2013年年报: 营收同比增长71.46%,净利润同比增长89.28% 2013年公司实现营业收入86,431万元,同比增长71.46%;销售费用和管理费用分别同比增长64.63%、48.48%,费用控制合理,其中研发投入6,405万元,同比增长53.08%,全部费用化;净利润27,199万元,同比增长89.28%,扣非后净利润26,333万元,同比增长112.18%;2014年第一季度业绩预告,净利润1,780-1,977万元,同比增长80%-100%,政府补助及利息约300万。 纸币清分机将继续快速增长,多个新产品有望实现放量 (1)从细分产品来看,清分机实现收入63,801万元,同比增长102.06%,毛利率高达60.05%;人民币鉴别仪实现收入13,728万元,同比增长39.45%。(2)新产品方面,公司完成了中型纸币清分机、全自动现钞清分环保流水线、自助存取款一体机、柜员存取款一体机、硬币自助兑换机等新产品的研发或市场推广;现金清分外包服务、上门收款、ATM整体外包、尾箱寄存等第三方金融服务稳步拓展。(3)人民币流通管理系统终端铺设和系统推广进展顺利。(4)工行、建行、中行、农行等均获得较好份额,其中工行、建行占营收比例超过20%;农村信用社占营收比例达到8.57%。(5)海外销售方面,印度进展较为迅速,并分别在德国、俄罗斯、加拿大、印度、南非等国家筹备建立海外销售公司;此外,公司参与欧洲央行ECB产品测试,小型纸币清分机三个系列产品均一次性获得通过。 盈利预测与估值 按照2014年51%增长的预期,目前股价对应2014年动态市盈率30倍;虽然公司市值高达123.58亿,但我们认为纸币清分机将继续快速增长,而多个新产品有望实现放量,共同推动业绩持续高成长,维持“买入”评级。 风险提示 新产品拓展的风险;主营产品降价风险;人才缺口的风险;重大投资失败的风险。

基本EPS0.97元,同比+18.29%,增速略低于预期 营业收入同比+10.48%,净利润同比+18.46%,基本EPS0.97元,业绩增速低于市场预期。 投资收益下滑拖累业绩增速,2014年投资收益有望稳定增长 投资收益5.36亿元,同比-9.34%,航油降价是主因。2014年主要经济体复苏将拉高油价,加上T1改造完毕,来自航油和德高广告投资收益提升。 收费并轨导致主营收入较快增长,时刻放量一定程度抵消高基数效座 2014年高基数效应导致航空业务收入增速降低,启动四跑道后带来时刻放量和跑道利用率提升,改善运营数据,一定程度上抵消高基数效应。 近期资本性开支和新增折旧对业绩和估值的压力有限 2014年T1改造完工,新增资本性开支超9亿元,减少利息收入2300万。建设卫星厅需要投资70-80亿元,考虑融资对EPS的影响仍有限。2014年T1改造项目计提折旧,卫星厅可能从2018年开始计提折旧。 预测14-16年业绩1.13/1.30/1.48元,维持“谨慎增持”的评级 不计卫星厅融资,预测14-16年EPSl.13/1.30/1.48元,现有股价对应PE估值11.12/9.67/8.49x。卫星厅融资对业绩影响较小,考虑国企改革、系统风险下防御性以及货运枢纽建设等因素,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 航空安全事故;经济大幅下滑;恶性流行疫病传播;四跑道启用进度低于预期

增长依旧是主旋律公司13年主营业务收入同比增长34%;净利润同比增长27%。每10股派发现金红利2.94元,转增5股。毛利下降影响了营业利润的增长,而结算权益比重的提高增厚了公司业绩。结算力度的加大会有力支撑公司主营业务收入的增长,根据已竣工未结算的情况,预计结算规模增长应不低于20%。毛利率将会小幅提升业绩增长在23%左右。销售方面,公司13年签约金额增长23.15%,14年全年货值2100亿,有能力维持20%以上的增长速度。13年新增土地面积增幅较大,新开工大概率可能会超过年初计划。 拿地积极,加大主战场布局公司13年新增可售建筑面积1827万方,与12年相比小幅上升。拿地区域上面,继续加大对于重点城市的布局力度,从结果上来看一线城市的项目获取成功率较低,三四线城市占比有所提高。公司未来拿地策略依旧坚持适度获取,销售与拿地规模相匹配维持可持续的发展和增长。 进军养老产业链公司养老品牌“和熹会”经营情况良好,品牌影响不断扩大。未来,随着品牌知名度和经验的积累,还将逐步做大做强社区养老和居家养老方式,星城‘三位一体’的中国式养老体系。 预计公司14、15年EPS 分别为1.86、2.29元,维持“买入”评级 从过去一段时间来看,公司通过加快其潜在周转以及表外杠杆来维持ROE 平衡,能否借助资本之力实现潜在增长的持续性是我们关注的重点。 风险提示 房地产市场波动影响公司销售。

