生产线技术领先、铅回收模式保障毛利率稳定增长。2013年一季度公司综合毛利率22.24%,与去年同期基本持平,自2012年二季度起,公司毛利率呈稳定上升趋势。生产线方面,目前国内采用拉网式约有30条生产线,公司拥有连铸连轧线4条、拉网式12条,明显领先于对手。铅成本占到电池成本的70%,每kVAh耗铅量约为12.5kg,拉网式生产线比传统生产线每kVAh节约铅0.5kg,占比4%。铅回收方面,目前公司一期10万吨再生铅项目处于试生产阶段,随着环保资质的获得,有利于公司后续铅成本控制,提高毛利率水平。 费用控制能力业内领先,营业外收入同比下降。公司一季度期间费用率为7.86%,同比增加0.19个百分点,费用控制能力明显优于同类公司。其中销售费用率为4.26%,同比增加0.02个百分点;管理费用率为3.01%,同比增加0.03个百分点;而财务费用同比增长55.37%,这主要是由于去年同期收到了尚未使用的募集资金存款利息。另外,由于去年同期子公司楚凯冶金公司收到节能技术补贴及淘汰落后产能补贴,故2013年一季度营业外收入同比下降了37.22%。 未来两年产能扩张翻番,配套和维护市场双管齐下利于产能释放。公司骆驼襄阳和骆驼华中两大生产基地产能合计1200万kVAh,另外骆驼襄阳400万kVAh剩余募集项目在建,2012年在华南和东北分别新设立600万kVAh的产能建设项目,预计公司2015年产能将达到3000万kVAh左右,较当前1700万kVAh产能有接近翻番空间。公司将通过逐步进入新的汽车厂商同时布局全国销售渠道建设,增加维护市场渗透率实现产能释放。配套市场方面,目前公司80%以上为中低端车型,后续有望逐步进入高端车供货商行列;维护市场,公司目前已经通过设厂建立了全国市场布局,通过经销商向乡镇终端渗透实现渠道下沉,在东北、西南和华南仍有较大市场空间。 原材料铅价持续下跌,2013年上半年成本、售价或均有下降。根据长江有色市场数据显示,2013年以来铅价持续下降,至4月下旬已跌至13875元/吨,较2012年底的高位下降约12%,铅价的下降或将导致2013年上半年铅酸电池产品的成本与售价均有所下降。 整治过后政策频出,行业集中度将有提升,利好龙头企业。铅酸电池自2011年迎来行业整治期,近8成产能或停产整治或关闭;2012年以来工信部先后发布两批淘汰落后产能企业名单,铅酸电池榜上有名;随着《铅酸电池行业准入条件》的颁布实施,行业规范加强、门槛升高;五部门近期发布的《关于促进铅酸蓄电池和再生铅产业规范发展的意见》,立即淘汰开口式普通铅酸蓄电池生产能力,并于2015年底前淘汰未通过环境保护核查、不符合准入条件的落后生产能力。政策频出有利于企业进行兼并重组,促进产业升级,提高产业集中度,龙头企业市场占有率逐步提高。

