事件:2012上半年公司完成营业收入35.52亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司所有者净利润5.96亿元,同比增长24.04%。 实现基本每股收益0.51元,比去年同期增加24.39%。 投资建议:公司 2012上半年实现物业销售金额45.4亿,实现同比增长63.3%,已完成全年70亿销售任务的65%。下半年公司还将继续在青岛、济南、天津、上海等地新推项目。考虑到公司全年可售资源达160亿以上,预判全年销售有望80亿以上。 截止报告期末,公司持有投资性物业达72.5万平。下半年随着昆山世茂广场开业,投资性物业面积还有望进一步扩大。 预计公司2012、2013年每股收益分别是1.24和1.55元。截至8月27日,公司收盘于8.7元,对应2012年PE 为7.02倍,2013年PE 为5.61倍,对应的 RNAV 为19.83元。由于公司是A 股唯一的全业态商业模式公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,给予2012年10倍市盈率,对应目标价格12.4元,维持“买入”评级。 主要内容:1. 2012年营业收入同比增长7.04%。2012上半年公司完成营业收入35.52亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司所有者净利润5.96亿元,同比增长24.04%。实现基本每股收益0.51元,比去年同期增加24.39%。 截止报告期末,公司资产总额346.4亿元,负债总额213.63亿元,资产负债率为61.67%。预收账款19.43亿元,占负债总额9.1%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债46.25亿元,占负债总额的21.65%,其中一年内到期的长期负债有34亿。经营活动净现金流量为-13亿。本期无新增存货跌价准备。2.上半年销售成绩理想:公司2012上半年完成签约销售额45.4亿元,签约面积32.5万平的销售业绩,分别同比增长63.3%和85.7%。公司上半年已完成全年70亿销售目标的65%,销售业绩较为理想。土地市场上公司上半年未出手。目前公司的土地储备达到854万平,土地资源储备丰富。下半年公司还将继续在青岛、济南、天津、上海等地新推项目,公司2012年整体的可售资源达到160亿元左右,预计公司全年有望完成80亿的销售额。3.影院、商管业务保持拓展势头: 在报告期内公司未新增投资性房地产。全年新增投资性房地产将是下半年的昆山世茂广场二期。公司目前的持有的投资性房地产面积达到72.5万平,随着昆山广场的开业公司的投资性物业的面积有望进一步扩大。儿童城方面,上半年“世天乐乐城” 分别在富阳和无锡新增两家门店,已开业门店达到12家。公司计划下半年再增加4-5家门。影院方面,公司10家世茂影院上半年实现营业收入约0.46亿元,同比增长185%。 4. 投资建议:公司2012上半年实现物业销售金额45.4亿,实现同比增长63.3%,已完成全年70亿销售任务的65%。 下半年公司还将继续在青岛、济南、天津、上海等地新推项目。考虑到公司全年可售资源达160亿以上,预判全年销售有望80亿以上。截止报告期末,公司持有投资性物业达72.5万平。下半年随着昆山世茂广场开业,投资性物业面积还有望进一步扩大。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.24和1.55元。截至8月27日,公司收盘于8.7元,对应2012年PE 为7.02倍,2013年PE 为5.61倍,对应的 RNAV 为19.83元。由于公司是A 股唯一的全业态商业模式公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,给予2012年10倍市盈率,对应目标价格12.4元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

公司8月28日发布2012半年报。报告期内实现营业收入154.15亿元,同比增长13.6%;利润总额4.98亿元,同比增长14.5%;归属净利润4.15亿元,同比增长11.93%,扣非净利润4.08亿元,同比增长11.69%。2012上半年公司摊薄每股收益1.11元,净资产收益率14.14%;每股经营性现金流-0.63元。 简评及投资建议。 公司一、二季度收入分别为91.09亿元和63.06亿元,分别同比增长15%和11.63%,上半年合计154.15亿元收入约占我们全年288.44亿元收入的53.44%。13.6%的收入增速基本符合预期。各业态看,百货收入71.34亿元,同比增长16.53%,增速较高;超市收入47.28亿元,同比增长4.99%,增速偏低;电器收入31.37亿元,同比增长19.78%,在各业务中增速最高。 