业绩符合预期,拟10送2派1.2元 2013年公司营业收入22.3亿元,同比增长17.18%,实现净利润2.97亿元,同比增长23.9%。EPS0.71元,基本符合我们预期(0.72元)。分配方案拟每10股转增2股派发红利1.2元。四季度单季收入增长10%,增速环比基本持平。 热毒宁终端销售快速增长,渠道管控卓有成效 核心品种热毒宁销售收入10.4亿元,同比增长20%,终端增长更为迅速。口服制剂保持平稳增速,桂枝茯苓胶囊实现恢复性增长;公司营销体制改革逐步落实,渠道管控卓有成效,经营性现金流净额3.89亿元,同比大幅增长83%;公司13年研发支出2.5亿元,占收入比例11.4%,大力度投入研发为公司发展提供长期发展动力。 明确14年经营计划,有望受益基药红利 2014年公司计划销售26.76亿元,较13年增加20%,明确发展目标彰显公司对未来发展的信心。中药调价有望上半年落地,预计热毒宁降幅有限。热毒宁新进广东、重庆基药增补目录,桂枝茯苓、腰痹通等三个过亿品种新进国家基药目录。今年基药招标陆续展开,销售有望保持快速增长。银杏二萜内酯IV期临床完成约3000个病例,年内有望完成全部6000个病例,同时在江苏、河南等地推进备案采购,上半年有望开始确认收入。 看好产品梯队,定增进展仍需跟踪,维持“谨慎增持”评级 预计公司2014~16年EPS分别为0.92/1.15/1.45元/股。热毒宁二级以上终端市场仍有广阔空间;多个品种有望受益于基药招标陆续推进;银杏二萜内酯具有重磅级产品潜质,有望今年起确认收入。看好优质产品梯队支撑下公司的快速发展,定增进展仍需跟踪。股价对应2014年33倍PE,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 最高零售价下调风险;再融资审批风险;中药注射剂政策风险。

水泥业务:销量提升,成本下降,四季度盈利大幅改善 2013 年公司实现水泥和熟料销售总量5,103 万吨(财务口径),同比增长20.52%,主要原因在于公司通过收购与自建扩张产能,进一步提高了市场占有率;同时区域市场景气程度提升,公司产能利用率出现提升。首先,公司通过收购自建,产能大幅扩张。全年公司新增水泥产能465 万吨, 产能同比增长10%。通过收购公司进一步提高了鄂东地区市场占有率。其次,公司产能增长10%%,但水泥熟料销量同比增长20.52%,说明公司产能利用率出现提升。 报告期公司单位盈利能力出现提升,吨毛利的同比提升是靠单位成本的下降来实现的。首先,区域内煤炭价格出现大幅下跌,煤炭价格的下降直接减轻了公司的成本压力。其次公司生产单耗下降,成本端的下降直接导致了公司水泥熟料业务毛利率的提升。 环保业务:快速发展,有望成为新的增长点 2013 年,公司在湖北,四川,广东等地多个生活垃圾生态化处置环保项目建成投产或试生产,开工建设9 个生活垃圾生态化处置项目,签约12 个环保处置项目。目前,公司运行和在建的环保处置能力已达287 万吨/ 年,其中生活垃圾处置能力228 万吨。 目前公司环保项目虽然均无法实现盈利,但是长远来看环保业务是公司的发展重心。我们认为目前公司环保业务正处在发展期,假如政策支持力度出现加强,环保业务的规模和盈利将出现快速增长,有望成为公司业绩新的增长点和驱动因素。 维持“买入”评级 在水泥业务方面,公司一直在加强成本控制,提升竞争力,主要市场湖北供需格局较好,近年来都没有大的产能投放,公司持续在收购整合, 市场集中度也在不断提升过程中,2014 年湖北的供需关系仍处于改善态势,考虑到成本下降,公司水泥业务盈利能力有望进一步增长。在环保业务方面,虽然现在收入和利润占比很小,但是公司将垃圾协同处理作为未来发展的重心,有大股东支持,公司技术国际领先,未来几年将在湖北市场大规模布局,一旦政策支持力度加强,该业务将成为公司业绩新的增长点和驱动力。我们预计2014-2016 年公司EPS 分别为1.58、1.89、2.20, 对应市盈率6.9、5.7、4.9 倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济继续下滑,低价水泥流入压低市场价格。