事件 2012年公司完成营业收入44.06亿元,同比上升20.24%;归属于母公司的净利润8.63亿元,同比上升9.67%。2013年一季度公司完成营业收入16.23亿元,同比上升90.02%;归属于母公司的净利润2.79亿元,同比上升28.67%。 投资建议:公司在2012年完成签约销售额66亿元,同比增长达124%,2013年公司将会进一步加大项目的销售,预计公司总的推货量有望达到200亿元左右,同时受益于南京市地铁3号线的建设到位以及2014南京青奥会所带来的基础设施改善,公司2013年的销售额有望超过百亿元。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.64元和0.80元。截至4月25日,公司收盘于6.06元,对应2013年PE为9.47倍,2014年PE为7.58倍,对应RNAV为11.16元。我们看好公司中长期价值,按RNAV的70%定价,对应目标价为7.81元,维持“增持”评级。 主要内容:1.2012年营业收入同比上升20%:2012年公司完成营业收入44.06亿元,同比上升20.24%;归属于母公司的净利润8.63亿元,同比上升9.67%。截止报告期末,公司资产总额191.38亿元,负债总额139.81亿元,资产负债率为73.06%。预收账款59.06亿元,占负债总额42.25%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债16.22亿元,占负债总额的11.60%,经营活动净现金流量为20.59亿。公司利润表分析如下:2.公司2012年实现签约销售额增长124%:2012年,公司实现销售签约面积88.69万平,比去年同期增长165.62%;实现签约销售金额66.4亿元,比去年同期增长124.48%,销售业绩较好。本期销售业绩主要来自于威尼斯水城、天润城以及芜湖和宜兴的项目。 同时公司在2013年将会继续加大项目销售,除南京威尼斯水城项目、南京天润城项目、南京名都汇项目、南京天华绿谷项目、宜兴天氿御城项目、芜湖城市之光项目在售外,2013年上海天御国际项目、无锡北塘项目、南京朝阳山项目、吉林天润城四街区将陆续进入推盘销售。同时受益于南京市地铁3号线的逐步建设到位,以及南京青奥会所带来的南京市基础设施建设改善尤其是江北地区的改善,公司江北的水城和天润城项目有望取得进一步的热销,预计公司2013年的推货量大约在200亿元左右,受益于上述因素所带来的影响,预计公司2013年销售金额有望过百亿。

投资建议:维持“买入”评级:我们预计公司截止报告期已经实现签约销售额40亿元以上,公司2013年预计总推盘体量达到190亿元,全年完成百亿销售目标是大概率事件;同时公司年初规划要在未来三年内代建业务和开发收入实现“双百亿”,未来5-10年内留存50-100万平方米小区商业,将会加大代建和商业地产投资的力度;另外城市之星1期预售问题已解决,若后期开盘顺利将为2014年业绩带来更大确定性。我们预计公司2013、2014年每股收益分别是1.37和1.91元,截至4月25日,公司收盘于8.41元,对应2013年PE为6.09倍,2014年PE为4.06倍,对应的RNAV为14.18元。考虑到公司项目资源优质,且可结算资源丰富,给予公司2013年10倍PE,对应目标价为13.7元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

1Q13实现EPS0.62元,同比增长73.39%。1Q13公司实现营业收入127.55亿元,同比增长46.09%,实现归属母公司净利润18.96亿元,同比增长73.39%,实现EPS0.62元。 H6和M4带动SUV销量同比增长93.75%。1Q13公司销售SUV系列8.91万辆,同比增长93.75%。公司SUV销量增长的主要是由哈弗H6和M贡献的,其中H6销售4.13万辆,同比增长97.61%,M系列销售3.09万辆。 展望未来,我们认为公司将重点提升SUV 的品类品牌优势。与自主品牌相比,公司在SUV领域生产销售的时间长,产品相对成熟,在售后服务方面也占据一定的优势,具有较强的号召力;与合资品牌相比,公司产品在价格方面占据绝对优势,性价比优势明显。因此我们认为公司SUV销量有望快速增长。 4月20日,哈弗H2于上海车展正式发布,我们预计其将于今年10月份正式上市。H2是一款中小都市型SUV,其整体风格也偏向于年轻时尚。外观方面,H2的长宽高分别为4330/1815/1700mm,轴距为2560mm,造型趋于时尚,大嘴式前进气格栅采用了镀铬装饰,前大灯组的造型也很动感,搭配LED日间行车灯,整体效果比较抢眼;内饰方面,其整体风格也偏向于年轻时尚,除了在细节之处点缀的镀铬装饰,中控台的大尺寸显示屏也很实用;动力方面,哈弗H2将搭载一台型号为GW4G15的1.5L全铝VVT发动机,其最大功率为77kW,最大扭矩为138Nm,传动方面则会匹配5挡手动或6挡CVT变速器。目前H2针对的细分市场有竞争力的车型不多,竞争环境相对宽松,我们认为哈弗H2的月均销量有望过万,在H2销量的带动下,公司SUV销量仍有望维持快速增长。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2013年和2014分别实现EPS2.61元和3.26元,考虑到公司在轿车领域新车型的不断推出、SUV行业仍存在较大的发展空间和皮卡领域的龙头地位等因素,维持公司的“增持”评级,目标价42.38元,对应2014年13倍PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

