收入并入报表。2012年商品煤销售量 988万吨(包含5月份后松河煤业的产量),同比增长增加235万吨。净利增长主要来自于销售量增长,次要原因是松河煤业亏损转盈利,松河煤业2011年1H亏损1100万,2011年2H开始贡献赢利,2011年全年盈利2211万元,而2010年松河全年亏损500万。 联营公司贵州首黔资源开发(25%股权)拥有的杨山煤矿投产盈利,2010年该公司亏损25万,2011年盈利4950万,贡献投资收益增加。 公司所得税继续按照15%缴纳,公司在2010年前(含2010年)享受西部开发税率优惠,2011年因新政策尚未出台,继续按原有税率缴纳,税率调整是一个潜在风险,公司控股的子公司已经按照25%税率缴纳。 2.矿井陆续投产,价格稳定,增长确定 前述松河煤业(权益35% ,合并报表)和贵州首黔资源开发(25%,投资收益)盈利能力均有大幅提升空间,贵州煤矿因地质构造原因,矿井从投产到预先设定的核定产能需要较长的时间过程,实际产能提升过程对应盈利增长。松河煤业核定产能240万吨。首黔资源刚刚经历亏转盈,旗下杨山煤矿处于投产初期。除此以外,对煤炭产品进行深加工,提升原煤入选量,提升综合销售价格和商品煤销售量,也将带来业绩提升。 在建矿井发耳煤矿二期(300万吨产能,90%权益)2013年底预计首采工作面可以投产,马伊西矿井(240万吨,67%权益)2013年2-3季度首采工作面投产,这些将为未来盈利增长奠定基础。 3.价格调节基金先征后部分返回,实际负担较低 价格调节基金分为两个部分:临时性质的出省价格调节基金和全国普遍性质的价格调节基金,贵州征收的出生价格调节基金200元/吨,在征收对象完成省内重点电煤任务后,出省销售实际上并不征收,盘江股份并未缴纳该价格基金。出省价格调节基金政策即将在2012年6月30日到期,目前当地政府对政策执行已十分宽松。普遍性质的价格基金指原煤(含洗混煤)30元/吨,洗精煤(含无烟块煤)50元,焦炭70元,这项政策从2011年1月1日执行,在2011年10月1日贵州政府改变游戏规则,开始从价计征,按照原煤销售价格(含税)征收10%,若每吨低于50元,则按照50元/吨征收,且采用预先缴纳方式。这项政策影响可以从营业税金及附加2011年4.19亿元,增幅163%中看到。 实际上政府在企业缴纳完价格调节基金后将约70%返回给企业,但不影响当期损益表,这部分返还基金进入资产负债表中的专项应付款中,2011年专项应付款1.5亿元,增长37.8倍。 4.继续维持买入的理由 远近皆有增长,受益政府规划。对现有矿井技改将陆续增加455万吨产能(100%权益),在建780万吨(拥有控股权),以及新增采矿权对应的潜在产能,公司未来增长可持续。 主要客户需求稳定,新增火电装机保障需求。四家客户需求占盘江集团销售量58%。焦煤销售量、电煤销售量,分别占客户需求量的54%和50%。参考《贵州省煤炭工业发展“十二五”规划主要目标》预测,其“十二五”火电装机容量规划颇为激进,这反映了政策变化,在西部富煤地区加强坑口电厂建设,实现就地转化。综合而言,我们对下游保持乐观。 现金流充沛、负债率低、净现金头寸。2005年至今公司整体负债率最高时候是32%,低的时候只有20%,一直保持净现金头寸(现金-长短债),资产负债表非常稳固。 5.盈利预测 考虑公司销售量上涨趋势、毛利率稳定;持续增长前景、充沛现金流等因素,我们预测 2012-14年净利20.73亿元、25.71亿元和31.31亿元,以最新股本11.03亿股计算,对应2012-2014年EPS1.88、2.33和2.84元,分别增长21.6%、24.0%和21.8%。我们给予2012年25倍PE ,6个月目标价格47元,维持“买入”评级。