核心观点: 业绩:综合收益增长9%,归于经纪业务收入贡献从2013年证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要好于2012年,主要归于经纪业务环境同比好转。2013年日均股票成交金额1955亿元,同比高增52%。 从2013年公司经营数据来看,海通证券归属母公司综合收益、净利润分别为39.7亿元、40.4亿元,分别同比增长9.3%、33.6%,每股综合收益、净利润分别为0.41元、0.42元,根据2013年综合收益变动的归因分析,正面影响较大的是经纪收入变动。2013年利润分配方案:每10股派发现金股利1.20元(含税)。 收入端:经纪收入大幅增长,创新业务收入占比显著提升 1)经纪:收入高增46%,份额持续攀升。2013年经纪业务收入39.3亿元,同比增长46%。一方面受益于2013年证券市场股票日均交易量同比增长52%;另一方面,公司市场份额2013年持续攀升,折成股票交易口径份额达到4.92%,同比增长3.0%。此外,2013年折股佣金率为0.070%,同比-7.4%,延续下滑趋缓态势。 2)投行:收入增长11%,归于债券承销收入增加。2013年海通证券实现投行收入8.9亿元,同比增长11%,主因归于公司积极推进债券业务创新,承销收入增加。公司2013年实现了在央企债券和创新债方面的突破,成功主承销了华能国际、中电投等企业债,成功发行了国内第一只可续期企业债。根据证监会资料,目前公司在会待发IPO项目有17家,储备较为充分。 3)类贷款:多样化融资渠道提供资金支持,业务规模扩张迅速。2013年公司以融资融券、期限套利和约定式购回等“类贷款”为主的创新业务收入占比达26.3%,同比提升了9.8个百分点。至2013年末,两融余额、约定购回式业务规模、股票质押式回购业务规模在同业排名分别为第三、第五、第九位,与公司资本规模行业第二的排名相比,未来仍有进一步潜力。 4)自营:同比基本持平,资产配置较为均衡。2013年自营业务收入25.2亿元(含可供出售类浮盈亏),同比微增1%。公司自营资产配置较为均衡,权益类、固定收益类、其他类占比分别为37%、57%、5%。 成本端:管理费同比增长13%,略低于新营业收入增幅 海通证券2013年业务及管理费45.5亿元,同比增长13%,略低于新营业收入16%的同比增幅。根据对管理费占比前五项目进行分析,费用增长主要归于职工薪酬同比增长了22%。 投资建议:PB估值已临近底部,维持“买入”评级 行业层面,由于对互联网低佣竞争的担忧,证券板块整体已进行了较大调整,目前海通2014年PB已下降到1.35倍,临近历史底部。同时未来仍存在个股期权、新三板做市、负面清单等诸多催化剂因素。 公司层面,随着公司多样化融资渠道的打开,预期类贷款业务的发展将驱动roe继续攀升。此外,2014年1月公司已完成收购恒信金融集团的股权交割,正式进军租赁领域,开展多元金融布局。预计公司2014-15年每股综合收益为0.51、0.56元,2014年末BVPS为6.93元,对应2014-15年PE为18、17倍,14年末PB为1.35倍。 风险提示:证券行业低佣竞争影响