公司披露2013年1季报。1季度公司营业收入37.10亿元,同比增长7.17%;营业利润4.17亿元,同比增长3.27%;扣非后归属于母公司净利润约3.12亿元,同比增长2.33%;扣非后基本EPS0.044元。 投资建议。我们给予公司“增持”评级,理由如下: )2012年受经济增速放缓、16列动车组四级修、安全限速,以及2011年底广深港高铁开通分流等因素影响,公司净利润下滑27%。2013年上述负面因素将缓解,预计公司业绩将在低基数上得以部分修复,不考虑未来提价预期,我们测算2013、2014年公司业绩增速为25.10%、11.87%; )以2014年为例,按全年测算,若公司铁路客运整体运价提升10%,则2014年业绩向上弹性为32.8%;若仅长途车提价10%,则业绩向上弹性为16.6%;货运运价提升10%,公司2014年业绩向上弹性为5.9%;客、货运价同时提升10%,公司业绩向上弹性为38.7%。 不考虑提价预期,测算2013、2014年公司业绩增速为25.10%、11.87%,EPS为0.23元、0.26元,按4月24日收盘价,2013年PE11.95倍。考虑到2013-2015年公司业绩复合增速为15.3%,并且公司中长期内将受益于铁路改革红利,给予公司2013年15倍PE估值,目标价3.49元,维持“增持”的投资评级。 风险因素。宏观经济复苏不稳对客、货流产生负面影响。 点评: 1季度客运量同比增长9.82%,货运量同比降4.51%。客运是公司最主要的运输业务,包括广深城际列车、长途车和过港(香港)直通车业务,合计收入占比超50%。2013年3月广深城际扭转14个月以来持续同比下降的趋势,首现正增长,增速4.71%,1季度累计同比下滑1.50%;长途车1季度同比实现两位数增长。公司1季度客运量同比增长9.82%,而2012年逐季分别为-9.41%、-3.59%、-5.07%、-9.43%。1季度铁路货运量同比下滑4.51%,但降幅较前两季度明已显收窄(2012第3、4季度分别为-15.41%、-7.93%)。 2013年增长驱动因素分析。公司动车组四级修大部已于2012年基本完成(2012年共安排16列,2013年预计安排4列),2012年导致公司业绩下滑的因素在一定程度上得以缓解(从货运量数据来看,下滑趋势也在收窄),并且公司新投入使用4列广九直通车25T型软座车辆和广深线2列CRH1A-200型动车组,布吉辅助客运站也已基本建成并启用,我们预计公司2013年客运发送量同比增长7.65%,其中广深城际增速约12%;货运发送量同比增长约3%。 铁路改革带来上市公司运价调整和资产整合机会。中国铁路改革的方向是铁路企业更多经营自主权,但“产权”的确立依赖于对“企业边界”的合理划分,涉及对资产、债务的安排,这是中国铁路改革当前面临的最大难题。我们把中国铁路分成两块,一块是已经上市的铁路资产(大秦铁路、广深铁路、铁龙物流),其余是未上市的。上市公司铁路资产的“边界”较为清晰,即使未来在调度、清算上有新的安排,对上市公司业绩的实质影响也不会那么大。但是从中长期看,这些铁路公司会受益于运价调整和资产整合,前者直接效果显而易见,后者意味着需进行路网重组、清算政策重新调整。 盈利预测及投资建议。导致公司2012年业绩增速下滑的负面因素在2013年将一定程度缓解,预计公司业绩将在低基数的基础上得以“修复”,重新走上增长的通道。不考虑提价预期,我们测算2013、2014年公司业绩增速为25.10%、11.87%,EPS分别为0.23元、0.26元,按4月24日收盘价,2013PE为11.95倍。考虑到2013-2015年公司业绩复合增速为15.3%,并且公司中长期内将受益于铁路改革红利,我们给予公司2013年15倍的PE估值,目标价3.49元,维持“增持”的投资评级。 风险因素。宏观经济复苏不稳对客货流产生负面影响。