主要内容: 2012年1季度公司实现营业收入18.25亿元,同比增长28.86%,归属于母公司股东净利润3.82亿元,同比增长12.4%,每股收益0.38元,盈利保持平稳增长。 煤炭生产实现稳步增长。本部京西无烟煤产量基本稳定,四个矿井木城涧煤矿、大台煤矿、大安山煤矿和长沟峪煤矿无烟煤年产能基本在500万吨左右。今年煤炭产量增长主要来自内蒙古的高家梁煤矿,接近500万吨。公司煤炭产量总规模有望突破千万吨。 高家梁煤矿产量提升,红庆梁煤矿投产延续增长。内蒙鄂尔多斯600万吨/年产能的高家梁煤矿已经投产,产量利润均大幅提升。核定产能为600万吨/年的内蒙红庆梁煤矿,预计后年贡献产量,但未来两年煤炭总产量增速相对放缓。 煤炭市场化定价确保盈利能力。煤炭销售主要采用国内直销和海外代理模式,煤炭定价的市场化程度相对较高。公司稳定获得煤价上涨带来的超额利润同时,通过签订长期协议和灵活调配国内外销售计划,保障总体销售收入的稳定,近年来毛利率一直稳定在40%以上的较高水平。今年1季度公司销售毛利率达44.11%,表现出较强的盈利能力。 高家梁煤矿吨煤毛利有望提升。本部的吨煤净利较高,而高家梁煤炭运输暂以公路汽车拉运为主,产量扩大与毛利率提升仍受限于运输条件。铁路运输瓶颈在一定程度上制约高家梁煤炭外运,随着万利矿区铜匠川铁路专用线与新包神铁路的建成,公司将拓展高家梁矿商品煤高价位销售市场,利用专用铁路外运通道,提升吨煤毛利率。 期间费用率控制较好。公司销售费用5207万元,同比略减0.16%;管理费用1.24亿元,同比增长5.82%,主要是工资费用增加;财务费用1385万元,同比增长74.45%,源于短期借款增加,利息支出增加。期间费用率为10.38%,同比下降2.1个百分点,费用控制较好。 盈利预测与投资评级。作为京煤集团下属唯一的煤炭上市平台,公司通过并购进行的外延扩张与战略规划值得期待。预计今年公司原煤产量接近1000万吨,明年产量增长贡献主要来自高家梁煤矿,后年红庆梁煤矿投产延续增长。看好公司无烟煤资源出口价格优势及盈利成长空间,按目前股本计算,预计2012年-2014年EPS分别为1.49元、1.63元和1.66元,对应今年16倍PE,未来6个月目标价23.84元,维持“买入”的投资评级。 风险因素。(1)市场煤价下跌;(2)汇率变动风险。

盈利预测:预计公司在2012-2013年将实现EPS分别为4.67元和5.5元,分别增长29.1%和17.8%。当前股价95.77元,对应2012年动态PE为20.5倍,相对历史估值水平以及公司所在行业前景,我认为这个估值水平较低,维持“买入”评级,给予目标价110元,对应2013年动态PE为20倍。

一季度收入增速26.22%符合预期,综合毛利率43.76%为近两年来单季度最高。 2012年一季度实现营业收入9.46亿元,同比增长26.22%,符合预期。单季度毛利率43.76%,同比提升3.12个百分点,环比提升1.96个百分点,提升幅度明显,为近两年来单季度最高。随着公司向“零售型”企业转型战略的实施,直营比重的加大,毛利率有望继续维持较高水平,直营店的健康发展是公司顺利转型的关键。 费用控制能力良好,销售费用率、管理费用率稳步下降。 2012年一季度销售费用率10.18%,连续两年同比下降,在公司加大直营渠道建设步伐的背景下,销售费用率稳步下降体现了公司较强的费用控制能力。管理费用率5.35%同比下降0.88个百分点。 启动高新复评,母公司所得税暂按25%税率计提致归属净利润增速低于利润总额增速。 2009年10月公司获得高新技术企业认证,有效期三年,目前开始启动高新复评,出于谨慎性原则一季度母公司所得税按25%税率计提,若公司重新获得高新技术企业认证,一季度归属净利润将增2266万元合EPS为0.08元。 我们维持对公司的看法。公司为闽派商务休闲男装运营企业,旗下有红标、绿标、蓝标、童装、女装及圣沃斯六大产品系列,公司体外还拥有与狼共舞、马克华菲以及代理的国际品牌,产品覆盖高、中、低档各领域。截至2011年底,公司共有终端渠道3976家,其中,直营终端530家,加盟终端3446家。在经历了渠道的快速扩张后,近两年,公司着力于“精细化管理”,力争实现由“批发型”企业向“零售型”企业的战略转型。 维持盈利预测及目标价。预测2012-2013年EPS分别为1.85和2.37元,各同比增长27.26%和27.67%。目前公司35.89元股价对应2012-2013年PE分别为19.35和15.16倍。目标价42.66元(对应2012年约23倍PE),维持“增持”评级。 风险提示。消费增速下滑风险、加快直营建设致费用增加、零售人才缺乏风险。