核心观点: 电力、铁路业务经营利润占比提升11个百分点至45% 公司13年净利润456.8亿元,同比回落5.8%,折合每股收益2.3元。其中单季度EPS分别为0.56元、0.65元、0.49元和0.6元。 从经营利润角度,13年公司煤炭业务、电力业务、铁路业务的占比分别为52%、26%和19%;电力、煤炭业务盈利提升,大部分对冲煤炭业务利润下滑。煤炭业务利润下滑主要来自神华销售集团,权益净利减少71.9亿元至11.6亿元。 13年产量增4.6%,销量增11%;推算沿海市场占有率约35% 公司13年商品煤产量3.18亿吨,同比增加4.6%:其中盈利最佳的神东矿区增加1250万吨,盈利最弱的蒙东胜利能源减少700万吨。 公司13年国内商品煤销量5.03亿吨,同比增长9.8%,其中自产及采购煤销量4.17亿吨,同比增长4.4%,贸易煤销量7120万吨,同比增长47.4%。估计中国神华下水煤在沿海市场占有率约35.2%,同比提高3.9个百分点 13年商品煤均价同比回落9.5%,使用储备以稳定自产煤吨煤成本 公司13年国内商品煤均价386元/吨,同比回落9.5%,其中4季度以来伴随港口需求回升,公司销量和价格环比分别上涨20.1%和5.8%。公司13年自产煤吨煤成本124.5元,同比基本持平(使用率部分专项储备)。其中吨煤材料、人工和折旧同比分别增长3.1%、4.8%和6.7%。 预计14-16年业绩分别为2.10元、2.21元和2.28元 根据公司经营目标,2014年产销量同比持平,营业收入同比降3.4%,营业成本同比增2.3%,期间费用同比增9.6%。 公司2014年市盈率6.6倍,市净率0.96倍,估值优势明显。得益于煤电港运化气多种业务经营,公司业绩稳定性较高,我们维持“买入”评级。 风险提示:煤价走势低于预期,煤矿生产的安全隐患。

递延所得税资产确认调整致四季度业绩环比回落6.9% 公司13年净利润15.3亿元,同比降40%,折合每股收益0.66元。其中单季度EPS 分别为0.25元、0.16元、0.13元和0.12元。由于公司将当年9.2亿元可抵扣亏损从递延所得税资产转出,导致4季度EPS环比下滑6.9%。 13年产量增速11%,公司预计14年产量增长约8% 公司13年煤炭产量3704万吨,同比增11%,主要是公司主力矿井设备升级后产量增长以及部分整合矿井投产。销量3006万吨,同比增加5%; 销量增速低于产量,主要由于精煤洗出率提升。公司预计14年产量突破4000万吨,同比增长8%。我们推算公司13年商品煤均价573元/吨左右, 同比降13%;原煤生产成本277元/吨左右,同比减14%。 预计公司14年成本有望进一步回落 我们预计14年成本回落主要来自:(1)折旧:公司从14年4月1日起上调部分固定资产折旧年限,预计增厚利润约1.3亿元。(2)专项储备: 截止13年末,公司专项储备余额为36.4亿元,预计公司14年可以减少储备使用以降低生产成本。(3)安全费用:公司从13年10月1日起调低安全费用标准,影响13年净利润1.62亿元,预计影响14年净利润6.4亿元。 内生外延成长明确,未来有望进一步贡献业绩 公司忻州和临汾地区共整合煤矿1500万吨/年,加上此前的温庄、上庄、姚家山煤矿,未来新增产能达到2000万吨。此外,集团尚有司马矿(52%, 300万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)未注入公司。 预计公司14-16年每股收益0.48元、0.56元和0.63元 公司14年资金需求约70亿元;公司是目前上证50指数中三家煤炭企业之一,具备优先股发行条件。我们认为公司成长稳健,成本控制良好, 维持“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,整合矿进度低于预期。