上半年虽然有毛利率略提升0.24个百分点至13.72%,但由于收入增速放缓,而部分费用如职工薪酬大幅增加,导致销售与管理费用率增加0.29个百分点,抵消了毛利率提升的积极效果。公司2012年上半年净利率为2.69%,基本与2011年同期的2.73%持平。 公司2012上半年主要进行了:(1)结合自身实际推进公司资源整合;(2)加大网点开发力度,深化业务结构调整。我们统计公司先后在2011年11月、2012年3月和2012年8月公告三次扩张项目,合计(拟)投资14.12亿元,新增储备面积约34万平米,为公司未来可持续增长提供较多外延增量。 从大的逻辑看,公司2012年上半年2.69%的净利率(归属)依然低于可比公司水平1-1.5个百分点,有较大提升空间,提升潜力将主要来源于规模议价驱动的毛利率提升、经营协同驱动的内生增长以及新外延扩张的增量贡献等。对于一个销售规模约290亿元并仍有良好成长,净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言,是良好标的。 略调整盈利预测及目标价。我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.88元、2.55元和3.27元,分别同比增长15.8%、35.71%和28.53%,对应当前25.43元股价的PE分别为13.5倍、10倍和7.8倍,公司当前94.88亿市值对应2012年约288亿元销售额的PS为0.33倍,估值在行业中处于较低水平,根据盈利预测调整公司目标价至37.50元(对应2012年约20倍PE),维持“买入”评级。 风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

事项:中国建筑公告2012年中期业绩,实现收入2,535亿元,同比增长14.80%;实现归属净利润77.74亿元,同比增长10.06%;摊薄后每股收益0.24元。 简要评述: 1.2季度业绩增速放缓,现金流有所好转,回款压力依存。 2.主要业务收入增速较去年放缓,房屋建造毛利率略有提升。 3.综合毛利率略有提升,财务费用增加,净利率小幅下滑。 4.境外收入增速超过境内。 5.盈利预测及估值。预计2012-2013年的每股收益分别为0.52元和0.60元,考虑公司未来复合增长率超过15%,给予公司2012年6-8倍的动态市盈率,目标价4.16元,维持“买入”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

公司 8月28日发布2012半年报。报告期内实现营业收入16.75亿元,同比增长16.55%;利润总额4341万元,同比增长10.28%;归属净利润3793万元,同比增长11.93%,扣非净利润3593万元,同比增长18.51%。2012上半年公司摊薄每股收益0.125元,净资产收益率5.00%;每股经营性现金流0.32元。 公司同时公告(1)拟以5.83亿元租赁西安北郊经济技术开发区一处面积为40502平米的商业房产,用以开设海璟未央城商业项目。该项目目前主体已完工,公司拟租赁物业为海璟未央城8、9号楼地下一层局部、地上一层部分至地上四层, 租赁期为19个年度(2013.6.1起算);公司预计前期筹备装修、设备投资等投入约3100万元,首年即可实现盈利,投资回收期为3.91年。我们认为,该项目有利于完善公司在西安市的经营网络,提升区域竞争力,预计2013年开业,业绩贡献主要体现在2014年及后续年度。 (2)公司及全资子公司宝鸡商场拟以1.457元/股价格受让西部信托转让的汉中世纪阳光商厦14.80%股权,各受让1456万股,合计转让价款4242万元。此外,海航商业以同等价格受让4444万元,占比22.62%。转让后,西部信托不再持有世纪阳光股权,公司及宝鸡商业合计持股比例由23.7%增至39.5%,海航商业持股比例由37.7%增至60.32%(参见表6)。我们认为本次股权转让是世纪阳光注入上市公司的进程之一,有利于后续资产注入顺利进行。 简评及投资建议。公司上半年11.93%的业绩增长略超预期,主要由于对费用的较好管控,但人工成本仍是主要费用增量; 其中宝鸡商业实现净利润1362万元,同比增120%超预期,我们判断主要来自2011年新店内生效益的逐渐释放。从季度拆分看,二季度主要经营指标较一季度有所好转,收入增18.62%,较一季度提升3.6个百分点;毛利率同比增加0.11个百分点;期间费用率同比增加0.18个百分点,其中销售和管理费用率均有所增加;营业利润同比增长29.33%,此外由于营业外收入增加以及有效税率减少,二季度归属净利润实现37.39%的较好增长。 