相比以往预测,我们调低了对公司未来收入和业绩的增长速度,预计2012-13年收入分别增长38.4%和29.2%,净利润分别增长54%和33.3%。主要考虑了公司省内市场的竞争压力,以及省外市场拓展较慢的因素。公司营业费用率和所得税率均超我们预期,也是我们下调业绩增速的主要原因。但考虑到公司年份原浆的竞争优势,我们认为未来几年持续稳定的收入增长依旧可期,在产品结构调整的背景下,其净利率还是能缓慢提高。当前股价对应2012年动态PE为25.7倍,对应2013年动态PE为19.3倍,短期估值较为合理,2013年动态估值在20-25倍较为合理,目标价格区间在92.4-115.5元,下调评级至“增持”。

业绩预测和投资评级。公司是新疆地区最大的钢铁生产企业,受益西部大开发。我们认为新疆地区钢材整体需求仍好于国内其他地区。我们预测,公司2012-2013年公司每股收益分别为0.46元和0.52元。6个月目标价9.00元,对应2012年和2013年的市盈率分别为20倍和17倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。

投资建议:公司2011全年完成34.19亿元,33.67万平的销售成绩,销售业绩低于此前预期;但公司目前土地储备充足,同时积极参与一级开发业务也为后期二级市场拿地获得了先机。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.33和0.40元。截至4月20日,公司收盘于4.27元,对应2012年PE为12.94倍,2013年PE为9.09倍;对应的地产RNAV为6.83元,其他金融和资源业务RNAV在2.02元,累计RNAV为8.85元。公司多元业务发展,由于矿业开发处于起步阶段,我们以公司RNAV的60%,即5.31元作为对应目标价格,维持“增持”评级。

盈利预测与投资建议:基于现有增发前股本,我们对公司2012年业绩预测上调至1.06元、增长45.8%,预测2012-2014年EPS为1.06、1.70元(2013年武汉基地释放产能、PLC芯片业务增厚利润,使得业绩增速加快)、2.30元。考虑到国家宽带战略即将推出部署下、公司加快产业链上下游拓展、增长逻辑明确、非公开增发将促使武汉基地产能和PLC芯片加快实现产能,考虑到公司非公开发行底价为18.81元,给予公司26倍PE、上调公司6个月目标价至27.56元,增持评级。(如果假设增发后增加25%股本、对应发行价23.33元,则2012年增发摊薄后EPS为0.85元,对应目标价PE为34.5倍)

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2013年的全面摊薄EPS分别为1.33元和1.82元,按照4月20日收盘价计算2012-2013年动态市盈率分别为20倍和14倍。公司是安徽汽车经销商龙头企业,未来两年快速扩张,考虑到公司较大的成长空间,我们给予公司2012年25倍的PE,6个月目标价33.26元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)扩张速度低于预期;3)经销商行业竞争加剧。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.32元、0.43元和0.56元,按照4月20日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为29倍、22倍和17倍。目前重卡行业已处于低谷,公司积极拓展非重卡曲轴市场,包括中、轻型发动机曲轴、轿车曲轴、船用曲轴以及连杆产品等,横向拓展空间广阔。综合考虑公司的成长性和行业地位,给予公司2012年30倍的PE,对应目标价9.74元,维持“增持”评级。 风险提示:1)重卡行业复苏缓慢;2)轿车市场扩张效果不达预期。