2013年分析:地产业务快速增长,水泥业务成本改善 地产业务方面,2013年公司地产结算收入快速增长,其中保障房加大了结算,其占比大幅提升;从销售来看,公司预售面积快速增长,尤其是商品房预售面积增幅较大为今年地产收入继续快速增长提供了保障。水泥业务方面,公司2013年吨毛利水平出现改善,主要原因在于单位成本下降;公司产能利用率提升显示区域供需格局环比有所改善。物业出租业务方面,由于租客续租和租金本身的上涨使得收入端保持稳定增长,毛利率也维持在较高位置。 2014年展望:工业用地转化使得地产业务持续增长,水泥继续改善 地产业务:公司预计2014年房地产业务将完成预售收入260亿元,同比增长26.2%;在毛利率方面预计仍将保持在36%以上,公司地产业务将继续保持较快增长。去年以来公司开始把北京工业用地转化,随着自助商品房政策的推进,公司签约的自住型商品房项目将在未来2-3年内相继进入预售结算周期,为未来几年地产业务的持续快速增长提供保障。 水泥业务:从供需关系来看,2014年京津冀地区水泥行业景气均有望继续回升。从供给的角度来看,区域没有新增产能,且由于河北加强大气污染治理力度,石家庄等地加速淘汰小型粉磨站,对区域内行业不正当竞争和以次充好现象能够产生积极影响。从需求角度看,2014年多数大型基建项目将进入实质施工期,大型项目的开工将对区域需求产生提振,京津冀地区一体化发展规划落实也将保证区域需求持续好转。 投资建议:维持“买入”评级 作为典型的多元化业务公司,金隅各块业务在2014年均将处于良性发展阶段:在过去两年中曾经拖累公司业绩的水泥板块有望实现底部反转,业绩持续改善;工业用地的转化,自住商品房项目的推进,房地产业务未来几年仍将继续快速增长;物业出租等业务继续稳步增长也将为公司业绩提供有力支持。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.93、1.16、1.39对应市盈率7.0、5.6、4.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 京津冀地区固定资产投资继续下滑,房地产投资继续低迷,区域新投产能大幅增长,协同效果不达预期。

中高端消费疲软拖累业绩 公司13年实现收入60.75亿,同比增长4.85%;实现归属上市公司股东净利润4.11亿,同比增长9.42%,低于公司规划和广发预测。在消费增速整体放缓和三公消费打压下,以中高端百货为主的公司受冲击明显,导致业绩低于预期。(1)毛利率下降0.01pp至18.48%,百货业态因低毛利率奥特莱斯销售占比不断提升而下降,但金融线业务收入增长会抵消百货毛利率下降趋势。随着2014年更低毛利率的金银珠宝店的开业,公司整体毛利率会明显下降。(2)销售管理费用率2013年维持与12年相同的水平,除了因新店筹备而人员增加导致人工费用增长20.09%、运营费用增长8.38%外,折旧摊销、租金和其他费用增速放缓明显。但预计随14年新店开业费用率会明显增长。(3)净利率因费用率降幅大于毛利率而上升0.15pp至6.73%。 门店储备充足,省内外双业态拓展思路清晰 公司坚持湖南省内地级市购物中心、跨省奥特莱斯的扩张思路,14、15年将是公司大规模拓展年,14年收入增长看点主要在长沙奥莱扩建和长沙国货陈列馆,未来两年利润增长主要看天津奥特莱斯、郴州购物中心和长沙五一广场的住宅和商业物业结算:总体观察,公司未来3年储备项目充足,开店较为密集,但在消费疲软的大环境下14、15年大规模开店所带来的培育成本会影响公司净利增长。 盈利预测与投资建议 公司作为逐步向全国扩张的湖南区域龙头,未来盈利亮点在于:(1)省内省外双业态拓展思路清晰、执行力强,将为业绩增长提供持续动力。(2)金融业态有望借助民营银行发展为公司盈利提供额外利润增长。(3)大力拥抱移动购物让公司不但提升门店聚客能力,更让公司在消费者需求精准挖掘和推送、线上线下流量交互新业务模式上率先积累,有利于抢占新市场空间和提升盈利能力。但受中高端百货消费疲软、14、15年大量门店开业培育、地产销售放缓影响,公司14年利润增长有所放缓。我们调整公司2014-2016年EPS预测至0.79、0.94、1.08元(14、15、16年含房地产0.05、0.13、0.18元),下调公司评级至“谨慎增持”,目标价12元,对应2014年15XPE。 风险提示:销售大幅放缓,新店开拓不达预期。