维持对公司的看法:无论是公司的定增行为还是其预期注入计划,更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强,从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。短期净利润释放幅度则可能相对平缓。 我们认为,从长期看公司在内生效益和外延扩张方面均有发展空间,其中前者主要包括调整经营布局、优化品牌结构,以及提高人员管理效益;后者公司有望通过新开门店及资产注入等方式进一步提升西安乃至陕西市场份额,并辐射西北地区。但中短期看,做大做强资产和销售规模仍是主要目标。 在不考虑增发的情况下,维持对公司2012-14年EPS分别为0.22、0.27和0.33元的盈利预测,目前4.92元的股价对应PE分别为22.3、18.4和14.9倍,估值处于行业偏高水平。但考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模的增加及或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前15亿总市值(对应2012年30亿以上的销售规模)与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从更长期的角度看,可以给予公司一定的估值溢价,维持公司6.50元(对应12年0.6倍PS)的六个月目标价和长期“增持”的投资评级。

事件:广发证券2012年上半年实现营业收入39.83亿元,同比增长21.77%,归属于母公司的净利润14.70亿元,同比增长9.44%,对应EPS0.25元,其他综合收益4.49亿元。 点评:上半年业绩同比提升,季度净利环比大增:广发证券2012年上半年实现营业收入39.83亿元,同比增长21.77%,实现净利润14.70亿元,同比增长9.44%,对应EPS0.25元(对应最新股本数),其他综合收益4.49亿元。投行业务及自营业务收入的增加带来上半年净利润同比提升。公司2012年上半年末每股净资产5.42元(对应最新股本数)。公司二季度实现营业收入21.93亿元,环比增长22.50%,实现净利润8.18亿元,环比增长25.63%,对应EPS0.14元,二季度业绩环比大幅提升的主要原因是自营收入的增长。 佣金率企稳:公司2012年上半年实现经纪佣金净收入12.58亿元,同比下降31.84%,经纪业务收入占营业收入的31.59%。公司上半年股票基金市场份额4.05%,同比下降1.93%,其中二季度市场份额4.10%,环比上升2.29%。上半年股票基金净佣金率0.087%,同比下降2.47%,其中二季度佣金率为0.090%,环比上升8.09%。 股票承销逆市增长显著:公司2012年上半年完成7单股票IPO主承销项目,募集资金58.62亿元;完成14单债券主承销项目,募集资金206.80亿元。实现投行业务收入7.05亿元,同比增长72.31%,占公司营业收入的17.70%,其中股票承销净收入为5.37亿元,债券承销净收入为1.68亿元,分别同比上升97.93%和21.93%。 自营较大程度的受益于债市上涨:公司2012年上半年实现自营收益9.89亿元,同比增加4倍,其中交易性金融资产实现收益7.89亿元,可供出售金融资产实现收益2.08亿元,衍生金融工具亏损0.11亿元。公司期末自营规模267.29亿元,同比增加60.13%,占净资产的83.33%,其中股票投资占自营规模的13.27%,债券投资占69.75%。期末可供出售金融资产浮盈11.73亿。 融资融券贡献显著收入:截至6月底,公司融资融券余额39.70亿元,市场份额6.50%,实现利息收入1.53亿元,收入占比3.83%。截至报告期末,公司资产管理总规模为71.87亿,上半年实现资产管理业务收入0.55亿元,同比增长25.15%。 管理费用提高:公司上半年业务及管理费19.23亿元,同比增加38.28%,主要原因是职工费用的增加。管理费率由去年同期的42.5%提高到48.3%。 维持增持评级。预计公司2012-2013年净利润27.47亿元以及34.37亿元,对应EPS0.46元及0.58元。目前公司股价对应2012年动态PE为24倍,静态PB2.0倍。给予公司14.70元目标价,对应2012年PE32倍,PB2.5倍,维持增持评级。公司8月27日有9.052亿定向增发限售股解禁,占总股本的15.29%,预计对公司短期股价会产生压力。