公司于2013年4月26日发布2013年一季报。2013年1-3月实现营业收入83.46亿元,同比下降13.34%;实现营业利润5.28亿元,同比下降36.28%;实现归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,同比增长36.47%;每股收益0.24元,略低于预期。 盈利预测与投资建议。未来一段时间,行业需求下降、新增订单放缓将压制公司的收入增长,我们预计2013-2014年EPS分别为1.26元、1.44元,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2013年10倍PE,对应目标价12.60元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。

一季报总结: 2013年1季度净利润113亿,同比21%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增6%、19%、21%;亮点:(1)转型持续,小微占新增贷款73%,私人银行资产较年初增长43%。(2)不良环比持平,质量好于行业水平。(3)存款增长超预期,尤其核心零售存款。(4)新资本办法鼓励小微,对其负面影响小。不足:(1)净利息收入增速平淡,受制于宏观经济,小微议价能力难提升。(2)核心资本充足率偏低(7.8%),公司转股动力强。 投资建议:持续看好。公司动态PE和PB分别为6.6倍和1.38倍。公司踏实推进主业发展,业务模式、市场化导向和创新能力在行业中具有独特性,基本面持续向好,维持在行业中首推品种,维持“买入”评级。预计2013-14年EPS为1.53和1.84元,目标价12.2元,对应13年8倍PE。 点评: 踏实做主业,转型稳健。1、小微贷款保持快速增长:1季度小微贷款环比增12%,占新增贷款73%;小微余额达到3543亿,占贷款总额的25%,较年初增长2个百分点。2、私人银行继续较快发展,私人银行金融资产余额1834亿,较年初增长43%。公司不断创新的能力来源于优异的公司治理结构、市场机制与文化,未来业务转型和创新将进化。 1季度净利息收入增长平淡,存款增长超预期。1季度净利息收入环比增1.4%,同比增6%。(1)存款增长超预期,1季度存款增9%,尤其是零售存款环比增15%,体现公司小微战略不断深化,带动核心负债增长;(2)净息差平稳回落,1季度净息差2.45%,较去年4季度降15bp。预计宏观经济疲弱,小微贷款利率难于上升。(3)利息收入增长扎实,公司并没有依靠“非标”扩张换取收入增长,表现在同业资产占比下降(一季度贷、存环比4%和9%,快于生息资产和负债增速(3%和2%))。 手续费收入环比快增。1季度净手续费收入环比增49%,同比增40%。主要由于代理收入、结算和银行卡收入快速增长。从总体来看,公司业务转型和持续创新带动了中间业务快速发展。 其他非息收入主要来自票据交易。1季度其他非息收入15亿,同比增797%,主要原因是公司放大票据交易规模,投资收益大幅增加。该行票据交易能力较强。 费用控制较好。1季度成本收入比30%,与去年同期持平。管理费用同比增长20%,和收入增速同步,公司费用控制较好。 拨备计提充分。1季度风险成本1.08%(年化),同比增5bp。目前公司拨备覆盖率为325%,环比升10个百分点,拨贷比2.47%,环比升8bp。拨备计提充分,拨备指标在股份行中处于较高水平。 资产质量稳定。1季度公司不良率0.76%,环比持平,不良余额109亿,环比升4亿。由于1季报公布信息较少,无法对资产质量细节进行更深入的分析。但从我们的跟踪和研究,民生的风控整体是比较高效、审慎的,主要体现在风控嵌入到产品操作的全流程,使其对产品的风险有更加准确和深入的认识和把控。我们判断未来其不良率不会显著高于行业平均。 资本新规对资本充足率影响较小:1季度核心资本充足率7.8%,环比降33bp;资本充足率9.87%,环比降88bp。由于 以小微为主要业务方向,新资本协议实施对公司影响较小。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

