事件: 2011年公司完成营业收入21.56亿元,同比减少29.86%;实现营业利润5.24亿元,同比减少34.16%;归属于上市公司所有者净利润3.62亿元,同比减少33.7%。实现基本每股收益0.3元,比去年同期减少34.78%。2011年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利0.1元(含税)。 投资建议: 受项目预售证未能按时签发影响,公司2011年销售低于预期。公司年底货币资金和预收账款为16.6亿,高于2012年8.5亿到期信托。公司资金有压力,但可以应对当前债务。我们预期公司2012年可推盘项目总价值在100亿以上,且分布于北京、天津和苏州三个城市。按照目前销售推进速度,预计公司2012年销售较2011年应有好转。给予公司2012、2013年EPS分别是0.46和0.63元,RNAV在7.85元。按照公司2月29日3.65元股价计算,对应2012和2012年PE为7.93倍和5.79倍。给予公司2012年10倍安全市盈率,对应股价4.6元,维持对公司的“买入”评级。

盈利预测与投资评级 由传统的商业票证供应商向综合服务商的转型。传统票印业务是公司的核心业务,近年市场由成长期进入了平稳增长阶段,行业整体年增速约10%。而随着数字印刷技术的进步,信息产业的快速发展以及金融、电信等行业客户需求逐渐向数字化、个性化、彩色化方向发展,以RFID为代表的智能标签、个性化彩印为代表的彩印产品、以账单打印和直邮为代表的数据产品、以智能卡为代表的特种票据等细分市场处于较快速增长阶段。公司针对当前票据产品的发展趋势,以市场为导向开发相应的新产品,由传统的商业票证供应商向综合服务商转型,全面提升竞争力。 增发项目在巩固原有业务的基础上发展新的业绩增长点。目前增发项目中个性化彩印已开始贡献效益;智能卡业务已通过银联卡产品企业资格认证,具备生产银联标记产品的资质,visa和master的资质认证正在申请过程,预计项目可在2012年下半年产生业绩贡献,而成规模的业绩释放可能要待2013年;综合金融服务外包项目实施地点增加为济南、北京、上海三地,仍在筹备过程中。三项业务中智能卡业务可贡献的业绩弹性最大,随着金融EMV卡、社保卡、居民健康卡等新型产品的不断推出,扩大了卡类产品的市场容量,也为公司未来的发展提供了市场基础。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2012年、2013年净利润分别1.11亿元、1.39亿元,每股收益分别0.88元、1.10元,我们看好公司传统业务的业绩安全边际保障,以及新项目带来的业绩增长弹性,维持增持评级,目标价21元,对应2012年市盈率24x。

事件: 九龙电力今日公告,原募集资金购买的黔西电厂4×30万千瓦机组和黔北4×30万千瓦机组脱硫运营装置,变更为江西景德镇2×60万千瓦机组、江西贵溪二期2×30万千瓦机组脱硫运营装置,和河北良村2×30万千瓦机组脱硫资产及中水处理资产,收购金额从原先的4.828亿元调整为4.9095亿元,超出部分公司自有资金支付。 总体评价: 从公告内容来看,公司收购的脱硫运营资产总容量不变,但是其所处位置不同,电厂所使用的煤质差异较大,造成其项目内部收益率从原先的6.88%提升到10.01%,有利于提升公司运营业务盈利能力,并在此体现出中电投集团对于九龙电力的扶持政策。考虑到变更后新项目盈利能力的提升,我们将其2012年的EPS从0.4元略微上调10%,至0.44元。考虑到其深厚的集团背景(中电投重点扶持的下属环保品牌企业,本次公告再次验证)、先发的技术优势(2009年就已经建成脱硝催化剂生产线)、及新任管理层的积极进取,参考同行水平给予2012年36倍动态PE,维持目标价16元,及买入评级。