事件:华泰证券2011年实现营业收入62.3亿元,同比下降30.0%,归属于母公司的净利润17.8亿元,同比下降47.9%,对应EPS0.32元。分配方案为每10股派送现金红利1.5元(含税)。2012年1季度实现营业收入15.7亿元,同比下降17.4%,环比下降16.3%,实现净利润4.81亿元,同比下降30.7%,环比上升6.4%。 点评:2011年业绩受市场影响有一定的下滑,2012年一季度净利润开始好转:华泰证券2011年实现营业收入62.3亿元,同比下降30.0%,净利润17.8亿元,同比下降47.9%,对应EPS0.32元。经纪、自营业务受市场影响下滑明显。2012年1季度公司实现营业收入15.7亿元,同比下降17.4%,环比16.3%,实现净利润4.81亿元,同比下降30.7%,环比上升6.4%,主要原因是公司费用的下降。公司2012年1季度末每股净资产6.04元。 佣金率明显企稳,但市场份额有所下滑:公司2011年股票基金市场份额5.43%,较2010年下降0.24个百分点,今年1季度市场份额5.31%,环比下滑0.01个百分点,推测公司近年来市场份额的下滑主要由于母公司与华泰联合仍处磨合期。2011年实现经纪佣金净收入35.91亿元,同比下降32.4%。全年股票基金净佣金率0.073%,较2010年减少13.1%。公司2012年1季度实现经纪佣金7.47亿元,同比下降30.69%,环比上升2.5%,同期公司佣金率约0.072%,较2011年基本持平。 自营风格稳健:公司2011年实现自营收益2.36亿元,同比下降57.16%。公司期末自营规模217.47亿元,较2010年末增加13.82%,自营规模占净资产的65.45%,权益投资仅31.44亿元,较年初下降56.19%,占自营规模的14%。2011年年末公司可供出售金融资产浮亏4.78亿元。截至今年1季度末,公司自营规模合计220.19亿元,较去年末增加1.25%,同期公司实现自营收益3.01亿元。 投行业绩下滑:公司2011年完成11单股票公开发行,募集资金77.03亿元,市场份额2.3%。公司全年实现投行业务收入8.49亿元,同比下降42%。今年1季度完成3单股票公开发行,募集资金16.40亿元,实现承销收入1.46亿元,同比减少65.33%,环比减少6.10%。 融资融券业务进步显著:公司2011年资产管理收入0.93亿元,截至2012年一季度末,公司集合理财规模已达70.3亿元,排名升至第6位。公司2011年融资融券利息收入1.9亿元,收入占比3.1%,截至3月末,公司融资融券余额38.63亿元,市场份额8.26%,较2011年底提升1.35个百分点。公司直投业务已完成投资项目9家,投资金额3.1亿元,已上市1家。 增持评级,目标价12.4元:在2012年市场日均成交2000亿元的假设下,预计公司2012-2013年净利润28.2亿元以及33.2亿元,对应EPS0.5元及0.59元。目前公司股价对应2012年动态PE为21倍,PB1.7,低于行业平均水平,给予公司12.4元目标价,对应2012年动态PB2倍。 公司主要风险在于母公司与华泰联合整合进展,以及公司传统业务受市场波动较大。

维持盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为1.95元、2.63元和3.33元,分别同比增长20.06%、35.37%和26.55%,对应当前30.27元股价的PE分别为15.2倍、11.3倍和8.9倍,估值低于行业平均水平。公司当前111亿市值对应2012年约288亿元销售额的PS为0.38倍,估值也偏低,维持“买入”评级,给以39元六个月目标价(对应2012年约20倍PE)。 风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

公司2012年4月21日发布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业总收入19.08亿元,同比增长0.28%,利润总额8205万元,同比下降8.16%,归属于上市公司的净利润6040万元,同比下降8.21%。实现摊薄每股收益0.212元,每股经营性现金流为-0.24元。 公司同时预计2012上半年归属于上市公司股东净利润同比增长-20%-10%,即在8852万元和1.22亿元之间,合每股收益为0.310元-0.427元。 公司另公告因培育情况不达预期,关闭深圳龙岗店。该门店位于深圳市龙岗区宝能城市广场首层至三层,经营面积约2.6万平米,2009年12月30日开业,属租赁物业。 公司一季度在有2011年6家新店(百货门店和专业店各3家)的外延增量贡献下,仍仅增长0.28%,反映了广州市消费环境疲弱给中高端百货带来的较大压力。一季度综合毛利率提升1.35个百分点至20.75%,可能与新店逐渐培育成熟以及品类结构有关。一季度期间费用率增加1.35个百分点至14.82%,主要来自销售费用率增加1.41个百分点,管理费用率下降0.07个百分点,财务费用略增28万元。因交易性金融资产市值下降,非经营性净收益减少536万元,导致一季度营业利润同比下降8.72%。 此外,营业外净收支略增加50万元(主要来自补贴收入),最终一季度归属净利润同比下降8.21%;我们测算的扣非后利润总额仍同比下降3%,收入基本无增长是导致一季度业绩下滑的主要因素。从上半年业绩预告看,预计二季度经营情况依然不容乐观。 维持对公司判断。公司2009年以来扩张速度较快,但展望2012年,我们预计较确定的新开门店仅珠江新城太阳新天地店(2.6万平米)和增城店(1.5万平米),百货门店扩张速度放缓,开支压力大幅减弱。同时虽然部分外地门店仍有业绩压力,但主力门店和部分成长期门店趋势良好。 维持盈利预测。预计公司2012-2014年归属净利润分别为2.5亿元、3.03亿元和3.62亿元,对应EPS为0.88、1.06和1.27元。公司停牌前最后一个交易日(2012/4/19,召开股东大会)股价为12.18元,对应2012-14年PE为13.9、11.5和9.6倍。公司当前市值35亿元,对应于其2012年我们预计的83.6亿元收入,PS为0.4倍。公司PE和PS在零售上市公司中均处于较低水平。维持六个月目标价16.72元(对应2012年19倍PE)和“增持”评级。 风险与不确定性。(1)公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。