事件: 粤电力今日披露2013年1季度报告,实现营业收入64亿元,同比下降1.5%,归属母公司股东净利润4亿元,同比增长444%,综合毛利率21.4%,同比上升9.7个百分点,基本每股收益0.09元。未披露中期业绩预告。 此前,公司于4月13日公告,预计1季度归属净利润同比增长416%~471%。1季报情况与之符合。 点评: 总体看,公司1季度业绩情况符合我们的预期。考虑到今年宏观经济增速相对偏弱,来水形势可能对广东当地火电产生一定冲击,我们暂维持13~14年的业绩预测,即0.6元、0.68元。参考沿海火电同行估值水平,以及后续集团资产注入预期,维持13年动态PE10倍,及目标价6元,增持评级。 收入:公司1季度营业收入同比下降1.5%,地区需求不佳、负荷下降显著,但并表新增2台百万机组 由于2012年-2013年Q1间,国内火电上网电价并未调整,因此,粤电力13Q1收入同比下滑主要由其发电量下降带来。从南方电网披露的数据来看,公司下属主要控股火电1季度机组利用小时平均下滑17%(由于数据缺乏,统计中未包括中粤能源),下降幅度大于区域火电均值,这可能与公司投产大容量机组、电网进行内部平衡有关。 盈利:毛利率同比大幅上升约10个百分点、因煤价下降显著,与12年全年持平、Q1负荷负面影响较大 公司13Q1综合毛利率同比升9.7%至21.4%,主要是得益于国内煤炭价格的下跌(以秦皇岛5500大卡平仓价格Q1同比下降21%)。而这一数据与2012全年水平接近(20.9%),季度环比来看,沿海煤价13Q1与12Q4基本持平,而公司的毛利率水平并未高于12年均值,可见13Q1负荷下降所带来的负面影响较大 结合收入和毛利率来看,公司13Q1毛利润同比增加6.1亿元,是Q1净利润业绩增长的主要动力。 期间费用:财务、管理费用率合计同比上升0.8个百分点,绝对数额增长0.46亿元,对业绩影响有限 1季度财务费用5亿元,同比增长7%,费用率上升0.6个百分点,由于缺乏2012Q1追溯调整的负债表数据,无法判断是负债规模上升,还是资金利率提升的原因。管理费用同比增长7.5%,但费用率基本持平。 其他收益方面:1季度投资收益1.32亿元,同比增长78%,占利润总额比例降低26个百分点至17%,利润总额同比增长356%,削弱投资收益对其贡献。所得税同比增长219%,但所得税率降低近10个百分点。

公司4月25日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入21亿元,同比增10%,利润总额1.44亿元,同比下降24.47%,归属净利润1.02亿元,同比下降27.27%;摊薄每股收益0.21元,每股经营性现金流0.14元。 简评和投资建议。公司一季度收入增10%,较12年各季度增速有所提升(1-4Q12收入增速各为0.65%、-7.39%、2.07%和2.90%),主要来自去年4月开业的新启东文峰大世界一期、8月开业的文峰千家惠姜堰店、南大街店东扩等外延增量贡献;综合毛利率同比下降1.38个百分点,主要由于新开门店收入占比提升及电器业务销售回升;销售管理费用率增加0.26个百分点至7.87%,其中销售和管理费用率分别增加0.1和0.16个百分点,财务费用增加165万元。