简评和投资建议。 (1)四季度收入增速明显放缓,低于预期。根据公司业绩快报,第四季度收入4.41亿元,同比增长22.39%,增速相比前三季度明显放缓,高于同行罗莱家纺四季度收入11.35%的增速,但低于富安娜37.6%的增速。由于罗莱家纺此前根据终端销售情况进行过主动调整,帮助经销商消化库存,因此11.35%的增速不具有代表性。与富安娜的收入情况相比,同时考虑到公司2011年处于高速扩张期,46.4%的全年收入增速不尽人意,我们估计终端库存情况不容乐观。 (2)扩张激进,费用高企。公司2011年营业利润和净利润增速分别为30.59%和24.74%,罗莱家纺二者的增速分别为53.17%和55.17%,富安娜二者的增速分别为65.54%和61.43%。公司四季度营业利润负增长,为-4.73%。我们认为,这一方面由于公司扩张激进,费用支出较高,另一方面,公司财务制度相对保守,直营商场专柜装修不做摊销处理,而是一次性计提费用,导致终端建设费激增。 依旧看好公司高端品牌的潜力,但外延扩张伴随的营运风险值得关注。公司的竞争优势体现在以下几个方面: 1.产品品牌结构较为合理,高端“寐”牌为自有品牌,客户忠诚度高,可靠性和利润率都有保证。产品价格体系较丰满,“大家居”的品牌计划在有步骤的实施。2.优势市场较为明显,湖南、江西、湖北、辽宁、山东地区的销售是公司的业绩基础和保障。然而,公司正值高速外延扩张期,应重点关注扩张中伴随的营运风险,尤其是对经销商的管理。 调低盈利预测及评级。调整后公司2012-2013年净利润分别为1.78亿元和2.26亿元,对应EPS为1.18和1.49元(分别较我们此前预测下调11.9%和13.9%,主要由于收入规模减少和销售费用率上升)。给予公司2012年20倍PE,对应目标价23.60元,调低公司评级至“增持”。 风险提示:对加盟商管理不利致终端库存堆积、无法迅速扩大中端产品销量、地产市场低迷致终端消费需求减少。

盈利预测和投资建议。公司利润主要由投资收益贡献,而投资收益的变化情况除了受国内汽车销售大环境影响外,还主要看一汽大众成都工厂和佛山工厂的投产情况以及丰田长春工厂的投产进度。照此推算公司在2013年向上业绩弹性较大。我们预计公司2012年和2013年分别实现EPS2.40元和2.91元,我们维持公司“增持”评级,目标价24.00元,对应2012年10倍的PE。 风险提示:原材料价格上涨超出预期;公司主要客户产能释放进度低于预期。

总体评价: 从公司披露的收购报告书、控股股东变更的提示公告、及简式权益变动报告书来看,我们判断,本次股权划转延续了此前国家电网公司煤电产业化运作的思路,并进一步确认公司作为国网煤电资产整合的平台。2010年10月8日,国家电网下发《关于山东鲁能集团有关煤电资产重组整合事项的通知》,将鲁能集团下属的除注入ST金马之外的资产均划转至国网能源公司。为进一步整合煤电资产,所以才通过本次国有产权行政划转的方式将鲁能集团持有的金马集团全部股权划转至国网能源公司。根据承诺,国家电网公司未来仍将上市公司金马集团作为煤电资产整合平台,通过多种融资渠道提升其煤电产业的发展空间,加快发展速度。 根据财报显示,2008年4月国网能源公司成立,承担着国网公司的火力发电、煤炭及煤炭销售运输业务。2009-2011年国网能源公司实现收入120亿元、181亿元、189亿元,实现净利润为-1.64亿元、1.41亿元、0.78亿元,净资产收益率为-8.2%、-8.0%、-4.41%。考虑到国网能源2010年下半年才收购了部分煤电资产,且大部分国网规划煤电一体化项目均处于投产初期,我们对于未来其总体盈利仍相对乐观。 本次股权划转对公司短期业绩无影响,维持2012年业绩预测1.1元、及30倍的动态PE,目标价格33元。本次划转有助于确认金马集团在国网公司的地位,看好未来资产整合给公司带来的投资机会,维持买入评级。 风险提示 (1)宏观经济波动将影响电厂的机组利用小时 (2)再次启动资产注入存在时间上的不确定性