事件:武钢股份上半年实现营业收入453.08亿元,同比下降10.85%;营业利润1.85亿元,同比下降88.46%;利润总额2.01亿元,同比下降87.56%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比下降88.99%;实现EPS0.013元。 武钢股份上半年实现微利。公司上半年产铁1009.71万吨、钢1040.99万吨、材969.52万吨,同比分别减少1.70%、3.30%、3.30%。上半年由于钢材市场持续低迷,钢材产品价格下跌幅度较大,而原材料价格下降幅度较小。公司实现营业收入453.08亿元,同比下降10.85%;营业利润1.85亿元,同比下降88.46%;利润总额2.01亿元,同比下降87.56%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比下降88.99%;实现EPS0.013元。分季度来看,前两季度分别实现每股收益0.004元和0.009元。公司同时预告由于市场低迷,钢材价格下滑,预计三季报净利润同比下降超 50%以上。 上半年公司产品综合毛利率5.13%,同比减少2.19个百分点。由于钢价下跌幅度超过原燃料下降幅度,产品毛利率同比有所下降。分产品来看,热轧产品毛利率4.15%,同比下降0.43个百分点;冷轧产品毛利率6.52%,同比下降4.52个百分点。分季度来看,二季度产品综合毛利率为5.98%,环比增加了0.70个百分点。 公司其他财务指标正常。公司上半年发生财务费用9.02亿元,同比增长77.27%,主要是由于报告期内公司贷款规模扩大、利率上涨导致利息支出增加。应收票据比年初增长了50%,主要是由于销售回笼货款中票据比例增加。 业绩预测和投资评级。钢铁行业产能过剩压力进一步增加,产品价格下跌幅度大,出现了全行业的大面积亏损,下半年行业形势更加严峻。我们预测,公司2012-2013年公司每股收益分别为0.10元和0.19元。6个月目标价2.80元,对应2012年和2013年的市盈率分别为28倍和15倍。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。 风险提示。钢铁行业持续低迷,下游需求不足;钢价继续下滑。

事件: 公司公布2012年半年报。本期公司实现营业收入6.12亿元,同比增加18.86%;归属于上市公司股东的净利润7405万元,同比大幅增加2.6倍;同期,公司实现每股收益0.048元。 投资建议: 公司已构筑起十大战略产业,同时实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务的战略思想。随着公司获得“新三板”首批扩容试点资格,公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司因投资收益和基数原因造成净利润大幅增长。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.35和0.41元,对应RNAV是10.63元。截至8月24日,公司收盘于7.22元,对应2012、2013年PE分别为20.63倍和17.61倍。考虑到公司参股多家高新企业,正强化PE投资链条,“新三板”试点后公司将持续受益。我们以RNAV的85%,即9.04元为公司6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。

事件:常宝股份上半年实现营业收入16.75亿元,同比增长2.74%;营业利润1.16亿元,同比下降8.87%;实现利润总额1.17亿元,同比下降9.43%;归属于上市公司股东的净利润9182万元,同比增长2.36%;实现EPS0.23元。 常宝股份上半年净利润同比增长2.36%。上半年公司油套管产品销售收入、经济效益同比增长10%以上,但是高压锅炉管产品受市场需求不足影响,加上生产线进行了5个月的技术改造,产量同比下降幅度较大。报告期内,公司实现营业收入16.75亿元,同比增长2.74%;营业利润1.16亿元,同比下降8.87%;实现利润总额1.17亿元,同比下降9.43%;归属于上市公司股东的净利润9182万元,同比增长2.36%;实现EPS0.23元。前两季度分别实现EPS0.11元和0.12元。受下游石油开采和火电行业需求下滑的影响,公司预计三季报1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为-20%~10%,即实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元~1.76亿元。 公司产品综合毛利率15.80%,下降了1.50个百分点。从公司的主营业务利润来看,公司盈利主要来自油套管,占营业利润的75.59%;锅炉管由于下游需求增速放缓,加上报告期内为期5个月的技术改造,产量下降,导致营业收入同比大幅下降。分产品看,油套管毛利率15.79%,同比增长4.16个百分点;锅炉管毛利率15.64%,同比下降了4.70个百分点;其他管毛利率16.04%,同比增长8.95个百分点。 分地区来看,公司收入主要来自国内,但国际收入增幅较大。