事项: 精工钢构公告2013年1季度业绩,实现收入12.57亿,同比下降11.82%;实现归属净利润4143万元,同比下降18.51%;摊薄后每股收益0.067元。 简要评述: 1.收现比上升,应收账款减少。1季度的收现比为111.06%,同比上升22.24个百分点;经营性现金流为负的1.53亿,较去年同期的净流出1705万元下降799.66%;应收账款为10.62亿,较年初减少26.99%。 2.毛利率提高,管理费用率增加,净利率略有降低。毛利率为17.68%,同比增加3.65个百分点;三费率为12.31%,同比上升3.95个百分点,其中管理费用率为7.7%,同比大幅增加2.28个百分点。净利率为3.27%,同比降低了0.31个百分点。 3.盈利预测及估值。公司业务的进展与宏观投资环境关系密切,未来的业绩很大程度上取决于固定资产投资回升的力度。预计2013-2014年的每股收益分别为0.42元和0.5元。给予公司2013年19倍的动态市盈率,合理价值为7.98元,维持“增持”投资评级 4.主要风险:经济下滑风险;宏观调控风险;回款风险。

公司4月26日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入88.28亿元,同比下降3.08%,利润总额3.56亿元,同比增长14.53%,归属净利润3.02亿元,同比增长12.23%;扣非净利润2.96亿元,同比增长11.15%。摊薄每股收益0.809元,每股经营性现金流-0.85元。 简评及投资建议。公司一季度收入同比下降3.08%,弱于2012年12.42%的增长水平;但归属净利润仍有12.23%的较好增长,主要得益于毛利率大幅提升1.72个百分点至14.48%。2012年以来随着公司推进资源整合以及构建事业部制管控模式等积极举措,单季毛利率持续提升,2012年各季度各增0.05、0.55、1.29和0.11百分点,是驱动业绩稳定增长的重要因素。收入下降及销售人员成本增长,导致销售和管理费用率各增加0.94和0.02个百分点,合计费用率为9.64%;因手续费增加,财务收益减少264万元至244万元,整体期间费用率增加0.99个百分点至9.62%。 此外,资产减值损失增加640万元(黄铂金价值回升转回存货跌价准备)、投资收益增加370万元(委托贷款利息),以及有效税率增加1.67个百分点,一季度利润总额和归属净利润分别增长14.53%和12.23%。我们测算,一季度经营性利润总额(剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支)同比增长16%,环比显著提升(2012年各季度分别增长8%、20%、16%和4%)。 维持对公司的观点。公司毛利率和净利率分别较行业低约4.7和1.5百分点,公司于2010年底完成重组,新天域产业资本参股公司,预期将产生规模议价驱动、经营协同驱动等,促进内生改善和外生成长,毛利率提升为最大看点。对于一个销售规模约281亿元并仍有良好成长,净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言,是值得重点关注的标的。 维持盈利预测。我们暂按2013-2015年毛利率温和改善的预期,预计公司2013-2015年EPS各为2.25元、2.83元和3.52元,分别同比增长20.2%、25.9%和24.5%(公司毛利率提升及净利润增长有更大弹性可能),按增发后摊薄计算2013-2015年EPS各为2.07元、2.60元和3.24元。 公司当前21.71元股价对应2013-15年的PE分别为9.7倍、7.7倍和6.2倍,81亿市值对应2013年约322亿元销售额的PS为0.25倍,估值在行业中处于较低水平,维持37.5元的目标价(对应2013年摊薄后EPS约18倍PE)和“买入”评级。 风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

盈利预测与投资评级. 公司年内多项目逐步投产,将逐渐为公司贡献利润。未来公司将建设低碳烷烃综合利用项目,充分利用碳四原料,扩大公司的碳四产业链。同时公司主要产品甲乙酮以及丁二烯价格目前均处于低位,未来随着2013年国内外经济形势的好转,其价格有望提高,公司的盈利能力将有望上升。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.76、0.92、1.20元,按照2013年EPS以及24倍PE,我们给予公司18.24元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示. 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期;产能大幅扩张的风险。