盈利预测与投资评级:我们维持对公司之前的判断,认为公司未来几年产能扩张较快,同时邮政销售网络也是公司的营销特色,我们看好公司业绩稳步增长。根据海通证券盈利预测模型,我们预计金正大2012~2013年EPS分别为0.90、1.20元,维持之前的预测不变。公司2010~2013年净利润的复合增长率将达到38.76%,结合目前化肥公司的估值水平,我们认为公司合理市盈率水平为20倍。按照2012年EPS以及20倍PE,我们给予公司18.00元的目标价,维持“增持”投资评级。

盈利预测与投资评级 产能扩张贡献业务增量。公司原有3万吨镀铝纸产能,分别于2011年8月和10月收购优思吉德实业(上海)有限公司50%股权、江阴特锐达包装科技有限公司75%股权,合计增加产能约2万吨,以缓解公司产能不足的现状,预计今年起可贡献业务增量。募集资金投资项目年产4万吨新型生态包装材料项目预计于2012年年底投产,是公司未来重要业绩增长点。此外烟草行业以“调结构、上档次”为宗旨进行行业结构调整政策,利于烟印龙头企业的发展,我们看好公司外延式扩张的未来潜力。 业务范围拓展寻找新的利润增长点。由于下游卷烟行业销量增长较为缓慢,国内烟标市场整体比较稳定,公司通过业务范围拓展寻找新的利润增长点。一方面,公司已成为英美烟草(BAT)亚太分区批准的印刷厂新型环保材料供应商,累积已为其提供1082吨产品,实现业务区域的扩大。另一方面,由于真空镀铝纸特有可降解、可回收、降能耗的绿色环保节能特性,已被除烟草行业以外的其他包装领域所认可,公司积极拓展非烟标领域的产品适用范围,开始为联合利华等非烟草产品提供包装产品,努力提高非烟标包装行业的销售比例和市场占有率。 盈利预测与投资建议。由于未来业务收购具有不确定性,我们盈利预测暂不考虑这方面的影响,预计公司2012、2013年的每股收益分别为0.86元,1.16元。我们看好镀铝纸包装行业下游拓展及公司内涵和外延式扩张相结合带来的业绩提升,给予“增持”评级,六个月目标价19元,对应2012年估值22X。

维持对公司的观点。 我们认为:公司所处安徽区域经济活力依然较强,公司成长依然面临较好的消费成长升级驱动,而公司自身也依然处于品牌调整、结构优化的内生成长和新开门店的外延成长动力,基本面现状及趋势持续可期。预计公司2011年主业EPS约0.75元,对应增速为36.8%,加上拓基转让的一次性收益(0.25元),合计EPS约1元左右;2012年主业EPS约0.94元,对应主业增速为25%。按公司当前15.67元股价,对应2011年和2012年主业分别20.8倍和16.7倍的估值,维持“买入”评级,目标价20.68元(对应2012年EPS约22倍PE)。 风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈降低公司的竞争优势。

业绩预测和投资评级。我们预测,2012-2013年公司每股收益分别为0.16和0.30元,由于公司矿石产量2013年有望大幅增长,参考目前上市钢企平均PB水平,给予公司2012年1.4倍PB,6个月目标价7.00元。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。 (1)铁矿石价格维持高位,公司铁矿石产能释放低于预期; (2)下游需求增速下降,钢铁行业整体盈利能力压力较大。