公司上半年国内营业收入11.20亿元,同比下降8.91%,主要是由于下游行业尤其是火电行业市场需求有所下降,导致锅炉管销售收入下滑。国外收入4.81亿元,同比大幅增长45.73%,主要是公司坚持产品高端化发展战略,进一步开拓了国际市场。 公司其他财务指标正常。公司上半年销售费用同比增长了39.13%,主要是由于出口增加,运费、佣金增加所致。财务费用同比减少1321万元,主要是利息收入增加,汇兑收益增加所致。应交税费比期初减少3068万元,主要是由于自营出口增加,期末留抵税额较上期大幅增加,期末应交所得税减少所致。 业绩预测和投资评级。下半年公司将进一步提升产品附加值和市场竞争力。公司募投项目U型高炉管生产线已经投产,力争下半年对公司业绩有所贡献。CPE生产线正在建设过程中,预计在2013年一季度建成投产。我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.54元和0.89元。公司目前项目能持续成长至2014年,参考同类公司的平均估值水平,我们给予公司6个月目标价13.5元,对应的2012-2013年的市盈率分别为25倍和15倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。下游需求继续下降,导致国内行业竞争加剧,对公司市场开拓和产品销售将造成不利影响。

南方航空发布2012年中报。公司上半年主营业务收入480.28亿元,同比增长13.24%,但因燃油成本上涨导致营业成本同比增加17%,超过收入增速。此外,人民币贬值使公司财务费用本期由负转正,对营业利润产生明显负面影响。公司上半年实现归属于母公司的净利润4.49亿元,同比下降83.7%,扣非后每股收益0.04元,同比下降84.6%。 点评: 公司供需状况良好,效率指标处于改善中。 油耗成本虽大幅增长,平均油价涨幅已显著回落。 人民币贬值,汇兑收益不复存在,财务费用激增。 维持公司“增持”评级。 尽管从行业层面,今年旺季基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化齐头并进。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性。预计公司2012-13年EPS分别为0.23元和0.29元,对应今明两年动态PE分别为16倍和12.7倍,PB约为1.4倍。目前股价已反应出年内较悲观预期,维持公司“增持”评级,目标价区间3.45元到4.14元,对应2012年15-18倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

事件:国元证券2012年上半年实现营业收入8.44亿元,同比下滑18.51%,归属于母公司的净利润2.97亿元,同比下滑32.53%,对应EPS0.15元,其他综合收益0.09亿元。 点评: 上半年业绩同比下滑:国元证券2012年上半年实现营业收入8.44亿元,同比下滑18.51%,实现净利润2.97亿元,同比下滑32.53%,对应EPS0.15元,其他综合收益0.09亿元。经纪业务和投行业务收入下滑是上半年净利润同比下降的主要原因。公司2012年上半年末每股净资产7.59元。公司二季度实现营业收入4.13亿元,环比下降4.09%,实现净利润1.41亿元,环比下降9.02%,对应EPS0.07元,二季度业绩环比略有下滑的主要原因是经纪业务收入和利息收入的下滑。 佣金率企稳:公司2012年上半年实现经纪佣金净收入3.17亿元,同比下降32.05%,经纪业务收入占营业收入的37.52%。公司上半年股票基金市场份额1.07%,同比提高1.56%,其中二季度市场份额1.05%,环比下滑4.17%。上半年股票基金净佣金率0.083%,同比下降6.25%,其中二季度佣金率为0.083%,环比持平。 投行业务大幅下滑:公司2012年上半年完成2单IPO主承销项目,募集资金10.78亿元。实现投行业务收入0.46亿元,同比下降77.28%,占公司营业收入的5.50%。 自营规模较小,收入提高,期末留有浮亏:公司2012年上半年实现自营收益1.59亿元,同比增加163.26%,其中交易性金融资产实现收益0.25亿元,可供出售金融资产实现收益1.22亿元。公司期末自营规模50.38亿元,同比增加16.31%,占净资产的33.79%。期末可供出售金融资产浮亏2.25亿。 融资融券增长迅速:截至6月底,公司融资融券余额4.80亿元,市场份额0.79%,实现利息收入0.26亿元,同比增长31.32%,收入占比3.03%。公司上半年实现资产管理业务收入0.08亿元,同比下降10.73%。 管理费率提高:公司上半年业务及管理费4.53亿元,同比下降3.84%,由于成本具有一定的刚性,管理费率由去年同期的45.5%提高到53.7%。 维持增持评级。预计公司2012-2013年净利润5.86亿元以及6.39亿元,对应EPS0.30元及0.33元。目前公司股价对应2012年动态PE为33.6倍,静态PB1.3倍。给予公司11.53元目标价,对应2012年PE38.6倍,PB1.5倍,维持增持评级。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