2013年EPS0.32元 2013年公司实现营业收入36.39亿元,同比下降26.25%,归属母公司所有者净利润3.41亿元,同比下降47.41%,基本每股收益为0.32元;4季度,公司实现净利润7687万元,同比、环比分别小幅下滑4.02%、8.47%,基本每股收益为0.07元。年度拟每10股派现1元(含税)。 产品量价齐跌影响业绩 报告期内,公司开工率约70%,以此计算钕铁硼产品销量约为8400吨,同比下降约10%,且同期钕铁硼价格跟随稀土价格下跌约2成;由此造成公司综合毛利率同比下滑4.59个百分点至28.48%。受此影响,2013年公司收入同比下降26.25%,净利润同比下滑47.41%。 原材料库存增长,有望受益稀土涨价 报告期末,公司原材料库存4.81亿元,假设其中金属镨钕和镝铁的占比分别为96%和4%,以当时价格计算(45.6万元/吨),期末库存量约为1050吨,较期初(约820吨)增长近3成。2014年2月以来,稀土价格震荡上涨,未来公司有望享受库存增值收益。 受益宝马i3热销,14年盈利拐点向上 近期宝马i3纯电动车在欧美热销,导致其将中国上市时间推迟至14年下半年(原计划3月)。市场预计14年宝马i3销量将轻松破万,公司为宝马i系列驱动电机唯一供应商博世提供钕铁硼磁材(预计占比50%以上)。我们预计2014年公司将受益于电动车用钕铁硼需求增长,盈利快速增长。 给予“买入”评级 预计公司14-16年的EPS为0.46元、0.64元、0.83元,对应动态PE为29倍、20倍、16倍。我们看好新能源电动车用钕铁硼领域发展,公司有望受益于此,未来3年盈利保持快速增长,因此给予“买入”评级。 风险提示 下游需求复苏和市场开拓低于预期的风险;稀土价格大幅波动的风险。

3月27日,公司发布公告,拟以自有现金6亿元收购北京卓文时尚纺织股份有限公司(以下简称“卓文时尚”)100%股权。对此,我们点评如下: 收购符合公司向产业链下游延伸的公司战略 (1) 卓文时尚具有优秀的客户资源。目前在为国内外近100家著名服装品牌提供供应链服务,其中国际服装品牌商80家,包括H&M(战略合作伙伴)、ZARA(一级供应商)和C&A(金牌供应商)等;国内20家服装品牌商,包括美邦、森马、李宁和七匹狼等。 (2) 卓文时尚与公司形成产业链互补。如果此次收购实施以后,公司有望通过组织整合卓文时尚现有的四季服装产品,有望加快四季服装战略的实施进程。 (3) 收购后有望提升直接销售比重,掌握终端客户资源,提升毛利率。公司此次收购是对产业链结构进一步延伸,增加直接销售比重,减少中间贸易商环节。 收购价格较为合理 (1) 收购价格确定:双方结合卓文时尚2014-2016年预计年均净利润为6000万,按未来收益法以10倍PE定价,确认公司整体估值为6亿元。 (2)PE定为10倍较为合理。我们比较了中银绒业可比制造业公司,包括鲁泰a、华孚色纺、伟星股份,PE给予10倍是比较合理的。 并购实施后,公司业绩将大幅提升,维持“买入评级” 根据意向协议,卓文时尚做出业绩承诺,具体是在2014-2016年扣非净利润分别不低于5000万、6000万和7000万。公司在2013年扣非净利润为4100万。我们预计,收购前,上市公司2013-2015年净利润分别为3.87亿、4.91亿和6.15亿元,对应EPS分别为0.54、0.68和0.86元,如果此项收购成功实施并且后续达到业绩承诺目标,那么2014-2015年,EPS将分别增厚0.07元和0.08元。 风险提示:收购整合进程低于预期;原材料库存高,若如羊绒产品价格下行,则存在存货减值的风险;外需放缓的风险。

营收增速明显下滑,导致净利润率回落 2013年公司实现营业收入40.92亿,同比下降8.26%;实现营业利润3.73亿,同比下降20.33%;实现归属上市公司股东净利润3.09亿,同比下降19.06%;扣非净利2.81亿,同比下降19.22%,体现了华南地区百货疲软的现状。促销力度较大,导致毛利率下滑0.53个百分点至22.00%全年期间费用率上升0.74个百分点至11.56%,其中人工、租金、运营费用同比变化-8.27%、2.49%、4.56%。毛利率下滑,费用率微升导致公司全年净利率下降1.01个百分点至7.55%,分地区观察,全年省外业务开拓不顺利,营收下降24.29%,拖累整体营收负增长。公司全年占款增速明显放缓,占款周转率趋于稳定。 2014年经营展望 受到外部经济增速放缓影响,广深地区消费增速持续低于全国平均水平。同时广州市近年来商业物业供给力度较大,也对公司门店客群形成分流效应,预计今年仍有较大的经营压力,但2014年公司将以“巩固、提质、创新、突破”为核心去稳定经营形势,同时加大在移动端的布局,依托公司开设的“友谊网乐购”、“友谊奥莱”新业态,积极探索移动支付等O2O全渠道发展模式。 盈利预测与投资评级 公司在门店扩张上围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布局,在高端产品品类的引进上经验丰富,区域消费者认可程度高。考虑沿海地区消费增速放缓及区域商业竞争激烈,我们下调2014-2016年每股收益为0.85、0.88、0.94元,维持“谨慎增持”评级,合理价值11.29元,对应12倍PE。 风险提示 广州新开高端商业设施对公司门店客层的分流、佛山店培育期较长。