简评和投资建议 公司2011全年实现24.35%的收入增长(其中同店增长3.39%)和20.13%的利润增长,业绩基本符合我们0.7元的业绩预期。全年在中国大陆、香港和日本地区合计新开连锁店410家,扣除关闭/置换连锁店,净增门店382家,至2011年末在三个地区合计经营门店达1724家(其中大陆地区门店为1684家)。 报告期内,苏宁易购加快发展,在产品拓展、页面设计、购物体验等方面全方位推进完善,全年实现含税收入约59亿元,跻身国内电商行业三甲。 2011年由于新开门店成本增加,员工人数增加且薪酬上升以及总部办公楼费用增加等原因,公司销售与管理费用增幅较快,费用率上升,盈利能力略有下滑,2011年5.13%的净利率较2010年同比减少0.18个百分点。 维持对公司的判断 长期看,在中国内需转型、城镇化、新农村建设的大背景中,我们仍可看到巨大的市场空间,在一个专业、优秀、治理完善的团队的清晰战略定位和有效执行下,渠道延伸、产品拓展和模式升级将是公司业绩成长的主要驱动力。 公司当前9.25元股价对应2012年动态PE为11.3倍,已较充分反映市场对中国宏观经济和房地产市场对家电需求负面影响、以及网购业态冲击实体渠道市场份额的悲观预期。我们认为12年将是公司重要观察窗口一年。其收入增速受影响于国家宏观调控(如房地产市场未来的不确定性)下家电市场表现(但拉动家电消费新一轮政策也可能会有积极作用),而同时受制于虚拟平台竞争压力和短期投入增加,能否获得估值提升的最大看点在于收入(尤其是三四级市场拓展和易购电子商务平台发展驱动的收入)增速能否超预期。 维持盈利预测:按当前股本计算,预测公司2012-2013年EPS分别为0.82元和0.99元,若按增发后74.43亿股本(尚未完成)摊薄计算,预计公司2011-2013年EPS为0.77元和0.93元。维持“买入”评级。我们将在公司2011年报披露后更新盈利预测。 风险与不确定性。行业和渠道竞争风险;县镇店开拓进展低于预期。

盈利预测与投资建议:我们预测2012-2013年EPS为0.70元、0.98元。考虑到运营商持续光纤宽带接入部署、以及公司软件业务持续的高速增长,我们给予公司2012年22倍PE、给予6个月目标价15.4元,维持买入评级。

“增持”评级,目标价55元 我们预计公司2012-2013年EPS分别为:2.82元、3.66元,结合大输液行业增速,及公司后续发展的抗生素等业务,我们给予公司2012年15X-20XPE,对应股价区间为:42.30-56.40元,“增持”评级,目标价55元,对应2012年PE为19.50X。

简评和投资建议。 从季度拆分数据看,公司2011年整体经营形势良好,全年收入增长34.17%,且各季度均维持在25%以上。四季度因受宏观经济及天气等影响,销售增速环比有所下滑,毛利率下降、期间费用率上升,导致营业利润同比减少26.68%;但因计入春天百货法人资格清算损失而使营业外收入同比增加1800多万元,最终四季度归属母公司的净利润同比增长6.06%。 我们测算,若扣除非经常性损益(营业外净收支、非经营性收益、资产减值损失),公司2011年和四季度经营性利润总额分别同比增长25%和减少23%。 我们维持之前对公司现有资产和业务较为积极的评价,并预计2012年公司收入和利润的贡献将主要来自目前已有门店的内生增长,而2013-14年及其后公司目前的储备项目(包括国货陈列馆、天津奥特莱斯、春天百货扩建项目及郴州友阿购物中心)将相继开业,从外延扩张上带动公司业绩实现较高增长。 更新公司的盈利预测,预计2012-14年EPS分别为0.98、1.29和1.68元(不包括住宅项目收益和长沙银行分红,我们预计该项目或在13年确认,贡献EPS0.39元),公司目前18.14元的股价对应总市值63亿(总股本3.492亿),剔除公司持有的价值7亿左右的长沙银行少数股权所包含的价值,公司主业对应市值56亿,对应2012-14年PE分别为16.4、12.6和9.6倍;给予公司23.60元(对应12年22倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行股权价值)目标价并维持“增持”评级。 风险和不确定性:OUTLETS培育期超预期;网点及储备项目的增加带来资本开支加大;异地扩张的不确定性等。

投资建议 我们预计公司2012-2013每股收益分别为0.90元和1.07元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.6倍和12.2倍。估值水平仍处于历史较低水平。考虑到今年内外线收费并轨对于公司业绩的明显提升(预计一次性增厚EPS10%,盈利预测并未体现),以及租赁业务未来的可持续性高增长,维持对公司“买入”的投资评级,目标价16.2元,对应2012年动态PE18倍。 风险提示 航空业务增长低于预期。