事件:报告期内宝钢股份实现营业总收入981.01亿元,同比下降11.74%;营业利润27.18亿元,同比下降59.79%;实现利润总额123.34亿元,同比增长81.73%;实现归属于上市公司股东的净利润96.10亿元,同比增长89.19%;实现基本每股收益0.55元。 受益资产剥离,宝钢股份上半年净利润同比增长89.19%。公司上半年销售商品坯材1185.5万吨,独有及领先产品销量554万吨,实现营业总收入981.01亿元,营业利润27.18亿元,其中包括不锈钢、特钢事业部一季度营业利润亏损7.4亿元。2012年4月1日,公司出售不锈钢、特钢事业部相关资产,获得收益90.9亿元,上半年实现合并利润总额123.34亿元。上半年实现EPS0.55元,扣除非经常性损益后EPS为0.14元。由于公司内外部经营环境的变化,公司对年度生产经营计划进行调整。调整之后公司全年计划铁产量2279万吨、钢产量2398万吨、商品坯材销量2346万吨、营业总收入1960亿元、营业成本1800亿元。受益于出售不锈钢、特钢事业部相关资产收益影响,预计1-9月归属于上市公司股东的累计净利润同比增幅超过50%。 上半年产品综合毛利率为6.37%,同比下降3.95个百分点。上半年公司的主营业务收入主要来自冷轧碳钢板卷和热轧碳钢板卷。由于下游用钢行业需求不足,钢材销售价格下降,且钢材销售价格下降幅度远大于上游原燃料价格的下降幅度,因此报告期内产品综合毛利率同比下降3.95个百分点。具体来看,冷轧碳钢板卷毛利率10.55%,同比下降6.18个百分点;热轧碳钢板卷毛利率10.22%,同比下降3.98个百分点。另外,上半年公司出口钢铁产品121.4万吨,同比下降7.68%;出口产品实现营业收入99.90亿元,同比下降15.70%。 公司其他财务指标情况。上半年公司发生财务费用4.99亿元,同比增长655.73%,主要是受上半年人民币兑美元贬值而去年同期人民币兑美元升值对汇兑损益的影响。资产减值损失同比下降74.77%,主要是根据市场变化,上半年同比少计提存货跌价准备1.04亿元。应收利息3.40亿元,同比增长2793%,主要是应收出售不锈钢、特钢事业部相关资产长期应收款利息。 业绩预测和投资评级。受益于资产剥离带来的收益,我们预测公司2012-2013年每股收益分别为0.64元和0.35元。6个月目标价4.70元,对应2012年和2013年的市盈率分别为7.3倍和13.4倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。下游制造业用钢需求持续低迷。

光大银行公布2012年半年度财务报告 半年报总结:2012年上半年净利润129亿,同比增40%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比34%、33%、36%。半年报亮点:收入增长持续超行业水平,中间业务收入结构趋好。半年报不足:资本压力犹存(H股融资取消),费用控制的可持续性需观察。 投资建议:关注业绩能否持续超行业水平及其原因。公司12年动态PE和PB水平分别为5.4倍和1倍,考虑再融资后估值变化,估值略高于股份制平均水平。公司收入和业绩持续超越行业平均水平,原因是经营持续改善,还是融资迫使业绩释放,3季报可能会有所解答。如果是前者,光大值得开始关注。考虑其估值水平和持续性确定性未明,维持“增持”评级。预计2012-13年每股收益0.5和0.52元,给予目标价3元,对应12年6倍PE。 点评: 净利息收入增长持续超行业水平。2季度净利息收入环比增长8%,同比增34%;环比增速持续超行业平均水平,同比增速处于较高水平。主要原因预计有:1)结构调整,贷款收益率保持稳定。报告中称,对公贷款收益率比年初高0.88%(预计结构调整有关:从其贷款行业分布看,对平台类和基建类压缩较大,而制造业及其中小企业增速较快)。同时,小微贷款余额942亿,占比9.7%,比年初增10%。2)同业收入增加较快。而上半年同业资产增长较快,买入返售较年初增加69%,同业拆借增35%,推动生息资产较年初增18%;同业资产占比至28%,提高2个百分点。存款余额较年初增17%。3)H股融资预期,分支行考核力度加大。融资预期,业绩要求高,分支行在压力中努力提高业绩。 中间业务收入结构趋好。2季度净手续费收入环比降0.5%,上半年同比增30%;总体增速良好。从结构上看,传统业务增长靓丽;融资类平稳,与其高基数有关;中间业务收入结构趋好。