2013 年报:收入25 亿,增长16%;净利润7 亿,增长22% ATM 设备收入19 亿(+5%);AFC 业务收入6,500 万元(+108%);维保业务3.4 亿元(+45%);新产品清分机实现收入7,400 万元。销售毛利率上升2 个百分点至55%;销售费用率上升2 个百分点至17%;管理费用率12%,与2012 年基本持平。 ATM 设备收入增速略有下降,自主机芯推动毛利率继续提升 公司ATM 设备收入增速5%较2012 年的8%略有下滑,主要受行业增长放缓影响。2013 年ATM 设备业务新增银行客户171 家,新增客户数量较2012 年增长34%;且全年新签订单29 亿,同比增长17%。从新客户和订单增长情况看,行业发展处于相对景气周期。另一方面,公司自主机芯ATM 设备批量投入生产,将推动ATM 设备毛利率继续提升。因此我们预计公司ATM 设备业务将维持稳中较快的发展趋势。 清分机等新产品与维护服务业务将成为最大业绩增长点 目前清分机渗透率约15%左右,随央行对全额清分政策的逐步全面执行,清分机市场将进入爆发增长阶段。尽管公司清分机业务收入占比较低(约3%),但发展十分迅速:2013H1 收入仅882 万元,2013H2 收入已经高达6,500 万元。预计清分机业务有成为公司最快业绩增长点。 维护业务方面,子公司深圳银通累积服务网点总数达547 个,新建网点104 个(+23%)。随公司投入市场的设备增加,依托于存量设备的维护服务业务将进入快速发展阶段。 盈利预测与估值 预计公司14~16 年EPS 分别为1.14、1.34、1.56 元,分别对应15、13、11 倍PE。考虑ATM 设备处于相对景气周期,及公司清分机等产品业务增长潜力,维持“买入”评级,给予目标价22.74 元。 风险提示:行业竞争加剧的风险;客户增多导致销售费用高企的风险。

核心观点: 事件简介 公司收到佛山子公司通知:由其实施的5万吨/年PCB 用化学试剂项目与1万吨/年超净高纯试剂技术产业化生产项目已经部分完工,并于2014年3月28日在佛山成功试投产。 突破产能瓶颈,整体盈利能力提升 佛山项目的逐步投产,有利于公司突破产能瓶颈,在原有产能基础上翻番,且受益于产品结构的改善,化学试剂整体盈利能力有望提升。 2014年Q1业绩预告和年度经营计划 公司预计2014年1季度归属于上市公司股东的净利润为1418-1519万元,同比增长40%-50%。 公司结合战略发展目标及市场开拓情况,计划2014年实现营业收入25亿元、实现净利润7600万元。 2014年多个利好因素共振 进入2014年,西陇化工多个利好因素共振,包括:(1)原有业务募投项目从2014年4月起陆续投产,这将使得公司化学试剂产能翻番,产品结构高端化,整体化学试剂盈利能力有所提升;(2)湖北杜克色谱试剂从2014年起开始贡献利润;(3)新大陆生物财务并表;(4)电商模式或将开启;(5)成立销售事业部,设立华东仓储物流配送中心。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.41元、0.58元和0.78元。考虑到公司战略明晰,募投项目从2014年起陆续投产,湖北杜克从2014年起贡献利润,新大陆生物财务并表,电商模式或将开启等多个因素共振,公司业绩确定性强,给予“买入”评级。 风险提示 1、并购重组低于预期;2、募投项目推迟;3、营销改革低于预期;4、产品、原料价格大幅波动。