公司2013年4月25日发布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入3.7亿元,同比增长16.79%;利润总额1.11亿元,同比增长17.01%;归属净利润8589万元,同比增长9.48%;扣非归属净利润8364万元,同比增长3.48%;摊薄EPS为0.429元。 公司对2013年1-6月经营业绩作出预测:预计2013年1-6月归属净利润为1.42-1.71亿元,同比增长0-20%,对应EPS为0.71-0.85元。

公司4月26日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入6.2亿元,同比增长2.33%,利润总额6637万元,同比增长3.95%,归属净利润4803万元,同比增长2.66%;扣非净利润4586万元,同比下降3.58%。摊薄每股收益0.084元,每股经营性现金流0.06元。 简评及投资建议。公司一季度收入6.2亿元,同比略增2.33%,较2012年各季度的个位数增速进一步放缓,主要是经济疲弱及竞争加剧等所致;一季度毛利率减少1.03个百分点至21.63%,可能与黄金珠宝及家电热销,以及加大促销力度有关。销售和管理费用率各减少0.92和0.08个百分点,体现在收入成长乏力的情况下公司对费用端的良好管控;因归还长期借款,财务费用减少375万元至373万元,整体期间费用率减少1.63个百分点至9.68%,处于行业较低水平。 费用率节约抵消了毛利率的减少,测算一季度经营性利润总额(剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支)仍有10%的稳定增长,2012年为13%(各季度为3%、0%、23%、31%)。而一季度归属净利润同比仅增2.66%,主要还受以下非经常因素影响:(A)一季度未确认应收太平洋百货的收益,对实际收到的600万元全部冲减其他应收款,而2012年同期确认530万元,导致2013年一季度收益投资同比减少662万元;(B)营业外收入增加157万元(主要来自荷花池经营权转让收入)以及营业外支出减少180万元(2012年同期因清江店终止经营提前解除租赁合同产生赔偿款);(C)有效税率增加1.06个百分点。 维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定,未来经营主要看点在外延扩张项目上:(A)公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定,公司可收回物业自主经营,属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性;(B)盐市口项目(南区):商业部分有望于2013年10月开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计培育期较短,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;(C)茂业中心:总计6.2万平米商业部分有望于2014年开业,以购物中心租赁模式进行运营。此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。 维持盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31、0.38和0.47元(暂未计入太平洋百货春熙店投资收益,若计入该项的经常收益,则2013年EPS为0.41元),对应当前4.44元股价,2013-2015年PE分别为14.5倍、11.7倍和9.4倍,估值合理,维持目标价6.1元(对应2013年真实业绩15倍PE)和“增持”评级。 风险与不确定性:(1)主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期,包括盐市口项目(南区)、茂业中心项目及九眼桥项目等;(2)区域竞争环境趋向激烈,公司相对竞争力下降。

盈利预测与投资评级. 根据公司一季报,并考虑股本摊薄(一季度完成了H股配售)等,我们调整了公司盈利预测。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.81、0.90元。 高分红比率。中国石化董事会建议派发2012年末期股利每股人民币0.2元(含税),加上2012年中期已派发股利每股人民币0.1元(含税),2012全年股利每股人民币0.30元(含税)。按照0.73元的EPS计算,公司分红比率达到41.10%。 我们维持对公司“买入”投资评级。给予8.10元的目标价,对应2013年10倍PE。 风险提示. 原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;化工业务复苏滞后,将影响公司未来盈利。 PE估值。按照2013年10倍PE,公司股票合理价值为8.10元。 PB估值。我们拆分了公司2013年的净资产,按照分项资产估值,我们认为公司股票合理价值为8.06元,对应2013年1.24倍PB(目前公司股价对应的PB水平只有1.05倍)。