信用卡业务推动银行卡收入增133%;代理业务收入增长22%;信托、养老金托管规模增长65%,带动托管收入增63%。而理财、咨询和担保等融资类同比基本持平。 费用控制的可持续性需要观察。2季度成本收入比环比升4.3个百分点至30.3%,上半年成本收入28%;费用同比增长27%;其中员工费用增长29%,业务费增长20%。光大成本收入比持续较快下降,不知是经营效率提高原因,还是融资要求使得费用释放利润,可持续性需观察。 拨备计提平稳。2季度风险成本0.65%,同比降9bp;上半年风险成本0.51%,同比降3bp。目前公司拨备覆盖率371%,拨贷比2.39%,季度环比增7.3%和6bp。 不良率保持稳定,关注贷款有所增加。2季度公司不良率0.64%,与一季度持平;上半年核销力度并未加大,不良净生成率0.18%。关注类贷款增加60亿,占比1.59%,较年初上升52bp;逾期贷款较年初增加63亿达到164亿,但主要集中在90天以内的逾期(增加53亿),逾期率从年初1.07%上升至1.69%。总体上,保持稳定。 资本充足率小幅下降,融资压力犹存。2季度末核心资本充足率为8.05%,环比降6BP;资本充足率11.14%,环比升47bp;RWA较年初增长12.4%,总体平稳。融资压力还是存在,如果放弃H股,可能性较大的是国内定增,同时压缩融资规模。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

事件:辽宁成大上半年实现营业收入50.5亿元,同比增加45.5%,净利润5.4亿元,同比增加4.3%。 点评: 广发证券仍是利润主要来源:广发上半年为公司贡献利润3.2亿元,占公司归属于母公司净利润的60.2%,广发增发后,公司持股比例由此前的24.9%下降至21.1%,导致广发盈利对公司的贡献同比减少8.1% 生物制药保持较快增长,乙脑疫苗销量爆发:上半年公司狂犬疫苗销售同比基本持平(去年同期381万人份),乙脑疫苗销售159万支,同比增长231%。批签发方面,截止到2012年6月,成大生物累计获得狂犬病疫苗227万人份,同比下滑24%,占比从去年的43.1%下降到29.5%。上半年公司生物制药业务实现营业收入5.5亿元,同比增加13.4%,营业利润5亿元,同比增加17.9%。 油页岩短期难有盈利贡献:公司上半年生产页岩油2.84万吨,主要是通过第1、4组干馏炉实现,2季度以来,公司2组干馏率产能利用率达到80%,接近设计要求。另外,公司第3,2组加热炉改造工程按计划进行,预计相继在2012年和2013年内完成改建并运行,届时将实现20万吨的产油能力。成大弘晟油页岩开发项目两个阶段(矿开发,干馏)目前都已完成工程转固,其中干馏部分预计每年增加折旧5150万元,符合预期。另外,公司以1.2亿元受让了弘发公司持有的另外40%股权,弘晟成为成大的全资子公司。预计公司2012年产油7万吨,不过由于折旧基本按照全达产进行摊销,今年的业绩不确定性很大,我们认为这部分还将继续亏损。 新疆项目预计年底获得采矿证,公司再融资需求增加:公司目前油页岩的重心基本已经转移至新疆宝明,宝明矿区由于是露天资源再加上整体外包的开采方式使其开采成本大幅下降。上半年该项目干馏单元主要土建工作基本完成,正在进行32台干馏炉、加热炉、煤气发生炉及油回收系统的安装工作。该项目规划年产页岩油30万吨,预计2013年年底达到15万吨产能,2014年底满产。根据目前项目进展,我们预计年底有望获得一期项目的采矿证,届时公司将面临一定的资金压力,再融资需求有所增加。 预计广发2012-2013年净利润达27.5亿元与34.4亿元,公司2012-13年净利润达11.7亿元、14.6亿元,对应EPS0.86元、1.07元。目前股价对应2012年动态PE16.8倍,隐含广发市值仅465亿元,折价29%,具备较强安全边际,维持公司买入评级,根据各板块分部估值,给予公司17元目标价。 风险提示:(1)油页岩项目盈利存在不确定性;(2)广发证券业绩的波动。

建设银行公布2012年半年度财务报告 半年报总结:2012年上半年净利润1065亿,同比增15%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比17%、15%、14%。半年报亮点:利息收入环比增速恢复,资产质量较稳定,核心资本充足率持续上升。半年报不足:结构调整缓慢。 投资建议:结构调整是银行股投资主线。建行12年动态PE和PB水平分别为5.33倍和1.05倍。从股息率、盈利能力和资产质量角度看,建行具有很高的安全边际。然而,我们判断未来结构调整是银行股投资主线(经济结构调整和金融改革深化的背景)。对于转型缓慢的建行,净息差压力和资产质量系统性风险会是“达摩克利斯之剑”,预计股价会弱于有特色的股份行。维持“增持”评级。预计2012-13年每股收益0.75和0.77元,目标价4.5元,对应12年6倍PE。 点评: 利息收入增长平稳,净息差微幅上升。2季度净利息收入环比增长7%,同比增17%;净息差环比增加2pb至2.62%。净利息收入环比增长原因:1季度基数较低(1季度环比0.7%);贷款收益率保持稳定,投资收益率环比有所上升;存款重定价负面影响有所缓解;同业负债压缩,同业存放环比减少14.6%。1季度由于存款重定价和同业资产大幅增长导致净息差下降,2季度趋势得以缓解。 贷款结构调整缓慢。新增贷款中主要投向基建类(占比31%),涉农贷款增加较快(11.5%),小微企业增速和贷款增速一致。从行业分布来看,各行业贷款占比几无变化;相对于中小银行在融资平台和产能过剩行业的收缩,建行调整不明显。当然,主要与其规模太大有关。 手续费收入增长平稳。2季度净手续费收入环比增3%;上半年同比增3%,占比较去年同期降2.6个百分点。合规检查未使手续费大规模减少。从同比数据和结构上看,理财产品收入增53%;银行卡收入增17%(信用卡发卡量增加);顾问费收入持平;结算、代理分别降14%和8%。同比增速和结构表现平淡。 费用稳定。2季度成本收入比环比降0.2个百分点至25.3%,费用同比增长12%(员工费用同比11%),总体保持平稳。未来费用会保持稳定,同时会具有刚性;收入增速会决定成本收入比。 拨备计提充分。2季度风险成本1.04%,环比升44bp,同比升40bp。目前公司拨备覆盖率347%,拨贷比2.61%,环比增4%和9bp。公司拨备计提较充分,以防范未来风险。 资产质量总体稳定。2季度公司不良率1%,环比降4bp;核销保持稳定,上半年不良净生成0.02%。关注类贷款占比2.79%,环比降25bp。从结构上主要是长三角不良率有所上升(较年初升26bp至1.57%),其余各区不良率均有所下降。资产质量要好于中小银行。 但逾期贷款比年初增加243亿至818亿,逾期率从年初0.88%上升至1.16%。从结构上看,在90天以内增加130亿,90天至1年的增加105亿;90天以上的大幅增加预示整体趋势转弱。 资本充足率持续上升。资本充足率总体稳定。2季度末核心资本充足率为11.19%,环比升17BP;资本充足率13.82%,环比升16bp。RWA增长较慢,比年初增长7%。资本充足率持续上升,表明两点:建行内生资本补充能力强;融资需求疲软导致RWA增长较慢(表内和表外)。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

事件: 公司8月28日公布半年报,2012年上半年实现销售收入5.52亿元,同比增长38.43%;营业利润6059.87万元,同比增长31.39%;利润总额7644.69万元,同比上涨22.00%;实现归属于母公司股东的净利润6394.52万元,同比增长20.95%;基本每股收益0.11元。 点评: 双轨驱动形成,抗风险能力增强。2012年上半年,公司营业收入同比增长38.43%,营业利润同比增长31.39%;钴镍业务收入占比54.07%,电子废弃物、塑木型材与铜钨等新业务收入占比提升至45.62%,公司业务正形成钴镍业务与电子废弃物循环再造业务的双轨驱动,抗风险能力进一步增强,尤其是新业务钨的回收正式投入运行,上半年实现销售8402.05万元,超过预期目标。 毛利率下滑主要源于价格下跌。2012年上半年,公司毛利率29.84%,同比下降2.7个百分点。其中,镍粉由于销售价格下降,毛利率同比下降2.97%;塑木型材毛利率同比下滑16.31%,销售价格下降、原料与人工成本上涨是主因;电子废弃物毛利率同比大幅上涨11.03%,达到39.66%,成为毛利率最高的产品。 循环产业链向深度、广度扩张。募投项目--稀贵金属、废旧五金电器、废塑料循环利用项目按照计划进行,截止2012年6月30日,已完成工程总量的60%,预计2014年6月全部达到预定可使用状态;电子废弃物回收与循环利用项目预计2013年12月全部达到预定可使用状态。 广度方面,公司先后获得湖北、江西两省报废汽车的处理资质,并在江西启动了报废汽车处理基地的建设,进一步实施公司从废旧电池到电子废弃物再到报废汽车的城市矿产资源产业链建设,拓宽城市矿产来源渠道、延伸和扩展产业规模,截止2012年6月30日,江西报废汽车处理项目建设完成了土地征用、环评审批与项目备案、相关设计与设备调查工作,为年内开工建设提供了条件。 维持公司“增持”评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们给予公司2012-2014年每股收益0.34元、0.51元和0.70元的盈利预测。目前公司2012年PE为38.55倍,考虑电子废弃物业务超预期的可能性,给予目标价16.32元,对应2012年48倍PE。 主要不确定性。产能快速扩张面临原料采购风险;政策执行具有不确定性;金属价格具有不确定性;成本大幅增长风险。